小伞户

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和悦

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持有封基

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外出规律也失灵了

过去每次我外出离开上海的时候，股市大部分都是上涨的，这是好事的网友给我统计出来的。今天这个规律也失灵了。今天的下跌打破了很多记录。

主流宽基指数中跌幅最小的上证50跌0.47%、沪深300跌0.79%；跌幅最大的北证50跌2.18%、国证2000跌1.86%。

申万一级行业指数中领涨的只有汽车板块上涨了1.44%，其他全部下跌，领跌的社会服务跌2.41%、环保跌2.17%、美容护理跌2.13%。

487只个股上涨，4543只个股下跌，涨幅中位数为负的2.03%，今天这样一跌，A股的全年涨幅中位数也到水下去了，为负的0.46%，但即使这样，今年依然又32.16%的个股涨幅超过10%的，说明个股的两极分化特别严重。

今天这样一跌，还导致了宁德时代、平安银行、中国中免、顺丰控股、金龙鱼、万科A、阳光电源、中国国航、青岛啤酒、航发动力、中国能建、中国东航、晶科能源、亿纬锂能、上海机场、TCL中环、爱美客、北方稀土等824只个股盘中创出了今年新低，其中多只个股连续多日创出新低。

沪股通净卖出23.57亿，深股通净买入11.97亿，合计净卖出11.61亿。今天这样大跌，深股通还是净买入的，这怪不上外资了吧？

今天587只可转债平均下跌1.09%，对应正股平均下跌1.64%。成交额368.02亿，比昨天增加了19.21亿。

今天我的账户比较惨，平均跌了1.27%，跑输了很多指数和转债等权指数，主要是锦鸡转债正股大跌8.66%，导致锦鸡转债跌了4.02%。不过因为有20只可转债平摊的，所以锦鸡对整个账户的影响也就是0.20%，主要还是整体可转债比较弱，金轮、温氏、正裕等都是正股上涨可转债下跌，唯独只有中银转债，在正股上涨了1.94%的驱动下，微涨了0.30%，其他19只可转债悉数下跌。

今天账户跌了1.27%，总要阿Q一下，找找今年是否还有比今天跌的多的日子？我搜了一下，光今年就有4次超过1.27%跌幅的，分别是2月16日跌了1.56%、3月7日跌了1.46%、4月21日跌了1.58%、9月7日跌了1.49%。说实在我都忘记了有这样4次的大跌，忘记了什么原因，忘记了哪个个债跌的最多。

哈哈，记忆力不好也是一种运气，只记得了一个最终的结果，把其中的亏损细节全部忘记了。否则把每次亏损的细节都记住了，那给自己是多大的压力啊。

今天坐高铁来长沙旅游，打算住5天，下周一回去。退休了就这点好，一是可以错峰出行，二是长沙的地铁和很多景点对我们都是免费的。这几天也没空轮动了，即使多亏点就多亏点吧。本来投资的目的就是为了生活更加美好，我不愿意因为一点亏损弄的自己唉声叹气甚至影响健康。年纪大了什么都看穿了。

湘江鲤鱼

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持有封基

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最好的20天和最差的20天

今天市场出乎意料的走出了触底反弹，但成交额继续萎缩，整体市场还是偏弱。

主流宽基指数中领涨的科创50涨0.93%、上涨50涨0.42%；领跌的北证50跌1.38%，国证2000跌0.23%。

申万一级行业指数中领涨的非银金融涨1.22%、纺织服饰涨0.98%、家用电器涨0.84%；领跌的汽车跌0.71%、房地产跌0.60%、医药生物跌0.49%。

2134只个股上涨，2695只个股下跌，涨幅中位数为负的0.16%，还是涨少跌多。

沪股通净卖出8.90亿，深股通净卖出21.68亿，合计净卖出30.58亿。虽然还是净卖出，但金额算不多，对大盘的压力减轻，也难得有个红日子。

542只可转债平均下跌0.44%，对应正股平均下跌0.16%，正股表现和全市场持平，但可转债跌幅却大于正股，杀了溢价。成交额348.81亿，比昨天多了1.38亿，基本持平。

除了新债盟升转债大涨44.49%外，涨幅排名第二的尚荣转债大涨13.62%，而正股尚荣医疗没有上涨1分钱，溢价率高达117.15%，剩余规模才1.9亿不到，显然是一个妖债。而跌幅榜上排名第一的广电转债，正股才跌了0.18%，可转债跌20%。也是一个剩余规模才0.7亿的妖债。

有人问我这些妖债的涨跌是否有什么规律，我只知道这些妖债都是规模很小的可转债，游资容易操作，真无法判断什么时候涨什么时候跌，只能躲避这些双高妖债。看到这些妖债大涨，凡人免不了心动。就好比大海里的女妖塞壬的歌声，即使希腊英雄奥德修斯经过，也要塞住船员的耳朵，把自己绑在船的桅杆上才安然通过。

其实不仅仅这些妖债诱惑大，高抛低吸的诱惑也大。以沪深300指数为例，近17年到今天一共是4565个交易日，如果能在跌幅最大的20个交易日里空仓，那么沪深300指数将不是今天的3639.40，而是17396.40，近17年涨幅高达1663.04%，年化也有惊人的16.50%。

但万一弄巧成拙，躲过的不是跌幅最大的20个交易日，而是涨幅最大的20个交易日呢？那么结果也是非常惊人的，沪深300指数到今天不是3639.40，而是1007.39，也就是说错过了涨幅最大的20个交易日，那么近17年沪深300指数几乎没涨。

有人说怎么可能的，还真有这个可能，你看看上面这个统计表，20天涨幅最大的日子，竟然有8天在历史上最大的熊市年份2008年，而在历史上最好的牛市年份2007年，竟然也有3天是历史上跌幅最大的20天里的。历史上涨幅最大的是2008年9月19日，沪深300指数大涨了9.34%，这是当年印花税引起的俗称“救一救“行情。而历史上跌幅最大的2007年2月27日下跌了9.24%，则恰恰是历史大牛市中的一天。

所以我们普通人根本无法躲避，躲避了大跌，可能也错过了大涨。虽然2020年后这种极端的大涨大跌已经非常罕见了，但道理是一样的。我们只可能选择适合的品种，跌的时候尽可能少跌点，涨的时候尽可能多涨点，一步步战胜市场。

资水 - 弱弱少年郎，徘徊江边岸，水急人声远，一跃渡资江！

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熬啊熬

今天总算被我猜中了：高开低走，但猜中又有什么用呢？开盘也没卖出，收盘还是满仓，盘中还是无脑轮动。

今天主流宽基指数悉数下跌。跌幅最小的上证指数跌0.46%、国证2000跌0.81%；跌幅最大的还是双创指数：创业板指跌2.00%、科创50跌1.98%。今天这样一跌，主流宽基指数今天全部进入水下，沪深300、中证500指数创出了近1年的新低，创业板指盘中碰到了1949的建国底。

申万一级行业指数中领涨的石油石化涨1.85%、煤炭涨1.35%、纺织服饰涨1.15%；领跌的电子跌2.29%、电力设备跌2.08%、房地产跌1.59%。石油石化受中东局势影响。

1486只个股上涨，3394只个股下跌，涨幅中位数为负的0.76%。今天盘中有454只股票创新今年新低，按照市值排序有宁德时代、五粮液、海天味业、中国中免、金龙鱼、洋河股份、万科A、中国国航、青岛啤酒、航发动力、中国东航、亿纬锂能、上海机场、TCL中环、爱美客、晶澳科技、包钢股份、东方盛虹、合盛硅业、中航机载、佛莱特、杭州银行、紫光国微、华友钴业、东方雨虹、海航控股、晶盛机电、恒生电子等。

沪股通净卖出37.27亿，深股通净卖出27.50亿，合计净卖出64.77亿。北上资金毫无悬念的继续流出。

今天542只可转债平均下跌0.76%，正股平均下跌0.55%。正股表现好于全市场，但可转债今天在杀溢价，特别是150元到170元这一段杀溢价的多，但即使这样，目前这一段的可转债平均还有47.74%的转股溢价率，这肯定是偏高的。看明细，溢价率254.49%的东时转债、溢价率107.15%的大叶转债等明显是偏高的。今天成交额347.43亿，比前一天减少了41.16亿。

我今天主仓20只可转债的正股平均跌了0.28%，今天算跌的非常少了，但这20只可转债却平均跌了0.59%，甚至出现正股上涨可转债下跌，如宏川转债的正股涨了1.09%，可转债跌了0.53%；正裕转债的正股涨了1.22%，可转债跌了0.30%。最终账户合计跌了0.60%，虽然跑赢了各大指数和可转债等权指数，但依然是最近1个月里跌幅最大的一天了。

虽然这样，但我心态还好，一是相对跌的不多，二是这从2021年以来三年熊市靠可转债多多少少每年都是赚的。很多亏了3年甚至更长的投资者心态已经变的非常差了。我昨天在雪球上说了几句残酷的真话，迎来了一帮人的攻击，市场长期低迷，公众平台上充满戾气。有人说你是因为这两年赚钱了。其实我亏钱的时候也没有失态，2017-2018年是我的低谷，2017年因为小市值策略严重跑输指数，2018年改成白马后又是亏损了27%。但即使这样，有个网友在2018年年底特地坐飞机从北京到上海来问我要不要割肉？我还是给了他正确的建议，就一个字：熬。作为本文的标题，一个字太少了，改成三个字：熬啊熬。

59年前的今天，中国成功的爆炸了第一颗原子弹；16年前的今天，上证指数盘中创出了6124.04的历史新高。该来的总会来的，熬啊熬。

stickying

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晨星奖基金的启发

毫无疑问，公募基金的晨星奖是含金量最高的奖项，这不仅在于评奖标准的苛刻严谨，而且更在于稀缺：一年总共只有5个奖：股票仓位大于70%的激进配置、股票仓位小于70%的混合型、股票仓位大于10%的激进债券型、股票仓位小于10%的普通债券型、股票仓位0的纯债性。

这些公募基金都是主动型基金，这几年特别是权益类的公募基金，跌幅比较大，特别是2021年年初公募基金在高峰期间募集了大类散户的资金，最终导致大量投资者都被深套在2021年年初的高峰上，大家对这些基金有怨气，即使是晨星奖基金也不能避免这个问题。

为了更加理性而客观的看待这个问题，我们把晨星奖从2019年到2023年5年5个大量的25只获奖基金在2018年到2023年（截止到2023年10月13日）的年度业绩全部列出如上表。

我们可以看到，今年5只激进配置中只有工银创新动力股票是正收益，平均下跌了5.77%；5只混合型全军覆没，平均下跌了9.91%。去年5只激进配置全军覆没，平均下跌17.05%；去年混合型只有广发睿毅领先混合是正收益，平均也下跌了8.18%。即使在2021年，也有1只激进配置（易方达优质精选）3只混合型（广发稳健增长、南方优选成长、嘉实增长）是负收益。也就是说，在这10只代表公募最高水平的权益类基金中，有4只是近3年连续亏损。这个比例不可谓不高，这个持有过程感受肯定也是非常不好的。

对比这10只权益类基金，15只债券类基金着3年的感受就会好很多。除了激进债券因为持股比例高导致2022年5只基金有3只出现亏损，平均也为亏损外，其他基本上都是正收益。而且是股票比例越低的，收益率越好。特别是2022年和2023年，这种情况更加明显。

但前面说的只是2021年到2023年的情况，如果我们再往前看，2019年和2020年的情况恰恰相反。这两年的基金大年，造就了基金包括基金经理的神话。也正因为这两年的牛市，才会导致有那么多基民被深套在高峰。其实这个问题不仅仅公募基金存在，私募基金照样存在。作为宣传部门，肯定是选择这几年业绩优秀的基金，关键是你选择这几年业绩不优秀的基金，哪个基民会care你？这个问题我在雪球上也请教过方总，他也如实回答没有好的对策。所以基民深套这件事情，不仅仅是基金公司的问题，也是基民自身的问题。

但如果我们把眼光放的更长点，从上一个熊市2018年开始算起，那么还是股票仓位越重的，平均收益率越高。基金配置5个获奖基金近6年平均年化收益率8.35%、混合型9.87%、激进债券5.86%、普通债券5.22%、纯债型4.82%，基本都是远高于银行存款利息和货币基金的收益。只不过很多投资者不是在2018年而是在2021年年初进入了。

当然最好的办法是择时或者轮动，但不管是择时还是轮动，对投资者的要求都很高，弄得不好反而弄巧成拙。比较可行的是在配置权益类基金的同时适当配置债券类基金，虽然会降低收益率，但也降低了整个账户的回撤。再做一点以年度为单位的再平衡，可能会更好一点。当然这几年如果你选择可转债轮动，收益率会更好，只不过又需要去学习另外一门知识。

王者农药

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两耳不闻牛熊市，一心只做转债轮

行情果然只有一日游，今天市场一跌，上证50、沪深300、创业板指等把昨天的涨幅全部吞没了。

跌幅最小的主流宽基指数国证2000跌0.35%、中证1000跌0.37%；跌幅最大的创业板指跌1.11%、沪深300跌1.05。

申万一级行业指数中领涨的医药生物涨0.75%、电子涨0.59%、煤炭涨0.47%；领跌的社会服务跌2.27%、商贸零售跌1.91%、电力设备跌1.82%。医药生物最近比较强势，有筑底后反转的迹象。

1264只个股上涨，3671只个股下跌，涨幅中位数为负的0.99%。

沪股通净卖出39.68亿，深股通净卖出24.70亿，合计净卖出64.39亿。昨天北上资金净买入的在今天几乎所有的都净卖出了。北上资金也是一日游行情。

今天541只可转债平均下跌0.27%，对应正股平均下跌0.46%，表现比全市场好很多。成交额388.59亿，基本和昨天持平。

今天我的账户竟然是红的，主要靠普利转债，正股大涨了8%，可转债虽然只涨了2.20%，但因为下跌的也少，所以最终账户还是红的。

最后悔的是放走了博瑞转债，前几天已经进入了我的排行榜，但它的正股乖离率偏大，我还在前几天说估计要修正一下乖离率，想等它跌跌再进去。没想到人算不如天算。今天正股博瑞医药大涨20%，博瑞转债也继续大涨9.37%。看来还是要严格按照策略排名轮动，宁可做错也不要不做。

从调低印花税开始，管理层一个接着一个的出招，几乎把所有的招都用完了，直到昨天汇金出场，也只红了一天，今天又全部跌回去。很多人从盼望调低印花税到现在盼望平准基金出台，从一个利好能管几天到后来只能管几个小时，即使平准基金出台，也不能保证大盘从此就一路上扬。反过来说，如果平准基金不出台，市场就毫无希望了吗？

就像人感冒了，吃药只是缓解点症状，最主要的还是要调动体内的免疫系统。市场也是这样，政策底和市场底不一定重叠，到了应该反转的时候自然会反转，历史上从来没有只跌不涨的熊市。但我们的策略是否能建立在预判未来是牛市的基础上呢？

也就是说，如果牛市，我用一套牛市方案，如果熊市，我用熊市方案，说起来很完美，但关键是事先我们不知道未来是牛市还是熊市，比如说今年还有不到3个月，我无法判断出未来指数到底是涨还是跌，那么你选择牛市方案和熊市方案就无从谈起。

即使这样，我们还是可以选择一些不管牛市还是熊市，都能在胜率和赔率上占有的方案。事后诸葛亮来看，当年折价率最高到50%的封基就是这样一种品种。我们假定当年招行股价10元，直接买招行不会便宜1分钱。但通过折价50%的封基购买，就相当于用5元的成本买了招行，虽然这个5元成本要在若干年后封基转开放后才能兑现。但这个事情几乎是100%确定的，这不像你买打折的港股，现在港股是A股的对折，10年后不一定平价，还有可能折扣更大。

我们假定牛市来了，10元的招行涨到20元，你赚了100%，但我同构封基买的成本只有5元，相当于赚了300%；假设熊市来了，招行跌倒5元，你直接买的亏了50%，我因为通过打对折的封基买的，成本是5元，所以我不赔不赚。所以不管未来是熊市还是牛市，确定性强的打折封基总是胜出。所以这个选择并不建立在未来是熊市还是牛市的基础上。

今天的可转债也是类似这样的品种，只不过解释起来有点复杂，它和正股相比也是涨跌不对称的。所以我不用关心未来是牛市还是熊市，最多熊市少赚点，牛市多赚点。主要精力都放在研究因子和轮动策略上了。

套用那句有名的对联，曰：两耳不闻牛熊市，一心只做转债轮

持有封基

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今天相当满意了

今天开盘前我估计大概率是高开低走，高开是容易猜到的，但竟然还有人说大A今天不可能高开，可见很多股民已经被大A虐的失去基本的判断能力了。

到收盘主流的宽基指数涨幅没有一个超过1%，领涨的沪深300指数涨0.95%、上证指数和上证50涨0.94%，垫底的北证50涨0.19%、国证2000涨0.60%。如果一定要说高开低走，还是有个的，这个指数就是上证50，开盘2519.83，收盘2514.39，收了一根假阴线。

申万一级行业指数中领涨的有色金属涨2.60%、汽车涨2.04%、钢铁涨1.89%；领跌的传媒跌1.34%、计算机跌0.41%、国防军工跌0.37%。

3209只个股上涨，1709只个股下跌，涨幅中位数0.51%。

沪股通净买入48.42亿，深股通净买入17.73亿，合计净买入66.16亿。北上资金也是墙头草。

539只可转债平均上涨0.10%，对应的正股平均上涨0.84%。今天可转债涨幅严重跟不上正股。不过想想也正常，今天的行情是汇金增持四大行引起的，注意力肯定都在大票上，今天小市值更惨，20只股票平均才涨了0.03%，不跌就算好了。这也是意料之中的。吃了一年的肉，今天被打几下也是应该的。

我的主仓的可转债更惨，20只可转债对应的正股平均大涨1.77%，但可转债平均才涨了0.50%，把明细列表如下：

锦鸡股份继续大涨5.61%，结果锦鸡转债才涨了1.52%，溢价率竟然变成了负的0.85%；长久物流大涨4.61%，长久转债才涨了0.77%，溢价率一样变成了负的0.30%。大幅度跑输的还有正裕、汽模、中银等，平均溢价率缩小到17%以下了。

今天主仓卖出了长久转债和万顺转2，买入了南航转债和奇精转债，虽然买入后两个转债都是涨的，但卖出长久和万顺2后涨的更多，今天的操作给账户贡献是负的，实际账户涨幅只有0.41%。

只要你操作，总会有一部分要割肉，总会有几天是负贡献，只要整个账户长期跑赢对标指数就可以了。这个月4个交易日几乎每天跑赢了可转债等权指数0.08%多，别小看这0.08%，日积月累下来还是非常厉害的。
有个网友抄我的可转债作业，但今年竟然还是浮亏的。我说是不是舍不得割肉？他说太对了，他总觉得浮亏不是亏，很多可转债死扛一段时间都会盈利的，但一割肉就是真的亏了。其实如果你是按照一定的策略去割肉的，而整体的期望值又很高，割肉后的机会其实更多，但很多人就是无法过这一关。

死拿可转债有的时候遇到强赎了就更不行了，我甚至遇到过有网友在强赎公告公布后都死拿着，一直到强赎的那天再来问我怎么办？

我自己因为从2007年做封基开始就是用的量化轮动，所以每次轮动割起肉来连眼睛都不眨一下。以致2017年央视《投资者说》节目来我家拍片，问我赚的最多是哪个？亏的最多是哪个？我一个都回答不出来。我只记得总的账户赚了多少。

今天我虽然猜错了，账户也没跑赢上证指数和沪深300指数，但市场总算没有高开低走，我的账户也算是大幅度跑赢了可转债等权指数，我自己已经相当满意了。不过我今天没亏，看客是否不满意？哈哈。

朗朗晴天郝阳茅

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市场红了，我的账户绿了

今天市场走的很怪异。开盘前我说A50红了，估计开盘大概率高开，但到底是低走还是高走不知道。结果大盘是红了，但却是高开低走。以上证指数为例，开盘3085.70，收盘3078.96，那肯定是高开低走了，但和昨天收盘点位3075.24比较，还微涨了0.12%，形成了一根假阴线。不仅仅是上证指数，上证50、沪深300、中证500等都是高开低走但收盘还是红的。

今天主流的宽基指数领涨的科创50涨1.29%、创业板指涨0.80%，下跌的北证50和中证500均微跌0.01%。

申万一级行业指数中医药生物涨2.16%、电子涨1.66%、计算机涨1.07%；领跌的石油石化跌1.45%、煤炭跌1.09%、国防军工跌0.87%。医药生物8月底见底后已经反弹了9%多了。

2442只个股上涨，2428只个股下跌，涨幅中位数正好为零。

沪股通净买入7.28亿，深股通净卖出11.18亿，合计净卖出3.90亿，今天北上资金买卖基本持平，难得喘口气。

539只可转债平均下跌0.19%，对应的正股平均还上涨了0.13%。今天可转债全市场成交了374.68亿，比昨天增加了10亿多，成交额连续2天小幅增加，至少不是坏事。

我今天跑赢等权指数，多亏前天刚刚买入的锦鸡转债，正股锦鸡股份今天大涨了12.63%，锦鸡转债才涨了2.41%，122.6元的价格，对应的转股溢价率才3.14%，双低数比很多垃圾债都低，唯一不好的是锦鸡股份最近9个交易日连续上涨，累计涨了34.23%，乖离偏大很容易下跌修正乖离率。可转债的投资者向来比正股投资者谨慎，今天的走势就是一个例子。

虽然今天账户合计跑赢了可转债的等权指数，但还是下跌的。而且还是在主流宽基指数上涨的情况下跌的，总有点郁闷。看到集思录的毛大师昨天晚上发的一个帖子，称“自动从股票切换到转债后，这腰不酸了腿不痛了吃啥都香了。”是不是因为毛大师发功可转债了？昨天看到这个帖子我是不相信的，今天跌也正常，偏偏指数是红的，心里就开始发毛了，怀疑毛大师发功导致的。

9月27日，我写了一篇《本月总算盈利了》，雪球的阅读量出奇的少，只有10万多，还有人诅咒说9月份还有1天肯定变绿。8月24日，和今天的情况类似，市场红了，我的账户亏损了，我写了一篇《星期四红了，我的账户绿了》，结果雪球阅读量创出历史高峰，高达186万，阅读量是9月27日帖子的18倍。说明很多人不喜欢看到别人在熊市中账户红了，反而在市场涨了，你的账户跌了，比较之下有了优越感。雪球上的省子为什么有那么多人关注和留言，也是同样道理。

既然这样，我今天又用这个题目了：《市场红了，我的账户绿了》，各位网友，走过路过不要错过，给我多点赞，多转发，也算是给我今天的亏损对冲一下，顺便把毛大师的发功也对冲一下。各位拜托了。

持有封基

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要么痛改前非，要么金盆洗手

又是全绿的一天，今天大A还不如港股，港股的恒生指数、国企指数、恒生科技指数都红了。

主流宽基指数跌幅最小的国证2000跌0.12%、中证1000跌0.27%；跌幅最大的北证50跌1.73%、沪深300跌0.75%。

申万一级行业指数中领涨的电子涨0.93%、计算机涨0.73%、农林牧渔涨0.62%；领跌的建筑装饰跌3.38%、建筑材料跌2.00%、医药生物跌1.74%。

1836只个股上涨，3005只个股下跌，涨幅中位数为负的0.40%。

沪股通净卖出47.57亿、深股通净卖出7.15亿，合计净卖出54.71亿。这几天人民币汇率非常坚挺，按照过去的规律应该净买入了，但北上资金还是头都不回一下。

539只可转债今天平均下跌0.28%，对应正股平均下跌0.43%。今天成交额364.64亿，比昨天增加了28.63亿。虽然增加的不多，但至少没有继续减少。

今天正股下跌多的中钢国际跌了10.03%、北方国际跌了9.97%、新疆交建跌了7.46%，都是一带一路概念受巴以冲突影响，甚至还有人说今天大盘下跌就是因为这些一带一路的中字头股票受巴以冲突影响给带下来的。

我主仓持有的20只可转债里就有交建转债，正股今天盘中跌停，收盘大跌7.46%，但交建转债只有跌了2.32%，如果按照5%仓位计算，对账户的影响只有0.12%。不过也就是这个0.12%，导致了我今天跑输了可转债的等权指数。

长假开门后连跌2天，虽然账户影响不大，但心情也不会好。今天有网友问道：如果投资5年累计还是亏损的怎么办？我特地去计算了一下从2018年10月10日到2023年10月10日各大主流宽基指数的涨跌，5年来上证指数涨12.82%、上证50跌0.46%、沪深300涨11.44%、中证500涨21.61%、中证1000涨25.58%、国证2000涨43.09%、创业板指涨47.62%，可转债等权指数涨107.71%，涨幅最大。

即使你是在5年前买了上证50的指数基金，指数跌了0.46%，但指数不含分红，含分红的不会亏，以上证50ETF（510050）为例，5年涨了10.98%，最差的宽基指数基金5年都涨了10.98%，如果你这5年累计还是亏损的，那只有两个办法：要么痛改前非，要么金盆洗手。

有人可能会说，我都是从国际大师这里学的最经典的理论，我肯定不会错，要错也是市场错了，是市场里有坏人。当然，A股确实存在很多问题，但一时半刻也不会彻底改善，要在这样一个市场里长期生存下去，只有改变自己。

昨天晚上我在华宝证券的直播里举了一个例子，以年度为单位的股债再平衡是资产配置中的非常有效的手段，但在有些时候就会失效。失效的时候不应该说市场错了，而是要明白再平衡的本质就是高抛低吸。一般情况下权益类指数不太可能连续2年甚至3年都是牛市或者都是熊市，但实际上确实有，比如2006年2007年两年大牛市，如果做再平衡第二年就失效了，但到了2008年大熊市，2009年牛市又开始有效了。

所以我们说任何再好的理论都要明白它的使用条件，要通过实践来完善这些理论的使用。任何生搬硬套的结果就会像纸上谈兵的赵括。

如果既不想痛改前非，又不想金盆洗手，A股又不会改善的那么快，继续亏损可能是大概率事件。

持有封基

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憋了10天憋出一个全绿

本来历史上国庆长假后的第一天红牌居多，至少开盘是红的，长假期间恒指、A50等都是红的，给了大家很高的期望值。今天港股早上又是因小犬台风停盘，A50九点钟开盘就跌，当时我就想不是好兆头，结果开盘主流宽基指数都是低开的，虽然盘中上上下下的挣扎了多次，最后收盘也都是绿盘，只有上证50、沪深300和科创50收了阳线，不过是假阳线。

跌幅最小的科创50跌0.07%、北证50跌0.09%；跌幅最大的中证500跌0.57%、上证指数跌0.44%。虽然全绿，但跌幅都没有超过1%。

申万一级行业指数中领涨的汽车涨2.14%、电子涨1.03%、煤炭涨0.92%；领跌的社会服务跌3.53%、商贸零售跌2.57%、房地产跌2.32%。

1645只股票上涨，3303只股票下跌，涨幅中位数为负的0.71%。

北上资金今天因为台风“小犬”而只有下午半天，沪股通净卖出35.89亿，深股通净卖出38.71亿，合计净卖出74.60亿。半天时间净卖出74.60亿，一天估计要上百亿了，但考虑到憋了十来天，今天净卖出大一点也正常。

今天539只可转债平均下跌0.15%，对应正股平均下跌0.34%。但成交额只有336.01亿，比前一个交易日少了71.21亿，按照过去的惯例，赌场关了10天的门，开门第一天不说上涨，至少成交额是不会减少那么多的。

今天跌幅排名第一的是水羊转债，跌了7.82%，那是因为正股跌了12.08%，算是正常，跌幅排名第二的上声转债跌了6.67%，但正股上声电子竟然是大涨了15.13%，这样逆向而动的主要原因还是因为双高。涨幅第一的博俊转债今天开盘就大涨20%，还是刚刚上市的新债，蹭上了华为汽车概念。

今天实盘因为长久转债、普利转债等涨的不错，所以虽然有维格转债大跌，最终账户合计今天跌了0.13%，还略少于可转债等权指数。

今天微盘股指数虽然跌了1.17%，但我的小市值策略平均跌了2.24%，小市值虽然是所有因子中最强的因子，但跌起来也是毫无征兆的，有了2017年的教训后，我一直不敢上仓位。和其他因子一起使用，不管什么因子都是负作用，包括红利因子。还是可转债拿着安心。

长假期间雪球上有人指责某大V私募基金经理参与线下打新的价格非常高，导致新股价格居高不下。就差没有用“为虎作伥”了。该经理也是性情中人，回答说目前打新大概率依然有赚，为什么不参与？我只是想不到为什么那么高的价格，而且开盘后大概率下跌的，是哪些人去接盘的？有好事者找了几个案例一一追踪，基本确定接盘的是游资和个人。当然我这样理性的人是绝对不会去接盘新股的。但如果一个赌局，胜率不到50%，最高赔率可能很高，期望值是负的，我是不会参加的，但确实有人愿意参加。举个极端例子，就是彩票，彩票的期望值肯定是负的，但为什么还有那么多人参与呢？不要和说是为了支持公益事业，真的为了支持公益事业，我宁可捐款的。我估计很多参与新股的小散就是抱着买彩票的心态去参与的。如果真的是这样，这个问题无解。除非你制定出什么规定强制不让小散去买新股。

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从A股于9月28日下午3点收盘算起，主要指数在国庆长假的表现如下：恒生指数涨0.59%、国企指数跌0.39%、恒生科技知识涨1.07%、道琼斯指数跌0.43%、标普500指数涨0.80%、纳斯达克综合指数涨2.59%、富时中国A50指数涨0.03%。至少下周一开门不会大跌了。

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我是怎么在8年熊市中赚钱的？

雪球这次有个命题作文，要大家说说自己在熊市中的应对策略。我们先准确的定义一下符合什么条件的算熊市？我百度了一下，只说价格长期呈现下跌趋势，那么哪个指数下跌？多少时间？都没有明确的标准，我自己定义一个：沪深300指数在当年下跌的，算熊市年，当年上涨的，算牛市年。

这样算起来，我从2006年年底入市，近17年来，不算今年（因为今年还没结束），一共经历了8年牛市，8年熊市。8年熊市分别是2008年、2010年、2011年、2016年、2018年、2021年、2022年。

很多人在熊市里，最理想的操作是空仓，或者轻仓，或者通过做T降低成本，或者死扛。但这些办法最终是少亏，最多不亏，很难在熊市中赚钱的。我是通过满仓轮动，不仅不亏，而且还赚钱。

那么，熊市里是怎么满仓轮动赚钱的呢？先看一下我16年来的最终结果：

8年牛市肯定每年都是赚钱的，但8年熊市，只有2008年和2018年这两年是亏损的，其他6年熊市我都是赚钱的。

首先，如果你的投资品种的选择，仅仅局限在股票上，那么熊市确实很难赚钱，最多是少亏。我们这里的讨论都是指在大概率的情况，熊市当然有上涨的股票，而且还有个别翻倍的股票，也确实有人或者是他的能力或者是他的运气在熊市正好选择了这种股票，但对大部分投资者来说意义不大，因为很难复制。

但如果把能力圈扩大到股票以外，情况就不一样了。比如我一直说的“四大金刚”：封基、纯债、分级A、可转债。但是因为你事先不知道未来是牛市还是熊市，偏保守点的策略，可能导致牛市来了跑输。其实我在8年牛市中，以年化42.23%的成绩，略微跑输了沪深300指数的44.18%。

我遇到的第一年熊市是2008年的历史上最大的熊市，当时只做了一年多的投资，2007年靠封基赚了180%，正是意气风发的时候。我记得2008年的1月份我的账户还靠封基站上了历史新高，但从2月份开始就暴跌了，当时的想法是封基在前一年的2007年大牛市中赚了非常高比例的收益，按规模90%以上都要在2008年分红给我们，况且当时普遍还有30%以上的折价率。3月18日这天，上证指数暴跌3.96%，封基也开始大幅度补跌，我实在扛不住了，恐慌之下清仓了全部的封基。

当时我真的没什么投资系统，也和很多小散一样受市场影响。只不过因为在2007年赚的多，2008年年初的下跌，只不过回吐了一小部分盈利，当时清仓的第一个想法就是要保住2007年的盈利。

清仓后我在和讯网的债券论坛上发现有个品种在大熊市不跌反涨，这个品种就是分离债，分离债本质上也是一种纯债，当年发行可转债上市后不像现在，是拆分成权证和分离债上市分别交易的，权证肯定是恶炒，但分离债因为利息很低，所以上市后的交易价只有60-70元，而且因为股债跷跷板，2008年是历史上股市下跌最多的一年，同时也是债券涨的最好的一年。后来我的资金就全部满仓了类似青啤债、江铜债等分离债，在大熊市的2008年走势和股票指数截然相反。

但这一年后来我还有失误，本来靠分离债已经把当年的亏损缩小到一个相当小的程度了。如果没有后来的事情，2008年大熊市我真的可能会盈利。当年媒体上开始铺天盖地的宣传奥运行情，再说当时股市已经跌了很多了，所以我错误的清仓了分离债，满仓了封基，最终在奥运开幕的当天，遇到了所有股票全部跌停，封基的损失也是惨不忍睹。最终2008年亏损了大概20%，但即使这样，也比跌幅高达65.95%的沪深300指数和跌幅34.86%当年最好的基金华夏大盘要好很多。

2009年的四万亿行情我因为持有分离债而错过了，到了2010年第二个熊市的时候我回到满仓轮动封基的模式了，当年沪深300下跌了12.51%，而我靠满仓轮动封基取得了29%的收益率。现在回想起来，封基的打折是一个非常大的优势，但为什么港股相对A股也打折，但效果就要差很多呢？

封基的折价率，是一个确定时间的收敛函数，因为时间确定，所有在2010年这一年折价率收敛了不少。同样港股虽然相对A股有较大的折价率，但因为无法收敛，所有不确定性非常大，我曾经在2007年大牛市做过一点点港股A/H策略，结果A股大涨H股基本没什么涨，折价率不仅没有收敛而且还扩大了。

推而广之，除了封基外，分离债包括纯债也是在时间上确定回到100元的，分级A也是每年确定分红的，可转债也是最长6年，四大金刚都是在时间上有确定性的，所有熊市能熬下来。

2011年是我遇到的第三个熊市年，当时开始我也是持有封基，这年记得是股债双杀，到了9月份，也是云南的城投债传出危机，导致9月份很多相关债券一天跌5%，跌了好几天，当时个人做正回购最高杠杆可以到5倍，没几天就传出有大佬爆仓了。我是在9月底抄底进去的，也是运气好吧，10月长假后开始就大幅度反弹了，但爆仓的大佬在债券论坛里就此消失了。

2013年是我遇到的第四个熊市年，沪深300指数跌了7.65%，我还是靠满仓封基轮动取得了9.73%的收益率，但当时很多封基已经快到期了，我开始思考后封基时代怎么度过熊市的问题了。

2016年时我遇到的第五个熊市年，沪深300指数跌了11.28%，年初还遇到了熔断。当时我开始用果仁网去寻找熊市里更好的策略，历史回测发现了小市值策略，而且当年满仓轮动也取得了18.96%的不错的业绩。但同时也给下一年2017年大幅度跑输指数打下了伏笔。

因为2017年持有小市值策略大幅度跑输指数，所以开始了大白马策略，但也是生不逢时，正好遇到了2018我遇到的第六个熊市年，当时我片面相信好企业好股票穿越牛熊，所以当年亏损了27.43%，是我历史上仅有的两个亏损年度中亏损比例最大的年份，记得我在2018年年中买的贵州茅台，到10月份没过几个月就遇到了茅台历史上唯一的一个跌停，而且当时茅台还是我最重的仓位。这个教训是深刻的，但正因为我付出了巨大的真金白银的代价，让我深刻的明白了一个道理，即使是最有名的大师的话，也不能全盘接受，而是要实事求是的结合当时的实际去认真思考后才能行动。这也给我从2021年开始的熊市选择了正确的对策打下了坚实的基础。

2021年和2022年是我遇到的第七第八个熊市年，这我说过多次了，就是因为年中做了一次茅台等白马股和可转债的比较，清仓了茅台等白马股，全仓轮动了可转债，又取得了连续两年的正收益。

总结这8年熊市，累计沪深300指数下跌了89.84%，平均每年下跌24.87%。如果还是持有股票，哪怕是轻仓，都很难做到不亏。虽然我自己由于当时经验不足能力有限做错了几次，但还是靠选择合适的品种，取得了8年熊市累计收益率48.13%，年化5.08%的业绩，如果不是熊市大幅度战胜指数，那么16年下来年化收益率可能还跑不赢沪深300的4.08%。所以我是发自内心的感谢A股这些年有如此大的波动，给了我们理性投资者那么大的机会能大幅度超越指数。可以设想一下，如果这16年来每年都上涨4.08%，那么最终的终点是一样的，绝大部分投资者都能盈利，而对我来说可能收益率也不会超越那么多。

今年时间过了四分之三，沪深300指数下跌了4.70%，我的实盘合计收益率是9.02%，依然大幅度的超越了指数。

有人可能会说，你过去的四大金刚，封基基本没了，纯债对个人也基本关上大门了，分级A是彻底取消了。将来你的武器库里除了可转债还有什么？对未来的行情怎么应对？
确实，过去走过的路看的比较清楚，未来永远存在不确定性。在不知道未来牛熊的前提下，有人用过去的各种估值来判断未来的涨跌，这个我也用过，但说实在效果不是那么好，比如2008年的大熊市里的抄底，当时确实跌幅非常大了，在加上受奥运行情的憧憬，满仓进去了，还好是封基，跌幅还有限。

很难预测不是不作为，而是要学会敬畏市场，我后来采用的是更加保守的策略，就是去预估涨跌的概率和赔率，而不是去预估涨跌本身。这个转变对我这十多年的投资影响巨大。就像我多次分析过可转债在不同牛熊概率下的涨跌期望值那样，把本来对世界的黑白判断变成一个有灰度的判断。虽然也不很准确，但至少比非0即1的判断进了一大步。

再用这个思想去看我走过的8年熊市路，我才真正明白了我为什么会大幅度的战胜指数。比如封基，我在2007年、2010年、2012年、2013年持有了封基，但在年初我并不知道当年是牛市还是熊市，但我知道即使是牛市跑不赢指数，熊市跑赢的幅度会远远超过牛市里的差距，这就是一个概率思维。实际情况是除了2007年牛市跑赢了指数，2012年牛市我的收益率6.97%跑输了沪深300的7.55%，但跑输的幅度不大。而在满仓轮动封基的2010年，我的29.00%的收益率大幅度跑赢了沪深300指数的-12.51%；2013年熊市，我以9.73%的收益率再次大幅度跑赢了沪深300指数的-7.65%的收益率。

第二个问题是武器库里的武器问题，现在拿得出手的除了可转债，确实不多，去年开始做了一点小市值，因为风险大再加上2017年深刻的教训，始终不敢上仓位。还有一点点纳指ETF也是微不足道的。虽然我坚信现在可转债还能满仓轮动，但人无远虑必有近忧，即使现在不用也要考虑将来，我在果仁网上做了7年积累了100多个策略，雪球上也做了很多组合，都是用来寻找下一步的武器的，另外我对商品和国债期权等品种也没去尝试过，即使不用也要拓展自己的能力圈，增加武器库里的武器。

敬畏市场，活到老学到老，只有这样才有可能在未来继续大幅度长期跑赢市场。

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今年公募基金为什么会这样？

投资里有很多言论，听起来确实有道理，但真正做起来并不是那么容易。比如巴菲特曾经说过：你如果不准备持有一只股票十年，那你也不要持有它十分钟。要投资伟大的公司，伟大的期限至少二三十年以上。大师的话当然没错，但如果你买的是乐视或者恒大呢？它们当年也有辉煌的时候。即使巴菲特本人，也有买了航空股马上就割肉的时候。

投资易学难精，和基金经理相比，我们普通人在知识、信息、组织等各方面肯定不如他们，所以委托理财是普通人最好的投资方法。这句话听起来似乎也非常正确，但今年的实际情况恰恰相反。

2023年四分之三过去了，我从choice里导出了全部公募基金的数据，在有完整今年净值的17034只基金中，数量最多的是偏股混合基金，3520只偏股混合基金，今年盈利的竟然只有397只，胜率只有11.28%，算术平均收益率是-9.82%，中位数也差不多，是-9.85%。在各类基金中今年表现垫底。

数量最多的品类基金表现最差，怪不得会受到很多投资者的诟病。今年主流宽基指数中，虽然大部分都是下跌的，但除了创业板指下跌了14.61%外，其他各大指数的表现均好于这个偏股混合基金，甚至还有上证指数今年还微涨了0.69%，成为宽基指数中的一颗独苗。

如果和个股比，那么今年的公募基金更加是完败。今年有完整数据的4860只沪深两市的个股，上涨的有2698只，胜率高达55.51%，算术平均涨幅是6.68%，中位数是3.09%，都远远超过偏股混合基金。

按理说，这3520只偏股混合基金，绝大部分都是由基金经理从这4860只个股里挑选出来的，为什么今年9个月过去了，差异那么大呢？

我统计了基金的10大持仓的情况，这4860只个股里，有2774只是没有一个基金持仓在10大重仓里的，恰恰是这2774只被所有的基金都看不上眼的A股，今年上涨的有1753只，胜率是63.19%，平均上涨了11.28%，中位数也有6.73%。

也就是说，在A股中被所有基金都看不上眼的2774只股票，他们今年的表现要远远好于全体A股，那么可想而知被基金选中的个股今年的表现自然不如整体A股了。

基金经理作为一个最聪明的群体，今年集体看走眼，那背后的逻辑是什么呢？当然不是水平比我们散户低，也不可能就是故意选择一部分今年跌的多的个股。我想背后的原因可能有几个：

第一，2019年、2020年这两年基金的大年，市场透支的基金持有的白马股的价格，再加上“专家理财“的观念深入人心，加速了这些白马股的上涨，2021年后因为价格透支，均值回归，导致基金持有的白马股下跌的比全体A股更多。

第二，北上资金基本重仓的也是这些白马股，今年特别是最近一段时间源源不断的流出，更是加剧了这种情况。

第三，公募基金都有基金池，基金经理也只能从这些基金池里挑选，而今年上涨多的很多个股可能不符合基金池的选股条件。

第四，游资因为看到了这些趋势，刻意躲避基金重仓股，更加加剧了今年的两极分化。看看今年微盘股指数涨了33.75%，就知道今年的分化有多严重。

但话说回来，今年基金表现差，不代表长期差。从长期来看，主动型的偏股混合基金的表现在A股还是超过了指数基金，这是有A股的特殊情况决定的，关于这一点，我多次在以前的文章里做过统计，这里不再赘述了。

回到开头的问题，对于专家理财这个问题，不是全面肯定，也不是全面否定，就看你关注哪一段时间了。

所以投资不是学了基本经典的书，会背几句大师的语录就可以搞定的。联想到这几天去世的私募基金经历U兄，我过去也从来没关注过，今天看了他在雪球上的发言，觉得他说的都不错，但实际上他自己走向了反面，真的是知易行难。

中秋刚过，国庆又来临，祝广大网友们过个轻松的长假，节后再战！

持有封基

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节前发红包了

今天的行情和过去绝大部分年份长假节前的行情一样，算是给大家发节前红包了。但也不是所有的指数都红，上证50、沪深300、创业板指今天还都是绿的，好在个股表现不错，是一个涨多跌少的行情。

主流宽基指数中领涨的北证50涨1.03%、国证2000涨1.02%；领跌的上证50跌0.52%、沪深300跌0.30%。

申万一级行业指数中领涨的电子涨1.93%、国防军工涨1.76%、通信涨1.40%；领跌的美容护理跌1.36%、农林牧渔跌1.32%、食品饮料跌0.91%。

3629只个股上涨，1264只个股下跌，涨幅中位数0.82%。今天个股行情不错。

沪股通净卖出28.47亿、深股通净卖出21.48亿，合计净卖出49.95亿。北上资金还是一如既往的净卖出。

539只可转债平均上涨0.57%，对应正股平均上涨0.82%，正股表现基本和全市场持平。可转债上涨略逊于正股，今天可转债全市场成交额407.22亿，比昨天略少12.55亿，还算正常。

今天可转债跌幅第一的是连续暴跌3天的宏昌转债，今天又跌了14.93%，从前天最高的394.84元跌到今天的189.41元，三个交易日跌去52.03%，腰斩都不止，今天正股宏昌科技还涨了2.02%，舍不得割肉的越套越深。

跌幅排名第二的是前期连续大涨的远东转债，因为蹭上了华为概念，远东正股从本周开始连续3天涨停，谁知道今天风云突变，正股从三连板突然下跌到跌停，导致远东转债大跌12.40%，转股溢价率变成负的4.77%，也是全市场第一，毕竟是正股跌停，这个大幅度折价估计很少有人去套利。我上周清仓的时候不到134元，今天大跌后还有142元，但如果你经历了从昨天最高167.777元跌下来到142元，即使账面还是盈利的，这个得而复失的感受不好非常不好，毕竟缩水了15%多。所以我遇到正股涨停都是及时止盈，宁可少赚点，这个过山车的感受不好。

今年时间过去了四分之三，如果看上证指数，这个唯一的独苗还在水上，不过今年也只有微涨了0.69%，哪天一个下跌就到水下去了。不过看个股的表现算不错。上涨的比例高达55.51%，涨幅中位数3.39%。但今年普通股民特别是基民的感受普遍不好，特别是基民。我看天天基金的数据，截止到昨天，有全年净值数据的7161只混合基金，今年盈利的只有1682只，也就是说76.51%的混合基金今年都是亏损的，我自己有个观察仓的开基今年也是亏损的，很多大V的基金组合，基金投顾的产品绝大部分都是亏损的。

基金是专家理财，为什么今年的亏损面远远超过个股？其实说到底，还是均值回归。2019年、2020年这两年是基金的大年，很多基金重仓股的价格都严重透支，2021年开始还账。今年年初有很多网友和我说可转债高估了，基金重仓股跌了1年多低估了，应该切换到低估上去，我今年唯一做对的就是坚守了可转债，虽然小市值今年的表现更好，但波动实在太大不太适合我重仓。今年9%的收益率相当于一个月赚1%也可以了，但愿到年底能有12%的收益率。

持有封基

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本月总算盈利了

按照过去的经验，长假前的第二个交易日，至少开盘会出一个低点。结果今天一整天上证指数就没有在水下去过，最终收盘主流宽基指数也变成满堂红了。

今天领涨的创业板指涨0.82%、中证1000涨0.63%，下跌的只有北证50微跌了0.17%。因为国庆中秋双节长假，1天逆回购算11天的利息，再加上今天的逆回购非常高，最高5.495%，最低也有4.000%，10万现金放一天逆回购就有122-168元。按照收益率计算有0.122%-0.168%，算很高了。

申万一级行业指数中领涨的医药生物涨2.24%、电力设备涨1.97%、建筑装饰涨1.32%；领跌的煤炭跌0.82%、银行跌0.58%、钢铁跌0.48%。

2849只个股上涨，1965只个股下跌，涨幅中位数0.24%。

沪股通净买入19.84亿，深股通净卖出1.81亿，合计净买入18.03亿。从最终结果看北上资金今天总算净买入了点，但看全天的变化，高点大概在早上10点左右，10点后开始一路卖出。

539只可转债平均上涨0.20%，对应的正股平均上涨0.58%，正股表现略好于全市场的表现。全天可转债成交额419.77亿，比昨天增加了32.87亿。

今天宏昌转债继续大跌20%，全市场跌幅第一，从昨天高点394.84元跌到今天的222.656元，2天时间几乎妖债。熟悉可转债的理性投资者是肯定不会买这样的妖债的，但保不齐新手看K线做可转债。怪不得新规要求可转债投资者要有2年经验加上10万资产，当时我觉得管理层是画蛇添足，可转债风险那么小，怎么弄的要求比股票更高。对不能甄别妖债的新手来说，现在看来这些限制还是必要的。

今天跌幅最大的是宏昌转债，涨幅最大的是远东转债，正股继续大涨10%涨停，可转债涨了6.30%，折价率2.20%也是全市场第一。远东转债我持有了一段时间，9月15日不到134元就被我清仓了，我查了一下，历史上至少来回买卖近10个来回，大部分都是盈利的，也有少数是割肉出来的，但整体还是盈利的。

9月份只剩下明天最后一个交易日了，本月除了上证50上涨0.39%外，其他主流宽基指数都是下跌的，下跌最少的上证指数跌了0.40%，下跌最多的科创50跌了6.62%，创业板指跌了4.58%，可转债等权指数也跌了1.66%。实盘合计正好盈利0.01%，大幅度跑赢了等权指数和大部分宽基指数，即使是我回测的模型，9月份也是亏了0.43%。

实盘很难跑赢回测数据，至少今年是第一次月度跑赢了。我分析主要原因还是加快了轮动的频次，本来我手工做的回测模型大概是比较粗糙，轮动加快都消耗在冲击成本上了，自从今年用了禄得网后发现了很多手工模型没发现的问题。再加上现在完全是按照实时排名，虽然即使在同一天可能排名都会差异很大，但实际效果整体不错。

唯一的遗憾就是大资金的账户表现不好，最好的雪球上的小资金账户9月份的收益率已经有0.72%了，但大账户还是微亏0.03%，靠小账户的合计才使得9月份没亏。最大的因素就是大账户换一个可转债可能要几个小时，从开始到结束的排名早就变了，也就是说到结束时换的可转债肯定不是最佳轮动品种了，再加上资金量大冲击成本也增加了。有个办法就是人为把大账户拆成若干个小账户操作，但这样带来了管理上的麻烦。

持有封基

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双节长假前的例行事

今天的行情，是科创50万绿丛中一点红，虽然各大主流宽基指数跌幅最大也没超过1%。

科创50涨0.17%，领跌的创业板指跌0.77%、上证50跌0.62%。

申万一级行业指数中领涨的传媒涨1.32%、计算机涨0.92%、机械设备涨0.58%；领跌的汽车跌1.10%、基础化工跌1.04%、国防军工跌1.03%。

1387只个股上涨，3367只个股下跌，涨幅中位数为负的0.55%。

沪股通净卖出29.83亿、深股通净卖出33.13亿，合计净卖出62.96亿，北上资金还是一如既往的净卖出。

539只可转债平均下跌0.06%，对应的正股平均下跌了0.64%，可转债今天算是非常抗跌的。全市场成交额386.90亿，比昨天还增加了23.84亿。

今天天康转债、宏昌转债两只双高妖债收盘在-20%的跌停板上，其中宏昌转债盘中还从347.90元冲高到394.84元，最终以278.32元收在跌停板上，如果最高价买入，那么今天的亏损高达-29.51%。宏昌转债的正股今天还上涨了1.15%，即使这样下跌，宏昌转债278.32元的高价，还是匹配不上183.10%的高溢价。

有网友问我这些双高妖债下跌有什么规律或者先兆吗？说实在我唯一能做的是全面杜绝这些双高妖债，即使K线图形走的再漂亮。我也无法预料什么时候会产生雪崩，只知道它早晚会来到的。

这次国庆长假因为和中秋节连在一起，所以整整有10天不交易，明天是长假前的第二个交易日，按照规定这天的国债逆回购1天的利息有整整11天。当然明天也可能是市场最低迷的日子，因为明天卖出股票后能在国庆前取出，后天卖出股票后就无法取出了。

所以历史上一般长假前的最后一天大概率是上涨的，因为抛盘少了。

统计一下从2005年到2022年18年国庆长假沪深300指数的表现，节前一天18年里只有4年是下跌的，胜率高达77.78%，但如果统计节前5天的涨跌，那有一半的年份是下跌的，中位数只有0.05%。长假后的1天胜率为66.67%，长假后的5天胜率为77.78，在最近8年中，长假后5天只有2018年的大熊市暴跌了7.80%，其他年份都是上涨的。

总体来说，国庆节前1天，节后5天的胜率和赔率都是不错的。当然有人会说这些统计数据数量太少，不能说明问题。这也仅仅是一个统计数据，不管涨跌，我还是会满仓轮动可转债的。

天道忌巧

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持有封基

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适当降低期望值

很多人都盼望今天会像上周五那样续写奇迹，可惜奇迹没有发生。一切还是上演着老套的剧本。

主流宽基指数中跌幅最小的国证2000跌0.27%、创业板指跌0.40%；跌幅最大的北证50跌1.04%、科创50跌0.94%。

申万一级行业指数中领涨的医药生物涨1.40%、汽车涨0.31%、美容护理涨0.23%；领跌的非银金融跌2.26%、房地产跌2.21%、建筑装饰跌1.47%。

1594只个股上涨，3335只个股下跌，涨幅中位数为负的0.66%。

沪股通净卖出42.43亿、深股通净卖出37.96亿，合计净卖出80.39亿。仅仅在上周五随大盘净买入了一天，今天恢复净卖出。

539只可转债平均下跌0.17%，对应正股平均下跌0.38%，今天相对来说高价债表现不错。成交额363.06亿，虽然比上周五减少了71.37亿，但相对上周三的低点还是增加了67.98亿。

上周五出乎意外的大涨后，很多人对市场的期望值一下子提高了很多，甚至说上周五的开盘就是一个底部，从此将展开反弹行情。

俗话说的好：希望越大，失望越大。其实不仅仅是上周五，8月28日的印花税行情也是这样。长期市场的低迷，特别是被套的时间长而且幅度大的投资者，总妄想来一个利好就能解决问题。但你看历史上走出熊市的几次行情，无一不是一次次“逗你玩”，直到大家都丧失信心了，行情在不知不觉中开始了。

作为投资者，特别是长期被套的投资者，需要一点“钝感力”，也就是说不要因为一点利好而放大自己的期望值，当然也不要因为一点利空而自我暗示导致心态沮丧。

当然，钝感力不是让大家无所作为，如果有机会能通过交易不断降低成本，或者通过实当的轮动而减少自己的亏损的，而你自己又确认有这个能力，而不是做无效的交易的，当然应该有所作为。只不过每个人的情况不同，有人擅长网格，有人擅长T，有人擅长轮动，甚至有人擅长死守也不失为一种方法。

太多的失望和沮丧都是来自不切合实际的过高的期望值。记得当年在企业制定目标的时候，有个标准是这样解释的：如果跳起来都拿不到的桃子，那目标制定的太高了；如果是唾手而得的桃子，那是目标制定的太低了。跳一跳，能得到的桃子，形象的说明了经过努力能获得的目标，才是实当的目标。

当然，年轻人没有经验，很难把握这个度，经历了几次不断修正就会给自己制定一个适当的目标。

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资产大类的不同操作

最典型的资产大类的操作非美林时钟莫属，让我们再回顾一下美林时钟：

在经济上行、通胀下行的复苏阶段，持有股票；在经济上行、通胀上行的过热阶段，持有大宗商品；在经济下行、通胀上行的滞涨阶段，持有现金；在经济下行、通胀下行的衰退阶段，持有债券。这其实是美国美林证券根据1973年到2004年这30多年的历史数据研究而得来的。既然是过去数据的总结，那么就像量化模型那样，有可能会失效，特别是中国的经济不同于成熟市场的美国，美林时钟规律的失效是更加必然了。

既然大类资产的轮动那么困难，那么换一个思路，各种大类资产都买一点，这其实就是资产配置的思路。大卫·斯文森就是其中的杰出代表，但他的资产配置不是简单的把不同大类的资产按照一定比例放在一起。而是用收益率更高、相关性更小的差异化资产替代普通的债券和现金，牺牲一定的流动性换取更高的流动性溢价资产，再加上严格的资产再平衡替代择时。

另一个极端就是全仓股权投资，确实，在股票、债券、商品、现金等大类资产里面，从长期看，股票（包括股票型基金）的收益率是最高的，但这个长期至少是7年左右的一个经济周期里，而且估值相差不多的情况下。A股的波动远大于成熟市场，一个周期中回撤20%-30%是常见的事情，以沪深300指数为例，2021年2月18日盘中创出了5930.91的历史高点以来，2年半里跌了36.96%。即使你不买股票买基金，指数基金基本是满仓的，即使是主动型基金，也受到最低仓位及很多因素的影响，很难做好择时。

当然有人会举出长期投资一个股票的成功例子，比如茅台，确实有人从非常低的价格持有到现在，比如从10年前持有到现在，年化收益率高达34%，但这只不过是幸存者偏差，很多当年的热门股都走向衰退了。

还有人会举出巴菲特的例子，但巴菲特和我们普通人最大的不同，除了经验、信息、资金量等外，还有一个最大的不同是在巴菲特后面有个零成本的保险公司的浮存金，这个金额折算成人民币超过万亿了。从某种意义上说，万亿的浮存金就相当于巴菲特做了一个零成本的资产配置，他可以在股市暴跌的时候抄底。

和美林时钟、大卫·斯文森、沃伦·巴菲特不同，我自己走了一条大类资产轮动的路，这个大类资产轮动主要是通过比较不同类型的大类资产，按照年度的股债轮动，其中的封基、分级A、纯债、可转债等衍生品可能是A股当时对小散的福利。

因为2023年还没结束，光看我从2007年到2022年这完整的16年，以沪深300指数上涨或者下跌为牛熊分界，那么8年牛市还略微跑输指数，主要靠8年熊市通过大类资产的轮动大幅度战胜了指数，从而16年来取得了年化22%大幅度跑赢指数和最好的公募基金的成绩。

当然有人会说大类资产的全仓切换没那么容易，确实我自己也不是每次都做对，2009年、2017年就是选错了大类资产导致大幅度跑输指数，但长期看还算有效。我只是举我自己的实际例子来说明大类资产的操作有各种方法，没有一种一定是最好的，还是这句话，适合自己才是最好的。

持有封基

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市场的魅力在于永远猜不到

本周前4天还在一阳四阴的节奏中运行，本来以为今天即使不跌，也是一个低迷的行情，谁知道竟然是一个一路长阳的结果。

今天主流宽基指数中领涨的双创指数中科创50涨2.61%、创业板指涨2.32%；涨幅最小的上证指数和中证500也大涨了1.55%。

申万一级行业指数中领涨的通信涨4.53%、传媒涨4.48%、计算机涨3.55%；下跌的只有煤炭跌0.55%、钢铁跌0.17%。上涨的还是通信、传媒、计算机老三样，下跌的是前期抗跌的原材料板块。

4439只个股上涨，547只个股下跌，涨幅中位数1.70%。好久没看到这样罕快凌厉的涨跌比了。

沪股通净买入33.13亿，深股通净买入41.79亿，合计净买入74.93亿。北上资金是从来只有落井下石，没有雪中送炭的。

539只可转债平均上涨0.96%，对应的正股平均上涨1.64%，虽然跟不上正股的涨幅，也还算正常，今天全市场可转债成交额为434.43亿，比昨天大增了130.16亿。

今天我的可转债持仓跑输等权指数，主要是昨天换入的百畅转债跌了1.16%，正股大跌了5.81%。但因为平均持有20只可转债，所以对整个账户的影响只有0.058%，和全仓一个百畅正股相比，一个是跌了5.81%，一个只跌了0.058%，正好相差了100倍。这里一方面是分散持有带来的好处，一方面是可转债相对正股又抗跌了不少。

今天我在盘中按照我的策略清仓了百畅转债，有网友觉得昨天刚买今天就割肉。其实量化就是这样，昨天我买入的不仅仅有割肉的百畅转债，还买入了今天涨了2.52%的聚飞转债和涨了2.38%的商洛转债。量化关注的是策略的长期有效，对个债的输赢不太关注。

昨天我说了毛大师亏损了20%止损了，这个反指真的准，前天割肉清仓昨天跌了一天，我们还在说这次可能毛大师做对了一次，谁知道才过了一天，剧情就完全反转了。毛大师不是一个人在战斗，他代表着一大批有类似想法的散户，也真可怜，踏空比套住更加难受。

今天的大涨据说是外媒报道了说平准基金今天入市，还有一系列利好。但我还是觉得市场不会那么简单，下周只有四个交易日，按照过去的惯例应该是前低后高，但周一可能受利好影响高开后我觉得还是不要去追高，市场永远有机会。

我自己主仓还是满仓轮动可转债，虽然大涨肯定涨不过指数和股票，但大跌的时候也少跌了很多，截止到今天，账户今年的收益率已经站上8%了，离开历史新高也只有1%多了，这个结果相当满意了，不用去眼红指数和股票涨的多。

持有封基

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发人深省的统计数

果然又是一周涨一天跌四天的节奏，唯一的利好就是成交额没有继续创新低。

主流宽基指数中跌幅最小的北证50下跌0.46%、科创50和国证2000均下跌0.65%；跌幅最大的上证50跌1.02%、创业板指跌0.99%。今天这样一跌，今年唯一还在水上的独苗上证指数也到水下去了。

申万一级行业指数中上涨的只有通信和国防军工两个行业，分别上涨了0.59%和0.19%；领跌的商贸零售跌1.80%、农林牧渔跌1.76%、食品饮料跌1.62%。

1007只个股上涨，3875只个股下跌，涨幅中位数为负的0.76%。平安银行、海天味业、顺丰控股、通威股份、三峡能源、阳光电源、青岛啤酒、上海机场、中国能建、亿纬锂能、TCL中环、天齐锂业、中国电建、爱美客、包钢股份等384只个股盘中创出今年新低。

沪股通净卖出22.63亿、深股通净卖出20.67亿，合计净卖出43.30亿。目前的北上资金连续不断的净卖出，是为当年连续不断的净买入买单了。

539只可转债平均下跌0.25%，对应正股平均下跌0.78%，今天可转债全市场成交额304.27亿，比昨天增加了9.19亿，至少暂时中止了跌跌不休的成交额下降。

我的实盘在连续多天跑赢可转债等权指数后，今天终于来了一次大的均值回归。20只主仓可转债平均下跌了0.57%，实盘因为调仓最终下跌了0.54%。成交额降低对我的轮动造成了很大的影响，甚至华泰的matic都因为成交稀少而大幅度延迟。

上证指数跌到水下，深证成指也跌破10000点创了新低，创业板指甚至已经回到了WG年代的1967，网上的声音反而因为抱怨多了时间也长了抱怨不动了，甚至集思录上的毛大师因为今年亏损超过20%而在昨天宣布止损了。真实的A股真的有那么不堪吗？

不算新股，今年有完整数据的沪深两市A股有4860只，我把它按照市值排序分成10组，正好每组486只个股，非常均匀，第一组市值最大，从286亿到22591亿，第十组市值最小，从8亿到23亿。

我们先看一下十组的每组今年的平均涨幅，截止到今天收盘，最小的第八组今年平均上涨了2.77%，最大的第二组今年平均上涨了5.98%，都是上涨的。

再看十组的中位数，最差的第四组今年也只微跌了0.63%，如果截止到昨天，十有八九可能还是正的，最好的是市值最小的第十组，中位数高达5.64%。

最后再看看胜率，最差的第四组也有48.35%，巧的是第三组的胜率也是48.35%。胜率最高的小市值第十组，高达61.93%。

如果仅仅看这些数据，给人的感觉是今年A股也不是那么不堪，但为什么很多小散普遍亏损甚至像毛大师那样亏损超过了20%呢？如果看毛大师自己的分析，就很能说明问题：1月份指数大涨杠杆追涨，看到医药板块和港股跌了多了就重仓抄底。8月份印花税利好后又是追高被套。总之都是凭感觉做的抄底和追高，导致最终还不如拿个飞镖扔几个股票。

A股确实有很多很多问题，但即使是所有的问题都解决了，一部分小散还是会亏损，甚至亏损在牛市。我看过平安证券个人投资者的收益率分布，即使2020那么好的牛市，亏损股民高达51%，大于盈利的股民。

所以一方面我们是需要督促管理层健全投资制度，改善投资环境，更重要的是要加强自身的学习。

持有封基

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我看融券之利弊

又是主流宽基指数全绿的一天，难道真的要开启一周涨一天跌四天的节奏？

跌幅最小的沪深300跌0.40%、上证50跌0.42%；跌幅最大的科创50跌0.87%、北证50跌0.82%。

申万一级行业指数中领涨的农林牧渔涨0.63%、家用电器涨0.58%、银行帐0.35%；领跌的社会服务跌2.25%、电力设备跌1.19%、汽车跌1.07%。

1062只个股上涨，3815只个股下跌，涨幅中位数为负的0.69%。顺丰控股、通威股份、三峡能源、阳光电源、青岛啤酒、航发动力、上海机场、中国能建、亿纬锂能、赣锋锂业、天齐锂业、TCL中环、爱美客、包钢股份等222只个股盘中创出今年新低。

沪股通净卖出13.72亿、深股通净卖出21.68亿，合计净卖出35.40亿。北上资金继续流出。

今天539只可转债平均下跌0.27%，对应正股平均下跌0.63%，和全市场跌幅差不多。可转债全市场成交额今天只有295.08亿，比昨天又少了13.77亿。股票全市场成交额也进一步萎缩。

昨天暴跌20%的百洋转债，今天继续暴跌19.62%，跌幅全市场第一，正股还涨了0.21%。全市场跌幅排行榜居前的可转债，绝大部分都是在杀溢价，跌幅排名第二的华钰转债（-6.78%），是因为临近强赎，市场估计这次要强赎了，目前最快还有4天将满足强赎条件。

我主仓持有的20只可转债最近非常抗跌，昨天账户合计跌了0.02%，今天跌的更少：0.01%，每天大幅度跑赢可转债等权指数，十有八九是运气好。周五清仓的远东转债，昨天跌了1.63，今天因为正股再次涨停而大涨3.56%，这也没什么好后悔的，量化本来就是赌个大概率。

闹的沸沸扬扬的金地股份战略投资者参与配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者（包括35名个人投资者、89家私募基金）依规从13家证券公司融券卖出。虽然证监会在昨天做了回答，这个行为并不违规。但众多小散依然是怒气难消。

从理性思考，目前新股的价格还是居高不下，随便找几个新股看看，基本都是开盘就是顶部。主要不是因为融券砸盘，而是本来的价格就不合理。如果新股一上市就是顶部，接下来都是跌跌不休，不仅仅对新股本身，而且对整个市场都是很大的利空。卖出融券只不过是把本来就不应该存在的水份很快挤干了。

当然，这对参与新股买卖的小散来说确实是利空，我们也不用过多指责这些小散。市场的问题最好还是市场化解决。现在的新股上市只是极小的一部分，筹码稀缺才会导致价格偏高，设想一下如果一上来就是全流通呢？原始股东如果卖出，会因为量大而自动跌到一个相对合理的价格，给将来的上涨留下空间。

但这个虽然是长痛不如短痛，短痛触犯了一部分利益相关者，甚至部分小散可能都要反对，因为在现行条件下，打新对他们来说还是一件福利，虽然也有破发的，但整体一年下来还能赚钱，现在这样一上市价格跌了很多，打新收益没了，虽然长期利好市场，但短期对打新者还是一个利空。再则大量的原始股份卖出可能会短期冲击市场，很难有十全十美的方案。

新股卖出不合理的高价，背后肯定是因为有既得利益者，关键是为什么明明知道要下跌，还有不少小散抱着侥幸的心理去参与这场大概率输钱的游戏。我从来不做融资融券，也不知道这样的融券有什么条件？如果小散也可以和机构一样融券，就会赚钱吗？我看不见得。一方面现在的游戏规则对大资金和小资金确实是不一样，比如纯债这样安全性肯定高于股票的品种，就基本把个人投资者关在门外了。证监会的解释是因为纯债有暴雷，为了保护个人投资者。关键是我们领了这个情吗？没有。

当然，小资金和大资金分别对待，不是说一定错，还是希望证监会能多听听一线投资者的意见，有些问题可能是证监会考虑的对，但不沟通容易导致大家的误解。现在这样和投资者的沟通越来越及时和通畅，确实是一个好的开端。

心想则事成

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除了坚持，没有第二条路

昨天我说现在每周都是周一受周末利好影响涨一天，接下来就开启了跌四天。今天果然如此。

主流宽基指数中唯一上涨的上证50微涨0.02%；国证2000跌1.00%、创业板指跌0.88%。

申万一级行业指数中领涨的石油石化涨1.08%、钢铁涨0.82%、建筑材料涨0.61%；领跌的美容护理跌2.21%、社会服务跌2.21%、计算机跌1.86%。领涨的几个板块都是原材料。

1037只个股上涨，3855只个股下跌，涨幅中位数为负1.08%。

沪股通净卖出5.07亿、深股通净卖出19.16亿，合计净卖出24.23亿。昨天只净买入了1天，今天又开启了净卖出。

539只可转债平均下跌0.48%，对应的正股平均下跌0.92%，均好于全市场平均。不过有个数据更加不好了，就是可转债的全市场成交额今天缩小到了308.85亿，创出了2021年4月16日以来的2年多新低。

不过我的可转债持仓今天表现还不错，到收盘主仓20只可转债平均下跌了0.16%，但因为在下午开盘不久的高点清仓了天路转债，所以实际账户合计仅仅微亏了0.02%，今天相对可转债等权指数跑赢了0.46%。上周五正股涨停清仓的远东转债，今天下跌了1.63%，正股更是大跌了4.51%。

所以我还是这句话，在正股没有实质性利好的情况下突然拉涨停，十有八九是要收割追高进去的韭菜的，过去我还期望它能涨7%以上才清仓，现在达不到也要尽早清仓。今天的天路正股涨停后还没封住就打开了，到收盘正股只上涨了6.90%，可转债更是只上涨了0.77%。

不仅仅是可转债成交额日趋萎缩，整个A股也是这样，明显是在走筑底行情，但我肯定还是坚持满仓轮动可转债，即使今年可转债行情弱，等权指数也跑赢了所有的主流宽基指数，我的实盘还跑赢了等权指数近5%。

能力有限无法预料行情什么时候上涨，今年虽然是正收益，但主要是1月份大涨的贡献，如果剔除1月份，基本也只有微利了。闪电打下了的时候，你必须在现场。否则很有可能丧失了一年中最好的一段行情。平时没有行情，能大幅度跑赢可转债的等权指数也是好事，就像今天，虽然账面也是亏的，但大幅度跑赢了等权指数。

今天有网友质疑每天的数据和某平台的数据对不上，说明一下，我每天文章里的统计数据都是我自己做了模板统计的，计算肯定是没问题的，对不上的最主要原因就是统计口径的差异，比如说我只统计了沪深两市的A股，如果个股零涨幅均不统计在上涨和下跌中等等，其实不仅仅是我和某些平台的统计数据可能有差异，就是专业的平台统计的结果都有差异，比如指数的PE估值，有些是剔除负数的，有些没有剔除。自己统计有个最大的好处就是非常清楚这些结果的来龙去脉，当出现异常的时候可以方便的寻找原因，唯一不好的就是多花费精力，不过我也习惯了，这么多年来几乎所有的数据都是由原始数据自己统计的，从中也发现了不少问题，比如我一直说的通达信里的默认值不是等比复权的问题。

剑客禅心

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持有封基

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什么业绩最不容易作假？

虽然今天盘中扭来扭去的，但最终除了科创50外绝大部分指数都收红了，只不过不要再次成为一周只红周一的其中一天。

今天主流宽基指数领涨的创业板指涨0.89%、上证50涨0.67%；下跌的只有科创50跌0.84%。

申万一级行业指数中领涨的汽车涨2.51%、商贸零售涨2.33%、社会服务涨1.55%；领跌的通信跌1.13%、房地产跌1.01%、国防军工跌0.64%。

3306只个股上涨，1572只个股下跌，涨幅中位数0.60%。

沪股通净买入3.89亿，深股通净买入24.40亿，合计净买入28.29亿。北上资金今天总算是净买入了，只不过不要只是一日游行情。

539只可转债平均上涨0.34%，对应正股平均上涨0.81%，正股表现略好于全市场。日成交额368.40亿，比上周五少了12亿，好在没有继续创新低。

上周五清仓的远东转债，低开后受正股影响涨涨跌跌，最终微涨0.15%，我一大早乘可转债价格低迷时及时补仓正裕转债，总体来说还是值得的。

最近行情一直低迷，虽然管理层推出了众多措施，但收效甚微，原因多种，其中有一个原因是上市公司在上市后业绩变脸现象很普遍，蓄意造假的可能是少数，但在IPO前粉饰财务数据的不在少数，否则就无法解释不少公司上市后业绩变差的现象。

什么财务数据都可能是假的，唯独有一样假不了，这就是真金白银的分红，没听说过分红能有假币的。一个100亿股本的公司，股价如果是10元，就价值1000亿，如果股价涨到11元，市值就增加到了1100亿；但如果股价跌倒9元，那么就缩水成了900亿了。公司的市值，会根据最新的成交价格随时起变化，但如果分红了，这个金额就是实打实的。

按照价值投资的观点，一个公司的价值是未来所有现金流折现的总和，从这个观点来看，绝大部分小股东的分红是真正体现价值的一个重要因素。

最经典的中证红利指数（000922，全价：H00922），就是以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成份股，采用股息率作为权重分配依据，反映A股市场高红利股票的整体表现。

其中筛选成份股核心指标为过去三年连续现金分红且区间股利支付率的均值和过去一年股利支付率的均值大于0且小于1，这可以保证样本股分红的长期性、稳定性和合理性，最大概率筛选出A股真正的绩优现金奶牛。

中证红利长期相较核心宽基沪深300具有显著业绩优势：

我们来看一下中证红利指数近19年来的表现，从2004年12月31日的1000点开始，到2023年9月15日的5176.427，增长了417.64%，同期沪深300指数增长了270.88%。如果考虑分红，我们对比全收益指数，那么中证红利指数的全收益指数增长了873.66%，同期沪深300指数增长了414.67%。

如果算到年化收益率，那么沪深300是7.26%，它的全收益率年化是9.15%；中证红利是9.19%，它的全收益率年化是12.94%。沪深300的全收益比净价每年多了1.90%，而中证红利则多了3.75%，中证红利不仅价格指数超过了沪深300，而且全收益更是大大超过了沪深300。这也非常好理解，中证红利本来就是就是选取了分红多的股票，全收益指数和价格指数的差异当然大。

另从自然年角度看，中证红利全收益在有统计的18个自然年中，有12年跑赢了沪深300全收益，胜率较高。从今年的超强表现看，跑赢也基本上是板上钉钉。

当然，中证红利指数也不是完美的，比如在2019、2020年这两年大白马风格的年份，就跑输了沪深300指数，但周期拉长，红利有效性是真实存在的。除了众所周知的原因，在2015年各指数创出历史高点之后，沪深300全收益在2021年创出新高，在近年大盘持续的3000点反复中，于2023年5月再创历史新高。

当然过去的业绩不能代表将来，特别是短期市场的波动。

特别巧的是，今天刚刚出的新闻：证监会近期拟对《上市公司监管指引第3号--上市公司现金分红》《上市公司章程指引》等一系列规则进行修改，交易所将同步修订规范运作指引。进一步引导公司加大分红力度及频次，甚至鼓励基金公司发行红利基金产品，以更好的回馈投资者。让红利投资更“红”了。

芝麻开花啦

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槊名无回

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赌大概率不赌小概率

也不是每天的市场都出乎意外的。昨天突然公布的降准，被普遍认为只不过是给了今天高开低走一个理由。盘中虽然扭了几扭，但最终除了科创50外主流宽基指数全部收了阴线，虽然中证500、中证1000和国证2000收的是假阴线。

领涨的科创50张0.71%、国证2000张0.20%；领跌的沪深300跌0.66%、上证50跌0.63%。

申万一级行业指数中领涨的医药生物涨1.89%、纺织服饰涨1.36%、商贸零售涨0.88%；领跌的通信跌1.80%、食品饮料跌1.33%、计算机跌1.13%。医药生物难得领涨。

2570只个股上涨，2258只个股下跌，涨幅中位数0.06%。今天个股相对指数来说要好些。

沪股通净买入2.29亿，深股通净卖出26.89亿，合计净卖出24.60亿。北上资金虽然还是一如既往的流出，但下午收盘前资金掉头了。

539只可转债平均上涨0.15%，对应正股的平均涨幅今天非常巧也是0.15%。今天算是可转债不错了，涨幅竟然和正股一样，而且可转债的成交额触底反弹，比昨天增加了40亿，虽然还是在底部，至少成交额止跌了。

我今天主仓的20只可转债表现出色，正股涨幅超过2%就有3只：远东传动涨10.05%涨停、长久物流涨4.76%、西藏天路涨2.83%，但对应的可转债分别只涨了2.65%、0.56%、0.74%。特别是远东转债，今天涨幅最高的时候也只涨了5.02%，没等到更好的价格，只能在下午以平均价格133.619%，比收盘价高了一点点全部清仓。

有网友说远东转债溢价率只有5.52%，可转债也只有涨了2.65%，而且封板还算牢，到下周一再看看。我是这样想的，新规前我做过统计，像远东这样正股涨停的可转债，平均可转债涨幅大于7%的就值得卖出了，新规后脉冲力度小了很多，7%基本上是非常罕见了。再看远东正股历史上的涨停，2022年8月8日、2022年11月7日、2023年3月3日、2023年5月19日、2023年6月28日，最近5次涨停，无一不是第二天低开，而且一路下跌很多天后再止跌。唯独有一次二连板发生在2022年5月24日，虽然第二天连扳，但后面四天连续大跌7.24%、7.26%、4.31%、1.64%，把两连板的涨幅全部跌去还不够。

虽然“赌”这个字不太好听，但其实我们每次操作或者不操作，都是一次赌，但我们不是像很多小散那样随性，而且尽可能按照概率去赌，按照大概率而不是按照小概率去赌。因为我们认为再确定的事情，都有一个概率，世界上没有100%的事情。多次重复大概率事件，你就离成功不远了。

当然，小概率只不过成功的概率小了一点，其实我们每个人生命的诞生都享受了一次极小概率的成功，因为我们都是这几亿颗精子遇到了卵子的成功者，恰恰就是这一次极小概率诞生了我们每个个体，难道我们不应该感恩上苍，珍惜这次人生的唯一机会吗？想到这里，就不会抱怨上苍的不公了。

今天急急忙忙的清仓远东，主仓都来不及买入，到收盘时只能做了逆回购，周一不会有什么利好踏空吧？

持有封基

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技术指标到底有效吗？

星期三已经是黑色的了，星期四看上证指数是微红，但对大多数人来说还是黑色的。

今天主流宽基指数中领涨的上证50涨0.26%、北证50涨0.23；领跌的科创50跌0.94%、创业板指跌0.78%。

申万一级行业指数中领涨的煤炭大涨3.41%、银行涨0.95%、公用事业涨0.94%；领跌的汽车跌1.59%、商贸零售跌1.37%、电力设备跌1.13%。上涨的都是确定性强的板块，弱市里资金习惯往确定性强的板块扎堆。

1171只个股上涨，3737只个股下跌，涨幅中位数为负的0.85%。

沪股通净卖出15.15亿，深股通净卖出49.03亿，合计净卖出64.18亿。北上资金继续流出。

538只可转债平均下跌0.48%、对应正股平均下跌0.83%，基本和全市场一样。今天可转债成交了340.43亿，我查了一下，前低还是在2021年4月19日创出的319.31亿，也就是说今天可转债的成交额创出了2年多的新低，况且当时可转债的数量只有300多只，增加了200只可转债，成交额却创出了新低。

成交额下降导致轮动困难，我用matic前几天还算正常，昨天开始就有个别可转债半天成交不了一单，今天这种情况更加严重了，一直到收盘都没完成。应该是代表可转债市场最活跃的资金：游资，应该在撤退。

即使市场清淡，我们还是要保持良好的情绪，熊市和牛市就像一年四季春夏秋冬的交替那样平常。今天有个网友问我，技术指标到底有没有用？其实我在2017年出版的《十年十倍——散户也可以学习的量化投资方法》一书中回测了大量的技术指标，不是简单的一句有用或者没用可以回答的。今天我再举一个技术指标中最最普通的均线例子。

我们还是举标普500和沪深300为例，从2005年到2023年9月13日，19年标普500累计涨了268.62%，年化7.23%，沪深300累计273.67%，年化7.30%。有人肯定会诟病为什么要从2005年开始，那么我们看最近10年，如果从2014年开始算起，标普500涨了141.70%，沪深300涨了60.37%，确实沪深300在最近10年里跑输标普500。

这个原因也很简单，2006-2007年，还有2009、2014-2015年等几年的大牛市严重透支了股市。我再举个例子，今天全市场股票平均下跌了0.85%，但今年上市的195只新股平均下跌了2.41%，有完整9月份数据的今年新股一共189只，9月份平均下跌了7.22%，而全市场股票9月份只有下跌了1.20%。如此大的差异只能说明一个道理，新股上市的价格定位就严重不合理。炒作股票的恶习，最终由全体投资者来承担。

回到我们说的正题，如果用60天均线或者120天均线来操作标普500和沪深300，结果会怎么样呢？为了简明扼要的说明问题，这里我忽略了佣金等冲击成本和分红等数据，就是最简单的在均线上持有，均线下空仓这样最简单的操作。

先看标普500，不管用60天均线还是120天均线，都无法战胜指数，19年标普500累计收益率是268.62%，用了60天均线，收益率反而缩小到63.60%，用了120天均线，变成了65.27%，均严重跑输标普500。看具体年份，只有2008年和2020年，指数是跑输的。这也是美国绝大部分基金经理都无法战胜标普500的现状的缩影。

再看看沪深300指数，则完全是两个世界，60天均线19年来竟然累计收益率高达1100.67%，年化也有14.22%，120天均线稍微差一点，累计也有815.70%，年化12.57%。
即使最普通的均线，在最普通的沪深300指数上竟然有那么好的效果，这是很多人始料未及的。这个现象的解释说明了A股的有效性是很差的，反过来说，因为大量散户无效的操作，导致了各种技术指标的有效。

当然这里只是为了说明问题举了一个最简单的例子，但这个例子也足够说明问题。如果我是一个理智的投资者，其实我更喜欢A股而不是美股，原因也是显而易见的，A股的市场机会要远远大于美股。当然你如果不想折腾的，拿个美股的标普500或者纳指100也是一个不错的选择。

当然，我们再细看每一年，其实A股的有效性在慢慢增加，最近5年里，2019、2020、2021三年均线均跑输了指数本身。

所以说到底，包括均线在内的所有的技术指标，其实都是对过去市场数据的一个总结，如果规律变了，当然技术指标就失效了。但市场的变化是永远的规律。

小伞户

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市场跌破了政策底了

8月25日的出台印花税减半的的底部应该算是政策底了，但历史上市场底部几乎没有一次和政策底重合的，包括2008年9月19日的“救一救”行情。今天首先跌破的政策底的是创业板指。

今天主流宽基指数中跌幅最小的上证50跌0.29%、上证指数跌0.45%；跌幅最大的北证50跌1.43%、科创50跌1.39%。

申万一级行业指数中领涨的煤炭涨1.09%、石油石化涨0.62%、钢铁涨0.44%；领跌的计算机跌2.85%、通信跌1.89%、电子跌1.76%。今年年初出风头的TMT板块领跌。

826只个股上涨，4077只个股下跌，涨幅中位数为负的1.16%。

沪股通净卖出32.51亿，深股通净卖出33.41亿，合计净卖出65.92亿。今天人民币汇率其实是上涨的，但北向资金还是不回头。

今天537只可转债平均下跌0.70%，对应的正股平均下跌1.11%。不能说杀溢价结束，至少今天跌的还算正常。正股平均下跌1.11%和全市场的算术平均值和中位数完全一样，可转债的跌幅是正股跌幅的63%，略多了一点，也算还可以。当然今天没有杀溢价，不代表以后就不会杀了，只不过可能性变小。

今天市场的下跌反正我是找不到理由，我看了一下人民币汇率还涨上去了，也没什么特别的利空，如果一定要找，今天星期三，今年黑色星期三多了一点。当然事后专家们肯定会找到原因的。

今天创业板指跌破了8月25日的前低，当时还出台了一个印花税减半的利好，这个利好应该是最直接的市场底了。历史上的市场底基本都低于政策底，时间上也基本是晚于政策底。

市场短期内好起来的可能性不大。坚守在市场里的小散们一定要做好充分的准备，今年其实跌幅大的日子并不多，只不过现实和理想差异太大。年初1月份的行情虽然开了一个好头，但也调高了投资者的期望值，都说熊市事不过三，2021、2022跌了两年，再加上1月份的好兆头，使得大家的期望值都很高，但现实给大家泼了一盆冷水。这次印花税减半以及管理层一系列动作再次提高了大家的期望值，但现实有一次给了大家一个打击。

说实话没人愿意看到自己账户缩水，虽然我今年还算盈利了，但到手的盈利又飞走了可能更加难受。所以我是尽可能找点正面的闪光点，比如今天虽然跌了，但跌幅小于可转债等权指数，这个月9个交易日7个交易日跑赢，今年盈利虽然不多，但超过了至少95%的公募基金，总之在结果没出来前尽可能努力，出来后尽可能往好的一面去想。本来我们投资的初衷就是要使得我们自己和家人的生活更加美好，而不是天天充满戾气走向反面。

今天虽然创业板指数破了前面的政策底，但和香港的标普创业板指数比，还是一个在天上一个在地下。香港的标普创业板指数（SPHKG），2015年的时候最高831.54点，到今天已经是25.60，跌幅96.92%，都快要跌光了。所以也不是什么指数都可以投资的。

山脚下的石头

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现在市场到底是贵还是便宜？

市场进一步缩量，短期内估计也就是这样不上不下了。

领涨的北证50涨0.11%、中证1000涨0.03%；领跌的科创50跌0.65%、创业板指跌0.59%。领跌的还是双创指数，特别是创业板指，离开8月25日的低点也只有一线之遥了。

申万一级行业指数中领涨的农林牧渔涨1.31%、家用电器涨1.05%、汽车涨1.04%；领跌的传媒跌1.53%、非银金融跌1.07%、建筑材料跌0.77%。

1978只个股上涨，2807只个股下跌，涨幅中位数负0.19%。

沪股通净卖出11.52亿、深股通净卖出8.28亿，合计净卖出19.80亿，流出不多，和今天人民币汇率在昨天大涨后今天小幅下跌正好匹配。

535只可转债平均下跌0.04%，对应正股平均上涨0.12%，杀溢价行情基本稳定。昨天暴跌20%的兴瑞转债，今天再次大跌19.90%，居全市场跌幅第一。跌幅排名第2第3的白洋转债（-4.86%）、纽泰转债（-4.52%），今天正股还分别上涨了0.26%和1.29%，抵不住妖债恶炒的双高。如果昨天追高进去的兴瑞转债，从高位276.60元跌倒今天的150.59元，几乎快要腰斩了。

如果看沪深300指数，市场从2021年2月18日的高点5930.91开始，调整的今天收盘的3760.60，2年半时间整整跌去了36.60%，但如果我们看全市场的市盈率，一般都是看加权的，按照果仁网提供的数据，截止到昨天是17.67，2021年2月18日是25.08。还是比沪深300的加权市盈率11.76要贵不少。

但即使是全市场的加权市盈率，还是受银行等大市值的影响很大，我们再看看全市场的市盈率中位数，截止到昨天是34.76，不仅不便宜，而且还很贵。中位数34.76意味着全市场目前有一半以上的股票的市盈率在34.76以上。

我们再看看这个市盈率中位数的纵向对比，2021年2月18日这天，沪深300指数创出了历史新高，当天全市场市盈率中位数为34.68，几乎和今天一样。也就是说，我们以为市场从2021年2月18日高点跌了很多，但市盈率的中位数根本没跌！
历史上全市场市盈率中位数最高是113.93，发生在2015年6月15日，而全市场市盈率中位数最低是17.87%，发生在2008年11月5日。也就是说，如果看全市场市盈率中位数，那么纵向比较，目前比最低的值几乎贵了一倍！

所以这个市场是一个绝对分裂的市场，看银行等市盈率确实便宜了；但看全市场的中位数，绝对不能算便宜。我虽然不是银粉，但银粉也有他们的道理。好在A股还是一个半封闭的市场。如果可以做空，很多股票都会跌的惨不忍睹。现在的矛盾在于市场已经跌成这样了，但大部分股票还是不便宜。追根寻源，还是从IPO开始就高价发行，用市梦率代替市盈率。即使过去强制23倍的市盈率发行，上市后多个涨停板，当然中签的是赚了，但从能正常买到新股开始就在高位，再加上新股只有很少一部分上市交易，上面又没有套牢盘，也没有个股做空，所以新股一上来就是贵，开板必走成了股民打新的规律。

好在管理层也看到了问题，从最高层把股市从融资的目的转变成一个能让股民赚钱，从而促进整个宏观经济的发展。只不过也快不出来，但至少方向还是明确的。

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ETF为什么越来越受到青睐？

今天开盘前很多人都很悲观，又是准备预提亏损。没想到竟然是主流宽基指数全红。

领涨的中证1000涨1.31%、国证2000涨1.18%；涨幅最少的上证50涨0.64%、创业板指涨0.65%。

申万一级行业指数中领涨的医药生物涨2.62%、汽车涨2.18%、传媒涨2.15%；领跌的国防军工跌1.02%、房地产跌0.62%、建筑材料跌0.39%。板块涨跌还是没有延续性。

3637只个股上涨，1265只个股下跌，涨幅中位数0.83%。

沪股通净买入12.33亿，深股通净买入10.11亿，合计净买入22.44亿。人民币汇率大涨之下，北上资金掉头净流入也是顺理成章的事情。

535只可转债平均上涨0.27%，对应的正股平均上涨1.02%，今天可转债表现依然严重落后正股。看看今天的兴瑞转债，从最高价276.60元一下子20%的跌停到188元，最大跌幅高达32.03%。即使这样，118.5%的高溢价，依然不配188元的高价，明天如果再大跌也不会意外。

我自己主仓持有的20只可转债，平均价格128.35%，比全市场的平均价格低了将近1元，但平均的溢价率才15.88%，今天的正股平均才上涨了0.77%，远不如全市场的平均值，但可转债平均上涨了0.36%，反而超过了全市场的平均，主要原因还是在于溢价率低，杀溢价杀不下去了。

像兴瑞转债这种双高债的风险，只要懂一些可转债的基本知识的投资者都不会去踩雷。相比较而言，个股踩雷的可能性就大很多。所以对于小散来说，分散投资的ETF是一个很好的选择。那么ETF和开放式基金、封闭式基金到底有什么不一样呢？这个事情容我慢慢道来。

从我国ETF的发展史来看，19年来，ETF从无到有，目前ETF数量800多只，规模接近2万亿元。

那么，ETF和封闭基金、开放式基金相比，有哪些特点呢？封闭基金是有期限的，绝大部分封闭基金到期后转为开放式基金，比如最早发行的基金金泰和基金开元，在到期后分别开放式基金和ETF。封闭式基金会在上市后出现折价，有时折价还不小。作为买者当然乐意，但作为原始的卖者肯定觉得吃亏了，所以成为一个相对小众的品种。

相比起其他基金种类，ETF是一种可以在场内交易，又可以申购赎回的基金，ETF也有一些自己的优势：第一个价格是所见即所得；第二交易成本相对低廉，交易佣金也是在万一左右；三是申购赎回便捷，随时随地可以申购和赎回，与股票交易类似。尤其是有些流动性好的ETF，基本没有折溢价。

ETF虽然可以场内买卖和申赎，但对我们普通小散来说一般只能买卖。第一，申赎的要求非常高，申赎首先起步价高，一般都是50万份起步；第二，大部分ETF的申购是用一揽子股票换的，而且要专用的工具，这不是普通小散可以操作的。

那么，是否存在通过高频交易来做ETF套利的情况呢？

这个事情说来话长，首先基金公司每天要公布ETF申赎清单（Portfolio Composition File，缩写PCF），包括了ETF的基本信息，比如前一日的现金差额、最小申购、赎回单位资产净值、基金份额净值，以及当日的预估现金、最小申购、赎回单位等信息，还有其成份股的信息内容，包括每只成份股的股票数量、现金替代标志、现金替代溢价比例、固定替代金额等，投资者可依据该清单内容进行当日的申购赎回。

其次，大部分ETF会在交易实际每15秒钟更新一次参考净值IOPV（Indicative Optimized Portfolio Value）。如果场内价格偏离过大，场内的自动交易系统会自动套利，从而使得价格回到IOPV附近。我们小散投资者基本不用考虑是否还有高溢价的情况，除了美股ETF，因为交易时间不重叠，有可能会有折溢价。

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价值是比较出来的

有人告诉你，在中国只要存银行，就有20%多的年利息。你一定想起的是有些地方的小银行差点血本无归的事情。其实不然，在中国确实发生过这样的事情，我当年就存过，只不过是发生在我国80年代末90年代初的时候，当时通货膨胀的厉害，银行还每个月公布保值利率，加上本来的银行利息，确实有高达20%多的利息。

但这个20%多比现在的2%更有价值吗？从数字上看确实这样，但如果和当时的消费者物价指数CPI相比，可能就不一定了。从这个例子里我们也可以看到，价值是比较出来的。

我们借助果仁网提供的数据，来比较一下最近3年38个最常见因子的表现：

我们可以看到，在最近3年里，依然是小市值的收益率排名第1，股息率（红利因子）表现也还好。市净率、市盈率表现一般，而价值投资最看重的几个指标：5年净资产收益率、5年资产回报率、扣非净资产回报率、资产回报率等在最近3年的表现基本都是垫底的。

但我们看每年的表现，就不存在YYDS，即使表现最好的小市值因子，在2017年也是以亏损22.13%在几个常见因子中垫底，而即使最差的扣非ROA，在2020年也是以24.99%的收益率力压其他因子。

未来哪些因子还是保持强势？从现在来看，小市值、股息率股然强势，但历史上也有回撤大的年份。我们换一个角度，来比较一下转债等权指数和最接近它们的正股表现的国证2000指数的比较：

我们通过计算得知：在国证2000上涨的日子里，平均每天上涨0.99%，同期可转债每天只上涨了0.51%，是国证2000的50.93%，但如果是国证2000下跌的日子，国证2000指数平均下跌1.16%，而同期可转债平均值下跌了0.49%，只有国证2000日平均下跌的41.95%。上涨的时候转债等权虽然是国证2000的51%，但下跌则只有42%，显然是一个涨跌不对称的指数，所以近6年来国证2000只上涨了2.11%，而转债等权指数则上涨了101.40%！

进一步我们可以计算出粗略的日期望值，在上涨概率为90%的时候，国证2000的日涨幅期望值为0.78%，转债等权为0.41%，转债跑输0.37%；在上涨概率只有10%的情况下，国证2000日涨幅的期望值为-0.94%，转债等权为-0.39%，转债等权跑赢0.56%。只有在上涨概率大于58%的情况下，两者刚好打平。

所以如果你坚定看好后市，你可以买股票；反之则是可转债。当然这都是一个概率。如果你能确定肯定是100%下跌的，就不用买可转债了，可转债只不过少亏一点。就是因为在震荡行情中，可转债相比较有优势，况且如果市场上涨，可转债还是能吃到一部分涨幅的，毕竟和纯债不一样，纯债的收益率是完全能计算出来的。

当然上面只比较了国证2000和可转债，如果是沪深300呢？这近6年国证2000指数上涨了2.11%，沪深300指数其实下跌了7.21%，长期来看它们的差异要远远小于和可转债的差异。就像我在2021年年中比较了茅台和可转债的价值后不仅清仓了茅台，而且也清仓了隆基、招行等其他白马股。当时也没仔细做过隆基和招行等分析，只不过认为它们和茅台之间存在着比价效应，所以一并清仓了，事后看，从广度来做的粗略的分析，反而超过了精研股票的深入分析。当然我当时也没意识到这一点。

持有封基

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投资不折腾行不行？

今天市场虽然下跌了，但比预期要好，下午上证指数一度翻红，而且还收了一根阳线，虽然是假阳线。

主流宽基指数中领涨的国证2000涨0.36%、中证1000涨0.31%；领跌的北50跌0.61%、上证50跌0.56%。涨跌最大幅度都没超过1%。

申万一级行业指数中领涨的国防军工涨2.67%、公用事业涨0.80%、电子涨0.63%；领跌的传媒跌2.44%、煤炭跌1.60%、石油石化跌1.06%。

2638只个股上涨，2148只个股下跌，涨幅中位数0.12%。

今天港股又是因为台风停牌一天，北向资金也因此停了。

今天533只可转债平均下跌0.23%，但对应的正股平均上涨0.07%。昨天可转债跌幅略小于正股，所以还不能算杀溢价行情，今天可转债和正股逆向而动，应该是标准的杀溢价行情了。

我觉得起因还是前天天铁强赎导致暴跌引起的，当然是因为整体溢价高，有个触发原因就启动了。有网友问我，为什么天铁暴跌会影响整个可转债市场。我觉得这是市场存在的比价效应，虽然妖债的溢价率和普通债的溢价率差异很大，但因为有比价效应，比如说妖债的溢价率是普通债的3倍，那么妖债溢价率跌了，普通债也受影响，保持这个近似3倍的比例。当然不是完全线性。可能影响大也有可能影响小。

就像美债的收益率上升，人民币计价的债券和股票的收益率也会受影响，收益率上升，就意味着价格下跌。无风险的国债收益率下降，债券价格上升，同时股票价格也会上升，只不过影响有大小，有时小到感觉不到。

有人会问，按照你的说法，美债收益率上升，美股应该下跌，那为什么美股反而上升了？我们不能孤立的看美股市场，这个一个复杂的系统，比如美债收益率上升，对外面的资金有吸引力，部分资金进了美国后除了进债市还可能进股市，从而推动股市上升。当然还有其他原因。但比价效应绝对是其中一个非常重要的原因。就像一只看不见的手在调整市场。

今天还有人在雪球上看了我的视频后说，你的方法好是好，就是太折腾了。如果我放低要求，无脑持有标普500或者纳指，是不是可行？

当然，今年标普500和纳指对比A股确实有优势，但你不能光看今年。以标普500为例，虽然今年涨了15.31%，但去年也跌了整整1年，跌幅也高达19.44%。2008年大熊市跌了38.49%。有人说美股最多跌1年，而且第二年基本就修正了。这十多年确实是这样，但你再看看2000年到2002年，标普500连跌3年，如果你在1999年收盘买进的，那么要套整整13年后才会解套，哪里来YYDS？2021年初流行大白马，多少人也是抱着不折腾的心态冲击市场重仓了大白马和大白马基金，到今天2年多过去了，结果是一地鸡毛。

即使你要获得市场的平均收益，都不是一件容易的事情，如果要战胜市场，当然更加困难。还有人说你要让小散战胜市场，怎么可能？市场本来就是由小散和机构组成，小散战胜市场，意味着同时也战胜了机构。这就像一个人要拉着自己的头发脱离地心引力那样。

确实，作为一个整体，小散是不可能战胜市场的。但作为一个个体，当然有可能。这就看你具有哪些大部分小散所没有的优势了。

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把握能把握的,放弃不能把握的

今天市场又进入了黑色星期四模式了，而且黑的厉害。

主流宽基指数中只有上证50跌0.98%，算是跌幅没超过1%的唯一一个，上证指数跌1.13%成为今年宽基指数里唯一在水上的；领跌的又是双创指数，科创50大跌3.81%、创业板指跌2.11%。

申万一级行业指数中唯一上涨的行业煤炭微涨0.02%；领跌的电力设备跌2.73%、电子跌2.70%、美容护理跌2.03%。

今天只有457只个股上涨，4536只个股下跌，涨幅中位数为负的1.71%。

沪股通净卖出38.79亿、深股通净卖出31.92亿，北向资金合计净卖出70.72亿。今天美元兑人民币冲过7.33接近前高，大幅度流出加剧市场情绪。

533只可转债今天平均大跌1.62%，对应的正股平均大跌1.66%。正股表现接近全市场平均，但正股这样大跌的时候一般可转债的跌幅最多只有六折，盘中可转债的跌幅远超过正股的跌幅，到收盘正股加速下跌，可转债才跌的慢了一点。

从8月25日当体最低点开始的反弹，到今天已经有9个交易日了，在主流宽基指数中，最强的北证50反弹了9.40%，其次是国证2000的4.62%；最弱的创业板到今天收盘为止才反弹了1.20%、其次是沪深300的1.72%。

反弹就像曹刿论战，一鼓作气，再而三，三而竭。越到后来越弱。今天市场走成这样后，很多人的信心又开始受到打击，有网友来问我对后市的看法，说实在，我真的没有能力预测未来。中金公司算的牛逼了，年初的十大预测全部都是反的。专业的公司都这样，我们小散何德何能能预测准确？

没有能力预测不代表不作为。有些预测大概率还是可以的。比如说今年剩下的几个月里大牛市的可能性不大，可转债依然是我能力圈内的最好选择。轮动跑赢等权指数是大概率可以做的事情。因为无法预测，甚至今天的轮动我依然是满仓做的。

虽然今天整个账户亏了1.49%，我查了一下今年的记录，2月16日我的账户亏了1.56%，4月21日账户亏了1.58%，2022年有17天亏损超过1.49%的，2021年有19天亏损超过1.49%的，2020年16天，2019年27天，2018年熊市有40天。最近几年亏损比例最高的一天是2019年5月6日，亏损高达6.48%，但这一年最终账户的收益率高达55.15%，是最近5年来盈利最高的一年了。至于2019年5月6日这天亏损了6.48%发生了什么事情，我早就忘记了。

2018年以来我的账户亏损超过今天1.49%的一共有122天，如果天天为此发愁就干脆不要做了，况且今年账户日亏损1.49%的仅仅只有3天，已经算是最近6年里最平稳的年度了。所以我总结下来，还是要把握能把握的，放弃不能把握的。整天杞人忧天，那就干脆不要做了。

有个利好，雪球上的省心省力今天停更了，和上次不同的是把评论也关了。上次停更后马上开启了印花税行情，但愿这次也能显灵。

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永远向最优秀的人学习

今天不管过程如何博弈，最终还是红多绿少，在今年流行黑色星期三的情况下走出了这样的行情应该还是不错的。

今天主流宽基指数领涨的国证2000涨0.54%，中证1000涨0.45%；领跌的创业板指跌0.47%、沪深300跌0.22%，涨跌都没超过1%。

申万一级行业指数中领涨的房地产涨2.34%、国防军工涨2.10%、电子涨1.67%；领跌的传媒跌1.52%、交通运输跌1.17%、医药生物跌1.10%。房地产领涨据说是要放开新房价格的管制，涨的最多的还不是A股的房地产，港股房地产三剑客里恒大涨82.86%、融创涨68.35%、碧桂园涨20.79%。

2743只个股上涨，2123只个股下跌，涨幅中位数0.20%。

沪股通净卖出17.61亿，深股通净买入18.02亿，沪深正好对冲掉，最终北上资金合计净买入仅仅只有0.41亿。

今天532只可转债平均涨幅正好不涨不跌，对应的正股平均上涨0.41%，一般在上涨的时候可转债的平均涨幅是正股平均涨幅的60%左右，今天显然是杀溢价了。

我觉得今天杀溢价的最大的原因是因为昨天天铁转债出乎意外的强赎。我们可以看一下今天可转债全市场跌幅最大的8只可转债，，全部超过了正股跌幅，而且8只正股里只有纽泰格跌了2.25%，6只正股全部上涨，但再看看可转债跌的惨不忍睹，天铁是因为强赎跌20%，因为还有23.83%的溢价率，很有可能明天再跌20%。福蓉转债早上最高涨了7.19%，10分钟不到从上涨7.19%一下子跌到-20%。这些大部分都是前期被柚子恶炒的双高妖债。

城门失火,殃及池鱼，我的主仓20只可转债今天正股平均虽然是上涨的，但可转债平均下跌了0.06%，所有账户合计最终下跌了0.02%，昨天账户合计下跌了0.05%，今天账户合计下跌了0.02%，真的是应了那句话：伤害不大，侮辱性极大。

今天下午和一个多年前的合作伙伴线下聊天，她还是在雪球上找到我的。互联网真的是一个伟大的发明，它大大降低了沟通和学习的成本。投资也不是我的本专业，几乎所有的投资知识都是在互联网上学来的。另外还有一个重要的途径就是向牛人学习，17年来一路走来，从最早的胡立峰老师介绍的打折的封闭基金，到后来海蜇老师的封基三条腿理论、德隆专家的三知道、资水老师的宏观择时、打新交朋友老师的按月不回撤、定风波老师深厚的可转债知识、归来的雁老师对可转债价格走势精准的预测、快雪老师做的可转债回测的禄得网、阿牛老师做的可转债小程序等等。很多老师都是从未见面，但不妨碍从互联网上学到了他们的一些皮毛。

有句话说的特别好，你有多大成就，很大程度取决于你身边的人，在互联网没发明之前，你很难和那么多优秀的人交流学习，有了互联网，才使得我们能高效的向最优秀的人学习，从而最终也提升和成就了自己。

但今天部分网友不是这样的，他们见不得别人比他更加优秀，自己这几年亏损，别人盈利了就找茬，要么说别人骗子，要么嘲讽别人。总之不是找自己的原因而是找外界的原因。反而更加关注的是比自己亏损更严重的人。似乎多看看亏损多的，自己会少亏点。整天和亏损者在一起，找不到学习的方向，未来也可想而知。

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从苏银转债到底要不要提前强赎说起

昨天大涨，今天回吐一部分也是很正常的，除了北证50和科创50外跌幅都没超过1%

今天跌幅最小的创业板指跌0.32%、国证2000跌0.45%；跌幅最大的是昨天大涨的北证50，今天跌了1.46%，科创50跌了1.25%。昨天收盘前追进去北证50的，今天又被套在山岗上了。几次一来等大家再也不敢追了，突然会一下子再大涨的。

申万一级行业指数中领涨的公用事业涨0.70%、煤炭涨0.53%、电力设备涨0.22%；领跌的房地产跌2.32%、传媒跌1.92%、非银金融跌1.47%。

1570只个股上涨，3325只个股下跌，涨幅中位数为负的0.50%。

沪股通净卖出28.17亿，深股通净卖出17.92亿，合计净卖出46.09亿。昨天流入了仅仅一天，今天又变成流出了。

今天531只可转债平均下跌0.15%，对应的正股平均下跌0.24%，都比全市场的个股抗跌。

昨天晚上苏银转债公告了提前赎回，这则消息引起了部分投资者的强烈抗议甚至投诉。到底是怎么一回事情呢？苏银转债的转股价是5.48元，发行公告里规定了在本次发行的可转债转股期内，如果公司 A 股股票在任意连续 30 个交易日中至少有 15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%(含 130%)，5.48*130%=7.124元，最近的30个交易日里有13个超过了7.12元，其中有2天正好是7.12元，如果保留到小数点后3位，那么这两天的收盘价7.12元没有到7.124元。不符合强赎条件，这也是很多投资者投诉的理由。

但另外一种理解是A股的股价默认就是保留到分，也就是小数点后2位，这样四舍五入后7.124就变成了7.12元，这2天的股价正好满足条件。再譬如A股的涨停10%，也会遇到四舍五入到分的问题。有人说可转债保留到小数点后3位，但规定是正股的收盘价不低于当期转股价的130%（含130%），如果当时补充一句保留到小数点后2位，就没有这样的歧义了。

江苏银行好不容易涨到现在，迫不及待的要强赎也是可以理解的。关键是有部分投资者理解只有13天满足条件，没有及时卖出，而今天的突然强赎，导致苏银转债跌3.42%，正股江苏银行跌3.51%，在今天银行板块中跌幅居前，今天江苏银行股债大跌，大概率受强赎转股压力的影响，这部分投资者的利益受损，他们当然要投诉。

至于合理性，我觉得保留到小数点后2位和3位都有它的道理，只不过在文件里一定要规定死，免得大家的歧义导致今天不必要的争论。

其实类似的事情过去也发生过，比如当年工商银行的可转债就遇到了类似江苏银行的问题。只是没引起管理层的重视，在文件中本来可以规定的更加细的，以免引起大家的歧义。

一个小数点后的四舍五入，变成了一场强赎血案。

Fanchuang

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守得云开见月明

今天高开后仅仅在开盘后10分钟里有一个短暂的下跌，后面就是一马平川了。

主流宽基指数中领涨的北证50今天大涨5.92%、上证50涨1.79%；最弱的是双创指数：科创50涨0.82%、创业板指涨0.85%。

申万一级行业指数中领涨的钢铁涨3.24%、煤炭涨3.13%、有色金属涨3.11%；最弱的传媒涨0.38%、房地产涨0.39%、医药生物涨0.56%。今天领涨的都是原材料。难得所有的板块全部上涨。

3975只个股上涨，990只个股下跌，涨幅中位数高达1.22%。

沪股通净买入38.26亿，深股通净买入30.58亿。合计净买入68.84亿。连续多天净卖出后总算看到金额比较大的净买入了。

今天531只可转债平均上涨0.68%，对应的正股平均上涨1.42%，和全市场比稍弱。我自己的主仓20只可转债正好平均也涨了0.68%，实际账户合计因为轮动有点超额收益而涨了0.69%。

上证指数在8月25日创出了3053.04的半年新低后开始反弹，6个交易日涨了5个。到今天为止，基本确立了8月25日的阶段性底部。

现在再回想8月25日，大有乌云压顶之势，肯定有小散割肉在底部。别说小散，就是基金，也有可能割肉在这个时候。倒不是说基金经理水平差，硬是要割肉，而是可能被动割肉，特别是高仓位的基金。即使低仓位的基金，到了这种底部，理智的基金经理肯定加仓，导致仓位变高。如果遇到不理智的投资者，硬是要在这种底部赎回，甚至大笔赎回，因为高仓位现金不够，很有可能被迫割肉。而且这个时候割肉对基金的净值影响特别大。因为这个时候卖出股票，肯定是要找流动性好的，如果卖出数量多，很容易使得这只股票加速下跌，而导致留下来的份额受到影响，基金净值一起加速下跌。结果是双输。这个时候基金经理是很无奈的。如果是自己个人投资者，即使也是割肉，反而影响没那么大。所以我一直在说我们小散一定要找到自己的优势，如果你找不到，那肯定是输家。

说实在，8月25日这天我也不知道是阶段性底部了。我还是坚持满仓轮动。我一直觉得我没能力判断这种宏观的事情，但相对来说，500多只可转债哪些相对排名在前面，哪些在后面，这是可以大概率的判断出来的，放弃自己做不了的事情，把精力集中到自己能做的事情上。这是我这些年来在投资的时候形成的风格。

今天通达信微盘股指数站上了3000点，创出了历史新高，我的小市值也创了历史新高，只不过小市值的仓位非常小，对整个账户影响不大。但我也没什么遗憾，因为整个账户合计离开历史新高只有0.54%了，而且小账户的可转债也创了历史新高。毕竟拿着可转债比小市值要安心的多。

在乌云压顶的时候坚持满仓轮动，终于迎来了守得云开见月明。
。

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高频交易在可转债中有效吗？

昨天沪深交易所发布了关键加强程序化交易的通知，最高申报速率在每秒300笔以上或者单日最高申报笔数在20000笔以上的，予以重点监控。

一时间，很多自媒体总算找到了A股涨不上去的原因了，原来是量化搞的鬼，怪不得我的股票老是输钱。要我说，量化违规的是“制造规律”，而不是“利用规律”，比如说利用一面利用资金优势拉涨停，一面融券卖出。虽然第二天下跌拉涨停的资金会受点损失，但因为大量卖出融券，所以整体来说还是赚了不少。涨停是制造了规律而不是利用了规律，但如果把这个事情归为量化，那么手动操作照样可以割韭菜。

在市场要做到绝对公平是根本不可能的。举个例子，你看到的券商报告，如果真的有效，肯定是晚于机构的。你要求公平，机构是要么花费了大价钱养了一批研究人员，要么是花费了大价钱买了研究报告。你要公平你也出钱，可能吗？所以小散还是尽可能的去找小散的优势，一味要求绝对公平是一件徒劳的事情。

我们还是来看看小散有优势的可转债，由于工具的原因，我们不可能做到秒级的回测，我们还是看看日线级别的回测，利用禄得网，双低（价格+100*转股溢价率）排序，从20天轮动一次，到10天，5天，1天轮动一次，平均持有20只可转债，剔除A以下的可转债，回测结果如下：

我们看双边佣金及滑点为0.3%的情况，20个交易日轮动一次对应的年化收益率是15.89%、10个交易日是17.85%，5个交易日是22.43%，1个交易日（就是每天轮动一次）是24.88%。说明在日线级别这种低频轮动下，普通的双低也有超额收益，而且轮动速度越快超额收益越大。

双边佣金及滑点0.3%其实是比较大了，小资金肯定可以做到更小，我们假定下降到0.1%，那么20天轮动的年化收益率从15.89%提高到16.40%，提高了0.44%（几何差非算术差，下同），但如果是每天轮动的，那么年化收益率从24.88%一下子提高到了28.54%，提高了2.93%。轮动速度越快，佣金及滑点的影响越大。

再列一下我目前用的多因子策略的回测结果：

一样有这个规律，每天轮动的效果最好，佣金和滑点对每天轮动的影响最大。

对比简单的双低和多因子，有个有趣的发现，2019年前是简单的双低胜出的，而2020年后双低才跑输多因子了。以每天轮动佣金及滑点为0.1%为例，双低在2018年的收益率是0.32%，多因子才-3.15%；双低2019年的收益率是69.79%，多因子是50.58%，到了2020年，双低是40.64%，多因子是85.93%，以后都是双低跑输多因子。

我对这个结果的解释是：2018年起刚刚开始有人用策略，所以简单的双低的有效性非常好，到了2020年后随着这个策略的普及，虽然相对转债等权指数还有超额收益，但效果越来越差了。这也是量化投资中的普遍规律，特别是公开的策略，很难维持长期的高超额收益。

持有封基

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开学第一天

今天是中小学开学第一天，也是今年后三分之一时间开始的第一天，市场似乎很给面子，大部分指数都上涨了。

主流宽基指数中领涨的北证50今天大涨2.86%、上证50涨0.87%，下跌的只有双创指数，科创50跌0.83%、创业板指跌0.11%

申万一级行业指数中领涨的煤炭大涨4.04%、钢铁涨2.27%、有色金属涨2.08%；领跌的通信跌1.14%、计算机跌1.02%、传媒跌0.98%。今天大涨的板块都是因为商品期货大涨，而领跌的都是今年强势的TMT板块。

2528只个股上涨，2355只个股下跌，上涨个数略多于下跌个数，涨幅中位数0.02%，今天个股逊于大部分指数的表现。

今天港交所因为台风休市一天，北上资金也没了。我一直好奇，境内现在都是网络操作了，上海也经常受台风影响，但从来没有因台风上交所休市的。难道香港还有大量的线下交易？

今天530只可转债平均上涨0.18%，对应的正股平均上涨0.29%，均好于全市场个股的表现。我主仓的20只可转债平均上涨0.36%，对应的正股平均上涨0.70%。连续4天跑输可转债等权指数后，今天总算发力了。

最近可转债流行一天杀一只双高妖债，今天轮到的是次新债钮泰转债。只不过正股开盘就拉起最高20%的时候，钮泰转债一路逆向而行，大跌20%到收盘，正股收盘涨10.84%，可转债收盘躺在-20%的跌停板上。即使这样，234元的高价，依然不配75.72%的溢价率。

最近杀的几只妖债，都是在正股大涨的时候发生的，显然柚子利用了大家正常的心理：正股大涨，可转债至少会跟着小涨吧，没想到柚子出逃那么坚决。

本周二我在雪球直播节上分享了我的投资方法论，有人说不就是买个可转债吗？是的，这几年确实就靠买了可转债大幅度跑赢熊市的，但在我16年多的投资历史上，大的品种切换，如2021年从茅台切换到可转债，大概有10次之多。应该说大部分的切换都是成功的，少数切换也有失败的，我在周二的直播上也分享了我失败的案例。

我觉得只要你做事，特别是这种完全不同的大量品种之间的切换，100%正确确实是非常难的，但不能因为可能出错就放弃切换，否则在A股如果不做这种跨大类品种的切换，非常容易十年做了一次漫长的电梯，得到的是：上上下下的享受。

只有不怕失败，认真总结经验，提高切换的成功率，才可能大幅度跑赢市场，这是我的一点体会，不一定适合大家，但适合我，至少16年来大幅度跑赢市场和最好的公募基金已经证明了这一点。

今天是中小学生开学的日子，也是我们每个做投资的今年后三分之一的第一天。认真学习，认真赚钱！

持有封基

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2023Q2归母净利润简析

市场终于回调了，连续4周的红色星期四也破了，不过整体市场还算正常。

今天领涨的科创50涨0.32%，北证50难得涨了0.28%，领跌的创业板指跌0.69%、中证500跌0.62%，各大指数跌幅差异不大。

申万一级行业指数中领涨的电子涨0.63%、美容护理涨0.47%、公用事业涨0.19%；领跌的房地产跌4.87%、商贸零售跌1.65%、综合跌1.61%。房地产涨了3天就回吐了那么多。

1687只个股上涨，3211只个股下跌，涨幅中位数为负的0.58%。

沪股通净卖出21.44亿、深股通净卖出21.52亿，合计净卖出42.96亿，北向资金继续大幅度流出。

今天可转债表现的非常抗跌，530只可转债平均仅仅下跌了0.02%，对应的正股平均下跌了0.41%。不过我本周已经连续4个交易日跑输可转债等权指数了，今天主仓20只可转债平均下跌了0.22%，但实盘合计下跌了0.19%。我发现最近几天主仓用了华泰的matic自动调仓后，冲击成本确实降低了，每次可能只有0.02%左右，但积少成多还是值得呢，最主要的是早上设置好以后自动拆成上百单，大大减少了人工操作。

8月份过去了，账号合计虽然亏损了0.96%，但和各大指数大跌5%-6%相比少很多了，即使和可转债等权指数下跌1.79%比还是跑赢的，虽败犹荣，哈哈。

截止到今天，除了经纬纺机因为退市半年报没出，沪深两市A股5049家公司的半年报全部出齐。我们还是最关心的是Q2的归母净利润，统计如下：

Q25049家公司合计归母净利润1.457万亿，同比去年Q2下降了9.33%，上半年合计归母净利润2.947万亿，同比去年上半年下降了4.27%，Q2环比Q1也下降了2.23%。应该是最近历史上比较少见的。

5049家公司Q2归母净利润亏损的高达1026家，占比20.32%，也就是说5家公司里有1家亏损。分行业看，亏损公司比例最高的行业是房地产（43.97%）、农林牧渔（43.56%）、计算机（38.51%）。整个行业没有溢价亏损的只有银行这个独苗。

Q2亏损额前10名的是：*ST泛海（-28.94亿）、百济神州（-27.72亿）、中国东航（-24.46亿）、华夏幸福（-20.05亿）、温氏股份（-19.40亿）、合力泰（-19.10亿）、ST易购（-18.29亿）、海航控股（-17.67亿）、中国人寿（-17.29亿）、马钢股份（-17.26亿）。排名前面的依然是银行、中国移动、中国平安和两桶油，没什么好说的。

整个行业亏损的农林牧渔，主要是温氏股份（-19.40亿）、牧原股份（-15.81亿）、新希望（-12.97亿）等养猪企业，除了农林牧渔外，钢铁、化工也是同比下降最多的行业，其中钢铁从去年Q2的149.76亿下降到40.17亿，跌幅73.17%、化工从1194.76亿下跌到578.67亿，跌幅51.57%。

表现最好的行业是休闲服务，从去年Q2的3.18亿上升到30.82亿，绝对值虽然不高，但相对值涨了867.69%，这和疫情恢复有非常大的关系。另外汽车从去年Q2的237.35亿上涨到今年Q2的347.10亿，涨幅46.24%；交通运输从336.54亿上涨到464.59亿，幅度也有38.05%。这些行业多多少少和疫情恢复有关系。

我们再来看一下规模分类统计的情况，这里分成沪深300、中证500、中证1000、中证2000和这3800家公司外的最小公司，中证2000少了一家就是主动退市的经纬纺机，要退市了连中报都不出了。从亏损比例来看，沪深300里的比例最少（5.33%）、3800外的比例最高（32.00%），但Q2的归母净利润同比几乎每个分类统计都全军覆没，唯独同比增加的反而是3800外的最小企业，去年Q2归母净利润合计是454.59亿，今年是500.99亿，难得是一个正增长的10.21%。同比跌幅最大的是中证1000，从去年Q2的1233.8亿跌到今年Q2的869.71亿，跌幅高达29.51%，科创板的跌幅从342.14亿跌到236.18亿，跌幅高达30.97%亿。

大企业的亏损企业的数量比和小企业相比略微好点，但看绝对值反而不如小企业，我估计还是个别大企业的亏损金额过大导致的。不管怎么说，今年Q2的归母净利润还是有很大压力的。

文末福利，下载Q2归母净利润明细: https://pan.baidu.com/s/1LlbmZdbJrb1CRooW4wB3cw 提取码: s3y8

持有封基

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当红利遇到小市值

开盘前有人担心今天会不会走出今年流行的黑色星期三，最终指数有涨有跌，成交量略微缩小，应该说今天的市场已经是非常尽力了。

主流宽基指数中今天科创50一骑绝尘大涨2.53%、国证2000涨0.83%；领跌的上证50跌0.26%、创业板指跌0.05%。

申万一级行业指数中领涨的计算机涨2.32%、电子涨2.19%、传媒涨1.95%；领跌的环保跌2.36%、非银金融跌2.08%、建筑装饰跌1.75%、银行跌1.20%。今天领涨的基本就是今年涨的好的TMT板块，银行因落实调低存量贷款利息连续大跌2天了。

3065只个股上涨，1874只个股下跌，涨幅中位数0.58%。

沪股通净卖出21.50亿、深股通净卖出3.13亿，北向资金合计净卖出24.63亿。还是继续流出。

529只可转债今天平均上涨0.14%，对应的正股平均上涨0.39%，均弱于全市场个股。

昨天跌停-20%的万顺转债今天再次大跌16.26%，再次霸榜跌幅榜前列，而正股只有跌了0.88%。跌幅榜排名第二的盛路转债，和昨天万顺如出一辙，昨天收盘399.935元，早上最高涨到460.87元，涨幅高达15.24%，然后和昨天万顺一样一路下滑，只不过稍微温柔点，收盘337.602元，跌幅高达15.59%，如果从最高价460.87元算起，到收盘整整跌了26.75%，幅度和昨天的万顺差不多。

不管是万顺转债还是盛路转债，出现这种双高（高价&高溢价）现象肯定是违背了可转债低风险投资的初衷，参与这种“勇敢者”的游戏，赢了归功自己伟光正，输了把高风险这个屎盆子扣在全体可转债上。应该说这种双高债在500多只可转债里还是少数，不能一粒老鼠屎坏了一锅汤。

今天微盘股指数和小市值再创新高，小市值好是好，就是波动太大逻辑不硬，这几年还有一个因子的表现也不错，这就是红利因子。那么，如果红利遇到小市值，会擦除什么样的火花呢？

第一种方法是我们把红利和小市值进行双排序，排序权重从100%股息率因子+0%小市值因子到0%股息率因子+100%小市值因子，其他条件：平均持有20只股票，10个交易日轮动一次，从2007年1月1日到2023年8月29日，结果如下：

90%红利另外10%就是小市值，80%红利另外20%就是小市值，0%红利就是100%小市值。从上表可以看出，从整体上说，红利因子并没有对小市值增加任何收益率，包括夏普比率和最大回撤率。但分年度看，2017年是红利因子唯一超过小市值因子的一年，但这一年的红利因子远远不如对标指数沪深300指数。

我们再看第二种组合，就是按照小市值排序，但用股息率来筛选，结果如下：

2021年股息率大于8%后收益率全部为零是因为当年已经找不到股息率大于8%的股票了。我们从上表可以看出，做了股息率限制后，小市值的收益率不是增加而是减少的，其实是因为筛选了股息率后，平均市值增加，导致小市值因子起的作用越来越弱了。

第三种情况，按照股息率排名，用市值来限制，从20亿到220亿，结果如下：

从上表可以看出，市值限制越多，收益率越低，其他夏普比例和最大回撤等基本没有更好。

总结上面三种情况，不管红利因子怎么和小市值相组合，收益率都只有下降没有上升的，包括夏普比例和回撤都是如此。

其实不仅仅是红利因子，其他几乎所有的因子，和小市值相组合后都是起到负面作用。但组合不是没有意义的。年化40%多的收益率已经是足够高了，问题是小市值的逻辑总是不硬，而且下跌太快持股体验不是太好。比如剔除双创股票，剔除成交额过小的股票，都是为了更好的持股体验。

以上数据只是用来讨论，实战还有很多问题需要解决。

天道忌巧

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@掌牛郎

我说奇了怪了，封基老师看到的万顺转2盘中曾脉冲7%+怎么我拿着的没有这个现象？真这样就太不公平啦。

说的应该是万顺转债，不是万顺转2:

持有封基

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持有封基

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反弹只会迟到不会缺席

今天又是猜对了开头没猜对结尾。股市就是故事，让你永远猜不到，这才有吸引力。就像所有的文艺作品一样，如果看一个开头就知道结尾的，是不会吸引人的。

今天主流宽基指数领涨的科创50大涨4.12%、国证2000大涨3.42%；落后的上证50涨0.44%、沪深300涨1.00%

申万一级行业指数中领涨的汽车涨4.08%、计算机涨3.88%、电子涨3.71%；领跌的银行跌1.35%、非银金融跌0.27%、石油石化跌0.06%。今天银行领跌估计还是受下调存量贷款利息的影响。

4559只个股上涨，434只个股下跌，涨幅中位数3.30%。今天是个股的行情，银行领跌又受到挤出效应的影响。

沪股通净卖出33.96亿，深股通净买入27.16亿，北上资金合计净卖出6.80亿。净卖出数量虽然不多，而且深股通还净买入了27.16亿，但看今天的趋势，早上深股通一路买入，沪股通一路卖出，到了下午，沪股通还是一路卖出，但深股通不仅没有增加而且收盘前还在不断卖出。

528只可转债平均上涨1.29%，对应的正股平均上涨2.98%，不仅可转债而且正股也明显弱于整个市场的平均涨幅3.60%。我持有的20只主仓可转债正股平均只有涨了1.78%，但因为平均溢价率只有19.15%，最终可转债平均也上涨了1.28%。

今天万顺转债在正股大涨3.48%，万顺转2涨1.71%的大好形势下突然从最高上涨了9.33%的情况下突然一根直线下跌20%到跌停，如果是最高点314.994元买入的，那么到收盘一直在跌停板230.488元，亏损幅度高达26.83%，眼睛一眨四分之一多的资产烟飞灰灭了，估计应该是今天全市场最倒霉的人了。

如果仅仅看K线图，万顺转债是非常漂亮的，但可转债有转股溢价率和价格这两个重要指标，今天万顺即使跌了20%，230.488元的高价，配上99.49%的高溢价，怎么看都是双高妖债。

曾经有一段时间万顺转债在我的排行榜前列，但当时价格没那么高，溢价率也非常低，当时确实有价值的，在万顺转债上我们还赚了不少，但后来成为妖债后，我就没关注了。没想到今天这样暴跌。

有人问我怎么参与这样的妖债，说实在我没能力把控什么时候妖债会大涨什么时候妖债会大跌。唯一的办法就是不参与妖债的赌博，当然我们买的有价值的可转债，后来变成妖债，就像万顺转债那样，我们能吃到多少是多少，与虎谋皮，虎口拔牙都不是我们普通投资者应该干的事情。

今天还有一个大家可能没注意的事情，就是通达信微盘股指数以大涨4.95%创出了历史新高，微盘股指数今年大涨了29.58%，我在雪球上的小市值实盘今年大涨了31.66%。

今天微盘股大涨还有一个说法，说证监会新规破发控股大股东不能减持，导致了现存的壳资源升值。感觉这也是事后的解释吧，如果跌了还会找到跌的原因，哈哈。

今天有人问我今年既然小市值和红利因子表现不错，那么同时使用会不会更好？以我的经验，小市值策略上叠加任何因子都不会使得收益率更高，但会感受好点，比如剔除亏损股票，剔除不分红股票。今天要做雪球直播节节目没空回测了，过几天有时间我也回测一下，当红利遇到小市值，结果会怎么样？

今天开始正式使用了华泰的maitc系统，和模拟平台相比，实盘感觉交易太慢，一个可转债下午整整2个小时都没卖光，而且我看了一下日成交额也有千万。明天再换个参数试试。

大宝天天yong

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马拿巴子

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分粥的故事

猜到了高开低走，但猜不到低走的那么厉害，甚至到了收盘前20分钟的时候还不能确定中证1000和国证2000是不是收红。

今天主流宽基指数领涨的上证50涨1.32%、沪深300涨1.17%，垫底的北证50涨0.44%、中证1000涨0.73%。今天高开最多的创业板指开盘跳空了6.96%，到收盘从开盘开始算起跌了整整5.61%，今天如果被套5.61%，说出来也没人相信。

申万一级行业指数中领涨的房地产涨4.38%、煤炭涨3.07%、非银金融涨2.35%；唯一下跌的板块食品饮料跌0.33%。

3470只股票上涨，1463只股票下跌，涨幅中位数0.90%。通达信微盘股指数涨了1.34%，是表现最好的宽基指数。今天小市值股票表现相对强势。

沪股通净卖出42.83亿，深股通净卖出39.65亿，北上资金合计净卖出82.47亿，今天市场高开那么多，但北上资金连头都不回的坚决卖出，一路卖到收盘前才有所回头。

和整个市场一样，开盘可转债也是高开一片红，到收盘527只可转债平均只有涨了0.33%，即使对应的正股平均也只涨了0.68%，远远小于全市场平均涨幅0.90%。

昨天晚上降印花税等利好出来后，大家激动了半天。钱还没赚到，都已经在打算买什么车，或者去哪里旅游，或者好好犒劳自己和家人。到了收盘，车变成自行车，旅游成了市内游，犒劳变成吃顿饺子了。空仓或者轻仓开盘追进去的，基本上开盘就是今天的最高点，没有例外的全部被套。

但我们还是要看到这些利好最终会改变市场的。就那昨天对控股大股东减持的规定来看，破发、破净、不分红或者分红小于利润的30%以下的，按照招商证券的统计在5000多家上市公司里至少有一半不符合减持条件。过去IPO是规定PE不得高于23倍，后来注册制后没有了这个限制，让市场自己去博弈出一个合理的价格，出发点是好的，但关键是博弈需要有双方的力量，涉及到IPO的发行方、保荐人等等都是价格越高越好，没有博弈的对手。现在规定了破发不能减持，大股东就要好好考虑考虑IPO的发行价弄的太高导致最后破发而无法减持。这就是用合理的制度来解决问题的一个很好的例子。

关于用制度而不是靠人性，有个分粥的故事分享一下，七个人分粥，他们想了很多办法，第一个办法是轮流分粥，但发现每个人只有在自己分粥的时候因为给自己多分而能吃饱；第二个办法是推荐一个道德高尚的人来分粥，刚开始确实很公平，但时间长了大家就发现这个人慢慢的给自己多分粥了；于是想出第三个办法：成立了一个分粥委员会，结果经常在委员会里争吵，到争吵结束粥都是凉的了。

最后想出了一个办法：也是7个人轮动分粥，但规定分粥的人拿的是剩下的最后一碗，为了保证自己能吃饱，分粥的人就会尽可能的公平分粥。

大股东减持和分粥的故事有异曲同工之妙。规定23倍PE，不同的公司一刀切确实有不合理的地方，但放开IPO价格后失去了制约也是问题。规定了破发不能减持，用制度来使得各方的利益尽可能合理，这是证监会做了一件天大的好事。

当然有人会说控股大股东为了减持会想很多办法。但至少有制约比没制约前进了一大步，我们希望证监会能一步步加强合理的制度建设，使得投资者的利益得到合理的保障，相信A股也会慢慢好起来的。

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很多人肯定不认可这个结论，但却是事实

希望越大，失望越大，说好让大家赚钱的市场，不仅没涨，反而跌跌不休。我16年前入市的时候上证指数第一次站上3000点，16年后再次吹响3000点保卫战的号角。

大家知道，上证指数的历史最高点是在2007年10月16日创出的，6124.04的高度估计至少5-10年后都到不了。由于上证指数是历史上最悠久的历史，虽然编制不太合理，但我们一说市场表现，默认值就是上证指数。

诞生于2005年的沪深300指数相对来说设计的比较合理。沪深300的历史最高峰产生在2021年2月18日，最高时5930.91，收盘是5768.38。上周五收盘是3709.15，2年半时间，沪深300指数下跌了35.70%，不可谓不惨。

但我们要想一个问题，沪深300指数2年半跌了35.70%，是否代表全体股票平均跌了35.70%？
有人说指数跌那么多，那么多人亏损，即使股票没跌那么多，也大差不差。

我统计了从2021年2月18日到2023年8月25日有完整数据的股票一共4085只，按照等比复权计算，2年半里上涨的股票2296只，下跌的股票1789只，胜率竟然高达56.21%！不仅如此，如果按照算术平均值计算，这4085只股票平均上涨了14.36%，涨幅中位数也有6.09%。

不管是看这2年半来全体股票的胜率，还是平均涨幅，中位数，都是表明从2021年2月18日开始的2年半里股票整体还是涨多跌少。这个结论真的大跌眼镜！

我们先来看看，为什么沪深300指数2年半来跌了那么多？大家知道，沪深300指数是按照自由流通市值加权计算的，不是按照总市值也不是按照流通市值计算的。我们从中证公司官网找到权重前20的股票，并计算了2年半来的涨幅如下：

我们可以看到，沪深300指数权重前20名里，2年半来上涨的只有宁德时代（4.42%）、长江电力（25.48%）、工商银行（6.51%）3只股票，其他17只权重股全部下跌，而且跌幅还很大，比如权重前5的贵州茅台跌了22.51%、中国平安跌了35.70%、招商银行跌了36.00%、五粮液跌了49.19%。再加上指数调整的时候的追涨杀跌，最终导致指数2年半时间跌了35.70%，也是一个正常的结果。

我们再看申万一级行业指数这2年半的情况，胜率超过50%的行业有采掘、传媒、电气设备、房地产、纺织服装、钢铁、公用事业、化工、机械设备、家用电器、建筑装饰、交通运输、汽车、商业贸易、通信、休闲服务、有色金属、综合等19个行业，小于50%的只有电子、非银金融、国防军工、建筑材料、农林牧渔、轻工制造、食品饮料、医药生物、银行等9个行业。

我们看一个电气设备的行业，222个企业2年半来有107家股价是上涨的，而且算术平均
涨幅高达25.34%，中位数也有19.32%，但如果看申万一级行业指数，那2年半来是跌了17.48%。

为什么会出现相背的情况呢？我们把电气设备这个行业按照2年半前的市值排序，取出当时的市值前10名和后10名，我们清楚的看到，前10名里面除了宁德时代（4.42%）、国电南瑞（23.72%）、TCL中环（11.43%）3只股票是上涨的，其他7只股票全部是下跌的，而且下跌的非常厉害，如隆基绿能下跌了58.30%、亿纬锂能下跌了52.88%。前10名平均下跌了18.76%。

而2年半前电气设备市值后10名，在这段时间里全部都是上涨的，平均涨幅高达79.04%！所以整个电气设备两年半来，如果按照规模加权，那么指数下跌了17.48%，如果看作等权，那么上涨了25.34%。

这种情况不是电气设备个案，而是这2年半来的普遍现象，比如房地产行业，申万一级行业指数这2年半来跌了27.80%，但等权的算术平均上涨了17.02%。

所以对于这个问题：沪深300指数2021年2月18日创出历史新高以来，整个市场是下跌的还是上涨的？就看你从哪个角度看，如果看规模加权，那肯定是下跌的，而且还跌的很惨；但如果你把4000多只股票都看作是平等的，那不管是算术平均还是中位数，这2年半来市场是上涨的，这个结论跌破了大多数人的眼镜了吧？

说实在，认可了这2年半来市场是上涨的，等于认可了自己的无能，所以大部分人是不会认可这个结论的，即使你说是等权的来看市场，但事实就是如此。

上图是沪深300指数和通达信的微盘股指数叠加在一涨图上的对照，沪深300指数在2021年2月18日创出了历史新高5930.91后一路下滑跌了35.70%，但微盘股指数一路上扬。

但大部分投资者的账户肯定是像沪深300，因为在2019-2020这两年是指数涨的多，市值大的涨的多。大家买的不是大白马就是大白马的基金。少数这2年半赚钱的投资者，不是投资了小市值就是投资了小市值的可转债，或者是股息率高的股票。

一个问题是很多人关心的：小市值强于大市值已经2年半了，会不会逆转？当然有这个可能，但我能力有限，还看不出逆转的趋势，我还是会像2年前那样右侧交易，认可跑输一段时间，也有可能在可转债中切换到大市值，总之一切皆有可能，唯独不会丧失信心！

持有封基

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公募基金：这是一个最坏的时代,也是一个最好的时代

市场跌跌不休，公募基金也不能幸免，从choice里导出了各类公募基金今年的表现如下：

这个表是按照各类基金的数量排序的，数量最多的是偏股混合型基金，3526只基金中，今年亏损的占了3230只，只有296只是盈利的，胜率才8.39%。再看今年的平均收益率，-10.54%也是各类基金中垫底的，即使中位数，-10.50%依然是垫底的。

其他各类权益型基金的表现也好不到哪里去，譬如普通股票型基金，12.72%的胜率，平均收益率-8.96%，中位数-9.36%；灵活配置型基金，胜率23.96%，平均收益率-6.62%，中位数-5.77%。

被动指数型也好不到哪里去，胜率28.06%，平均收益率-4.25%，中位数-3.88%。蹊跷的是增强指数型并不比指数型好，胜率只有10.55%，平均收益率-4.25%，中位数-4.23%。

我怀疑是因为非同口径比较，选取了沪深300指数这个标的，今年指数下跌了4.20%，126只被choice分类为被动指数型的含有300的基金今年平均下跌1.72%，而增强指数型的300基金平均下跌了3.48%。是因为增强基金数量多了导致策略拥挤，还是其他什么原因不得而知。当然好的增强型依然出色，比如嘉实沪深300红利低波，今年净值增长了16.54%，但同泰沪深300量化增强C，今年净值跌了10.77%。

当然，今年债券基金的表现还是一如既往的稳定，数量最多的2704只中长期纯债性基金，今年胜率高达99.41%，平均收益率3.14%，中位数2.70%。货币基金胜率依然保持100%，只不过1.25%的平均收益率，1.28%的中位数，相比较债券基金还是有差距。

今年表现最好的还是商品型基金，胜率89.80%，平均收益率9.23%，中位数10.78%。其中主要商品是黄金。另外QDII股票型基金表现也还好，胜率62.50%，平均收益率8.83%，中位数3.80%。今年全球市场比A股好很多，所以QDII股票基金也比A股基金好很多。

我们再看一下最近两年的数据，统计是从2021年8月25日到2023年8月25日，数量最多的中长期纯债性一如既往，胜率98.59%，平均收益率6.92%，中位数6.50%。

但排名第二的偏股混合型，2204只基金里的胜率只有区区的1.68%，平均收益率-30.23%，中位数收益率-31.31%。其他灵活配置型、普通股票型也好不到哪里去。

如果在2年前买的这些基金，经过2年时间，30%的资产烟飞灰灭了，这个事情轮到谁都不爽，毕竟大部分基金投资者都是把辛辛苦苦打工的钱用来买了基金，本来希望能改善生活的，结果没想到2年来30%的资产变成空气了。你让他提前割肉肯定是不会的了，或许保本出是大部分人最好的出路了。

看今年，看2年，越看越沮丧。我们再来看一个更长的时间：5年，也就是从2018年8月25日到2023年8月25日，情况就有了很大的改变，表现最好的是普通股票型，虽然胜率是96.04%，但5年平均收益率是77.40%，年化是12.15%，中位数是72.76%，年化是11.55%。

年化12%左右的收益率是相当可以了，5年前是什么日子？2018年8月25日，还是被熊市折磨了大半年的时候。这个年化12%是要在这个日子里全仓投资基金，而且5年不动摇，经历了最近两年下跌20%的折磨，获得的这个收益率，我估计没几个基民能承受的。

看今年、2年、5年公募基金大涨大跌的表现就可以知道，要获得好的收益真的是一件说容易也容易，说不容易也不容易的事情。关键是买在万籁俱寂的底部，卖在人声鼎沸的顶部。
这是一件非常逆人性的事情，对有些人来说容易，但对大部分人来说真的很难。

再过5年看今天，很有可能就像我们今天去看5年前一样。当然历史不会简单的重复，但会踩着节奏前进的。

五点半江南

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今年下跌个股数首次超过50%了

今天上午我账面红了，以为总算吃到糖了。谁知道下午风云突变，糖没吃到又被毒打了一顿。说不让你吃糖是为了你身体好。

主流宽基指数中上涨的只有上证50微涨0.18%、沪深300微跌0.38%；领跌的国证2000跌2.10%、中证1000跌1.82%。

申万一级行业指数中领涨的银行涨0.85%、房地产涨0.83%、环保涨0.74%；领跌的通信跌4.20%、计算机跌4.11%、传媒跌3.49%。这3个行业都是今年表现出色的行业。跌的就是表现好的。

857只个股上涨，4074只个股下跌，涨幅中位数为负的1.77%，经过今天这样一跌，今年个股涨幅中位数由正变负，为负的0.74%。今年上涨的个股数比例下跌为48.68%，而下跌比例上升为51.17%。

中国中免、顺丰控股、爱尔眼科、航发动力、亿纬锂能、上海机场、中国东航、赣锋锂业、天齐锂业、中国电建、包钢股份、北方稀土、华虹公司、三安光电、海航控股、恩捷股份、恒生电子、万泰生物、兆易创新、用友网络等1001只个股盘中创出今年新低，占比接近20%。

沪股通净卖出6.73亿，深股通净卖出17.28亿，北上资金合计净卖出24.01亿。昨天暂停了一天，今天又开始净卖出了，不过好在量不大。

在市场大跌的时候可转债再次体现出抗跌性。526只可转债平均下跌0.85，对应的正股平均下跌1.39%，而全市场个股平均下跌了1.91%。显然可转债的下跌是很温柔的。

我的账户经过了昨天均值回归大幅度跑输等权指数后，今天上午已经逆势红了很多，总以为这次可以吃糖了，连续亏了5个交易日，没想到下午一路下滑没有丝毫反弹。结果最终账户合计今天下跌了0.56%，账户成为罕见的6连阴。

唯一欣慰的是跑赢了等权指数，但这也没什么用啊，如果在跑赢等权指数但亏钱，和跑输等权指数但赚钱，这二选一，我宁愿要后者而不是前者。我们来市场的目的就是赚钱的，跑赢什么对标的指数只能说明你努力了。

上证指数经过今天的下跌，不仅创出了今年的新低，而且离开3000点只需要跌2.09%了。历史上第52次3000点保卫战越来越近了。

市场毫无反抗的下跌，大家的心情肯定不好。今天有个好友打电话给我诉说他连续多年的亏损，我早几年就和他说过可转债这个事情，但他比较固执的要按照他的想法去做，小跌小补大跌大补，到后来资金全部补上还没看到丝毫反弹。我说起可转债在弱市中抗跌强市中跑不赢指数，他就说等指数涨回到3300点后卖出股票再换可转债。我总觉得他想法特别多，每次通话他就会有个新想法，但就是连续亏钱。

实在是想不出什么重大的利好，今天小作文又在传降低印花税这个事情了，按照我的经验，即使是真的，也就是兴奋剂，兴奋几天该怎么样还是怎么样。

想到一个利好，雪球上的省心省力停更了。记得上次停更是去年年底，后来的事情大家都知道了，今年1月份市场强烈反弹，他马上又追了进去。这次停更会不会复制1月份行情不好说，不管怎么都算是一个信号。也是仅有的一点利好。

从娃娃抓起

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