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2019年1年-2021年4月，两年多大牛市，在牛市的高点，
他的账户从123万亏到21万，亏损-83%。
那一刻我震惊了，问怎么实现的？
大概就是：
单吊一个股票，涨一点就卖了换一个，
跌了就一直放着，直到跌的受不了就割掉换一个，
后来亏太多了想翻本，就上了融资，亏损的速度就更快了。
当时我吃贴水正在志得意满，看他如此境况，就说：
如果想翻本，只有一条路了，就是干1手期指吃贴水。
1. 吃贴水2年后，基本上岸（不太会亏损到本金了），
2. 亏了可以用工资顶，反正每个月有三四万结余，
3. 再不济可以用贷款顶，1手的亏损，一个贷款怎么也顶的下来的，
4. 致不济也阻止了他自己搞两年多牛市亏-83%，123万亏掉102万，起码把这个无底洞先填起来。
开户的50万也不够，借了点开了户，然后就在21年5月26日入场了，当天中证500是6628点。
我那时候豪情壮志，说亏了哥们给你顶着，不就1手嘛，没想到，等他不行了，我更顶不住。
入场之后，全部是我代操作，也记了账，
不得不说，记录这个习惯真的非常管用，我今天一扫账单，头晕目眩。
入场之后一帆风顺，到21年底浮盈20万，
他说，从来没这么赚过，半年翻倍，浮盈20万了，要不要再开1手？
我吓死了，20万本金 20万浮盈开290万仓位啊？赶紧说不能。
算是躲过第一个大坑。
22年3月开始风云突变，连续暴跌，到4月25日，第一个至暗时刻。
那是兄弟一个人被封在魔都，一天配送两盒老坛酸菜 2根火腿肠 4盒连花清瘟。
最惨时已经从浮盈20万变成倒亏-17万，本金20万已经基本清零，
当然那时候根本不会去算亏了多少，缩头乌龟填钱顶住。
为了把至暗时刻的痛感还原出来，我把最低点的那一天也模拟加入了表格。
22年10月经历了第二次至暗时刻，当然没有那么黑暗，但是又回到了水下。
这次以后重新回到了水上，以为已经吃了两年贴水了，22年4月和10月两个大底挺过来了，应该从此上岸了。
22年底因为贴水减少，从IC换成了IM，
换的时候1000和500贴水500点，已经从最高的890点下跌400点，
我自己是8月换的，价差790点，
这一举动现在是增加了一些收益，但是大大大大大大大加大了在底部的痛苦。
23年一季度浮盈再度逼近前高，接近15万，
此后怎么出政策都没用，贴水又少的可怜，全年只吃到186点，
到了年底浮盈基本归零。
24年1月、2月不用说了，天天都是噩梦，
2月5日收盘，浮亏达到30万，这时候已经吃了贴水两年零八个月，亏损达到本金的1.5倍。
我那时候自身难保，好几夜睡不着，浮盈从最高的770万跌至水下，借钱额度接近用尽，根本无力援手。
兄弟很想割，我说要死一起死，再顶一次吧，全靠跌的太快，只来得及凑钱，来不及反应，熬过此劫。
2月春节后，我突然发现账户有好几万手续费，后来发现兄弟自己多加了1手操作，
10个交易日交了36000手续费，一天T0交易好多次，
几乎每笔都是亏损的，而这10天每天都是阳线。
我只好跟兄弟说我把密码改了吧，你先别看账户了，
账上没钱了我就往他卡里打几万，然后再让他转给我。
随后是慢慢长夜，没有再回到水上，到24年9月，浮亏再度突破20万，
我那时候状态比1月2月还差，每天中午睡到12点59分就自动醒了，拿手机看盘，明知无用，仍然停不下来。
随后是924暴涨，到10月16日，勉强重回水上。
后来的涨涨跌跌，相对于前几次已经是小儿科，
而这半年贴水又大了起来，回血的速度不算慢，
到了6月18日换月时，浮盈重新来到了18万（他自己T0的亏损没计算在内），
现在有郭嘉队托市，贴水又大，应该（xi wang）彻底上岸了吧。
4年了，中证500当时6628点，现在5639点，跌了1000点，
吃贴水浮盈800点，4年吃了1800点贴水，
总算靠着贴水把拉胯的指数给扳正了。
如果让现在的我评估，
IM吃贴水，是70分的策略，
IC吃贴水，是65分的策略，
沪深300、中证500这种宽基，是50分的不及格的辣鸡，
红利低波、双低转债，是80分的策略。
说他是只有70分，
因为你看表格里的单次盈亏，23次有15次是亏的，你算账时，三分之二的时候是“这期TM又亏了”，
他的持有体验实在是辣鸡，好比四川火锅吃多了，皮燕子有点烧，想抹马应龙，结果却涂成了老干妈，
为了吃10%的贴水，却要忍受45%的指数下跌，每次熊市他都至少要跌-45%！
而指数底部抬高的速度，也就三四个点，回撤是回报的10倍。
而为什么还有70分？
因为他毕竟帮你熬过了中国资产历史上的最大熊市，按100万名义本金算，还有了18%的回报。
22-25年，因为房子一直在跌，还没有任何见底迹象，这种资产熊市，是历次股市熊市完全比不了的。
你在21年，买什么中国资产能有正回报？
买房，亏-40%，算上利息亏-60%，
买沪深300，亏-23%，
买中概互联，亏-37%，
买中证白酒，亏-48%。
这算是当时认知里最核心的资产了，
只有买红利是赚钱的，但是21年5月啊，房价突突猛涨，谁会去买红利这种东西？
当年和兄弟说的，熬过前两年，后面这就是个一个月给你1万块的印钞机，虽然不多，但是躺赚啊。
这个牛逼看来是吹破了，
但是相比其他的东西，他还是不错的，总归还是先苦后甜，正向回报了。
想起了这张有名的图，我觉得这图还是过于美化了。
实际上，对于很多人、很多投资品种，他是这样的。
仅以此文献给这些年浮浮沉沉但结果尚可的投资岁月，
也送给想进入投资生钱睡后躺赢这个圈子的新手朋友。
赞同来自: gaokui16816888
可以讲讲怎么样做到盈利不加仓的吗？可以制作一张表，专门计算风险保证金。比如仿真跌到4000点，看看现金有没有问题？大跌时波动率会迅速增加，差不多要多算500点贴水，实际的仿真值要调整到3500点以下，看自己能不能承受？
赞同来自: gaokui16816888 、cquhrb 、海浪9999
确实是一种很好的配置方法。
碰到过指数差不多腰斩，贴水年华3%，924的大起大落，我都当作刷经验。
谢谢楼主。
赞同来自: xineric 、时间投资 、kolanta 、银弹
我期权小白，我有个疑问平值期权的时间价值最大指的是平值期权的内在价值为0，合约的所有价值都来自时间价值。而且平值期权的时间价值最大是某一时刻，对比同期不同行权价合约，平值时间价值最大。
就如他说等5000多点，卖一个5000多点的沽，然后等等等吃到了时间价值的衰减，可真的逼近5000多点了，是不是就可以平掉期权去直接买期货了。可通常标的指数越接近行权价，期权的时间价值越高，其中平值期权（标的价格≈行权价）时间价值最大。可能吃到的时间价值还不够时间价值反弹的呢，那不是可能亏损么。还是有其它方式可以操作
时间价值总会随着时间流逝而衰减，即theta衰减。但是，如果波动率上升，时间价值也会变大，这是vega的影响。
所以，时间价值这个名字其实有些不准确，更准确的名称应该是外在价值Extrinsic Value。期权的外在价值中隐含了时间和波动率两方面的影响。对应的内在价值即Intrinsic Value。
预估要等到什么时候呢？500和1000电子行业权重还蛮高的，受这轮AI牛市影响不小。估计这轮牛市结束，怎么着也得到明年了吧？历史上超过2年的牛市有几次？1999年519行情，到2001年就结束了，2005年6月998，到2007年10月6124就结束了，2013年6月1849到2015年6月5178算下来也就正好2年，2019到2021年都算不上牛市，只是结构性牛市也是2年。
赞同来自: liugrubby
大家有考虑用买入估值期货+卖出科创50或者创业板Call这种方式，感觉即可以吃贴水，又可以规避科技股过高估值风险做多IM+做空IC，或者做多IM+合成空头科创50ETF期权，前提是你真的能判断准科技高估而不是可以更高。
赞同来自: qiaomu
做什么事就要做好最坏打算是的。我是目前考虑未来还有半年牛市（很多大公司还没上市，还有话题度），吃半年贴水+指数上涨。长期持有的话，我做好跌到5000，甚至4000点的资金准备。
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去年才上车的吧。以前贴水每个月才50点左右。2018年10月份就开始滚了，中途经历过2019-2021年牛市，也经历过2022-2024年大熊市。见证过2022年4月份的雪球踩踏事件，5个交易日跌近900点（最低点我抄底了1手IC，赚了一辆特斯拉）。也经历过2022年11月份开始到2023年11月份的几乎没有贴水的日子（年化贴水股息大概只有2%，平时的大概10%）。
只能说在那么多个看不见希望的日子里，支撑我的只有我对中国经济的信心，还有其他跟我一起滚贴水的网友们。
我还是想说滚贴水这是一个有钱人玩的游戏，没有个三五百万的还是别玩这个了~~
赞同来自: 匹诺曹Y
请教楼主，我是看猫笔刀文章推荐了解到滚贴水策略的，猫笔刀好像一直滚的是IC而不是IM，而且最近一直在公众号推荐换远月合约。您觉得他这样做合理吗？我觉得您好像更偏爱IM和近月合约。很多人说大牛猫推滚贴水这个策略不好，坑了他们，其实只是他们没那么多资金，或者用了太大的杠杆导致自己爆仓，而不是这个策略不好，他们自己的贪心而已。
这个策略我亲测下来是非常好的，不使用杠杆的情况下，年化收益率10%，用0.5倍的杠杆，年化收益率能达到15%。
你如果自己有100万的本金，拿来做这个策略，可以做1手IM或者IC,占用保证金20万，剩余的80万拿去买债基或者短期理财，1手可以抗反向波动4000点，现在开始滚IM的话跌倒3600也不怕，你每个月还有80点左右的贴水收入，10个月以后IM跌到2800才会爆仓，你还有什么好怕的。
赞同来自: Tom20221130 、luffy27
滚贴水在2个场景下是有价值的，一是对于相对收益投资者，想把500和1000当底仓，可以作为etf的增强替代；二是对于擅长大周期择时的绝对收益投资者，可以作为小幅放杠杆的工具。
对于其他的场景，长期滚贴水的体感很差。
赞同来自: 何哲欢888
确实现在风险很大，比如卖MO2612P6200，边赚权利金边等，被行权我就当6200开始滚im或者大涨踏空也无所谓。可以点评一下这样做是否合适吗？如果指数真的跌到6200，你愿意被行权接货。按照这个想法开仓sell put在逻辑上没问题。
虽然风险大，但我看楼主的新帖子，也还在继续开仓滚IM啊。。。
不过有一点需要注意。你的想法是到期行权的静态想法。但期权在到期前的变化是一个动态的过程，并且具有不对称的变化特点。
这种不对称特点体现到sell put的保证金上就是在指数下跌接近6200点的过程中，保证金会不断增加，且跌到6400-6300位置的时候，由于保证金中的波动风险已经大于最低保障，并且put的价格也相较于你开仓时的价格已上涨7-8倍。
并且，由于合约的delta变大，put的价格越涨越快。如果此时IV同步上涨，put价格可能会更高。所以此时保证金会快速增加，这个时候可能离到期日还有时间。如果这个时候平仓割肉期权，转到期货，没问题。如果你希望继续扛到期权到期，则需要准备足够的资金补充sell put的保证金。
表面看吃贴水赚了100多w，实际是5月12号平掉后躲开了7月的大跌。其实就是一年10%左右的贴水收益，不管你点数在哪里。你可以直接当做房租收入或者债券固收。
如果继续拿着吃贴水的话，根本赚不到。
中间这里1500多点差，折合近35w，5月跑路时候浮盈87w。
继续持有吃贴水的话，到8月应该只有50w+13w=63w左右。
所以实际的超额来自高抛低吸，而非吃贴水。
一般来说，半年合约开始时候期限差大概350-450之间，有时会到500多都是正常的。
也就是一年下来大概是1000点不到，...
但所有都是基于你无法预测未来涨跌的假设下，但这个假设大概率也是现实。
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如果继续拿着吃贴水的话，根本赚不到。
中间这里1500多点差，折合近35w，5月跑路时候浮盈87w。
继续持有吃贴水的话，到8月应该只有50w+13w=63w左右。
所以实际的超额来自高抛低吸，而非吃贴水。
一般来说，半年合约开始时候期限差大概350-450之间，有时会到500多都是正常的。
也就是一年下来大概是1000点不到，按月大概就是80-120点差。
按月滚会更多一点点。
而你中间要承受的波动肯定是远大于1000点的，所以最好还是熊末牛初时候开始滚。
LZ是21年开始滚所以体验很差，如果是24年开始滚或者25年开始滚就很不一样了。
同样的你开始滚的时间不一样，你需要准备的回撤资金也会不一样，一般来说1000点跌幅对应就是20w保证金。
以im来说，最低4500左右，按抬升1000点算，也就是5500，现在7700.
换句话最少需要准备2200点的资金也就是44w来应对回撤。实际真跌到这个位置，你可能需要更多一点资金来防探针。
在这个基础上再去计算每年大概1000点的贴水，是否合算。
但是话又说回来了，既然是熊末牛初，我直接拿着吃指数涨幅不是更好吗
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按你这最大浮亏，差不多40-50万能保险做一手，5年賺100万，收益率还是比较一般，如果算上浮盈再投入可能好看点。说是吃贴水，其实大部分是牛市行情主升浪吃到的吧。贴水、低位买入、长持，三位一体。
赞同来自: endlessloveaa
还是仓位下得太重了。假如你有1000万，目前点位，最多下两手IM。每跌300点加一手，5000以下可以改为每200点加一手，最多不超过9手IM。可以每300点，卖沽一对MO的put等着接货。指数横盘就赚贴水和卖沽的钱。跌了就把卖沽转换成IM。然后在上个300点档位卖购等着出货。出货后改成低300点卖沽接货，这样能平滑波动，也能克服大跌接货时候的恐惧。也能应对大跌后贴水少了很多的问题，因为开仓了可...这个策略可以研究下
基准场景 (机构预期 十年国债)若采用机构长期年化 10.21%作为预期收益,十年国债 1.72%作为无风险利率,近3年波动率 21.5%,得到凯利杠杆 1.84x。这意味着在凯利框架下,投资者可以投入本金的 1.84 倍(通过融资或期货杠杆)到中证500指数。含贴水的乐观场景如果通过中证500股指期货多头持有(而非ETF),投资者可额外获得 6.19% ~ 7.20% 的年化贴水收益。叠加...凯利杠杆的价值在于风控，因为每个人的风险偏好与风险预期是不一样的，凯利杠杆至少给出一种估算最优及次优仓位的手段，而不是靠玄学。其实只要相比同风险偏好的人的市场排名不变或上升就行了
赞同来自: 海浪9999
凯利杠杆（仓位）=（收益率-无风险收益率）/波动率^2，对应公式选择自己愿意相信的指标代入就可以了，比如收益率可以等于机构对中证500预期的长期年化 贴水率，也可以等于自己估算的中证500收益率；无风险收益率可以等于活期利率，也可以等于余额宝利率或十年国债收益率；波动率可以是隐含波动率，也可以是历史波动率乃至某段时间的波动率基准场景 (机构预期 十年国债)
若采用机构长期年化 10.21%作为预期收益,十年国债 1.72%作为无风险利率,近3年波动率 21.5%,得到凯利杠杆 1.84x。这意味着在凯利框架下,投资者可以投入本金的 1.84 倍(通过融资或期货杠杆)到中证500指数。
含贴水的乐观场景
如果通过中证500股指期货多头持有(而非ETF),投资者可额外获得 6.19% ~ 7.20% 的年化贴水收益。叠加后预期收益达 16-17%,凯利杠杆飙升至 3.18x ~ 3.59x。这是中证500期货贴水策略受欢迎的根本原因。
实际历史回测的反差
然而,如果用 2016-2026 的实际历史收益计算,中证500的10年年化收益仅 1.00%,扣减无风险利率后超额收益为负,凯利杠杆为 -0.14x(即不应该投资)。这与机构预期的乐观形成鲜明对比。
结论与建议
凯利杠杆对预期收益假设极度敏感: 用历史收益 vs 机构预期,结果从负值跳到 3.5x
推荐参数组合: 若认同"机构长期年化 期货贴水"逻辑,凯利杠杆约 3-3.5x;若只用机构年化不加贴水,约 2x
实操建议: 凯利杠杆是上限,实盘建议用其 1/3 到 1/2(分数凯利),即 0.5-1.5x 为宜
风险提示: 凯利公式假设正态分布和已知参数,而中证500历史上有尾部风险事件(如2015年股灾、2018年贸易战),满仓加杠杆可能导致永久性亏损
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大兄弟上周五开盘前弄到了31万，这1手，周五开盘给他接回来了。
相对于5月平仓价，相当于吃了1500点贴水，成本降到2794点了。
至于借给亲戚的钱，问了一下，说亲戚改口说要5-10年才能还了。
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