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**2025总结**什么方式最适合自己？
抄底才是最正确的投资方式，一切价投必须建立在历史低位才成立，耐心是投资最大的美德
大力加强抄作业大法，希望大家多多推荐愿意分享逻辑的实盘贴
收益率：我还是从前那个少年，没有一丝丝改变，一如既往保持着过往过山车的烂水平，到了市场或者自己重仓标的行业高波动的时候，自己是没有办法做任何平抑曲线的能力，还是那样的让自己心惊肉跳+痛不欲生，集思录持仓显示是57.19%，实际XIRR是57.9%
主要回顾：
1）虽然年初自己说要看好科技转债替代，但三月之前基本就是双低转债+低价债，双低还是那种最衰的临期双低，天天被揍的痛不欲生
2）三月之后开始建起锂矿仓位，中矿和天齐各半的架势，奠定了今年盈利最大的来源
3）三四月连续四到五成仓位参与玉龙和新潮的套利，但转债和锂矿遭遇川普王八拳对等关税的暴击，最终在四月底才勉强浮出水面
4）五月开始慢慢从原先最大仓位近四成的帝欧切换ST重整+转债的中装，切到一半帝欧因重组起飞；同期套利结束后继续加坑里的锂矿至三成以上，当时被贸易战揍怕了，应该更加激进一点，本身的计划是加到五成左右仓位的，现在看来是非常后悔
5）三季度本来要进行年度ST策略，但ST板块反常提前大涨，只能继续赌正股不上不下但转债价格不错的中装；同期开启中矿天齐轮动模式，似乎找到了周期轮动增强的法宝，锂矿大涨了就不想加的仓位开始加给了山鹰，希望老司机临期表演加造纸周期反内卷起飞
6）中装比预料中提前受理重整，转债人当利空又被折磨了几周，换正股后，最终总算拿到了差强人意的一点小肉沫；四季度前期锂矿继续大涨，但自以为是的轮动轮到天齐之后，有色属性更强的中矿在有色板块更加疯狂的带动下，把天齐甩的尾烟都看不到；三季度后期建的聚酯双雄恒逸和三房也有不错的表演，尤其恒逸，在自认为满意的操作清仓后，开启了年末疯狂飙涨，年度涨幅居然比天齐还高
经验总结：
1）周期经验：
顶部反转及时撤退，可以提前
底部反转及时介入，股价够低也可以提前，否则宁可推后
随着资金量增大以后，尽量在行业头部几只进行平均摊饼——交易是我的弱项，增强是我的幻想，最终总是以交易降低收益收场，切记切记切记
2）ST经验：
只要不退市，低位就要狠狠的拿住，低位就是ST最大的王道
大体季节性节奏把握：
年报季之前：摘帽股（精选个股，难度大）
年报季退市潮之后的三季度：任意ST，超跌股为首（可摊大饼，难度小）
9-10月：重整股为重点（精选个股，难度中）
其他时节：全部为事件驱动，精选个股，地狱模式难度
造假ST可以不受以上规则限制，自身的位置高低和ST整体水位至少同等重要
3）套利经验：
确定性越高的套利，应及时将仓位中赔率概率越低的品种越尽可能切换参与
4）战略方向：（和去年保持不变）
宏观研报>策略研报>行业研报>公司研报
要严密关注行业研报，盯紧周期反转核心变量数据
**明年展望**战略方向：
继续三板斧周期、ST和转债，但重心在反内卷周期股，ST择机，转债需要耐心等待
周期方向：
1）锂矿（中）
2）造纸（中）
3）各种化工品（中）？
4）光伏？
5）房产链的水泥周期？
6）猪？+消费反转？
ST方向：
不搞什么狗屁打分表了，就看退不退市，是不是几年最低附近
转债方向：
等水位降低，等水位降低，等水位降低重要的事情说三遍
高科技板块正股替代+把握不准的周期和ST正股替代
这轮牛市宏观关键词：
东风-31AG
川普再次登基
Deepseek
宇树机器人春晚跳舞
中美小红书对账
马斯克效率部：体制性谎言、体制性腐败、军工领先神话破灭
遵义舰编队环澳+实弹演习
对等关税美国吊打全球，中国打脸美国，G2时代
印巴空战，欧洲完全没有底裤
美逼欧乌投降以结束俄乌战争
哪吒2票房全球第五150亿+，国内遥遥领先第二名（50亿+）100亿级别，不是没有消费力只是不想消费？
九三阅兵：原来去年的东风31AG和印巴空战的歼10都是弟中弟
馆长现象+深蓝行动派郑丽文当选蓝党主席
美军智库兰德支持和统台湾
美国国家安全战略报告重点：美国缩回美洲
日极右翼高氏早苗上台：台湾有事，日本生死存亡
对日史上最大规模军演（若无大地震，可能舰队群环日？）+经济压迫
对台无预警突击军演，12海里治权底裤线不存在（三年前佩洛西串访，海峡中线消失）+登船临检运载军火的长荣货轮
年末美斩杀线——社会制度性腐败+无人性+与年初对账交相呼应印证
明年国际宏观预期=美国可能政策预测：
美中期选举，川普必须保证选票带来的权力+反复提及的中美元首明年互访+今年多轮对决达成必须对中友好的基调
以上种种，乐观主义者的我字里行间只看到中国强势上行周期的利好利好还是利好
收益率目标：
信仰要坚定的激进，手脚要灵活的保守，还是拍个脑袋20%吧
继续列上今年要坚持的信条：
往年经验警示：
坚决不在中高位大仓位入手周期股
坚决不做周期下行的周期股
人一生只能做成两件事，一是自己喜欢的，二是自己擅长的
三知道：知道底，知道顶，知道时间，保证情绪不崩溃
向下亏损有限，向上空间巨大的机会，必须重仓赌
机会是拿来浪费的，不要耿耿于怀，但是要搞清楚机会后面的逻辑
重数据，重逻辑，轻结论，杜绝情绪
投资性买入，投机性卖出
底部看估值，顶部看情绪
投资的本质就是通过预判来博取风险溢价
24年总结
2024ST总结
23年总结
22年总结
22年实盘暨21年总结
21年实盘暨20年总结
呼吁停止猪周期底部再融资
对低溢价策略本质的理解
贸易战梳理
辉丰回售案例分析
上市公司破产重整中的共益债投资研究
主动退市时间线对比
2025贸易战捡漏清单
给转债人的重整扫盲贴
编外运动记录——生命长度是复利另一个最重要指标：
25年总结：
跑步650公里（约等于三月开始）：主要跑5公里，最快502配速；年末开启10公里跑，初次527配速
游泳35公里（相当于夏天从头开始新学）：1000米最后四次终于都游进半小时了，但是因为是到处套利不同的泳池，长度精确性存疑
26年目标：
跑步1000公里：天气良好的情况下，10公里稳定跑进510配速，5公里稳定跑进500配速
游泳50公里：1000米稳定游进半小时
pppppp
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具体数据没有，我也是找行业内负责成本制费的朋友定性的了解了一下，整体产能目标下调了不少，费用现在卡的非常严格，但是结合折旧到期的利好，总体上到底经营是变好还是变差就不好说了，没有详细的数据。PS：我BOE和华星暂时小亏卖掉抄底紫金和电解铝去了，感觉面板现在赔率一般，等存储降价再看有没有机会回来了感觉一切跟人类相关的消费类
在一段时间内都不给力；
AI需要的零部件，统统暴涨；
而，ai不需要显示器；
只是把结果显示给愚蠢人类的设施；
新买的49寸显示器，价格实惠到令人颤抖；
再看看去年买的内存条，今年*3，还是二手价；
新的*4倍；
AI的发展突破智人，指日可待；
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准备了几个问题，想知道他们4，5月份赚钱了没有，裁员多不多，产能正常不，没有总经理目前话事人是谁，他们董事长近期有没有来公司指导过工作。结果一直占线……问这些都没用，还不如实地去工厂门口蹲点，数工人+卡车，23年打电话给鸿达，问就是经营正常。
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和三房证券部沟通了，但接电话的一听就有不太专业的感觉，答复是这样的：1）应收账款计提：严格按照会计准则计提，逻辑上多计提是可以击败审计对这块的无法表示意见的；2）是否转到国资：没有这个说法，但是和大股东的关联交易主要就是PTA，这块已经切断不再卖给大股东了，以后要么自用（年报占比60%)，要么直接卖给市场准备了几个问题，想知道他们4，5月份赚钱了没有，裁员多不多，产能正常不，没有总经理目前话事人是谁，他们董事长近期有没有来公司指导过工作。结果一直占线……
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- ST，周期和转债
有关四傻：和三房证券部沟通了，但接电话的一听就有不太专业的感觉，答复是这样的：
闻泰：格力系没减持
龙大：重温不下修期限公告，如果不改，龙大只有一次下修的机会；现在改了，最多可以有两次——司马昭之心
三房：所有的问题都来自于大股东未计提的35亿+（其中一半是半年内的欠款），所以正常就算把超过半年的全部计提，也就是再扣除17亿+而已，净资产仍有34亿；即使再退一步，全部计提，也还有16亿净资产——然而一季度三房已经开始业绩反转，二季度大概率大赚
明天需要电话确认应收...
1）应收账款计提：严格按照会计准则计提，逻辑上多计提是可以击败审计对这块的无法表示意见的；
2）是否转到国资：没有这个说法，但是和大股东的关联交易主要就是PTA，这块已经切断不再卖给大股东了，以后要么自用（年报占比60%)，要么直接卖给市场
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正常的应对就是砸锅卖铁先降负债活下来，毕竟主业山鹰还是最优秀的龙头之一
蛇吞象或者快速扩张的公司都会有这样的阶段，在周期底部，就被市场唾弃，随时要资金链断裂要死；周期一上行，不快速扩张的就被市场唾弃说不思进取躺平，TMD的就是现在的天齐
命苦，我怎么同时拥有上下行周期都被市场唾弃的垃圾
所以，TNND，到底现在市场/行业里有没有一对JQ等着吃我的一对十，吓尿了要。。。
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我接着问：那你预测一下周期反转的情况下，这几家公司会发生什么变化，尤其山鹰未来把赚到的钱去降低负债率后这个其实也就是我拿山鹰的最底层逻辑，不像大多数转债人是为了去年溢价转股博弈而来，我是为了周期反转逻辑而来，溢价转股博弈只是促使我先赌废纸系的造纸周期而已
好，我直接给你讲 周期反转 + 山鹰主动降负债 时，8 家废纸系会发生什么，重点讲山鹰的 “戴维斯双击可能性”。
一、先定周期反转的假设（行业一致预期）
纸价上涨 300–500 元 / 吨
废纸 / 浆价温和上涨，吨毛利扩大 300–600 元
行业进入 2026 下半年–2027 上半年 复...
我是一个host
- ST，周期和转债
好，我直接给你讲 周期反转 + 山鹰主动降负债 时，8 家废纸系会发生什么，重点讲山鹰的 “戴维斯双击可能性”。
一、先定周期反转的假设（行业一致预期）
纸价上涨 300–500 元 / 吨
废纸 / 浆价温和上涨，吨毛利扩大 300–600 元
行业进入 2026 下半年–2027 上半年 复苏期
二、8 家公司在周期反转下的普遍变化
1. 低负债、高 EBITDA 小盘（荣晟、森林、林平、景兴、青山）
EBITDA 率：从 10%–17% → 回升到 14%–20%
净利润：本来就盈利 → 大幅增盈（50%–200%）
负债率：本来就低（25%–45%）→ 继续下降
市场表现：
估值从 15–25 倍 → 修复到 25–35 倍
股价 50%–120% 涨幅
机构抱团，稳涨不暴雷
2. 中等稳健（华泰）
EBITDA 改善、净利回升，但弹性一般
大而稳，涨幅 40%–80%，不会成龙头
3. 垃圾（松炀）
周期反转也救不了主业亏损
纯游资炒作，脉冲后哪里来哪里去
4. 山鹰国际（最关键）
现状（2025 底）：
EBITDA 强（行业第二）
净利 -11.36 亿
负债率 70%
财务费用一年 ≈15–20 亿（吃掉全部 EBITDA）
三、山鹰国际：周期反转 + 主动降负债 → 会发生什么？
情景：2026–2027 纸价上行 + 每年用 20–30 亿 EBITDA 还债
第一步：周期反转先救 EBITDA
吨毛利涨 400 元
900 万吨产能 → 年 EBITDA 增加 36 亿
EBITDA 从 ≈35 亿 → ≈70 亿 / 年
第二步：还债吃掉财务费用（最关键）
现在负债 360 亿 +，年利息 ≈18 亿
每年还 25 亿 债：
2 年：负债 → ≈310 亿，利息 → ≈14 亿
3 年：负债 → ≈260 亿，利息 → ≈10 亿
4 年：负债 → ≈210 亿，利息 → ≈7 亿
第三步：EBITDA → 净利润的巨大弹性（你最关心）
现在：
EBITDA ≈35 亿
折旧≈15 亿、利息≈18 亿、税费≈2 亿
净利 ≈ 35-15-18-2 = 0 附近（甚至亏损）
周期反转 + 降负债 3 年后：
EBITDA ≈70 亿
折旧≈15 亿（固定）
利息≈7 亿（大幅下降）
税费≈8 亿
净利 ≈ 70-15-7-8 = 40 亿 +
第四步：市场估值怎么变？
现在：
亏损 + 高负债 → 估值被压死（PB≈0.6）
市值 ≈90 亿
反转 + 降负债后：
净利 40 亿 +
负债率 <50%（安全）
包装纸龙头 → 给 10–15 倍 PE
市值 → 400–600 亿
股价 → 翻 4–6 倍
一句话：山鹰现在是 “杠杆吞利润” 的地狱；周期反转 + 降负债后，就是 “利润暴增 + 估值修复” 的戴维斯双击。
四、8 家弹性排名（周期反转 + 降负债）
山鹰国际：弹性最大（10 倍级潜在） —— 从地狱到天堂
荣晟环保：稳中有弹性（1.5–2.5 倍）
森林包装、林平发展：稳健弹性（1–2 倍）
景兴、青山、华泰：温和反弹（50%–100%）
松炀资源：脉冲后归零
五、山鹰的关键风险（必须看）
纸价不及预期 → EBITDA 不够还债
再融资失败、债务到期集中 → 流动性危机
行业扩产太快 → 周期反转夭折
只要 纸价起来 + 坚持每年还 20–30 亿债，山鹰就是废纸系里弹性最恐怖的标的。
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8 家废纸系公司 2020-2025 六年综合实力排名
我按三个核心维度，分别算六年均值，再综合打分排位：
平均 EBITDA 率（主业毛利率层级，经营造血质量）
平均扣非净利润（股东真实赚到的钱）
平均资产负债率（安全边际、杠杆风险）
先给每家六年平均值，再排综合梯队，一眼看懂谁真优质、谁虚胖、谁垃圾。
一、8 家核心指标六年均值表
表格
公司 平均 EBITDA 率 (%) 平均扣非净利 (亿) 平均资产负债率 (%)
荣晟环保 17.5 2.06 36.42
林平发展 11.5 1.72 42.90
森林包装 11.5 1.75 25.37
青山纸业 11.17 0.99 32.55
华泰股份 11.17 2.80 43.77
山鹰国际 12.00 -2.76 70.37
景兴纸业 10.17 1.62 31.87
松炀资源 -13.67 -1.48 55.78
二、单项排名
1. 主业造血质量（平均 EBITDA 率 从高到低）
荣晟环保 17.5% （断层第一，赚钱质量最高）
山鹰国际 12.0%
林平发展 11.5%
森林包装 11.5%
青山纸业 11.17%
华泰股份 11.17%
景兴纸业 10.17%
松炀资源 -13.67% （彻底烂透）
* 结论：山鹰主业造血质量，排行业第二，只输给荣晟。
2. 股东真实收益（平均扣非净利 从高到低）
华泰股份 2.80 亿
荣晟环保 2.06 亿
森林包装 1.75 亿
林平发展 1.72 亿
景兴纸业 1.62 亿
青山纸业 0.99 亿
松炀资源 -1.48 亿
山鹰国际 -2.76 亿 （倒数第一）
* 结论：EBITDA 再好看，落到股东利润直接垫底。
3. 财务安全边际（负债率越低越安全）
森林包装 25.37% （最稳）
景兴纸业 31.87%
青山纸业 32.55%
荣晟环保 36.42%
林平发展 42.90%
华泰股份 43.77%
松炀资源 55.78%
山鹰国际 70.37% （负债爆炸，风险最高）
三、综合质地梯队（最关键）
第一梯队：真优质稳经营（机构最爱）
荣晟环保、森林包装、林平发展
EBITDA 率高
年年稳定盈利
负债率极低，不暴雷
→ 股价抗跌、给估值、资金愿意抱团
第二梯队：中规中矩周期中性
景兴纸业、青山纸业、华泰股份
造血一般
小赚不亏、波动不大
负债适中，安全垫够
→ 随行业震荡，不会大涨也不会崩盘
第三梯队：虚胖龙头（经营强、股东吃亏）
山鹰国际
EBITDA 体量、造血质量都是顶级
但高负债 + 高折旧 + 高利息
利润常年为负、波动巨大、债务风险高悬
→ 看着是龙头，实际是给银行、设备折旧打工，股东分不到钱
→ 市场直接给流动性折价、规避溢价
第四梯队：纯垃圾（基本面彻底坏掉）
松炀资源
EBITDA 率为负，主业本身就亏钱
持续亏损、负债率极高
→ 全靠小市值 + 壳 + 游资炒作撑股价，和基本面无关
四、一句话解答你终极疑问
论经营造血 EBITDA：山鹰只输荣晟，比其他所有都强；
论股东回报 + 财务安全：山鹰直接行业垫底；
市场炒股不是炒营收、不是炒 EBITDA，是炒：
稳定净利润 + 低负债不暴雷 + 小市值有弹性
山鹰占了三个反面：大市值 + 超高负债 + EBITDA 转化不了净利润所以再能做生意，市场也坚决不待见。
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感觉自己有点贱，没开板的时候急死了，希望开吧开吧；
开完板之后想tmd这么早开，到时候下修的幅度小了啊，要是现在正股就开启大幅反弹，转债弹性不就小多了。。。
有没有JR需要集合报道一下
阴影下的猫 - 只爱陌生人
有关四傻：闻泰：格力系没减持龙大：重温不下修期限公告，如果不改，龙大只有一次下修的机会；现在改了，最多可以有两次——司马昭之心三房：所有的问题都来自于大股东未计提的35亿+（其中一半是半年内的欠款），所以正常就算把超过半年的全部计提，也就是再扣除17亿+而已，净资产仍有34亿；即使再退一步，全部计提，也还有16亿净资产——然而一季度三房已经开始业绩反转，二季度大概率大赚明天需要电话确认应收账款问...我查到的，三房净资产应该是负数了，它欠了银行28亿，大股东欠它35亿，只计提了1个多亿（这里按全部计提算），还有转债的21.19亿，算下来成负数了。
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闻泰：格力系没减持
龙大：重温不下修期限公告，如果不改，龙大只有一次下修的机会；现在改了，最多可以有两次——司马昭之心
三房：所有的问题都来自于大股东未计提的35亿+（其中一半是半年内的欠款），所以正常就算把超过半年的全部计提，也就是再扣除17亿+而已，净资产仍有34亿；即使再退一步，全部计提，也还有16亿净资产——然而一季度三房已经开始业绩反转，二季度大概率大赚
明天需要电话确认应收账款问题及是否关联交易已经转到国资账户
宏图：继续等重整信号
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因为蓝润曾经在达州（或其周边？）发过多只非标 / 私募 / 信托，基本都逾期了，然后直接达州立案刑拘，所以最可能是非法吸收公众存款罪——来自爱胡说的豆包
若和龙大有关，那今天大概率要吃到证监会的立案调查，因此应该和上市公司无直接关系
此外按公告说法，戴学斌也没在龙大任职，不参与日常运营，理论上应该没啥影响
看看明天这利空，市场怎么理解吧，如果钝化，说明情绪真到底了，倒有可能直接开启反转；否则转债即使下修附体，估计也要煎熬了
山鹰出了史上最烂一季报，泪水再也止不住了，只能安慰自己好像环比变好了，现金流好像变好了，最最好的是没有ST现金流变好感觉也不错了
但是，这么一路暴跌，去年溢价转股的到底是哪路神仙，到底怎么赚钱，TMD，把我挂在高高的旗杆上。。。
接下来到底是把山鹰当成一个ST仓位，还是割它换ST，这是一个假期需要好好胡思乱想的问题，唉
风长宜
- 投资是一场修行
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山鹰出了史上最烂一季报，泪水再也止不住了，只能安慰自己好像环比变好了，现金流好像变好了，最最好的是没有ST但是，这么一路暴跌，去年溢价转股的到底是哪路神仙，到底怎么赚钱，TMD，把我挂在高高的旗杆上。。。接下来到底是把山鹰当成一个ST仓位，还是割它换ST，这是一个假期需要好好胡思乱想的问题，唉它还搞了股权激励，绝了。25年业绩必须洗澡，为了好行权。这样一想，释然一些。
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你这是套牢后的意淫，山鸡现在都在拼命降杠杠活下来，还发债扩张?我没记错的话有网友说过要把资产搞好后才能再次发债，也不是想发就能发的兄弟，看法就是下周的年报巨差，巨差就好办了，去年巨差，今年就能巨好，巨好就能讲故事了，故事来了就能起飞。拭目以待吧，我仓位也不重，十万左右，赌把大的，50个点看有没有：）
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橡胶不是可以用石油合成吗？没仔细研究过合成橡胶的成本。生猪估计今年还是没戏。合成橡胶的成本是锚定石油价格的。石油价格上升---合成橡胶价格上升---轮胎厂多用天然橡胶--天然橡胶价格上升。也就是说天然橡胶价格同时被天然橡胶的供给和石油价格两个方面影响。
简单说一下目前的情况。
1、石油价格众所周知，而且因为目前石油匮乏，目前合成橡胶开工率还很低，导致合成橡胶期货价格已经超越20号胶，这在往常是不可能的。
2、在这个时代，橡胶经济价值不如棕榈油树，榴莲，槟榔，芒果。并且要种植7年才能进入收获期，目前的橡胶都是老树，最近几年新的增量很少，也就锚定了未来几年的天然橡胶的供给数量只会越来越少。
3、今年的厄尔尼诺现象，干旱和炎热会让橡胶树不产胶，供给情况会根据厄尔尼诺现象的极端情况减少，
总结下来我的观点是，石油价格中枢上涨和橡胶生产周期原因，橡胶价格已经具备缓慢上行的基本面了，至于天花板有多高，就看今年的厄尔尼诺现象有多强。
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- ST，周期和转债
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山鹰有没有可能继续出售资产降低负债没有流动性危机的话，没必要再卖，这就是为什么需要看经营净现金流和EBITDA的意义。
另外如果断贷，短债窟窿太大，我觉得卖资产也没啥用
参考晨鸣，晨鸣的雷应该从24年11月高管离职+债务逾期+银行账户冻结开始，然后停产，然后ST，然后24年财报雷彻底释放
后续的解救办法：
展期+降息+变相重整债转股+国资接手
然后最近复产了
可以观察对比一下这个过程中晨鸣股价的变化，对山鹰应该是很好的参考
另外：
1）山鹰的外部环境比晨鸣当时好
2）山鹰自身的经营及财务情况也比当时的晨鸣好
晨鸣大而不能倒被救，难道山鹰就会有不同？哪怕ST，山鹰也是ST里的香饽饽，搞不好进去就开始被爆炒
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一样一样的，不过我1.88的成本，前天1.52挥刀割了，终于清静了！我1.79买了20多万，然后亏8千割了买金正大和司尔特，这次1.59我以为启动了追高进来10w，结果又是骗炮，亏1w了，早几天好想割了买联想，没割，导致联想只买了预期一半的仓位，这只瘟鸡真是害人
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这很好，毕竟比起行业周期见底来说，股价见底才是最重要的，希望这次一定要把大家都磨到绝望
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你这是套牢后的意淫，山鸡现在都在拼命降杠杠活下来，还发债扩张?我没记错的话有网友说过要把资产搞好后才能再次发债，也不是想发就能发的转债本质上还是增发，如果允许发，山鹰肯定愿意发的，但我认为在反内卷背景下，应该是对这些产能过剩行业严禁增发的
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去年转债快到期的时候买的，那会赌强赎，没成功。然后看到有高人再转股，卖转债买正股，赌之后拉正股出货，买了一年多，神棍一把，山鸡是要25年年报拉一坨大的，然后再来发个转债，开始吃其他小公司，多爽。本人1.8的成本，现在-20个点，还能抗住，不要破1就好，破1有点没信仰了。你这是套牢后的意淫，山鸡现在都在拼命降杠杠活下来，还发债扩张?我没记错的话有网友说过要把资产搞好后才能再次发债，也不是想发就能发的
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1）山鹰的困境来自于废纸系的周期困境，产能严重大于需求，但和很多反内卷行业一样，资本开支见底了，新建产能见底了，反转取决于包装纸需求=快递需求=大消费
2）山鹰的经营净现金流很漂亮，是一条接近越来越好的趋势线
3）经营净现金流可能还有误导，因为可以用业务大幅收缩，降库存实现。所以需要EBITDA同时进一步佐证=税前利润+利息费用+折旧摊销。三季报看不到详细，中报可以看到利息大约4亿，折旧摊销大约10亿；三季报的利息大约6亿，按照同等比例折旧摊销大约15亿。因此中报EBITDA约为10.5亿，三季报约为18亿
而同比其他废纸系公司，山鹰最大的问题是资产负债率，尤其短债占比贼高，利息吃掉了大量的利润——这不禁让我回想起了维格，当然也可以想到晨鸣
所以，山鹰是一家经营良好的公司，但因为过去几年产能大扩张，造成了大量的折旧摊销和利息费用，吞噬了全部利润还不止，造成报表极其难看
然而，在这么长的周期底部，山鹰其实没有被放血，事实上大幅扩张的产能是给公司回血了——这和猪企极大不同，当下的猪企连牧原的经营净现金流都为负的在出血；这同时意味着，山鹰后面有一大批中小废纸系公司在默默的倒下，不要忘了山鹰在废纸系当中是稳坐前三，和第二的理文差距很小，废纸系只有玖龙一骑绝尘的遥遥领先
中长期风险点在于：如果金融机构断贷砍杀山鹰的流动性，山鹰估计要立马死给大家看，但在当下流动性巨宽松的当下，我认为这是个极小概率，正常情况就是借新还旧，类永续下去，毕竟金融机构可以看到山鹰漂亮的现金流和EBITDA
迫在眉睫的风险点在于股价，越低越接近面值，越容易被面退虹吸
阴跌不止加暴跌的现状很可能就是当时潜伏的转债套利人再也熬不住，在临近新一份底牌的时间里，再也承受不住，狠狠砍一刀出局
以上都是基于本韭菜屁股决定脑袋的强行解释，夜路走多了总得吹口哨无声抽泣着壮胆，建议大家原本该咋样就咋样，毕竟都是赌博，该割就割，想留就留
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涨得我有点飘了，开始妄想起飞的季节是不是又到了：）毕竟总得先把赣中天的差价抹平吧，还有13块，约20%
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