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2022年是痛苦的一年，失败的一年，意识到自己菜鸟的一年。
历年收益率情况：
2018年：-18.9%；2019年：93.22%；2020年：14.27%；2021年：13.56%；2022年-24.17%。
熊市来临才深刻认识到自己是那个裸泳的人。投资体系存在巨大漏洞，庆幸的是2019年底拿出部分资金买房，21年拿出部分资金换车，所幸绝对金额收益还勉强能接受，今年年底卖掉一个门面部分资金入市。
年度亏损占比前四：
天奈科技：亏损10%；牧原股份亏损6%；吉林碳谷亏损4.4%；希望教育亏损2.6%。
熊市才是检验投资体系的试金石，今年几乎陷入迷茫，甚至怀疑自己是否适合在这个市场打拼。
天奈科技亏损原因分析：
第一，对行业周期认知度不足，市场炒作情绪周期认知不足；
第二，对估值没有概念，安全边际理念基本忽略；
第三，后续通过研究发现基本面竞争格局恶化趋势，依然心存侥幸，不舍得割肉，至今依然持有，造成巨大亏损。
事实上，很多书都白看了，股市是一门实践科学，只有结合实践，以实践去检验才能找到真理。
全年阅读44本书，基本每天坚持运动1万步。虽然全年痛苦不堪，被市场打得体无完肤，但是我感恩今年的熊市，如果这种小级别的熊市都不能做到少亏甚至不亏，只能说明自己真的是一颗老韭菜，事实上今年的机会依然不少。
一切从头再来，重新出发。
截至目前持仓比例大致如下（选择时机会动态调整仓位）：
牧原股份38%；吉林碳谷21%；天奈科技10.3%；景业智能4%；宝新能源3.4%；科拓生物2.9%；百亚股份2.7%；涪陵榨菜2.6%，东方财富2.3%；中国飞鹤2.5%，其他若干。
教训：
1.不懂不做，量化估值，好公司是找出来的，好股票是等出来的，太贵的好公司就是垃圾股票；
2.宁可错过不可做错，交易前做好投资计划，买入卖出有理有据，有条不紊；
3.多看少动，多研究少盯盘，勿忘周期常识和人性周期。
4.远离一切热门股（今年的大亏损都是之前被爆炒过的标的），跟踪不超过半年的股票禁止随意买卖。
申明：以上仅为本人投资点滴记录，如抄作业盈亏自负，一概于本人无关！
历年收益率情况：
2018年：-18.9%；2019年：93.22%；2020年：14.27%；2021年：13.56%；2022年-24.17%。
熊市来临才深刻认识到自己是那个裸泳的人。投资体系存在巨大漏洞，庆幸的是2019年底拿出部分资金买房，21年拿出部分资金换车，所幸绝对金额收益还勉强能接受，今年年底卖掉一个门面部分资金入市。
年度亏损占比前四：
天奈科技：亏损10%；牧原股份亏损6%；吉林碳谷亏损4.4%；希望教育亏损2.6%。
熊市才是检验投资体系的试金石，今年几乎陷入迷茫，甚至怀疑自己是否适合在这个市场打拼。
天奈科技亏损原因分析：
第一，对行业周期认知度不足，市场炒作情绪周期认知不足；
第二，对估值没有概念，安全边际理念基本忽略；
第三，后续通过研究发现基本面竞争格局恶化趋势，依然心存侥幸，不舍得割肉，至今依然持有，造成巨大亏损。
事实上，很多书都白看了，股市是一门实践科学，只有结合实践，以实践去检验才能找到真理。
全年阅读44本书，基本每天坚持运动1万步。虽然全年痛苦不堪，被市场打得体无完肤，但是我感恩今年的熊市，如果这种小级别的熊市都不能做到少亏甚至不亏，只能说明自己真的是一颗老韭菜，事实上今年的机会依然不少。
一切从头再来，重新出发。
截至目前持仓比例大致如下（选择时机会动态调整仓位）：
牧原股份38%；吉林碳谷21%；天奈科技10.3%；景业智能4%；宝新能源3.4%；科拓生物2.9%；百亚股份2.7%；涪陵榨菜2.6%，东方财富2.3%；中国飞鹤2.5%，其他若干。
教训：
1.不懂不做，量化估值，好公司是找出来的，好股票是等出来的，太贵的好公司就是垃圾股票；
2.宁可错过不可做错，交易前做好投资计划，买入卖出有理有据，有条不紊；
3.多看少动，多研究少盯盘，勿忘周期常识和人性周期。
4.远离一切热门股（今年的大亏损都是之前被爆炒过的标的），跟踪不超过半年的股票禁止随意买卖。
申明：以上仅为本人投资点滴记录，如抄作业盈亏自负，一概于本人无关！
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涪陵榨菜研究记录：
1.行业门槛较低，上游青菜头种植公司有产地区域优势，重庆占比60%；天气和供需矛盾导致价格波动较大；中游生产加工企业门槛不高，大量未形成竞争力的小企业价格竞争；下游采用传统经销模式为主，产品非刚需，有口味依赖，粘性较强，重消复购属性，价格敏感度相对较低；
2.竞争格局较差，榨菜行业是腌酱菜里面相对较好的子行业，易储存和运输；竞争格局属于较好的，并且涪陵榨菜是赛道唯一全国化的品牌。泡菜和调味酱更差，地方口味性品种更多。榨菜品类里乌江做到一超，行业21年销量90万吨，涪陵榨菜13.5万吨，销量占比15%；2019CR5零售额72.25%；乌江36.4%，鱼泉11.5%，六必居9.6%；竞争优势而言主要是原料产地优势，运输成本低，收储能力优势；产品质量三清三洗，三腌三榨；品牌优势（央视广告唯一全国性品牌），新的媒体传播时代下，公司在官僚主义和形式主义的作风下未能跟上新媒体，也是这几年业绩困境的原因。
3.生意模式分析：无有息负债；固定资产占比很低；几乎无应收账款（先款后货）；强自由现金流；高毛利率高净利率；资产负债表非常简单干净；历史上具备涨价权，现在涨价有瓶颈；非常好的商业模式。
4.人和组织：国企作风，官僚主义形式主义。过去几年战略混乱（渠道上县级下沉，经销商又增又减；电商、O2O、社团购等效果不显著，餐饮渠道一波三折；品类上一会泡菜做大，一会投入萝卜，一会榨菜为主，23年推榨菜酱，开味菜等零食；战略上一会聚焦榨菜，一会大乌江，一会双拓战略）；地方政治诉求（公司取名涪陵榨菜而非乌江榨菜；历史上是当地几百家榨菜坊合并而成；不断提价做强品类诉求很强，前两年的定增预案大规划建立榨菜产业园）；公司不重视股东回报（分红常年30%左右，账面上货币资金和理财共64亿元，大幅拉低ROE）
5.未来增长的来源：中期确实看不到，提价已经基本天花板了，21年提价导致这两年销量一直未恢复（最高13.56万吨下滑到11.33万吨）；64亿货币资金带来1.7亿理财收入，未来30亿左右要投入到榨菜智能基地还会带来1-2亿个的折旧。恢复到利润可能是6亿左右。如果增加的产能能够带来收入的增加那就是非常好的生意，估值也必然会带来重复。
6.业绩困境的原因：渠道端跟不上时代，营销还是老一套跟不上新传媒，提价和宏观经济不好带来负面影响，人口流动减少导致行业受损，每年增长目标不低但是都不达预期，官僚主义形式主义作风；最大的失误是20年的定增方案主要是形势预判过度乐观 地方政府政治诉求 产能暂时紧张；萝卜销售一直不及预期，东北设计产能5万吨几乎没派上什么用场。
7.估值确实很便宜，目前净资产82.44亿，其中64亿是无效的现金资产（假设保留10亿货币资金周转），扣掉后剩余29亿经营净资产，产生8.3亿-1.7亿理财收入=6.6亿净利润。真实ROE高达23%以上，历史最高接近30%。所以给2.5PB=73亿市值 64亿货币资金=137亿市值。貌似也接近目前151亿市值了。
8.另外从现金流角度DCF估值假设未来不增长10年10%符合预期收益率角度来算 64亿货币资金对应147亿市值。
这个估值的问题在于未来的理财收入减少，折旧增加，业绩如果继续下滑怎么办？总体来说这种只能做估值回归的话空间确实小了，还是喜欢成长 合理估值的标的。
1.行业门槛较低，上游青菜头种植公司有产地区域优势，重庆占比60%；天气和供需矛盾导致价格波动较大；中游生产加工企业门槛不高，大量未形成竞争力的小企业价格竞争；下游采用传统经销模式为主，产品非刚需，有口味依赖，粘性较强，重消复购属性，价格敏感度相对较低；
2.竞争格局较差，榨菜行业是腌酱菜里面相对较好的子行业，易储存和运输；竞争格局属于较好的，并且涪陵榨菜是赛道唯一全国化的品牌。泡菜和调味酱更差，地方口味性品种更多。榨菜品类里乌江做到一超，行业21年销量90万吨，涪陵榨菜13.5万吨，销量占比15%；2019CR5零售额72.25%；乌江36.4%，鱼泉11.5%，六必居9.6%；竞争优势而言主要是原料产地优势，运输成本低，收储能力优势；产品质量三清三洗，三腌三榨；品牌优势（央视广告唯一全国性品牌），新的媒体传播时代下，公司在官僚主义和形式主义的作风下未能跟上新媒体，也是这几年业绩困境的原因。
3.生意模式分析：无有息负债；固定资产占比很低；几乎无应收账款（先款后货）；强自由现金流；高毛利率高净利率；资产负债表非常简单干净；历史上具备涨价权，现在涨价有瓶颈；非常好的商业模式。
4.人和组织：国企作风，官僚主义形式主义。过去几年战略混乱（渠道上县级下沉，经销商又增又减；电商、O2O、社团购等效果不显著，餐饮渠道一波三折；品类上一会泡菜做大，一会投入萝卜，一会榨菜为主，23年推榨菜酱，开味菜等零食；战略上一会聚焦榨菜，一会大乌江，一会双拓战略）；地方政治诉求（公司取名涪陵榨菜而非乌江榨菜；历史上是当地几百家榨菜坊合并而成；不断提价做强品类诉求很强，前两年的定增预案大规划建立榨菜产业园）；公司不重视股东回报（分红常年30%左右，账面上货币资金和理财共64亿元，大幅拉低ROE）
5.未来增长的来源：中期确实看不到，提价已经基本天花板了，21年提价导致这两年销量一直未恢复（最高13.56万吨下滑到11.33万吨）；64亿货币资金带来1.7亿理财收入，未来30亿左右要投入到榨菜智能基地还会带来1-2亿个的折旧。恢复到利润可能是6亿左右。如果增加的产能能够带来收入的增加那就是非常好的生意，估值也必然会带来重复。
6.业绩困境的原因：渠道端跟不上时代，营销还是老一套跟不上新传媒，提价和宏观经济不好带来负面影响，人口流动减少导致行业受损，每年增长目标不低但是都不达预期，官僚主义形式主义作风；最大的失误是20年的定增方案主要是形势预判过度乐观 地方政府政治诉求 产能暂时紧张；萝卜销售一直不及预期，东北设计产能5万吨几乎没派上什么用场。
7.估值确实很便宜，目前净资产82.44亿，其中64亿是无效的现金资产（假设保留10亿货币资金周转），扣掉后剩余29亿经营净资产，产生8.3亿-1.7亿理财收入=6.6亿净利润。真实ROE高达23%以上，历史最高接近30%。所以给2.5PB=73亿市值 64亿货币资金=137亿市值。貌似也接近目前151亿市值了。
8.另外从现金流角度DCF估值假设未来不增长10年10%符合预期收益率角度来算 64亿货币资金对应147亿市值。
这个估值的问题在于未来的理财收入减少，折旧增加，业绩如果继续下滑怎么办？总体来说这种只能做估值回归的话空间确实小了，还是喜欢成长 合理估值的标的。
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美亚光电24年一季报：
一二线接近成熟，三四线他竞争优势不明显，主要看性价比。2000多万的汇兑受益，扣除这个净利润更加难看。
毛利率从去年一季度开始逐季下滑，今年一季度只有51%（同比-2.79%）。
销售费用却从2672万增加到3342万，同比大幅增长，花了这么多钱去营销，产品却卖不动，营收下滑，毛利率也下降，行业竞争肯定加剧了。这两年营收增长总体蛮吃力的（为了股权激励放松客户付款条件，增加销售人员工资等）。23年年报销售人员和销售费用也增加不少，CBCT业务毛利率下滑2%，投入增加，营收增长；一季度投入增加，营收却下滑，毛利率也下滑，未来两年大概率无法维持营收15%的增速。公司医院端产品没有放量基因，前期两年肯定要走弯路去摸索。
估值如果能跌到15倍PE就非常好
牙科是可选消费，宏观经济不好，人们消费推迟了；色选机越来越大了，增长越来越吃力；CBCT大概率要垮两年（看通策医疗业绩）；公立医院端产品慢慢摸索；供给端前几年景气度高，竞争对手进来的不少，价格战是必须的。25年半年报以后再跟踪，总体股价幅度跌了不少，如果跌透了就最好。今年开始再跌一年，明年如果公立医院端产品有好消息，或者CBCT竞争格局优化，那就是大机会。也有可能慢慢横盘一年。
一二线接近成熟，三四线他竞争优势不明显，主要看性价比。2000多万的汇兑受益，扣除这个净利润更加难看。
毛利率从去年一季度开始逐季下滑，今年一季度只有51%（同比-2.79%）。
销售费用却从2672万增加到3342万，同比大幅增长，花了这么多钱去营销，产品却卖不动，营收下滑，毛利率也下降，行业竞争肯定加剧了。这两年营收增长总体蛮吃力的（为了股权激励放松客户付款条件，增加销售人员工资等）。23年年报销售人员和销售费用也增加不少，CBCT业务毛利率下滑2%，投入增加，营收增长；一季度投入增加，营收却下滑，毛利率也下滑，未来两年大概率无法维持营收15%的增速。公司医院端产品没有放量基因，前期两年肯定要走弯路去摸索。
估值如果能跌到15倍PE就非常好
牙科是可选消费，宏观经济不好，人们消费推迟了；色选机越来越大了，增长越来越吃力；CBCT大概率要垮两年（看通策医疗业绩）；公立医院端产品慢慢摸索；供给端前几年景气度高，竞争对手进来的不少，价格战是必须的。25年半年报以后再跟踪，总体股价幅度跌了不少，如果跌透了就最好。今年开始再跌一年，明年如果公立医院端产品有好消息，或者CBCT竞争格局优化，那就是大机会。也有可能慢慢横盘一年。
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景业智能业绩一季度继续暴雷，想了一个晚上越来越明白为什么这两年亏钱？
今年收益只有2%左右，勉强及格，估计今天景业要-10%以上大长腿了，来回一折腾可能至少要损失1%以上，又白干了，说起来都是泪。
投资其实也简单：没有确定性，只能去搏命。这两年亏钱最多的标的是天奈科技，吉林碳谷，景业智能。最重仓的牧原股份反而现在不亏钱了。
这就是典型的不懂，出圈，活该亏钱。
而这两年赚钱的百亚股份典型就是能看懂的标的，理所应当赚钱。
就说景业智能，我能搞懂吗？技术上都是天书；上下游产业地位低（应收账款，预付货款，合同资产-交货以后产品使用保证金）；业绩节奏上不可控（一方面是交付节奏，一方面是招投标节奏）；产品本身一般是非标准化产品，这就容易导致存货计提高，业务增长代价大；同样的业务交流也不透明，信息劣势明显。
以上就是不确定性的来源，强逻辑的地方就是半垄断业务，强先发竞争优势，高门槛，良好竞争格局等。但是投资不是因为有优点去投，而是因为有缺点选择不投，因为缺点会让你亏钱，而优点只是加分。
认错到克服沉没成本适时纠错又是投资最难的一步，大师级别的人都必须克服这个毛病。
一季报一个社保基金加仓，另外一个社保基金和养老金进来，但是抄作业终究不是出路。
另外公司做机器人，核板块今年涨幅也不错，也可能处于故事被市场炒作，但这和投资无关，承认自己是投机也没有对错，接受投机的结果就好。
逻辑归逻辑，投机归投机，如同凯撒归凯撒，上帝归上帝。
去电问了下公司，一季度因为两个项目交付推迟导致业绩不及预期，今年一季度确实不同往年，招投标项目较多
今年收益只有2%左右，勉强及格，估计今天景业要-10%以上大长腿了，来回一折腾可能至少要损失1%以上，又白干了，说起来都是泪。
投资其实也简单：没有确定性，只能去搏命。这两年亏钱最多的标的是天奈科技，吉林碳谷，景业智能。最重仓的牧原股份反而现在不亏钱了。
这就是典型的不懂，出圈，活该亏钱。
而这两年赚钱的百亚股份典型就是能看懂的标的，理所应当赚钱。
就说景业智能，我能搞懂吗？技术上都是天书；上下游产业地位低（应收账款，预付货款，合同资产-交货以后产品使用保证金）；业绩节奏上不可控（一方面是交付节奏，一方面是招投标节奏）；产品本身一般是非标准化产品，这就容易导致存货计提高，业务增长代价大；同样的业务交流也不透明，信息劣势明显。
以上就是不确定性的来源，强逻辑的地方就是半垄断业务，强先发竞争优势，高门槛，良好竞争格局等。但是投资不是因为有优点去投，而是因为有缺点选择不投，因为缺点会让你亏钱，而优点只是加分。
认错到克服沉没成本适时纠错又是投资最难的一步，大师级别的人都必须克服这个毛病。
一季报一个社保基金加仓，另外一个社保基金和养老金进来，但是抄作业终究不是出路。
另外公司做机器人，核板块今年涨幅也不错，也可能处于故事被市场炒作，但这和投资无关，承认自己是投机也没有对错，接受投机的结果就好。
逻辑归逻辑，投机归投机，如同凯撒归凯撒，上帝归上帝。
去电问了下公司，一季度因为两个项目交付推迟导致业绩不及预期，今年一季度确实不同往年，招投标项目较多
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片仔癀研究记录：
1.竞争格局，门槛，竞争优势都绝对放心，存活百年的品牌和企业。双绝密品种。麝香牛黄原材料门槛，配方和工艺门槛等都极大增加了基本面研究的确定性；主业片仔癀系列产品毛利率高达80%，净利率高达60%，原材料涨价不仅能够转移而且可以单粒利润更高。上市以来公司年化提价幅度为7%以上，销量年化增速9%以上，医药工业营收增速16%以上，净利润增速22%以上连续20年。A股商业模式仅次于茅台的标的；
2.公司现金流很好，这几年增加的医药流通业务显著拉低现金流表现。营收扩张的背景下大幅提高了库存商品的存货，大致有3个亿属于2年内到期的库存商品；大幅增加应收账款，主要来自医院，而宏观经济不景气背景下不排除坏账大幅增加的可能；整体公司现金流非常好，资本开支很低，历史上总共资本开支17亿，但是每年增加的净利润差都远大于17亿，可见商业模式的优秀。但是管理层分红意愿不高，上市初期每年高分红，近些年下滑到30%出头，和公司一核两翼的业务拓展有一定关系，总体还是令人放心的。
3. 未来增长的来源：安宫牛黄丸的业务高增速；片仔癀的量价齐升；西黄丸的可能的增长曲线；电商直销份额加大的类似提价；牛黄原材料价格从去年年初的55万/公斤涨到如今165万/公斤可能下滑带来的毛利率提升逻辑；宏观经济恢复带来的可能销量提升；
4.利空逻辑：原材料暴涨和麝香、天然牛黄的稀缺制约产能天花板，目前公司的库存原材料估计可以维持4-5年的补差；陕西凤县林麝养殖基地的扩容会缓冲部分矛盾；天然牛黄除非进口放开否则供需矛盾会越来越大；公司历史上做了一些乱七八糟的投资，做的不错的包括收购龙晖药业拿到安宫牛黄丸入场券，定增太尔科技赚钱出来的；其他的基金类投资一大堆基本没赚钱，宏仁药业的并购个人觉得弊大于利，利在获得渠道，弊在商业模式太差，大量存货应收且低毛利；未来3-5年两大产业园投资44.8亿的资本支出，科技园10亿的投资都要消耗现金流；21年放量电商铺货导致的高增长的负面影响至今未消除；宏观导致的消费不景气也是原因之一；可能的生物疗法和基因免疫疗法对片仔癀主流肝病的颠覆风险；
5. 估值还是太贵了，目前这个市值对应的如果要获得10%的预期年化回报，要求未来五年增速20%，再连续15%的五年增速，后续就是10%的增速，貌似安全边际不太够。如果跌到35倍PE或许是不错的建仓机会，跌到30倍PE肯定可以重仓。不过对于大家预期这么一致的标的很难跌到那个估值吧。
1.竞争格局，门槛，竞争优势都绝对放心，存活百年的品牌和企业。双绝密品种。麝香牛黄原材料门槛，配方和工艺门槛等都极大增加了基本面研究的确定性；主业片仔癀系列产品毛利率高达80%，净利率高达60%，原材料涨价不仅能够转移而且可以单粒利润更高。上市以来公司年化提价幅度为7%以上，销量年化增速9%以上，医药工业营收增速16%以上，净利润增速22%以上连续20年。A股商业模式仅次于茅台的标的；
2.公司现金流很好，这几年增加的医药流通业务显著拉低现金流表现。营收扩张的背景下大幅提高了库存商品的存货，大致有3个亿属于2年内到期的库存商品；大幅增加应收账款，主要来自医院，而宏观经济不景气背景下不排除坏账大幅增加的可能；整体公司现金流非常好，资本开支很低，历史上总共资本开支17亿，但是每年增加的净利润差都远大于17亿，可见商业模式的优秀。但是管理层分红意愿不高，上市初期每年高分红，近些年下滑到30%出头，和公司一核两翼的业务拓展有一定关系，总体还是令人放心的。
3. 未来增长的来源：安宫牛黄丸的业务高增速；片仔癀的量价齐升；西黄丸的可能的增长曲线；电商直销份额加大的类似提价；牛黄原材料价格从去年年初的55万/公斤涨到如今165万/公斤可能下滑带来的毛利率提升逻辑；宏观经济恢复带来的可能销量提升；
4.利空逻辑：原材料暴涨和麝香、天然牛黄的稀缺制约产能天花板，目前公司的库存原材料估计可以维持4-5年的补差；陕西凤县林麝养殖基地的扩容会缓冲部分矛盾；天然牛黄除非进口放开否则供需矛盾会越来越大；公司历史上做了一些乱七八糟的投资，做的不错的包括收购龙晖药业拿到安宫牛黄丸入场券，定增太尔科技赚钱出来的；其他的基金类投资一大堆基本没赚钱，宏仁药业的并购个人觉得弊大于利，利在获得渠道，弊在商业模式太差，大量存货应收且低毛利；未来3-5年两大产业园投资44.8亿的资本支出，科技园10亿的投资都要消耗现金流；21年放量电商铺货导致的高增长的负面影响至今未消除；宏观导致的消费不景气也是原因之一；可能的生物疗法和基因免疫疗法对片仔癀主流肝病的颠覆风险；
5. 估值还是太贵了，目前这个市值对应的如果要获得10%的预期年化回报，要求未来五年增速20%，再连续15%的五年增速，后续就是10%的增速，貌似安全边际不太够。如果跌到35倍PE或许是不错的建仓机会，跌到30倍PE肯定可以重仓。不过对于大家预期这么一致的标的很难跌到那个估值吧。
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云南白药研究：
云南白药利空点：
1.炒股巨亏，20年21年22年23年几年算下来亏损的。目前还有113亿上海医药定增的股票，2025年4月解禁；
2.23年换届藏业绩洗澡，销售费用，管理费用异常大幅增加，坏账计提大幅增加；
3.投资类业绩波动大，23年赚2亿；22年亏4亿；21年亏13.5亿；
非流动资产处置损失23年赚1.1亿；22年亏0.6亿；21年赚6.2亿（不透明）；
4.23年员工身份转换费用（变成合同工）6.27亿；22年6.4亿；21年6.4亿；
5.鱼跃减持，23年中报5.56%；三季报2.58%；年报1.58%。陈发树呢？
6.销售费用，管理费用（薪酬）大幅增加，应收账款大幅增加。其中应收账款18年18.53亿；19年20.38亿，20年35.54亿，21年71.84亿，22年90.9亿，23年99.66亿。原因主要是医药商业板块营收增加导致应收账款大幅增加；这几年地方经济和医院资金存在较大压力导致回款期限延长；
7.交易性金融资产：20年112.29亿，21年47.2亿，22年24.16亿，23年1.49亿；公允价值变动损益：20年22.4亿盈利，21年亏损19.29亿，22年亏损6.2亿，23年盈利1.24亿；其中上海医药定增16.87元/股参与，共109.1亿元，2022年4月8日参与，2025年4月8日解禁；
8.牙膏业务成熟期，增速疲软，养元青23年+36%，营收3亿，气雾剂、蒲地蓝消炎片过亿+16%，正气水增速较快过亿+124%，气血康口服液2.31亿+15%，妇科消炎宫血宁胶囊+47%，滋补事业部，三七滋补；
9.上海医药占净资产1/3，高管接二连三被查，天价药事件沸沸扬扬，原料药加价几十倍采购，相关人员利益寻租；
10.商誉减值风险大，22年要约的万隆控股商誉减值5.79亿；23年减值0.26亿；22年存货减值0.66亿；23年减值0.11亿；22年信用减值损失7.25亿；主要是省医药应收账款坏账准备；
11.混改前大股东不参与公司管理，混改后大股东介入公司管理，参与上海医药定增；吸收合并云白控股，万隆控股，二级市场投资小米等都导致亏损；
12.新华都质押率较高，超过80%；
利多：
1.负债率较低，有息负债率4%以内；ROE提升，从7.38%到10.5%；高分红率：20年89.13%；21年73.22%；22年90.36%；23年91.16%
2.新产品多：心脉瘀阻全三七片；温肾固本附杞固本膏；新冠恢复、风寒感冒香霍喷雾剂；PZ018、PZ019经典名方；宫血宁胶囊止血抗炎；气血康口服液气血血瘀；核药；
3.心脑血管类：复方丹参片、银杏叶片、宁心宝胶囊、益脉康片、血塞通分散片、阿司匹林肠溶片、消渴灵片（糖尿病）；
几大板块业务来看：健康板块和药品板块高个位数增长；药材板块双位数增长；商业板块高个位数增长是未来大概率；好的是收缩战线战略聚焦，需继续跟踪判断；但是管理层混乱（各个行业组合，缺乏专业行业从业背景）；这些年混改以来纯粹糟蹋公司资源。总体公司业务受益于老龄化的潮流有限，管理团队负分减值，公司进入成熟期。目前的估值不算低估，至少对比伊利来看不具有估值优势。如果未来跌到700亿市值会考虑买部分。
云南白药利空点：
1.炒股巨亏，20年21年22年23年几年算下来亏损的。目前还有113亿上海医药定增的股票，2025年4月解禁；
2.23年换届藏业绩洗澡，销售费用，管理费用异常大幅增加，坏账计提大幅增加；
3.投资类业绩波动大，23年赚2亿；22年亏4亿；21年亏13.5亿；
非流动资产处置损失23年赚1.1亿；22年亏0.6亿；21年赚6.2亿（不透明）；
4.23年员工身份转换费用（变成合同工）6.27亿；22年6.4亿；21年6.4亿；
5.鱼跃减持，23年中报5.56%；三季报2.58%；年报1.58%。陈发树呢？
6.销售费用，管理费用（薪酬）大幅增加，应收账款大幅增加。其中应收账款18年18.53亿；19年20.38亿，20年35.54亿，21年71.84亿，22年90.9亿，23年99.66亿。原因主要是医药商业板块营收增加导致应收账款大幅增加；这几年地方经济和医院资金存在较大压力导致回款期限延长；
7.交易性金融资产：20年112.29亿，21年47.2亿，22年24.16亿，23年1.49亿；公允价值变动损益：20年22.4亿盈利，21年亏损19.29亿，22年亏损6.2亿，23年盈利1.24亿；其中上海医药定增16.87元/股参与，共109.1亿元，2022年4月8日参与，2025年4月8日解禁；
8.牙膏业务成熟期，增速疲软，养元青23年+36%，营收3亿，气雾剂、蒲地蓝消炎片过亿+16%，正气水增速较快过亿+124%，气血康口服液2.31亿+15%，妇科消炎宫血宁胶囊+47%，滋补事业部，三七滋补；
9.上海医药占净资产1/3，高管接二连三被查，天价药事件沸沸扬扬，原料药加价几十倍采购，相关人员利益寻租；
10.商誉减值风险大，22年要约的万隆控股商誉减值5.79亿；23年减值0.26亿；22年存货减值0.66亿；23年减值0.11亿；22年信用减值损失7.25亿；主要是省医药应收账款坏账准备；
11.混改前大股东不参与公司管理，混改后大股东介入公司管理，参与上海医药定增；吸收合并云白控股，万隆控股，二级市场投资小米等都导致亏损；
12.新华都质押率较高，超过80%；
利多：
1.负债率较低，有息负债率4%以内；ROE提升，从7.38%到10.5%；高分红率：20年89.13%；21年73.22%；22年90.36%；23年91.16%
2.新产品多：心脉瘀阻全三七片；温肾固本附杞固本膏；新冠恢复、风寒感冒香霍喷雾剂；PZ018、PZ019经典名方；宫血宁胶囊止血抗炎；气血康口服液气血血瘀；核药；
3.心脑血管类：复方丹参片、银杏叶片、宁心宝胶囊、益脉康片、血塞通分散片、阿司匹林肠溶片、消渴灵片（糖尿病）；
几大板块业务来看：健康板块和药品板块高个位数增长；药材板块双位数增长；商业板块高个位数增长是未来大概率；好的是收缩战线战略聚焦，需继续跟踪判断；但是管理层混乱（各个行业组合，缺乏专业行业从业背景）；这些年混改以来纯粹糟蹋公司资源。总体公司业务受益于老龄化的潮流有限，管理团队负分减值，公司进入成熟期。目前的估值不算低估，至少对比伊利来看不具有估值优势。如果未来跌到700亿市值会考虑买部分。
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美亚光电23年年报：
1.今年的净利润真实的应该是下滑的，毛利润增加1.27亿，其中销售费用+研发成本增加0.8亿，汇兑收益减少0.7亿，另有0.37亿是诉讼索赔的。
调整过后真实的净利润应该是22年6.6亿，23年7.08亿，增长7%吧。
应收账款22年增加1.57亿，23年增加2.14亿。色选机是分期付款的，不知道CBCT是什么样的付款方式；
存货这几年也是连续增加的（23年比22年减少0.6亿），可能和品类增加有关系。
合同负债连续两年减少。
2.另外这两年从应收和应付、合同负债来看也反应出公司营收达标的吃力。应收账款连续2年大幅增长，合同负债减少，应付也减少。销售费用去年大幅增加。
3.这几天股价弱和这个报表有关，CBCT从报表端也能看出行业竞争更加激烈了，销售人员和销售费用增加不少，美亚CBCT毛利率反而下滑2%左右。投入增加，营收增长，毛利率下滑，来自不易
4.目前这个位置估值已经很大程度反应了基本面的悲观要素。
公司色选机竞争优势很大，护城河也深，绝对市占率龙头并持续提升市占率。
CBCT竞争恶化趋势，行业价格战，增速不及预期。行业总体门槛不太高。公司产品力优势无法形成价格带持续放大优势。一二线市场逐渐饱和，三四线牙科私人诊所更加看重产品性价比。工业类增速较快。不排除公司为了完成股权激励目标导致放宽客户付款条件，未来两年业绩大概率无法达成15%的增速，保守估计10-15%的增速维持3年。
对应2026年的7.08亿*1.1*1.1*1.1=9.42亿元的净利润。
公司历史上自由现金流等于净利润的85%左右。假设公司24-26增速15%，27-29增速10%，30-32增速5%，33不增长。算出来目前的市值对应只有8%的年化回报，还是太低了。
如果跌到15.8就满足10%的预期年化回报。
公司管理层优秀，未来三年无需资本开支，重视股东回报高比例分红。色选机竞争格局稳定优势领先，国际市场开拓中。
1.今年的净利润真实的应该是下滑的，毛利润增加1.27亿，其中销售费用+研发成本增加0.8亿，汇兑收益减少0.7亿，另有0.37亿是诉讼索赔的。
调整过后真实的净利润应该是22年6.6亿，23年7.08亿，增长7%吧。
应收账款22年增加1.57亿，23年增加2.14亿。色选机是分期付款的，不知道CBCT是什么样的付款方式；
存货这几年也是连续增加的（23年比22年减少0.6亿），可能和品类增加有关系。
合同负债连续两年减少。
2.另外这两年从应收和应付、合同负债来看也反应出公司营收达标的吃力。应收账款连续2年大幅增长，合同负债减少，应付也减少。销售费用去年大幅增加。
3.这几天股价弱和这个报表有关，CBCT从报表端也能看出行业竞争更加激烈了，销售人员和销售费用增加不少，美亚CBCT毛利率反而下滑2%左右。投入增加，营收增长，毛利率下滑，来自不易
4.目前这个位置估值已经很大程度反应了基本面的悲观要素。
公司色选机竞争优势很大，护城河也深，绝对市占率龙头并持续提升市占率。
CBCT竞争恶化趋势，行业价格战，增速不及预期。行业总体门槛不太高。公司产品力优势无法形成价格带持续放大优势。一二线市场逐渐饱和，三四线牙科私人诊所更加看重产品性价比。工业类增速较快。不排除公司为了完成股权激励目标导致放宽客户付款条件，未来两年业绩大概率无法达成15%的增速，保守估计10-15%的增速维持3年。
对应2026年的7.08亿*1.1*1.1*1.1=9.42亿元的净利润。
公司历史上自由现金流等于净利润的85%左右。假设公司24-26增速15%，27-29增速10%，30-32增速5%，33不增长。算出来目前的市值对应只有8%的年化回报，还是太低了。
如果跌到15.8就满足10%的预期年化回报。
公司管理层优秀，未来三年无需资本开支，重视股东回报高比例分红。色选机竞争格局稳定优势领先，国际市场开拓中。
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真正能看懂巴菲特的人还是很稀少的，我以前也没有理解透彻；
愿意在巴菲特的基础上开放思维学习索罗斯的人就更少了，但是索罗斯对市场、周期、博弈的理解是绝对的祖师爷，论水平吊打巴菲特。
很多人可能怀疑这个结论，我说下自己的理解：
1.巴菲特有永续的浮存金现金流，类似作战源源不断的子弹；
2.巴菲特的未上市资产占比过半，这些是根据企业经营节奏来计算收益和估值的，大幅平滑了股市本身的波动；
3.索罗斯是出了名的高杠杆、做多做空、宏观中观微观结合的，这个对人的要求是极高极高的，难度是指数级别的增加；
当然我依然觉得巴菲特是万里挑一的绝顶高手，只是散户自身的条件可能学不来：美国股市市场土壤和A股千差万别；源源不断的现金流；绝对的聪明、勤奋和专注、一二级市场实业+金融的结合体；试问你有哪个条件能符合？
真实的市场到底是什么？投资既是科学也是艺术；既看价值也看博弈；股即股权，买股票就是买公司，离不开护城河、门槛、竞争优势、管理层和股东文化、行业空间增速等基本面的研究；也离不开估值的研究（估值的本质是企业生命周期内的现金流折现和）；票即博弈和市场，离不开情绪、周期的理解，不说利用情绪，至少应该避免市场先生情绪化的伤害。这就是股市投资最具艺术性的地方。
千万不要故步自封，不要给自己下套，教条地去理解价值投资。价值投资不等于长期投资更不等于长期持有；价值投资不等于一根筋。
索罗斯最最最强大的地方在于开放思维、适时纠错。巴菲特芒格何尝又不是如此呢？
愿意在巴菲特的基础上开放思维学习索罗斯的人就更少了，但是索罗斯对市场、周期、博弈的理解是绝对的祖师爷，论水平吊打巴菲特。
很多人可能怀疑这个结论，我说下自己的理解：
1.巴菲特有永续的浮存金现金流，类似作战源源不断的子弹；
2.巴菲特的未上市资产占比过半，这些是根据企业经营节奏来计算收益和估值的，大幅平滑了股市本身的波动；
3.索罗斯是出了名的高杠杆、做多做空、宏观中观微观结合的，这个对人的要求是极高极高的，难度是指数级别的增加；
当然我依然觉得巴菲特是万里挑一的绝顶高手，只是散户自身的条件可能学不来：美国股市市场土壤和A股千差万别；源源不断的现金流；绝对的聪明、勤奋和专注、一二级市场实业+金融的结合体；试问你有哪个条件能符合？
真实的市场到底是什么？投资既是科学也是艺术；既看价值也看博弈；股即股权，买股票就是买公司，离不开护城河、门槛、竞争优势、管理层和股东文化、行业空间增速等基本面的研究；也离不开估值的研究（估值的本质是企业生命周期内的现金流折现和）；票即博弈和市场，离不开情绪、周期的理解，不说利用情绪，至少应该避免市场先生情绪化的伤害。这就是股市投资最具艺术性的地方。
千万不要故步自封，不要给自己下套，教条地去理解价值投资。价值投资不等于长期投资更不等于长期持有；价值投资不等于一根筋。
索罗斯最最最强大的地方在于开放思维、适时纠错。巴菲特芒格何尝又不是如此呢？
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投资确实非常复杂：科学+艺术；局部+整体；慢即是快；归纳+演绎；宏观中观微观；研究+交易；概率+期望值+黑天鹅防范；很多矛盾的东西结合起来灵活运用。芒格说得多元思维，确实如此。最重要的是开放思维随时纠错。
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@追梦者雷
1.不要满仓权益，保证非理性时刻（比如2月初那几天）有抄底的仓位，这部分仓位2-3年出动一次，其余的时候类似现金，算下来其实收益也还行。特别是对持仓心态很好
2. 止损必须明确，什么是看错这个太主观，要么轮动要么破技术指标，不能是主观的
春节期间看了索罗斯的两本书，《不确定的时代》刷两遍勉强看懂；《金融炼金术》终于能看懂大部分了。这些年被市场频频打脸，实在无语。以前自己做生意赚点钱轻轻松松，这些年做投资简直就是各种被虐。顺便刷了抗美援朝和越南战争一些视频，几点感触：风控理念差不多，我转化为股市语言：
1.战争思维永远留给预备队，不要动不动满仓，这是典型的傻B思维；
2.看错太正常了，一定要设定止损（纠错思维，克服沉没成本），尤其在A股这种各种看底牌或者不按套路出牌...
1.不要满仓权益，保证非理性时刻（比如2月初那几天）有抄底的仓位，这部分仓位2-3年出动一次，其余的时候类似现金，算下来其实收益也还行。特别是对持仓心态很好
2. 止损必须明确，什么是看错这个太主观，要么轮动要么破技术指标，不能是主观的
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几百万级别教训带来的对巴菲特的重新认识，中巴们为什么会亏钱？对巴菲特的认知误区：
1.价格围绕价值波动：这是一句正确的废话。其一，实际上公司的内在价值并非一个恒定值，事物都是不断变化的（佛家无常），具体情况具体分析，条件一变，结果必变。价值是波动的；其二，价格和价值的波动距离容易被人轻视，索罗斯的反身性能更恰当的解释价格和价值的彼此关系，价格可能偏离价值很远（尤其是A股），狗绳过长的现实问题需要我们留足安全边际同时又敢于想象，这个矛盾如何解决？
2.别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪+逆向买卖：这些模糊的观点容易带给投资者傲慢，不够精准不够量化，这句话的前提是价格和内在价值之间的准确界定，可是现实是大部分投资者对大部分公司都无法做到界定。一味的把以上经验作为实践会带来极其恶劣的结果：过度自信、过早逆向、过早满仓、死不认错、轻视市场。结果容易导致覆灭，而在投资市场中活下去永远是第一位的。
3.无止损，越跌越买：新手噩梦，前提是跌得狠，认知准，估值量化，仓位控制。
4.巴菲特固然伟大，尤其在对微观层面的企业分析，行业分析，管理层论述等。但是容易被新手误解，模棱两可，尤其忽略一些基本前提或忽略语境，导致把部分言论当成教条。
5.见路不走：巴菲特成功的先决条件有哪些？你具备吗？如：浮存金带来的源源不断的现金流（类似战场上不断的兵源和子弹）；一二级市场并购的机会和并购的能力；实业+投资两条腿走路（为业绩稳定提供可靠的持续的支撑）；大量的商业实践阅历、商业智慧和强大的持续一生的学习力；非常强大的政商两届的影响力；A股和美股的传统文化、制度建设、市场土壤差异等。如果照搬或片面的执行必然会遭遇种种困境。
最后，即便如此，依然不能否定巴老和芒格两位大贤的伟大智慧，错在我们学习的人，而非贤人本身！
1.价格围绕价值波动：这是一句正确的废话。其一，实际上公司的内在价值并非一个恒定值，事物都是不断变化的（佛家无常），具体情况具体分析，条件一变，结果必变。价值是波动的；其二，价格和价值的波动距离容易被人轻视，索罗斯的反身性能更恰当的解释价格和价值的彼此关系，价格可能偏离价值很远（尤其是A股），狗绳过长的现实问题需要我们留足安全边际同时又敢于想象，这个矛盾如何解决？
2.别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪+逆向买卖：这些模糊的观点容易带给投资者傲慢，不够精准不够量化，这句话的前提是价格和内在价值之间的准确界定，可是现实是大部分投资者对大部分公司都无法做到界定。一味的把以上经验作为实践会带来极其恶劣的结果：过度自信、过早逆向、过早满仓、死不认错、轻视市场。结果容易导致覆灭，而在投资市场中活下去永远是第一位的。
3.无止损，越跌越买：新手噩梦，前提是跌得狠，认知准，估值量化，仓位控制。
4.巴菲特固然伟大，尤其在对微观层面的企业分析，行业分析，管理层论述等。但是容易被新手误解，模棱两可，尤其忽略一些基本前提或忽略语境，导致把部分言论当成教条。
5.见路不走：巴菲特成功的先决条件有哪些？你具备吗？如：浮存金带来的源源不断的现金流（类似战场上不断的兵源和子弹）；一二级市场并购的机会和并购的能力；实业+投资两条腿走路（为业绩稳定提供可靠的持续的支撑）；大量的商业实践阅历、商业智慧和强大的持续一生的学习力；非常强大的政商两届的影响力；A股和美股的传统文化、制度建设、市场土壤差异等。如果照搬或片面的执行必然会遭遇种种困境。
最后，即便如此，依然不能否定巴老和芒格两位大贤的伟大智慧，错在我们学习的人，而非贤人本身！
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春节期间看了索罗斯的两本书，《不确定的时代》刷两遍勉强看懂；《金融炼金术》终于能看懂大部分了。这些年被市场频频打脸，实在无语。以前自己做生意赚点钱轻轻松松，这些年做投资简直就是各种被虐。顺便刷了抗美援朝和越南战争一些视频，几点感触：
1.战争思维永远留给预备队，不要动不动满仓，这是典型的傻B思维；
2.看错太正常了，一定要设定止损（纠错思维，克服沉没成本），尤其在A股这种各种看底牌或者不按套路出牌的杀猪盘遍地的市场里面；
3.反身性更接近市场真相，没有绝对的错杀就不应该买入，这个市场只有0.5%的人能活得好，只有0.5%的股票创造价值，只有0.5%的时间才是买股票的好时机。这就是真相。
1.战争思维永远留给预备队，不要动不动满仓，这是典型的傻B思维；
2.看错太正常了，一定要设定止损（纠错思维，克服沉没成本），尤其在A股这种各种看底牌或者不按套路出牌的杀猪盘遍地的市场里面；
3.反身性更接近市场真相，没有绝对的错杀就不应该买入，这个市场只有0.5%的人能活得好，只有0.5%的股票创造价值，只有0.5%的时间才是买股票的好时机。这就是真相。
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@lazioslg
其实不面对现实，沉没成本，锚定效应的心理现象社会上随处可见，都是不理性的行为。
前两年的港独们活在幻想中，认知和现实不匹配；
国内的疫情政策调整太晚，个人觉得合理的调整应该在22年一季度上海之后全面放开比较合理。其实本质上也是沉没成本（以前防控成本太大，清零的幻想）和不面对现实（国际上以及全面放开，永远做不到清零的现实）的政策决策；
很多人买房子的经历，5万的时候错过了，涨到10万继续错过，直到涨到12万跌回9万立马冲进去买房，本质上也是前者不肯面对现实，以及心理锚定效应和沉没成本的原因导致。
多多思考观察，这些人类心理现象无处不在。
在股市里，信息永远不对称，当散户得知某个股暴雷了，往往股价已经跌成零头了，这时候再去做止损，那止损也没什么意义了；当你发现某个股开始暴跌时，你往往不知道这暴跌到底是因为公司暴雷了还是仅仅是有人恶意做空，如果盲目的认为是暴雷了，很可能刚止损，股价立刻就拉起来，砸坑反而是最好的补仓机会；在股市里，除非你是神，能买到股票未来价格的最低点，否则你在持仓的过程中一定会遇到股价跌破买入价，出现浮亏的，如果出现...索罗斯那个地方用止损不太恰当，而是纠错更加贴切。纯粹基于价格的止损本身就有问题，因为价格不能反应什么信息，而是基于逻辑的纠错会更恰当一点。
其实不面对现实，沉没成本，锚定效应的心理现象社会上随处可见，都是不理性的行为。
前两年的港独们活在幻想中，认知和现实不匹配；
国内的疫情政策调整太晚，个人觉得合理的调整应该在22年一季度上海之后全面放开比较合理。其实本质上也是沉没成本（以前防控成本太大，清零的幻想）和不面对现实（国际上以及全面放开，永远做不到清零的现实）的政策决策；
很多人买房子的经历，5万的时候错过了，涨到10万继续错过，直到涨到12万跌回9万立马冲进去买房，本质上也是前者不肯面对现实，以及心理锚定效应和沉没成本的原因导致。
多多思考观察，这些人类心理现象无处不在。
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@追梦者雷
再说我自己反省到的一个事情，就是明明买入的股票看到逻辑破坏了，但是因为亏钱了舍不得卖出。其实这个属于典型的行为心理学里面提到的沉没成本。也可以说不愿意面对现实。这两点在散户亏钱中占很大比例，最终导致的结果是亏损越来越大，而看错亏损其实是必然的。在股市里，信息永远不对称，当散户得知某个股暴雷了，往往股价已经跌成零头了，这时候再去做止损，那止损也没什么意义了；当你发现某个股开始暴跌时，你往往不知道这暴跌到底是因为公司暴雷了还是仅仅是有人恶意做空，如果盲目的认为是暴雷了，很可能刚止损，股价立刻就拉起来，砸坑反而是最好的补仓机会；在股市里，除非你是神，能买到股票未来价格的最低点，否则你在持仓的过程中一定会遇到股价跌破买入价，出现浮亏的，如果出现浮亏就止损，那几乎每次建仓都会遇到要止损，那根本就不能买股票；交易股票想获利远没有想象的那么简单，根据自己吃过的亏总结的经验，吸取经验后纠正，很可能纠正后的结果更糟糕，这就是股市的不确定性导致的；散户在股市里天然处于劣势，你能看到的信息都是别人想让你看到的，而真实情况往往你是最后一个才知道；散户的那一点点资金量，扔到市场里连一个水花都溅不起来，既不能控制价格，也不能参与公司的运营决策，其实就跟赌运差不了多少；在这个市场，国家要收税，券商要收佣金，交易所要收交易费，银行要收融资利息，上市公司直接股变钱圈走，公私募基金还要收管理费和业绩提成，还有大大小小的庄家和主力在做局收割韭菜，在这些大神都收割完之后，散户之间还要互割，钱不会凭空多出来，有人赚就一定有人亏，市场长期以来的统计就是7亏2平1赚，这个市场是极其残酷的，是无硝烟的战场，死生之地，弱肉强食，散户如果没有十足的把握最好不要入市，如果有能立于不败之地的策略，那也要谨慎操作，小心行事，因为稍有不慎就会坠入深渊，万劫不复。
用索罗斯的话来说，认知和现实永远不相符，所以看错犯错是必然，事实上也符合客观现实，包括股神巴菲特都有不少看错的标的。
那么既然犯错不可避免，面对现实就显得...
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再说我自己反省到的一个事情，就是明明买入的股票看到逻辑破坏了，但是因为亏钱了舍不得卖出。其实这个属于典型的行为心理学里面提到的沉没成本。也可以说不愿意面对现实。这两点在散户亏钱中占很大比例，最终导致的结果是亏损越来越大，而看错亏损其实是必然的。
用索罗斯的话来说，认知和现实永远不相符，所以看错犯错是必然，事实上也符合客观现实，包括股神巴菲特都有不少看错的标的。
那么既然犯错不可避免，面对现实就显得尤其重要，投资体系中必须有适时纠错的体系。如果自己转变认知认识到犯错是必然的，那么对错误就坦然接受了，纠错相对就更容易，更不会有严重沉没心理。
事实上马斯克也提到过总是假设自己是错的也是这个道理，很多伟大的人优秀的人都有这个习惯，自然会世界充满敬畏，同样也会保持自己的开放心态（因为你必然会犯错，那么第一时间纠错就显得非常重要，而纠错的前提就是保持开放思维，尝试尽量让自己的认知接近现实，可能永远做不到等于现实）。
用索罗斯的话来说，认知和现实永远不相符，所以看错犯错是必然，事实上也符合客观现实，包括股神巴菲特都有不少看错的标的。
那么既然犯错不可避免，面对现实就显得尤其重要，投资体系中必须有适时纠错的体系。如果自己转变认知认识到犯错是必然的，那么对错误就坦然接受了，纠错相对就更容易，更不会有严重沉没心理。
事实上马斯克也提到过总是假设自己是错的也是这个道理，很多伟大的人优秀的人都有这个习惯，自然会世界充满敬畏，同样也会保持自己的开放心态（因为你必然会犯错，那么第一时间纠错就显得非常重要，而纠错的前提就是保持开放思维，尝试尽量让自己的认知接近现实，可能永远做不到等于现实）。
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@我们的楠楠
典型的拿2000年那轮各种茅的牛市打比方，这轮我自己也参与过（赚参与的少，亏参与的更多，如天奈科技，牧原股份，中免，贝泰妮等都是代表，虽然后三者亏得不多），所以印象最深刻。
A.人的认知和现实是不完全一样的：人的认知都是片面的、主观的、局限的、固执或偏见的（看问题不可能全面，永远的盲人摸象，真正看懂一个公司涉及到行业空间，门槛，竞争格局，生意模式，管理层，公司组织形态和生命力、企业文化、我们穷其一生不可能把这些东西都研究透；何况还有行业周期、公司估值、公司竞争优势、宏观经济变化、货币及利率政策变化；这也是为什么段永平说看懂一个公司不低于读一个本科的原因）；
B.认知功能和参与功能相互影响：例如我自己通过片面的主观的研究形成自己的主观的观点看法，这就是对事物的个人偏见认知；我可能认为50倍的天奈科技低估了（看好未来产能的释放，公司的竞争优势，创新能力，估值能理解觉得3年后降到20倍以内的估值等等），那么我就会去参与这个标的，简单说就是买入天奈科技，这样必然加强买方力量，导致股价有支撑或上涨。而股价上涨导致我自己盈利，强化了我自己的观点或看好的偏见认知，导致股价稍微下跌我可能继续教条的采用一直追随的价值投资方法即补仓降低成本，导致仓位会越来越重。
社会科学涉及到人的参与和认知的反身性，就会导致更加复杂。而自然科学不会存在这种连接，认知不会影响参与，参与不会改变认知。如明天要下雨的认知，无论我怎么参与可能不会去改变这个天气的结果。这就是两者最大的区别。
我只是市场的一个代表，市场由千千万万无数我这样的个人组成。当最后行业供给大幅增加或需求恶化导致产品降价，周期来临，或者市场熊市导致整体估值下跌，天奈的估值无法维持，产品降价盈利不及预期等要素发生，负面反馈来临导致拐点来临，而股价的下跌又会强化看空的认知，看空的认知可能带来卖出或者做空，反过来强化下跌甚至急跌。
所以从这个角度来讲，如果单纯从主观的估值去给公司定价是基于强者逻辑，具有很大的变动性的。
刚巧，我也在看反身性，这本书好难懂，又是翻译过来的；硬理解了一些。确实难懂，其实我也是一知半解，不过还是受益匪浅。
人的认知和现实是不完全一样的，不全面的思维会影响事物的运行轨迹，事物的运行轨迹又会反过来影响人们的思维，往复循环；
结合最近的房价下跌，股市下跌，20年的经济长牛，影响着人的不全面的认知，人们不全面的认知又参与到了整个经济活动中，但由于人们的认知是不全面的，导致了人们的经济行为并不合适实际情况，错误的认为房价，核心资产会永远上升，...
典型的拿2000年那轮各种茅的牛市打比方，这轮我自己也参与过（赚参与的少，亏参与的更多，如天奈科技，牧原股份，中免，贝泰妮等都是代表，虽然后三者亏得不多），所以印象最深刻。
A.人的认知和现实是不完全一样的：人的认知都是片面的、主观的、局限的、固执或偏见的（看问题不可能全面，永远的盲人摸象，真正看懂一个公司涉及到行业空间，门槛，竞争格局，生意模式，管理层，公司组织形态和生命力、企业文化、我们穷其一生不可能把这些东西都研究透；何况还有行业周期、公司估值、公司竞争优势、宏观经济变化、货币及利率政策变化；这也是为什么段永平说看懂一个公司不低于读一个本科的原因）；
B.认知功能和参与功能相互影响：例如我自己通过片面的主观的研究形成自己的主观的观点看法，这就是对事物的个人偏见认知；我可能认为50倍的天奈科技低估了（看好未来产能的释放，公司的竞争优势，创新能力，估值能理解觉得3年后降到20倍以内的估值等等），那么我就会去参与这个标的，简单说就是买入天奈科技，这样必然加强买方力量，导致股价有支撑或上涨。而股价上涨导致我自己盈利，强化了我自己的观点或看好的偏见认知，导致股价稍微下跌我可能继续教条的采用一直追随的价值投资方法即补仓降低成本，导致仓位会越来越重。
社会科学涉及到人的参与和认知的反身性，就会导致更加复杂。而自然科学不会存在这种连接，认知不会影响参与，参与不会改变认知。如明天要下雨的认知，无论我怎么参与可能不会去改变这个天气的结果。这就是两者最大的区别。
我只是市场的一个代表，市场由千千万万无数我这样的个人组成。当最后行业供给大幅增加或需求恶化导致产品降价，周期来临，或者市场熊市导致整体估值下跌，天奈的估值无法维持，产品降价盈利不及预期等要素发生，负面反馈来临导致拐点来临，而股价的下跌又会强化看空的认知，看空的认知可能带来卖出或者做空，反过来强化下跌甚至急跌。
所以从这个角度来讲，如果单纯从主观的估值去给公司定价是基于强者逻辑，具有很大的变动性的。
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我们的楠楠 - 80后金融民工
刚巧，我也在看反身性，这本书好难懂，又是翻译过来的；硬理解了一些。
人的认知和现实是不完全一样的，不全面的思维会影响事物的运行轨迹，事物的运行轨迹又会反过来影响人们的思维，往复循环；
结合最近的房价下跌，股市下跌，20年的经济长牛，影响着人的不全面的认知，人们不全面的认知又参与到了整个经济活动中，但由于人们的认知是不全面的，导致了人们的经济行为并不合适实际情况，错误的认为房价，核心资产会永远上升，于是大胆的负债，参与整个经济活动中；
但事实可能正在反转，当拐点来临时，又是反身性将原本错误的认知推到了又一个错误的认知，
价格连续下跌；
索罗斯认为金融市场没有所谓的平衡态，只有永远的波动；
任何一种选择都是片面的，每个投资人做出自己选择就好了；
时间会给出答案。
人的认知和现实是不完全一样的，不全面的思维会影响事物的运行轨迹，事物的运行轨迹又会反过来影响人们的思维，往复循环；
结合最近的房价下跌，股市下跌，20年的经济长牛，影响着人的不全面的认知，人们不全面的认知又参与到了整个经济活动中，但由于人们的认知是不全面的，导致了人们的经济行为并不合适实际情况，错误的认为房价，核心资产会永远上升，于是大胆的负债，参与整个经济活动中；
但事实可能正在反转，当拐点来临时，又是反身性将原本错误的认知推到了又一个错误的认知，
价格连续下跌；
索罗斯认为金融市场没有所谓的平衡态，只有永远的波动；
任何一种选择都是片面的，每个投资人做出自己选择就好了；
时间会给出答案。
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很多人瞧不起索罗斯。或者带有严重的偏见。我以前也是这样。事实上，索罗斯和巴菲特两个人都是投资大师。一个注重赔率和止损。一个注重概率和确定性。从投资的结果来看，索罗斯的成就不低于巴菲特。学习索罗斯可以减少亏损，学习巴菲特可以增加确定性。两者其实并不矛盾。做一个教条主义的价值投资者，像我自己自己之前一样，往往会带来的结果就是赚的时候少赚亏的时候大亏。长期来看可能最多也就是个不赔不赚。
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@韭浪
以前看过他的那本著名的反身性理论，书名忘了。没啥干货，就是给自己装点门面。
或许索罗斯后来慢慢形成了一些看似厉害的思想和金融理论，但这一切利益和装点的成分居多。
1.索罗斯的金融成就是运气？SOROS只是站在前台的那个人，他是呆过集中Y的，匈牙利裔犹T人，你懂的，他的身份跟他的成功有千丝万缕的关系。屁股决定一切。
一个政治家想挣钱，是不屑于在金融市场直接做交易挣钱的，因为他们掌握了金融资产定价权，有权势的政治家在金融市场挣钱就是降维打击。
跟真正做投资的巴菲特、芒格比，你说soros是不是背靠美国霸权、内幕消息却挣了三瓜俩枣。
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
他批判布什连任，是因为他知道小布什可能是历史上最...
以前看过他的那本著名的反身性理论，书名忘了。没啥干货，就是给自己装点门面。
或许索罗斯后来慢慢形成了一些看似厉害的思想和金融理论，但这一切利益和装点的成分居多。
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@传达室李老伯
关于索罗斯，还有一本很有意思的书《与索罗斯一起走过的日子》，一位中国人写的。对索罗斯感兴趣的大佬可以翻翻看。这位中国人80年代初跟一个美国来华支教的女老师恋爱结婚去了美国，机缘巧合下结识了索罗斯，成为他的半个助理和密友。书里讲了Soros生活中的一些日常，还有当年在中国成立基金会的细节。索罗斯还是挺有文艺情怀的一个人，这点跟一般美国富豪不太一样。至于性格，要说冷血倒不至于，还是“强硬”更恰当。不...索罗斯2009年在中欧大学的关于人的不确定性，金融市场和开放社会主体的系列演讲，很让我感到震撼。加上霍华德 马克思的著作《投资最重要的事》的理念，使我真正开始实践”我不知道“这一原则。
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@追梦者雷
一个政治家想挣钱，是不屑于在金融市场直接做交易挣钱的，因为他们掌握了金融资产定价权，有权势的政治家在金融市场挣钱就是降维打击。
跟真正做投资的巴菲特、芒格比，你说soros是不是背靠美国霸权、内幕消息却挣了三瓜俩枣。
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
他批判布什连任，是因为他知道小布什可能是历史上最菜的总统，反恐是容易陷入战争泥潭不如搞代理人战争，总之一句话，他只是批判美国有更好的选项，认为美国是世界之光才是本意。
其他的不回复了。
这段回复有三个逻辑错误。1.索罗斯的金融成就是运气？
1.索罗斯的金融成就是运气？一个击败英格兰银行，收割墨西哥，东南亚诸国，成功预测次贷危机，年化回报持续高收益的对冲基金经理，白手起家建立巨额财富是运气？
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
3.投资亏钱和阅读量有必然的关系吗？我自己的总结是和自己的经验以及认知有关。何况两三年也无法去评定投资的成败。不过我...
一个政治家想挣钱，是不屑于在金融市场直接做交易挣钱的，因为他们掌握了金融资产定价权，有权势的政治家在金融市场挣钱就是降维打击。
跟真正做投资的巴菲特、芒格比，你说soros是不是背靠美国霸权、内幕消息却挣了三瓜俩枣。
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
他批判布什连任，是因为他知道小布什可能是历史上最菜的总统，反恐是容易陷入战争泥潭不如搞代理人战争，总之一句话，他只是批判美国有更好的选项，认为美国是世界之光才是本意。
其他的不回复了。
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传达室李老伯
- 白日梦职业选手
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关于索罗斯，还有一本很有意思的书《与索罗斯一起走过的日子》，一位中国人写的。对索罗斯感兴趣的大佬可以翻翻看。
这位中国人80年代初跟一个美国来华支教的女老师恋爱结婚去了美国，机缘巧合下结识了索罗斯，成为他的半个助理和密友。书里讲了Soros生活中的一些日常，还有当年在中国成立基金会的细节。
索罗斯还是挺有文艺情怀的一个人，这点跟一般美国富豪不太一样。
至于性格，要说冷血倒不至于，还是“强硬”更恰当。不过这也是成功人士的共通点，乔布斯马斯克都有点这种特质。尤其索还是经历过犹太集中营的。
这位中国人80年代初跟一个美国来华支教的女老师恋爱结婚去了美国，机缘巧合下结识了索罗斯，成为他的半个助理和密友。书里讲了Soros生活中的一些日常，还有当年在中国成立基金会的细节。
索罗斯还是挺有文艺情怀的一个人，这点跟一般美国富豪不太一样。
至于性格，要说冷血倒不至于，还是“强硬”更恰当。不过这也是成功人士的共通点，乔布斯马斯克都有点这种特质。尤其索还是经历过犹太集中营的。
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@韭浪
1.索罗斯的金融成就是运气？一个击败英格兰银行，收割墨西哥，东南亚诸国，成功预测次贷危机，年化回报持续高收益的对冲基金经理，白手起家建立巨额财富是运气？
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
3.投资亏钱和阅读量有必然的关系吗？我自己的总结是和自己的经验以及认知有关。何况两三年也无法去评定投资的成败。不过我也知道自己水平确实有限，但对未来有信心。你说的最后一句话，我是非常认可的。阅读确实要读经典。
展开说一下。很多人说投资很简单，我个人认为这是一个最大的误解。没有复杂何来简单？既然这么简单，为什么大部分人都是亏钱的？他一定是先展开，然后再提炼的过程。
基于我看过杨澜采访索罗斯之类很多视频，从言行举止判断此人运气大于实力，就没看他写的书为背景。你看看我拍照中的文字，没有国家能取代美国，没有美国，人类文化要灭亡了呢，瞧把这老匹夫自信成啥样了。除了他美国自由平等开放社会模式，其他国家都是错的，都要跟他学，不搞笑吗。我华夏4500年文明，周朝封建社会都能搞800年，他“掌握真理”的美国模式才搞了几年？嘴上挂着，自由民主，开放社会，全球变暖，在别国偷...这段回复有三个逻辑错误。
1.索罗斯的金融成就是运气？一个击败英格兰银行，收割墨西哥，东南亚诸国，成功预测次贷危机，年化回报持续高收益的对冲基金经理，白手起家建立巨额财富是运气？
2.你看到的只是书中极少一部分，他对布什政府的批判，美国霸权主义的否认，反恐本身导致的负面效应，忽略？
3.投资亏钱和阅读量有必然的关系吗？我自己的总结是和自己的经验以及认知有关。何况两三年也无法去评定投资的成败。不过我也知道自己水平确实有限，但对未来有信心。你说的最后一句话，我是非常认可的。阅读确实要读经典。
展开说一下。很多人说投资很简单，我个人认为这是一个最大的误解。没有复杂何来简单？既然这么简单，为什么大部分人都是亏钱的？他一定是先展开，然后再提炼的过程。
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在我看来，Soros是董事长，而Druckenmiller才是基金经理。所以你看Soros说的都是宏大的话题，而Druckenmiller才说投资细节。
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@追梦者雷
个人在10年左右，已经通过编程，用大数据分析研究清楚了，可以做到与缠中说禅的分笔分段完全一样，然后再看缠中说禅的理论，基本上都是基于数据分析而得到的一致认同。其很多文章甚至研究过上百次都不止。
不过这些恐怕也是不一定有用，因为大家的位置，身份，资格，资源，身心能力等等不一定足够，因为这些短板的存在，分分钟可能被打下来，缠中说禅文章中有讲到，个人也是深有体会，
以上能力即使足够了，或者真是天纵奇才，能够突破，后面也即将有个人，家族周期律，历史周期律，文明周期律在等着，以目前的世界局势看，ai，基因等等技术已经达到个人能力可以操作的程度，就是说个人可能有颠覆性能力，很多学者，科学家从多个角度研究，结论是已经接近面临最高的文明周期律了，自然也将面临个人，家族周期律，历史周期律，这是一个多级别共振的周期点，这个也可以从目前网络上的讨论看出来，如90%以上人为无用阶级，也有大同世界的讨论，缠中说禅有文章是说到会大同世界。因此到了大家选择文明走向的时候了。
因为以上认识及对宗教，哲学，科学等等的研究，18年左右在网络上发表了个人唯一文章，《看到文明之光——从宗教哲学科学思想主义看人类文明走向》，目前看，ai突破，宗教和解等等出现苗头，危与机同时出现，要选择了。
以上供参考哈。
被伤害太多次以后越来越明白这个屎一样的市场是必然的，明白市场的特征才知道契合事实的玩法。周期，情绪，博弈是这个市场的底色。如果很多年都没赚到钱，远离也是明智的选择，毕竟也是有智慧看清真相、有勇气面对现实的一种体现。所以对于A股而言，周期是在价值前面；性价比是考量的第一要素。这些年被打脸都是因为破坏了这个常识和基本原理。至于成长，无论在哪个市场都一定是稀缺品种，稀缺的意思是说千里挑一，做成长之前先...楼主高哈，这个结论接近缠中说禅的三大系统了，如果07年开始相信并研究，应该可以省15年的研究时间，
个人在10年左右，已经通过编程，用大数据分析研究清楚了，可以做到与缠中说禅的分笔分段完全一样，然后再看缠中说禅的理论，基本上都是基于数据分析而得到的一致认同。其很多文章甚至研究过上百次都不止。
不过这些恐怕也是不一定有用，因为大家的位置，身份，资格，资源，身心能力等等不一定足够，因为这些短板的存在，分分钟可能被打下来，缠中说禅文章中有讲到，个人也是深有体会，
以上能力即使足够了，或者真是天纵奇才，能够突破，后面也即将有个人，家族周期律，历史周期律，文明周期律在等着，以目前的世界局势看，ai，基因等等技术已经达到个人能力可以操作的程度，就是说个人可能有颠覆性能力，很多学者，科学家从多个角度研究，结论是已经接近面临最高的文明周期律了，自然也将面临个人，家族周期律，历史周期律，这是一个多级别共振的周期点，这个也可以从目前网络上的讨论看出来，如90%以上人为无用阶级，也有大同世界的讨论，缠中说禅有文章是说到会大同世界。因此到了大家选择文明走向的时候了。
因为以上认识及对宗教，哲学，科学等等的研究，18年左右在网络上发表了个人唯一文章，《看到文明之光——从宗教哲学科学思想主义看人类文明走向》，目前看，ai突破，宗教和解等等出现苗头，危与机同时出现，要选择了。
以上供参考哈。
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@追梦者雷
基于我看过杨澜采访索罗斯之类很多视频，从言行举止判断此人运气大于实力，就没看他写的书为背景。
你看看我拍照中的文字，没有国家能取代美国，没有美国，人类文化要灭亡了呢，瞧把这老匹夫自信成啥样了。
除了他美国自由平等开放社会模式，其他国家都是错的，都要跟他学，不搞笑吗。
我华夏4500年文明，周朝封建社会都能搞800年，他“掌握真理”的美国模式才搞了几年？
嘴上挂着，自由民主，开放社会，全球变暖，在别国偷偷搞各种基金支持颜色革命，真恶心。
就像你在家骂孩子，这老匹夫上你家把门撬开跟你来一套自由平等，把你打一顿，不好玩吗？
孟子曰，尽信书则不如无书，吾于武成，取二三策而已矣。
你一年看44本书，我看不如好好看个一两本好书，不然炒股还得亏钱。
你先看看他的几本书再说吧，否则交流有点浪费大家的时间。至于说是否掌握世界或金融真相，用这么多年的投资业绩说话，结果不是显而易见吗？这可不是短期几年或十年的所谓幸存者偏差。我只听有结果的人讲的话，尤其是长期结果。
基于我看过杨澜采访索罗斯之类很多视频，从言行举止判断此人运气大于实力，就没看他写的书为背景。
你看看我拍照中的文字，没有国家能取代美国，没有美国，人类文化要灭亡了呢，瞧把这老匹夫自信成啥样了。
除了他美国自由平等开放社会模式，其他国家都是错的，都要跟他学，不搞笑吗。
我华夏4500年文明，周朝封建社会都能搞800年，他“掌握真理”的美国模式才搞了几年？
嘴上挂着，自由民主，开放社会，全球变暖，在别国偷偷搞各种基金支持颜色革命，真恶心。
就像你在家骂孩子，这老匹夫上你家把门撬开跟你来一套自由平等，把你打一顿，不好玩吗？
孟子曰，尽信书则不如无书，吾于武成，取二三策而已矣。
你一年看44本书，我看不如好好看个一两本好书，不然炒股还得亏钱。
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@追梦者雷
这两年大部分亏损都栽在周期股，新兴制造业上面。这些错误代价巨大，但是都是极其容易识别的常识性错误。周期股除了衡量量，更重要的是判断价。判断周期的钟摆位置是周期股投资的核心。周期股的投资难度是消费医药类投资的5倍以上。首先要理解行业，其次要观察公司，最后是选择时机。如果准确率为80%*80%*80%=51.2%，基本就是赌博了。观察周期钟摆的方法：行业资本支出情况，行业资产负债率情况，能繁存栏，育...卷到最后压迫的是最底层工人。产品、服务都压缩到最低价，工人拿着最基础工资，然后产品、服务有问题还甩锅给底层工人，工人使命压缩时间加班加点赚着生存的钱。人口红利还没结束，我们这一代劳动力正年轻，卷下去还有很长时间。
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这两年大部分亏损都栽在周期股，新兴制造业上面。
这些错误代价巨大，但是都是极其容易识别的常识性错误。
周期股除了衡量量，更重要的是判断价。判断周期的钟摆位置是周期股投资的核心。
周期股的投资难度是消费医药类投资的5倍以上。首先要理解行业，其次要观察公司，最后是选择时机。如果准确率为80%*80%*80%=51.2%，基本就是赌博了。
观察周期钟摆的方法：行业资本支出情况，行业资产负债率情况，能繁存栏，育肥母猪和仔猪价格等，最好有代表性事件出来，如傲农退市或正邦倒闭。每轮周期可以做参考但都不是完全相同。对周期的认知有助于理解A股本质，也有助于了解宏观经济周期，货币周期，牛熊情绪周期等。
再谈制造业：
A股一个很有意思的现象：为什么制造业明明亏钱却可以不断融资，为什么对方成本1元报价1.1元，其他人可以1.05甚至0.9卷到死；这些是国内的非常普遍的现象。进入一个新兴行业判断产业趋势本身就极其困难，叠加这个资本融资环境，内卷商业环境，所以碳酸锂、碳纤维、人造钻石等细分行业的股价大A走势就不足为奇了。尤其在资本市场上预期见光死的特征，股价往往提前一年反应行业基本面情况，所以做这些行业本质就是博弈。既然是博弈，核心取决要素就是研究能力、跟踪能力、信息优势，而这些都是散户的弱势，被割韭菜就不足为奇了，道理算是明白了，只是代价确实有点大。
这些错误代价巨大，但是都是极其容易识别的常识性错误。
周期股除了衡量量，更重要的是判断价。判断周期的钟摆位置是周期股投资的核心。
周期股的投资难度是消费医药类投资的5倍以上。首先要理解行业，其次要观察公司，最后是选择时机。如果准确率为80%*80%*80%=51.2%，基本就是赌博了。
观察周期钟摆的方法：行业资本支出情况，行业资产负债率情况，能繁存栏，育肥母猪和仔猪价格等，最好有代表性事件出来，如傲农退市或正邦倒闭。每轮周期可以做参考但都不是完全相同。对周期的认知有助于理解A股本质，也有助于了解宏观经济周期，货币周期，牛熊情绪周期等。
再谈制造业：
A股一个很有意思的现象：为什么制造业明明亏钱却可以不断融资，为什么对方成本1元报价1.1元，其他人可以1.05甚至0.9卷到死；这些是国内的非常普遍的现象。进入一个新兴行业判断产业趋势本身就极其困难，叠加这个资本融资环境，内卷商业环境，所以碳酸锂、碳纤维、人造钻石等细分行业的股价大A走势就不足为奇了。尤其在资本市场上预期见光死的特征，股价往往提前一年反应行业基本面情况，所以做这些行业本质就是博弈。既然是博弈，核心取决要素就是研究能力、跟踪能力、信息优势，而这些都是散户的弱势，被割韭菜就不足为奇了，道理算是明白了，只是代价确实有点大。
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犯错是常态，自己未来也一定会犯错，别人也会犯错，市场也会犯错，永远记住未来是不确定的，犯错是很正常的；所以要保持开放思维，早点察觉错误并适时纠正；
价值投资的核心是估值，没有估值就没有锚，DCF是唯一强逻辑的估值方法，相对估值会随牛熊环境十倍起伏不靠谱，但是绝大部分生意是满足不了DCF的基本要求的。现金流思维+定量思维；
投资是投未来，没有对未来企业3-5年的蓝图的印象前提下，所有的估值都是伪估值；
买卖要慢，给自己犯错留有一定空间，市场的顶底都是极端情况下情绪化的资金打出来的，没有逻辑可言，留足安全边际才能减少犯错的机会，不作死不会死，不为的积极等待往往是更优选择；
从大的宏观层面理解A股的周期本质，博弈市，政策市，资金市，融资市，从国家角度和产业角度来说，市场本来就应该这个样子，丢弃幻想，从务实角度出发，在A股长期高估的背景下，教条的学习巴菲特只会死得很惨；A股除了会买还要会卖；
投资的首要原则是不亏，不亏钱就是赢钱，要么不做，一击而定，减少动作就减少了犯错的概率，成功的概率自然就增加了。
价值投资的核心并不复杂：股权思维，安全边际，能力圈，市场先生。但是这四个词语任何一个足够用一本书来讲，还未必能讲透。东西好坏只是影响定价，再好的东西都要合理的价格或低估的价格去买，真正的好东西是一眼低估的；
安全边际不是找出来的，而是等出来的；
价值投资的核心是估值，没有估值就没有锚，DCF是唯一强逻辑的估值方法，相对估值会随牛熊环境十倍起伏不靠谱，但是绝大部分生意是满足不了DCF的基本要求的。现金流思维+定量思维；
投资是投未来，没有对未来企业3-5年的蓝图的印象前提下，所有的估值都是伪估值；
买卖要慢，给自己犯错留有一定空间，市场的顶底都是极端情况下情绪化的资金打出来的，没有逻辑可言，留足安全边际才能减少犯错的机会，不作死不会死，不为的积极等待往往是更优选择；
从大的宏观层面理解A股的周期本质，博弈市，政策市，资金市，融资市，从国家角度和产业角度来说，市场本来就应该这个样子，丢弃幻想，从务实角度出发，在A股长期高估的背景下，教条的学习巴菲特只会死得很惨；A股除了会买还要会卖；
投资的首要原则是不亏，不亏钱就是赢钱，要么不做，一击而定，减少动作就减少了犯错的概率，成功的概率自然就增加了。
价值投资的核心并不复杂：股权思维，安全边际，能力圈，市场先生。但是这四个词语任何一个足够用一本书来讲，还未必能讲透。东西好坏只是影响定价，再好的东西都要合理的价格或低估的价格去买，真正的好东西是一眼低估的；
安全边际不是找出来的，而是等出来的；
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2023年收尾，继续惨淡的一年，看了集思录各位的投资收益深刻感受到自己的菜。
收益-18.2%（新股收益12.7万）；前三大重仓全部亏损，碳谷暴雷亏损51W，景业暴雷亏损25W，牧原亏损37W，其他个股亏损过W的飞鹤，顺鑫，榨菜等；从2018年年初高位至今只有30%左右的收益了，可见水平多菜，连续两年的回撤对复利伤害实在太大。
复利的核心就两点：1.尽量不亏避免回撤；2.赚的时候大赚，亏的时候少亏；
这个结果我也选择接纳，对投资的理解，尤其是A股市场特征的认知今年有巨大的突破，这也决定了自己的参与方式。
导致这个结果的原因最重要是以下几点：
1.人多的地方不能去，违背这个常识；
2.缺乏估值的基本定量思维和周期思维；
3.没有建立自己的相对优势，在专注和聚焦的前提下选择能理解的公司做投资。
4.没有完善的交易体系（买卖慢，风控强，仓位管理适中）；
方向明确，放下本我，开放思维，立足当下，借力市场，适时纠错。
争取下轮熊市来临少受伤，也算对自己投资体系的基本检验和认证。
收益-18.2%（新股收益12.7万）；前三大重仓全部亏损，碳谷暴雷亏损51W，景业暴雷亏损25W，牧原亏损37W，其他个股亏损过W的飞鹤，顺鑫，榨菜等；从2018年年初高位至今只有30%左右的收益了，可见水平多菜，连续两年的回撤对复利伤害实在太大。
复利的核心就两点：1.尽量不亏避免回撤；2.赚的时候大赚，亏的时候少亏；
这个结果我也选择接纳，对投资的理解，尤其是A股市场特征的认知今年有巨大的突破，这也决定了自己的参与方式。
导致这个结果的原因最重要是以下几点：
1.人多的地方不能去，违背这个常识；
2.缺乏估值的基本定量思维和周期思维；
3.没有建立自己的相对优势，在专注和聚焦的前提下选择能理解的公司做投资。
4.没有完善的交易体系（买卖慢，风控强，仓位管理适中）；
方向明确，放下本我，开放思维，立足当下，借力市场，适时纠错。
争取下轮熊市来临少受伤，也算对自己投资体系的基本检验和认证。
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近1-2个月看了不少标的，总体的感觉是A股相对估值肯定属于有吸引力的范畴，但是绝对估值还远远谈不上值得巴老下手的地步，更多的可能对应10%潜在回报较多，15%潜在回报标的不好找。
个人还是大概率觉得用常识判断这个位置还是值得下重注的，继续翻石头。
个人还是大概率觉得用常识判断这个位置还是值得下重注的，继续翻石头。
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谈谈美亚股份：
美亚光电利空逻辑：
1.老板田总单一持股61%，年龄大，70岁，无接班人，不考虑子女接班，公司高管团队实行轮值机制，薪资合理，高管持股比例较高；
2.牙科CBCT竞争格局变差，海康威视即将进入，万东医疗加入竞争；
3.行业稳健，空间不够大，主营业务色选机缺乏想象力；
4.下游口腔行业不景气（疫情反复影响，宏观经济影响民众高端消费，CBCT行业政策压力，医疗反腐），参考通策和国瓷，种植牙集采对下游盈利有影响，民营口腔诊疗机构设备采购减缓？公司CBCT产品比全景机放射量小，扫描时间更短，图像精度高，设备价格低（出厂价22万/台）。16开始销售，17-18年1000+；19-20年2000+，21年3000台，22年3000+；设备5-10年更新，每年市场体量更新需求20亿/年，公司市占率30%，目前3000多台/年；国产第一；已经通过欧盟CE认证，澳洲TGA认证，日本，东南亚，21年出口欧洲、非洲；
5.高管离职，董事长20年减持部分股份（45元/股），17年总经理林茂先出走，核心技术人员。并于黄开先在2019年合肥成立登特菲公司，挖美亚团队，上海展览会获得600多台订单，成为黑马和公司竞争对手，老总采访吹嘘营收百亿，市值千亿，谋划上市，并且创业五年获得A轮、B轮、A+B轮天使投资，冲击IPO，21年被美亚起诉技术侵权，被罚款赔偿美亚2100万元，林茂先个人赔偿500万元，林茂先至今仍然是公司研究所所长，董事，23年中报披露持有公司的股份尚未减持。
6.北向资金重仓股，连续减持8个月，从1.2亿股减到8000多万股；
7.短期应收账款，存货增多，消耗现金流，源自公司股权激励目标放宽销售政策；汇率波动影响业绩（23年3季度汇率波动导致季度净利润负增长）；
8.口扫仪数字化智能化程度落后，智能化转型思维不够，硬件有余，软件不足；一站式数字化椅旁解决方案跟不上，数字化对手（杭州先临三维，绍兴讯实科技）每年数字化口腔业务增速80%+，爆发式增长。如先临口扫仪：19年284台，20年1503台，21年4158台，22年10000+；
9.色选机竞争对手中科光电低价低付款倾销竞争；
美亚光电利多逻辑：
1.茶叶色选机GT5及岩茶解决方案，美亚智联平台大米生产线，再生资源领域塑料回收色选机；智能工业互联网平台锁定客户，转换成本更高；
2.公司历史高分红，重视股东回报，IPO8.5亿，分红36.64亿元，分红率高达80%以上；高管大量持股，股权激励营收20%+；管理层脚踏实地干实事；
3.虚处展望：移动CT（耳鼻CT）更多应用场景，辐射量更少，技术难度更高，适合床边，ICU，救护现场，脑卒中，单价400万/台，是目前CBCT的很多倍；脊柱外科手术导航系统23年1月获得注册证，单价为百万级别产品；公司出口加速；
4.高管大量持股，67.3%，流通只有30%，社保基金持有不少，外资持股比例高，公司高管和原始创始人（田明，赫先进，沈海斌）分别于2022年2季度和2023年3季度25元增持，成本在19元以上；21年股权激励；
5.无有息负债，无杠杆，高分红，高毛利率净利率，纯粹技术驱动的公司；
6.高管轮值机制，薪资合理，大股东不考虑子女接班；
估值：2.历史上PE30-40倍波动；目前对应23年为22倍左右；三年以后业绩从8亿增长为10.35亿；PE从20增加为30，对应赔率为94%的收益率；向下最低可以跌到18倍市盈率，对应还有20%的极限下跌空间（历史上PB最低5.422，目前为6.679，对应也是20%左右下跌空间），赔率为5；属于高概率中等赔率的投资标的；
如果未来十年保持15%增速，目前的年化回报勉强维持15%，但是这个增速难度不小；所以估计DCF估值的话勉强10%年化回报，确定的是管理层大量增持，历史上公司重视股东文化，资金配置和管理都非常友好，在A股这种标的太少了；生意模式很一般；
值得一定仓位参与！
美亚光电利空逻辑：
1.老板田总单一持股61%，年龄大，70岁，无接班人，不考虑子女接班，公司高管团队实行轮值机制，薪资合理，高管持股比例较高；
2.牙科CBCT竞争格局变差，海康威视即将进入，万东医疗加入竞争；
3.行业稳健，空间不够大，主营业务色选机缺乏想象力；
4.下游口腔行业不景气（疫情反复影响，宏观经济影响民众高端消费，CBCT行业政策压力，医疗反腐），参考通策和国瓷，种植牙集采对下游盈利有影响，民营口腔诊疗机构设备采购减缓？公司CBCT产品比全景机放射量小，扫描时间更短，图像精度高，设备价格低（出厂价22万/台）。16开始销售，17-18年1000+；19-20年2000+，21年3000台，22年3000+；设备5-10年更新，每年市场体量更新需求20亿/年，公司市占率30%，目前3000多台/年；国产第一；已经通过欧盟CE认证，澳洲TGA认证，日本，东南亚，21年出口欧洲、非洲；
5.高管离职，董事长20年减持部分股份（45元/股），17年总经理林茂先出走，核心技术人员。并于黄开先在2019年合肥成立登特菲公司，挖美亚团队，上海展览会获得600多台订单，成为黑马和公司竞争对手，老总采访吹嘘营收百亿，市值千亿，谋划上市，并且创业五年获得A轮、B轮、A+B轮天使投资，冲击IPO，21年被美亚起诉技术侵权，被罚款赔偿美亚2100万元，林茂先个人赔偿500万元，林茂先至今仍然是公司研究所所长，董事，23年中报披露持有公司的股份尚未减持。
6.北向资金重仓股，连续减持8个月，从1.2亿股减到8000多万股；
7.短期应收账款，存货增多，消耗现金流，源自公司股权激励目标放宽销售政策；汇率波动影响业绩（23年3季度汇率波动导致季度净利润负增长）；
8.口扫仪数字化智能化程度落后，智能化转型思维不够，硬件有余，软件不足；一站式数字化椅旁解决方案跟不上，数字化对手（杭州先临三维，绍兴讯实科技）每年数字化口腔业务增速80%+，爆发式增长。如先临口扫仪：19年284台，20年1503台，21年4158台，22年10000+；
9.色选机竞争对手中科光电低价低付款倾销竞争；
美亚光电利多逻辑：
1.茶叶色选机GT5及岩茶解决方案，美亚智联平台大米生产线，再生资源领域塑料回收色选机；智能工业互联网平台锁定客户，转换成本更高；
2.公司历史高分红，重视股东回报，IPO8.5亿，分红36.64亿元，分红率高达80%以上；高管大量持股，股权激励营收20%+；管理层脚踏实地干实事；
3.虚处展望：移动CT（耳鼻CT）更多应用场景，辐射量更少，技术难度更高，适合床边，ICU，救护现场，脑卒中，单价400万/台，是目前CBCT的很多倍；脊柱外科手术导航系统23年1月获得注册证，单价为百万级别产品；公司出口加速；
4.高管大量持股，67.3%，流通只有30%，社保基金持有不少，外资持股比例高，公司高管和原始创始人（田明，赫先进，沈海斌）分别于2022年2季度和2023年3季度25元增持，成本在19元以上；21年股权激励；
5.无有息负债，无杠杆，高分红，高毛利率净利率，纯粹技术驱动的公司；
6.高管轮值机制，薪资合理，大股东不考虑子女接班；
估值：2.历史上PE30-40倍波动；目前对应23年为22倍左右；三年以后业绩从8亿增长为10.35亿；PE从20增加为30，对应赔率为94%的收益率；向下最低可以跌到18倍市盈率，对应还有20%的极限下跌空间（历史上PB最低5.422，目前为6.679，对应也是20%左右下跌空间），赔率为5；属于高概率中等赔率的投资标的；
如果未来十年保持15%增速，目前的年化回报勉强维持15%，但是这个增速难度不小；所以估计DCF估值的话勉强10%年化回报，确定的是管理层大量增持，历史上公司重视股东文化，资金配置和管理都非常友好，在A股这种标的太少了；生意模式很一般；
值得一定仓位参与！
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谈谈飞鹤：
飞鹤投资利空：
1.出生率下降，反应滞后1-2年，挤压；
2.竞争加剧，新国标执行，中小品牌甩卖货；
3.消费降级，高端产品影响；
4.竞争格局恶化，伊利入局并崛起，澳优中佳贝艾特占比60%羊奶粉；超高端牛奶海普诺凯；金领冠中高低端全线布局+有机奶+羊奶粉；老年人伊利欣活行业第一，女士+儿童QQ星行业第一；
5.蒙牛收购贝拉米（连续2届未通过新国标），雅士利（退市）；
6.渠道利益变动（流量思维，单罐利润，串货）；
7.原生态生物资产减值：22年半年报-1.85亿，22年年报-3.9亿，23年半年报-4.1亿；
8.东北股，让人不靠谱的感觉，历史上被多次做空；
9.03年5月纳斯达克上市，05年4月转板纽交所，09年8月纳斯达克主板上市，13年3月1.47亿美元私有化，16-19年高速增长；2019年11月被做空（GMT和杀人鲸）；担心未来私有化可能，2亿美元回购未执行，投资者关系从不回复；
10.回购股票未注销，计划10%用于管理层激励（半价卖），21年回购2812.4万股，22年回购2715.5万股合计5500万股左右，速度慢；
11.2022年新鲜战略，去库存；
12.政策调控可能，女性假期增加母乳喂养，控制奶粉价格等；
13.竞争格局恶化，伊利，君乐宝加大广告投入和渠道扩张，伊利渠道和地推能力强；
14.补贴被取消的风险：23年半年补贴5.17亿，2019-2022年分别为7.2亿，11亿，14亿，9亿。
15.贝因美股市是否飞鹤重演（消费者3年生命周期，一切皆有可能），小城市直营战略和线上抖音渠道；
16.电商渠道市占率低且公司不擅长；渠道变革带来的风险；
17.港股估值以股息率为锚，对应2023年8倍市盈率左右；
18.伊利扩大母婴渠道，截止23年11月连续25个月实现母婴店份额增长，目标未来3年奶粉市场第一，新客对渠道激励很高（1万/年，20元/罐的激励），23年全行业下滑18%左右，伊利保持8%左右增长，24年目标增速大个位数，团队士气高。
19.飞鹤上轮业绩爆发的因素：行业渠道变革（从商超为主到母婴店为主，推出的星飞帆契合渠道利益，单罐利润高）；注册制叠加中小厂商退出（渠道利润高，母婴店改成主推星飞帆，外资单罐利润低）；公司产品定位（适合中国宝宝的奶粉）+产品力（湿法工艺）；公司营销能力强（地推年活动量百万场）；
20.这轮下跌要素：行业总盘子下滑（出生率下滑），伊利崛起（目前趋势未改），串货+渠道利润下滑+星飞帆价向下（当年贝因美就是这样下去的），资本市场熊市；
飞鹤投资利多：
1.人口出生率反弹（2024年龙年，草酸百度指数大幅度攀升，疫情导致延迟，二胎三胎鼓励政策等刺激）；
2.新国标中小企业退出出让市场份额8%左右；
3.库存清完，入库补货；
4.国产替代过程（从目前55%占比到未来可能70%左右占比）；
至于估值我就不提了，显而易见的低估，不过静态低估未必代表有投资价值。
我最担心的三个点：1.伊利强劲对手的快速增长；2.渠道和产品理顺否？3.困境反转类投资难度较大，港股市场股息率估值逻辑（股息率不够），私有化可能（美股退市发生过）；
看点也明显：明年大概率的出生率反弹；库存补货周期；港股系统性情绪回暖和美元降息；
即便要参与只能小仓位如5%-10%参与且规定时间窗口期（如1年）。
飞鹤投资利空：
1.出生率下降，反应滞后1-2年，挤压；
2.竞争加剧，新国标执行，中小品牌甩卖货；
3.消费降级，高端产品影响；
4.竞争格局恶化，伊利入局并崛起，澳优中佳贝艾特占比60%羊奶粉；超高端牛奶海普诺凯；金领冠中高低端全线布局+有机奶+羊奶粉；老年人伊利欣活行业第一，女士+儿童QQ星行业第一；
5.蒙牛收购贝拉米（连续2届未通过新国标），雅士利（退市）；
6.渠道利益变动（流量思维，单罐利润，串货）；
7.原生态生物资产减值：22年半年报-1.85亿，22年年报-3.9亿，23年半年报-4.1亿；
8.东北股，让人不靠谱的感觉，历史上被多次做空；
9.03年5月纳斯达克上市，05年4月转板纽交所，09年8月纳斯达克主板上市，13年3月1.47亿美元私有化，16-19年高速增长；2019年11月被做空（GMT和杀人鲸）；担心未来私有化可能，2亿美元回购未执行，投资者关系从不回复；
10.回购股票未注销，计划10%用于管理层激励（半价卖），21年回购2812.4万股，22年回购2715.5万股合计5500万股左右，速度慢；
11.2022年新鲜战略，去库存；
12.政策调控可能，女性假期增加母乳喂养，控制奶粉价格等；
13.竞争格局恶化，伊利，君乐宝加大广告投入和渠道扩张，伊利渠道和地推能力强；
14.补贴被取消的风险：23年半年补贴5.17亿，2019-2022年分别为7.2亿，11亿，14亿，9亿。
15.贝因美股市是否飞鹤重演（消费者3年生命周期，一切皆有可能），小城市直营战略和线上抖音渠道；
16.电商渠道市占率低且公司不擅长；渠道变革带来的风险；
17.港股估值以股息率为锚，对应2023年8倍市盈率左右；
18.伊利扩大母婴渠道，截止23年11月连续25个月实现母婴店份额增长，目标未来3年奶粉市场第一，新客对渠道激励很高（1万/年，20元/罐的激励），23年全行业下滑18%左右，伊利保持8%左右增长，24年目标增速大个位数，团队士气高。
19.飞鹤上轮业绩爆发的因素：行业渠道变革（从商超为主到母婴店为主，推出的星飞帆契合渠道利益，单罐利润高）；注册制叠加中小厂商退出（渠道利润高，母婴店改成主推星飞帆，外资单罐利润低）；公司产品定位（适合中国宝宝的奶粉）+产品力（湿法工艺）；公司营销能力强（地推年活动量百万场）；
20.这轮下跌要素：行业总盘子下滑（出生率下滑），伊利崛起（目前趋势未改），串货+渠道利润下滑+星飞帆价向下（当年贝因美就是这样下去的），资本市场熊市；
飞鹤投资利多：
1.人口出生率反弹（2024年龙年，草酸百度指数大幅度攀升，疫情导致延迟，二胎三胎鼓励政策等刺激）；
2.新国标中小企业退出出让市场份额8%左右；
3.库存清完，入库补货；
4.国产替代过程（从目前55%占比到未来可能70%左右占比）；
至于估值我就不提了，显而易见的低估，不过静态低估未必代表有投资价值。
我最担心的三个点：1.伊利强劲对手的快速增长；2.渠道和产品理顺否？3.困境反转类投资难度较大，港股市场股息率估值逻辑（股息率不够），私有化可能（美股退市发生过）；
看点也明显：明年大概率的出生率反弹；库存补货周期；港股系统性情绪回暖和美元降息；
即便要参与只能小仓位如5%-10%参与且规定时间窗口期（如1年）。
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大巧不工，无智名，无勇功，我们到底应该学习什么？
我们应该学习大道，用笨功夫，走大概率，不需要故事性，不需要趣味性，我们需要稳稳的盈利，需要打必胜之战。不走捷径，不做小聪明，不占市场便宜，广积粮，结硬寨，打呆仗。
投资体系比个股研究更重要，先完善体系让自己去做大概率赚钱的事情，后面才是不断训练方法，把一种方法磨炼到极致。
可转债如果能稳定盈利，为什么要去做股票呢？容易的不做，却去做最难的，不是傻是什么？
消费医药长期赛道最赚钱，为什么要跳出能力圈去做科技和高杠杆周期行业，不是傻是什么？
期待自己能大智若愚，行大道，走正路。
我们应该学习大道，用笨功夫，走大概率，不需要故事性，不需要趣味性，我们需要稳稳的盈利，需要打必胜之战。不走捷径，不做小聪明，不占市场便宜，广积粮，结硬寨，打呆仗。
投资体系比个股研究更重要，先完善体系让自己去做大概率赚钱的事情，后面才是不断训练方法，把一种方法磨炼到极致。
可转债如果能稳定盈利，为什么要去做股票呢？容易的不做，却去做最难的，不是傻是什么？
消费医药长期赛道最赚钱，为什么要跳出能力圈去做科技和高杠杆周期行业，不是傻是什么？
期待自己能大智若愚，行大道，走正路。
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谈几点个人投资股票的思考与经验，作为参考。
大资金跟楼主情况相反，2020年职投来我这几年股票大幅盈利，目前历史新高附近。
以前网友末道签名有句话:投资的最后是破产。（大致意思十次投资，假如全仓九次盈利，一次大亏或黑天鹅，就清零了。）包括利弗莫尔例子，这引导出我对风险的思考，引以为鉴，最重要一点防范避免这种情况的发生。
投资风险控制三要素：
一，趋势判断，（估值，把大盘，板块行业，概念，个股指数，政策，资金面等。把它看做不同的一座座山。你要大致知道当前在山的大致位置。这是判断风险收益比，仓位高低的重要依据。当连续二年左右指数或盈利巨大，这里接近山顶高位，我都会时刻保持大脑清醒考虑撤退，不要傻傻的死拿最后潮起潮落，一场空。通过高低位轮动切换降低风险或者降低仓位增加固收比重，懂得守住胜利果实，拿到手才是自己的。早期或者贪婪的人过不了这一难关。经济周期规律，繁荣，衰退，萧条，复苏。这是经济常识，包括大部分企业盈利，周而复始。当成为全社会热门，清仓走人基本接近在最高位。前二年抱团股，年少不知白酒好，有锂走遍天下，医疗医药因为疫情受益，高潮过后，退潮大概率。只是幅度的问题，后面几年至少涨幅有限，风险收益性价比低。这是常识。）。
二，仓位控制（据说巴菲特最高70%仓位。我开始股票投入一年的利息收入，最多投入股票投资历年全部盈利，一资金足够多，另外用盈利投资有利于心态，从心理上占据优势。这样无论股票未来如何，立足不败。心态情绪管理在投资中是重要一环。）。
三，选股。（这是我的强项也是立足之本。一，概率。除今年少量试仓一只退市股浮亏外，2020年职投来股票二级市场全部盈利。另外我特别注重赔率，风险收益非对称性。好的投资，具备低风险高收益，高风险低收益我不参与。目前我参与过的股回撤都不大，当然标的相对稀缺，难找。
题外话我个人认为不能独立选股的人，不具备投资能力。模拟时我在不具备独立选出盈利股能力时一直不参与股票。所以一直顺风顺水，感恩！）
我不做价值投资，国内受巴菲特成功的影响，一大批粉丝。我也受到影响，早期买过《聪明的投资者》，美股长期股指是大幅上涨趋势，A股指数止步不前。a股盈利主要靠博弈，有很大区别。我思考分析成功者少，合适标的少，不是好的投资类型，也跟个人经历风格性格有关。国内有长期成功的价值投资者吗？我孤陋寡闻不了解。
鼎级股票投资最成功之一风生水起（罗斌）自称价值投资，可以看看他的风生水起周记参考。他我个人认为更接近费雪。
以上转自集思录@jdwhl 老师。受益匪浅，近期一直再思考投资体系里面的风控操作。
大资金跟楼主情况相反，2020年职投来我这几年股票大幅盈利，目前历史新高附近。
以前网友末道签名有句话:投资的最后是破产。（大致意思十次投资，假如全仓九次盈利，一次大亏或黑天鹅，就清零了。）包括利弗莫尔例子，这引导出我对风险的思考，引以为鉴，最重要一点防范避免这种情况的发生。
投资风险控制三要素：
一，趋势判断，（估值，把大盘，板块行业，概念，个股指数，政策，资金面等。把它看做不同的一座座山。你要大致知道当前在山的大致位置。这是判断风险收益比，仓位高低的重要依据。当连续二年左右指数或盈利巨大，这里接近山顶高位，我都会时刻保持大脑清醒考虑撤退，不要傻傻的死拿最后潮起潮落，一场空。通过高低位轮动切换降低风险或者降低仓位增加固收比重，懂得守住胜利果实，拿到手才是自己的。早期或者贪婪的人过不了这一难关。经济周期规律，繁荣，衰退，萧条，复苏。这是经济常识，包括大部分企业盈利，周而复始。当成为全社会热门，清仓走人基本接近在最高位。前二年抱团股，年少不知白酒好，有锂走遍天下，医疗医药因为疫情受益，高潮过后，退潮大概率。只是幅度的问题，后面几年至少涨幅有限，风险收益性价比低。这是常识。）。
二，仓位控制（据说巴菲特最高70%仓位。我开始股票投入一年的利息收入，最多投入股票投资历年全部盈利，一资金足够多，另外用盈利投资有利于心态，从心理上占据优势。这样无论股票未来如何，立足不败。心态情绪管理在投资中是重要一环。）。
三，选股。（这是我的强项也是立足之本。一，概率。除今年少量试仓一只退市股浮亏外，2020年职投来股票二级市场全部盈利。另外我特别注重赔率，风险收益非对称性。好的投资，具备低风险高收益，高风险低收益我不参与。目前我参与过的股回撤都不大，当然标的相对稀缺，难找。
题外话我个人认为不能独立选股的人，不具备投资能力。模拟时我在不具备独立选出盈利股能力时一直不参与股票。所以一直顺风顺水，感恩！）
我不做价值投资，国内受巴菲特成功的影响，一大批粉丝。我也受到影响，早期买过《聪明的投资者》，美股长期股指是大幅上涨趋势，A股指数止步不前。a股盈利主要靠博弈，有很大区别。我思考分析成功者少，合适标的少，不是好的投资类型，也跟个人经历风格性格有关。国内有长期成功的价值投资者吗？我孤陋寡闻不了解。
鼎级股票投资最成功之一风生水起（罗斌）自称价值投资，可以看看他的风生水起周记参考。他我个人认为更接近费雪。
以上转自集思录@jdwhl 老师。受益匪浅，近期一直再思考投资体系里面的风控操作。
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昨天晚上和一个朋友电话交流近2个小时，获益匪浅。仓位管理和加仓节奏对投资体系而言确实至关重要。靠系统而非靠判断是一个更加明智的选择。
只要是人就会有判断，有判断就一定会有片面性、主观性、偏见和立场性，必然会有看错判断错的时候（股神都不例外）。
但是系统是客观的、全面的、不偏不倚的，所以冯柳说要靠系统和体系去碰运气，我想大概就是这个意思吧。
买卖要慢，建仓时期要拉长，这是对自己的保护，分笔建仓是基本的买入要求，这也是祖师爷推荐定投的核心，因为可以把大部分风险化解掉；
风控要严。通过限定单标的和单行业投入比例，绝对程度上规避掉看错导致毁灭的风险，限制住亏损，剩下的是赚多赚少而已。
投资确实不是一件容易的事，凡是没有想明白的地方必将真金白银付出代价，真正从别人教训中获得经验的人必定不平凡，更多是自己撞墙还不回头的普通人。期待自己能用较小的代价或金钱换取经验就好。
只要是人就会有判断，有判断就一定会有片面性、主观性、偏见和立场性，必然会有看错判断错的时候（股神都不例外）。
但是系统是客观的、全面的、不偏不倚的，所以冯柳说要靠系统和体系去碰运气，我想大概就是这个意思吧。
买卖要慢，建仓时期要拉长，这是对自己的保护，分笔建仓是基本的买入要求，这也是祖师爷推荐定投的核心，因为可以把大部分风险化解掉；
风控要严。通过限定单标的和单行业投入比例，绝对程度上规避掉看错导致毁灭的风险，限制住亏损，剩下的是赚多赚少而已。
投资确实不是一件容易的事，凡是没有想明白的地方必将真金白银付出代价，真正从别人教训中获得经验的人必定不平凡，更多是自己撞墙还不回头的普通人。期待自己能用较小的代价或金钱换取经验就好。
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今天看了一天心脉医疗，分享下个人看法：
我最担心的三个点：
1.公司治理问题，微创体系，老常资本运作高手，4年孵化6家上市公司，心脉184元员工股权激励，股价跌到160多开始定增，由此可见一斑，不重视中小股东权益，不珍惜股权，微创系更像一个资本运作集团或资产管理公司；
2.上市3年高管部分有不少离职，副经理出去自创外周介入公司并且实现天使投资，坊间传闻母公司过度介入子公司经营，并且母公司子公司费用和渠道共用，导致心脉的管理费+研发费+销售费用等四费占营收比例比竞争对手先健科技低一个数量级（10%以上），这等于为将来业绩随时埋下地雷，万一母公司把费用划过来对心脉影响会很大，所以目前的静态商业模式也不太靠谱至少要打折去看；
3.集采的问题：外周介入产品不担心集采，公司市占率低，集采反而有利；但是主动脉包括胸和腹的都是公司的主营单一类产品，万一先健科技、唯强等竞争对手有相关产品上市，集采对公司30%国内第一市占率的打击会非常大；目前河北、河南、吉林、广西已经开始联合做外周介入集采，所以主动脉在未来2年内集采是大概率。
4.就是定增稀释股权了，估值角度来看目前也跌的不够，把定增的20%股权算进去，不能满足3年翻倍的基本投资需求。业绩上没问题，估值难提升，股权稀释后3年复合回报乐观估计也只有15%，何况还有潜在的几个大利空增加极大不确定性。
5.2025年营收目标20亿，26年营收目标250亿；40%净利率对应的净利润分别为8亿和10亿；给25-30倍估值市值为200亿和300亿，目前145亿市值。对应收益为3年一倍的预期。不过考虑到公司四费母公司承担10%，集采潜在利空20%净利率下杀，定增稀释20%股权，最后往下亏损的预期为60亿/145亿=60%；所以不确定性太大了。除非市值跌到100亿以内才会考虑。
结论：我个人放弃。
我最担心的三个点：
1.公司治理问题，微创体系，老常资本运作高手，4年孵化6家上市公司，心脉184元员工股权激励，股价跌到160多开始定增，由此可见一斑，不重视中小股东权益，不珍惜股权，微创系更像一个资本运作集团或资产管理公司；
2.上市3年高管部分有不少离职，副经理出去自创外周介入公司并且实现天使投资，坊间传闻母公司过度介入子公司经营，并且母公司子公司费用和渠道共用，导致心脉的管理费+研发费+销售费用等四费占营收比例比竞争对手先健科技低一个数量级（10%以上），这等于为将来业绩随时埋下地雷，万一母公司把费用划过来对心脉影响会很大，所以目前的静态商业模式也不太靠谱至少要打折去看；
3.集采的问题：外周介入产品不担心集采，公司市占率低，集采反而有利；但是主动脉包括胸和腹的都是公司的主营单一类产品，万一先健科技、唯强等竞争对手有相关产品上市，集采对公司30%国内第一市占率的打击会非常大；目前河北、河南、吉林、广西已经开始联合做外周介入集采，所以主动脉在未来2年内集采是大概率。
4.就是定增稀释股权了，估值角度来看目前也跌的不够，把定增的20%股权算进去，不能满足3年翻倍的基本投资需求。业绩上没问题，估值难提升，股权稀释后3年复合回报乐观估计也只有15%，何况还有潜在的几个大利空增加极大不确定性。
5.2025年营收目标20亿，26年营收目标250亿；40%净利率对应的净利润分别为8亿和10亿；给25-30倍估值市值为200亿和300亿，目前145亿市值。对应收益为3年一倍的预期。不过考虑到公司四费母公司承担10%，集采潜在利空20%净利率下杀，定增稀释20%股权，最后往下亏损的预期为60亿/145亿=60%；所以不确定性太大了。除非市值跌到100亿以内才会考虑。
结论：我个人放弃。
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赞同来自: 丢失的十年
普利制药我看了一天想想自己可能真的看不懂，创新药仿制药这块需要打开视野才能跟得上，我的理解远远不够。
公司还是有不少亮点的，我主要担心自己跟不住（历史上公司季度业绩也常常提前泄露）。
管理层持股比例高，进取心强；研发实力和投入都较大；资本支出高峰已过产能释放在即；国际化进展；减肥药和流感概念；造影剂、癌症创新药和CDMO都是值得展望的地方；公司短期中期长期战略皆可；四个社保基金和一个养老基金都有持有。
至于财务数据上的不良表现应该都是进取的短期必然代价；
这块肉我大概率是吃不到的。果断放弃。近期股价主要是减肥药和流感概念带起来的，如果在低位的话可转债倒是一个好的赌博工具（低价，低溢价率，高赔率，债底保护，向下20%，向上翻倍预期）。
公司还是有不少亮点的，我主要担心自己跟不住（历史上公司季度业绩也常常提前泄露）。
管理层持股比例高，进取心强；研发实力和投入都较大；资本支出高峰已过产能释放在即；国际化进展；减肥药和流感概念；造影剂、癌症创新药和CDMO都是值得展望的地方；公司短期中期长期战略皆可；四个社保基金和一个养老基金都有持有。
至于财务数据上的不良表现应该都是进取的短期必然代价；
这块肉我大概率是吃不到的。果断放弃。近期股价主要是减肥药和流感概念带起来的，如果在低位的话可转债倒是一个好的赌博工具（低价，低溢价率，高赔率，债底保护，向下20%，向上翻倍预期）。
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1.计为计算，而非奇谋巧计。
先胜而后战，赢了再打。善战者，无智名，无勇功。
孙子兵法是不战之法，不是战胜之法，是不战而胜之法。不是战而后胜之法，是先胜而后战之法。
2.敬畏心：死生之地，存亡之道，不可不察也。
3.等待：先胜后战，不胜不战，无胜算就等。不败在己，胜在敌。胜算已见，方能出战。等待，跟他熬，一定等到平衡打破，局势对己有利而为之。等待是战斗的一部分，而且是非常重要的组成部分。等待也是积极的表现，更是睿智的结果。兵家思想讲究一战而定。战争不是打来打去，而是积蓄力量，等待时机。世间并无百战百胜之事，却有一败就亡之兵。
做任何事情都是这个道理，不该动作时什么也不做，做一次就解决问题。多少事都是误在频频动作（焦虑情绪带来的结果），小心你的焦虑性动作，那是最容易毁灭你的地方。
真正重要的工作就是准备和等待。准备由自己决定，而等多久由对手决定。
举例李牧战匈奴，不战则已，一战而定。要则不战，要战就倾巢而出。（类似芒格的集中投资优质企业）
4.霸天下三戒：戒贪（失去越多）；戒忿（愤怒失去理智有难）；戒急（急躁容易摔跟头）。控制欲望。
5.人们认为行动才有机会，可是忽略了行动必有代价（不作死不会死）。
6.胜可知而不可为（胜利可以计算推测的，但是不能人为创造的，需要等待时机）。看准时机稳狠准。
7.本谋+初心。拒绝冲动，诱惑，排除干扰，坚守本谋，不忘初心。
8.君子之道在于敬畏，戒慎恐惧（随时警醒，有自己没见过的地方，不知道的事情），战战兢兢，如履薄冰，如临深渊。敬畏市场，敬畏世界。
先胜而后战，赢了再打。善战者，无智名，无勇功。
孙子兵法是不战之法，不是战胜之法，是不战而胜之法。不是战而后胜之法，是先胜而后战之法。
2.敬畏心：死生之地，存亡之道，不可不察也。
3.等待：先胜后战，不胜不战，无胜算就等。不败在己，胜在敌。胜算已见，方能出战。等待，跟他熬，一定等到平衡打破，局势对己有利而为之。等待是战斗的一部分，而且是非常重要的组成部分。等待也是积极的表现，更是睿智的结果。兵家思想讲究一战而定。战争不是打来打去，而是积蓄力量，等待时机。世间并无百战百胜之事，却有一败就亡之兵。
做任何事情都是这个道理，不该动作时什么也不做，做一次就解决问题。多少事都是误在频频动作（焦虑情绪带来的结果），小心你的焦虑性动作，那是最容易毁灭你的地方。
真正重要的工作就是准备和等待。准备由自己决定，而等多久由对手决定。
举例李牧战匈奴，不战则已，一战而定。要则不战，要战就倾巢而出。（类似芒格的集中投资优质企业）
4.霸天下三戒：戒贪（失去越多）；戒忿（愤怒失去理智有难）；戒急（急躁容易摔跟头）。控制欲望。
5.人们认为行动才有机会，可是忽略了行动必有代价（不作死不会死）。
6.胜可知而不可为（胜利可以计算推测的，但是不能人为创造的，需要等待时机）。看准时机稳狠准。
7.本谋+初心。拒绝冲动，诱惑，排除干扰，坚守本谋，不忘初心。
8.君子之道在于敬畏，戒慎恐惧（随时警醒，有自己没见过的地方，不知道的事情），战战兢兢，如履薄冰，如临深渊。敬畏市场，敬畏世界。
3
顺鑫农业利空：
1.管理层不靠谱，大股东不可靠。
2.23年前三季度生猪亏损，地产亏损扩大（价格低迷，递延所得税资产转回）；猪肉库存减值，地产大幅计提资产减值；
3.白酒业绩营收下滑，餐饮受到疫情影响导致白酒消费场景减少，尚未完全恢复；
4.地产剥离进度缓慢，时间不可控，从2021年12月开始挂牌一直没有任何进展，严重不及市场预期；
5.2022年管理层交接，业绩甩锅，但新管理上台23年转亏让市场失望（非外部空投，22年6月王秋水接王金明，垃圾换垃圾；董秘安元芝互动不回复股东，也是垃圾）；
6.白酒新国标实施不利于牛栏山（公司食用酒精，食用香精，液态法都不太有利，只能叫调制酒不能叫白酒）；
7.22年二季度晓峰清仓，三季度冯柳建仓；
8.光瓶酒竞争更加激烈，客户注重性价比，低价，民酒，口粮酒。对手中红星、江小白、老村长，新国标对他们更有利；
9.民酒，和宏观经济中地产建筑关联较大，负面影响较大；
10.无自己经销细分体系，大经销制相对被动；
11.竞争格局恶化可能：牛栏山，红星，老村长（老玩家）；五粮液尖庄，玻汾，剑南春工农酒（低端名酒下沉）；村镇散装酒（低于15元）；
12.地产业务：每年利息3亿元，20年减值1.7亿，亏损5.4亿，21年1-9月继续亏损3.4亿；
13.公司能否从低端酒升级为纯粮酒？潜在困境
14.北京地产项目：大部分回迁房（2300元/平），建学校需投资44亿，签约22亿收回来一半，原规划投资37亿，后改成55亿，又改成65亿。其他公司不敢接盘，除非关联方或当地政府股东。
牛栏山下坡屯项目：双拼+洋房（定位非高端别墅，又非刚需，失败），截止21年6月总可售面积26.56万平米，出售22.09万平米，剩下3.86万平米，计提或结算亏损8-9亿。
15.公司长期股息率少于1%，08-18年年均20%增长，19-23年营收下降，低端毛利率下滑；
16.管理层对小股东不负责任，每次重大投资只为大股东利益，最后都是大亏损；
17.21年6月资本开支加大养猪投入，新建两个种猪场；
18.20年4月发布19年年报表述：部分募资投向生猪加工改造项目，取消牛栏山酒厂研发中心和升级改造工程项目（一期、二期）中的新建研发中心及购置相关科研设备及其他部分建设项目。此时正式猪周期高点；
19.管理层早期多元恶化，跟风地产投资年年亏损，抱紧微利养猪屠宰行业不动摇。
20.2018年董秘报表利润弄错小数点出大笑话。
顺鑫农业积极预期的点：
1.地产剥离过程中，大股东兜底22.5亿元；
2.公司具备提价能力：21年1月16日400ml、500ml的1.5L上调10元/瓶，255ml上调6元/瓶（三牛系列）；
21年2月10日光瓶产品桶装产品精品系列在内的盒装产品提价10%左右；
22年1月1日42度百年福牛上调20元/瓶，42.6度百年禧牛上调30元/瓶，42.9度百年国牛上调50元/瓶；
22年5月1日：500ml清香型上调3-15元和浓香型上调10-15元；
低单价提价不敏感，需求刚性，低端酒消费升级；
3.良好商业模式：刚需，快消，重消，无周期，强品牌（顺治年间，地道北京风味，百年品牌）；
4.全国化逻辑（外阜市场销售占比持续提升）；
5.猪周期逆转可能性，地产剥离；
6.22-23年白酒业务利润增速大于营收增速；
7.白酒计量征收改为计价征收可能性？散酒市场规范可能性？
8.2018年底部大股东增持，销售费用下降，营收和利润反转信号尚未出现。毛利率从2018-2019年的48%下降到21年的37%，提价带来23年的46%的变化。
9.ST的可能性导致机构清仓阶段性下杀可能性？
销售从46.5亿增加到21年的102亿；毛利率从62%下降到38%不到，毛利从28.9亿增加到38亿
这个位置买进去可能最大下跌20%，但是上面空间可能有1倍以上。
1.管理层不靠谱，大股东不可靠。
2.23年前三季度生猪亏损，地产亏损扩大（价格低迷，递延所得税资产转回）；猪肉库存减值，地产大幅计提资产减值；
3.白酒业绩营收下滑，餐饮受到疫情影响导致白酒消费场景减少，尚未完全恢复；
4.地产剥离进度缓慢，时间不可控，从2021年12月开始挂牌一直没有任何进展，严重不及市场预期；
5.2022年管理层交接，业绩甩锅，但新管理上台23年转亏让市场失望（非外部空投，22年6月王秋水接王金明，垃圾换垃圾；董秘安元芝互动不回复股东，也是垃圾）；
6.白酒新国标实施不利于牛栏山（公司食用酒精，食用香精，液态法都不太有利，只能叫调制酒不能叫白酒）；
7.22年二季度晓峰清仓，三季度冯柳建仓；
8.光瓶酒竞争更加激烈，客户注重性价比，低价，民酒，口粮酒。对手中红星、江小白、老村长，新国标对他们更有利；
9.民酒，和宏观经济中地产建筑关联较大，负面影响较大；
10.无自己经销细分体系，大经销制相对被动；
11.竞争格局恶化可能：牛栏山，红星，老村长（老玩家）；五粮液尖庄，玻汾，剑南春工农酒（低端名酒下沉）；村镇散装酒（低于15元）；
12.地产业务：每年利息3亿元，20年减值1.7亿，亏损5.4亿，21年1-9月继续亏损3.4亿；
13.公司能否从低端酒升级为纯粮酒？潜在困境
14.北京地产项目：大部分回迁房（2300元/平），建学校需投资44亿，签约22亿收回来一半，原规划投资37亿，后改成55亿，又改成65亿。其他公司不敢接盘，除非关联方或当地政府股东。
牛栏山下坡屯项目：双拼+洋房（定位非高端别墅，又非刚需，失败），截止21年6月总可售面积26.56万平米，出售22.09万平米，剩下3.86万平米，计提或结算亏损8-9亿。
15.公司长期股息率少于1%，08-18年年均20%增长，19-23年营收下降，低端毛利率下滑；
16.管理层对小股东不负责任，每次重大投资只为大股东利益，最后都是大亏损；
17.21年6月资本开支加大养猪投入，新建两个种猪场；
18.20年4月发布19年年报表述：部分募资投向生猪加工改造项目，取消牛栏山酒厂研发中心和升级改造工程项目（一期、二期）中的新建研发中心及购置相关科研设备及其他部分建设项目。此时正式猪周期高点；
19.管理层早期多元恶化，跟风地产投资年年亏损，抱紧微利养猪屠宰行业不动摇。
20.2018年董秘报表利润弄错小数点出大笑话。
顺鑫农业积极预期的点：
1.地产剥离过程中，大股东兜底22.5亿元；
2.公司具备提价能力：21年1月16日400ml、500ml的1.5L上调10元/瓶，255ml上调6元/瓶（三牛系列）；
21年2月10日光瓶产品桶装产品精品系列在内的盒装产品提价10%左右；
22年1月1日42度百年福牛上调20元/瓶，42.6度百年禧牛上调30元/瓶，42.9度百年国牛上调50元/瓶；
22年5月1日：500ml清香型上调3-15元和浓香型上调10-15元；
低单价提价不敏感，需求刚性，低端酒消费升级；
3.良好商业模式：刚需，快消，重消，无周期，强品牌（顺治年间，地道北京风味，百年品牌）；
4.全国化逻辑（外阜市场销售占比持续提升）；
5.猪周期逆转可能性，地产剥离；
6.22-23年白酒业务利润增速大于营收增速；
7.白酒计量征收改为计价征收可能性？散酒市场规范可能性？
8.2018年底部大股东增持，销售费用下降，营收和利润反转信号尚未出现。毛利率从2018-2019年的48%下降到21年的37%，提价带来23年的46%的变化。
9.ST的可能性导致机构清仓阶段性下杀可能性？
销售从46.5亿增加到21年的102亿；毛利率从62%下降到38%不到，毛利从28.9亿增加到38亿
这个位置买进去可能最大下跌20%，但是上面空间可能有1倍以上。
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金龙鱼定性：
业内不错的公司，业务基本进入成熟期，上游价格不可控，受大宗农产品波动影响比较大，下游竞争又激烈。油的品牌属性没有调味品和酵母强，米面更多看产地不看品牌，产品无差异性；饲料体量大，但是业务盈利能力受制于上游农产品价格波动和下游养殖周期影响。调味品和酵母、央厨业务体量小，未来潜力相对现在体量中期规模也有限。另外老百姓对米面油的价格都很敏感，关乎国计民生，对品牌忠诚度也不太高，价格很难快速上涨（竞争对手压制和政策压力），所以个人认为最多只能给予一个传统行业估值15PE左右（稳态业绩）。林园大概率是看错了。
过去2年1／4斩原因：杀估值（变态高估），杀业绩（干旱，运输成本和俄乌带来原材料十年一遇快速涨价且高位持续，疫情影响需求端，餐饮端影响，饲料下游不景气导致压榨亏损），杀逻辑（消费估值体系转为大宗周期股估值体系，商业模式证伪）。
即便如此，目前估值合理，赔率不够。
业内不错的公司，业务基本进入成熟期，上游价格不可控，受大宗农产品波动影响比较大，下游竞争又激烈。油的品牌属性没有调味品和酵母强，米面更多看产地不看品牌，产品无差异性；饲料体量大，但是业务盈利能力受制于上游农产品价格波动和下游养殖周期影响。调味品和酵母、央厨业务体量小，未来潜力相对现在体量中期规模也有限。另外老百姓对米面油的价格都很敏感，关乎国计民生，对品牌忠诚度也不太高，价格很难快速上涨（竞争对手压制和政策压力），所以个人认为最多只能给予一个传统行业估值15PE左右（稳态业绩）。林园大概率是看错了。
过去2年1／4斩原因：杀估值（变态高估），杀业绩（干旱，运输成本和俄乌带来原材料十年一遇快速涨价且高位持续，疫情影响需求端，餐饮端影响，饲料下游不景气导致压榨亏损），杀逻辑（消费估值体系转为大宗周期股估值体系，商业模式证伪）。
即便如此，目前估值合理，赔率不够。
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近期我自己也重看冯柳的东西，发现写得真的是睿智洞见，以前自己没理解，现在能理解很大一部分了，结合到投资上有了几点巨大的改变：
1.以前基于强者逻辑去投资，和市场做激烈的反向对赌和观点交换，藐视市场过度自信，最后伤痕累累被市场频频打脸；
2.现在做研究包括市场研究，利用市场的力量做研究，例如会看市场的评论，了解市场的预期（券商盈利预测很大程度上就是市场共识），下跌的时候从利空角度和逻辑去理解市场，反向思考市场是否已经充分反应利空的因素，或者利空是否简单的足够的呈现出来；上涨的时候研究利多逻辑，通过摸清公司历史的变量和估值的共识去研究还有多少空间，是否值得参与等等。通过正向反向多角度研究发现视野一下就打开了，研究起来也非常快速高效，做投资也不纠结，虽然还没有从业绩上展现出来，但是自己觉得豁然开朗，轻松了很多。
3.世界本身并无真相或者说一般人不具有洞见看到真相（事实），更多是基于预期、利益、观点、角度去做交易，那么跳出来用一个商人视角或第三方视角去冷静看待，往往更加容易看到真相，不会陷入固有偏见和利益站位中去，这样至少很难吃大亏。认识到自己的弱小往往就是强大的开始。这个世界上打败自己的往往不是无知和弱小，而是傲慢。价投容易陷入傲慢之中。
1.以前基于强者逻辑去投资，和市场做激烈的反向对赌和观点交换，藐视市场过度自信，最后伤痕累累被市场频频打脸；
2.现在做研究包括市场研究，利用市场的力量做研究，例如会看市场的评论，了解市场的预期（券商盈利预测很大程度上就是市场共识），下跌的时候从利空角度和逻辑去理解市场，反向思考市场是否已经充分反应利空的因素，或者利空是否简单的足够的呈现出来；上涨的时候研究利多逻辑，通过摸清公司历史的变量和估值的共识去研究还有多少空间，是否值得参与等等。通过正向反向多角度研究发现视野一下就打开了，研究起来也非常快速高效，做投资也不纠结，虽然还没有从业绩上展现出来，但是自己觉得豁然开朗，轻松了很多。
3.世界本身并无真相或者说一般人不具有洞见看到真相（事实），更多是基于预期、利益、观点、角度去做交易，那么跳出来用一个商人视角或第三方视角去冷静看待，往往更加容易看到真相，不会陷入固有偏见和利益站位中去，这样至少很难吃大亏。认识到自己的弱小往往就是强大的开始。这个世界上打败自己的往往不是无知和弱小，而是傲慢。价投容易陷入傲慢之中。
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巴菲特选股的十二原则
企业定律：
1.企业是否简单易懂（能力圈）；
2.企业历史经营状况是否稳定（持续竞争优势）？
3.企业长期发展远景是否被看好？（特许权带来的提价权）
经营定律：
1.管理层是否理性？（盈余处理和资金分配能力）
2.对股东是否诚实坦白（诚信，股东文化）；
3.经营者是否盲从其他法人机构行为？（从众）
财务定律：
1.股东权益报酬率，而非每股盈余（赚钱能力，少负债）？
2.计算股东盈余得知正确的价值（自由现金流）？
3.寻求拥有高毛利率的公司（管理能力）；
4.没保留一块钱盈余，至少增加一块钱的市场价值（留存收益再投资获得收益率）；
市场定律：
1.企业内在价值如何（估值）？
2.企业股价远低于内在价值时买进企业的股票（安全边际）
企业定律：
1.企业是否简单易懂（能力圈）；
2.企业历史经营状况是否稳定（持续竞争优势）？
3.企业长期发展远景是否被看好？（特许权带来的提价权）
经营定律：
1.管理层是否理性？（盈余处理和资金分配能力）
2.对股东是否诚实坦白（诚信，股东文化）；
3.经营者是否盲从其他法人机构行为？（从众）
财务定律：
1.股东权益报酬率，而非每股盈余（赚钱能力，少负债）？
2.计算股东盈余得知正确的价值（自由现金流）？
3.寻求拥有高毛利率的公司（管理能力）；
4.没保留一块钱盈余，至少增加一块钱的市场价值（留存收益再投资获得收益率）；
市场定律：
1.企业内在价值如何（估值）？
2.企业股价远低于内在价值时买进企业的股票（安全边际）
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今天又见了一个期待很久的优秀的投资朋友，他从1993年开始入市，参与过认股权证，买过最早的老八股，堪称骨灰级的老股民，交流整整3个小时让我受益匪浅。
1.赚钱最多或亏钱最多的股票。22元买入深发展银行，后来三次抄底跌到5.98元砍仓，底部反弹到8元追进去（追加了不少资金），后来一直涨到23元清仓（多次送转）。实现人生第一个100万，记忆非常深刻。建议是看好的票先用小资金试仓找感觉，如果下跌5%-8%第一次加仓，在下跌5%左右第二次加仓，如果继续下跌那么他的做法是先出来观看观看，等待股价走稳搞清楚市场走势不符合预期的逻辑原因再考虑重新买入；这是对市场的敬畏，是活下去的保证；
2.长江电力上市后盘整多年，买成重仓后续连续上涨，长江电力总共拿了很多年，成本为负几十元，光分红就有100多万了，这个是拿得时间最长的票。2015年高位所有股票清仓，唯独长江电力没有清仓后续停牌再注入资产，没想到股价很快新高。要忽略牛熊的前提是你拿的股票必须是能穿越牛熊周期的股票，否则一定不能忽略大势和环境，不能高位展开想象放飞梦想，否则A股的尿性会让你伤痕累累，最终导致情绪失控连基本的常识都会自我怀疑，导致底部割肉出局；
3.什么样的公司才是好公司？A.高ROE并且维持或者继续增长，并且多年稳定；B.低应收款，高预收款，好现金流，持续留存收益再投入并且投入的资本支出不大，投入的资本支出后维持高ROE不下跌，并且营收持续成长，这种就是复利的本质；C.空间要大，持续成长很重要，成长只是结果，前提是高门槛，良好竞争优势，稳定竞争格局的生意；
4.不要忽视技术分析的作用，不要自以为是，借助技术分析辅助能让自己避开很多坑，尤其避开主杀跌阶段，对市场情绪有一个大致的判断，这点也非常重要。
5.不要轻易去碰周期股，他曾经因为宝钢股份持续盈利（同行业其他公司都亏损的背景下），公司拿出40亿股份持续增持托底，结果市场发疯起来跌穿公司托底底部深跌导致伤痕累累。周期股投资难度是优秀公司投资难度的很多倍，不仅要选恰当的公司，而且还要恰当的时机（包括买入和卖出时机），所以做周期股难度是非常大的，尤其重要的是高位一定要择机卖出，否则一切都是虚幻，他目前几乎不做周期股了。
1.赚钱最多或亏钱最多的股票。22元买入深发展银行，后来三次抄底跌到5.98元砍仓，底部反弹到8元追进去（追加了不少资金），后来一直涨到23元清仓（多次送转）。实现人生第一个100万，记忆非常深刻。建议是看好的票先用小资金试仓找感觉，如果下跌5%-8%第一次加仓，在下跌5%左右第二次加仓，如果继续下跌那么他的做法是先出来观看观看，等待股价走稳搞清楚市场走势不符合预期的逻辑原因再考虑重新买入；这是对市场的敬畏，是活下去的保证；
2.长江电力上市后盘整多年，买成重仓后续连续上涨，长江电力总共拿了很多年，成本为负几十元，光分红就有100多万了，这个是拿得时间最长的票。2015年高位所有股票清仓，唯独长江电力没有清仓后续停牌再注入资产，没想到股价很快新高。要忽略牛熊的前提是你拿的股票必须是能穿越牛熊周期的股票，否则一定不能忽略大势和环境，不能高位展开想象放飞梦想，否则A股的尿性会让你伤痕累累，最终导致情绪失控连基本的常识都会自我怀疑，导致底部割肉出局；
3.什么样的公司才是好公司？A.高ROE并且维持或者继续增长，并且多年稳定；B.低应收款，高预收款，好现金流，持续留存收益再投入并且投入的资本支出不大，投入的资本支出后维持高ROE不下跌，并且营收持续成长，这种就是复利的本质；C.空间要大，持续成长很重要，成长只是结果，前提是高门槛，良好竞争优势，稳定竞争格局的生意；
4.不要忽视技术分析的作用，不要自以为是，借助技术分析辅助能让自己避开很多坑，尤其避开主杀跌阶段，对市场情绪有一个大致的判断，这点也非常重要。
5.不要轻易去碰周期股，他曾经因为宝钢股份持续盈利（同行业其他公司都亏损的背景下），公司拿出40亿股份持续增持托底，结果市场发疯起来跌穿公司托底底部深跌导致伤痕累累。周期股投资难度是优秀公司投资难度的很多倍，不仅要选恰当的公司，而且还要恰当的时机（包括买入和卖出时机），所以做周期股难度是非常大的，尤其重要的是高位一定要择机卖出，否则一切都是虚幻，他目前几乎不做周期股了。
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吉林碳谷的心路历程：
年初的时候基于转板的预期，公司产能的放量，行业碳纤维大丝束原丝竞争格局良好，公司成本竞争优势，行业高技术门槛和高景气现实等几个逻辑点去拍脑袋估值，结果伤痕累累。
忽视了行业周期拐点来临，行业供给大幅增加需求暂时跟不上导致的供需错配杀价逻辑，商业模式上非常重资产导致的负债增加周期底部扛得难受，下游需求萎缩带来的降价利润率下滑，北交所流动性估值折价，合计的杀估值杀业绩现实，股价年内跌幅巨大。以上这些其实也是常识，然而一般人并不具备常识，对于一个局外人非业内专业人士来说，如何确定知道这些常识呢？结果是很难，需要对周期的深刻理解，商业模式的商业经验，流动性的认知等。
散户亏钱往往结局和上面案例相似，都会用1-2个亮点去对抗一个更大的系统，或者忽略了核心主要矛盾，却看好一个次要的优势。我们反过来想，对于这个企业或行业而言，这些看好的优势其实一直都存在，逻辑展开并被论证的过程往往只是市场给我们反复洗脑而成一个认知幻觉，最终必然要用金钱来为这个错误幻觉买单，代价对我自己而言是惨痛的。
年初的时候基于转板的预期，公司产能的放量，行业碳纤维大丝束原丝竞争格局良好，公司成本竞争优势，行业高技术门槛和高景气现实等几个逻辑点去拍脑袋估值，结果伤痕累累。
忽视了行业周期拐点来临，行业供给大幅增加需求暂时跟不上导致的供需错配杀价逻辑，商业模式上非常重资产导致的负债增加周期底部扛得难受，下游需求萎缩带来的降价利润率下滑，北交所流动性估值折价，合计的杀估值杀业绩现实，股价年内跌幅巨大。以上这些其实也是常识，然而一般人并不具备常识，对于一个局外人非业内专业人士来说，如何确定知道这些常识呢？结果是很难，需要对周期的深刻理解，商业模式的商业经验，流动性的认知等。
散户亏钱往往结局和上面案例相似，都会用1-2个亮点去对抗一个更大的系统，或者忽略了核心主要矛盾，却看好一个次要的优势。我们反过来想，对于这个企业或行业而言，这些看好的优势其实一直都存在，逻辑展开并被论证的过程往往只是市场给我们反复洗脑而成一个认知幻觉，最终必然要用金钱来为这个错误幻觉买单，代价对我自己而言是惨痛的。
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散户做深度研究往往不是系统化的，是片面、主观、偏好的，容易被一些观点或数据牵引导致偏离甚至走极端，忽略系统、全面、客观的事实反而陷入人性的迷茫和固执之中去。事后的总结往往无法意识到并非研究带来的超额回报，可能仅仅只是运气赚到的收益，一旦我们后验得出的错误结论让自己进一步坚定，下次的大坑就为自己挖好了，这个结果往往由人性决定，结局几乎毫无例外，以上是我自己亏钱的根源。
深度研究往往限制自己的视野，反而会聚焦并局限于某一个点，由内而外的估值划定甚至信仰坚定意识不到危险的来临，缺乏维度和角度的全面察觉，这样危险来临而不自知，这是深度研究的弊端，尤其是自己不知道自己不知道的局限所决定。
一个弱者把自己当强者或者不会灵活变通转换角度随时机而变往往付出的代价非常大。
深度研究往往限制自己的视野，反而会聚焦并局限于某一个点，由内而外的估值划定甚至信仰坚定意识不到危险的来临，缺乏维度和角度的全面察觉，这样危险来临而不自知，这是深度研究的弊端，尤其是自己不知道自己不知道的局限所决定。
一个弱者把自己当强者或者不会灵活变通转换角度随时机而变往往付出的代价非常大。
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不懂估值，何谈价投?
刻板简单的使用PE，PB，横向同行比较，纵向历史百分位比较，不可能是估值的底层逻辑，否则赚钱也太容易了？
价值投资的四个基本概念：股权思维，市场先生，安全边际，能力圈。所有价值投资的策略都从这四大支柱衍生而出。
价值投资成立的前提假设：价值回归，价值可测量。
DCF自由现金流：是一种思维方式，而非一个数学模型简单化。
PE：只考虑的股东价值，未考虑债权人价值（不同举债规模创造相同利润的企业的区别）。EPS非常容易造假，尤其是大量一次性利润；另外需要考虑利润的持续性和均衡性。低PE不一定代表低估。
PB：金融保险行业或许有效，PB中的所有者权益四项构成包括：股本，资本公积（含库存股），盈余公积，未分配利润。我们假设公司把所有的盈余公积和未分配利润都做现金分红给股东，那么公司的PB将急剧升高，是否代表公司的投资价值降低或估值更高了呢？这就是PB的违背常识的BUG。或者说如果公司拿大量现金回购股票并注销，是否代表投资价值降低了呢（这也是为什么很多美股ROE高于100%的原因）？
至于横向同行业估值比较，同一个行业两个不同的公司可能就是恐龙和蚂蚁的差别，没有太多可比性。
纵向历史百分位估值比较，同行业不同产业发展阶段，同企业不同企业生命周期，估值注定是差异极大的。
所以回头我们发现没有一种估值方式是放之四海皆准的，估值领域没有永动机。
EV/EBIT：EV是企业价值（包括股东价值和债权人价值=市值+长期负债+少数股东权益-现金）；EBIT为息税前利润，剔除资本结构对利润的影响。这个指标相对PE会更加科学。
具体最终选择什么估值指标需要理解生意，理解行业和企业本身，综合考虑做比较，这从来不是一件容易的事。
刻板简单的使用PE，PB，横向同行比较，纵向历史百分位比较，不可能是估值的底层逻辑，否则赚钱也太容易了？
价值投资的四个基本概念：股权思维，市场先生，安全边际，能力圈。所有价值投资的策略都从这四大支柱衍生而出。
价值投资成立的前提假设：价值回归，价值可测量。
DCF自由现金流：是一种思维方式，而非一个数学模型简单化。
PE：只考虑的股东价值，未考虑债权人价值（不同举债规模创造相同利润的企业的区别）。EPS非常容易造假，尤其是大量一次性利润；另外需要考虑利润的持续性和均衡性。低PE不一定代表低估。
PB：金融保险行业或许有效，PB中的所有者权益四项构成包括：股本，资本公积（含库存股），盈余公积，未分配利润。我们假设公司把所有的盈余公积和未分配利润都做现金分红给股东，那么公司的PB将急剧升高，是否代表公司的投资价值降低或估值更高了呢？这就是PB的违背常识的BUG。或者说如果公司拿大量现金回购股票并注销，是否代表投资价值降低了呢（这也是为什么很多美股ROE高于100%的原因）？
至于横向同行业估值比较，同一个行业两个不同的公司可能就是恐龙和蚂蚁的差别，没有太多可比性。
纵向历史百分位估值比较，同行业不同产业发展阶段，同企业不同企业生命周期，估值注定是差异极大的。
所以回头我们发现没有一种估值方式是放之四海皆准的，估值领域没有永动机。
EV/EBIT：EV是企业价值（包括股东价值和债权人价值=市值+长期负债+少数股东权益-现金）；EBIT为息税前利润，剔除资本结构对利润的影响。这个指标相对PE会更加科学。
具体最终选择什么估值指标需要理解生意，理解行业和企业本身，综合考虑做比较，这从来不是一件容易的事。
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英科医疗复盘：
估值常识：2019年营收20.83亿，净利润1.78亿，历史常态净利率1.5%-9.5%；2020-2021年预期营收150-200亿，对应净利润为9-12亿。1082亿的市值对应的估值为90-120倍。
结合下面两个券商研究报告的图，各位有何感想？
逻辑严密：产能翻倍，竞争优势明显；
推理合理：营收和净利润的估算都还算合理；
估值保守或极低，推导空间巨大，结果就是万丈深渊。实际上2022年公司净利润只有6.4亿，而各大券商给出的业绩预测净利润是90-120亿，相差100多倍，为什么呢？如果回到那个当下，叠加股价大涨信心百倍的反身性原理，你会选择相信谁？原因何在？门槛、竞争格局、产品特性、竞争格局实际上都是商业常识，但是人失去理智时，常识只能靠边站。
估值常识：2019年营收20.83亿，净利润1.78亿，历史常态净利率1.5%-9.5%；2020-2021年预期营收150-200亿，对应净利润为9-12亿。1082亿的市值对应的估值为90-120倍。
结合下面两个券商研究报告的图，各位有何感想？
逻辑严密：产能翻倍，竞争优势明显；
推理合理：营收和净利润的估算都还算合理；
估值保守或极低，推导空间巨大，结果就是万丈深渊。实际上2022年公司净利润只有6.4亿，而各大券商给出的业绩预测净利润是90-120亿，相差100多倍，为什么呢？如果回到那个当下，叠加股价大涨信心百倍的反身性原理，你会选择相信谁？原因何在？门槛、竞争格局、产品特性、竞争格局实际上都是商业常识，但是人失去理智时，常识只能靠边站。
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好文：
https://xueqiu.com/8186325164/175288524
梁剑：那些年踩过的坑（雪球路演实录）
1.基于股价跌多了去抄底；
2.钱少去抓8倍10倍股（预期管理）；
3.杠杆+融资；
4.股价涨多了做空；
5.对冲；
6.低估值陷阱；
7.私有化套利的坑；
8.现金管理的坑；
https://xueqiu.com/8186325164/175288524
梁剑：那些年踩过的坑（雪球路演实录）
1.基于股价跌多了去抄底；
2.钱少去抓8倍10倍股（预期管理）；
3.杠杆+融资；
4.股价涨多了做空；
5.对冲；
6.低估值陷阱；
7.私有化套利的坑；
8.现金管理的坑；
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白菜兄弟 - 白菜兄弟的故事
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@追梦者雷
回头想想，还是要感谢上帝的偏爱和自己的运气。中国动向、光正教育、宇华教育、华侨城A，哪个不是致命大坑？
往往运气好了几次，就开始膨胀了，自大了，飘上天了。人性确实如此。
提醒自己，审慎再审慎，反思再反思。战战兢兢的对待每一次仓位变动，态度如初。
谢谢作者，谢谢 @追梦者雷 @好奇心135
一个不错的帖子，价值投资的方式确实很脆弱，这些年吃太多亏了，尤其最近两年。这是一篇有深度的好文章。作者对价值投资有深入而清晰的理解。
https://xueqiu.com/1172116208/115368307
回头想想，还是要感谢上帝的偏爱和自己的运气。中国动向、光正教育、宇华教育、华侨城A，哪个不是致命大坑？
往往运气好了几次，就开始膨胀了，自大了，飘上天了。人性确实如此。
提醒自己，审慎再审慎，反思再反思。战战兢兢的对待每一次仓位变动，态度如初。
谢谢作者，谢谢 @追梦者雷 @好奇心135
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@追梦者雷
一个不错的帖子，价值投资的方式确实很脆弱，这些年吃太多亏了，尤其最近两年。https://xueqiu.com/1172116208/115368307好文，点赞、标志、打赏，标准化操作。
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赞同来自: jiandanno1 、蓝河谷
好贴：新股上市首日，到底是哪些资金在接盘？
转发链接：
https://caifuhao.eastmoney.com/news/20231008173148959181760
几点结论：
1、新股发行强相关方，券商，动用自有资金在上市几天后大举买入托市。
2、游资和一些小型私募，在明知道后面将会有券商资金托市的情况下，大胆在新股上市首日就开始接盘炒作，吸引散户参与。很难说这些炒新游资跟券商有没有联系。这些资金都不傻。
3、至于后面的，公募，则在新股上市一个月或几个月后买入接盘。
4、这里面的关键点，就在于动用自有资金在上市几天后大举买入托市的券商。
5、券商是发行保荐的强受益体。他们即便在接盘新股上市后亏一些，但完全可以在保荐费用上面挣回来。新股发的越多，他们越挣钱。券商资金也不傻。
6、以前，新股发行的没有那么多，市场的承接力量也还够，券商的接盘资金不需要太多，一家就能搞定，所以不太显。
7、但如今，已经是需要五家券商联合买入，才可能托得住这个盘，做的已经是有点过于明显了。这已经显得有点力不从心了。
8、据此，我估计新股发行的拐点已经快了。
9、苦的，只是啥也不知道，在新股上市后跟风买入想要赚波动赚大钱的散户而已。
转发链接：
https://caifuhao.eastmoney.com/news/20231008173148959181760
几点结论：
1、新股发行强相关方，券商，动用自有资金在上市几天后大举买入托市。
2、游资和一些小型私募，在明知道后面将会有券商资金托市的情况下，大胆在新股上市首日就开始接盘炒作，吸引散户参与。很难说这些炒新游资跟券商有没有联系。这些资金都不傻。
3、至于后面的，公募，则在新股上市一个月或几个月后买入接盘。
4、这里面的关键点，就在于动用自有资金在上市几天后大举买入托市的券商。
5、券商是发行保荐的强受益体。他们即便在接盘新股上市后亏一些，但完全可以在保荐费用上面挣回来。新股发的越多，他们越挣钱。券商资金也不傻。
6、以前，新股发行的没有那么多，市场的承接力量也还够，券商的接盘资金不需要太多，一家就能搞定，所以不太显。
7、但如今，已经是需要五家券商联合买入，才可能托得住这个盘，做的已经是有点过于明显了。这已经显得有点力不从心了。
8、据此，我估计新股发行的拐点已经快了。
9、苦的，只是啥也不知道，在新股上市后跟风买入想要赚波动赚大钱的散户而已。
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今天有缘且有幸见了一个私募的游资打法的朋友，见我之后非常明确的是自己玩不了这种打法。
具体做法：3-4日的超短为主，困境反转策略和事件驱动为主。如华为产业链的埋伏（2年左右的下跌和行业出清，手机生态的回归，重点基本面上由研究员跟踪数据，事件催化爆发），非瘟猪周期（事件驱动，基本面拍空间和赔率），疫苗口罩和医药，九安医药（出口数据跟踪，年利润大致估算，走势上验证）。朋友说长期概率只有57%左右，但是风控非常好，回撤极小。
风控做法：走势不及预期砍仓，收益不及预期或环境大盘弱势控制仓位。
2018年至今年化超过200%，收益极高。
自知之明：信息跟踪及信息优势，每天复盘，对博弈和市场情绪、预期的理解。这些作为散户是永远达不到的天花板。另外性格要敏锐，严格遵守纪律的性格才能做到位。
A股牛熊最重要的预判是跟踪进出场资金情况和规模。A股就是一个博弈为主的市场，身边看过很多朋友，做价值投资成功的极其稀少。只能说这个市场太残酷了，太垃圾了。
具体做法：3-4日的超短为主，困境反转策略和事件驱动为主。如华为产业链的埋伏（2年左右的下跌和行业出清，手机生态的回归，重点基本面上由研究员跟踪数据，事件催化爆发），非瘟猪周期（事件驱动，基本面拍空间和赔率），疫苗口罩和医药，九安医药（出口数据跟踪，年利润大致估算，走势上验证）。朋友说长期概率只有57%左右，但是风控非常好，回撤极小。
风控做法：走势不及预期砍仓，收益不及预期或环境大盘弱势控制仓位。
2018年至今年化超过200%，收益极高。
自知之明：信息跟踪及信息优势，每天复盘，对博弈和市场情绪、预期的理解。这些作为散户是永远达不到的天花板。另外性格要敏锐，严格遵守纪律的性格才能做到位。
A股牛熊最重要的预判是跟踪进出场资金情况和规模。A股就是一个博弈为主的市场，身边看过很多朋友，做价值投资成功的极其稀少。只能说这个市场太残酷了，太垃圾了。
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@白湖水
太对了。机构可以定增，我是深受其害，切身体会。我买入杰瑞股份的成本是45元，买入后有些下跌，后来公司非公开增发，8折多一点的价格，价格是33元，半年后就可以解禁。机构可以卖出持仓股票或者融券卖出，半年后8折的股票就解禁了，半年无风险套利20%，天下竟然有这样的好事！套谁的利？套散户的利！我的持仓一年半了，还亏损25%。但是机构半年就可以套利20%！写到这里，我忍不住要骂人！我冲着这个去买的定增基金，说好的可以定增，持有快两年了还亏大约15%，关键一年只开放一次，还不提醒你。反思了一下，机构能占便宜，但是不会和散户分享，从此告别一切基金。
京公网安备 11010802031449号