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也就是这个，以下简称分段看涨。
主要是这个样子的
偶尔有这样的
这种产品在波动率很小的品种上效率很高，但在a股，效率很低
而效率远高于这种产品的多倍看涨，上涨230%到300%参与，下跌100%参与的，却很少发行
主要是这样的
偶尔有这样的
由于这种产品每周是巨佬（3000万）定制，大佬（500万开通，100万）参与，所以本文希望给感兴趣的巨佬和大佬们提个醒，回测来看，长期选择多倍看涨收益明显高于分段看涨。
本文同时基于高低位买入，锁定一年的投资收益进行了一定的定性研究，对于香草、指数、股指期货投资者也有一定参考价值。
欢迎大家基于指数高低、买卖、周期长短、杠杆的角度参与讨论。无论是否有条件、有兴趣参与这种产品，我相信我要说的对大家有帮助。
内容较多，有人看我再继续写，否则大家只看定性结论就可以了。
结论1，波动性越大的指数，多倍超过分段的效率越大，最大差三倍。除了500，使用上证、恒生指数回测，都能推导出类似结论。
结论2，以五年均线为分界线，在线上买入，锁定一年，08年以后，是妥妥的负收益。所以，牛市得意须尽欢，莫持太久空悲切。
结论3，上证96年以来，低于5年线的月份只有42%，恒生2000年以来只有30%。跌破后是长线买入机会，锁定一年的收益，远高于线上买入锁定一年的收益。线下是播种的机会，多倍能放大这个机会。
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@bismackzhang ，没太看懂你的需求。举个例子吧，看下面的组合：Buy Jun Call @ 3950 x1，支付 83 的权利金Sell Jun Call @ 4100 x2，收取 58 的权利金这样基本上，成本是 25，对应沪深300的当前点位3960，是每个月支付 0.63%对应的全年12个月，花费是7.5%不知道，这个结果，是不是你想要的？具体的行权价，你可以自己再调调。这个期权软件叫什么？好像不错。
赞同来自: hantang001
券商何止是在白嫖，而是白嫖完还要让投资者倒贴钱！理论上，券商应该为了这个组合付给投资者4.1%的年利息；但实操中，他们除了不付利息，还要找投资者收管理费。我就知道，买的没有卖的精......十分感谢今天长达4个小时的论坛+QQ指导，豁然开朗，我正在结合自己策略思考，过两天整理学习笔记。
晚上重新算了一版，结果如下（计算公式参见excel附件）：
另外具体这个产品是不收费的，规格书中收费是私募和银河结算部分，对客户不收费。但是经目前计算，确如您所说，券商白嫖利息了。香草也同理。
银河不收投资人的费，但是广发类似产品收，1%认购费和1.4%管理费，同时参与率比银河还差点。
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@ylxwyj 客气了。其实这个产品可以简化成买ic 吃贴水，然后03 lc4050*2.2,03sc4450*2.2,贴水抵补买牛够的费用，其真实成本更加低，感觉券商在白嫖。
券商何止是在白嫖，而是白嫖完还要让投资者倒贴钱！
理论上，券商应该为了这个组合付给投资者4.1%的利息（这是从现在算到明年3月的）；如果是完整的一年，券商至少应该付给投资者4.9%的利息。我昨晚还是把他们想得太好了，以为打平就差不多了......
唉，买的永远没有卖的精......
晚上重新算了一版，结果如下（计算公式参见excel附件）：
举个例子吧，看下面的组合：
Buy Jun Call @ 3950 x1，支付 83 的权利金
Sell Jun Call @ 4100 x2，收取 58 的权利金
这样基本上，成本是 25，对应沪深300的当前点位3960，是每个月支付 0.63%
对应的全年12个月，花费是7.5%
不知道，这个结果，是不是你想要的？具体的行权价，你可以自己再调调。
这玩意肯定是自己搞啊，为啥要让券商白嫖？麻烦帮看下，基准部分购买500IC，获得年化8%折价（折价会变化，暂按此计算）多倍的部分以300期权构建，应如何以8%折价购买1年的130%平值看涨期权？
又不是jp morgan 的 mozaic策略，涉及的品种太多了，我自己管不过来。
8%折价不够的话，期货期权保证金以外的部分，可以按总资金3到4%的利息，也就是合计8+3或4%的费用，也就是11%到12%，构建300平值看涨期权？
目前12月基本没流动性，9月算可用。
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惭愧，我这没算概率期望，只是单纯叠加。我认为月线级别总共没几根，作为量化交易参考必然过度拟合，所以我主要目的是低位抄底时，利用多倍看涨，在买入同等数量时降低回撤风险，以及在上升市中，通过普通持仓换到多倍品种，在保持上行仓位的同时降低回撤风险。也就是说，我是通过其他模型判断熊市买入，以及仓控模型判断牛市置换，概率方面主要是那些部分负责。具体到这，反正也是要买多倍的，矛盾在于多倍不常有。如果银河不增...这玩意肯定是自己搞啊，为啥要让券商白嫖？
又不是jp morgan 的 mozaic策略，涉及的品种太多了，我自己管不过来。
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@bismackzhang惭愧，我这没算概率期望，只是单纯叠加。我认为月线级别总共没几根，作为量化交易参考必然过度拟合，所以我主要目的是低位抄底时，利用多倍看涨，在买入同等数量时降低回撤风险，以及在上升市中，通过普通持仓换到多倍品种，在保持上行仓位的同时降低回撤风险。也就是说，我是通过其他模型判断熊市买入，以及仓控模型判断牛市置换，概率方面主要是那些部分负责。具体到这，反正也是要买多倍的，矛盾在于多倍不常有。如果银河不增加频率，就得自己研究如何利用期权期货构建类似品种。然而期权近月贵而远月流动性太差，还没想好怎么办。
另外，除了方向上的概率判断，还要考虑一个问题：你主要想靠什么赚钱，Gamma还是Theta？如果整体上是买入期权（这里和股指未来的方向没关系），那么就是 short theta & long gamma，只有在限定时间内的价格波动大，才能有钱赚。这里可以举个例子，就是 @yyttcc705 《用期权合成可转债》 的跟帖里面提到的“反比例认沽期权策略”，详情可以看下面的...
但杠杆上IC，爆仓风险很大，上两月活生生的例子。
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说完基准组的“低和”、“高和”，其他香草和金福永动的高、低部分，均为5年线以上触发买入并持有一年和五年线以下买入并持有一年，不再赘述。
图中其他几项，分别对应为
比例：低位/高位，小于1越多，越说明低位稀有而高位常见
低香和：低位买入70%参与率、下行参与率为0的you know who（据说不提它的名字有助于提高参与率）的累加结果
高香和：高位买入70%参与率、下行参与率为0的you know who（的累加结果）
低多倍和：低位买入上行参与率230%、下行参与率100%的多倍看涨的累加结果
高多倍和：高位买入上行参与率230%、下行参与率100%的多倍看涨的累加结果
低分和：低位买入10%以内上行参与率400%、10%以外上行参与率20%、下行参与率100%的分段看涨的累加结果
高分和：高位买入10%以内上行参与率400%、10%以外上行参与率20%、下行参与率100%的分段看涨的累加结果
低分和X：低位买入10%以内上行参与率320%、10%以外上行参与率100%、下行参与率100%的分段看涨的累加结果
高分和X：高位买入10%以内上行参与率320%、10%以外上行参与率100%、下行参与率100%的分段看涨的累加结果
以上证的回测结果来看，多倍品种远好于分段品种；低位买入好于高位买入。此现象在多个指数数据源中表现基本一致。
明明分段品种，在指数一年涨幅小于45%时，表现应大于等于多倍品种，但长期下来还是明显跑输，是什么原因呢？
A股是明显的趋势性市场，正常市场的六种形态，单边涨、震荡涨、单边跌、震荡跌、窄幅整理、宽幅整理，A股，从指数来看少两种，没有震荡涨和震荡跌。可能有的人不同意，但和海外市场比起来，我们的震荡涨和震荡跌属于娃娃级别，基本归于单边涨跌和宽幅整理的范畴。
而回测下来，分段产品明显弱于多倍品种，为什么巨佬们还主流定制这种品种呢？原因大概有两个：一、可能巨佬对未来一年的方向和波幅比较有把握；二、可能巨佬对自己未来一年的方向和波幅的判断过于自信。
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但同时你会发现，如果从当前3960上涨到[4020, 4280]，对应也就是上涨[1.5%, 8.1%]的区间内，策略是给你赔钱的 —— 因为市场目前也是怎么想的，市场先生预判了你的预判。有意思不？所以说，这才是期权策略好玩的地方；说白了，还是要超市场预期才行。
详情参见下图：
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以上是使用通达信，录入香草、金福永动各产品，定性回测的图。
用通达信，便于多品种对比。
此处采用上证数据，推测后续500降波后的演化。选取的样本还有恒生、橡胶、沪铝等数据长度大于20年的品种，不影响结论。
统计上，记录每个月比照12个月前涨跌幅，记录为盈亏。其中，跌幅和涨幅对应关系为
盈亏:=IF(盈亏1>0,C/REF(C,12)-1,1-1/(C/REF(C,12)));
也就是，跌50%，和涨100%权重相等；跌20%，和涨25%权重相等。
由于每笔投入，12个月后才能回手并计算损益，所以计算出的盈亏不能用复利计算，这里采用月损益叠加的方式。月损益叠加/12，可以近似看成年单利情况，当然仍有明显区别，譬如此处作为基准的100%参与率的累盈，计算得出上证26年来年化收益8.9%，实际为7.x%。但是这种偏差不太影响多品种对比，不同参与率品种，可以一眼定胖瘦。
此处“低和”、“高和”，分别对应在5年线下买入并持有1年，和在5年线上买入并持有一年，100%参与率的情况。在上证上回测，低位买入累计损益是高位买入的6倍左右。同时，09年以后，在5年线上买入并持有一年，已经持续亏损多年。恒生回测，其“高和”基本都为负数。这也是广大股民、基民不赚钱的原因之一。
但是是否就此可以得出，低位买入、高位不买入正确呢？也不见得。上证处于5年线以下的时间的百分比，大概占42%；恒生占33%。如果后续股市真正走出长牛、慢牛，譬如茅台，或者兴业，或者银河推出的摩根大通指数，或者兴全可转债基金，基本没有在5年线以下的情况的话，机械等5年线下买入很困难。所以，在牛市中保持一定的仓位，避免被逼疯；在熊市中有策略的加仓，是相对较好的选择。
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另外，除了方向上的概率判断，还要考虑一个问题：你主要想靠什么赚钱，Gamma还是Theta？如果整体上是买入期权（这里和股指未来的方向没关系），那么就是 short theta & long gamma，只有在限定时间内的价格波动大，才能有钱赚。这里可以举个例子，就是 @yyttcc705 《用期权合成可转债》 的跟帖里面提到的“反比例认沽期权策略”，详情可以看下面的图表。
另外一种，就是判断价格不会波动太大，那就反过来 —— 整体上是卖期权、long theta & short gamma。这里也可以举个例子，就是我之前的帖子 《结合原油，谈谈对期货和期权的实操》 里面提过的 Sell Straddle（卖Call + 卖Put）。
总之，你算完了股指走势的概率分布，可以代入我上一个回帖里面提到的多个策略，先算算各策略的数学期望；然后咱们再接着讨论。
@泛舟Rain 你比较擅长择时（另外，也看过你算流动性对于股指走势的概率分布），如果在股指走势的概率分布上能提供思路，也欢迎讨论啊。
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这个我把手头上的定性统计整理下，稍后发出来，可以共同探讨。嗯，剔除两条腿以上的复杂期权策略（我个人不喜欢这种，因为要拆掉或者平仓很麻烦，会显著提高交易成本），无非是下面这些形式。那么，剩下的就是测算在不同估值水平下的股指在未来一段时间（比如半年、一年）的走势的概率分布，然后就可以算出每个策略的数学期望了。
另外，期权我没开过，比小白强一点。您算的7.4%应付，对我很有价值
我之前算的，这部分费用，券商拿到，除了部分配置期货期权，大部分资金去放贷，也没考虑到他在场外期权参与定价的部分。
7.4%，实际上算是我们买方资金的利息。实际上，买方直接买期权和期货构建，本身也要保证金，实际生息资金更少点，相当于利率更高点。之前，有现金打新、陆金所加杠杆...
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给我最大的启发是，如果500牛市的话要及时增加下行保护。比如换牛差，即使只有IO没有500.
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@ylxwyj 7.4%那个数据，思路很好，感谢分享。但是，既然是10%以上就100%跟随涨跌，则sc4850那里是不是应该取sc4450（大概125点）好一些？这样成本不到7.4%了。还有，500的波动比300要高出几个点，其高贴水也会在远期期权价格里体现出来：沽更加高，而牛差则更加低，所以感觉这个7.4最终可能就4点左右吧，没有仔细算。啊，你说的对，应该用行权价在4450的期权。我昨天随手算了一下，看收益差不多能打平就没再多检查。多谢！
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2、金福的投资者并不是猜涨跌，因为金福只是他们持有组合的一部分，他们可以在金福的基础上加上期权和期货，进一步调整收益结构，比如分段看涨的基础上再用call做个熊差
嗯，不过期权是个挺有意思的金融产品（它提供了赔率分布，而一般的品种，比如股票和期货是没有的）；虽然设计的很公平，但是在不同的股指点位，其实数学期望是不同的 —— 这点其实你已经观察到了。这个我把手头上的定性统计整理下，稍后发出来，可以共同探讨。
等我最近手里的事情忙完了，会仔细测一下，看看怎么设计个比较好的策略。
另外，期权我没开过，比小白强一点。您算的7.4%应付，对我很有价值
我之前算的，这部分费用，券商拿到，除了部分配置期货期权，大部分资金去放贷，也没考虑到他在场外期权参与定价的部分。
7.4%，实际上算是我们买方资金的利息。实际上，买方直接买期权和期货构建，本身也要保证金，实际生息资金更少点，相当于利率更高点。之前，有现金打新、陆金所加杠杆、打新基金等10%以上的年化现金增益，可以构建更有利的模型。但是对目前，至少对我来说，现金配置比较低效，选择类似产品替代仓位，同时解决闲置现金问题，还是很有价值。
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谢谢提供了这么有价值的分析及计算，够我晚上点灯学习的了层主说的没错，而我只是打算帮巨佬“韭菜”回测一下，选择那种姿势赌效率高点，不是打算赢券商啦@ylxwyj这么说吧，虽然这玩意是卖给“巨佬”的，但巨佬在这个事情上，也就是赌Beta的“韭菜”命，真正的获益者是券商和作为潜在对手方的股票中性量化对冲基金；因为券商收了产品管理费，而对冲基金轻松买到了便宜的看跌保护和应对市场急速上涨的保险。所以，明白...嗯，不过期权是个挺有意思的金融产品（它提供了赔率分布，而一般的品种，比如股票和期货是没有的）；虽然设计的很公平，但是在不同的股指点位，其实数学期望是不同的 —— 这点其实你已经观察到了。
等我最近手里的事情忙完了，会仔细测一下，看看怎么设计个比较好的策略。
层主说的没错，而我只是打算帮巨佬“韭菜”回测一下，选择那种姿势赌效率高点，不是打算赢券商啦
@ylxwyj
这么说吧，虽然这玩意是卖给“巨佬”的，但巨佬在这个事情上，也就是赌Beta的“韭菜”命，真正的获益者是券商和作为潜在对手方的股票中性量化对冲基金；因为券商收了产品管理费，而对冲基金轻松买到了便宜的看跌保护和应对市场急速上涨的保险。所以，明白了吧？对冲基金，才是券商全心全意服务的真巨佬！
这个东西，说白了就是一个期权组合，投资者做多、对手方的券商做空（可以做Delta对冲，套期保值；也可以直接把这...
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这个东西，说白了就是一个期权组合，投资者做多、对手方的券商做空（可以做Delta对冲，套期保值；也可以直接把这个空头头寸批发卖给其他需要的人，比如 中性对冲的量化基金 —— 我个人觉得，这个更赚钱；因为远期的期权根本没有流动性、是稀缺资源，卖方是有强议价能力的）
还有，对于机构投资者来说，这种期权组合都不需要真的用到大量的期货和期权去交易；双方完全可以签署掉期合约（Swap），然后每天互相支付一下保证金 & 用少量期货对冲一下Delta就好了。
下面是具体的算法（没有中证500期权的公开市场价格数据，我用沪深300算的），有兴趣的，可以自己下载excel附件。
赞同来自: wuchunlong 、skyblue777
我理解分段看涨是在给定负基差的前提下和券商对赌波动率，不知道所谓多倍看涨券商这头是怎么实现的？其实都是券商拿钱去买折价期货，然后用折价的钱和买期货剩下的钱去买场外期权。券商不担风险。分段的话，就是买看涨之后再卖虚值看跌。
动态delta对冲吗？感觉也cover不了越来越高的收益差...
感觉衍生品的世界好复杂
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