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开年的仓位上一贴报过了，就不更了。看着过去这些年的成绩单，对2024年的成绩有种莫名的乐观，难不成今年是吃饺子的一年？
如果一个股票的年线是这样的，你会不会觉得技术指标都整理到位，要开始涨了。：）
上面都是闲扯淡，不熟悉的朋友可以直接略过。
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大部分的资金都在A股，平时聊的大部分也都是。小的调仓大部分都会在帖子里吱一声，有时候会更在雪球的组合里，调整的比较多或者方向性的调仓我一般都会码长文。但也说了一般都会，不代表我一定会提前告知，毕竟这也就是个自说自话的东西，不存在什么权力和义务。
港股也有一些资金量，但多是一点情怀，不深研，基本都在腾讯上，亏盈都不在本文收益率的统计之列，但自己2023年就有找机会清掉的念想，集中精力在A股。但是400港币的时候因为特殊的原因没清完，那就拿着吧。
A股收益率的计算方法是按照2012年末的出资额作为本金来计算，2012年以后，没有再出/入金。场外资金算自有杠杆，亏盈都算作场内。
这个帖子，自己也不知道会坚持到那一天，大家随缘。
声明：本贴仅是个人思考片段的记录，不推荐任何人参考，本人买入/卖出的所有投资品种均蕴藏巨大风险，切勿模仿，若据此买卖，请后果自负。
思考的人生__2023（第4季）
思考的人生__2022（第3季）
思考的人生__2021（第2季）
思考的人生__2020（第1季）
去年底，弄了个公众号《研精 覃思 致远》，用于保存个人的文字，以免底稿都被删没了，也欢迎朋友关注。
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原创 flushz 研精 覃思 致远 2024年11月17日 16:18 安徽
这篇源于月初看到的一则公告。
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公告日公司市值约51亿，按市场价格计算，回购比例约为3%-6%，且回购用途是注销而不是给高管发奖金。如果扣除大股东3成的股权，回购注销占流通股的比例更高，4.3%-8.6%这个区间，看上去很有诚意的样子。账面估值10倍的PE，1倍的PB,静态息率3%，似乎可以看看。
公告的公司是常熟汽饰，一个我不太关注的行业，汽车配件。然后开始干活，整理了IPO以来的年报共8份，数据整理出来觉得也就那样，没有太多的亮点。在一些资料里，看到了行业的老大，新泉股份，查了下，居然也是同年IPO的公司，但二级市场的轨迹就完全不同了，好奇害死猫，工作量加倍，又整理了8份年报。资本的选择从来都不是无厘头的，新泉果然是比常汽够分量，下文主要聊新泉，配一点常汽作为参考。
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1、以2016年上市前一年的数据为基数，过去7年（至2023年年报），公司的营收增长了518%，净利润增长了609%，股东权益增长了735%，这三个数据的年化复合增长分别为30%、32%和35%，数据堪称华丽。作为同行，常汽的数据是220%、141%、142%，差的不是一星半点。
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7年前IPO的时候，新泉的净利润、净资产均不及常汽，仅营收17亿高于常汽的14.4亿，但常汽净利润率更高，当时市场的出价是新泉22亿常汽30亿。7年之后回头看，是否有些唏嘘。
2、公司的主业是汽车配件，细分是汽车内饰，这是一个天花板非常高，且行业集中度分散的行业。
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如上图，延锋就是A股上市的华域汽车，弗吉亚和安通林是法国和西班牙的企业。2022年数据，全球汽车内饰市场总容量是1.44万亿人民币，国内市场总容量是0.52万亿。咨询公司的预测是2028年全球达到1.93万亿的规模，年均增速5%。虽然咨询公司的数据尤其是预测仅供参考，但在当下我国乃至全球的经济大环境之下，可以保持年均5%增长的行业，已然是佼佼者之一。
3、经过两家公司的对比，我发现这个行业短期的成长，有一定的偶然性。类似于上一篇我自己的吐槽，你的成长，源于个人奋斗加团队的进步（倒退）。汽车内饰由于高度的定制性，有没有跟对主机厂，对于中短期的发展影响巨大。新泉的榜一大哥是吉利（2019年披露），榜二是上汽，榜三是奇瑞，而常汽（未披露，根据公告和生产基地推测）的主要客户则是一汽大众、北京奔驰、华晨宝马和上汽通用。写到这里，对汽车主机厂有一定了解的朋友可能就会明白，新泉业务蒸蒸日上的纸面逻辑。
但成长仅仅是靠命吗？在近两年的年报里，公司的主要客户里，又加入了另外几家重量级的主机厂，理想、广汽、比亚迪和蔚来，而这四家并未出现在常汽的主要客户名录里。在企业发展的层面，战略决策是远大于战术层面的东西，需要远见卓识的管理团队。
4、相较于自己的刻板印象，汽配内饰行业的毛利率和净利率都比我想象的要高一些，过去8年，公司毛利率的中值是22.1%，净利润率的中值是7.1%，年度间偏离幅度不大，商业模式尚可，在制造业中不算是苦逼行当。在费用端，销售费用管控的比较好，基本控制在1.5-2亿之间波动，管理费用伴随公司的扩张逐年增长，但增速远小于营收的增速，财务费用很少可以忽略不计，研发费用逐年增长，基本保持在营收的4.5%左右，总费用占营收的比例逐年下降，反过来印证了净利润的增速远高于营收的增速。常汽的费用端大概类似，但是其费用的数据，也反向印证的公司经营层面的保守。
5、商业模式所致，公司的存货增长较快（绝对值），占营收的比例倒是随着公司规模的扩大在逐渐下降，最近财年存货占营收的比例是23%，但不同于其他行业，存货价值虽高，但其中70%是发出商品和模具价值，传统意义上的原材料和库存商品的货值较低。所以公司的资产减值非常低，可以忽略不计，信用减值也比较低，不是需要关注的风险点。
同样是商业模式所致，公司的应收款项就非常高，但由于上下游稳定的经营，公司的应收款演变为信用减值的风险就非常小，至少在当下整车行业的大环境中，风险非常小。
过去8年公司的经营现金流净额略小于8年净利润总和，和公司高速发展的现状基本匹配，同样原因，公司现金分红比例一般，过去年一共分出来8.1亿，占过去年净利润总和的31%，在公司高速发展的阶段，利润滚动扩大投资，我个人是可以接受的。
6、公司目前的新项目还是比较多，其中芜湖的几个项目最大，总投资额约3亿，盲猜是匹配奇瑞这几年海外市场的高歌猛进。上海新泉二期也在扩展之中，预计2025年下半年可以投产。还有一个墨西哥新泉的一二期项目，一期工程已经投产，预计今年可以贡献8亿人民币的营收，净利润率还需要年报的时候来确认，二期投资额是一期的两倍，预计今年年底投产。虽然海外产能面临川皇临朝，有一些不确定性，但墨西哥工厂的榜一大哥是一龙的ModelY，属于是早就递交了投名状，应该不会有太大的惊吓。
7、公司现在是二代接班，唐志华总，是最大单一股东，加上父亲和姐姐的股份，占公司39%的比例，不高也不算太低，算是适中略低吧。相较于刚上市那会，已经减少了18%的股权比例，唐志华总二级市场直接减持的比例不多，约2.5%，姐姐不参与公司运营，股份早早的从6.3%减持到了1.9%，近年来也比较稳定。股权减少较多是因为历史上的3次二级市场融资摊薄，2021年初的定增融资了12亿，2018年和2023年的2次可转债融资，合计16.1亿。马后炮来看，2021年，先是定增，然后是大股东减持，年线依然是30%的涨幅，且现在的市场价格，也已经是当年价格翻倍了。
大股东减持这个话题，怎么说呢，不太好准确的定性。换做是任何人，坐在大股东那个位置上，都是一样。人生苦短，没有谁的人生是为了全体股东奋斗至死的，所以适度的减持其实是合理的。但是公司就像自己养大的孩子，如果父母都不要他了，基本上也没有太多的价值了。新泉这个程度的减持，以及为了公司发展摊薄了一定的股权，我觉得算是可以正常接受的一个程度。但毕竟现在唐总年龄也不算大，未来再减持，甚至减至30%以下，或许就要关注其减持的动机了。
8、2024年底-2026年，公司即将投产的项目，毛估可以带来仪表板25%的产能增量，保险杠产能产能提高3倍，门内护板25%的产能增量，以及100万套外饰增量，40万套座椅背板的增量。当前公司的产能利用率，按照250个工作日，24小时3班倒来计算，接近100%。新增产能可以直接提高营收和净利润，虽然整车行业销售增速并不乐观，但此消彼长，优势主机厂的增速还是非常可观的。
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公司肯定是个好公司，在一个中速成长的行业中，优势企业就可以实现高速增长。但这个行业自己还不是很熟悉，新增产能可以带来多少营收的增长，我自己还没有一个模糊的数据。所以再回头看市场给出的240亿估值，对于一个静态10亿净利润的公司，是高还是低，就同样没有指导性的结论。
相较于低速成长的公司（价值股），高速成长的公司（成长股）把握起来更困难一些。因为发展的更快，变量和变数更多，预期未来的经营结果就更困难些，波动范围也更大些，所以给估值也就更难一些。
这种公司更适合在大熊市里买，因为市场情绪热起来之后，看这种公司，容易上头。
我会持续跟进这家公司。
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公司巡礼这个系列我可能会停更一段时间了，因为现在已经是11月中旬，再使用2023年财报作为最新年报数据，多少有点不合适了。等新的年报季到来的时候，这个系列会继续。
利益披露：作者未持有新泉股份的多/空仓位，未来48小时内没有交易计划。
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2024.11.11 闲聊两三事原创 flushz 研精 覃思 致远 2024年11月11日 23:10 安徽最近都没有更新，不是楼主环游世界去了，更不是楼主退休了，是楼主的牛马命又犯了。有的人，奋斗了20年，公司IPO，一夜间变成了上市公司高管，享受光鲜幸福的人生；有的人，奋斗了20年，公司被收购了，开启了另一段悲催的牛马人生。很不幸，我是后者。///工作的事情，总算是交接地差不多了。这两年，...四十啷当岁是开始做减法的年纪了，前半程意气风发，恣意妄为的岁月只能成为回忆，现实不再允许了。球还能打，身体已经匹配不上好胜心，饭局还能参加，指标不允许拿着酒杯打圈，微信好友还在增加，聊天记录却开始减少，然后开始看书，儒释道庄墨孔，总有一本或者一句让你明白，哦，四十多了，该不该的，都得放下很多很多了，上半程或可随波逐流，下半程，且行且珍惜吧
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2024.11.11 闲聊两三事原创 flushz 研精 覃思 致远 2024年11月11日 23:10 安徽最近都没有更新，不是楼主环游世界去了，更不是楼主退休了，是楼主的牛马命又犯了。有的人，奋斗了20年，公司IPO，一夜间变成了上市公司高管，享受光鲜幸福的人生；有的人，奋斗了20年，公司被收购了，开启了另一段悲催的牛马人生。很不幸，我是后者。///工作的事情，总算是交接地差不多了。这两年，...进一步千难万难，退一步海阔天空。
万条道路终选一，适合自己最重要。
擅长投资多幸福，自主自由多逍遥。
等闲论坛多分享，同道中人真不少。
pppppp
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2024.11.11 闲聊两三事离就离了，没什么大不了；
原创 flushz 研精 覃思 致远 2024年11月11日 23:10 安徽
最近都没有更新，不是楼主环游世界去了，更不是楼主退休了，是楼主的牛马命又犯了。
有的人，奋斗了20年，公司IPO，一夜间变成了上市公司高管，享受光鲜幸福的人生；
有的人，奋斗了20年，公司被收购了，开启了另一段悲催的牛马人生。
很不幸，我是后者。
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工作的事情，总算是交接地差不多...
中年后要过自己的日子；
我也快了，等孩子读大学了，慢慢离职；
原本想静静地做些事情，但各种无关会议，交流，调研，莅临，指导，破事，能占一半工作时间，有点悲哀；
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2024.11.11 闲聊两三事2年前离职在家做奶爸兼投资的，最大的挑战是心态，从职场习惯改过来还是花了些时间的。但能
原创 flushz 研精 覃思 致远 2024年11月11日 23:10 安徽
最近都没有更新，不是楼主环游世界去了，更不是楼主退休了，是楼主的牛马命又犯了。
有的人，奋斗了20年，公司IPO，一夜间变成了上市公司高管，享受光鲜幸福的人生；
有的人，奋斗了20年，公司被收购了，开启了另一段悲催的牛马人生。
很不幸，我是后者。
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工作的事情，总算是交接地差不多...
把上班打杂的时间用来看研报，总体上是很愉悦的事情。
看LZ蛮久的，应该是适合走这条路的人。
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原创 flushz 研精 覃思 致远 2024年11月11日 23:10 安徽
最近都没有更新，不是楼主环游世界去了，更不是楼主退休了，是楼主的牛马命又犯了。
有的人，奋斗了20年，公司IPO，一夜间变成了上市公司高管，享受光鲜幸福的人生；
有的人，奋斗了20年，公司被收购了，开启了另一段悲催的牛马人生。
很不幸，我是后者。
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工作的事情，总算是交接地差不多了。
这两年，其实一直在离职还是继续工作之间纠结。继续工作吧，占用大量的时间和精力，在小城市里工作待遇还挺好，也有些社会地位，但是收入嘛，不如市场一两天的波动。离职吧，又不想去发产品，因为散漫加没什么野心，不想给自己更大的压力。职投倒也不是不行，投资养家肯定是没问题，但是40多岁的年龄，每天干点什么呢？总不能就是做饭、接送娃娃，菜市场学校家里三点一线吧？
这下好了，公司被收购了。虽然之前也是顶着职场的天花板在工作，但这下彻底死心了，母公司空降来新的老总和副总，央企还有丰富的规章制度，一切都要重新开始，天花板这下是真焊死了，顶也顶不动了。
忽然觉得自己老了，因为新来的老总就比自己大一岁，副厅，年少有为的样子，长的还挺帅，就是眼睛有点小。有点羡慕他，也有点嫌弃自己。
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我最喜欢的两个公司，一个是腾讯，一个是华为，可惜自己年少的时候没有好好读书，无缘了。这几年一直在想，如果离职了，自己去干点什么，即便因为误入投资，已经没有生活的压力，但我仍然想不到答案，或者没有我想要的答案。不惑的年龄，依然迷茫着。
当被收购尘埃落定，进行交接的时候，自己好像忽然想明白了。一个中年男人，其实没有太多的选择，最优解就是去做自己最擅长的事情。就像刚来的总经理，他就在做他最擅长的事情，你让他去打牌或者炒股或者打篮球甚至写作，他应该都不如我，而我最擅长（但不一定是最喜欢）的事情，应该就是做投资了吧。
我默默的翻出了5年前买的书，《证券投资基金》第二版，回头报名去考个从业资格证先，不管未来是做全职奶爸，还是发个产品正式换行，都无所谓了。这个年龄，其实没有太多的选择。青春真好，有无限的选择和可能，可惜我的青春，都留在一个即将改变名称和法人的公司了。
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上个月，让部门的小青年去帮我提了辆坦克。我这辈子不可能去越野了，不爱，也不想。就是觉得400颜值高，且高调，自己低调20多年，想换一种生活方式，一种做投资的人喜欢的生活方式.
就像许巍的歌，像风一样自由。
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最后不能免俗，啰嗦一句，长电好像又落入可投区域了，希望明天可以有机会再买一点。
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原话我已经记不清楚了，毕竟十年肯定是有了，我自己整理出来的文字大概就这意思。
回到老凤祥上面来，除非你是准备大仓位上，所以需要阶段性的买入，那当前的价格也不是不可以。毕竟2024年的业绩变数已经很小了，分红还是可以给与一定的支撑。
但是老凤祥值不值得上大仓位？我觉得不同风险偏好和收益预期的人要好好问一下自己。首先老凤祥在未来几乎不可能是一个成长性较好的公司，只是伴随金价的上涨和占有率极微弱的提高，带来少量的增量。分红比例可提高的空间也不是很大，如果不考虑周期波动带来的贝塔收益，公司成长的收益拉长看绝不会高于10%，甚至8%我觉得都不容易。
即便是你满意这样的长期收益率，那么就未来的财季，4季度肯定还是负增长，只是还不确定负增长的幅度是继续扩大，还是有所缓和。这个大难需要时间，需要调研和数据。而明年一季度，也是板上钉钉的负增长，因为今年Q1的基数放在那里。社会和经济活动都是一个庞大的、复杂的、具有强烈惯性的，经济活动不可能像散户的情绪一样，今天满仓明天空仓。而明年的中报还很遥远，到时候经济能不能复苏，社零有没有可能重回扩张性的增长，犹未可知。
所以对于老凤祥来说，当季的财报很糟糕，下一季还是糟糕，再下季或许环比会好一些，但同比数据还是不能看，再下一季会不会好一些不清楚（基数同样很高）。那我们当下为什么要买呢？唯一的理由就是足够的便宜，有充分的价格保护，其他所有的理由都不是理由。不过在我看来，当下的价格仅仅是有点便宜（相对其他票），离留着口水不买睡不着觉还很遥远。
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上个月去老凤祥买东西，忘记加销售小妹的微信了，加的是一个热情的大姐。o(╯□╰)o，不然可以偶尔约出来吃个饭，权当草根调研了。
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楼主，老凤祥啥情况，能否烦请分析一二。没啥情况，就是前文所述3个负面因素的结果。三者叠加，让3季度出现断崖式下跌，其实中报营收下降就是一个信号，金价上涨但营收下降，说明二季度销售已经出现了问题。三季度整体的零售市场更差，作为非必选消费品只会更糟糕，体现到财报上出现一个加速也是情理之中。
之所以二级市场门前清冷，无外乎两个原因，首先就是金饰品在通缩的大环境中不受待见，通胀会让饰品店尤其是金饰品店里热闹起来，其次就是经济的大环境，收入预期比较差对于非必选消费品很不友好。当然还有适龄婚育人口的减少，也会影响到金饰的消费，并且这个因素中期必须面对，无法逆转。
还有一个比较重要的负面影响就是短期金价的上涨。关于金价波动对于金饰品销售量的影响，这不是三两句话可以说清楚的，但有其内在的逻辑，也可以查阅过往的数据。
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原创 flushz 研精 覃思 致远 2024年10月31日 10:31 安徽
今年的三季报虽然不比过去两年年报季那么大的暴雷规模，但是不管从恶化程度，还是普通投资者的心里预期，也能算是雷声滚滚的一周了。
不过三季报真没什么可看的，大部分经营细节的数据都不披露，自己的持仓都翻了翻，简单说说。
1、招行现在是自己的第一重仓，本季中规中矩，其实银行业尤其是大行，在宏观经济没有灾难性事件发生的情况下，还是十几年前那句老话“一季报定全年”，不理解的朋友可以翻翻数据，反复思考思考。招行三季报的数据基本延续了一季报和中报的趋势，风险资产微弱增长，拨备略减，不良略增，息差底部徘徊，非息收入大减（同比），这些都是自己在买入之前就想到的，没什么好说。在宏观经济的下行期，银行业的资产质量无疑是市场最担心的问题，但这是一个黑箱，甚至是在个人投资生涯中，这个黑箱都不一定会打开。比如4大包括招行，都是国家信用或者准国家信用，毫无数据的猜测没有任何意义，核心的数据也不会给你看，不管你是极度悲观或者乐观。与其去赌指数的国运，其实国家信用的银行才是紧紧跟随国运的不二选择。
2、长电、茅台、藏格这三家的业绩都是中规中矩，业绩也比较透明。结合市场，因为短期市场资金的选择，长电近期是下跌的，所以心理上大家会对长电的三季报比较满意，然后反作用于二级市场的股价。白酒行业在今年的三季报有剧烈的分化，中秋旺季行业性的惨淡，细分到不同的公司，就变成几家风轻云淡，几家纸包不住火了。以前说白酒行业分两种，一种是茅台，一种是其他，三季报又短暂的出现了第二阵营，汾酒五粮液古井勉强可以一战，而洋河舍得这些就已经远远地掉队了。藏格经营层面没什么可说的，虽然钾锂相关产品风光不在，但仍然是高毛利高净利的品种，可以提供稳定的现金流，只是过往的基数高，同比的净利润数据难看，就当做是周期性行业的正常回归好了。巨龙还是那样按部就班的生产和开发，是公司未来数年支撑市值的台柱子。唯一没想到的是紫金居然亲自下场，在二级市场买成了10大股东，这会给市场提供充分的想象力，在风险偏好极速提升的当下，给热钱打鸡血了属于是。
3、太阳纸业的三季报单独拎出来说是不太好，放到大环境当中又好像也能接受，隔壁邻居单季还亏了7亿呢。如果从个人预期的角度来说，是略好于预期的。三季度在原料和能源价格变化不大的情况下，文化纸单边下跌，对于低毛利低净利的造纸行业杀伤力巨大，现在实际上又回到了行业性亏损局面。
春秋和太阳的类似，也是单独拎出来说是不太好，和同行比一比又是靓仔的情况。暑假的时候我写过，今年机票价格对旅客友好，对航司就不那么友好了。在2023年高基数的情况下，这个经营成果，反正我自己是能接受的，春秋的仓位不高，腾挪的空间还有。
4、神华我没太细看，三季度还正增长了11%，大概是长协煤价的支撑，以及并表和合营火电资产贡献的一些增量，年报再看吧。
华旺三季报比较差，营收利润双减，相对于自己熟悉的行业，装饰纸行业不是那么熟悉，但是家具作为房地产链弱相关，以及非必选消费品，下游断崖式的收缩，也不能算很意外。值得关注的是在费用稳定的情况下，毛利率大降导致净利润倒退，需要进一步确认其原因和未来如何发展。还有就是华旺的商业模式，本身应收账款就比较多，但是过往资产质量比较好，产生的减值并不多，这一轮经济周期会不会不一样，需要年报再去比对细分的经营数据了，这一块现在肯定无法定性，但不得不防，是有潜在风险的资产。不过回到二级市场，静态10倍的PE，10%的息率，这个估值本就不合理，市场的出价就是写到脸上的业绩倒退这四个字。现在就看实际经营倒退到什么程度，然后聪明钱会不断地下调或者修复市场估值。
5、长城就那样，每个月都有销量报告，季报业绩也基本符合市场预期。不过有些事情我还没想好，买入的时候，是感觉2-3年的时间范围内，长城还是有不错的增量，虽然行业已经杀红了眼。但长城也是有自己的节奏和瑕疵，有空单独说。
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现在长线资金和主流机构都比较谨慎，源于对未来的不确定性，尤其是制造业和消费类。是个啥感觉呢，就是看官媒和舆论，觉得现在已经在谷底，经济应该会好起来。但是未来什么时候能复苏，复苏的路径是什么，又变成了大脑一片空白。所以以制造业立国，以消费为基本盘的国情（A股），就只能靠喊喊口号，怼怼宽基，来撑一撑场面了。
市场里的热钱都是聪明的，去怼伪科技重组股题材股，在当下是合理和必然的选择。只需要防着大股东（明处），不用防公募防价投（暗处），掏兜掏来的钱也是人民币，没有什么高尚不高尚的区别。当然，我不会去参与这样的博弈，我会选更适合自己的，有兴趣的朋友随意。
老凤祥昨天吃了个板，这就是机构和价投的力量，不及预期是真砸你。不像垃圾股，完全是资金的博弈，什么公司什么业绩都不重要，就是需要个代码和编个故事而已。完全是不同类型的资金，和不同的锚。自己的仓位消费类其实还可以稍微再加一些，有点心动但还没行动，虽然有负面预期，但这个单季营收的跌幅还是怪吓人的，大周期的变化之下，不得不谨慎。
先写这么多，看看市场在全年最长的业绩真空期里，会上演什么样的戏码。
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原创 研精 覃思 致远
对我这种风格的投资者来说，行情很无趣，因为个人的判断是指数（中期）上有顶下有底，很难出现（个股）买入或者卖出的机会，调仓还是想等一等三季报。开玩笑说眼下的大A，就是一个大型掏兜现场，有能力有兴趣的朋友可以参与，我还是继续翻我的石头吧。
今天翻的是一家普通投资者身边的公司，老凤祥，应该也是很多传统价投的心头好。老凤祥上市比较早，可供参考的数据很多，因为涉及到黄金周期（比较长），数据我整理了2010年至今的，一共14份年报，2份半年报，强体力活了属于是。
1、静态的看过往，老凤祥是一个很容易让人喜欢上的公司，过去13年，营收增长了400%，年化13%，净利润增长了675%，年化17%，虽然黄金价格有周期波动，作为非必选消费品也有行业的周期，但公司经营还是非常稳健（增长）的，13年中，营收11年保持正增长，只有2年是微弱的负增长，净利润不考虑非经常性损益的话，只有1年是负增长（个位数）。这个成绩放在全市场去比较，绝对是毫无争议的头部企业。
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作为商品流通领域的细分行业，公司保持了稳健的毛利率和净利率，过往十几年毛利率的中值是8.4%，年度间的波动不超过1%，净利润率的中值是2.8%，年度间的波动不超过0.5%，这样的经营数据，看着非常舒服。
2、由于经营的商品以金饰为主，资产减值几乎可以忽略不计，而商业模式多为代理商模式且非常稳定，信用减值也几乎可以忽略不计，商品流通领域企业中比较头疼的问题就不存在了。轻资产运营的模式，所以也没有大的资本开支，所以当期盈利就有回馈股东的可能。体现在分红上，过去11年公司的分红比例中值是46.5%，波动很小。
2023年底有息负债是60亿，以短期借款为主，对于一家市值300亿，营收700亿规模的公司来说，金融杠杆不高。公司的费用管控尚可，近年约占营收的2.5%。其中大部分是销售费用，而销售费用的大头是人员工资，年均49万的销售费用其实有点高，这13年销售人员的工资福利累计增长了180%，从17万增长到49万。这里的销售人员工资，是上海十几家直营店，以及总部负责销售（给代理商）的人员的工资，并不是全中国老凤祥专卖店销售人员的工资。公司的管理费用倒是一直管控的比较好，常年保持在4-5亿元，并没有像大多数企业一样逐年增长。控制费用的能力，是一个公司净利润率稳定的基础，在这方面老凤祥做的还可以。
3、公司的现金流很好，过去14年经营现金流金额合计是167亿，和14年的合计净利润166亿几乎一样多。过去赚的这166亿，分给大小股东共72亿，剩下的变成了账上的存货和现金，存货多为原材料和成品，增加90亿，现金和交易性金融资产增加了90亿，有息负债增加40亿，加上一些其他负债，这14年的帐基本能算平，赚的是真钱，小股东可以放心。
需要提一嘴的零碎：公司账上有2/3亿市值的证券投资，每年会带来一千万左右损益，随便看了一眼，账面几乎全是亏的，买的公司大多平庸反正我是不会买。这属于是伤害性不大，侮辱性较强的业务，但小股东也没啥办法，只能捂着鼻子忍。
4、下图是这十几年我国的社会消费品零售总额，金银珠宝零售总额，黄金消费量和金饰品消费量的统计图。从图中可以清楚的看到，金银饰品零售这个行业并不性感，2013年开始，金饰品的销售量是一条波动的直线，并没有太多行业增量。金银珠宝零售总额有波动的增长，源于金价的向上波动。从这个角度来看，公司的成长是内生性的，并不是风口上的猪。
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5、与公司大部分的数据不同，存货这一栏比较突兀，因为不管是年度间的增加或者减少，还是占营收的比例，或者占资产的比例，存货的年度间变化都比较大。比如2022年，公司增加了43亿的存货，同比增加35%，但2023年又把存货降回到2021年的水平123亿。考虑到同期的黄金价格和黄金饰品销量，公司应该是有一定的主观性择时因素，来决定是增加库存还是减少。但凡是人为的择时，都是双刃剑，我个人是不太喜欢，毕竟公司是商品销售行业的公司，不是对冲基金，主要精力应该放在产品设计、推广和销售上。赌赢一次金价的周期，赚了钱，不代表下一次还可以赢，这不是核心竞争力。好在我们身处的是一个信用货币的时代，黄金的问题是跑不跑的赢通胀，而不是下跌。
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从静态来看，公司是个好公司，当前不足300亿的市值，对应2024年动态的息率大概在3.7%，对于过去十几年保持年均双位数增长的公司来说，这个估值不贵，甚至稍有些低估。之所以二级市场门前清冷，无外乎两个原因，首先就是金饰品在通缩的大环境中不受待见，通胀会让饰品店尤其是金饰品店里热闹起来，其次就是经济的大环境，收入预期比较差对于非必选消费品很不友好。当然还有适龄婚育人口的减少，也会影响到金饰的消费，并且这个因素中期必须面对，无法逆转。
还有一个比较重要的负面影响就是短期金价的上涨。关于金价波动对于金饰品销售量的影响，这不是三两句话可以说清楚的，但有其内在的逻辑，也可以查阅过往的数据。
今年新翻了几十家公司，成文的29家，看完就买的只有一家，是华旺科技。老凤祥是第二家看完之后也有买入冲动的公司，但我想等一等，因为码字这会，长电跌破27.5元了。熟悉的朋友应该记得，我好像就是27.5开始卖的长电，一路从超配卖到标配。这还没过3个月，居然又回来了，我在考虑加仓长电，怎么加，加多少，还没想好，毕竟这么快就跌下来还是有点意外。
或许有朋友会问老凤祥B是不是更好，在我这里的答案是肯定的，市场偏好不同，估值不同所以波动收益不同，没有可比性。但是长期来看分红再投的收益B股肯定会更好。不过因为开设B股账户太麻烦，我一直没去弄，所以如果买，我只能买A。
利益披露：作者未持有老凤祥的多/空仓位，未来48小时内有交易计划。
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柴迷总买的公司，都是值得研究和学习的，今天翻石头的公司就是柴总新开的仓位，华致酒行。
华致是一个看上去特别熟悉，但实际上非常陌生的行当，酒类分销商，俗称“卖酒的”。说熟悉，是因为大街小巷都是卖酒的，其中不乏各大品牌公司自己的区域授权经销商，比如耳熟能详的茅五泸和区域性白酒。为什么说陌生，是因为普通消费者很难理解华致的商业模式，后面我会详细说。
1、华致酒行是2019年创业板上市的，5年的数据勉强可以看看，加上IPO之前2017和2018两年，和近3年的半年报，刚好10份财报。以2017年底的公司数据为基数，这6年公司的营收增长了320%，从24亿增长到100亿，在商品零售行业里，这算很了不起的扩张速度，可能只有20年前的家电连锁行业（苏宁、国美）可以一较高下了。但是利润表现就比较糟糕，除了2021年大跃进，净利润做到了6.7亿，其他年份都在2-3亿的样子，尤其是近2个财年，由于2021年的高基数，净利润每年都是大比例的倒退。轻资产行业，净资产也没什么看头。公司有一定的财务杠杆，一个几十亿市值的公司，近年来，保持20亿以上的有息负债，不算低了。应收账款很少，没有什么资本开支，费用主要集中在销售费用，管理费用管控尚可，因为票据负债较多，财务费用也比较少。扩张期，也没什么分红，常年保持在20%的分红率，今年搞了一个特别分红，分了1.6个亿，动机不详，二级市场也没啥反应。存货和减值后面单独说。
2、要搞明白华致的商业模式，需要先对行业有个初步的了解，扭转固有的误判或者偏见。
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图一，产量及增速
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图二，收入及增速
2013年是这一轮白酒周期的起点，从数据图表上来看，普通消费者的感知，现在白酒喝的比以前少了，是符合实际情况的。但是得出白酒整个行业，甚至高端白酒的企业是夕阳产业，未来必然完球，这个结论就有很大问题了。这两个图表里包含了两个结论，第一是白酒行业在经历剧烈的产业升级，即市场份额在快速向中高端集中，低端白酒市场急剧萎缩；第二是中高端白酒的产品，具有一定的提价能力。
虽然这个数据在2024年肯定还会有一定程度的下滑，但以目前国内市场各行业的情况，总量可以保持小个位数百分比的增幅，并且是纯内销，已经是非常不容易了，超过了95%以上的行业。
3、华致上市的这5年，IPO融资了10亿（募投项目均未按计划实施），分红分出来4.5亿（不含24年特别分红），累计净利润20亿，但经营现金流净额累计约等于零，赚的钱都哪去了？答案是，存货，这个小几十亿市值的公司，账上存了34亿的酒，按照公司经营的产品和策略，准确的说是存了30多亿的白酒，其中高端白酒茅五应该是大头，还有古井汾酒荷花钓鱼台等第二第三梯队公司的产品。因为行业的特殊性，这些存货，公司也没有做资产减值，几十亿就这么放在资产负债表上。
对应公司的产品线，不管是线上渠道还是线下渠道，公司是有卖老酒的，定价我没有去深入了解，反正是比新酒要贵，理论上老酒的售价肯定是要高于当前新酒的价格，加上资金的市场化负债成本。如果这个商业模式可以禁得起时间的考验，那么存货的收益等于通胀收益（新产品涨价），加上融资成本收益（市场化的融资成本减公司较低的融资成本），以及一定的公司（最大的白酒零售商）品牌溢价。
这个商业模式看上去是很好的，但跑不跑的赢，需要时间来验证，5年的时间还是太短了。
4、和我们日常看到的情况差别不大，这个行业目前还是一个极度分散的行业，CR5不足3%，目前的头部玩家是华致/壹玖壹玖/酒仙网/名品世家/酒便利，华致的占有率约1%，其他4家更小。华致具有微弱的品牌优势（上市公司）和较强的资本优势（融资渠道畅通且成本较低），按照目前的市场情况和过往趋势，华致的市场占有率还有较大的提升空间，但天花板在哪里未可知。
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图三，美国酒类分销商市场份额变化
如图，美帝过去35年的市场份额变化一目了然，但是国情不同，文化不同，中国的酒类分销商竞争格局未来的演变，也还需要时间来验证。美帝的数据仅有微弱的参考价值。
5、吴总和创业、科创板中大部分本着卖光公司为根本奋斗目标的大股东不同，IPO以来的5年，手中的股份是一毛都没有卖，非常另类。目前大股东及少数关联人持股近70%，在民企上市公司中属于较高股权比例。结合过往较低的分红，以及暂无任何市场融资行为，可是说大股东是非常珍惜手中的股权，以及全力投入发展（低分红）。
虽然过去不代表未来，未来如果发展需要，公司还是会融资，甚至个人原因或者市场原因，大股东也有可能会减持。但至少我们可以模糊地看一看大股东的屁股坐在那张椅子上。
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华致过往的成绩单并不算好看，尤其是利润和现金流，巨额存货的商业模式是否能跑的通，也有待时间的检验，尤其是白酒行业景气度下行的考验。2024年无疑是白酒分销行业的寒冬，但也是行业头部企业逆势扩张的黄金时间。华致和双创板很多公司类似，在市场情绪亢奋的时候，具有无限的想象力。并且略显突兀的是，在此基础上，公司还具有超高的可以兑现的业绩弹性。如果真有股价高歌猛进的那一天，大概率是不需要用市梦率来进行结算的。我不是太了解大股东的风评，度娘说吴总是白酒教父，我也无法评价，但目前看，至少大小股东的利益还比较一致。
整体的大行情如果有合适的风险释放，或者比价合适，我或许会少量买一些，作为茅台低仓位的补充。但市场会怎么走，谁知道呢，自己能做的，只能是换一批，再来过。今天这篇写了删，删了改，写了挺长时间，主要是因为这个行业看起来很普通很熟悉，其实远离我们普通人的生活，很多核心的细节，比如存货中各种产品的比例，都是很重要，但财报并不披露，只能是凭公司的产品线来推算，确定性差很多，一些行业数据也需要自己去找，所以写起来挺费劲。
顺便说一句，最后的荣盛按计划割掉了，认亏，算上恒力的估计一共亏了30%+，好像是近几年最大（比例）的单笔亏损。长城H如果能见到13，会加一点。大概就这样，等三季报了。
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铜陵有色的资料，存在电脑里其实有段时间了，但是因为很多事，耽搁了很久，国庆假期的时候开始翻，但是这段时间很难不受到行情的影响，把人搞的很浮躁，沉不下心。这两天总算看得差不多了，开始写。
1、这是一家老公司，当年号称是铜金属上市第一股，96年就IPO了。我记得刚开始炒股那会，江西铜业是大牛股，另外两个就是云铜和铜都铜业，对，那时候还不叫现在的名字。当时紫金还不出彩，因为在A股上市即巅峰（2008年上市），然后沉寂了10年才爆发。当然现在的630还是铜业务为主，打着个有色的名头，其实其他金属业务可以忽略不计。
翻开过去10年的成绩单，这家公司在2021年前，经营都是非常平淡的，因为不同于紫金，铜陵有色是以铜金属冶炼和加工为主业，是普通的工业制造业，而非资源类矿山。铜冶炼是标准低毛利低净利的商业模式，因为家里没矿，只是赚一个加工费而已，附加值极低。长期毛利率在4%附近波动，净利润率更是低至1%以下。二级市场股价A来A去，也是难有起色。
2、2021年是公司变化比较大的一年，因为新（冶炼）产能的投放，当年的阴极铜产量提升了12%，加上当年铜价暴涨，全年现货均价大涨40%，加工费也见底回升，毛利率比2020年提高了1.4%。量价齐升的2021年，公司营收同比增长32%，净利润大涨258%，比2020年多赚了22亿（含处置子公司股权收益3亿）。高光的时刻总是短暂的，之后铜价一直高位运行，而行业产能过剩，冶炼加工费逐渐走低，净利润难有起色。
公司有一个在创业板上市的子公司，铜冠铜箔，2022年初上市，我翻了翻这几年的财报，也是不甚理想，虽然比冶炼业务的附加值略高，但也一样是低毛利低净利没有壁垒的商业模式，上市三年一年不如一年，去年扣非净利润已经转为亏损，今年中报，不管是归母还是扣非净利润已然全面亏损。就这还有3万吨的在建工程在未来会陆续投产，不知道这15亿的投资，什么时候才能收回成本，当然，这笔钱是二级市场募集（超募）来的，倒没给母公司带来什么财务负担。
3、公司在2023年7月，融资收购母公司资产，即中铁建铜冠的70%股权，作价是67亿，大部分是股权的定增，少量现金和定向可转债，这个价格还是很厚道的。其核心资产是厄瓜多尔的米拉多铜矿，这是一个特大型铜矿，目前一期年产铜精矿含铜12万吨，二期在建设过程中，按照设计规划，投产后合计产铜精矿含铜20万吨。
米拉多铜矿爬产结构
这就是非常吸引人的地方了。厄瓜多尔虽然位于南美洲，大漂亮的后花园，但是和我天朝的外交关系还是很友好，2016年提升为全面战略伙伴关系。大漂亮目前仍是是厄瓜多尔的第一大出口国，占到28%，但近年来出口到我国的产品日渐丰富，占到18%已经成为厄国的第二大出口国。在当下这个时点，稳定的经贸关系，是出海或者资源类企业极为核心的因素，大体量的非本土资产，随便一个幺蛾子就吃几个跌停板可受不了。顺便提一嘴，厄国出口到我们国家的鱼虾也是非常不错，性价比很高。
4、在公司定增收购中铁建铜冠的报告中，还有一段业绩承诺，5年年均7亿的净利润，当然我认为这个预测是非常保守的，因为不达预期，作为交易对手，母公司铜陵有色集团是要进行利润补偿，承诺如下表。
报告书预测净利润及补偿
不考虑已经过去的2023年，未来4年合计需要实现净利润33.8亿，年均8.5亿，归属净利润约6亿。如果按照2023年的基数，对于EPS的增量分别是0.3%、7.7%、17.7%和21.3%。对照上一段的图表，可以粗略地得出结论，这个业绩增速的主要依据是产能投放，而不是预测铜价。
5、公司资产负债表比较健康，存货合理，现金流充裕，整体负债率逐年降低。费用管控尚可且稳定，2023年管理费用和财务费用按照收购前口径比较，提高了10亿，主要来源是收购中铁建铜冠所致，没有增长的持续性，财务费用今年应该还能减少一部分。即便是目前股价反弹了不少，460亿的市值，包含了未来2年自有铜矿增产10万吨，达26万吨，铜冶炼产能从170万吨增产到220万吨，以及可能的铜冶炼、铜加工行业景气度的回暖预期。
市场短期的出价我感觉是在合理的范围之内波动，但未来2年内存在很多积极的因素，比如加工费的回暖、铜价的上行波动，属于一个有保底收益但存在更高赔率可能的标的，是我喜欢的品种。
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很多朋友可能会联想到我的另一个持仓，藏格矿业，两个都是和铜或者铜价有关的公司，都是有一个并表或者非并表的大型开发中的铜矿。区别就是相对于自身的体量，巨龙的权益对藏格整体的影响更大，米拉多对铜陵的影响相对小一些，但铜陵有色的主业铜冶炼和铜加工业务虽然利润率很低，但产能增量就在眼前，景气度在未来也有回暖的可能。藏格刨去大股东的不确定因素，经营方面的确定性要更高，属于稳健的增量。铜陵有色的业绩增速上下限更宽，不确定性要稍大一些。
顺便说一下，前两天上市给很多朋友赚了不少的铜冠矿建，也是有色集团旗下的，股份公司算是二股东。别看铜陵是个不那么出名的地级市，国资资本运作的水平可真不低。
随行就市，如果有合适的价格，我会少量买一些，作为藏格的补充。今天藏格的大股东解除监视居住，算是短期解除了一个较大的风险点，可能不会再有加仓的机会了。
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行情大起大落，真的容易把人搞的很浮躁。虽然波动是超额收益的来源，但如果没有基本收益，超额收益也不复存在。在一个A来A去的标的上，顶级交易选手也会变得平庸。还是看公司，尤其是看好公司，可以给自己带来更愉悦的感受。
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2024.10.09 市场的碎碎念（2024-14）央行今日发布创设首期规模5000亿元互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、 沪深300成分股 等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。
原创 flushz 研精 覃思 致远
其实还是那句话，没啥好写的，但是有几个朋友催更，想必是行情的波太大，心态有些慌乱。这两天我既没有股票操作，也没有什么特别的想法，老老实实在翻紫金这些年的年报呢。不过既然有朋友想我啰嗦几句，那我就随便说说。
1、行情有大起，就必然有大落。本周开盘前我写的，很难想象一致性预期如此强烈的情况下市场会有什么样的表现...
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原创 flushz 研精 覃思 致远
其实还是那句话，没啥好写的，但是有几个朋友催更，想必是行情的波太大，心态有些慌乱。这两天我既没有股票操作，也没有什么特别的想法，老老实实在翻紫金这些年的年报呢。不过既然有朋友想我啰嗦几句，那我就随便说说。
1、行情有大起，就必然有大落。本周开盘前我写的，很难想象一致性预期如此强烈的情况下市场会有什么样的表现。事实证明，在牛市还没有成为信仰之前，一致性预期过强不是什么好事，因为短期的情绪是最不靠谱的事情，这两天大幅减仓或者清仓的人，大部分就是假期宣布牛市开启的人。保持稳定的情绪是做投资的必修课。
下午有人问我要不要减仓，我也不知道怎么回答比较好，当时我的回答是：“我可以就当这轮行情没发生过。”我知道这对大多数人来说，很难，但我们也只能乐观的或者无奈的接受，因为市场情绪是无法准确预测，即便是交易所，他们能看到所有的后台数据，但他们也不能预测未来。短期的涨跌，只和情绪有关。
2、虽然记录存在的意义，就是在未来被不断地打破，但这段时间的新纪录太多了。继30日的行情创下自己投资以来的最大单日浮盈（绝对值）之后，今天又创下了自己投资以来最大的单日浮亏（绝对值），简单的算了下，这两天刚好把9.30的上涨吃掉。当你经历过很多很多这样的交易日之后，你就可以告诉自己，权当自己的国庆假期额外增加了三天。持仓市值暴涨的那些天，就注定了未来会有暴跌的日子，没有被两面打脸的投资者，基本就立于不败之地了。
今天还有另外一个记录，就是东方财富单日成交额创沪深历史记录超900亿，今天高点东财的市值也达到了4500亿。这是什么概念呢？我如果拿盈利能力、分红、负债表什么来说事，或许有炒家会说我是呆会计。我就拿市场来说说这是什么概念。2007年是一个标准的牛市，上证指数从998点涨到6124点，我们就按照6倍来毛算，当年的牛市旗手也是券商，当年的大佬中信证券（不是涨幅最多的）从4.28涨到了118（后复权），涨了27倍多，毛算是指数涨幅的4倍。这波行情从2700点开始，即便只是翻倍到5500（不及07年，也不及14年），那么现在的券商总龙头东方财富要翻8倍，即80块钱/股，1.26万亿市值，日成交量飙升到近3000亿/天。别说会缩量，一句老话，天量天价，顶部是不可能低成交量的。
A股三十多年的历史上，个股单日成交量超过500亿只有2家公司，各一次，被今天的东财从王座上赶下来的是，2007年，当时号称亚洲最赚钱的公司IPO首日，那一天成交了699.9亿，他的名字叫做中国石油。那一天的最高价是48.62，27年过去了，不计分红影响，现价是8.45，不及当年的零头。
我并不是隐射什么，我只是觉得，做投资还是要控制自己的情绪，不要太疯狂。我甚至很佩服可以稳定的，在这种刀尖交易中的赢家，应该是交易的天才。我加了一个定语“稳定的”，我相信这个定语可以排除掉99.99%的参与者。我建议大家还是尽量远离一将功成万骨枯的赌局，不完全因为凶险，更多的是因为，没必要。赌小了没啥用，赌大了，值得吗？
3、至于后市如何，我觉得肯定不会顺顺利利的跌回来，虽然那样我会比较开心，到处都是便宜货那就是小和尚进了怡红院。因为前低附近，必然会有人买，比如我这种类型的投资者，比如一些不准备卖公司的大股东，还有这个市场里最后的大佬——汇金。当然也不会没几天就大阳线反包创新高，解放这几天无脑冲的赌徒，因为这些天的活跃玩家都是来掏兜的，必然不是活雷锋，更何况趋势已经坏了。更大的概率是跌到中间的某一个位置，然后弹来弹去，当情绪索然无味的时候，由称重机出场决定价值几何，选择一个方向。
除了行业和公司自己走出泥潭，外部唯一可以破局的力量，就是这轮行情的发起者，给予足够的时间，让他们落实一些发布会上的方案，实操的时候必然会带动点甚至是局部面的行情。但是要根本性的逆转，即短期大部分的行业都好起来，这种规模的逆周期调节，就不是央行可以实现的。财政政策会如何，未可知。还是那句话，现在核心的问题，就是谁出钱，出多少钱，这些钱给到哪些人或者那些地方。喊口号早就没有任何效果了。
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上面写的那些，其实我很不爱说，因为我觉得对投资没什么帮助。你绞尽脑汁去想另一个人在想什么，他为什么买，为什么卖，毫无意义。因为这个市场无穷大，每一个市场参与者都是独立的个体，你无法知道除你以外所有的其他人在想什么。
做投资，仓位的管理，永远应该是以估值为准绳，即便这个估值是主观的，但至少在给定的时间范围内它是稳定的。涨停或者跌停，是情绪狂热或者绝望的体现，这些东西不应该对仓位管理有任何的影响，除非你有能力驾驭他们，那你可以适当的参考。但是很遗憾，这种天才太少了。
本来也没什么可写的，仓促行文，错别字不改了。
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说好10点下班，就10点下班。股票没买也没卖，甚至没来及这么看。招商银行(SH600036) 小招还是稳。假期筹集的资金全仓杀入511990和511360，券商巨卡顿，让我多忙活了半个小时，大资金买到了990的99.728，很有成就感，这个月的酒钱肯定够了。下班……不敢买也不敢卖，真的不敢动，但又实在忍不住想做点什么，于是轻微调了点仓，在29元加了一点长电
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大A短期也不乐观，新韭菜还没进来说不定就给吓的缩回去了，老韭菜一个个的拿着镰刀在哪里吓人，对，说的就是你们。牛市是啥，牛市就是轮流上涨，所谓行业轮动。你看看现在是啥，部分股票上涨，然后水电大行以及很多预期业绩弹性差但确定性强的股票被猛放血，拿来顶住超跌股票的大反弹，这本质上就是老韭菜（滑头）的标准操作。
大部分公司的股价已经上来不少，本就计划卖公司的大股东们只会变本加厉抓紧时间，公私募不净减持就不错了，毕竟这几年名声巨烂难有增量，手里没钱，他们不净卖出就是好同志。央行发布会上的资金离真金白银进入市场还需要时间，今天看情况汇金也休息了，多头还有谁？
老韭菜（滑头）向来是墙头草，倒腾一圈如果没有新的热点或者趋势形成，还是会回到初始的状态，尘归尘土归土。
今天调整其实没什么，即便是下跌也没什么，牛市多暴跌嘛。但是牛市的信仰是什么？牛市的信仰就是永远涨，暴跌或者假阴线或者下影线就是场外资金进场的最佳时机，这是被无数次证实强化在骨子里的东西，才称之为牛市。所以考验无数专家信誓旦旦的“牛市”含金量的时刻其实不是今天，而是明天。
至于个人的态度，我觉得炒股应该听党的话，似乎没有继续熊下去的逻辑。但实际上，市场又有各种各样的困难，老韭菜们的镰刀也是很锋利。幸好我不是个交易型选手，可以选择啥也不干，躲一边薅货基看戏。
招商银行(SH600036) 是个隐形的小券商，前期净值就靠你顶着了。
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不知大佬对水电的研究广泛么，只钟情长电，是否对国投川投有研究，是否看好雅砻江亦或是华水的澜沧江。国投有大量的火电资产，不算是纯粹的水电，且历史上对小股东非常不厚道；
川投稍好些，资产肯定是没话说，但就托付经营和管理权给云川地区的地方国资，我没啥信心；
开始长电和华水我都持有过一段时间，后来换成了长电，再后来减仓了；
华能的实力和江湖咖位毋庸置疑，有华能和地方政府博弈，公司的利益被侵蚀的情况要相对要好一些，但仍然不能避免，但华水的成长性应该是所有水电公司中最好的，也是确定性最强的。
再回头看估值，水电企业的透明度太高，市场定价也非常充分。单纯看公司，华水肯定比长电好，但结合眼下的估值，我只会拿很少的长电。
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原创 flushz 研精 覃思 致远
假期还有最后一天，按惯例，要收收心，做点功课了。
1、假期前那梦幻般的五个交易日，对所有人都是巨大的冲击，当然也包括我自己。这种赤裸裸的视觉冲击，甚至超过了记忆略有些模糊的2007年，这一周账面的浮盈甚至比过去两整年还要多，面对这种财富膨胀的速度，让人很难冷静下来思考。互联网上发言的朋友，几无例外都在各种讨论牛市，仿佛已经是手拿把掐。或许是因为自己不关心牛熊，反倒没有什么特别的感觉，只想说，如果未来回头看真的是牛市，那这一次应该是历史上绝无仅有的，散户反应最快的一次牛市。很难想象一致性预期如此强烈的情况下，未来会如何演绎，不管最终的涨跌如何，这一个轮回，肯定可以记入中国的证券史了。
2、小姐姐说过去的一周好不真实，很怕市场又把给的钱又收回去，难以接受。我觉得吧，企业盈利的收益是股东应得的，估值波动的收益可遇不可求，如果有一天市场真是要把波动收益拿回去，投资者也没有什么办法，但好歹是个老韭菜，应该是能抠抠搜搜留下来点什么，前提就是别干傻事。
大师说了，发疯的牛市就像发疯的女朋友一样，冷静下来之前讲道理是没有用的，这个时候紧紧抱住她就好了。这是前几天看了个段子，但我觉得写的还蛮像那么回事，牛市的时候情绪和资金主导一切，没有什么道理好讲，所有类型的股票和风格都会轮涨一遍，直到透支未来三年甚至更久的业绩，涨无可涨之后，牛市就结束了。所以啥也别干就是王者，以免被左右打脸。
3、持仓应该就是这个样子了，计划在前一篇差不多都说过，除非出现全方位的泡沫，我不会有计划外的操作。如果牛市真就这么来了，全市场拔估值，以我的风格可能再也等不到紫金矿业合适的价格了，有点遗憾。加仓肯定是不会加的，但要不要周二换一点？自己还没做决定。
不同于历史上的牛一牛二，机构资金是发动行情的主力，这两年，公募的名声搞的极臭，和过去相比，这一轮自己下场的资金比例会远高于过往，至少在行情的第一波会非常明显。这就决定了机构重仓的公司在初期可能会慢一些，如果还是准备拿着，最好做一下心理建设，比如持有太阳春秋这样的公司。
4、过去的一周明显放大的成交量里，过去几年似乎左右逢源的滑头派老股民肯定是贡献了主要的卖盘，但不用担心，这部分资金是不会离开市场的，他们会灵活的以各种各样的方式再回到市场里。除了交易损耗之外，真正大的空头就是各位时刻准备着把公司卖给投资者的大股东，但他们的减持需要时间，短期很难有合力。不管是新股民的银子还是老股民的超级加倍，都是这个市场的增量，难以估算数量级，但我估计少不了眼下各大银行主推的低息信用贷的影子。
每一轮牛市，都会对应一轮经济的复苏或者扩张，当然时间会错位，有提前反应的，也有滞后的。而不变的就是每一轮，都对应一次全社会范围内的财富再分配，不管你是否直接参与市场交易。
顺便说一句，可能的信贷业务拐点和代销财富业务拐点，两者共振会完全逆转招行现有的估值逻辑，我很看好招行在二级市场的王者归来。
5、熊市重质，牛市重势，如果我们真的即将面对一场轰轰烈烈的牛市，那就应该远离老股民的说教，远离过去几年的一些思维定式，不然不但结果不会好，过程也会不那么愉悦。
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祝大家好运。
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现在庆祝太早，等牛熊走完一个周期，赚了钱是真赚钱。我已经不记得自己走完了几个牛熊了，就像吴站长说的，时间啊，就像一头野驴。
即便是过去比较难的2-3年，每年元旦或者国庆的时候，我也一样会祝祖国繁荣昌盛的，虽然看上去很老套，傻不拉几的。
年轻人，需要经历周期的，是你。
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祝楼主国庆快乐！
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原创 flushz 研精 覃思 致远
经历了波澜壮阔的一周，写点，毕竟上一次沪深300一周暴涨15%+，还要追溯到2008年，上证1664之后的大反弹，那是自己入坑的第二年，还很青涩。
这是梦幻的一周，即便是亲身经历了，再让我穿越回上周五，我依然是不敢想象未来的一周会是这样的行情。我已经算是对未来非常乐观的投资者了，毕竟即将过去的3季度，我一直在买入，一直买到上周四，仓位即态度。但是自己的买入是基于个人认可对应公司的价值，以及对未来预期回报的考量，对于大部分人关心的所谓牛市和熊市，我不能说是一无所知，至少也是毫不关心。
先聊聊持仓吧，虽然我不建议大家抄作业，但估计也很难一点影响都没有。两个老伙计神华和长电的仓位加起来还有2成多一点点，按旧有市场的风格，升势，很难跑赢比如沪深300或者中证A500这样的宽基，不过我也会很安心的拿着长电，最理想的状态是能有机会把神华全部或者部分换成长电，这要看想赚快钱的资金给不给力，能不能把长电给压住或者打下来了。神华这两年没什么增量，收购母公司资产的事情一年过去了也没啥进展。其实眼下和明年煤炭的供求是天朝定价的一个稳态，不同于市场担心欧美衰退或者新能源汽车带来需求端的萎缩，我更有点担心2025年下半年原油的供给端，欧佩克那个草台班子看上去越来越不靠谱了。同为最主要的一次能源，煤炭和原油是可以通过煤化工打通市场价格的。神华拿了这么多年，还真有点舍不得，不过即便有一天全清掉了，我还是会经常回来看看你的。
华旺藏格长城春秋茅台，这5家都是今年新开的仓位，其中藏格华旺长城的仓位比较满意，春秋和茅台买的少了些，但估计中期市场都不会再给什么特别好的机会，只能这样了。藏格春秋和长城都是成长股，春秋可以看的久一些，藏格和长城短期2年的成长性比较突出，往后增速会降下来，这三家基本都在走自己的行情，短期的市场情绪再狂躁，也不会改变终局，能改变终局的只会是公司自己，这三家基本就是锁仓，一路观察公司的发展。华旺其实不管是资产负债表，还是成长空间，都是5家中比较好的，但行业比较小，公司更小，上市时间也短（4年）可供观察的历史数据有限，还需要不断地跟踪和观察，毕竟风浪来的时候，小公司受到的影响还是会更大些。茅子没啥可说的，过去已经说太多了。
招商和太阳也没啥可说的，两货占到了近4成的仓位，相较于同行，甚至宽基，在升势里的弹性应该不会太差，因为都是和经济预期强相关。如果是一段有一定高度的升势，经济复苏是绕不开的主线。但这两家我肯定都已经是超配了，未来只能是凭感觉去减仓，减到什么程度就看市场给多大面子了。之前说过，因为公司治理的缺陷，荣盛石化是我肯定要清仓的品种，但其实大炼化是比造纸在经济复苏中弹性更更更大的行业。我特别想看一看，一个市值不足千亿，净资产400多亿，但是营收4000亿，负债1800亿的超高杠杆公司的终局。毛利率1个百分点的提升，就是40亿毛利，即便扣除所得税和浙石化的权益，也可以让ROE迅速提升5个百分点，想想都觉得特别诱惑，可惜管理层不值得长久托付，等机会清仓吧。
马上要见面的丑媳妇（三季报）肯定是绕不开，只看账面估计除了春秋和长城的好看些，其他几家都拉胯，要么环比不行，要么同比环比都不信。但是三季度宏观经济一坨屎大家都是有了充分的心理预期的，市场怎么演绎，谁去预期谁的预期我也不是太关注，大家心里有数就好。
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这一周最热的话题无外乎牛市是否来了，我没学过算命经济学，这个问题我真的没有答案，甚至熟悉的朋友也知道，我压根不关心身处牛市还是熊市，毕竟普通人既不买指数，也不搞期指或者期权，在二级市场讨生活还是要落实到某一家或者某几家公司上面来。市场是否火爆，对公司经营有正面或者负面的影响这是肯定的，但决定性的因素还是公司的管理层、商业模式和三张表。
集思录这两天有一个热帖“没有基本面支撑的牛市可能存在吗？”，帖子本身和大部分的回复其实毫无营养，变成了纯粹的看多还是看空的嘴炮。我觉得我们不妨换个角度来看一看，宽基是什么？宽基是所有成分股的涨跌，通过权重加权出来的一个数字，这个数字本身并没有任何的趋势，而是成分股的涨跌，决定了指数的趋势。没有业绩支撑的公司可以长牛吗？例子我不举了，多如牛毛，优秀的公司，总是长牛的。而题材炒作或者昙花一现的公司，免不了一个A的轮回。360行，几千家上市公司，我们能弄懂几个行业几家公司？就凭媒体甚至自媒体忽悠的几段话、几个数字就能决定各行各业未来景气度的趋势吗，大家都是成年人，这样是否太儿戏了？
中外投资界的大佬，有各种各样的风格，圣杯据说是价投，市场也不乏趋势投资的佼佼者，也有很多做对冲、量化的，国内规模小一点的草根大神，也有做事件驱动或者套利的，但还从没听说过中外哪位大神是靠预测牛熊市成名的。
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在我眼里，天朝的牛市是个啥？就很像开业大促时候的赌场，人潮涌动，时不时会有人喜笑颜开的捧着大把筹码去柜台取现，很让人眼红。大家也都很兴奋，千万百万不是梦，各种刺激之下有人拿出大把积蓄，甚至负债进场，整个场子里仿佛充满了多巴胺的气息。3天大促结束，轮到赌场老板和股东们喜笑颜开的去开香槟庆祝了，只留下一地鸡毛。当然，熊市的时候，某种角度来看也是个赌场，只不过场子足够冷清，生意不太好，老板对赌徒们都很客气，甚至还有些回馈顾客的活动。赌徒们都会冷静很多，赌资也少，毕竟输怕了。这段话写下来，感觉自己觉悟太低，不符合主旋律，也没有迎合很多人的期望，但我还真不想删，大家权当小说来看，本段纯属虚构。
有个关系很好朋友，他有个亲戚，之前买了些基金，亏了，准备卖掉自己买股票，问我的意见。关于牛熊，我刚才写了很多，就不啰嗦了。但有另外一个建议，假如真是牛市来了，不管是长牛还是短牛，也不管是业绩牛还是资金牛，但凡是一个有一定空间的升势，主动型基金业绩的中位数肯定是要大幅跑赢散户的平均收益的，是大幅跑赢，不是一星半点。因为不管是研发能力、专业知识、资金优势，甚至是胆量，散户和他们都没法比。你拿着自己的养老钱，2个涨停板就给你洗出去了，公募拿的是别人的钱，而且有明确的业绩排名压力，2个涨停板人家还敢加仓，你敢吗？如果想说服老人家，随便选取一个升势的时间段，不管是2014年还是2019年，回测一下基金数据即可。牛市时候的公募基金是很厉害的，可惜我们都只能后视镜来看什么是牛市，什么是熊市。
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5年前我买了点企鹅，不多，也不算少，这波我会卖掉，或许就是明天。当年买腾讯，是我的一点点情怀，没想过赚多少钱。2007年开始，我一直都关注700，那时候才几百亿市值，十几年后都已经4万亿了。自己算是伴随腾讯长大的吧，也是QQ的第一批用户。我很欣赏小马哥，低调内敛，有理想、有才华，是一个值得托付的老板。可惜自己不懂公司的业务，相伴5年也算是人生的一段过往了，了却了心愿，是时候可以离开了，不过还是希望腾讯越来越好，未来能走向世界。
今天写的有点长，错别字不改了。
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2、昨天是盘中新高，今天是收盘新高，43.6%，大年有望
3、不要去预测短期的市场，anything possible
4、喜欢短线的交易者，空头疯了，多头也疯了，都疯了
5、想做一个及格或以上的投资者，打雷的时候，你一定要在场。
6、到了这个时候，需要冷静一点，再冷静一点
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原创 flushz 研精 覃思 致远
其实和上一篇一样，本来还是没啥好写的，持仓的公司平平淡淡的经营，别说几天，几个月半年也不一定会有什么大事发生。市场也是一样，涨涨跌跌是交易者们的事情，短线或者中线掏兜是他们的盈利模式，偶尔兴致来了我或许也会参与下，但大多数时间和大仓位肯定是不参与的，原因也很简单，对于自己来说，没那么多时间，也没那么多精力，而且不一定赚钱。那为啥要写呢，因为这两天看到很多地方，尤其是集思录，雪球也有，很多非常悲观的言论，就想写几笔。
只说一点个人的感受哈，很可能不对，希望朋友们不要参考这个做投资。
1、这两天的行情，内资很怂，非常怂。这里的内资，我指的是公私募基金和散户。这两天，招行H从30.95涨到了35.85（收盘价），涨了16%，招行A从31.39涨到了34.15，涨了8.8%。你去看看其他A/H股，大部分都是这个情况。公募甚至私募怂，我是有一点点理解的，因为手里没钱做多，甚至之前还要不断地卖票应对基民的赎回。至于我为什么说散户怂，融资融券明细当中，融资余额前十的公司里，有7家在周二两融差额是大幅减少的，前十里，只有2家券商和塞力斯是增加的，2家券商不用我说，某类投资者来赌牛市的。两融数据的清单你接着往下看，大概都是这个情况，等明天看今天的数据，我估计两融差额会减少的更多。
券商两融业务里，融资的主体是谁？大家心知肚明。
2、我没说汇金和险资怂，是因为我虽然没有数据，但汇金上半年已经买了很多，昨天发布会汇金没参加，领导提到的平准基金任务说不定就砸在他们头上正在做方案呢。险资上半年也是明牌，买了很多高息股，险资是要考量收益率和久期两个数据的，非极度高/低估的情况下，短期的涨跌和他们也没啥关系，
一些资金在买入，一些资金在卖出，最后谁看的更远，谁看的更准，时间会揭晓答案。
3、我不知道什么国家战略，或者股票发钞这些宏大的话题。我只是觉得自己炒股这十多年，从未遇到过，国家这么想把股市给搞上来。以前股民社会地位很低的，现在貌似国家在把资本市场努力的往上拉，不管是行情还是社会地位。但散户们好像是越来越瞧不起自己了，不管是收益还是社会地位。不学习、不进步，整天守着个阴谋论，或者并不熟练的掏兜技能，是很难在这个看上去搞钱很容易的市场里活下去的。
4、我经常说的一句话“现在经济的主要问题和矛盾，就是谁出钱？出多少钱？然后这些钱花在什么地方或者给到谁？” 现在发布会也有视频，文字公告也发布了。写的清清楚楚，央行出钱，出多少，用在哪里。人总是习惯于刻舟求剑的，但在一些特殊的时点，我觉得是要敏感一些，及时转变一下思维方式。
5、我的另外一句口头禅，今天再啰嗦一句。这个市场里，有三种人，先知先觉，后知后觉，不知不觉。先知先觉的人赚大钱，后知后觉的人赚小钱，不知不觉的人买单。努力不做第三种人。
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其实我个人的投资理念和实际操作，都是和这些短期情绪脱敏的，到价格该买买该卖卖，买多是左侧，卖多是右侧，所以这两天跟我没啥关系，甚至我更欢迎下跌，因为有些仓位还没买够。眼下这情况，只能躲一边看戏了。
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2024.09.19 市场的碎碎念（2024-10）这一次的判断，既没迟到也没早退，时间点刚刚好，必须得瑟下。
原创 flushz 研精 覃思 致远
今天其实没啥要写的，但是首次入坑后，昨天和今天又加了2笔茅子，就冒个泡吱一声。其他持仓没动，自有杠杆资金用了2/3，整体25%杠杆的样子。其实今天这一份是不该加的，因为价格的间距太近了，但感觉整体市场或许要反弹了，就又补了一份。
个人的交易，除了以自己心里的价值为锚之外，短期的买卖其实就是些感觉，老韭菜的记...
1.5个交易日回血4%，算是大涨。
人生得意须尽欢，今天晚上可以约酒了。
欢迎点赞，哈哈。
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还没写完，帖子居然被锁了，这年头真是风声鹤唳啊。往后大家会如何评价这段日子 那就发到自己这里吧。挺感谢今年的行情，一方面给自己过去2-3年的布局一个了结的机会，有变现，也有认错。另一方面因为整体估值的下降，又给了布局未来2-3年的机会。市场越来越成熟了，泥沙俱下或者鸡犬升天的行情越来越少见，更多的是不同行业，甚至是同行业中不同的企业，的独立行情。傻钱越来越少的趋势肯定是不可逆转的，以后我们可能都...楼主不光有自主选股能力，还有情怀。
楼主在a股布局的同时，不妨在港股也花点心思，估值低，股息高，而且流动性也较前些年有所改善，特别是看得上眼的那一部分。
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挺感谢今年的行情，一方面给自己过去2-3年的布局一个了结的机会，有变现，也有认错。另一方面因为整体估值的下降，又给了布局未来2-3年的机会。
市场越来越成熟了，泥沙俱下或者鸡犬升天的行情越来越少见，更多的是不同行业，甚至是同行业中不同的企业，的独立行情。
傻钱越来越少的趋势肯定是不可逆转的，以后我们可能都要习惯低流动性的日子，刚入坑2007年那种辉煌的行情或许这辈子都见不到了，感谢汇金提供宝贵的流动性，让这段过渡期不那么难熬。
习惯了神华长电这样为数不多，但中规中矩不坑小股东的央企。如今，被诟病了二十多年糟糕的公司治理，茅子居然回购了，而且还不是给高管发激励，直接注销，真是活久见。若干年后再回首，不知道该怎样评说。
通缩很难熬，但也要珍惜，毕竟在过去的60年和未来不知道多少年里，通胀是永恒的话题。难得有阶段性的通缩，让手里的红票票看上去还能买些东西，包括二级市场里的资产。通胀的时候，钞票在变毛，资产估值高企，人是会很焦虑的。
改变，不管是对于一个人，还是一个国家，都是非常困难的。一个人想改掉自己的一个坏习惯，尚且很难，甚至可能一辈子都改不了，何况是十几亿人的国家。在一个变革的年代，不学习，肯定是要被时代遗忘的，而学习，先要发现自己错误的逻辑和刻板印象，都是很困难的。
忽然想起来几年前自己发的一个朋友圈。
laplace
- 分散不重仓，股息，找到下行锚，好生意.....一切都是为了提高期望，提高容错率
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2024.09.19 市场的碎碎念（2024-10）原创 flushz 研精 覃思 致远今天其实没啥要写的，但是首次入坑后，昨天和今天又加了2笔茅子，就冒个泡吱一声。其他持仓没动，自有杠杆资金用了2/3，整体25%杠杆的样子。其实今天这一份是不该加的，因为价格的间距太近了，但感觉整体市场或许要反弹了，就又补了一份。个人的交易，除了以自己心里的价值为锚之外，短期的买卖其实就是些感觉，老韭菜的记忆带...20以下pe的茅台不多见呀，尤其是这个利率环境下，哈哈，可能又被你赚到了
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今天其实没啥要写的，但是首次入坑后，昨天和今天又加了2笔茅子，就冒个泡吱一声。其他持仓没动，自有杠杆资金用了2/3，整体25%杠杆的样子。其实今天这一份是不该加的，因为价格的间距太近了，但感觉整体市场或许要反弹了，就又补了一份。
个人的交易，除了以自己心里的价值为锚之外，短期的买卖其实就是些感觉，老韭菜的记忆带来的感觉。所谓的技术派，搞那些技术指标什么的来炒股的流派，我不太懂，但我也不抵触。我理解的技术分析，或者看K线，其实背后就是市场情绪的数字化，结合历史数据统计的归纳，来指导未来的决定。有一定的价值，因为不管是乐观还是悲观，情绪在一些情况下，是会反复发生的。但这种分析的漏洞在于，历史不会简单的重复，总有一部分历史在未来会被不断地打破，而且往往都是在较关键的节点打破。
跑题了，目前工业制造业公司的股价大部分都在相对低位，绝对估值也不高，之前的预期很差，并且美帝也如期降息，感觉又要炒一波复苏了。虽然不知道是真复苏还是假复苏，我A传统节目，先炒为敬。证实了，那就再上一波，证伪了，再杀回来新低伺候。茅子的仓位已经加到了4.5%，今天加的这一份两手准备。如果真是炒复苏，在基本面的压制下，茅子估计也没啥大反弹，但短期新低肯定很难再看到了，那就拿着不卖了。如果市场只是短期弹一弹，2800/2900都站不住，那这一份就卖了，再耐心等新低。
最近雪球上讨论茅子或者白酒的帖子很多，没啥新意我就不抄过来了。大多是对未来行业演化路径有着截然不同的预期，我自己的态度很简单，都写在仓位里了。对未来的不同展望，其实没有必要谁去说服谁，宏观经济的大拐点，大家都没有经历过，过往的经验不可靠，并且欧美日韩的经验也一样不能照抄，过往很多行业的发展，和国外的区别都是很大的，照抄洗脑式对自己仓位不负责任。时间会揭晓答案，持仓的朋友或者被套的朋友，其实也不用对眼下或者未来的一些负面消息太过困扰。如果没有这些坏消息，我们是见不到茅台当前这个交易价格的。至于哪一天是情绪最糟糕的时候，或者多少钱是最低价，不是凡人可以知道答案的。但行好事，莫问前程，长期逻辑坏了就认错，没坏，就等着收钱。
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之前说过，中报之后，阿茅有2个时点4道坎要过。一个时点就是9月10月，中秋前的动销和三季报，另一个时点就是春节前的动销和年报。这两个时间点是高端白酒一年中最重要的，刚好叠加三季报和年报。
今年这2个时点4道坎对于高端白酒来说预期都比较差，现在大家应该也知道了，中秋前的动销是很差的，随之而来的三季报估计就是普普通通，阿茅也就是相对其他家好些，可能个别腾挪空间比较小的酒企同比数据会不好看。会不会把阿茅再往下拉一拉？有可能，但不能根据这个来决定投还是不投，谁来预期谁的预期这玩意没啥意思，资金的游戏而已。
春节前零售市场的数据会不会好一些，没人知道，但估计一致性预期是不好的。虽然某一季某一年的销售数据其实也没那么重要。但年报的数据肯定是要认真看一看的，毕竟行业在下行，投资的逻辑还站不站的住，需要持续观察，证实或者证伪。阿茅今年的年报有一个潜在的风险，类似于21年年报的神华，即2023年集团给了240亿的特别分红，如果24年可以持续，那还好，如果今年没有，有部分投资者，尤其是看的比较短的投资者，会失望，重点看息率的投资者也会重新考虑自己的决定。
所以个人的判断，整个四季度，甚至2025年一季度，阿茅在二级市场的压力应该都不小。当然，这一轮阿茅的周期，我应该会买的，但仓位和节奏，应该就是个新的课题了，和自己过往买的一些公司差别会大一些。
贵州茅台(SH600519)
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当然，交易性的机会或许有。@MA60240
单边趋势以外，市场逻辑在不稳固的时候，会有反复，对应的波动就会比较大，我觉得现在就是这样的时点。
海油的情绪波动比较大，短期弹性应该是最好。中期看神华是比较稳的，有长协来平滑波动，外资的抛压也比较小。长电的确定性无疑最好的，不管是短期还是长期，但既然因为2季度来水好涨了一波，那近期偏枯股价没有调整，就不是太合理，同期竞品大多都有10%以上的下跌，长电调整调整腾挪出空间也是正常。
宁行马上要52周新低了，唏嘘，曾经的行业明珠，也逃不过行业的小周期，估值高就要还债。招行既不跟4大，也不跟股份行，股息也挺高但也不怎么跟高息股，有点小迷茫，加也不是减也不是，干脆锁仓不看等年报吧。
印证一下自己的判断而已，说不定随时就卖了，没有方向性的加仓或者调仓。
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最近一段时间，雪球里除了新闻，半天也刷不出来几个帖子，集思录更冷清，几乎看不到什么信息了，二级市场的人气肯定已经入冬了。3000点保卫战已经没有人再提，2800也已经失守，相比较春节前的暴跌-反弹-再暴跌，现在的市场就好像是落地的乒乓球，已经不再具有上一轮的动能，一个做多获利的市场，连续3个多月的阴跌，我想足以让绝大多数的参与者沮丧，甚至是更差的精神状态吧。
这里没有鸡汤，今天也不说具体的公司，随便聊点近期的想法。
1、不知道从哪里一年开始，“今年是过去几年中最困难的一年（但却是未来几年中最好的一年）”，这种我们并不适应的宏观就悄悄的出现在我们的身边。工作的原因，我打交道的行业还挺多，高端些的自动化控制、模块、CPU，中端的电子设备机械设备、各种行业的工业产成品、第三方服务，低端些的工程建筑、劳务服务等，以及生活中肉眼可见的衣食住行。再加上自己翻石头翻到各行各业的公司，勾勒出我脑海中并不全面的社会众生图。这段时间，突出的印象就是今年太困难了，明年（还会更困难）怎么办？
2、经营层面的变化，实体的反应是迅速的，但财务数据因为惯性和披露往往是滞后的，加上上市公司又是行业中的头部优势企业，会造成二级市场和实体经济不同步的扭曲感。我自己持仓的公司，也有1-2家在未来的财报中需要重点观察的，以免陷入静态估值的陷阱。虽然中报季刚结束，但3季报接踵而至，虽然3季报的信息量非常有限，但有些业务弹性较差财务脆弱的行业和公司，下个月披露的3季报压力就应该是比较大了。包括2024年的年报，普遍性的前瞻，肯定是很糟糕的。
3、为什么还留在这个市场里？首先自己的投资还没到举步维艰的程度，其次也没有别的选择，毕竟没到躺平养老的年龄，不敢说奋斗，就当是按部就班的打卡上班吧。虽然宏观是在不断的减速（每况愈下？），但总还是有不多的增量，整体性的机会不存在，我们就去找局部行业的机会，哪怕是行业性的机会也不存在，我们就去找更局部的企业的机会，直到力所不能及的时候，就只能提前退出了。
如果你也还留在这个市场里，尽管情绪可能并不好，但我还是要啰嗦一句，当下是二级市场投资最好的时光之一，在自己不长不短的投资历史中，可比的时间段分别是2008、2014、2018。
4、当前的市场，资金面是非常矛盾的，存量资金的流动性已经非常糟糕，场外资金非常充裕，但进场寥寥。相较于过去十几年的估值水平，眼下很多在产业链中处于相对优势的公司，看上去估值很低。但选取过去十几年的估值来做参照物，是否合适？在经济运行的一个大周期的拐点，我是不相信什么均值回归的。那估值的锚定在哪里？未来3年的盈利预期。收益预期叠加风险折价，算得过账的公司，即便在当下这个市场环境，依然没有出现诱人的投资机会，尤其是一些明星公司，和商业模式确定性较高的公司。
而汇金的下场，降低了市场的双向波动，或许能抬高真正底部的位置，让大家短期的账面好看一些，但极大程度降低的市场的效率，这是我很不想见到的。
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个人的观点，现在还远没到黎明的前夜，调整好心态，做好持久战的准备，包括心理建设和仓位管理。精力不要过多的投向市场波动，沉下心来观察和研究行业和企业在新时代的变化和应对。有句老话很多人都听过说过，“别人恐惧我贪婪”，但很少有人说，恐惧和贪婪并不是一个点，而是一个时间段，或许是三两周，或许是三两年。历史上很多大的底部，黎明前投降的多数不是因为短期的惊吓，而是熬不下去最终的崩溃。
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毛利率提高了3.7%，增收7200万，但费用增加了67%计3600万，其他收益增4500万，投资收益同比减少，减值损失同比增加，多出来6600万净利润就是这来的。其中其他收益增加的4500万，大部分是政府补助，少部分是增值税抵扣，貌似不可持续。中期分红是个亮点，算是利（相应党国号召）国利（散户）民。求问大佬，又对着数据研究了下。感觉有点对不上啊，24H1和去年同期毛利率分别为18.65%和16.5%，毛利分别是3.629亿和3.067亿。这个“毛利率提高了3.7%，增收7200万”想问下是怎么算的，是软件显示的问题嘛？谢谢！
流动性太差，买少了，感觉应该值10%以下的仓位。
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你对2008年还有哪些记忆？08年的漫漫单边，坚定了我走右侧的信念，ma60240就分别代表日线和周线级别的趋势
这一两年，跟踪学习楼主的选股实践，结合双均线，抄了3个符合条件的:长电，神华，小招。
对于价投的左侧，我仍然无胆越跌越买，其实右边买都来的及，就像碰到08年这样的大熊，左侧也很郁闷甚至崩溃。
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原创 flushz 研精 覃思 致远
长城中报，简单聊几句。
1、营收增加了31%，符合预期，增速虽低于Q1，但不重要，因为整车企业季度间因为销售策略、新车推广等诸多因素，差异较大，单月、单季同比数据的参考价值不高。但是Q2单季486亿的营收证伪了一季报之后，关于俄罗斯增加进口汽车关税将大幅影响长城出口，以及Q1突击进口长城营收虚高的错误逻辑。进口汽车关税是针对所有海外品牌，并非长城一家，在产品本身的竞争力之外，即便不考虑地缘政治相关的因素，长城在俄罗斯设有整车工厂（产能利用率超过100%），相较于其他国外品牌单纯的销售公司有很大的竞争优势。
2、单季净利润57亿，符合预期。中报毛利率20.7%，创8年新高，实现毛利净额72亿。在国内极度内卷的整车市场中，是一股清流。销售费用同比增加5.5亿，研发费用增加6亿，管理费用略减，各项减值、投资收益的数据正常，政府补助增加6亿进项税抵扣增加9亿，整体来说各项费用都很合理。合计税前净利润83亿，税后71亿归母净利润，7.7%的净利润率同样也创8年新高。
3、各项应收款包括应收款融资净额，同比减少了约27亿，存货持平，现金及准现金同比略减38亿，账上还有215亿。各项有息负债，相较于2023年末，共减少120亿，其中大部分以应付票据为主，长短期借款已经缩减到110亿，比2023年末的190亿，降低了80亿。虽然中报数据参考价值远不如年报，但当季的现金流还是强劲，经营活动现金流净额94亿，远高于当季净利润。
4、上半年，内销按产品计，同比萎缩10%，少卖4万辆，主要是皮卡和轿车，SUV稍好但同比也是负增长6%，但按销售额计，同比增加11%，体现了高单价高毛利的坦克系列的增速。外销按产品计同比增速为62%，多卖了7.6万辆，增量主要来源是SUV，皮卡只有0.3万的增量，轿车出口萎缩了0.22万辆，按销售额计，同比增加78%，和销量增速基本匹配。
虽然全部产品的合计增速看上去只有7%，计3.6万辆，但是按照过去两年的数据，外销产品的毛利率高于内销产品约10%，内退外进，属于是高质量的增长。
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很优秀的半年经营数据，财报各项数据都很强劲。8月份新上市的新款蓝山，不知道在未来的半年里能不能成为爆款，或许是比较符合我的审美，加上24小时大定数据还不错，我个人对其相对乐观，至少可以一改过去3年魏牌系列销售的萎靡。如果未来1年可以实现月销5000的目标，又可以为今年下半年提供约60亿的营收增量，并且可以很大程度的提升二级市场的情绪。
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另外有种感觉，汇金和险资这么接300，没有公私募基金和北上抛压的那部分红利股，虽然绝对值涨幅不算离谱，但也不小了。如果叠加一些公募持仓重灾区的杀估值，反向越拉越大，这个剪刀差越拉越大。挺好的，局部的红利股风险单独释放了一下，
局部的风险是不是在聚集？某天共振可不得了。
五粮液和顺丰还看的过去的中报，带起了基金重仓股，小盘股也反弹。
没有共振就不用上热搜了。
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向您请教，能总体谈谈纸业的整体逻辑吗？如果纸业是平庸行业，是不是发展有不确定性？白酒跌倒这个位置，相较而言，是不是更有性价比？你去查一查过去20年白酒的年消费数据，你会发现白酒行业的萎缩远比造纸行业严重的多。
每个行业或者企业的商业模式不同，有些商业模式对资本非常友好，有些则比较苦逼。但从投资的角度来说，不存在什么平庸或者伟大，算得过账就投，算不过账就不投。茅台的商业模式优于99%的其他公司，但不妨碍过去3年二级市场表现不如太阳。
某个股票或者公司，对我来说有没有性价比，其实对你不重要，你要找到你自己觉得最有性价比的行业或者公司。对于我来说，我认为性价比更好的公司必然是在我的持仓里。
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原创 flushz 研精 覃思 致远
中报虽然数据很少，但是小太阳的，必须写几笔。
1、营收205亿同比增6%，不易，因为上半年的产品价格低于2023年，在没有新增产能投放的情况下，说明公司的产能利用率是提升的，这比我预期要好很多。中报的毛利率是17.6%，已经恢复到2021年底的水平，同比毛利润增加了7.4亿至36亿，销售费用增加0.15亿很合理，管理费用和研发费用进一步压缩，合计挤出来0.55亿，得益于负债利率的下降，财务费用也减少了0.4亿，整体费用同比压降0.8亿。公允价值变动、减值、资产处置等项目增加了约1亿的费用（资产处置的0.8亿为非经常性损益）。所得税前的20亿就是这么来的，归母净利润17.6亿，同比增40.5%。
2、以2023年末为基数，账上现金增加了10亿，有息负债减少了3亿，其中短期负债减少了10亿，现金短债比回升到50%，为2009年以来19年的最佳水平（之前的3年我没统计）。后视镜来看，管理层对今年的良好预期，是2023年年报分红率提高20%的信心所在。
存货数据基本稳定，应收款项融资变化也不大，但是应收账款以2023年年报为基数提高了10亿，猜测是公司在当前的大环境下对销售回款的要求适度放松，这个还需要在年报时再观察。资本开支延续过去4年的趋势，从2021年的高点逐年下降，半年报24亿，同比减少了8亿。
3、3季度已经过去2个月，行业景气度环比2季度肯定是下滑的，好在公司2023年3季度的基数也不算太高，单季压力有所缓解。4季度还远，不好预测，但宏观补库的小周期总还是要来，早早晚晚的事情。目测今年又是创历史经营新高的一年，给大股东、管理层及全体员工点赞。
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太多人问过我，为什么看上去那么不起眼的一个破造纸公司会是我的第一重仓，其实这个第一重仓是因为我这一年不断地减仓长江电力和中国神华，被动的结果。不过即便未来我没能找到值得上大仓位的票，第一重仓就一直是小太阳，我也拿的很坦然，该吃吃该睡睡的那种。我对制造业的公司，本就有天然的好感，因为中游制造业的佼佼者们，都是郭靖那种，天资普通，但专于主业，在低毛利低净利激烈而残酷的市场竞争中，一步一个脚印走出来的，拿着很踏实。
即便自己可以穿越回2016年，已知未来将会发生的所有事情，我依然愿意在仓位中给小太阳留个位置，让自己可以一路见证他的成长和发展。
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市场已经连续下跌了3个月，整个8月份都是在及其压抑的情绪下，隔三差五的买一点，然后继续跌，然后再买，再跌。左侧选手很多时候看上去像个机器人，到了该买的价格就去买了，但其实也是有感情的，情绪并不好，也会压抑，也会低落，只是理智告诉自己还是要坚持自己的纪律。
但如果问我是不是要涨了，我真不知道，价值何时回归，是市场的事情。我能做的要做的，就是在自己能力范围之内，优中选优，配置好自己的资产，静待花开。
与君共勉。
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如前文所述，周一周二减了神华，不单开贴了，更一下大饼。
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这段表达我听懂了，谢谢，顺便聊两句。看着两位老师的不同解读觉得都很有道理。
1、做业绩这个表达肯定是不合适的。业绩不是能做出来的，至少中长期不可能，如果业绩可以做出来，那我们的股市早就10000点了。至于很多公司的股息提高，更多的是派息比例的提高，其公司本身就具有高比例分红的能力，加上大股东也需要、监管和市场风格转向、存量时代资本开支减少等诸多因素的共振。
2、汇金下场，平抑波动率的作用肯定是有的，更重要的是在流动性缺失的情况下提供支...
@drzb 老师应该是从某个视角看GJD吧，一边买入ETF给市场注入流动性，但也需要以某种方式退出获得新的流动性。主体不同，但或许都有同一个上面。买入ETF的好处可以隐藏股东身份，另一边的社保等也可以从容退出。
ETF的构成是个问题，但也没办法（这是成本，好在庄家总有办法吧），市场需要看到最后的买家。上市公司之外还有汇金还有GJD。
瞎叨叨，等着看热闹：）））
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我说的高抛低吸是在“央企做业绩——GJD买入股息变高的ETF吃股息顺便平抑波动率——高估央企由社保国资减持或再融资”这个大循环下由不同主体共同实施的。我就没想到GJD买入ETF需要直接卖ETF才算高抛，想了一会大概理解了，只能说我理解的社保国资的高抛低吸在已出中报中是很明显的。这段表达我听懂了，谢谢，顺便聊两句。
至于你说的央企红利（我不认为是纯红利）和白马估值差的问题，我觉得有两个决定性因素：其一，央企未雨绸缪提前进行了资本开支缩...
1、做业绩这个表达肯定是不合适的。业绩不是能做出来的，至少中长期不可能，如果业绩可以做出来，那我们的股市早就10000点了。至于很多公司的股息提高，更多的是派息比例的提高，其公司本身就具有高比例分红的能力，加上大股东也需要、监管和市场风格转向、存量时代资本开支减少等诸多因素的共振。
2、汇金下场，平抑波动率的作用肯定是有的，更重要的是在流动性缺失的情况下提供支持。
但是大行的汇金增持，是以大股东的身份增持，虽然是明牌，但增持的数量有限，公告可查。GJD买入的是沪深300成份股，而不是单独去买什么高股息。沪深300中，央企只有88家（招证数据），TTM股息率超过5%的有44家，超过3%只有100家，息率不足1.5%的有108家。这还是跌了这么久，沪深300在3305点的数据。沪深300目前的息率，和汇金的负债成本并没有很大的差距，还要承担不在一个量级的风险。
3、至于高估值央企由社保减持或再融资就更无厘头了。这个要分开说，先说再融资：
首先诸如长电神华三桶油移动电信这类公司，汇金买不买，都不影响他们都是自由融资，在没有明确的资金投向（算得过账的项目）的情况下，他们账上的现金都分不完，为什么要融资摊薄大股东的权益？给散户分钱吗？银行系肯定有融资的需求，但即便是涨成现在这个样子，想要再融资，还要再涨30%。而且你可以翻一翻几年前大行再融资的案例，几乎无一例外都是定向增发给国资或大股东，甚至还有不少高于市场价增发的情况。这和你想表述的管市场要钱完全不是一个路子。
至于你说的社保减持，首先没有汇金下场买ETF，在具体个股上，社保加仓减仓都是无时无刻不在在发生的事情，普通的不能再普通了，社保和险资、公私募甚至散户在市场里是一样的存在。如果按你说的，国家在下一盘大旗，左边汇金买，右边社保卖，那他追求的是什么？直接汇金把钱转给社保不就得了，还不用给券商交手续费。
4、央企的成本是大多数公司的营收，这本身是对的，但不明白为什么总是针对央企。准确的说在当下经济下行，企业普遍收缩的情况下，大企业的成本是大多数中小公司的营收，大企业是整齐划一的在缩减资本开支，而不是央企，反而国家在逆周期要求央企进行资本开支和扩张。腾讯阿里京东恒力荣盛魏桥吉利等等这些非央国企都是100强企业，他们没有在收缩吗？并且，我不认为央企有什么未雨绸缪的行为，而是央企一贯抱有稳健甚至保守的经营风格，而很多民企都是把杠杆率用到的极限。所以在过去20年里，民企的增速是数倍与央国企，只是大家忽略的高增速对应的高风险。
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说了很多，忽然觉得没啥意义，不来钱的思考就是这么尴尬。
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咋看出来高抛的？直接整ETF怎么能实现单独抛出部分个股？我说的高抛低吸是在“央企做业绩——GJD买入股息变高的ETF吃股息顺便平抑波动率——高估央企由社保国资减持或再融资”这个大循环下由不同主体共同实施的。我就没想到GJD买入ETF需要直接卖ETF才算高抛，想了一会大概理解了，只能说我理解的社保国资的高抛低吸在已出中报中是很明显的。
至于你说的央企红利（我不认为是纯红利）和白马估值差的问题，我觉得有两个决定性因素：其一，央企未雨绸缪提前进行了资本开支缩减，而白马必须要为他们习惯性的资本支出还债，有时间差，这个在中报中应该体现的很明显；二，央企的成本是大多数公司的营收，所以要等到央企重新开始资本扩张，同时配合刺激经济政策出台的时候，风格才会切换。
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即便是看二级市场的走势，也知道财报没什么亮点。明知道是泡屎，还是忍不住去闻了一下。
1、综合毛利率同比提高了2.8%，多出来52亿的毛利，但消费税又增加了20亿，研发费用抠出来8亿，增值税抵扣和政府补助贡献了10亿，19亿的营业利润同比+50亿就是这么来的。
2、扣掉所得税，还有16亿。然后还有8亿的少数股东权益，就只剩8亿归上市股东权益了。中报披露的数据比较少，简单理解为16亿是浙石化的净利润，所以只能分一半。其他子公司，中游PT...
这就是我现在的感受。
感觉有点压抑。 o(╯□╰)o
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1、综合毛利率同比提高了2.8%，多出来52亿的毛利，但消费税又增加了20亿，研发费用抠出来8亿，增值税抵扣和政府补助贡献了10亿，19亿的营业利润同比+50亿就是这么来的。
2、扣掉所得税，还有16亿。然后还有8亿的少数股东权益，就只剩8亿归上市股东权益了。中报披露的数据比较少，简单理解为16亿是浙石化的净利润，所以只能分一半。其他子公司，中游PTA肯定是亏的，下游聚酯等化工品赚一点补上PTA的亏空。
3、账上现金多了多了60亿，但是增加了180亿的短期借款，长债变化不大。因为降息的原因，财务费用同比略降。
4、经营现金流净额转正，但是中报这个数据没什么看头。资本开支依旧庞大，同比增加了20多亿至173亿。在建工程同比增加100亿至500亿，主要是140万吨乙烯项目和配套水电汽还没有转固。
简单的翻完了，又好像啥有用的信息都没看到，不会爆雷，但短期也看不到什么希望，3季度行业景气度环比应该会更差。持仓肯定是亏的，但不多，割了也无妨。但其实我还是很想看一看，一个市值1000亿，有息负债1800亿的巨型企业的终局，没想到半路冒出来个内幕交易的屎粑粑恶心人。
想想也都是命运，如果恒力的女首富伉俪不搞什么房地产，安安稳稳的做炼化，母公司恒力集团不缺钱，我也不会从一个粪坑跳到另一个粪坑里，臭两次。
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另外有种感觉，汇金和险资这么接300，没有公私募基金和北上抛压的那部分红利股，虽然绝对值涨幅不算离谱，但也不小了。如果叠加一些公募持仓重灾区的杀估值，反向越拉越大，这个剪刀差越拉越大。看中报，5月底开始gjd应该就在高抛了，重工、时代电气、云铝、洛钼都是减持，东方电气抛出融资方案，减下来估计加了银行保险。水电煤炭高了，它们也肯定高抛；有无限资金流，它们在股息率超过3.5%的300、50里面做价值投资，立于不败之地。
局部的风险是不是在聚集？某天共振可不得了。
逻辑上一方面是进入衰退周期，地主家也没余粮，GJD一边护盘的同时一边高抛低吸吃掉原属于机构的利润空间，加上股息保证社保养老金增长，通过养老金增长的方式给民众变相发钱，这不比直接发钱好多了。另一方面让30050加大派息，引导散户长期投资（吃股息），时间久了，熨平A股的波动率，实现有中国特色的估值体系，夺回定价权。
风险聚集的源头是牛市，核心是定价权在谁手里，你让机构拿了定价权后果都知道了，于民对国都不利，估值体系重塑波动小了以后参与者都跟GJD一样看估值炒股，每年拿股息自然没有牛市，也不会有整体风险。
至于其他的票，50300给你的模板你就有样学样呗，每年利润翻倍都不分红，pe就给到几倍，pb给到0.几，没什么奇怪的。至于白马股，以前都是用ROIC估，公司当然是拼命资本支出，现在切成自由现金流分红估，得有个适应期，而且也得送走觉得一年6%太少的机构们。
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二季度收入增长86%，利润增长139%，在业绩这么硬的时候，说增速可能会下来，本身就是对股东负责的态度，至于市场怎么解读，跌多少，属于市场博弈，不应该由管理层负责。如果拼多多有价值，还会涨回来，如果不值那个价，跌30%出局，也比跌50%出局要强。投资者需要的是更客观的信息，而不是所谓的市值管理。比起报喜不报忧，一直唱多自家股票的绝大多数上市公司，为拼多多点赞。当然，由于不持有拼多多，说这些话，确实...你只是单纯的为你喜欢的公司发声，压根没看我说的是什么。昨天的暴跌是因为业绩不及预期吗？资本市场不会这么幼稚。
我不不断地跟踪和观察自己的投资的公司，一方面是看公司的发展，一方面是看公司的发展能不能分享给我这个小股东。如果不分享给你，公司的发展对于投资者来说有什么意义？
8月26日，拼多多财报电话会上，拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，在股东回报方面，拼多多觉得当前公司仍然处于投入的阶段。公司业务的多线都面临着激烈的竞争和外部环境所带来的不确定性，因此陈磊以及其他的管理层都一致认为，在当前进行资本层面的回购或者分红是不合适的，在可预见的未来几年也没有这方面的必要。
我没有找到电话会的原文，但主流媒体的措辞和报道基本趋同。且不说高管认为单方面不限期不回购不分红是否合理，这句“没必要”是不是有点当年董大妈怒斥中小投资者的味道了，给你分红你要感恩，不给你分红你能怎么我？呵呵，我是来投资的，不是来乞讨的。
二季度收入增长86%，利润增长139%，在业绩这么硬的时候，说增速可能会下来，本身就是对股东负责的态度，至于市场怎么解读，跌多少，属于市场博弈，不应该由管理层负责。如果拼多多有价值，还会涨回来，如果不值那个价，跌30%出局，也比跌50%出局要强。投资者需要的是更客观的信息，而不是所谓的市值管理。比起报喜不报忧，一直唱多自家股票的绝大多数上市公司，为拼多多点赞。当然，由于不持有拼多多，说这些话，确实...市场也没有少给他贡献，4年股本扩大了25%，好像就是管理层让公司发展壮大一样，这里面股东的贡献价值如何体现，本来可以更加温和反馈股东需求，搞的和专治王权一样，公司所有一切是他的，股东权益也是他的。本人也不持有拼多多
@flushz
1、公司可以有远期的发展和战略，不盲从资本（包括小股东）的短期诉求从长期发展的角度来看是对的。
2、但好歹做好沟通和交流，哪怕是阐述一些方向性的计划，和资金的规划。中小股东并不低人一等，如此被简单粗暴的对待，这种公司治理和文化是有很大问题的。
3、对于有明显公司治理缺陷的公司，我是一票否决的，不管公司看上去多优秀，未来多美好，因为公司治理的缺陷，会让这些优秀或者美好，和小股东无关。这是前几天写荣盛...
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2、但好歹做好沟通和交流，哪怕是阐述一些方向性的计划，和资金的规划。中小股东并不低人一等，如此被简单粗暴的对待，这种公司治理和文化是有很大问题的。
3、对于有明显公司治理缺陷的公司，我是一票否决的，不管公司看上去多优秀，未来多美好，因为公司治理的缺陷，会让这些优秀或者美好，和小股东无关。这是前几天写荣盛长文时的一段话。拼夕夕谈不上有明显的缺陷，但似乎也有些如鲠在喉了吧。
4、至于大股东不想做首富或者反向筛选投资者的说法，完全是自嘲或者臆想。一夜过去，虽然绝对值不同，所有股东账上都是-28.50%。你不想做首富，杀别人账户干什么，不是应该杀自己的嘛？送也好，捐也行。
///
拼多多(PDD) 这个公司洞悉人性的弱点并充分利用在商业行为之上，而且很极端的感觉，很难评价是好或者不好。有时候我会想，洞悉人性并利用到了极致，会不会某一天被我们的传统文化反噬？不过这种非常强烈的企业文化，应该也会符合很多人的价值观，只是不包括我，不过求同存异，我们要接受这个世界的多样性。
@Penny 小姐姐的爱股，有时候觉得能同时持有腾旭和夕夕的人还是挺有才。源于创始人的性格和追求，这是两种完全不同风格和文化甚至可以说是对立面的企业。理论上个人的单一性格，和两种价值观都契合是非常困难的。
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原创 flushz 研精 覃思 致远
写了海康，就忍不住去翻大华这个中小板双子星中的另一家，有对比才能看出区别和优劣，也可以证明或者推翻自己上一篇的结论。数据来源是2010年至今的14份公司年报，及其他公开市场披露的公告。
大华上市比海康要早2年，如果以同样的时间点来衡量，大华在资本市场的表现略逊于海康，但高点也是十几倍的涨幅，同样是明星股无疑。
1、主营和利润。从增幅的角度来看，大华和海康差别不大，27%和28%的YoY似乎大华只是略微落后，但从绝对值的角度来说，大华和海康已经不再是一个层次的竞争对手。不管是从境内/境外的角度，还是从传统业务/创新业务的角度，整体营收320亿Vs900亿足以说明一切。并且从2019年这个时间节点开始，大华业务的增速下滑的非常厉害，4年只增长了23%，而海康增长了55%，体现出宏观经济减速的背景下，行业龙头更强的竞争优势。并且，作为民营企业，大华的创新业务拓展的时间居然比央企海康还要晚两年，这是我不太能理解的，而且大家都是从无到有，海康5年做到了185亿的规模，大华4年只做到了49亿。49亿，这是海康创新业务第2年就做到的规模。当然，两家公司的统计口径不同，我没有去深究，毕竟细分业务线，和整体业务数据是相互呼应的，偏差应该不大。而且大华的创新业务线并不稳定，开始的两年做无人机，后来又不做了，一些诸如安检、消防、存储等业务，可见的空间并不大。业务匹配性强的机器人业务，海康从最开始的2018年甚至更早就在做，2023年已经做到了50亿的规模并筹划IPO继续大发展，而大华2021年才开始做，可预料的规模也较小。
大华的经营毛利率和净利率的趋势，十几年内和海康趋同，但盈利能力长期弱于海康，毛利率落后约5%，净利润率落后约10%，加回研发费用后的净利润率落后约8%。落后的具体原因只能从细节上去找，暂不展开写。
2、经营和现金流。虽然两家公司ToG和ToB业务的占比有些差别，但大华的应收款及对应的减值还是有些多了，近年来大华的应收账款占当财年营收的比例，基本上都超过50%，海康的这个数据是40%，随之而来的信用减值金额大华也比较大，很大程度影响了净利润，具体数据我就不列了。
作为民企，大华没有展现出优秀的费用管控能力，整体费用占营业收入的比例比海康要高出约5%，这是前文净利润率更低的主要原因。扣除研发费用的其他费用，占营收的比例也同样高于海康约5%。销售费用和管理费用的管控，其中的门道就很多，能拿到台面上的不能拿到台面上的，就不一一展开说了。
相比较海康，大华还有一个问题，就是经营现金流净额长期低于当年净利润，过去14年里只有2020年经营现金流净额超过了当年净利润，这是一个很不好的财务现象。14年合计的经营现金流净额只有150亿，还不到净利润合计的一半。
3、分红和融资。公司账上的现金很多，加上2023年因为有出售零跑股权的一次性收益，现金已经达到170亿，公司的有息负债很少只有40多亿，130亿的净现金对应430亿的市值明显是过于充裕了。但是公司历年的分红比例都不高，过去14年的年均分红比例只有20%，近年来略有提高但也只有30%。属于是有分红的能力，但没有分红意愿的公司了。IPO以来，大华进行了2次二级市场融资，合计61亿，而过去14年现金分红的总额是69亿，如果扣除2023年分红的23亿（要考虑出售零跑股权）就只有46亿了，还没有融资额多。
一般来说，出现这种情况，就需要去翻一翻股权结构了。按照最近一个完整财年2023年的数据，大股东的股权占比是36.6%，比我喜欢的股权结构要低不少。翻了历史数据，2011年的时候大股东手里还有48.3%的股权，这些年，通过直接减持和融资摊薄，股权比例下降了12%。另外提一句，除大股东之外，公司其他高管股权激励的减持很凶猛，历史减持清单是密密麻麻的好几页。
4、业务增长空间问题，是海康目前需要面对的最大问题，大华同样需要面对，甚至破局的难度更大，在境内业务和传统业务增长乏力的情况下，近两年，大华境外业务的增速已经降低到个位数增幅，创新业务体量很小的情况下，增速也是逐年下滑。2023年业绩的高基数，让静态PE\息率\ROE等数据看上去很漂亮，但2024年已经过半，投资者还是需要面对真实的企业经营。
虽然研发投入的比例接近，但是海康的研发投入金额已达百亿这个量级，大华还停留在不足40亿的规模，未来在传统监控新产品、创新产品的竞争中，差距应该会逐步拉大，或许会形成高端海康吃掉大部分份额，大华在低端产品竞争的格局。
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我没有唱多海康唱空大华的意思，当下的价格，我也不会买入海康，横向比较一下有助于更深入的了解行业竞争格局，和标的公司的优势劣势。只是很可惜，在经营、财务、人员、公司治理等诸多方面，海康几乎全方位领先，没能发现太多对自己可用的信息。
相关文章链接：2024.08.20 公司巡礼（25）海康威视
利益披露：作者未持有大华股份/海康威视的多/空仓位，未来48小时内没有交易计划。
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原创
今天翻石头的主角是海康，一家过去10年不管在实体经济还是二级市场非常辉煌的公司，期间高低点市值上涨了20倍，近三年一路向西市值腰斩，仍然保有近2500亿市值，高富帅无疑。公司是2010年深交所中小企业板上市，数据来源是2010年至今的14份公司年报，及其他公开市场披露的公告。
1、简介。这是一家拥有庞大产品线的公司，在公司的年报里，关于主营产品的介绍，多达73页，对于非业内的投资者，可以方便的了解公司主营产品，但也仅限于“初步的了解”，因为这是一家真正的科技产品公司，技术门槛非常高，也是在2019年得到美国商务部“实体清单”反向认证的中国高科技企业。2016年以来，公司也在积极拓展非视频监控类的产品，从无到有，截至2023年年报，创新业务已经做到了186亿的规模，并保持双位数的增幅，进一步打开公司成长的天花板。
2、主营和利润。过去13年里，公司的营收从36亿做到了893亿，增长了2378%，全部财年均实现正增长，年均复合增长率高达28%。实现如此壮观的成长，源于公司强大的产品力、科研水平、市场营销等内功，也是充分享受祖国城市化率高歌猛进的十几年，时代红利给予的馈赠。其中，国内收入增速弱于整体增速，年均26%，境外收入的增速更高，达35%，是公司成长的重要助力。率先出海，并能顶住某些国家的Zz打压，实现多年的高速增长，充分体现了管理层卓越的战略眼光和执行能力。
但是公司的这些年的净利润增速远不及营收增速，10.5亿至141亿，增长了1241%，数据很好看，但并未出现伴随公司规模的逐步扩大，费用端比例下降，毛利率净利率双双提高的情况。13年来，主营毛利率还相对稳定，均值45.5%，体现了产品较高的附加值，但净利润率逐年下滑，2022年是14年里最低的15.4%，2023年稍有回升至15.8%。
图一，经营费用
利润去哪里了？过去的这13年，公司的费用增长幅度也很惊人，从8.2亿提高到243亿，增幅达2860%。其中销售费用和管理费用没有伴随公司规模的扩大降低其在营业收入中的比重，年均增长幅度基本同步于营业收入增长。费用支出的最大板块是研发费用，增长幅度高达4570%之巨，最新财年的研发费用绝对值达114亿，并且全部费用化。
3、经营和现金流。客户群体的原因，公司的应收款一直比较高，且存在一定的周期性，2023年的各项应收款总和计390亿，约是当季财报总营收的44%，这是一个很高的比例，需要重点跟踪和观察。并且，伴随地方财政情况的不乐观，2024年这个数据很难好转。不过由于信用问题，对应的坏账风险倒是可控，至少目前财报披露的数据其绝对值还很小，10亿以下的减值对应390亿的应收款，不是什么问题。
公司有一些有息负债，但不多，近年来净资产有息负债率不高于20%，最新财报的有息负债合计是130亿，我理解为企业正常经营的一些周转。账上货币资金小500亿，没有资金周转方面的压力，近14年，财务费用多为正收益。过去14年净利润合计是1160亿，对应的经营现金流净额是980亿，中间有约180亿的缺口，而过去这些年公司的存货净值提高了185亿，大体可以对得上。存货远超营收规模增速的大规模增加，我理解是企业正常经营的结果，毕竟经营规模的扩大、新业务的拓展，以及海外市场的拓展，都会增加存货数量和金额。
这些年，仅现金分红，公司就分出来582亿，占净利润的比例刚好是50%，近十年公司的现金分红比例也一直维持在45%-55%之间，非常稳定，对于一个非资源类的制造业央企来说，这个比例是比较高的。除了IPO，公司这些年也没有从资本市场融过资，综合来说，属于是回馈中小投资者的标杆企业了。
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一些思考：
4、研发费用。如果把研发费用剔除，暂不考虑所得税的情况下，把其加回净利润，那么这个利润增速，就勉强可以追上营收的增速。可见对于海康来说，研发这个单项的重要性。从绝对值的角度，仅过去10年，公司就投下约550亿的研发经费（全部费用化），而过去10年的合计净利润还不到1100亿。对于专业技术门槛之外的中小投资者，这几百亿的投入多不多？合理不合理？未来会产生多少的回报？回报率是否吸引？
我相信无人可以回答这4连问，包括我自己。从过往的经营上，尤其是短期1-2年，也很难看出任何研发投入直接对应的产出增量。但是对比了华为7000亿营收，1650亿的研发费用，再回头看海康，似乎又勉强可以接受了。选择低毛利低净利低费用率的卷王，还是选择高毛利高净利高（研发）费用的科技型企业，或许很多人会潜意识里选择后者。
5、经营可能的天花板。过去3年，公司的国内业务基本没有增长，594亿-604亿，其中国内的传统视频监控业务还是小幅度倒退的（推算）。所以如果从一个短视角度来看，中期公司面临一个价值重估的过程，当然这个重估是负面的。这个中期有多长，取决于创新业务的体量和增速。目前的创新业务中，机器人业务和汽车电子业务未来的天花板最高，增速也最可观，但目前这两项业务只有约80亿的规模，如果按照非常乐观的年均30%的综合增速来推算，这两项业务可以在4年后的2027年，做到230亿的规模提供150亿的增量，相较于当下的总营收，年均增速也仅有不足4%，即便我们考虑到其他创新业务的增长，以及海外业务的拓展，未来5年的海康，营收年均成长10%-15%，已然是一个并不容易实现的目标。
图二，主营业务情况
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毋庸置疑，海康是一个好公司，而且是那种让人振奋，走独立自主科技强国路线的好公司（我们买不了华为）。商业模式和费用管控谈不上最优，但肯定可以接受，股权结构和公司治理也都很合理，历史上也很重视对中小投资者的回报，每一份年报开头的致股东信，都写的很真实，言简意赅，给人非常踏实的感觉。
唯一的缺点，就是感觉不够便宜。3PB以上的市场价格对应20%以下的ROE，18倍动态PE对应中短期不到10%的成长性，分红比例尚可但市场估值不低对应不足3.5%的静态息率也谈不上吸引。整体感觉估值算是合理吧，但远没到让人忍不住要下场买入的程度，不过绝对值得长期关注。
为了巩固这一课，周末如果没有特别的事情，准备翻一翻大华股份，对比之下更容易看出优缺点。
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2024.08.14 公司巡礼（24）汇洁股份&爱慕股份媳妇一直用这个，貌似没上市，但增速似乎不错啊~供参考比较：蕉内（Bananain）是一个快速成长的中国内衣品牌，成立于2016年。自成立以来，蕉内已经连续五年实现收入100%的增长，表现十分亮眼。
原创
今天写的是一个貌似熟悉实则陌生的行业——内衣。行业不算大，也不算小，业内最大的两家，爱慕和汇洁，一起写了。
1、虽然说是业内最大的两家，实际上在内衣行业的主战场女性内衣，头部的3家，汇洁、爱慕和都市丽人，市场占有率均只有1%+，相互并没有显著的优势，而其他公司再没有超过1%的市场占有率了。爱慕的男士及儿童内衣规模稍大，整体规模略有领先...
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但现在市场里多了一个大买家，生态有些变化，汇金托住的公司想等到好价格相对难一些，比如阿茅，作为上证50和沪深300的双料第一重仓，如果没有汇金的买盘，估计早就落到自己的买入价了，但现在只能继续等。反倒是中证500甚至更小市值的公司里或许会出现些机会。所以偶尔有选择性的会去那里翻一翻，就当是学习和消遣了。
本周持仓略有上涨，拖后腿的主要是太阳纸业，小太阳是众多公募的前十甚至是第一重仓股，抛售的压力自然不小，但其实年线还是红的，远未到刺刀见红值得超配或者上融资的程度，只能耐心的等待。这波调整市值回撤了约10%，年内还有29%的正收益，没啥惊喜，也没啥意外，整体没什么感觉。上周加了一些春秋航空，下周有可能会减一些神华，看市场给不给机会了。有些熟悉行业或者正股的可转债价格下来了，或许会聊胜于无的买一些，权当银行存款了。
行情很无趣，倒是难得的安静，是做功课翻石头的好时间，大概就这样。
毛利率提高了3.7%，增收7200万，但费用增加了67%计3600万，其他收益增4500万，投资收益同比减少，减值损失同比增加，多出来6600万净利润就是这来的。其中其他收益增加的4500万，大部分是政府补助，少部分是增值税抵扣，貌似不可持续。中期分红是个亮点，算是利（相应党国号召）国利（散户）民。公司分红真很高，之前一直怕下游会有很大影响和欧盟反倾销影响海外扩张
流动性太差，买少了，感觉应该值10%以下的仓位。
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