牛喜熊喜牛熊皆喜——2023年投资总结暨2024年展望

持有封基

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周四国家队或许出动了

昨天有个网友问我，中证2000指数在周五明明上涨了1.83%，为什么场内的中证200ETF（563300）却下跌了0.85%？我刚开始还以为是分红等原因，仔细查了一下，并没什么影响。再追查下去，才发现了一个惊天的秘密：周四国家队非常有可能通过买入中证2000ETF救市小票了！

为什么这样说呢？我们看数据，现在已经有不少中证2000的ETF，成交额最大的就是563300，周五这个ETF是不涨反跌了0.85%，但仔细追查才发现，周四中证2000指数下跌了3.92%，而这个ETF则只有下跌了1.43%，也就是说周四这个ETF少跌了2.59%，这个跌幅叠加到周五上面去了。

为什么563300在周四少跌了2.59%那么大的偏差呢？我们再看成交额，563300在本周一到本周三的成交额分别是0.89亿、1.18亿、1.81亿，到了本周四突然放大到5.95亿，本周五维持在4.77亿。

另外一个2000ETF（159531），周一到周五的成交额分别是0.42亿、0.62亿、0.57亿、2.97亿、3.46亿，也是从周四开始放大。成交额比较小的另外一个2000ETF（159536），周一到周五的成交额分别是0.15亿、0.22亿、0.15亿、0.25亿、0.19亿。看不出有成交额放大的现象，更看不到偏移的现象。

成交额最大的沪深300ETF（510300），年初救市的时候就是这个ETF成交额急剧放大，是牛市的方向标，本周5天的成交额分别是25亿、25亿、21亿、37亿、37亿，周四的放大也远远不如中证2000ETF的563300和159531放大倍数。

结合盘面和当天证监会的表态，基本可以确定，周四国家队通过中证2000ETF（563300和159531）买入来救市小票的可能性很大，甚至因为救市心急，买入过猛，导致563300当天价格偏移指数那么多，周五出现了相反的现象。

有人说为什么不救微盘股呢？微盘股只有指数，没有ETF产品，中证2000已经是ETF里最小的了，当天不仅沪深300ETF、中证500ETF、中证1000ETF都没出现像中证2000那么放量的现象，甚至因为用力过猛出现价格大幅度偏移。

我当时也没想到，只是昨天被一个网友问了，仔细看了一下数据，才发现了这个问题。

这也说明了证监会不仅关心大票，也一样关心小票。小票不是烂票，虽然可能小票里的烂票可能多一点。再说了，今天很多大企业，哪个不是从小企业开始的。上市公司的小企业，其实在中国的大大小小的企业里远远算不上小企业。

持有封基

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可转债，摒牢！

受证监会关于退市股重磅发声影响，今天微盘股总算迎来了强烈反弹，但创业板却受宁德时代大跌5.66%影响，跌了2.16%。

主流宽基指数中领涨的微盘股指数大涨5.53%、中证2000涨1.83%；领跌的创业板指跌2.16%、科创50跌0.71%。

申万一级行业指数中领涨的环保涨2.47%、房地产涨2.11%、综合涨1.73%；领跌的电力设备跌1.99%、食品饮料跌1.07%、家用电器跌0.84%。

3906只个股上涨、1125只个股下跌，涨幅中位数1.72%。

沪股通净买入8.05亿元、深股通净卖出15.11亿元，北向资金合计净卖出7.05亿元。今天金额都不高。

534只可转债平均涨0.40%、对应正股平均涨1.55%。我的主仓18只可转债平均上涨0.98%，对应正股平均上涨2.36%。之所以少了2只是因为昨天卖出了中富转债和明电转债。最终账户合计上涨0.84%。

今天实盘买入中富转债和明电转债的价格偏高，中富转债平均买入价127.636元，收盘127.43元，下跌了0.16%；明电转债平均买入价129.053元，收盘127.29元，下跌了1.37%。下午迪贝转债的正股涨停，考虑到4月12日也是涨停后连续2天跌停，所以就清仓了迪贝转债，来不及买入其他品种只能等下周一的机会，说不定还是买入迪贝转债。

昨天我还在说微盘股大跌很像前两次的行情，都是打出低点后强烈反弹。没想到今天微盘股反弹力度这样大。昨天微盘股指数跌了6.43%，今天反弹了5.53%，收复了大部分失地。我自己从去年年底清仓了微盘股策略后就一直没实盘持有，但这个策略和雪球上的组合一直观察着，雪球小市值策略20只股票昨天跌了7.01%，今天涨了6.99%，其中排名前6的4只涨停：

受微盘股退市预期的影响，本周我的可转债账户也是连跌4天，靠今天的反弹收复了一半多失地。但如果看一周，同花顺的可转债正股等权指数下跌了5.74%，而可转债只下跌了1.97%，我的账户下跌的更少，只有0.65%。可转债我有信心长期做出超额收益，但其他策略比如红利策略很难再跑赢红利指数，这也是我坚持可转债轮动的一个重要理由。

今天是一年一度的高考，说到高考，每次最多的话题就是各地的录取考分差异的差异是否公平。其实人都是自私的，在录取分低的地区不会说不公平，说不公平的肯定都是录取分高的地区。其实这个问题自从我们国家有了科举制度后1000多年来都无法完善的解决这个问题。北宋的司马光和欧阳修就这个问题争论了好久。当时东南方的考试成绩普遍高于西北，欧阳修是江西人，他就主张按照绝对成绩录取；而司马光是陕西人，他就主张按照地区录取。后来过了几百年到了明朝开国年间的一次科举录取51人全部为南方人，最后朱元璋弄出了南北榜。

作为一个个体，很难要求绝对公平，就像我曾经说过的当年我们国家改革开放后的第一次高考，我是因为当时按照政策分配到技校而不能参加。更不用说如果你遇到了扳道岔难题：不扳道岔，可能会导致一车人遇难；扳道岔，那根铁轨上有人会压死。怎么选都难。

最后还是回到我们投资上。我们作为小散有很多先天弱势和不公平，一方面我们要为自己的利益去争取，另一方面在现有环境没有得到改善的时候，我们自己要分析分析：大A就是这样的不公平，你怎么办？要么狠、要么忍、要么滚。

我还是从今天的反弹中看到了可转债的希望，摒牢！

持有封基

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大盘被微盘拖下水

今天微盘股加速下跌，最终把最大盘的上证50一起拉下水了。

主流宽基指数中跌幅最小的上证50跌0.01%、沪深300跌0.07%；跌幅最大的微盘股指数大跌6.43%、中证2000跌3.92%。微盘股指数收盘2293.59，要接近4月16日2248.27的前低了。

申万一级行业指数中领涨的煤炭涨1.63%、家用电器涨1.02%、有色金属涨0.76%；领跌的综合跌4.26%、环保跌3.28%、社会服务跌3.28%。煤炭连跌了4天后今天又开始领涨了。

491只个股上涨、4578只个股下跌，涨幅中位数-3.30%。今年个股有71.66%跌幅超过10%，上涨的比例只有17.55%，涨幅中位数-20.58%，虽然今年上证指数、上证50、沪深300三大指数是上涨的。

今天沪股通净买入40.79亿元，深股通净买入26.94亿元，北上资金合计净买入67.73亿元。今天北上资金的量还不小，下跌完全是我们自己的事情。

534只可转债平均下跌0.95%、对应正股平均下跌3.18%；我的主仓20只可转债平均下跌0.42%，对应正股平均下跌2.00%。账户合计下跌0.19%。

今天我的账户虽然也下跌了，但超额收益很大。主要来自持仓的明电转债和中富转债，我的主仓明电转债平均以129.500元卖出，中富转债平均以132.953元卖出，今天分别盈利了7.38%和5.37%，到收盘明电和中富分别以128.00元和128.85元收盘，和收盘价比较又多了1.17%和3.18%的超额收益。

昨天卖出春秋转债换入东风转债，虽然今天东风转债下跌了0.41%，但春秋转债跌了3.18%。亏的少也是一种赢。

即使像今天这样大规模的杀小票，依然会有很大的超额收益，一圈轮回下来，指数可能回到原点，但账户收益又前进了一步。相对来说量化轮动在可转债上容易获得超额收益，这也是我坚持可转债轮动的一个重要理由。

微盘股指数今年已经大跌了3次了，2月8日微盘股指数盘中创出1732.21点后当天就反弹了10.00%、4月17日创出2248.27的低点后当天就反弹了9.28%，今天收盘2293.59，离开前低只要再跌1.98%就可以了，当然不能说见底后就一定当天大幅度反弹，但这种概率还是很大的。

这次微小盘股的下跌，主要是从ST股的退市开始的。盘子越小，价格越低，越容易退市，这是肯定的。但不是所有的微小盘股都是要退市的。一方面很多投资者也懒得考虑，一方面又有很多自媒体在推波助澜，用一些耸人听闻的标题，写一些惊世骇俗的内容。当然这也和推送的算法有相当大的关系。像我这样理性的文章，能获得现在这样不错的阅读量，已经是非常不容易了。

不过将心比心想想，大部分自媒体是一份职业，是要靠流量吃饭的。不去迎合推送算法，没有流量就吃不上饭。这个问题无解。不像我是退休了，个人爱好写作，不会去考虑推送算法。

今天早上我们支部庆祝七月活动，去参观了陈云的故居，墙上一段陈云的工作方法论推荐给大家：不唯上、不唯书、只唯实，交换、比较、反复。我想陈云的这15个字的方法论，也非常适合我们投资中。投资中专家的话和书本上的理论，都必须经过实际来检验。各种投资方法的交换、比较、反复，都是我们抵抗投资中熵增的外力。迷信和门派之见是不可取的。

持有封基

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超额收益越来越少其实就是熵增

小票跌多了，大盘也不可能独善其身。因为有比价效应。今天市场里的大票就是跟着小票一起下跌了。

主流宽基指数跌幅最小的科创50跌0.57%、沪深300跌0.58%；跌幅最大的微盘股指数跌2.62%、中证2000跌2.19%。

申万一级行业指数今天只有一个国防军工上涨0.68%，领跌的房地产跌2.60%、有色金属跌2.33%、传媒跌2.17%。显然房地产前几天是一日游行情。

今天只有645只个股上涨，4386只个股下跌，涨幅中位数-1.94%。

今天沪股通净卖出28.86亿元、深股通净卖出27.95亿元，北上资金合计净卖出56.80亿元。

535只可转债平均下跌0.30%，对应正股平均下跌1.92%；我的主仓20只可转债平均下跌0.42%，对应正股平均下跌2.18%。账户合计实际下跌0.38%。

超额收益来自今天卖出春秋转债买入东风转债，主仓卖出春秋转债的平均价格是137.223元，收盘是135.424元，下跌1.31%；买入东风转债平均价格是124.772元，收盘是123.915元，下跌0.69%。超额收益0.63%，按照5%仓位估算，就是0.03%。

跌了几天，市场上又开始说怪话。特别是小票最近3天跌的多，牵连到可转债。其实如果看可转债的等权指数还是非常抗跌的。本周3个交易日，全体A股的涨幅中位数是-4.54%，同花顺的正股等权指数跌了4.11%，基本和全市场跌幅差不多，但等权指数本周才跌了1.43%。再看今年的跌幅，A股的跌幅中位数为19.78%，同花顺正股等权跌了12.82%，而可转债等权指数才跌了2.41%。这还是等权指数的比较。

当然，今年很多简单策略都失效了，集思录上的E-老实和尚老师每天跟踪的可转债策略，截止到昨天，双低策略-5.37%、低价策略-12.53%、高收益率策略-12.84%，都没跑赢等权指数，而低溢价策略今年的收益高达26.81%，但这个策略去年是严重亏损。

一个策略特别是单因子策略很难长期有效。这个类似热力学里的熵增。一个封闭的系统，如果没有外力等因素，不管什么策略，超额收益注定会越来越小。这就好比是温度一定是从高温传递到低温区域。比如双低策略有效，大家就推高双低的价格，最终留下来的一定是质量有问题的。和尚老师的跟踪已经是剔除了A-以下等级的可转债，如果不踢除，今年的双低更加惨。

再譬如白马股，在2021年不断推高价格，甚至有人说出了怕高都是苦命人。我记得一个海天酱油当时的PE超过100倍，一瓶酱油，值得预提100年的利润？现在看来是好笑，但当年很多所谓的专家都是在推波助澜。

今年流行红利股，我相信一样推高到一定程度还会轮回的。

抵抗熵增只能靠外力。投资也一样，需要不断学习，不断修正自己的系统，才能长期盈利。

持有封基

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再次买入春秋转债

今天指数涨的不错，个股表现依然平平，微盘股继续下跌。

主流宽基指数中领涨的创业板指涨1.33%、中证500涨1.29%；领跌的微盘股指数跌2.73%、中证2000跌0.99%。

申万一级行业指数中领涨的电力设备涨1.78%、房地产涨1.74%、美容护理涨1.49%；领跌的煤炭跌1.78%、电子跌0.57%、环保跌0.54%。房地产在跌了一段时间后今天再次领涨。

1953只个股上涨、3011只个股下跌，涨幅中位数-0.64%。

昨天沪股通净买入12.62亿元、深股通净买入2.77亿元，北向资金合计净买入15.39亿元。

537只可转债平均下跌0.08%，对应正股平均下跌0.69%。我的主仓20只可转债平均下跌0.18%，对应正股平均下跌0.59%。账户合计今天实际下跌0.10%。其中5只可转债小账户下跌0.76%，10只可转债小账户下跌0.24%。

今天的超额收益来自卖出航新转债再次买入春秋转债，航新转债平均卖出价124.190元，收盘125.132元，上涨了0.76%。春秋转债平均买入价129.972元，收盘133.337元，上涨了2.59%。虽然卖出航新是亏的，而且卖出后又涨了0.76%，但买入的春秋转债涨的更多。所以还是值得的。

但不可能每次轮动都有超额收益。如果没有超额收益，这次轮动是否不值得做呢？事后诸葛亮看肯定是这样的，如果仅仅从胜率考虑，可能不一定是最佳策略。因为除了胜率，还有赔率和频率。

举个例子，我们假定每次赔率都一样，都是1%，一个方案是1年做10次，胜率80%，第二个方案是1年做100次，胜率才55%。成功收益率1%，失败收益率-1%。那么不算复利，最终第一方案赚了约6%，第二方案赚了约10%。第二方案的胜出主要是频率这个因素。

胜率、赔率、频率，传统的价值投资，胜在赔率上，长期持有好公司，10年翻10倍。而我们做量化的，是胜在频率上，只要超过50%的胜率，哪怕足够小的赔率，有足够高的频率，一样能长期赚钱。没有谁比谁更加高大上。如果市场都是持有股票10年不动的价值投资者，那么整个市场失去了流动性。一个好的市场生态应该是包容各种流派的投资者共生共存。

这两天微盘股大跌，可转债表现也欠佳。但看看上个月，实盘超越了可转债等权指数2%多，还是充满信心的。和年初相比，最困难的日子总算过去了。

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小票今天重灾区

和上周五的行情正好相反，今天是明显的大强小弱。

主流宽基指数中领涨的是双创指数，科创50涨0.97%、创业板指涨0.79%；领跌的微盘股指数跌3.50%、北证50跌2.10%。

北证50收盘755.38，离开今年2月5日低点709.25只有6.50%的空间，离开历史最低点702.55也只有7.52%的空间，从2022年4月29日上市1000点到今天的755.38，2年多下跌了24.46%。主要原因还是资金不足，北交所249只股票，今天成交额才33.84亿，平均才1359万。而537只可转债，今天成交了1140.33亿，平均2.12亿，是北交所的15倍多。当然这和可转债的T+0有相当大的关系。

申万一级行业指数中领涨的通信涨1.23%、电子涨1.20%、家用电器涨1.11%；领跌的综合跌3.15%、钢铁跌2.37%、有色金属跌2.14%。

880只个股上涨、4180只个股下跌，涨幅中位数-2.08%。

上周五沪股通净卖出44.57亿、深股通净卖出33.41亿，北向资金合计净卖出77.98亿。金额不算小，今天估计还是净卖出的。

537只可转债平均下跌1.07%，对应正股平均下跌1.60%。我的主仓20只可转债平均下跌0.87%，对应正股平均下跌1.21%。账户合计下跌0.82%。其中持有5只可转债的小账户今天上涨0.08%，10只可转债的小账户今天下跌0.37%。差异大的主要原因是今天表现最好的中富转债涨了4.58%。这只转债在5只、10只、20只账户里都有，当然对5只账户的贡献最大了。但将来跌起来的影响也大，所以大账户20只我都觉得少，再加上大账户进出不方便，更不能集中持仓了。

主仓今天以平均价129.327元卖出了锋龙转债，收盘130.900元，从卖出到收盘上涨了1.22%。以平均价128.422元买入了智能转债，收盘130.492元，从买入到收盘上涨了1.61%，有了一点超额收益。不过对5%的仓位来说，对整个账户的贡献大概不到0.02%。

今天不仅仅小票是重灾区，低价的可转债也是重灾区，虽然今天可转债平均跌了1.07%，但和正股平均下跌1.60%相比，还是体现了可转债的抗跌性。今天是低价债跌的多，按照集思录统计，14只90元以下的转债，今天平均跌幅高达6.46%；27只90-100元的可转债，今天平均下跌了3.01%，远远超过了平均跌幅。

我们看一下14只90元以下的转债的明细：

14只正股只有广汇汽车和ST中装两家跌停，但今天转债的跌幅大于正股跌幅的有8家，显然是可转债的持有人比正股的持有人更加担心。

但实际上可转债是冰火两重天，既有可转债跌的比正股多的低价债，也有正股下跌可转债逆流上涨的妖债。比如正裕转债，今天正股跌了1.41%，但可转债却上涨了8.90%，可转债价格高达165.466元，溢价率也高达79.85%。丽岛转债，正股跌了2.77%，转债涨了4.80%，可转债价格131.631元，溢价率高达95.05%。当然这样的妖债我们理智的人是不会去碰的。

今天虽然账户跌了0.82%，离开出坑又远了一步，但今年亏损1.88%，却跑赢了可转债等权指数的-2.05%。

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推导再平衡的有效性

我说了很久的投资组合再平衡，有人就举出个案的反例来说再平衡的无效。这里我用数学作为工具来推导一下什么条件下再平衡有效，什么条件下再平衡无效。

假定A、B两个品种第一年等权，A的第一年涨幅X1，第二年涨幅X2，B的第一年涨幅Y1，第二年涨幅Y2。那么在不平衡的条件下，A的第二年年末的涨幅=（1+X1）（1+X2）-1，B的第二年年末的涨幅=（1+Y1）（1+Y2）-1，最终这个组合的涨幅=（（1+X1）（1+X2）-1+（1+Y1）（1+Y2）-1）/2=（X1+X2+Y1+Y2+X1X2+Y1Y2）/2。

而在再平衡的条件下，这个组合第一年的涨幅=（X1+Y1）/2，第二年的涨幅=（X2+Y2）/2，累计涨幅=（（X1+Y1）/2+1）（（X2+Y2）/2+1）-1=(（X1+Y1+2）(X2+Y2+2)-1)/4=（X1X2+X1Y2+2X1+X2Y1+Y1Y2+2Y1+2X2+2Y2)/4=（X1+X2+Y1+Y2）/2+(X1X2+Y1Y2+X1Y2+X2Y1)/4

要使得再平衡有效，就是要使得（X1+X2+Y1+Y2）/2+(X1X2+Y1Y2+X1Y2+X2Y1)/4>（X1+X2+Y1+Y2+X1X2+Y1Y2）/2，去掉两面相同的，就是要使得(X1X2+Y1Y2+X1Y2+X2Y1)/4> （X1X2+Y1Y2）/2，也就是要使得X1Y2+X2Y1>X1X2+Y1Y2,也就是说要使得（X1-Y1）>(Y2-X2)。

最终结论出来了，满足这个简单的不等式，再平衡就是有效的，反之就是无效的，这个公式背后是什么意思呢？（X1-Y1）>(Y2-X2)，其实就是说，如果A品种第一年表现超过B品种，那么第二年B品种的表现反超，再平衡就是有效的，反之就是无效的。

通过这个不等式还可以告诉我们，到底是年度再平衡好，还是季度或者月度再平衡好：如果价格回归是以月度为单位的，那么就是月度再平衡的好；如果是以季度为单位的，那么就是季度好；如果是以年度为单位的，那么就是年度好。

我们通过一个实例来验证一下推导的正确性，比如两个品种是沪深300指数（000300）和国债指数（000012）：

19年来沪深300指数涨了257.99，国债指数涨了122.46%，如果是等权不做再平衡，那么19年下来这个组合收益率就是这两者的平均值190.22%，但做了每年一次的再平衡，累计收益率就可以高达362.00%，不仅高于平均值，还高于最好的沪深300指数。

但其实再平衡也不是每年都有效的，比如我们看2006、2007两年，如果做再平衡，那么第一年组合收益率是61.58%，第二年是80.54%，2年累计是191.72%，但不做再平衡呢？沪深300在2年里的累计收益率是478.08%，国债指数是1.66%，最终是239.87%，不做再平衡远远超过了再平衡。如果用我们前面的公式来看，第一年A品种（沪深300）的涨幅（121.02%）远远超过B品种（国债）的涨幅（2.14%），但第二年B品种的涨幅（-0.47%）并没超过A品种（161.55%），所以这次再平衡无效。

如果A品种连续2年不如B品种，是否再平衡一样无效呢？我们看一下2010年2011年这两年，沪深300在这两年下跌了34.40%、国债上涨了7.39%。如果不做再平衡，那么这个组合在这两年累计的表现就是它们的平均值-13.50%，如果做再平衡，那么2010年是-4.65%、2011年是-10.48%，2年累计是-14.65%，再平衡还不如不平衡。其原因一样是因为第一年A（沪深300）品种不如B（国债），第二年还是A（沪深300）不如B（国债）。

1年1年的比较再平衡的有效性效率太低，而且也很难看到全貌，这里做的推导只是让大家更加明白再平衡的底层原理，实战中可以用相关性来判断，再excel中用correl函数可以计算出沪深300指数的每年涨幅和国债指数的每年涨幅的相关度是-54.93%，负相关非常好。这个函数的值是从-100%到100%，100%是完全相关，-100%是完全负相关，而0%是不相关。组合最好是用负相关的品种，相关度很大的品种失去了意义，比如沪深300和上证50，相关度在98%以上，做成组合效果不会好的。当然还有一个条件是这个品种长期向上。

书中自有黄金屋，数学真的是我们投资的好帮手。

llgo

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最难的是连续跑输后的是否要修正

今天上证指数虽然下跌了，但个股和小票指数上涨了，是大弱小强的行情。

主流宽基指数中领涨的微盘股指数涨0.91%、中证2000涨0.87%；领跌的上证50跌0.47%、创业板指跌0.44%。

申万一级行业指数中领涨的计算机涨1.46%、国防军工涨1.41%、传媒涨1.10%；领跌的建筑材料跌1.31%、电力设备跌0.90%、农林牧渔跌0.77%。

3159只个股上涨、1699只个股下跌，涨幅中位数0.55%。

昨天沪股通净买入4.43亿元、深股通净买入6.02亿元，北上资金合计净买入10.45亿元。虽然不多，但还是净买入了。我昨天猜错了，今天更加难猜了。

537只可转债平均上涨0.13%，对应正股平均上涨0.46%。我的主仓20只可转债平均上涨1.33%，对应正股平均上涨0.49%。账户合计上涨1.26%。

今天主仓及账户实际大幅度跑赢指数，主要原因是我的主仓中持有了春秋转债。今天上午春秋正股早早涨停，春秋转债也在大约9：40时出现了20%涨停，其中有非常短暂的时间涨停板打开。春秋转债还是我昨天刚刚买入的，今天154.154元，配了52.72%的转股溢价率，即使下周一正股继续涨停，我都觉得这个可转债并没有明显的低估了。所以对我来说落袋为安是最佳策略了。

因为还有小账户是没有持有春秋转债的，所以账户合计只涨了1.26%，没到理论值1.33%。

今天是特别侥幸，本周5个交易日，4个交易日不仅亏损了4天，而且每天跑输可转债等权指数，甚至周一周四两天可转债等权指数是上涨的，我的账户还是亏损，虽然亏的不多，但侮辱性极强。

在执行策略出现连续跑输的时候，很容易怀疑自己的策略。今天正好是5月最后一个交易日，看一下各项策略每个月的表现：

表现最好的是红利低波、标普500、黄金ETF的三因子再平衡策略，最差的是小市值策略，即使小市值策略，3月份也有15.28%的惊人收益率。

我自己的账户合计和可转债等权、微辣策略比较，5个月基本和等权指数持平，但严重跑输一个月轮动2次的微辣组合。分析其原因，主要跑输在2月份和4月份，2月份是因为小市值大跌后担心跑输，所以策略换仓下跌多的可转债不敢补仓，导致2月份的账户跑输了不少。4月份就是做了一次失败的择时导致的。不过5月份的成绩还是非常不错的，4.24%的收益率跑赢了当月最好的重辣组合。

最难的是策略出现跑输后要不要修正，最终正确的对策不是用是或者否这个字能回答的。我感觉只要市场不出现大的变化，下个月应该会创出历史新高。

持有封基

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17年前的今天

上证指数跌破了3100了。

主流宽基指数中领涨的科创50涨1.14%、创业板指涨0.12%；领跌的北证50跌1.41%、微盘股指数跌1.17%。

申万一级行业指数中领涨的国防军工涨1.68%、电子涨1.59%、汽车涨0.47%；领跌的有色金属跌3.25%、房地产跌2.33%、煤炭跌1.92%。昨天领涨的有色金属今天领跌，涨幅全部吞没。前一周大涨12.65%的房地产，经过上周和本周的下跌，涨幅也基本吞没了。这样就给市场一个反馈：大涨后必定下跌，做短线的越来越多。

1651只个股上涨、3295只个股下跌，涨幅中位数-0.56%。

昨天沪股通净买入23.71亿元、深股通净买入10.28亿元，北向资金合计净买入33.99亿元。今天十有八九是净卖出了。

537只可转债平均上涨0.17%，对于正股平均下跌0.42%；我的主仓20只可转债平均下跌0.07%，对应正股平均下跌0.99%。账户合计下跌0.12%。

今天可转债成交额继续放大到897.15亿元，又比昨天增加了66.27亿元。A股市场成交额越来越小，可转债成交额越来越大。不过可转债也就是集中在个别几个妖债身上。可转债今天还是非常抗跌的，正股下跌可转债上涨。

今天一个英力转债就成交了170亿元，而贵州茅台今天才成交了53.3亿元，英力转债最快还有12天就要满足强赎条件了，目前还有6.80%的溢价率。而还有5个交易日的华钰转债今天正股跌了6.15%，但可转债暴跌了19.90%接近跌停，即使这样，还有3.74%的溢价率要在未来5个交易日里消化。

17年前的今天，也就是2007年5月30日凌晨，财政部把印花税从千1调整到千3，导致上证指数大跌6.50%，即使大跌6.50%，上证指数收盘也在4053.09，远远高于今天上证指数的点位。而且在6月5日上证指数最低到了3404.15点，如果从5月29日上证指数收盘的4334.92算起，跌了5个交易日最低到3404.15，整整跌去了21.47%。就在很多人纷纷止盈的止盈止损的止损时，2个月7月31日，上证指数创出了4471.03的历史新高，而且一路高歌猛进，直到10月16日上证指数创出了6124.04的历史新高后跌了整整16年多到现在也不到3100点。

我自己是因为30多年前买的认购证中了一个唯一亏损的上海石化后一直就没碰股市，直到2005年股权分置改革的时候去开了户，到2006年年底才开始买封闭基金的。2007年靠封基赚了180%的收益，后来16年里再好的年份都没到这个数字。

当时财政部加税主要的目的是给太热的股市降降温，虽然力度有点大，但当时股市的势能起来了，连印花税从千1加到千3，也只影响了最多2个月的行情，过后股市继续高歌猛进。说明股市有股市的规律，人为的因素虽然会有影响，但大的趋势还是很难改变的。

股市中最重要的就是顺势而为，逆势你再大的本事都很难成功。就像后来的2008年的大熊市，死扛是没用的，我当年是满仓持有了分离债才大幅度跑赢了市场和当时最好的公募基金华夏大盘。

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ST牧羊 - 此人不学无术，贪财好色，与人常做无谓口舌之争，遇事夸夸其谈百无一用，判其投胎南瞻部洲，当一股民，昼则殚精竭虑交易，夜则膏油继晷复盘，终年盘桓于三千点，账户缩水日甚一日，活活亏煞他罢了

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冲击成本对轮动的影响

今天虽然大部分指数都红了，但绝大部分涨幅都没超过0.3%。

主流宽基指数领涨的微盘股指数涨0.72%、创业板指涨0.27%；领跌的北证50跌0.48%、科创50跌0.07%。

申万一级行业指数中领涨的有色金属涨2.62%、汽车涨1.28%、电力设备涨1.15%；领跌的家用电器跌0.86%、银行跌0.85%、国防军工跌0.48%。

2670只个股上涨、2160只个股下跌，涨幅中位数0.12%。

昨天沪股通净卖出26.66亿元、深股通净卖出23.88亿元，北上资金合计净卖出50.55亿元。今天不好说。

537只可转债平均下跌0.03%，对应正股平均上涨0.44%。我的主仓20只可转债平均下跌0.27%，对应正股平均下跌0.12%。账户实际合计下跌0.26%。

今天可转债成交额830.88亿元，比昨天再增加了13.18亿元，继续创近1年新高。成交量放大代表可转债交易活跃，是好事情，不过集中在几只妖债身上，今天成交额前10的英力、华钰、九洲、卡培、惠城、裕兴、百川、福蓉、伟24等就成交了468亿，10只可转债的成交额超过了全市场的一半。而后10名的洁特转债、威派转债、崇达转2、正川转债、震安转债、聚合转债、金陵转债、美诺转债、奥佳转债、阿拉转债总共才1000多万，相差了好几百倍。

我的实盘今天继续跑输可转债等权指数，大概是这个月上半月表现太好了，下半个月开始还账了。上个月我记得也是这样，再加上上个月自己错误的做了一次择时，从最高收益2.10%到月末最终亏损1.71%。5月份目前还有3.05%的收益率，表现最好的宽基指数上证50也只有涨了1.17%。本月还有2个交易日，正常的话应该能保持优势。

今天虽然账户合计亏了0.26%，但只有5只可转债的小账户还盈利了0.12%，次小账户也只有亏了0.20%。除了持有可转债的数量外，冲击成本是很大的影响。

我先用禄得网测算了一下我的多因子排名，都是平均持有20只，131元阈值，从1天、5天、10天轮动到冲击成本双向千0、千1、千3：

我们看年化收益率，每天轮动从千0到千3，相差了7.27%，而5天轮动一次，千0到千3的年化收益率才相差了2.80%；10天轮动一次，千0到千3的年化收益率才相差了1.79%。每天轮动一次虽然收益率和夏普比例都很好，但冲击成本的影响非常大，特别是对于大资金。
实际的冲击成本有多少呢？我导出了历史的委托记录，把第一次委托（有可能不成交）的价格和最终平均成交价格做了一个比较，最大的账户双向高达0.58%，而最小的账户只有0.04%，相差10倍都不止。

实际情况冲击成本的影响可能还要大，因为回测的时候是看到实时的价格不管买卖都算成交了，但实际上我们做满仓轮动的都知道，要先卖出，从看到排名到第一笔委托价格有差异，然后卖出了变成现金，再要去买新的品种，离开买入的第一笔成交价格也还有差异，再加上佣金。所以实际上我的大账户和回测的理论数字相比的冲击成本可能不止0.58%。小账户可以多交易几次，也可以持有5到10只，但大账户还是少交易的好。

再说一个题外话，每次满仓轮动先卖后买，有人问我一天里什么时候最好？其实最好是市场下跌的时候，因为我们是先卖后买的，我们只要卖出了，市场还在下跌，那么买入的品种的价格可以更加便宜。相反，在市场大涨的时候就静静的持有，切忌换仓。但人性很难做到，很多人都是在上涨的时候换仓的，下跌换仓特别是需要割肉的总是反人性的。

持有封基

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人算不如天算

和昨天相反，所有的主流宽基指数全部绿了。

跌幅最小的北证50跌0.16%、上证50跌0.30%；跌幅最大的微盘股指数跌1.52%、创业板指跌1.35%。

申万一级行业指数中领涨的公用事业涨1.33%、煤炭涨0.78%、石油石化涨0.26%；领跌的房地产跌2.64%、传媒跌2.43%、轻工制造跌2.05%。房地产4月25日见底后的反弹，已经跌回去了三分之一了。

1047只个股上涨、3977只个股下跌，涨幅中位数-1.27%。

昨天沪股通净买入24.28亿、深股通净买入3.20亿；北向资金合计净买入27.48亿。今天估计要净卖出了。

537只可转债平均下跌0.16%，对应正股平均下跌0.98%；我的主仓20只可转债平均下跌0.42%，对应正股平均下跌1.74%。账户合计实际下跌0.32%。

超额收益主要来自今天的换仓，主仓卖出了设研转债和精装转债，买入了中富转债和纽泰转债。结果设研和精装跌了，中富和纽泰涨了。

不管整个可转债还是我的持仓，今天在市场下跌的时候都体现了很强的抗跌性。今天整个可转债的成交额也放大到817.70亿，创了近一年来的新高。成交量放大对交易有很大的好处。

昨天我在文章里说在我的多因子排名中第一的英力转债因为正股连续3个20%的涨停，打开后会进入调整，昨天正股大跌6.30%，可转债还涨了1.45%。我说估计正股还会调整。结果今天上午正股最多跌了9.62%，可转债最多跌了5.90%。确实如我预计的那样。

谁知道下午风云突变，英力正股从最多下跌9.62%，一下子拉起来到19.96%，离开20%涨停只有1分钱了，而可转债也是从最多跌了5.90%，一下子涨到4.29%，转股溢价率变成折价了0.74%。真的是人算不如天算。

英力转债价格136.20元已经超出了我的买入阈值了，再好也不用考虑了，况且正股近期几乎4个20%的涨停，6个交易日股价几乎翻番，太强势的股票调整起来也受不了，即使将来还会涨，跌个10%、20%也很难受的。

英力是踏空，还有一个是卖出后继续上涨，这就是九洲转2。上周五也是正股涨20%涨停，我在可转债涨了10%左右的时候卖出了，结果上周五涨到20%，昨天确实大跌了6%，但没想到今天九洲正股大涨17.47%，九洲赚2大涨了8.97%。

今天只要持有英力转债或者九洲转2，账户就会好看很多了。但不管你是买还是不买，卖还是不卖，事后看都有可能是做错的。量化只能尽可能的提高其中的胜率和赔率。我们凡人无法做到天算，但尽可能使得人算少点出错。

持有封基

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今天竟然V了

本来已经做好三连阴的准备了，特别是小票的指数，盘中跌的很难看了，没想到下午竟然V了起来。

主流宽基指数全部上涨，涨幅最大的科创50涨1.57%、上证指数涨1.14%，涨幅最小的北证50涨0.46%、微盘股指数涨0.54%。

申万一级行业指数中领涨的电子涨2.14%、煤炭涨2.05%、交通运输涨1.70%；领跌的建筑材料跌0.65%、房地产的跌0.12%、综合跌0.07%。房地产在上涨了几天后已经连续调整了3天了。

3293只个股上涨、1623只个股下跌，涨幅中位数0.57%。

上周五沪股通净卖出10.99亿、深股通净卖出29.41亿，北向资金合计净卖出40.39亿。今天估计是净买入了。

537只可转债平均上涨0.31%，对应正股平均上涨0.57%。我的主仓20只可转债平均下跌0.08%，对应正股平均下跌0.43%，账户合计下跌0.06%。

今天大幅度跑输可转债等权指数，主要原因还是正股表现弱。不过本月我的持仓连续大幅度跑赢等权指数后，来一天均值回归也是非常正常的事情。上周五清仓的九洲转2，虽然今天正股继续涨了3.46%，但因为是从高位回落下跌的，所以九洲转2今天竟然大跌了6%。周五卖出是正确的，只不过事后看有点早了。

在我的排名中高居榜首的英力转债，因为正股连续20%的四连阳，上周五开板后估计会下跌，所以做了手工干涉没有换入，今天英力正股确实出现了大跌6.30%，但出乎意外的是英力转债竟然还涨了1.45%，不过即使这样溢价率14.22%匹配130.603元的价格也不算高估。还是顺其自然吧。

今年又用禄得网做了一次回测，佣金及冲击成本为最大的千三，阈值是131元，今年数据截止到2024年5月24日，结果如下：

这个回测理论最佳策略是每天轮动5%止盈，2018年起年化达到惊人的82.61%，即使2024年都可以到49.67%，不过最大回撤也是惊人的28.39%。这个回测说明了：轮动越快、数量越少、越止盈，效果越好。但轮动快了对大资金有很大的冲击成本，而且加大操作频次；数量少了增加了波动，增加了止盈一样增加了不确定性。所以没有最佳策略，只有最适合自己的策略。

最终我的一个最小账户改成了5只轮动，今天涨了0.30%，雪球上的一个小账户改成了10只轮动，今天涨了0.17%。最大的账户还是20只轮动，亏了0.08%，虽然只有一天，差异也不大。但日积月累还是有差异的，正好用来观察。

上周跌了2天后，周末我看了几个大V的技术分析，基本上持悲观观点的居多，似乎上周下跌了2天是调整的开始，甚至有人还喊出了3000点保卫战。当然今天涨了一天也不能说明什么，说不定明天就下跌。反正我是没有这个能力来判断，上个月判错了一次损失惨重，还是继续轮动可转债。
了

每天都有进步

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它对指数的影响越来越大

我们知道平时我们常见的指数，都是不含分红的价格指数，从上证指数、沪深300、中证500到中证红利，所以每天开盘前很多指数没开盘就跌了，这就是因为当天这个指数的成分股有分红。除了价格指数外，还有对应的含分红的全收益指数，只不过这个指数是要收费的，所以也不常见。

过去因为分红少，两者差异不是太大，但随着新一届管理层大力提倡分红回报，两者的差异越来越大，甚至出现一个悖论：分红越多的指数，影响越大。我们先来看看最常见的沪深300指数和全收益指数每个月涨幅的差，注意这里的差不是简单的把两者相减，而是=（1+全收益指数月涨幅）/（1+价格指数月涨幅）-1：

从沪深300的差异可以看到，差异最大的月份是5、6、7这三个月，是因为绝大多数分红都发生在年报公布后，月最大差异发生在今年5月，两者月涨幅差了1.28%，值得注意的是这个月还有5个交易日，所以可以确定的是5月份的分红是创历史记录的。

我们再来看看中证500的情况：

虽然中证500差异最大的月份也是发生在5、6、7这三个月，但和沪深300指数相比，显然要差很多。

既然是分红导致的影响，那么再让我们来看看中证红利指数的差异：

中证红利指数的差异最大的3个月也是发生在5、6、7三个月，但影响更大。影响最大的一个月是发生在2023年的7月，中证红利的价格指数当月上涨了4.06%，而全收益指数当月上涨了6.26%，差了（1+6.26%）/（1+4.06%）-1=2.11%，影响还是比较大的。

2022年中证红利指数跌了5.45%，但中证红利的全收益指数只有微跌了0.37%，两者差了5.38%。分红的影响越来越大。

即使最被人诟病的上证指数，也有对应的全收益指数，周五收盘上证指数跌破3100，为3088.87，其实它的全收益指数也到了3343.13，如果从1990年12月19日的100点开始算起，33年多平均年化10.81%，如果是全收益指数，那么对应的年化是11.07%，每年差0.24%。

当然上证指数的33年和沪深300等指数的18年不能类别，前期就根本没分过什么红，因为我用的choice中上证指数全收益的前期年份的数据缺失，无法做同期比较，这个指数确实不行。

分红回报股东将来肯定是越来越多的，对指数的影响也会越来越大，特别是5、6、7三个月在红利类指数中的影响更大，值得我们在投资中关注这个问题。

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寻找下跌的理由

有人说A股是没有利空也要寻找利空消息下跌，今天外围市场基本都是下跌的，A股更是找到了下跌的理由。

今天所有的主流宽基指数全部下跌，跌幅最小的上证指数跌0.88%、中证500和微盘股指数均下跌0.91%；跌幅最大的北证50跌2.43%、科创50跌2.05%。

申万一级行业指数中领涨的公用事业涨1.95%、农林牧渔涨0.51%、石油石化涨0.33%；领跌的房地产跌3.46%、电子跌2.53%、国防军工跌2.33%。

1276只个股上涨、3642只个股下跌，涨幅中位数-0.94%。

昨天沪股通净卖出11.26亿、深股通净卖出21.40亿，北向资金合计净卖出32.66亿。今天估计也是净卖出。

537只可转债平均下跌0.10%，对应正股平均下跌0.88%。我的主仓20只可转债平均上涨0.80%，对应正股平均下跌0.41%。账户实际合计上涨才0.31%。

今天我的主仓表现出色，最主要的原因是我的持仓之一九洲转2竟然20%涨停，对应正股上午早早就20%涨停了，我大概只在10%左右就清仓了所有的九洲转2，买入的奥飞转债基本也没什么涨，如果今天没有九洲转2，我大概要亏0.20%左右。

这个月人品大爆发，连续吃到天路转债、胜蓝转债、百川转2、九洲转2等大幅度上涨的可转债，使得这个月在绝大部分指数都下跌的情况下，账户竟然还上涨了3.71%，大概也是上个月太烂了的均值回归吧。

昨天我说了股东人数和股价的关系，好几个网友都来问我细节，我利用果仁网把和股东相关的因子做了回测，回测时间是从2007年1月2日到2024年5月23日，平均持有20只股票，20个交易日轮动一次，交易成本单边千分之二：

我们通过上表的回测可以知道，表现最好的因子是股东数/少、社保持股比例/高、国家队持股比例/高等因子，表现最差的是基金持股比例/高、机构持股比例/高、十大股东持股比例/高。我们和沪深300指数对比，17年多的年化收益率是3.30%，最低的基金持股比例因子是4.27%，虽然高一点，但我们知道沪深300指数是价格指数，不含分红的，如果加上至少1个多点的分红。估计也差不多了，甚至还不如全收益指数。

不过这不能说明基金的业绩最差，只能说明跟踪基金的最高的持仓比例是最差，这里还有一个差异是基金的持仓只有一个季度公布一次，有一个相当大的时间差，特别是第四季度的持仓，最晚可能要到次年4月底公布年报的时候才知道，相隔整整4个月，再加上换仓可能还要延迟，最长的时间差有可能高达5个月。

我们再看分年度的表现，最近几年里基金持仓比例这个因子最好的年份是2019、2020年，分别上涨了60.88%和51.72%，最差的年份是2022、2023年，分别下跌了25.91%和28.61%。其原因大家也知道，就是因为基金抱团。成也抱团、败也抱团。

我们再看看表现最好的因子：股东数/少，17年多来年化高达13.08%，但主要是前些年份表现好，特别是2015年个股群魔乱舞，这个因子的收益率高达150.60%。但2024年也亏了16.34%。如果我们不选股东数量最少的20只股票，而选股东数量最多的20只股票，那么17年多的累计收益只有14.75%，年化只有0.79%，不仅跑输沪深300指数，甚至跑输存银行和货币基金。人多的地方确实不能去。

老鼠想吃猫

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从众还是不从众？

力度比较大的调整终于来了。

主流宽基指数唯一上涨的北证50涨1.68%，领跌的微盘股指数跌2.78%、中证1000跌2.29%。

申万一级行业指数也全部下跌，跌幅最小的家用电器跌0.33%、银行跌0.61%、国防军工跌0.74%；跌幅最大的有色金属跌3.40%、社会服务跌3.15%、传媒跌2.78%。

493只个股上涨、4571只个股下跌，涨幅中位数唯-2.38%。

昨天沪股通净买入38.26亿、深股通净买入9.50亿，北向资金合计净买入47.76亿。今天估计是净卖出了。

537只可转债平均下跌0.85%，对应正股平均下跌2.10%；我的主仓20只可转债平均下跌0.98%，对应正股平均下跌1.99%。实际账户合计下跌了1.00%。

今天主仓平均以122.957元卖出了豪美转债，最终收盘124.764元，平均以130.587元买入天路转债，最终收盘131.938元，虽然天路上赚了1.03%，但豪美上多亏了1.47%。所以实盘最终还是逊于主仓20只平均值。

今天的下跌有点莫名其妙，对面指数和台积电还双双创了历史新高，我们自己在吓自己。

今天上午就开始下跌了，吃完饭我就不看盘外出溜达去了，走过吴江路茂名北路口有一家B&C面包店，门口居然排着长队。今天又不是周六日，法式面包现在也是很平常。不像刚刚改革开放的时候，上海的静安宾馆门口有一家做法式面包的店天天排长队，那是因为我们过去没吃过这样好吃的面包。现在别说法式面包，就是去法国吃法式面包都是很平常的事情。有人说是有托，有人说上海闲人多。但有一点是肯定的，就是排队的人多了，真的会吸引一部分人来。

就像今天的市场，本来有一部分人是不会卖出的，就是因为看到市场下跌了，他们也来排队卖出。或者就像昨天的特别国债上市第一天，乱涨一气，就是因为特别国债涨多了，迎来的不明真相的群众一起排队来买这些高价的特别国债。

当然，不是什么从众都是不对的。比如我们去一个陌生的地方吃饭，肯定是选择吃饭人多的饭店，门可罗雀的饭店我们一般不太敢进去。这是因为对吃饭这件事情上大众具有判断能力。相反，投资中有一个规律叫一赢二平七输，既然长期来看大部分人都是输的，那么从众肯定是有问题的。

今天还有人问我为什么一个上市公司的持股人数多了反而容易下跌，他觉得很奇怪。其实一点也不奇怪。我做过多次回测，不管是总股东数最少，还是户均持股数最大，这些因子长期相对于沪市300指数都有不小的超额收益。主要原因还是这个：大部分人是不容易赚钱的，盈利最终会集中到少数人身上。

所以到底我们要从众还是不要从众，主要是看我们面临的问题，大众是否有相对正确的判断能力。一个陌生饭店吃饭可以从众，但做投资则不能从众。

三皮

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算算上市第一天的特别国债的YTM（到期收益率）

仅仅调整了一天，今天绝大部分指数和个股都上涨了。

主流宽基指数中领涨的北证50涨1.27%、科创50涨0.90%，唯一下跌的中证500跌0.19%。

申万一级行业指数中领涨的电力设备涨2.72%、房地产涨1.33%、建筑装饰涨1.08%；领跌的家用电器跌1.10%、食品饮料跌0.76%、有色金属跌0.74%。房地产歇了2天又开始领涨了。

2911只个股上涨、1974只个股下跌，涨幅中位数0.26%。

昨天沪股通净买入3.35亿、深股通净卖出23.02亿，北向资金合计净卖出19.67亿。

537只可转债平均上涨0.02%，对应正股平均上涨0.69%；我的主仓20只可转债平均下跌0.06%，对应正股平均下跌0.14%，账户合计实际下跌0.09%。

账户这几天连续大幅度跑赢可转债等权指数后，今天略微跑输了点也正常。早上一开盘开能转债大涨6.12%，我以138.5元的平均价格卖出了一小部分，再想卖已经跌了很多了。开能转债收盘只有131.02元了，我以134.16元的平均价格再次买入，虽然后来又跌了3元多，但比我卖出价已经低了4元多了。

今天有两个30年的特别国债上市了，沪市是24特国01（019742），深市是特国2401（102267），都是票面利息2.57%，每半年付一次，就是一张付1.285元利息。到上午收盘，沪市的24特国01价格上涨到124.999元，因为涨幅过大，被特别停牌到15：27。最终收盘在101.316元。

因为这两只国债今天刚刚上市，集思录等专业网站还没有相关数据，我们用xirr函数计算一下这两只国债30年的YTM（到期收益率）。

30年中每半年的现金流是1.285元，到期也就是2054年5月20日的现金流是101.285元，通过xirr函数可以计算出，沪市的这只30年国债，当你今天用124.999元买入的，TYM只有1.53%，收盘跌到101.316元，对应的YTM是2.52%。另外一只深市的30年国债（102267），最高价123元，对应的YTM是1.61%；收盘119.7002元，对应的YTM是1.73%。

我们再来对比一下现存市场接近30年的国债的YTM，比如说22国债24（019689），还有28.45年，票面利息是3.12%，目前的ytm是2.64%。23国债09（019702），还有28.92年，票面利息是3.19%，目前的ytm是2.62%。都是流动性非常好的国债，如果按照收盘价对比，沪市的019742的YTM是2.52%还算合理，但深市的102267的1.73%，价格肯定还要下跌。

为什么沪市的这只国债到收盘快速的下跌到比较合理的价格，而深市的这只国债还高高在上呢？看看成交额就知道了，沪市这只国债今天成交了7586万，而深市的这只国债才成交了415.4万，相差了一个数量级都不止。多交易几天，深市的这只国债价格肯定会跌下来的。

做债券投资可以不懂高等数学，但至少要会查YTM，查不到自己要会算，既不会查又不会算，只看K线就买入了，我断定今天高价买这两个国债的都是不懂TYM的小散，面对这样的YTM，机构只可能卖出不可能买入的。这就是我昨天文章里说的数学的力量。

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早上有机会做了一点T

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做投资不要数学吗？

调整终于来了，不过幅度不算大，上证指数顺便把昨天留下啦的一点点跳空高开的缺口给补上了。

主流宽基指数钟跌幅最小的上证50跌0.30%、沪深300跌0.40%；跌幅最大的微盘股指数跌1.63%、北证50跌1.18%。最弱的北证50，今年跌幅高达27.92%。

申万一级行业指数中上涨的只有煤炭、银行、房地产三个板块，分别上涨0.95%、0.77%、0.04%；领跌的有色金属跌3.09%、国防军工跌1.81%、基础化工跌1.54%。

1101只个股上涨、3899只个股下跌，涨幅中位数-1.17%。

昨天沪股通净买入31.70亿、深股通净买入21.62亿，北上资金合计净买入53.33亿。今天估计是净卖出的。

537只可转债平均下跌0.37%，对应正股平均下跌0.84%。我的主仓20只可转债平均下跌0.37%，对应正股平均上涨0.11%。实际账户合计下跌0.18%。

今天实际账户跑赢主要是因为持仓的百川转2盘中卖出。百川正股今天开盘几分钟就涨停了。我的主仓卖出平均价格是129.147元，相对昨天收盘价121.90元涨了5.95%。到收盘跌到124.555元，涨幅跌到2.18%。

百川转2收盘价格124.555元，溢价率只有0.48%。为什么我会清仓呢？主要是当时我看正股的封单消失的很快，10点钟的时候正股有50万封单，到11点半上午收盘的时候只剩下20万封单了，上午一个半小时被吃掉了30万封单。简单的算一下就知道下午正股大概率会打开涨停，从而导致可转债下跌。

当然，封单的消失不一定是时间的线性函数，一般来说刚开始的时候会快一些，中间就比较平稳了，到最后一段时间又是消失的很快，因为大家都已经看到要开板了，都在夺路而走。

所以简单的算一下中间这段时间封单消失的速度，是判断涨停板是否会打开的一个方法。这里用到的数学知识只是小学数学，但非常有用，有人说做投资不需要数学。有可能有人有天赋，或者他的方法确实不用数学。但我自己是肯定需要数学的，我的17年27倍的收益都是用数学知识换来的。

再说一个今天遇到的事情，有个网友在雪球上问我，30年国债ETF长期能获得多少收益率？现在的到期收益率大概是2.7%左右，这个2.7%是不确定的，它的前提是利率长期没有变化。如果市场的利率提高0.1%，那么这个30年ETF就会下跌0.1%*修正久期，30年的修正久期大概是17左右，也就是跌1.7%。债券跌1.7%算是很大了。当然如果利率再下跌，上涨的幅度也是放大了17倍左右。过去这个30年国债ETF涨的好，是因为过去的市场利率不断的在下跌，长期国债的修正久期高，相当于上了17倍的杠杆，但一旦利率上涨，30年国债ETF跌起来也是非常可怕的。这里不仅仅要用到简单的数学，还要用到高等数学里的导数的概念。因为修正久期的定义就是债券价格对利率变化的百分比变化率的导数。如果连修正久期的概念都不清楚，怎么能做好债券和债券ETF呢？

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我的最大的账户今天全红了：

wjmwin

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上证指数再创年内新高

今天虽然盘中有些波动，但最终上证指数等多只主流宽基指数创出了今年的新高。

主流宽基指数领涨的中证1000涨0.60%、创业板指涨0.59%；领跌的微盘股指数跌0.39%、科创50跌0.12%，涨跌都不大。

申万一级行业指数中领涨的有色金属涨3.73%、煤炭涨3.34%、农林牧渔涨2.37%；领跌的家用电器跌1.54%、房地产跌1.43%、轻工制造跌1.04%。房地产指数连续上涨3天后终于迎来了调整，是一路下滑还是机会，短期真的很难说。

2670只个股上涨、2266只个股下跌，涨幅中位数0.14%。

上周五沪股通净买入87.47亿、深股通净买入52.08亿，北向资金合计139.56亿。又一次创出了天量。

537只可转债平均涨0.57%，对应正股平均涨0.24%。我主仓的20只可转债平均涨1.15%，对应正股平均涨1.54%。实际账户合计上涨了1.50%，今年还亏0.60%，出坑就可以创历史新高了。

今天全市场可转债涨幅大于正股涨幅，主要原因是低价债的价值回归，再加上高价债的炒作。按照我的统计，17只价格大于170元的可转债，对应正股平均才涨了0.14%，而可转债的涨幅平均高达3.09%。比如晶瑞转债周五满足了强赎条件后放弃强赎，今天正股涨了0.83%，但可转债暴涨20%，价格高达324元，溢价率高达72.03%。伟24转债正股跌0.33%，结果可转债大涨12.24%，价格也高达222.575元，溢价率高达91.47%。这些可转债的价格明显偏离价值，只是在炒作。普通投资者还是建议不要进去虎口拔牙。就像今天的正裕转债，前期正股下跌可转债不断上涨，我自己也曾经持有多，在我的排名不断后退后就很早清仓了。我清仓的时候正裕转债才130多不到140元，结果今天最高涨到187.848元，下午正股还在不断的涨，但转债却一路下滑最终跌到148.139元，如果有人从今天最高点买入的，那么下午2个小时就亏损了20.94%。

有人问我这种妖债崩盘是否有什么规律？唯一能确定的规律就是双高债（高价格加上高转股溢价率）总有一天要崩盘的，唯一不确定的是我们无法知道是哪一天。

同样，我也无法确定我的持仓是否会大涨，但长期来看概率还是非常大的。今天之所以账户大幅度跑赢可转债等权指数，就是因为我持有了很长实际的天路转债爆发了。正股涨停，可转债最终涨6.32%，盘中最高价148.799元，我的主仓平均以147.702元卖出，涨了12.13%。有人问我是怎么卖的？说实在我没有用条件单，还是凭盘感，而且像这种大涨的可转债短期的成交额会很大。就拿天路转债来说，上周五成交额才1亿多，今天放大到15.8亿，平时卖出一个品种要拆成几十单，现在只用拆成几单就很快成交了。

如果说我的方法还是建立在赌的基础上，那是赌的概率。哪些会去赌，哪些不会去赌，我自己是非常清楚的。这些双高债走的K线再漂亮我都不会去赌。

再次接近出坑的边缘了，即使本周出不了，但愿本月能出坑。

三皮

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基金投资组合的定时再平衡和定额再平衡

我们知道，再平衡是投资组合的增强，比如我说过多次的三因子组合中，红利低波ETF（512890）、标普500ETF（513500）、黄金ETF（518880）这三个品种如果从红利低波最早的2019年1月18日开始到2024年5月17日至，分别上涨了119.39%、120.05%、92.67%。如果不做再平衡，三个品种初始各取三分之一仓位，那么最终这个组合上涨了110.70%。

如果每年年底最后一个交易日做一次再平衡，也就是通过买卖这三个品种，使得他们的仓位恢复到各三分之一。那么通过计算可以知道，这个组合累计上涨了113.47%。比不做再平衡多了不到3%，而且使得唯一亏损的2022年的亏损额度从不做再平衡的1.40%降低到0.40%。

奥秘就在于再平衡的实质是以年度为单位的高抛低吸。我们看2022年为什么会从原来亏损1.40%降低到0.40%呢？主要是2019-2021这3年里涨的最好的是标普500，最差的是黄金，所以如果不做再平衡，那么肯定是在2022年标普500的仓位超过三分之一，而黄金的仓位低于三分之一。恰恰2022年走了一次均值回归，涨的最好的是前面几年弱的黄金ETF，跌的多的是标普500，所以再平衡就起了正向作用了。

通常的再平衡，都是定时的，也就是说事先确定了做再平衡的日期，或者一年一次，或者半年一次，甚至一个月一次。定时虽然操作方便，但每一段时间的涨跌差异很大，定时再平衡不一定合理。就像我们满仓轮动，大部分也是定时的，但有时排名相差只有1-2位，轮动可能不一定有效。

就像满仓轮动中我们除了定时轮动，还可以定排名轮动一样。组合除了定时再平衡，也可以定额再平衡。

怎么定额再平衡呢？我们还是举上面红利低波、标普500和黄金ETF为例，普通的定时再平衡，是每年年底最后一个交易日做的。而定额的触发不是时间，是仓位差，比如我们设定三个品种里最大仓位减去最小仓位超过1%-5%就触发再平衡，通过计算得到下表：

我们通过上表可以知道，当仓位差达到3%的时候，对应的累计收益率121.12%是最大了，而且不管是1%还是5%的仓位差再平衡，最低收益率116.88%不仅仅超过了不做再平衡额110.70%，也超过了年度再平衡的113.47%。

至于再平衡的佣金和操作成本，在这里是微乎其微的，因为不是全仓操作。以3%仓位差的再平衡为例，5年多一共发生52次再平衡，操作最多是3%，就算佣金加冲击成本是0.02%，那么0.02%*3%*52=0.03%。年化就几乎影响了。

当然，有人会觉得这点增厚太不过瘾了，既然是均值回归，那么我是否可以在三因子组合里每年都全仓买上一年表现最弱的。我们试着计算一下：2019年因为没有前面的数据，我们姑且取平均值22.72%，2020年买了前一年最弱的黄金ETF，结果涨了13.77%；2021年买了前一年最弱的标普500，结果涨了25.63%；2022年买了前一年最弱的黄金ETF，结果涨了9.42%；2023年买了前一年最多的标普500，结果涨了27.73%；2024年买了前一年最弱的低波红利，结果涨了17.61%，累计这样涨了188.32%，年化高达21.99%。

仔细看每一年，几乎都完美的踏准了节奏，但关键是这样的规律在过去发生了，将来不一定发生，连续2年最弱也不是不可能的。所以宁可用3%仓位差来“微整容”，也不要大进大出的，一旦失效影响将非常大。

最后再次重申，不管是定时还是定额的再平衡，不是什么品种的组合都起作用的，必须满足两个条件，第一是长期向上，第二是品种之间的相关性小。ETF基金的场内买卖比较适合做再平衡。股票因为不确定性大，开放式基金赎回到账不是很及时而且费用相对高一些，都不太适合做组合的再平衡。

资水 - 弱弱少年郎，徘徊江边岸，水急人声远，一跃渡资江！

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岱松

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银行10年来息差的变化，整体来说是越来越小。

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期指期权难还是大A难？

今天又是小涨小跌的一天，但微盘股指数这个月特别强，经历了4月份的集中年报季报月，利空出尽后小市值开始表现了。

主流宽基指数中领涨的微盘股指数涨2.00%、上证50涨0.49%；领跌的北证50跌0.58%、科创50和中证500跌0.40%。今天两头强中间弱的现象是比较少见的。

申万一级行业指数中领涨的房地产涨3.67%、建筑材料涨2.63%、银行帐1.78%；领跌的家用电器跌0.99%、交通运输跌0.92%、公用事业跌0.90%。房地产连续两天领涨。

2763只个股上涨、2170只个股下跌，涨幅中位数0.21%。

港股休市一天后继续大涨，恒生指数涨1.50%、国企指数涨1.81%、恒生科技指数涨0.68%。最近难得出现港股连续强于A股的局面。

537只可转债平均上涨0.15%，对应正股平均上涨0.45%。我的主仓20只可转债平均上涨0.55%，对应正股平均上涨1.15%。账户合计上涨0.54%。

今天可转债成交额668.51亿，是从去年8月4日以来的新高。成交一活跃机会就多。今天我的主仓20只可转债里涨幅最大的天路转债上涨了3.14%，比正股涨的都多了。昨天刚买入的胜蓝转债，今天也涨了2.18%。胜蓝转债非常活跃，早上我135卖出了一点点，只不过后来买入的价格也不低，而且正好有事没做T，如果做的话，今天的胜蓝肯定又能贡献超额收益了。

今天有个网友说期指期权比大A容易，因为它的规则容易掌握。本来我是不同意这个观点的。我做大A1做了17年，期指开了一直没用。我的观点是期指期权没有利润来源，基本上都是场内的镰刀在互割，就是有点韭菜也早就割光了，一部分韭菜也成长为镰刀了。而且开场子的还要抽水，从整体来说肯定是赚不到的，要长期稳定的在期指期权里赚钱，你只有比对手更强，普通人赚钱的概率是非常小的。

但这个网友好几年做期权一直稳定赚钱，那我只能解释为他要么特别努力，要么特别有天赋。总之在期指期权上转债的只可能是少数人，如果多数人赚钱了，这就好比说四个人打麻将都说赚钱了，难道是开场子的输钱了？

从道理上说，A股是有利润有现金分红，长期来看应该是多数人赚钱。也正是坚信这一点，17年来我的主战场一直留着A股，没有去做什么期指期货期权。但从现在来看，大部分人在A股还是亏钱的。和期指期权相比，大A受消息面的影响更大，而且我们普通投资者和一部分有消息优势的人相比处于不利地位，这点上期指期权相对公平。

总之大A和期指期权相比，各有其优劣势。昨天晚上美国道指、标普500和纳指同时创出了历史新高，相比较而言，买个标普500指数基金或者纳指指数基金是最没技术的投资。我自己持有纳指ETF也很多年了，只不过一直仓位太小。难度高的不一定赚钱，赚钱的不一定难度高。今年有一次正好可转债分红的时候纳指跌了，就把这个钱加到纳指ETF里去了，不过还是太小。一直说美股要崩盘了，还一直创新高。

流枫之舞

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房地产利好来了吗？

今天主流宽基指数除微盘股指数外全部下跌，不过除了科创50跌幅超过1%外，其他的指数跌幅均没超过。

唯一上涨的微盘股指数涨0.23%，下跌最多的科创50跌1.42%、中证500和中证1000均下跌0.98%。

申万一级行业指数中领涨的房地产涨2.03%、建筑材料涨1.26%、煤炭涨0.34%；领跌的非银金融跌2.16%、公用事业跌1.83%、医药生物跌1.54%。

1286只个股上涨、3677只个股下跌，涨幅中位数-0.89%。

今天香港因佛诞日休市，香港蛮有意思，中外节日都要休市，连台风来了都要休市，隔壁的深交所好像从来没听说过。特别是最近港股反弹，休市一天这些赌徒们急啊。

537只可转债平均下跌0.28%，对应正股平均下跌0.59%。我的主仓20只可转债平均下跌0.40%，对应正股平均下跌0.55%。实际账户今天下跌0.18%。之所以有超额收益是因为今天上午航新转债冲高，主仓以平均价136.053元清仓，收盘130.398元，多了4.34%。今天卖出航新转债后又买入了昨天卖出的胜蓝转债，平均成交价128.236元，昨天卖出平均价134.545元，多了6元多。昨天换入的航新转债，今天上涨了2.04%。这都是运气好，也有运气不好的，比如前天刚买入的九洲转2，昨天虽然没怎么跌，但今天大跌了2.03%。

今天房地产板块领涨，万科A上涨3.62%、保利发展上涨3.03%，光大嘉宝、天地源、云南城投都涨停了。这据说是来自一则消息，说要收购房地产了。有人来问我怎么看这个房地产。我不是这方面的专家，甚至也没买过房地产股票，作为一个小散来谈谈我的一个看法。

仅仅从房地产板块来看，2015年上半年创出历史新高后房地产作为一个板块已经下跌了8年了，其中虽然有2019年的反弹，但也无济于事。前期也出过一些利好，导致房地产板块的几次反弹，但都不成气候，最近一个新低是在4月24日刚刚创出，总共反弹了也不到1个月，反弹力度从最低到最高满打满算也不到20%，这20%看起来不低，但要知道从2015年最高点跌下来到最低点，9年跌了整整77.10%。

主要原因我觉得还是太高的房价导致的，2023年上半年全国50城市的租售比为1：628，而国际上租售比的通常标准为1：200到1：300，我们至少高了一倍。租金是市场定价的，很难炒作，而过去我们很多人买房子除了自住外更多的是炒作，他们也知道不可能靠租金来收回成本，只寄希望于下一个接盘的人出更高的价格。这个游戏初期还可以，但到了现在玩不下去了。要使得租售比逐步恢复正常，要么降低房价，要么提高租金，但这两个办法都很难行得通，以我现在的智慧很难得出好的对策，只能寄希望我们的后人更加聪明的去解决这个问题。

退一万步说，即使房地产是一个反弹的机会，目前也看不出能走出中期的趋势，其实房地产跌了那么多，真的要参与，等走出趋势再参与也来得及。有本事的可以把一条鱼从鱼头吃到鱼尾，像我们这样没本事的只吃其中的一段也不错，毕竟时间会短很多。就像可转债，我的策略是不吃低价债，也不吃高价债，只吃从110-135左右的一段。不吃低价债可以避免踩雷和烂债，不吃高价债可以避免暴跌。

弱水三千只取一瓢，这样也蛮好。

持有封基

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最难的是掌握分寸

今天的市场是大弱小强，正好和昨天反一反，不过2天下来几乎所有的宽基指数都是下跌的。

主流宽基指数中领涨的微盘股指数涨1.81%、中证2000涨0.84%；领跌的科创50跌0.44%、上证50跌0.39%。

申万一级行业指数中领涨的传媒涨2.30%、纺织服饰涨2.12%、美容护理涨2.01%；领跌的家用电器跌1.57%、煤炭跌1.48%、银行跌0.61%。煤炭银行一跌，红利也跟着跌。

3360只个股上涨、1555只个股下跌，涨幅中位数0.67%。

北向资金的净买入盘后也看不到了，昨天收盘后我找了半天都没找到。

今天536只可转债平均上涨0.26%，对应正股平均上涨0.66%。我的主仓20只可转债到收盘平均上涨0.49%，对应正股平均上涨1.35%。实盘盘中因为卖出胜蓝转债换入航新转债而获得超额收益，实际账户今天上涨了0.69%。总算把昨天的跑输给补回来了。

昨天下午卖出联诚转债换入九洲转2，今天九洲转2的正股大跌5.32%，但九洲转2只微跌了0.13%，123元的价格配上16.71%的转股溢价率，即使正股今天跌了5.32%，这样的价格和溢价率不算高估。但今天卖出的联诚转债微涨0.08%，买入的九洲转2微跌0.13%，从今天的结果来看这个轮动显然是无效的。但是否能得出一个结论：多做不如少做呢？

今天主仓的胜蓝转债以平均价134.545元卖出，收盘129.1元，买入的航新转债几乎没什么涨跌。胜蓝转债平均多赚了4.22%，这个操作显然是值得的。

但昨天的操作，也有可能成功；今天的操作，也有可能失败。所以这里并不能简单的用是或者否来回答这些操作。如果有强逻辑的演绎法推出来的，当然最好。但我们遇到更多的是用历史数据来统计的基于归纳法的弱逻辑。有人觉得归纳法不太靠谱。其实不然。举个最简单的例子，掷硬币正反面的概率是一半，相信大部分人都认可。但任意一次是正面或者反面是不确定性非常强的。

如果一个操作可能血本无归的，那么哪怕这个概率再小都不要去做。就像你那了一把抢里有100发子弹的左轮手枪，对着自己开一枪，虽然概率只有百分之一，但这个结果是毁灭性的。今天的实际例子就是私募基金瑞丰达的卷钱跑路。你以为资金托管非常安全，人家可以找一些没有成交额的品种对敲把钱洗出去。

反过来，我们利用禄得网统计了5%止盈是有超额收益的，那么即使遇到踏空也不要后悔，事实上像正丹转债这样连续上涨的可转债，我们吃到一段也没什么好后悔的，毕竟像今天下午的大跌我们也避免了。

巴菲特他不用电脑不用计算靠大量阅读新闻和财报就能做好投资，那是基于他的背景。比如说只看财报，那至少是基于财报的真实性。但如果像ST特信那样连续5年财报的数字都是假的，你越看越误导。至少我自己这17年的投资还是靠数学靠模型靠概率统计的。做和不做都是基于概率，所以失败了也没什么可以后悔的。

三皮

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特发信息特别吗？

受IPO重启和4月份社融下滑两个利空的影响，今天低开是大概率的，好在大部分主流指数虽然低开，但到收盘却高于开盘点位，走出了假阳线。

主流宽基指数跌幅最小的沪深300跌0.04%、上证50跌0.08%；跌幅最大的微盘股指数跌2.88%、北证50跌1.84%。

申万一级行业指数中领涨的公用事业涨1.40%、家用电器涨1.36%、交通运输涨0.91%；领跌的传媒跌1.80%、计算机跌1.70%、食品饮料跌1.69%。

1077只个股上涨、3934只个股下跌，涨幅中位数-1.95%。

今天是第一天盘中不公布北上资金，到现在只知道北向资金成交了1279.46亿，其中沪股通654.00亿、深股通625.46亿，净买入数据目前还没看到。只看到90亿南向资金推高港股洼地，恒生指数难得连续创出最近几个月的新高。

536只可转债平均下跌0.35%，对应正股平均下跌1.48%。我的主仓20只可转债平均下跌0.81%，对应正股平均下跌1.21%。实盘因为卖出联诚转债买入九洲转2有了一点超额收益而下跌0.71%。

今天我的正股跌幅小于全市场，但可转债跌幅却大于全市场。短期这样的走势现在我已经非常能接受了。全面做可转债做了3年，大部分时候都跑赢了，今年跑输、今天跑输完全能接受。

今天中午我的一个同学电话给我，他前一段时间买了特发信息（000070），周末因连续5年造假被停牌，明天开盘也会成为ST，问我怎么办？这还能怎么办？如果晚上可以挂的尽早挂在跌停板上，很有可能明天跌停板上都卖不出去。很有可能跌停板不止一个。

我这个同学总共买了5只股票，5个里踩雷了1个，这个比例真的不小，好在整个股票的投资不大，所以影响不大。

有人说避免踩雷的经验有一条就是要买国企不要买民企，因为民企有造假的动力，国企没有造假的动力。这个特发信息我查了一下，其主要股东是深圳市国资委直管企业——深圳市特发集团有限公司。这表明特发信息具有国有企业的性质。你说国企造假的比例比民企低我相信，但你说国企因为没有造假的动力，特发信息就是一个反例。而且随着国企主要负责人的考核会和其上市公司的盈利、市值等挂钩，造假的动力可能越来越大了。所以简单的用国企民企来判断是会失误的。

正好今天雪球上有人说，有个著名投资人说500万以下的投资最好单吊一只，其理由是有更多的精力去深入研究这只股票。我相信说这个话的人做投资一定很成功，而且在500万资金以下时十有八九就是靠单吊一只成功的。但即使你再深入研究都很难避免踩雷，说500万以下单吊一只的，或者相信这个话的，很有可能都是单吊的成功者，但也很有可能都是单吊一只的幸存者偏差。因为失败者不会发声了。

即使单吊一只最终成功，但在过程中如果回撤30%以上特别是长期亏损，这个过程是非常难受的，没有经历过的投资者是很难体会的。今天一大早就有一个投资者找我倾述，说他最高亏损90%，已经看不到能还清账户的希望，而且影响家庭，妻子离婚，女儿因此抑郁症，自己注意力集中不起来，天天做噩梦，盘中操作的时候，总是出错。我除了劝劝他，也没更好的办法了。投资做成这样，完全违背了“投资使得生活更美好”从初衷了。早知今天何必当初。

所以成功者也不要好为人师，每个人的情况不一样，我们每个人的成功，可能就是幸存者偏差。找到适合自己的方法才是最重要的。

不忘初心方得始终，投资的初心就是使得生活更美好。

三皮

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最近难得跑赢转债等权

今天是典型的大强小弱，不过也很难说是趋势，一两天的行情什么都有可能。

主流宽基指数领涨的上证50涨0.27%、沪深300涨0.05%；领跌的北证50跌1.67%、微盘股指数跌1.51%。

申万一级行业指数中领涨的房地产涨3.63%、公用事业涨1.34%、建筑材料涨1.22%；领跌的电子跌1.88%、美容护理跌1.72%、计算机跌1.57%。

1328只个股上涨、3669只个股下跌，涨幅中位数-1.30%。

沪股通净卖出21.34亿、深股通净卖出41.70亿，北向资金合计净卖出63.04亿。今天是最后一天盘中公布北向资金的实时数据的，下周开始盘中就不提供数据了，只有在受市后才公布。应该是没多说影响的，下周我们拭目以待。

536只可转债平均下跌0.06%、对应正股平均下跌1.11%；我的20只可转债平均上涨0.25%，对应正股平均下跌0.50%。实际账户合计上涨0.26%。

连续好几天账户跑输可转债等权指数后，我昨天还在说总会均值回归的，今天上午我看实时的数据，还是跑输的，从下午开始，因为我的两只持仓债嘉泽转债和法兰转债连续上涨，才开始跑赢等权指数。

盘中我感觉涨的多了一点，所以对嘉泽和法兰做了T，嘉泽卖出平均价132.159元，买入130.519元；法兰卖出136.345元，买入136.080元。嘉泽赚了1.26%，法兰只赚了0.19%。不过也只操作了一部分资金，来不及全仓都做T，最终对账户的贡献也非常小，不过今天总算是跑赢了转债等权指数，而且还是指数是负的，我的账户是正的。

其实今天开盘的时候还有一个好的机会没抓住，就是胜蓝转债，开盘时正股大涨6.29%，转债大涨7.15%，这个时候就应该抓住机会卖出，结果开盘后非常快的一路下滑，最终正股跌5.13%，转债跌1.43%，一进一出差了好多。只是当时犹豫了一下。

不想每天盯盘是不想把这个事情做成像退休前上班一样的风雨无阻，但如果正好有空，正好有机会做这种操作，也没必要去放弃机会。一切都是随缘，这样的状态可能更加适合我。

今天房地产领涨，是最近不少城市包括杭州都放弃了限购。只有京沪广深和天津、海南等少数城市还保留着有限的限购。但其实在消息的刺激下，多次出现反弹甚至多天连续反弹，从K线看目前下跌的趋势还是没有得到根本性的好转，这种一日游或者几日游的行情，除非你的消息先于市场，否则很难把握。

今天还有一个事情就是港股的银行股大涨，譬如建设银行，A股今天跌了0.28%，港股大涨6.82%；交通银行，A股只有涨了0.73%，港股涨了4.70%。主要原因是据说是港股通正在考虑减免分红税。确实很多银粉买A股银行不买更便宜的港股，主要原因就有这个港股通的分红税问题，和在香港开户直接买港股相比，确实是重复交税。但也只是在传说。一旦真的实时，很有可能短期对A股的银行股会造成一定压力，因为不是银粉，也不会因为少交税而通过港股通去买香港的银行股的。而对A股的银粉来说，确实会有一部分资金因此而搬家。

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