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立足高股息策略，寻找未来的高股息公司。
2、底层逻辑：
投资，不需要接盘侠。
哪怕股价一直不涨，凭借业绩和分红增长，反而会赚得更多。
3、选股体系：
两高一低（高ROE、高分红、低估值）
今年布局的伊泰B股，收益80%+，完全不输AI龙头英伟达。
不必投资热门行业，高股息、低估值的传统行业龙头，也能取得满意的回报。
对我影响最大的投资人和书籍
1、张尧和王文：两高一低（高ROE、高分红、低估值）
张尧：25年4000倍收益，陕西煤业前十大流通股东，24Q2持有市值21亿
王文：28年上万倍收益，伊泰B持有8年（04-12），分红加股价上涨收益40倍。
2、散户乙：靠分红10年收回成本
2013—2022年之间，主要买入了2只股票：泸州老窖和中国神华，少量长江电力、陕西煤业可忽略不计，大部分交易都有交割单，10年间保守估计获得了大约30倍收益，其个人资产从散户做到几亿，年化收益率在35%—40%之间
背后的选股理念只有1个:靠分红10年收回成本。
3、巴菲特
第1，重仓股PE绝不超过15倍
第2，用4毛钱的价格买1块钱的东西
什么是安全边际？
巴菲特已经给我们指明了答案。
4、唐朝
在他的《价值投资实战手册》中，通过泸州老窖的例子，充分证明了2点:
第1，投资，不需要接盘侠
第2，若股价一直不涨，但业绩和分红一直增长，最终收益反而更高
5、超级鹿鼎公、安全饕
仍然活跃在网上，低估值、高股息体系的2位践行者，仍然滋养着不少人。
6、《投资者的未来》
这本书给我印象最深的就2个观点：
第1，大类资产中，股票长期收益最高
第2，通过传统行业新泽西石油和新兴产业蓝色巨人IBM的股价对比，最终是低估值、高股息的新泽西石油跑赢了业绩增速更高的IBM
由此也让我有了信心，不必投资热门行业，也能取得满意的回报。
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为什么这么说？
因为王宁在业绩会上的原话是：2026年要努力实现不低于20%的增长速度。
25年营收371亿，上半年139亿，即下半年232亿，推算3季度121亿，4季度111亿。
371亿增长20%即445亿，平均每个季度111亿。
目前一季度快过完了，且下半年才是营收高点，如果1季度达到111亿，那么20%的增长目标完全是没有压力的，表述就不应该是“努力实现”，而是“非常有信心实现”、“实现20%增长很轻松”。
这里可以回顾下23、24、25年的业绩指引原话：
1、23年业绩指引
2023年一季度至今业绩复苏强劲,相较于去年第四季度,整体录得环比增长逾30%,其线下环比增长达70%。管理层看好2023年全年30-40%的同比增长前景,对应两年的复合增长率为中双位数至20%左右增长。
实际：营收63亿，同比增长36.5%。
2、24年业绩指引
“我们有信心2024年整个集团的收入增长不低于30%，同时我们也有信心海外的增长仍会不低于100%，也就是三位数的增长。我相信今年依旧是一个高速增长的一年。”
实际：营收130亿，同比增长106.9%。
3、25年业绩指引
"展望2025年，公司管理层有信心在2024年高基数的基础上，实现2025年销售额同比增长50%以上，海外销售额同比增长100%以上。"
"目标是使公司整体销售额达到200亿元，海外销售额突破100亿元。"
实际：营收371亿，同比增长184.7%。
通过管理层的发言，可以明显发现今年完成20%增长是有压力的，甚至不如23年提出30%增长目标有信心，也没有补充1季度环比增长的数据。
那么为什么还选择重仓坚守？
第一，即便只有10%的增长，叠加无可挑剔的股东回报（22、23年已经证明过，今年再次延续），目前13倍的估值依旧便宜，对比腾讯、网易，待市场回暖，估值20倍也不过分。
当下估值，说明市场的预期不是增长，而是下滑。
泡泡玛特无需增长20%，只要证明增长可持续，估值修复就是时间问题。
第二，找不到利润基本是自由现金流、股东回报丰厚、业绩增速双位数、估值低于15倍的替代公司，如果找到了，我肯定会切换过去，另外重仓的白酒和美团在业绩增速上不满足条件。
最后，恳请各位泡泡玛特的股东多谈定量，少谈定性和贡献不大的乐园和电影，只不过是安慰自己或者忽悠别人接盘罢了，很下头。
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好公司，估值越便宜会获得越来越多的投资人认可。
段永平认可泡泡玛特是果，泡泡玛特自身优秀才是因。
难道王宁会因为没有段永平的认可而不回购了吗？
路人甲pro - 股债平衡轻宏观，低估分散不深研。
赞同来自: 文撕墨客
泡泡玛特美国业务稳住了吗？从财报数据来看，美洲下半年线上占比高达67%，说明线下并没有跟上来。从业绩说明会来看，美洲业务的发展也不及内部预期，只不过国内问题更大。从高频数据跟踪来看，今年一季度也是环比大幅下滑。从业绩说明会来看，今年的发力重点也是集团化，海外发展已经放缓。虽然我是泡泡多头，目前仓位40%+，目前浮亏23%，但主要看重3点:1、王宁26年营收增长20%的指引，利润率有所下滑，利润增...兄弟，我认为你给泡的估值太高了，按你的估算，泡泡未来估值可以达到7500亿，都快赶上迪士尼了。你觉这种可能性有多大？另，我也以150元买了两手泡泡，但纯粹是买个门票看热闹。
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从财报数据来看，美洲下半年线上占比高达67%，说明线下并没有跟上来。
从业绩说明会来看，美洲业务的发展也不及内部预期，只不过国内问题更大。
从高频数据跟踪来看，今年一季度也是环比大幅下滑。
从业绩说明会来看，今年的发力重点也是集团化，海外发展已经放缓。
虽然我是泡泡多头，目前仓位40%+，目前浮亏23%，但主要看重3点:
1、王宁26年营收增长20%的指引，利润率有所下滑，利润增速预计15%+；
2、泡泡回报股东意愿没有改变，周四和周五分别回购了6亿、3亿，不逊色于腾讯；
3、泡泡玛特作为IP平台的属性没有改变，2030年有望实现千亿营收，净利率30%+就是300亿，合理估值25倍，那么市值就是7500亿，预期收益5年2倍。
泡泡玛特的26年，就像降速后的苹果，但苹果估值从成长股切换到价值股后，即便是巴菲特买入的16年，也没有大跌，究其原因还是国内资金过于抢跑，24、25年透支了不少业绩。
对一家公司的定性是最重要的，定性决定了这笔投资是不是永久性损失。
事实上，大部分优秀的企业依旧优秀，比如腾讯、平安和三一重工。
如果定性没有问题，但是浮亏过于严重，则在于定量出现了问题：
1、25年以为净利润150亿+，实际只有130亿，150亿意味着15倍估值就是190港元，而130亿15倍估值是166港元；
2、预期26年业绩增速50%+，目前预期只有20%+，切换到价值股意味着估值下限从15倍降到了10倍，会进一步放大波动。
对于不懂得实事求是，更想当大V、不对自己的钱负责的投资者，一律拉黑，免得影响自己的判断。
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继续加仓14倍估值的泡泡玛特，继续保留资金等泡泡玛特的144（13倍）、133（12倍）、122（11倍）、110（10倍）。
如果对于泡泡玛特的长期判断没有改变，那么股价跌得越多，潜在收益将越充足。
15倍相当于打5-6折，那么10倍就相当于打4折。
这点我已经通过古井贡B和美团实战过了，泡泡玛特不过是又一个战果罢了。
同时，仓位始终要为最为极端事件做好预案，而所谓的极端事件，就是巴菲特所说的：用四毛钱的价格买1块钱的东西，即估值跌到10倍。
另外即便泡泡玛特长期投资逻辑改变，但凭借其热门属性和市场情绪的回暖，大概率也很难亏钱。
目前亏损超过22%，但因为仓位严守40%上限+有子弹加仓，且对最悲观的价格有心理预期，所以仍旧淡定。
剩下的就是看最坏结果是否发生吧，另外希望管理层在回购上有强劲表现，不然在我这里很减分。
pppppp
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清仓山西汾酒，继续加仓15倍pe、26年增长目标20%+的泡泡玛特。左侧真得狠难;
与市场对抗，其乐无穷。
前提是对公司的定性不能出问题，同时严守40%的个股仓位上限。
美团如此，泡泡玛特必然也会如此。
今天市场天量说明多空分歧巨大，但重要的是依旧有大量多头。
今天业绩不及预期，市场情绪低迷，大跌也在理解。
更重要的是，泡泡玛特是否依旧优秀，大跌后的价格是否有吸引力。
估值的波动太大,合理的估值定价有时时间窗口不长;
大部分时间,在低估→高估之间来回晃荡;
恰如其分,就像趴火车,早了晚了都不行,运气差点,还会受伤;
再差点,可能伤及性命;
看上篇文章点赞的人不少，评论区冷嘲热讽的人也不少，其实这在24年重仓银行、25年4月重仓有色就经历过了。道理我都懂，但是医疗白酒已经无人问津好几年了，这波牛市连正在遭遇重创的地产的涨幅都比它们高，以为要跟随牛市涨一波了，结果次次跌下来，尤其是不争气的白酒，还屡创新低，简直离谱。
在这里我只想提醒认真做投资的读者几句：
1、要想获得显著的超额收益，一定要敢于去人少的地方，越多大众不认可越好；
2、逆势抄底一定要选自己长期跟踪、长期有信心的行业或公司，不仅局限于白酒，价值投资的大道是看懂公司未来的现金流，所以看懂是关键；
3、敢于与市场对抗的前提是买长期逻辑不能错的，就像...
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给紫金、洛钼和藏格算一笔估值帐：
1、紫金26年净利润800亿，每股收益3元，30元、10倍估值给10%仓位压力很小；
2、洛钼26年净利润320亿（25年净利润是紫金的40%），每股收益1.5元，15元、10倍估值给10%仓位压力很小；
3、藏格26年净利润80亿，1000亿市值（25年4月31元对应估值12.5倍）、12.5倍估值给10%仓位压力很小。
这笔利润账可能乐观了，但通过估值和仓位来控制风险，问题并不大。
有色的牛市结束了吗？
现在又类似去年4月，因为高油价推高经济衰退危机。
看技术指标和基本面指标，肯定是相反的答案。
而我的想法跟去年4月一样：
1、供需关系依旧是紧平衡，供给侧确保了价格永久性大跌的风险；
2、相比其它行业利润增速依旧靠前，至少确保了相对收益；
3、这一轮没有不一样；
4、长期看好经济向好。
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1、本身商业模式不变，股息率5%+，而当前存款利率不足1.5%，长期随着人均GDP的提升，高端白酒提价能力+渗透率的继续提升，2倍GDP增速的成长性依旧存在；
2、基本面还在左侧，这是目前白酒最大的问题，因为只要业绩复苏，资金一定会蜂拥而至，传统行业里的煤炭、石油、地产已经充分证明了这一点；
3、右侧何时会来？至少要今年下半年，重点关注每月公布的CPI里的细分项酒类价格，有没有环比转正（2月依旧为负）。
投资最怕的是什么？
盲目乐观，罔顾事实，对自己不诚实。
比如我现在A股满仓白酒，就不会鼓吹今年白酒的业绩会反转，因为年报、一季报业绩依旧会下滑，二季度属于传统淡季，目前飞天茅台的一批价又跌了，拼多多和淘宝可以买到1449的飞天茅台，所以2季度也不乐观。
但这并不影响我的结论：下跌风险有限、3-5年预期收益1-3倍。
最近中东风云，甚至茅台股价回落，也没有五泸汾股价新低，强有力地佐证了这一点。
左侧买入最大的风险不是看错行业或公司（大部分都喜欢买明星白马股，公司本身其实是优秀的，就像美国的“漂亮50”一样），而是不重视安全边际，以及做好仓位管理。
如果真的遵循巴菲特的教诲：用4毛钱的价格买1块钱的东西，单票仓位上限不超过40%，这一轮牛市也有不少明星白马股涨幅诱人，比如股东数量处于市场前列的中国平安和三一重工。
这也再次佐证了一点：大部分行业和公司遇到的其实是周期问题，而不是自身逻辑被颠覆的问题。
可能是因为我从小爱看历史书，所以更能接受万物皆周期的观念，所以才能相对清醒：底部不悲观，顶部不乐观。
我觉得我还算幸运：很早就接受了价值投资，20年疫情入市，通过21-23年三年熊市就形成了“低估值+高增长+高股息”的选股投资框架，而且坚信价值投资的底层原理：如果业绩和分红一直增长，但是股价一直不涨或下跌，甚至可以赚的更多（如贵州茅台如今每年分红50元，很难想象股价会跌到500块甚至50块，500元意味着股息率10%，50元意味1年分红就收回成本）。
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换仓理由主要是2点:
1、已经有了40%的古井贡B。
2、更重要的理由在于：山西汾酒的动销更健康，仅次于贵州茅台，而且3大单品青花30、青花20、老白汾的一批价在1月末见底，另一大单品玻汾也一直稳定在41块。
3、山西汾酒目前股价对应估值约15倍，而15倍基本是一家稳定成长型公司的估值下限。
这也是巴菲特选出苹果的前置条件：
1）未来12个月预期市盈率低于15倍；
2）必须至少有90%的把握确信这只股票在未来5年将产生更高的收益；
3）且至少有50%的把握确保该公司在未来5年每年增长至少7%。
同时逸修大佬也给出了更充分的数据：
1）15倍的倒数大概是6.67%左右，意味着即使用60%利润用来做股东回报，也会有4%左右的股东回报率；
2）15倍配合高个位数的年化增长，可做到未来十年利润买完公司；
3）往下走，有绝对估值和股东回报托底；
4）往上走，估值也会有弹性，比如到20倍左右，配合当年的eps增长和股东回报，是有机会创造30-50%年收益。
展望未来3年，山西汾酒营收有望450亿（青花30、青花20、老白汾、玻汾形成4大百亿单品，青花20、玻汾最新已经达到百亿规模，复合增速5%-10%，25年年初老白汾50亿，青花30近40亿）（25年营收预估370亿，28年450亿对应3年复合增速6.7%），净利率维持24年的34%（理论上高端化产品占比越高，净利率将越高），则净利润为150亿。
合理估值30倍（近十年估值中枢43倍），对应市值4500亿。
当前市值约2000亿，收益预期3年125%，看似不高，但中间30%-50%的年收益概率更高。
同时有50%仓位的5%+股息率的泸州老窖和五粮液作为后盾，且泸州老窖也是高弹性品种。
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在这里我只想提醒认真做投资的读者几句：
1、要想获得显著的超额收益，一定要敢于去人少的地方，越多大众不认可越好；
2、逆势抄底一定要选自己长期跟踪、长期有信心的行业或公司，不仅局限于白酒，价值投资的大道是看懂公司未来的现金流，所以看懂是关键；
3、敢于与市场对抗的前提是买长期逻辑不能错的，就像21年-22年的煤炭、石油和电信运营商，23-24年的银行和互联网，而消费作为长牛辈出的最大行业之一，前途绝对比大部分行业光明；
4、不少所谓的大V只喜欢跟你谈商业模式和成长空间，我认为这些确实很重要，但相比定性，我更喜欢定量，更愿意跟大家交流安全边际（用4毛钱的价格买1块钱的东西）和仓位管理，这才是确保一笔投资能有相对平坦的持有体验（虽然白酒没赚钱，但至少下跌空间有限，再结合仓位管理，业绩没有增长进入右侧，一律不超过20%，多少自己把握，对于每个公司都适用）。
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五粮液、泸州老窖和古井贡的股价底，预计已经越来越近了。
今天不聊股息率和估值，而是聊聊它们的内在价值。
其实，它们的内在价值底，通过兜底分红已经告诉我们了。
1、五粮液
24-26年分红不低于200亿，这意味着200亿，基本就是五粮液的利润底。
而且这个200亿，相当于24年高峰净利润的60%左右，基本挤掉了所谓库存压力的水分，所以利润底还是比较扎实的。
对于利润底部的公司，合理估值20倍并不过分，即内在价值不低于4000亿，折合股价103元。
展望未来，到2030年，随着经济修复，消费升级的故事重新演绎，五粮液净利润保守回升至400亿（24年318.53亿，对应业绩复合增速3.87%）。
回顾五粮液12年净利润99.35亿，20年199.55亿，净利润复合增速9%。
随着利润增速恢复，估值保守回升至25倍，对应市值1万亿，收益预期5年150%。
2、泸州老窖
同理，24-26年分红不低于80亿，80亿即泸州老窖的利润底，相对高点也下滑了40%。
合理估值20倍，对应市值1600亿，折合股价109元。
而我对中国的未来充满信心，泸州老窖无论是地域成长性（全国化不如五粮液）还是管理团队的进取心和市场化，到2030年保守净利润200亿（对应24-30年业绩复合增速6.8%）。
同理，估值保守回升至30倍（近10年估值中枢30倍），对应市值6000亿，收益预期5年275%。
这是一个有望5年3倍的机会，依旧是年化27%，跟三年一倍年化一样，明天会将仓位提升至30%，再次有望成为1只盈利百万的股票。
3、古井贡酒
虽然古井贡酒没有承诺分红，但利润底相当于24年高峰55亿的60%左右，即33亿，抹个0就是30亿。
合理估值20倍，对应市值600亿，折合股价113.4元。
到2030年，古井贡酒营收保守300亿，高端化占比更高，届时净利率也将超过24年的24.2%，保守30年净利率仍是24.2%，对应净利润72.6亿，抹个0为70亿（对应24-30年业绩复合增速4.05%）。
回顾古井贡12年净利润7.26亿，2018年16.95亿，6年复合增速15.2%。
不过从古井贡从上一轮周期利润翻倍时间更早来看，以及古井贡团队拥有股权激励，古井贡的成长性更强，30年利润70亿非常保守。
同理，估值保守回升至30倍（近10年估值中枢34倍），对应市值2100亿，收益预期5年250%。
同时，古井贡的股价底预计在110元左右，逻辑在于新一轮熊市的股价底就是上一轮熊市前的牛市高点高点，即11年的108元。
所以，虽然古井贡没有承诺分红，但这个底是有支撑的。
而五粮液和泸州老窖的股息率已经与上一轮熊市差不多，超过5%，而股票不过是另外一种债券，所以这个底部是相当扎实的。
最后再通过单只股票仓位上限不超过40%，来规避超跌导致仓位失控心态失衡的风险。
清仓宁波银行和杭州银行，继续加仓古井贡酒、美团和泡泡玛特。美团不是个好公司，营收数据前些年一直有水分，财报很多刷出来的，抖音做本地团购之后，对他影响很大，外卖又和淘宝闪购竞争，说不定哪天就被干趴下了
目前观察下来，1点判断不变：按照沪深300的风险溢价（历史上每次牛市高点的核心标志都是沪深300的核心资产出现泡沫，包括15年的创业板牛市和18年年初的蓝筹牛），牛市还没有结束。
基于此判断，便有了对策：基于业绩增速、估值和股息率，积极拥抱波动，波动越大，意味着后续的潜在收益越高。
为什么加仓古井贡酒？
判断与古井贡B类似：大底预计在11...
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目前观察下来，1点判断不变：按照沪深300的风险溢价（历史上每次牛市高点的核心标志都是沪深300的核心资产出现泡沫，包括15年的创业板牛市和18年年初的蓝筹牛），牛市还没有结束。
基于此判断，便有了对策：基于业绩增速、估值和股息率，积极拥抱波动，波动越大，意味着后续的潜在收益越高。
为什么加仓古井贡酒？
判断与古井贡B类似：大底预计在110左右（对应11年高点108.5，背后的逻辑就是新一轮熊市的底部就是上一轮熊市前的牛市最高点，据此判断古井贡B的大底在70港元附近）。
结合估值，110元的古井贡酒，对应估值12.5倍，与24年9月的估值底部接近。
为什么加仓泡泡玛特和美团？
1、美团
美团的竞争力犹在（之后再发长文论证），24年核心商业业务（到店和外卖）利润500亿，75港元对应估值8倍，相当于打4折，跟白酒类似，虽然业绩何时反转还不明朗，但是极低的估值和价格就是最大的安全边际。
2、泡泡玛特
泡泡玛特首席运营官司德在25年年会上提到，2025年是泡泡玛特15年历史上营收增长最快的一次。
而泡泡玛特上市以来，2019年营收同比增速最高，为227.2%。
如果司德说增长最快指的是增长速度，不是增长绝对值的话，我们可以按照2019年增速计算一下2025年营收为：130.38*327.2%=426.6亿元。
利润按照35%计算为：426.6*35%=149.3亿元。
则2025年营收最少为426.6亿元，对应利润最少为149.3亿元。
同时，泡泡玛特26年预计增速不低于50%（26年海外欧美门店增速150%，25年上半年海外营收占比40%+，预计全年进一步上升，若达到50%，则海外门店增速对应公司增速就是75%）意味着泡泡玛特26年的营收和净利润分别不低于640亿元、224亿元。
对于1家仍在渗透率还在提升、已经实现全球化的IP平台型公司，参考同行迪士尼，合理估值为25-30倍，那么泡泡玛特的合理市值为5600-6720亿元人民币，折合港币6375-7650亿元，对应股价475-570港元。
最后便是通过仓位来控制风险：26年业绩增速越高、估值越便宜（（业绩增速+股息率）/市盈率得值越高，如泡泡玛特），那么仓位越逼近上限40%；如果业绩确定性不强，仅仅是估值便宜（如白酒和美团），那么仓位上限越逼近上限20%。
古井贡B有望成为一只盈利百万的公司，希望泡泡玛特和美团也可以。
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首先清仓了家电美的和海尔，因为白酒无论是股息率、合理估值乃至在牛市的弹性，都高于家电，无缘见证美的的万亿市值，只能说资金有限。
其次清仓了有色紫金、洛钼和藏格，主要原因在于有色仓位随着减仓，总体仓位已经不高了，未来即便上涨50%，对我绝对收益的达成也贡献有限。
最后清仓了招行和成都银行，只保留了成长性更好的常熟银行、杭州银行和宁波银行。
目前A股白酒仓位55.5%，银行仓位44.5%。
连跌5年的白酒，结合股息率和估值，预计调整空间已经非常有限，如泸州老窖和五粮液的保底股息率已经高于5%，甚至已经高于银行，而白酒的商业模式无疑比银行好不少，在我看来属于下跌风险有限、至少反弹空间更大的机会。
如果能再次蹲到100的泸州老窖和五粮液，我不介意继续清仓宁波银行和杭州银行。
有时候，调仓纯属无奈，不是不看好原来的持仓了，只是因为资金有限，所以不得不卖出。
既然看好，既然性价比更高，那么摒除情绪，将仓位集中到（未来1-2年业绩增速+股息率）/市盈率得分更高的公司，才是理性的选择。
这既是1次资金有限的调仓实验，也是1次开始学会单票仓位20%起步的转型，仓位从行业集中3-4个行业走向1-2个行业，从11家公司缩减到6家公司，未来甚至有可能向1个行业、1家公司集中。
小资金做大，集中可能是一条必经之路。
为了防控风险，必须牢记：
1、必须是长期跟踪过的行业和公司；
2、估值和股息率需要有足够的吸引力，如估值打4-5折，股息率5%-8%，公司资产负债表强劲，有分红兜底的承诺和实力，且股价经过长期下跌、机构拥挤度低，同时公司启动大额回购，回报股东意愿充足，确保下行风险有限；
3、业绩前瞻信号出现环比或同比增长，基本面由左侧进入右侧（以白酒为例，需要每周跟踪各家酒企酒价是否企稳、每月跟踪酒类消费价格环比开始增长、行业利润是否环比和同比增长），当右侧信号出现，才意味着股价的上涨是反转而非反弹，更具持续性，那么如果股价还在低位，甚至不涨反跌（但一般很难，股价往往提前基本面见底，每个行业都有大量人跟踪），那么就是仓位绝对集中的时机。
告诫自己：投资最重要的是少犯错，做简单题，基于现实决策，一生富2-3次即可。
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25年亳州酒、饮料、精制茶行业利润下滑18.8%，那么古井贡25年有可能也只下滑20%。
古井贡24年每股分红6元，如果分红同比下滑20%，那么对应当前68港元的古井贡B，股息率也达到了可喜的8%。
而高股息是唯一可以穿越牛熊的指标，8%绝对称得上高股息。
但加仓古井贡B后，随着仓位超过35%，自己身体都出现了略微不适症状：
知是第1道门槛：
白酒有没有未来？非茅台的古井贡有没有未来？
行是第2道门槛：
未买入的看好，都是知行不一的体现。
用多大仓位践行知行合一是第3道门槛：
很早就提到了70元附近是古井贡B的大底，并用数据验证，
而且今天古井贡酒并没有大跌，说明古井贡B今天的大跌纯粹是因为被踢出MSCI指数造成的流动性踩踏。
但在仓位突破20%、30%后，敢不敢继续增加仓位，仍是对知行合一的再次考验。
这对我来说是次考验，但考验比上次买入股息率8%的成都银行和10%的建设银行H股更大：
第1现在是牛市，而当时是熊市，牛市意味着被错杀的风险变低了；
第2当时平均买入多只银行股，而目前1只古井贡B就超过35%仓位（不考虑浮亏），仓位更集中。
但今年仓位更集中的背后还是在于：
1、已经通过紫金、洛钼、藏格、中远海控H、建设银行H、中国神华H实现了翻倍，所以翻倍长期对我来说并不是难题，
2、所以今年的目标更进一步，不仅要收益翻倍，更要绝对收益超过百万。
我相信这笔投资依旧会成功，理由也很简单：
1、茅台26年业绩正增长明显更乐观了，既然龙头好，那么起码说明白酒没有未来是伪命题；
2、龙头业绩优先反转，随着逐步供不应求，需求也会逐渐外溢到次高端白酒，那么安徽GDP增速优于全国大盘、战斗力更强的安徽白酒龙头古井贡也不会弱；
3、既然基本面长期没有风险，流动性更不是风险，这点已经通过港股翻倍证伪。
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今天继续加仓古井贡B，但还没到40%的仓位上限。白酒行业20家上市公司；
还是维持原先判断：
1、25年4季度假设净利润为0，每股收益仍有7.5元人民币，对应当前估值约8.7倍，非常便宜。
2、大底预计在70港元附近，既有估值面支撑，也有技术面支撑（对应11年牛市高点78.39港元略下位置，13年4季度的股价最低点13.85港元，正好也是07年牛市高点15.6港元略下位置，背后的逻辑在于新一轮熊市的最低点正好是上一轮熊市...
头部四家企业，尚可依仗压榨经销商来回旋主营收入与净利润；
中部十余家，主营收入，净利润，夸张地双降，收入平均-50%，利润平均-20%左右；
尾部几家，2025年亏损，或，四季度不编了，全亏在四季度。2026轻装上阵；
同时，中部白酒企业，收入爆减，销量锐减叠加中高端系列大幅降价；
后几年，预期非常差；
至少，中部白酒企业最起码，销量要稳住，单品售价稳住，利润稳住，感觉很难；
其实，当下白酒企业类似曾经奥迪等公司，前面一直在强力压货4s经销商，等到这类经销商吃干抹净破产后，财务表单开始爆表，因为没有接盘侠咯；
参考，广汇汽车退市，各类以往较大汽车品牌销售商陆续爆雷；
白酒企业财务报表血条厚度，先要看白酒品牌经销商能扛到何时破产；
白酒企业长期还是消费者企业，随着50.60.嗜酒一代慢慢逝去，70，80最后小酌一代无奈凋零，白酒终将成为小众市场，无法承载过大市值，缩减是宿命；
白酒作为单纯产品行业；
下行期，小酒企破产退市，中部酒企亏损几年，熬不住合并重组，大部分酒类经销商熬不过纷纷爆雷退场，头部酒企销量利润大减大落；
平整期，头部酒企，销量，主营，利润，依次开始稳定波动，或，小幅增长；慢慢辐射至中小酒企；
介入较少量资金，平整期，确保输时间不输资金；
结合图形趋势，隔夜财报，过期经营数据；
个人扯淡预测，主营，利润平均要缩水到1/4~1/5，股价对应是对折后再对折；
100-->50-->25,前半程会比较快（大部分股价已经腰斩）后半程会很折磨（反反复复，坑杀一切保皇党）；
一切皆周期
2005年勃发，2015年崛起，2022年绝唱，18年的长周期，让人癫狂；
回去的路，会不会短一些；才走了4年，再走4年又何妨；
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还是维持原先判断：
1、25年4季度假设净利润为0，每股收益仍有7.5元人民币，对应当前估值约8.7倍，非常便宜。
2、大底预计在70港元附近，既有估值面支撑，也有技术面支撑（对应11年牛市高点78.39港元略下位置，13年4季度的股价最低点13.85港元，正好也是07年牛市高点15.6港元略下位置，背后的逻辑在于新一轮熊市的最低点正好是上一轮熊市前的牛市最高点）。
3、25年每股收益7.5元，预计分红不低于50%即3.75元，对应70港元股息率约6.1%并不低，如果维持24年每股分红6元，股息率接近10%，更是非常吸引人。
今天股价大跌，但同时成交量也在大幅放大，说明跟我一样看法的资金并不少：长期看好白酒的未来，也看好古井贡酒的未来和当下价格的吸引力。
目前浮亏约15%，结合25年分红将浮亏控制在10%以内：
第1，这笔投资亏钱预计很难（垃圾股跟着大盘都能涨，更别说这类自由现金流充沛的优质公司）；
第2，随着白酒最早今年下半年最迟明年开始环比和同比增长，古井贡B的合理估值从当前的8倍也将重回20倍，加上分红和业绩增长，预期收益至少150%；
第3，努力将古井贡B打造成一只盈利过百万的股票。
最后，价值投资最重要的是立足于价值，人越少的地方意味着预期差越大，从而才能创造显著的超额收益。
同时要懂得尊重市场，要立足于悲观预期控制仓位，同时结合高股息，这样才能做到大跌时心中不慌，甚至越跌越买。
原因在于3点:
1、26年产量仍然没有大幅提升，供给依旧受限。
2、按照目前的金铜价格，景气度依旧很高。
3、与其它行业横向对比，业绩增速依旧靠前，这决定了公募和私募仍然不敢低配。
定性结论在前，再看定量最低点在哪？
单从技术面来看，紫金、洛钼、藏格，预计不会跌破去年10、11月的价格底部，当时业经历了特朗普加关税和美联储加息的消息扰动，相比现在的利空更大。
那么紫金矿业最低看至28元，洛钼看至15元，藏格看至53元。
但这个价格估计很难等到，因为如果金铜的牛市还没有结束，这样的价格预计收益将会翻倍。
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4季度利润348亿，24年同期为981亿，同比下滑65%。
如果茅台4季度完成全年目标，那么意味着其它白酒会更惨，类比3季度。
25年贵州省酒、饮料和精制茶制造业增加值增长2.4%，而24年该值为7.2%，贵州茅台24年营收增长15.7%，净利润增长15.4%，这意味着贵州茅台大概率可以完成25年营收增长8%的经营目标。
这可能是白酒今天调整的主因，但4季度差就在预期之内，行业同比下滑65%，我直接默认持仓白酒4季度利润为0了（宜宾市25年白酒利润同比下滑15%，会好不少）。
白酒26年最大的看点还是下半年同比能否转正，而股价往往提前基本面反映，所以结合利润下限、安全边际和股息率（参考之前帖子），越跌越买，将浮亏控制在10%以内（越跌肯定长期潜在收益空间越大，即便不考虑业绩的增长，估值打5折就是翻倍，打4折就是150%），扭亏是件很容易的事。
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古井贡B，有可能是我第一只打满单只股票40%仓位上限的公司。
我心中古井贡B的大底，约70港元左右。
是的，即便认为是大底，我也不会满仓。
古井贡B的大底70港元，从何而来？
一在于古井贡酒依旧有比较光明的未来，即便不能复刻13至20年的胜景，但行业和公司并没有被颠覆，所以未来依然会比90%的公司活得滋润。
二在于当前的估值已经处于历史极值的便宜。
静态来看，当前古井贡B估值7.9倍，已经低于13年的8.11倍，再往前就是2000年以前了，但当时存款利率都有8%，预计很难再现。
动态来看，做好最坏的预期，省内龙头并没有阿尔法，参考口子窖25年4季度净利润继续大幅下滑，那么：
古井贡酒25年前3季度营收164.25亿，同比下滑13.9%，净利润39.6亿，同比下滑16.6%。
24年净利润55.17亿，4季度净利润7.71亿，占比14.0%，1季度20.66亿，占比37.4%。
第1种可能：若古井贡酒25年4季度净利润为0，则全年39.6亿，每股收益7.5元，同比下滑28.2%。
第2种可能：参考口子窖25年净利润同比下滑55%，相比前3季度下滑43%，全年下滑幅度超12%，若古井贡酒25年净利润下滑28.6%，与口子窖下滑幅度持平，那么全年净利润39.4亿。
两种结果，比较接近。
那么25年每股收益7.5元的古井贡B，对应股价70港元，估值8.4倍，相比20倍的合理估值，足以翻倍。
但我敢判断古井贡B的大底在70元附近，更重要的是第3点：技术面。
这个技术面指的就是，古井贡B这一轮熊市的底部，就是上一轮白酒危机前的顶部略下的位置。
古井贡B上一轮危机即13-15年，危机前的牛市高点股价是78.39港元。
凑巧的是，古井贡B在13-15年的熊市低点股价是13.85港元（均是不复权），再往前的白酒危机则是02至05年，当时古井贡B连跌4年，此前牛市高点的股价是15.2港元。
相比15.2港元，13-15年的低点13.85港元，又跌了8.9%。
那么对应13-15年白酒危机前的股价高点78.39港元，按照中性预测还会继续下探，但下跌空间就十分有限了，这就是70港元附近就是古井贡B本轮熊市历史大底的由来。
目前古井贡B成本约94港元，明天我会将古井贡B的仓位提升至20%，78的价格已经非常有吸引力了。
何时提升至40%，我不知道，但我知道的是，跌得越多，我将会买得越多，结合分红将亏损尽量控制在10%左右，这样至少亏钱是很难的。
这里也谈谈我的左侧买入心得：
大部分好公司股价下跌，最终都会涨回来的，至少会有反弹，但为什么我们往往会卖在底部，往往只是因为仓位管理出现了问题，重仓浮亏过于严重，导致心态失衡，这是我曾经在中概互联上获得的最深刻教训。
经历过21至24年的熊市后，我的左侧买入心得就是3条:
1、核心策略变成了高股息
熊市跌的越多股息率越高，当下第一重仓银行就是这么过来的，成都银行股息率跌到了8%，同时业绩还在增长，浮亏控制在10%以内，加仓根本就没有压力。
2、安全边际
所谓安全边际，就是巴菲特说的，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
银行的合理估值是10倍，4折就是4倍，回过头来看大部分银行的估值就只跌到了4-5倍，经过了最残酷熊市的考验。
3、仓位管理
打5折的机会，我一般只买仓位10%。
如果股息率有8%，才会将仓位提升至15%-20%。
这样其实也让我在银行和有色上少赚了不少钱，但也让我避免了白酒业绩下行后浮亏更多，正所谓盈亏同源。
常规仓位上限10%，即便业绩不及预期继续下跌20%，也不会让组合失控，自己的心态也会从容淡定不少。
先说结论:如果价格再对折太恐怖了吧，正反双方各方都有道理，但股价越跌风险释放的越大，控制仓位，慢慢加仓。
1.行业下行中,处于第2阶段,暴跌开始中;
当前现价平均打对折;
2.行业未来很悲观,要等好公司业绩+股价企稳后可做类现金储备;
白酒行业是一个很纯的行业;
样本,规模,趋势一目了然;
简单,纯洁,值得长期追踪;
行业数量，20家；
第一梯队，4家；茅五汾泸，一超三强；
第二梯队，5家；古井、今世缘、洋河、迎驾，口子窖；
第三梯队，6家；盈利尚可；
第四梯队，3家；盈亏线往返跳；
第五...
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只是很希望完整地追踪一个传统纯粹行业;
意见相左,往往蕴含更多地价值;
汇总在一个帖子中,更直观比较;
刚刚想到整个酒类市场下行后,大概率出现现象;
近几年,
1.茅五汾泸，纷纷降价，高档-->中档-->低档,层层传递;
2. 高档品牌酒,销量小降,利润下降,盈利缩水;
3. 中档品牌酒,销量减少,利润大降,勉强盈利;
4. 低档品牌酒,销量锐减,利润坠崖,各种亏损;
5. 野生杂牌酒,直接停产,消亡于市场;
查了出预报的4家公司,洋河,口子窖,水井坊,st岩石(大兴的酒公司,搞笑的角)
感觉,中档品牌白酒公司,可能是被毒打最深的一批;
高利润品种,被降价的茅五汾泸大幅挤压,都变库存,卖不动;
低利润品种,降价后没抢到多少增量,勉强抢到,增量不增利;
哎,老规矩,世界一动荡,中产必死,富豪出逃,无产赤条条无所谓;
后面,2个时间点,再关注;
1/31,预告完毕;
4/30.年报完毕;
未来,
基本盘,逐年减少;
50岁以上的老登,尤其是以前经常喝习惯,成瘾的老哥;
---->认识3位60~70多的大哥,顿顿喝,不喝吃不下饭,重度成瘾;
- 喝得都是口粮酒中档,成箱买;
- 医疗条件良好,人均寿命提升,但摄入量肯定逐年减少,医生一句话,要命还是要酒?
- 当然挂壁后,就0消费了;
增量盘,拓展盘,未知
- 35岁以下消费者，低度化、包装时尚产品.不知道,反正江浙沪确实不鸟白酒;
- 个人想喝也是买瓶好黄酒;
- 白酒向国外推广,尤其是儒家中华文化圈,东北亚,东南亚,其他喜欢喝烈酒地区,北方国家;
- 在国外酒业低迷时,吞并相应股份,做好国内外资产平衡;不过国资出海很繁琐,不到死地一般不会;
- J友可以集思广益，出出点子；为白酒企业在困境下支支招；
-
原政策（2024-2026年）：每年现金分红不低于净利润70%且保底70亿元。
新政策（2025-2027年）：取消70亿元下限，改为“不低于净利润100%”。
根据2025年业绩预告（净利润21-25亿元），实际分红从70亿元骤降至20-25亿元，降幅65%
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最近白酒持续下跌，持仓五粮液、古井贡酒和古井贡B都跌破了24年9月低点，不过我的仓位也是越来越高。先说结论:
我一直坚信，波动不是风险，反而是超额收益的来源，但不代表我不尊重市场。
尊重市场的体现，就是重视安全边际，对最坏的情况要有预期，并做好仓位管理，特别是我这种长期满仓并有杠杆的同学。
这篇文章主要聊3个问题：
1、白酒25年业绩会继续暴雷吗？
2、白酒2026年业绩继续下滑还是增长？
3、我的应对
1...
1.行业下行中,处于第2阶段,暴跌开始中;
当前现价平均打对折;
2.行业未来很悲观,要等好公司业绩+股价企稳后可做类现金储备;
白酒行业是一个很纯的行业;
样本,规模,趋势一目了然;
简单,纯洁,值得长期追踪;
行业数量，20家；
第一梯队，4家；茅五汾泸，一超三强；
第二梯队，5家；古井、今世缘、洋河、迎驾，口子窖；
第三梯队，6家；盈利尚可；
第四梯队，3家；盈亏线往返跳；
第五梯队，2家；坠入亏损深渊；
白酒基金LOF161725
现在的趋势就是，下行，无悬念；
啥时候见底呢？
参考
1.股价先行业绩6个月；K线上最先体现，即股价不再创新低，底部一个比一个高；
2.龙头股价开始崩盘，快速下跌追上行业平均跌幅；
3.行业最弱的公司，开始由亏转盈；
粗略看了下，最恐怖的点；
1.全行业大部分公司由盈转亏；
洋河股份，三，四单季都是大幅亏损，基本印证了终端消费大幅减少的生活场景；
现代人，尤其是江浙沪的人真不喝白酒，商务宴请，婚丧嫁娶基本上桌的白酒也是零开启；
作为省内营业额占50%的东南部公司，压力山大；
这种情况，尤其是年轻人在江浙沪打拼后，基本也认同不大喝白酒的文化，慢慢扩散至东部南部再直整个南方；
北方不了解，太冷所以必须要喝几口？！
所以，白酒公司；
首要，看的还是，白酒的销量，即年销售吨数；
其次，是主营+利润；
这几点，所有白酒公司都在衰退，属于行业衰败，无解；
除了，大家又由于某些原因，重新开始喝酒，甚至当汤喝；概率超低，或者某种致命病毒，喝了白酒可以免疫啥的；
2.股息率崩塌；
洋河的修改分红承诺，一段时间会大幅扰动以股息率为基准的资金；
锚点没了，一部分资金要变换航道；
洋河也没法子，都tm亏损，不可能割肉分红吧；
基于上述等等，白酒行业可能进入第2个加速下跌阶段；
第3阶段，底部无理性暴跌（进入超值低估阶段）,可先期轻仓买入;
第4阶段，盘底过程（可长可短，长的概率7成）,可中仓1反复轮动交易2中仓中线布局;
现价再打对折，估计勉强能站稳；
当然，一切都会落实在公司的实际业绩上（很悲观）
这个行业，消费者的判断不会偏差太大，因为，最终都是靠大众来买单的；
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我一直坚信，波动不是风险，反而是超额收益的来源，但不代表我不尊重市场。
尊重市场的体现，就是重视安全边际，对最坏的情况要有预期，并做好仓位管理，特别是我这种长期满仓并有杠杆的同学。
这篇文章主要聊3个问题：
1、白酒25年业绩会继续暴雷吗？
2、白酒2026年业绩继续下滑还是增长？
3、我的应对
1、白酒25年业绩会继续暴雷吗？
白酒4季度的压力依旧很大，从洋河和口子窖的25年业绩预报就能看出来。
目前已经进入1季度，但动销依旧平淡，叠加26年1季度的高基数，那么有必要将4季度的业绩腾挪到26年1季度，以避免财报更难看。
（1）五粮液
根据五粮液所在地宜宾市酒类协会会长岳松分享的数据，2025年1-11月，全市51户规上白酒企业实现营业收入1833.3亿元，同比增长4.3%；利润338.8亿元，同比负增长13.8%。
而2025年，收入预计全年可达2100亿元，同比24年超2000亿增长5%；利润预计可达410亿元，同比24年480亿下滑14.6%。
整体来说，宜宾市的白酒企业主要是以价换量，收入增长，利润反而下滑，预计毛利率更高的五粮液，利润下滑幅度会低于行业。
五粮液25年前3季度营收609亿，同比下滑10.3%，净利润215.11亿，同比下滑13.7%，
五粮液24年净利润318.53亿，4季度净利润69.22亿，占比21.7%，1季度140.45亿，占比44.1%。
第1种可能：若五粮液25年4季度净利润为0，则全年215.11亿，每股收益5.54元，同比下滑32.5%。
第2种可能：若五粮液25年净利润下滑15%，与行业持平，那么全年270.75亿，每股收益6.97元。
结合宜宾市白酒行业利润数据，五粮液25年第2种可能性更高。
（2）古井贡酒
古井贡酒所在地亳州酒发布数据，25年1-11月饮料和精制茶制造业增加值增长7.4%。
古井贡酒25年前3季度营收164.25亿，同比下滑13.9%，净利润39.6亿，同比下滑16.6%。
24年净利润55.17亿，4季度净利润7.71亿，占比14.0%，1季度20.66亿，占比37.4%。
第1种可能：若古井贡酒25年4季度净利润为0，则全年39.6亿，每股收益7.5元，同比下滑28.2%。
第2种可能：参考口子窖25年净利润同比下滑55%，相比前3季度下滑43%，全年下滑幅度超12%，若古井贡酒25年净利润下滑28.6%，与口子窖下滑幅度持平，那么全年净利润39.4亿。
两种结果，比较接近。
（3）泸州老窖
泸州老窖25年前3季度营收231.27亿，同比下滑4.8%，净利润107.62亿，同比下滑7.2%。
24年净利润134.73亿，4季度净利润18.8亿，占比14.0%，1季度45.74亿，占比33.9%。
第1种可能：若泸州老窖25年4季度净利润为0，则全年107.62亿，每股收益7.3元，同比下滑20.0%。
第2种可能：参考口子窖25年净利润同比下滑55%，相比前3季度下滑43%，全年下滑幅度超12%，若泸州老窖25年净利润下滑19.2%，与口子窖下滑幅度持平，那么全年净利润108.86亿。
两种结果，比较接近。
2、白酒2026年业绩继续下滑还是增长？
（1）五粮液
据四川大商反馈，26年任务量与24年持平。
但是五粮液24和25年的目标都没有完成，按照目前的趋势，且1季度是营收和利润大头，全年持平的目标，大概率还是无法完成。
（2）泸州老窖
据四川大商和河南大商反馈，26年任务量与25年基本持平。
而泸州老窖此前在机构调研中表示，不追求“开门红”，能开门就不错了。
（3）古井贡酒
古井贡酒董事长梁金辉在2025年古井贡酒·年份原浆全球经销商大会提到，确保在2025年的基础上实现稳步健康的增长。
但是古井贡酒24年和25年的目标都没有完成，26年增长的目标，大概率还是无法完成。
3、我的应对
展望26年，五粮液、泸州老窖和古井贡酒上半年的压力依旧很大，全年预计仍会下滑。
主要看点在于26年下半年同比是否能够转正，同时股价往往会提前基本面见底，但目前属于“强预期、弱现实”。
而我们的安全边际，则要基于最坏的情况：
1、五粮液
展望26年，业绩预计会是双低位数下滑，主要原因在于春节不旺、渠道库存压力大。
第1种测算：若25年盈利下滑15%，即净利润271亿，每股收益6.97元。
合理估值25倍，打5折就是12.5倍，即87元。
第2种测算：24年9月最低估值12.97倍，目前每股收益7.33元，对应股价95元。
同时五粮液承诺24-26年分红不低于200亿元，即每股分红最低5.15元。
如何应对？
若股价跌至100元，将仓位升至10%，对应股息率5.2%。
若股价跌至90元，将仓位升至12.5%，对应股息率5.7%。
若市场给予机会，我将会积极笑纳。
2、泸州老窖
展望26年，业绩预计会是双低位数下滑，主要原因在于春节不旺、渠道库存压力大。
第1种测算：若25年4季度盈利为0，即全年净利润107.62亿，每股收益7.3元。
合理估值25倍，打5折就是12.5倍，即91元。
第2种测算：24年9月最低估值10.38倍，目前每股收益8.59元，对应股价89元。
同时泸州老窖承诺24-26年分红不低于85亿元，即每股分红最低5.77元。
如何应对？
若股价跌至110元，将仓位升至12.5%，对应股息率5.2%。
若股价跌至100元，将仓位升至15%，对应股息率5.8%。
若股价跌至90元，将仓位升至20%，对应股息率6.4%。
3、古井贡酒
展望26年，预计业绩会是双低位数下滑，主要原因在于春节不旺、省外渠道库存压力大。
第1种测算：若25年4季度盈利为0，即全年净利润39.6亿，每股收益7.5元。
合理估值25倍，打5折就是12.5倍，即93.75元。
第2种测算：24年9月最低估值12.04倍，目前每股收益8.95元，对应股价107.76元。
同时古井贡酒21-24年分红比例不低于50%，即每股分红最低3.75元。
现有仓位15%，成本143.3元，如何应对？
若股价跌至110元，将仓位升至20%。
若股价跌至100元，将仓位升至25%。
但110的理想仓位应该是12.5%，100对应仓位15%，我主要是因为初始买入成本高了，不得不通过波段来降低成本，这再次说明了安全边际和仓位管理的重要性。
为什么这么看好白酒？
主要是在A股，我没有找到比白酒综合性价比更高（估值、分红、长期成长的确定性）的行业。
很多人跌着跌着就慌了，但在我看来，白酒当前的下跌，完全在我的安全边际内“用4毛钱的价格买1块钱的东西”，当前白酒的估值都还没有跌到4毛。
而13-15年的白酒库存危机还历历在目，当时白酒的估值甚至跌到了5倍，重仓完全就是在赌博。
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说实话，这是我没有想到的，也算是受教育了：分红承诺就跟借别人钱一样，既要看意愿，更要看能力。
但大跌，对于真正长期关注白酒的投资人而言，相信是机会，而非风险。
我还是会按照计划增加仓位，泸州老窖110时会将仓位增至12.5%，古井贡125时会将仓位增至16.7%，五粮液100时会将仓位增至8.3%。
但如果这一轮贵州茅台跌至1250，我的承诺依旧不变：配置10%的仓位。
相比洋河，五粮液200亿的分红绝对有保障：今年前3季度净利润超过200亿，经营现金流近300亿，账上现金接近1400亿，有能力保障。
相信在有能力的情况下，违背承诺，不仅伤害二级股东，更将伤害品牌，绝对得不偿失。
但如果市场不认，那对我而言就是市场在犯错。
投资任何1家公司，不仅要定性，更要定量。
所谓的定量，就是拍数据，想好最坏的情况，确立安全边际，做好仓位管理。
对于白酒，我定义的合理估值一直是25倍，所谓的安全边际就是巴菲特所言：用4毛钱的价格买1块钱的东西，即10倍。
24年9月泸州老窖跌到100元附近时，估值就是10倍左右。
上次我给老窖的仓位只有10%，这一轮如果再跌到100，我的仓位将是20%。
仓位更大胆的背后，在于白酒的供需和基本面可能会在26年下半年企稳，而不是我原先预期的27年下半年（如果25年比作13年，白酒在15年下半年反转，耗时2年，这一轮同样耗时2年，即27年下半年反转）。
支撑26年下半年企稳的理由在于几点：
1、随着i茅台的放开，1499的直销价利润率更高，且市场是有需求支撑的，茅台26年业绩正增长大概率稳了，这是定海神针；
2、高端消费正在回暖，这反映在免税和太古里等高端商场的销售数据上，雅诗25年股价上涨40%，LV上涨15%；
3、CPI已经连续几个月回正，物价已经在复苏回暖。
当然，下一步还需要各家酒企26年经营目标的验证（集团会提前于上市公司公布），以及各大酒企的一批价何时上涨（每周跟踪统计）。
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白酒最近为什么下跌？
尤其是股价一直坚挺的茅台和汾酒，也跌破了1400和170。
最主要的原因可能还是春节动销不佳，现在的一批价还谈不上企稳，比如古20最近就由500跌到了480。
白酒看多的逻辑，就不过多赘述了。
今天聊聊它们的业绩下限。
按照我对消费品多年的跟踪，消费品的估值下限是15倍，最典型的就是双汇，几乎没增长，但因为高分红所以估值一直稳定在15倍及以上。
哪怕在22-24年成交额不足千亿的港股，这点也成立，比如百胜中国、华润啤酒、青岛啤酒股份、颐海国际。
如果低于15倍，就隐含了业绩下滑的预期。
那么对应到白酒，基于它们今年的业绩底部，同时给个15倍的估值，也完全是合理的。
目前口子窖25年的业绩预告已经出来了，相当于4季度没赚钱。
某种程度上，这纯属财务腾挪，毕竟1季度才是全年业绩占比最高，而25年除了茅台和汾酒都很难看，所以26年1季度没那么难看，才更重要。
而我的仓位，一直是建立在最坏的预期之上，同样预测其它白酒4季度盈利为0:
1、古井贡酒
25年前三季度净利润39.6亿，每股收益7.5元。
15倍估值，相当于112元，加上分红比例至少50%，那么25年分红不低于3.25元，
同时20年2月的低点是116元，当时月成交额明显放量，结合估值和技术支撑，115元是绝对有支撑的底部。
目前仓位12.5%，成本146元。
2、泸州老窖
25年前三季度净利润107.62亿，每股收益7.3元。
15倍估值，约110元，加上维持24年分红比例65%，约4.4元，
但24年的底部约100元，所以100元是绝对有支撑的底部。
3、五粮液
25年前三季度净利润215.11亿元，每股收益5.4元。
15倍估值，约83元，加上维持24年分红比例70%，约3.9元，
同时公司承诺24-26年分红不低于200亿元，分红比例不低于70%，而20年3月低点是98元，所以85元是绝对有支撑的底部。
4、洋河股份
公司前3季度净利润39.75亿，每股收益2.6元。
15倍估值，约40元。
但40元太过悲观。
而公司承诺24-26年分红不低于70亿元，分红比例不低于70%，即每股分红不低于4.7元，
这意味着长期利润底部70亿是有支撑的，每股收益4.6元。
但洋河的困境更突出，所以底部估值给予12.5倍，就是58.1元，加上分红4.7元，
而16年1月底部56.56元，所以60元是绝对有支撑的底部。
还是见的世面太少了。
牛市，是不需要对倒的。
去年非300成分股的大小非一直在减持，但并不影响500、1000、2000和微盘股大涨。
那么是谁在买？
量化和两融资金为主。
百亿量化占比越来越高，四大量化天王明汯、衍复、幻方、九坤规模已经突破千亿。
融资也是在高歌猛进，开年以来甚至日净流入额超过200亿。
遥想当年，北向资金单日净流入百亿都能引起股市暴涨的，单日流出百亿就是大跌。
但现在散户的力量，已经堪比外资了。
15、21年的牛市顶部，大股东减持，也从不需要对倒。
我记得最清楚的就是20年3季度贵州茅台将4.99%的股本划拨给另一个股东，当时股价才1800，事后复盘这4.99%就是用来减持的，但这并不影响贵州茅台的股价冲向2600。
那么，是谁接盘了？
还是散户呀，当时百亿基金都需要配售，甚至出现了认购超千亿的公募基金。
这一轮牛市，接盘的还是散户，只不过换成了量化和自己上罢了。
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很简单，15年的救市资金，也是在人声鼎沸的18年年初清仓的。
但这一轮不同的是，18年年初卖的蓝筹白马，估值确实贵了，而这一轮基本都是合理或偏低估的水平。
那么这一轮为何还卖？
更重要的目的或许就是为了不让疯牛再现。
4万亿成交量已经出现，那么不进行压制，5万亿其实也不远了，相当于从熊市底部成交额翻了10倍。
但不管怎样，国家队在3000点以下救市的份额，如今沪深300点位4700，盈利约40-50个点，2年年化20%+，也很不错了。
只要你敢涨，我就敢卖，不要跟我比份额。
而事实上，只要沪深300不泡沫化（4800继续涨个20%就要超越21年高点了，那就绝对有泡沫了），那么就不会大起大落，监管的目标也就完成了。
而真正的价投，是不怕下跌的。
如果你觉得牛市结束了，你就赚不了钱，就安心承认自己在投机就行。
投机也能赚钱，如果足够出色还能赚更多钱。
当然，投机也最怕流动性紧缩，因为这意味着没有接盘侠了。
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第1是供需格局是否被破坏。
全球制造业PMI一直处于扩张状态，只要供给没有大幅扩张，那么期货短期的波动都是噪音。
第2是估值是否透支业绩。
紫金在历次牛市的估值都没有低于25倍，这一轮牛市也不会例外。
第3是周换手率是否达到15%-20%。
大机构撤资，肯定会反应在换手率里。
历数紫金17年和21年股价见顶，周度换手率都接近20%。
在前2点不达标的情况下，只要换手率不在历史高位，短期的波动都是噪音。
第4是看大佬的持仓变化。
如紫金的大佬是邓晓峰，每年季报都会披露前十大流通股东，如果退出了，那么紫金的风险收益比就很低了。
但这属于滞后指标，在算清楚前两点的情况下，观察周度换手率更为高频和及时，主要看前三点就够了。
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现在的银行，跟鹿鼎公前2年说的煤炭特别像：
如果股价未来2年不涨，加上业绩增长和分红，估值又会变得非常有性价比，跟24年年初时一样。
这两年，其实也是各类资产各领风骚。
但只有守住了，才能赚到大钱。
那种突击买入的，看似买在了起涨的前夜，但遇到波动肯定也是最早投降的。
24年是银行的大年，25年低迷也有所正常，就像24年的成长股也很低迷。
而未来两年，伴随净息差企稳、地产企稳和经济企稳，低估值+业绩双位数增长+高股息的银行，未来必然也会越来越好。
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所有的希冀，必须拆解为具体的目标和行动才有意义。
2025年的收益定格在了24.54%，对于这个收益我当然是不满意的。
站在年初，我就在思考：当前绝对收益额离心中的目标还比较远，应该如何改进？
我当时选择的策略做大本金，同时集中行业仓位（将6个行业缩减为4个行业，背后的思考是我坚信在2-3年的周期内，贝塔比阿尔法更重要，同时对自己研究能力的不自信，从而选择了行业集中+个股分散的集中投资策略）。
回头看，还是没有做好。
为什么？
在我看来主要有三点：
1、对行业判断失误
我选择公司有三个标准：（1）内在价值至少打6折，5折和4折最佳；（2）未来1-2年有明确的业绩增长（量或价皆可，主要基于量的增长，同时价的增长是可展望的；（3）有股息率保障，理想追求“用10年分红收回成本”。
我主要布局了银行、有色、家电和白酒四大行业，认为它们相对24年9月底部涨幅不高，同时今年仍能稳健增长，但回头看，除了有色和银行仍然增长，家电和白酒均判断失误，家电是25下半年国补下滑和25上半年高基数，导致对26上半年预期也不好，白酒则是“禁酒令”+本身需求就不强，直接导致三季度酒企业绩纷纷暴雷，同时展望26年上半年需求依旧不振，那么必然会压制股价：牛市涨幅有限，熊市跌得更多。
同时基于家电和白酒业绩依旧向上的判断，选择了抗风险能力更弱、提前下跌的二线龙头，回头看贡献了今年最大的3笔永久性损失。
2、对“低估值+高增长”策略的选股不够知行合一
今年4月大跌，事后复盘本是一次绝佳的集中仓位的机会，当时15元的紫金、6块的洛钼，动态pe十倍左右，同时铜金价格比24年有明显的增长，业绩增速五六十，按（业绩增速+股息率）/市盈率，该值达到了6。
按照彼得林奇的标准，该值大于1.5就是不错的机会了（大A市盈率按10倍计，业绩增速+股息率就不得低于15，而低于10倍的成长性公司少之又少，同时业绩增速大于15的更是稀缺）。
这是今年需要改进的：若优质公司内在价值打5折，同时（业绩增速+股息率）/市盈率大于2，满足“3年1倍”的标准，至少单只个股仓位打满10%，只要折扣越多，不介意仓位增至15%甚至20%。
3、出手次数太多
今年共计持有过47家公司，其中17笔都亏了钱，胜率不足60%，这还是下半年减少了出手次数。
而我所追求的胜率是90%，靠长期持有赚大钱的前提必须是重仓，而重仓转化为高收益的前提必须是高胜率。
但我所定义的高胜率，不是当年就要涨，只要满足“3年1倍”即可。
我所追求的是，始终是高赔率，如果当年满足不了高胜率，那就只能放宽至2-3年。
展望26年，如何追求三年一倍和心中的绝对收益额？
同样3点:
1、坚持“低估值+高增长”的行业比较框架。
目前来看，有色和大跌后的银行仍然满足条件。
如紫金25年业绩（每股收益1.94元，对应当前股价不足18倍）和26年产量目标已经公布：金增速17%，铜增速10%，25年3季度净利润145亿，按照四季度上涨后的金铜价格还能维持，1季度净利润至少150亿+，对应业绩增速50%。
常熟银行和杭州银行市盈率不足6倍，26年业绩增速+股息率不低于12。
2、波动是收益的来源，一定要敢于在大跌时加仓
量化为什么能降低整个A股的波动？本质上在于它最喜欢干的也是低买高卖。
而主观打败量化只有2条路:持仓更集中，大跌时敢买入更多，同时懂得适当止盈。
如何做到在大跌时敢于加仓？
我的个人做法是买有股息率保障的慢变行业里、自由现金流充沛的龙头公司，比如25年不赚钱的白酒和家电。
只要有了股息率，同时行业竞争格局稳定，传统龙头至少在2-3年内不容易被颠覆，股价下跌意味着股息率越来越高，跌到8%我仓位敢推到15%，跌到10%我仓位敢推到20%，始终把浮亏控制在10%以内，盈利是很轻松的。
而确保充足的加仓现金流，也是必修课之一。
最好的调仓时机，也来自于大跌，因为业绩低增长的公司和业绩高增长的公司一起跌，调仓到业绩高增长的公司，也能创造超额收益。
3、坚信牛市，坚信5万亿成交额。
你和成功的距离，只差一场牛市。
按照历史规律，A股不会有慢牛，成交额也会达到熊市底部的10倍以上。
而每一轮大牛市，绩优股和蓝筹股的涨幅也不会缺席。
就像15年是创业板和TMT的牛市，但依旧不影响白酒和家电翻倍。
我之所以选择银行、有色、白酒、家电、电力和煤炭6大高分红赛道，最重要的原因是每年都有1-2年行业涨幅靠前。
比如13-15年TMT牛市中的银行和家电，这一轮TMT牛市中的有色。
展望26年，如果是疯牛，那就多赚钱，如果是慢牛，那就少赚钱。
所以，要牢牢守住仓位。
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初步展望，金铜目前的景气度依旧较高，若金铜维持当前价格，
紫金今年3季度净利润145亿，年化则是约600亿，所以展望26年净利润600亿，合理估值20倍，则合理市值1.2万亿，对应股价约45元，所以依旧目前保留仓位5%。
藏格今年3季度净利润9.5亿，年化则是40亿，同时巨龙二期今年年底投产，26年预计产量不会完全释放，但有望达到正常产量的70%，那么业绩也会增长70%，则业绩增量28亿，则展望26年净利润70亿，合理估值20倍，则合理市值1400亿，对应股价89元，目前股价已经反应了26年巨龙二期投产的预期，所以仓位降至4.2%。
洛阳钼业今年3季度净利润56亿，年化则是240亿，所以展望26年净利润240亿，合理估值20倍，则合理市值4800亿，对应股价22元，目前估值已经到了合理水平，所以仓位降至4.2%。
接下来的仓位，则等估值涨到25倍（同时会根据上调的业绩调整动态估值）下降：
紫金25倍估值对应市值1.5万亿（股价56元），
洛钼25倍估值对应市值6000亿（股价28元），
藏格25倍估值对应市值1750亿（股价110元）。
春季行情有可能已经启动了，高景气度的AI硬件和金铜已经率先新高了。
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1、基本面上，两轮危机基本一致：本轮白酒危机与上一轮危机相比，以飞天茅台为标志，同样出现了价格倒挂，且价格并未彻底企稳，展望26年基本面，暂时看不到反转的迹象；
上一轮白酒走出危机的功臣是棚改，如今已不能再现，且2016年GDP增速为6.7%，当前约5%，白酒未来增速下滑将是不争的事实。
2、估值上，贵州茅台目前约20倍，上一轮危机不到10倍，这一轮危机更贵。
3、股东回报，两者股息率类似，贵州茅台、五粮液、洋河股份纷纷推出三年回报计划。
但我上周还是补仓了五粮液（110）、泸州老窖（120）和古井贡酒（150、145），为什么？
第1，股价下跌空间有限；
上一轮白酒危机，同样也是熊市，上证指数于13年2季度的1849点见底，同时在14年1季度的1974点二次见底，而主要酒企股价都是在14年1季度见底。
本轮白酒危机有异曲同工之处，上证指数于24年1季度的2635点见底，同时在24年3季度的2689点二次见底，本轮白酒危机主要酒企股价，还没有跌破24年3季度二次见底时的股价，如贵州茅台、山西汾酒、五粮液和泸州老窖，即便跌破了也相差不多。
第2，商业模式依旧优秀，基本面有望在明年4季度转正，但是股价会提前基本面反映；
在上一轮白酒危机中，如五粮液在13年3季度业绩大幅下滑后（类比25年3季度），14年3季度同比依旧大幅下滑，直到14年4季度才首次同比转正（类比26年4季度），而15年1、2季度同比依旧下滑（类比27年1、2季度不排除依旧下滑），直到15年3季度才正式转正（类比27年才正式转正），相当于用2年消化了库存危机和需求下滑的冲击。
本轮白酒危机从25年3季度开始，在内需依旧不振，且26年没有强力刺激政策的大背景下，正常预计也要2年才能彻底消化库存危机和需求下滑的冲击。
虽然白酒基本面比较弱，但在下跌风险有限的安全垫下，在牛市带动下不排除上涨50%乃至翻倍的机会（15年不少酒企股价就翻倍了），所以是一个值得下注的机会（但只要基本面尚未反转，所有的大涨都是用来波段降本的机会），
更重要的是，相信28年地产终将复苏，那么当下跌至底部的白酒，会更早于地产复苏，且将是一个有望3年至少翻倍的机会（26-28年）。
大部分机构肯定等不了3年（不然他们就会下岗），但是我能等，只要股价下跌风险有限，未来3年潜在收益翻倍，那么我就可以拿出20%的仓位用来左侧的等待。
因为我信奉只有重仓才能赚大钱，而一旦股价进入右侧，且没有长期跟踪持有，我的性格很难大幅提高仓位（类比15年3季度股灾的27年3季度可能是更好的买点，基本面那时估计已经转正，但是股价却因为股灾大跌，估值依旧便宜），如果未来基本面转正同时股价下跌，可能也是我将仓位提高至40%的契机。
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