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这是一篇严谨的学术论文，我再发一遍全文。非常棒的文章。有大佬没有仔细看文章就质疑这个研究的因果关系，会不会可能因为他们本来就是那0.5%，超额收益就靠那85%的散户了。
本文首发于学术科普平台VoxChina.org网站，原题为 Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes（2020.7.1），作者为安砾（清华大学五道口金融学院）、边江泽（对外经济贸易大学金融学院）、楼栋（伦敦政治经济学院）和施东辉（上海...
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对于强预期弱现实的牛市，我是断然不敢赌上身家大仓位参与的。而我又知道自己情绪的弱点在哪，如果一旦进入牛市的思维陷阱又没有一开始就上仓位，而是不停小仓位试探的话，最后注定会随着行情的疯狂而陷入为什么没有把握机会的自责和懊悔中，最后被负面情绪压垮了理智，在高位开始参与这场互相掏兜的游戏，大概率成为接盘侠。应对这样的情绪最好是摆脱对大A牛市的幻想，发掘大A非牛市也能挣钱的能力（我自己是选择了qdii赛...和你一样的心态，从我们公司上市后，我就对大A祛魅了，美股和港股都挣到过钱，大A总体是让我赔钱的。
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中散熊市牛市后赚钱变成大散，亏钱的变成了小散户这是一篇严谨的学术论文，我再发一遍全文。
然后统计得到了奇葩的，钱越多，赚钱比例越高
本文首发于学术科普平台VoxChina.org网站，原题为 Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes（2020.7.1），作者为安砾（清华大学五道口金融学院）、边江泽（对外经济贸易大学金融学院）、楼栋（伦敦政治经济学院）和施东辉（上海证券交易所及复旦大学泛海国际金融学院）；2020年7月由公众号【长平投研】/思想也是市场 翻译，并经原作者授权刊发中文版。
【提要】我们运用完整的中国股市交易和持仓数据发现，在2014-2015年大牛市与股灾期间，中国家庭所持风险资产的财富不平等现象显著加剧：由于这一时期的主动交易，顶端0.5％的家庭获得了收益，而底层85％的家庭亏损，损失达2500亿元人民币，均相当于它们所处类别初始投入资本的30%。而在市场相对平静的时期，顶层和底层家庭的投资收益差异要小得多。我们在文中对此发现提出了一些可能的解释，并讨论了其背后的寓意。
在过去的半个世纪，财富不平等现象在全球明显加剧（Alvaredo等），最引人注目的一点是，超级富人群体（在财富分配中最顶层的0.01%）所占财富份额大幅上升。
这种财富集中度的提高，部分可归因于收入分配的不平等，但它同样是金融投资收益差异的结果。对于后一种原因，正如皮凯蒂在他的畅销书（《21世纪资本论》，Piketty，2014）中强调的，“有钱人恰恰比穷人能够获得更高的平均回报率。”巴奇（Bach，2019）、坎贝尔（Campbell，2019）、法格伦（Fagereng，2019）等学者在对北欧和印度市场的研究中获得了相同的发现。
2014-2015：中国股市的泡沫及破裂
我们最近的工作论文探讨了中国市场中，股票投资对家庭（散户）财富集中度的影响。特别地，我们着重于研究股市泡沫和破裂在财富转移中的作用。
我们集中关注这些特殊时期有三方面原因：
一是泡沫-破裂时期总是伴随着异常高的交易量和收益率波动，形成大规模的财富再分配效应；
二是与市场平静时期相比，在泡沫和破裂的阶段往往难以确定最终输赢。比如，伟大的物理学家和精明的投资者牛顿，就曾在南海泡沫里输掉了所有积蓄。
第三，也是最重要的原因，虽然泡沫-破裂这类现象在发达国家已不常见，在发展中国家却仍然极为普遍。
近年的学者研究发现，那些重要的、早期的生活经历对几十年后个人的经济决策仍具有影响（Malmendier & Nagel，2011）。在这些发展中国家，极端价格波动虽然只是短暂现象，但它反复出现，会对数亿家庭的日常行为和福利产生长远影响（Badarinza，2019)。
于是，我们聚焦于2014年7月至2015年12月中国股市泡沫及破裂这一时期。当时，股市像经历了过山车一样：从2014年7月初至次年6月12日达到顶峰，期间上证综指上涨超过150%，到2015年12月底，指数又从高点暴跌40%。为了将这一极端时期产生的财富再分配效应与市场平静时期相比较，我们也对2014年6月前两年半的市场数据进行了同样的分析。
不同类型的投资者
我们从上海证券交易所获得了相关信息数据，包括所有投资者约4000万个账户的详细持仓和交易记录。我们将所有这些账户主要分为三类：家庭（散户）、机构和法人。法人账户包括其它公司的交叉持股和国有企业股权。对第一类家庭（散户）账户，我们又根据其所有持股市值和账上现金，细分为四个组别：低于50万元人民币（WG1），50万到300万（WG2），300万到1000万（WG3），1000万以上（WG4）。
表1列出了各个投资者类别的账户价值和交易量（单位：10亿元人民币）。平均而言，法人账户虽然在整体市场价值中占近64％，但只贡献了总交易量的不足2％；机构账户占市场价值的11％、交易量的约12％；散户占总市值的25％，却占交易量的近90％。
在家庭（散户）这个群体，四个组别的资本额和交易量占比大体平衡。而从账户数量上看，处在底层的财富最少的那一组占所有散户账户数的85％，顶层财富最多的一组只占账户数的0.5%。
资本流动及财富迁移影响
我们将重点研究散户群体的投资情况，它们在总交易量中占到近90％。如图1所示，在市场上涨时期，顶层0.5％的家庭进入股市，而底层85％的家庭却减少了股票持仓。股指达到高峰后不久，富人组别便迅速离场，将部分股票抛售给了小散户，另有一部分被法人接盘。
接下来，我们为不同财富组别计算资金流动及交易产生的盈亏情况，如图2。相较于相同期初资产的买入并持有（buy-and-hold）策略，从2014年7月到2015年12月，底层85％的投资人由于主动交易合计损失2500亿元人民币，而同期，顶端0.5％的投资人却赚了2540亿元。
假设投资于股市的每１元人民币都追踪市场指数，即可以忽略复杂的投资组合影响，这样，上述财富再分配中有约1000亿元源于资金进出市场，剩下的1500亿元则是由选股不同带来的结果。
这些数字还显示，与2014年6月的初始账户价值相比，在18个月内累计的持仓变化及交易，给底层散户群体带来28％的亏损，给顶端群体带来31％的收益。
与之形成鲜明对比的是，在平静的市场条件下，财富的再分配效应比泡沫－破裂时期要小得多。如表2所示，在2014年6月之前的两年半中，任何18个月期限内，超级富人群体（在股票财富分配中排名前0.5％的人士）的收益最高为210亿元人民币，折算成比例的话，比他们的初始财富值仅增长3％，而泡沫－破裂时期增长则达30％。市场平静期底层散户的损失也呈现同样的状况。
为何如此？
对于这些发现，我们考虑了多种可能的解释。其中最自然的一种可能是，不同金融资产层级的投资者具有不同的财务再平衡考虑。确实，一个简单的投资组合选择模型，如果允许不同人群在股市上有不同的风险暴露，就可以部分产生我们研究中呈现的资金流入流出的趋势。
但是，由这种再平衡交易所带来的盈亏——更广意义上，任何与实现的市场收益成线性关系的反馈交易策略所带来的盈亏——仅能解释我们观察到的群体间大规模财富转移的很一小部分（不到10%）。
我们倾向于认为，研究样本反映的财富再分配现象，至少部分来源于家庭投资技能和信息上的差异。研究发现，上述市场层面1000亿元的财富再分配中，有近一半是因为小散户的择时能力不佳。与泡沫形成之初的账户相比，选择在泡沫行情期间入市的新投资者（往往缺乏经验），遭受了更高比例的损失。就整个市场而言，新入市者仅占投资资本的18％，却承受了３０％的财富流失。
股票交易的横截面分析（选股分析）显示，底层85％家庭的资金流会非常显著地负向预测未来股票收益，而顶端0.5％家庭的交易却和未来股票收益正相关。
我们研究的一个重要启示是，小散户和超级富人在选股和持时上的差异，尽管在股市平静期也有所体现，但在波动和交易量飙升的泡沫－破裂时期，会急剧放大。
进一步推断
超级富人组成的0.5％的顶端投资者，在泡沫－破裂时期大发横财，而最底层的85％却代价惨重。这样的结果有重要的政策启示。人们通常认为，只要鼓励所有家庭更多参与股票市场或其它风险金融市场，社会就能变得更富裕、更平等，特别是对市场参与度和群众金融知识水平都较低的发展中国家。但事实是，贫穷者、金融知识匮乏者投身于充满泡沫和破灭的金融市场，其结果很可能是财富的缩水。
还有一点需要特别指出，重要的早期经历对数十年后的个人经济决策仍具影响。因此，决策者和学者有义务向人们强调，虽然被动地参与股票市场能让人们有机会改善福利（对穷人更是如此），但是，穷人大量的主动交易（active trading）则可能获得的是相反结果。
报告地址：Wealth Redistribution in the Chinese Stock Market: the Role of Bubbles and Crashes (voxchina.org)
根据 2014 年 7 月至 2015 年 12 月完整牛熊周期的调查，2015 年牛市中不同资金量投资者的盈利分布呈现显著分化，股票盈利多少和资金多少有很大关系，资金量越大盈利的百分比越高小散（0-50万元）：占比85%，平均亏损32%中散（50-300万元）：占比12.5%，账户盈亏基本持平大散（300-1000万元）：占比2%，平均收益率15%牛散（1000万元以上）：占比0.5%，平均收...你是打新股吧
对于强预期弱现实的牛市，我是断然不敢赌上身家大仓位参与的。而我又知道自己情绪的弱点在哪，如果一旦进入牛市的思维陷阱又没有一开始就上仓位，而是不停小仓位试探的话，最后注定会随着行情的疯狂而陷入为什么没有把握机会的自责和懊悔中，最后被负面情绪压垮了理智，在高位开始参与这场互相掏兜的游戏，大概率成为接盘侠。应对这样的情绪最好是摆脱对大A牛市的幻想，发掘大A非牛市也能挣钱的能力（我自己是选择了qdii赛...小仓位试探，好像都是这么做的，不过左侧小仓位试探才行。左侧试探时如果涨了，就不买了，小赚；如果跌了，跌的少可以不管，跌多了，就加大投入，等到右侧就赚了。
要我说我才不管谁接盘，接盘的都是活该的，和最高点买房子的一个熊样，瞎操别人的心干嘛。不如操心自己可以多赚几个w
对于强预期弱现实的牛市，我是断然不敢赌上身家大仓位参与的。而我又知道自己情绪的弱点在哪，如果一旦进入牛市的思维陷阱又没有一开始就上仓位，而是不停小仓位试探的话，最后注定会随着行情的疯狂而陷入为什么没有把握机会的自责和懊悔中，最后被负面情绪压垮了理智，在高位开始参与这场互相掏兜的游戏，大概率成为接盘侠。应对这样的情绪最好是摆脱对大A牛市的幻想，发掘大A非牛市也能挣钱的能力（我自己是选择了qdii赛道...qdii赛道请大佬详细说说，指个方向，我想学习
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然后又存起来
剩下国家队在风中凌乱
本来国家就说居民存款高不消费
这下子存款更高了
消不消费不知道
对不对？
反正总得有一个要接盘的
不是人就是民
怎么才能双赢？
coding
- 做让自己舒服，别人不那么难受的事
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我记得寒王是670块的时候纳入沪深300的，然后跌到了570，大家就骂300是个追涨杀跌的垃圾平庸指数，，这次寒王从570到1240块翻倍，带起了300指数不少我看了下，好像占比非常低，对沪深300的影响微乎其微
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寒武纪什么时候纳入沪深300了？我记得寒王是670块的时候纳入沪深300的，然后跌到了570，大家就骂300是个追涨杀跌的垃圾平庸指数，，这次寒王从570到1240块翻倍，带起了300指数不少
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这个数据比较有意思，不知来源可靠不？刚搜了下，看见这里有https://baijiahao.baidu.com/s?id=1671610245787676388&wfr=spider&for=pc清华大学五道口金融学院安砾等研究者，考察了来自上海证券交易所的共4000万个投资者账户研究
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zhaojinze778
- baodao
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根据 2014 年 7 月至 2015 年 12 月完整牛熊周期的调查，2015 年牛市中不同资金量投资者的盈利分布呈现显著分化，股票盈利多少和资金多少有很大关系，资金量越大盈利的百分比越高我也发现：90岁以上的人，一般都长寿。全国首富们都挺会赚钱…
小散（0-50万元）：占比85%，平均亏损32%
中散（50-300万元）：占比12.5%，账户盈亏基本持平
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luckzpz
- 像爱惜自己生命一样保护本金
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根据 2014 年 7 月至 2015 年 12 月完整牛熊周期的调查，2015 年牛市中不同资金量投资者的盈利分布呈现显著分化，股票盈利多少和资金多少有很大关系，资金量越大盈利的百分比越高中散熊市牛市后赚钱变成大散，亏钱的变成了小散户
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小散（0-50万元）：占比85%，平均亏损32%
中散（50-300万元）：占比12.5%，账户盈亏基本持平
大散（300-1000万元）：占比2%，平均收益率15%
牛散（1000万元以上）：占比0.5%，平均收益率33%
牛市最后是穷人接盘，最不懂股市，最晚接触股市信息，最缺钱的那些人接盘
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你说的不完全对，接盘的应该是晚入场的小白。我就说一个道理，大A市场你要么早点入，要么永远不入，不能在人声鼎沸的时候入，可惜很多小白不了解这个道理我是这样理解的，基民对行情趋势天然不如股民敏感，再加上基金赎回的延迟性，高手续费损耗以及投顾们经年累月地教育基民要做长期投资，当无法判断某次回撤到底是不是行情终点时，股民可能会更警惕，而新手基民会更倾向于等等看，这也是行情没有结束时老股民跑不赢新人的原因之一。而当高位大阴线打爆了新基民的心理防线后，他们又没有交易纪律，于是就开始自我催眠，开启自己的“价值投资”之路了。
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