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我的2022年股指期权卖方实战总结：年初双卖遇熊亏，年底卖沽反弹赚。震荡双卖，熊市卖购，牛市卖沽，高位卖购，低位卖沽。可以穿越牛熊。
2023年交易思路：偏多双卖坚定持有做多，卖平值到深度实值沽替代股指期货和ETF的权益仓位，不低于等效满仓操作，上证指数跌破3000点上杠杆。沪深300在3800以下不卖购，4000以上网格加仓虚值卖购做备兑。（2023年12月24日注：今年极端行情跌到3283.99点，这里收回3800不卖购这句话，对有被误导的同学表示歉意，对冲仓位还是要根据行情进行配置，个人实盘卖购到3400，会根据指数涨跌移仓，吃时间价值为主）
太长不看版：一句话，做期权卖沽是接货，低买高卖不割肉。
太长不看版2：第二句话，杠杆仓位必须要有保护，想做卖方赚钱请从铁鹰式开始做。（2024年更新）
实践是检验真理的唯一标准，赚钱是集思录分享的策略是否成功的唯一标准。对我来说，现在的偏多双卖策略是经历过一轮完整牛熊行情后验证了可行的方法，是三个知道，折价封基，债券正回购，分级A，折价可转债，股指期货贴水这些成功方法和策略的延续，现在的偏多双卖在一波大行情以后以后可以转为中性，可以转为偏空，而且期权还有其他产品所没有的时间收益的优势，长期做下来自然会有增强收益，可以穿越牛熊。自从我把每年的目标从固定收益目标改为指数相对收益目标后，期权可以说是一个完美的工具。
简要结论：指数低位使用卖实值沽抄底并替代权益仓位是可行的，可以从小仓位卖实值1-2档的认沽开始实盘操作。做过股指期货贴水的集友应该容易理解，每个月滚动移仓就好。横盘和下跌行情平移下月，吃期权的时间收益。上涨行情就向上移仓保持实值卖沽仓位，赚钱了再考虑做备兑增强收益。这样操作对新手入门应该是比较友好的。
再次提醒风险和免责申明：投资有风险，入市需谨慎。期权卖方的风险来自于重仓上杠杆从而承受不了指数波动，不要大仓位做平值和虚值双卖。实盘是有杠杆的，请勿不懂就随意抄作业，如有亏损请自行承担。所有分享是我个人的心得记录，极有可能存在着我自己的偏见和错误，不能作为交易依据，交易是每个投资者私人的事情，请自己对自己的钱负责。
关于反脆弱：
资金管理：在风云诡谲的资本市场，最重要的事情是生存。保证账户的安全，首先要有反脆弱的资金管理方案。为什么9债1购值得借鉴，这个就是杠铃法则的应用，大部分资金放在债券和固定收益品种中，小部分资金冒高风险博取高收益。实盘IO账户3张卖沽已经相当于接近100万的仓位，对应的必须要有现金支撑，否则杠杆就太高了。再强调一次，卖沽替代的是现货ETF仓位，没有保护的裸卖沽是风险很大的。而在期货和期权市场中，永远不要满仓梭哈，保留足够的现金应对极端行情是非常重要的。
2023年交易思路：偏多双卖坚定持有做多，卖平值到深度实值沽替代股指期货和ETF的权益仓位，不低于等效满仓操作，上证指数跌破3000点上杠杆。沪深300在3800以下不卖购，4000以上网格加仓虚值卖购做备兑。（2023年12月24日注：今年极端行情跌到3283.99点，这里收回3800不卖购这句话，对有被误导的同学表示歉意，对冲仓位还是要根据行情进行配置，个人实盘卖购到3400，会根据指数涨跌移仓，吃时间价值为主）
太长不看版：一句话，做期权卖沽是接货，低买高卖不割肉。
太长不看版2：第二句话，杠杆仓位必须要有保护，想做卖方赚钱请从铁鹰式开始做。（2024年更新）
实践是检验真理的唯一标准，赚钱是集思录分享的策略是否成功的唯一标准。对我来说，现在的偏多双卖策略是经历过一轮完整牛熊行情后验证了可行的方法，是三个知道，折价封基，债券正回购，分级A，折价可转债，股指期货贴水这些成功方法和策略的延续，现在的偏多双卖在一波大行情以后以后可以转为中性，可以转为偏空，而且期权还有其他产品所没有的时间收益的优势，长期做下来自然会有增强收益，可以穿越牛熊。自从我把每年的目标从固定收益目标改为指数相对收益目标后，期权可以说是一个完美的工具。
简要结论：指数低位使用卖实值沽抄底并替代权益仓位是可行的，可以从小仓位卖实值1-2档的认沽开始实盘操作。做过股指期货贴水的集友应该容易理解，每个月滚动移仓就好。横盘和下跌行情平移下月，吃期权的时间收益。上涨行情就向上移仓保持实值卖沽仓位，赚钱了再考虑做备兑增强收益。这样操作对新手入门应该是比较友好的。
再次提醒风险和免责申明：投资有风险，入市需谨慎。期权卖方的风险来自于重仓上杠杆从而承受不了指数波动，不要大仓位做平值和虚值双卖。实盘是有杠杆的，请勿不懂就随意抄作业，如有亏损请自行承担。所有分享是我个人的心得记录，极有可能存在着我自己的偏见和错误，不能作为交易依据，交易是每个投资者私人的事情，请自己对自己的钱负责。
关于反脆弱：
资金管理：在风云诡谲的资本市场，最重要的事情是生存。保证账户的安全，首先要有反脆弱的资金管理方案。为什么9债1购值得借鉴，这个就是杠铃法则的应用，大部分资金放在债券和固定收益品种中，小部分资金冒高风险博取高收益。实盘IO账户3张卖沽已经相当于接近100万的仓位，对应的必须要有现金支撑，否则杠杆就太高了。再强调一次，卖沽替代的是现货ETF仓位，没有保护的裸卖沽是风险很大的。而在期货和期权市场中，永远不要满仓梭哈，保留足够的现金应对极端行情是非常重要的。
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bigbear2046 - 无非想要明白些道理，遇见些有趣的人或事
@坚持存款
值得关注的比值：既然是中性资金，为啥不能引起反向连锁反应，说白了，还是其他资金引领了所谓中性资金吧
中证500和1000强势突破了8000点，500和1000的价差继续缩小。从股指期货来看，贴水继续缩小，近月合约甚至升水了，远月合约涨幅更大，上涨突破伴随着升波。值得关注的是500:300的比值已经超过了1.69，后续观察这个比值能扩大到多少。可以确认的是500涨太快了，要注意。
沧海一土狗老师文章《关于中性资金原理和小型924行情的可能性》观点得到了验证。节选部分论述：
近期，...
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@布局将来
不过我做的是牛市价差，卖购亏损对我来说并不是坏事，可能和你的双卖思路会有点区别
老师请教个问题：（我说下自己想法也看看大家的指正）平值附近的时间价值是最大的，感觉这个时候买平非常亏。我自己一般是卖购平值或者虚0.5档的购（比如7.4的时候卖购7.5），这个时候时间价值较多，然后等变深度实值了再买平，一方面也能观察下行情看看有没有回落的可能，我的卖购7.5差不多最近才平，正股从7.3涨到8，我亏了0.4不到。这个时候我的买购仓位赚了更多，同时平掉我整体是赚的
我有500ETF底仓，同时有一组500ETF双卖，用的是2月的合约，卖沽今天我从7.25移到了7.5的行权价。上边的卖购是8.0的，盘中已经变平值期权了。我的实盘操作是卖购移到了8.25。
我的问题是，盘中对卖购的三种操作方式，一是保持8.0的卖购不变，二是移仓到8.25（即我盘中的操作），三是移到8.5的卖购，这三种方式哪种长期来看风险收益比更优？
谢谢老师，祝新的一年账户长虹...
不过我做的是牛市价差，卖购亏损对我来说并不是坏事，可能和你的双卖思路会有点区别
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小型924:
中证500从回调低点6797.5到今天上涨了18.6%，远超上证指数和沪深300，也超过中证1000的涨幅。我估计应该是机构大量买入A500时使用IC对冲更多一些，A500跟中证500重合度大概41%左右，跟中证1000的重合度就很小了，只有8.6%。
类比924，这样的上涨升波幅度对卖购来说应该是比较难受的，50和IO还好，MO和500，双创卖购处理不好就会亏钱。所以又一次验证，低波卖购要谨慎，上破所有均线升波卖购不要硬扛。
期待A500的期权上市，我们在300和500之间就多了一个选择。最近嘛涨太快了，参考924以后的震荡，可以期待一波降波啦！写帖子的时候就回调到8000了。
从估值来看，螺丝钉已经把中证1000划到高估了，中证500也差不多快到高估了。昨天开始小仓位买入500ETF买沽的观察仓。今天这个上影线和升波，不宜追高，要注意止盈了。持有IO更放心一些，MO和500都不建议裸卖沽。
赞同来自: 建淞 、蝶恋火2 、鸩羽千夜 、李乐毅 、阿彪12345678 、更多 »
小型924:
中证500从回调低点6797.5到今天上涨了18.6%，远超上证指数和沪深300，也超过中证1000的涨幅。我估计应该是机构大量买入A500时使用IC对冲更多一些，A500跟中证500重合度大概41%左右，跟中证1000的重合度就很小了，只有8.6%。
类比924，这样的上涨升波幅度对卖购来说应该是比较难受的，50和IO还好，MO和500，双创卖购处理不好就会亏钱。所以又一次验证，低波卖购要谨慎，上破所有均线升波卖购不要硬扛。
期待A500的期权上市，我们在300和500之间就多了一个选择。最近嘛涨太快了，参考924以后的震荡，可以期待一波降波啦！写帖子的时候就回调到8000了。
从估值来看，螺丝钉已经把中证1000划到高估了，中证500也差不多快到高估了。昨天开始小仓位买入500ETF买沽的观察仓。今天这个上影线和升波，不宜追高，要注意止盈了。持有IO更放心一些，MO和500都不建议裸卖沽。
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值得关注的比值：
中证500和1000强势突破了8000点，500和1000的价差继续缩小。从股指期货来看，贴水继续缩小，近月合约甚至升水了，远月合约涨幅更大，上涨突破伴随着升波。值得关注的是500:300的比值已经超过了1.69，后续观察这个比值能扩大到多少。可以确认的是500涨太快了，要注意。
沧海一土狗老师文章《关于中性资金原理和小型924行情的可能性》观点得到了验证。节选部分论述：
近期，我们又观察到了3个有意思的特征，1、中证A500ETF有大规模资金净流入；2、沪深300指数震荡；3、vix指数保持低位。
在整个12月份，沪深300指数只是上涨了0.92%。跟去年924之前类似，ETF现货资金的大规模流入跟沪深300指数的涨跌并没有表现出明显的正相关。
真正让大资金露出马脚的还是vix指数，11月25日之后，莫名来了一股降波力量，让vix指数连续大幅下挫，最终，vix指数持续地被压制在15.5附近。这意味着，中性资金在系统内大规模聚集。
触发事件落地，中性资金被引爆，假买入被连锁反应式地确认为真买入，vix指数剧烈上升；
尽管小型的924行情不是一个必然，但是，我们能确认的是，在中性资金聚集的市场环境下，看空股市是极其愚蠢的行为。
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值得关注的比值：
中证500和1000强势突破了8000点，500和1000的价差继续缩小。从股指期货来看，贴水继续缩小，近月合约甚至升水了，远月合约涨幅更大，上涨突破伴随着升波。值得关注的是500:300的比值已经超过了1.69，后续观察这个比值能扩大到多少。可以确认的是500涨太快了，要注意。
沧海一土狗老师文章《关于中性资金原理和小型924行情的可能性》观点得到了验证。节选部分论述：
近期，我们又观察到了3个有意思的特征，1、中证A500ETF有大规模资金净流入；2、沪深300指数震荡；3、vix指数保持低位。
在整个12月份，沪深300指数只是上涨了0.92%。跟去年924之前类似，ETF现货资金的大规模流入跟沪深300指数的涨跌并没有表现出明显的正相关。
真正让大资金露出马脚的还是vix指数，11月25日之后，莫名来了一股降波力量，让vix指数连续大幅下挫，最终，vix指数持续地被压制在15.5附近。这意味着，中性资金在系统内大规模聚集。
触发事件落地，中性资金被引爆，假买入被连锁反应式地确认为真买入，vix指数剧烈上升；
尽管小型的924行情不是一个必然，但是，我们能确认的是，在中性资金聚集的市场环境下，看空股市是极其愚蠢的行为。
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@布局将来
真正顶尖的期权管理人，做的是曲面套利——在波动率曲面（不同行权价、不同期限）的复杂结构中寻找定价偏差，并动态管理Gamma、Vega、Theta的复杂联动。这需要顶级的系统、深刻的定价理解和持续的精细操作。这样的人，凤毛麟角。
老师请教个问题：我有500ETF底仓，同时有一组500ETF双卖，用的是2月的合约，卖沽今天我从7.25移到了7.5的行权价。上边的卖购是8.0的，盘中已经变平值期权了。我的实盘操作是卖购移到了8.25。我的问题是，盘中对卖购的三种操作方式，一是保持8.0的卖购不变，二是移仓到8.25（即我盘中的操作），三是移到8.5的卖购，这三种方式哪种长期来看风险收益比更优？谢谢老师，祝新的一年账户长虹！中证500气势如虹，突破8000点。你持有底仓加双卖可以看做是牛三腿，实际上是备兑策略，我们说备兑在单边行情中会影响收益。事实上不管是中性的双卖还是日历价差在单边上涨升波行情中体验都不会太好。你上移双卖的操作跟我的思路一致，从结果来看可以说是正确的。但是要清楚风险收益比在移仓时没有绝对的评判标准，能否赚钱还是要看后续行情走势，例如今天继续上涨升波，500ETF期权认购就比认沽波动大，双卖不一定占便宜。就像我前面说过多次，所有均线之上不卖购可能更好。
真正顶尖的期权管理人，做的是曲面套利——在波动率曲面（不同行权价、不同期限）的复杂结构中寻找定价偏差，并动态管理Gamma、Vega、Theta的复杂联动。这需要顶级的系统、深刻的定价理解和持续的精细操作。这样的人，凤毛麟角。
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老师请教个问题：
我有500ETF底仓，同时有一组500ETF双卖，用的是2月的合约，卖沽今天我从7.25移到了7.5的行权价。上边的卖购是8.0的，盘中已经变平值期权了。我的实盘操作是卖购移到了8.25。
我的问题是，盘中对卖购的三种操作方式，一是保持8.0的卖购不变，二是移仓到8.25（即我盘中的操作），三是移到8.5的卖购，这三种方式哪种长期来看风险收益比更优？
谢谢老师，祝新的一年账户长虹！
我有500ETF底仓，同时有一组500ETF双卖，用的是2月的合约，卖沽今天我从7.25移到了7.5的行权价。上边的卖购是8.0的，盘中已经变平值期权了。我的实盘操作是卖购移到了8.25。
我的问题是，盘中对卖购的三种操作方式，一是保持8.0的卖购不变，二是移仓到8.25（即我盘中的操作），三是移到8.5的卖购，这三种方式哪种长期来看风险收益比更优？
谢谢老师，祝新的一年账户长虹！
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@sanbeishui
双卖的风险来自于重仓和逆势不止损，例如我虽然有卖购，但是总体偏多，且上涨升波的时候把偏空的跨式双卖调整为偏多双卖。控制仓位和调整Delta，双卖的风险可以控制。
昨天是高位升波了，升波说明开始有分歧，成交量2.83万亿，要看市场资金能否持续流入。最近贴水都收敛了，做空的意愿弱。现在回头看土狗老师的文章又有感悟。
个人判断机构做了一波拉升后还是要震荡，但是先尊重趋势。5线都不破，今年开年的两个跳空缺口不回补的话，不用着急做空。升波对于我们期权卖方来说是好事，交易的机会更多了。
感觉就要大升波了，双卖是不是风险很大啊。成交量放大就是大升波的信号吧。双卖的风险：
双卖的风险来自于重仓和逆势不止损，例如我虽然有卖购，但是总体偏多，且上涨升波的时候把偏空的跨式双卖调整为偏多双卖。控制仓位和调整Delta，双卖的风险可以控制。
昨天是高位升波了，升波说明开始有分歧，成交量2.83万亿，要看市场资金能否持续流入。最近贴水都收敛了，做空的意愿弱。现在回头看土狗老师的文章又有感悟。
个人判断机构做了一波拉升后还是要震荡，但是先尊重趋势。5线都不破，今年开年的两个跳空缺口不回补的话，不用着急做空。升波对于我们期权卖方来说是好事，交易的机会更多了。
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@勒布朗无敌
图中4500-4800双卖是一起开的，可以止盈了。4650卖购比其他卖沽开仓晚一些，但是7连阳也浮亏了。这个卖购算网格仓位，现在算平值了，随时可以止损和移仓的，也可以再等等，这个是很灵活的。前面说过，我的底仓是实值卖沽，双卖的虚值合约都可以择时调整。
卖购不是说一定不会亏损，去年924我暴露了一张MO卖购吃了三个涨停板。所以我不建议留实值卖购，并不是绝对不能留，建淞老师就经常演示实值双卖解套。现在股指位置偏高，4000这里反复的话卖购也不容易被套。
如果行情继续上涨，你先要判断是不是强势突破，不破前期高点还是按震荡看待，突破了空单最好回避。卖购变实值了还是建议处理一下，因为你可能没有实值卖购的经验，我也是亏过大钱交过学费的。例如我的持仓就可以把4650双卖一起平仓止盈，重新开4750双卖，或者加买购对冲也是可以的。更简单的处理就是上破所有均线卖购止损，等趋势走坏再接回来。选择是很多的，你自己实战才能提高。仅供参考！

存总你好，我想请教你一个基础问题，你之前说的卖购是指数增强，指数到达一定点位后，开始网格卖购，我看你之前的评论说到上涨过程中不留实值购，但是后面你的持仓里面虚值购变实值购，我看你是一路持有的，等待回落平仓，而且你说的网格加仓卖购什么意思呢，我现在主要是卖虚值一档和二档的购，如果行情继续上涨，意思是我要卖更多的虚值购吗？网格加仓卖购，麻烦存总简单解答一下卖购是备兑，在震荡行情做出增强效果。我前几个月的卖购是有日历对角的买购对冲的，还是备兑。卖购网格不是必须的，跟你对行情的判断有关。比如说今天上证指数7连阳，但是上涨速度不快且没有升波，前期高点也没有突破，3960上方套牢盘比较多，成交量也还不到2万亿。降波了，判断不是逼空行情，卖购我就会再拿一下。对市场的情绪变化的观察，波动率是一个不错的角度。
图中4500-4800双卖是一起开的，可以止盈了。4650卖购比其他卖沽开仓晚一些，但是7连阳也浮亏了。这个卖购算网格仓位，现在算平值了，随时可以止损和移仓的，也可以再等等，这个是很灵活的。前面说过，我的底仓是实值卖沽，双卖的虚值合约都可以择时调整。
卖购不是说一定不会亏损，去年924我暴露了一张MO卖购吃了三个涨停板。所以我不建议留实值卖购，并不是绝对不能留，建淞老师就经常演示实值双卖解套。现在股指位置偏高，4000这里反复的话卖购也不容易被套。
如果行情继续上涨，你先要判断是不是强势突破，不破前期高点还是按震荡看待，突破了空单最好回避。卖购变实值了还是建议处理一下，因为你可能没有实值卖购的经验，我也是亏过大钱交过学费的。例如我的持仓就可以把4650双卖一起平仓止盈，重新开4750双卖，或者加买购对冲也是可以的。更简单的处理就是上破所有均线卖购止损，等趋势走坏再接回来。选择是很多的，你自己实战才能提高。仅供参考！

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存总你好，我想请教你一个基础问题，你之前说的卖购是指数增强，指数到达一定点位后，开始网格卖购，我看你之前的评论说到上涨过程中不留实值购，但是后面你的持仓里面虚值购变实值购，我看你是一路持有的，等待回落平仓，而且你说的网格加仓卖购什么意思呢，我现在主要是卖虚值一档和二档的购，如果行情继续上涨，意思是我要卖更多的虚值购吗？网格加仓卖购，麻烦存总简单解答一下
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@FakeHope
如果你判断是上涨行情，你应该持有合成多头。卖沽的盈利是有限的，这点开仓时候就很清楚。
上移是因为你怕错过上涨，不上移可能踏空，例如黄金最近历史新高，上移总是对的。但不断的上移也会遇到回调打脸。例如我这一次上移IO4800就是一次失败的教训。
我们论坛总结的经验是上移可以，但是需要减少张数，不鼓励追高上移加仓。口诀就是上移减仓，下移加仓。总体来说还是一个高抛低吸的思路，大部分时候是可行的。极端行情要注意安全！
存款老师，请教一个可能比较基础的问题哈，就是裸卖沽，从所持仓位的角度，如果是上涨行情，在上涨过程中，持仓相当于在逐渐缩小，那么移仓的时候向上移仓不就是越上涨越加仓了吗？上移：
如果你判断是上涨行情，你应该持有合成多头。卖沽的盈利是有限的，这点开仓时候就很清楚。
上移是因为你怕错过上涨，不上移可能踏空，例如黄金最近历史新高，上移总是对的。但不断的上移也会遇到回调打脸。例如我这一次上移IO4800就是一次失败的教训。
我们论坛总结的经验是上移可以，但是需要减少张数，不鼓励追高上移加仓。口诀就是上移减仓，下移加仓。总体来说还是一个高抛低吸的思路，大部分时候是可行的。极端行情要注意安全！
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@明小瑞0
双卖末日轮这么高的波动率会搞得兴奋过头，熬夜对心脏不好。白银的波动现在堪比比特币，钯金昨天涨停，今天跌停。
双卖做降波并不是一个很容易的策略，关键是一点也不省心，你得盯着应对可能的波动。我个人现在不做盯盘的短线交易。像黄金卖沽移仓以后就不管了，白银不行。
楼主没有short strangle吗晚上我要睡觉的^_^
双卖末日轮这么高的波动率会搞得兴奋过头，熬夜对心脏不好。白银的波动现在堪比比特币，钯金昨天涨停，今天跌停。
双卖做降波并不是一个很容易的策略，关键是一点也不省心，你得盯着应对可能的波动。我个人现在不做盯盘的短线交易。像黄金卖沽移仓以后就不管了，白银不行。
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今天上涨升波，今天是ETF期权交割日，上证指数向上突破。后面要观察能否持续升波和能否突破前高4034，虚值卖购观察仓已经浮亏。
如果不能或不愿突破，明天就有可能降波，上证50绿盘表明市场仍然是轮动状态。VIX红柱并不多，今天收了上影线，成交量1.9万亿，略微缩量，还是不够强势。最近做空还是要谨慎一些。
以下为AI总结：
历史上多次出现交割日或交割窗口期股价异常下跌的案例。这种现象主要源于机构投资者的特定交易策略和市场机制的相互作用。
交割日砸盘的常见原因
空头机构的对冲操作：在交割日，空头机构可能通过砸盘权重股来压低相关ETF的净值，从而获利。例如，若空头提前卖空了包含中际旭创、天孚通信等权重股的ETF期权，当这些权重股被砸盘导致ETF价格下跌时，空头可低价买回合约平仓，赚取差价。12
多空仓位集中平仓：交割日需了结大量期权多空头寸，部分对冲交易者会卖出股票以平衡投资组合，增加市场抛压。例如，平掉期权空单后，投资者可能抛售此前做多的股票，引发连锁卖出。34
投资者心理预期放大波动：历史数据显示交割日市场下跌概率较高（如交割周大盘下跌概率达83%），这种“魔咒”效应使散户和机构提前减仓，形成自我强化的下跌预期。45
期现联动与流动性枯竭：期权交割日可能引发现货市场流动性紧张。例如，成分股集合竞价成交量暴增、千手卖单排队等现象，会加剧股价闪崩风险。67
市场影响的复杂性
尽管交割日常伴随波动，但并非绝对规律。市场走势还受宏观经济、行业政策、企业业绩等多重因素影响。例如，2025年5月交割日当天，除期权因素外，消费龙头业绩预减、融资盘压力等也共同导致了调整。46 因此，不能简单将下跌归因于交割日单一因素。
投资者注意事项
关注交割日时间：A股ETF期权交割日固定为每月第四个星期三，投资者可提前规避风险。58
避免盲目跟风：交割日波动虽常见，但通过分散投资、控制仓位可降低冲击。历史经验表明，部分机构可能利用交割日进行短期操纵，但长期趋势仍由基本面主导。16
总之，ETF期权交割日确实存在砸盘风险，但其影响需结合具体市场环境综合判断。
赞同来自: 阿彪12345678 、燕之凿凿
今天上涨升波，今天是ETF期权交割日，上证指数向上突破。后面要观察能否持续升波和能否突破前高4034，虚值卖购观察仓已经浮亏。
如果不能或不愿突破，明天就有可能降波，上证50绿盘表明市场仍然是轮动状态。VIX红柱并不多，今天收了上影线，成交量1.9万亿，略微缩量，还是不够强势。最近做空还是要谨慎一些。
以下为AI总结：
历史上多次出现交割日或交割窗口期股价异常下跌的案例。这种现象主要源于机构投资者的特定交易策略和市场机制的相互作用。
交割日砸盘的常见原因
空头机构的对冲操作：在交割日，空头机构可能通过砸盘权重股来压低相关ETF的净值，从而获利。例如，若空头提前卖空了包含中际旭创、天孚通信等权重股的ETF期权，当这些权重股被砸盘导致ETF价格下跌时，空头可低价买回合约平仓，赚取差价。12
多空仓位集中平仓：交割日需了结大量期权多空头寸，部分对冲交易者会卖出股票以平衡投资组合，增加市场抛压。例如，平掉期权空单后，投资者可能抛售此前做多的股票，引发连锁卖出。34
投资者心理预期放大波动：历史数据显示交割日市场下跌概率较高（如交割周大盘下跌概率达83%），这种“魔咒”效应使散户和机构提前减仓，形成自我强化的下跌预期。45
期现联动与流动性枯竭：期权交割日可能引发现货市场流动性紧张。例如，成分股集合竞价成交量暴增、千手卖单排队等现象，会加剧股价闪崩风险。67
市场影响的复杂性
尽管交割日常伴随波动，但并非绝对规律。市场走势还受宏观经济、行业政策、企业业绩等多重因素影响。例如，2025年5月交割日当天，除期权因素外，消费龙头业绩预减、融资盘压力等也共同导致了调整。46 因此，不能简单将下跌归因于交割日单一因素。
投资者注意事项
关注交割日时间：A股ETF期权交割日固定为每月第四个星期三，投资者可提前规避风险。58
避免盲目跟风：交割日波动虽常见，但通过分散投资、控制仓位可降低冲击。历史经验表明，部分机构可能利用交割日进行短期操纵，但长期趋势仍由基本面主导。16
总之，ETF期权交割日确实存在砸盘风险，但其影响需结合具体市场环境综合判断。
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@坚持存款
注意安全：谢谢，减仓了卖沽，已经现在这个情况了，只有继续持有空单，好在白银和mo有本质的不同，持有没有损耗，好在仓位可控，能够在17000稳住就好了，以后做商品期货会更慎重。
白银已经上破70美元了，就这个趋势来说，空头已经完全被打爆了。知乎有讨论白银的，有试空的已经被套很多了，我觉得有道理的一个说法是5日线下破10日线再考虑止盈多单和对冲做空。小高姐也空了白银，我问她晚上会不会睡不着觉，她心大，起床了看到向上突破就止损啦。
商品比股指更容易出现逼空行情。按我们去年的教训，单边上行升波行情均线多头排列是不能持有实值卖购的，试空的虚值卖购被上破了要及时止损。极...
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@cq520123456789
白银已经上破70美元了，就这个趋势来说，空头已经完全被打爆了。知乎有讨论白银的，有试空的已经被套很多了，我觉得有道理的一个说法是5日线下破10日线再考虑止盈多单和对冲做空。小高姐也空了白银，我问她晚上会不会睡不着觉，她心大，起床了看到向上突破就止损啦。
商品比股指更容易出现逼空行情。按我们去年的教训，单边上行升波行情均线多头排列是不能持有实值卖购的，试空的虚值卖购被上破了要及时止损。极致升波后下破5线以后观察降波可以把双卖加回来。事实上最后的极端价位和极致升波是被爆仓的打出来的，沪银VIX超51了，历史极值，这几天已经听到不少白银爆仓的消息了。注意安全！
这波上涨并非单纯的商品行情，而是对全球央行宽松政策和债务货币化担忧的反应。贵金属是全线上涨。
这几天圣诞节，外盘成交清淡，董老师的观点是决战在上海。多空都有危险，仅供参考！
转发观点：
那我们该怎么做呢？
非常简单
如果趋势没结束
同时没拉爆阳
就去顺势做多
如果再到期前一个交易日拉出了光头爆阳
直接开认沽！
看看能不能把16000的SP爆掉
实现多空双杀
完成沽购暴击
加油！
感谢存款老师，感觉学习后偏多双卖做mo得心应手了，手贱，策略移植到白银，没想到历史新高逼空，卖购亏损严重，现在也不敢卖平值或实值沽，卖购也扛着，虽然暂时没有大的风险，请问存款老师有没有什么建议？借这个帖子请教一下有没有做白银的资深玩家给点挽损建议，谢谢。注意安全：
白银已经上破70美元了，就这个趋势来说，空头已经完全被打爆了。知乎有讨论白银的，有试空的已经被套很多了，我觉得有道理的一个说法是5日线下破10日线再考虑止盈多单和对冲做空。小高姐也空了白银，我问她晚上会不会睡不着觉，她心大，起床了看到向上突破就止损啦。
商品比股指更容易出现逼空行情。按我们去年的教训，单边上行升波行情均线多头排列是不能持有实值卖购的，试空的虚值卖购被上破了要及时止损。极致升波后下破5线以后观察降波可以把双卖加回来。事实上最后的极端价位和极致升波是被爆仓的打出来的，沪银VIX超51了，历史极值，这几天已经听到不少白银爆仓的消息了。注意安全！
这波上涨并非单纯的商品行情，而是对全球央行宽松政策和债务货币化担忧的反应。贵金属是全线上涨。
这几天圣诞节，外盘成交清淡，董老师的观点是决战在上海。多空都有危险，仅供参考！
转发观点：
那我们该怎么做呢？
非常简单
如果趋势没结束
同时没拉爆阳
就去顺势做多
如果再到期前一个交易日拉出了光头爆阳
直接开认沽！
看看能不能把16000的SP爆掉
实现多空双杀
完成沽购暴击
加油！
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@cq520123456789
感谢存款老师，感觉学习后偏多双卖做mo得心应手了，手贱，策略移植到白银，没想到历史新高逼空，卖购亏损严重，现在也不敢卖平值或实值沽，卖购也扛着，虽然暂时没有大的风险，请问存款老师有没有什么建议？借这个帖子请教一下有没有做白银的资深玩家给点挽损建议，谢谢。这个情况，去年924已经经历过，可以翻一下当时的帖子。
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@坚持存款
关于卖沽1600买沽1300感谢存款老师，感觉学习后偏多双卖做mo得心应手了，手贱，策略移植到白银，没想到历史新高逼空，卖购亏损严重，现在也不敢卖平值或实值沽，卖购也扛着，虽然暂时没有大的风险，请问存款老师有没有什么建议？借这个帖子请教一下有没有做白银的资深玩家给点挽损建议，谢谢。
永续移仓：
这里真热闹。简单说一下你疑惑的点，其实是单个组合分析和持续经营的模式没搞清楚。你们讨论都是单个组合到期的盈亏，而建淞兄是永续移仓的。他说的均值回归有的时候周期会很长，组合也可能浮亏比较大，不完全符合做资管产品的要求，因为回撤也会有，还会短线操作弥补收益，这也是不确定的。最近我参与设计资管产品对双卖的使用也是比较谨慎的，因为会涉及主观择时。
我们这里做双卖一...
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@坚持存款
这个结论不对吧，大量的假买入怎么可能不会改变指数走势，总感觉在强行解释。
转一篇非常重要的文章，值得大家好好学习。我们考虑到了黑暗森林法则以及中性资金原理，就会意识到一点，924之前进来的资金都是中性资金，为了避免被套利资金狙击，他们必须用空单保护自己。因此，中性资金的介入并没有改变大势，指数该怎么走就怎么走。
关于中性资金原理和小型924行情的可能性
原创 沧海一土狗 沧海一土狗
2025年12月21日 18:14 北京 1147人 星标
文/沧海一土狗
ps：3200字
引子
在2024年9月24日前后，A股突然爆发了一次快速的牛市行情，如上图所示，沪深300指数在10个交易日快速上涨了近35%。
由于在9月24日上午有一个金融三部委的联合发布会，所以，市场把...
这个结论不对吧，大量的假买入怎么可能不会改变指数走势，总感觉在强行解释。
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bigbear2046 - 无非想要明白些道理，遇见些有趣的人或事
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土狗老师的文章总是事后解释性很强，事前预测性很弱，看时很带感，看后一般般
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@江万福
如果用这个方式建仓，那么后续其实还要等待第三方来拉升，这就是个投机分子。如果自己拉升，那么空单买平又要亏损，经济账算得过来，不怕自己拉爆自己？
还有一个方式：买认沽期权套保。这依旧需要在PCR上亮相。这个我最有发言权的：）
这篇文章的视角其实挺有意思，用期现对冲和仓位暴露来解释 924 行情，比单纯说情绪和政策要细一些，这点是认可的。同感。ETF的确出现增量的，那么对应的在期指空单或者持仓数量上也应该体现增量。目前似乎没见讨论热议。媒体多会放大空单性质的。
不过读下来，总感觉有几个地方逻辑有点拧。不吐不快，我说出来大家一起讨论：
第一，中性头寸和低波动率之间，其实并不是必然关系。买现货、卖期货只能说方向上中性，但 VIX 高不高，更多还是看期权这边的供需和对冲结构，单靠期现对冲，很难稳定压住波动率。
第二，把 ETF 规模增长直接理解成“...
如果用这个方式建仓，那么后续其实还要等待第三方来拉升，这就是个投机分子。如果自己拉升，那么空单买平又要亏损，经济账算得过来，不怕自己拉爆自己？
还有一个方式：买认沽期权套保。这依旧需要在PCR上亮相。这个我最有发言权的：）
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结合今年的两次升波行情来看，不知各位有何感想。
我的经验是今年收益比较好是因为4月7日大跌升波加了仓，8月以后上涨升波没有逆势卖购。10月以后做降波就很舒服了。
降波可能持续很久，明年也一样期待能有大跌升波先，而且上涨升波也需要防备。
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结合今年的两次升波行情来看，不知各位有何感想。
我的经验是今年收益比较好是因为4月7日大跌升波加了仓，8月以后上涨升波没有逆势卖购。10月以后做降波就很舒服了。
降波可能持续很久，明年也一样期待能有大跌升波先，而且上涨升波也需要防备。
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@坚持存款
转一篇非常重要的文章，值得大家好好学习。分析得很精彩啊，跟着存款老师也关注了沧海老师，只是很多时候感觉太过于宏观，对具体交易的指导有限，不过这篇文章有种宏观打微观的感觉
关于中性资金原理和小型924行情的可能性
原创 沧海一土狗 沧海一土狗
2025年12月21日 18:14 北京 1147人 星标
文/沧海一土狗
ps：3200字
引子
在2024年9月24日前后，A股突然爆发了一次快速的牛市行情，如上图所示，沪深300指数在10个交易日快速上涨了近35%。
由于在9月24日上午有一个金融三部委的联合发布会，所以，市场把...
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这篇文章的视角其实挺有意思，用期现对冲和仓位暴露来解释 924 行情，比单纯说情绪和政策要细一些，这点是认可的。
不过读下来，总感觉有几个地方逻辑有点拧。不吐不快，我说出来大家一起讨论：
第一，中性头寸和低波动率之间，其实并不是必然关系。买现货、卖期货只能说方向上中性，但 VIX 高不高，更多还是看期权这边的供需和对冲结构，单靠期现对冲，很难稳定压住波动率。
第二，把 ETF 规模增长直接理解成“同一批资金在期货里做了中性对冲”，我觉得有点跳。ETF 申购的资金来源很杂，被动配置、定投、结构调整都有，跟期货空单是不是一一对应，其实不好验证。
还有一个比较关键的问题：既然期货流动性最好、又隐蔽，那如果真的是等行情确认，为什么不直接做多期货？现实里很多机构必须拿现货，更多是制度、考核和配置需求，而不完全是为了什么“假买入、真买入”的博弈。
另外，文里说中性对散户没意义，这点我也不太认同。我自己就是散户，现货拿股票和可转债，期权这边做卖方，对我来说，中性的价值更多是控回撤、平滑净值，而不是隐藏仓位。
总体感觉，这套“中性资金”的说法，用来事后解释行情挺顺，但要直接拿来推演下一次“小型 924”，中间还是少了一些能被验证的条件。更多像是一种风险状态的描述，而不是确定性的方向信号。
不过读下来，总感觉有几个地方逻辑有点拧。不吐不快，我说出来大家一起讨论：
第一，中性头寸和低波动率之间，其实并不是必然关系。买现货、卖期货只能说方向上中性，但 VIX 高不高，更多还是看期权这边的供需和对冲结构，单靠期现对冲，很难稳定压住波动率。
第二，把 ETF 规模增长直接理解成“同一批资金在期货里做了中性对冲”，我觉得有点跳。ETF 申购的资金来源很杂，被动配置、定投、结构调整都有，跟期货空单是不是一一对应，其实不好验证。
还有一个比较关键的问题：既然期货流动性最好、又隐蔽，那如果真的是等行情确认，为什么不直接做多期货？现实里很多机构必须拿现货，更多是制度、考核和配置需求，而不完全是为了什么“假买入、真买入”的博弈。
另外，文里说中性对散户没意义，这点我也不太认同。我自己就是散户，现货拿股票和可转债，期权这边做卖方，对我来说，中性的价值更多是控回撤、平滑净值，而不是隐藏仓位。
总体感觉，这套“中性资金”的说法，用来事后解释行情挺顺，但要直接拿来推演下一次“小型 924”，中间还是少了一些能被验证的条件。更多像是一种风险状态的描述，而不是确定性的方向信号。
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@明小瑞0
只能说想象力太丰富了。如果大资金进入被阻力，靠什么阻击，有什么做空的手段？还需要大资金自己做空股指期货保持中性吗？如果被阻击了，大资金可以拿到更便宜的筹码不更好吗，大资金进入反而担心的是拿不到足够的筹码，指数涨的太快吧，这才符合常理。不否认土狗的专业性，但他的观点包括很多文章只够浅浅的参考而已。国家队进入被狙击不是很正常的事，比如领导让你3500点建仓，刚建了两成仓被人检测到动向把指数拉到3600了，那你还买不买？不买完不成任务，买了不就买贵了，清仓的时候同理。
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@坚持存款
转一篇非常重要的文章，值得大家好好学习。关于中性资金原理和小型924行情的可能性原创 沧海一土狗 沧海一土狗2025年12月21日 18:14 北京 1147人 星标文/沧海一土狗ps：3200字引子在2024年9月24日前后，A股突然爆发了一次快速的牛市行情，如上图所示，沪深300指数在10个交易日快速上涨了近35%。由于在9月24日上午有一个金融三部委的联合发布会，所以，市场把这波行情称为“...只能说想象力太丰富了。如果大资金进入被阻力，靠什么阻击，有什么做空的手段？还需要大资金自己做空股指期货保持中性吗？如果被阻击了，大资金可以拿到更便宜的筹码不更好吗，大资金进入反而担心的是拿不到足够的筹码，指数涨的太快吧，这才符合常理。不否认土狗的专业性，但他的观点包括很多文章只够浅浅的参考而已。
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转一篇非常重要的文章，值得大家好好学习。
关于中性资金原理和小型924行情的可能性
原创 沧海一土狗 沧海一土狗
2025年12月21日 18:14 北京 1147人 星标
文/沧海一土狗
ps：3200字
引子
在2024年9月24日前后，A股突然爆发了一次快速的牛市行情，如上图所示，沪深300指数在10个交易日快速上涨了近35%。
由于在9月24日上午有一个金融三部委的联合发布会，所以，市场把这波行情称为“924行情”。
在通常情况下，市面上对“924行情”的解释偏宏观，大体的解释是，924之前投资者情绪偏悲观，但是，924前后的几个重要会议引爆了市场情绪。但是，基于宏观的解释没法解释两个微观细节：
1、为什么“924行情”涨速如此之快；
2、为什么波动率放大如此之快；
在这篇文章中，我们将为“924行情”构建一个基于微观逻辑的解释。
黑暗森林法则和中性资金原理
对于小资金而言，“仓位暴露”根本不是一个问题，但是，对大资金而言，“仓位暴露”是一个极其严重的问题。在2024年1月的《雪球产品的困境和黑暗森林法则》一文中，我们曾经借助“雪球产品密集敲入风波”探讨过这个命题，如果大资金向整个市场暴露了自己的仓位，并且无法做出有效的应对，那么，这部分资金很容易被市场围攻。
因此，对于小资金而言，买入300ETF和开相同风险敞口的IF多单，几乎是对称的。无论是从流动性的角度来看，还是从仓位暴露的角度来看，二者几乎是一样的。
但是，对大资金而言，现货买入和开期指多单，是两件事情。前者的弊端很大，既要受到流动性的制约，还容易暴露仓位，被投机资金狙击。
譬如，我们很容易观察到近期有大量资金涌入A500ETF，以华泰柏瑞的这只ETF为例，在一周之内净流入了86.6亿。
于是，我们就拿到了一个十分有意思的命题，如何做到在短时间内买入大量500亿现货，又不被跟风资金狙击呢？？如果仅仅依赖现货市场，这几乎是不可能完成的任务。但是，我们可以借助期货市场构造中性组合：
1、每天大量买入300ETF现货，并开相应敞口的期指空单对冲；
2、等积累到了足够多的现货之后，在短时间内，把期指空单全部平掉；
也就是说，在你不断地吃进中性组合的时候，谁也没法把你怎么样，因为你的实际风险敞口很低，几乎是零。
在这个过程中，谁也没办法狙击你，你掌握了充足的主动权：你既可以慢慢地累积500亿敞口的中性组合（ps：外人无从知道你的目标建仓规模），也可以慢慢地把这500亿敞口的中性组合撤销掉。也就是说，在这个过程中，你的买入是可撤销买入；只有当你把空单全部平掉时，你才实现了真买入。但是，平空单的过程要迅捷很多，在短时间内他们就可以把大量的空单平掉，跟风资金根本来不及狙击，冲击就结束了。
基于上面的讨论，我们可以总结出一个中性资金原理，对于大型资金而言，为了避免在大规模减仓过程中的仓位暴露风险和流动性风险，他们会分两步走，
1、先大量累自己中性头寸，完成假买入；
2、完成现货买入目标后，快速平掉期货敞口，把假买入确认为真买入。
资金体量越大的资金，越容易制造宏观显著性，越要受到黑暗森林法则的制约，越要根据中性资金原理进出。
924前后的诡异现象
如上图所示，沪深300指数在2024年5月23日至9月13日震荡回落了14.25%。
然而，2024年5月23日，头部四家300ETF的市值规模是5426亿（ps：华泰柏瑞、易方达、华夏和嘉实），到了2024年9月13日，其市值规模增长为7220亿。因此，在这个区间段内，资金的净流入额为（7220-5426）+5426×14.25%=2567亿。
一方面是庞大的净流入体量，另一方面是沪深300指数不争气的表现。于是，就有不少人开始说风凉话，看，A股多差，主力资金买了2500亿都没啥用！！
然而，我们考虑到了黑暗森林法则以及中性资金原理，就会意识到一点，924之前进来的资金都是中性资金，为了避免被套利资金狙击，他们必须用空单保护自己。因此，中性资金的介入并没有改变大势，指数该怎么走就怎么走。
直到美联储“918”首次降息落地以及国内一系列重磅会议落地，大资金选择把假买入【确认】为真买入。
因此，在924之后，市场的上涨极为局促，并且主要战场是衍生品市场。究其根本，是因为大资金早就悄悄布局进去了，他们就在等一个恰当的时机来完成确认动作。显而易见，相对于吭哧吭哧买2500亿的现货，确认动作要迅速很多。
波动率视角的观察
很多有经验的投资者都知道这样一个经验规律，当vix指数长期保持低位时，这意味着市场要变盘。然而，这个经验规律有一个bug，他无法告诉我们市场是向上变盘还是向下变盘。
但是，中性资金原理弥补了这个bug：如果大资金构造的中性组合为【买入现货+卖空期货】，那么，潜在变盘方向为向上；相反，如果大资金构造的中性组合为【卖出现货+做多期货】，那么，潜在变盘方向为向下。
根据中性资金原理，无论大资金进入市场还是撤离市场，都要分解成两个步骤：1、假买入/卖出；2、确认买入/卖出。
无论是假买入还是假卖出，只要大资金在构造中性组合，市场的波动率就会不断地向下，即vix指数保持低位。直到某些增量因素促使大资金确认买入/卖出之后，市场要么升波上涨，要么升波下跌。
于是，我们就能从波动率的角度看明白“924”的故事了，
1、漫长的低波动率阶段，大资金构造中性组合，完成假买入；
2、短促的升波阶段，大批量的大资金确认买入，波动率在短时间内炸掉；
小型924行情的可能性
近期，我们又观察到了3个有意思的特征，1、中证A500ETF有大规模资金净流入；2、沪深300指数震荡；3、vix指数保持低位。
如上图所示，截至2025年12月19日，头部5家A500ETF的产品规模已经上升到1588.3亿（ps：华泰柏瑞、南方、华夏、易方达和国泰），整个12月规模已经增加了475亿。
但是，在整个12月份，沪深300指数只是上涨了0.92%。跟去年924之前类似，ETF现货资金的大规模流入跟沪深300指数的涨跌并没有表现出明显的正相关。
真正让大资金露出马脚的还是vix指数，如上图所示，11月25日之后，莫名来了一股降波力量，让vix指数连续大幅下挫，最终，vix指数持续地被压制在15.5附近。这意味着，中性资金在系统内大规模聚集。
根据上文的讨论，未来有两条潜在路径：
1、缺乏触发事件，假买入被逐步地撤销，中性资金消退，vix指数温和回升；
2、触发事件落地，中性资金被引爆，假买入被连锁反应式地确认为真买入，vix指数剧烈上升；
尽管小型的924行情不是一个必然，但是，我们能确认的是，在中性资金聚集的市场环境下，看空股市是极其愚蠢的行为。
结束语
综上所述，我们就梳理清楚了“924行情”的微观机制，具备宏观显著性的资金不会像散户那样买卖。为了避免仓位暴露，他们会提前借助中性资金原理去构造一系列中性仓位，然后，静待触发时机的成熟。一旦时机成熟，他们会确认自己的中性仓位，而不是像很多人想象的那样——临时性的突击买入。
事实上，不同的投资者处于不同的生态位，产生不同的行为模式。对于散户来说，中性组合毫无价值，一点意义都没有；但是，对于大型资金来说，中性组合是极其必要的，它进可攻，退可守，让主动权牢牢掌握在自己手里。所以，对普通投资者来说，换位思考才能产生价值，才可能发现新的规律。千万不要让自己陷入代表性样本偏差。
对于整个金融学研究而言，中性资金是两种极其不稳定的特殊化合物，它们具备很好的研究价值。一种来源于买现货空期货，我们可以模仿化学的命名方式把它称为右旋中性资金；另一种则来源于卖现货多期货，对称的，我们把它称为左旋中性资金。在大多数情况下，左右的比例是对称的；在某些环境下，右旋中性资金堆积；在另一些环境下，左旋中性资金堆积。无论哪种中性资金堆积，都会导致vix指数持续低迷，以及酝酿潜在的升波行情，并且中性资金堆积得越多，潜在的升波行情越凶猛。
最后，这两种化合物是两个关键的交通要道，它们可以把现货、期货、波动率以及利率等关键变量串联起来，构造一种变而未变的中间状态，让我们找到了一种“量变引起质变”的新范例。
ps：数据来自wind，图片来自网络
雪球产品的困境和黑暗森林法则
为什么散户总是在股市亏钱？？
关于隐含波动率、增量资金来源和市场风格的关系
END
关于中性资金原理和小型924行情的可能性
原创 沧海一土狗 沧海一土狗
2025年12月21日 18:14 北京 1147人 星标
文/沧海一土狗
ps：3200字
引子
在2024年9月24日前后，A股突然爆发了一次快速的牛市行情，如上图所示，沪深300指数在10个交易日快速上涨了近35%。
由于在9月24日上午有一个金融三部委的联合发布会，所以，市场把这波行情称为“924行情”。
在通常情况下，市面上对“924行情”的解释偏宏观，大体的解释是，924之前投资者情绪偏悲观，但是，924前后的几个重要会议引爆了市场情绪。但是，基于宏观的解释没法解释两个微观细节：
1、为什么“924行情”涨速如此之快；
2、为什么波动率放大如此之快；
在这篇文章中，我们将为“924行情”构建一个基于微观逻辑的解释。
黑暗森林法则和中性资金原理
对于小资金而言，“仓位暴露”根本不是一个问题，但是，对大资金而言，“仓位暴露”是一个极其严重的问题。在2024年1月的《雪球产品的困境和黑暗森林法则》一文中，我们曾经借助“雪球产品密集敲入风波”探讨过这个命题，如果大资金向整个市场暴露了自己的仓位，并且无法做出有效的应对，那么，这部分资金很容易被市场围攻。
因此，对于小资金而言，买入300ETF和开相同风险敞口的IF多单，几乎是对称的。无论是从流动性的角度来看，还是从仓位暴露的角度来看，二者几乎是一样的。
但是，对大资金而言，现货买入和开期指多单，是两件事情。前者的弊端很大，既要受到流动性的制约，还容易暴露仓位，被投机资金狙击。
譬如，我们很容易观察到近期有大量资金涌入A500ETF，以华泰柏瑞的这只ETF为例，在一周之内净流入了86.6亿。
于是，我们就拿到了一个十分有意思的命题，如何做到在短时间内买入大量500亿现货，又不被跟风资金狙击呢？？如果仅仅依赖现货市场，这几乎是不可能完成的任务。但是，我们可以借助期货市场构造中性组合：
1、每天大量买入300ETF现货，并开相应敞口的期指空单对冲；
2、等积累到了足够多的现货之后，在短时间内，把期指空单全部平掉；
也就是说，在你不断地吃进中性组合的时候，谁也没法把你怎么样，因为你的实际风险敞口很低，几乎是零。
在这个过程中，谁也没办法狙击你，你掌握了充足的主动权：你既可以慢慢地累积500亿敞口的中性组合（ps：外人无从知道你的目标建仓规模），也可以慢慢地把这500亿敞口的中性组合撤销掉。也就是说，在这个过程中，你的买入是可撤销买入；只有当你把空单全部平掉时，你才实现了真买入。但是，平空单的过程要迅捷很多，在短时间内他们就可以把大量的空单平掉，跟风资金根本来不及狙击，冲击就结束了。
基于上面的讨论，我们可以总结出一个中性资金原理，对于大型资金而言，为了避免在大规模减仓过程中的仓位暴露风险和流动性风险，他们会分两步走，
1、先大量累自己中性头寸，完成假买入；
2、完成现货买入目标后，快速平掉期货敞口，把假买入确认为真买入。
资金体量越大的资金，越容易制造宏观显著性，越要受到黑暗森林法则的制约，越要根据中性资金原理进出。
924前后的诡异现象
如上图所示，沪深300指数在2024年5月23日至9月13日震荡回落了14.25%。
然而，2024年5月23日，头部四家300ETF的市值规模是5426亿（ps：华泰柏瑞、易方达、华夏和嘉实），到了2024年9月13日，其市值规模增长为7220亿。因此，在这个区间段内，资金的净流入额为（7220-5426）+5426×14.25%=2567亿。
一方面是庞大的净流入体量，另一方面是沪深300指数不争气的表现。于是，就有不少人开始说风凉话，看，A股多差，主力资金买了2500亿都没啥用！！
然而，我们考虑到了黑暗森林法则以及中性资金原理，就会意识到一点，924之前进来的资金都是中性资金，为了避免被套利资金狙击，他们必须用空单保护自己。因此，中性资金的介入并没有改变大势，指数该怎么走就怎么走。
直到美联储“918”首次降息落地以及国内一系列重磅会议落地，大资金选择把假买入【确认】为真买入。
因此，在924之后，市场的上涨极为局促，并且主要战场是衍生品市场。究其根本，是因为大资金早就悄悄布局进去了，他们就在等一个恰当的时机来完成确认动作。显而易见，相对于吭哧吭哧买2500亿的现货，确认动作要迅速很多。
波动率视角的观察
很多有经验的投资者都知道这样一个经验规律，当vix指数长期保持低位时，这意味着市场要变盘。然而，这个经验规律有一个bug，他无法告诉我们市场是向上变盘还是向下变盘。
但是，中性资金原理弥补了这个bug：如果大资金构造的中性组合为【买入现货+卖空期货】，那么，潜在变盘方向为向上；相反，如果大资金构造的中性组合为【卖出现货+做多期货】，那么，潜在变盘方向为向下。
根据中性资金原理，无论大资金进入市场还是撤离市场，都要分解成两个步骤：1、假买入/卖出；2、确认买入/卖出。
无论是假买入还是假卖出，只要大资金在构造中性组合，市场的波动率就会不断地向下，即vix指数保持低位。直到某些增量因素促使大资金确认买入/卖出之后，市场要么升波上涨，要么升波下跌。
于是，我们就能从波动率的角度看明白“924”的故事了，
1、漫长的低波动率阶段，大资金构造中性组合，完成假买入；
2、短促的升波阶段，大批量的大资金确认买入，波动率在短时间内炸掉；
小型924行情的可能性
近期，我们又观察到了3个有意思的特征，1、中证A500ETF有大规模资金净流入；2、沪深300指数震荡；3、vix指数保持低位。
如上图所示，截至2025年12月19日，头部5家A500ETF的产品规模已经上升到1588.3亿（ps：华泰柏瑞、南方、华夏、易方达和国泰），整个12月规模已经增加了475亿。
但是，在整个12月份，沪深300指数只是上涨了0.92%。跟去年924之前类似，ETF现货资金的大规模流入跟沪深300指数的涨跌并没有表现出明显的正相关。
真正让大资金露出马脚的还是vix指数，如上图所示，11月25日之后，莫名来了一股降波力量，让vix指数连续大幅下挫，最终，vix指数持续地被压制在15.5附近。这意味着，中性资金在系统内大规模聚集。
根据上文的讨论，未来有两条潜在路径：
1、缺乏触发事件，假买入被逐步地撤销，中性资金消退，vix指数温和回升；
2、触发事件落地，中性资金被引爆，假买入被连锁反应式地确认为真买入，vix指数剧烈上升；
尽管小型的924行情不是一个必然，但是，我们能确认的是，在中性资金聚集的市场环境下，看空股市是极其愚蠢的行为。
结束语
综上所述，我们就梳理清楚了“924行情”的微观机制，具备宏观显著性的资金不会像散户那样买卖。为了避免仓位暴露，他们会提前借助中性资金原理去构造一系列中性仓位，然后，静待触发时机的成熟。一旦时机成熟，他们会确认自己的中性仓位，而不是像很多人想象的那样——临时性的突击买入。
事实上，不同的投资者处于不同的生态位，产生不同的行为模式。对于散户来说，中性组合毫无价值，一点意义都没有；但是，对于大型资金来说，中性组合是极其必要的，它进可攻，退可守，让主动权牢牢掌握在自己手里。所以，对普通投资者来说，换位思考才能产生价值，才可能发现新的规律。千万不要让自己陷入代表性样本偏差。
对于整个金融学研究而言，中性资金是两种极其不稳定的特殊化合物，它们具备很好的研究价值。一种来源于买现货空期货，我们可以模仿化学的命名方式把它称为右旋中性资金；另一种则来源于卖现货多期货，对称的，我们把它称为左旋中性资金。在大多数情况下，左右的比例是对称的；在某些环境下，右旋中性资金堆积；在另一些环境下，左旋中性资金堆积。无论哪种中性资金堆积，都会导致vix指数持续低迷，以及酝酿潜在的升波行情，并且中性资金堆积得越多，潜在的升波行情越凶猛。
最后，这两种化合物是两个关键的交通要道，它们可以把现货、期货、波动率以及利率等关键变量串联起来，构造一种变而未变的中间状态，让我们找到了一种“量变引起质变”的新范例。
ps：数据来自wind，图片来自网络
雪球产品的困境和黑暗森林法则
为什么散户总是在股市亏钱？？
关于隐含波动率、增量资金来源和市场风格的关系
END
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@明小瑞0
以后下跌了会考虑把这个实盘小账户的IO切换一部分到MO，相当于加仓。
还有一种情况就是等账户资金更多一些，风险度下降了，也可以考虑再开一组MO牛沽。7000点以上的MO裸卖我是有顾虑的，风险较大，也怕误导大家，所以今年不贴MO实盘了。事实上去年924MO卖购就损失惨重，是一个反面案例。
楼主几个账户怎么都放弃了MO期权呢这几年展示的这一个期货账户就是做IO，这个是按月移仓的，一个月只操作一次。另一个展示的ETF期权账户也做不了MO，有500ETF期权。其他几个期货账户都有MO，只不过我认为1000位置偏高，没有做IM移仓，MO择时操作多一些，不好按月移仓展示。而且论坛上做IM贴水策略的帖子很多，我就不重复发了。
以后下跌了会考虑把这个实盘小账户的IO切换一部分到MO，相当于加仓。
还有一种情况就是等账户资金更多一些，风险度下降了，也可以考虑再开一组MO牛沽。7000点以上的MO裸卖我是有顾虑的，风险较大，也怕误导大家，所以今年不贴MO实盘了。事实上去年924MO卖购就损失惨重，是一个反面案例。
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关于卖沽1600买沽1300
永续移仓：
这里真热闹。简单说一下你疑惑的点，其实是单个组合分析和持续经营的模式没搞清楚。你们讨论都是单个组合到期的盈亏，而建淞兄是永续移仓的。他说的均值回归有的时候周期会很长，组合也可能浮亏比较大，不完全符合做资管产品的要求，因为回撤也会有，还会短线操作弥补收益，这也是不确定的。最近我参与设计资管产品对双卖的使用也是比较谨慎的，因为会涉及主观择时。
我们这里做双卖一般是指偏多双卖，卖沽是实值的，替代的是多头ETF，卖购是虚值的，其实是备兑仓位。
怎么会变成实值双卖呢？其实就是卖购被套了不止损，卖沽不断上移就卖沽卖购都变实值了。因为每个月建淞老师要考虑移仓，他喜欢择时但是底仓不喜欢止损，大涨的时候卖购经常被套。这可能也是你疑惑的点，怎么能双卖包打天下嘛？爆点建淞老师的历史故事，21年沪深300历史新高的时候卖购是被套的，去年924双卖也被套，不过后来回调降波了双卖就回血啦！以前骆驼大师来讨论的时候也是用单个组合来讨论得失，老说不到一起，其实建淞老师的均值回归可能是几个月的时间以后，例如这一次8月份单边上涨可能跟不上，但是10月份以后震荡回落反而是优势期。
偏多双卖在大部分时间表现是比较好的，不必纠结每个月的组合是否盈利，因为我们更关注资金流水，每个月移仓都可以收取下月的期权权利金，并承担波动的风险。做铁鹰式是为了保护极端情况。但是铁鹰式买沽的选择就很多了，还可以配置反向比例价差应对极端升波行情。这里单举例卖沽1600和买沽1300的静态组合并不能满足实战需求。我想强调的是买沽对择时止盈的要求很高。
拿我的实盘为例，上涨的时候我是有买购的，高位高波做了卖购虚值的正比例价差，同时又做了卖沽1600加买沽1400的牛沽组合。震荡的时候双卖移仓收了几个月的移仓价差，加速回落了买沽止盈，今天又平仓止盈了卖购。这里面有很多择时的操作。但是卖沽1600移仓是可以持续滚动做下去的，这个是底仓，买购卖购买沽都是可选项，是需要择时的。所以没有必要纠结卖沽1.6买沽1.3的组合到底会不会亏钱，因为行情是动态的，我们强调的确定性在于卖沽1600移仓可以有资金流水，能跑出超额收益。这个移仓是永续操作的，例如我今天移仓1600到6月合约收了900元，明年还可以继续。
建淞老师在集思录普及期权知识和实战已经十余年了，我们论坛做期权牺牲了很多人，能活下来的水平提高就源于大家的讨论。欢迎最近来参与讨论的各位！期待共同进步！
大家可以思考一下毛大师说的，你们讨论四条腿的策略是不是太复杂了，单卖沽也可以有不错的表现哦！
永续移仓：
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我们这里做双卖一般是指偏多双卖，卖沽是实值的，替代的是多头ETF，卖购是虚值的，其实是备兑仓位。
怎么会变成实值双卖呢？其实就是卖购被套了不止损，卖沽不断上移就卖沽卖购都变实值了。因为每个月建淞老师要考虑移仓，他喜欢择时但是底仓不喜欢止损，大涨的时候卖购经常被套。这可能也是你疑惑的点，怎么能双卖包打天下嘛？爆点建淞老师的历史故事，21年沪深300历史新高的时候卖购是被套的，去年924双卖也被套，不过后来回调降波了双卖就回血啦！以前骆驼大师来讨论的时候也是用单个组合来讨论得失，老说不到一起，其实建淞老师的均值回归可能是几个月的时间以后，例如这一次8月份单边上涨可能跟不上，但是10月份以后震荡回落反而是优势期。
偏多双卖在大部分时间表现是比较好的，不必纠结每个月的组合是否盈利，因为我们更关注资金流水，每个月移仓都可以收取下月的期权权利金，并承担波动的风险。做铁鹰式是为了保护极端情况。但是铁鹰式买沽的选择就很多了，还可以配置反向比例价差应对极端升波行情。这里单举例卖沽1600和买沽1300的静态组合并不能满足实战需求。我想强调的是买沽对择时止盈的要求很高。
拿我的实盘为例，上涨的时候我是有买购的，高位高波做了卖购虚值的正比例价差，同时又做了卖沽1600加买沽1400的牛沽组合。震荡的时候双卖移仓收了几个月的移仓价差，加速回落了买沽止盈，今天又平仓止盈了卖购。这里面有很多择时的操作。但是卖沽1600移仓是可以持续滚动做下去的，这个是底仓，买购卖购买沽都是可选项，是需要择时的。所以没有必要纠结卖沽1.6买沽1.3的组合到底会不会亏钱，因为行情是动态的，我们强调的确定性在于卖沽1600移仓可以有资金流水，能跑出超额收益。这个移仓是永续操作的，例如我今天移仓1600到6月合约收了900元，明年还可以继续。
建淞老师在集思录普及期权知识和实战已经十余年了，我们论坛做期权牺牲了很多人，能活下来的水平提高就源于大家的讨论。欢迎最近来参与讨论的各位！期待共同进步！
大家可以思考一下毛大师说的，你们讨论四条腿的策略是不是太复杂了，单卖沽也可以有不错的表现哦！
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@sky473
因为双创高位我没有加仓，上移反而减仓了，最近下跌降波回撤不大，稍微反弹一下有盈利加上卖购止盈释放了资金，风险度就下来了。
这几天看策略，有一个策略叫做空仓等下跌，一年就做两三次，等暴跌才开仓。我也等等看！
为什么你的风险度这么低？我看有些专家，他的风险度90%以上。轻仓等下跌：
因为双创高位我没有加仓，上移反而减仓了，最近下跌降波回撤不大，稍微反弹一下有盈利加上卖购止盈释放了资金，风险度就下来了。
这几天看策略，有一个策略叫做空仓等下跌，一年就做两三次，等暴跌才开仓。我也等等看！
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不好意思，存款兄。我没想到你真的持有科创1600沽。今天早上还专门写了一篇小作文用了这个合约，结果被网友追着怼。
既然你真实给出实盘，那我就借用这个案例给自己补个后续了。
如果您觉得侵权，我明天就删除。
谢谢！
既然你真实给出实盘，那我就借用这个案例给自己补个后续了。
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@勒布朗无敌
我是宁愿被套，也不想踏空。多头底仓是会长期持有的，实值卖沽是对现货的替代，跟随指数波动，赚上涨的钱为主，虚值双卖赚的不是方向而主要是时间价值和降波的收益，这个是有区别的。你要明白自己赚的是什么钱，备兑怎么用。
你有对后市行情的判断就可以匹配相应的期权策略组合，看空可以多一些对冲，但是受短期波动可能对你的情绪会有影响。我是按股指长期上涨来做交易计划的，这个长期是十年以上的周期，逢下跌升波加仓，现在4000点下方谨慎一些没什么问题，主观上我是希望有下跌的。IO账户资金也先转出一部分，等跌破3600点再加回来。我设计的网格和区间可以比较大，这样短期震荡就不会太在意。关键是省心。
仅供参考！
感谢存总的回复，存总我现在的思路跟你还是有一点不一样，目前这个点位我不太愿意卖实值沽，未来整体方向看震荡下行，目前我是卖虚值一档沽，准备跌下来接货，但是按照存总的思路，如果我卖虚值沽，跌下来，比如变为平直沽，网格加仓的话存总能简单说一下应对思路吗，目前我是控制了仓位的！不会上杠杆看震荡下行可以做双卖，也可以做买沽构成价差组合，并且不建议网格加仓卖沽。不能接货的仓位不要做裸卖沽暴露敞口。
我是宁愿被套，也不想踏空。多头底仓是会长期持有的，实值卖沽是对现货的替代，跟随指数波动，赚上涨的钱为主，虚值双卖赚的不是方向而主要是时间价值和降波的收益，这个是有区别的。你要明白自己赚的是什么钱，备兑怎么用。
你有对后市行情的判断就可以匹配相应的期权策略组合，看空可以多一些对冲，但是受短期波动可能对你的情绪会有影响。我是按股指长期上涨来做交易计划的，这个长期是十年以上的周期，逢下跌升波加仓，现在4000点下方谨慎一些没什么问题，主观上我是希望有下跌的。IO账户资金也先转出一部分，等跌破3600点再加回来。我设计的网格和区间可以比较大，这样短期震荡就不会太在意。关键是省心。
仅供参考！
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@坚持存款
今天这个卖沽4800就是亏损平移，等待上证指数回4000。你可以理解为48万的沪深300ETF多单，拆解为卖沽和买购，趋势走坏了不要买购，只留卖沽，这样下跌比指数跌得少。等下跌到深度实值之后，可以把买购接回来变合成多头，效果和你网格加仓高抛低吸一样。深度实值一定程度上是可以替代ETF多单的，买购也不一定非加不可，例如现在3800-4000区间平移就可以了。我们论坛上说的下移网格加仓一般是增加张数...感谢存总的回复，存总我现在的思路跟你还是有一点不一样，目前这个点位我不太愿意卖实值沽，未来整体方向看震荡下行，目前我是卖虚值一档沽，准备跌下来接货，但是按照存总的思路，如果我卖虚值沽，跌下来，比如变为平直沽，网格加仓的话存总能简单说一下应对思路吗，目前我是控制了仓位的！不会上杠杆
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赞同来自: 流沙少帅 、建淞 、阿彪12345678
@勒布朗无敌
你可以理解为48万的沪深300ETF多单，拆解为卖沽和买购，趋势走坏了不要买购，只留卖沽，这样下跌比指数跌得少。等下跌到深度实值之后，可以把买购接回来变合成多头，效果和你网格加仓高抛低吸一样。深度实值一定程度上是可以替代ETF多单的，买购也不一定非加不可，例如现在3800-4000区间平移就可以了。
我们论坛上说的下移网格加仓一般是增加张数，例如把一张卖沽4800换成两张卖沽4600，深度实值换双倍平值，这也是可以的，时间价值更多，窄幅震荡行情可能更好，但是遇到了单边极端情况亏损就会更大。这个要注意。例如前几天下跌升波我就加了仓。
存总你好，我想问下你在下跌过程中网格加仓，之前就是亏损了的卖沽变得更实值后，到期后你会选择平仓亏损然后继续卖下月实值沽，还是说继续平移硬抗，等待股市回升！今天这个卖沽4800就是亏损平移，等待上证指数回4000。
你可以理解为48万的沪深300ETF多单，拆解为卖沽和买购，趋势走坏了不要买购，只留卖沽，这样下跌比指数跌得少。等下跌到深度实值之后，可以把买购接回来变合成多头，效果和你网格加仓高抛低吸一样。深度实值一定程度上是可以替代ETF多单的，买购也不一定非加不可，例如现在3800-4000区间平移就可以了。
我们论坛上说的下移网格加仓一般是增加张数，例如把一张卖沽4800换成两张卖沽4600，深度实值换双倍平值，这也是可以的，时间价值更多，窄幅震荡行情可能更好，但是遇到了单边极端情况亏损就会更大。这个要注意。例如前几天下跌升波我就加了仓。
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