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镇洋发展与浙江沪杭甬的合并套利
浙江沪杭甬A股发行价13.11
镇洋发展换股价14.33
镇洋发展昨天收盘股价13.69
（价格分红后有更新，集思录没改）
大A传统特色，新股上市爆炒。现在不仅不用打新抽签，还能折价买新股。
之前转债溢价不高的时候，也是一个很好的选择，可惜现在溢价拉起来了。
为啥会有这样的机会？其中风险是什么？
我自己想了两点：1. 参与人太多新股破发。2. 上市首日不带N（非IPO），有10%涨跌限制，没有了脉冲可能。
浙江沪杭甬A股发行价13.11
镇洋发展换股价14.33
镇洋发展昨天收盘股价13.69
（价格分红后有更新，集思录没改）
大A传统特色，新股上市爆炒。现在不仅不用打新抽签，还能折价买新股。
之前转债溢价不高的时候，也是一个很好的选择，可惜现在溢价拉起来了。
为啥会有这样的机会？其中风险是什么？
我自己想了两点：1. 参与人太多新股破发。2. 上市首日不带N（非IPO），有10%涨跌限制，没有了脉冲可能。
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枫林随手记
- 做高确定性的交易，一直做
镇洋转债强赎解除后转股溢价率一直很低的原因，看来还是大家担心沪杭甬A顾上市后破发，如果来个下跌10%，转债大概率也会跟着下跌。
这个担忧不能不考虑，准备减下转债的仓位。
这个担忧不能不考虑，准备减下转债的仓位。
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目前换股比例为：
1股镇洋发展 = 1.0931股浙江沪杭甬A股。
按镇洋发展13.82元计算，相当于以约 12.64元 的价格买入未来浙江沪杭甬A股。
浙江沪杭甬A股发行价是13.11元，因此目前大约有 3%—4%的换股折价。如果上市后能到14—15元，对应镇洋发展还有约10%—19%的潜在空间。
但这不是无风险套利。核心风险只有一个：浙江沪杭甬上市以后到底值多少钱。如果跌到12元，现价买镇洋发展反而可能亏损。
所以我的理解是：
l93868 - 投资最后就是生活态度
赞同来自: 好奇心135
镇洋发展的核心逻辑
镇洋发展现在的投资逻辑已经比较简单：主要不是看化工业务，而是看换股吸收合并浙江沪杭甬。目前换股比例为：
1股镇洋发展 = 1.0931股浙江沪杭甬A股。
按镇洋发展13.82元计算，相当于以约 12.64元 的价格买入未来浙江沪杭甬A股。
浙江沪杭甬A股发行价是13.11元，因此目前大约有 3%—4%的换股折价。如果上市后能到14—15元，对应镇洋发展还有约10%—19%的潜在空间。
但这不是无风险套利。核心风险只有一个：浙江沪杭甬上市以后到底值多少钱。如果跌到12元，现价买镇洋发展反而可能亏损。
所以我的理解是：
镇洋发展本质上是一笔换股套利。审批风险已经明显下降，现在主要赌浙江沪杭甬A股上市后的定价。目前有一定安全垫，但折价并不算特别厚，更适合事件驱动思路，而不是重仓价值投资。
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路林 - 敬畏市场，相信价值
赞同来自: 老实的很
本质上还是A股发行价太高了，比港股高2倍多，这就让镇洋转债成了两头苦的甘庶，如果合并上市后股价继续上涨，那转债将强赎，同时因为发行价本身太高，所以指望转股价值上涨到很高的位置让140的转债有利可图，是非常困难的，这是高速股还有港股拖着呢；如果上市后股价向港股靠，那因为新上市主体不差钱，只剩到期还钱一条路，转债还是跌向到期价值。那有没有一种可能：股价下跌，强赎消除，溢价率回升，炒高转债价格呢，嗯，这在其他行业有一定概率，但因为是比港股价格高两倍的高速公路股，彻底消灭了这种预期。那就没有益利可能了：还真有，A股炒新重来不讲逻辑，管你是不是高速公路股，也不管港股什么价，就问你是不是新股，是，那就翻个一两倍不过分吧，带着转债冲到两三百，冲！
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@火星兔
盈利大约60%，仓位大约5%。点进去显示已经无法显示了
https://www.jisilu.cn/question/425223
https://www.jisilu.cn/question/438841
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以下AI中国能建（601868）换股吸收合并葛洲坝｜上市首日交易规则和情况数据，未作核验
上市时间：2021‑09‑28（上交所主板），换股吸收合并上市，非 IPO 新股。
换股发行价（首日开盘参考价）：1.96 元 / 股（已除息调整）。
首日无限售流通股：11,670,767,272 股（116.71 亿股）；A 股总股本 324.29 亿股。
换股比例：每 1 股葛洲坝股票换4.4337 股中国能建 A 股；葛洲坝换股价格 8.69 元 / 股中国经济网。
一、涨跌幅规则（上市公告书明确）
1. 上市首日不设涨跌幅限制上海证券交...。
2. 仅首日无涨跌幅；第二个交易日起恢复主板 ±10% 涨跌幅限制。
⚠️注意：这是2021 年老主板规则，不是注册制后 30%/60% 临停新规。
二、当时上交所主板无涨跌幅首日临时停牌机制（2021 旧规则）
比较基准：相对当日开盘价，不是发行价。
1. 情形 1：较开盘价首次涨 / 跌≥10% →临时停牌30 分钟；当日此项最多停牌 1 次；如果停牌跨过 14:55，则 14:55 复牌。
2. 情形 2：较开盘价涨 / 跌≥20% →临时停牌，一直停牌至 14:57 复牌。
3. 情形 3：换手率≥80% →停牌至 14:57 复牌。
• 停牌期间：可以申报委托，不能撤单；复牌以集合竞价方式撮合。
三、中国能建首日实际盘中情况新浪财经
• 开盘价：2.29 元（相对发行价 + 16.84%）
1. 开盘后上涨，相对开盘价涨幅触及 10% 档位，09:30‑10:00 停牌 30 分钟。
2. 复牌继续冲高，相对开盘价涨幅触及 20% 档位，11:19 起停牌，一直到 14:57 复牌进入收盘集合竞价。
• 收盘：2.75 元，相对发行价涨幅40.31%，换手率 19.59%。
上市时间：2021‑09‑28（上交所主板），换股吸收合并上市，非 IPO 新股。
换股发行价（首日开盘参考价）：1.96 元 / 股（已除息调整）。
首日无限售流通股：11,670,767,272 股（116.71 亿股）；A 股总股本 324.29 亿股。
换股比例：每 1 股葛洲坝股票换4.4337 股中国能建 A 股；葛洲坝换股价格 8.69 元 / 股中国经济网。
一、涨跌幅规则（上市公告书明确）
1. 上市首日不设涨跌幅限制上海证券交...。
2. 仅首日无涨跌幅；第二个交易日起恢复主板 ±10% 涨跌幅限制。
⚠️注意：这是2021 年老主板规则，不是注册制后 30%/60% 临停新规。
二、当时上交所主板无涨跌幅首日临时停牌机制（2021 旧规则）
比较基准：相对当日开盘价，不是发行价。
1. 情形 1：较开盘价首次涨 / 跌≥10% →临时停牌30 分钟；当日此项最多停牌 1 次；如果停牌跨过 14:55，则 14:55 复牌。
2. 情形 2：较开盘价涨 / 跌≥20% →临时停牌，一直停牌至 14:57 复牌。
3. 情形 3：换手率≥80% →停牌至 14:57 复牌。
• 停牌期间：可以申报委托，不能撤单；复牌以集合竞价方式撮合。
三、中国能建首日实际盘中情况新浪财经
• 开盘价：2.29 元（相对发行价 + 16.84%）
1. 开盘后上涨，相对开盘价涨幅触及 10% 档位，09:30‑10:00 停牌 30 分钟。
2. 复牌继续冲高，相对开盘价涨幅触及 20% 档位，11:19 起停牌，一直到 14:57 复牌进入收盘集合竞价。
• 收盘：2.75 元，相对发行价涨幅40.31%，换手率 19.59%。
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@星九九9
https://www.jisilu.cn/question/425223
https://www.jisilu.cn/question/438841
我分析时看了下，如果葛洲坝是在21年6月前6-7块左右买入，中国能建上市以后，能赚100%左右，好奇当时这个案例赚了%多少，仓位多少盈利大约60%，仓位大约5%。
https://www.jisilu.cn/question/425223
https://www.jisilu.cn/question/438841
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赞同来自: liang 、gaokui16816888 、kiencity
回答一下开贴之初的问题。上市首日是否带N（非IPO），有无10%涨跌限制。根据各jsler的根据先前类似案例的总结，比如H股回A股，实现A+H的葛洲坝与中国能建合并案例。
判断是上市首日不带N，但是首日无涨跌限制。但有一定的涨幅停牌机制。
仅推测供大家参考
判断是上市首日不带N，但是首日无涨跌限制。但有一定的涨幅停牌机制。
仅推测供大家参考
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为什么会长期存在折价？逛了一圈，挺多人并不看好新股上市的表现。现在试着总结回答下这个问题，有遗漏欢迎补充。以下内容不构成投资建议。
大家最担心的：A 股上市直接破发。这是最容易新股火热，动辄50W新股收益背景下最容易忽略的风险。具体因素有这些：
1.新股但不“纯血”，H股强估值锚定
浙江沪杭甬不是未上市的全新公司，而是已经在港交所上市多年的成熟企业，同股同权，H 股是 A 股的硬估值天花板。
当前H股仅约5.8元人民币，A股发行价13.11 元，对应的 AH 溢价已经超过120%。而A股同类高速龙头的AH溢价普遍在30%-50%区间（如宁沪高速、山东高速），发行价本身就已经包含了极高的 A 股流动性溢价。即使说沪杭甬有券商，跟传统高速股有一定差异化，是否也显得过高了？
合并后，公司主业是高速公路运营+证券+化工，全部是成熟传统行业，没有科技成长想象空间，完全不具备新股爆炒的基本面支撑。所以大家普遍预期A股上市后难有大涨，甚至破发。
2.发行定价过高压缩利润，时间成本与机会成本
有观点认为换股价溢价补偿不够，和发行价过高，相比同类似案例显得不够看。
例如：较近的H股回A股，实现A+H的葛洲坝与中国能建合并案例。
当时葛洲坝换股价格为8.76元／股。综合考虑股票价格波动的风险并对葛洲坝换股股东进行风险补偿，葛洲坝换股价格以定价基准日前20个交易日的均价6.04元／股为基准，给予45%的溢价率，即8.76元／股。
对比之下，此次镇洋发展和浙江沪杭甬的如下：
镇洋发展的换股价格未14.58元。综合考虑股票价格波动的风险并对参与换股的镇洋发展股东进行风险补偿，镇洋发展换股价格以审议本次交易的第一次董事会决议公告前120个交易日的均价11.23元/股为基准，给予 29.83%的溢价率，即14.58元/股（除权除息前，除息后就是14.33元/股）
一个是45%，一个是29.83%，不懂的直接看数值，对于我们来说越高越好。
葛洲坝的股价有很长一段时间，都维持在6-7元之间，较换股价8.76元仍有20-30%的套利空间。
而现在镇洋发展的股价是13.6元左右，较换股价14.33元，仅有4-5%的套利空间。
4-5%的套利空间，结合上时间成本与机会成本，让这场参与度更低。从证监会注册到正式完成换股、A 股上市，通常还需要 2-6 个月的实施周期：
按当前4.5%的折价计算，如果3个月完成，新股上市后以13.11发行价出（不涨不跌）年化收益约18%；如果拖到 6 个月，年化直接降到9%。
期间如果大盘回调、化工板块走弱，镇洋发展自身股价会同步下跌，还要全程承担股价波动风险。再考虑上担心破发，性价比变得并不突出。
3.转债转股的稀释与抛压预期
镇洋发展存续的 “镇洋转债” 仍可转股：若转债在换股前大量转股，对应换股后的 A 股流通盘扩大，进一步压制上市后的股价表现。转债投资者会通过 “转股+换股” 的方式参与套利，相当于提前积累了大量上市后的抛压。
--------------
以上几点就回答了：为啥看上去是个机会，但是长期没人下手，折价一直保持。
这个 “折价买新股” 本质是博弈A股上市后的表现，而上述这些因素，让市场普遍并不看好其上市表现，担心破发。毕竟这样的事情不是没有：
2018年中国外运吸收合并外运发展上市，首日直接破发，换股套利者全部亏损。
好了以上就是了镇洋发展与浙江沪杭甬换股合并套利的一些研究。简单来说：
**如果你认同上面的负面因素，觉得浙江沪杭甬A股发行价太高，担心新股上市会破发，那就没有必要参加了
相反，如果你认为大A的炒新特色，即使有上面这些负面因素，作为新股上市该爆炒的还是会爆炒，那可以试试搏一搏上市首日的表现。**
我自己的话，既然已经研究到这个地步了，我肯定会买一丢丢试一试。也算是结合理论，走完流程，实践一遍。后续我会持续观察，整个流程走完，写一个案例总结。对于这个的分析就到这里吧，欢迎大家补充。
内容不构成投资建议
大家最担心的：A 股上市直接破发。这是最容易新股火热，动辄50W新股收益背景下最容易忽略的风险。具体因素有这些：
1.新股但不“纯血”，H股强估值锚定
浙江沪杭甬不是未上市的全新公司，而是已经在港交所上市多年的成熟企业，同股同权，H 股是 A 股的硬估值天花板。
当前H股仅约5.8元人民币，A股发行价13.11 元，对应的 AH 溢价已经超过120%。而A股同类高速龙头的AH溢价普遍在30%-50%区间（如宁沪高速、山东高速），发行价本身就已经包含了极高的 A 股流动性溢价。即使说沪杭甬有券商，跟传统高速股有一定差异化，是否也显得过高了？
合并后，公司主业是高速公路运营+证券+化工，全部是成熟传统行业，没有科技成长想象空间，完全不具备新股爆炒的基本面支撑。所以大家普遍预期A股上市后难有大涨，甚至破发。
2.发行定价过高压缩利润，时间成本与机会成本
有观点认为换股价溢价补偿不够，和发行价过高，相比同类似案例显得不够看。
例如：较近的H股回A股，实现A+H的葛洲坝与中国能建合并案例。
当时葛洲坝换股价格为8.76元／股。综合考虑股票价格波动的风险并对葛洲坝换股股东进行风险补偿，葛洲坝换股价格以定价基准日前20个交易日的均价6.04元／股为基准，给予45%的溢价率，即8.76元／股。
对比之下，此次镇洋发展和浙江沪杭甬的如下：
镇洋发展的换股价格未14.58元。综合考虑股票价格波动的风险并对参与换股的镇洋发展股东进行风险补偿，镇洋发展换股价格以审议本次交易的第一次董事会决议公告前120个交易日的均价11.23元/股为基准，给予 29.83%的溢价率，即14.58元/股（除权除息前，除息后就是14.33元/股）
一个是45%，一个是29.83%，不懂的直接看数值，对于我们来说越高越好。
葛洲坝的股价有很长一段时间，都维持在6-7元之间，较换股价8.76元仍有20-30%的套利空间。
而现在镇洋发展的股价是13.6元左右，较换股价14.33元，仅有4-5%的套利空间。
4-5%的套利空间，结合上时间成本与机会成本，让这场参与度更低。从证监会注册到正式完成换股、A 股上市，通常还需要 2-6 个月的实施周期：
按当前4.5%的折价计算，如果3个月完成，新股上市后以13.11发行价出（不涨不跌）年化收益约18%；如果拖到 6 个月，年化直接降到9%。
期间如果大盘回调、化工板块走弱，镇洋发展自身股价会同步下跌，还要全程承担股价波动风险。再考虑上担心破发，性价比变得并不突出。
3.转债转股的稀释与抛压预期
镇洋发展存续的 “镇洋转债” 仍可转股：若转债在换股前大量转股，对应换股后的 A 股流通盘扩大，进一步压制上市后的股价表现。转债投资者会通过 “转股+换股” 的方式参与套利，相当于提前积累了大量上市后的抛压。
--------------
以上几点就回答了：为啥看上去是个机会，但是长期没人下手，折价一直保持。
这个 “折价买新股” 本质是博弈A股上市后的表现，而上述这些因素，让市场普遍并不看好其上市表现，担心破发。毕竟这样的事情不是没有：
2018年中国外运吸收合并外运发展上市，首日直接破发，换股套利者全部亏损。
好了以上就是了镇洋发展与浙江沪杭甬换股合并套利的一些研究。简单来说：
**如果你认同上面的负面因素，觉得浙江沪杭甬A股发行价太高，担心新股上市会破发，那就没有必要参加了
相反，如果你认为大A的炒新特色，即使有上面这些负面因素，作为新股上市该爆炒的还是会爆炒，那可以试试搏一搏上市首日的表现。**
我自己的话，既然已经研究到这个地步了，我肯定会买一丢丢试一试。也算是结合理论，走完流程，实践一遍。后续我会持续观察，整个流程走完，写一个案例总结。对于这个的分析就到这里吧，欢迎大家补充。
内容不构成投资建议
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❌但 A 股高速板块整体估值中枢就在 10‑12 倍 PE，13.11 元对应的 14.5 倍 PE 是发行定价，市场未必愿意给这个估值。
*如果上市后股价跌到 11‑12 元区间，即使每年 3%+ 股息，你本金依然会亏损。
赞同来自: 好奇心135
浙江沪杭甬 A 股发行价 13.11 元：估值与股息率测算
>风险提示：仅为客观测算，不构成投资建议
一、13.11 元发行价算不算高估
- 对应静态 PE：14.5 倍（以 2025 年归母 EPS 0.904 元测算）
横向对比
- 港股（00576.HK）：现价对应 PE 仅 6‑7 倍，AH 溢价接近90%，H 股市场给高速板块估值很低。
- A 股高速同行：宁沪高速 A 约 10‑11 倍 PE，招商公路约 11‑12 倍 PE；14.5 倍显著高于 A 股高速公路主流估值区间上海证券报...。
- 财务顾问报告认为：该估值落在 A 股可比公司区间；但二级市场普遍看法：相对于 A 股高速板块属于偏贵，相对 H 股显著高估。
关键点：这不是 IPO 询价出来的市场价，是换股合并的法定发行价，不会随二级市场波动下调。未来 A 股上市之后，股价有向 A 股行业中枢回落的压力，存在破发可能性。
二、股息率测算（有明确分红承诺）
公司书面承诺：合并完成后未来 3 年，每年每股现金分红不低于 0.41 元人民币（A 股、H 股同股同权）中证网。- 按发行价 13.11 元计算：
承诺下限股息率 =0.41 ÷13.11 ≈3.13%
这是保底承诺值，是底线，不是保证每年就刚好分 0.41。
- 历史实际分红：2025 年实际分红 0.395 元 / 股，略低于承诺底线；往年正常年份可以到 0.43‑0.45 元区间浙江沪杭甬...。
- 如果按历史正常 0.44 元测算：
0.44 ÷13.11≈3.36%
⚠️注意：
1）承诺从合并完成当年才开始生效，在换股落地之前你拿不到这个分红；
2）只有存续公司盈利达标、无重大资本开支等前提条件才会执行承诺，不是无条件刚性兑付；
3）H 股现在股价只有 6 块多港币，同样 0.41 元分红，H 股股息率接近 7%，而 A 股 13.11 元定价直接把股息率压到 3% 出头，这是本次交易最大矛盾点雪球。
三、回到你做镇洋发展换股博弈这件事
你现在买入镇洋发展（13.62 元），换成 1.0931 股浙江沪杭甬 A 股：- 等价成本：
13.62 ÷1.0931≈12.46元，比 13.11 发行价还低一点。 - 换股之后，你持仓成本约 12.46 元，对应承诺保底 0.41 元，股息率约3.3%。
现实博弈的核心矛盾
✅你的换股成本略低于 A 股发行价；❌但 A 股高速板块整体估值中枢就在 10‑12 倍 PE，13.11 元对应的 14.5 倍 PE 是发行定价，市场未必愿意给这个估值。
*如果上市后股价跌到 11‑12 元区间，即使每年 3%+ 股息，你本金依然会亏损。
总结
- 13.11 元发行价，对比 A 股高速板块属于偏高水平，对比 H 股显著高估；监管审批只看程序合规，不等于认可这个价格是二级市场合理交易价格。
- 按照公司分红承诺，A 股这边保底股息率约3.1%‑3.4%，远远低于 H 股 7% 左右的股息率。
- 这个博弈不是吃股息的套利，本质是赌上市之后 A 股给它维持较高估值；一旦估值回落，会产生本金亏损。
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@星九九9
我查的是换股首日没有涨跌幅限制。次日才按照涨跌幅10个点。
- 上市首日是否N（非IPO），会不会有10%涨跌限制，导致没有了脉冲可能？关于问题二刚刚打电话问了镇洋董秘，让等后续的通知。沪杭甬的没打通，下午再试试
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封基越放越醇
- 四低打地鼠，耐心抓高头，超跌分批吸，仓位控科学。
赞同来自: haitun2011
高速公路行业没有成长性。
这个行业市场给的估值一直不高！
沪杭甬新股定价偏高了一些，A新股定价比H股溢价超出合理溢价区间（参考其他几个高速公路AH股的溢价）。
这个行业市场给的估值一直不高！
沪杭甬新股定价偏高了一些，A新股定价比H股溢价超出合理溢价区间（参考其他几个高速公路AH股的溢价）。
京公网安备 11010802031449号