融资市的根本原因是什么？兼论中美股市回报的差异根源

骆驼兄在他的帖子中提到，“中国的股市存在就是为了融资，这就注定股市主要是长胖而不是长高，这一过程的结果就是散户的钱向原始股东集中，贫富差距继续拉大，短暂的牛市会促进这一过程的实现。”

关于这点，刚好我最近也在思考，并得出一个观点。分享出来，供大家换个角度看看。只是个人的看法，不一定对。

“股市的存在是为了融资”，这到底是不是一个问题？我以前觉得这是一个问题，但现在觉得这不是一个问题，这个转变不是因为牛市来了（实际上我在2023年的收益率甚至高于今年，因为23年机会少，反而持仓更集中，没有配置一些差一点的头寸），而是对企业回报分布和经济发展阶段的认识有所改变。

任何国家设立股市，初期都是为了融资这个目的。无论是股市的发源地——荷兰，还是股票市场最完善规范的国家——美国，都是这样的。那这些年中美股市对股民的回报差异巨大，问题出在哪儿？

监管上的问题确实是存在的，但要说我国建立股市是为了让上市公司割韭菜，显然有失偏颇。应该说，初衷肯定是为了促进实业发展，只不过过程中被有些人浑水摸鱼了，这是难免的。但是，导致我国市场整体回报偏低的主要原因并不是这些浑水摸鱼之辈，还是得回到实业经营的角度思考回报特征。

人性是想通的，产业资本和财务投资一样，大家都是本着赚钱没有止境，赚了还想赚更多的想法。融资——扩大规模——占领市场——赚钱——回馈股东，这个是我们想象中的回馈链条。但在实际操作中，大多数企业赚钱后并不会立即回馈股东，而是进入“赚钱——再扩大规模——再赚更多钱”的循环中，这个过程可能会持续到再没有新的机会后。（这有点类似我们只有在没有好机会可投资时，才选择证转银去消费享受）

我们观察美国股市，整体而言早期的上涨也远不如近几十年强劲。一个重要原因是，在经济增速高的阶段，各个行业的机会都很多，利润率可观，各行业的实业家们也都想着不断扩大规模，多元化，轮动，赚更多钱。这样的情况下，竞争很激烈，资本支出大，去年赚到的钱今年要花掉去扩张，甚至还可能需要更多融资，否则就容易掉队。在整体上，必然就呈现融资市的特征——融资额远大于分红和回购。

而一旦经济开始进入中低速阶段，再随意扩张，就很容易亏钱，这种时候活下来的实业家们才会稳稳地守着自己的一亩三分地，扎牢篱笆不去瞎折腾了，赚的钱才会沉淀下来，能真正用于回购和分红。而且，成熟行业利润率下滑后，竞争也会减弱，没有新加入者会大额投入去进入成熟产业，就为了那“微薄”的利润，毕竟抢份额的成本远大于守住份额的成本，风险收益比不合适。这个阶段，市场自然就会呈现出投资市的特征——分红和回购大于融资额。

综合起来看，中美市场的差异主要还是经济阶段的不同造成的，不能先入为主地认为主要是制度和监管的差异导致的，否则可能会错过对投资者而言很好的一段时期。现在我国逐渐进入中低增速期，大多数行业（整体而言）都会进入回馈股东的阶段，我认为这是非常好的以实业的方式进行低风险投资的机会。少数新兴产业依然会竞争激烈，融资大于回馈，变化剧烈，但同时未来的赢家会获得非常高的利润，这是高风险成长投资者的地盘，也是泡沫必然会出现的地方。

至于大家选择投资哪些行业，就看自己能看懂哪些了。但只要是行业内的优质企业，都有机会，无外乎波动率和风险收益特征不同。

（仅作自己判断的观察记录，不作为投资建议）