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【2023年展望】
经过了2022年的大熊，我对2023年充满信心。虽然感觉重现2015年那种惊天牛市的可能性也不大，但一波小的行情还是值得期待的。所以，我对2023年的期望收益率是：30%。当然，要达到这个收益率，需要指数配合涨个15%左右，我认为概率还是很大的，然后今年如果顺利的话，投资现金流入应该会在15%~20%之间，因此今年重点工作仍然是考虑再投资标的的问题。毕竟，现金这种高风险资产，只能短期持有。
【期初资产配置】
今年的持仓和去年底整体变化不大，重点只是记账方式发生了变化。指数的部分只是单纯用期指替代，然后每日记账时维持25%的保证金，同时增加了微盘股的北交所50成分股。整体依然是不择时、不深研选股的股债平衡的策略，虽在资产上重仓股票类（权益），但投研精力则放在债端的各种低风险策略上。权益类等效仓位最高不超过100%，固收类则不超过80%，杠杆率控制在130%~180%之间。
2023年初净值：1.2914；年化：13.6%
历年投资记录：
2022年：-2.29% （https://www.jisilu.cn/question/447879）
2021年：+32.17% （https://www.jisilu.cn/question/447471）
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重注焦虑2023-4-13最近私下和好几位朋友聊天，发现一旦仓位相对集中，就会体现出一定的焦虑情绪。之前有一段时间我觉得价值投资还是应该集中的，因为其更接近于创业，大多数的创业者基本都是时间和金钱All-in一件事情的状态，我觉得价值投资者对标的进行了深入研究，就应该相对集中，而不深研偏量化的投资者就应该是分散的。直到后来看到集思录上也有讨论，我也意识到集中可能是结果而不是原因，价值投资者也是应...感谢chineseumi老师的分享，这样的想法让我产生了共鸣。结合自己的经历，我的持仓也是在集中和分散之间来回摆动。具体来讲，大概共分三个阶段。第一阶段为集中，按照巴菲特的集中持股的理念进行操作，后来遭遇个股暴雷，遂放弃，意识到和股神的不同是自己对投资品种的确定性，所以邯郸学步了。
第二阶段为分散。通过指数、个股组合、股债平衡不断分散持仓。这样的操作，让自己的收益更平滑或者说是更平庸，不过不再担惊受怕，这个其实更适合起步阶段，我是撞了南墙才回到这个阶段的。
第三阶段是分散的集中。在股债平衡、多策略组合分散、避免单一品种投资的基础上，在各策略内部开展收缩，按照胜率关系增大确定性大的品种仓位，同时缩减过于分散的持仓数量（顾不过来）。
至于后续如何演化，我现在还不是很清楚。但是，从自己的心路历程来看，持仓从盲目走向理性，应是一个进步。如果用一句话来概括，那就是确定性越高，持仓比例越大。这可能也就是chineseumi老师所讲的集中是结果而不是原因吧。
chineseumi
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佣金
2023-4-14我平时主要的饮用水是农夫山泉瓶装水，就是最普通的红色那种，经常会去超市买那种12瓶一提的量贩装，大概价格在10.9元左右，家里、办公室、车上都会放一些，以供日常所需，每瓶的单价在0.9元左右。当然，出门在外时我也时常在街边、便利店购买一模一样的瓶装水，价格大概在2元左右。当我去旅游景区，也会时常购买，价格在3～5元左右。当然有时候户外爬山，有些山顶处的小卖部也会有同样的水卖，价格是10元左右。相信如果在沙漠中有这种水卖，估计会更贵，如果1天都没喝上水了，无论多少钱也是愿意买的吧。
所以，同样一个东西，在不同的场景下，定价是完全不同，本质上虽然载体是一瓶水而已，但其实价格是水本身和其承载的附加服务共同构成的。在超市买水，仅仅享受了一个大自然的搬运工的服务，甚至最后一公里的搬运也都需要自己完成，自然也就只需要付出最廉价的价格。而便利店提供的就是把水搬运到特定的位置并整理到货架上，所以需要付出额外的佣金。景区则叠加了特许经营的特征，则又提升了一些溢价，因为只要竞争获取了特许经营服务人员才可能为你提供服务，而这些成本则都会加入到佣金中。而缆车无法到达的山顶的水则是有人一步步为你抬上来的，相当于享受了超级VIP的服务，价格也自然就是更贵的。
当然，我相信也有不少朋友会觉得景点、火车站之类的地方水卖的太贵，选择出门时从家里带，自然无可厚非，但不同的服务形式毕竟提供了多层次的选择给有那些需求的人，同时各类服务者也通过佣金获得一份工作，这个世界变得更加多元化，大家可以各取所需。但如果以超市量贩的入门级服务价格去要求更高服务的价格同样大大降低的话，可能也完全没有必要，毕竟，等你真需要用的时候才会发现，有这个服务相比于压根找不到这个服务但低廉的价格是更加重要的。试想一下，当你走在大街上，口渴想喝水时，如果只有超市才能买那种12瓶一提的，能满足你的需求吗？
当然，有朋友会说把价格区分开不就好了，买水是买水的钱，附加服务佣金额外收。我想找到一个标准化的载体是不容易，如果找到了，把各种附加服务叠加在这个标品让市场决定这个标品的价格可能才是效率最高的方式。不然，试想一样山顶的一瓶水，给生产商付0.5元，运输商付0.5元，缆车付2元，挑山工付5元，销售人员得2元，这样多元非标的定价操作真的有效率或可执行吗？
很多事情存在，并不是它天生的合理性，而是所有的参与者在实际环境下选择了一条对自己最优的路径共同作用的结果，而这种结果往往是效率最高的，那种理想的完全多方利益均最大化的事情，可能也只存在于理想之中。
chineseumi
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重注焦虑
2023-4-13最近私下和好几位朋友聊天，发现一旦仓位相对集中，就会体现出一定的焦虑情绪。之前有一段时间我觉得价值投资还是应该集中的，因为其更接近于创业，大多数的创业者基本都是时间和金钱All-in一件事情的状态，我觉得价值投资者对标的进行了深入研究，就应该相对集中，而不深研偏量化的投资者就应该是分散的。
直到后来看到集思录上也有讨论，我也意识到集中可能是结果而不是原因，价值投资者也是应该分散投资的，只是分散的程度不需要那么高，一般来说20个以内标的也足够对抗非系统性风险了。在投资实践中，我也越来越有这种感觉，一个好的策略或是标的，会自己成长起来，也许开始分散投入的比例并不高，但之后他们会自发的成长成主力仓位。
当然，有时候的涨的多了，我们会从平衡仓位的角度卖掉一些，但从盈利最大化的角度也许是错的，但从韧性的角度是能够让整体组合更具抗风险性。我们听过比尔盖茨当年卖出了部分微软的股份，买入了其他一些公司的组合，但是如果他仅仅持有微软至今，身价可能还会高很多很多。不过在另一个平行宇宙里，也许“微软”就倒闭了，所以我我们的决策应该是基于期望的，那样保持一定的分散总是必要的。
经常会听到机会来临时一定要下重注，我是怀疑的。还是应该根据自己的具体情况，依据期望值合理下注，特别是如果下注后感觉十分焦虑，那一定是下注尺度出了问题，应该及时调整到合适的区间，我觉得能睡得好觉其实比赚钱还是要更重要一些的。
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这几天北京都是黄沙漫天的日子，出门都要佩戴N95的口罩，不然就是吃土的感觉。
而股市里除了周一中的两个主板新股小赚一点，其他也没啥亮点，今年其实净值也还行，离新高也很近了，但就是感觉提不起兴致，看来需要研发点新的增长点了，但研究归研究，真下手也得慎重。有时候也许研究还没有耐心管用，为了把闲置资金投出去而投出去的策略，肯定也是不太好的。如果真的没有好机会，耐心等待个几年其实倒也不是不能接受。
永东转债2023-4-11还请楼主测试确认过之后有机会也跟我们分享一下机构户的实际税负情况。
今天，永东转债谢幕，不出意外应该就等着过几天就以108的到期赎回价还款了。该债上线的2017年那会儿，转债的数量还很少，关注的人也远没有现在多。我在上市第一天便买了些永东转债，大概也就是不到101的价钱，买入后不久便迎来了一次高光时刻，一次持续大涨，很快便到了130以上我就卖出了。当然过了几年摊大饼也轮入轮出过几回，也算是在它身上赚了点钱。
今天最终的收盘价定格在了10...
谢谢！
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永东转债
2023-4-11今天，永东转债谢幕，不出意外应该就等着过几天就以108的到期赎回价还款了。该债上线的2017年那会儿，转债的数量还很少，关注的人也远没有现在多。我在上市第一天便买了些永东转债，大概也就是不到101的价钱，买入后不久便迎来了一次高光时刻，一次持续大涨，很快便到了130以上我就卖出了。当然过了几年摊大饼也轮入轮出过几回，也算是在它身上赚了点钱。
今天最终的收盘价定格在了107.787，目前溢价率还在34%+，还有3天转股时间，基本是转股无望了，违约的可能性当然也是基本没有的。所以今天107.787与108者0.213元的差价大概来自于个人户扣所得税后的107.6到手价，与机构户108扣增值税后（如有）的到手价格的一个中间价（机构户套利个人户）。而具体扣多少，按什么基础扣我也不是很清楚，如果按差价8元和3%的增值税率，最终的到手价大概是107.76，就很接近最后的收盘价，当然也可能把106部分当作到期兑付差价不交税，只有利息2元的部分缴纳增值税，那么最终到手价就是107.94，那么年化收益率就在8.6%左右，如果认为没有违约风险的话，还是比较客观的。所以为了搞清这个细节，我今天盘中107.73左右的价格买了大概50w面值，去测试下这种情况增值税到底是怎么扣的，也才知道下次出现这种机会时是否有利可图。
投资中有一些细节，就需要一次次案例中真实实践才能真正搞明白~
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服务费
2023-4-10无论是合法还是不合法的“赌博”场所，都存在服务费的概念。当然形式上有所不同，有的是和赌场对赌，那么服务费就是以赌场概率占优的形式存在，在不存在作弊的理想环境下，这种情况往往需要赌场资金雄厚一些或是限注，所以这样的赌局几乎都是负期望的，除非像索普那样找到21点的概率漏洞才有一丝胜算，否则长期玩家的胜算几乎为零。而另一种类型就是赌场仅仅提供的是场地和服务，从而收取一定服务费用，而资金只在玩家之间流动，技术高超的玩家如果能长期获得高于服务费的收益率，从而让期望收益率为正，那样只要做好资金管理便可以在这里长期生存下去，成为职业玩家。而从短期视角看我们的二级市场，和这个后者是极其相似的。
所以我认为在二级市场投资中，服务费就是不得不考虑的一个重要因素。策略的胜率越高，对于服务费就越不敏感，但对于大多数人来说，可能胜率仅仅在50%附近，那么服务费就是及其敏感的，而这一点往往会被忽视。比如一个本金只有10万的投资者，每天买卖一次，那么他的平均成本大概在千分之一左右，假设他的胜率是51%，一年总做了200次全仓的买入、卖出交易，平均每次交易赚1%或亏1%的情况下，全年他大概会净赚4次，不考虑服务费赚个不到5%，然而考虑服务费后则亏15%。相信51%的胜率已经超过大部分选手了。但如果把胜率提升到55%，才可以做到基本保本，但我相信55%胜率的短线高手已经是风毛菱角了吧。更何况由于人性导致的行为偏差，不少人的胜率甚至是远远低于50%的，那么如果高额的服务费会最终令其破产。
那么我们在这个游戏中能做的就是两件事，要么提高胜率，要么降低服务费，从而让我们付的服务费相对于收益都在一个合理的范围内，那么即使只是平庸的胜率，也能获得正期望的收益。而提升胜率是非常困难的一件事，一半高频交易者在从事这项耗费智力和财力的活动，通过军备竞赛把胜率提升的足够高，从而覆盖掉服务费，试想加入胜率接近100%，那么每笔交易哪怕赚100要给98的服务费，也只值得的。但对于大多数普通人，我们能做的反而是降低服务费。还是上面的例子，如果把交易数量由全年200次降低到20次，每次平均止盈止损的空间自然也就会大一些，比如5%吧，那么51%的胜率也不会亏，55%的胜率一年也能基本获得8%的正收益，而你做的仅仅是降低了交易频率而已。
我们无论在哪个“赌场”博弈，都有服务费，而通常服务费都会在感觉上相对于本金很小，但由于其是100%胜率的负向加成，哪怕很小的成本也会对系统造成巨大的影响。所以，例如对于本金10万，正负才几千的赌局来说，200块的服务费实在是太高太高了，这个规模的服务费在本金100w，正负5w的赌局中才可以被认为是合理的，而这一点往往被绝大多数人给忽视了。
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投资爱好者
2023-4-7作为一个投资爱好者，我的目标很简单，就是通过不断学习提升对于投资这件事的认知，在能力范围内单纯靠投资本身这件事获取利益。我觉得职业投资者和业余爱好者的主要区别在于对单纯投资这件事的爱好程度，而跟赚钱本身可能并没有那么密切。我觉得职业决定了你的工作或你的收入是否主要来源于投资，而爱好则取决于对投资这件事的热爱。就好比你的工作是个基金经理，但并没有那么热爱投资，那么投资就仅仅是个赚钱的高薪工作而已，相信大多数在职的业余爱好者的本职工作也是类似这个状态吧。但如果你恰好是一个职业的投资爱好者，无疑是一件十分幸运的事。
类似的例子还有不少，比如律师这个行业，同样社会中我了解也充斥着大量的法律爱好者。我从小学高年级就开始坚持每天看《今日说法》这个法律科普节目，虽然没有经过任何科班的专业学习，但日常能用上的法律常识还是了熟于心的，我虽然没有专业能力去提供法律服务，但我自认为我对其知识的热爱程度是超过一些身边以法律为职业的朋友（包括我媳妇）。但律师作为基于法律专业知识提供法律服务的群体，也不是所有从业者都特别热爱法律事业吧，对于这部分人，那只是他们赚钱的工具而已，学习专业知识是为了赚更多的钱，而不是钻研这方面知识的同时如果能赚到一些钱就更好。这两者大概就属于目标函数完全不同，你的X是他的Y吧。
当然业余投资爱好者可能是有的是喜欢钻研投资这件事，有的是喜欢投资交易中那种感觉。而以投资为职业的工作者有的是为了获取长期回报，有的是为了成为近期榜单的头牌进而迅速扩大规模，有的是为了成名赚取粉丝流量收益，这些有着不同目标函数的业余爱好者和职业工作者共同构成了这个多样化的二级市场，大家在市场里各取所需得到满足，也不用相互鄙视，市场的足够多样化也满足了让各类玩家都可以在自己的目标函数下利益最大化。
这里面唯一要注意的是，不要用自己的目标函数去套别人的目标，也不要拿别人的目标函数实现自己的目标，找到自己的目标函数，不断优化、进化就会无论在金钱上或是心理上有所收获。
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随想
2023-4-4过去的很长一段时间里，我都认为在证券市场中赚钱的过程大概都有研究、下注、承担痛苦、收获这几个环节。特别是早先不太成熟的时候，有时运气好抄底买到了一个不错的标的，一买完就涨了，很快获利卖出赚了点小钱。而回想那些赚钱相对较多案例，无不是买入后便继续下跌，或者在底部盘整很长很长的时间最后麻木了，才在不经意或是不知不觉中涨了数倍。我甚至觉得很多人委托基金经理代为投资，而基金经理最大的功效就是一个隔离痛苦的作用，赚了可以认为看的准，亏了基金经理背锅，自己的心态总会好那么一些。
其实反观二级市场以外的大多数实体投资，往往没有那么好的流动性能随时退出，即使真的看走眼了，也不一定能迅速止损。但这一类的投资往往给了我们更多等待的时间，而且从全部投资人整体看其实应该是好于二级市场的，不少投资大师说买股票就是投公司，股票当然只是公司的一个方面，但从股权投资的角度去理解买股票，我是认同的。所以买入、持有、承担痛苦、收获通常都是必经之路，这份承担痛苦不单包含着回撤带来损失的痛苦，也有起伏中患得患失的那份焦虑。投资修炼对于我来说，就是忍受力逐步增强的过程，从过去的不能忍耐一丝回撤，到现在看淡波动，我想就是一种成长。
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垃圾可转债
2023-4-3记得2020年底的时候，伴随着信用债的雷声滚滚和白马股的情绪高涨，以国证2000为代表的小盘股屡创新低，可转债在经历了2020年十月底的妖债行情后，热度也逐渐冷却，低点在不断刷新，从100以下的寥寥无几，到90以下的转债大量出现也就短短2个月时间，当时的可转债投资者应该是承担了不小的回撤，而自2021年初以后直到现在，可转债几乎就没有整体出现过5%以上的回撤，这大概就是可转债价值被发现的整个过程。
在2020年底，我曾经发过一个贴，参考信用债的情况后，我决定不再主动买入任何90以下的可转债，不过到目前为止可转债也没有跌破过60以下的价格，当然，过去散户能随便买信用债的时候，信用债也少有跌破70的。我想伴随着未来不可避免的违约事件的发生，可转债也会出现现在信用债类似的情况，所有我依然认为90以下的价格去重仓某一只转债的风险是巨大的。但是，当转债大面积跌破90，分散摊大饼的方式持有我认为风险仍然是不大的，我判断可转债违约的风险整体不会高于银行的坏账率，如果我买100支，2只最终归0是可以接受的，而如果不幸重仓这其中归0的某只转债，则是不能容忍的。
转债虽然隐含股票期权，但他毕竟还是个债，对待所有债券，我认为分散是非常非常必要的。多年前，转债以AAA评级主体为主的时候，流行越跌越买的方法，我认为确实在当时的环境下是可行的。但目前的转债，100以上的我倾向于执行多因子转债轮动的策略，而一旦跌到100甚至90以下，我倾向于将其视作垃圾债看待，而垃圾债的投资就简单了，30以下小额买入问题总是不大的。而以现在的环境相信转债很真的跌到那个位置，所以对于我来说，这类债券跌破90时就简单轮出换成100以上的其他转债就好～
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2023年3月总结
2023-3-313月依然是维持调整的格局，勉强获得了微弱的正收益，一季度也以超预期的收益收官。跟踪指数的权益部分本月都是小幅下跌，而债端则全数均取得了正收益。从一季度看，期指的融资成本基本也就再2%~4%左右，以债类收益率看还是相当合适的。
本月表现最出色的依然是垃圾债的仓位，上个月还说旭辉在40这个价位不会加仓了，没想到马上就打到了30以下，上个月和本月的回款又全数买了进去。好在月底融创的小额对付产生的利润覆盖了旭辉的跌幅，未来5月、6月、9月、11月估计还或多或少有些回款，值得期待。不过看样子旭辉也撑不了多久了，看5月份龙光回款时旭辉债有没有机会再下个台阶，这样旭辉再抄一次底就达到了我单主体20%的绝对上限了，不过感觉机会不大。
可转债本月表现也不错，目前可转债确实算是众多资产中走的相当稳的了，21年初把可转债仓位加满，逐步减仓到21年底仓位就只剩下了20%左右了，期待有一波大的回调再增加仓位，可是一晃1年半过去了，始终没有等到这样的机会，只能继续耐心等待吧，所以择时最大的风险估计就是长期踏空了吧。
调整了两个月了，希望二季度能有个好的表现吧~
3月月度收益为：0.37%
1月净值： 1.0956 （+9.56%）
2月净值： 1.1113 （+1.43%）
3月净值： 1.1154 （+0.37%）
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赔率
2023-3-30楼上不少朋友感兴趣赔率计算的依据，如果有历史上发生过足够多的相似事件或是高频下注的场景，可以根据历史经验获得一个相对准确估计的赔率，而精确的计算大概只存在于封闭的牌桌游戏上，量化投资的鼻祖是这方面的大师，比如爱德华索普上世纪六十年代的著作《Beat the Dealer》就有精彩的论述。但往往一旦赔率能够相对准确的计算，比如大量的期权策略，想要获取超额收益就变得困难了不少。而黑天鹅这类策略，由于历史上发生频率较低，很难准确预测，只能大概去凭经验估计，往往就会经常被错误定价而出现明显不对称的赔率，从而具有一定超额收益可能。
要大概预测赔率，我的方法是估计紧急风险解除后能够在第一阶段便能反弹到的位置，同时估计长期持有到稳定阶段能够反弹到的位置去综合计算赔率。如果幸运压中反转，一般我会分两批去止盈，以垃圾债为例，如果30以下买入，短期风险解除的话，一般能够反弹到60一线，如果长期稳定后兑付，就是100左右兑付，如果采用分批止盈的策略，一半在60卖出，一半持有到兑付，那么综合赔率大概在2.5~3倍之间。如果未来平均展期4年能够兑付大部分，收益仍然是非常可观，即使50%的概率兑付，收益依然也还是有一定竞争力的。
债券由于有面值为顶，相对来说好预测。而公司股权是资产的劣后级，能参考的指标大概是PB，但往往公司的资产存在水分，且如果杠杆过高，PB也是虚低的，我们就需要综合考虑资产质量和杠杆率的高低，以净资产给予一定折扣作为反弹的上限去计算赔率。拿我少数成功的案例为例，如MFA这只股票，当时margin-call跌到0.3~0.4美元时，印象中当时净资产还有8元以上，杠杆率在4倍左右。大概就是Reits资产跌25%就资不抵债了，不过他们相对于银行的好处是资产流动性可能整体上更好些，可以伴随着资产价格下跌持续卖出一部分应对，这就给了一定反转的机会而不会直接暴毙。一旦政府救市反转，资产价格回升危机便基本解除，公司便会以减去实际发生亏损后新的新净资产作为上限。（后来稳定后真的回到PB接近1左右）。而当时要预测新的净资产需要知道亏损的额度，这个有一定难度，我当时是拍脑袋参考了这家公司在遇到2008年金融危机时的底部4元左右作为这次反弹的上限，粗估了个10倍赔率，于是果断出手，最终运气不错中奖了，实际获得了5倍回报。
而这次的美国银行危机，由于银行的杠杆更高，整体的资产流动性相可能比Reits来说更差，而且储户类的负债端相对于融资来说更刚性，要求的流动性就更高，即使政府救市，小幅度资产跌幅造成的亏损也会让净资产迅速为负，这样最多就是博个短期反弹，当时判断可能也就2倍的赔率，性价比不高，所以我就放弃了。
总的来说，能够相对准确预测的赔率的赛道上往往也很拥挤，机会可能更多出现在赔率模糊的地方，黑天鹅出现的次数不多，一旦出现，市场上很多人都处于发懵的或是看热闹的状态，这时反而需要沉着冷静分析，粗略计算个赔率决定是否下注。当然由于下注机会实在有限，运气也是相当重要的~
归零2023-3-29硅谷银行后续，昨晚开盘后直接跌了99%+，相当于归零0。关门前一天如果我的黑天鹅策略介入抄底的话，大概会在35左右的价格买入，没买入的原因其实主要是赔率低了，当时我粗略估计赔率在2倍左右（后来FRC等几个仍然交易的银行大概支持了2-3倍左右赔率的判断），然后冒着损失全部下注本金的风险，仅仅赚取2倍赔率我认为是不够的，对于这类风险的机会博弈，我觉得10倍赔率会比较合适，5倍则...转
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- 像爱惜自己生命一样保护本金
归零2023-3-29这种赔率是的倍数是如何估算的？有估算依据吗？
硅谷银行后续，昨晚开盘后直接跌了99%+，相当于归零0。关门前一天如果我的黑天鹅策略介入抄底的话，大概会在35左右的价格买入，没买入的原因其实主要是赔率低了，当时我粗略估计赔率在2倍左右（后来FRC等几个仍然交易的银行大概支持了2-3倍左右赔率的判断），然后冒着损失全部下注本金的风险，仅仅赚取2倍赔率我认为是不够的，对于这类风险的机会博弈，我觉得10倍赔率会比较合适，5倍则...
归零2023-3-29硅谷银行后续，昨晚开盘后直接跌了99%+，相当于归零0。关门前一天如果我的黑天鹅策略介入抄底的话，大概会在35左右的价格买入，没买入的原因其实主要是赔率低了，当时我粗略估计赔率在2倍左右（后来FRC等几个仍然交易的银行大概支持了2-3倍左右赔率的判断），然后冒着损失全部下注本金的风险，仅仅赚取2倍赔率我认为是不够的，对于这类风险的机会博弈，我觉得10倍赔率会比较合适，5倍则...学习了，谢谢
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归零2023-3-29拜您为师！
硅谷银行后续，昨晚开盘后直接跌了99%+，相当于归零0。关门前一天如果我的黑天鹅策略介入抄底的话，大概会在35左右的价格买入，没买入的原因其实主要是赔率低了，当时我粗略估计赔率在2倍左右（后来FRC等几个仍然交易的银行大概支持了2-3倍左右赔率的判断），然后冒着损失全部下注本金的风险，仅仅赚取2倍赔率我认为是不够的，对于这类风险的机会博弈，我觉得10倍赔率会比较合适，5倍则...
“赔率决定是否下注，下注多少，多次下注后，平均下来能够获取一个可观的收益率就可以“
赞！！！
15年我看到同事搞券B大赚 我不知天高地厚进去了几十万资金 两年的税后年薪 搞券B 看券B连续4个跌停以为像股票会有反弹，结果只给了我2分钟卖出机会 随后封死跌停 几十万啊 1天就没了 数夜无眠 额头出现一大戳白发 想想自己不能就此死了让人看笑话 经过一年半的调整才缓过来 至此给自己定下纪律 此生不再碰带杠杆的产品 前年开始这辈子是不自己炒股票了 玩玩基金和转债 地产垃圾债 也不知道地产垃圾债风险是不是也很高
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归零
2023-3-29硅谷银行后续，昨晚开盘后直接跌了99%+，相当于归零0。关门前一天如果我的黑天鹅策略介入抄底的话，大概会在35左右的价格买入，没买入的原因其实主要是赔率低了，当时我粗略估计赔率在2倍左右（后来FRC等几个仍然交易的银行大概支持了2-3倍左右赔率的判断），然后冒着损失全部下注本金的风险，仅仅赚取2倍赔率我认为是不够的，对于这类风险的机会博弈，我觉得10倍赔率会比较合适，5倍则是勉强可以接受。也就是说，如果关门前那晚跌到10元以下的话，我很可能会以1%的仓位进行抄底，当然，如果发生的话，现在看也是基本归零了。
一个黑天鹅的机会，胜率相对比较难估计的情况下，就需要足够的赔率去作为安全边际，因为毕竟我们不会只做这一次，而是多次下注后，有的血本无归、有的获取暴利，平均下来能够获取一个可观的收益率就可以了。只要每次发生这样的时间都能快速锁定并预估潜在赔率，这个就需要有一些长期经验和认知的积累做支撑。
地产垃圾债们也是类似的情况，未来一定是有的血本无归标的，有的暴利兑付，对我来说似乎很难通过基本面去判断谁能最终兑付，谁将最终归零，但总的来说我认为未来是能获得一个平均可观的收益。然而相对于股票，债券的优势是赔率的计算更加容易，价格越低则赔率越高，也就具备了更高的安全边际。试想以下，假如赔率达到10，那么胜率仅仅需要10%就能做到保本，而从过往的数据看，虽然胜率很难预测，但至少是远远大于10%的。
赔率合适，胜率毛估一个相对保守的范围，剩下的就交给赌徒的资金管理，也就是投资者的仓位管理就好了。
风险共担2023-3-28点赞！ 谢谢老师的分享！ 您能把一些经济现象总结出来而且上升为理论高度很了不起！ 佩服！
我觉得解决现实中代理人问题的一个方法是塔勒布谈到的风险共担。比如我们在一个小餐馆吃饭，如果上来的菜连厨师自己都是不吃的，那么说明这道菜要么有毒，要么全是科技与狠活。
投资这个行业里，我总觉得投顾是个尴尬的职业。由于其服务的对象很难与自身形成风险共担的关系，就容易造成风险都是客户承担了，而投顾则是旱涝保收。跟厨师一样，检验一个投顾给你推荐的投资品最好的方法就是打听他自己投...
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风险共担
2023-3-28我觉得解决现实中代理人问题的一个方法是塔勒布谈到的风险共担。比如我们在一个小餐馆吃饭，如果上来的菜连厨师自己都是不吃的，那么说明这道菜要么有毒，要么全是科技与狠活。
投资这个行业里，我总觉得投顾是个尴尬的职业。由于其服务的对象很难与自身形成风险共担的关系，就容易造成风险都是客户承担了，而投顾则是旱涝保收。跟厨师一样，检验一个投顾给你推荐的投资品最好的方法就是打听他自己投了没有，如果自己都没有去投，那么给别人推荐总是不那么可靠的。但由于投顾面对的是千人千面，服务同自己的财务状况相同的客户的概率是很低的，所以这个职业就显得有那么点尴尬。
但基金经理我认为是没有这个问题的，我们在投一只基金时，如果这个基金经理也把绝大部分的可投资资产投入到自己管理的基金产品上，那么至少在道德层面是不会出大问题的，如果仅仅是能力问题导致结果一般，我认为是可以接受的，大不了赎回就好了，但道德层面的问题相信大家都是无法容忍的。一个基金经理就好比一个巨大游艇的船长，很难想象如果这位船长不在船上却能遥控这艘大船是多么危险的。
所以，一个CEO最好也是一家公司有一定分量的股东，一个建筑师的设计失误造成房屋倒塌致人伤亡，那么建筑师也应受到同样的惩罚。《论语》中有“己所不欲，勿施于人”，自己都不愿意购买和使用的产品，无论出于何种原因，都不应该推荐给别人。这大概就是塔勒布在《非对称风险》一书中提出的风险共担概念，我是深深的认同的，也在自己的生活中时时注意这一点。
收益与回撤2023-3-27收益与回撤是投资中不得不面对的问题，我们理想中都是希望取得尽可能高的收益率，但回撤越小越好。显然这两者是相互制约存在的，在其他条件相似的最优情况下，如果回撤越小，那么收益率往往也越小。收益为导向的投资者一般把回撤作为约束条件，然后尽可能的提高收益；但同时也存在回撤为导向的投资者，他们把收益率作为约束条件，满足一定的收益率就可以了，然后尽可能的降低回撤。过去很长一段时间...说的非常好
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收益与回撤
2023-3-27收益与回撤是投资中不得不面对的问题，我们理想中都是希望取得尽可能高的收益率，但回撤越小越好。显然这两者是相互制约存在的，在其他条件相似的最优情况下，如果回撤越小，那么收益率往往也越小。收益为导向的投资者一般把回撤作为约束条件，然后尽可能的提高收益；但同时也存在回撤为导向的投资者，他们把收益率作为约束条件，满足一定的收益率就可以了，然后尽可能的降低回撤。
过去很长一段时间，我都是一个以回撤为导向的投资者，对回撤的容忍度极低，只要获取一定的收益率（比如10%），那么回撤越小越好，最好接近于0。这就大大制约了我在高波动的权益市场的风险暴露，长期的权益仓位都在20%以下，如果当年不是为了打新配门票或事持有分级基金母基套利，可能我会一直把股票仓位维持在0。而幸运的是，过去的A股证券市场给了我们这样的“低风险”投资者太多的红利，让我们可以在极低回撤的同时做到甚至高于15%的年化收益，这在如今几乎是不可想象的。
但是，随着市场的逐渐成熟，这类风险收益不对称的机会以肉眼所见的速度迅速消失，如果不与时俱进，仍然走过去成功的老路，可能路径就会越来越窄，于是我在2018年左右对整体策略做了一次巨大的升级，也就是从回撤为导向完全转变成收益为导向。只要预先了解自己的最大亏损（回撤）承受能力，以此为约束尽可能高的仓位配置权益类资产，从而在承受权益大幅波动的同时，享受到权益市场的平均长期收益，同时继续捕捉之前的“低风险”投资机会，以期望仍然获取一个具备足够竞争力的收益率。
当然，这个市场上也仍然存在大量的资金，也可能是代理人问题，仍然采用回撤为导向的投资策略，他们能够容忍不算太高的收益率，但是对回撤是极度敏感的。我想对于短期资金来说，这个无可厚非，毕竟流动性对于他们来说是比投资收益更重要的，但对于长期资金，如果选择回撤为导向，那么就可能存在流动性错配的问题。毕竟长期资金是需要保值增值的，也就是维持数年后的购买力水平，但如果过于在意短期波动，从而让收益率大打折扣，就有点得不偿失了。这个流动性错配风险无异于银行的短借长投的久期错配风险，而流动性错配的风险往往是投资中确是更隐蔽的存在。
目标函数2023-3-24我们用机器学习的方法训练模型时，往往有一个目标函数，通常都是去度量预测结果和真实结果的误差，利用训练集不断迭代优化参数，以期望目标函数的值越小越好。我们生活和工作中大家又何尝不是如此，以目标函数不断调整自己的行为参数，以期望获取对于自己的最优结果，试图利益最大化。投资行业中，各种不同的参与者，他们的目标函数是不同的，如果几个目标函数相冲突的个体在一起合作，那么大概率至少...写的太好了，很有收获，之前一直看有说法说买基金不好，但原理又不是很清楚，今天看完感觉基本了解了。感谢。从这个角度出发去分析，就可以更客观的看待基金，研报各种了。
目标函数2023-3-24写得真好 学习了 谢谢分享
我们用机器学习的方法训练模型时，往往有一个目标函数，通常都是去度量预测结果和真实结果的误差，利用训练集不断迭代优化参数，以期望目标函数的值越小越好。我们生活和工作中大家又何尝不是如此，以目标函数不断调整自己的行为参数，以期望获取对于自己的最优结果，试图利益最大化。投资行业中，各种不同的参与者，他们的目标函数是不同的，如果几个目标函数相冲突的个体在一起合作，那么大概率至少...
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目标函数
2023-3-24我们用机器学习的方法训练模型时，往往有一个目标函数，通常都是去度量预测结果和真实结果的误差，利用训练集不断迭代优化参数，以期望目标函数的值越小越好。我们生活和工作中大家又何尝不是如此，以目标函数不断调整自己的行为参数，以期望获取对于自己的最优结果，试图利益最大化。投资行业中，各种不同的参与者，他们的目标函数是不同的，如果几个目标函数相冲突的个体在一起合作，那么大概率至少会有一方利益是受损的。
比如个人投资者，无论最终结果如何，其目标一般都是投出的资产在风险一定的情况下获取尽可能高的收益。其实不光个人，往往这个目标函数符合几乎所有自有资金的利益诉求，但广义上讲，只要我们做投资，就不可能全部亲力亲为，都或多或少的存在代理人的问题。如果仅仅讨论投资管理中的代理人，那么代理人的目标函数就是我们不得不考虑的问题。
如果我们委托一个代理人代为管理资金，但他的目标函数并不一定和我们自己的目标函数一致，甚至相去甚远，我们就可能遭遇损失。比如我们都知道，通常规模对于收益率的影响是负面的，但如果代理人的目标函数是规模尽可能的大，那么他们的行为参数就会配置成朝规模最大的目标寻求最优解，而不是在一定的风险下收益最高。
又或者其中往往还有第三方服务人员，他们的目标函数是交易佣金越高越好，那么他们便会和交易频繁的代理人利益趋同，从而把资金引导去投入到对自身更有利的代理人而不是对客户最有利。规模为导向和佣金为导向的目标函数形成了趋同，产生了协同效应，最终使得代理人和服务方均利益最大化而唯独委托人的利益受到了损失直至信任崩塌，合作崩毁，这点是很遗憾的。
毕竟，没法共赢的合作模式是不长久的，靠各自短期利益找到的最优点只是个局部最优点，而要找到全局最优点就一定需要把参与各方的利益诉求都考虑进来，给予不同权重去同时训练各方的行为参数，从而得到全局最优解，让各方利益均得到一定程度的满足，游戏才可以持续地玩下去。
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C/S+？
2023-3-23这几天碎布向上小幅上涨，少了些暴涨暴跌的刺激感，也没什么太多可交易的机会，就好像坐在一台舒适驾驶模式的车上。对于追求运动体验的驾驶者肯定显得有些无聊，宁可多费点友也还是速度与激情更好些；但对于追求平稳舒适的乘客来说，这种舒适模式可能才有最好的乘坐体验，同时也是十分经济的。
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这段时间北京空气污染严重，就好像回到了好几年前，空气中都是土的味道，家里的净化器也已经好长时间没有使用过了，现在也重新启动了，出门也把N95口罩给带着了。行情除了个别转债有点脉冲式上涨，整体也还是小幅波动，基本提不上啥兴致，标准的磨耐心的时间，慢慢熬吧！
只是有趣的是垃圾债市场似乎嗅到月底有笔小资金回款，深怕大家见好就收离场不玩了，旭辉居然时隔几个月又跌回到30一线，远洋也有松动的迹象，就好像为融创回来的钱准备好的一样，去年富力小额兑付时，市场就砸出个低点配合买入。近几个月如三月底、五月初、六月底都不断有或多或少兑付的现金流进来，既然不让走，那就干脆点都统统砸回30以下，让大家场内从容配置也算是不错了。
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真空期
2023-3-21最近一段时间以来，感觉低估资产进入了一个真空期，貌似拿着放大镜在市场里也找不出价格特别合适的资产类别，更奇怪的就是居然指数还处在低位。哪怕是2021年初白马和沪深300冲顶的时刻，也有可转债这种极度低估的资产，而去年泥沙聚下时，也涌现出大批地产垃圾债这类便宜资产，难道现在只有指数是低估的吗？
当然，没有特别好的机会时，就高仓位持有指数的同时，手握大把现金耐心等待就好，这样一个是万一来一波牛市也完全能够跟上，同时现金也不用担心通货膨胀，无风险收益拿着慢慢等待足够好的机会再出手就好。
套利2023-3-20之前写完了买入、持有和平衡，还剩最后的一个环节，那就是套利，今天就来写一写。套利应该是这四个环节里最简单的一个，真正有意义的套利策略其实也并没有太多，大多时候我就是实时监控持仓中所有可用于套利的标的的一切替代物，一旦发现可交易的套利交易，便像摘果实一样将其收入囊中就好。我理解的套利需要满足2个条件，一是买入和卖出交易几乎同时发生（越短越好），二是买入和卖出的两个标的价格是收...写的到位，金币奉上
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套利
2023-3-20之前写完了买入、持有和平衡，还剩最后的一个环节，那就是套利，今天就来写一写。套利应该是这四个环节里最简单的一个，真正有意义的套利策略其实也并没有太多，大多时候我就是实时监控持仓中所有可用于套利的标的的一切替代物，一旦发现可交易的套利交易，便像摘果实一样将其收入囊中就好。
我理解的套利需要满足2个条件，一是买入和卖出交易几乎同时发生（越短越好），二是买入和卖出的两个标的价格是收敛的。比如要约那种套利，一般不满足第一个条件，因为买入的逻辑是要约方承诺未来某个时间会以一个价格买入，但不是强制的，这种套利的成功需要预测未来要约实现的概率，由于买入和卖出操作有很大的时间差，导致了较大的不确定性，一旦要约失败，之前买入的逻辑就崩塌了，价格可能大幅回落造成永久性损失。
而不满足第二个条件的套利也不少，比如无法实物交割的跨期套利，以国债期货为例，2017年春节前后当期和下期合约的贴水高达2.5%+，要知道，国债期货的保证金也就3%，而普通投资者可能根本没有交割国债现券的能力，所以这个贴水就是空中楼阁看得见吃不着。同样的套利还广泛分布在商品期货甚至上下游的不同品种之间，往往一个投资者也很难具备所有品种的交割能力，对于我们来说，这类套利还是少碰为妙。
那么历史上基本满足条件的套利交易机会也不少，比如华宝油气LOF申赎，持有分级母基金申赎，持有正股（或融券空正股）可转债搬砖，股指期货期现套利等等，当然里面有的需要持有，有的则是市场中性的，大多数是可以让我们在持有原标的的同时获取一定的超额收益。例如，历史上可交易标的最丰富的时候，对于上证50这个指数，就有IH、上海分级基金（可场内直接拆合）、深圳分级基金、50ETF（510050），50ETF期权以及成分股这数个标的都是对标上证50指数这一个资产，我们可以实时监控所有标的，不停的卖出当前标的的同时买入最便宜的那一个，便可完成套利。
多数情况下，对于我来说套利是持有的补充，它提供了额外另一份的现金流，让我可以在熊市中免费获得更多份额，牛市中不减仓的情况下也可以获得足够的现金流入。虽然相比持有，套利可能并没有那么重要，但它给无聊的行情增加了一定的娱乐性，同时也能不断产生有益的正反馈，使我们在多数时间无聊，少数时间刺激的市场中也能保持良好平和的心态。我觉得这些对于投资来说的意义也是重大的。
2023-3-17跌得好恐怖。。。
随着上周毫无反抗的下跌后，这周市场又进入一种进一退一的无聊节奏，涨也上不去，跌也下不来，交易机会也少了不少，进入了一种很慵懒的状态，毕竟去年11月和今年1月这种气势的打涨不可能常有，做到进三步退两步就不错了，大部分时间可能都是垃圾时间。正好最近事情也比较多，对市场关注本来也不太多，如果这种行情再持续久一点也挺好，忙完这段终于可以再多读读书了。
旭辉倒车接人 是馅饼还是陷阱？
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随着上周毫无反抗的下跌后，这周市场又进入一种进一退一的无聊节奏，涨也上不去，跌也下不来，交易机会也少了不少，进入了一种很慵懒的状态，毕竟去年11月和今年1月这种气势的打涨不可能常有，做到进三步退两步就不错了，大部分时间可能都是垃圾时间。正好最近事情也比较多，对市场关注本来也不太多，如果这种行情再持续久一点也挺好，忙完这段终于可以再多读读书了。
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1.3元卖了IAT put 0317 30，2.2元卖了I'M Put 0331 170。当前仓位不太高，靠卖指数的PUT赚点小钱。真跌下去了也有钱接货，然后找机会卖CALL。你这是备兑啊～
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保险2023-3-16我们生活中和投资中都经常会面对买保险的问题，经常也会对买不买保险十分纠结。大多数情况下，出险都算是小概率事件，和彩票一样，都是以小博大，只不过保险是去转移掉大额损失的风险。我认为买保险，主要有2个场景下具备一定作用，一方面当然是取决于个体出险的频率（出险次数和人生长度的比值）以及出险的损失个人难以承受，这方面保险具有积极的正面作用；另一方面就是不希望资产波动太大的情况时，保...1.3元卖了IAT put 0317 30，2.2元卖了I'M Put 0331 170。
当前仓位不太高，靠卖指数的PUT赚点小钱。真跌下去了也有钱接货，然后找机会卖CALL。
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保险
2023-3-16我们生活中和投资中都经常会面对买保险的问题，经常也会对买不买保险十分纠结。大多数情况下，出险都算是小概率事件，和彩票一样，都是以小博大，只不过保险是去转移掉大额损失的风险。我认为买保险，主要有2个场景下具备一定作用，一方面当然是取决于个体出险的频率（出险次数和人生长度的比值）以及出险的损失个人难以承受，这方面保险具有积极的正面作用；另一方面就是不希望资产波动太大的情况时，保险提供了平抑波动，平滑心态的作用。
首先保险的第一个作用是极其重要的，在小概率发生但个人难以承受其损失的场景下，保险公司其实是平滑了个体的损失，而从群体中赚取了一定利润。从这个角度看，我们不能以期望值来简单评判个体是否需要去买，比如个人的大额重疾险、意外事故险，车险中大额的三者险，或是企业购买的一些核心生产运营设备的财产保险，这些给了购买者一个自身财力范围外的保障，虽然整个生命周期对于大多数主体都是绝对净付出的，但对于无力靠自身承担小概率后果的不幸者来说至少能弥补不小的财产损失，相信这也是财产保险本身最大的价值所在。
而同时，保险也兼具对同一个个体降低波动，平滑资产净值的作用。比如我们投资是用期权做保险策略，打德州扑克时买保险，车损险（车价相对家庭资产并不高），甚至小到手机的碎屏险、延保险等等，这些我们在生命周期中都会不停的买，出险的频率其实也不低，但最终对绝大多数人仍然是净付出了。这些场景下保险对于那些在意波动的人有很强的安慰作用，这也是保险的一个不小的意义。我在投资中也会采用期权保险策略，我也深刻知道这个策略长期做大概率是负期望的，但我仍然愿意为维持一个平稳的好心态去消费买单。
其实彩票也是类似的，区别只是把转移风险变成了博取小概率的暴利。所以彩票更多的其实是花费小额的成本，换取一个获大奖的希望，但前提一定是拿出无关痛痒的极小额资金。一旦变成大额多倍复投，变成了高频负期望下注的话就脱离了彩票的初衷，变成送钱了。比如前两天的美国中小银行集体暴跌后反弹为例，有人提出可以通过买期权获取成百上千倍的暴利。这个事后看貌似可以，但其实前提是事件没发生波动率还没上来前就需要布局深度价外期权，否则期权成本马上就上来了赔率是大打折扣的。而且这么干100次也不一定会发生一次，而100次的损失足以让你早早就放弃这个策略了。彩票我过去买过一些，赔率最多也就是2020年前疫情初发时花1000成本压中过一次40倍赔率的，所以这种也不可能大额去娱乐，因为长期这样干的可能已经早被市场淘汰了。
所以，这类通过大数定律赚钱的商业模式，我们只需要判断自身到底是其中的一个或少数几个样本，那无关期望值，只要损失是难以承受的，都很值得参与。而假若自身的样本已经不小，或者损失其实相对于总资产影响并没有那么大，那么是否参与就看自身对于波动的忍受能力了。而若自身的样本已经非常大，大到接近满足大数定律的程度，这类活动就最好不要参与了。
2023-3-15近期又遭受了流感袭击，感觉跟新冠地整个过程极其类似。今天就简单更新下净值好了~楼主，净值1.0977，目前盈利应该就是9.77%对吗？但是后面的当前回撤又是怎么理解？
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近期又遭受了流感袭击，感觉跟新冠地整个过程极其类似。今天就简单更新下净值好了~
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除了胜率和赔率，从工具角度。带期权的标的直接双买应该能以小博大吧。黑天鹅事件的本质就是做多波动率。取决于期权成本，成本低当然有利可图，但如果双买的成本是100%以上，可能赌对了也亏钱。高波动率对应高成本的期权，可能并没有额外优势。
对于黑天鹅我的方法是直接抄底正股，要么归零，要么翻倍后卖出一半同时平值双卖。对于高波动率情况下我更愿意做正股+双卖的“双份备兑”模式
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连锁反应2023-3-14除了胜率和赔率，从工具角度。带期权的标的直接双买应该能以小博大吧。
上周硅谷银行的突然暴毙引发了连锁反应，我也进行了持续关注。昨晚美股盘前多家中小银行跌幅巨大，开盘后更是倾盆直下，触发多次熔断。这当然一方面源于大家的联想，如果厨房里看见一只蟑螂，那么就绝不可能只有这一只蟑螂，另一方面确实可能挤兑的现象仍然在蔓延，果然美联储继续跟进了救市措施，允许企业用美国国债、MBS抵押按面值换回贷款。消息出来发酵了一段时间后，一众银行股终于止跌后逆转...
黑天鹅事件的本质就是做多波动率。
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连锁反应
2023-3-14上周硅谷银行的突然暴毙引发了连锁反应，我也进行了持续关注。昨晚美股盘前多家中小银行跌幅巨大，开盘后更是倾盆直下，触发多次熔断。这当然一方面源于大家的联想，如果厨房里看见一只蟑螂，那么就绝不可能只有这一只蟑螂，另一方面确实可能挤兑的现象仍然在蔓延，果然美联储继续跟进了救市措施，允许企业用美国国债、MBS抵押按面值换回贷款。消息出来发酵了一段时间后，一众银行股终于止跌后逆转向上，按最低点算不少获得了少则1倍，多则数倍的反弹。当然，我还是当了回观众而已，并没有参与，虽然当时确实看着FRC（第一共和银行）跌到19以下，若买入当天便可收获1倍利润。
但反思这次机会，我想要把握住对于我来说也是挺困难的。首先挤兑对于高杠杆的银行应该是无解的，而杠杆不那么高而且资产端以美国国债或是MBS这类占比较高可能存在反转的机会，或者说他们是这次危机中被误伤的部分，就好比去年国内地产垃圾债最为恐慌时被砸到20多的碧桂园、远洋、金地，30多的龙湖，这类“优等生”大概率能度过危机，从而获益丰厚。但同时由于时间窗口和投研力量的原因，对快速决策提出了极高的要求，比如昨晚我如果要抄底，根本就很难知道哪些是被误伤的，而哪些很难重生，如果要下注，我仍然可能选择分散摊大饼，但这样仅仅2倍赔率是否能对抗胜率就需要打个问号？所以，要么有前期投研的积累，能够在胜率上领先，或者是价格再暴跌至赔率上升到足够高以抵消投研的劣势，我可能才会选择去下注。
同样以国内地产债类比，我同样不具备深度投研的能力，没法相对其他玩家有对主体更为深入的洞察，也就决定了我只可能低仓位分散地去做这件事。而当这些地产债跌到50左右时，赔率只有2倍，并不具备太高的吸引力，而一旦价格来到了30以下或者20以下，赔率会变成3~5倍的话，哪怕胜率只有50%，也都是暴利，胜率25%才会亏本，这还是在不需要深度投研的情况下就可做出的决策。所以，地产债我就采取了果断摊大饼的策略，同时由于资金规模有限，后来恰巧遇上了4、5只可能小额兑付的情况，进一步大大提升了收益率。
我想银行和地产都属于行业内部同质化严重的公司，大家基本都按照相似的商业模式展业，也就容易受到连锁反应的牵连。而这正好给了我们一些黑天鹅策略的投资机会，如果具备足够的投研能力，能有效识别被错杀的公司大胆买入，或是哪怕不具备投研能力，但能根据常识在胜率和赔率占优的情况下分散下注，可能都是能够获得超额收益的有效途径。
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硅谷银行2023-3-13周五晚上盘前，打开软件，发现硅谷银行跌到34左右时，我在思考一个问题，要不要买个不到1w美金的娱乐一下，归零当然也坦然接受，毕竟要是有翻个几倍的机会也很爽。于是我的脑中迅速闪过了前几年我参与过的暴雷美股案例，然而就在这个过程中，其价格有小幅上涨，然后突然就停牌无法交易。后来周末仔细想想，应该不算错过了一个机会。我买的前两只暴雷股都是石油股。第一支是绿洲石油OAS，话说这...机会来临时能迅速锁定投资标的也是长期投资经验积累的结果。
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咱们买的地产垃圾债，利息是刚性的，地产公司卖出房子款项被政府强监管无法即时用来还债，时间越久 暴雷风险越大 和硅谷银行很类似吧？有点，保交房类似于保储户，但与此同时对普通债权人就不利了，谁叫咱是投资者。。。
硅谷银行2023-3-13咱们买的地产垃圾债，利息是刚性的，地产公司卖出房子款项被政府强监管无法即时用来还债，时间越久 暴雷风险越大 和硅谷银行很类似吧？
周五晚上盘前，打开软件，发现硅谷银行跌到34左右时，我在思考一个问题，要不要买个不到1w美金的娱乐一下，归零当然也坦然接受，毕竟要是有翻个几倍的机会也很爽。于是我的脑中迅速闪过了前几年我参与过的暴雷美股案例，然而就在这个过程中，其价格有小幅上涨，然后突然就停牌无法交易。后来周末仔细想想，应该不算错过了一个机会。
我买的前两只暴雷股都是石油股。第一支是绿洲石油OAS，话说...
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硅谷银行
2023-3-13周五晚上盘前，打开软件，发现硅谷银行跌到34左右时，我在思考一个问题，要不要买个不到1w美金的娱乐一下，归零当然也坦然接受，毕竟要是有翻个几倍的机会也很爽。于是我的脑中迅速闪过了前几年我参与过的暴雷美股案例，然而就在这个过程中，其价格有小幅上涨，然后突然就停牌无法交易。后来周末仔细想想，应该不算错过了一个机会。
我买的前两只暴雷股都是石油股。第一支是绿洲石油OAS，话说这股做过2次，1胜1败的战绩。第一次记得大概在2016年左右，当时也是石油价格大幅下跌，导致公司股价从最高点50多到了3元以下，我就是在3元以下买入的。然后川普当选期间我大概以10元左右的价格卖出了，后来石油价格有所反弹，印象中这个股票涨到了接近30。不过赚了3倍多也是很开心的。结果又过了几年，到了2020年初，石油价格再次回落叠加新冠疫情的爆发，这个股票跌到1元附近，我于是在1元左右大举建仓，跌到0.3元时又补了一些。然后就没有然后了，极度低的油价导致公司在财务上把不少净资产的估值直接变成负值，马上资不抵债宣告破产，但是同样的案例我还买了GPOR，也是个小的石油公司。破产后重组也是非常迅速的，重组后OAS给了老股东3%新公司的深度价外认购权，而GPOR则直接老股东清0了。新公司重组后随着石油价格的大幅回升均涨了数倍，但是基本上跟老股东是没有关系的了。
第三只便是我目前为止抄底这种暴雷股大获全胜的一次，便是2020年3月25日的凌晨，那会我会上个闹钟在美股收盘后看看有没啥机会，那会正好在看潜在暴雷Reits的机会，我打开软件，发现一直叫MFA的m-reits公司当天暴跌90%，而在那天以前的数个交易日，这只股票已经从8块多跌到了2元多，而仅仅是3个月前，这个公司每季度的分红都有0.2元。当时二话不说1w美刀在0.3左右的价格买入进去，后来白天看新闻，才知道是前一天凌晨公司发布了margin-call的警告，可以理解为由于抵押式Reit相当于带了几倍杠杆，而其持有的mbs证券可能由于价格大幅下跌让公司已经处于资不抵债的边缘。实际上如果继续下去，大概率就归0了。而幸运的是，可能为了避免危机的蔓延，美联储直接释放了大量流动性，大量资金进场购入低价债券让其价格大幅回升，而MFA公司也迅速拜托了margin-call危机实现反转，其在2天内股价涨到了2.91元，将近有十倍了。而我也是逐步卖出，叠加一些期权操作，最终大概赚了5倍左右。
本质上，包括硅谷银行，他们出现危机的核心原因我认为是两个，第1个是负债端的杠杆资金与资产端投资品久期的不匹配，这样会受到挤兑的毁灭性打击。第2个是资产端的估值强相关于一些很难预测的指标，比如对于石油公司的油价，以及对于硅谷银行来说的利率，而负债端则是刚性的。如果是第一个原因，作为权益持有者我觉得应该是无解的，这就包括了开放式基金去大仓位购买垃圾债，或者踩中一个停牌暴雷而遭遇巨额赎回。这种机会还是要少参与，而如果是第2个原因，我认为还是有博弈的价值了。同样是以损失所有本金为代价去博取高额回报，这类公司至少不会遇到挤兑的问题，而获取暴利的前提是购入点已经接近反转点了而不会爆仓，就好像当年0.25~0.3净值的分级B一样，蕴含巨大的杠杆，一旦成功，可能获取大额回报，且当时市场给予这类分级B巨幅的溢价，性价比则不高了。而如果我们能以0溢价水平买入类似的资产，风险收益比还是很划算的。OAS第一次的成功和MFA成功获利都大概属于这一类型。
而反观硅谷银行，股东还能剩下多少，大概就要考虑收购方有多仁慈了，理想的情况下可能还能剩少量渣渣，直接归0的概率当然也不小。经过仔细分析后，周五晚上没有冲动买入的选择应该还是正确的。
涨跌2023-3-10看您现金29.77% 合计148% 您有48%的融资操作。
市场上每天各种标的涨涨跌跌，此起彼伏。通常来说，对于一个标的，买入或做多的人希望涨，卖出或做空的人希望跌，因为可以获得收益。现实生活中，各种商品也存在价格的起伏，我们也会买入很多东西，实体生意也会卖出很多东西，大多数情况下用于消费的东西，我们即使买了，大都不希望它涨价。原因是我们未来可能还需要持续买入，而对于卖方，除非是降价能够带来薄利多销，大多也是不希望价格跌的，这和投资...
我理解现金是看涨期权，留和融资额大体相等的现金额，在上涨中最大化的利用资金 下跌中又提供了安全垫和补仓机会。 有个疑问，下跌时要用现金还融资降杠杆又要补仓，这个操作需要很高水平的平衡，极端行情是否会出现所谓的爆仓。 为了防止这种情况，咱们需要高度分散，用均值来尽量抹平极端的偏离。想想好难，心态不好或贪心的玩家就可能翻船，是吧？ 我是韭菜，言语有不敬的地方请谅解。
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涨跌
2023-3-10市场上每天各种标的涨涨跌跌，此起彼伏。通常来说，对于一个标的，买入或做多的人希望涨，卖出或做空的人希望跌，因为可以获得收益。现实生活中，各种商品也存在价格的起伏，我们也会买入很多东西，实体生意也会卖出很多东西，大多数情况下用于消费的东西，我们即使买了，大都不希望它涨价。原因是我们未来可能还需要持续买入，而对于卖方，除非是降价能够带来薄利多销，大多也是不希望价格跌的，这和投资就大不相同。
还有房子这类兼具投资和消费属性的资产，其中如果投资属性越重，比如靠融资持有大量房产的炒房客肯定是希望房价涨；而刚买了刚需房，未来仍有改善需求的人，则是消费属性更重，这种大多即使买入了，也是不希望房价涨的。
之前提到过，我认为投资的目的是维持甚至提高购买力的水平，也就是未来消费品的等价物，一般是要在未来某个时刻去换来一些商品或服务，如果是这个目的，那我们
应该对这个投资品的短期的涨跌是中性的，也就是涨跌关系都不大。但如果这些资产未来产生的现金流存在再投资的问题，那么我甚至希望资产的价格维持不变，且现金流较大时，我甚至希望资产的价格在短期内是下跌的。
因此，对于买入持有一个资产，我对短期涨跌的态度是中性的，且希望短期波动越大，因为这会给我们更多潜在的套利机会，但长期依然希望资产价格是逐渐上涨的。而现金流持续购入的部分，我则希望短期是下跌的。因为涨的时候，我们也不会卖出，最多只能看到账面上的浮动的盈利而已，而只有大幅波动中套利产生的额外现金流，在短期相对低位尽可能买入更多的资产份额，才是我真正追求的所谓“盈利”。
今天市场整体大跌，多个策略均创出最大回撤，整体跌了1.6%，算是今年到目前为止的单日最大跌幅了，纪念一下！
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最近转债又有妖的迹象，估计是大盘走的弱了点，游资又开始高频活动了，今天又喜获永鼎脉冲一只。那么问题是要不要跟去年一样，小市值的债再无差别铺一波？
2023-3-8最近感觉有点太忙碌了，昨天忙了一天公司的杂事，今天一天内又同时办提新车和卖旧车，到了晚上才有时间坐到电脑前看看今天的走势。不过貌似也没有错过啥，还有一只佳力转债喜提了涨停，所以有时候短暂远离市场也并不是坏事~老师表格中转债部分写的双低策略，请教佳力怎么选进去的？
chineseumi
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最近感觉有点太忙碌了，昨天忙了一天公司的杂事，今天一天内又同时办提新车和卖旧车，到了晚上才有时间坐到电脑前看看今天的走势。不过貌似也没有错过啥，还有一只佳力转债喜提了涨停，所以有时候短暂远离市场也并不是坏事~
2023-3-7厉害了老师！ 我猜测您大仓位持有中石化 四大行 神华 长电等高分红的大盘股 学习了 谢谢！
今天忙了一整天杂事，居然还抽空交易了下，又加了点旭辉债，感觉最近加的有点猛，之前本来剩下的5000张旭辉债成本已经为负了，结果就是不让走，无奈最近1个多月又加了15000张进去，目前已经占到了10%，这个价位也不准备再加了，如果有机会30以下再考虑加一丢丢，反正也没有别的标的买了。
然后就是我第一重仓的门票股中国石化，大概站到我不到2%的总仓位吧，最近一段时间实在是表现很抢眼，特...
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今天忙了一整天杂事，居然还抽空交易了下，又加了点旭辉债，感觉最近加的有点猛，之前本来剩下的5000张旭辉债成本已经为负了，结果就是不让走，无奈最近1个多月又加了15000张进去，目前已经占到了10%，这个价位也不准备再加了，如果有机会30以下再考虑加一丢丢，反正也没有别的标的买了。
然后就是我第一重仓的门票股中国石化，大概站到我不到2%的总仓位吧，最近一段时间实在是表现很抢眼，特别今天一度涨了接近7%，果然就没有好事，大盘就崩了。为了调节心态，我今天高位卖出了一丢丢，不影响大局，但也不至于患得患失，这大概也是一种平衡吧！
从长期的视角看，相比于股票，债券，所有现金类，也就是获取无风险收益的资产都是超高风险资产。所以自有现金不可以长期持有，低息负债的现金倒是可以长期有。老师 现金可以看做看涨或看跌期权吧？
高风险高收益的大概就是黑天鹅事件发生后的机会
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从长期的视角看，相比于股票，债券，所有现金类，也就是获取无风险收益的资产都是超高风险资产。所以自有现金不可以长期持有，低息负债的现金倒是可以长期有。高风险高收益的大概就是黑天鹅事件发生后的机会感谢指点，金币奉上！
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请教大佬，高风险现金类资产具体是哪些？为什么会是这类资产进入高风险高收益的投资机会？请指点从长期的视角看，相比于股票，债券，所有现金类，也就是获取无风险收益的资产都是超高风险资产。所以自有现金不可以长期持有，低息负债的现金倒是可以长期有。
高风险高收益的大概就是黑天鹅事件发生后的机会
平衡2023-3-6这里讲的平衡有多个层面的理解，当然平衡大概就是一个中庸的状态，追求多个角度的适中，使得尽量从更多的角度看系统都能处于平衡的中心点，不去偏向于某一方。首先自然是股债之间的平衡。股和债作为能够产生现金流且长期看均具备抵抗通胀能力的优质资产，自然是我重点配置的核心标的。且股债的相关性较低，大多数情况下能够此消彼长，产生1+1>2的效果。大牛市中股性仓位能够获取巨大收益，虽不及全仓甚...请教大佬，高风险现金类资产具体是哪些？为什么会是这类资产进入高风险高收益的投资机会？请指点
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平衡2023-3-6谢谢老师 跟您学到了很多 谢谢您的分享！
这里讲的平衡有多个层面的理解，当然平衡大概就是一个中庸的状态，追求多个角度的适中，使得尽量从更多的角度看系统都能处于平衡的中心点，不去偏向于某一方。
首先自然是股债之间的平衡。股和债作为能够产生现金流且长期看均具备抵抗通胀能力的优质资产，自然是我重点配置的核心标的。且股债的相关性较低，大多数情况下能够此消彼长，产生1+1>2的效果。大牛市中股性仓位能够获取巨大收益，虽不及全仓...
我目前垃圾债占资产的45% 信托占资产40% 股票型基金占15% 期待垃圾债陆续回流 能把垃圾债资产降低到25% 把资金转投到且慢上的投顾组合 经过几年的平衡 做到垃圾债20% 信托35% 股票型基金30% 债券型基金15%
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平衡
2023-3-6这里讲的平衡有多个层面的理解，当然平衡大概就是一个中庸的状态，追求多个角度的适中，使得尽量从更多的角度看系统都能处于平衡的中心点，不去偏向于某一方。
首先自然是股债之间的平衡。股和债作为能够产生现金流且长期看均具备抵抗通胀能力的优质资产，自然是我重点配置的核心标的。且股债的相关性较低，大多数情况下能够此消彼长，产生1+1>2的效果。大牛市中股性仓位能够获取巨大收益，虽不及全仓甚至杠杆做多权益，但同时也不必常想着逃顶这一高难度操作而患得患失，而熊市中的债性仓位也能源源不断的现金流也能够支持在低位的不断抄底。
从短期风险的角度看，我们需要平衡高风险资产和低风险资产。其中一定的低风险现金类资产能够让我们随时介入各类低风险机会，而用权益这种高风险资产去做进攻，在市场一片大好的时候也能有足够可观的收益，同时在大跌时也具备足够的后手抄底廉价的权益资产。
从长期风险的角度看，我们需要平衡高风险资产和低风险资产。其中一定的高风险现金类资产能够让我们在发生黑天鹅的时候有机会介入高风险高收益的投资机会。同时低风险的指数和债券能够源源不断的提供现金流让我们的时时调整资产长期处于平衡的状态。
从收益率的角度看，我们要在高收益和高风险中平衡。不能为了追求高收益把风险无限放大以至于失控坠毁，同时也不能因为一位追求短期低风险而尽做近似于无风险收益的长期高风险策略。而是在自己能够承受的损失范围内，尽可能的去承担有限的风险而博取相对可观的收益。
从心态的角度看，我们也要尽量维持心态的平衡，比如绝大多数时候不择时，但是少量时间择时去做备兑和保险以平滑净值；绝大多数时候不赌博，但也偶尔买买彩票增加娱乐性。这都是为了在市场中保持心平气和的心态，让核心的简单的买入持有策略能够长期稳定的运行。
总的来说，平衡的结果对应着短期看平庸的收益，但我相信长期结果必定不平庸。这就是我所坚守的中庸平衡之道～
长期不涨甚至下跌，但有现金流足够大幅覆盖跌幅也是可以的。然后标的是指同一类别标的一起评估，而不必太在意单一个体，就拿地产垃圾债举例，分散买的话，恒大归0富力还钱，蓝光归0龙光还钱的话结果也是可以的。。。所以不要太集中都问题不大。谢谢老师的解答！ 感谢 感恩！
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老师 您买入持有的前提是要买入长期能涨的标的 这个很重要 如果买了恒大蓝光泰禾之流 1分钟都不可留 不然持有时间越长亏得越多。希望老师有空谈谈怎么选择买入长持的标的。谢谢！长期不涨甚至下跌，但有现金流足够大幅覆盖跌幅也是可以的。然后标的是指同一类别标的一起评估，而不必太在意单一个体，就拿地产垃圾债举例，分散买的话，恒大归0富力还钱，蓝光归0龙光还钱的话结果也是可以的。。。所以不要太集中都问题不大。
当然我对车也不是太懂，主要就是代个步，主要家里人喜欢这个款。话说本来如果华晨欠我的四十多万还钱了（5万买的垃圾债），我可能会考虑加个20多w买个X5，这样算不算大家热议的4折买全新宝马的方法？不过最终计划落空了。。。原来4折买宝马是这样的
我是住的老小区没法安充电桩，所以完全不考虑电车，但电车的话是不是还是特斯拉好点啊？
持有2022-3-3老师 您买入持有的前提是要买入长期能涨的标的 这个很重要 如果买了恒大蓝光泰禾之流 1分钟都不可留 不然持有时间越长亏得越多。希望老师有空谈谈怎么选择买入长持的标的。谢谢！
昨天关于童年的电脑游戏引出了不少同龄人，很不错：）同时也挺感慨时代的变迁。记得90年我还没上小学，跟大人去给单位买电脑，当然个人是基本买不起的，依稀记得一台康柏的品牌台式机，大概售价是6万元左右，那会儿一个国企职工的工资可能才几百元一个月，如果静态的看这样一台电脑大概就是十年以上的工资才买的起。而如果6万元全仓杀入深发展或是万科，现在就应该是一个巨大的数字了吧。这就引出了我认...
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祝贺楼主下定GLC300，本人最近看了GLC300和纯电的eqe350纠结中，楼主能否给点建议，谢谢当然我对车也不是太懂，主要就是代个步，主要家里人喜欢这个款。话说本来如果华晨欠我的四十多万还钱了（5万买的垃圾债），我可能会考虑加个20多w买个X5，这样算不算大家热议的4折买全新宝马的方法？不过最终计划落空了。。。
我是住的老小区没法安充电桩，所以完全不考虑电车，但电车的话是不是还是特斯拉好点啊？
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谢谢楼主的解释，如果假设只有股和债两个大类资产，那么如果时间上定投股债平衡的资产，是否就满足了您说的时间和空间的分散呢？再次谢谢您的解答。当然是满足的，我觉得有点像股债两种资产的流动性挖矿。资产本身产生现金流和工作获得的现金流可以不断投到股债平衡的资产中
投资与消费2023-2-22祝贺楼主下定GLC300，本人最近看了GLC300和纯电的eqe350纠结中，楼主能否给点建议，谢谢
投资与消费都是战胜通胀的利器，但多数情况下，两者是鱼和熊掌不可兼得的关系。比如，我们年轻的时候，往往本金是不够的，除非是富二代或是公司上市期权套现，不然多数都需要依靠工资去慢慢积累本金。然而，不少消费主义者都是提前消费，甚至过度消费，这样是很难攒下本金，自然就与投资无缘了。而投资主义者则不少生活节俭朴素，极端者恨不得把每一分钱都省下来去滚雪球积累财富。我的观点仍然是中...
简单说就是在标的和时间这两个唯独分散买入。标的按大类资产分散后，大类资产内部也分散。时间分散就是按现金流入的时间买入进去。从长期看就是任何一个标的都是时间分散买入的，而任取一个截面也包含极度分散的标的。谢谢楼主的解释，如果假设只有股和债两个大类资产，那么如果时间上定投股债平衡的资产，是否就满足了您说的时间和空间的分散呢？再次谢谢您的解答。
投资与消费2023-2-22投资与消费都是战胜通胀的利器，但多数情况下，两者是鱼和熊掌不可兼得的关系。比如，我们年轻的时候，往往本金是不够的，除非是富二代或是公司上市期权套现，不然多数都需要依靠工资去慢慢积累本金。然而，不少消费主义者都是提前消费，甚至过度消费，这样是很难攒下本金，自然就与投资无缘了。而投资主义者则不少生活节俭朴素，极端者恨不得把每一分钱都省下来去滚雪球积累财富。我的观点仍然是中...尊贵的奔驰车主。
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请教楼主一个问题，“这种做法的好处是足够的分散，不光是空间上的分散，同时满足了时间上也是分散的。”空间上的分散我理解是不同标的在不同卖出价兑现收益，时间上的分散我理解是现金流投入是不定期的，不知道我对于时间和空间的分散理解对不对哈，还望批评指正，谢谢。简单说就是在标的和时间这两个唯独分散买入。标的按大类资产分散后，大类资产内部也分散。时间分散就是按现金流入的时间买入进去。从长期看就是任何一个标的都是时间分散买入的，而任取一个截面也包含极度分散的标的。
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持有
2022-3-3昨天关于童年的电脑游戏引出了不少同龄人，很不错：）同时也挺感慨时代的变迁。记得90年我还没上小学，跟大人去给单位买电脑，当然个人是基本买不起的，依稀记得一台康柏的品牌台式机，大概售价是6万元左右，那会儿一个国企职工的工资可能才几百元一个月，如果静态的看这样一台电脑大概就是十年以上的工资才买的起。而如果6万元全仓杀入深发展或是万科，现在就应该是一个巨大的数字了吧。这就引出了我认为投资中最重要的且没有之一的策略——持有。
楼上集友@棉花糖1357 提到“既要资质低学左右互搏，又要资质高学九阳神功，还要勤学苦练野球拳。。。太难了。。。炒股似乎比这还难啊。。。”如果说买入策略是野球拳的话，持有策略就可以算作左右互搏了。主要特点就是需要那么点愚笨，特别聪明的人估计是很难练成的。所以，我也认为不那么聪明，或者说至少在某个方面看起来不那么聪明，大智若愚的那种，反而可能是做好投资的一个重要条件。因为市场太强大了，我们每个个体在市场面前都很渺小，大家绞尽脑汁练习各种复杂的功夫，期望依靠择时或是选股战胜市场，最后却反而被市场打脸。这个市场中从来不乏学历特别高，甚至得了诺贝尔奖的，期望依靠盖世神功葵花宝典战胜市场，最后落得破产的下场。还有大学里科班出身，学了过多纸上谈兵的错误或是过时的知识，却奉为至宝，最终的成绩也不一定就比小学毕业生优秀，这都是值得思考的。
假如你的智商是120，那么恭喜你只需要去做智商100以下就会干的事情，大概率结局不错。而哪怕你智商160，却想挑战智商200才能完成的任务，肯定输的很惨。而持有策略就属于智商100以下都可能干好的事情，我自己收益的主要来源都是持有，同时依靠不断提升野球拳（买入策略）的等级，慢慢滚雪球积累财富。正所谓7分靠持有，2分靠买入，1分靠套利。
当我和周围朋友聊起我不选股、不择时的投资策略时，一般周围人都会投来异样的眼光，眼神里带着“那你还干啥？”的疑问。但我想，大多数时间什么也不干恰恰就是我投资策略的重要特点。认识自己对于市场的无知，同时极度懒散地应对市场变化，坚定看好国运，坚持长期持有策略，这就是我的投资态度。
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上涨踏空和过山车2023-2-15我经常会觉得卖出是个很困难技术，上涨踏空或是做过山车想必也是困扰不少朋友的问题，只要在这个市场中，就天天面临这样的场景。之前可转债妖风刮起的时候，稍微涨一涨，到了自己的心理价位就卖了，结果后面就一飞冲天了，只好拍肿大腿。而等到下一回，另一只转债脉冲起飞的时候，终于选择格局一把，结果却坐了过山车。同样的例子最近的垃圾债里面也有，去年11月第二支剑出来后，债券纷纷上...卖飞这个问题我也思考过。有个很简化的场景，可以帮大家心理按摩：
我们买股票或者转债什么，其实都类似于在预测一个东西要涨（无论是相对还是绝对）。那么可以假设我们知道一个杯子合理价值是1块钱（注意，这个1块钱可以是动态的），那么杯子价格会围绕1块钱震荡。我们会在低于1块钱买入。
那么问题来了，我们会在多低出手，才是最优买入点？越低买，越好。但是挂太低，可能会错过。所以阈值的设置只能从历史数据看个大概。卖出的时候也是同理。因此可能的办法就是动态仓位，但是这样资金利用率就不高。这个本质上就是统计套利的阈值优化问题。
所以你看，这么简单的场景都很难做到最优，更何况真实的股票世界。所以也就放过自己了：自己确实做不到。
而且从长期博弈的角度讲，偶尔卖飞其实是好事情，对整个生态是健康的。
买入2023-3-2请教楼主一个问题，“这种做法的好处是足够的分散，不光是空间上的分散，同时满足了时间上也是分散的。”空间上的分散我理解是不同标的在不同卖出价兑现收益，时间上的分散我理解是现金流投入是不定期的，不知道我对于时间和空间的分散理解对不对哈，还望批评指正，谢谢。
小时候还是DOS系统的时候玩过一个RPG游戏叫《金庸奇侠传》，里面把金庸小说的各路高手集中在一张地图里。主角小虾米初入江湖，只会一招攻击力最弱的“野球拳”，然后开始到处拜师学技，打怪练级，终成武林大侠。而这个游戏里的“野球拳”一直就是最弱的存在，人后这个游戏隐藏了一个秘籍，这个“野球拳”练到9级都会比较弱，但一旦达到第十级就会发生质的变化，基本可以秒杀敌人于无形。这可能就是把...
买入2023-3-2小时候还是DOS系统的时候玩过一个RPG游戏叫《金庸奇侠传》，里面把金庸小说的各路高手集中在一张地图里。主角小虾米初入江湖，只会一招攻击力最弱的“野球拳”，然后开始到处拜师学技，打怪练级，终成武林大侠。而这个游戏里的“野球拳”一直就是最弱的存在，人后这个游戏隐藏了一个秘籍，这个“野球拳”练到9级都会比较弱，但一旦达到第十级就会发生质的变化，基本可以秒杀敌人于无形。这可能就是把...那时候能做出那么好的游戏，可以想象河洛工作室投入了多少心血。
野球拳我熟，哈哈野球拳练到十级还不行，还得会左右互搏才能无敌。满格血是1000，野球拳伤害最多大几百，左右互搏是咔咔连打两下，多牛逼也必死。野球拳只能单打，不能攻击一片。而且资质稍微高点就学不会左右互搏。郭靖会，黄蓉就没戏。最牛逼的还是左右互搏加九阳神功。既要资质低学左右互搏，又要资质高学九阳神功，还要勤学苦练野球拳。。。太难了。。。炒股似乎比这还难啊。。。暴露年龄了，我也曾经苦练过野球拳。
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买入2023-3-2小时候还是DOS系统的时候玩过一个RPG游戏叫《金庸奇侠传》，里面把金庸小说的各路高手集中在一张地图里。主角小虾米初入江湖，只会一招攻击力最弱的“野球拳”，然后开始到处拜师学技，打怪练级，终成武林大侠。而这个游戏里的“野球拳”一直就是最弱的存在，人后这个游戏隐藏了一个秘籍，这个“野球拳”练到9级都会比较弱，但一旦达到第十级就会发生质的变化，基本可以秒杀敌人于无形。这可能就是把...野球拳我熟，哈哈
野球拳练到十级还不行，还得会左右互搏才能无敌。
满格血是1000，野球拳伤害最多大几
百，左右互搏是咔咔连打两下，多牛逼也必死。
野球拳只能单打，不能攻击一片。而且资质稍微高点就学不会左右互搏。郭靖会，黄蓉就没戏。
最牛逼的还是左右互搏加九阳神功。
既要资质低学左右互搏，又要资质高学九阳神功，还要勤学苦练野球拳。。。太难了。。。炒股似乎比这还难啊。。。
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买入
2023-3-2小时候还是DOS系统的时候玩过一个RPG游戏叫《金庸奇侠传》，里面把金庸小说的各路高手集中在一张地图里。主角小虾米初入江湖，只会一招攻击力最弱的“野球拳”，然后开始到处拜师学技，打怪练级，终成武林大侠。而这个游戏里的“野球拳”一直就是最弱的存在，人后这个游戏隐藏了一个秘籍，这个“野球拳”练到9级都会比较弱，但一旦达到第十级就会发生质的变化，基本可以秒杀敌人于无形。这可能就是把简单的招数练到极致的作用。
我现在做投资，无论什么标的，就四个简单的招数——买入、持有、平衡、套利。这里面没有卖出，多年前当我放弃掉预测价格涨跌主动卖出这项极难的技巧，世界就清净了。当然并不是真的完全不会卖，对于部分标的我的卖出操作都是被动完成的，包括债券比如兑付了，可转债在130~150分批卖出，或者是套利中当期指升水时卖了去买入ETF。这些卖出操作都是被动的，其实也是买入的一部分。当我买入一个标的时，其实结果就两种，要么达到该标的买入时的既定目标分批被动卖出了，或者就永远持有哪怕归0。
所以买入策略的核心其实就是不择时，任何时候只要有了新的现金流入，就需要从全市场搜索满足两个条件的标的组合即：1.不归0；2.有持续现金流。综合考虑这两个指标后，总存在性价比最高的那一类，然后就执行买入就好。这里面少量标的可能需要设定目标价位被动卖出，例如之前对于抄底垃圾股我的标准是涨幅100%，300%和700%各卖出1/3，如果达不到就等着归0。但目前我已经极力减少这一类的投入，更偏好于买入后连被动卖出都不需要的标的以进一步将策略简化。
这种做法的好处是足够的分散，不光是空间上的分散，同时满足了时间上也是分散的。空间上的分散可以降低非系统性风险的影响，而时间上的分散则可以一定程度降低系统性风险的影响。把重心从高抛低吸的买卖交易上转移到买入上，也至少能节约一半的精力和一半的手续费，同时不再会有患得患失的心态，这又何乐而不为呢？
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分散2023-3-1其实即使一开始就是集中投资，按照巴菲特喜欢的玩法来说，最终也是分散投资。
最近看到有集友讨论中提到巴菲特价值投资中体现的集中投资是结果，而不是原因，仔细想想，确实是挺有道理。比如一开始我们分散投资20只股票，每只5%的仓位，这里面如果具备一定的研究能力，同时运气还不错，可能会有一两只大牛股，最终涨了很多倍，成了重仓，大部份中规中矩，占比逐渐减小，而也会有少部分最终破产归0也是正常的。
如果是这种简单化的场景，最终那少数牛股会成为决定性的仓位。而之所...
要理解这一点，就需要我们把视角从关注资本在空间上的分布转为在时间维度上的分布，关注整个投资周期的现金流。
为什么这么说。
因为根据巴菲特自己说的理念和实际的操作，他都是喜欢那种前期投入一笔钱之后，后期就不再需要频繁投入资金就能维持当前利润甚至实现增长的公司，典型的例子就是喜诗糖果。
所以假如说我们当前找到一笔投资，可以确定在未来30年里面每年能够提供10%的净资产收益率并且把所有的利润都分给股东。那么前期投入100元，后面30年能够通过分红拿回300元，这时候前期投入的100元只是占了最终现金流的33.3%而已。
而且这个是没考虑我们会对现金流进行再配置的，如果我们能够持续找到能够稳定提供10%净资产收益率的投资机会呢？
那么8年以后，前期100%的持仓占比就已经下降到50%，30年以后，前期投入的100元在最终的投资组合里面就只占了5.7%而已。
图片1
我们这里举例用的是10%的净资产收益率，如果是按照巴菲特的标准——15%，那么就更加明显了。
这其实可以转换为永续债的思路：我前期集中投资买入永续债，换来的是现金流在时间维度上的分散；然后在后期，我再基于现金流、基于未来的实际情况再选择其他更具性价比的投资品种。
其实我们回顾伯克希尔的发展历史，不难发现基本上都是这样：
2. 寻找能够稳定产生现金流的公司；
2. 收取现金流后再基于机会成本决定扩大公司业务（或控股比例）还是投入到更好的公司上。
所以即使它前期投资很集中，即使前期投入出现一定的决策失误，它仍旧能够凭借后期的现金流转投其他公司而实现增长。
最好的佐证就是伯克希尔本身。
我们引用《1977年致股东信》中，巴菲特对于伯克希尔纺织业务的看法：
1977年纺织事业的表现依旧低迷不振，过去两年我们乐观的预期纷纷落空，这或许也说明了我们预测能力的薄弱，或是纺织产业的本质，尽管一再地努力与挣扎，行销与制造的问题依旧存在，虽然市场上面临的困境与产业情势相关，但也有不少问题是我们自己造成。也正是通过纺织业务的现金流再配置，伯克希尔在纺织业务低迷不振的时候，在纺织业务外找到了保险业务的增长。
部份股东开始质疑我们是否应该继续留在纺织产业，虽然就长期而言其投资报酬率明显低于其它的投资，但我们的理由有以下几个：(1)我们在纽贝福及Manchester的工厂都是当地最大的聘雇业者，员工的年龄偏高，缺乏转换工作的能力，同时我们的员工及其公会也已经尽其所能地与经营阶层配合努力改善成本结构及产品组合，以使我们的经营得以维持下去(2)管理阶层也相当努力同时坦承面对产业的问题，尤其是在1965年经营权易主后，Ken Chace依然尽力尽力地协助我们把纺织部门产生稳定的资金流入转到获利更加的保险事业投资与购并之上(3)努力工作加上对制造与行销组合的乐观预期，我们的纺织事业在未来看起来应该可以维持一个起码的利润空间
而随着保险业务的持续增长，纺织业务就像野草一样，在鲜花盛开的时候自然枯萎了。
同样的还有蓝筹印花公司和喜诗糖果之间的关系。还有一揽子类似喜诗糖果这样的小而美公司持续提供现金流，才能够支持巴菲特后面持续的买入可口可乐、bsnf和苹果这些更大更强的公司。
因此即使前期集中投资也不见得真的就是集中投资，要看后续现金流的稳定性以及现金流再配置的方式。
从这个角度出发其实就不难以理解为什么巴菲特不喜欢科技公司：变化太快，现金流不稳定且发展需要耗费大量的现金流，一旦前期决策失误就无法通过现金流再配置的方式降低犯错成本。
所以即使都是前期集中投资，从现金流在时间维度上的分布来说，也不见得就真的是集中投资。
chineseumi
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分散
2023-3-1最近看到有集友讨论中提到巴菲特价值投资中体现的集中投资是结果，而不是原因，仔细想想，确实是挺有道理。比如一开始我们分散投资20只股票，每只5%的仓位，这里面如果具备一定的研究能力，同时运气还不错，可能会有一两只大牛股，最终涨了很多倍，成了重仓，大部份中规中矩，占比逐渐减小，而也会有少部分最终破产归0也是正常的。
如果是这种简单化的场景，最终那少数牛股会成为决定性的仓位。而之所以不会占比接近100%，是因为一般作为投资者，还会有源源不断的现金流进来继续去做新的投资决策。这个现金流可能来自高位减仓的大牛股（比如比尔盖茨），也可能是更多人把钱投了进来。而如果大牛股占据了绝对重仓，我估计一般来说不会持续不断增加它的仓位。而更有可能是重复上面的游戏选出多只分散，直到选出第3只，第4只大牛股，随着时间的流逝，最终攒下数只大牛股。所以，从这个角度来看，集中貌似是分散投资后被动持有的结果，而非主动为之。
之所以有这个感觉是因为我这两年的投资经历，2020年发掘垃圾债的投资机会时，我预期拿出最高10%的仓位来执行这个子策略，一方面是策略上的分散，同时策略内部也尽量买5只以上的标的，也就是单个公司占总仓位无论如何也不会超过净资产的2%。在后续没有追加资金的情况下，这个初始不到10%的仓位现在已经达到了20%+，而且未来有挺大概率占到总仓位的50%。但这显然并非集中投资的结果。
可能也有不少朋友觉得最初仅仅拿个10%的仓位去投这个十年一遇的机会是不是有点浪费机会了。我想每个人风险承受能力不一样，掌握的信息不一样，这个数字会略有差别。但把分散作为信条的投资者更是要在这个时候坚持原则，所以取得这样的结果我已经非常满意了，赚更多也不是我的认知和能力能够赚到的钱了，对应的反面就是在我判断错误时，这部分资产一旦归0，对我的损失也是可控的。
我想，这些东西教科书里可能不会说的很清楚，一般只会告诉你分散能够减少非系统性风险。而我认为分散是资金管理这个行业最重要的一个环节。金融行业里，银行房贷需要贷款给千千万万的企业或个人，保险公司卖保险需要卖给成千上万的个体，我们做投资，又有什么自信去全仓下注个别行业甚至个别公司呢？如果有这个能力，可能全身心投入创业而不是投资才是最好的选择。
chineseumi
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2023年2月总结
2023-2-28经过了1月大幅的上涨，2月的调整如期而至，貌似和汇率的波动步调一致，1月份表现亮眼的沪深300本月却是负收益。受外资影响较小的中小盘股反而有小幅上涨，转债也表现的中规中矩。
本月表现最出色的依然是垃圾债的仓位，受到龙光债小额兑付的影响，虽然月末旭辉债跌幅不小，但仍录得7.13%的月度收益。有趣的是月初本以为垃圾债已进入曲终人散的阶段，可旭辉债的横跳就像赌场里赢了钱却总有个声音诱惑让你继续玩下去一样。没办法，龙控回来的钱一半又买了旭辉债，不过一旦旭辉的投入达到该策略仓位的10%，目前这个价位肯定也是不考虑了。
不过总体来说垃圾债的可投资标的确实是越来越少，未来会这部分多余资金可能会开始关注高收益债，但相比30以下垃圾债，高收益债的投资门槛无论是对资金量的要求还是投研的要求都需要提升不止一个量级，但这肯定是未来值得关注的重要方向，也是未来一段时间会重点研究的对象。
2月月度收益为：1.43%
1月净值： 1.0956 （+9.56%）
2月净值： 1.1113 （+1.43%）
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负债
2023-2-27前段时间聊到对抗通胀的利器包括投资消费，其实还漏掉了一个挺重要的部分，那便是负债，因为只要利息不太高，负债天生抗通胀的属性便体现了出来。当然，负债的同时就意味着杠杆，杠杆是个双刃剑，一旦用不好则很容易受伤，如何合理使用负债就是一个技术活。
对于负债来说，两个重要的指标便是利息和久期。当然是利息越低越好，久期越长越好。能够以很低的利息借到足够长期的钱，对于公司来说就是信用的体现，对于投资者来说则是核心竞争力之一。比如巴菲特伯克希尔旗下的保险公司就有的保险浮存金负债，就为其投资组合提供了源源不断的低息长久期的现金。这些现金不必像自有资金或权益一样时刻有抵御通胀的需求，相反，这些低息负债放着就是价值。同时可以有足够的耐心等待5年一遇的好机会挥出棒球棒，我觉得这对于股神长期来说是意义重大的。
其实我们普通投资者获取长期低息负债的方式有限，我能想到的包括基于未来工资现金流的房贷，权益仓位通过期指替代变相融资。或者有条件的朋友进阶点开个私募基金公司，或者再厉害点学习巴老也开个保险公司，也都是可行的道路。
当然，负债的无序扩张也是风险极大的，这就需要合理的风控和维持相对合理的负债率，我个人的原则是负债控制在净资产的50%左右，且最高也不要高于80%。还有重要的一点就是最好不要在单一标的上上太高杠杆，比如75%：75%的股债平衡，虽然是150%的杠杆，但其收益和回撤指标和持仓体验可能在绝大多数时间里都会好于100%持有权益的表现。
所以，就像寻找薅羊毛的廉价消费方式一样，寻找足够廉价的长期融资渠道，也是投资中一项重要的必修课。
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运气的诱饵2023-2-24感谢推荐好书，立马在京东买了一本。豆瓣评分8.5，是我的菜。
最近看了《运气的诱饵》（"Addiction by Design: Machine Gambling in Las Vegas" written by Natasha Dow Schüll.）这本书。这本书探讨了拉斯维加斯的机器赌博世界，以及它们是如何被设计成让玩家上瘾的。其中着重研究了视频扑克和老虎机，探讨它们是如何被编程创造出一种令玩家上瘾的体验。同时探讨了造成机...
我觉得各种成瘾机制都有共同点。现在手机里的各种APP，终极目标也是要让用户成瘾。估计这本书关于赌博成瘾的内容，也能用来解释APP的成瘾机制。等书到了之后再到里面验证答案吧。
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