2025年投资总结—权益打底、套利增强、双轮驱动

一、整体概况

2025年转眼过去了，权益市场整体表现不错，上证指数年度上涨18.41%，沪深300上涨 17.66%，中证1000上涨 27.49% ，中证500上涨30.39%。个人投资组合整体思路还是资产配置策略，权益长持加套利增强，年度整体收益为51%，对冲套利贡献27%左右，权益类贡献24%左右，基本各半，最大回撤发生于4月7日，大约12%，其他时间比较平稳，整体比较满意。感觉今年成长进步比较大，又学到了不少新东西。

二、各类资产收益回顾

（1）股票权益类-整体收益大约28%

年初股票权益类主要以中证1000股指期权和沪学300股指期权组合持仓为主，由于是期权组合持仓，不太容易计算具体实际仓位，大约仓位整体占150%左右。买浅虚值购作为多头权益仓的替代，同时滚动做空近月的虚值10%左右的等量购和沽来回收权利金。浅实值购付出的时间价值要小一些，并且同时具有较好的防守性，指数大跌时能够扛住回撤，指数大涨时能够基本跟上指数涨幅。双卖近月虚值购和沽对于短期指数涨跌应对相对来说也比较游刃有余，大涨时涨到认购行权价就可以平仓再重新滚动开，因为是短期 期权由虚值涨到平值也没有多少损失，随着到期时间的缩短平值的时间价值越来越低，卖虚值认沽期权也是同样逻辑。这样整体持仓组合相对风险较低，不惧怕大跌，能跟上大部分上涨，对于持仓心态比较好。
全年基本以持仓不动为主，四五月份随着高频套利收益的稳定，将比较占用资金的红利基金持仓减掉换成沪深300期权组合，腾出的资金转到期货账户做高频对冲套利。由于转债估值的提高，整体性价比不再具有吸引力，占用的资金会丧失掉对冲套利获取收益的机会成本 ，将可转债仓位全部清仓后闲置资金也一并转入期货账户。碰巧今年沪深300比高分红基金走势要强，相当于吃到了超额并且还获取到了对冲套利的收益。三季度大盘整体涨高后减掉25%中证1000期权，减掉30%的沪深300期权，降低仓位，将高位的持仓品种再次不断转换到价值100etf和消费红利类这些低估的基金。11月份，将持仓大部分基金按照指数成份股权重组成，转换成股票，通过多账户的形式进行打新，这样既避免了持有基金的各项费用，还能多一份打新收益，由于是长期持有，在每季度指数调仓时跟着进行调仓，频率较低，并不会带来多大不便。

（2）商品期货类-整体-4%

随着股市走高和商品期货类走低，将部分仓位转移到升水较小或者有贴水的商品期货中，主要以豆粕、pp、塑料、棉花为主，因为豆粕价格区间稳定并且长期贴水，作为主要仓位持有，绝大部分仓位以远期实值认购期权的方式持有，虽然一年大约付出1.5%左右的时间成本 ，但最大亏损已经限定，对于极端风险有很好的防范作用，心态稳定。这一年，能源化工类期货是标准的大熊市，正是因为持仓期权才避免了严重的亏损，如果持仓商品期货会亏损比较严重。目前这些品种在不断的积累仓位，大跌大加，小跌小加，不断积累便宜的筹码。美联储处于降息周期，黄金、白银走出了超级大牛市，其他商品的春天也不会太远。

（3）期货高频对冲套利-收益22%

由于权益仓位主要以期权杠杆类标的为主，所以能节省出大部分资金做套利。去年底开始尝试商品期货高频套利，整体效果还行，后边专门开一个账户转入资金进行高频套利，由于把这套利当成现金管理 类工具，所以对风险容忍度较低，通过极度的分散套利合约对进行控制风险，平时50-100对，多时超过100对，高频套利对于仓位的控制管理要求比较高，手工几乎无法操作，因此上半年购买迅投QMT投研端进行程序开发，经过半年的不断完善，整体运行逻辑已趋于稳定，排除许多BUG。一个封闭账户加上手续费返还今年收益大约18%，中间风险控制不太理想，出现了一定程度的回撤（绝大部分相同策略基金也在回撤），后期通过优化仓位和资金管理算法，净值回归并创新高。在后期的运行中争取将回撤控制在3%左右。2025年全年共产生了70多万手续费。

（4）各类零散套利-收益5%

今年出现的各类套利机会主要有白银基金等各种Lof基金的套利，尤其是后期限购100后超高溢价带来不少饭钱。12月底黄金白银Lof类基金溢价套利高潮迭起。
境内外对冲套利机会经常阶段性出现。这些都是后期可持续操作的机会，可以作为容纳套利资金的容器。但是这些套利并非完全无风险，需要进行适度分散才可以获取相对稳定的收益。

二、今年最大的收获

1.今年打通了程序化与实盘之间的障碍，成功开发了程序化高频套利策略，并运作了一个套利产品，净值也在创新高。高频套利可以作为闲置资金一个比较好的去处，作为容纳现金的机动策略，和其他各类策略互相补充。
2.和其他投资水平很高的朋友长期深入交流研究，自身视野不断得到拓展，覆盖品类更加广泛，他们各个身怀绝技，比见过的业内专业从业人员更加专业，是投资道路上的良师益友。
3. 研究开发了更多套利类的策略，包括境内外黄金对冲套利，还有一些跨品种套利策略。
4.年底黄金、白银、铂金钯金等这些期货品种巨大的波动又丰富了我的认知，即使是做低风险或者看似无风险的对冲套利也不能重仓去做一个品种，如果头寸持续面临持续不利的局面，保证金很容易出现短缺被强平，2020年的白银对冲套利曾经出现过此局面，白银上到极限仓位，但白银期货持续上涨不给平仓的机会，导致保证金不够被强平部分期货合约，没有坚持到最后盈利出场。

三、失败的操作

1.在进行新的品种对冲套利下单时，由于首次操作对合约品种不熟悉，对冲另一方没有正确计算合约乘数，导致多开仓100倍，由于流动性不好，平仓不好平，以接近不利的对手价进行平仓，半小时损失18000元，花大价钱买了一个经验教训。希望新策略能够赚的比学习成本高的多。
2.年中试验的高股息轮动策略，经过实盘交易并没有相对中证红利或红利低波产生明显的超额收益，中途就退出了，以失败告终。

四、明年展望

整体来看，股市估值不再便宜，牛市已经持续了一年有余，需要以更加防守的方式进行投资，随着估值的走高不断减仓到便宜的品种中。
商品期货是冰火两重天，黄金、白银、铜、锂之类的金属类迎来了大牛市，但能源化工，农产品还处于深度熊市中，能源化工类商品迭创新低，有的品种甚至低于2008年金融危机时价格，这无疑成为配置的重点品种。从历史规律来看，在商品的牛市中，黄金白银属于领先品种，先期上涨先期见底，其他商品后期轮动上涨，见顶时间滞后黄金、白银半年至一年。
1.继续坚持资产配置思路，以期权组合进行权益资产仓位替代长期持有降低风险，主要精力用于获取套利带来的超额收益。
2.继续优化商品高频套利策略，在收益与回撤之间取得平衡，做一条平滑向上的曲线。
3.2026年将是一个高波动的市场，各类套利机会仍将不断出现，但是像LOF基金溢价申购卖出这类简单的套利将变得更加困难，需要通过更多工具进行组合对冲才能取得相对稳定的收益。拟在境内外低风险对冲套利中投入更多资金。在各类套利品种中不断切换获取超额收益。将套利仓位分散化，不能押注某一个套利对，大部分单个套利对都有极端的黑天鹅风险，只有特别分散才能更好的抵御风险。商品高频套利合约对至少保持在30对以上，其他单个套利品种即使短期持仓也控制到总资金50%以内，长期套利持仓控制在总资金20%以内。通过同时投资多个大概率盈利的套利机会或中小仓位多次交易同一套利机会来不断积累收益，而不是杠杆重仓一口吃个胖子。
4.继续研究新的投资品种，用研究的广度替代研究的深度。作为散户，对于单支股票、转债或期货标的无法做到深入专业的研究，即使耗费大量的时间研究但由于影响市场因素众多、情绪复杂多变，也不一定取得预期的结果，不如退而求其次，每个大类品种都进行研究，全面覆盖，但每类投资品种花20%的时间即可研究达到80%的深度，做好大类资产配置，在明显高估或低估（一眼定胖瘦）的时候做好资产类别的切换或调整来得更容易。