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特别值得一提的是，在2024年11月的现在，市场有几点生态相比于过去五年发生了较为明显的变化。在此记录仅作备忘。也欢迎愿意交流的朋友留言。
市场结构
市场内生稳定性下滑，企业盈利疲态尽显，政策博弈愈演愈烈，市场波动放大。
根据最新公开披露的三季报，企业季度盈利中位数同比下滑接近2位数。即使有了所谓保持战略定力的预期，但是如此大的下滑幅度（且相比于两季度大幅加速）显然是超过极大部分主流机构投资者预期的。这种级别的衰退带来了市场估值体系的变动。原来所谓PEG、现金流折现的投资方法面临重塑压力，当前环境只有极少部分个股拥有持续回报股东的能力。投资者为了欺骗自己，只能假装相信政策会救助股市投资者，无论事实是否会如此执行。
投资者行为——权益基金
主流人群投资选择已从主动权益基金转向指数类基金。
根据自己多年的从业观察，主动权益基金从长期来看，整体表现会相比指数基金有小几个点的超额收益。理由如下：并非主动权益做的好，而是我国股票市场客观原因和指数编制规则落后因素导致。如前文阐述，在保持战略定力的背景下，快速衰退使得只有极少部分个股拥有持续回报股东的能力。指数化投资的分散特征会使得大量的长尾垃圾被被动纳入其中。且还有未来愈演愈烈的人为套利指数基金行为。
但反过来说，为何目前主流人群投资选择会从主动权益基金转向指数类基金呢？个人感觉是两大因素导致。其一是主动权益基金系统性的偏好成长股，漠视价值股尤其是银行股，在这轮周期中吃亏尤其明显。其二是基金公司以及基金经理的逆向选择行为。为了最大化个人收益，联合互联网平台无底线推荐短期涨幅最前列的产品，使得投资者获得的投资回报和实际承担风险不匹配。这个问题无底线推荐指数基金也会存在，但是基民这时候往往会怪罪自己选择有问题，而不会把锅扣给基金公司和互联网平台。
展望未来，指数类基金仍然会有阶段性的规模优势。短期投资者的获益惯性是可持续的。如果扭转，则需要基金公司真正从投资者角度出发，平衡自己的风格，展现出自己稳定的相对收益能力。目前看无论是互联网营销平台反向营销，还是监管限薪，这个行业未来的发展趋势感觉会和中国男足一样。糟糕的市场宣传 糟糕的管理层。
投资者行为——债券基金
高风险高杠杆债基已经形成产业链。券商、投资顾问、小白已经被深入绑定。时刻警惕反噬。
过去几年是明显的债牛。无论是利率的快速下滑走平还是垃圾城投债的风险缓释，参与者斩获大量收益同时却把风险转移给了未来的参与者和间接完成转移支付的一线城市高位买房者。现在30年国债的风险收益比，对散户来说已经相当不友好，承担大概率增发货币刺激经济的风险，只获得历史最低水平的回报。更令人感慨的是，券商、投资顾问和债券基金在如此低的回报上又吸了一层血。这种模式一旦反噬，后续的踩踏恐怕难以避免。美国20年利率债从高点的160已经跌至90，绝大部分的债券基金投资小白想必是无法承担40%以上的跌幅的。
投资者行为——股票
新型公众平台绕开监管，个人自媒体推动妖股节奏加快波动放大。
目前字节跳动等平台主导的自媒体推荐模式在各大公众平台中逐渐占据主流。这在其他奶头乐行业中可能并无问题，但此类模式对权益市场的生态造成较大影响。
首先是提及股票的高度雷同性。自媒体推荐模式会极大程度放大头部流量，提及股票会因此高度雷同，对应龙头股加速打板的趋势会更加强化。
其次是投资者智识门槛进一步降低。客观来说，这对存量投资者或许是一件好事。不多展开。
最后是监管难度加大。主流持牌机构，面临监管相当严格，目前流行的自媒体往往都是个体户或者传媒公司。这样的体系使得监管难度加大，对应新进入投资者受不到相对合理的风险教育，入场即被砍头。
总体来看，当下的生态是相对浮躁的，市场底线不稳，参与者专业度弱化，非理性交易行为出现频次增加。整体来看，指数化投资、个股妖股化给倾向于套利和选股的投资者都带来了更多的机会。预计只要克服短期的负超额，会有更加可持续的收益。
基金行业的变与不变最近两年，上头基于基金净值上涨但基民不赚钱的现象，对基金公司做了定点辅导。采用了限薪，降费，行业风格基准规范化等手段。同时在新产品申报上，基于各自申报产品的所处点位，做出批准/延后等决策，并且细致化管理到产品成立日期。基于市场行情采用精细化监管操作手段。但行业生态变了吗？我觉得越来越恶化了。现状很奇怪：1、追求极致风格的基民越来越多，监管也没法改变这群基民的观点。在韭菜集中营的...降薪必然导致恶化，管理层也清楚
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本来写了一大段话，后来又删了，没有人喜欢听别人说教，但是，看到有人劝楼主单干，我还是说几句。其实做这行大家都是聪明人，工作上很多东西私心上都看得明白，不点破而已，只是权责分配总得有个讨论。过去几轮周期已经一遍遍证明很多成功失败路径，在此不详述了。
待过职场的人，没有一个不吐槽领导傻b的。但是，如果你当了领导，可能也会做同样的事，只是现在你和他的立场不同，格局不同，无法换位思考，所以，你不理解他。
中小基金想要做大做强，除了做出高收益的产品，还有别的选择吗？大部分客户追求短期收益，中小基金只能迎合市场需求，没有选择客户的资格。投资策略和客户需求匹配，...
现在在岗位上，有公开排名，到期前还剩了点权限，肯定是不待扬鞭自奋蹄。对这份工作和这个行业，吐槽归吐槽，感恩归感恩。通过从业每年能长进一点本事，而且相比大部分兢兢业业的传统行业苦命打工人，我肯定算是付出少得到多的。
谢谢你的分享。也祝你投资顺利！
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说实话，私募太鱼龙混杂了，特别头部的又去不了，所以之前确实考虑比较少。公募也就这几年加速下滑，之前在能力、收入、资源的各方面成长路径上都还算不错了，熊市里也还算安稳。本来写了一大段话，后来又删了，没有人喜欢听别人说教，但是，看到有人劝楼主单干，我还是说几句。
待过职场的人，没有一个不吐槽领导傻b的。但是，如果你当了领导，可能也会做同样的事，只是现在你和他的立场不同，格局不同，无法换位思考，所以，你不理解他。
中小基金想要做大做强，除了做出高收益的产品，还有别的选择吗？大部分客户追求短期收益，中小基金只能迎合市场需求，没有选择客户的资格。投资策略和客户需求匹配，这样才有饭吃，虽然无可奈何，但也必须接受。
再回到你个人，我也曾是打工人，打工人都喜欢谈论价值观，因为价值观是虚的，公司招你，不是让你来改变公司的价值观，而是让你做出业绩。虽说受到了一些限制，但是，你已经可以管理产品，完全可以用结果说话，光感叹行业和公司的价值观，只会蒙蔽双眼，空谈误国，放松对自己的要求。
你现在的平台和资源，已经是集思录、雪球上，大部分人梦寐以求的机会了。现在赚多赚少，无所谓的，利用平台的资源，把自己的能力提高了，拿到结果，得到市场的认可，这才是最重要的。我相信，有志于从事投资的人，只有一个目标，那就是阿尔法，祝你成功！
树梢星 - 久客他乡染杂尘，归来已是等闲身。等闲明月今犹昔，明月何曾识故人。
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说实话，私募太鱼龙混杂了，特别头部的又去不了，所以之前确实考虑比较少。公募也就这几年加速下滑，之前在能力、收入、资源的各方面成长路径上都还算不错了，熊市里也还算安稳。就是应该年纪比较轻，可以考虑博一下。如果对自己比较有信心的话，招呼几个朋友自己干，也是不错的选择。
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苦涩把客户划分一下的话, 被教育得比较好的投资者会有相当比例考虑被动管理的基金. 而那些从长期投资回报挑选基金的人, 不说比例有多少吧, 首先就会看长期业绩和规模, 这就导致不会选一个成立不久的小规模基金. 更重要的是, 这些人一旦挑出来了喜欢的基金/基金经理那就不太会换来换去, 换句话说正在市场上找基金的这类人比例就更少了.
白天找领导沟通产品新投资方向的事。不出意外的被毙掉了红利+绝对收益套利的策略。核心原因很简单：锐度、锐度、还是锐度。
中小基金公司的领导想要最简单把规模最大的方法就是赌极致赛道，学习“优秀”同行先进经验。一波急涨把散户弄进来。做平滑的，低回撤的产品，在前两年基本不会得到额外的散户流量，那就不能接受。
都想着砍树吃现成的，不愿意一步一步开始挖掘基于投资角度出发的机会。还是那句话，互联网营销负责...
那正在找基金的人是哪类人多呢...恐怕就只剩下换手率高, 看一下涨幅和基金名称就下单的那类人了.. 所以感觉这事儿确实是挺难
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领导是对的 收益到口袋里才是自己的 管它明天后天 再说韭菜根本就割不完割不完啊 韭菜的记忆只有3秒 你想太多了 你的想法放到自己的账户实践好了公募交易时间要上交通讯设备。这几年牺牲了很多投资机会，就是为了做好公募产品。结果看，熊市里一通折返跑，产品还被领导改了几次投资方向，最后公募做了个近三年10%多的收益，惨不忍睹。
是有点疲了，不管产品，自己的小几百万一年做个10%超额，干个躺平工作就能覆盖这点工资。可能手里产品到期后，要严肃考虑工作和转型了。
现在从事被动投资方向的同事和同行越来越多，每天工作就是做营销材料，做直播，做申赎的应对。给的待遇比公募主动投资和量化投资的小卡拉密还要高点。结果看你的观点是对的。
oyquan
- chaos is a ladder
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苦涩白天找领导沟通产品新投资方向的事。不出意外的被毙掉了红利+绝对收益套利的策略。核心原因很简单：锐度、锐度、还是锐度。中小基金公司的领导想要最简单把规模最大的方法就是赌极致赛道，学习“优秀”同行先进经验。一波急涨把散户弄进来。做平滑的，低回撤的产品，在前两年基本不会得到额外的散户流量，那就不能接受。都想着砍树吃现成的，不愿意一步一步开始挖掘基于投资角度出发的机会。还是那句话，互联网营销负责人成...整个资产管理行业普遍短视，几乎都是想博取短期但是明显不可持续的高收益，然后吸引资金申购。这种做产品的思路对投资者和管理人是双输的，一方面做出所谓高锐度产品的概率很低，大部分这种努力都白费了；另一方面即便侥幸真的赌对了一波大行情，吸引到的也是对投资收益有非理性预期的投机性资金，再叠加高波动策略本身的不可持续性，结果就是资金高位申购低位赎回，投资者赚不到钱，管理人也没有业绩提成，双方都很难形成复利。
巴菲特早期合伙人基金时期，那种在控制回撤前提下的较高收益率的投资方式，是可持续的，对投资者和管理人是双赢。可惜不知道为啥，几乎没有机构借鉴这种方式。可能是他们对自己的长期业绩没信心吧，但是却对自己的运气却有不切实际的幻想。
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白天找领导沟通产品新投资方向的事。不出意外的被毙掉了红利+绝对收益套利的策略。核心原因很简单：锐度、锐度、还是锐度。
中小基金公司的领导想要最简单把规模最大的方法就是赌极致赛道，学习“优秀”同行先进经验。一波急涨把散户弄进来。做平滑的，低回撤的产品，在前两年基本不会得到额外的散户流量，那就不能接受。
都想着砍树吃现成的，不愿意一步一步开始挖掘基于投资角度出发的机会。还是那句话，互联网营销负责人成了基金公司真正的投资总监。
不知道这行怎么干下去。这种思路出发，整个行业只会一烂更烂。连愿意默默做投资的小兵，也很难活下去了。对这个岗位来说，跑赢红利基准20%还是没有任何意义。“还是缺乏锐度。”
唉。
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今晚阿里巴巴出了业绩，外卖大战一个季度莫名亏了400亿，也没看出来有什么效果。参考以前的互联网大战为了流量入口，为了支付入口，这次大战打的毫无效果，很难从理性人的角度理解为啥要扩大这场外卖大战。
但倒过来想，话事人心里，重要的不是利润和股价。而是市场地位和内部话语权的重塑。强东是有这个想法，蒋凡也是有这个想法。这场仗打下来，作为公司股东是受损的，但是who cares？
拼多多这么多年不分红又怎么样？雷老板频繁割小股东韭菜又怎么样？只要有持续的增长，小股东只能像斯德哥尔摩综合症患者一样默默跟在后面被pua。
股票层面，不是每一家公司都是苹果和腾讯。业务层面，不是每一家公司的话事人一心为公，中层干部不抢权稳健运营。都是有过度消耗资源低效生产的情况。
因而反过来看，更要尊重不停创造现金回馈股东的企业。在同样的细分行业中，保持良好现金流和资本配置机制的公司，能和平庸公司拉开很大的差距。宁子和材料上+迪子，阳光和隆基，腾讯和阿里。。。需要反复告诫自己，不要再贪便宜和猪摔跤了，已经摔到鼻青脸肿了。
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最近两年，上头基于基金净值上涨但基民不赚钱的现象，对基金公司做了定点辅导。采用了限薪，降费，行业风格基准规范化等手段。同时在新产品申报上，基于各自申报产品的所处点位，做出批准/延后等决策，并且细致化管理到产品成立日期。基于市场行情采用精细化监管操作手段。
但行业生态变了吗？我觉得越来越恶化了。现状很奇怪：
1、追求极致风格的基民越来越多，监管也没法改变这群基民的观点。在韭菜集中营的养基宝app上，永赢xx智选断崖式领先。在一个存量市场上，有一大批操作风格相同的韭菜扎堆，不割他们割谁？当年笑兰兰坤坤，这些人现在买的基金比兰兰坤坤风险还大的多。
2、互联网渠道销售狐假虎威指导投资。职业经理人和基金经理本质是脆弱的。越来越透明的市场考核制度，负债端决定投资。不做特别极致的赌徒风格，基民不认，产品就上不了量。因而倒过来，互联网渠道销售就成为了实际上的基金公司投资总监。一个全身心沉浸在销售行业的人士，基于韭菜的视角倒过来教投研选股选行业，这种操作手法能在股票市场上稳定赚钱吗？
3、除了少数老将，只有赌徒产品/基金经理才能活下来。看现在市面上新权益产品，赛道式基金，ETF/指数，微盘股，大部分都是明显的风格暴露+紧贴指数，放弃alpha转向于放大beta，可能也只有部分债券基金经理心思在选股票上做到固收+。说微盘股是追求alpha稳定高收益的，且看江峰为啥跳槽去另一家基金公司？有信心长期做一条曲线不好吗。都是高点拿曲线换职位的。
4、利好谁？利空谁？
利好套利者。利好高楠一样的镰刀。利好追求alpha的各路投资人。大家有了比之前市场上更傻的对手盘。
利空基民。无论是想来赚快钱的，还是想长期持有的。优质选择因为限薪和离谱的渠道销售被逼走的越来越多，劣质选择源源不断的冒出来，被坑概率越来越大。
5、对市场影响。
说实话，根据我粗略估计，这轮永赢xx智选带出来的工具型产品泡沫会比21年兰兰坤坤还要大。过去兰兰坤坤很多基金公司学不了，现在永赢xx智选在操作层面并不难学。落到实处说，50-300亿个高PE高PB主题型行业股票会被拉到匪夷所思的高度。现在这些公司的内部人减持公告就非常多，等到泡泡一过，很难想象这些公司会掉到什么地方去。不夸张说，20亿也合理。
我不知道这行业怎么好起来。公募产品收着并不高的管理费率，有真诚想在股市赚钱且刻苦钻研的投研人员，最后被绑上一辆由基民和互联网销售/高管驾驶的车高速往悬崖开去。。。。。。
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看到同行写的一句话非常有意思：
“最后，回到股票市场，我发现最近身边很多朋友在疯狂学习。学习AI的知识，算力的知识，存储的知识等等。怎么说呢，我始终觉得人生的一大遗憾就是，在应该努力的时候选择了放弃，而在应该放弃的时候又选择了努力。”
是啊，A股最不缺的就是时刻努力学习进步的高位接盘侠了。
关注过我的朋友们可能记得我几年之前我分享过一个高楠的帖子。核心是高位买，超高位卖股票。在今年这种接盘侠旺盛的环境下，不出所料他又成功了。在泡泡玛特、潍柴重机上高位割完韭菜以后，又买入了国盾量子继续割。相比五年前在白酒等消费上高位买超高位卖的操作，思路保持一致，技术更显精进。
这种操作手法，我认为是一种看似邪修，实际可能是正道的高要求投资方式。邪门的地方是在于，它本身高位买入应该是有巨大风险的，事后看跌80%以上的股票比比皆是，完全不知道底在哪；但由于A股接盘侠实在太多，越高的票短期流动性越好，越难跌下去。看着股票上涨以后，学习新知识，学完买入的人越来越多。说正道则在于，细想一下，我们进入股票市场，谁一进来就想老老实实赚分红的钱？都想赚资本市场价差吧？那高楠这一套可不就是正道。他用5年以上的大资金管理经验证明了这种名为高风险，实为高技术含量要求的低风险投资法在大A的生存环境。
还是得学啊。不想着割韭菜的躺平公募基金经理可是要失业的。
赞同来自: 丢失的十年 、nkfish 、人来人往777 、业1994
一篮子买入14只永赢XX智选基金，每只占总仓位7%。后面随着永赢越发越多，可以持续买入，能做到稳定亏钱的效果。
主要投资逻辑：
1、产品投资于短期热点，股票短周期特征明显，主动规避传统老登股和长周期业绩股票，普遍缺乏持续性。
2、超过一半的产品成交额和估值处于历史较高或最高水平，两年维度估值向下可能大于估值继续上升可能。
3、通过分散持仓的方式规避小概率基金暴涨带来的净值向上可能。能够做到个别基金成为爆款的同时，其他基金稳定亏钱，给组合带来稳定的总额亏损。
预期两年后收益：
产品能够做到一赚二平七亏，总收益为亏损。
跑输小微盘股。
跑输老登股。
跑输可转债。
欢迎朋友们一起探讨
赞同来自: Tom20221130
自己的产品只买几十万是不是太没信心了，我同学也是小公募，最高的时候持有自己管理的基金份额比例超过10%，完全是当自己的账户在投资。这个要看机会成本和个人能力圈。买自己基金锁一年起步，且公募的投资方向限制很多，甚至会受到顶层领导的窗口指导。你朋友可能选股能力非常强且具备完全自主的全市场选股权限。
赞同来自: 九零后老人 、Tom20221130 、topdeck 、家和妈妈 、winqueen 、 、 、 、更多 »
人还是会受自身周围环境的影响，虽然在论坛里自己可能还算工作不满十年的小登，但在底层二级狗这个圈子里，自己在心态和风格上已经算是老登了。尤其是和春风得意的95后新锐研究员比。
15年以后国内外都不乏梭哈型投资机会。在没有估值保护下，没有业绩持续性的股票能灿烂一把A回去，有业绩持续性的股票能分分秒秒站在舞台中央。前者如A股的计算机股票，后者如英伟达和AMD。刚入行的时候，美国码农朋友推荐过这两个票，现在想想还是拍断大腿。就算达子是泡沫，跌个70-80%，那和起点比也还有很多倍的收益。
很多股票已经接近完成商业模式的闭环。如果赚钱的飞轮能够以年为单位复利起来，起始的位置可能并不那么重要。有愿意持续买单的顾客—有资本市场充足的资金提供方—有愿意赚低毛利的供应商和代工厂，轮子就转起来了。达子，AMD，马圣，果子，不都是这样吗？里面治理最差，基本盘已经被国内电动车快卷崩的马圣还活的好好的。吹了好几年没有落过地的黑科技们还有供应商孜孜不倦的烧钱研发。
国内米子也在持续的提纯粉丝，泡泡老铺更是尝试塑造这种形象。纵然国内市场卷的厉害，极致的财富分配总会给新出现的奢侈品带来空间。
IP时代确实要靠的是个人、品牌魅力。对应股票投资者来说，要有一股YOLO的劲，就算把握不住部分高投机风格的垃圾股，但有一些小登喜欢消费的超级成长股还是要紧密跟踪关注的。不然看不懂的大牛市来了，小登一边赚钱一边刺激新消费，老登们连汤都喝不上一口。
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今天往前翻了翻自己以前记的笔记，整理了下自己的资产增值之路。最早有记录的时候是19年4月的40个出头，目前最新的在327个左右，其中每个月结余基本都放进去了。
2019（4月）：40
2020初：64.2
2021：106
2022：150
2023：181.7
2024：200
2025：264
最新：326.9
由于职业生涯的进展不顺，实际结余还是比较少的，19年-21年基本只有每年10个出头的结余，22年以后每年结余在20个左右。扣除之后实际收益及收益率估计如下（分母为当年平均资产）
2019：15/50 30%
2020：25/85 29%
2021：20/125 16%
2022：10/165 6.1%
2023：-2/190 -1.1%
2024：40/230 17.4%
2025：40/300 13.3%
用净值法来估计：
1-》1.3-》1.677-》1.945-》2.064-》2.041-》2.396-》2.715
七年复合年化：15.3%的复合收益，累计从资本市场赚了接近150个的馈赠
复盘一路过来：把握住了封基和打新的机会，19-21年稳稳获得超额收益，22-23年开始蛰伏期，错过了很多红利产品的投资机会，24年防守做得尚可，但是Q4没有加仓位非常遗憾。25年年初2.68%利用加了20个贷款，但很少比例用于布局，实际也就获得平庸收益。
从结果来看，不起眼的15%实际上也拼尽了全力。22-23年的熊市，特别是中丐熊市不止耽误了本金的增值，还大大打击了自己加头寸的士气，虽然最后全部收回了本金还获得不少收益，但目前的仓位始终只敢在7-8成左右，从最初的9成水平明显下降了一个台阶。
从个人资产增值角度来看，作为一个毕业没超过10年的人，反思最最重要的还是职业生涯带来的现金流。参考朋友们一路过来，相比做码农、做量化、做固收、做咨询、做投行、做互联网的，二级市场权益的方差更大。没有做出来的二级狗（包含研究员没有抓到十倍股、没有去大平台头部当赛道基金经理、没有去成外资薅羊毛）创造的价值少，获得的回报也少。在职业生涯初期，与其成为一个平庸的基金经理，不如成为一个听话的高级打工人。以一个年入百万不买房不买赛道基的朋友为例，到手70个，存下40-50个，7年下来能轻松跑赢我的增值之路。
有机会的话，在本金积累前还是要做好打工人的角色！
这是翱神：
"2025 年上半年，公司芯片销量大幅攀升，带动整体营业收入较上年同期实现较大幅度增长。报告期内，公司实现营业收入 18.98 亿元，较上年同期增长 14.67%，其中蜂窝基带芯片作为核心业务板块表现突出，营收占比持续上升，占比已经超过 85%，与去年同期相比，该业务销量增长超过 50%，收入增长超过 30%，毛利总额增长超过 60%，充分彰显了公司核心产品强劲的市场竞争力。
在销售规模增长的同时，公司持续加大研发投入，以夯实技术壁垒、丰富产品布局。报告期内，合计投入 15 个研发项目，投入费用达 6.68 亿元（含股份支付），同比增长12.35%；积极推进包含 5G 智能手机 SoC 芯片、4G 智能手机 SoC 芯片、5G 轻量化（RedCap）智能终端芯片在内的多款芯片的研发进度和流片进度；积极构建起一系列面向新场景需求、多样化应用的芯片平台及软硬件开发平台。
从盈利层面来看，尽管营业收入及毛利总额较上年同期均取得增长，但主要由于受大额研发投入、叠加资产减值的影响，公司仍处于亏损状态，报告期内归属于上市公司股东的净利润为-2.45亿元，如果扣除股份支付影响，属于母公司所有者净利润为-1.61 亿元，与上年同期数字相比，亏损均有所收窄。"
这是原神：
“2025 年 1-6 月，公司实现营业收入 9.74 亿元，同比增长 4.49%，其中半导体 IP 授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比增长 6.85%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比增长 3.42%。
公司 2025 年 1-6 月综合毛利率 43.32%，较去年同期下降 1.08 个百分点，主要由于收入结构变化等因素所致。
2025 年第二季度公司盈利能力持续改善，2025 年第二季度实现归属于母公司所有者的净利润-9,950.51 万元，单季度亏损环比大幅收窄 54.84%。2025 年 1-6 月公司实现归属于母公司所有者的净利润-3.20 亿元，实现归属于母公司所有者扣除非经常性损益后净利润为-3.58 亿元。”
前途是光明的，道路是曲折的。
这么前途无量的行业，海外企业都连续多年超高毛利超高增速，我们这里收入增速也就和印钞速度差不多，毛利完全抵扣不了巨大的人工费用和股权稀释。这搞得我实在有点下不去手投机啊，看了报表真是耽误赚钱。
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市场赚钱（亏钱）的方式是多元的，对应需求的能力圈也是多维的。在此试列举需要的能力及似乎具备该能力的人士。
第一类，相对适合长期、价值投资的能力，资金体量巨大，极为保值的能力
对企业经营增长的判断力：长持选股（巴、段）
对企业家人品的鉴别能力：长持选股（巴、段）
对宏观经营环境的判断力：宏观大择时（李嘉诚）
第二类，能够快速、稳定赚取其他交易者钱的能力
对其他投资者行为的同理心：短周期投资（大金链子）
对k线的感知能力：短周期投资（游资）
对短周期业绩跟踪、锁定关键变量的能力：中期投资（广为认可的成功卖方分析师）
第三类，利用市场规则，赚取上市公司、其他交易者钱的能力
计算能力：衍生品投资、套利（量化）
收集数据的能力：泛用（量化、各类与市场高强度交流的卖方从业者）
对广义投资衍生品种条款的判断力：衍生品投资、套利（集思录大佬们）
第四类：不可或缺的粘合剂，对收益进阶有巨大帮助
运气：泛用
人格魅力：稳定资金端、有更多交流获取信息的机会
对自己来说，第二类能力过于平庸导致事业迟迟无所进展。第三类能力小有所成，但是受限平台没法充分发挥。目前看，靠这点能力有自信不会饿死，但吃饱也很难。第一类能力持续在吸收经验教训，但不能过于乐观估计，长期持股是一个胜率低赔率高，没有容错的策略。
投资是智商、情商都要考验的行业，能进入知名高校和专业投资机构的从业者往往都有较高智力水平，但自己情商偏低的客观情况持续没有被认识到。需要重点磨练。
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近期两个退市股东方通与紫天科技，结合之前的左江科技，让我对科技股投资又有了新的理解。
23年中，左江科技，紫天科技，东方通都是传媒计算机板块机构重仓股。概念性感，未来可期。根据公开披露数据，22年年报，知名的华商基金经理周海栋重仓左江科技近200万股。23年中报，紫天科技基金重仓3500万股以上，当时还没有进去的蔡嵩松拿了接近700万股。同样23年中报，东方通基金重仓7767万股，汇丰晋信的陆彬、华商的高兵等出圈的公募基金经理都持有千万股以上的持仓。这些公司巅峰时期市值都在百亿甚至更高的级别。
融资方面，紫天在2014、16、18、19、20、22都发过定增公告，最后18年和19年两次都成功发出来，累计圈钱10亿。东方通在14、15、16、20、23年也都发过定增公告，除了20年终止一次，其余几次都成功融资，累计圈钱35亿。
现在，这些钱都消失了。从现金的流入和流出可以看到，定增是算骗到钱了的。大股东没有减持的股票，变回了一文不值的厕纸。跑得快的基金经理赚到了钱，跑得慢但吃到最快涨幅的基金经理赚到了规模，再跑得慢一点，追在山顶上又剁掉的基金经理亏了点钱。机构投资者追高买入，炒作到更高，稍微调整之后把股票都扔回给了散户，最后由散户承担了一地鸡毛。给这些人接盘的同志们死无葬身之地。紫天、左江走之前应该都只剩1亿市值，东方通已经5个20cm，市值还有15亿，退市的话未必能剩几个亿。
在公募做投研也有快8个年头了，2023年到2025年发生的这三个案例，极大概率2025年到2027年还会不断重演。那些科技公司当时各路卖方大佬，科技股猎手都识别不出来，现在的没有任何盈利支柱业务支撑的国产AI龙头、机器人龙头、芯片龙头我也不理解谁能一眼看透。
放一起再想想，股票最后搞成这个样子，大家都有责任。老板本身就在使坏，机构投资者非蠢即坏，散户对自己没有合理的认识，监管以保护投资者的名义姑息纵容。搞到最后，只能先信、先买、先跑，当年如此，现在也如此。从这个角度，我很看不起助长这种骗局的投资行业的从业者。当然，自诩尝试做价值风格的自己也不配嘲笑这些业绩优秀的基金经理们。
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反思贴。
以上是去年9月开始，小公募产品在领导梭哈军工放弃后，放权给我全心管理的产品净值曲线。当时背景下，产品选择了非金融周期、高确定性高分红的投资策略，也做一些绝对收益投资机会，同时自己也买了几十万，成为了小产品除了发起资金外最大的持有人之一。到今日来看，相对收益稀烂，绝对收益和回撤勉强符合预期。从公募产品角度来看，无疑是非常失败的产品。
前面两贴已经详述了价值投资有效性以及不稳定时代的投资策略，本贴在反思中力求重点回归产品及公募生意本身来做一个思考。
1、主动权益公募产品已经过剩，小额投资者对收益有不合理预期，对应只有庞氏投资方法才有可能满足预期，增长规模。
根据我有限的从业经验，小额投资者除了套利交易的以外，大部分有以下特征：对行业有特殊偏好，对收益率和风控有极高预期，喜欢高频率择时。在目前的公募产品数量下，绝大部分公募产品很难触及小额投资者的可投资视野。仅有锐度极高产品才能阶段性满足小额投资者需求。
2、市场最有效的盈利策略还是割韭菜而非公募监管持续强调、限制的低换手、持有性投资。产品缺乏有效的赚钱工具。
从市场和组合角度来看，相对理性的底层资产平均年化收益率预期应当10-20%区间，即假设拉长时间看ROE水平可持续，PB相对稳定。其中，具备高交易能力的投资者从具备低交易能力投资者中获得小额超额。
但客观来看，从微盘的指数走势以及近期的部分热门板块走势来开。交易型机会远远大于持有型机会。量化——游资——散户的掠夺式投资收益率远远大于ROE所能反馈的。通过跨时间和跨品种的投资错配，部分资金具备年化30%的超额收益能力（建立在别人——散户、指数、买壳人支付年化30%成本的条件下）。
此外，公募在股指期货、期权、可转债等品类上基本很难实际大规模投资，三日反向、隔日反向、场内外申赎限制等等，使得产品只能做股票持有性投资或者顶着监管压力在股票里来回切。
3、大类资产收益率的严重极化以及产品研究精力的严重错配。
过去数年是宏观大年。房、债、金、股有巨大不一致的趋势性行情，股的各种细分大类也具备相应特征。在这个前提条件下，在非金融周期、高确定性高分红的投资策略里用死劲做个股研究实际上是精力的严重错配。今年以来中证红利收益率1.84%，此风格今年能做到15-20%已是极限，然而这只是全仓赛道的零头。
从自己做的产品来说，尴尬的军工历史加上今年勉强的收益率使产品毫无竞争力。
综上，公募基金的运作一通盘下来只有一个要点：赌大类赛道、赌细分锐度、注重曝光。不这么做连被看到被骂的机会都没。稳健、持续、风格分散的基金经理少又难出头，有巨大超额能力的也不可能想为了300万在这个地方年年坐牢交手机。
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继续反思自己过去三年产品运作的失误与不足。
从自己既有的分析框架来看，基于现金流回报的角度，可以对各类资产的安全边际做出一定的估算。当资产估值在安全边际附近之时，每次调整都可以用再平衡的方式进行布局。而当资产估值远超安全边际之时，每次调整都带来深刻的灵魂拷问：这是击鼓传花最后一棒？还是牛市中途调整？
现在比较高位的资产都有一定程度的不稳定平衡特征。
1.5%的债券，认知高度一致的黄金，数字货币，某些创新药和科技类股票，微盘股。其作为持有产生收益的价值相对不透明，很多投资者买入的原因往往比较简单：别人也在买，所以它会涨。那请问如果他跌了呢？
可能我这个问题是杞人忧天。现在我们所处的正是流动性泛滥，资金远多于资产的新时代。我们的投资不需要有利息、股息、现金流的概念用于可持续的经营、生存和投资。资本利得的优先级远大于票息收益。不稳定平衡的投资机会只要不遇到质疑其逻辑的挑战，便能屡创新高。当市场上傻子足够多时，先进入者可以安然活很久。况且如果是从业人员，他人本金干我死活？要一时的亮眼收益，之后管他洪水滔天。
所以这些资产的中途剧烈调整是买还是卖？作为个人投资者，我倾向于基于逻辑决定参与度，主动、及时止盈。作为机构投资者，我没有答案。公募产品跑相对收益真是太难了。
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1、什么是资产？——境内公开债券是资产。股票、海外债券和非公开债券不是资产。
一个企业或者主体除了山穷水尽的时候，公开债券尽力是能不违约就不违约。
对应经营困难的时候，或者有变现需求的时候，股票往往会被放弃。
海外业务占比很小时候，往往也会违约。
非公开债券、贷款，往往尽力续利息、展期，本金是不用指望了。
2、股票是什么，股票的价值在哪里？——壳价值、筹码价值与分红价值。
股票首先在2025年8月，最值钱的，还是壳价值。
在前几年反复宣传退市新规，严监管等等环境下，我们发现，上市资源似乎仍然是非常宝贵的资源。壳价值的根基在哪里？我认为核心在于国内股票市场散户比例过高，拥有旺盛的亏钱能力。参考上纬新材，一旦沾上了某些概念，股票就有了很大的筹码价值。壳价值往往作为下限托底，沾上情绪后，筹码价值往往数倍于壳价值。在这个变化的过程中，量化、游资割了散户韭菜。
分红价值是美式价值投资最看重的，但在A股可能是似是而非的命题。大部分民企首先对自己的分红并不注重。少部分央国企，有维持高分红的要求。但与此同时，承担社会责任的一些压力也会使得这些企业的经营行为相对不可控，结果看就是长期可持续的分红价值，很容易在某一个时刻，出现巨大的预期变化。
3、成功的个人投资者和成功的资产管理人的差异。
个人投资者首要目的是给自己赚钱。体量小，不受管控，投资方法灵活多样。
资产管理人首要目的是活下来。活下来要求有足够多规模。规模前提条件是在某一个时刻要有足够亮眼的业绩，在其余时刻，勉强能看就行。这使得他们风险偏好先天来看就比较激进，毕竟保守的投资风格和理念，很难让资产管理人获得足够多规模。特别是小微盘业绩特别好的时候。
总体来看，
壳价值——债券价值，对应的可转债品种，经过了几轮考验，体现出了非常强的中国资本市场适应性。股票方面，历史超高估值水平和水位的微盘股、中证2000体现出了壳价值、筹码价值远远大于股票本身的分红价值。
可以想象，在监管方面确实考虑到变革之前，现在的投资范式和逻辑可能确实需要重新梳理和变化。什么是赚钱的逻辑，什么是合理的逻辑，这些区分需要搞清楚，并作出合理的应对。
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所得税的暴增直接把我看傻了。。。都是120亿利润，怎么就20.5亿所得税干到36.8亿去了。
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先前对2024年整体的营商环境已经有所预期，所以想必24年的业绩压力会比较大，这都是可接受的。但之前策略会和公开渠道和公司管理层沟通的时候，管理层普遍还是积极的态度，叠加官方一直指引的增加分红的监管需求，整体对分红派息的稳定性有了一些不合理预期。
事实是我被多次打脸了。
有些公司出现了利润下降，分红下降得更多的情况。还给了25年更悲观的指引。你就不努努力表个态吗。
还有些公司公告大幅下降的同时申请去港股上市。
还有些公司过去今年做了几百亿资本开支把自己行业做烂了。一看24年-25年经营规划，没啥改变。
从业第八年，越发炒股票太难。可以的话，真不想买股票，可转债、基金是多好的投资工具。上市公司是真不做人啊，赚钱的时候想着自己多拿点，血亏的时候想着自己少出点血。投资人还真一点表达意见的渠道没有。
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本贴是接4/6基于关税变化自己做的一些应对。目前看有几个成功的idea兑现了，但是失误的点的亏损也很惨痛。盈亏并不能相抵。
1、股权属性优先于业务。本轮第一时间关注了肯德基超跌，结果美资背景+美股上市带来了双重暴击。即使业务影响不大（肯德基的消费能有啥影响？），但是估值重挫，即使积极的回购难以支撑。惨痛教训又一次告诉自己，股权属性很重要。
2、未能第一时间预警到业务影响程度，有公司被进口关税暴击。本轮额外受损，未能第一时间关注的，反倒是印尼的制鞋工厂和进口美国乙烷的加工公司。再看一眼直接股价炸了。其余有6-10%头寸在美国业务的，股价大幅下跌以后也没有修复。
3、过于草率卖出免疫关税的业务。在最低点（几乎没太下跌）的位置把最低估运营商、茶饮泡面双龙头全部清仓了。事后看全在加速修复，跌的少未必意味涨得少。
4、对于大盘错判。自己判断相对悲观了些。实际操作中切换了部分有回购底、私有化底，当天跌了4-8%的股票。结果钱是赚到了，但牺牲了仓位。市场比想象的要乐观。
以上有些问题有机会改进的，在此备忘。
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操作层面：
1、注重股票的反身性风险，关注具备韧性资产的投资机会。
首先相对于思考基本面的变化，身为二级市场投资者，对资产属性、资产波动的思考是更具比较优势，更有在大波动时代抓住获利机会的能力。
在AH股票市场，部分股票是具备自我强化属性的，自身处在非稳定平衡状态下。以量化控盘的小盘股，公募作为主题炒作的热门股，具备资金饥渴属性的高成长行业股等等，其核心要义是涨价去库存，跌价则有强烈的变现需求。此类股票是扛不住预期外波动的，资金面风险往往会转化为基本面风险。
而与此同时，部分资产则具备韧性属性。以下修意愿强烈的可转债为显著代表，国债、不会违约的要约收购股、业绩不会下滑的红利股，则具备较好的韧性属性。此类资产下跌即配置机会。
当然，有些资产界定很模糊。比如现在的白银，茅台，海油，他们到底有没有韧性？在变现需求的推动下，他们大概率会出现明显回调。调整完如果能回去，就会带来投资机会。
在目前调整环境下，识别好资产类别是相对基础、可执行的工作。守中待攻。
2、认真思考基本面问题。
每次大的波动，都是机遇与挑战。对于大变化的基本面深入思考，如果判断正确，则是极为有益的。但是客观来说，我们并不具备这样的能力，因而只能留足冗余做判断。
结合我在美国一年余的生活经历，我对于问题思考如下。
1）首先需要认知，赚美国人钱在全世界是最容易的。美国本土工业品到服务业都是超高毛利。
2）对美国的生意好做是建立在美国人习惯于大手笔花钱的角度下的，不管他们贫穷与否。
3）他们大手笔花钱的买单方是美元债务，本质上不是自己赚自己花。需要注意的是，对比其他发达国家，美国都是特殊的。欧洲整体对美国也是巨额顺差，机械、化学品也是向美国出口。
4）过去几年的情况是美国外债的总规模在持续的激增。20年约22.5万亿美元，24年已经到了26.8万亿美元。计算付息成本，一年都要1万亿美元。
在债务加速上涨的背景下，即使考虑军事因素，信用也随时可能会出问题。T总核心思想是要削减债务，让外国人少赚美国钱。这实际上需要三步：债务总规模增速放缓，债务总规模停止增长，债务总规模减少。其中考虑每年1万亿美金的付息成本，停止增长基本已经不太可能。
但无论如何，T总是想往这个方向努力的。那就两条路，一条扩张美国总供给，一条是缩减美国总需求。总供给的扩张中多赢的方法即为科学技术进步，其次则是传统的造工厂赚辛苦钱；缩减总需求的方法则有很多，包括我们过去几年被动形成的资产泡沫破灭收缩，也包括收关税。
从结果上来看，缩减总需求对美国人生活会造成重大冲击。同时，也影响了几乎所有过去赚美国人钱的国家和公司。大家好日子都过惯了，还债的日子总是辛苦的，这点全球都一样。过去几年我们所经历的，可能是未来几年美国人会经历的。如果T总不倒的话。
所以总体来说，我是偏悲观的。在美国熬不住了之前，美国可能会出现严重的需求问题，对其他国家则会造成负面的衍生冲击。
投资上，可能部分我国进口替代，吉芬商品，奢侈品会出现经济学教科书上写的反直觉结果，在投资端贡献收益。另外大豆农产品、国债可能会出现没有一步到位的上涨，带来相应的趋势波段机会。但最安稳的还是等回调踩踏后，接住有很强变现需求的韧性资产，赚涨回去一些的钱。
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5、保险资金带来的市场影响。
保险的操作行为相对简单粗暴。以绝对股息率为导向，配置需求高于交易需求，相对淡化基本面趋势及成长性。目前债券市场缺乏机会的时候，港股、A股的高股息央国企会有较长周期的抬升机会。目前没有看到保险资金暂停配置的理由。
6、国家队行为带来的市场影响。
区间操作似乎是国家队行为的特征。在大A3000点以下坚定布局，3500-4000点以上撤离。由于资金量极为庞大，而且拥有政策、舆论主导权，大A的波动性因而被有效降低。从关注其预期行为角度来看，3000点以下定投似乎是可行策略。
7、外资行为带来的市场影响。
根据与卖方的沟通，外资长钱的核心交易思路是东西方升落比较，最有效参考数值是汇率。目前看，美元以外资产的配置需求是仍然存在的，我们这边的基本面因素只是其参考因素之一。
8、监管行为对市场影响。
监管目前看主要有几方面有效影响。重大会议间限制机构净卖出；限制上市公司定增/首发；要求公司出提质增效重回报公告等等。总体来看，监管对市场区间波动的调控是有效的，但总体趋势是难以改变的。
小结：
总体来看，目前市场影响较大的边际因素可能是分层的。小微盘主要主导资金是量化，主题投资策略主导资金是公募，高股息主导资金是保险，港股主导资金是外资。展望未来，当前点位再上200点，国家队或有可能是潜在空头。相对具备上市公司和保险现金流支撑的高股息资金底部可能相对坚实具备托底能力，别的主导资金可能会有一定反身性效用，需要关注市场回撤。
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我是本科硕士在比较可以的国内外学校学的经济、金融、商科，毕业以后直接进入公募当研究员，10年前看待股票市场的视角就是从价值维度出发，现在看关于资金流的这一课早晚要补上。毕竟安德烈科斯托拉尼那本书就讲过，股票涨就是单纯因为有人买，跌就是有人卖。非理性的资金行为也是会对市场造成影响的。
资金流影响行为举例：
1、打新行为带来的市场影响。
20年科创版刚上市时新股中签率高，收益丰厚，同时公募基金获配比例高，打新造就了一批公募打新基金的成立和规模上涨。21年以后打新收益分配模式变化，公募通道萎缩，甚至带来公募主导订单的股票被动下跌。
在目前2025年，我们仍然能看到北交所、港交所的现金申购以及A股打新、转债抢权对市场的边际影响。相关同类型概念股或有情况被拉伸，转债正股也有博弈。当然，现在的影响似乎不大。
2、上市公司资本运作带来的市场影响。
1）为了做股权激励控制股价上涨趋势，引导悲观预期
2）回购、派息支撑公司股价
3）发行再融资满足自身发展，对股价造成压制
4）为了避免偿还可转债，下修转股价格，造成股价加速承压
3、量化基金的小盘坐庄策略带来的市场影响。
小盘股本身创造现金流回报的公司比较小。更多是创造市场波动，吸引更多外部基金参与改变供需关系。目前小盘股的同向性趋势非常高。参考2024年年初的情况，许多毫无基本面关联度的股票出现出现崩盘，同时500-1000-2000成分股出现诡异的10%+幅度的反向波动，不能低估量化基金对市场的影响。
4、公募基金的赛道暴力打法。
谁涨的好，谁就更会被买入。粗粮，PPMT，黄金，惠城如是，机器人亦如是。由于公募基金渠道销售发现赛道模式，满仓梭哈细分环节在向散户销售公募基金方面效果特别好。于是销售反过来影响投资端。公募基金选择股票的方向完全聚焦于上市公司的业务，力争让细分环节股票快速上涨吸引投资人加大力度买入。这样的行为很容易形成局部的刚性泡沫，且持续时间较长。
后面保险、国家队、外资、监管的行为分在下一贴更新。
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