Edge
Chrome
Firefox
第10年的总结了，每年开个新帖，再记个流水账。
写总结写的是个流水账，不过也算是个思路上的记载。每年重新写的时候，都回头看了一下上一年的总结和展望，也能发现自己当年的投资逻辑的出发点以及错误的原由吧。
1、2024年回顾。
2024年的主题词，其实就是黑天鹅了。全年两个黑天鹅，一个2月份的负向黑天鹅、一个9月底10月初的正向黑天鹅。两处都是历史极值。全年全A收了一个13%的阳线，但是从年初一路体验到年底，感觉和结论是两种世界。
1-2月份负向黑天鹅，是中小盘股跌幅的极值。中小宽基的跌幅都创造了历史极值。其来源，回过头看，一方面是23年微盘股堆积了大量的流动性、同时由于在业绩窗口期上，这两年疲软的基本面，导致企业业绩预告雷多于喜，再加上DMA中的爆仓导致的。
2月份暴跌出清后，随着国家队的持续增持，在信披空窗期后，市场出现了大幅的反弹。反弹持续到5月中旬后，由于还是没有基本面的支持，市场再次进入了下跌区间，这波下跌其实是对投机资金的进一步下杀，持续的阴跌，几只没有财务造假的但是经营困难的正股跌出了面退。这波持续4个月的阴跌其实还是对无基本面改善的增持救市的自然修正。
再之后就是9月底的正向黑天鹅了。先是9月中旬后，国家队开始明显增加增持力度（好听点是近水楼台先得月吧）。之后924的三部门新闻发布会。而最核心的就是926的会议，“努力提振资本市场“，8字真言，一个字值100点，8个字把上证直接从2800干到了3600去。这是个涨幅和流动性的正向黑天鹅，A股的成交额创了历史极值，1008开盘的集体涨停（增加的市值也是历史极值）也是注定成为后续教材中重要的时刻。
10月往后，就是一个流动性流入A股、再外溢形成轮动的传统走势。显示权重蓝筹在9月底10月初把指数拉起30%多，之后流动性外溢到各种投机板块上，炒涨跌幅、炒低价、炒各种名字，炒代码。6月份还要面退的企业，在流动性的加持下可以翻几倍。这段时间，把筹码价值和流动性溢价体现的淋漓尽致。
回头看，这些黑天鹅，到底是历史的必然还是偶然呢？亦或者是时间的偶然+发生的必然？
从监管上，也能看到24年的变化。这里的监管分为两个方面吧，一个是对交易行为的交易监管、一个是对企业实质的实质监管。在8字真言之前，交易监管和实质监管都还是极其严格的。首先、监管的大基调，是年初推出的国九条，最严的退市规则、最严的带帽规则。之后就是无数的关注函、问询函。然后再6月-7月、企业面退环境最严格的时候，交易所依然卡了部分企业为了避免面退的停牌申请。
而在8字真言之后，交易监管就变了。因为在8字真言的加持下，没有哪个部门愿意去背上市场下跌的骂名，以前的骂名是投资者给的，他们承受得起，真言之后的骂名，是XX给的，他们承受不起。于是乎，可以看到，异动停牌在短期内消失了，欢迎短期资金的言论出现了，包括ST里的保壳的关注函，年底发的都少了。监管为了活跃市场，在交易监管上做出了很多放松，也是做出了很大的努力。
但是国九条加持下的实质监管，依然没有放松。立案还在继续、重整受理数量也是最近几年最低的。年内申请摘帽而在当年未获批的数量也是历史最多的。这一块的力度，并没有因为为了活跃而放松，保持着有序推进。
ST方面，依然是个讲故事大于企业改善的投资环境。只要没在2月和5、6月的暴跌中挂掉的企业，只要有个故事可讲，依靠着炒作的推动、在无法证伪的周期就能造出行情来。可能是炒代码炒故事最极致的地方了。因为每年的大牛股，都在年底基本上被事件证伪。但不妨碍在中间的活跃。
然而，还是前面所说的，监管的口径还是从严的。比如国九条、也比如24年底，最高院和监管时隔12年后再次更新了破产重整会议纪要，同时证监会同步发布了上市公司破整征求意见稿，大幅从严了破产重整的各项条件。这两年ST里的大牛股基本都是重整股，然而这两年最著名的财务造假退市的，也都是重整股，23年的博天，在重整成功后立即被发现财务造假退市；24年的卓朗，是原来的ST松江破整后，今年被发现财务造假退市的。
摘帽方面，原来的时间+流动性游戏，在严格问询和窗口指导下，时间已经不复存在；流动性则完全看全A市场环境，6-7月流动性萎靡的时候，啥都不行…监管口径也极其严格，今年是上交所相对放松，把历史遗留的都给放行了。而深交所还卡了好几只年报后申请摘帽的。
保壳方面，依然毫无意义，有保壳行为的也不算很多，有行为也难以走出好走势。
今年的ST，反而是控制权转让的，在并购放松的大背景下，走出了很多只很牛的标的。
2、职投第三年
24年是职投的第三年。全年的思路其实是延续23年的思路，把控制回撤放在首位。随着分仓标准的持续降低，整个思路还在出现变化。以前，会想着寻找超预期、寻找有故事的单标的获取单票超额，而现在越来越变成守株待兔等待高容错的β行情。在问询摧毁了摘帽时间表后，日历效应成了赖以生存的法则。本质上就一直在做日历+拍脑袋前移或后移的游戏。好处是在风险效应大的今年，靠着日历躲过了很多大波动，也靠着日历抓了一部分正向收益。坏处就是，日历这东西，如果碰见大牛市，很低的年内平均仓位，意味着一定是大幅跑输的。所以最终能看到，赚钱都是天给的，所坚持的东西，恰好契合了当下的环境，仅此而已。这几年职投下来，看到的策略很多，但是能接受的不太多。人吧，都有路径依赖，经历、看过的、体验过的、摔倒过的、综合而成了你的底层逻辑和底层信仰，然后也只能学习和接受那些和你的底层相契合的东西。
3、25年会是怎么样？
25年初，我们面临的是什么呢？高流动性溢价后的各标的相对高位、最严格的监管条件开始实行、改善并不明显的企业基本面。
ST上更是，相对高的水位下，要迎来最严格的带帽制度、迎来可能是最近10几年数量最多的新ST、最严格的重整条件、摸不清卡点的摘帽条件。这些个条件，都需要一些其他的正向因素来对冲，可能是可预期的3月份的会议，也可能是其他未知的缓冲措施。
想起了年中有段时间，舆论上有个说法，说不让发表对比日本的研究了。但在下半年，走的越来越近了。今天又看到一篇文章，比较“渡边太太”效应和这两年的guo运YYDS的。咱们其实都在走别人走过的路，付出别人付出过的代价。奇迹，只不过压缩了中间的时间、或者对代价进行了时间错配而已。该走的路程还是要走的，有些周期，那是自然规律。
24年，以可用资产基数计，净值1.6929，最大回撤4.221%。感恩这个市场的，坚持积累的复利，除了收益率之外的盈利记录都是今年创造的。25年的展望，借用兽楼处的跨年文章的关键词吧，“跟走着、一直等、有很多转机都在发生”，只是这3个词怎么排序，是个玄学。
写总结写的是个流水账，不过也算是个思路上的记载。每年重新写的时候，都回头看了一下上一年的总结和展望，也能发现自己当年的投资逻辑的出发点以及错误的原由吧。
1、2024年回顾。
2024年的主题词，其实就是黑天鹅了。全年两个黑天鹅，一个2月份的负向黑天鹅、一个9月底10月初的正向黑天鹅。两处都是历史极值。全年全A收了一个13%的阳线，但是从年初一路体验到年底，感觉和结论是两种世界。
1-2月份负向黑天鹅，是中小盘股跌幅的极值。中小宽基的跌幅都创造了历史极值。其来源，回过头看，一方面是23年微盘股堆积了大量的流动性、同时由于在业绩窗口期上，这两年疲软的基本面，导致企业业绩预告雷多于喜，再加上DMA中的爆仓导致的。
2月份暴跌出清后，随着国家队的持续增持，在信披空窗期后，市场出现了大幅的反弹。反弹持续到5月中旬后，由于还是没有基本面的支持，市场再次进入了下跌区间，这波下跌其实是对投机资金的进一步下杀，持续的阴跌，几只没有财务造假的但是经营困难的正股跌出了面退。这波持续4个月的阴跌其实还是对无基本面改善的增持救市的自然修正。
再之后就是9月底的正向黑天鹅了。先是9月中旬后，国家队开始明显增加增持力度（好听点是近水楼台先得月吧）。之后924的三部门新闻发布会。而最核心的就是926的会议，“努力提振资本市场“，8字真言，一个字值100点，8个字把上证直接从2800干到了3600去。这是个涨幅和流动性的正向黑天鹅，A股的成交额创了历史极值，1008开盘的集体涨停（增加的市值也是历史极值）也是注定成为后续教材中重要的时刻。
10月往后，就是一个流动性流入A股、再外溢形成轮动的传统走势。显示权重蓝筹在9月底10月初把指数拉起30%多，之后流动性外溢到各种投机板块上，炒涨跌幅、炒低价、炒各种名字，炒代码。6月份还要面退的企业，在流动性的加持下可以翻几倍。这段时间，把筹码价值和流动性溢价体现的淋漓尽致。
回头看，这些黑天鹅，到底是历史的必然还是偶然呢？亦或者是时间的偶然+发生的必然？
从监管上，也能看到24年的变化。这里的监管分为两个方面吧，一个是对交易行为的交易监管、一个是对企业实质的实质监管。在8字真言之前，交易监管和实质监管都还是极其严格的。首先、监管的大基调，是年初推出的国九条，最严的退市规则、最严的带帽规则。之后就是无数的关注函、问询函。然后再6月-7月、企业面退环境最严格的时候，交易所依然卡了部分企业为了避免面退的停牌申请。
而在8字真言之后，交易监管就变了。因为在8字真言的加持下，没有哪个部门愿意去背上市场下跌的骂名，以前的骂名是投资者给的，他们承受得起，真言之后的骂名，是XX给的，他们承受不起。于是乎，可以看到，异动停牌在短期内消失了，欢迎短期资金的言论出现了，包括ST里的保壳的关注函，年底发的都少了。监管为了活跃市场，在交易监管上做出了很多放松，也是做出了很大的努力。
但是国九条加持下的实质监管，依然没有放松。立案还在继续、重整受理数量也是最近几年最低的。年内申请摘帽而在当年未获批的数量也是历史最多的。这一块的力度，并没有因为为了活跃而放松，保持着有序推进。
ST方面，依然是个讲故事大于企业改善的投资环境。只要没在2月和5、6月的暴跌中挂掉的企业，只要有个故事可讲，依靠着炒作的推动、在无法证伪的周期就能造出行情来。可能是炒代码炒故事最极致的地方了。因为每年的大牛股，都在年底基本上被事件证伪。但不妨碍在中间的活跃。
然而，还是前面所说的，监管的口径还是从严的。比如国九条、也比如24年底，最高院和监管时隔12年后再次更新了破产重整会议纪要，同时证监会同步发布了上市公司破整征求意见稿，大幅从严了破产重整的各项条件。这两年ST里的大牛股基本都是重整股，然而这两年最著名的财务造假退市的，也都是重整股，23年的博天，在重整成功后立即被发现财务造假退市；24年的卓朗，是原来的ST松江破整后，今年被发现财务造假退市的。
摘帽方面，原来的时间+流动性游戏，在严格问询和窗口指导下，时间已经不复存在；流动性则完全看全A市场环境，6-7月流动性萎靡的时候，啥都不行…监管口径也极其严格，今年是上交所相对放松，把历史遗留的都给放行了。而深交所还卡了好几只年报后申请摘帽的。
保壳方面，依然毫无意义，有保壳行为的也不算很多，有行为也难以走出好走势。
今年的ST，反而是控制权转让的，在并购放松的大背景下，走出了很多只很牛的标的。
2、职投第三年
24年是职投的第三年。全年的思路其实是延续23年的思路，把控制回撤放在首位。随着分仓标准的持续降低，整个思路还在出现变化。以前，会想着寻找超预期、寻找有故事的单标的获取单票超额，而现在越来越变成守株待兔等待高容错的β行情。在问询摧毁了摘帽时间表后，日历效应成了赖以生存的法则。本质上就一直在做日历+拍脑袋前移或后移的游戏。好处是在风险效应大的今年，靠着日历躲过了很多大波动，也靠着日历抓了一部分正向收益。坏处就是，日历这东西，如果碰见大牛市，很低的年内平均仓位，意味着一定是大幅跑输的。所以最终能看到，赚钱都是天给的，所坚持的东西，恰好契合了当下的环境，仅此而已。这几年职投下来，看到的策略很多，但是能接受的不太多。人吧，都有路径依赖，经历、看过的、体验过的、摔倒过的、综合而成了你的底层逻辑和底层信仰，然后也只能学习和接受那些和你的底层相契合的东西。
3、25年会是怎么样？
25年初，我们面临的是什么呢？高流动性溢价后的各标的相对高位、最严格的监管条件开始实行、改善并不明显的企业基本面。
ST上更是，相对高的水位下，要迎来最严格的带帽制度、迎来可能是最近10几年数量最多的新ST、最严格的重整条件、摸不清卡点的摘帽条件。这些个条件，都需要一些其他的正向因素来对冲，可能是可预期的3月份的会议，也可能是其他未知的缓冲措施。
想起了年中有段时间，舆论上有个说法，说不让发表对比日本的研究了。但在下半年，走的越来越近了。今天又看到一篇文章，比较“渡边太太”效应和这两年的guo运YYDS的。咱们其实都在走别人走过的路，付出别人付出过的代价。奇迹，只不过压缩了中间的时间、或者对代价进行了时间错配而已。该走的路程还是要走的，有些周期，那是自然规律。
24年，以可用资产基数计，净值1.6929，最大回撤4.221%。感恩这个市场的，坚持积累的复利，除了收益率之外的盈利记录都是今年创造的。25年的展望，借用兽楼处的跨年文章的关键词吧，“跟走着、一直等、有很多转机都在发生”，只是这3个词怎么排序，是个玄学。
1
赞同来自: 好奇心135
@GLZ0514
三、过渡期安排
本指引自公布之日起施行。本指引公布之日前，法院已裁定受理上市公司破产重整申请的，无需适用本指引第七条转增比例限制及第八条股份定价相关规定。
说说重整新规和纪要。关于《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项（征求意见稿）》的起草说明
征求意见稿到1月30号，估计也是年报前就会发布的。不知道新老划断怎么划法，是划受理、还是划投资协议签署。
纪要已经发布，直接生效。
就和国九条一样，从严是一定的，影响看市场情绪。
几个要点，其实都是监管从过去案例中抓出来的漏洞进行填补的。
1、内幕交易
重整之前的内幕交易，之前两交易所的重整自律指引里有。这次上升到证监会和最高院层面了。之前证监会也查了很多个重整的内幕交易了，...
三、过渡期安排
本指引自公布之日起施行。本指引公布之日前，法院已裁定受理上市公司破产重整申请的，无需适用本指引第七条转增比例限制及第八条股份定价相关规定。
3
赞同来自: 夏花秋果 、owen11 、lixianghui1982
@易尔奇
24年，以可用资产基数计，净值1.6929，为啥要用计算器……净值不就是每年归1当年算吗……
-------专门翻了您去年的总结，23年，以可用资产基数计，净值1.3522，
- 按了一下计算器，才勉强有点明白，哎，谁让我读书少呢。
0
易尔奇 - 安待久 渐息散
24年，以可用资产基数计，净值1.6929，
-------专门翻了您去年的总结，23年，以可用资产基数计，净值1.3522，
- 按了一下计算器，才勉强有点明白，哎，谁让我读书少呢。
-------专门翻了您去年的总结，23年，以可用资产基数计，净值1.3522，
- 按了一下计算器，才勉强有点明白，哎，谁让我读书少呢。
0
darksage
- α比β重要。投资者要做的是选择一只正确的股票，至于股市自己会照顾自己的。
关注三年了，G大还是牛。今年微盘股翻倍的很多，不过单票我始终不敢上大仓位，最多最多20%，所以有时候会买不够。请问G大仓位是如何管理的？
39
赞同来自: luosifa 、北冥有鱼L 、zfengzheng 、lorzen 、zouhaowuwei 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
说说重整新规和纪要。
征求意见稿到1月30号，估计也是年报前就会发布的。不知道新老划断怎么划法，是划受理、还是划投资协议签署。
纪要已经发布，直接生效。
就和国九条一样，从严是一定的，影响看市场情绪。
几个要点，其实都是监管从过去案例中抓出来的漏洞进行填补的。
1、内幕交易
重整之前的内幕交易，之前两交易所的重整自律指引里有。这次上升到证监会和最高院层面了。之前证监会也查了很多个重整的内幕交易了，估计之后还会继续。
2、转增股本不得超过10转15、投资人股价不得低于市场参考价的50%。
影响很大的一条。首先转增股本的限制，极大的增加了与债权人的谈判工作的难度，特别是负债比例大市值不大的公司，债权人必须要接受很高的抵债价格。投资人股价不得低于市场参考价的50%，也很大的增加了投资人谈判的难度。
当然，可能市场觉得，只要投资人谈好，早点签协议，然后股价涨上去，安全垫还是很高。但是，这就倒逼投资人很早就把承诺敲定，把协议签好。毕竟这个协议是报给法院的，是比较严肃的，是带承诺性质的，而且基本上投资协议签署，和债权人的大框架也都谈好了。
目前很多案例，我们看到的是，投资人很早介入，往公司派人也好，或者公告投资人获选也好，给市场放出强力信息，但是投资协议不签。这样投资人非常的主动，股价上去安全垫足够，和债权人也好谈了，他们就继续干。股价不行，搞不出安全垫，大不了投资人不干了，反正没钱协议没有法律效应。
以后的重整，投资人就需要承担更大风险来做这个事了。
3、投资人代持限制
以前有很多案例，财投其实都是产投的代持人拿的。这么做的目的，是因为产投限制36个月，财投只有12个月。这样在重整投资完成后，12个月，财投可以先扔，产投和财投可以收回绝大部分投资成本甚至做成了无本生意。
4、第一大股东不得是SPV
本质上也是限制第一大股东，需要时自有资金或者自己借贷的资金来投资。用SPV太明显是募集资金或者是杠杆资金了。
5、业绩补偿
明确前期业绩补偿不得予以变更，也说明业绩补偿的解决事项进了证监会的考虑范畴。像红太阳今年的重整就解决了业绩补偿，而跟早一点的中安，重整完成时候业绩补偿没完成监管也批了。案例上也都能看到监管在实务中已经推进的相关的要点。
6、管辖
要求破产重整申请时，在所在法院辖区内存续超过12个月。这个就是避免之前很多地区，以支持破整为筹码，让困境上市公司迁移过去。这也导致了如果带帽后申请的，所在辖区是不太支持搞破整的话，这种企业很难通过破整保壳了。
7、资金占用在重整前完成
这个影响也很大了。之前好几个上市公司，是在重整中完成资金占用的。实际做法其实是个账目调整，让债权与应收账款进行冲抵，再给债权人送股实现解决。以后这种案例都没有了，大资金占用的公司基本没招了。
8、重大违法行为的重整
这次明确可能重大违法行为的互相通报以及可能存在重大违法退市或者内控重大缺陷拒不整改的不批重整。
来源估计就是博天的重整后造假退市、已经卓朗（ST松江）重整后的造假退市了。
那么，已经申请重整的，肯定需要在财务上审查更加严格，两年连续内控否定带规范类退市的，第三年的时候申请重整，能不能批也得看内控整改。已经立案的，肯定要初步调查意见出来，没有退市风险了，才能推进。这点都将极大的延缓立案股的重整进度，增加风险。
9、草案详尽发布
重整在信披上，现在越来越多的公司不遵循规范发布了。草案不发内容，或者只发出资人权益，不发债务信息以及草案全文。这次同意明确草案的内容，也是信披更加透明。
征求意见稿到1月30号，估计也是年报前就会发布的。不知道新老划断怎么划法，是划受理、还是划投资协议签署。
纪要已经发布，直接生效。
就和国九条一样，从严是一定的，影响看市场情绪。
几个要点，其实都是监管从过去案例中抓出来的漏洞进行填补的。
1、内幕交易
重整之前的内幕交易，之前两交易所的重整自律指引里有。这次上升到证监会和最高院层面了。之前证监会也查了很多个重整的内幕交易了，估计之后还会继续。
2、转增股本不得超过10转15、投资人股价不得低于市场参考价的50%。
影响很大的一条。首先转增股本的限制，极大的增加了与债权人的谈判工作的难度，特别是负债比例大市值不大的公司，债权人必须要接受很高的抵债价格。投资人股价不得低于市场参考价的50%，也很大的增加了投资人谈判的难度。
当然，可能市场觉得，只要投资人谈好，早点签协议，然后股价涨上去，安全垫还是很高。但是，这就倒逼投资人很早就把承诺敲定，把协议签好。毕竟这个协议是报给法院的，是比较严肃的，是带承诺性质的，而且基本上投资协议签署，和债权人的大框架也都谈好了。
目前很多案例，我们看到的是，投资人很早介入，往公司派人也好，或者公告投资人获选也好，给市场放出强力信息，但是投资协议不签。这样投资人非常的主动，股价上去安全垫足够，和债权人也好谈了，他们就继续干。股价不行，搞不出安全垫，大不了投资人不干了，反正没钱协议没有法律效应。
以后的重整，投资人就需要承担更大风险来做这个事了。
3、投资人代持限制
以前有很多案例，财投其实都是产投的代持人拿的。这么做的目的，是因为产投限制36个月，财投只有12个月。这样在重整投资完成后，12个月，财投可以先扔，产投和财投可以收回绝大部分投资成本甚至做成了无本生意。
4、第一大股东不得是SPV
本质上也是限制第一大股东，需要时自有资金或者自己借贷的资金来投资。用SPV太明显是募集资金或者是杠杆资金了。
5、业绩补偿
明确前期业绩补偿不得予以变更，也说明业绩补偿的解决事项进了证监会的考虑范畴。像红太阳今年的重整就解决了业绩补偿，而跟早一点的中安，重整完成时候业绩补偿没完成监管也批了。案例上也都能看到监管在实务中已经推进的相关的要点。
6、管辖
要求破产重整申请时，在所在法院辖区内存续超过12个月。这个就是避免之前很多地区，以支持破整为筹码，让困境上市公司迁移过去。这也导致了如果带帽后申请的，所在辖区是不太支持搞破整的话，这种企业很难通过破整保壳了。
7、资金占用在重整前完成
这个影响也很大了。之前好几个上市公司，是在重整中完成资金占用的。实际做法其实是个账目调整，让债权与应收账款进行冲抵，再给债权人送股实现解决。以后这种案例都没有了，大资金占用的公司基本没招了。
8、重大违法行为的重整
这次明确可能重大违法行为的互相通报以及可能存在重大违法退市或者内控重大缺陷拒不整改的不批重整。
来源估计就是博天的重整后造假退市、已经卓朗（ST松江）重整后的造假退市了。
那么，已经申请重整的，肯定需要在财务上审查更加严格，两年连续内控否定带规范类退市的，第三年的时候申请重整，能不能批也得看内控整改。已经立案的，肯定要初步调查意见出来，没有退市风险了，才能推进。这点都将极大的延缓立案股的重整进度，增加风险。
9、草案详尽发布
重整在信披上，现在越来越多的公司不遵循规范发布了。草案不发内容，或者只发出资人权益，不发债务信息以及草案全文。这次同意明确草案的内容，也是信披更加透明。
京公网安备 11010802031449号