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一、整体概况
2025年转眼过去了，权益市场整体表现不错，上证指数年度上涨18.41%，沪深300上涨 17.66%，中证1000上涨 27.49% ，中证500上涨30.39%。个人投资组合整体思路还是资产配置策略，权益长持加套利增强，年度整体收益为51%，对冲套利贡献27%左右，权益类贡献24%左右，基本各半，最大回撤发生于4月7日，大约12%，其他时间比较平稳，整体比较满意。感觉今年成长进步比较大，又学到了不少新东西。
二、各类资产收益回顾
（1）股票权益类-整体收益大约28%
年初股票权益类主要以中证1000股指期权和沪学300股指期权组合持仓为主，由于是期权组合持仓，不太容易计算具体实际仓位，大约仓位整体占150%左右。买浅虚值购作为多头权益仓的替代，同时滚动做空近月的虚值10%左右的等量购和沽来回收权利金。浅实值购付出的时间价值要小一些，并且同时具有较好的防守性，指数大跌时能够扛住回撤，指数大涨时能够基本跟上指数涨幅。双卖近月虚值购和沽对于短期指数涨跌应对相对来说也比较游刃有余，大涨时涨到认购行权价就可以平仓再重新滚动开，因为是短期 期权由虚值涨到平值也没有多少损失，随着到期时间的缩短平值的时间价值越来越低，卖虚值认沽期权也是同样逻辑。这样整体持仓组合相对风险较低，不惧怕大跌，能跟上大部分上涨，对于持仓心态比较好。全年基本以持仓不动为主，四五月份随着高频套利收益的稳定，将比较占用资金的红利基金持仓减掉换成沪深300期权组合，腾出的资金转到期货账户做高频对冲套利。由于转债估值的提高，整体性价比不再具有吸引力，占用的资金会丧失掉对冲套利获取收益的机会成本 ，将可转债仓位全部清仓后闲置资金也一并转入期货账户。碰巧今年沪深300比高分红基金走势要强，相当于吃到了超额并且还获取到了对冲套利的收益。三季度大盘整体涨高后减掉25%中证1000期权，减掉30%的沪深300期权，降低仓位，将高位的持仓品种再次不断转换到价值100etf和消费红利类这些低估的基金。11月份，将持仓大部分基金按照指数成份股权重组成，转换成股票，通过多账户的形式进行打新，这样既避免了持有基金的各项费用，还能多一份打新收益，由于是长期持有，在每季度指数调仓时跟着进行调仓，频率较低，并不会带来多大不便。
（2）商品期货类-整体-4%
随着股市走高和商品期货类走低，将部分仓位转移到升水较小或者有贴水的商品期货中，主要以豆粕、pp、塑料、棉花为主，因为豆粕价格区间稳定并且长期贴水，作为主要仓位持有，绝大部分仓位以远期实值认购期权的方式持有，虽然一年大约付出1.5%左右的时间成本 ，但最大亏损已经限定，对于极端风险有很好的防范作用，心态稳定。这一年，能源化工类期货是标准的大熊市，正是因为持仓期权才避免了严重的亏损，如果持仓商品期货会亏损比较严重。目前这些品种在不断的积累仓位，大跌大加，小跌小加，不断积累便宜的筹码。美联储处于降息周期，黄金、白银走出了超级大牛市，其他商品的春天也不会太远。（3）期货高频对冲套利-收益22%
由于权益仓位主要以期权杠杆类标的为主，所以能节省出大部分资金做套利。去年底开始尝试商品期货高频套利，整体效果还行，后边专门开一个账户转入资金进行高频套利，由于把这套利当成现金管理 类工具，所以对风险容忍度较低，通过极度的分散套利合约对进行控制风险，平时50-100对，多时超过100对，高频套利对于仓位的控制管理要求比较高，手工几乎无法操作，因此上半年购买迅投QMT投研端进行程序开发，经过半年的不断完善，整体运行逻辑已趋于稳定，排除许多BUG。一个封闭账户加上手续费返还今年收益大约18%，中间风险控制不太理想，出现了一定程度的回撤（绝大部分相同策略基金也在回撤），后期通过优化仓位和资金管理算法，净值回归并创新高。在后期的运行中争取将回撤控制在3%左右。2025年全年共产生了70多万手续费。（4）各类零散套利-收益5%
今年出现的各类套利机会主要有白银基金等各种Lof基金的套利，尤其是后期限购100后超高溢价带来不少饭钱。12月底黄金白银Lof类基金溢价套利高潮迭起。境内外对冲套利机会经常阶段性出现。这些都是后期可持续操作的机会，可以作为容纳套利资金的容器。但是这些套利并非完全无风险，需要进行适度分散才可以获取相对稳定的收益。
二、今年最大的收获
1.今年打通了程序化与实盘之间的障碍，成功开发了程序化高频套利策略，并运作了一个套利产品，净值也在创新高。高频套利可以作为闲置资金一个比较好的去处，作为容纳现金的机动策略，和其他各类策略互相补充。2.和其他投资水平很高的朋友长期深入交流研究，自身视野不断得到拓展，覆盖品类更加广泛，他们各个身怀绝技，比见过的业内专业从业人员更加专业，是投资道路上的良师益友。
3. 研究开发了更多套利类的策略，包括境内外黄金对冲套利，还有一些跨品种套利策略。
4.年底黄金、白银、铂金钯金等这些期货品种巨大的波动又丰富了我的认知，即使是做低风险或者看似无风险的对冲套利也不能重仓去做一个品种，如果头寸持续面临持续不利的局面，保证金很容易出现短缺被强平，2020年的白银对冲套利曾经出现过此局面，白银上到极限仓位，但白银期货持续上涨不给平仓的机会，导致保证金不够被强平部分期货合约，没有坚持到最后盈利出场。
三、失败的操作
1.在进行新的品种对冲套利下单时，由于首次操作对合约品种不熟悉，对冲另一方没有正确计算合约乘数，导致多开仓100倍，由于流动性不好，平仓不好平，以接近不利的对手价进行平仓，半小时损失18000元，花大价钱买了一个经验教训。希望新策略能够赚的比学习成本高的多。2.年中试验的高股息轮动策略，经过实盘交易并没有相对中证红利或红利低波产生明显的超额收益，中途就退出了，以失败告终。
四、明年展望
整体来看，股市估值不再便宜，牛市已经持续了一年有余，需要以更加防守的方式进行投资，随着估值的走高不断减仓到便宜的品种中。商品期货是冰火两重天，黄金、白银、铜、锂之类的金属类迎来了大牛市，但能源化工，农产品还处于深度熊市中，能源化工类商品迭创新低，有的品种甚至低于2008年金融危机时价格，这无疑成为配置的重点品种。从历史规律来看，在商品的牛市中，黄金白银属于领先品种，先期上涨先期见底，其他商品后期轮动上涨，见顶时间滞后黄金、白银半年至一年。
1.继续坚持资产配置思路，以期权组合进行权益资产仓位替代长期持有降低风险，主要精力用于获取套利带来的超额收益。
2.继续优化商品高频套利策略，在收益与回撤之间取得平衡，做一条平滑向上的曲线。
3.2026年将是一个高波动的市场，各类套利机会仍将不断出现，但是像LOF基金溢价申购卖出这类简单的套利将变得更加困难，需要通过更多工具进行组合对冲才能取得相对稳定的收益。拟在境内外低风险对冲套利中投入更多资金。在各类套利品种中不断切换获取超额收益。将套利仓位分散化，不能押注某一个套利对，大部分单个套利对都有极端的黑天鹅风险，只有特别分散才能更好的抵御风险。商品高频套利合约对至少保持在30对以上，其他单个套利品种即使短期持仓也控制到总资金50%以内，长期套利持仓控制在总资金20%以内。通过同时投资多个大概率盈利的套利机会或中小仓位多次交易同一套利机会来不断积累收益，而不是杠杆重仓一口吃个胖子。
4.继续研究新的投资品种，用研究的广度替代研究的深度。作为散户，对于单支股票、转债或期货标的无法做到深入专业的研究，即使耗费大量的时间研究但由于影响市场因素众多、情绪复杂多变，也不一定取得预期的结果，不如退而求其次，每个大类品种都进行研究，全面覆盖，但每类投资品种花20%的时间即可研究达到80%的深度，做好大类资产配置，在明显高估或低估（一眼定胖瘦）的时候做好资产类别的切换或调整来得更容易。
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股票权益类，持仓红利类和医药消费基金获得较大，整体持仓没有大的变动。单纯股票类基金为账户贡献3%收益。这些持仓整体不高，尤其是医药医疗和消费类，继续持有，逢低加仓，从目前来看，指数崩的时候这些低位品种不是跟着一块崩而是成了资金避风港。
商品期货类，大部分品种大跌，为本周负收益主要来源，单纯期货账户亏损1.5%左右。资产配置起到了东方不亮西方亮的效果。商品期货赚钱还是比较难的，持有损耗较高，不像期指可以吃贴水，本身还有内生增长。现在铁矿石贴水也很小了，只有期指贴水上稳定的，不排除后边期指也没有贴水可吃。
套利类，本周主要测试etf基金申购赎回套利，全部失败以亏钱告终，看来单纯依赖iopv计算折溢价率不怎么靠谱，甚至出现非常大的偏差，很少有测试套利策略集中连续亏损这么多钱。需要自己重新构建计算系统去测试。
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现金差额不是随机的。我也回测了一些ETF的，尤其是现金差额变动比较大的，大部分都是大涨的时候现金差额变大，大跌的时候现金差额就变小。我感觉也就是跟我分析的似的，iopv清单里的有些是现金替代，按iopv组合里的持仓计算的iopv仓位不如实际的ETF的仓位高，这样的话，大涨的时候，ETF实际净值比iopv涨得多，导致现金差额就变大，大跌的时候，ETF跌得更多，最终现金差额会变小。现金替代的底层也是有实际持仓的，大跌的时候这部分现金替代所对应的持仓出现的下跌会从现金差额里扣除，所以现金差额变小。涨时就是反过来，这部分的收益会加到现金差额里，所以差额变大。
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其他没仔细看，但是这段话你的理解是有问题的；我建议结合现金替代和现金差额的规则再思考下。现金差额肯定不是随机的。。。然后对着iopv套利一定是会吃大亏的；顺便问下楼主你商品期货套利具体指的是怎么个套利方向啊盘中下单时并没有意识到现金差额能差那么大，感觉应该是随机的似的，有时会多有时会少，长期来看应该能抵销，但从实际来看并非这样，以两只基金历史现金差额情况来看，往往大涨时现金差额变大，大跌时现金差...现金差额不是随机的。我也回测了一些ETF的，尤其是现金差额变动比较大的，大部分都是大涨的时候现金差额变大，大跌的时候现金差额就变小。我感觉也就是跟我分析的似的，iopv清单里的有些是现金替代，按iopv组合里的持仓计算的iopv仓位不如实际的ETF的仓位高，这样的话，大涨的时候，ETF实际净值比iopv涨得多，导致现金差额就变大，大跌的时候，ETF跌得更多，最终现金差额会变小。
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其他没仔细看，但是这段话你的理解是有问题的；我建议结合现金替代和现金差额的规则再思考下。现金差额肯定不是随机的。。。然后对着iopv套利一定是会吃大亏的；顺便问下楼主你商品期货套利具体指的是怎么个套利方向啊盘中下单时并没有意识到现金差额能差那么大，感觉应该是随机的似的，有时会多有时会少，长期来看应该能抵销，但从实际来看并非这样，以两只基金历史现金差额情况来看，往往大涨时现金差额变大，大跌时现金差...商品套利主要是跨期套利，做两个不同月份合约的价差。
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你真的是挺敢下手的，虽然理论上都还远没完备；当然，即使理论完备这事也早不能手动做了，极端行情下的跨境ETF套利还偶尔存在机会，至于境内ETF手动套利，至少十五年前都不可行了。我看有些私募公司这个做的还挺不错的，量化分析盯盘，手工交易，年化十多个点，回撤小，自己也想试一试，不试不知道，一试就亏钱。
今天做了两笔ETF折价赎回和1笔ETF溢价申购，整体感觉来看，还是犯了一个错误，没有注意到的一个点。昨天外出，带着老人和小孩儿玩儿去了，忙里偷闲搞了两把折价和一把溢价套利，也没有仔细看成分股涨跌停情况。犯了一个明显的错误，两只折价赎回ETF重仓的一个成分股兆易创新出现了跌停，两只ETF同时出现了比较大的折价。在确认有赎回额度时进行了赎回套利。事后来看，很有可能就会翻车了。其他没仔细看，但是这段话你的理解是有问题的；我建议结合现金替代和现金差额的规则再思考下。现金差额肯定不是随机的。。。然后对着iopv套利一定是会吃大亏的；顺便问下楼主你商品期货套利具体指的是怎么个套利方向啊
两只折价赎回的ETF，现...
盘中下单时并没有意识到现金差额能差那么大，感觉应该是随机的似的，有时会多有时会少，长期来看应该能抵销，但从实际来看并非这样，以两只基金历史现金差额情况来看，往往大涨时现金差额变大，大跌时现金差额变小，现金差额变小对于赎回套利是非常不利的，可能看iopv有点折价可套，但现金差额的减少会直接导致套利失败，这几次赎回套利失败主要原因几乎全是现金差额减少导致的。
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今天做了两笔ETF折价赎回和1笔ETF溢价申购，整体感觉来看，还是犯了一个错误，没有注意到的一个点。昨天外出，带着老人和小孩儿玩儿去了，忙里偷闲搞了两把折价和一把溢价套利，也没有仔细看成分股涨跌停情况。犯了一个明显的错误，两只折价赎回ETF重仓的一个成分股兆易创新出现了跌停，两只ETF同时出现了比较大的折价。在确认有赎回额度时进行了赎回套利。事后来看，很有可能就会翻车了。etf套利感觉是只适合量化的领域，个人手动操作没有优势
两只折价赎回的ETF，现...
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两只折价赎回的ETF，现金差额出来之后，一个少了7000，一个少了1万。对于100多万的市值来说，这个误差就达到了千五以上。啥利润也没有了，反而还大亏。
盘中下单时并没有意识到现金差额能差那么大，感觉应该是随机的似的，有时会多有时会少，长期来看应该能抵销，但从实际来看并非这样，以两只基金历史现金差额情况来看，往往大涨时现金差额变大，大跌时现金差额变小，现金差额变小对于赎回套利是非常不利的，可能看iopv有点折价可套，但现金差额的减少会直接导致套利失败，这几次赎回套利失败主要原因几乎全是现金差额减少导致的。
下面具体以159813来仔细分析其中原因，作为记录。
159813 基金7月28日申购赎回清单中预估现金差额13483元，必须现金替代的成分股为源杰科技57447元，盛科通信17929元，这样相当于固定现金一共88859元，对于申购赎回清单155万市值来说占比5.7%，这就相当于没有满仓，只有94.3%的仓位。当指数大跌时，以申购赎清单计算的iopv跌幅相对实际指数跌幅（即etf实际净值跌幅）会小一些。如果指数下跌6%，iopv会下跌5.658%，比etf实际净值少跌0.342%，但收盘后iopv净值会跟实际净值比较计算现金差额，iopv 少跌的这部分会在现金差额中扣减掉，相当于etf赎回时返回的现金差额减少了，1550000*0.342%=5301元，以iopv计算套利利润这一块就少这些了，再加上清单中其他股票带来的误差，加之指数大跌，导致现金差额出现大的误差，达到10000元。
这次没有抓住一个etf循环做是总结了上次的经验教训，防止出现上次的循环做放大误差问题，去做了另一只etf赎回来分散风险，没想到竟然兆易创新在两只基金全是重仓股，且跌停，导致风险集中在了同一只股票上。今天早上开盘后看到一只基金立即补券了，另一只基金还未查到具体补券结果。已补完的比计算iopv时的价格少了不少，导致在这块直接又亏损5000多。
当时下单时还观察了两支基金的实时申购数据，看到有人在赎回的同时也有人在申购，这按常理来说是矛盾的，如果折价是明确的准确的应该是赎回才对，不应该有申购，观察到这一异常也并没有去再求证就去操作了，还是操之过急了。
上周亏5000多有点难受，这次预计整体直接亏损2万多，简直让人抓狂，学费还是相当高，在网上也没有相关的细节可参考。有时会有放弃这一领域的想法，但想想有些专门做etf套利的资金收益还非常稳定，又不甘心，感觉还是经验不足，方法没找对。后边减小操作频率，要一步一个脚印的走，需要不断总结反思。
做这种套利需要准确的估值，单纯看iopv估值是远远不够的。后边根据追踪指数盘进行实时估值再观察一下。
后边儿再有溢价或折价的空间的时候，首先得观察一下成分券是否有重仓的股票涨跌停的情况。有涨跌停的情况，就得把涨跌停带来的折价或溢价预估进去，否则的话，很容易套利失败或者很被套。再者注意必须现金替代的金额占比和预估现金差额金额占比，如果较大会带来预估现金差额和实际现金差额相差过大，导致套利失败。盘中可能根据iopv来计算有套利空间，但考虑到现金仓位，套利空间就可能已经没有了，甚至像这次似的出现相反方向的套利空间。
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这背后的核心逻辑可以从 ETF 申赎清单的生成机制、取整误差以及数学上的“相对比例”三个维度来分析：
- 现金差额产生的根源：股票数量的“取整误差”
ETF 每天会公布申购赎回清单（PCF），里面包含一篮子股票的组成及现金差异部分。现金差额产生的主要原因是：为了保证一个最小申赎单位（例如 100万份）对应的资产价值是一个整数或固定标准，基金管理人需要对成分股的数量进行计算并取整（整百数股交易）。这种取整操作导致实际股票篮子的市值与目标净值之间产生差异，这个差值就需要用“现金差额”来补平。股价较低的成份股计算时更容易取整，现金差额会小，整体会更精确一些。
- 篮子市值越大，取整误差的“相对影响”越小
可以从数学的相对比例角度来理解：
小市值篮子：假设一个最小申赎单位的篮子总市值只有 10 万元。由于股票数量必须取整，可能产生 1000 元的误差。那么现金差额就是 1000 元，占篮子规模的比例高达 1%。前天做的etf现金差额占到了篮子市值的5%。
大市值篮子：假设另一个 ETF 的最小申赎单位篮子总市值高达 1000 万元。同样的取整规则下，可能产生 5000 元的绝对误差。虽然 5000 元的绝对值大于 1000 元，但它占篮子规模的比例仅为 0.05%，现金差额导致的误差对套利来说会大大缩小。
因此，篮子市值越大，由股票数量取整带来的绝对误差在整体资产中所占的比重就越小，现金差额在数值上显得更“精确”和稳定。
- 预估机制与收盘价的动态偏差
除了取整，现金差额还分为“预估现金差额”和“实际现金差额”：
预估现金差额：在 T 日开市前公布，是基于 T-1 日净值和 T 日预估开盘价计算的，用于券商预先冻结资金 。
实际现金差额：在 T+1 日公布，是基于 T 日真实的收盘价计算的 。
如果篮子市值较小，成分股在 T 日盘中的微小价格波动，就会导致篮子总市值发生较大比例的变动。这会使得 T 日的“实际现金差额”与早盘的“预估现金差额”之间产生较大的偏离。相反，对于大市值篮子，由于基数庞大，个别成分股的价格波动对整体净值的影响被大幅稀释，预估现金差额与实际现金差额之间的偏差率也会更小。前天做的医疗同etf波动较大，许多现金替代标志为必须的成份股较大的波动影响发现金差额的偏差。
总结来说，ETF 申赎清单中的现金差额本质上是对“零头”的找补。当最小篮子规模（分母）越大时，这个“零头”（分子）在整体中所占的比例就越微不足道，因此无论是从取整的数学逻辑，还是从盘中价格波动的抗干扰能力来看，现金差额都会显得越准确。这是在后期做etf申购赎回时需要注意的地方。
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7月24日（周五）下午某一医疗ETF盘中显示折价，iopv比市场价高千3左右，扣掉成本大约有千2的利润。自己在做之前查了一下剩余的赎回额度，申赎清单中是否有涨跌停的股票以及现金替代，预估现金差额情况，感觉没有问题。唯一一项不太准确的就是预估现金差额，感觉额度比较大，但通过对比前几天预估现金差额和实际现金差额的误差感觉不大，不会产生决定性的影响，于是下午连续做了多轮买入赎回套利。
在7月24日当天晚上交割单出来之后，根据补券的成本、预估现金差额、赎回股票卖出的价格和ETF买入的价格进行了初步的测算，大约有千2的利润。在周一实际的现金差额公布之后，实际的现金差额比预估的现金差额低了接近2000块钱，相当于在赎回套利中基金公司返还给个人的现金少了2000块钱，一下子从千2左右的利润变成千2左右亏损。真实结算数据还有待交割单出来进行计算，但大体应该差不多。
主要的亏损原因就是预估现金差额和实际现金差额偏差比较大，自己又做了多轮的操作，有点急于求成，整体节奏把控不够稳健。
现金差额偏差较大原因初步推算为篮子规模较小，持仓股价格较高。对于40多万市值的一篮子组合，有些股票无法凑到整百数股，导致没有办法用清单的成分股对实际指数进行精确的拟合，只能相对模糊的替代，带来较大的现金差额，加之当天市场波动较大，产生较大误差。
在做的时候，查了实时申购赎回的数据，发现没有其他人去做赎回套利。当时还怀疑会不会有自己不知道的坑在等着，但是仔细想了一下，也没有发现有明显的漏洞，所以又多做了几轮打算扩大利润最终导致学费成本过高，还是急于求成了。发现我每次尝试一个新的策略，好多情况下都是以亏损交学费开头，很少有顺顺当当直接盈利的，看来什么策略都不是能够轻易就能稳定盈利的。
本次操作的主要问题，感觉在不了解ETF申购赎回具体流程的情况下就进行了多轮操作，这不太符合稳健的原则。其他的现金差额预估的不准确性倒是正常存在的一个现象，无法避免。需要不断总结经验。
但也学到了一些收获，解决了一些需要实盘验证的疑惑。1.跨市场etf买入，赎回指令提交后本市场成份股立马到账且可卖出，异市场成份股采用现金替代代为卖出。2.现金替代部分现金大约能到账（实际没到账，至少t加1到账，类似股票当日卖出资金可继续买入）现金替代股票市值的70%-80%，留下20%到30%的折扣比例在后边进行退补，具体现金替代股票的折扣比例可查看申购赎回清单。到账的现金额度为申购赎回清单中现金申赎一项的数据，分为申购和赎回的现金数据。3.应该大部分a股股票etf基金采用实时补券模式，提交申购赎回指令后立即代为买卖进行补券。
最近一直观察盘中ETF折溢价的情况，机会确实很少，千3以上的空间几乎很难去把握到，像个人投资者只能去把握那种极端涨跌带来的持续性的溢价或者折价，可能一年中也没有几天。所以说ETF申赎套利对于个人投资者来说不是太合适，尤其是对it编程不是那么精通的话，纯靠手工交易去判断就更难了。
后期主要精力还是在商品高频套利，这种套利风险相对可控，非常省精力，收益新高的时间比较多，几乎可完全程序化去操作，基本上解放了人工时间。当市场出现非理性情况时，可以去转换资金做一做ETF的申赎套利，但是还是无法作为个人的一个主要的策略来做。
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股票权益方面，本周主要是将持仓的红利类、医药类调整到长鑫科技配售占比较高的同类基金上，争取吃到长鑫上市的超额收益，下周找时间把这些持仓再恢复到以前的状态。
商品期货方面，本周豆粕、菜粕类涨幅较大，尤其是豆粕长得比菜粕要高一些，将豆粕持仓部分转化为菜粕持仓，其他的没有任何交易。
套利方面，本周主要研究ETF申购赎回套利。在今天下午找机会做了几轮折价赎回套利，把赎回套利的流程基本上摸清楚了。等后期有更好的机会的时候，可以去尝试做几把。效率确实非常高，从买入赎回到全部清仓，如果快的话，半分钟手工去做应该就能完成，慢的话1分钟也够用了。主要就是抓持续的折价或者溢价的机会才更容易。那种瞬间的折价溢价套利机会，作为散户是很难去抓得到的，但是市场一旦出现持续性的折价溢价，通过一天的多轮操作，整体的效率会变得非常高，可能一年的收益就集中在这几天的时间去实现。
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长鑫网下配售部分，配售占比较高的基金在0.2%左右，上市后涨5倍大约能为基金贡献1%的超额收益，如果涨3倍，贡献0.6%的超额收益，可以申购场外指数基金c类份额做空相关指数期货去套利，由于c类份额有的超过7天免赎回费，整个套利时间加上赎回到账时间大约在10天，收益率近1%，也还可以。
通过分析，有些etf配售比例也倒还行，0.2%左右的有一些。上市当天etf会根据申购赎回清单每隔15秒盘中实时公布iopv净值，但当天新股涨幅不会体现在iopv中，导致基金预估净值比实际净值要低一些，具体就看长鑫上市涨幅了。如果盘中基金价格和iopv是差不多的，就说明场内价格比实际净值低估了，基金是折价的，可买入etf进行赎回操作，将股票直接卖掉，新股的超额收益会通过现金差额返还回来完成套利。买入etf赎回的股票当天可卖出，可继续买入etf赎回股票进行循环操作，效率可大幅提高。
风险分析：etf场内价格反应了新股收益，与iopv相比出现了相应的溢价，这样就没啥操作机会了，就不如直接申购场外基金来套利确定性强了。即使有隐含折价，但etf场内流动性不好，很难买到一个篮子的数量也无法赎回，据我观察，配售占比高的etf大部分规模都不大，流动性低，如果规模大流动性好的etf也不会配售占比高了，这是相互矛盾的。所以最终打算以申购场外基金套利为主，场内etf观察一下，估计是无法以折价买够数量。
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回想2024年“924”那波大行情，很多机构几天就赚了十几个点甚至几十个点。当时我也做了期现套利（申购场外基金做空期指），但因为场外基金必须持有7天，一轮操作要拖将近10天，效率太低了。如果当时用ETF场内申赎，一天就能周转好几次，资金效率和收益率完全不是一个量级。
这次复盘让我明确了接下来的操作：行情波动小时etf套利年化收益较低，做起来也特别费时间，性价比不高，不如做基金和期货的程序化对冲套利，获取高概率的年化10%左右的收益；但必须提前把ETF申赎的各个环节练熟，只有平时把技能磨好，当那种大级别的机会来临时，才能随时切出资金，获取极端行情下的超高收益。
本周收益0.8%，本年收益25.9%。收益主要来自红利类基金上涨。大佬太牛逼了，这行情还能有正收益，简直神了
股票权益类，本周各类宽基指数大跌，有的跌破前期下跌的低点，沪深300跌5.26%，中证1000跌12.57%，可谓是暴跌了，前期在高点时减了大部分仓位，留下很小一部分浅实值的牛差组合，随着下跌早已就成了虚值，也不怎么跟指数跌了，所以亏损很有限，目前这点位可以把这些仓位当清零看待了。本周没有交易，宽基指数整体位置较高，也不到下手的时...
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股票权益类，本周各类宽基指数大跌，有的跌破前期下跌的低点，沪深300跌5.26%，中证1000跌12.57%，可谓是暴跌了，前期在高点时减了大部分仓位，留下很小一部分浅实值的牛差组合，随着下跌早已就成了虚值，也不怎么跟指数跌了，所以亏损很有限，目前这点位可以把这些仓位当清零看待了。本周没有交易，宽基指数整体位置较高，也不到下手的时候，红利类也没有明显的调整也不愿意加仓。前期不断向红利调整仓位效果不错，在大盘指数大跌时红利成了避风港。后边随着红利调整慢慢将红利加至预定仓位。
商品期货类也是整体震荡，等待着向上反弹，时间不确定，只能等着。
套利方面，程序化高频套利不算前面一次的结算误差也几乎小幅新高，还算可以，目前看大约能达到年化10%的收益率。其他各类套利机会也没有，资金整体闲置用来换账户，换到融资费率更便宜的券商，长期利用融资持有红利，省下资金做套利进行收益增强。套利能够提供相对稳定的收益增强，抵抗部分下跌，对于组合整体波动能起到比较好的控制作用。
类现金的套利能够提供不错的收益不着急加仓权益类资产，可以等待更好的机会再动手。套利仓位是红利资产（或其他占用资金的权益资产）的蓄水池，在其他资产不是特别便宜时，现金的套利收益让资金在等待期间不闲置，避免了“现金拖累”。套利收益可以看作其他资产更好机会的等待补偿，即使错过其他持仓上涨带来的收益，套利也可以提供相对不错的收益来进行补偿。后期套利交易机会还是挖掘的重点。
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股票权益方面，本周科技和红利还是跷跷板，科技下跌，红利起来，通过盘中观察这两者负相关性很大，有种如果科技崩了红利能撑住的感觉，而不是一块向下崩。红利还是得保持一定的仓位来应对不崩，留一部分资金来应对一块崩了加仓。本周主要是趁周一红利大跌加了点仓，基本没啥操作。创新药没加好仓呢就反弹起来了，等后边回调时再加点仓。
商品期货方面，整体波动不大，减仓点花生。其他正常持有。
套利方面，程序化套利在高位震荡，创出点历史新高，但还是不扎实。本周首次赎回etf套利，积累点经验。
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股票权益方面：主要是持仓沪深300和中证1000牛差组合，亏损相对有限，不太担心大跌，上涨也赚不了太多钱，就是为了防止踏空留点念想。主要仓位已经转换成了红利基金，最近两周虽然下跌绝对值不是很大，但对于红利基金的波动特性来说也算是崩盘走势了，来了个小股灾。趁下跌小幅加仓红利低波100.
商品期货方面，本周所有品种也是下跌，并且跌幅也比前边更大，许多品种感觉有赶底的感觉。幸好持仓为期权，下跌亏损有限，但也算是比较肉疼，关键是期货大部分时间升水，不像股票基金有内生增长，时间上对于长期持有不利，最好 是建仓之后短时间就拉升做个波段，但这何其难啊。
套利方面，本周操作较少，程序化套利盘中权益市值创新高，还没有检查是不是流动性不好的合约价格异常导致的，如果是真创新高了，也算在持仓全面下跌的情况下带来点安慰。
有些持仓为期权，市值不太准确，为了方便计算直接按代表的名义市值算了，追求个大概吧。
红利仓位支撑我的信仰主要是：
1.股票作为社会头部生产力的代表，无论从哪个正常国家资本市场来看，长周期是不断向上的，并且在各类资产中收益是最高的。
2.经营稳定分红稳定的公司如果股票价格持续下跌对于分红复投来说长期收益是越跌越高的，红利指数作为一个整体可以盈利能力和分红应该是稳定的，满足上面的条件，所以心态也就比较淡定，不至于崩溃怀疑。目前能做的是控制好仓位和加仓节奏，慢慢积累现金流资产。
本周亏损 2.7% ，本年收益 25.24%。连续四周回撤。 股票权益方面，本周红利类在震荡，消费和医药继续下跌，最近经过了一段中级下跌，亏损比例不小，于是趁下跌加仓了点创新药etf。像这种从长期来看应该前景不错的行业，趁下跌慢慢攒基金，做做大网格交易，只输时间不输钱。减仓300股票期权换成高股息etf。消费红利股息率超过4.5%，仓位已不少，计划等到股息率5%附...淡茶老师，请问你目前融资利率有进展吗？当然利率多少，市面上最低能到多少呢？
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恩，听你的，一直不敢接触期权 期货类，因为知道自己能力有限，不带杠杆都做不明白，带上杠杆更完蛋，索性就不接触了。。。听你一说，还是学点试试，有没有视频或书籍，推荐一本，仅一本。。期货 期权这类带杠杠的产品没有好坏之分，关键是看怎么用。如果抱着加杠杠赌一把的想法无疑是比股票基金危险的，如果只是用来做仓位替代或风险管理对冲，那就是低风险的。真正重要的，并非手中持有的是现货还是衍生品，而是是否具备与之相匹配的风险定价能力与仓位管理。将亏损风险归咎于工具的高杠杆，无异于赛车手将翻车归咎于引擎的马力过大。要对各品种有深刻人认知才能更好的运用。
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恩，听你的，一直不敢接触期权 期货类，因为知道自己能力有限，不带杠杆都做不明白，带上杠杆更完蛋，索性就不接触了。。。听你一说，还是学点试试，有没有视频或书籍，推荐一本，仅一本。。交易所的教材书
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大佬，你能不能把你的操作说的详细和明白一点，让我们这些小弟跟着多学点。。哈哈，什么是隐含波动率？怎么合成多头仓位？溢价又是怎么产生的？怎么节省a股资金，去哪儿套利？都是问题。。这些主要是期权方面的基本知识，一两句话说不清楚，建议看看专门讲期权的书系统学一下，个人感觉期权还是非常有用的
楼主请教一下：1、这个是哪个指数（中证红利、红利低波还是红利低波100）？2、这个参考的股息率，是wind上面的市值加权股息率，还是中证网站上的股息2（股息率加权）？我参考中证红利低波100，多个渠道都参考平均一下，好多都不是太准确，大体看一下控制仓位就行
我计划最大投入120%仓位，主要参考股息率，指数股息率达到6%时满仓，指数股息率达到7%时120%仓位。股息率低于4%时开始大幅减仓或者找到更好的投资标的也会减仓。只要能提供稳定现金流就不担心短期的波动，以积累能持续产生现金流的资产去投资容易保持一个好的心态。楼主请教一下：
1、这个是哪个指数（中证红利、红利低波还是红利低波100）？
2、这个参考的股息率，是wind上面的市值加权股息率，还是中证网站上的股息2（股息率加权）？
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- 长期来看，股票是抵御通胀的最佳资产
书中通过长达百年的跨国数据证明，尽管股票在短期内波动剧烈，但在长周期（如10年、20年甚至更长）内，股票的实际收益率（扣除通货膨胀后的收益率）远远高于债券、国库券、黄金和现金。股票是极少数能够长期大幅跑赢通胀、实现财富真实增值的资产类别。 - 股权风险溢价（ERP）是真实存在的
股票之所以长期收益更高，是因为投资者承担了额外的风险。书中指出，股票相对于无风险资产（如国债）的超额收益（即股权风险溢价）并非偶然，而是对投资者承担市场波动、经济衰退等风险的合理补偿。只要投资者能够承受短期的剧烈回撤，长期持有股票就能获得这份“风险溢价”。 - 股息再投资是复利奇迹的核心引擎
书中强调了一个常被散户忽视的事实：长期股票收益的绝大部分并非来自股价上涨（资本利得），而是来自股息及其再投资。在长达百年的跨度中，如果将获得的股息不断重新买入股票，其产生的复利效应极其惊人；而如果不进行股息再投资，股票的长期总收益将大打折扣。 - 估值水平决定了未来的预期收益
虽然长期持有股票能赚钱，但买入时的价格至关重要。书中通过席勒市盈率（CAPE）等指标分析指出，当市场整体估值处于历史高位时，未来10年的预期收益率往往会大幅下降，甚至出现长期横盘；反之，在市场极度悲观、估值低廉时买入，未来的长期回报则非常丰厚。 - 乐观主义者的胜利
尽管经历了两次世界大战、大萧条、恶性通胀和无数次金融危机，但纵观全球资本市场百年的整体表现，股票市场的总财富依然在曲折中不断创出新高。这证明了人类社会在不断进步，生产力在持续提升。从超长期的宏观视角来看，资本市场最终是“乐观主义者的胜利”。
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股票权益方面，随着沪深300和中证1000反弹，大幅减仓中证1000和沪深300，换成红利低波100，积累能获取稳定现金流的资产。小部分换成创新药etf。最后一天平掉中证1000期权8000-9600的牛差组合，换成8600-10000的牛差组合，将回撤风险进一步控制在更小的范围内。最近老登和指数分化严重，单纯持有老登体验也不太好，但是1000指数也不算便宜，在估值高位，拿着也不放心，但可以对冲一下老登的颓废，所以取个折中的办法 ，建个浅实值的牛差组合，把最大回撤控制在小的范围内。
商品期货方面，没啥操作，价格都没有大幅变动。
套利方面，程序化套利继续震荡，基金对冲套利由于美伊签订停战协议，油价下来了，基金由溢价变折价，被套住了，估计得等油价反弹上拨才行了。
送上几段ai美文抚慰一下我和老登们受伤的心灵。
当市场的聚光灯被喧嚣的科技浪潮独占，那些沉淀着岁月与稳健的“老登股”正经历着一场无声的凛冬。医药、红利与消费板块的接连下探，看似是资本无情的抛弃，但在我眼中，这不过是繁华落尽后，价值回归本真时留下的静默留白。
我选择在众人恐慌退潮时，向着这片被低估的洼地坚定迈步。因为我深知，投资的终极意义，并非是在风口上追逐转瞬即逝的绚烂烟火，而是在岁月的长河中，悉心培植那些能够穿越牛熊、提供稳定现金流的深根之木。此刻的下跌，并非资产的贬值，而是市场慷慨赠予的打折盛宴。当价格褪去泡沫的浮华，优质企业内在的护城河与源源不断的股息回报，便如冬日里储藏的萝卜与白菜般，显露出抵御严寒的朴素力量。
我将这份“越跌越买”的从容，视为对时间的信任与对耐心的奖赏。在账户的深处，我默默积攒着这些被低估的筹码，不为博取短期的暴利，只为在未知的风雨来袭时，它们能化作最坚实的压舱石。当科技的巨浪退去，当市场的狂热冷却，这些在低谷中沉淀的资产，终将以它们绵长而稳定的现金流，为我抚平回撤的褶皱，带来一份穿越周期的踏实与安稳。在喧嚣之外，我守望着这份属于价值的慢钱，静待时间的玫瑰悄然绽放。
请问大佬，为啥这么坚定买红利低波呢？大佬算不上，我只是一个小散。我主要想把近两年牛市的收益换成能带来稳定现金流的波动较小的资产，红利类正好符合要求，并且不用担心下跌，越跌红利复投长期收益越高，只有理解了这点才能保持一个平和的心态。目前的股息率虽不算太高，但也整体符合自己要求，所以就直接慢慢把指数期权类持仓换到红利类了。后期随着红利类下跌继续加仓积累资产。
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文章部分内容整理自（【浙商医药|孙建】：日本医药当年走出来的领域有哪些？） 旨在理清分析脉络，提供借鉴思考，有所启发。
日本医药医疗指数长期收益率
一、日本“医疗崩坏时期”
日本的“医疗崩坏时期”，也被称为“黑色十年”（大约发生在1990年代初至21世纪初），是日本在泡沫经济破裂后，由于财政断崖式下跌与急速老龄化双重夹击，导致整个医疗供给体系濒临崩溃的一段至暗历史。
为了填补巨大的医保窟窿，当时的日本政府采取了极端粗暴的“控费”政策，最终引发了药企、医院和医患关系的三重系统性崩塌：
1.药企大洗牌与质量滑坡
极限杀价： 政府强制推行“药品每两年必降价”政策，导致整个90年代药价平均降幅高达45%，行业平均利润率被压缩至不足6%。
大面积倒闭： 残酷的价格战导致日本药企数量从1700家锐减至500家，约70%的企业倒闭。
劣币驱逐良币： 为了在极限低价中生存，许多企业开始牺牲质量，甚至引发了著名的“平成艾滋药害事件”（绿十字公司因未做病毒灭活导致上千人感染HIV），本土药品信誉跌至冰点。
医院运营崩盘与科室断层
大面积亏损： 医院被推行类似DRG的“按病种定额报销”制度。由于未充分考虑老年患者多并发症的特点，导致四分之三的医院陷入亏损，600多家医院倒闭，其中70%是产科和儿科等高风险科室。
防御性医疗： 医生为了规避诉讼风险和科室亏损，普遍采取“防御性医疗”（只做检查不开刀，只求无过、不求有功），导致急诊、外科等救命科室出现严重断层。
3.人才断层与医患对立
医生大规模流失： 医生长期处于超负荷工作状态（四成医生每周工作超80小时），且面临巨大的社会戾气与诉讼风险。2002年调查显示，68%的医生患有抑郁症，医生缺口一度高达13万人，引发了大规模的离职潮。
信任体系崩塌： 在低成本医疗体系下，治疗效果大打折扣，医患纠纷在5年内翻了10倍。日本用了50年建立的医患信任，在短短5年内被彻底摧毁。
直到2004年以后，日本政府才猛然醒悟，通过扩招医学人才、引入介护保险（将养老与治病分开）、改革药价定价机制（鼓励创新药）以及建立独立的医疗安全调查机构等一系列“亡羊补牢”的措施，才逐步将医疗体系从崩溃边缘拉回。这段历史也成为全球老龄化国家在医保控费与医疗质量之间寻找平衡的重要警示。
二、日本医药当年走出来的领域有哪些？
复盘1992年以来日本医药板块表现，日本医药指数自1997年以来长期跑赢大盘，细分领域方面，器械、创新药板块长青；医疗服务、养老等具有日本特色的板块也有较好表现；药店、CXO等板块在特定时间窗口也有较好的超额收益。分阶段来看，在日本经济相对低迷的90年代，日本医药产业经历了深化医改和市场开放两个相对较大的变化，1992-1997年医药指数走势相对较弱，1997年后开始逐步跑出相对收益。1992年至今，在33个东证子行业指数中，东证医药上涨299.6%，排名第二位；排名第一的是精密仪器行业。
1992-1997：这一阶段医药市场仍在承受医改深化带来的冲击，尤其是部分老牌仿制药公司市场表现较弱，而部分创新药和器械公司在这个阶段走出了不错的超额，Hoya、武田、卫材、泰尔茂；产品偏消费属性参天制药、乐敦制药表现也相对较好。
1997-2000：这一阶段医药指数开始领跑，产品偏消费属性的森下仁丹和久光制药市场表现较好，同时，随着产品出海，武田、盐野义、安斯泰来、泰尔茂等创新药械公司逐步表现出超额收益。
2000-2007：这一阶段医药指数震荡上行，同时日本每年上市的医药公司数量增多，且第一批医药流通、上游、药店、生物科技等新领域的公司开始上市，这些公司基本都收获了较好的市场表现；同时，拓普康、日本光电两家器械公司涨幅远超板块。
2007-2012：这一阶段遭遇全球金融危机，医药指数同步回落，但医疗服务、养老、药店等细分领域整体韧性较强，而大部分的器械、创新药、CXO等公司在这一阶段回调较多。
2012-2018：这一阶段开始日本市场开始稳步向上，且医药跑出稳定超额，进入牛市普涨行情，除了成长性板块外，养老、医疗服务等板块在这个阶段表现相对更亮眼。这一阶段诞生了Lifeline（器械）、日本利益风险管理有限公司（医疗服务与商保）、朝日Intecc（器械）、Linical（CXO）、日本新药（仿制药）等大牛股。
2018年至今：这一阶段板块整体开始分化向上，生物科技、创新药、CXO等领域的公司在这一阶段表现出更加明显的分化，其中以CUORiPS（2023年上市）、第一三共、中外制药等创新药企、Hoya、奥林巴斯等器械公司表现相对较好。而部分仿制药企如日医工、沢井制药向下调整较多。1997-1998年是产业供给端边际拐点，同时也是日本医药长牛的起点。
日本医药生产总值从1991年开始就进入了稳定、低速的状态，1992-2002年规模复合增速1.5%，1992-2012年复合增速0.7%。在医药行业总盘子没有变大的情况下，医药指数却逐步跑出了超额表现，我们认为主要和产业供给端端结构变化有关，背后即是产业出清带来的集中度提升加速以及医药市场开放后国际化竞争加剧带来的研发创新升级。
1980年前后日本政府主要通过降低药价的方式大幅降低医疗卫生费用支出，使其年增速在90年代下降到5%左右；1992年日本实施新药价核算方式，同时开始上调诊疗费用，医药分业率开始快速提升；同时1990年日本加入ICH、1993年开始消除医药及器械产品关税壁垒。观察1997-1998年这个医药指数开始起步的时间窗口，我们发现日本的药占比下降和医疗费用提升趋势在这个窗口企稳，同时国内药企集中度提升在这个窗口开始加速；外资企业在日本的发货额占比在这个窗口迅速提升，同时日本国内大型药企开始加大研发投入力度，给后续产品出海打下基础。超额明显的细分领域与个股在财务端普遍具有运营效率高、产品迭代与放量快的特点。总体来看，创新药和器械这两个日本医药领域的长青板块整体表现出更稳定的盈利能力以及相对更明显的ROE优化趋势。复盘来看，日本创新药企普遍在1995-1996年迎来收入增速拐点，器械龙头公司普遍在1996-1997年进入增速拐点，之后产品出海放量支撑增长进一步加速；部分创新药械龙头的毛利率表现也相对更加稳定，或和其产品研发迭代能力较强有关。另一方面，随着医保控费的压力持续以及存量市场空间的持续压缩，仿制药是日本医药领域唯一的一个ROE呈现出明显向下趋势的板块，且板块内部的市场表现分化也相对明显。偏院外消费属性的公司市场表现以及财务表现相对更好，而ROE下降趋势明显，无法通过高运营效率和产品渠道迭代来抵御存量产品持续降价影响的公司实现表现相对较差。
三、启示
日本制药和医疗行业虽然也经历了医保控费和黑暗十年，但指数同样跑赢了大盘，经过调整后不断走高，比大盘指数更早创出了90年大泡沫的新高，并且每波周期都有创出新高。
当前中国A股医药行业正处于集采和医保支付改革（DRG/DIP）的“阵痛期”，日本的经验为我们提供了极具价值的借鉴意义。
1.行业大洗牌不可避免，集中度将大幅提升
参考日本经验，集采常态化下，缺乏核心竞争力的中小药企将面临出局，行业集中度将显著提升。A股投资需警惕单纯依赖仿制药、无成本优势的企业，行业龙头和细分赛道冠军将强者恒强。
2.“真创新”与“国际化”是穿越周期的唯一出路
日本药企在改革后通过高研发投入实现了全球份额的提升。对于A股药企而言，只有具备真正临床价值的创新药（如ADC、双抗、基因治疗等），以及具备出海能力（如恒瑞医药等企业的国际化布局），才能在国内控费的大环境下，通过全球市场获取超额利润。
3.基层医疗与慢病管理赛道迎来长期红利
随着中国老龄化加深和分级诊疗的推进，医疗资源下沉是必然趋势。类似日本的基层诊所，中国A股中的零售药店龙头、互联网医疗平台以及专注于县域市场的医疗器械/服务厂商，有望承接巨大的基层慢病管理需求，走出独立的增长曲线 。
4.政策底与市场底已现，中国正在规避“日本弯路”
与日本90年代初期的“无差别杀价”不同，中国在改革初期就前置了“仿制药一致性评价”的质量门槛，并建立了创新药的单独议价和医保支付倾斜机制。这说明政策层面正在努力平衡控费与鼓励创新。生物医药行业被国家列为十五五六大支柱性产业之一，政策支持力度会不断加大，A股医药医疗板块在经历短期估值消化后，具备长期配置的底层逻辑。
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股票权益方面，主要是趁下跌时加仓红利类基金，医药类基金跌幅没达到自己期望没有继续加仓，这个波动大得拉大下跌空间加仓，否则容易加超仓位。红利类的基金还是比较稳的，在大盘下跌时波动也小，后期继续切换。
期货方面，做了少量的高抛低吸，减仓氧化铝和花生期权，继续加仓豆粕深度实值期货期权，期货整体收益本周基本持平。
大盘不断下跌时，经常去统计持仓收益，还是对心态影响比较大的，容易带来焦虑，反而不如隔几个月统计一次，这样对心态影响不大，不容易产生焦虑，可以有精力去做其他更值得的事情，比如看看电影或刷刷电子鸦片短视频，确实让人心情放松。
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看了下红利，光指数就有上百只，收益分布也很宽。近年收益较好的是现金流类的，但是仔细看的话就发现有点拟合的嫌疑。在因子动物园里，总有那么几个因子在当期是不错的。那么看看阶段性表现出色的那些红利指数，是不是当时踩中了煤炭或者银行？对于未来的收益率，我觉得没人能说准。我曾一度打算用研报的预期eps来做，发现这个东西错得离谱。所以红利要想做好，或者换句话说，知道哪种风格的红利后面会更强，还是比较难的。所...有些指数确实有过拟合的情况，我一般就多买几个指数的基金，感觉指数编制规则符合自己要求的就买上，再者指数成份股行业得分散，不能过度依赖某一行业（比如红利低波银行股占比太高，分散性不如红利低波100），获取个平均收益就行，即使能达到年化10%也是可以的，最怕的是跑偏大幅跑输平均收益。
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对于未来的收益率，我觉得没人能说准。我曾一度打算用研报的预期eps来做，发现这个东西错得离谱。所以红利要想做好，或者换句话说，知道哪种风格的红利后面会更强，还是比较难的。所以只能预期拿个平庸的结果，年化10%，最大回撤10%，也就这样吧
从择时角度来看，红利回撤到了10%，一般是外部事件带来的大机会，这个时候操作胜率非常高，收益会更高。但是这种大机会，选择红利，进攻性又不强，很尴尬
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