股债平衡再出发——中国海2023年投资记录&学习分享

白湖水

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运气的诱饵

2023-2-24

最近看了《运气的诱饵》（"Addiction by Design: Machine Gambling in Las Vegas" written by Natasha Dow Schüll.）这本书。这本书探讨了拉斯维加斯的机器赌博世界，以及它们是如何被设计成让玩家上瘾的。其中着重研究了视频扑克和老虎机，探讨它们是如何被编程创造出一种令玩家上瘾的体验。同时探讨了造成机器赌博成瘾的社会、文化和经济因素。在整本书中，Schüll运用了广泛的实地调查和采访，包括玩家、赌场员工和游戏设计师。她认为，机器赌博成瘾不仅仅是个体行为问题，还受到更大的社会和经济力量的影响。（摘要by chatGPT）

其实我有时候在想，天天在电脑面前盯着盘面滚动的数字进行交易，是不是本质上也类似于玩机器赌博，而且这个行为披上了“投资”的外衣，让不少人误以为这些时间盯着黑红绿交错的屏幕是在干正事。我想电子化交易是否可以等价于赌场里赌博机器，而我国股市开放初期，那种柜台交易就类比于传统的牌桌上的赌博。而电子化交易的便利性一定程度上提升了资产的流动性，这对市场整体来说自然是好的，但对于某个个体来说，则未必是好事。若沉迷于无畏的交易，最终损失的还是自己。

讲个我个人亲身经历，对于我来说纯基于盯盘的人工交易可以理解为赌博，而最终的结果大概率是娱乐消磨了时间，对于赚钱的贡献几乎为0。我从2020年底开始小仓位做垃圾债策略，大概就是30以下买，然后持有到期看底牌，当然如果有机会涨到60以上也会按计划卖掉一些，但这些操作基本都不用看盘，大概就是收盘前看看价格，然后执行买入或卖出操作就好了。然后，偶尔会蹦出来一些波动剧烈的债，比如21年底的世茂债，且由于是债券，流动性并没有很好，经常买卖价差就高达10%以上，这样挂买单买入后，再挂卖单，运气好的话，几分钟内就可以赚10%左右。我想这大概就是个诱饵，引诱我不顾策略，在40以上买入世茂股份的债券靠盯盘做差价。而世茂的债券就成了我21年底到22年初的主要交易对象，过程中每天盯盘，也确实赚了不小的差价，大概相当于把成本从50降到了40，然后就没有然后了，世茂出了最差的方案后也陆续停牌了，最后债券也和其他的一样最低跌到15左右，反而成了我所有债券持仓中亏损最大的一只。

曾经认为这种高波动的债券适合做投机，这就好像赌场中某台老虎机给人更赚钱的幻象，他初期是会让你尝到甜头，但那些只是诱饵，吸引你不断在这里娱乐消磨时间而已。同样的例子还包括看盘盯可转债的脉冲，有的时候抓住脉冲能赚钱，有的时候也可能脉冲提前卖飞，算在一块也不好说到底赚钱了没有。如果认为盯盘是娱乐，能带来快感，那么其实不赚钱甚至花点钱都值，但如果认为盯盘是工作，是为了赚钱，那么可能就得不偿失了。

毕竟，跟电脑程序比起来，人类的盯盘效率实在是太低。而现在无论在债券还是可转债都充斥了大量的机器人，我想人工智能大概率目前智力上远不如人，但要比较盯盘这种眼力活，那可是秒杀的。所以现如今，虽然我偶尔也会盯盘，但每天会尽量控制在30分钟以内，就权当是娱乐消遣吧。

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随感

2023-2-23

最近时代债券的方案引发广大争议，虽然利益相关，但我仍试图站在中立的角度去理解这个现象，探讨规则的重要性。这里面反抗声浪最大的大概是小额持有的机构户（包括我），理应最愤怒的是成本在面值附近的超大户以及高价买了债券的中大户投资者，而最高兴的莫过于小额个人投资者。

这里面，小额分仓持有的机构户们的诉求大概是希望小额对待所有投资者一视同仁，从而获取近乎于暴利的最大利益，他们希望所有人都能站在自己一边，投票给方案4，但是大概也只有他们自己会投方案4，但这些投资者由于整体规模很小，几乎决定不了任何的最终结果。最愤怒的理应是面值购入的超大户以及所有高价买了债券的大户投资者，小额对于他们是杯水车薪，跟浮亏相比可以忽略不计。他们的诉求是展期时间越短越好，抵押物越强越好，这样可以把损失尽可能降到最小。但从过去的案例看，多数大机构大都选择了隐忍和妥协，大概是资金的实际所有者从大局考虑，可能也是无奈之举。而小额个人投资者难得又一次胜利了。

如果把股权和债券看作一笔投资的劣后级和优先级，那么当劣后级跌破平仓线，理应就应当强制平仓。比如过去标准化的分级基金产品，分级B的净值跌破0.25，就会强制下折，相当于一次债务重组。而融资融券当维持担保比例低于130%时，也会强制平仓，这些都是规则去保障了优先级的安全性，毕竟他们只享受的有限的固定收益，当然就不应该去承担无限的风险。我觉得公司虽然情况上稍微复杂些，但现代先进的公司治理机制理应提供合理的规则去保障不同类型投资人的利益，否则，这对整个资本市场都是有害的。

我想合理可执行的破产退市机制是必要的，债权人也应有准备在必要的时候接管公司，尽快的执行债务重组让公司尽早重生，这样才能使除了原始股东以外的相关方的利益得到了保障。而原始股东也为自己的投资失误付出了应有的有限责任代价。这样，我相信股权和债权的定价才会整体上更有效率。破产重整时小额是重要的，毕竟需要达到足够的人数，而债券展期中的小额设置就有那么点奇怪，更像是各方间为了某种平衡下的施舍。但现在看来，这种施舍也是被否定了~~~

如果所有各方在投票时都是真实意见的表达，最终的结果也符合程序，我想大概就是合理的吧。我承认我也是小额兑付的绝对受益这，但跟某一次盈利相比我更希望规则的完善和一个更市场化和更开放的市场，这样投资才有可持续性，毕竟一锤子买卖赚再多也确实意义不大。

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投资与消费

2023-2-22

投资与消费都是战胜通胀的利器，但多数情况下，两者是鱼和熊掌不可兼得的关系。比如，我们年轻的时候，往往本金是不够的，除非是富二代或是公司上市期权套现，不然多数都需要依靠工资去慢慢积累本金。然而，不少消费主义者都是提前消费，甚至过度消费，这样是很难攒下本金，自然就与投资无缘了。而投资主义者则不少生活节俭朴素，极端者恨不得把每一分钱都省下来去滚雪球积累财富。我的观点仍然是中庸，在这两者之间不要走极端，最好是能平衡好两者之间的关系，大原则就是在健康的财务状况下适度消费，积极投资，做金钱的主人而不是奴隶。

当然，这里面建立健康的财务状况大概可以类比优质公司，就是有一定的负债率但不可过高，能有长期稳定的现金流，同时算上劳动收入和消费后整体上个人或家庭ROE能在15%～20%就相当理想了。比如家庭总资产有500万的时候，投资收益保守点50万，夫妻税后收入加起来100万的话，那么一年，消费个50～75万就挺合理的，如果投资收益或者工资更高，也可以同比例提高消费。这样就可以基本让家庭无论在净资产的角度，还是生活品质的角度都能稳步提升。这样的好处是，资产是为人服务的，生活品质的提高和净资产的提高相辅相成，不至于攒了一大笔钱到晚年却也来不及享受了，也不至于在年轻时过度消费导致老年时因为净资产不足而生活窘迫。此乃投资与消费之间的平衡。

然而，有一类资产，天生具备平衡投资与消费的作用，那就是自住房产，长期看，房产的增值幅度整体可能没有权益类资产高，然而，房产具备消费属性，特别是核心地段或是高品质的住宅在提升生活质量的同时又具备投资属性。在我国过去很长一段时间里，很多人可能不懂证券投资甚至房地产投资，却仅仅因为刚需或是改善需求买房自住，导致家庭净资产大幅增长。所以作为一个职业投资者，资产配置中房产是不能不考虑的，一个家庭如果房产占比过高甚至超过100%甚至200%可能财务上是不健康的（过去几乎所有一线城市高杠杆买房者都大赚了，但未来不一定），但如果一个家庭房产占比过低可能也不太好，可以考虑配置一些房产，我自己则是以30%～40%房产比例为配置目标，未来如果有合适的抄底机会可能住宅、写字楼我都会考虑。

当然，毕竟消费是有上限的，一个人能够消费的东西的总和也是有个资产上限的。远高于那个上限门槛的富豪们也就无所谓投资和消费的平衡了，因为消费对于他们基本忽略不计，只需要专注于投资或做事情就好。

今天换了个4S店把车定下了，权衡了下还是选择了老款GLC300，新款还要等几个月，且一开始毕竟也贵了不少，就冲动消费一把，不延迟享受了。

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都是坑

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2023-2-21

今天就简单回答楼上两位朋友的问题吧。

@向财务自由出发 好奇下，楼主不择时，除了每天学习，思考资产配置和等待套利机会外，还会做些交易吗？
答：我给我做的策略取了名字叫买入-持有-平衡-套利，每个环节都很重要。如果按收益来源排列优先级的话，应该是持有>平衡>买入>套利，而占用的时间正好是反过来，其中持有和平衡是被动的，买入和套利是主动的。在盈利构成上被动的部分重要性远大于主动的部分，持有基本不需要花费时间，平衡大概分定时和阈值两种，定时我一般是年底，所以一年就一次，而阈值就是股或债某一类超过一定阈值了，就重新平衡到预设的状态。但平时我依然要花大量的时间研究今年新的现金流要买入什么标的，同时每天也在实时关注所有可能套利的机会，当然，我未来也可能把主动的部分用程序化实现，进一步把人从投资过程中释放出来。不择时的说法可能也不完全准确，只是周期不同，不提国家兴衰那个超越人类生命周期的大的周期，我认为对于我来说，有意义的宏观周期择时可能一辈子也就1~2次，所以说不择时也是一个夸张的说法。但确实那种以年为单位的小周期择时，我是不会做的。

@赚一百个就收手 楼主你好，请问你标题写的股债平衡具体是怎么体现的呢？谢谢
答：会体现在每年年底的定时平衡，以及大的波动下股或债超过阈值后调整到初设的比例。可能我阈值也设的比较大，导致后者的频率甚至还低于前者，所以从我去年开始记录这个投资至今还未发生过超越阈值后的平衡。但希望今年能够给机会。

另外，股债平衡是个大策略，很多策略都可以理解为股债平衡，比如SWAN基金的九债一购，或者是不带杠杆的情况下持有期指滚贴水，我认为他们都是股债平衡。

赚一百个就收手

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向财务自由出发

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基金经理 Vs.个人职业投资者

2023-2-20

最近关于基金经理和个人职业投资者投资能力的争论很热烈，我也说说我的观点。

首先我认为投资能力的认定应该是有客观标准的，我心目中的标准就是在满足了基本初始本金门槛和最大亏损的限制的前提下，收益率越高越好，且最好这个业绩是有至少10年以上的长期历史业绩作为支撑。设置本金门槛是为了扣除一些制度红利的额外影响，而最大亏损则是把专注于不同品类的投资像拳击比赛一样分成不同的重量级。比如股票组、债券组、衍生品组、商品组等等以及各类目下更细化的策略都基本对应了不同预期亏损，而在同一量级下的投资能力标准就只有一个，那就是长期年化收益率的高低。

其次，我不认为高学历的基金经理在投资能力上相对于同量级的个人职业投资者有任何压倒性的优势。相反，我坚信实践出真知，一个靠自己能力把小规模资金做到上亿甚至十亿资金的个人职业投资者，会比一个直接升级为基金经理便掌管十亿规模的人在投资能力上弱。否则，为什么不少公募明星基金经理奔私后，在没有了那么多限制后，投资业绩也远不如前。而就投资本身而言，我不认为高校里学的老旧知识有太大正面的作用，而实践的年限有的基金经理可能也是相对有限的。然后就是最重要的，商业模式决定了，基金经理和个人投资者可能属于两个不同的行业。一个是投资行业，一个是服务行业。我觉得一位集友的比喻很形象，这里我借鉴一下，如果说个人投资者是开卡丁车竞速的，基金经理就是开公交车运送乘客的。两个都会往前开，速度也有快有慢，但对于技能的要求却是完全不同的。

基金经理要吸引乘客上车，而收益主要靠卖车票，开快开慢本身自己也不会额外多赚钱。而且通常光靠自己还不够，还需要配个售票员（销售）吆喝。这样，开的快了，下一站的乘客就会更多上这辆车，当然上车的人越多，这辆车就超载了，想继续开快也是很困难的，于是就会有一些敏感的乘客选择下车。所以，技能上就要具备开大客车的能力，速度上还要配合上售票员的吆喝，而不是一味的快，才能吸引更多人上车，而一旦很多人都上车了，车速快慢也不是自己完全能决定的，但车票钱已经赚饱了。而开跑跑卡丁车的个人投资者，目标只有一个，就是竞速，开的越快，自然也才能赚的越多，因为只有自己在车上也带不了乘客，所以只需要专注怎么把车开的越快越好，技能可能是漂移、氮气。所以让开大客车的人开卡丁车也大概率不行，开卡丁车的去开大客车自然也是技能不匹配。

所以，比较基金经理和个人职业投资者的投资技能是没啥意义的。两者也不用互相鄙视，本身也没啥贵贱之分，做好自己，赚属于自己的那份钱就好了。

都是坑

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投资记忆——体力活

2023-2-17

社会中有很多工作都属于体力活的范畴，我想绝大多数朋友如果不是迫于生计，有选择的情况下，可能不少都倾向于不会选择体力活的工作。而广大高薪的白领们，宁可花着钱请着私教去做力量训练，或是坐着自动扶梯去健身房练爬楼机，估计也不会选择去工地搬砖或是跑步送个闪送啥的（为了体验生活或是拍视频上传抖音的人除外）。

当然，体力活一般也不光指依靠劳力的工作，一些公司职员的基础性工作，只要属于重复性、机械性的劳动，都可以归入体力活的范畴，一般都是给职场新人准备的，说明大家都不太爱干。而大部分时间，做投资肯定不算是体力活，需要研究公司或是研发策略。但回想这十多年的投资经历，让我感到十分开心的时刻，大概是分级基金末期，很多基金被限额申购时，那种稳定赚钱的快乐。

那时候，不少基金都长期维持在可观的溢价率，虽然每笔只有1000元，赚1%~5%也就几十块，但架不住1个id可以拖6户，一家人少说也能开30个户，再叠加同时可供套利的基金可能有数只之多（我当时应该就套了4个）。也就是以1000元为单位，每天套利的本金额就有120000左右，赚2个点大概有2000多的利润。而工作量就是每1000元的申购，需要完成卖出A、卖出B、拆分、申购4笔操作。每两天来一次循环，但可以用两份资金全部滚动起来，由于溢价率通常大于指数的波动，所以长期看几乎可以忽略指数波动带来的影响。所以，每天打开电脑，要完成这4*120=480笔操作，大概熟手也要花1个多小时，全部是枯燥的重复劳动。虽然赚钱的绝对数量也不算多，但却成了我最快乐的投资记忆。分析下我觉得可能有两个原因：

1. 对于很多以体力活为主的工作来说，往往报酬与工作量成正比，一般是越勤劳报酬越高。这一点在投资领域大多数时候是不成立的，然而好不容易在投资领域找到了这么个通过体力活稳定赚钱的机会，自然感到格外新鲜。
2. 体力活的快乐程度和赚的钱数关系密切。由于在我们国家仍然有人口红利，导致体力活的时薪仍不太高，大家付出辛劳却换回有限的报酬自然是不情愿的。但如果把报酬提高到具备足够的吸引力，相信体力劳动者的幸福感会指数上升。所以可能因为是2000的时薪，对于我来说仍是具备足够的吸引力的，但如果干那么多工作，最后就赚50块，我肯定也懒得干了。像发达国家的蓝领和白领的工资可能并无那么大的差距，而白领需要更高的学历，工作环境相对好些，但蓝领虽然辛苦但是可以更早通过工作赚钱，如果两者薪资上也差别不大的话，我想不同的人就会做不同的取舍，而不是都在一条路上卷到底。相信我国未来也会走上这条道路，而人力成本也会大幅增加。

之前说投资的目的是维持购买力水平，由于工业品往往随着效率的提高反而越来越便宜，那购买力水平可能主要是由稀缺资源和服务所决定的，而其中服务就和人力成本息息相关。最近由于退休延迟，关于社保是否要交的讨论不少，也有不少人认为交社保纯属在做贡献。我想社保大概就是对于自己年轻时劳动力的储蓄，把当前劳动报酬的一小部分存下，去交换未来自己丧失劳动力后仍能维持最低的生活保障的费用。而如果仅从投资收益的角度来衡量得失，大概就失去了社保的意义。

今天又全仓暴跌1个点，之前的好日子好的不太正常，感觉现在才是正常的节奏。估计也要调整一阵儿了吧~

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情绪面

2023-2-16

资产的长期价值取决于基本面，而其短期价格则更多的是受到情绪面的影响。专注于价值投资的人基本只关注基本面的情况，希望离市场越远越好。而以市场博弈为主导的交易者们，则不能忽视情绪面的作用。

比如最近热度很高的旭辉债，近期基本面应该没有发生本质变化。但由于其主体处于躺与不躺的边缘，反复试探着投资人敏感的神经。一旦一丁点负面消息释放出来，就能将负面情绪无限放大，两三个交易日债券便几近腰斩。而今早公司发布消息稳定情绪，其实并没有什么实质性的改变，但开盘后债券便一路向上迅速触及临停。当然，不能排除可能有不少擅长交易者在利用情绪和交易规则带节奏，以获取短线收益。且垃圾债这个品种，由于其二元特性，更是极化了情绪面的影响，躺与不躺完全就是两个极端价格。所以应对这种变化，我的策略是保持底仓的情况下，跌到自己的心理价位就买一点，涨到不同的价格门槛就逐步卖掉一些，只相信价格这一个客观变量，不预测价格变化，而只对价格变化做出应对，这样就能最大化不受情绪面的影响。

债券有价格这个重要变量，比如多因子模型对于债我们可以用价格因子，而对于股票来说，价格的意义则大减，我觉得这是债与股票很重要的区别。债券的价格已经包含绝大多数信息，而股票的价格并不包含太多信息，市净率勉强算一个比较劣质的价格信息，我认为股票的情绪面更多的体现在市盈率和趋势上，首先市盈率的波动有时可能是极大的，在公司经营状况相差不大的情况下，热门时期和冷门时期的市盈率可能相差数倍，而趋势更是情绪面自我实现的重要体现。我相信对于追热点和追趋势，都有不少成功的投资者，他们应该都善于把握市场情绪。而我深知自己对于市场情绪的把握能力是比较弱的，与其去追赶，不如蹲冷门做埋伏，等待情绪面的反转。因为极端的负面情绪往往会提供更高的安全边际，等相比追其实难度就要小的多，只是需要足够的耐心就好了。

所以很多人关心正面情绪的时候，我们则去更关注负面情绪。因为如果负面情绪已经体现在价格中，未来就很难变的更差，只需要随着时间的流逝，负面情绪转为中性，我们便能获得利润，而一旦转为正面，就会获取暴利。而关注正面情绪，我们有机会短期赚快钱，但对情绪风向的把握也提出了更高的要求，稍有风吹草动，就要做出应对，难度就不是一个数量级。

过去时候的一些低价处于峰谷的周期股（例如三一重工、南方航空），0.7x的分级A，大批80~90的转债以及去年10月底遍地20的地产垃圾债，都是极端负面情绪的产物，我们需要做的，只是准备好足够的现金和耐心，等待某个资产的情绪指标低于一定的阈值时，果断买入这些资产，然后做好漫长等待的准备，直到情绪恢复甚至反转的那一天。而支撑我现金和耐心的，恰恰就是极低的融资成本和随用随取的融资渠道。对于巴菲特来说，这可能是保险公司的浮存金，而对于我来说则是股指期货的备用金，而我的代价则是承担宽基指数的所有波动，对于不那么纠结于波动和回撤的人来说，这也完全是可以接受的。

今天也是今年第1个全仓跌幅超过1个点的交易日，纪念一下。

驱风油

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上涨踏空和过山车

2023-2-15

我经常会觉得卖出是个很困难技术，上涨踏空或是做过山车想必也是困扰不少朋友的问题，只要在这个市场中，就天天面临这样的场景。之前可转债妖风刮起的时候，稍微涨一涨，到了自己的心理价位就卖了，结果后面就一飞冲天了，只好拍肿大腿。而等到下一回，另一只转债脉冲起飞的时候，终于选择格局一把，结果却坐了过山车。

同样的例子最近的垃圾债里面也有，去年11月第二支剑出来后，债券纷纷上涨，按照之前的20多的债券成本，涨到50、60确实已经收益颇丰了，便果断选择卖掉。结果没想到，如龙湖、碧桂园利好不断，几乎上岸，在那个价位也就是卖在个半山腰，后面纷纷涨到80、90，踏空了一大步，损失不少利润。等到旭辉债同样涨到60，心想怎么也要格局一把，结果这几天的暴跌，又几乎回到了11月中的位置，这种坐过山车的感觉也确实不好受。

而且由于人们损失厌恶的心理作用，遭受损失的印象更为深刻，也就是上涨踏空和过山车的场景给我们留下的记忆可能要比那些逃顶卖出或是精确抄底的印象更为深刻。我想要克服这种心理，一种方法大概是依据价值投资，只在基本面发生根本变化或是买入逻辑不在时被动的无脑卖出，而忽略市场中一切短期波动，就像巴菲特买的比亚迪，涨了十倍也无动于衷，之后跌回原点依然巍然不动，直到最近可能他有别的判断才选择逐步卖出。这绝对是个好方法，因为市场短期“信号”大概率都是噪声，而期待在噪声中寻找信号，很难说是不是随机漫步的傻瓜。

但价值投资毕竟对绝大多数人来说门槛太高了，而我们又不得不面对这随机波动的市场。我的选择就是分散，不光是空间上的分散，还有时间上的分散。空间上分散了，以可转债为例，踏空和逃顶就是在一定比例上出现的，且通常逃顶的概率反而更高。而那些少数踏空起飞的妖债，因为占比也不大，损失也大可忽略。而时间上的分散则在于标的随时间逐步上涨时，定时定价为分批卖出，就好像买入时的定投操作。这样可以让我们在一个过山车的过程中至少卖到平均值，比上不足比下有余。而这种方法其实根本不能提升我们的收益率，甚至可能由于略有损失，但却能有效平滑净值的同时平滑心态。

同样的例子还有很多，比如中签新股的卖出、认沽期权的卖出等我都会采用类似的原则，我深知卖出的困难之处，也知道这些小技巧也可能就是把一次大的盈利拆成了很多次小的盈利，总盈利甚至还会有所减少。但这让我时刻能有个良好的心态，去坦然面对一次又一次的上涨踏空和过山车就够了。

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过节

2023-2-14

今天中午去媳妇儿单位附近陪她吃个饭，就算是过节了。吃完饭散步时，路过4S店心血来潮想说就顺便买个车吧。以前那辆北京现代车也开了10年多了，家里人都嫌弃了。。。这次就干脆稍微升级下，整个北京奔驰吧。车对于我来说，就是个代步工具，偶尔开到附近玩玩而已，也没啥特别的要求，看了一圈，觉得也就GLC300合适，大小适中价格也不贵（考虑到通货膨胀，直观感觉比我10年前买的现代索8还便宜一些），只可惜，错过了年前一波大力促销，据说当时能优惠7万多，而且新款马上就出来了，各方面都有升级，连销售都建议我稍微等等买新款，哎，没办法，只好被动去延迟享受了。

看完车，回来的路上，看手机发现旭辉债券又双崩了，好像是因为一个什么征信的原因，新发债出现了点悬念。这是不让走的节奏啊，刚觉得垃圾债已经曲终人散了，龙控小额回来的资金不知道买啥，这旭辉又往枪口上撞。这就好像赌场里赢了钱要走，又总有人拽着你让你不让走，也不知道是馅饼还是陷阱，这个时候还是要保持冷静，按纪律30以上最多慢慢把高位时减持的仓位给补回来，30以下再多增加新的仓位吧。

airsland

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剃刀与哑铃

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宿不移

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本金

2023-2-13

周末柠檬兄一篇爽文引发了大家关于本金的讨论。热衷于投资的朋友们有的是获取了投资的第一桶金，有的是还在原始积累的道路上。但我想，人生终究都是一个过程，或长或短，或贫或富，虽然命运让不同的人起点不同，但终点都是一样，而过程则有千万种变化。接受命运的安排，在自己唯一的人生游戏中努力过，享受过就好了。天生富裕的人同样也没有机会体会从一穷二白到小康生活的奋斗变化，没有努力工作过也可能体会不到升值加薪的喜悦，挑战成功一个困难的任务，最终获得各种回报，那种成就感也不单单是金钱可以衡量的。

十年前，我也超热衷于薅羊毛，特别小的那种也不放过，京东购物都是优惠券叠加到飞起，好多电影大片都是薅招商证券掌上生活羊毛花10元看的，参加推广活动抢优衣库免费的新材质内衣，我用了几个手机号抢了十几件，满北京市坐着2元钱的地铁到不同的商场取衣服。现在我却不会这么做了，究其原因，是那个时候感觉浪费的时间不值钱，且处于攒本金的阶段，能省则省，想到省下的钱会增加自己本金积累的速度，内心真的很开心。而现在，我自认为已经过了本金积累的阶段，以更合理的方式投资，如果能够提高工作效率，花些钱都是值得的，就拿现在租了个普通办公室强迫自己工作为例，每天光房租成本就在400，这样靠多少羊毛也薅不回来，索性就不会再为了些小利去浪费时间，自然也不会从小羊毛中获取快乐。反而花了钱去工作，提升对任何感兴趣事物的认知是我现在最感到开心的东西。

回到本金，我认为投资这件事上，初始本金是重要的，但也不是那么重要。可以认为初始本金是个门槛，达到了某个门槛，差别就没那么大了。以一线城市为例，在我心目中，在解决了居住问题的前提下，这个门槛大概分为三个等级，：

如果投资是为了工作同时改善生活品质，那么有个100万大概就可以，因为少于100万的话，在一线城市稍微努努力多攒个几年也不是特别困难的事，当然，可能大家要说大城市开销也多，还要买房还房贷是很难攒下钱的，如果是这样的话，确实投资应该是离你很遥远的事情，同时我认为想以小资金靠投资暴富是极为困难的，这个阶段不如把全部精力放在努力工作上更好，投资上采用被动定投的方法就好了。

但如果厌恶自己的工作，想辞职单纯依靠投资赚钱，其他的时间去做自己热爱的事。我觉得门槛在500万左右，这个资金量，以职业投资者平均15%的年化，同时保证本金购买力持续增长，大概每年也有5%也就是25万可供日常开销，这个我认为节俭一点肯定也够了，而且生活水平随着本金的增加也可能有所提高。

如果想以投资为职业，甚至期待自己的投资业绩足够好，能够管理别人的钱，我想1000万是个门槛。这个门槛是官方给的，私募基金备案新规也把私募证券基金的下限定在了1000万，同时想要新登记公司，可能要求还更高，需要2000万规模2年的业绩。所以1000万大概是可以被认可业绩的门槛，毕竟小资金，可能因为各种制度上的红利，产生相当可观的收益率，而这个收益率对于管理他人资金是没有参考意义的。例如我自己持仓里垃圾债那部分，起始139万，现在也就2年4个月，净值就有3.42了，年化收益率66.9%，但是这个业绩根本就没有太大的参考价值，目前就是个自娱自乐的记录而已。而当本金达到了1000万，基本就在一个公平的起跑线了，也就具有了比较和参考的意义。

这就好像扑克室里有不同的牌桌，不同的牌桌有不同的买入，一般都是50～500个大盲注的金额。如果只有几个盲注本金，显然是不会让你上桌的，哪怕娱乐桌让你上，你去也仅仅就是娱乐而已。而一旦攒够了买入下限，就可以在对应的牌桌上按正常策略玩耍和竞技了。当然不同的牌桌，遇到的对手和盈利的难度都大不一样，而我们职业投资者，就是在投资这个扑克室里不断练级，希望上到更高额的牌桌，玩更有趣的游戏～

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都是坑

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我的投资往事

2023-2-10

周末闲聊下一些早期投资的往事，可能对我早期甚至现在的投资影响重大。我是2008年4月入市的，那会儿还在读研究生，把省吃俭用攒下的1万元投入股市，和很多新股民一样，一开始热衷于做T，那会儿的手续费还是0.18%，觉得每天要是能T个50块钱，对于学生也算是不少了，结果可想而知，随着熊市的进行，T着T着市值越来越少，连0.18%手续费都不够5元的下限了，基本跌去了80%。后来连账户都懒得开了。直到2019年新年后，把压岁钱4000投进去抄底，到年中毕业终于保本就全撤了出来。中间有个好玩的是招商证券的人居然跑到学校食堂门口拉人转户，说是0.1%的手续费，报销打车费，也是够拼的。我二话不说把账户转到了招商证券。现在想想，券商一直都挺卷的，当时谁能想到后来手续费一降再降，现在已经只有万一了。

后来在北京工作落户后，买房就提上了日程。必须得承认，我家里算是条件还行的，大一时每个月生活费就2000，大一下学期买了个IBM笔记本电脑就花了16000。现在想想，那个时候真是傻乎乎的，如果把那些钱省吃俭用攒下来，更早投入股市，可能现在资产能多不少。不过这种情况，在我毕业得2009年底，大概也就有能力在北京买一个不到100平的两居，而且我从11月开始看房，正好赶上房价一轮飞涨，这个面积每周就以肉眼可见的面积直线下降，直到12月底我父母来北京一同看房时，大概就只买得起70平的了。其实我想这大概是货币贬值对我幼小心灵的最大震撼。当时新闻播出国家又放出消息说要控房价，眼看就要交定金的房子就没有签，一方面当时涨的太快了，想再等等不凑那个热闹。再一个是当时打新收益还是挺可观的，不买房也可以先打着新。于是我爸把买房钱转回去的时候给我留了20万，说让我也打打新体验一下。

当时打新是不需要配市值的，我印象中那段时间我就中了至少5个，有小赚几千的滨化股份、重庆水务，也有上市首日便破发的广联达。但中间还是嫌速度太慢，想靠赌博赚快钱的心理占据了上风，那时有个石化权证，是T0交易，大概相当于现在的远期虚值认购期权，只不过卖方是上市公司，发行的数量是固定的。据传为这个赌具也造就了不少暴富的传说，是真是假不清楚，但当时我就信了。一天上白班时，我也不知是鬼迷心窍还是怎么，下午收盘前5分钟居然全仓20多万买入了进去。买完就开始下跌，不一会儿收盘了，浮亏10%+，也就是2万多块钱。感觉头都是嗡嗡了，2万可是我好几个月的工资啊，就这么5分钟亏掉了，我无比的懊悔。那天晚上，我失眠了，头脑中全是挥之不去的这个权证，真后悔自己冲动的行为。经过一整个晚上的反复权衡和思考，我下定决心，开盘无论如何也要卖掉，以后再也不碰这类东西了。还好开盘是平开，我了解了这笔持续了5分钟，纠结了一整晚，损失几个月工资的交易。当然，这个权证最后也逃不开归零的宿命，现在想想，当时斩仓的决定还算是果断。

后来感觉还是很郁闷，就跟我爸交流。我爸安慰我，告诉了我一个好消息，说最近刚好中了个汉王科技，上市第一天就浮盈2万，正好弥补你的亏损。实际上他开盘卖了一多半，另一小半是等到170左右才卖的，总共赚了有3万多。现在看看，汉王科技复权后也才60多。过了没多久，他又中了个东方财富，也赚了3万，当时也是美滋滋，现在看看，东方财富复权后目前1400多，不卖的话大概现在赚70万。不过当时看着新股这种稳定安心的收益，我发誓再也不在市场里赌博了，还是睡得着觉更重要。

当然，后来那半年，房价也没怎么跌，不过靠打新依然收获了20%的绝对收益，至少也没跑输房价。但买房毕竟还是刚需，于是还是决定把房子买了，就买了个60多平的老破小，还贷了款。剩下的钱继续跟老爸一起在二级市场里滚雪球。不过关注点就只局限在低风险投资了，以打新和可转债为主。后来2013年发现了集思录这个网站，就像发现了新大陆，把投资范围逐渐扩大到了全市场。再后来就逐渐找到了投资路径和形成了自己的成熟投资框架，仅靠着2014-2015年一波行情的收入，就又买了一个小学区房。

我想，一个人初始接触一个市场时，市场的状态是影响最大的。就好像经常有人说，一个人初入赌场就暴富的人，可能最后难有好的结局。我很庆幸一入市便是熊市，又经历了石化权证的风险教育，让我少走了不少弯路，也感谢北京快速上涨的房价，让我深刻认识到我们时刻都在“跑毒”。

今天是市值新高日，写下这些，感恩过去。

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内卷

2023-2-9

最近感觉内卷的事儿不少。

首先就是新三板的打新，仅仅还是2周前，持续的破发的高额亏损导致打新进入冰点，也就极少的资金还在勉强维持最后的倔强。然后新年后的一个逆天长阳，马上扭转了北交所被人遗弃的局面。打新资金以迅雷不及掩耳盗铃之势蜂拥回来，呈几何级数增长。相信马上，更多的资金将会把打新收益逼近现金理财收益，然后可能就是破发，申购资金迅速离场，如此循环往复。现金申购占用3天，其实资金成本不低，更多的资金申购，花费更多的成本，最后的结局却是中的股票越来越少，这是标准的内卷。

然后就是关于垃圾债小额兑付。其实小额一说之前很早就有，历史上不少投资垃圾债的老手都或多或少享受到了小额兑付的红利，但这轮地产债之前，更多的是破产重组时给的小额，目的是让小额持有人投赞成票，以达到重组方案通过对于人数比例的要求。而去年下半年从富力债开始，开了展期式重组的先河，以单账户单只债券的方式给小额的方式着实让人意外。开了这个先例后，嗜血的资金如鲨鱼般涌入，听说有人开了上百个机构账户把大资金打散去博取小额。所以小额的额度以肉眼可见的速度几何级数递减，就有了龙光的10万以到融创的5万，后来的几个主体也就没有小额了。最近时代债又引发了大家的关注，估计巨量的机构小额账户已经让小额成了不小的负担，机构不再有小额，不过目前仍在博弈中。这就好像小额的出现导致小额的消失，毕竟资金不是吃素的，一点低风险利润就能让利润变成无风险利率。这也是卷的结果。

同样夸张的事情还出现在之前的港股打新。港股打新之前审查不严格的时候，一个身份证可以在N个券商开户，有人用全家人身份证就开了数百个账户。而且港股打新，还可以上巨高的杠杆，且当时融资利率普遍不高，于是用数百万资金就可以撬动上亿的申购资金。卷的背后，是银行和券商则赚的盆满钵满，也肥了了导流开户的，唯独损失的是这些晚入场交了学费的投资者。

类似的例子还有很多，什么挖矿啊、空投啊无不是如此。都是来的早的吃肉，稍晚的喝汤，再晚的就只能玩个寂寞。就好像之前王石曾经提到为什么尽量选择做收益率在合理水平的生意，因为那些暴利的生意，会在短时间促使巨量的资金和人加入到内卷的行业，直到行业收益率趋近于无风险收益率。我想，这大概也是某种形式的“竞争性毁灭”吧。

不管怎么说，今天龙控第一批小额如期到账，还是值得庆祝的。虽然这轮地产垃圾债的投资已经基本接近尾声了。估计之后很长一段时间，如果没有出现有吸引力的价格，都不会再主动买入垃圾债了吧。但我坚信相似的机会，未来也一定还会出现，我们需要做的只是耐心等待机会。

claireJ

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claireJ

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chatGPT

2023-2-8

最近chatGPT火出了圈，我也后知后觉的注册个账号尝试了一下，其实我本人上一个创业项目涉及金融数据领域的智能问答，最后失败了，所以幸好船小好掉头，阴差阳错的把投资副业转正做成了主业。

首先，我很好奇它用到了哪些核心技术，自然而然直接请教它就好，下面是它的回答：

ChatGPT使用了预训练语言模型的核心技术，其中包括：
1.Transformer模型：这是一种用于处理序列数据的深度学习模型，具有较强的语言理解能力。
2. Masked Language Modeling (MLM)：这是一种预训练方法，通过对文本中的词汇进行masking，让模型预测masked词的概率，以此来增强其语言理解能力。
3.双向预训练：通过预训练两个模型，分别以正向和反向顺序处理文本，以此来增强模型的语言理解能力。
这些技术结合在一起，可以使ChatGPT具有出色的语言理解能力和回答问题的能力。

chatGPT未来对哪些行业会有毁灭性的打击呢？

作为一种人工智能技术，ChatGPT有可能对一些行业产生影响，但是不可预测的是它是否会产生毁灭性的打击。目前，ChatGPT在一些行业已经取得了显著的成果，如聊天机器人、客服、文本生成等。如果未来发展趋势继续，ChatGPT可能会替代一些重复性、低技能要求的工作，但是不一定会对整个行业造成毁灭性的打击。
重要的是，在任何行业中，人类智慧和创造力仍然是不可替代的，因此，未来的影响可能是有限的。最重要的是，如何利用人工智能技术来提高生产力和提高生活质量，而不是仅仅考虑它可能带来的影响。

我个人的判断是，chatGPT的出现是里程碑性质的，我问了周围从事过相似研究的朋友看了这个产品，包括我自己都会由衷的发出“牛X”的感概，而对于普通大众，可能还远未到完美，但至少是可以用于替代一些机械性重复性的脑力劳动，效率都将有可见的提升，这跟以前所有的玩具类产品是有天壤之别的。我相信现在无论是大厂还是相关的初创公司都是很恐慌的，可能这对不少公司都会造成致命的打击。而未来一旦这项技术得到普及，我相信算力会变成一个更加重要的资源，这对那些已经吃过一波挖矿红利的芯片公司可能又是一个大大的利好。而那些可以来这项技术大大降低成本的公司也会获益，同时我觉得我们可能离元宇宙实现又更近了一步。

前几年我就感概，技术的进步实在是太快了。2017年能够在大量NLP多项任务中拔得头筹的算法，2019年就被新出来的技术以绝对优势吊打。从业人员好不容易学习完一项技术，还没用两天，就被淘汰了，任何公司基于技术的护城河感觉都很浅。而相反巴菲特喜欢的可口可乐和茅台这种，一种配方吃遍天，却具有更高的护城河。投资是应该去不断追求高精尖的顶尖交易和分析技术，还是遵循几十年基本不变的大道至简策略呢？是一个值得思考的问题。下面是chatGPT给出的回答：

这取决于投资者的风险承受能力和投资目标。对于寻求高收益的投资者，追求高精尖的顶尖交易和分析技术可能是合适的选择，但这也意味着更高的风险。对于寻求稳定收益的投资者，遵循几十年不变的简单策略可能是更好的选择。因此，重要的是要根据自己的情况进行评估，并选择最适合自己的投资策略。

（本文引用部分全部来自chatGPT）

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指数增强

2023-2-7

今天跟人聊起指数增强，有点感触。先说说我个人评价一个指数增强策略的标准，最重要的就是策略在指数正收益交易日的收益率与指数收益率的相关性需要尽可能的高，而且这个相关性在时间上需要是平稳的。至于指数负收益率交易日，相关性只要小于等于1，都是可以接受的。当然最理想的情况是指数负收益率的交易日相关性为0，这就能够躲避掉所有的亏损，而享受所有的收益，但显然这是不可能的，不然很快世界上的财富都是你的了。其实只要能仅仅躲过历史上跌幅最大的20个交易日，你的收益也能超越指数很多倍，这显然也是不可能的。为了躲掉大跌日，也就很有可能错过大涨日。总结来说，就是先有跟踪指数，在此基础上有增强才是合理的。

市面上名称叫做指数增强策略很多，但真正做到跟踪指数的情况下的增强其实倒并不多，不少其实只是以指数为比较基准，去做的择时，选股的策略，我觉得称作指数增强有待商榷，这种就暂不考虑了。而指数天然有股指期货这个近乎完美的跟踪工具，因此可以通过期指这个工具把指数完美的剥离出来，这样就可以去探究增强的来源了。

我个人是选择了把跟踪指数完全交给指数期货，剩余的资产去通过自己擅长的低风险策略，用类固收的方式实现增强。通过类固收的增强特点是增强是相对线性的，也就是大多数情况下，超额收益曲线是一条缓慢向上的斜线，就好像这部分是持有一个收益率更高版本的511880一样，增强部分对于入场的时机不敏感，如果不考虑指数的波动，这可能也是很多追求低风险投资的朋友期望的收益曲线。我之所以这么选择，纯粹是觉得以前单纯做低风险策略，资金的利用率越来越低，而当我不那么在意回撤后，叠加个指数对我来说则利大于弊，且由于持有指数，能让我在没有机会时更有耐心持有无风险收益资产而不怕完全踏空。我想是这样的投资进化路线，使我形成了这种相对另类的指数增强。显然这种方式增强的来源是低风险投资。

而主流的指数增强无论是多因子选股还是权重的偏移，大多是通过多因子量化分析，期望在成分股中选出能够战胜指数的那一小部分超额持有。当然也就等价于持有股指期货的同时，做空所有没有被选上的成分股，同时做多被选上的成分股。这种方式增强的来源是Long-short配对交易，增强部分也是市场中性策略的一种。

当然还有些比较小众的，比如过去那种小规模的指数型公募基金，能够通过成分股跟踪指数的同时，通过网下打新获取超额收益。增强的来源来自于市场制度红利。当然随着打新稳赚成为历史，这一块也就逐渐消亡了。

基本上，一个合格的指数增强策略，在对冲掉指数后，就是一个权益市场中性策略。只是有的额外暴露了固收端的风险，有的暴露了Long-short配对交易的风险，区别在于认清市场中性端承担的额外承担的风险和潜在收益，如果想做增强策略，选择适合自己的就好。而就我个人而言，选出那些能够战胜指数的20%左右的股票太难了，所以就选择了更适合躺平党的“类固定收益”，或者叫低风险投资。

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北交所打新

2023-2-6

感觉现在北交所的打新搞得跟港交所打新越来越像了。

无脑打肯定是不行的，一不小心中一大堆然后大幅破发，要好久才能缓过来。所以需要精挑细选，而且是大家都一致认为好的就一窝峰去打，反而是风险最小的，也就是必须扎堆，这样至少不会大亏，当然由于中签率也低，倒也赚不了多少。而那种收益率高的，需要在熊牛切换的时刻，确实是可遇不可求，错过也完全没啥可惜的。但是反过来，牛熊切换的时刻也大可不必担心，因为大家都申购的时候也中不了多少，亏也是小幅度的，转换后不是必打的不打就好了。

总结就是，大家都抢着打的我也抢着打，大家都不要的要躲得远远的，不要有侥幸心理，人少的地方千万不要去。

lazioslg

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周末闲聊

2023-2-3

周末了，闲聊聊最近的两个小交易。

前段时间的升水基本消失了，估么着开了年对冲基金又陆续进场了？升水时换成的ETF也大部分换成了近月或次月的期指，贴水一旦回来，期权卖沽的小伙伴们也能开心不少。但不管怎么说，融资成本降了下来，对于长期持有者怎么都是好事。话说我有少量IC去年9月底就换成了ETF，原因是当时贴水很小了，期待和去年3、4月份一样来回轮动吃贴水的波动。结果就被打脸了，直到今天才换回6月的IC，毛估估至少损失了100+指数点。又一次验证了，之前轮动T贴水波动赚的钱只是这段时间损失掉的钱而已，属于意义不大的操作。但现在分析看，这也许是锚定心理的作用。之前贴水大的时候，觉得20个指数点的贴水太少了，但经过了一段时间升水后，几个指数点的贴水也是真香。就好像前段时间IF移仓还要花15个指数点左右的成本，今天就能基本实现平移就已经谢天谢地了。

持有的东西多了，总时不时蹦出来个能套利的娱乐项目。我N年前不知什么时候买的一点点华通医药，应该是打新中的没卖过，后来跌的多了又买了一些。现在叫浙农股份，前段时间对应的华通转债强赎了，转债就进入了折价。从周二开始，连续四天，每天大概靠卖正股买转债转股板砖能赚0.5%~1.3%不等, 基本一天能赚顿大餐钱，也是美滋滋。这让我想起了2015年时，我的门票股中国石化，徐工机械的转债强赎过程中，基本靠搬砖能得到市值的20%左右的额外利润，当然可能这是由于那会儿处于大牛市，股票波动大的缘故。后来的强赎周期远远达不到这么高，还剩14个交易日，这次好好统计下，最终把转债送走总共能套多少利。

心系湖湘

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跑毒

2023-2-2

相信不少朋友都玩过绝地求生这个游戏，一开始100名玩家散布在地图上自相残杀，随着游戏的进行，存活玩家逐渐减少，为了游戏能够持续下去，就会引入跑毒的环节，逼迫玩家聚集到逐渐缩小的区域继续战斗，直到最终的冠军吃鸡。跑毒，就是这个游戏能够进展下去的动力，就和扑克锦标赛里涨盲一样，否则如果没有这些推动力，大家大可以躺平啥也不干，游戏自然也就索然无味。而我们的投资游戏，也正是因为有通胀这样的跑毒设置，逼迫我们向前冲，不然则会在毒气中持续掉血直到被淘汰。

这几个游戏在这一点上都有其相似性，就是如果你什么也不干，也会不断遭受损失或者淘汰。但如果你努力冒着风险无所顾忌向前冲，却也可能淘汰的更早。所以节奏的控制就显得额外重要，需要审时度势，控制自己激进或是保守的节奏，对战场上的环境变化做出相对更优的应对。比如刚开始的时候，采取保守一点的策略，选择人相对较少的安全的地方，猥琐发育逐步积累优势。在跑毒的同时极尽可能占据优势地形的情况下，与对手火拼，此所谓概率占优。当然到了最后争冠时，仍然是技术和运气的较量，但至少我们能够在技术一定的情况下尽量将成绩发挥的更好。这和打扑克锦标赛时推荐的前期紧弱，中期松凶，后期紧凶也有一定的相似性。

当然，无论哪个游戏，都充斥着数量众多的娱乐玩家，毕竟游戏的一大目的就是为了娱乐嘛。不少人玩吃鸡就是人群中消灭对手的快感，打扑克就是全下跑马获胜收下大底池的快感，投资就是一把梭哈几天翻倍的快感。作为一个娱乐玩家，这样做自然也无可厚非。但如果把这些游戏当作谋生的工具，这样做可是万万不可的，而是努力做一个严肃玩家，认真的对待每一次下注和每一场战斗。

以前有工作的时候，有工资拿，感觉离毒圈比较远，还能悠哉游哉。而现在作为一个职业投资者，就是在被迫跑毒。所以在做好职业投资这个选择前，最好问下自己，准备好开始跑毒了吗？

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投资的风险

2023-2-1

在投资的遇到的风险有很多种，包括本金的永久性损失，流动性风险，信用风险等等。而我认为最大的风险，则是最不易被发觉的“无风险风险”。也就是说，不承担风险本身就是最大的风险。

我在最初投资时，可能是由于我进入市场就是2008年大熊市的缘故，我形成了极度的风险厌恶的风格。以至于在很长时间里，我几乎没有任何权益的敞口，基本以现金理财、国债以及打新为主，最多涉足点面值附近的可转债。当然还有后来的分级A，直到做持有母基套利和为了打新配了点市值，才勉强算有了点权益敞口，但仓位长期保持在20%之下。当时就是希望净值以没有回撤的斜向上走。我想，要不是那些年A股这个新兴市场有这么多极度友好的投资品种，我可能也就把钱全存银行了，去享受固定损失，也算是为社会的繁荣贡献自己的微薄之力。

转变一方面来自于近些年低风险投资标的以肉眼可见的速度逐渐消亡，同时前几年常在线下玩德州扑克MTT的经历也促使我考虑清楚了这个问题。我才意识到，投资的目的不是账面上数字的增长，而是购买力水平的维持甚至增长。在扑克牌桌的角度，上一个级别你还有100个大盲，经过一个级别涨盲后可能就会只剩下50个大盲，而这个变化需要的只是你不去承担任何风险，筹码还是那些筹码，但是以盲注视角的“资产”缩水了。当然，现实生活中，这种“涨盲”发生的很缓慢，以至于很多人根本察觉不到，等到回过神来才发现损失巨大。

所以，在牌桌上就像一场加速版的人生财务游戏，为了不坐以待毙，我们必须主动出击，冒着被淘汰的风险进行各种真真假假的下注行动，以期望存活的长久一些。而现实生活中，我想这种“涨盲”正是社会进步的动力。没有人能够坐拥眼前的财富一劳永逸下去，如果不去通过投资承担一定的风险，再富有也不过三代。而这种被迫去承担风险的过程，加速了财富在不同人群之间的流动，资金的利用效率明显提高，这样的社会经济才更充满活力。

当然，牌桌上，最终筹码都会汇聚到冠军那里，其他人全部被淘汰。既然不承担风险也是被淘汰，那何不承担风险去搏一搏冠军呢？You Only Live Once，干就完了~~~

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2023年1月总结

2023-1-31

这个1月整体行情还是很给力的，基本上各大宽基都有不错的涨幅，就连之前表现相对较差的北证50，也在本月的最后一天疯涨了起来，实在是惊喜不断。今天这个开局算是很好的了，堪比白马在2021年1月的表现，只是希望之后别重蹈2021年的覆辙。不过好在指数基本都在低位，今年还是很值得期待的。

具体来说，一月权益类表现优秀，过去很长时间一直表现优秀的可转债则相对一般，而垃圾债继续表现抢眼。值得一提的是，垃圾债最初作为实验仓，也就给了10%的仓位，且2022年初决定不再新增投入的情况下，硬是凭借一己之力变成了20%仓位，而且未来很有可能继续升级成更重的仓位，体现出了复利或是复倍的威力，只可惜容量确实不大。垃圾债在经历了否极泰来的高潮后，可能再很长的一段时间内都会恢复平静了，毕竟3个月前20左右的债，现在又由不少投资者考虑不到20%的YTM是否买入了，实在是巨大的反差。

一个标的渐行渐远，就大概率会有另一个标的涌现出来。去年底借着北证50ETF发行的东风，又准备给10%的仓位去实验性买入激进的北交所小市值微盘股，保险起见先买了5%仓位看情况，之前一直磨磨唧唧，结果今天就爆发了，只是不知道这种爆发是否会持续长一些，未来还会给我机会去买那另外5%的仓位吗？

1月月度收益为：9.56%
1月净值： 1.0956 （+9.56%）

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2023-1-30

春节放了9天假，到最后都有点休息疲劳了，所以从昨天开始就彻底回到工作状态中，感觉好多了。观察周围的朋友，不少工作繁忙，压力大的都希望放个长假，或是辞职放空一年出去玩玩地，但很少有能超过一年闲着的。赚钱仅仅是工作的一个属性而已，当然这个属性对不同的人来说权重大小会不同，但我认为工作也是人生体验的一个重要部分，可能正是因为有了工作的忙碌，假期的休闲才变得更有价值。否则天天都是假期的话，就像退休后的那种状态，有能力却不做点事情的话，其实好像也挺无聊的。

这个假期最大的收获是无意中看到了集思录上一个讨论的回帖，我挺认同的，更正了我过去的一个错误认知。就是关于全职投资者的家庭贡献如何量化的实操的，我之前也想当然的认为通过投资赚的钱自然都算我贡献的。而其实应该参考私募的标准，全职投资者管理家庭财产的部分应该等同于投资经理管理客户的财产，通常的1%管理费+20%的业绩提成才是全职投资者的劳动收入。这样比如一对夫妻一人上班一人全职投资，当前家庭共有500w用于投资。上班的一方一年税后到手50w的话，全职投资者需要在总资产上创造45%的收益率，两者才贡献相当。可供投资资产越多对于收益率的要求也就越低。所以如果总资产量较低还远未达到财富自由的情况下，全职投资者能够贡献的家庭劳动收入其实是很有限的。从家庭财务的角度考虑，可能选择个性价比更高的工作同时兼顾投资才是更好的选择。

兔年第一天的又来了个高开低走的剧本，其实也在预期内，整个1月着实涨的不少。我虽然挺看好今年的表现，但这么着急涨上去也是不健康的，估计调整一段时间再突破可能会更好些，总不能一开年第一季度就把今年收益目标实现了，感觉也不太现实。

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虎年收关，兔年快乐

2023-1-20

虎年收工，最后这个月堪称完美。

开启休假模式，提前预祝大家兔年收益满满，净值蹿升如脱兔。

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升水的期指

2023-1-19

现在期指的升水已经到了比较可观的地步，以目前的价格，持有现金的投资者可以通过期现套利获取3.5%（假设占用资金相比底层资产为120%）的几乎无风险收益，相比于货基，逆回购之流还是很香的。作为期指替代的多头们，4.2%左右的融资利率其实有些偏高了，如果有现金的话，换成ETF就明显更合适。现金以外的部分就老老实实支付融资成本吧，毕竟灵活存取的4.2%也不是不能接受。

所以，以滚贴水为出发点的持有期指应该是站不住脚的，特别是未来做空渠道逐渐完善，供需失衡的状况也应该只会在短期内发生，长期持续贴水的日子应该一去不复返了。温和升水，偶尔出现贴水可能才是未来的常态，不然过去贴水这种负利率的融资的冤大头长期存在，怎么想也是不合理的。这大概就和过去无风险的打新，大幅折价的分级A和大幅折价的封基一样，离我们远去了吧。

作为一个低风险投资者，也需要与时俱进，虽然生存空间确实从去年开始也在不断被压缩，但自从前年开始从新定义了低风险，不再把股债风险敞口的暴露和回撤看的过重。而是彻底转变了观念，认为不承担风险本身才是最大的风险。所以当我开始拥抱波动时，逐渐对回撤免疫时，我才感觉真的成长了。但我也仍然感恩之前十多年A股带给我们的那些风险收益不对称的“低风险”投资机会。

所以，就期指而言，把升贴水当作市场对于期指融资工具的利率报价可能更合理些，过去这个价格大概多数时间在年化-20%~5%的融资成本波动。因为承担了波动，我们可以随时以5%以下的利率贷款，同时市场偶尔还送个我们额外的贴息bonus，让融资成本进一步降低；同时通过持有指数长期看又能享受到指数年化5%以上的收益，我想这两个因素才应该成为长期持有期指或者说指数的出发点吧。

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2023-1-18

最近每天几乎都在小幅创新高，说实话还不太习惯，主要是去年被虐的久了些，总觉得现在这种走势有点不太真实。而且目前感觉也即使有回款，也陷入了资产荒，实在没有什么可下手买的。指数已经配置到上限，垃圾债也开始唱难忘今宵了，可转债感觉还需要点事件把价格往下压一两个台阶才值得加仓。总之现在买什么都比较鸡肋，那就还是耐心等待更好的机会，总的来说，这种空窗时间过去是不太多的，只能希望不久的将来会有合适的标的逐渐进入射程吧。

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关于国债期货

2023-1-17

前几天有朋友关注国债期货，提到是否可以用国债期货替代债类，我认为至少目前是不可以的。

通常来说，我们投资权益，目的是想通过公司的成长来获得收益，而投资债权，则是希望公司能够稳健经营按时还本付息。所以用期指来替代指数，特别是指数还剔除了股息，使得资金更大效率的剥离股票中债性的部分，而去跟踪权益最纯粹的部分，从而作为了权益的完美替代。而债权的功能，是本金相对安全的情况下获得持久的票息。这点现在国债期货是没有办法达到的。

国债期货作为信用债的利率对冲工具，对于大型机构是很有必要的，而对于我来说确实功能有限。我曾在2017年初短暂研究了一阵国债期货的策略，起因是当时突然T的中期和近期合约相比，贴水高达2~2.5%，按统计来说，已经算是极端情况了。我考虑是否可以通过多远期，空近期进行跨期套利，虽然我没法交割让贴水收敛，但至少希望能够均值回归。但事实是，直到交割月，这个差价一直存在着，也就是看得到吃不着的那种。

我也曾尝试在国债期货上做趋势策略，我相信长期做应该是能赚点钱的，但是持仓体验挺不好的，属于亏很多次小钱，然后一把赚回来那种，需要有恒心，赚钱的时间只集中在很小的时间窗口。由于长期整体看，国债期货仍然是小幅贴水的，不带杠杆做，收益率比较鸡肋，带杠杆的话，赚很多年然后可能一波黑天鹅被带走，实在是得不偿失。

所以国债作为对冲利率风险的工具，对于我来说在大多数时间用途都是有限的，毕竟我现阶段也没有直接持有多少长期利率债，没有太大的对冲需求。但不排除未来，当利率高企，国债价格处于远低于票面价格时，我会用持有国债期货来替代持有国债作为债性仓位，来维持足够的流动性。

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2023-1-16

再接着昨天的期权聊一聊，其实期权还有一个功能，就是彩票。当然，彩票和保险是相似的，买彩票是去赌小概率事件发生，买保险是希望万一小概率发生时把自己的损失尽可能降低。比如持有正股的投资者买入深度虚值认沽期权可以认为是买保险的行为，而不持有正股直接买入深度虚值期权的就是买彩票。他们的区别就在于是否持有正股。这跟生活中真实的买彩票和保险也是很相似的。

虽然从数学上看，对于买彩票和保险的整个群体，一定是亏损的，但想想对于大多数买彩票的人，不都是买个希望吗？而对于买保险的人，不就是买个安心吗？所以，这两个东西最大的作用，就是他们都是花钱获得心理上的需求与满足，同时万一在小概率事件发生时获益。所以对于高估的那部分小概率事件发生的真实概率，也就不那么重要了。

当然，彩票区别于保险的部分就在于其可以实现赌博的部分，我觉得可能每个人内心深处都有好赌的成分，只是多数时间压制住了，并未表现出来，我也不例外。所以我选择采用期权彩票的形式小赌怡情，时常释放一下。比如过去几年，最成功的一次，就是3年前新冠疫情刚爆发年前那个交易日，我花也就几千块买了些几十块的ETF虚值认沽期权，结果新年长假回来，大盘直接跌停，那些不到40买的认沽期权，最高的涨到了近2000，平均也赚到了40倍的利润，小赚了一笔。但彩票就是彩票，只可能小额购买娱乐而已，如果把它当成一个长期策略，以彩票的方式赌博下注，我相信结果可能不会很好。

所以，在交易中，我主要用期权替代指数，偶尔备兑和保险，极少数情况下买彩票娱乐。期权绝对是个好工具，只是我们要根据自己投资策略的实际情况合理去使用它。

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我对期权的理解

2023-1-13

最近讨论期权的朋友不少，作为一个实战期权7年，但只把他当作一个指数替代和心态调节工具的投资者，谈谈我对期权浅薄的理解。

这里暂且仅讨论狭义的标准化交易的期权，目前国内能交易的也都是些股指和商品相关的，这些相对于个股期权，由于波动率相对较低，期权的特性可能发挥的并不充分，衷心希望个股期权能够早日推出。其实，我一直建议普通投资者不要刻意去研究期权复杂的理论和数理模型，而是通过实践认识期权到底是什么，且对自己有什么作用。并且我也不太赞同把全部的资金只是单纯用来做期权这一个品种，这样可能会导致不自觉的杠杆过高，从而在遭遇极端行情时受到不可控的损失。而最好是配合现货的配置使用，也就是底层的多头资产最好不要超过100%的仓位，尽量不裸空，特别是面对更高波动的个股期权时，这样就至少不会有爆仓的风险。

期权对于我来说，只有3个作用。至于其他的，基本可以拆分成以下3者对应的底层资产，按不同仓位配置对的排列组合，而我更喜欢分开去看待，这样更简单也易于理解。（例如持有现货同时双卖，可以理解为备兑双份量，自然也就更强烈的表明了态度）：
1.期指替代。（多购空沽做多指数 or多沽空购做空指数）
2.备兑。（多现货空购 or 空沽）
3.保险。 (多现货多沽 or 多购）

这里面，期指替代主要用于不足1手期指的部分，用期权来更精确控制仓位。由于我很少做空指数，基本也只会采取多购空沽的方式做多指数，这是期权的基本功能，主要用途也是和期指是一模一样，被动跟踪指数的同时低成本融资。

而期权特有的职能就是备兑和保险了，备兑可以让我们在震荡市中增强指数，保险可以让我们在不利的单边市中增强指数。但是，备兑在震荡市中增强的部分会在单边市中亏掉，而保险在不利单边市中增强的指数会在震荡市中亏掉。所以期权部分本身能否长期跑赢指数，其实我是不太关心的。但是期权的这两个特性却能有效的平滑净值曲线，降低回撤，这点对于长期投资者的心理安抚有着重要的作用，没有什么比好的心态更有利于长期投资了，这样哪怕少赚一点当作安慰剂成本，也都是值得的。

而我相信过去这些年，如果我们做回测，一些期权策略能跑赢指数其实跟期指能轻松跑赢指数的根源是一致的。由于做多和做空两方供需的失衡，我们总能在备兑和保险各自的交易实践上，选择成本更低的那个，无形中长期等效于吃到了指数的贴水。因为期指简单到一目了然就能了解增强来源，而期权却人为增加了其复杂性，有很大的概率陷入数据挖掘中，让我们误以为是找到了一个期权的复杂策略能够产生超额收益，特别是还放大了杠杆去做那样就是很危险的。相信如果未来市场的做空渠道更完善，多空力量长期处于平衡状态，过去那些产生超额收益的期权策略估计未来也很难继续产生超额收益吧。

所以用期指和少量期权替代指数等效融资，融来的资去做集友们擅长的低风险投资策略才是我选择的指数增强方式。而同时利用期权的特性，通过小成本的支出调节自己的持仓心态，我认为才是期权带给我的最大效用。

Penny

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关于职业投资

2023-1-12

最近讨论职业投资的朋友不少，作为一个上过两年班，创过十年业，最终无奈选择职业投资的选手，我来说说我的感悟。

首先关于投资的目的之前已经聊到过，我认为其目的就是保持长期的购买力，也就是财富不会缩水。所以为了达到这个目的，跟是否职业做投资是没关系的，投资应该是所有具备一定财富的人都应该重视的事情。也就是这两者不应该是冲突的，上班的人，没时间看盘，没太多时间研究，最好就选择消耗精力相对小的投资策略。而全职投资的人，可以盯盘且全身心研究，但也未必一定能够创造和上班的同时投资相比较更高的收益。抑或是仍然采用消耗精力较少的策略，把上班以外的时间用来游山玩水，享受自由生活，当然这是生活态度的问题，而投资只是给了你这个选择的条件。

在面对生活的态度上，我非常赞同桥水基金的达里欧所说的“要拥有有意义的工作和人际关系”。所以我也一直奉行要做有意义的工作和维持有意义的人际关系。当然这个有意义的工作对于财务处于不同阶段的人可能是相差巨大的。比如一个需要养家糊口的人，任何能稳定赚到钱的工作都是有意义的。而对于一个财务相对自由的人，再去做自己不喜欢的工作就没有意义。有意义的人际关系是指我既能深深地关心对方，对方也深深地关心我，这个大概率不是靠上班的简单社交获得的。所以社交属性我认为也不是去上班的理由。去上自己不喜欢的班的意义应该只有一个，就是需要靠上班的收入维持家庭基本的现金流入。否则去从事一个自己不喜欢、不热爱的工作都是没有意义的。

而不存在维持基本生活现金流的压力下，从事自己喜欢并认为有意义的工作有一个判断标准，就是非但不赚钱，花钱也愿意去做的工作。比如巴菲特，每天跳着踢踏舞去上班，那么全职投资就是为这样的人量身定制的，他们也会在投资这项工作中实现自身最大的价值。如果你过去超过90%的收入都是靠投资这件事获取，又对投资这件事无比热爱，那么无论从主观还是客观上，你都应该从事全职投资这项工作。

而如果你对投资没有那么热爱，只是厌倦了无聊的工作，在财务自由的情况下，大可放心大胆的辞掉工作去换一个哪怕花钱也愿意做的工作，做一个自由职业的投资者，倒不必称自己为全职投资者。因为在你热爱的工作上，必然会收获更美好的人生和更有意义的人际关系，那样的人生才圆满。但相信也有不少朋友可能并没有自己热爱的工作，只是单纯厌倦了无聊的工作，那么换一种生活方式也不错，而这些，都是本应该做的投资带给你的选择权。

总结就是，投资是必要的事，与是否全职不冲突。财务自由了，就选择自己喜欢的生活和工作方式，与工作是否仅仅是投资没有必然联系。财务不自由，哪怕不喜欢也要努力做好对你来说最赚钱的工作，并同步做好投资，两条腿走路才更快，争取早日实现财务上的自由，去过自己喜欢的生活。

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我认为的低估

2023-1-11

我们知道传统的价值投资者对于低估这件事情是有执念的，因为低估可以提供足够的安全边际。但低估绝对不是仅凭借PB、PE这些指标，或是相对于高点巨大的跌幅决定的，这里面不同类型的品种其低估的内涵可能也大不相同。

首先是股票，我认为是最难判断是否低估的。一个股票其真正股票的部分，我认为就是一个对于其未来成长性的投票机。根据投票结果决定了PE，这个PE可以是10，可以是100也可以是10000，很难说PE是100的就高估了而PE是10的就低估了。因为PE是100的在亢奋时也会搞到1000去，PE是10的也可能跌到1。这个数值在1~10000之间就是根据投票结果决定的，而群体的行为又很难预测。所以才有了革新派的价值投资者，放弃了捡烟蒂的方式，改用以合理的价格买入优秀的公司。我认为再股票投资领域，这点是进步的，也就是说既然股票是投资成长性的，低估也就不是一个特别重要的考虑因素了。但如果硬要给股票的低估找点特征，我想人少，没人投票，因为特殊事件而不被看多数人看好的公司可能出现低估的机会，不过也只能这样定性的判断。

而检烟蒂的策略仍然可能是有效的，究其原因就是我不认为这是一个股票的投资策略，而是投资了股票中债券的部分。而这部分也不是简单去看PB，而是更多的去研究公司的资产和负债，以足够的折扣价格去买入公司有变现价值的净资产。这显然更像是对于低估债券的投资，也有点类似我们去投打折的分级A以及大打折扣的债券。因为分散投资后，大概率最差的结果是一段时间以后获得其资产变现价值，而烟蒂策略也有小概率获得免费的股票股性提升的期权价值。就好像些我们去买面值附近或以下，转股溢价率甚至为负的可转债，就是极度低估的，后来很快这种低估就被消灭了。我想我们平时看到各种书上介绍的低估的概念，大多属于这一种，我统称其为投资低估债券的策略。而这个是相对能够定量判断，对于投资决策者相对更友好的品种。

还有就是期权，我认为也经常会出现低估的现象。我不认为期权隐含波动率或是期指的升贴水能够作为市场的先行指标，而更接近各种不同参与者博弈的结果。所以，在供需失衡的市场中，我们只要愿意做少数派，就能买到低估的期权。比如我曾经历过的，正股极端夸张波动率场景下正股持有者去做双卖，能潜在获得100%收益卖出正股或是0元购正股的结果。大幅贴水下的认购期权或是大幅升水下的认沽期权，作为买方可以相当于获得带折扣彩票。而根据经验，在彩票市场我实在想不出除了折扣买彩票以外的盈利方式。

所以，尽量做少数派，持续买入低估的资产，特别是债类和期权类，长期来看应该也是不错的。

loudiliuxin

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我理解的套利

2023-1-10

我们投资中经常会听到套利这个词，其实很多交易，表面上名字叫套利，究其本质和我认为的套利相去甚远，我认可的套利一般需要满足两个条件：
1.买，卖交易指令同步完成
2.在有限的时间内交割且价格收敛

套利的例子有很多：
1.比如持有转债正股的可转债搬砖套利，当转债出现折价时。卖出正股、买入转债的操作同步完成，收盘前如果仍然折价，则选择转股。当晚交割后，正股悉数返还，多出来的现金就是套利收益。

2.比如前些年的持有分级母基折溢价套利。如果收盘前，分级A+分级B相比于母基的折价大于赎回费率，则可以通过买入A，买入B，赎回母基，合并AB四步操作，在T+2完成交割。多出来的现金就是套利收益。

3.比如期现套利，期指贴水时，多期指空ETF或者升水时空期指多ETF，待到交割日下午，按时间平均平掉ETF，收盘期指完成交割后，多出来的现金就是套利收益。
。。。

有的套利不满足买卖同步完成的条件，可能是一个叠加了固定时间风险敞口的套利，如果套利出现的机会足够多，风险可以一般可以相互抵消，也可以勉强算作套利。比如华宝油气的申购赎回套利，买卖操作一笔发生在A股收盘时，另一笔发生在13或14小时后的美股收盘时，相当于承担美股1个交易日的风险，相比于A股收盘时的折溢价，如果美股XOP的反向波动大于折溢价减去交易成本，则单次仍有亏损的可能性，但长期做问题也不大。

还有一类，经常被称作套利，但常常不符合上面两个条件，其本质我不认为是套利，就需要格外慎重。
1.比如要约收购套利或是私有化套利，往往是给出高于市场价的要约收购价。如果选择买入，待要约完成卖出给要约方，显然买卖指令不是同时完成的。卖出指令只是买入方一厢情愿的期待，而主动权在买入后就不掌握在自己这边。所以交割时间也是不确定的，就更无论价格了。

2.还有期货中经常有跨期交易，作为投机型参与者，不具备交割资格的话，也很难说是套利。虽然买卖是同步完成的，但由于不满足第二条，不能交割，价格又不收敛，故很难算真正的套利。

3.还有一种是统计套利，这种我认为也很难称作套利，更应当称作基于统计的对冲交易。

所以有人大概会觉得我认为的套利过于苛刻，是否仅仅指无风险套利了。其实绝对的无风险套利也是很少的。毕竟我所做的很多套利是以持有某个标的为参照系，是相对于标的增强的部分。而实际上承担了标的波动的部分。但哪怕是市场中性的套利策略，也仍然会面对流动性风险，双边在交割前大幅波动导致爆仓的风险。过去有不少通过高杠杆形式获取的可观“套利”收益，其本身也是非常脆弱的。

所以，面对套利最好的态度就是我们持有现金部分高于无风险收益部分的超额收益，市场给你的时候拿着就好，没有的时候自然也不用刻意强求，否则可能会得不偿失。

Loadstarr

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都是坑

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