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我在时间的树下等了你很久
尘凡儿缠我谤我笑我白了头
你看那天边追逐落日的纸鸢
像一盏回首道别夤夜的风灯
上面几句是刀郎写的歌词，因为内涵非常契合我目前的状态，所以直接引用为开篇语。
2015年2月上证50期权面世，很快，十年过去了。而我做为期权玩家也在集思录论坛登陆了10年。别人十年磨一剑，我也用差不多的时间磨成了一根针。别人的剑名称都好听，诸如裁云剑，冰魄寒光剑，独孤九剑，而我虽然也开发了期权玩家的九种武器，真正涉及交易策略的只有：期权永动机，期权月季花，卖方版永动机（江湖人称“偏多双卖”）等等万变不离其宗的“备兑式”武器。别人的防护功夫叫“乾坤大挪移”，“软猬甲”，“凌波微步”等等，而我只有一个“废纸买权防身术”。
喜欢刀郎的歌是中年人的特权，而感慨刀郎的人生经历则是共情之本。早在A股期权上市之前，我就曾经在另外一个叫“鼎级”的论坛前瞻性提出过一个期权策略：融券ETF+买入分级B基金，所有自有资金配置在分级A基金上面。结果遭遇群嘲和打压，最后自己愤而退出该论坛来到集思录。十年后，这样的期权策略已经被大众熟知了无新意，而融券被叫停，分级基金被下架，这个策略只能被保存到历史文档里。刀郎10年后复出了，而我也在十年里打造了自己的盈利模式，我们的共同点在于：和自己和解了，不再计较马户又鸟们的评论，做好自己才是最值得的。
这是十年打磨出来的绣花针在2024年的战绩表（月度变动曲线）。
这是卖方版永动机最近三年的战绩表。
由于本人的期权感悟完全来自书本知识和实战的结合，通过论坛上每年一个长长的帖子已经把这个过程展示得很全面了，那么十年之后就不需要重复解说了。今年这个帖子正文就从我个人角度谈谈对期权交易的理解认识供诸君参考。
1：我为何要学习期权交易期权？
资产配置的原理大家都明白，多元化分散投资可以规避系统性风险，获得持续的稳定收益。在论坛上大家熟悉的可转债“摊大饼”策略就是单一类别里的分散投资理论运用。
分散投资主要为了规避大类资产下跌风险。不过再如何分散从交易方向上看还都是看涨做多一种模式，而伴随衍生品的出现，其实还有对冲做空套期保值等规避下跌风险工具的。国内目前主要就有股指期货空单，期权和融券交易。期权是最适合个体投资人的避险工具。
伴随这几年熊市下跌，指数化投资已经登峰造极，被动投资风格已经有取代主流的机构投资趋势。而我们A股里的指数期权正好可以涵盖分散化，对冲避险和杠杆控制等多种功能，因此，研究好指数期权，完全可以达成投资实践所追求的整体目标。
任何一个投资品种都可能暴雷，而指数可以因为高涨而崩盘却不会暴雷。价值投资理论中奉行越跌越买的战术，基于的是股价不可能长期偏离资产净值这个原则。但是，万一这个资产是注水的假的呢？万一这个修复过程超过十年呢？所以价值投资并非保底的方法，而宽基指数越跌越买存活的概率要大很多。另外，价值投资其本质还是做多，不断抄底就等于杠杆做多，定投还是加仓做多，而指数期权做多之后被套不需要持续加仓杠杆化运行，却可以反其道而行之改成“备兑式”做空或者买废纸认沽保底！
指数化成为投资主流的话，我们也就习惯以战胜基准300指数做为业绩参考。对于股民来讲就只有一种方法可实现：满仓300指数。然而我们的交易体验实在太差，暴跌阴跌是家常便饭，暴跌后暴涨又屡屡让大家陷入杀跌追涨的困境。所以一旦进入这个投资领域就处于两难选择：不满仓就难以等效指数，而现实中的大幅波动走势很难让人满仓持有。真实结果7亏2平其实比满仓战胜指数更普遍。于是我们不得不需要扩大能力圈，把控制回撤规避系统性风险放在生存的首要位置。大家耳熟能详的道理是，一旦亏损50%，需要下次翻倍收益才能够弥补。回到K线图也经常发现，一根长阴线往往需要十几根小K线才能收复。有没有在下跌阶段降低多头比率上涨阶段恢复满仓效果的方法呢？除了仓位管理资金管理之外，期权可以实现这个目标。备兑策略和保险策略都可以在不降低仓位的情况下达到降低损失的效果。
牛市狠狠赚熊市赔得起，这句话看似正确但实际操作不容易。因为最起码要有两个条件：A牛市，B牛市里上杠杆。然而非常讽刺的是，大家现在得出一个结论，牛市反而是亏损的基因。那么反过来可以吗？熊市赔得少牛市跟得上即可。如果用数学来解题的话，结论恰恰可以证明，熊市里控制回撤后更容易在牛市获得好成绩。最起码不再忙于解套了。所以用衍生品来帮助我们渡过熊市阴跌才更重要。这就诞生了我的废纸买权防身术。期权里的买沽可以做到支出（损失）有限，收益不限这样的非线性特征。几年熊市下来，我自己高杠杆卖沽做多始终没有爆仓就得益于废纸买权的防守作用。而2024年9月发生十年难遇的暴涨行情同样没有让卖购爆仓也是因为废纸买购的保护。
对于新手而言，最容易接触到的期权广告词是：掌握了期权武器，上涨可以赚钱，下跌可以赚钱，不涨不跌还能赚钱。这当然就是一个夸大宣传而已。不过基于大数据统计，宽基指数80%的时间处于区间波动状态，只有20%的时间会有趋势性走势（牛短熊长）。因此，能够在不涨不跌阶段赚钱真的只有期权能做到。这就是我要强调的最重要的一点，期权交易具备创造现金流的作用。
熊市中坚守价值可以，股民有工薪收入还可以定投，但是如果大盘长期低迷的话，心态最终会变化，从而使得哪怕经典的战术也难以为继最后功亏一篑。而期权可以在熊市和震荡市里创造现金流，对于坚持长期投资很有帮助。我自己敢于从业余投资转向职业投资，就是因为市场出现了不靠天（牛市）吃饭这个工具，学会掌握在熊市中的生存技能非常重要。
在投资绩效讨论中大家经常会评价相对收益和绝对收益，答案肯定是因人而异的。而我的回答很明确：熊市追求相对收益+现金流收入，牛市追求绝对收益。只要达成这个目标，职业化就成功了。
股民都期待牛市，但是宽基指数的长期复合增长率其实正在逐渐降低，年化率不到10%，如果有一种工具或者一个策略能够实现这个看似不起眼的目标，那么就比等待遥不可及的牛市可靠许多。期权就是这个生存工具。
以上就是从多角度阐述我为何选择期权做为主要交易谋生工具的理由。
2：我为何偏爱卖方策略？
这个问题在过去的帖子里说过多次了。期权买方支付时间价值，需要做到方向+波动率+时效三合一才可以有明确收益，而且既要拿得住又要果断平仓才可以保住成果。看看简单其实难度不小。我自认为没这个本事，无法适应这个操作要求。
时间就是金钱。这句话对于买方太贴切了。但对于卖方一样容易接受。卖出期权占用（而不一定是付出）保证金，却一定收入了时间价值，类似于躺赢。
卖方到期如果发生亏损，在评论上很有趣，叫赚了时间价值输了内在价值，所以一定比正股指数抗跌。这就说明卖方交易有很高的容错性。判断错了方向不一定赔钱，股指折返跑后反而盈利已经不断得到证实。
这些都是现实层面的基础理解，我自己还有更深刻的认识。
期权买方建仓之后等于拥有了资产，一旦出现方向错误，这份资产会不断缩水，直到归零。尽管教科书说亏损有限毕竟还是真的损失产生了。要扭亏必须反复增加投入。
而期权卖方发生判断错误后，是负债（浮亏）不断增加，如果有买权保护，浮亏会有上限。另外还可以持续移仓，加仓，对冲等各种应对手段主动谋求解套。因此实战中回旋余地相当大。
一根冰棍在阳光下融化了我束手无策，只能再买一根。而生活中如果被人打脸后会浮肿却不会致命，只要忍一忍用冷敷办法能消肿，几天之后老子又可以吹牛B了：）
这就是用生活案例解释买方和卖方的处境。
我们不是神，不敢奢望自己长期看准指数走势方向，因此容错性强的收入型工具虽然盈利能力不足却可以占有胜率上的优势，当然就值得我偏爱了。最近几年在控制杠杆率的前提下我已经做到了可以有账面浮亏但账户资金0回撤。
在评价2024年初实战结果时，经常有网友针对我1月份负40%的浮亏来作为反面素材批评。然而我本人其实很淡定的。这里虽然有多头杠杆率控制不当的原因，但裸卖沽和高仓位牛沽组合在风险暴露上其实完全不一样。
举例来说，60万保证金账户，理论上开20手卖6000沽已经达到200%名义杠杆率了，但是20手裸卖6000P和40手6000P+5500P牛沽组合实际风险程度截然不同。40手牛沽组合的风险其实是低于20手裸卖的。因此浮亏再大也是有回旋余地的。
教科书讲，卖方风险无限收益有限，可是在我自己实战里因为加了废纸买权保护，风险无限这个因素被排除了，那么就成为风险有限收益有限的低风险投资方法。因此，偏爱卖方策略并非刻意而为，完全来自实战经验总结。
在真实的交易中大家最后一定会达成共识的，爆仓风险其实不是卖方这个工具造成的，而是不适当的杠杆仓位导致的。
3：在牛短熊长的市场里，要学会用铁鹰策略的盈亏曲线双向盈利。
在互动交流中发现不少同好喜欢卖购操作。我本人表示认同。理由就是做多大家都会，也有多种工具可以实现。而卖购是做空的工具之一，也是风险防范手段之一，尤其在震荡和熊市里是不可多得的增强工具。当然，现实中很多人经历实战拷打后望而生畏了。其实，仔细分析会明白，犯错的不是卖购，而是反向头寸的仓位控制不当造成的。
卖沽最大风险是行权获得ETF，等于买入指数基金。但卖购最大风险是要给别人ETF，那么裸卖购风险就比裸卖沽大很多。所以我一直强调永动机永动机，就是要把卖购动作机动起来而不要长期持有，控制潜在风险。
当然，只要有虚值买权保护，卖购的无限风险被改造成为有限风险，那么就不怕了。此刻这个改进的卖方策略增强功能就可以充分发挥。
很多交易选手喜欢做双卖策略，只要加上两端废纸保护后就成为铁鹰策略。有了这个保护，卖方风险完全可控，在短期做错方向后可以耐心等待股价反转再处置这个反向头寸。以股价单边上涨为例，高位多头获利减仓，空头有限浮亏，然后等待股价回落，多头没有反向拖累，空头失而复得。如果股价没有回落也不要紧，因为卖沽仓位清零了，保证金释放许多，可以在继续看涨的情况下重构新的铁鹰组合。
这就是已经多次被我实战证明有效的铁鹰策略的威力。反之亦然。间接的，这个策略最终可以成为双向盈利的标配！
考虑到这是未来和网友互动的帖子，不能把正文写太长导致手机翻页不便，因此文章有删节，完全版发表在我公众号同名文章里。
最后用周华健写的歌词《刀剑如梦》给这个期权认知帖子结尾：
来也匆匆 去也匆匆 恨不能相逢
爱也匆匆 恨也匆匆 一切都随风
狂笑一声 长叹一声 快活一生
悲哀一生 谁与我生死与共
补充说明：每一位看官，请务必留意作者的如下写作背景，否则会引发歧义产生不必要的争论。
1：这就是草根实盘操作，是以主观判断为交易依据的实时记录，不可能完美更可能充满波折。尽管交易模式是集十年之大成，有固定框架的。但各位看官如果没有一定的基础实战经验积累，试图抄作业可能大概率会失败，欲速则不达。
2：之所以专心打磨这个期权战术组合，前提在于我自己目前不参与其它任何A股、基金、期货、可转债这些投资品种。因此，当你对我实战采用的工具和做法有疑义，千万记得回顾这个前提。
只有在了解上述情况之后参与互动才有基本共识，否则彼此会觉得“鸡同鸭讲”。投资本来就是个性化十足的领域，7亏2平的结局告诉我们不能从众，不要试图说服谁改变谁。我就是我，用期权谋生的一介布衣而已，你还是你，彼此在这个领域相互学习共同进步。所以我不敢也不愿意回应任何所谓“大神”“大佬”这样的称呼。对于不断追求进步的学习者而言，这些称呼太“低俗掉价”啦，我不喜欢。
欢迎你，我的朋友，让我们2025年的投资之路走得更加顺畅！
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最好把股市也关了，债市也关了，期货也关了，咱们大家集体实现共产主义，，嘿嘿。。这些声音体现出了我们资本市场的基因，不可能会有什么慢牛，大股东不可靠，数据、规则不可靠，连整个地基都不稳，有机会就捞一把，是无奈也是适者生存
yiyi8484 - 小女子经济要独立
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我来做一点补充。判断错误的也包括我。但是伴随上周获利平仓6500沽，我已经把前面一半的错误头寸给消化掉了。另一半还在犯错。但是可以等待下一次重构铁鹰。更新一下连续剧！
这种单边上涨行情对于空头组合是非常不利的。但是你看看过程和结果，会感觉窒息吗？
上次说到50玩的没劲，贪图创的高波，然后就被易中天压着打！
你跟我一样的嘛~
我是一路卖购上移转双卖。打不过就加入，投降输一半。
还有一半就等后面转震荡降波。
下个月，下下个月，总归要转区间震荡。
参考2019年5月，2020年7月，2024年10月。
后面区间震荡2个月，就都回来了。
我以前不怎么讲技术面。不过今天我要说一句大道至简。
天下大势，分久必合，合久必分。
均线也一样，发散久了必粘合，粘合久了必发散。
卖方只要不爆仓，容错就很大。
每年都会有单边升波的行情，这是卖方必须面对的。
只要对付过去了，后面都是回血的好日子！
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判断错误了，怎么应对的？我来做一点补充。判断错误的也包括我。但是伴随上周获利平仓6500沽，我已经把前面一半的错误头寸给消化掉了。另一半还在犯错。但是可以等待下一次重构铁鹰。
这种单边上涨行情对于空头组合是非常不利的。但是你看看过程和结果，会感觉窒息吗？
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网上看到两张图片，用数据统计了历史上两次大牛市过程里的阶段性回撤情况。
尽管我自己是老股民，这两次都全程经历了。但记忆中的细节因为久远而忘记了。看了图片后觉得可以复习一下。
2007年的最后冲顶是从4000点开始的，波段涨幅2000点用了3个月的时间。
2015年的最后冲顶位置更高，时间更短，才1个月。
回头看似乎更清楚了。牛市最后的疯狂激动人心，买啥赚啥，但是因为过程很短，所以才会导致“牛市是散户赔钱的坟场”这样的总结。
如果说不要因为狂热而冲动是可以控制的话，那么现在我要给出另外一个很容易让人上当的提醒，就是牛市过程里的回撤统计。
上面两张图本身数据没有错，但是会误导我们！
因为过程中发生10%的回撤后能够重新上涨，因此6124点和5178点之后的回撤10%很容易让我们抄底做多，然后就杯具了。现在我们是事后诸葛亮，知道两个顶部就是6124和5178，而回到历史运行过程里，5500点和4700点这样的回撤10%位置事先是无法证伪不会反弹的！
我把这两张图片放在电脑桌面上做为提醒了。
历史上的两次大牛市之后我是怎样状态的呢？
第一次，我把在香港账户里翻番的窝轮账户搞成了归0！
第二次，我很清楚记得，当时自己在高位选择了持有分级A+约定融券100ETF，结果救市政策出来，融券被没收了。
后面还有第三次，是2021年初的抱团顶。我此刻掌握了反向永动机的技巧，用期权逆势取胜。
这样回顾一下，感觉自己的确在进步。
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看一下这张表。用8月6250购和6500购做组合，大家可以当成认购牛市价差，实际我自己却是认购熊市价差在途，但组合净值表现是一样的。
尽管到期日，股价超越上方行权价6.5元，这个组合的最终净值就在0.25元左右。然而到期前，股价达到6.5元附近时，组合净值并非0.25元的。看一下表格里的红色数字。也就是说，如果认购牛市价差达到上方行权价之后提前平仓，多头拿到的比0.25元要低，空头反而合算，比预期的0.25元支出要少！
那么多头如何利益最大化呢，只能等待到期股价也不会低于6.5元，平仓拿到0.25元。当然，只要股价不断上涨，获利本身没悬念的。
我这里不是要去和牛沽比（此刻牛沽有溢价肯定不提前平仓不烧脑选择），而是面对这个数据表，设想一下做认购牛市价差的朋友会如何做处置？
而我这次做为对手盘，选择反而简单。死猪不怕开水烫：）
赞同来自: haoyangmao123
看到老师说穷人想致富用期权策略，我开个玩笑大家别介意，没钱又想发财，就赌方向加杠杆，不怕死就赌，想用策略，既要规避风险又想发大财，不可能，这套模型就没有这可能，除非做趋势，赌末日论。。在不确定未来走势的情况下，想以模型的形式完成暴富，，，嘿嘿。。不要费劲了，要可以期权交易早关门了。（闲聊别在意）。聊聊怎么赚份工资还是可以的。。。。人说致富策略，没说短期暴富呀
谢谢兄台的细致解读。其实我写体会的时候已经知道会有这样答案的。期权后续应对手段多样化，总是可以不断调节盈亏比的。而我现在的体会直达策略本质。1：备兑卖购：锁定上方收益。2：认购牛差：降低买权成本。3：认沽牛差：控制下行风险。回到实战，当前500从6元涨到6.6元，科创板从1.05元涨到1.15元，其实涨幅差不多。我在500上就用了策略1和2，表面看卖购滚动操作套保操作很灵活很完善，其实实质上还是...对不起，您这得有个前提：首先要确定是单边牛市！既然能知道是单边牛市，还要啥废纸沽保护，直接十倍杠杆期货上起暴富就是了。请问您开仓时就知道结果是单边牛市吗？如果是横盘震荡或小幅下跌呢？这两种情况是否认购牛差占优？
应该用死多头和择时投机来解释更好。死多头不择时用牛沽长期抗，择时投机就看波对哪个组合有利用哪个。择时属于一锤子买卖，组合损益图上最大亏损额度就是开仓要承受的代价。卖沽可以移仓，牛购同样涨到卖购价格可以双平后向上双开新组合，好处是标的后续下跌了，前面盈利已经收入囊中了，新开的虚值减掉卖购收入亏损的就不要了。老兄是老朋友了，应该有实战经验的。股价涨到你的卖购行权价时，真实的期权价是0吗？平仓上移之后会不会担心明天股价冲高回落？上移卖购之后到期的确还是归0了，但买权没有逃顶，结果是否符合预期？上移之后感觉见顶了如果要止盈，下方买权可能折价，上方卖权依旧溢价，双平的结果能按照预期价格结算吗？
我不想厚此薄彼，就是从操作角度发表个人体会。面对股价上行，牛沽只有一个动作或者止盈或者上移，而认购牛差存在两个头寸，操作有点复杂，一旦患得患失就可能麻烦了。
更吓人的是，去年10月8号之后的认购牛差应对！谁敢保证下次不会发生呢？
其实说白了，去年924和当前的走势就是给期权策略提供了最好的补充材料，让我们不再唯教科书是从。
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说说我的看法，认购牛市价差可以通过卖购行权价上移，同样可以达到牛市收益不受上限。谢谢兄台的细致解读。其实我写体会的时候已经知道会有这样答案的。期权后续应对手段多样化，总是可以不断调节盈亏比的。而我现在的体会直达策略本质。
认购牛市价差
=买T购+卖XT购
=（做多现货-卖T沽）+（做空现货+卖XT沽）
=做多现货+买T沽+做空现货+卖XT沽
=买T沽+卖XT沽
=认沽牛市价差
认购牛市价差有个好处是组合保证金比较低，当然认购牛市价差和认沽牛市价差收益不一定对等，主要看回当前时期沽购合约的波动率。
如果想做多，就看看XT沽和XT购哪个时...
1：备兑卖购：锁定上方收益。
2：认购牛差：降低买权成本。
3：认沽牛差：控制下行风险。
回到实战，当前500从6元涨到6.6元，科创板从1.05元涨到1.15元，其实涨幅差不多。我在500上就用了策略1和2，表面看卖购滚动操作套保操作很灵活很完善，其实实质上还是在单边牛市里成为拖累项，远不如耐心持有科创板牛沽省心省力。我相信所有做牛购策略的事先都不相信会发生924行情和当前的绵绵上涨走势！
记录投资历程 - 利润的背后是风险，风险的背后是利润
赞同来自: tinayf
科创板首秀假如说在论坛上某位网友将一个0.05元的期权做到了0.15元，肯定会引起很大的反响。很短时间里资产价格翻了2倍，200%的收益率呀！可是如果另外一位网友以卖方身份把一个0.15元的期权做到了0.05元，可能连个回应都不会有。很多人还会帮他考核收益率的不同分母。到底是用占用保证金还是选择名义市值为分母，反正收益率很平淡的。其实，上述两位选手在相同开仓数量后实际的盈利是一样的，都是0.1元...应该用死多头和择时投机来解释更好。死多头不择时用牛沽长期抗，择时投机就看波对哪个组合有利用哪个。择时属于一锤子买卖，组合损益图上最大亏损额度就是开仓要承受的代价。卖沽可以移仓，牛购同样涨到卖购价格可以双平后向上双开新组合，好处是标的后续下跌了，前面盈利已经收入囊中了，新开的虚值减掉卖购收入亏损的就不要了。
嘻哈少年 - 剑之所致，心之所往
科创板首秀假如说在论坛上某位网友将一个0.05元的期权做到了0.15元，肯定会引起很大的反响。很短时间里资产价格翻了2倍，200%的收益率呀！可是如果另外一位网友以卖方身份把一个0.15元的期权做到了0.05元，可能连个回应都不会有。很多人还会帮他考核收益率的不同分母。到底是用占用保证金还是选择名义市值为分母，反正收益率很平淡的。其实，上述两位选手在相同开仓数量后实际的盈利是一样的，都是0.1元...说说我的看法，认购牛市价差可以通过卖购行权价上移，同样可以达到牛市收益不受上限。
认购牛市价差
=买T购+卖XT购
=（做多现货-卖T沽）+（做空现货+卖XT沽）
=做多现货+买T沽+做空现货+卖XT沽
=买T沽+卖XT沽
=认沽牛市价差
认购牛市价差有个好处是组合保证金比较低，当然认购牛市价差和认沽牛市价差收益不一定对等，主要看回当前时期沽购合约的波动率。
如果想做多，就看看XT沽和XT购哪个时间价值高，沽的时间价值高选认沽牛市，购的时间价值高选认购牛市；
如果想做空，同理；
如果是穷人想致富，ETF期权推荐牛市认购价差组合，保证金对穷鬼有优待。
科创板首秀目前科创板单边上行，8月卖购被套。选择1.清仓；2.向上移仓，获取时间价值；3.移仓9月，等待ETF价格反转；4.持有到交割期，没有解套则移仓9月。老师看看哪个选项合适。或者有别的建议。
假如说在论坛上某位网友将一个0.05元的期权做到了0.15元，肯定会引起很大的反响。很短时间里资产价格翻了2倍，200%的收益率呀！
可是如果另外一位网友以卖方身份把一个0.15元的期权做到了0.05元，可能连个回应都不会有。很多人还会帮他考核收益率的不同分母。到底是用占用保证金还是选择名义市值为分母，反正收益率很平淡的。
其实，上述两位选手在相同开仓数量后实际的盈利是一样的，都是0....
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假如说在论坛上某位网友将一个0.05元的期权做到了0.15元，肯定会引起很大的反响。很短时间里资产价格翻了2倍，200%的收益率呀！
可是如果另外一位网友以卖方身份把一个0.15元的期权做到了0.05元，可能连个回应都不会有。很多人还会帮他考核收益率的不同分母。到底是用占用保证金还是选择名义市值为分母，反正收益率很平淡的。
其实，上述两位选手在相同开仓数量后实际的盈利是一样的，都是0.1元每手！而后一位选手就是店小二本人：）
诸位看官好，欢迎观摩在下的科创板首秀。
我罗列了这个阶段的科创50ETF相关期权数据表现。表格里有一个1000C合约的确符合选手甲的特征。另一个1200P合约就对应我自己的实盘。当然我选择了认沽牛市价差策略做多，用950P买权保护，实际每手占用的保证金不超过2500元。收益率水平扣除买权支出比简单计算要低一些，但肯定达不到200%。
单边牛市行情，只要做多都是赢家。数据表依旧在告诉我们，只要是实值合约，无论认购还是认沽，都不比ETF本身差劲，所以这个期权替代正股策略完全实现了预定目标。多余的资金还会有额外的理财收益。
前些天在帖子里和网友互动就发生了一件趣事：如果持有ETF，下跌会很坦然，觉得那是价格波动。而如果选择卖沽，会很紧张，看到保证金在不断扩大，好像有溺水的感觉。其实，在等比例仓位下，1手卖沽和10000股ETF在应对下跌的浮亏上完全相近，保证金的增长其实是错觉。
经历这次首秀，我还有一点对期权策略的感悟。我们在几乎所有教科书里都看到介绍：认购牛市价差和认沽牛市价差是等效的。可是现在实战摆在面前，认购牛市价差一旦卖购成为实值后，策略的最大收益被锁定了。但我的认沽牛市价差通过行权价上移，理论的牛市收益是不受限制的。
所以说，实战是最好的老师。实践是检验理论最好的标准。
看了好长时间建淞老师的贴子，好像才明白“永动机”的意思，例如卖购，碰到这段时间不断上涨的行情，可以不断向后向上移仓，每次移仓还有差价，多卖出来的钱就是收益没问题。有正股的卖购本身名字就是备兑。股价上行卖购0风险。但是，类似当前这样的行情，正常的备兑可能早早被封锁了上行收益区间，因此买入废纸购可能反而会有意外惊喜。
我想请教，如果仓位不重，没有保证金的压力，有实物做备兑的，是不是可以不用买废纸保护？就算暴涨，远期的也比近期的贵，可以移仓
为何这样讲？把废纸买购+卖购配对成为熊市价差之后，ETF反而解脱出来了，打开了牛市获利空间！
上个月500PCR也出现极值1.4，不过是在交割日前一天，这个月又出现极值1.41，调整随时会来1000明天就到期了，所以PCR来到了更极端的位置，跟去年10/8就差了0.01
不过这些都是样本内数据，都没经历过15年的疯牛，15年最疯狂的3个月，50期权才刚刚上市交易，数据不太具有参考价值
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昨天收盘后，创业板和500的持仓PCR和去年9月底一样出现极值。
持仓沽购比（PCR）
2025-08-13 50ETF 1.03 300ETF 1.08 500ETF 1.41 100ETF 1.17 创ETF 1.56
2025-08-12 50ETF 1.02 300ETF 1.01 500ETF 1.26 100ETF 1.00 创ETF 1.12
具体数据为：
创业板认沽增加120900手，认购减少126541手。
中证500认沽增加50401手，认购减少29038手。
多空分歧再度达到极端状态。和去年9月不同的是，这次指数间分化严重，PCR指标异常仅仅体现在两个指数上。（中证1000期权PCR我没有做跟踪）
去年创业板极值在1.6-1.9之间，中证500的极值在1.48。还有一个差别是，目前期权波动率指标和去年完全不同。
回顾去年实战，很多人逢高做空如果坚持下来其实是对的，但是因为恐惧逼空而最终倒在转折点之前。所以我后来专门写了一篇公众号《最高价买废纸认购期权的一定是SB吗？》。裸空不可取，认购熊市价差才是做空最合适的策略。
于我而言，铁鹰曲线能否反转，答案很快会揭晓。这两个月，我的多头6000P，6250P和6500P不断接近归0，的确感觉涨太快了。而且中证500和300指数之间的价差也已经达到背离均值的乖离状态了，能否最后低价平仓就看这两天了。这次多头不再上移行权价了，后续成绩将取决于科创多头。
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由于昨天科创板50ETF大涨，导致在年度涨跌幅排行上，超越了300和50ETF。这个现象再次说明A股就是反复靠流动性推动的市场，以价值为基础的长期投资任重道远。而最值得批判的是我自己。就在今年3月初，我在这个帖子里堂而皇之公开了做空科创板的计划，设想以认购熊市价差策略做为科创板期权首秀。可惜，按照我逢高做空布局的习惯，刚刚宣布准备开仓，指数就已经开始滑落，失去了首战告捷的机会。出乎意外的是，这个指数的首秀最后在6月中旬通过做多来完成了，并且一直持续到现在。
从批判高估值高泡沫的空头到阶段性下跌之后摇身一变成为多头，这变色龙的称呼非我莫属！不过在股民中，最贴切的称呼应该称为“滑头”。国共都能反复在对手、友军身份里来回切换，何况一个股市小散？
别和我讲道理，认购熊市价差或者认沽牛市价差，无论如何错误都是可控的，所以转战科创板就还是一个波段战术而已，用不着讨论啥基本面，估值等等。这些东西，今年2月3月的时候是被趋势们嘲笑的。到了5月，这些科创玩家受不了银行股的持续拉升，大多开始转战高息股。既然人家可以做板块切换，那我做做变色龙也未尝不可。
用期权做指数轮动应该是我的首创。今年年初市场风行哑铃策略：一边持有高息股，一边做多微盘股。如果完全以价值为锚，正好站在哑铃中间，会有些失落。而指数轮动恰好可以克服这个弊端。
只要音乐响起，舞女就该翩翩起舞。
我就是那个舞女：）
发帖的时候看到这个帖子的年度浏览量再度跨越30W+，再补充一句：感谢每一位看帖的看官，希望大家从我的持续反思中获得启发！
yiyi8484 - 小女子经济要独立
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也谈空单被套处置不升波的上涨，一点难度都没有。
4月7日大跌之后的绵绵上涨已经持续快5个月了。按照过去的交易经验，A股是个牛短熊长的节奏，所以逢高减持多头做波段、加空单做空或者套保都属于合理操作。现在这个节奏被打破了，对应的焦点就变成了空头谋求解套的诉求。至于多头踏空之后是否能够保持定力或者重新追高入场，早就由各人命运安排好了，我们无须讨论。
哪怕就在去年，因为持续熊市，做空被当成罪魁祸首。其实本质上并非做空在作恶，而是有人利...
随便重建两次双卖，就都回来了。
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4月7日大跌之后的绵绵上涨已经持续快5个月了。按照过去的交易经验，A股是个牛短熊长的节奏，所以逢高减持多头做波段、加空单做空或者套保都属于合理操作。现在这个节奏被打破了，对应的焦点就变成了空头谋求解套的诉求。至于多头踏空之后是否能够保持定力或者重新追高入场，早就由各人命运安排好了，我们无须讨论。
哪怕就在去年，因为持续熊市，做空被当成罪魁祸首。其实本质上并非做空在作恶，而是有人利用制度漏洞用不合情理的手段卖出低廉价格持有的股票。正常的做多和做空者都会为自己的判断而买单。2024年两波大跌，做多的爆仓，2024年9月和现在如果做空的受损，本来就很正常。多空做为交易对手，相互博弈而已。不存在谁更高尚谁更可恶的标签。
我截图了今年的上证指数K线图，用绿色箭头标注逢高做空的大概位置，用红色箭头标注了股价调整阶段的位置。
虽然是用后视镜解盘，但恐怕没有人敢说未来就不可以镜像吧。
1：上半年逢高做空的都可以在4月初获得解套乃至盈利！
2：只要你把空单的盈利目标设置合理而不是坚决看破3000点，4月以后的单边牛市行情里依然有空头调整对冲值机会的。
一直到现在，还是有人愿意采信做多亏损有限，做空亏损无限这个教条理论。其实运用认沽牛市价差或者认购熊市价差策略，根本不存在亏损无限这个现实。那么空单就和多单处境完全相同了。熊市里多单可以坚决扛下来，那么牛市里的空单扛一个阶段完全“合法”哟：）
我相信在价差策略（其实我想说的是废纸保护）里，没有人会觉得做多被套是代表正义，做空被套意味活该。都只不过是一个阶段的做错方向而已，而且这样的浮亏是有上限的。
再回看上面的图谱。在逆势状态下，裸空单是可能因为保证金压力和内心恐惧而在最不适合的位置做出错误的交易，形成不可逆的损失。而在价差策略里，心理状态会好许多，内心的恐惧就不会影响理性的分析。结果往往可以耐心等来股价的调整，从而利用这个调整进行错误头寸的再平衡（重构德尔塔）。
我建议每一位读者对照这张K线图，把自己的交易点标注在上面，从而可以清晰的总结自己的得失。如果你在绿色箭头区域被动处理反向头寸，那么就该审视一下自己是否适合选择做空这个策略了。
在熊市里我们如何运用手段把多头从黑暗里拯救出来的，那么在牛市里这些手段完全可以用来拯救空头。
没有过不去的坎！
我还是有个地方没懂，比如卖call获得资金1000元，但是继续上涨，最后你花了2000元平call，然后卖出下个月的call。你的意思是这个时候下个月的call会比2000元贵吗？所以这换仓现金流是正的？这个我好像知道。。嘿嘿。。
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建淞老师这是动态损益的思路吧？新手习惯计算的是到期损益，确实难理解。你这段分析让我想起了在论坛早期的一个趣事：比如我把8月6500合约到期移仓为9月6500合约。用我的视角看这就是股票长期投资，保持方向仓位不变。但偏偏有网友抬杠说，这其实是两笔交易。相当于结束老合约，重新开新合约。
不过期权这个工具好就好在有不同的用法，看不懂就用最简单的~~
话是没错，但这样争论有意义吗？尤其特别的是，如果移仓后还有正的现金收入，8月合约你说到底是盈利交易还是止损交易？
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确实之前文章没认真看。根据市场趋势把不利的头寸变成有利的，不纠结于组合形式，跟随市场应变，做到资金无回撤，新的头寸保留进攻性又收获时间价值.........把期权当作熟练的工具来应对市场里，有种信手拈来的感觉，没个身经百战根本做不到，新手看了都晕哈哈。谢谢你的金币！做期权和股票不同，它是有到期月份的，所以就存在换月移仓的要求。而只要换月，你一定会发现，交易软件上的历史盈亏被清零了。其实啥都没变。所以我们考核的不是合约本身的盈亏而是资金账户的现金流水。只要始终保持净收入，那么交易就走上了正确的轨迹。
看来铁鹰暂时不适合我，目前我只能操作两条腿的策略，腿多了犯迷糊，慢慢学
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理解的不对，多做实战可以提高认识。当我们处置错误头寸的时候为何把正确头寸的盈利忽略了？无损处置是反向头寸重构但资金无回撤，哪里有真实亏损？此刻仓位是否少了一半？我都已经在公众号里和帖子里写明白如何调整重构了，多看几遍。期权交易可以当老赖，错误头寸通过时间延续可能会变成正确头寸，不要随便止损！不要随意认输！不要轻易出局！确实之前文章没认真看。根据市场趋势把不利的头寸变成有利的，不纠结于组合形式，跟随市场应变，做到资金无回撤，新的头寸保留进攻性又收获时间价值.........把期权当作熟练的工具来应对市场里，有种信手拈来的感觉，没个身经百战根本做不到，新手看了都晕哈哈。
看来铁鹰暂时不适合我，目前我只能操作两条腿的策略，腿多了犯迷糊，慢慢学
老师你好，有点疑问想跟您请假一下。假定情况一：8月到期前股价高于6.5，将亏损的熊购组合移仓到下月，如果仍然构建6250实值购（义务）+6500平值购（权利），等待股价下跌，如果股价回落，这笔交易确实挣钱了，但那只是做波段成功了，如果股价没有如期回落，其实组合是损失时间价值的，对我们卖方其实是不利的。如果移仓的时候构建新的熊购组合，比如6500购（义务）+6750购（权利），在等待股价下跌过程中...理解的不对，多做实战可以提高认识。当我们处置错误头寸的时候为何把正确头寸的盈利忽略了？无损处置是反向头寸重构但资金无回撤，哪里有真实亏损？此刻仓位是否少了一半？我都已经在公众号里和帖子里写明白如何调整重构了，多看几遍。期权交易可以当老赖，错误头寸通过时间延续可能会变成正确头寸，不要随便止损！不要随意认输！不要轻易出局！
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铁鹰策略如何实现盈利？老师你好，有点疑问想跟您请假一下。
针对一些期权新手，简单用我目前的实盘组合做一个解读。
持有6500沽+6250购义务仓，另外有两端虚值买权保护的。一个是6500购，一个是5750沽。（买权成本可以通过卖方开仓一次性减记，也可以在持有期用义务仓的波段交易收入来抵消）
8月到期前，如果股价超越6.5元，多头归零，空头是一个熊购组合继续移仓等待铁鹰曲线反转，等不到就重构。
到期前，股价低于6.25元，空头归零，...
假定情况一：8月到期前股价高于6.5，将亏损的熊购组合移仓到下月，如果仍然构建6250实值购（义务）+6500平值购（权利），等待股价下跌，如果股价回落，这笔交易确实挣钱了，但那只是做波段成功了，如果股价没有如期回落，其实组合是损失时间价值的，对我们卖方其实是不利的。如果移仓的时候构建新的熊购组合，比如6500购（义务）+6750购（权利），在等待股价下跌过程中是可以收获时间价值的，但这样一来回头看去8月的熊购组合的亏损就实实在在的产生了。
假定情况二：8月到期前股价低于6.25元，如果牛沽组合移仓到下月行权价不变，6500沽（义务）+6250沽（权利），那同理，这个组合也是付出了时间价值的。股价如我们预期的上涨就盈利 ，不涨或横盘，会损失时间价值。
所以我能不能理解为，无损处置了反向头寸，其实就是对股价做波段成功了？在您操作的铁鹰策略里，获得时间价值只是附带的，主要是对股价做波段？那既然是波段，判断股价方向，总会有判断错误的时候，如果股价超过震荡区间没有如期回落，一次交易的损失就抵得上好几次的权利金收入了吧。看来铁鹰策略确实只适合震荡市，书里这么说也是没毛病的吧。
不知道我理解的对不对啊，我是个新手，也关注了您的公众号，想学习但有时候看不明白您的操作哈。
homanking - 低估分散胡乱研
铁鹰策略如何实现盈利？针对一些期权新手，简单用我目前的实盘组合做一个解读。持有6500沽+6250购义务仓，另外有两端虚值买权保护的。一个是6500购，一个是5750沽。（买权成本可以通过卖方开仓一次性减记，也可以在持有期用义务仓的波段交易收入来抵消）8月到期前，如果股价超越6.5元，多头归零，空头是一个熊购组合继续移仓等待铁鹰曲线反转，等不到就重构。到期前，股价低于6.25元，空头归零，多头是...最近正在考虑使用这个策略，但在纠结开仓时点和仓位：
比如在8月1日，初始资金100份。
方案一，八月一日，全部100份资金，按组合开仓。
方案二，结合月K线武器，等待涨到或者跌到预测点位时开仓，涨了就开空头方向仓位，跌了就开多头方向仓位。然后根据预测点位平仓，被套就熬着或者移仓次月等机会。
方案三，八月一日，用50份资金开仓构建组合，等涨跌到预测点位附近时，用25份资金开仓对应仓位。
不知道哪个方案更适合。
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针对一些期权新手，简单用我目前的实盘组合做一个解读。
持有6500沽+6250购义务仓，另外有两端虚值买权保护的。一个是6500购，一个是5750沽。（买权成本可以通过卖方开仓一次性减记，也可以在持有期用义务仓的波段交易收入来抵消）
8月到期前，如果股价超越6.5元，多头归零，空头是一个熊购组合继续移仓等待铁鹰曲线反转，等不到就重构。
到期前，股价低于6.25元，空头归零，多头是一个牛沽组合继续移仓等待铁鹰曲线反转，等不到就重构。
如何重构，帖子里有，公众号里最近的文章也介绍了如何无损处置反向头寸。
如果到期前股价就停留在6.25-6.5元区间，那么这个组合的合并净值一定在0.25元上下，而因为双卖的收入肯定比0.25元多（否则也不会卖的），哪怕是双平也一定盈利的。
这就是铁鹰策略的神奇之处。教科书里都有介绍。但是，几乎所有读者都被作者到期平仓给误导了。以为反向头寸必须止损平仓。而我因为是穷人家的孩子，不舍得止损，选择等待铁鹰曲线反转或者无损重构。用实战技巧把铁鹰策略演绎成了资金账户0回撤战术，对于期权策略的迭代做出了自己的贡献：）
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建淞老师好，卖6500沽+6250购的盈利区间在哪呢？铁鹰组合是卖沽的行权价低于卖购的行权价啊，这样的盈利区间介于两个行权价之间。卖6500沽+6250购的组合不管价格在什么位置，好像都没有盈利区间啊，赚的是时间价值吧合约是合约，价格是价格。我的6500沽成本在6.3元，6250购的成本在6.42元。盈利靠的是波动，错误头寸用时间价值来缓冲。
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500ETF的6250合约目前是我的持仓。前天在6.395元的时候，以0.047元均价获利平仓6250沽。昨天股价收盘6.408元，这个合约反而涨到0.0492元了。
要知道，0.05元的价格需要到期前股价跌到6.2元才可能保本（过程中可以提前获利）这意味看空指数下跌3个点。
相对应的是6250购昨天收盘0.1542元。如果空方坚决看跌到6.2元，那么其实可以卖6250购的。至少这个0.15元的价格是完全可以拿到的呀。
所以按照看空的逻辑，选择买沽而不卖购得不偿失。
当然，我们会给出辩护理由。如果判断错误，买沽损失就5分钱，而卖购却可能损失“无限”。看来这就是目前市场恐惧又贪婪的真实表现。主观认为股价阶段性高了，应该回调，但又觉得难以下跌，不敢选择最锋利的空头武器。
再从套期保值角度分析一下。假设有人在当前继续追涨买入6.4元的ETF，然后花5分钱买6250沽保底。那么他的盈亏平衡价就是6.45元。股价只要超过6.45元，这个组合就开始有净利润了。而如果判断错误，最大的亏损是0.2元。（6.45-6.25=0.2）相当于设定了3%的止损位。这样的分析就有意义了。
所以我觉得当前买6250沽的投资者更可能是做多的保护行为。
2022年底，我在帖子里发表过《敦促6250沽买家投降书》后来股价先大跌直到2023年春季行情才获利平仓。2023年7月底又苦苦陷入6250沽抗跌的困境而没能脱身。现在股价更高了，还是这个6250沽合约就是拒绝下跌。我倒要看看，这一次股价到底会如何表现。
再给您个建议，市场走势就三种，上涨下跌横盘，您去做回测，把所有的模式走一遍，包括当月和远期合约，您可能会找到一种或几种适合您的赚钱模式。有些风险暂时看是风险，长期看就不是风险，跳出期权死的模式，看如何长期赚钱，可能又是一种变化。和您一起学习。请问期权在哪里做回测啊？
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你好 教授 我今天发现500的远期实call 怎么有的合约会突然下跌那么多 正常来说今天是涨的 对此我很是费解 请指教 谢谢没有成交量的报价，什么都不是！
我出1块钱，买你100个鸡蛋，能代表今天全国的蛋价是1分钱吗？
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再给您个建议，市场走势就三种，上涨下跌横盘，您去做回测，把所有的模式走一遍，包括当月和远期合约，您可能会找到一种或几种适合您的赚钱模式。有些风险暂时看是风险，长期看就不是风险，跳出期权死的模式，看如何长期赚钱，可能又是一种变化。和您一起学习。谢谢您的建议，我也在不断摸索，就像您说的，慢慢来~~
握手，同新人，期权策略很多很复杂，背下来是容易的，但实际运用很难，对我来说最难的是心态，期权波动太大，特别是卖方，能做到建淞老师这样举重若轻，需要在大起大落里历练过，能历练出来的也是少数。再给您个建议，市场走势就三种，上涨下跌横盘，您去做回测，把所有的模式走一遍，包括当月和远期合约，您可能会找到一种或几种适合您的赚钱模式。有些风险暂时看是风险，长期看就不是风险，跳出期权死的模式，看如何长期赚钱，可能又是一种变化。和您一起学习。
我现在只想靠它多收点利息，备兑虚一档的也不敢卖，过去几个月卖虚3档，偶尔时间近了虚2档，现在行情起来了，虚2档也不太敢卖了~~
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