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刚做股票投资的时候，看到不同的股票投资风格有低估、成长、价值等风格或分类，在投资基金时，也经常看到小盘成长、中盘成长、大盘价值、价值成长等分类，主要就是成长与价值两大分类，现在看来，上述的所谓分类，看似正确，其实都是伪概念。其实只要不是技术分析，而是侧重于基本面投资，都是价值投资，本质上都是对于未来现金流的折现。
对于成长股投资来说，通过判断行业发展空间、该企业的竞争优势、未来三、五、十年的利润增速等判断该企业的价值，可以给予30、50甚至100倍的估值，甚至对于亏损的初创企业，可以根据未来的市场空间、市占率以及未来的利润率水平进行估值。只要企业保持预期的增长，则高估值最终会被消化，从而降到合理估值水平，市值仍然能够随着利润率的增长不断增加，投资者仍然可以获得不错的投资收益。
当然，成长股投资对投资者的判断要求较高，估值越高，对投资者就会有越高、越严格的要求。100倍的估值降到25倍，需要未来5年的净利润复合增长率达到31.95%。而对于一个成长中的企业，能准确判断未来5年的准确业绩，又何其难！当然，如果认知能力真的达到了非常恐怖的水平，例如能判断宁德在2050年的业绩，那么根据届时的利润水平，反推目前的估值，倒也无不可。但从宁德近期的表现来看，应该说并非如此。
所以，成长股的最大投资陷阱在于对成长出价过高，安全边际不足。
对于价值股投资来说，通常行业已进入成熟期，竞争格局稳定，企业的经营业绩有过往的数据可参考，预测的难度降低，但伴随而来的就是未来行业增长空间有限，想象力不足，因此估值相对合理甚至偏低。
但是，价值股的投资也并不简单，很容易掉进低估值陷阱。回到前面所说的“未来现金流的折现”，价值股通常目前的价值即净利润是有的，显而易见的，但是“未来现金流”其实也不好判断。也要分析该企业的产品力，品牌，成本，渠道，消费频次，需求变化，行业竞争优势，上下游关系，未来产品替代的可能性等等。只要一两个因素出问题，导致企业衰落，“未来”现金流就变成了“未来”的现金流，企业直接game over了。
综上，成长也好，价值也罢，都是分析特定企业的未来现金流，并进行相应比例的折现，觉得划算就买，觉得合理就拿着，觉得太贵就卖。
自己说了一番后，似乎觉得价值投资也挺简单的：）
套用词典中的一段话：张华考上了北京大学；李萍进了中等技术学校；我在百货公司当售货员：我们都有光明的前途。
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昨天以1.38港币卖出申万宏源，今天全部以26港币买入保利物业。申万宏源是2021年底买入的高息股组合之一，持有近两年半，亏损大概20%？因为证券账户显示亏损大概14%，但雪球模拟盘显示亏损大概25%，我也搞不懂为什么。当时买入券商，是对券商有错误的认识，现在到了需要认错的时候了。
继续以7.1元卖出部分分众，全部以25.6港币买入保利物业，目前持仓5%多点。
路人甲pro
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不考虑滨江？滨江没有看过，貌似估值更低，当然业绩及估值的弹性应该也会更大。但我目前不考虑民企物业。主要是我也算房地产从业者，但对房地产未来的趋势看不清。滨江地产虽然目前发展很好，但如果地产销售下滑的时间持续太长，没有任何房地产公司能顶得住。选择保利，主要是考虑其作为央企，即使在极端情况下，保利发展倒下，那么保利集团应该也会保物业，不会让它和保利地产一起死，因此不会违规操作来挪用物业的资金，应付账款也会足额支付给物业，不会有巨额的坏账计提。而对于民企，极端情况下的底线在哪里，我没有信心。
总之一句话，选择保利是一个相对折中的做法。看你IP地址是浙江，对滨江应该更加熟悉，这可能就依赖于个人的判断了。
路人甲pro
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以7.1元卖出部分分众，所得资金全部以27.5港币买入保利物业。昨天卖出分众时，挂单保利27.5没买到，当时还有些懊恼，没想到今天就立马给了机会，而且今天明显又买高了，买完后保利物业一度跌到26.75元，买入就被套。
这让我想起了大牛猫的一句话，只有买美股才存在错失良机、拍断大腿的情况，在我大A，永远3000点，随时有座位。这句话套用在港股上，竟是如此的契合。
这实在是个令人悲伤的故事。
目前投资者对物业股的分歧应该是比较大的，优缺点都比较明显。
最大的四个缺点：
一是房地产销售断崖式下滑，导致来自于保利项目的合同管理面积和在管面积增长放缓，基础物业管理服务的营收增速也会相应放缓；同时，非业主增值服务和社区增值服务的部分营收也和房地产销售相关，未来两三年营收也会萎缩；
二是关联交易较多，很让人担心其中有猫腻。公司在手现金110亿，对现金如饥似渴的保利发展来说，肯定会垂涎三尺。事实上保利发展和保利财务确实也在通过车位代理销售、写字楼租赁以及存款业务等方式占用公司现金。
三是物业属于劳动密集型行业，人工成本占比较大，是最主要的运营成本，且员工薪酬原则上只能逐年提高、不能降低，公司的单人薪酬从2018年的5.56万上涨到2023年的12.84万也印证这一趋势。
四是提价困难。物管费一旦确定后，想提价则极其困难。对于住宅物业，提价原则上需要业主大会决议同意，几乎不可能提价，若项目亏损，只能退盘；对于商业物业及其他公共物业，如果是关联开发商的商业物业，可能性稍稍大那么一丢丢，外拓项目提价同样极其困难。这也是投资者最担心的：服务价格无法提高，但服务成本则持续增加，导致利润被不断侵蚀。
当然，优点也很突出：
一是轻资产商业模式。固定资产支出极少，公司运营所需场地由开发商免费配建，只需花费少量的装修成本和设备成本即可运营；公共设施设备的维修可使用大修基金，无需物业公司出资；应收虽然较高，但物业费一般按月收取，坏账较少，同时应付和预收较高，营运资本为负，可负债经营。因此，物业公司的自由现金流极其强劲。
二是行业发展前景较好。主要体现在：（1）中国人多地少，聚集性居住和办公是主要趋势，物业管理必不可少，行业具有持续性。（2）物业具有一定的垄断性，一旦物业公司入驻某个项目，更换极其繁琐和困难。（3）随着房地产销售的持续增加，新增物业也在不断增加，加之外拓项目，未来合同面积和在管面积会持续增加，也保障了未来的营收和利润增长。（4）基础物业管理锁定了流量入口，社区增值服务则可以将流量变现，目前的增值服务还处于起步发展阶段，未来还有很大拓展空间。
三是公司质地比较好。公司属于央企，在物业行业整体排名第三，在央企物业公司中排名第一，具有很强的竞争力。进行外拓时，可以凭借央企品牌进行背书，最近几年外拓项目面积高速增长。
至于刚才提到的缺点，其实也可以从另一个视角观察：保利发展销售额下滑，但绝对值在增长，会持续增加保利物业的合同和在管面积；关联交易虽多，但整体定价还是比较公允的，保利发展作为央企也不会像民企那么胡来，不会明目张胆的违规占用资金，或欠款不还导致保利物业大额计提减值；人工成本虽然不断提高，但是中国人口众多，物业人员总体上无需高学历及特殊技能，属于中低学历层次、中低收入人群，单人薪酬在到达一定程度后并不会持续快速提高，并且随着科技进步及管理能力提升，人员的工作效率也会大大提高，公司单人管理面积最近5年来上涨了4倍，效率的提升幅度远高于薪资的上涨，公司员工薪酬占总营收的比重，已经从2018年的51.5%下降到2023年的28.8%；提价困难，但降价也困难呀，前几年公司通过前期物业合同锁定了高价，之后业主想降价也很困难，很多情况下都只有咬牙忍了，而且公司目前住宅单价才2.31元（比行业均价还低一些），随着前期合同的逐渐落地，应该还会有所提高。
目前保利发展市盈率10倍，按照老巴十年回本的收益率要求，未来10年无需要求其利润继续增长，而实际上未来10年公司的净利润大概率是会持续增长的，只是增速会放缓。从PB-ROE的角度，公司目前PB是1.6倍，ROE大概在16.8%左右，也符合年化10%的收益标准。当然，保利物业目前的ROE没什么参考价值。公司在手现金110亿，无有息负债，如果公司分红50亿完全不影响正常运营，那么分红后ROE立马提高到37%。
后续计划：目前只买了2%仓位，如果跌到25左右，计划把分众全部换到保利，买到10%，如果继续下跌，则最高买到15%。
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截至3月底，年度亏损1.27%。最近两个月没交易，也几乎没有买卖的欲望。净值每次都是在快要回本时就被重新打压下去，反反复复。集思录的网友们很多都在屡创新高，现在相当于天天看着别人走在康庄大道上，而自己还在温饱线上挣扎。沙里淘金，难度可想而知。
有两件事情简单记录一下：
1、前段时间小盘股急速下跌，于是又起了沙里淘金的念头，看到其中的华康股份，是做代糖产品的，初步印象不错，就拿过来研究一下。但看到2022年12月的一次收购...
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有两件事情简单记录一下：
1、前段时间小盘股急速下跌，于是又起了沙里淘金的念头，看到其中的华康股份，是做代糖产品的，初步印象不错，就拿过来研究一下。但看到2022年12月的一次收购，再也看不下去了。当时公司准备以5.225 亿元收购供热公司华和热电和新易盛各95%的股权（估值5.5亿），理由是为了保障公司200万吨玉米精深加工项目所需蒸汽供应，相当于为了能够吃上猪肉去买了个养猪场。收购的价格还不便宜， 31倍的PE和3.3倍的PB，而且华和热电的资产存在多项担保且主债务已经违约，相关房产、土地、设备、电力收费权等已被司法查封。经过上交所的追问，才进一步披露， 转让方宁波瑞顺久在2022年5月成立， 8月刚以1.4亿元收购华和热电与新易盛100%股权，4个月后就溢价4.1亿元转让给公司。公司在回复上交所问询的时候，一副理所当然的模样，给哥都看笑了。好像后来交易还成了。
2、也是前段时间沙里淘金的想法，就按照市值从小到大排名，在股票软件上依次往下看，大概看到500多名吧，市值还不到15亿。之前没有体验过这种浏览方式，这次还是开了眼界。除了北交所的股票，其他的沪深股票要么是ST，要么点开一看就是连续多年亏损，就没几家正常的。按理说，能够上市的公司是各行业的龙头，是代表，但这么多亏损的公司也混迹在上市公司之列，也是让人叹为观止。芒格说，如果你把葡萄干和大便搅在一起,你得到的仍然是大便，也难怪大A被外人骂为SHIT市场。
在一个遍地财务造假，内幕交易，明目张胆利益输送的市场，还梦想着实现财富的保值增值，有时觉得还是真挺不容易的。
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1、利润：2023年营收增长9.82%至6090.15亿元，净利润同比下滑38.79%至1152.16亿元，但如果剔除股份酬金、投资公司损益、无形资产摊销、减值拨备、捐款支出、非经常性合规成本支出等影响，非国际通用会计准则净利润同比增长36.35%至1576.88亿元。扣减股份支付影响271亿元，则真实经营资产净利润为1305.88亿元。
2、估值：给25倍，但鉴于港股的投资者结构和流动性水平，再打七折，即给予17.5倍估值，则经营资产的合理估值=1305.88*17.5=22852.9亿元。
3、未来3年增长率及估值。今年利润增长较快，主要源于砍掉亏损多元化业务，降本增效，实际营收增长不到10%。未来几年，内部挖潜的空间不大，营收和利润增长会相应匹配，步入稳健增长期。预估未来3年净利润增长均为10%，则3年后的增长系数为1.331。
4、折扣。按照5折买入。
5、买入价格。
（1）运营资产估值。1305.88*17.5*1.331*0.5=15208.6亿元。
（2）投资资产8880亿元，按8折计算，8880*0.8=7104亿元。
（3）合计22312.6亿元，港币汇率为0.9071，折合24597.73亿港币。公司股本为9,461,810,536股，买入价格=24597.73/94.6181≈260港币。
6、卖出价格。
（1）运营资产：1305.88*17.5*1.331*1.2=36500.64亿元。
（2）投资资产：8880亿元，不打折。
（3）合计45380.64亿元，港币汇率为0.9071，折合50028.2659亿港币。则卖出价格=50028.2659/94.6181≈528港币。
7、当前估值。
股价约299.6港币，总市值约28347亿港币，约合人民币25714亿，减去投资资产8880亿，运营资产价值16834亿元，相对1305.88亿元的运营净利润，大约12.9倍的PE。这个价格，谈不上多便宜，但肯定不贵。对于自己来说，当下的选择就是继续拿着，等什么时候上了500再说。
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另：2023年末期股息6.86港仙，并派发特别股息21.39港仙，合计28.25港仙，按收盘价5.2港元计算，股息率约5.4%。如果加上2023年中期股息9.06港仙，则全年派息37.31港仙，股息率约7.2%。另外海南通远的3亿元已全部收回。
另外看雪球网友对于福寿园所得税的讨论，其中谈到2023年递延税项7034万元，是因为福寿园上市主体注册在开曼群岛，之前主要是利用上市融资的钱来分红，今年加大分红力度，就需要将境内子公司的利润向母公司进行分配，需要缴纳10%的所得税（出境税），所以需要预提。2023年末期股息6.86港仙，并派发特别股息21.39港仙，合计28.25港仙，仅此一项就需要预提6554万港币的所得税，按照0.91的税率计算，大概5964万元。
以此来看，腾讯的所得税增加其中一部分也是基于同样的原因。2023年末需要派发股息320亿港元，回购股份需要超1000亿港元，母公司手中现金不足，需要境内子公司向在开曼群岛注册的上市公司主体进行分红，缴纳10%的出境税。如果全部由境内公司分红，则需要120亿，而递延税项只列支106亿，说明部分分红所需现金可以在海外筹集。
之前投资港股，一段时间过后，老是感觉哪里不对，觉得不能拿A故的估值体系套用港股，H股的估值总是较A股更低，其他港股也是如此，当时以为主要是投资者结构和流动性原因所致，所以凭感觉对港股的估值在A股估值的基础上再打7折。
后来才知道分红重复扣税也是一大原因。对于腾讯、福寿园等民营红筹公司来说，实际运营主体在境内，上市主体一般注册在开曼群岛、维尔京群岛等，境内子公司向上市母公司分红，用于母公司回购股票或向投资者分红，需要缴纳10%的公司所得税，母公司通过港股通向境内投资者分红，又要缴纳20%的个人所得税，一来一回，境内个人投资者需要缴纳28%的所得税，税负实在是太重了，并且有重复征税之嫌。
上次有全国人大代表提议降低港股通分红税率，香港证监会主席雷添良也提议降低港股通个人投资者的股息红利税，使之与A股市场持平。但这涉及真金白银的博弈问题，而维护港股稳定的优先级相比A股要低得多，所以要实现的难度是相当大的，即使能实现，估计也是在猴年马月了。
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营收增长9.82%，在去年低基数的基础上，只增长不到10%，还是比较低的，特别是四季度营收同比增长只有7.07%，本土游戏收入还略有下降。但如果考虑到公司砍掉不少多元化的亏损业务，加之去年整体经济环境影响，这个增速也能勉强接受。
毛利率大幅提高5pct，各分类业务毛利率也大多有所提高，期间费率也降低超2pct。雇员开支从1112亿降低到1077亿，管理费用率从2022年8.17%降低至6.48%，降了1.69pct；当然，员工福利仍然很不错，单人年薪102.14万，与去年基本持平。
所得税同比增长101%至433亿元，税率高达26.8%，与之前大约10%的税率差异巨大。根据公告陈述，2008年1月1日之后赚取的利润向境外投资者派付股息，征收10%或5%（香港注册）预提所得税，导致本期的即期所得税32720，递延所得税10556，合计43276。我记得腾讯是很少现金分红的，而实物分红又不征收所得税，不知道为什么2023年即期和递延所得税会计提这么高。后面再看其他大神们的解读。
净利润1152亿，同比下滑39%，但如果剔除股份酬金、投资公司损益、无形资产摊销、减值拨备、捐款支出、非经常性合规成本支出等影响，则非国际财报准则项下的净利润为1577亿，同比增长36%。若只考虑核心利润（即营收-成本-销管财），则同比增长53.7%。
股权投资账面价值7016亿，与2022年基本持平；公司披露的总额则为8880亿，其中上市公司5507亿，非上市公司3373亿，对于上市公司的差额1864亿，等到哪天要处置的时候才能在投资收益中体现。
2024年预计回购超1000亿港币，考虑到港股在敏感期禁止回购，同时回购价格还不能高于过去5个交易日均价的5%，看来今年回购腾四姨是保底，腾十姨也不是没可能，应该会对冲一部分南非大股东减持的影响。
其他：财付通罚款29.9亿；2023年捐款27.92亿，较2022年的50.37亿大幅减少；递延收入略有下降，但影响不大。
整体印象：营收增速放缓，现在开始修炼内功，降费增效，净利润大幅提高。在去年的宏观环境背景下，能够有如此业绩也算难能可贵了。目前在内部挖潜的空间虽然还有，但已经不大，看今年在营收上有无突破。
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曾经论坛大佬打新交朋友发帖，讨论投资的第一性原理，我当时半开玩笑说是国运，后来还被删帖了。但其实第一性原理，或称底层逻辑，投资大师们已经反复说过多次，就是未来现金流的折现，说白了就是现在花出去一笔钱，期待未来换入更多的钱，同时对未来的钱进行贴现。之前天书老大发过一个帖子，大意是说投资的方式无非是折价、利息、波动及未来，其实这些方式也可以视为“未来现金流折现”的具体表现方式。
这个底层逻辑，可以说是放之四海而皆准，可以针对任何投资性品种。无论是投资古玩、黄金、房产、债券、股票，甚至是兰花或郁金香，都是如此。虽然古玩可以欣赏，甚至土豪还可以用几个亿的杯子来喝茶，房子也可以居住，但这都不是“投资”属性。
之所以想到这些，源于近期的微盘股表现。去年的时候，看新闻报道和论坛网友的发帖，觉得量化策略是个高科技的存在，通过AI机器人自我学习，以人类无法理解的方式不断进化投资策略，从而使净值以几乎45度角的方式稳定增长，于是，加了两个量化策略基金进入自选，进行关注跟踪。但因为一直不知道其底层逻辑到底是什么，所以也一直没敢买。近期小盘股回撤较大，微盘股策略更是腰斩，再回头看那两只关注的基金，我似乎明白了什么。再牛逼的存在，可能都已经在暗中标注了风险，只是我们自己不知道而已，比较典型的可能就是长期资产管理公司的案例。
这两天经常看到网友向大V咨询，自己手里的微盘股应该如何处理，大V们也都不敢直接回答，当然有的网友认为自己的持仓没有问题，表示要继续坚持下去。其实，自己手里的持仓到底要如何处理，最好的咨询对象其实是自己。我自己持有的元祖大概属于小盘股（微盘股？），最近下跌了大概25%，但我却一点也不担心，毕竟公司的质地摆在那里，只要公司业绩稳定，最终股价一定会反映公司的价值。2021年以来煤炭、水电股之所以能在大盘一路下滑的过程中逆流而上，归根结底在于公司的资产够硬，业绩够稳定，再加上分红率高，在目前的经济形势和利率条件下当然就有大量的拥趸。
所以，微盘股，到底是否持有，就又回到了前面所说的投资底层逻辑，就是现在持有或买入的这些品种，未来能不能换回更多的钱。如果公司的自由现金流好，业绩稳定可持续，或虽短期不稳定但长期来看很有前景，那么持有或买入就是没有问题的。而如果自己买入不是基于公司的基本面，而是基于这些标的估值的不断拔高，以及资金的接力炒作，那么可能就要看这些买入的逻辑能否持续了。
各花入各眼，投资方式本身没有定论，还是需要看自己的投资方式是否和自己的认知、性格相匹配，适合自己才是最好的吧。在我自己看来，我还没有找到比价值投资更为逻辑自洽的投资方式，所以暂时只能依赖这种方式，虽然，因为自身能力达不到导致最近两年比较难受，但也没什么可遗憾的。
说话间元祖似乎涨了一些。就这样。
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并且，跑输上证、沪深300、创业板和恒生指数。原因可能在于，之前所购买的股票属于低估值，可以抵御股市前半段的下跌，可以跑赢指数，而目前各大指数跌至目前的底部区域，估值已经比较低，因此自己持仓的股票估值已经无法提供保护，开始同步下跌，甚至下跌更快。
目前持仓从高到底依次为腾讯、分众、牧原、恒生ETF、飞鹤、五洋、高新、福寿园、元祖，占比约75%，其余为分散持仓。
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上周开始，国家队开始出场救市，先是救沪深300，然后拉中石油等中字头，但本周开盘，国家队救市似乎也没作用了，各大指数系数大跌，今天上证跌1.83%至2830点，沪深300跌1.78%至3245点，创业板跌2.47%至1583点，恒生指数跌2.27%至15703点。
自己的持仓无一红盘，即使分众传媒昨天发业绩预告，2023年净利润约49亿元，也从上涨1%拉下来，最终跌1.56%。福寿园今天也是大跌超4%，禁不住诱惑，把刚转入的备用金5万元以4.6港币买入11000股。
上周证监会副主席王建军提出要建设以投资者为本的资本市场，说明目前的资本市场环境，监管层是知晓的，也提出了完善的方向。无奈，之前多年的不作为，以及以融资为导向的监管政策，已经伤透了投资者的心，这次仅仅喊个口号，众多散户根本不相信，仍然选择用脚投票。可能还需要熬很长一段时间了。
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这笔交易属于螺蛳壳里做道场，对净值影响不大，可能只是为了满足交易的欲望。
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股市跌到现在这个位置，其实不应该悲观的，指数的估值已经跌至历史低位水平，其中沪深300滚动PE只有10.68，跌至最近十年来的11.7%分位，PB只有1.19，是最近十年来的1.57%分位；恒生指数滚动PE只有8，是指数推出以来的1.5%分位，PB只有0.85，是指数推出以来的0.8%分位。所以，现在再痛苦，也不应该放弃，而应该咬牙挺过难关。
个股方面，很多股票也跌出了价值，就连我在主贴中嘲笑的宁德时代，就目前的价格来看，也已经比较便宜。当然，我也不会买宁德，一是现在囊中羞涩，没有米米，二是这种高资本支出、技术驱动型的公司还是看不大懂，还需要多观察。
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看到集友们晒出的年度收益，感觉自己的水平差距巨大。革命尚未成功，我辈还需继续努力呀。元旦期间再做个年度总结。
目前A港基本各半，持仓从高到低依次为腾讯、分众、牧原、飞鹤、恒生ETF、高新、五洋、元祖、福寿园，其余为分散持仓。
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新闻出版署的网络游戏管理办法征求意见，网络游戏不得设置每日登录、首次充值、连续充值等诱导性奖励。所有网络游戏须设置用户充值限额，并在其服务规则中予以公示。本来A股和H股已经是惊弓之鸟，这张A4纸一出，更是吓尿了。腾讯跌12.35%，网易更是跌24.6%，A股的游戏股也是纷纷跌停，一副死给你看的走势。网友还是有才，分析出台的原因：
所以利好我的飞鹤！只是飞鹤今天也是下跌的。
这些征求意见如果正式出台，毫无疑问是对游戏收入有不利影响的。但今天这么个跌法，显然是反应过度了。
其实无论是规范诱导性奖励，还是限充，政策的初心应该都是好的，都是引导消费者合理消费，服务商不要刻意诱导。只是无论哪行哪业，想吸引客户消费，都会通过各种手段进行引导或诱导，我们去景区游玩，在出口还得转几个弯才能出来呢，不都是为了诱导多消费吗；去买个锅碗瓢盆，商场里不也是各种充1000抵1200等各种促销活动吗。之所以对游戏进行规范，大概还是觉得游戏上不了台面，花了钱，浪费了精力，但创造不出任何社会财富，所以才有规范的必要吧。
今年虽然最大回撤幅度低于去年，但感觉比去年还艰难。从1月份冲高回落之后，就没有好日子过。到了年底，本来以为可以略微惨淡地收场了，结果又来了这么一出。唉，继续熬。
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估值是投资第一难，巴菲特从来没有详述过自己如何给企业估值，但我们可以从投资的第一性原理——现金流折现、机会成本等出发，结合巴菲特的投资案例来推断出他的估值逻辑。
01 巴菲特的选股标准
伯克希尔的投资经理库姆斯曾说，他周六常去巴菲特家交流，关于企业评估，他们经常会用这样一种测试：巴菲特会问未来12个月会有多少家公司到15倍PE？有多少家5年后赚得更多（置信区间90%）？有多少家会达到7%的复合增长率（置信区间50%）？库姆斯说他们就是用这个方法找到了苹果，而当时测试时有3-5家公司会反复通过测试。
这一段信息量巨大。
首先，我们知道巴菲特的买入市盈率（会使用未来一年市盈率的概念）是不超过15倍，从喜诗糖果（11.9 PE）、可口可乐（13.7 PE）、大都会（14.4 PE）、苹果（12-14 PE）、IBM（14.7 PE）的例子里，我们也能推测出15倍是巴菲特买入市盈率的容忍极限。第二，企业要有高确定性的成长，即五年后要比现在更好。第三，企业要有7%的复合增长率，显然这里的重点在于“置信区间50%”，表达了预测成长是一件极其困难的事。第四，这一选股条件极其严苛，只有极少数公司（全美3-5家）能够达标。
15倍PE是能够看得见的，5年后赚得更多（置信区间90%）似乎也不难。到此，整个的估值难点落在了“7%的复合增长率（置信区间50%）”。
我知道很多人会说，7%的成长在A股不是比比皆是吗？
重要的不是企业能成长7%还是10%，而是你的判断的置信度到底多高。刚入公司时，查理·芒格问库姆斯的第⼀个问题是“5年后，标普500企业中有多少家会变得更好？”库姆斯认为应该少于5%，芒格却表示不到2%。库姆斯刚到伯克希尔时，认为有70%的信心展望企业未来5年的前景，后来坦承或许正确率只有10%，并强调千万不要低估了世界的变化。
这里，我们不妨先刻舟求剑把巴菲特的选股标准记下来。通过这个标准我们知道了，判断成长确定性是投资和估值中第一位、也是最难的事，我们甚至可以说，对价值投资者来说追求确定性是首要任务。下面我们就来说说为什么巴菲特更看重确定性。
02 对确定性的理解
我们回到估值的第一性原理——现金流折现模型上来思考确定性问题。企业的价值与三个因素相关，一是当下的自由现金流或盈利C，二是成长能力g，三是折现率r——折现率本质上就是对不确定性的衡量，即确定性越高，折现率r越低，企业的内在价值越高。从理论上来说，永续增长的企业估值=C/r-g。最好的商业模式，当然是既有护城河又有成长，即r与g之差最小。我们说成长是价值的安全边际也是这个原理。
举个例子，茅台30倍、五粮液18倍该选谁？
作为一种思维模型，你可以这样思考：如果你判断两家永续增长率都是4%，茅台确定性高给折现率7%，那就值33倍估值，五粮液折现率8%，那就值25倍估值。（至于现实中巴菲特如何估值，我们后文再详细说。）
之所以说茅台是A股的机会成本，正是因为茅台极高的成长确定性。五年后的茅台确定地比现在好，也有极高的概率实现复利的增长——这一点来自于茅台产品尽产尽销、市场价远高于出厂价的特点，而这一点在全市场极为罕见。
在茅台的例子里，世界的变化几乎与我无关，投资者可以无视宏观、需求、竞争格局的变化，只需聚焦至企业本身：一是茅台产量如何增长，二是茅台提价能力如何（直接或间接）。换成腾讯的例子，你深知腾讯具有某些竞争优势，但是你能预测未来三五年的增速吗？即使能，这种预测也必须依赖于一些前提:广告恢复情况、游戏审批情况、视频号和金融科技的未来等等，其他企业更是如此。这就说明腾讯和其它企业的确定性或者商业模式不如茅台。
所以茅台五粮液这个问题的答案就是：取决于你对这两个股票增长率和确定性的判断，一是增速多少，二是增长的确定性有多高。这不正是巴菲特的选股标准“有多少家会达到7%的复合增长率（置信区间50%）”的含义吗？
沿着这个思路继续推演下去：企业成长的确定性越高（r越低），对业绩增速g的容忍度就越低。这样，即使我们对成长率的判断有误，增速未达到预期目标，但增长的确定性使得这笔投资具有足够的容错率。在茅台的例子里，很多人觉得茅台长期预期增长率10%并不高，但恰恰是因为确定性太高，使得10%成为一个令人舒服的成长预期。这意味着，若以25倍市盈率买入茅台，尽管当下的收益率仅有4%，但持有第十年的持有收益率能达到10.4%（持有第20年的持有收益率却能达到27.0%）。
我理解我们所追求的确定性，可以分为主观和客观的两个部分。
客观的部分，是由企业的特性决定的。企业要拥有某种结构性的优势即巴菲特说的护城河，能够排除竞争等外部不确定性，带来业绩的高确定性增长，同时还要求企业业务模式简单，这将为主观的确定性奠定一个可预测的基础。
主观的部分，即投资者能不能接近企业增长的客观真相，预测得到、把握得住这种增速，这需要我们深研基本面，有能力探寻到增长逻辑和规律。比如一个投资者说腾讯高确定性成长，我们需追问明后年增速多少、理由如何，如果回答是含糊不清、理由不够sharp，那这个确定性要大打折扣。
所以，巴菲特最看中的不是7%抑或是10%，更不是无脑15倍市盈率买入，而是追求一个极致的确定性，即有没有一个非常sharp的买入理由。以喜诗糖果为例，巴菲特看重的是两个方面的确定性，一是每年圣诞节都可提价，二是销量还会低速增长（2%）。再以可口可乐为例，巴菲特看到了其正处于国际化阶段，在本土继续扩大份额的同时，十几个发展中国家销售正以高双位数快速增长。
这两个例子里，巴菲特既有十年以上的历史数据支撑，又要有明确而不易被打断的成长逻辑——当然，最强的增长逻辑是量价齐升的双核驱动，其次是具备提价能力或者销量的单极增长。
以上是我对巴菲特估值逻辑的一个推演，从中可以看出确定性有多么重要。我相信巴菲特不会25倍市盈率买入茅台——因为他有更高的机会成本，而你我可能没有，那对我们来说25倍的茅台或许是一个极佳的买入标的。关于机会成本，是我们接下来要聊的。
03 为什么是15倍PE和7%的增长
为什么早期的巴菲特坚持买得便宜，而后来又把买入市盈率放宽到了15倍？先放答案：这与机会成本和预期收益相关。
巴菲特和芒格明确讲过机会成本概念如何影响他们的投资决策。一次股东大会上股东问“关于估值中现金流折现的问题，我很好奇你是如何得出折现率的，你又是怎样根据不同的生意调整折现率的？”
巴菲特的回答是“我们没有正式的折现率。我们显然希望获得比政府债券收益高得多的回报。我们将政府债券收益作为一个基础的准绳，我们想要高于准绳的回报。如果政府债券收益是2%，我们不会去买一家在未来几年预期收益为3%或3.5%的企业。但我们不会讨论最低预期收益率是多少，我们想要足够的回报率，这样我们就会感到很舒服”。
随后，芒格的回答是“在某种意义上，最低预期回报不如一个比较系统那样有效。换句话说，如果我有一些东西，我认为肯定会给我8%的回报，并且我可以买够所有我想要的，那么即使你有一个非常好的投资，而我认为它能赚7%，那我就不需要浪费5分钟与你讨论这个7%回报的投资机会。所以在现实世界中，你的机会成本就是你想要做出决定的依据。”
这两段同样信息量巨大。
巴菲特提到了“足够的、让我们舒服的收益率”，是一种主观的令自己满意的预期收益率，而不是无风险收益率，而芒格更是一语道破天机，机会成本是投资决策的根本依据。
这里我们需要将市盈率转换为收益率（1/PE）的概念进行对比。好友@谷雨轩举的例子很形象，“有人要卖一个宾馆给你，告诉你年利润100万，要价800万，这时候一般人不会去算8倍PE，而是会想，这笔买卖当下的收益率是12.5%。就像去银行买理财，年收益6%和5%的理财，你不会把他换算成16.6PE和20PE进行比较”。
假设巴菲特面前有两个基本面都还不错的企业，一个预期增长停滞，另一个预期持续增长。前一个企业是巴菲特早期的投资对象，我们可假定10倍PE是公允价格，意味着这笔投资10年回本（为简单计算，不考虑资金的时间价值），年化收益10%，远高于无风险收益率，因此我们认为这一定价是能让巴菲特感到舒服，我们可以参考1965年对伯克希尔的投资以6.6倍买入、1983年对内布拉斯加家具市场的投资8.5倍买入（更严苛）。
我们将前一笔低估值投资视作巴菲特的机会成本，于是他在考虑第二笔投资时核心主旨是“这笔投资的总体收益要大于前一笔”。换言之，后一笔投资的预期年化收益率要不能低于10%。
15倍市盈率意味着买入当年的收益率6.67%，与前一笔投资10%年化收益差距很大，但这笔投资里企业可以成长，即此后年份的收益率会越来越高。如果此后企业能保持7%的增长，那么第5年的收益率6.67%*（1+7%）^5=9.35%，第10年期的收益率达到6.67%*（1+7%）^10=13.11%，整个十年间的累计收益率为98.55%（忽略资金的时间成本），也相当于十年回本，折合年化收益率约10%（简化计算，可以直接取6.67%和13.11%的平均数）。
所以，“15倍PE和7%增长的企业”和“10倍PE无增长的企业”基本等价，大致可以理解为巴菲特内心感到舒服的投资是“十年回本”。这就是巴菲特的估值逻辑，尽管巴菲特从低估值的烟蒂进化而来，但没有放弃内心的预期收益率要求，这个15倍PE是巴菲特愿意为“成长”所付出的溢价。
因此，巴菲特选择15倍市盈率这个买入标尺，是隐含了一个很强的预期，即未来10年企业能持续7%的年化增长——切不可忘记，这一切建立在前一部分讨论的确定性的基础之上。这样，持有10年后这笔投资的回报率与早期的低估值投资大致相同。注意15倍市盈率绝非教条，巴菲特对不同的企业买入市盈率不同，体现出对它们成长和确定性的预期不同。
早期巴菲特以净资产折扣价买入烟蒂股，后来进化到以合理价格买入优秀企业的策略，本质是他愿意给予企业的成长一定的溢价。如果你有较高的把握确信茅台未来10年能以15%的速度增长，第10年的收益率将达到4%*（1+15%）^10=16.18%，算术平均匡算出十年的合计收益率[（4%+16.18%）/2]*10=100%。这样，你还觉得25倍的茅台估值贵吗？
为什么不能抄作业？对同一个企业，你我的认识理解并不相同，你我的机会成本也不同。段永平买茅台能赚钱，而普通投资者未必。
总结本文，巴菲特的投资逻辑是：
**第一，买得便宜，即使是好的企业，也轻易不在15倍市盈率以上出手。
第二，追求成长性和置信度，其实是现金流折现思维的一种应用。巴菲特愿意为有成长的企业支付溢价，投资这门学问的本质就是判断成长和确定性的艺术，也是如何对“成长”进行估值的艺术。
第三，机会成本是最重要的决策依据，15倍PE和7%增长约等价于10倍PE的无增长，后者可视为巴菲特的机会成本。
第四，确定性从哪里来？客观方面要先找到好的商业模式，业务简单、护城河深、业绩可预测性强，主观方面深入研究基本面，探寻规律和真相，寻找不容易被打断的强逻辑。
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自2021年初的高点以来，接近3年的时间，大白马一直在被杀估值，部分叠加业绩下滑，成为标准的戴维斯双杀。而这段时间手里拿着水电、煤炭等低估值、高股息标的的投资者，则迎来戴维斯双击。雪球上的鹿鼎公一边晒着屡创新高的业绩，一边怼老唐。《一代宗师》里叶问的一句台词：功夫就是一横一竖，赢的站着，输了躺下。在投资领域里，其实也是如此，收益率高的自然就可以藐视低的，大家都要拿净值来说话。
最近两三年内，价值投资这么难，固然有一部分原因是在还历史旧债，为2021年初的泡沫买单，另有一部分原因是随着资本市场的成熟，加之国内特殊的环境，优质且价格合理的标的实在是不多的。
资本市场早期阶段，“果园里到处都是低垂的果实”，但时至今日，便宜的好货实在是很难找。即使以今天的时点来看，A股和港股的一些优质股票也难言低估，也仅仅是相对低估罢了。我没有专门研究过老巴的买入标准，但印象中老巴买的很多优质股票的市盈率都在10以下，而这种机会在国内是稀缺的，至少最近两三年是这样。A股最擅长的是炒预期，优质股票的估值动不动就被怼到50甚至100以上，“打不过就加入”需要承担极大的风险。
本月只交易了两笔，就是将苏泊尔换成福寿园。目前A港基本各半，持仓从高到低依次为腾讯、分众、牧原、飞鹤、高新、恒生ETF、元祖、福寿园、五洋，其余为分散持仓。
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卖出苏泊尔不是因为不看好，而是苏泊尔的股价处于相对合理的状态，未来几年5%的增长应该问题不大；加仓福寿园，一是看好福寿园的业务，未来净利润增速不出意外会远高于苏泊尔，目前价格偏低估，赔率更高，二是遵循芒格老爷子的投资思想，尽量从分散转为相对集中。
如果手头有钱的话，是不太愿意卖出苏泊尔的，但现在处于满仓状态，没有腾挪空间，只能通过换仓来实现买入，唉。
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老爷子一生，投资生涯比较成功，获得了巨额财富；家庭幸福，几个子女都比较优秀；且老爷子知识渊博，兴趣广泛，不仅投资做的好，在其他方面也同样成就较高。不像老巴那样只热衷于赚钱，而忽略了生活的其他方面，所以老爷子此生比较圆满，应该了无遗憾。
老巴也93岁了，之前股东大会曾说过，他和芒格要比谁活得更长，希望老巴能大幅胜出。
此记。
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10月中旬的时候，感觉今年的10月和去年比较像，但到了下旬，随着国家队的入场，并没有出现去年10月底那波凌厉的下杀，稳住了，估计10月23日上证的2923和沪深300的3450就是今年的最低点了。但恒生指数就有些说不准了，美债收益率超5%，再加上风险溢价，港股DCF模型的分子端在收缩，分母端在扩大，整体估值和股票的走势就可想而知了。
本月调仓比以往要多些，整体仓位已经处在自己比较满意的状态，当然如果有好机会能把几只证券保险H股换成福寿园就更好了，现在这几只跌得比较惨，就先放着吧。
目前A港基本各半，持仓从高到低依次为腾讯、分众、飞鹤、牧原、高新、恒生ETF、元祖、五洋，其余为分散持仓。
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据说上证是自2007年以来第52次跌破3000点，现在是第52次3000点保卫战。我是2010年开通证券账户的，对于之前的股市情况没什么印象，但2010年后所谓的3000点保卫战的声音确实是频繁在自己耳边响起。
2007年我还是帅小伙，而现在已经变成中年油腻大叔，但大A却青春永驻，永远3000点。是不是自己越来越配不上我大A了？
今天早上在格隆公众号上看到一首打油诗，比较应景，记录一下：
十年价投两茫茫，先亏车，再赔房。
千股跌停，无处话凄凉。
纵有涨停应不识，人跌傻，本赔光。
牛市幽梦难还乡，睡不着，吃不香。
望盘无言，惟有泪千行。
料得年年断肠处，熔断夜，大熊岗。
身处大A话凄凉，纵有钱，不愁光，跌跌不休何日归正常。
上证指数三千总守望，股民割肉疼得慌，赔钱赔得透心凉。
——现代不著名诗人：白交易
调侃归调侃，不投大A我又能干什么呢？债市收益韭菜我又看不上，房市已近崩溃，商品、外汇对于散户来说更是吃人的市场，文物古玩？更是做梦。
还就只能寄托于我大A了，年年失望年年望。
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上午以2.88港币卖出中国人保H，卖在了今天的最高点，全部现金以5.4港币挂单福寿园，一直墨迹到下午终于成交了。
人保H是2021年12月打包买的高息H股之一，其余还有中国人寿、新华保险、申万宏源和海通，当时主要是以捡垃圾的思路来买的，这些股的PE只有6左右，PB只有0.35左右，股息率在5%以上，都是国有企业，不会破产。没有买银行主要是对银行动辄几百亿的融资比较担心，同时担心房地产爆雷会拖累银行。这个高息组合，到今天看也还凑合，人保盈利券商软件显示超60%（但雪球模拟盘显示只有37%，不知道为什么），人寿和新华盈利20%左右，申万宏源亏损10%，海通亏损16%，整体小赢，在恒生指数跌到深坑里的情况下已经不错了。
有了这次经验，下次如果保险H股的PB再次跌到0.3附近，我应该还会打包买一些。但券商股是不会碰了。当时是认为券商股是牛市先锋，并且融资融券业务有场内资产担保，放贷风险比银行高很多，但对于券商业务的同质化，以及低资本回报率没有深刻认识，从而造成亏损。吃一堑长一智吧。
福寿园已经观察比较久了，去年10月份错过了，现在涨了一些，但仍然不贵。中国进入老龄化社会，每年死亡人数都在千万以上，以后还会继续增长，公司业务的渗透率还非常低，所以行业前景还是很不错的。之前一直担心福寿园的政策风险，但从目前来看，zf目前需要的是刺激消费刺激经济，之前对各行业的规（打）范（压）可能会告一段落，会给企业发展更自由的空间，因此政策风险大大降低了。如果福寿园后续继续下跌，准备把这个高息组合全换过来。自己拿着的飞鹤受累于出生率的下降，福寿园则受益于死亡人数的上升，这是不是可以视为一种持股的对冲呢？
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在熊市中，卖出什么都是对的，买入什么都是错的。回顾今年以来的交易，大抵如此。
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今天两笔交易：
1、再卖出1/4的沪深300，以35.27元买入牧原。牧原大跌应该是受市场传言内部搞承包制以及大规模裁员所致。
对于裁员，公司的回应是“公司未发生大规模裁员，员工流动处于正常水平”,从措辞来看，是没有“大规模”裁员，那么裁员应该是真的了。公司最近一直再优化成本，除了在原材料方面着手，那么适当精简人员也应该是其中一部分。
至于内部承包，市场传言的改变自繁自养的模式就不值一提了，完全是两码事。个人猜测，是内部的绩效考核或激励措施，即通过员工出资承包部分猪场（或一定数量的猪栏？），若实现一定的利润金额则可以与公司分成，若达不到业绩则可能造成亏损（也可能公司会给员工一定的保底），从而实现员工与公司利益的捆绑，在行业低谷期，既能激励员工，也可以留住优秀人才。
对于牧原的财务问题，最困难的时候应该是2021年而不是现在，今年上半年亏损28亿对现金流并不造成太大影响。牧原年度亏损在120亿以下，亏的仅仅是折旧，不会亏现金流。只不过既然有造假嫌疑，谨慎起见，之后的补仓最多不超过总仓位的10%，即使暴雷亏完也不会伤筋动骨。
2、以36.4元卖出格力，所得现金以153.9元加仓五粮液。格力其实并没有到达自己的卖点，主要是想买五粮液，满仓没办法只能置换。今年的消费整体疲软，白酒除了茅台始终屹立不倒外，其他各个品牌都比较困难，价格倒挂普遍存在。只是高端白酒的商业模式确实是太好了，看后面有没有机会再补一点。
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今天牧原大跌，于是卖出1/4的沪深300指数基金，以38.5元/股买入牧原股份，买入就被套。加上上周以转债换正股，结果转债上涨，正股下跌，一正一反，又多亏了几个点。这两次交易，后视镜看都是错误的，但站在当时的时点，则又认为是正确的。到底是对是错，可能还得看以后我卖出的时候才能确定吧。
目前持仓从高到低依次为腾讯、分众、飞鹤、恒生ETF、高新、牧原、元祖、沪深300ETF，其余为分散持仓。
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截至本周，今年的净值差不多刚刚在水面之上，相当于今年大半年白忙活。最近心态上有些焦虑。按理说，大盘在这个位置，自己没亏钱已经不错了。但是自己关注的集思录和雪球网友，净值动辄5%、10%甚至20%，而自己却一直在原地踏步，不禁有些挫败感。国人不患寡而患不均，我也概莫能外。
本周比较纠结的一件事还是要不要把沪深300换成个股，想了半天还是没动手。伊利已经进入埋伏圈，可是自己对管理层的反感让自己有些下不去手。这种管理层有问题的公司，按理是不想买的，之所以买了还是因为觉得盈利的机会比较大，屁股决定脑袋，归根结底还是自己穷，要为五斗米折腰。但如果要继续加仓，总是心里觉得别扭。五粮液、洋河和福寿园看着也不错，但跌幅和沪深300差不多，甚至还跌得少点，换的话感觉没占到便宜，也就没下手。
现在持仓全是股票，A港各半，满仓等待解放军。
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港股目前很艰难，但我仍然对港股的未来抱有信心，东方财富软件中的全球主要股票指数，恒生指数是“唯一”低于2020年疫情底的指数，不仅低于英美德法等，也低于南非墨西哥希腊越南泰国巴基斯坦，甚至低于俄罗斯。中国大陆和香港的经济再低迷，地缘政治再恶劣，难道就已经村里垫底？反正我是不信的。投资是认知的变现，我愿意为自己的认知买单。
本月几件重要事项，记录一下：
1、上市公司半年报已经披露完毕，除互联网科技股的业绩已经复苏外，其他行业公司业绩大多差强人意。今年以来进出口下行，固定资产投资增速下滑，房地产销售低迷，三驾马车废了两驾，很多人包括我寄希望于消费。吊诡的是，线下消费貌似如火如荼，吃饭排队，旅游排队，酒店价格暴涨，而反观消费类上市公司业绩，却非如此。白酒整体还好，毕竟有经销商这层润滑剂，营收和利润大多保持增长状态，而其他很多消费品公司业绩却同比下滑，包括海天味业、元祖股份、洽洽食品等，伊利的牛奶销售额也出现下滑。现在大家伙儿房子不想买或买不起了，连瓜子也不磕了，蛋糕也不吃了，甚至连牛奶也不喝了？说旅游火爆吧，但宋城演艺的二季度和上半年业绩，不仅追不上2019年同期，相比2021年都有所下滑。
2、上周日证监会联合财政部、税务局连发四支箭，包括：①印花税减半征收；②融资保证金最低比例由100%降低至80%；③阶段性收紧IPO节奏并适当限制再融资；④上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。不得不说，管理层放了大招，股民们的周日意念盘也已经涨停，但比较搞笑的是，周一上证高开5.06%，但只坚持了5分钟，就飞流直下，最终收盘只上涨1.13%。段子手发的配图把我笑喷了，特地保存下来。
在我看来，第①②点仅仅是短期的举措，算不得所谓的大招，但第③④意义却完全不同，一个是减少股票供给，一个是控制资金的流出，说明管理层对于目前股市是只涨腰围不涨个头的“融资市”是非常清楚的，并开始有意识地进行纠偏，甚至未来还会有配套的制度设计，这将给股市带来深远的影响。
3、昨天是巴神93岁生日，真希望他和芒格能活到120岁。格雷厄姆是价值投资的启蒙者，而真正将价值投资理念发扬光大，并影响全世界的，应该是老巴。老巴通过积累财富来构筑讲台,财富越多，讲台就越高，说话的声音也就越大，才有更多的人听的进去，也愿意追随。最近在看老巴致股东的信，对于其广博的知识，深刻的见解，超高的收益率真是叹为观止。
在我看来，价值投资是“唯一”逻辑上能自洽的投资方式，所谓的技术分析也好，量化投资也罢，不过是韭菜互割，镰刀互砍而已，当然如果仗着自己的内功高，腿脚好，能砍的赢别人，能够赚到钱，也是本事。只是对我这颗韭菜而言，有自知之明，偶尔小仓位博弈一下即可，小赌怡情，主要精力还是要放在公司的研究上，通过公司价值或者说利润的增长来获利。随着市场越来越有效，价值投资想获得比较高的收益率也越来越难，连芒格都说现在价值投资比以前更难了。希望自己能不断提高自己，尽量取得不错成绩。年化15%是优秀，12%是良好，10%是及格，以5年为一周期，到时候再回头看吧。
4、目前整个宏观经济低迷，股市也处于磨底状态，即使再度下跌，幅度应该也有限。今年上半年全国存款增加20万亿元，其中住户存款增加近12万亿，我一直在想，这些居民存款未来能到哪里去。房子的居住需求大部分已经满足，买房投资的风向已经发生变化，信托理财随着打破刚兑以及地产的爆雷也不再保险，投资外汇或艺术品不是普通人能玩的懂的，投资黄金额度有限，存在银行的话，国家为了刺激投资与消费可能会不断下调存款利率直到把存款赶出银行，实现动态平衡。这些资金最终需要寻找一个合适的投资品种，只有股市才能承载这么巨额的资金。目前股市低迷，人们怕亏损不愿意进来，但一旦经济基本面有所改善，股市重新起来，相信这些资金会再次涌进来。而且缺乏房市的分流后，资金流入量将比以往更大，届时股市可能会重新起飞。拭目以待吧。
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本来自己是按月记账的，但因为最近几天持仓连续大跌，特别是重仓股飞鹤吃了个单日11.42%的跌幅，就在周末简单算了下账。截至本周，年度净值1.0053，勉强浮在水面。本月暂时没有任何交易，但随着指数的下跌，心里却开始有些躁动。自己跟踪的几只个股均已接近理想买入价，如果进一步下跌，打算将几只“嫌弃”的标的卖掉，换成自己心仪的标的，包括伊利、五粮液、洋河等等。
这些“嫌弃”的股票包括：1、海螺水泥，目前亏损近50%，这只股票买了接近3年了，一直想逢高卖出，但一直没找到机会，然后看着它逐级下跌，一步步陷入泥潭；2、浙江美大，亏损超42%（之前砍仓一半加剧亏损），之前也分析过，现在连剩余的一点仓位也不想拿了；3、中国平安，亏损超三分之一，买了好像也有3年左右了，之前看雪球的大V分析跟风买入的，但买完之后发现财报看不懂，而且即使了解了这些保险术语，对于保险这种利润前置、高杠杆、且利润实现建立在多种假设条件之上的企业，本质上仍然很难真正了解企业的真实盈利情况。4、沪深300ETF，去年10月底为了追求胜率而购买的，但现在觉得可能赔率更重要。
最近看集思录和雪球的帖子，做股票的普遍垂头丧气，可能是年初大家的期望都很高，而现实却给人迎头一棒两棒三四棒，期望越大失望就越大，反观做转债的投资者则普遍盈利，一般在5个点以上，甚至超过10个点。但对我来说，却没有一点点改弦易辙的想法，我向来不追高，只买跌。现在转债高位，而股票低位，持有股票是很自然的选择。而且长久期来看，转债作为股票的衍生产品，整体来说，收益率应该不会高过股票，而我，想要更多。
最近一年，走路的时候经常听伯克希尔股东大会的实录，觉得巴菲特和芒格的投资思想其实绝大部分已经凝聚在巴菲特致股东的信，以及股东大会的问答实录里了。虽然自己看了一些巴菲特的书或文章，但好像一直没有系统地度过致股东的信原文以及股东大会实录的文字版，这些才是价值投资的真经啊，于是本周在网上购买了1956-2023巴菲特致股东的信以及1994-2023年股东大会实录，准备接下来的一段时间要认真读，反复读，相信书中自有黄金。
现在越来越觉得，价值投资，其实是一种理念，一种思想。价值投资无处不在，凡是以现金换取未来更多现金的行为都可以被视为价值投资。十年前买房是价值投资，面值以下购买国债也是价值投资，甚至基金折溢价套利以及转债的各种套利策略也是价值投资，本质上都是现在时点以低于内在价值的价格买入，在未来某一时点通过持有或卖出换取更多的现金。格老和老巴被视为价值投资的鼻祖，但他们所投资的对象也不仅仅是股票，特别是老巴，投资品种更是丰富，股票、国债、企业债、优先股、可转债、白银、期货、期权，也做各种套利，也没任何人质疑他不是做价值投资。只是对于一般人来说，股票都已经很难了，其他品种更玩不转了。而一些所谓的价值投资语录，也仅仅是表达一种理念或思想，不可简单机械地套用。一句简洁的语句，虽然可以表达一种明确的意思，但本身也暗含某些前提，在一定条件下方可适用。对于我们来说，理解这段语句固然重要，但更重要的却是去寻找和匹配这些前提。
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这两三年，煤炭股毫无疑问是资本市场的靓仔，涨幅惊人，截至目前下跌幅度都有限。之前研究过陕煤，在2021年买了些，2022年卖出了，盈利比例倒是很高，可惜仓位不大，只是小赚。
上个月又研究了一下神华，感觉竞争力也很强，只是股价位置高高在上，研究完也不敢下手。
然后看兖煤只有不到3倍的PE，可能有机会？于是接着研究兖煤，结果看下来却有些失望。
然后看中煤的储量这么高，煤炭毕竟是不可再生资源，手握这么丰富的资源，在未来能源转型的情况下，家底子这么厚，应该是有巨大优势的吧？只是看下来之后，还是比较失望。
接下来就是对四家煤企的总体比较。煤炭作为基本无差异化的产品，能够体现竞争力的无非就是毛利率、净利率和ROE等利润情况，以及自产煤的单吨煤价格、成本和吨毛利情况，其他业务版块也可以总体比较一下。
因各家的统计口径不同，还需要对报表进行调整。例如兖煤要剔除非煤贸易，各家煤企要剔除贸易煤的营收和成本，才能比较各家的毛利率和净利率情况；关于单吨价格，陕煤只列示自产煤坑口价，而其他煤企则包括了运输港杂费用，需要进行还原，关于成本，陕煤的完全成本包含了税金及附加，而神华的成本仅含生产成本，不包含运输港杂，也需要还原。同时，各家煤企之前没有将自产煤与贸易煤数据单列，还需要通过贸易煤的数据模拟还原自产煤的数据。
各种修正后的数据虽然存在误差，但也能大致反应各个煤企的财务状况。总体来说，陕煤和神华综合盈利能力更强，更具竞争力，兖煤弹性最大，但竞争力一般，中煤最差，比较中庸。
1、陕煤。四家煤企中业务最为纯粹，只有煤炭业务，没有进行多元化。媒质优良，位置好，埋藏位置浅，开采条件好，运输费用低，所以煤价高、成本低，单吨毛利仅次于兖煤。管理层也尽职尽业，这几年投资业务赚麻了，一般是运气，一般也是能力吧。在四家煤企中，毛利率、净利率和平均ROE均处于第一档，而且属于地方国企，没有央企那么重的政治任务，因此煤价弹性更高。总体来说，是盈利的稳健性和弹性兼具，妥妥的一流企业，除了煤炭行业本身的缺点，其他方面都没的说。
2、神华。行业老大，煤炭储量和产销量均是独一档，且真正做到了产业协同和一体化。煤价不高，但成本控制比较好，所以吨毛利还凑合，且因产销量高，因此总毛利高出其他煤企一大截。同时，围绕煤炭的其他业务板块，如火电、铁路、港口、煤化工等，盈利能力都很不错，综合起来看，产业一体化的竞争优势突出。公司综合毛利率和净利率仅次于陕煤，但费用控制很好，期间费用率历年来都是最低。总体来说，神华最为稳健。
3、兖煤。国际化道路走的最远，业绩弹性最大。如果抛开最近两年的业绩，兖煤的表现非常一般，在澳大利亚的多次并购，不但算不上优秀，甚至可以用失败来形容。但猪飞到了风口上，一样可以上天。由于澳煤价格不受国内的价格管控，因此公司这两年的单吨煤价和毛利一飞冲天，也带来业绩的大幅增长。但就像2020年的猪价难以重现一样，我很怀疑叠加行业资产开支不足、中短期需求激增、俄乌冲突等各大因素导致的能源价格飞涨，在未来还会重演或持续。因此，飞到天上的猪未来有很大可能会坠地。公司除煤炭外的其他业务板块，表现非常平庸，就盈利能力来说，金融板块稍好一些，其他板块连给煤炭业务做个添头都算不上。而且，公司的资本支出很大，有息负债居高不下，也导致期间费用率是四家煤企中是最高的。总之，兖煤总体平庸，弹性最足，但需要风口，而我的判断这种大风很难重现，至少需要等待比较长的周期。
4、中煤。煤炭储量最丰富（相比产量来说），但煤炭质量一般，高灰高硫，导致煤价比较低，只不过有10%左右的焦煤，拉高了综合单价。随着大海则的投产，会在一定程度上改善这种状况。而且历史欠账比较多，最近两年借助煤价上涨、业绩大幅改善，进行大幅资产减值，弥补历史欠账。在四家企业中，常年毛利率最低，期间费用率次高，净利率最低也就毫无悬念了，ROE也低的可怜。在多元化业务中，除煤炭外的其他板块基本上是起到拖后腿的作用，弱鸡的很，同为央企但和神华完全没法比。总之，非常平庸的一家企业。
总之，如果未来要投资，应该是选择陕煤或神华，神华最稳，陕煤兼具稳健与弹性。只是目前来说，处于行业从顶峰下降的过程中，内心还是有些疑虑，两家公司还没有出现让我心动的价格。
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前段时间看了雪球昆仑侠关于华晨中国的分析文章，对于其净现金高于市值比较感兴趣。这两天集中研究了一下，才知道，我之前所谓的烟蒂股概念过于狭隘了，这才是真正的烟蒂股。
我之前认为自己在投资烟蒂股，仅仅是公司业务不性感或增长乏力，其实还属于正常经营范围的，而华晨中国却让我有些开了眼界。也不怪老巴在追随格老若干年后，对于烟蒂股越来越不感兴趣。在粪坑里捡豆子吃的感觉确实不太美妙。
华晨中国的主营业务是逐渐萎缩的。控股股东华晨集团在破产重整，控股子公司华晨雷诺也在破产重整，华晨集团在2019-2021年期间通过将华晨中国的核心资产金杯汽控（持有华晨宝马50%股权）违规用于融资担保、存款质押以及资金转移等方式，侵犯公司利益，造成华晨中国超百亿的损失（不包括尚未发现的，会计师事务所对此出具保留意见）。投资不过山海关，那边兄弟的手法确实彪悍、凌厉。
目前，华晨中国的市值约188亿人民币，但净现金资产约为285亿（这个金额与昆仑侠的分析文章不太一致，我在现金等价物的基础上，一是加上了受限存款34.6亿元，主要是考虑公司财务爆雷已经两年多了，公司也做了19亿元的拨备，这个存款应该可收回；二是对于长短期贷款按照公司55%的权益计算归母金额），公司市值相当于净现金资产的66%。
如果从资产角度来看，公司流动净资产（流动资产减负债）为306亿，归母净资产为514亿，公司市值分别相当于两者的61%和37%。而且公司将华晨宝马剩余25%股权以188亿入账，比较低估。按照华晨宝马2022年311亿净利润来看，即使给10倍估值，25%股权的实际价值也应该在700亿以上。所以从净资产的角度看，似乎也符合格老的烟蒂股投资标准。
从分红的角度看，今年两次分红都是0.96元/股，今年股息率快25%了，未来要协助华晨集团重整，大概率还会继续特别分红，未来三五年有可能分红吃股息就把投资成本收回来了。
当然，风险也是有的，主要的就两点。一、财务的雷没有完全爆出来，会计师事务所对此在2020-2021年财报均无法发表意见，在2022年财报也是持保留意见，不排除后续还会爆出大雷。只是从我自己的角度考虑，觉得可能性不大。这么久了，该爆的雷应该已经爆了。二、公司守着25%华晨宝马的股权稳吃分红是最好的，每年也有几十亿的利润。但看公司的架势，管理层混吃等死也就算了，还爱瞎折腾，在华晨雷诺权益清零，且业务没有发展前景的情况下，不顾独立董事的反对，仍然投资13.6亿参与华晨雷诺的破产重整（可能也是迫于辽宁政府压力），可能也要打水漂了。
总之，华晨中国是个食之无味，弃之也不算可惜的投资标的。如果再跌一点，我说不定会买一点。
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这个月除了买入一笔伊利，其余时间都没动。今年迄今为止，还没有犯大的错误，一直是按照计划进行，没有瞎买，也没有瞎卖。如果非要说的话，那就是光线传媒在3月份的第一个涨停板就卖出了，当时主要是对ai炒作无感，结果卖出后，光线传媒一直涨到了自己的理想卖出价。看来今后对于自己持有的标的，无论是因为什么原因上涨，只要没有涨到卖出价，就尽量克制自己不要卖出。现在反过头来看，去年的陕西煤业也是卖得稍稍早了些，去年如果买入国贸的话，也可以拿到现在的位置卖出。拿集思录网友的话说，一定要“忍住不射”。
目前仓位99%，AH股各半，前几大重仓标的依次为腾讯、分众、飞鹤、高新、恒生ETF、沪深300ETF、元祖、牧原（含转债），其余为分散持仓。
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今早触发了前几天设置好的条件单，以27元买入伊利。其实自己设定的理想买入价要稍微更低一点，但错过几次后，比如设定20元买入长电，结果以2分钱之差没有买成，以160元（除权前价格，除权后应该是156元多点）买入五粮液，好像也是以2分钱之差错过，所以这次格局一下，就没有计较1毛多的价差了。
最近伊利连续下跌，可能是二季度业绩下滑被机构提前知晓，抛货导致的。具体原因如何，作为散户也很难知晓。但短期业绩下滑不改长期竞争优势，在国内暂时还没有对手能撼动伊利的地位。在估值不变的情况下，我的预期收益率为年化8%以上，按理说这个预期是不高的，自己觉得实现的可能性是比较大的。
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从雪球持仓来看，仍然是港股和基金在亏损，其中港股亏损6.3%，基金亏损6.56%，而亏损最大的单只股票是飞鹤，今年下跌了近29%，自己有种掉到坑里爬不上来的感觉。本月唯一的操作就是以4.32港币加仓飞鹤。买之前，为了证明自己是夹头，就拿计算器又按了一边，嗯，中，再买。
目前前几大持仓分别为腾讯、分众、飞鹤、高新、恒生ETF、沪深300ETF、元祖、牧原。
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年初听过一些机构的路演，当时机构对于2023年比较一致的观点是：1、A股比较乐观，经济逐步复苏；2、美股要崩，加息会继续，即使停止加息，按照历史规律也会迎来一段时间的经济衰退期，股市表现也不好；3、港股比A股要差，因为会被美股带崩，内资的流动性首先满足A股，才会溢出到H股。
现在看来，以上三个判断错了两个，第三个判断虽然对了，但是理由却不成立，属于错误的正确。唉，听专家炒股，果然要不得呀。
最近的几笔交易：
1、4.69港币补仓飞鹤。飞鹤目前仍然处于艰难时期，但估值也被压制得低的令人发指。目前市值413亿港币，折合人民币373亿，而公司的类现金资产净额大约180亿，相当于每年挣40-50亿的经营性资产只给不到200亿的市值。所以还是忍不住补了几千股。
2、以117元补了牧原转债的另一半仓位，目前900多张，就这样了。
3、以40元买入牧原正股。这是时隔两年之后再次试水周期股，看下实际效果如何吧。猪肉股的博弈实在是太激烈了，大家的眼睛都在盯着母猪存栏，股价基本是跟着猪价，盯着存栏，预期着出栏，一直在博预期。现在存栏高企，但大家都不愿意降产能，就是要死扛，目前正邦是扛不住了，不知道下一个是谁。我没有研究每月每日存栏变化的能力和信息渠道，只能以长打短，按照3年左右长周期的盈利能力来给牧原估值。目前来看牧原的成本还是具有一定的优势的，只要牧原不倒下，按理说我就不应该亏损，但到底会不会亏，只有天知道，万一牧原真是财务造假了呢。我眼拙，看不出来，似乎牧原的解释与财务结构也能匹配，只有暂时选择相信。
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2021年初，可转债跌入底部，主要是市场考虑两个风险：1、纯债违约带来的可转债违约预期风险；2、全面注册制的预期到来，可能导致A股美股化、港股化，小盘股被边缘化，缺乏投资价值，导致可转债随着正股的下跌而下跌，难以被强赎。
当时自己对第1个风险担心不大，毕竟可转债是经过zjh批准上市，如果出现大面积违约，zjh难辞其咎，肯定会想办法化解。更何况当时尚没有出现一例可转债违约的情况；但是对于第2个风险，却是比较担心的。这也导致自己在2021年可转债触底反弹后不久，自己就逐步卖出了可转债大饼，没有赚到可转债高估的钱。事后来看，第2个判断是严重错误的，之后小盘股走牛，可转债更是迎来波澜壮阔的大牛市。
时至今日，可转债似乎又引来了困难时刻。但截至2023年5月12日，转债的平均价格127元，中位数价格118元，平均双底值为174元，溢价率接近47%，和历史价格相比，很难说已经跌出了价值，更不能说已经进入底部。
再考虑2021年担心的两个风险：1、可转债违约风险。2021年仅仅是“预期”违约，而现在，违约已经是实实在在地确定要发生了。风险相比两年前，已经确定地增加；2、小盘股边缘化的风险。两年前注册证是即将到来，而现在是已经到来，风险也比之前有所增加，小盘股港股化的可能性在提高。至于会不会发生，很难判断。
另外目前还有两个附加因素：1、与注册制伴随而来的，是监管层对于信息披露要求更加严格，会所对年报出具非标意见的数量在增加。如老巴所说，如果你在厨房里发现了一只蟑螂，那么你就很快会发现它的亲戚们。会所因为和上市公司是衣食父母关系，，不到万不得已是不会出具非标意见的，一旦出具，通常是实在看不下去了，或者是继续隐瞒将导致引火烧身。非标意见的出具，增大了正股退市的风险。正股如果因为财务而退市，可转债也将会退市，丧失流动性，同时正股如果已经退市，也很难让人相信其财务是健康的，是能够兑付可转债的。2、对可转债投资的资格限制，特别是涨停板的限制，抑制了柚子们的炒作热情，波动率和期权价值下降。好像最近几个月很少看到柚子们临幸到大饼转债身上了，而在2021和2022年，好像每隔两三个月，都会迎来很多转债的脉冲式上涨。
之前读过霍华德·马克思的《周期》，里面很多内容已经不记得了，但对其中一句话记得特别清楚：你不需要准确地知道哪里是底部，但你可以大概地知道现在处于周期的哪个位置。在我看来，转债目前仍然处于高估区间，而股票则处于合理偏低的位置，所以我除了买了400张牧原转债赌猪肉股的底部反弹之外，其他资金基本全部配置了股票。如果转债的估值杀不到底部区域，我就会一直旁观看戏，毕竟，股票才是我的主业。
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烂股好债，前提是烂股只是经营出现了阶段性问题，而如果已经资不抵债进行破产重整，或者被出具非标意见已经可能面临退市，那么无论是买正股还是转债，无疑是火中取栗、虎口拔牙，买入后可能会有巨大收益，但也可能血本无归。这种徒手攀登悬崖的事情还是留给高人来做吧。
这种意见不敢发在其他人的帖子中，就发在自己的一亩三分地里警醒自己。
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最近一直在看所关注企业的年报，看的头晕眼花，还有些没来得及看。即使要分散，分散的标的也不能太多，否则真是看不过来。
看了这么多今年的年报，最遗憾的莫过于中国国贸。眼里越看越喜欢，心里就越来越后悔。去年10月25日的时候，国贸曾经跌到过我设置的买入价，但当时觉得市场在底部，国贸稳健有余弹性不足，就没买，而是买了其他的标的。现在看来，无疑是错的。
国贸拥有最优质的资产，最简单的业务，最干净的资产负债表，具有足够的资产折价，且股权机构合理，管理层优秀精干，是一家即使退市也愿意让人当其股东的公司。无论营收还是利润，都稳如老狗，不亚于长江电力。长电在收购乌白电站后，常年平均净利润大约315亿元，除非电价上涨否则不具有增长属性，而国贸则不同，未来是有两三个利润增长点的，只是增长比较缓慢而已。
希望国贸能再给我一次机会，到时我一定会说：“我买你“，如果还要加上一个期限，我希望是十年。
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美大年报出炉，2022年营收下滑15%，净利润下滑32%，四季度的营收、净利润更是下滑25%、63%。同时公布的2023年一季报，营收同比下滑24%，净利润下滑17%，同时销售费用同比减少了一半还多。虽然已经预计业绩下滑，但下滑得如此厉害，还是出乎意料。
早盘以11.8元割肉了一半仓位，另一半就留着观察吧。美大从2020年6月开始买入，有过一次卖出，持续到现在接近3年时间，亏损了23%，是一笔非常失败的投资。主要原因在于：1、对于管理层缺乏锐意进取的思维和能力，有所轻视，在集成灶细分行业快速发展的最近几年，管理层一直没有打开局面；2、忽视了行业竞争格局的变化，集成灶的竞争格局并没有我想象的那么好；3、房地产行业出现了巨大变化。第3个原因是自己无法把握的，但第1、2项原因则是自己明明已经发现，却没有引起足够的重视。当然也付出了不菲的代价。
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没能买到20元的长电，今天又以18.5和18.4元接回了元祖。算是做了一个波段吧。但这次所谓的高抛低吸仅仅是偶然，只是一种事实结果的呈现。我是没有这种做波段的能力的，也没有这种主观的追求。
元祖虽然去年业绩不好，但持续性的看点还是有的。随着疫情管控的变化，其投资的元祖梦世界可能在今年减亏甚至盈利；除四川江苏外的其他省市也培育了好几年，根据公司历年的情况看，当地市场培育几年后是可以逐步盈利的；公司目前主要在一线或强二线城市铺设网点，未来还有继续向二三线城市开拓的空间。以上都是元祖的盈利增长点，等待时间来验证。
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同时公司的资产负债表大幅改善，应收和存货大幅减少，合同负债大幅提高，经营现金流净额大幅增加。
公司的估值略微上调，但目前的股价距离自己的理想买入价还有一定距离，看后边会不会继续大跌，给加仓的机会。
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飞鹤仍然处于困难期，新生儿减少，行业竞争激烈，特别是伊利的奶粉业务逆势增长（我有些怀疑伊利的增长来自于渠道的拓展和压货，不然在行业如此艰难的情况下保持这么高的增速有些违反常理）给飞鹤带来非常大的压力，毛利率的降低，销售费用的增加都是明显的体现。好在2022年下半年的业绩在环比改善。再批评一下管理层，能不能不要口无遮拦地乱放炮了？
高新在2022年能取得如此的成绩，已经是不错了。特别是金赛，营收增长24.63%，利润增长14.47%到42.17亿，虽然没有达到股权激励的目标42.8亿，但毕竟是有疫情的影响。而且研发费用大幅增加近5亿元，也减少了净利润，说明公司并没有刻意调节利润，以符合股权激励的业绩考核目标。此外，把地产业务剥离，既有利于专注主业，也可以避开公司对大股东进行利益输送的嫌疑。把地产业务掺杂其中，公司的财务报表被扭曲了，很难看得清。
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昨天卖完元祖后，挂单20元买入长江电力，遗憾的是长电昨天的最低点是20.02，差了2分钱。今天又大涨，可能是定增落地，机构不再打压股价了吧。也不知道后面还有没有买入的机会。
对于长电这种硬资产，搞不懂管理层是怎么想的，为什么要以8折的股价去定增呢，现在利率这么低，发债多好啊，不发债配股也好啊，实在不行发行可转债总行了吧，这样像我这种小散户也能喝点汤。定增则是白白便宜了机构，虽然稀释的股权比例不高，但小散户们毕竟被挖了一块肉。
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腾讯的业绩出炉，市场以大涨8%进行反映。而对于我自己来说，这个业绩当然也能接受，但其实还是略微有些失望，散乱记录一下。
1、4季度国内游戏营收下滑比较严重，无论是同比还是环比，递延收入也环比减少了30亿。可能有人认为主要是受未成年人游戏和版号的限制影响，但这两个因素不是在4季度才出现的，所以并不是主要原因。同时数字内容营收也在下滑。广告收入下滑是在预期之内，没什么好说的。
2、4季度净利润比我预期的少一些，我本来以为全年非通用准则净利润能接近1200亿的。特别是4季度净利润同比增加48亿，销售费用减少55亿，所以净利润的同比增资主要是靠减少营销费用得来的；
3、管理费用还在增加，全年员工工资增加了156亿。4季度人员只减少了400人，员工平均薪酬超100万/年，还是比较高的。管理费用率扣除11%的研发费用外，管理费用达到了8%，也偏高。网上一直所说的砍掉非核心业务，精简人员，这些并未在财报中体现。我本来以为3季度雇员薪酬没有降下来，是因为解聘导致的经济补偿金增加所致，现在看来并非如此。
4、去年捐赠支出50.37亿，大幅增高。看来对于这些巨无霸公司来说，所承担的社会责任还是比较大的，也有很直观的体现。
5、腾讯在2021年4月，还以273.8港币/股的代价进行定向配售和认购美团，而现在却以低价进行利润，应该也是迫于无奈吧。说明未来的投资业务也需要带着脚镣来跳舞。分掉美团后，投资业务价值只剩7705亿了，是最近几年来的最低值。
最终还是看腾讯在2023年的表现，现在的位置我是不会考虑卖的。
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今天集合竞价以20.71元买入长江电力。之前看过川投能源，略微有些失望，主要是两点，一是上网电价近年来不但没有上涨，反而是缓慢下跌的，二是电力消纳问题，发出去的电其他省份不愿意接收。但这两大缺点，在长电身上均没有体现。长电的上网电价近年来一直比较稳定，最近两年虽有轻微下跌，但度电价格只下跌了两三厘，估计是市场化交易电量变动所导致的。至于消纳问题，也基本不用担心，长电拥有国内最优质的水电站，都属于国家能源重点工程和西电东送骨干电源，又背靠国资委，不至于发了电卖不出去。
乌白电站注入后，装机容量达到7179.5万千瓦，机组稳定运行后，常年发电量估计在3150亿度左右，净利润毛估应该在315亿左右。比较理想的买入价在4600亿以下，但目前4900亿的市值也不算贵。缺点就是业绩基本是明牌，没有弹性，不性感。预期收益率不高，作为养老股拿着，属于稳稳的幸福吧。
水电属于萧楠总结的先苦后甜的行业，商业模式不算顶级，但总体也还不错。清洁能源符合双碳目标，原材料基本免费，基本没有销售费用和研发费用，无需太多人员，管理费用也少，基本没有存货，建成投产后维护性资本支出较少，折旧年限低于实际使用年限，运行越久利润越高。
今年的收益快要归零了。最高的时候好像有十二三个点的样子，这么快就下来了。反思了一下，好像也没有做错什么，如果重新来一遍，好像也还是这个结果。那就这样吧，给自己找个躺平的理由，心里似乎要舒服一点。
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最近有点懒，只喜欢在论坛闲逛，不想发言。这种情况不好，只看不说，很多想法都是浮光掠影，很多重要的思想都无法刻印在自己的脑子里。还是需要以输出倒逼输入，多写才是。
昨天看到DAVID的”私募七年（我的投资之路）“一文，提到了国运问题，他从最初的厌恶指数转变成拥抱指数，是基于对于国运的不同认知，指数就是国运，拥抱指数就是投资国运。
之前打新交朋友在论坛曾经发过一文，讨论投资的第一性原理。我当时的发言被清理删除了，但当时表达的主要意思就是第一性原理对于绝大多数人来说就是投资国运，巴菲特说自己中了子宫彩票，虽是自谦，也是事实。如果生在柬埔寨，委内瑞拉，肯尼亚等等这些国家，那些我们耳熟能详的投资大佬们，还能取得骄人投资成绩吗？对于大多数普通投资者而言，投资的品种都需要借助国运的力量，在未来不断升值（做空除外），才能产生自己的投资收益，国运不在，一切都免谈。
虽然中国现在面临各种各样的问题，有内忧，也有外患，但这么多年过来，有哪一年就是容易的？不也一步一步走过来了。今年的经济形势不太乐观，但整体经济环境应该还是比去年好上一些，2018年过来了，去年都过来了，今年还有必要更悲观吗。财富都是人创造出来的，中国有这么多的人口，且比世界上大多数国家的人民更为勤劳，目前又处于和平发展年代，距离发达国家各项财富指标还有很大的增长空间，未来发展可期。用网上流传图片中的一句话说：好日子还在后头呢！嘿嘿！
路人甲pro
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截至2月底，年度盈利3.57%，净值1.0357，相比1月，净值回落超4个百分点，主要是几大重仓股腾讯分众飞鹤的大幅下跌导致的。
今年以来只有五次操作，分两次清仓涪陵电力，分两次加仓元祖，一次卖出套利股中航电子，其余时间都只是当看客。
最近这段时间，处于各个公司财报发布的空档期，大盘和个股的走势更多来源于宏观经济的认识和情绪的博弈。外需不振影响出口，地方债压顶可能抑制固定资产投资增速，房地产销售依然没有起色，消费可能仅仅是报复性反弹昙花一现，毕竟过去两三年疫情已经十足影响到居民收入。因此，从各方面来看，经济基本面似乎很难让人乐观。但对我来说，这些信息大致了解即可，基本上不会用来指导自己的投资实践的。宏观这道题太难，既然自己不会做，那么在大多数情况下就无需考虑。
最近这段时间在思考自己在飞鹤上所犯的错误。一是投资过于仓促，飞鹤上市不足5年，业绩并没有得到公开市场的验证；二是被过往的高成长所迷惑，线性外推认为即使增速放缓，但还不至于倒退；三是对企业经营了解不足，既对管理者过于轻信，也对渠道库存没有及时了解；四是虽然已经预料新生人口下滑对公司经营将带来不利影响，但对这种影响还是大大低估了。所导致的结果，就是自己在买入后迎来了戴维斯双杀，估值从买入时的12倍下降到目前的9倍，去年一度跌到6倍，年度净利润从70亿下降到目前的40多亿，虽然经过多次补仓以及最近四个月的反弹，目前仍然整体亏损超15%。
当然，在目前这个估值水平下，已经反映了投资者的悲观预期，我不会再加仓，暂时也不考虑卖。准备看两张底牌后再决定：一是今年的新生人口数量会不会在疫情过后有所恢复，二是公司在经历一年多的去库存后，2022年下半年的业绩是否也有所恢复。
路人甲pro
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凭借最近两天重仓股的大跌，月度净值来到1.0802。
因为持有少量光线传媒，大年初一专门带着孩子看了《深海》，结果大失所望。画面的感染力和视觉技术有很大的提高，但影片的叙事却是杂乱无章，不知所云。最近几年，也陆续看了些国内的动画电影，除了哪吒，其他总体的感觉是编剧和导演们始终讲不好一个好故事。故事是电影的内核，故事讲不好，再精美的画面，再震撼的音响，再炫酷的特效，都无法弥补。《深海》是光线今年的主打产品，精心打磨了好几年，影片却是这种结果。
本来打算昨天乘着大盘上涨，卖出光线的，但是错过了机会，等到打开交易软件时已经跌了超9%，就懒得卖了，结果今天又跌了近3%，也只能先拿着了。光线算是在国内影视行业中矮子里选将军，只能说相比其他影视股要好一些，还远远谈不上优秀，作为看点的动画电影作品也是参差不齐，难以持续输出高品质作品。只不过人们一直预期很高，给了比较高的估值，而一旦预期被现实击破，就会导致股价大跌。不过今年的电影市场应该会有不错的反弹，所以拿在手里也没什么可担心的。
路人甲pro
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能减也可以，没机会减，也没关系，继续拿着即可。
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最近对2件事有所触动，再次感受到投资其实应该以”我“为主，只有自己理解并认同的东西，才是自己的。别人的东西，再好，再有道理，如果没有自己的逻辑，照搬照抄，即使一时成功，多半也是无法持续的。法律界有句话叫”恶法胜于无法“，即使是恶法，也有规则，总胜过没有任何规则。投资也如是，只有先建立自己的体系，有了框架才能不断的补充和完善，总胜过随波逐流。
1、12月份听了一些基金和券商的2023投资策略会，大多数机构都认为A股行情要好于港股，理由主要有两个，一是对美股不看好，而港股会收到美股的拖累；二是A股的流动性好于港股，只有A股率先涨起来之后的剩余流动性才会外溢到港股。逻辑上似乎也没问题，但现实情况却被打脸。恒生指数账户跑赢A股的所有指数。如果真听了这些机构的话，减港股加A股，要摔了个小跟头了。
2、这几天想抄一下论坛某位大V的作业，将他的重仓股拿过来研究，但历年来的公告和财报越看越看不进去，实在是这只股票与自己的择股标准实在相差太大。只是目前已看了大半，不想半途而废，想努力看完，但大概率看完之后也会放弃。不是自己体系内的东西，强行拿过来，多半还是塞不进去。
虎年要过去了，今天算了一下账，2023年的盈利为10.53%，净值1.1053。因为自己持有的几乎全部是低估值的股票，典型特点就是熊市回撤比较小，但牛市的涨幅也跟不上指数。目前还算好，凭借重仓股腾讯、飞鹤和高新的上涨，跟上了指数。看后面能否继续跟上吧。
今年来基本没有操作，只是减了一次涪陵电力，加仓了两次元祖。目前前几大持仓分别为：腾讯20.5%，分众10.6%，飞鹤9.5%，高新7.5%，恒生ETF8.1%，沪深300ETF4.8%，其余为分散持仓。
jian - 淡淡的名贵
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向兄学习，努力成为张华，选择面会宽广一些。
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对于涪陵电力，去年4月份购买，到现在盈利90%，应该算是满意的，美中不足的是当时觉得公司的质地一般，所以买的不多。目前来看，我当时的判断应该是有问题，可能大家对于利基市场的细分小龙头还是愿意给更高的估值，或者说这种小龙头具有炒作的价值。公司的业务看点在于节电业务，但节电业务的利润增长其实并不高，个人判断未来两三年差不多每年12%左右，今年上半年的高利润增长主要来源于电价上涨，不可持续。涪陵电力最近几天大涨我也不知道怎么回事，但既然涨到了卖点，那就卖吧，希望今年有更多的持仓股触发卖点。
对于元祖股份，对于持股的人来说，很多把它看成老巴的喜诗糖果。从业务性质上和商业模式上看，确实有些类似，不同点在于老巴买喜诗糖果的时候好像是7倍估值，而目前元祖目前接近15，差不多贵了一倍吧。但在A股中，属于估值很低的了，如果收益期望不高，拿着还是可以的。
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2022年终于收官了，今年整体盈利7.26%。对于自己来说，也还算满意，没有亏损总是好的。年终总结准备在元旦假期期间完成，也算是对自己一年的投资做个交代。
这段时间，感染新冠后身体一直不太舒服，头疼，浑身酸痛，咳嗽不止，所以一直比较懒，处于完全躺平的状态。公司财报也懒得看，数据也懒得整理，每天瞟两眼行情，其余时间都在刷电视剧。
当然，自己的投资方式也比较适合躺平，基本不需要看盘，对于公司的跟踪主要着眼于中长期的逻辑，买卖的操作也很少，所以短期的躺平对于投资收益也完全没有影响。只是自己的股票池才建立了一半，剩余标的还需要在新的一年里持续研究，所以还是需要再次打起精神。
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最近几大指数，特别是恒生指数，势如破竹，一路高歌猛进。很多个股，也从底部反弹了50%以上，甚至翻倍。但越是这个时候，越要保持冷静。虽然疫情放开了，但国内经济增长的三驾马车均不同程度地受损。房地产投资下滑严重，虽然目前在供给端强力刺激，但需求端短期很难恢复，11月份的出口下滑也比较厉害，再加上最近两年受疫情影响人们收入下降，消费何时恢复也未可知。所以，若指数继续冲高，自己会减一部分仓位下来，继续执行股债平衡策略。
本周还有一件对于自己来说的标志性事件，即从周四开始，自己研究的自选股不再弹出股价买入提醒。这个提醒在10月底的时候，每天会弹出近10条，而现在不再弹出，就意味着自选股已经全部从低估区间转入合理估值区间（处于合理估值的中下沿），遍地黄金的时候已经过去了。希望股价卖出提示的一天早日到来。
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11月初的时候，把之前买入的宋城演艺给卖了。当时的思考是虽然疫情放开了，利好宋城，但是实际上宋城在疫情期间本来就没怎么跌。2020-2021年受疫情影响，利润失真，按照疫情前的2019年净利润来看，扣除花房科技后的净利润只有10.44亿，目前300多亿的市值，虽然不高，但也并不便宜。而且，疫情管控放开后，会面临第一波冲击，人们不一定急吼吼地去旅游，特别是观看宋城这种容易大规模感染的室内演绎节目，同时在疫情打击下，人们收入下滑，旅游及消费何时恢复正常也是个问题。所以，政策利好兑现之时，其反而可能是下跌的。
基于上述考虑，在13.35元处清仓宋城，准备在其下跌后再接回。然而回过头来看，虽然自己的思考有可能是对的，但实际的结果却是错的。在我卖出后，其继续上涨，虽然后面也跌了些，但比我的卖出价还是要高一些。所以，以后还是要少做博弈，要知道自己几斤几两，别乱折腾。
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10月底进入今年的谷底，亏损17.7%。没想到只用一个月的时间，居然开始浮出水面，收复失地。截至今天收益0.08%，主要得益于本月港股的反弹，特别是前三大重仓股腾讯、分众和飞鹤的大幅反弹。
目前权益仓位占比92.58%，整体比较合适，看后面给不给机会加到满仓。从今年的经历来看，在股市的底部自己是不慌的，经受住了底部的考验，接下来就是看上涨的途中自己能否做到不慌，不要急于卖出，要能够拿的住，才不辜负自己的底部的煎熬。
稍微有些遗憾的是，五粮液跌到137的时候，自己的钱已经用光了，只买到两手；还有就是伊利跌到25.7的时候，也只能空着手眼睁睁看着它下跌，看着它上涨。伊利三季报虽然利润下滑，但其实毛利反而是上涨的，主要是销售费用的大幅增长导致了利润的下滑，虽然短期业绩受疫情影响，但长期竞争优势并没有改变，看后面有没有机会买入。至于管理层问题，只能捏着鼻子忍一下。
目前几大重仓分别为腾讯、分众、飞鹤、高新、恒生ETF、沪深300ETF，其他为分散持仓。
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最近研究了两家公司，但最终的结论是放弃。一个是紫金矿业，一个是光大环境。其实研究这两家公司还是花了很长时间的，做了无用功心里还是有些遗憾，但也只能自己安慰自己，“你要明白，你99%的努力都是无用的”。哈哈。
紫金矿业。紫金属于周期成长股，营收和利润增速都很亮眼，资源储备也很足。但是对于储量、品味等需要专业知识才能搞懂，同时公司的固定资本支出和并购支出巨大，在有大几百亿的有息负债的情况下，还是像贪吃蛇一样不停扩张。而且黄金和铜都属于国际大宗商品，价格走势需要考虑全球宏观经济、行业周期、甚至美元加息等因素，对我来说，投资这家公司实在是太难了。
光大环境。最开始吸引我的是它3倍的PE，0.35不到的PB，加上又是全球最大的垃圾燃烧发电公司，日处理量在14万吨以上，又是央企背景，而且公司经营其实比较出色，2021年吨发电量能达到470瓦，上网电量能达到333瓦，而且设备能够自给自足且达到国际先进水平，无论从哪方面来看都是很不错的。但是看了一遍之后，还是选择放弃。
萧楠总结有三种商业模式，第一种是属于躺赢型的，天生处于好赛道，躺着就能赚钱；第二种是苦尽甘来型的，前期投入大，但进入成熟期也可以收获客观的利润；第三章属于蜡烛型，燃烧自己，照亮别人。很不幸，光大环境就属于第三种，而且还属于第三种中比较差的类型，就是通过BOT、BOO等方式先自己花钱给别人办事，然后等着别人慢慢给钱，更要命的是，别人给钱还特别慢，还拖欠，而且还可能因为政策调整少收钱，2021年应收损耗6.6亿，应收电价补贴26亿。以上种种都导致了公司的经营现金流巨差无比，只能靠不停的融资来填窟窿，以前没有破净还可以股权融资，现在PB这么低，只能靠借债，到2021年金融净负债都833亿了。
只能说，光大环境是一家值得让人尊敬的公司，但对于股东来说，太不友好了。
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今天是月底算账时间，将新增资金合并计算，整体亏损17.7%。如果不算新增资金的话，亏损的比例会更高。目前，沪深300指数已经到达了自己预测的最底部，恒生指数更是跌出天际。目前处于深套中，割肉是不可能割肉的，躺平看戏吧，若再大跌的话，就再想办法挪点散碎银子过来加仓。
今天在梳理分众传媒的三季报时，有些感触。分众的股价顶点在2021年2月份，随后股价不断下跌，从季报来看，季度净利润同比增速的顶点恰好就在2021年1季度，季度净利润同比增速也在不断下滑，说明市场一直走在企业经营的前面。而之前腾讯的股价和净利润的走势也是这种模式，所以，市场其实在多数情况都是有效的。那么，从格雷厄姆到巴芒的价值投资四要素：1、买股票就是买股权，就是购买公司的一部分；2、市场先生是癫的，其报价只能够被利用，不能被左右；3、需要给自己留下足够的安全边际；4、严守能力圈。其中134没有问题，但是2可能要换成：敬畏市场，即市场先生并不是癫的，在大多数的情况下都是正确的，那么就需要自己去尊重市场，理解市场，甚至利用市场！
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五粮液跌到了预设的买入价137元，于是买入2手。现在白酒消费低迷，渠道库存压力大，而且五粮液的合同负债储备已经基本用完，估计三季报也不会好。本来还想等三季报出炉，看下公司底牌的，后来一想算了，也许现在的价格已经Price in了呢，先买两手再看吧。
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原贴因涉嫌违规被删了，感觉自己也没说什么呀。但对管理员也表示理解和支持，重新编辑一下发能否发起。
这两天论坛里在讨论左侧和右侧的问题。我想了下，自己的交易似乎并没有太在意左侧或右侧，而是一直在努力地寻找价值的“锚”。债券包括可转债的锚相对好找一些，而股票的锚却难以确定。老巴的观点企业的价值是DCF，而芒格又说从来没有看见老巴拿计算器去算企业价值，老巴也说DCF只是一种思维，段永平和老唐也是这种观点，如果真的去拿DCF去计算企业的价值，或者去计算股价，那么一是可能并没有理解投资的本质，二是显得自己很low，哈哈。
可是又无法否认，自己的投资水平仍然处于相当low的阶段。对于自己感兴趣的企业，在看完所有的招股书财报研报交流纪要后，如果觉得标的不错，总是要拿计算器去简单计算下未来的业绩及相应的价值，根据不同的质地给予不同的折扣，设定自己的买入价。而如果股价真的跌到了买入价，则尽量强迫自己按交易原则买入。所以，如果一定要选，我觉得自己可能属于左侧。
但是，当按照买入价买入后，股票继续下跌，甚至跌幅远超自己的想象。这时候该怎么办？割肉止损？继续加仓？如果是继续加仓，仍然再次下跌，而自己所观察的企业基本面似乎并无重大变化，企业目前所面临的风险和困难，与自己买入时所预计的仍然一致，这时还敢加吗？如果选择加仓，靠什么来坚持？前几次加仓还可以以股价无法预测，市场非理性，公司基本面并无实质变化，自己应该没有看错等理由来安慰自己，但股价的屡次下跌，其实也在一次次否定自己的判断。自己真的没看错吗？自己对该企业发展的内在逻辑判断得对吗？是不是存在自己尚未发觉的重大风险？
我想，此时的决策所依据的可能已经不仅仅是客观事实层面，而已经上升到主观认识层面，即自己对投资的信仰。如果相信自己的判断是对的，那么就应该持续地加仓，一直加到自己设定的满仓状态为止（总仓位的10%，20%或40%）。如果此时不但不加仓，反而割肉离场，那么相当于自己的投资体系已经崩溃，所带来的后果可能比一时的亏损还要严重。
今年自己的两只重仓股腾讯和飞鹤，一直处于拷问自己投资逻辑是否成立的状态。不得不说，港股投资真的是Hard模式。重仓的两只A股，高新和分众，虽然也在下跌，但高新只跌了不到3个点，分众跌了11个点，都在预期范围，但腾讯从自己设定的买入价315跌到了现在的206，比买入价跌了34.6%，虽然自己多次补仓，但整体仍亏损30%左右，绝对数字是自己投资标的中亏损最大的。而飞鹤，更是从12元左右一直买到现在的4.6元。虽然前期的买入没有考虑渠道库存和管理层激进的问题，但后期已经根据新的情况调低了买入价，但现在的价格也比自己设定的买入价低50%以上，不断击穿自己的心理底线。但无论如何，既然公司没有发生根本变化，那就只有骑驴看账本了。
今天各个重要指数均大跌，恒生指数更是跌得酣畅淋漓。各种原因都有，既然不能说，那就说下今天的操作吧。1、218元买入腾讯。如果腾讯跌到200元则会买最后一笔，达到仓位上限，然后停止买入（也没钱了）；2、以5.2元买入分众；3、以41.7元买入苏泊尔；4、以0.9元买入恒生ETF；5、以1.77买入易方达沪深300ETF。本来中国国贸今天跌到了目标买入价，但考虑该公司稳健有余弹性不足，在目前底部区域性价比不高，就罢手。还有两个想买的标的，一个是伊利看能不能跌到25，另外一个五粮液看能不能跌到137，但对于五粮液，看半年报已经把合同负债储备用光了，而且据说现在渠道压货严重，想看看3季报的营收和利润表现如何。
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腾讯跌到了230，飞鹤跌到了4.8，恒生指数跌到了16280，如果从2021年2月的31183点来算，跌幅47.79%。
今天论坛有人认为腾讯可以跌到100元以下。腾讯目前市值2.12万亿人民币，其中持有上市公司和非上市公司股份价值接近1万亿人民币，如果跌到100元以下，意味着市值只有9200亿人民币。跌到100也就意味着腾讯市值还不到其持有股权的价值，每年赚1000亿的业务相当于白送。哈哈，到时候不仅要卖房来买，卖身也要干哪。
今天从场外借款，以233港币买入400股腾讯，以4.83港币买入1.6万股飞鹤，以0.945买入10万份恒生指数。未来港股还会跌多少，很难预料，但目前的位置，上述标的的性价比还是很诱人的。但所有的操作都要以结果来说话，拭目以待。
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又到了月底算净值、卖惨的时间了。截至9月30日，年度亏损11.46%，年度净值0.8854，本月净值下跌7.67个百分点，月度亏损最大的一个月，本月净值也是本年月度净值最低的，虽然4月26日的时候最多亏损17%，但到4月底的时候只亏了9.12%。
亏损原因很简单，重仓买入的几只股票悉数下跌，腾讯、飞鹤、分众、高新。说来也是奇怪，自己想集中买入的几个重仓股，全部都是亏钱的，而自己分散买入的光线、涪电、城发等却是无心插柳柳成荫，反而赚钱了。
虽然亏钱了，但是却没有任何焦虑的感觉。可能自己还是接受了老巴的忽悠，不认为手中的股票仅仅是交易的筹码，而是企业股权的一部分。只要企业的基本面没有发生根本性变化，那么股票涨还是跌，都是账面数字的波动而已。
现在港股出现了历史性的大机会，可是自己的现金在腾讯和分众不断下跌的过程中，已经不断买入，消耗殆尽。腾讯最低一笔买入是290港币，飞鹤最低一笔买入是5.9港币，现在又在打折促销，眼馋，但没钱买。如果再下跌可能要考虑换股买入了。
今天听了重阳私募的一个讲座录音，觉得很受启发。之前自己觉得宏观太难把握，所以基本不去关注，而只专注于研究企业的基本面。但重阳对于宏观的判断却可以基于DCF模型，从四个维度进行观察：1是全部上市公司的净利润情况，相当于dcf的分子端，从而判断社会经济的基本情况；2是利率，观察无风险利率的上行或下行；3是投资者的风险偏好，相当于风险溢价，2和3共同构成了分母端的折现率；4是政策，基于国内资本市场的实际情况附加了一个观测条件。这4个维度，也不太复杂，和现实情况也比较吻合。当然，简单粗暴的用FED模型，倒也可以。
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1、啤酒产销量见顶回落。公司的产品销售以国内为主，而国内啤酒产量和销量自2013年见顶后，逐年下滑。国内的人均消费量也超过世界平均水平，虽然距离发达国家尚有一定距离，但国内的白酒文化氛围较为浓厚，啤酒的人均消费量难以增长，且从最近5年的数据来看，人均消费量是逐年下滑的。
2、价格提升有限。目前啤酒行业的增长看点在于提价，但价格的提升必须依赖于居民收入的增长。虽然国内的啤酒单价远低于日本、澳大利亚、欧美等发达国家（但高于德国），但必须要看到，中国的人均GDP和居民收入也是远低于发达国家的，因此，想在短期内大幅提升销售价格，是不现实的。从青岛啤酒的最近十来年出厂价格来看，每年涨幅大约3.06%。
3、公司在高端产品的品牌力需要提升。国内的其他龙头，华润收购了国际高端市场占比第二的喜力后，大大增加了高端产品的品牌力；百威本就是国际高端占比第一，在国内高端市场一直是引领者，在高端和特高端消费中也是一枝独秀；重庆啤酒被嘉士伯收购后，在高端市场也由国际品牌的加持。而反观青岛啤酒，因战投引入不顺，缺乏国际性的品牌和产品，只能依靠主品牌竞争高端市场，相对有些吃力。
同时，公司虽然推出高端化产品，但到底是基于产品品质的提升，还是仅仅加大营销的投入，也是个问号。相对于每年超过20亿的销售费用，研发费用只有两三千万，营收占比只有0.1%，如此低的研发投入，真能开发出一系列优质的、能够吸引消费者、建立良好口碑的产品吗？
4、行业竞争仍然比较激烈。虽然目前竞争格局清晰，但龙头之间的竞争仍然比较激烈，各自对对手的基地市场仍然在加强渗透，如华润对山东市场的进攻。如果在产品、渠道建设及产品定价策略上出现问题，可能导致丢失行业份额，也将一定程度上压制各个公司不能轻易提价。
5、产品差异化不明显。工业化生产的拉格啤酒，同质化比较强，连青岛啤酒的年报也把追求产品的同一性作为竞争优势，由此也导致了消费者对啤酒品牌或口感的差异化要求比较低，没有建立起消费者的忠诚度，也缺乏社交属性。在终端消费场景中更多是产品的被动接受者，而不是像高端白酒一样是品牌或产品的主动要求者，即消费者对于啤酒不挑食。
6、疫情影响。就短期来说，疫情的反复会导致社交餐饮需求降低，对传统渠道和销售终端形成冲击，会一定程度影响啤酒市场的复苏和增长。
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最近感觉比较可惜的是五粮液。自己设定的理想买入价是140，股价一度跌到150附近，当时非常犹豫，想买点作为底仓，但最终没下手，终究还是错过了。以后碰到优质的公司，其实安全边际不用留那么高，差不多就行，否则错过的遗憾可能会高于被套的痛苦。如果在150买入，跌到130再补仓，成本也是140。
对于高新，当跌到130的时候，虽然也在补仓，但并未下重手。现在上涨到230，对于没有重仓补仓，也没有遗憾，毕竟是第一次重仓一只个股，且已经超过了总资金10%的上限，对自己缺乏信心。如果以后碰到这样的机会，可能自己的操作会好一点。总之，当天上下金子的时候，要用桶去接，但前提是自己具有识别金子的能力，而不是把飞刀当成金子，自己认知不足也只能这样了。
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最近这段时间一直在研究腾讯，今天终于有了初步的结论。暂定买入价315港币，卖出价580港币，目前距离买入价不到10%的距离，不知道市场还给不给我加仓的机会。当然，在目前的位置加仓也不错，可惜自己的钱已经不多了，只能省着点用。
从关注老唐以来，就一直在留意腾讯，也一直在看老唐关于腾讯的分析，从定性上来说，知道腾讯是家好企业，但从定量上来说，好到什么程度，理想的买入价格到底是多少，心里却是没底的。老唐一直觉得腾讯明显低估，自己心里也觉得腾讯最近的价格肯定不高估，甚至属于合理偏低估的位置，所以抄老唐的作业买了一部分。但其实自己心里一直不踏实。自己研究后，若再跌到买入价，买起来就踏实多了。
自己虽然抄了老唐一些作业，但对于个股的估值，和老唐的分歧还是挺大的。例如对于洋河，个人判断的理想买入价只有区区110元，与老唐的估值相差甚远，甚至还觉得老唐看不上的五粮液在目前价位下比洋河其实更值得买入；对于腾讯，老唐在500元以下就一直认为腾讯低估，而自己却只给出了315港币的买入价。究其原因，应该不是自己太贪婪，而是认知不够、能力不足，所以给自己留的安全边际更高。所导致的后果就是无法以合理的价格买入优质的公司，而只能以便宜的价格捡了一篮子烟蒂。
希望自己尽快提高吧。
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高兴的是涨了，减亏了；
不高兴的是昨天刚刚赎回的近50万打新基金下周一才到账，还没来得及加仓。
看后面给不给加仓的机会吧
路人甲pro
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今天上证跌2.61%至3223，本年跌幅11.44%；沪深300跌3.06%至4176，本年跌幅15.5%；创业板跌3.56%至2570，本年跌幅22.64%。
另外恒生指数跌4.97%至19531，已经跌破2万点大关，在前年下跌3.4%，去年下跌14.08%的基础上，本年再次下跌16.52%，按年计算累计下跌30.72%。看目前的跌法，应该是外资不计成本地抛售。
去年底总结的时候，还认为港股在2021年受多重打压，已经处于底部，今年应该会否极泰来，没想到今年伴随俄乌战争、新冠疫情、美联储加息、美国SEC外国公司问责法导致中概股暴跌，恒生指数继续滑向深渊，据说已经跌破20年线。今年的港股市场可以让人很深刻地理解“敬畏市场”四个字。对于我这个去年刚入港股的韭菜来说，港股分分钟教我做人（虽然我还是不会变，哈哈）。
思考：中概股连续遭遇内外部的政策打压，目前已经跌得惨不忍睹，平均跌幅在80%左右。虽然政府为了保民生，对互联网企业反垄断，但如此打压，导致互联网创业公司无法盈利，或盈利大幅压缩，那么也就无人愿意投资，无人愿意创业，已经创业的也会收缩业务，进一步面临的就是就业岗位减少，没有岗位或大量裁员。特别是对于美团等劳动密集型公司，对就业影响更大。因此，过度的打压，将影响国计民生，所以本韭大胆预测，不久的将来，国内政策可能会持续回暖。
操作：准备明天提前赎回部分打新基金，加仓腾讯、分众、中国建材或福寿园，分散持股，避免个股黑天鹅风险。
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