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1、投资策略：
立足高股息策略，寻找未来的高股息公司。
2、底层逻辑：
投资，不需要接盘侠。
哪怕股价一直不涨，凭借业绩和分红增长，反而会赚得更多。
3、选股体系：
两高一低（高ROE、高分红、低估值）
今年布局的伊泰B股，收益80%+，完全不输AI龙头英伟达。
不必投资热门行业，高股息、低估值的传统行业龙头，也能取得满意的回报。
对我影响最大的投资人和书籍
1、张尧和王文：两高一低（高ROE、高分红、低估值）
张尧：25年4000倍收益，陕西煤业前十大流通股东，24Q2持有市值21亿
王文：28年上万倍收益，伊泰B持有8年（04-12），分红加股价上涨收益40倍。
2、散户乙：靠分红10年收回成本
2013—2022年之间，主要买入了2只股票：泸州老窖和中国神华，少量长江电力、陕西煤业可忽略不计，大部分交易都有交割单，10年间保守估计获得了大约30倍收益，其个人资产从散户做到几亿，年化收益率在35%—40%之间
背后的选股理念只有1个:靠分红10年收回成本。
3、巴菲特
第1，重仓股PE绝不超过15倍
第2，用4毛钱的价格买1块钱的东西
什么是安全边际？
巴菲特已经给我们指明了答案。
4、唐朝
在他的《价值投资实战手册》中，通过泸州老窖的例子，充分证明了2点:
第1，投资，不需要接盘侠
第2，若股价一直不涨，但业绩和分红一直增长，最终收益反而更高
5、超级鹿鼎公、安全饕
仍然活跃在网上，低估值、高股息体系的2位践行者，仍然滋养着不少人。
6、《投资者的未来》
这本书给我印象最深的就2个观点：
第1，大类资产中，股票长期收益最高
第2，通过传统行业新泽西石油和新兴产业蓝色巨人IBM的股价对比，最终是低估值、高股息的新泽西石油跑赢了业绩增速更高的IBM
由此也让我有了信心，不必投资热门行业，也能取得满意的回报。
立足高股息策略，寻找未来的高股息公司。
2、底层逻辑：
投资，不需要接盘侠。
哪怕股价一直不涨，凭借业绩和分红增长，反而会赚得更多。
3、选股体系：
两高一低（高ROE、高分红、低估值）
今年布局的伊泰B股，收益80%+，完全不输AI龙头英伟达。
不必投资热门行业，高股息、低估值的传统行业龙头，也能取得满意的回报。
对我影响最大的投资人和书籍
1、张尧和王文：两高一低（高ROE、高分红、低估值）
张尧：25年4000倍收益，陕西煤业前十大流通股东，24Q2持有市值21亿
王文：28年上万倍收益，伊泰B持有8年（04-12），分红加股价上涨收益40倍。
2、散户乙：靠分红10年收回成本
2013—2022年之间，主要买入了2只股票：泸州老窖和中国神华，少量长江电力、陕西煤业可忽略不计，大部分交易都有交割单，10年间保守估计获得了大约30倍收益，其个人资产从散户做到几亿，年化收益率在35%—40%之间
背后的选股理念只有1个:靠分红10年收回成本。
3、巴菲特
第1，重仓股PE绝不超过15倍
第2，用4毛钱的价格买1块钱的东西
什么是安全边际？
巴菲特已经给我们指明了答案。
4、唐朝
在他的《价值投资实战手册》中，通过泸州老窖的例子，充分证明了2点:
第1，投资，不需要接盘侠
第2，若股价一直不涨，但业绩和分红一直增长，最终收益反而更高
5、超级鹿鼎公、安全饕
仍然活跃在网上，低估值、高股息体系的2位践行者，仍然滋养着不少人。
6、《投资者的未来》
这本书给我印象最深的就2个观点：
第1，大类资产中，股票长期收益最高
第2，通过传统行业新泽西石油和新兴产业蓝色巨人IBM的股价对比，最终是低估值、高股息的新泽西石油跑赢了业绩增速更高的IBM
由此也让我有了信心，不必投资热门行业，也能取得满意的回报。
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新建仓洋河股份，仓位5%，成本62.4元。
加上五粮液、泸州老窖和古井贡，白酒仓位合计20%。
这也是9月建仓格力电器的第2笔新建仓。
建仓理由如下：
1、百亿大单品海之蓝一批价早已见底，梦6+一批价也保持稳定，并未受到飞天茅台一批价下滑的影响；
2、当前保底股息率7.4%，即便跌到8%（58块）也有余力加仓；
3、巅峰净利润100亿+，若净利润未来3年修复至百亿，当前市值对应估值不到10倍，回归到合理估值25倍，潜在收益150%。
不得不说，市场上看好白酒的投资者真多，哪怕是洋河这样没落的酒企。
遥想22年的脸书因为元宇宙大幅支出和净利润大幅下滑，静态估值跌到了8pe。
而如今洋河静态估值已经不能看了，护城河也没有脸书宽，但是相比巅峰净利润仍然有10倍pe。
加上五粮液、泸州老窖和古井贡，白酒仓位合计20%。
这也是9月建仓格力电器的第2笔新建仓。
建仓理由如下：
1、百亿大单品海之蓝一批价早已见底，梦6+一批价也保持稳定，并未受到飞天茅台一批价下滑的影响；
2、当前保底股息率7.4%，即便跌到8%（58块）也有余力加仓；
3、巅峰净利润100亿+，若净利润未来3年修复至百亿，当前市值对应估值不到10倍，回归到合理估值25倍，潜在收益150%。
不得不说，市场上看好白酒的投资者真多，哪怕是洋河这样没落的酒企。
遥想22年的脸书因为元宇宙大幅支出和净利润大幅下滑，静态估值跌到了8pe。
而如今洋河静态估值已经不能看了，护城河也没有脸书宽，但是相比巅峰净利润仍然有10倍pe。
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银行最大的利好，似乎被市场所忽视了，但更坚定了我持有、下跌敢加仓的信心。
这个最大的利好就是，不少银行的净息差已经止跌回升了。
上市银行3Q25单季年化净息差1.37%，多年来环比首次实现企稳。大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比变动-1、+5、+4和+1bp。
以我持有的其中3家为例：
宁波银行：2025年三季度的单季净息差为1.76%，环比今年第二季度反弹了2bps（来源：价投谷子地测算）；
杭州银行：净息差从第二季度的1.30%反弹到1.35%，反弹了5bps（来源：价投谷子地测算）；
常熟银行：3Q25 净息差（测算值）2.5%，季度环比反弹了5bp（来源：新财富第一浙商证券银行团队）。
展望后市，由于负债端的重定价，导致银行的负债成本大约还有50个BP的下降空间，不同银行会不一样。如果你往好了想，资产端的回报率不下降了，负债端成本再下降，那ROE也能止跌回升了（由现在的9%回到10%）。
但市场其实又已经在反应银行净息差止跌回稳了：除了新高的农行喝工行，宁波银行也偷摸摸地新高了。
这个最大的利好就是，不少银行的净息差已经止跌回升了。
上市银行3Q25单季年化净息差1.37%，多年来环比首次实现企稳。大行、股份行、城商行和农商行净息差分别环比变动-1、+5、+4和+1bp。
以我持有的其中3家为例：
宁波银行：2025年三季度的单季净息差为1.76%，环比今年第二季度反弹了2bps（来源：价投谷子地测算）；
杭州银行：净息差从第二季度的1.30%反弹到1.35%，反弹了5bps（来源：价投谷子地测算）；
常熟银行：3Q25 净息差（测算值）2.5%，季度环比反弹了5bp（来源：新财富第一浙商证券银行团队）。
展望后市，由于负债端的重定价，导致银行的负债成本大约还有50个BP的下降空间，不同银行会不一样。如果你往好了想，资产端的回报率不下降了，负债端成本再下降，那ROE也能止跌回升了（由现在的9%回到10%）。
但市场其实又已经在反应银行净息差止跌回稳了：除了新高的农行喝工行，宁波银行也偷摸摸地新高了。
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今天古井贡酒大涨，也回本了，所以将仓位从5%降至4.2%，降到涨跌都舒服的状态。
而古井贡B依旧维持仓位12.5%。
对白酒的判断不变：接下来3个季度业绩压力依旧很大，真正反转可能要到26念下半年，所以涨了短期不乐观，跌了长期不悲观。
落在操作上，跌多了加仓，涨多了减仓。
我对这一轮牛市的预期就是估值涨到25倍，但现在看来，这个估值有可能通过业绩下跌实现。
那就换一种估值维度：股息率2%（25倍市盈率，分红率50%）时再考虑清仓，因为股息的变动，远低于市盈率的变动，即便业绩下滑也能维持分红。
古井贡酒去年每股分红5元，股息率2%对应股价250元。
那么要想收益翻倍，那么买入价不得高于125元，那么前期底部130（含25年分红）还是很有逻辑的。
接下来还是放低预期，毕竟白酒仓位合计25%，真不担心上涨的恐惧。
而古井贡B依旧维持仓位12.5%。
对白酒的判断不变：接下来3个季度业绩压力依旧很大，真正反转可能要到26念下半年，所以涨了短期不乐观，跌了长期不悲观。
落在操作上，跌多了加仓，涨多了减仓。
我对这一轮牛市的预期就是估值涨到25倍，但现在看来，这个估值有可能通过业绩下跌实现。
那就换一种估值维度：股息率2%（25倍市盈率，分红率50%）时再考虑清仓，因为股息的变动，远低于市盈率的变动，即便业绩下滑也能维持分红。
古井贡酒去年每股分红5元，股息率2%对应股价250元。
那么要想收益翻倍，那么买入价不得高于125元，那么前期底部130（含25年分红）还是很有逻辑的。
接下来还是放低预期，毕竟白酒仓位合计25%，真不担心上涨的恐惧。
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最近白酒和家电部分企业已经发了3季报，都不行：
金徽酒营收下滑5%，净利润下滑33%；
大白马苏泊尔营收下滑2%，净利润下滑13%；
长虹美菱营收下滑6%，净利润下滑39%。
那么，对家电和白酒的3季报就要做好大幅下滑的最坏预期。
基于最坏预期，今年3季度净利润同比下滑30%，4季度继续同比下滑30%，再算算估值是否合理：
1、古井贡酒
今年净利润50亿，每股收益9.5元。
当前股价153元，估值16.1倍，依旧合理。
当前仓位5%，成本162元。
若估值打5折给12.5倍估值，股价就是119元。
2种应对：
（1）清仓；
（2）若股价跌至140、130、120附近时，继续小幅加仓（不到右侧不会重仓，按照今世缘调研纪要，预计26年下半年行业才会改善）。
2、古井贡B
今年净利润50亿，每股收益9.5元。
当前股价105港元，折合人民币96元，估值10.1倍，依旧低估。
当前仓位12.5%，成本100港币，继续持有，基本不会考虑加仓。
3、泸州老窖
今年净利润115亿元，每股收益7.8元。
当前股价130元，估值16.7倍，依旧合理。
当前仓位5%，成本96元，继续持有。
若估值打5折给12.5倍，股价就是97.5元，基本不会考虑加仓。
4、五粮液
今年净利润284亿元，每股收益7.3元。
当前股价120元，估值16.5倍，依旧合理。
当前仓位5%，成本117元，继续持有。
若估值打5折给12.5倍，股价就是91元。
若股价跌至110、100、90元附近时，继续小幅加仓。
5、美的集团
今年净利润384亿，每股收益5.4元。
当前股价75元，估值13.8倍，依旧合理。
当前仓位6.7%，成本58元，继续持有。
若估值打4折给10倍，股价就是54元。
若股价跌至65、60附近时，继续小幅加仓。
6、海尔智家
今年净利润179亿，每股收益1.9元。
当前股价26元，估值13.5倍，依旧合理。
当前仓位6.7%，成本25元，继续持有。
若估值打4折给10倍，股价就是19元。
若股价跌至24、23、22、21、20时，继续小幅加仓。
7、格力电器
今年净利润270亿，每股收益4.8元。
当前股价41元，估值8.4倍，依旧合理。
当前仓位6.7%，成本42元，继续持有。
若估值打5折给7.5倍，股价就是36元。
若股价跌至38、37、36元时，继续小幅加仓。
只买股价不断下跌的公司，留有预备子弹，当最坏的结果都能接受后，并且提前准备好应对预案，那么就会坦然不少。
金徽酒营收下滑5%，净利润下滑33%；
大白马苏泊尔营收下滑2%，净利润下滑13%；
长虹美菱营收下滑6%，净利润下滑39%。
那么，对家电和白酒的3季报就要做好大幅下滑的最坏预期。
基于最坏预期，今年3季度净利润同比下滑30%，4季度继续同比下滑30%，再算算估值是否合理：
1、古井贡酒
今年净利润50亿，每股收益9.5元。
当前股价153元，估值16.1倍，依旧合理。
当前仓位5%，成本162元。
若估值打5折给12.5倍估值，股价就是119元。
2种应对：
（1）清仓；
（2）若股价跌至140、130、120附近时，继续小幅加仓（不到右侧不会重仓，按照今世缘调研纪要，预计26年下半年行业才会改善）。
2、古井贡B
今年净利润50亿，每股收益9.5元。
当前股价105港元，折合人民币96元，估值10.1倍，依旧低估。
当前仓位12.5%，成本100港币，继续持有，基本不会考虑加仓。
3、泸州老窖
今年净利润115亿元，每股收益7.8元。
当前股价130元，估值16.7倍，依旧合理。
当前仓位5%，成本96元，继续持有。
若估值打5折给12.5倍，股价就是97.5元，基本不会考虑加仓。
4、五粮液
今年净利润284亿元，每股收益7.3元。
当前股价120元，估值16.5倍，依旧合理。
当前仓位5%，成本117元，继续持有。
若估值打5折给12.5倍，股价就是91元。
若股价跌至110、100、90元附近时，继续小幅加仓。
5、美的集团
今年净利润384亿，每股收益5.4元。
当前股价75元，估值13.8倍，依旧合理。
当前仓位6.7%，成本58元，继续持有。
若估值打4折给10倍，股价就是54元。
若股价跌至65、60附近时，继续小幅加仓。
6、海尔智家
今年净利润179亿，每股收益1.9元。
当前股价26元，估值13.5倍，依旧合理。
当前仓位6.7%，成本25元，继续持有。
若估值打4折给10倍，股价就是19元。
若股价跌至24、23、22、21、20时，继续小幅加仓。
7、格力电器
今年净利润270亿，每股收益4.8元。
当前股价41元，估值8.4倍，依旧合理。
当前仓位6.7%，成本42元，继续持有。
若估值打5折给7.5倍，股价就是36元。
若股价跌至38、37、36元时，继续小幅加仓。
只买股价不断下跌的公司，留有预备子弹，当最坏的结果都能接受后，并且提前准备好应对预案，那么就会坦然不少。
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将紫金的目标市值从1万亿升至1.5万亿，对应股价45元。
核心推断：每年4季度，都会提前进入26年估值切换期，紫金今年净利润500亿+，明年600亿，给予合理估值25倍，即合理市值1.5万亿。
明年600亿，从何而来？
3季度净利润145亿，若铜金价格维持当前水平，年化净利润便是600亿。
另外，矿铜产量增长是确定的：
（1）巨龙铜矿二期今年年底投产，产量增至30万-35万吨，新增10-15万吨（25年目标产量18.5-19万吨，前3季度14.4万吨），相对25年铜目标产量110万，增长10%（原目标115万吨，卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件会减少权益产量4.4万吨-9.3万吨）。
（2）朱诺铜矿预计26年6月投产，年产铜量7.6万吨。
在净利润面前，紫金股价从3块涨到30后，依旧不会止步。
我剩下15%的有色仓位，会继续见证这一轮有色的大牛市。
核心推断：每年4季度，都会提前进入26年估值切换期，紫金今年净利润500亿+，明年600亿，给予合理估值25倍，即合理市值1.5万亿。
明年600亿，从何而来？
3季度净利润145亿，若铜金价格维持当前水平，年化净利润便是600亿。
另外，矿铜产量增长是确定的：
（1）巨龙铜矿二期今年年底投产，产量增至30万-35万吨，新增10-15万吨（25年目标产量18.5-19万吨，前3季度14.4万吨），相对25年铜目标产量110万，增长10%（原目标115万吨，卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件会减少权益产量4.4万吨-9.3万吨）。
（2）朱诺铜矿预计26年6月投产，年产铜量7.6万吨。
在净利润面前，紫金股价从3块涨到30后，依旧不会止步。
我剩下15%的有色仓位，会继续见证这一轮有色的大牛市。
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农行不断新高，如今市净率1.03，对银行是好事。
没想到，浓眉大眼的农行会是继招行、成都银行、杭州银行第4家市净率涨到1的银行。
每当银行股投资人喜欢互踩时，我总是不以为然：
行业从来都是一荣俱荣一损俱损，很难存在独善其身。
为什么说农行新高对银行是好事？
农行新高了，才能打开其它银行的上涨高度。
去年年初也是四大行领涨，当时也有不少人看不懂，甚至吐槽招行比四大行还便宜，简直是闻所未闻。
结果呢？
四大行先涨，带动股份行、城商行、农商行后涨，还是业绩最好的杭州银行、成都银行笑到最后。
所以农行不断新高，让我对风格切换和银行后续继续新高更有信心了。
没想到，浓眉大眼的农行会是继招行、成都银行、杭州银行第4家市净率涨到1的银行。
每当银行股投资人喜欢互踩时，我总是不以为然：
行业从来都是一荣俱荣一损俱损，很难存在独善其身。
为什么说农行新高对银行是好事？
农行新高了，才能打开其它银行的上涨高度。
去年年初也是四大行领涨，当时也有不少人看不懂，甚至吐槽招行比四大行还便宜，简直是闻所未闻。
结果呢？
四大行先涨，带动股份行、城商行、农商行后涨，还是业绩最好的杭州银行、成都银行笑到最后。
所以农行不断新高，让我对风格切换和银行后续继续新高更有信心了。
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假期黄金站上4000美元，有色大V也是异常兴奋。
作为同时持有紫金、洛钼和藏格（非常感谢两位大V的推荐）、仓位合计只有20%的我来说，可能由于银行、白酒和家电的打击，倒是兴奋不起来。
如果明天平盘或者大涨，计划明天将仓位由20%降至15%。
理由很简单：
1、紫金9月换手率升至30%，属于近一年高位，说明市场分歧已经越来越大了，这本身就是个风险信号。
短期市场情绪的指标，我只会看换手率，什么金叉死叉的也没研究。
2、紫金和洛钼的PB已经处于近10年高位，属于更强的风险信号。
虽然我一直按pe来衡量公司的合理估值，且铜金的价格依旧强劲，但不代表我不看PB。
因为我始终牢记，有色始终是周期股，量价齐升时谈PE毫无压力，但一旦周期反转，那就只能看PB了。
3、准备老家的小县城买套房，用来父母居住，相当于变现出个首付（现在房贷利率3.1%，也根本没必要全款）。
最后，洛钼3000亿的市值目标已经实现，再等紫金的万亿和藏格的千亿。
作为同时持有紫金、洛钼和藏格（非常感谢两位大V的推荐）、仓位合计只有20%的我来说，可能由于银行、白酒和家电的打击，倒是兴奋不起来。
如果明天平盘或者大涨，计划明天将仓位由20%降至15%。
理由很简单：
1、紫金9月换手率升至30%，属于近一年高位，说明市场分歧已经越来越大了，这本身就是个风险信号。
短期市场情绪的指标，我只会看换手率，什么金叉死叉的也没研究。
2、紫金和洛钼的PB已经处于近10年高位，属于更强的风险信号。
虽然我一直按pe来衡量公司的合理估值，且铜金的价格依旧强劲，但不代表我不看PB。
因为我始终牢记，有色始终是周期股，量价齐升时谈PE毫无压力，但一旦周期反转，那就只能看PB了。
3、准备老家的小县城买套房，用来父母居住，相当于变现出个首付（现在房贷利率3.1%，也根本没必要全款）。
最后，洛钼3000亿的市值目标已经实现，再等紫金的万亿和藏格的千亿。
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到现在才明白银行为何普遍下跌15%了。
原因很简单：
三季度国债下跌，导致债券投资收益大幅减少，而国债投资收益之前也是银行利润的主要来源之一，常熟银行还因此被罚。
PS：白酒和家电低迷，也是3季度的高频数据（家电是出口，白酒是飞天茅台酒价）比较一般。
但在普遍下跌15个点后，其实后续下跌空间预计已经不大了。
原因也很简单：
国债投资收益影响的只是短期，对银行长期的基本面影响并不大。
推动银行基本面增长的核心，始终还是中国GDP的节节攀升和老百姓收入的日益增长。
而GDP长期（10年维度）维持4-5%的难度并不大，那么优秀银行的业绩增速，维持2倍GDP增速的难度也不大。
那么，估值越便宜，未来潜在收益就越高。
老登资产与小登资产的讨论越激烈，双方出价的极值差越大，那么下一轮风格切换也就越剧烈。
每一轮牛市都是如此，如21年从核心资产切换到小盘股，15年从创业板切换到沪深300。
我能做的只有管好自己，坚守高股息策略不动摇，基于基本面和估值的双重维度，只要基本面还在增长，估值越来越便宜，股息率越来越高，我就敢越跌越买。
如果一个价值投资者觉得他只有靠接盘侠才能赚钱，那他其实就是一个假的价值投资者。
原因很简单：
三季度国债下跌，导致债券投资收益大幅减少，而国债投资收益之前也是银行利润的主要来源之一，常熟银行还因此被罚。
PS：白酒和家电低迷，也是3季度的高频数据（家电是出口，白酒是飞天茅台酒价）比较一般。
但在普遍下跌15个点后，其实后续下跌空间预计已经不大了。
原因也很简单：
国债投资收益影响的只是短期，对银行长期的基本面影响并不大。
推动银行基本面增长的核心，始终还是中国GDP的节节攀升和老百姓收入的日益增长。
而GDP长期（10年维度）维持4-5%的难度并不大，那么优秀银行的业绩增速，维持2倍GDP增速的难度也不大。
那么，估值越便宜，未来潜在收益就越高。
老登资产与小登资产的讨论越激烈，双方出价的极值差越大，那么下一轮风格切换也就越剧烈。
每一轮牛市都是如此，如21年从核心资产切换到小盘股，15年从创业板切换到沪深300。
我能做的只有管好自己，坚守高股息策略不动摇，基于基本面和估值的双重维度，只要基本面还在增长，估值越来越便宜，股息率越来越高，我就敢越跌越买。
如果一个价值投资者觉得他只有靠接盘侠才能赚钱，那他其实就是一个假的价值投资者。
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最近在持续加仓银行。
为什么会持续加仓银行？
基本面上，业绩还在增长（超过大部分行业），分红未来只高不低；
估值面上，银行普遍回撤15个点了，估值也越来越便宜。
以最贵的招商银行为例，从8pe跌到了7pe，相当于又打7折了，对于新建仓资金来说，其实又进入到了建仓期。
而银行的合理估值就是10pe，特别是这些业绩在稳健增长，零售贷款和财富管理占比越来越高的银行（意味着长期发展潜力越足，资本市场也愿意给更高估值）肯定值10pe。
如果再看常熟银行和杭州银行，pe跌到了6倍以下，估值更便宜，且业绩增速更高，那么性价比其实比招行更高。
对于价值投资来说，只要业绩和分红在持续增长，哪怕股价不涨（就像茅台股价如果500元不变，现在分红超过50元，意味着股息率超过10%，对于大资金来说特别是险资，还要啥自行车呀），最终也能获得满意的收益。
如果对价值投资理解得不够深刻，自然就会羡慕如今科技大票的牛市，忍不住跃跃欲试。
为什么会持续加仓银行？
基本面上，业绩还在增长（超过大部分行业），分红未来只高不低；
估值面上，银行普遍回撤15个点了，估值也越来越便宜。
以最贵的招商银行为例，从8pe跌到了7pe，相当于又打7折了，对于新建仓资金来说，其实又进入到了建仓期。
而银行的合理估值就是10pe，特别是这些业绩在稳健增长，零售贷款和财富管理占比越来越高的银行（意味着长期发展潜力越足，资本市场也愿意给更高估值）肯定值10pe。
如果再看常熟银行和杭州银行，pe跌到了6倍以下，估值更便宜，且业绩增速更高，那么性价比其实比招行更高。
对于价值投资来说，只要业绩和分红在持续增长，哪怕股价不涨（就像茅台股价如果500元不变，现在分红超过50元，意味着股息率超过10%，对于大资金来说特别是险资，还要啥自行车呀），最终也能获得满意的收益。
如果对价值投资理解得不够深刻，自然就会羡慕如今科技大票的牛市，忍不住跃跃欲试。
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说实话，今年表现相对一般，所以分享欲也大大降低了。
持仓基本不变，今天买了6.7%仓位的格力电器，成败42.5元左右，如果有空的话再分享下买入逻辑，但主要看重一点：
如果渠道改革和出海成功（已经有了成果），以及多元化策略开始开花结果，开始重新恢复稳健增长，那么pe从7.5倍有望回归合理估值15倍，收益即可翻倍。
再回到当前持仓，仍然重仓银行、有色、家电和白酒，仓位分别是33.3%，20%、20%、15%。
虽然有色持仓（紫金、洛钼、藏格）表现都很好，但架不住白酒和家电2大行业拖后腿，再加上银行最近也比较低迷，所以总收益并不满意。
回过头来看，对白酒的业绩判断出现了较大失误，五粮液、泸州老窖和古井贡酒2季度业绩纷纷下滑。
更懊恼的是，基于2季度业绩走弱提前将仓位从32.5%减至15%，错过了8月末的反弹。
不过落子无悔，今年收益一般也不只是白酒的原因，家电和银行都表现一般。
但我对银行和家电的信心依旧很足，特别是银行的牛市还未结束。
除了招行涨到7pe，其它普遍还是五六倍的pe，相当于打6折，再加上业绩还在稳健增长，预计上涨空间仍然很大。
按照我之前的统计，银行普遍下跌10%后，预计新一轮上涨将要再次启动了，我发现成都银行和江阴银行都符合这个条件。
站在当下，既然高股息策略可以穿越牛熊，那么就陪它穿越牛熊吧。
持仓基本不变，今天买了6.7%仓位的格力电器，成败42.5元左右，如果有空的话再分享下买入逻辑，但主要看重一点：
如果渠道改革和出海成功（已经有了成果），以及多元化策略开始开花结果，开始重新恢复稳健增长，那么pe从7.5倍有望回归合理估值15倍，收益即可翻倍。
再回到当前持仓，仍然重仓银行、有色、家电和白酒，仓位分别是33.3%，20%、20%、15%。
虽然有色持仓（紫金、洛钼、藏格）表现都很好，但架不住白酒和家电2大行业拖后腿，再加上银行最近也比较低迷，所以总收益并不满意。
回过头来看，对白酒的业绩判断出现了较大失误，五粮液、泸州老窖和古井贡酒2季度业绩纷纷下滑。
更懊恼的是，基于2季度业绩走弱提前将仓位从32.5%减至15%，错过了8月末的反弹。
不过落子无悔，今年收益一般也不只是白酒的原因，家电和银行都表现一般。
但我对银行和家电的信心依旧很足，特别是银行的牛市还未结束。
除了招行涨到7pe，其它普遍还是五六倍的pe，相当于打6折，再加上业绩还在稳健增长，预计上涨空间仍然很大。
按照我之前的统计，银行普遍下跌10%后，预计新一轮上涨将要再次启动了，我发现成都银行和江阴银行都符合这个条件。
站在当下，既然高股息策略可以穿越牛熊，那么就陪它穿越牛熊吧。
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做大V要一条道走到黑，但做投资要实事求是。
继续减持五粮液、泸州老窖和古井贡酒，仓位合计从16.7%降至15%。
虽然白酒接下来3个季度业绩有下滑的风险，但是股价未必。
理由在于2点:
1、股价提前基本面见底；
2、现在是牛市，白酒不仅大跌的风险降低，未来甚至还有可能大涨。
就像15年那样，白酒的基本面在下滑，但在牛市助力下，不少酒企股价还翻倍了。
落在实操上，还是在于大跌也不慌。
而不慌的关键在于仓位，做到仓位、基本面和估值相匹配。
按照我的标准：
基本面：未来1-2年基本面上涨或反转，最好是持续稳健增长，双位数（GDP的2倍）即可。
估值：
1块钱的西瓜卖6毛时，仓位2%；
1块钱的西瓜卖5毛时，仓位10%；
1块钱的西瓜卖4毛时，仓位20%。
如今来看，业绩总是容易miss，而估值是最重要的安全边际。
如果估值不便宜，且业绩增速不高，股价也很难大涨。
相反，如果估值打4-5折，业绩依旧稳健甚至双位数增长，那么即便是熊市也会大涨。
去年的银行，就是最典型的例子。
在任何时候，都要把估值放在第一位，不买总之不会亏钱。
而对未来2年的业绩确定性，决定了仓位高低。
同样5折，业绩确定性越强，仓位上限也越高。
继续减持五粮液、泸州老窖和古井贡酒，仓位合计从16.7%降至15%。
虽然白酒接下来3个季度业绩有下滑的风险，但是股价未必。
理由在于2点:
1、股价提前基本面见底；
2、现在是牛市，白酒不仅大跌的风险降低，未来甚至还有可能大涨。
就像15年那样，白酒的基本面在下滑，但在牛市助力下，不少酒企股价还翻倍了。
落在实操上，还是在于大跌也不慌。
而不慌的关键在于仓位，做到仓位、基本面和估值相匹配。
按照我的标准：
基本面：未来1-2年基本面上涨或反转，最好是持续稳健增长，双位数（GDP的2倍）即可。
估值：
1块钱的西瓜卖6毛时，仓位2%；
1块钱的西瓜卖5毛时，仓位10%；
1块钱的西瓜卖4毛时，仓位20%。
如今来看，业绩总是容易miss，而估值是最重要的安全边际。
如果估值不便宜，且业绩增速不高，股价也很难大涨。
相反，如果估值打4-5折，业绩依旧稳健甚至双位数增长，那么即便是熊市也会大涨。
去年的银行，就是最典型的例子。
在任何时候，都要把估值放在第一位，不买总之不会亏钱。
而对未来2年的业绩确定性，决定了仓位高低。
同样5折，业绩确定性越强，仓位上限也越高。
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贵州茅台实质上已经陷入负增长，但是市场反应却很平稳。
其实衡量企业真实营收的指标只有一个：
单季度营收+增加合同负债。
按此指标计算，茅台2季度真实营收为363.69亿，同比下滑2.85%，这是2020年1季度以来首次下滑。
而非财报所看到的2季度营收396.5亿，同比增长7.26%。
因为这个增长，是用降合同负债换来的，但是合同负债也是经销商打的钱，相当于预备营收，只不过还没有发货，所以财务报表统计为“合同负债”。
合同负债就像是储备了冬粮，意味着你的抗风险能力更强，但是冬粮也是种出来的，没有人种了，冬粮吃完后，那就连夏粮都没有了。
如果茅台酒持续卖不出去，那么就不只是合同负债下滑，而是营收也会下滑。
从这点来看，“限酒令”对商务消费的冲击确实太大了。
而不妙的是，8月份还要“回头看”，所以3季度预计会更差。
今世缘也在前不久的机构调研中提到：
行业实质转点会在什么时候？
预计行业实质性好转可能在2026年下半年出现。2025年四季度环比降幅或可改善，尽管去年同期基数较低，同比能否持平仍难预判。
这也是此前将白酒仓位从32.5%降至16.7%的主要原因（当前五粮液、泸州老窖和古井贡酒各6.7%）。
不少看众说我减错了，等五粮液、泸州老窖、古井贡酒和山西汾酒等半年报发布了，到时会更加明朗。
至于很多人认为白酒便宜，我自有我的估值标准：
白酒的合理估值是25倍，打5折才能谈得上便宜，即12.5倍。
这还没有考虑白酒今年2、3、4季度的业绩下滑，看似5折的12.5倍，实际上不止12.5倍。
如果白酒出现了去年9月底的价格，我也会再次出现。
1250买10%仓位的贵州茅台，等得到最好，等不到也挺好。
其实衡量企业真实营收的指标只有一个：
单季度营收+增加合同负债。
按此指标计算，茅台2季度真实营收为363.69亿，同比下滑2.85%，这是2020年1季度以来首次下滑。
而非财报所看到的2季度营收396.5亿，同比增长7.26%。
因为这个增长，是用降合同负债换来的，但是合同负债也是经销商打的钱，相当于预备营收，只不过还没有发货，所以财务报表统计为“合同负债”。
合同负债就像是储备了冬粮，意味着你的抗风险能力更强，但是冬粮也是种出来的，没有人种了，冬粮吃完后，那就连夏粮都没有了。
如果茅台酒持续卖不出去，那么就不只是合同负债下滑，而是营收也会下滑。
从这点来看，“限酒令”对商务消费的冲击确实太大了。
而不妙的是，8月份还要“回头看”，所以3季度预计会更差。
今世缘也在前不久的机构调研中提到：
行业实质转点会在什么时候？
预计行业实质性好转可能在2026年下半年出现。2025年四季度环比降幅或可改善，尽管去年同期基数较低，同比能否持平仍难预判。
这也是此前将白酒仓位从32.5%降至16.7%的主要原因（当前五粮液、泸州老窖和古井贡酒各6.7%）。
不少看众说我减错了，等五粮液、泸州老窖、古井贡酒和山西汾酒等半年报发布了，到时会更加明朗。
至于很多人认为白酒便宜，我自有我的估值标准：
白酒的合理估值是25倍，打5折才能谈得上便宜，即12.5倍。
这还没有考虑白酒今年2、3、4季度的业绩下滑，看似5折的12.5倍，实际上不止12.5倍。
如果白酒出现了去年9月底的价格，我也会再次出现。
1250买10%仓位的贵州茅台，等得到最好，等不到也挺好。
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随着两融逼近15年高位，目前的市场情绪无疑是乐观的。
但我还是选择了清杠杆，选择落袋为安。
有色方面，将紫金矿业洛阳钼业仓位从8.3%都降到了6.7%；
银行方面，将杭州银行、常熟银行和宁波银行的仓位也都从8.3%，都降到了6.7%；
家电方面，将美的和海尔的仓位，也都从8.3%降到了6.7%；
白酒方面，也都把仓位从8.3%降到了6.7%。
市场很疯狂，但是2季度的基本面是比1季度弱的，数据包括：今年1-6月，工业企业利润同比下滑1.8%，比1季度的0.8%有所减弱。
再加上3600点的位置绝对不低了，基于基本面和估值面，作为杠杆资金，还是要风险前置。
但对后市不悲观，这一轮牛市肯定还没到头，如果跌下来了或者发现了别的机会，仓位还是会买回来的。
但我还是选择了清杠杆，选择落袋为安。
有色方面，将紫金矿业洛阳钼业仓位从8.3%都降到了6.7%；
银行方面，将杭州银行、常熟银行和宁波银行的仓位也都从8.3%，都降到了6.7%；
家电方面，将美的和海尔的仓位，也都从8.3%降到了6.7%；
白酒方面，也都把仓位从8.3%降到了6.7%。
市场很疯狂，但是2季度的基本面是比1季度弱的，数据包括：今年1-6月，工业企业利润同比下滑1.8%，比1季度的0.8%有所减弱。
再加上3600点的位置绝对不低了，基于基本面和估值面，作为杠杆资金，还是要风险前置。
但对后市不悲观，这一轮牛市肯定还没到头，如果跌下来了或者发现了别的机会，仓位还是会买回来的。
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@李小录2024
从大环境来说，茅台酒3000元的零售价，是全国人民给贵州省进行转移支付，进行扶贫工作，要不贵州建得起这么多的没什么车跑的高速和大桥？以前国家也是默许的，甚至暗中推进。现在大家日子都不好过了，大规模扶贫的工作也要缓一缓了，茅台股价酒价双螺旋下跌不可避免，其他白酒我看也差不多。
所有的思考，在2-3年的周期中，都不如估值和股息率下的安全边际重要。茅台现在股价跌，是因为酒价跌，如果股价跌到500块，股息率还有10%吗？估计也还是4%。
比如茅台，有没有实现控货挺价，对品牌影响大吗？
在2-3年的周期中，对买入还是持有的影响，远不如安全边际重要。
我对茅台的核心判断就1点:
净利润1000亿，合理估值30倍，市值3万亿。
若茅台股价跌到1200元，市值1.5万亿，我就买到常规仓位上限10%，
跌到500元，股息率10%，我就全仓干。
对我而言，根据估值和股息率定...
从大环境来说，茅台酒3000元的零售价，是全国人民给贵州省进行转移支付，进行扶贫工作，要不贵州建得起这么多的没什么车跑的高速和大桥？以前国家也是默许的，甚至暗中推进。现在大家日子都不好过了，大规模扶贫的工作也要缓一缓了，茅台股价酒价双螺旋下跌不可避免，其他白酒我看也差不多。
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集合竞价26.26元清仓10%的海信家电，还有美的10%，海尔8.3%。
为什么清仓海信？
主要还是对家电3季度的业绩相对悲观，再加上仓位25%的白酒3季度业绩同样不乐观，同时持有，下跌压力比较大。
我对下跌不反感，我每次买入前就会想一个问题：
如果股价继续下跌20%，你还会愿意买多少仓位？
我的答案是：只要业绩持续增长，估值越来越便宜，便宜到打5折甚至4折，我会越跌越买。
但如果业绩也在下跌，那么肯定不适合重仓与市场对抗。
归根结底，很多时候，卖出不是因为不看好企业的长期价值（否则不会逆势买入），而是仓位过重了。
回到海信和家电上，为什么对3季度业绩悲观？
主要是产业在线7、8月的排产数据都在下滑，不仅出口在下滑，内销也在下滑。
8月排产，家用空调内销下滑11.9%，外销下滑14.7%；冰箱内销下滑11.5%，外销下滑8.3%，合计下滑9.5%；洗衣机内销下滑6.9%，外销增长1.2%，合计下滑3%。
市场短期往往是有效的，特别是这种结构性上涨、不是普跌的市场环境下，更不需要怀疑这一点。
3点教训：
1、仓位管理始终是门必修课，海信的最大问题还是买入仓位高了。
年初的想法是大盘已经3300点了，要想这一轮牛市赚到第一桶金，必须要集中仓位。
当时清仓了煤炭和电力，集中到了银行、有色、白酒和家电，判断这4大行业业绩仍然会稳健增长。
但没想到，白酒出了限酒令，家电的高出口确实是因为关税战，大家在提前抢出口，持续性不够稳定。
2、对基本面的前瞻性理解还需加强，不买就不会亏钱。
3、真正让我们穿越牛熊的是业绩能够穿越牛熊的优秀企业，而不是其它，所以要抓住那些行业处于上行期的优秀公司（就像21-24年的煤炭、石油和电信运营商）。
不要对任何行业有偏见，多研究，看懂了要敢于下重手。
不懂不是问题，至少不会亏钱，而控制亏损才是复利的核心。
一个很反直觉的数学公式：1.1*1.1大于1.5*0.8。
每年只赚10%，也比第一年赚50%，第2年亏20%赚得多，而后者（牛市赚50%、熊市只亏20%）可能在不少投资者看来，还是很不错的投资水平。
为什么清仓海信？
主要还是对家电3季度的业绩相对悲观，再加上仓位25%的白酒3季度业绩同样不乐观，同时持有，下跌压力比较大。
我对下跌不反感，我每次买入前就会想一个问题：
如果股价继续下跌20%，你还会愿意买多少仓位？
我的答案是：只要业绩持续增长，估值越来越便宜，便宜到打5折甚至4折，我会越跌越买。
但如果业绩也在下跌，那么肯定不适合重仓与市场对抗。
归根结底，很多时候，卖出不是因为不看好企业的长期价值（否则不会逆势买入），而是仓位过重了。
回到海信和家电上，为什么对3季度业绩悲观？
主要是产业在线7、8月的排产数据都在下滑，不仅出口在下滑，内销也在下滑。
8月排产，家用空调内销下滑11.9%，外销下滑14.7%；冰箱内销下滑11.5%，外销下滑8.3%，合计下滑9.5%；洗衣机内销下滑6.9%，外销增长1.2%，合计下滑3%。
市场短期往往是有效的，特别是这种结构性上涨、不是普跌的市场环境下，更不需要怀疑这一点。
3点教训：
1、仓位管理始终是门必修课，海信的最大问题还是买入仓位高了。
年初的想法是大盘已经3300点了，要想这一轮牛市赚到第一桶金，必须要集中仓位。
当时清仓了煤炭和电力，集中到了银行、有色、白酒和家电，判断这4大行业业绩仍然会稳健增长。
但没想到，白酒出了限酒令，家电的高出口确实是因为关税战，大家在提前抢出口，持续性不够稳定。
2、对基本面的前瞻性理解还需加强，不买就不会亏钱。
3、真正让我们穿越牛熊的是业绩能够穿越牛熊的优秀企业，而不是其它，所以要抓住那些行业处于上行期的优秀公司（就像21-24年的煤炭、石油和电信运营商）。
不要对任何行业有偏见，多研究，看懂了要敢于下重手。
不懂不是问题，至少不会亏钱，而控制亏损才是复利的核心。
一个很反直觉的数学公式：1.1*1.1大于1.5*0.8。
每年只赚10%，也比第一年赚50%，第2年亏20%赚得多，而后者（牛市赚50%、熊市只亏20%）可能在不少投资者看来，还是很不错的投资水平。
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减仓古井贡酒、五粮液和泸州老窖，仓位由12.5%、10%、10%降至8.3%、8.3%、8.3%。
消息面上，白酒1-6月利润总额1453亿元，意味着6月利润总额288.1亿元，去年6月为407.7亿元，同比下滑29.34%。
这意味着白酒6月利润大幅下滑，直接让2季度转负，2季度同比下降13.65%。
这就是我一直强调的：我不是白酒的死多头，但也不会在意散户的意见，买卖的主要依据是业绩和估值。
回过头来看，限酒令影响确实较大的，但这种影响，更多的是影响到了商务消费。
时至今日，我仍然认为政务消费占白酒大盘的比例，不会超过5%。
但现在看来，限酒令不仅影响的是公务员群体，还影响了不少国企和事业单位，所以这可能是6月白酒利润大幅下滑的主要原因。
而进入3季度，刚问了我当县农商行下属支行副行长的老同学，限酒令最少持续到9月，8月份还会回头看。
所以，按照6月同比下滑29%的趋势，3季度的业绩压力会更大。
既然如此，那就做好最坏的打算，而不是因为现在是牛市而抱有侥幸心理。
消息面上，白酒1-6月利润总额1453亿元，意味着6月利润总额288.1亿元，去年6月为407.7亿元，同比下滑29.34%。
这意味着白酒6月利润大幅下滑，直接让2季度转负，2季度同比下降13.65%。
这就是我一直强调的：我不是白酒的死多头，但也不会在意散户的意见，买卖的主要依据是业绩和估值。
回过头来看，限酒令影响确实较大的，但这种影响，更多的是影响到了商务消费。
时至今日，我仍然认为政务消费占白酒大盘的比例，不会超过5%。
但现在看来，限酒令不仅影响的是公务员群体，还影响了不少国企和事业单位，所以这可能是6月白酒利润大幅下滑的主要原因。
而进入3季度，刚问了我当县农商行下属支行副行长的老同学，限酒令最少持续到9月，8月份还会回头看。
所以，按照6月同比下滑29%的趋势，3季度的业绩压力会更大。
既然如此，那就做好最坏的打算，而不是因为现在是牛市而抱有侥幸心理。
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股价只会迟到，但不会缺席。
消息面上，宁波银行发布了半年报：
上半年营收增速7.9%，净利润增速8.2%，较1季度均有提升。
另外，银行上涨还有一个催化剂：
公募二季度集体在加仓银行，那么为了不跑输同行和业绩基准，公募必须也要加仓银行。
对于宁波银行的上涨，重复那句话：好饭不怕晚，低估值+业绩增长，股价上涨只是时间问题。
只不过很多人是不相信价值投资的，所以他们也不会懂我们为什么不去追热点，为什么不趁牛市多买有弹性的品种？
但对于价值投资者：
1、股市不是零和博弈，更不是负和博弈，优秀公司股价的底部是不断抬升的，就像贵州茅台如今一年分红50元，不可能跌到500元了，而我连1200的机会可能都等不到了；
2、如果没有基本面的支撑，股价最终是从哪涨的就跌到哪里去，无数题材概念股已经证明了这一点，所以我的选择就是老老实实地持有低估值+业绩稳健增长的优质企业，踏踏实实地赚估值修复+业绩增长+股息分红的钱；
3、涨多了始终是风险，当前3600点即将新高，但我不会抱有侥幸心理，市场会突破前高甚至涨到4000点，还是老老实实地持有低估值+业绩稳健增长的优质企业，踏踏实实地赚估值修复+业绩增长+股息分红的钱。
消息面上，宁波银行发布了半年报：
上半年营收增速7.9%，净利润增速8.2%，较1季度均有提升。
另外，银行上涨还有一个催化剂：
公募二季度集体在加仓银行，那么为了不跑输同行和业绩基准，公募必须也要加仓银行。
对于宁波银行的上涨，重复那句话：好饭不怕晚，低估值+业绩增长，股价上涨只是时间问题。
只不过很多人是不相信价值投资的，所以他们也不会懂我们为什么不去追热点，为什么不趁牛市多买有弹性的品种？
但对于价值投资者：
1、股市不是零和博弈，更不是负和博弈，优秀公司股价的底部是不断抬升的，就像贵州茅台如今一年分红50元，不可能跌到500元了，而我连1200的机会可能都等不到了；
2、如果没有基本面的支撑，股价最终是从哪涨的就跌到哪里去，无数题材概念股已经证明了这一点，所以我的选择就是老老实实地持有低估值+业绩稳健增长的优质企业，踏踏实实地赚估值修复+业绩增长+股息分红的钱；
3、涨多了始终是风险，当前3600点即将新高，但我不会抱有侥幸心理，市场会突破前高甚至涨到4000点，还是老老实实地持有低估值+业绩稳健增长的优质企业，踏踏实实地赚估值修复+业绩增长+股息分红的钱。
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这一轮上涨行情，家电板块几乎没有反应，甚至比一直被认为“压货”严重的白酒还弱。
龙头美的关税战跌到了66块，现在才73.5。
主要原因或许只有1条:家电出口4月到6月都是下滑的。
怎么看？
我对家电2季度的业绩还是有信心，目前主要持有美的、海尔和海信，仓位28.3%。
2季度业绩增长的底气在哪？
目前家电主要还是内销为主，而家电今年2季度的社零数据是高增长，4月增速38.8%，5月增速53%，6月增速32.4%，2季度整体增速40%+，
而家电出口下滑仅个位数，4月下滑3%，5月下滑9%，6月下滑9%，
那么占比更高、增速更猛的内销足以覆盖出口下滑的影响。
只要业绩一直在增长，我对股价的包容度就会高很多，因为无数数据已经证明，业绩一定会反应在股价上。
今年年初的黄金和铜就已经反应了这一点，当时黄金一直在涨，但是黄金股却没有反应，但这不过只是暂时的。
目前市场可能更担心的是：3季度出口会继续下滑，同时部分省份国补取消，内销增速也会下滑。
对于这个担忧，我无法证伪，不过当前的估值已经反应了这个预期。
那么3季度实际数据一旦好于预期，那么股价就会回归。
更重要的是，我对家电龙头的业绩更有信心，今年稳健增长问题不大。
预计美的和海尔2季度业绩仍将稳健增长，
海信家电虽然以商用的中央空调为主，但中央空调4月同比增长3.4%，5月增长1.7%，2季度业绩预计仍将稳健增长。
龙头美的关税战跌到了66块，现在才73.5。
主要原因或许只有1条:家电出口4月到6月都是下滑的。
怎么看？
我对家电2季度的业绩还是有信心，目前主要持有美的、海尔和海信，仓位28.3%。
2季度业绩增长的底气在哪？
目前家电主要还是内销为主，而家电今年2季度的社零数据是高增长，4月增速38.8%，5月增速53%，6月增速32.4%，2季度整体增速40%+，
而家电出口下滑仅个位数，4月下滑3%，5月下滑9%，6月下滑9%，
那么占比更高、增速更猛的内销足以覆盖出口下滑的影响。
只要业绩一直在增长，我对股价的包容度就会高很多，因为无数数据已经证明，业绩一定会反应在股价上。
今年年初的黄金和铜就已经反应了这一点，当时黄金一直在涨，但是黄金股却没有反应，但这不过只是暂时的。
目前市场可能更担心的是：3季度出口会继续下滑，同时部分省份国补取消，内销增速也会下滑。
对于这个担忧，我无法证伪，不过当前的估值已经反应了这个预期。
那么3季度实际数据一旦好于预期，那么股价就会回归。
更重要的是，我对家电龙头的业绩更有信心，今年稳健增长问题不大。
预计美的和海尔2季度业绩仍将稳健增长，
海信家电虽然以商用的中央空调为主，但中央空调4月同比增长3.4%，5月增长1.7%，2季度业绩预计仍将稳健增长。
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继续降杠杆。
目前行情进入加速阶段。
虽然不知道会不会突破去年10月高点，但我的判断不变：
涨多了是风险，涨得越快，行情只会结束得越早。
从过往5年经验来看，一年一般有2波行情，第一波是春季行情，第2波则是下半年。
比如去年第一波行情是2月启动，第2波行情是9月启动。
而今年第1波行情是1月启动，第2波行情是4月启动。
所以这一波行情如果结束，那么今年估计就没啥行情了。
继续小幅止盈洛阳钼业和藏格矿业，仓位还是维持10%和6.7%。
如果洛阳钼业新高，则仓位也会降至6.7%，
紫金新高，仓位也会降至6.7%。
同时，常熟银行和宁波银行仓位由10%降至8.3%，主要是为了降杠杆和保住收益。
降杠杆的最终目标只有一个：这一轮上涨要提现30万。
目前行情进入加速阶段。
虽然不知道会不会突破去年10月高点，但我的判断不变：
涨多了是风险，涨得越快，行情只会结束得越早。
从过往5年经验来看，一年一般有2波行情，第一波是春季行情，第2波则是下半年。
比如去年第一波行情是2月启动，第2波行情是9月启动。
而今年第1波行情是1月启动，第2波行情是4月启动。
所以这一波行情如果结束，那么今年估计就没啥行情了。
继续小幅止盈洛阳钼业和藏格矿业，仓位还是维持10%和6.7%。
如果洛阳钼业新高，则仓位也会降至6.7%，
紫金新高，仓位也会降至6.7%。
同时，常熟银行和宁波银行仓位由10%降至8.3%，主要是为了降杠杆和保住收益。
降杠杆的最终目标只有一个：这一轮上涨要提现30万。
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随着大盘越来越逼近3600点，账户也逼近新高，本周大降杠杆。
藏格矿业仓位由10%降至6.7%，
招商银行仓位由8.3%降至6.7%，
这也是目前持仓估值最高的2家公司。
紫金矿业仓位由10%降至8.3%，
杭州银行仓位由10%降至8.3%，
成都银行仓位由8.3%降至7.5%，
洛阳钼业以8.48元小幅止盈，仓位还是维持10%。
目前前4大仓位是银行、白酒、家电和有色，仓位分别是42.5%、32.5%、28.3%和25%。
去年10月高点和今年3月高点最大的教训就是账户新高时但止盈幅度不大，导致回撤巨大。
那么踏空了怎么办？
说实话，因为杠杆的存在，我不担心踏空。
而且白酒和家电几乎还没有动静，所以我也没有卖出。
究其原因，还是对它们的2季报有信息，业绩终会反映在股价中。
另外，即便明天开始调整，我认为没怎么涨的白酒和家电跌幅超过那些大涨但没有基本面支撑的行业和公司。
这是我4月关税战最重要的心得：即便美股大跌，对a股部分行业也相对有限。
当时认为出口会崩，持仓家电和有色都大跌了，但由于预期高层会促进内需，所以银行和白酒下跌幅度十分有限。
藏格矿业仓位由10%降至6.7%，
招商银行仓位由8.3%降至6.7%，
这也是目前持仓估值最高的2家公司。
紫金矿业仓位由10%降至8.3%，
杭州银行仓位由10%降至8.3%，
成都银行仓位由8.3%降至7.5%，
洛阳钼业以8.48元小幅止盈，仓位还是维持10%。
目前前4大仓位是银行、白酒、家电和有色，仓位分别是42.5%、32.5%、28.3%和25%。
去年10月高点和今年3月高点最大的教训就是账户新高时但止盈幅度不大，导致回撤巨大。
那么踏空了怎么办？
说实话，因为杠杆的存在，我不担心踏空。
而且白酒和家电几乎还没有动静，所以我也没有卖出。
究其原因，还是对它们的2季报有信息，业绩终会反映在股价中。
另外，即便明天开始调整，我认为没怎么涨的白酒和家电跌幅超过那些大涨但没有基本面支撑的行业和公司。
这是我4月关税战最重要的心得：即便美股大跌，对a股部分行业也相对有限。
当时认为出口会崩，持仓家电和有色都大跌了，但由于预期高层会促进内需，所以银行和白酒下跌幅度十分有限。
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125元小幅止盈泸州老窖，维持仓位10%。
最近的白酒，冰火两重天。
前有龙头贵州茅台，上半年圆满完成上半年经营目标，后有水井坊、酒鬼酒、顺鑫农业和金种子酒业绩暴雷。
水井坊暴雷看似超出市场预期，但资本市场反映却不大，股价不仅没有跌破6月低点40元，离去年9月低点30元更是相差甚远。
我持有五粮液、泸州老窖和古井贡酒，仓位合计32.5%。
今年4月白酒行业利润增长7.65%，5月增长4.55%。
五粮液1季度业绩增速5%+，2季度保守仍会正增长，
泸州老窖1季度业绩增速0.4%，2季度预计小幅下滑，
古井贡酒1季度业绩增速12.8%，2季度受限酒令影响，保守将会正增长。
对白酒的展望依旧不变：
今年业绩整体仍会正增长，去年9月就是最低点，这一轮牛市，股价相较去年9月低点也会翻倍。
最近的白酒，冰火两重天。
前有龙头贵州茅台，上半年圆满完成上半年经营目标，后有水井坊、酒鬼酒、顺鑫农业和金种子酒业绩暴雷。
水井坊暴雷看似超出市场预期，但资本市场反映却不大，股价不仅没有跌破6月低点40元，离去年9月低点30元更是相差甚远。
我持有五粮液、泸州老窖和古井贡酒，仓位合计32.5%。
今年4月白酒行业利润增长7.65%，5月增长4.55%。
五粮液1季度业绩增速5%+，2季度保守仍会正增长，
泸州老窖1季度业绩增速0.4%，2季度预计小幅下滑，
古井贡酒1季度业绩增速12.8%，2季度受限酒令影响，保守将会正增长。
对白酒的展望依旧不变：
今年业绩整体仍会正增长，去年9月就是最低点，这一轮牛市，股价相较去年9月低点也会翻倍。
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银行又新高了，每次新高，总有人酸。
其实银行股的新高，跟其他以前新高的行业没有任何区别，都是业绩+估值驱动。
这一轮银行牛市启动前，普遍跌到了5pe和4pe，相当于打4折，港股甚至跌到了3pe，相当于股价打3折。
在银行估值没有出现泡沫之前，在银行业绩没有大幅下跌之前，银行都不会见顶。
最后，银行也会像其它行业一样会见顶，但见顶的标准之一我也有说过：银行涨到1PB或10PE。
目前的招行，已经涨到了8pe，距离10pe已经越来越近了，我的大幅减仓价也是透明的：未来2年每股收益6元，10pe就是60元。
但除了招商，还有不少银行的估值仍然是打7折的阶段。
所以，有仓位的，可以继续持有，比如我还是重仓持有。
没有仓位的，也别酸，因为银行还会继续新高。
其实银行股的新高，跟其他以前新高的行业没有任何区别，都是业绩+估值驱动。
这一轮银行牛市启动前，普遍跌到了5pe和4pe，相当于打4折，港股甚至跌到了3pe，相当于股价打3折。
在银行估值没有出现泡沫之前，在银行业绩没有大幅下跌之前，银行都不会见顶。
最后，银行也会像其它行业一样会见顶，但见顶的标准之一我也有说过：银行涨到1PB或10PE。
目前的招行，已经涨到了8pe，距离10pe已经越来越近了，我的大幅减仓价也是透明的：未来2年每股收益6元，10pe就是60元。
但除了招商，还有不少银行的估值仍然是打7折的阶段。
所以，有仓位的，可以继续持有，比如我还是重仓持有。
没有仓位的，也别酸，因为银行还会继续新高。
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今天紫金矿业和洛阳钼业大跌。
消息面上，川普将铜关税上调至50%，这将减少铜需求。
怎么看？
4月初的关税战已经对铜价进行了压力测试，当时的预期是全球衰退，LME铜跌到了8105美元，相比24年的均价跌了10%多一点，
如果加上紫金和洛钼的铜产量增速和黄金业务，预计对业绩影响十分有限。
还是立足长期，就像我上周周末里对重仓的银行、白酒、有色和家电4大行业Q2业绩展望：
我持有紫金矿业、洛阳钼业和藏格矿业，仓位合计30%。
紫金矿业1季度净利润102亿，2季度金价大涨，铜价小幅下滑，但伴随产量增长，2季度净利润预计仍将100亿+，保持稳健增长，
展望25年全年，400亿净利润确定性越来越强，即每股收益1.5元，合理估值给予20倍，那么这一轮牛市看到紫金的30元，只是时间问题。
洛阳钼业1季度净利润39.5亿，相比单季度的业绩不可捉摸，还是立足于25年全年净利润140亿，即每股收益0.65元。
合理估值给予20倍，则合理股价至少13元，那么这一轮牛市看到洛钼的15元，也只是时间问题。
藏格矿业1季度净利润7.5亿，年化就是30亿，随着巨龙铜矿下半年投产，产量翻倍，预计26年净利润将达到50亿，每股收益3.2元。
合理估值给予20倍，那么这一轮牛市看到藏格市值1000亿，股价64元，也只是时间问题。
而藏格的未来还包括巨龙铜矿3期和低成本的锂矿、钾盐，这样看来，紫金的收购价35元，一点也不贵。
消息面上，川普将铜关税上调至50%，这将减少铜需求。
怎么看？
4月初的关税战已经对铜价进行了压力测试，当时的预期是全球衰退，LME铜跌到了8105美元，相比24年的均价跌了10%多一点，
如果加上紫金和洛钼的铜产量增速和黄金业务，预计对业绩影响十分有限。
还是立足长期，就像我上周周末里对重仓的银行、白酒、有色和家电4大行业Q2业绩展望：
我持有紫金矿业、洛阳钼业和藏格矿业，仓位合计30%。
紫金矿业1季度净利润102亿，2季度金价大涨，铜价小幅下滑，但伴随产量增长，2季度净利润预计仍将100亿+，保持稳健增长，
展望25年全年，400亿净利润确定性越来越强，即每股收益1.5元，合理估值给予20倍，那么这一轮牛市看到紫金的30元，只是时间问题。
洛阳钼业1季度净利润39.5亿，相比单季度的业绩不可捉摸，还是立足于25年全年净利润140亿，即每股收益0.65元。
合理估值给予20倍，则合理股价至少13元，那么这一轮牛市看到洛钼的15元，也只是时间问题。
藏格矿业1季度净利润7.5亿，年化就是30亿，随着巨龙铜矿下半年投产，产量翻倍，预计26年净利润将达到50亿，每股收益3.2元。
合理估值给予20倍，那么这一轮牛市看到藏格市值1000亿，股价64元，也只是时间问题。
而藏格的未来还包括巨龙铜矿3期和低成本的锂矿、钾盐，这样看来，紫金的收购价35元，一点也不贵。
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白酒的热度，还是太高了。
不仅公募TOP20重仓股还有贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖4家，而且讨论跌到什么价格才算见底的热门帖子也不少。
这就透露出一个现象：想买的人，还是非常多。
随之带来的问题就是：白酒跌不透，因为看多的人已经偷偷在买了。
跌不透，意味着短期也涨不高，比如贵州茅台还有20pe，飞天茅台都跌破1800了，茅台股价还没跌破1400。
按照那些看空白酒的人的说法，茅台经销商的盈亏平衡点就是1800，现在都不赚钱了，那么茅台股价理应大跌。
龙头没有跌透的话，意味着未来涨幅不大，其它小弟也很难大涨，比如我拿的五泸和古井贡，那么就不能期待去年9月的大反弹，但如果5月那样的反弹也不错。
唯一欣慰的是，古井贡B走出了独立行情，应该是跌透了，pe不到9倍，我也买够了20万的仓位，预期收益至少翻倍。
不仅公募TOP20重仓股还有贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖4家，而且讨论跌到什么价格才算见底的热门帖子也不少。
这就透露出一个现象：想买的人，还是非常多。
随之带来的问题就是：白酒跌不透，因为看多的人已经偷偷在买了。
跌不透，意味着短期也涨不高，比如贵州茅台还有20pe，飞天茅台都跌破1800了，茅台股价还没跌破1400。
按照那些看空白酒的人的说法，茅台经销商的盈亏平衡点就是1800，现在都不赚钱了，那么茅台股价理应大跌。
龙头没有跌透的话，意味着未来涨幅不大，其它小弟也很难大涨，比如我拿的五泸和古井贡，那么就不能期待去年9月的大反弹，但如果5月那样的反弹也不错。
唯一欣慰的是，古井贡B走出了独立行情，应该是跌透了，pe不到9倍，我也买够了20万的仓位，预期收益至少翻倍。
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继续小幅止盈紫金矿业、藏格矿业和洛阳钼业，维持仓位30%。
藏格矿业早已新高，今天紫金矿业也突破了去年10月高点，洛阳钼业直接上演填权行情，预计突破去年10月高点也只是时间问题。
止盈的主要目的是降杠杆，虽然它们新高了，但周成交量没有放量，而且估值还是相对低位，远远谈不上见顶。
消息面上，昨天COMEX铜大涨3%，创下三个月新高；
高盛指出美国以外地区因关税重压导致供应日益收紧，预计铜价将在8月升至2025年的最高峰值点位-即每吨约10050美元。
长期持有铜企的逻辑在于：
1、基本面在稳健增长
铜价维持高位震荡，上有顶（经济基本面暂不支持）下有底（供给增量有限，长期易涨难跌，关税战已经作了压力测试），
只要铜价不大跌，那么这些产量还在增长的铜企利润就会继续增长。
2、估值处于相对低位
今天洛阳钼业上演填权行情后，估值也只有11.6倍，距离20倍的合理估值仍有巨大的上涨空间。
很多人是不信估值的，只会根据大涨改变观点，就像现在银行大涨后很少有人还敢说银行不会涨到1PB了，
但我是一直相信的，因为相信所以看见，
因为相信才会在4月大跌时买到了6元的洛阳钼业、15元的紫金矿业和30元的藏格矿业，
因为相信，所以哪怕前期上涨跑输了新消费、创新药和小微盘依旧坚定持有，
如今4大持仓行业，银行早已新高，有色正在新高，但家电还没有新高，白酒甚至不涨反跌，
但我还是坚定持有家电和白酒，甚至越跌越买，理由也很简单：
跟上涨的银行和有色一样，只要业绩还在增长，估值还在低位，股价上涨和新高都只是时间问题。
藏格矿业早已新高，今天紫金矿业也突破了去年10月高点，洛阳钼业直接上演填权行情，预计突破去年10月高点也只是时间问题。
止盈的主要目的是降杠杆，虽然它们新高了，但周成交量没有放量，而且估值还是相对低位，远远谈不上见顶。
消息面上，昨天COMEX铜大涨3%，创下三个月新高；
高盛指出美国以外地区因关税重压导致供应日益收紧，预计铜价将在8月升至2025年的最高峰值点位-即每吨约10050美元。
长期持有铜企的逻辑在于：
1、基本面在稳健增长
铜价维持高位震荡，上有顶（经济基本面暂不支持）下有底（供给增量有限，长期易涨难跌，关税战已经作了压力测试），
只要铜价不大跌，那么这些产量还在增长的铜企利润就会继续增长。
2、估值处于相对低位
今天洛阳钼业上演填权行情后，估值也只有11.6倍，距离20倍的合理估值仍有巨大的上涨空间。
很多人是不信估值的，只会根据大涨改变观点，就像现在银行大涨后很少有人还敢说银行不会涨到1PB了，
但我是一直相信的，因为相信所以看见，
因为相信才会在4月大跌时买到了6元的洛阳钼业、15元的紫金矿业和30元的藏格矿业，
因为相信，所以哪怕前期上涨跑输了新消费、创新药和小微盘依旧坚定持有，
如今4大持仓行业，银行早已新高，有色正在新高，但家电还没有新高，白酒甚至不涨反跌，
但我还是坚定持有家电和白酒，甚至越跌越买，理由也很简单：
跟上涨的银行和有色一样，只要业绩还在增长，估值还在低位，股价上涨和新高都只是时间问题。
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seeker24680 - 你并不普通
@李小录2024
8.12元止盈洛阳钼业，维持仓位10%，止盈幅度不大。楼主如果是瞄着铜去的，为啥不选云南铜业这种专业更对口的呢
上证已经新高，但我的账户并没有新高，核心在于我重仓的有色、家电没有新高，白酒甚至跌了不少。
但我依旧坚定持有，因为只要业绩持续稳健增长，在估值不贵的情况下，股价新高只是时间问题。
有色主要持有紫金矿业、洛阳钼业和藏格矿业，仓位合计30%。
它们的核心业务都是铜，而铜经过了4月初大跌的考验，下跌空间有限。
再加上供给端增量一直有限，这意味着未来...
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8.12元止盈洛阳钼业，维持仓位10%，止盈幅度不大。
上证已经新高，但我的账户并没有新高，核心在于我重仓的有色、家电没有新高，白酒甚至跌了不少。
但我依旧坚定持有，因为只要业绩持续稳健增长，在估值不贵的情况下，股价新高只是时间问题。
有色主要持有紫金矿业、洛阳钼业和藏格矿业，仓位合计30%。
它们的核心业务都是铜，而铜经过了4月初大跌的考验，下跌空间有限。
再加上供给端增量一直有限，这意味着未来不需要铜价大涨，中国这批产量增长空间依旧很大的铜企会活得很滋润，加上财务费用的减少，利润只会继续稳健增长。
但目前市场给紫金和洛钼的估值却非常便宜，如洛阳钼业今天大涨后估值只有11.4倍，相对20倍的合理估值，仍然有巨大的估值提升空间。
而我对投资的圣杯的理解就是：低估值+高增长=丰厚收益，这点已经在21-24年9月前的4年熊市已经得到充分证明，因为这4年中，哪怕是狗都不理的港股，兖矿能源为代表的煤炭和中海油为代表的石油行业涨幅至少是翻倍起步。
所以哪怕别的行业涨得乱花迷人眼，但我还是不为所动，一是我不知道现在疯涨的行业我不熟悉，不熟悉就可能导致接盘接在高位，或者继续上涨也不知道会涨多少，一个震荡下跌就会以为行情结束了，那么最终到手的收益是有限的；
二是我知道我的坚守终将换来丰厚的回报，虽然时间会长点，但对我来说，只要能获得翻倍收益，3年1倍、年化27%也足以跻身顶级投资人的行列了。
上证已经新高，但我的账户并没有新高，核心在于我重仓的有色、家电没有新高，白酒甚至跌了不少。
但我依旧坚定持有，因为只要业绩持续稳健增长，在估值不贵的情况下，股价新高只是时间问题。
有色主要持有紫金矿业、洛阳钼业和藏格矿业，仓位合计30%。
它们的核心业务都是铜，而铜经过了4月初大跌的考验，下跌空间有限。
再加上供给端增量一直有限，这意味着未来不需要铜价大涨，中国这批产量增长空间依旧很大的铜企会活得很滋润，加上财务费用的减少，利润只会继续稳健增长。
但目前市场给紫金和洛钼的估值却非常便宜，如洛阳钼业今天大涨后估值只有11.4倍，相对20倍的合理估值，仍然有巨大的估值提升空间。
而我对投资的圣杯的理解就是：低估值+高增长=丰厚收益，这点已经在21-24年9月前的4年熊市已经得到充分证明，因为这4年中，哪怕是狗都不理的港股，兖矿能源为代表的煤炭和中海油为代表的石油行业涨幅至少是翻倍起步。
所以哪怕别的行业涨得乱花迷人眼，但我还是不为所动，一是我不知道现在疯涨的行业我不熟悉，不熟悉就可能导致接盘接在高位，或者继续上涨也不知道会涨多少，一个震荡下跌就会以为行情结束了，那么最终到手的收益是有限的；
二是我知道我的坚守终将换来丰厚的回报，虽然时间会长点，但对我来说，只要能获得翻倍收益，3年1倍、年化27%也足以跻身顶级投资人的行列了。
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27.96元止盈宁波银行，维持仓位10%，止盈幅度不大。
20.61元止盈成都银行，维持仓位8.3%，止盈幅度不大。
银行依旧没有见顶，核心原因在于估值普遍没有涨到1PB，依旧不贵。
资金面上，看空的大部分散户没有仓位，而持有仓位的险资不仅没有卖，反而在继续买买买。
险资买买买的原因还是随着城投债的收益走低，银行的股息率在大类资产中仍然是有优势的。
为了覆盖不断新增的、运营成本3%-4%的保单，必须会持续买入资产，所以才有了险资持续加仓高股息。
除此之外对银行新高的解释，都是错的。
今天宁波银行大涨，也并不意外，因为其PB估值仍在相对低位，好饭不要怕晚。
就像我上次止盈的、涨幅曾经倒数的常熟银行如此，如今涨幅依旧落后的宁波银行依旧如此。
宁波银行今天虽然大涨，但依旧没有新高，后续新高也只是时间问题。
20.61元止盈成都银行，维持仓位8.3%，止盈幅度不大。
银行依旧没有见顶，核心原因在于估值普遍没有涨到1PB，依旧不贵。
资金面上，看空的大部分散户没有仓位，而持有仓位的险资不仅没有卖，反而在继续买买买。
险资买买买的原因还是随着城投债的收益走低，银行的股息率在大类资产中仍然是有优势的。
为了覆盖不断新增的、运营成本3%-4%的保单，必须会持续买入资产，所以才有了险资持续加仓高股息。
除此之外对银行新高的解释，都是错的。
今天宁波银行大涨，也并不意外，因为其PB估值仍在相对低位，好饭不要怕晚。
就像我上次止盈的、涨幅曾经倒数的常熟银行如此，如今涨幅依旧落后的宁波银行依旧如此。
宁波银行今天虽然大涨，但依旧没有新高，后续新高也只是时间问题。
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飞天茅台跌破2000元，白酒会跌到去年9月底部吗？
白酒会不会2次探底，跌到去年9月底部的位置？
站在投资的角度上，立足于会。
但我会不会悲观？
并不会。
因为我熟悉的银行和互联网2大行业，也曾二次探底，但不影响如今大涨。
如恒生科技22年10月第1次探底2720点，24年1月第2次探底2984点，以美团新低为标志，
中证银行也是22年10月第1次探底4969点，23年12月第2次探底5106点，如招商银行的股价分别是26.3元和26.9元。
大部分时候的悲观，主要还是对历史不够熟悉。
就像张一鸣说的，大部分人努力的程度，还没有到拼天赋的地步。
1、周度收益
周收益：-0.4%；年收益：-1.1%
2、周度操作
（1）银行
以19.56止盈成都银行，维持仓位8.3%，止盈幅度不大。
（2）白酒
以138、136、135加仓古井贡酒，仓位由10%升至12.5%，目前成本154.58元，
以110元补仓泸州老窖，维持仓位10%，目前成本115.56元。
（3）家电
以74.6元（含分红）补仓美的集团，维持仓位10%，目前成本62.32元，
以27元、26.5元加仓海信家电，仓位升至9.9%，目前成本28.66元。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
没想到周五大跌，但是靠银行和有色本周大涨，没咋亏钱。
3、周度点评
本周五，市场大跌。
消息面上，以色列干掉了伊朗的革命卫队总司令和武装部队总参谋长。
但如果是价值投资，这个消息对中国企业的业绩影响几乎为零。
但由于目前市场由量化和游资主导，所以股价受地缘政治影响比较大。
但跌得最惨的应该还是白酒。
消息面上，本周飞天茅台跌破2000元一瓶。
另外，安徽对顶风违规吃喝的党员、干部，一律先停职检查，查实后依规依纪依法、从严从重从快处理，对不适合担任现职的坚决调整。
所以继洋河和迎驾贡酒跌破去年9月底部后，古井贡酒也跌破了去年9月底部。
怎么看白酒继续大跌？
总体观点是股价更多受市场情绪影响，对白酒业绩实质影响有限，但也需要持续跟踪每月的白酒行业利润总额防止误判。
只要业绩依旧稳健，那么白酒股价大跌绝对是机会，而非风险。
作为基本面投资者，我们核心判断的是业绩，而不是股价。
对于股价，只能根据估值和业绩进行应对，而不能预测。
我能做的就是如果业绩依旧稳健，估值越便宜，股息率越高（10年股息收回成本），仓位也越高。
我隐隐闻到了和23、24年重仓银行相同的味道，
当时银行遭受地产债、城投债、房贷断供、让利实体经济、存量房贷下降等多重打击，所以出现了不少价值1块钱的银行只卖4到5毛，
当时印象最深的就是港股建设银行股息率跌到了10%，港股招行大幅折价，而大V管财主也强烈看空银行。
但事实证明，银行的经营业绩依旧稳定，并没有爆发大量坏账和净利润大幅下滑。
所以，只要业绩依旧稳定，估值越便宜，未来反弹空间越大。
以本周加仓最多的古井贡酒为例，
目前白酒整体政务消费占比约5%，影响预计有限。
而且4月白酒利润同比增长7.65%，给2季度开了个好头。
古井贡酒今年的经营目标是稳健增长，且占绝对大头的1季度业绩增速12.8%，全年业绩增速有望5%。
白酒的合理估值是25倍，5折就是12.5倍，4折就是10倍。
对我而言，古井贡有2个底：
1）130-135元
目前古井贡酒估值不到12.5倍，相当于打了5折，估值已经极具性价比，未来预期收益翻倍。
2）110-115元
24年每股收益10.44元，25年业绩增速5%就是10.96元，
10倍估值就是110元，即打4折，如果加上今年分红5元就是115元，预期收益150%。
打4折的古井贡酒，才是我预想的白酒行业最悲观的情况，也相当于23年底部的银行，那时的银行股价跌得最惨，市场情绪也最悲观。
当前白酒收益翻倍，取决于2点：
A：牛市，参考14、15年，
跟现在类似，同样是科技和中小盘的牛市，白酒的基本面比现在更差，但不影响白酒底部翻倍。
B：基本面稳健增长，参考16-20年，
白酒新一轮的大牛市不是本轮牛市，而是下一轮牛市。
因为目前影响白酒估值和业绩的3大问题还没有解决：
第1，地产还没有见底企稳，而地产是白酒商务消费的重要行业，所以目前白酒商务消费还比较低迷，
第2，中产阶级经济压力很大，意味着白酒大众消费（2大消费场景：礼赠和婚宴）的消费降级，
原来送茅台的改送五粮液，原来喝五六百的改喝三四百，
第3，高质量转型还在进行中，需要越来越多像新能源汽车、家电、外卖、快递这样能容纳大量蓝领的传统行业，中等收入人群需要巩固和提升。
我对于白酒本轮牛市的预期就是在牛市和基本面依旧稳健增长的2大基础上，估值回归25倍的合理水平即可，不指望出现19-20年的超级牛市。
白酒会不会2次探底，跌到去年9月底部的位置？
站在投资的角度上，立足于会。
但我会不会悲观？
并不会。
因为我熟悉的银行和互联网2大行业，也曾二次探底，但不影响如今大涨。
如恒生科技22年10月第1次探底2720点，24年1月第2次探底2984点，以美团新低为标志，
中证银行也是22年10月第1次探底4969点，23年12月第2次探底5106点，如招商银行的股价分别是26.3元和26.9元。
大部分时候的悲观，主要还是对历史不够熟悉。
就像张一鸣说的，大部分人努力的程度，还没有到拼天赋的地步。
1、周度收益
周收益：-0.4%；年收益：-1.1%
2、周度操作
（1）银行
以19.56止盈成都银行，维持仓位8.3%，止盈幅度不大。
（2）白酒
以138、136、135加仓古井贡酒，仓位由10%升至12.5%，目前成本154.58元，
以110元补仓泸州老窖，维持仓位10%，目前成本115.56元。
（3）家电
以74.6元（含分红）补仓美的集团，维持仓位10%，目前成本62.32元，
以27元、26.5元加仓海信家电，仓位升至9.9%，目前成本28.66元。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
没想到周五大跌，但是靠银行和有色本周大涨，没咋亏钱。
3、周度点评
本周五，市场大跌。
消息面上，以色列干掉了伊朗的革命卫队总司令和武装部队总参谋长。
但如果是价值投资，这个消息对中国企业的业绩影响几乎为零。
但由于目前市场由量化和游资主导，所以股价受地缘政治影响比较大。
但跌得最惨的应该还是白酒。
消息面上，本周飞天茅台跌破2000元一瓶。
另外，安徽对顶风违规吃喝的党员、干部，一律先停职检查，查实后依规依纪依法、从严从重从快处理，对不适合担任现职的坚决调整。
所以继洋河和迎驾贡酒跌破去年9月底部后，古井贡酒也跌破了去年9月底部。
怎么看白酒继续大跌？
总体观点是股价更多受市场情绪影响，对白酒业绩实质影响有限，但也需要持续跟踪每月的白酒行业利润总额防止误判。
只要业绩依旧稳健，那么白酒股价大跌绝对是机会，而非风险。
作为基本面投资者，我们核心判断的是业绩，而不是股价。
对于股价，只能根据估值和业绩进行应对，而不能预测。
我能做的就是如果业绩依旧稳健，估值越便宜，股息率越高（10年股息收回成本），仓位也越高。
我隐隐闻到了和23、24年重仓银行相同的味道，
当时银行遭受地产债、城投债、房贷断供、让利实体经济、存量房贷下降等多重打击，所以出现了不少价值1块钱的银行只卖4到5毛，
当时印象最深的就是港股建设银行股息率跌到了10%，港股招行大幅折价，而大V管财主也强烈看空银行。
但事实证明，银行的经营业绩依旧稳定，并没有爆发大量坏账和净利润大幅下滑。
所以，只要业绩依旧稳定，估值越便宜，未来反弹空间越大。
以本周加仓最多的古井贡酒为例，
目前白酒整体政务消费占比约5%，影响预计有限。
而且4月白酒利润同比增长7.65%，给2季度开了个好头。
古井贡酒今年的经营目标是稳健增长，且占绝对大头的1季度业绩增速12.8%，全年业绩增速有望5%。
白酒的合理估值是25倍，5折就是12.5倍，4折就是10倍。
对我而言，古井贡有2个底：
1）130-135元
目前古井贡酒估值不到12.5倍，相当于打了5折，估值已经极具性价比，未来预期收益翻倍。
2）110-115元
24年每股收益10.44元，25年业绩增速5%就是10.96元，
10倍估值就是110元，即打4折，如果加上今年分红5元就是115元，预期收益150%。
打4折的古井贡酒，才是我预想的白酒行业最悲观的情况，也相当于23年底部的银行，那时的银行股价跌得最惨，市场情绪也最悲观。
当前白酒收益翻倍，取决于2点：
A：牛市，参考14、15年，
跟现在类似，同样是科技和中小盘的牛市，白酒的基本面比现在更差，但不影响白酒底部翻倍。
B：基本面稳健增长，参考16-20年，
白酒新一轮的大牛市不是本轮牛市，而是下一轮牛市。
因为目前影响白酒估值和业绩的3大问题还没有解决：
第1，地产还没有见底企稳，而地产是白酒商务消费的重要行业，所以目前白酒商务消费还比较低迷，
第2，中产阶级经济压力很大，意味着白酒大众消费（2大消费场景：礼赠和婚宴）的消费降级，
原来送茅台的改送五粮液，原来喝五六百的改喝三四百，
第3，高质量转型还在进行中，需要越来越多像新能源汽车、家电、外卖、快递这样能容纳大量蓝领的传统行业，中等收入人群需要巩固和提升。
我对于白酒本轮牛市的预期就是在牛市和基本面依旧稳健增长的2大基础上，估值回归25倍的合理水平即可，不指望出现19-20年的超级牛市。
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赞同来自: 丢失的十年 、franckC 、自以为价值投资 、lwhsq88
茅台市场价跌至2000元，若大跌会继续出手
最近2个月白酒连续下跌，争议也多了起来。
我是不太理会争议的。
因为价值投资不需要接盘侠，即便股价不涨，依靠业绩和分红增长就能回本，乃至赚得更多。
我在买入之前，就做好了最坏的心理预期，一直强调按估值定仓位，同时根据基本面优化持仓。
以白酒为例，白酒的合理估值是25倍，而巴菲特一直强调用4毛钱的价格买1块钱的东西，
那么白酒估值跌到10倍，在我看来都是合理的。
但是白酒的热度还是太高了，虽然渠道库存压力大的新闻一直不断，但是架不住更多人还是会偷偷买，或者仍然坚定持有，
所以只有泸州老窖和古井贡B的估值跌到了10倍，
这跟13-14年的白酒危机相比，简直不值一提，当时贵州茅台都跌到了8.8倍。
我的对手从来不是散户，而是机构，但机构也是聪明的，没有基本面的重大利空，它们一般也不会大规模抛售。
而公募1季报显示，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒仍是前20大重仓。
说明市场定价还是有效的，远远好于13、14年的基本面，自然就有了远高于13、14年的估值。
但我内心其实是不爽的，正如公募顶流萧楠所言，跟你志同道合的人是过来跟你抢收益率的人。
而我之所以一直写文章谈价值投资，目的有3：
1、通过记录和数据，避免情绪化的投资决策，不断提高胜率；
2、和极少部分相信价值投资的人一起共同成长，我是受益于互联网的，回馈互联网也理所应当，利他终会利己；
3、大部分人还是追求快速变富，谈论价值投资并不太会降低我的收益率。
01、周度收益
周收益：0.8%；年收益：-0.7%
02、周度操作
1、白酒，仓位由35%降至30%
43.77元清仓8.3%仓位的今世缘，
约125元加仓五粮液，仓位由8.3%增至10%，持有成本123.63元，
约115元补仓泸州老窖，仓位维持10%，持有成本116.07元，
约148元加仓古井贡酒，仓位由8.3%增至10%，持有成本161.35元。
2、家电
27.79元加仓海信家电，仓位由7.5%增至8.3%，持有成本29.07元。
3、银行
16.79元止盈杭州银行，维持仓位10%，止盈幅度不大。
4、有色
7.57元止盈洛阳钼业，维持仓位10%，止盈幅度不大。
目前前4大重仓行业依旧是银行、白酒、有色和家电。
03、周度点评
本周白酒继续下跌。
消息面上，今日酒价披露的最新批发参考价显示，6月8日，25年飞天茅台散瓶报2020元/瓶，较端午节前的2100元，又跌了将近100。
1、怎么看？
酒价下跌未必代表利润下跌，若股价有超预期下跌，那么对我而言仍是加仓的好机会。
酒价下跌，利润依旧上涨，你们如果有心，就会发现在4月已经发生过一遍了。
4月CPI数据显示，细分项酒类消费价格同比下滑2%。
但4月规模以上工业企业利润数据显示，白酒利润总额163.3亿元，去年4月为151.7亿元，同比增长7.65%。
2、我为什么清仓今世缘，加仓古井贡酒和五粮液？
说白了也很简单：
1）当前古井贡酒无论是业绩、省内地位和全国化进程都高于今世缘，但是今世缘的估值还比古井贡酒高，在我看来是不合理的，
再加上古井贡B今年还是涨的，那么说明古井贡酒的下跌是流动性冲击，而非基本面预期下滑影响。
2）存量竞争时代，强者恒强是大概率事件，聚焦高端白酒龙头和省内龙头，以T9为代表，那么今世缘也落选了。
3）五粮液的渠道库存、合同负债/营收收入、货币资金都处于优秀水平，业绩稳健度可能超出大部分散户的认知，125加仓就当不要今年的分红了，仍然划算。
4）清仓今世缘后，资金再次增加，好好地和白酒打一场持久战。
5）对今年市场的判断是上有顶、下有底，业绩贡献涨幅有限，机会更多来自于股价的下跌，
目前五粮液、泸州老窖和古井贡酒股价只是跌到了今年2月的底部，距离去年9月底部还有比较大的距离，
而我对白酒今年利润正增长依旧是100%的信心，
若5、6月白酒利润总额继续增长，跌得越多，反弹空间越大。
3、白酒的合理估值25倍是怎么得出来的，如何实现？
1）根据公式盈利收益率=1/市盈率，市盈率25倍，即盈利收益率为4%，
而股票就是另一种债券，所以4%收益的白酒，还是比当前不到2%的无风险收益率（10年国债收益率）高，
对于价值投资者，股票就是一种特殊债券，这其实是一个常识，
巴菲特曾经说过，股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化妆舞会的，长期资本回报率为12%的债券。
2）中证白酒过去10年的估值中枢约30倍，也有比较强的参考价值，
白酒不是能不能起来的问题，只是何时能起来的问题，
地产企稳了，老百姓的收入提升了，白酒也就企稳了，
按照国外经验，房价消化泡沫并见底回升，一般为5-6年，
我的预期就是地产会在今明2年见底（21-26），那么白酒最迟在明年也会企稳。
3）白酒估值回到25倍，取决于2点：
第1，基本面复苏（参考16-20年），我的预期是白酒今年都能实现稳健增长，那么往后只会越来越好，
第2，牛市（参考14-15年），我的预期是一轮牛市至少持续3年（24-26年），那么随着一浪高过一浪的牛市，按照水往低处流的原理，白酒估值也能涨到25倍。
最近2个月白酒连续下跌，争议也多了起来。
我是不太理会争议的。
因为价值投资不需要接盘侠，即便股价不涨，依靠业绩和分红增长就能回本，乃至赚得更多。
我在买入之前，就做好了最坏的心理预期，一直强调按估值定仓位，同时根据基本面优化持仓。
以白酒为例，白酒的合理估值是25倍，而巴菲特一直强调用4毛钱的价格买1块钱的东西，
那么白酒估值跌到10倍，在我看来都是合理的。
但是白酒的热度还是太高了，虽然渠道库存压力大的新闻一直不断，但是架不住更多人还是会偷偷买，或者仍然坚定持有，
所以只有泸州老窖和古井贡B的估值跌到了10倍，
这跟13-14年的白酒危机相比，简直不值一提，当时贵州茅台都跌到了8.8倍。
我的对手从来不是散户，而是机构，但机构也是聪明的，没有基本面的重大利空，它们一般也不会大规模抛售。
而公募1季报显示，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒仍是前20大重仓。
说明市场定价还是有效的，远远好于13、14年的基本面，自然就有了远高于13、14年的估值。
但我内心其实是不爽的，正如公募顶流萧楠所言，跟你志同道合的人是过来跟你抢收益率的人。
而我之所以一直写文章谈价值投资，目的有3：
1、通过记录和数据，避免情绪化的投资决策，不断提高胜率；
2、和极少部分相信价值投资的人一起共同成长，我是受益于互联网的，回馈互联网也理所应当，利他终会利己；
3、大部分人还是追求快速变富，谈论价值投资并不太会降低我的收益率。
01、周度收益
周收益：0.8%；年收益：-0.7%
02、周度操作
1、白酒，仓位由35%降至30%
43.77元清仓8.3%仓位的今世缘，
约125元加仓五粮液，仓位由8.3%增至10%，持有成本123.63元，
约115元补仓泸州老窖，仓位维持10%，持有成本116.07元，
约148元加仓古井贡酒，仓位由8.3%增至10%，持有成本161.35元。
2、家电
27.79元加仓海信家电，仓位由7.5%增至8.3%，持有成本29.07元。
3、银行
16.79元止盈杭州银行，维持仓位10%，止盈幅度不大。
4、有色
7.57元止盈洛阳钼业，维持仓位10%，止盈幅度不大。
目前前4大重仓行业依旧是银行、白酒、有色和家电。
03、周度点评
本周白酒继续下跌。
消息面上，今日酒价披露的最新批发参考价显示，6月8日，25年飞天茅台散瓶报2020元/瓶，较端午节前的2100元，又跌了将近100。
1、怎么看？
酒价下跌未必代表利润下跌，若股价有超预期下跌，那么对我而言仍是加仓的好机会。
酒价下跌，利润依旧上涨，你们如果有心，就会发现在4月已经发生过一遍了。
4月CPI数据显示，细分项酒类消费价格同比下滑2%。
但4月规模以上工业企业利润数据显示，白酒利润总额163.3亿元，去年4月为151.7亿元，同比增长7.65%。
2、我为什么清仓今世缘，加仓古井贡酒和五粮液？
说白了也很简单：
1）当前古井贡酒无论是业绩、省内地位和全国化进程都高于今世缘，但是今世缘的估值还比古井贡酒高，在我看来是不合理的，
再加上古井贡B今年还是涨的，那么说明古井贡酒的下跌是流动性冲击，而非基本面预期下滑影响。
2）存量竞争时代，强者恒强是大概率事件，聚焦高端白酒龙头和省内龙头，以T9为代表，那么今世缘也落选了。
3）五粮液的渠道库存、合同负债/营收收入、货币资金都处于优秀水平，业绩稳健度可能超出大部分散户的认知，125加仓就当不要今年的分红了，仍然划算。
4）清仓今世缘后，资金再次增加，好好地和白酒打一场持久战。
5）对今年市场的判断是上有顶、下有底，业绩贡献涨幅有限，机会更多来自于股价的下跌，
目前五粮液、泸州老窖和古井贡酒股价只是跌到了今年2月的底部，距离去年9月底部还有比较大的距离，
而我对白酒今年利润正增长依旧是100%的信心，
若5、6月白酒利润总额继续增长，跌得越多，反弹空间越大。
3、白酒的合理估值25倍是怎么得出来的，如何实现？
1）根据公式盈利收益率=1/市盈率，市盈率25倍，即盈利收益率为4%，
而股票就是另一种债券，所以4%收益的白酒，还是比当前不到2%的无风险收益率（10年国债收益率）高，
对于价值投资者，股票就是一种特殊债券，这其实是一个常识，
巴菲特曾经说过，股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化妆舞会的，长期资本回报率为12%的债券。
2）中证白酒过去10年的估值中枢约30倍，也有比较强的参考价值，
白酒不是能不能起来的问题，只是何时能起来的问题，
地产企稳了，老百姓的收入提升了，白酒也就企稳了，
按照国外经验，房价消化泡沫并见底回升，一般为5-6年，
我的预期就是地产会在今明2年见底（21-26），那么白酒最迟在明年也会企稳。
3）白酒估值回到25倍，取决于2点：
第1，基本面复苏（参考16-20年），我的预期是白酒今年都能实现稳健增长，那么往后只会越来越好，
第2，牛市（参考14-15年），我的预期是一轮牛市至少持续3年（24-26年），那么随着一浪高过一浪的牛市，按照水往低处流的原理，白酒估值也能涨到25倍。
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白酒是持久战，不是速胜战
随着关税战缓和，大规模刺激内需保GDP的政策可能会延后，
再加上2季度属于白酒淡季，茅台也再次传出限货，白酒2季度的业绩可能面临下滑压力。
再加上目前白酒普遍估值15倍，打6折的价格在市场弱时，其实谈不上非常便宜，下跌十分正常。
会不会持续下跌？
我预判不了，我能做的只有1点：
根据估值定仓位，6折对应多少仓位，5折对应多少仓位，4折又对应多少仓位。
大部分下跌，都能从估值中找到答案。
同时，大部分下跌，一般跌到4折就跌不动了。
过去的银行如此，互联网如此，白酒也想必如此。
01、周度收益
周度收益：-1.8%；月度收益：4.1%；年度收益：-1.5%
02、周度操作
（1）白酒，仓位由43.3%降至35%
41.6元清仓迎驾贡酒，
153.5元补仓古井贡酒，仓位维持8.3%，目前成本163.26元，
121.51元补仓泸州老窖，仓位维持10%，目前成本116.16元，
（2）家电
28.09元补仓海信家电，仓位维持7.5%，目前成本29.18元。
目前前4大持仓行业依旧是银行、白酒、有色和家电。
03、周度点评
上周除了银行（招行和宁波银行也跌了，但杭州银行大涨6.7%），白酒、有色和家电齐跌。
仓位决定屁股，还是重点聊聊第2大持仓白酒。
怎么看最近白酒的下跌？
洋河股份和迎驾贡酒已经创下近1年新低，是不是白酒新一轮下跌的开始？
最近白酒下跌，从资金角度上属于卖盘大于买盘，卖的人多，买的人少，所以要从买卖2个角度进行分析：
1、“禁酒令”冲击，会影响情绪，触发一部分卖出；
2、随着关税战缓和，刺激内需的政策会放慢节奏，也会触发卖出；
3、二季度属于淡季，行业基本面依旧薄弱，导致买盘减少；
4、估值仍然不够便宜，也会导致买盘减少。
但我的观点和应对措施也一直非常清晰：
1、白酒不会跌破去年9月底部，所以下跌是机会，而非风险，
如茅台1245.83元、五粮液106.33元、泸州老窖98.92元、古井贡B为90.77港元；
2、行业整体依旧会稳健增长，以高端白酒龙头和白酒大省省内龙头为代表；
3、根据估值定仓位，
（1）贵州茅台
去年9月的最低价1245.83元，相当于市值1.5万亿，相对于3万亿的合理市值，预期收益翻倍。
茅台净利润1000亿、市值再次站上3万亿只是时间问题，
1.5万亿对应股价1194.27元，加上25年分红预计不低于24年的51.5元，合计1245.77元，
真难跌到1250元，可能买1手。
（2）五粮液
106.33元，相当于估值12.5倍，给予合理估值25倍，预期收益翻倍。
24年每股收益8.21元，12.5倍就是102.625元，加上25年分红预计不低于24年的5.745元，合计108.37元，
若是跌到110元，可能将仓位升至15%。
（3）泸州老窖
98.92元，相当于估值10倍，给予合理估值25倍，预期收益150%。
24年每股收益9.18元，10倍就是91.8元，加上25年分红可以维持24年的5.95元，合计97.75元，
若是跌到100元，可能将仓位升至15%。
（4）古井贡B
90.77港元，相当于十年分红收回成本，预期收益200%（股价赚1倍，分红赚1倍）。
24年每股收益10.44元，10倍pe就是104.4元，加上24年分红6元，就是110.4元，对应港币约120.45元。
24年每股分红6元，若24-33年每股分红复合增速10%
（业绩复合增速+分红比例由57%提升至90%-100%，目前重庆啤酒和苏泊尔已经做到100%分红），
则10年分红合计95.62元，对应港币104港元，满足十年分红收回成本，
若是跌到105港元，仓位升至15%，若是跌到90港元，仓位升至20%。
随着关税战缓和，大规模刺激内需保GDP的政策可能会延后，
再加上2季度属于白酒淡季，茅台也再次传出限货，白酒2季度的业绩可能面临下滑压力。
再加上目前白酒普遍估值15倍，打6折的价格在市场弱时，其实谈不上非常便宜，下跌十分正常。
会不会持续下跌？
我预判不了，我能做的只有1点：
根据估值定仓位，6折对应多少仓位，5折对应多少仓位，4折又对应多少仓位。
大部分下跌，都能从估值中找到答案。
同时，大部分下跌，一般跌到4折就跌不动了。
过去的银行如此，互联网如此，白酒也想必如此。
01、周度收益
周度收益：-1.8%；月度收益：4.1%；年度收益：-1.5%
02、周度操作
（1）白酒，仓位由43.3%降至35%
41.6元清仓迎驾贡酒，
153.5元补仓古井贡酒，仓位维持8.3%，目前成本163.26元，
121.51元补仓泸州老窖，仓位维持10%，目前成本116.16元，
（2）家电
28.09元补仓海信家电，仓位维持7.5%，目前成本29.18元。
目前前4大持仓行业依旧是银行、白酒、有色和家电。
03、周度点评
上周除了银行（招行和宁波银行也跌了，但杭州银行大涨6.7%），白酒、有色和家电齐跌。
仓位决定屁股，还是重点聊聊第2大持仓白酒。
怎么看最近白酒的下跌？
洋河股份和迎驾贡酒已经创下近1年新低，是不是白酒新一轮下跌的开始？
最近白酒下跌，从资金角度上属于卖盘大于买盘，卖的人多，买的人少，所以要从买卖2个角度进行分析：
1、“禁酒令”冲击，会影响情绪，触发一部分卖出；
2、随着关税战缓和，刺激内需的政策会放慢节奏，也会触发卖出；
3、二季度属于淡季，行业基本面依旧薄弱，导致买盘减少；
4、估值仍然不够便宜，也会导致买盘减少。
但我的观点和应对措施也一直非常清晰：
1、白酒不会跌破去年9月底部，所以下跌是机会，而非风险，
如茅台1245.83元、五粮液106.33元、泸州老窖98.92元、古井贡B为90.77港元；
2、行业整体依旧会稳健增长，以高端白酒龙头和白酒大省省内龙头为代表；
3、根据估值定仓位，
（1）贵州茅台
去年9月的最低价1245.83元，相当于市值1.5万亿，相对于3万亿的合理市值，预期收益翻倍。
茅台净利润1000亿、市值再次站上3万亿只是时间问题，
1.5万亿对应股价1194.27元，加上25年分红预计不低于24年的51.5元，合计1245.77元，
真难跌到1250元，可能买1手。
（2）五粮液
106.33元，相当于估值12.5倍，给予合理估值25倍，预期收益翻倍。
24年每股收益8.21元，12.5倍就是102.625元，加上25年分红预计不低于24年的5.745元，合计108.37元，
若是跌到110元，可能将仓位升至15%。
（3）泸州老窖
98.92元，相当于估值10倍，给予合理估值25倍，预期收益150%。
24年每股收益9.18元，10倍就是91.8元，加上25年分红可以维持24年的5.95元，合计97.75元，
若是跌到100元，可能将仓位升至15%。
（4）古井贡B
90.77港元，相当于十年分红收回成本，预期收益200%（股价赚1倍，分红赚1倍）。
24年每股收益10.44元，10倍pe就是104.4元，加上24年分红6元，就是110.4元，对应港币约120.45元。
24年每股分红6元，若24-33年每股分红复合增速10%
（业绩复合增速+分红比例由57%提升至90%-100%，目前重庆啤酒和苏泊尔已经做到100%分红），
则10年分红合计95.62元，对应港币104港元，满足十年分红收回成本，
若是跌到105港元，仓位升至15%，若是跌到90港元，仓位升至20%。
3
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投资白酒，一定要想清楚投资白酒的根本逻辑。
其实只有1点：
中国的经济水平会不断提高，老百姓的收入水平也会稳步增长。
而老百姓对美好生活的追求是永无止境的，意味着消费升级没有终点，比如更大的房子、更好的生活品质。
过去白酒的牛市逻辑是消费升级，未来消费依旧会升级。
十四五规划提出，2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大,。
这意味着什么？
中等发达国家意味着人均GDP为3-4万美元，平均3.5万美元。
2021年我国人均GDP达到1.25万美元，要达到人均3-4万美元的水平，意味着期间人均收入水平要翻1.5番到2番。
人均收入水平按照现价美元计算，其增长取决于三个变量，
第一个是实际增速，
第二个是名义与实际增速之差（就是平常所说的国内通胀水平或者GDP平减指数），
第三个是汇率的变动。
这背后隐含的数字目标就是：
第1，2025-2035年的平均GDP增速为4.5%-5%；
第2，2025-2035年CPI平均水平为2%；
第3，2025-2035年汇率升值年均增速为3%。
这3者对白酒都是有利的：
GDP增长，对应着人均收入水平的提高，也一定会促进消费；
CPI的增长，其实就代表了商品价格的上涨，而稀缺的高端白酒长期增速至少不会低于通胀水平；
汇率的升值，离不开科技进步和高质量发展，而科技进步和高质量发展也会带来新富行业和群体，从而降低地产下滑后对白酒的影响。
所以，只要经济水平不断提高，中等收入群体不断扩大，消费升级时代会再次来临，属于白酒真正的大牛市（这一轮牛市白酒涨到合理估值25倍我就满意了，参考15年）也会再次来临。
1、周度收益
周度收益：0.2%；年度收益：0.3%。
2、周度操作
以78.35元、79.5元止盈美的集团，仓位依旧维持10%；
以45.46元、42.9元补仓迎驾贡酒，仓位依旧维持8.3%。
本周白酒虽然是下跌的，但是银行、家电和有色都是上涨的。
前4大重仓行业依旧是银行、白酒、有色和家电。
3、周度点评
本周持仓最受关注的还是下跌的白酒。
消息面上，周一（5月18日），中共中央、国务院修订发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确规定，公务接待工作餐“不得提供香烟，不上酒”。
这对白酒行业的影响有多大？
实际影响有限。
四川省酒类流通协会名誉会长、振兴川酒首席经济学家、发展战略顾问李后强最近发表了文章，里面提到：
据经过十余年调整，政务消费在白酒市场中的占比已从2011年的40%骤降至2023年的约5%，部分头部企业（如茅台）政务渠道销量占比不足1%。
对白酒的整体观点依旧不变：
今年业绩整体仍然会增长，去年9月就是这一轮牛市白酒的大底，
但是今年白酒的增长主要是龙头的增长，二三线酒企的业绩压力并不小，
二季度作为白酒的淡季，预计业绩增速要么下滑，要么继续负增长。
那么我的策略应对也就出来了：
1、依旧重仓持有白酒，目前持有泸州老窖、五粮液、古井贡酒、今世缘和迎驾贡酒，仓位合计43%；
2、聚焦业绩仍会稳健增长的高端白酒和省内龙头，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒（安徽）、山西汾酒（山西）和今世缘（江苏）；
3、根据业绩和估值定仓位，1季度业绩仍有增长的上市酒企中，泸州老窖估值13.3倍，古井贡酒估值14.1倍，五粮液估值15.2倍，
相对25倍的合理估值，基本是6折左右，
哪怕业绩持平，光是估值修复至25倍，涨幅空间就有67%，
再加上24年的分红还没到账，还会进一步增强收益；
4、由于建仓古井贡酒和海信家电后资金有限，计划清仓1季度业绩下滑的迎驾贡酒，用于补仓泸州老窖、古井贡酒，
以及估值仍有16倍、二季度因为淡季业绩有下滑压力的今世缘，
这就是我常说的，哪怕满仓了，也可以通过调仓，来获得超额收益，
我调仓的标准还是2点：
第1，业绩是否增长；
高端白酒和省内龙头业绩仍在稳健增长，满足条件。
第2，估值是否便宜。
白酒的合理估值是25pe，15pe相当于打6折，估值仍然相对便宜，满足条件。
其实只有1点：
中国的经济水平会不断提高，老百姓的收入水平也会稳步增长。
而老百姓对美好生活的追求是永无止境的，意味着消费升级没有终点，比如更大的房子、更好的生活品质。
过去白酒的牛市逻辑是消费升级，未来消费依旧会升级。
十四五规划提出，2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，中等收入群体显著扩大,。
这意味着什么？
中等发达国家意味着人均GDP为3-4万美元，平均3.5万美元。
2021年我国人均GDP达到1.25万美元，要达到人均3-4万美元的水平，意味着期间人均收入水平要翻1.5番到2番。
人均收入水平按照现价美元计算，其增长取决于三个变量，
第一个是实际增速，
第二个是名义与实际增速之差（就是平常所说的国内通胀水平或者GDP平减指数），
第三个是汇率的变动。
这背后隐含的数字目标就是：
第1，2025-2035年的平均GDP增速为4.5%-5%；
第2，2025-2035年CPI平均水平为2%；
第3，2025-2035年汇率升值年均增速为3%。
这3者对白酒都是有利的：
GDP增长，对应着人均收入水平的提高，也一定会促进消费；
CPI的增长，其实就代表了商品价格的上涨，而稀缺的高端白酒长期增速至少不会低于通胀水平；
汇率的升值，离不开科技进步和高质量发展，而科技进步和高质量发展也会带来新富行业和群体，从而降低地产下滑后对白酒的影响。
所以，只要经济水平不断提高，中等收入群体不断扩大，消费升级时代会再次来临，属于白酒真正的大牛市（这一轮牛市白酒涨到合理估值25倍我就满意了，参考15年）也会再次来临。
1、周度收益
周度收益：0.2%；年度收益：0.3%。
2、周度操作
以78.35元、79.5元止盈美的集团，仓位依旧维持10%；
以45.46元、42.9元补仓迎驾贡酒，仓位依旧维持8.3%。
本周白酒虽然是下跌的，但是银行、家电和有色都是上涨的。
前4大重仓行业依旧是银行、白酒、有色和家电。
3、周度点评
本周持仓最受关注的还是下跌的白酒。
消息面上，周一（5月18日），中共中央、国务院修订发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确规定，公务接待工作餐“不得提供香烟，不上酒”。
这对白酒行业的影响有多大？
实际影响有限。
四川省酒类流通协会名誉会长、振兴川酒首席经济学家、发展战略顾问李后强最近发表了文章，里面提到：
据经过十余年调整，政务消费在白酒市场中的占比已从2011年的40%骤降至2023年的约5%，部分头部企业（如茅台）政务渠道销量占比不足1%。
对白酒的整体观点依旧不变：
今年业绩整体仍然会增长，去年9月就是这一轮牛市白酒的大底，
但是今年白酒的增长主要是龙头的增长，二三线酒企的业绩压力并不小，
二季度作为白酒的淡季，预计业绩增速要么下滑，要么继续负增长。
那么我的策略应对也就出来了：
1、依旧重仓持有白酒，目前持有泸州老窖、五粮液、古井贡酒、今世缘和迎驾贡酒，仓位合计43%；
2、聚焦业绩仍会稳健增长的高端白酒和省内龙头，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒（安徽）、山西汾酒（山西）和今世缘（江苏）；
3、根据业绩和估值定仓位，1季度业绩仍有增长的上市酒企中，泸州老窖估值13.3倍，古井贡酒估值14.1倍，五粮液估值15.2倍，
相对25倍的合理估值，基本是6折左右，
哪怕业绩持平，光是估值修复至25倍，涨幅空间就有67%，
再加上24年的分红还没到账，还会进一步增强收益；
4、由于建仓古井贡酒和海信家电后资金有限，计划清仓1季度业绩下滑的迎驾贡酒，用于补仓泸州老窖、古井贡酒，
以及估值仍有16倍、二季度因为淡季业绩有下滑压力的今世缘，
这就是我常说的，哪怕满仓了，也可以通过调仓，来获得超额收益，
我调仓的标准还是2点：
第1，业绩是否增长；
高端白酒和省内龙头业绩仍在稳健增长，满足条件。
第2，估值是否便宜。
白酒的合理估值是25pe，15pe相当于打6折，估值仍然相对便宜，满足条件。
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5月第3周实盘周记：银行纷纷新高，翻倍目标不变
目前大盘已经修复了对等关税以来的跌幅，对于接下来的行情判断：
短期可能见顶，但由于关税战的缓和，暂时也看不到大跌的空间，
所以即便下跌，若没有超预期的利空，下跌幅度会大大低于3月下旬至4月初的跌幅。
所以即便判断阶段性见顶，我在本周仍然加仓了白酒和家电。
而对于纷纷新高的银行，牛市还没有结束，依旧作为第1大重仓行业持有。
1、周度收益
周度收益：0.5%；年度收益：0.1%
2、周度操作
本周主要止盈银行，加仓白酒和家电。
（1）银行
以7.66元止盈常熟银行，仓位维持10%
以15.24元止盈杭州银行，仓位依旧维持10%
以18.52元止盈成都银行，仓位维持8.3%
（2）家电
以29.25元重新买入海信家电，仓位7.5%。
买入理由有3:
1）当前估值11.6倍，距离合理估值20倍，相当于5.8折，仍相对低估；
2）随着关税战的缓和，今年1季度业绩同比增长15%，全年稳健增长的确定性更强；
3）落在仓位和投资上，
24年每股收益2.48元，
25-26年业绩复合增速5%，则26年每股收益2.7元，
合理估值给予20倍，对应股价54.68元，
若预期收益翻倍，则买入价不得高于27.34元，
加上24年每股分红1.23元，则买入价不得高于28.57元。
之所以没将仓位提高到10%，则考虑到海信距离底部涨幅20%，
回调的概率偏高，预留资金用于下跌后的补仓。
加上美的的10%，海尔的8.3%，家电仓位合计25.8%。
（3）白酒
以164.86元买入古井贡酒，仓位8.3%。
目前A股仓位合计43.3%。
买入3点理由：
1）预计今年业绩仍会稳健增长，合同负债/营业收入超过10%，确保业绩下限；
2）目前估值15倍左右，相对25倍的合理估值，相当于6折，仍相对低估；
3）距离去年9月底部涨幅不到20%，这一轮反弹几乎没涨，预计下跌空间有限。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
3、周度点评
本周基本没有啥大事，稍微重要的事件就是不少银行继续历史新高。
作为我的第一大重仓行业，怎么看待银行继续新高？
2个观点依旧不变：
（1）银行的牛市还在持续中，仍未结束。
当前四大行市盈率7倍，市净率0.7倍，距离合理的10pe仍有距离。
在没有涨到10pe前，认为银行见顶的言论，都是哗众取宠、不懂装懂。
以我的持仓为例，
招商银行24年每股收益5.66元，10pe就是56.6块；
宁波银行24年每股收益3.95元，10pe是39.5元；
杭州银行24年每股收益2.74元，10pe就是27.4元；
常熟银行24年每股收益1.26元，10pe就是12.6元；
成都银行24年每股收益3.28元，10pe就是32.8元。
（对公贷款为主+省外业务占比较低会影响发展的可持续性，从而拉低估值，18年上市至今pe最高8.6倍，pb最高1.37倍）
自去年以来，每一轮看空银行的大V都被打脸了。
不管你是多大的V，每个人都有自己的能力圈，脱离了能力圈，所谓的大V跟普通人没啥区别。
所以我只参考长期重仓此行业并赚到大钱的大V的观点，银行主要参考价投谷子地。
看空银行的其它大V，基本无视。
2、每次银行下跌10%左右后，都是非常好的入手时机。
从去年年初重仓银行至今，中证银行经历了5轮下跌：
1）24年3月，中证银行下跌6%；
2）24年6月，中证银行下跌8%；
3）24年9月，中证银行下跌12%；
4）24年10-11月，中证银行下跌11%；
5）25年3月-4月初，中证银行下跌8%。
在没有涨到合理估值10pe前，每一轮下跌都是加仓的好机会。
怎么判断下跌是不是机会？
我就看2点：
第1，业绩是否增长；
银行业绩总体平稳，优质城商行和农商行都在稳健增长，满足条件。
第2，估值是否便宜。
银行的合理估值是10pe，绝大部分银行的pe不足7倍，估值仍然相对便宜，满足条件。
目前大盘已经修复了对等关税以来的跌幅，对于接下来的行情判断：
短期可能见顶，但由于关税战的缓和，暂时也看不到大跌的空间，
所以即便下跌，若没有超预期的利空，下跌幅度会大大低于3月下旬至4月初的跌幅。
所以即便判断阶段性见顶，我在本周仍然加仓了白酒和家电。
而对于纷纷新高的银行，牛市还没有结束，依旧作为第1大重仓行业持有。
1、周度收益
周度收益：0.5%；年度收益：0.1%
2、周度操作
本周主要止盈银行，加仓白酒和家电。
（1）银行
以7.66元止盈常熟银行，仓位维持10%
以15.24元止盈杭州银行，仓位依旧维持10%
以18.52元止盈成都银行，仓位维持8.3%
（2）家电
以29.25元重新买入海信家电，仓位7.5%。
买入理由有3:
1）当前估值11.6倍，距离合理估值20倍，相当于5.8折，仍相对低估；
2）随着关税战的缓和，今年1季度业绩同比增长15%，全年稳健增长的确定性更强；
3）落在仓位和投资上，
24年每股收益2.48元，
25-26年业绩复合增速5%，则26年每股收益2.7元，
合理估值给予20倍，对应股价54.68元，
若预期收益翻倍，则买入价不得高于27.34元，
加上24年每股分红1.23元，则买入价不得高于28.57元。
之所以没将仓位提高到10%，则考虑到海信距离底部涨幅20%，
回调的概率偏高，预留资金用于下跌后的补仓。
加上美的的10%，海尔的8.3%，家电仓位合计25.8%。
（3）白酒
以164.86元买入古井贡酒，仓位8.3%。
目前A股仓位合计43.3%。
买入3点理由：
1）预计今年业绩仍会稳健增长，合同负债/营业收入超过10%，确保业绩下限；
2）目前估值15倍左右，相对25倍的合理估值，相当于6折，仍相对低估；
3）距离去年9月底部涨幅不到20%，这一轮反弹几乎没涨，预计下跌空间有限。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
3、周度点评
本周基本没有啥大事，稍微重要的事件就是不少银行继续历史新高。
作为我的第一大重仓行业，怎么看待银行继续新高？
2个观点依旧不变：
（1）银行的牛市还在持续中，仍未结束。
当前四大行市盈率7倍，市净率0.7倍，距离合理的10pe仍有距离。
在没有涨到10pe前，认为银行见顶的言论，都是哗众取宠、不懂装懂。
以我的持仓为例，
招商银行24年每股收益5.66元，10pe就是56.6块；
宁波银行24年每股收益3.95元，10pe是39.5元；
杭州银行24年每股收益2.74元，10pe就是27.4元；
常熟银行24年每股收益1.26元，10pe就是12.6元；
成都银行24年每股收益3.28元，10pe就是32.8元。
（对公贷款为主+省外业务占比较低会影响发展的可持续性，从而拉低估值，18年上市至今pe最高8.6倍，pb最高1.37倍）
自去年以来，每一轮看空银行的大V都被打脸了。
不管你是多大的V，每个人都有自己的能力圈，脱离了能力圈，所谓的大V跟普通人没啥区别。
所以我只参考长期重仓此行业并赚到大钱的大V的观点，银行主要参考价投谷子地。
看空银行的其它大V，基本无视。
2、每次银行下跌10%左右后，都是非常好的入手时机。
从去年年初重仓银行至今，中证银行经历了5轮下跌：
1）24年3月，中证银行下跌6%；
2）24年6月，中证银行下跌8%；
3）24年9月，中证银行下跌12%；
4）24年10-11月，中证银行下跌11%；
5）25年3月-4月初，中证银行下跌8%。
在没有涨到合理估值10pe前，每一轮下跌都是加仓的好机会。
怎么判断下跌是不是机会？
我就看2点：
第1，业绩是否增长；
银行业绩总体平稳，优质城商行和农商行都在稳健增长，满足条件。
第2，估值是否便宜。
银行的合理估值是10pe，绝大部分银行的pe不足7倍，估值仍然相对便宜，满足条件。
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4月白酒、家电数据亮起“红灯”
对市场的整体判断：关税战未落地前（今年不会落地），上有顶，下有底。
下有底，不止是大盘，还包括有业绩支撑的、但没怎么跟随大盘反弹的行业，如白酒。
哪怕大盘接下来下跌，但更多是结构性的下跌，就像本轮结构性的上涨。
普跌往往只是短期的，就像关税战美股大跌，A股也只跟了一天，以我为主才是主调。
这点运用到大盘跌，但行业预计也只跌1天，是一样的道理。
1、周度收益
周度收益：5.1%；年度收益：-0.4%
2、周度操作
减仓有色和家电。
（1）以37.3元止盈藏格矿业，仓位维持10%；
（2）以25.35元减仓海尔智家，仓位由10%降至8.3%。
目前前4大持仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
3、周度点评
本周公布了PMI、CPI、PPI和出口数据，具体到我的持仓行业：
（1）家电：利空
1）4月出口同比下滑2.9%，
2）4月装备制造业:PMI49.6%(环比-2.4%)，电气机械新出口订单骤降5.2%，而家电属于电气机械。
（2）白酒：利空
4月CPI细分项酒类消费价格同比下滑2%，1-4月同比下滑2%。
可以理解为白酒售价降低了2%，要想业绩持平甚至同比增长，需要更多销量支撑，以量补价。
（3）有色：利好
有色金属矿采选业PPI（工业生产者出厂价格）同比增长19%，1-4月同比增长20%。
出厂价上涨，一定会反应为利润上涨。
不出意外，4月 “有色金属矿采选业P”的利润总额也会持续同比增长。
如何提前企业财报判断基本面，其实这些宏观数据已经揭晓了一部分答案。
剩下的就是坚持跟踪，日日为功。
对市场的整体判断：关税战未落地前（今年不会落地），上有顶，下有底。
下有底，不止是大盘，还包括有业绩支撑的、但没怎么跟随大盘反弹的行业，如白酒。
哪怕大盘接下来下跌，但更多是结构性的下跌，就像本轮结构性的上涨。
普跌往往只是短期的，就像关税战美股大跌，A股也只跟了一天，以我为主才是主调。
这点运用到大盘跌，但行业预计也只跌1天，是一样的道理。
1、周度收益
周度收益：5.1%；年度收益：-0.4%
2、周度操作
减仓有色和家电。
（1）以37.3元止盈藏格矿业，仓位维持10%；
（2）以25.35元减仓海尔智家，仓位由10%降至8.3%。
目前前4大持仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
3、周度点评
本周公布了PMI、CPI、PPI和出口数据，具体到我的持仓行业：
（1）家电：利空
1）4月出口同比下滑2.9%，
2）4月装备制造业:PMI49.6%(环比-2.4%)，电气机械新出口订单骤降5.2%，而家电属于电气机械。
（2）白酒：利空
4月CPI细分项酒类消费价格同比下滑2%，1-4月同比下滑2%。
可以理解为白酒售价降低了2%，要想业绩持平甚至同比增长，需要更多销量支撑，以量补价。
（3）有色：利好
有色金属矿采选业PPI（工业生产者出厂价格）同比增长19%，1-4月同比增长20%。
出厂价上涨，一定会反应为利润上涨。
不出意外，4月 “有色金属矿采选业P”的利润总额也会持续同比增长。
如何提前企业财报判断基本面，其实这些宏观数据已经揭晓了一部分答案。
剩下的就是坚持跟踪，日日为功。
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家电年报&1季报总结：业绩依旧会增长，依旧看好美的翻倍
盘点完了持仓白酒、银行和有色，最后迎来收工篇：家电。
真正的利空往往伴随业绩的下滑，如22-23年的互联网。
如何将利空转化为机会，个人有3点心得：
第1，业绩下滑是短期的还是长期的，若是长期的就不是机会，只有短期的才是机会；
第2，控制好仓位上限。
企业业绩下跌后，股价的下跌幅度往往也是惨烈的，50%只是常规跌幅。
而且业绩何时反转是不确定的，控制不好仓位上限，盲目重仓，只会倒在黎明前。
第3，需要有高分红作为保障。
当企业现金流充沛，即便业绩下跌，分红也不会下降太多，股价下跌至少会让股息率越来越高。
1、美的集团
1季度营收同比增长20.5%，净利润同比增长38.0%。
虽然1季度业绩超预期，但股价并没有大涨。
主要原因或许在于：对等关税会导致出口下滑，
消费品以旧换新会随着时间的拉长，带动增长效应会越来越弱。
市场的担忧有没有道理，非常有道理。
而我的应对之策也很简单：
选择业绩有韧性的家电龙头，相信即便如此，它们年度业绩也会稳健增长（下半年有可能下滑），
若市场过度悲观，将1块钱的家电杀到4毛钱的价格，我会将仓位从10%升至15%-20%。
图片
合同负债作为营收和利润的蓄水池，在之前解读白酒时已经进行了科普。
对于同样属于消费品的家电，合同负债同样是营收和利润的蓄水池。
合同负债/营业收入占比越高，意味着企业的储备越丰厚，在行业下行时越从容。
截至2024年末，美的营收4091亿元，合同负债493亿元，
合同负债/营业收入的值为12%，该值并不低于白酒。
所以即便关税冲击巨大，消费品以旧换新刺激效果越来越弱，美的今年的业绩依旧会稳健增长。
落在仓位和投资上，
美的24年每股收益5.44元，
预计25-26年业绩复合增速5%，则26年每股收益6元。
合理估值给予20倍，对应股价120元。
若预期收益翻倍，则买入价不得高于60元。
个人仓位10%，成本66.3元。
2、海尔智家
1季度营收同比增长10.1%，净利润同比增长15.1%。
图片
相比美的，海尔的利润蓄水池就相对一般了。
截至2024年末，海尔营收2860亿元，合同负债108.5亿元，合同负债/营收为3.8%。
展望25年，海尔的挑战相比美的也更大：
第1，洗衣机和冰箱才是核心业务，1季度业务增速不如空调。
出口方面，家用空调同比增长20.7%，冰箱为11.3%，洗衣机为0.2%。
内销方面，产业在线数据显示，家用空调销量同比增长6.2%，冰箱销量同比下滑2.1%，洗衣机同比增长8.5%。
第2，美国业务占比约30%，即便本土化生产占比占70%，但不确定其零部件是否也是本土生产，面临一定风险。
保守起见，需要降低业绩增速预期。
落在仓位和投资上，
24年每股收益2.02元，
预计25-26年业绩复合增速0，则26年每股收益为2元，
合理估值给予20倍，对应股价40元，
若预期收益翻倍，则买入价不得超过20元。
个人仓位10%，持有成本为26.24元。
但如果有业绩增长、估值更便宜的优质公司，也会优先考虑卖出。
盘点完了持仓白酒、银行和有色，最后迎来收工篇：家电。
真正的利空往往伴随业绩的下滑，如22-23年的互联网。
如何将利空转化为机会，个人有3点心得：
第1，业绩下滑是短期的还是长期的，若是长期的就不是机会，只有短期的才是机会；
第2，控制好仓位上限。
企业业绩下跌后，股价的下跌幅度往往也是惨烈的，50%只是常规跌幅。
而且业绩何时反转是不确定的，控制不好仓位上限，盲目重仓，只会倒在黎明前。
第3，需要有高分红作为保障。
当企业现金流充沛，即便业绩下跌，分红也不会下降太多，股价下跌至少会让股息率越来越高。
1、美的集团
1季度营收同比增长20.5%，净利润同比增长38.0%。
虽然1季度业绩超预期，但股价并没有大涨。
主要原因或许在于：对等关税会导致出口下滑，
消费品以旧换新会随着时间的拉长，带动增长效应会越来越弱。
市场的担忧有没有道理，非常有道理。
而我的应对之策也很简单：
选择业绩有韧性的家电龙头，相信即便如此，它们年度业绩也会稳健增长（下半年有可能下滑），
若市场过度悲观，将1块钱的家电杀到4毛钱的价格，我会将仓位从10%升至15%-20%。
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合同负债作为营收和利润的蓄水池，在之前解读白酒时已经进行了科普。
对于同样属于消费品的家电，合同负债同样是营收和利润的蓄水池。
合同负债/营业收入占比越高，意味着企业的储备越丰厚，在行业下行时越从容。
截至2024年末，美的营收4091亿元，合同负债493亿元，
合同负债/营业收入的值为12%，该值并不低于白酒。
所以即便关税冲击巨大，消费品以旧换新刺激效果越来越弱，美的今年的业绩依旧会稳健增长。
落在仓位和投资上，
美的24年每股收益5.44元，
预计25-26年业绩复合增速5%，则26年每股收益6元。
合理估值给予20倍，对应股价120元。
若预期收益翻倍，则买入价不得高于60元。
个人仓位10%，成本66.3元。
2、海尔智家
1季度营收同比增长10.1%，净利润同比增长15.1%。
图片
相比美的，海尔的利润蓄水池就相对一般了。
截至2024年末，海尔营收2860亿元，合同负债108.5亿元，合同负债/营收为3.8%。
展望25年，海尔的挑战相比美的也更大：
第1，洗衣机和冰箱才是核心业务，1季度业务增速不如空调。
出口方面，家用空调同比增长20.7%，冰箱为11.3%，洗衣机为0.2%。
内销方面，产业在线数据显示，家用空调销量同比增长6.2%，冰箱销量同比下滑2.1%，洗衣机同比增长8.5%。
第2，美国业务占比约30%，即便本土化生产占比占70%，但不确定其零部件是否也是本土生产，面临一定风险。
保守起见，需要降低业绩增速预期。
落在仓位和投资上，
24年每股收益2.02元，
预计25-26年业绩复合增速0，则26年每股收益为2元，
合理估值给予20倍，对应股价40元，
若预期收益翻倍，则买入价不得超过20元。
个人仓位10%，持有成本为26.24元。
但如果有业绩增长、估值更便宜的优质公司，也会优先考虑卖出。
2
2025年5月第1周实盘周记.：有色继续爆发性增长，翻倍目标不变
盘点完了持仓白酒和银行，继续盘点持仓有色。
功夫永远在诗外。
若想面对大跌能做到云淡风轻，我的做法就是深度研究企业的基本面：
买未来2年业绩能增长的优质公司；
重仓股估值绝不超过15倍；
根据估值定仓位，估值越便宜，仓位反而越重。
持仓总结
1、周度收益
周收益：-3%；年收益：-5.4%
2、周度操作
以45.5元加仓迎驾贡酒，维持仓位8.3%。
目前前4大持仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
持仓总结
1、紫金矿业
1季度营收同比增长5.6%，净利润同比增长62.4%。
在文章《这一轮牛市，紫金矿业市值有望1万亿》中有过分析：
矿产金和矿产铜是紫金的核心利润来源，所以分析金铜产量和价格即可。
再看1季度的数据：
1）矿产金产量19.1吨，同比增长13.4%；
25年经营目标为85吨，完成进度22.5%。
销售数量18.0吨，同比增长12.5%；均价641.5元/克，同比增长40.1%；
矿产金营收115.5亿，毛利60.86%，毛利润70.3亿；
相比24年1季度毛利润37.6亿，同比增长87.0%。
2）矿产铜产量28.76万吨，同比增长9.5%；
25年经营目标为115万吨，完成进度25%。
销售量22.0万吨，同比增长3.2%；均价6.2万元/吨，同比增长16.6%；
矿产铜营收136.4亿元，毛利润61.14%，毛利润83.4亿元；
相比24年1季度毛利润65.5亿，同比增长27.3%。
金铜毛利润合计153.7亿元，相比24年1季度的103.1亿元，同比增长49.1%。
1季度净利润达102亿元，
4月COMEX黄金均价3246美元，相比1季度上涨12.6%，
4月LME铜均价9167美元，相比1季度下跌2.7%，
若铜价和金价维持，加上产量扩张，全年有望400亿净利润。
对于紫金矿业分拆黄金业务到香港上市怎么看？
对于紫金矿业的投资者，谈不上多大的利好。
原因有2：
第1，分拆业务意味着出让股权给外部投资者，原有股东的股权会被摊薄。
比如某金矿持有股权100%，赚的100亿全是紫金矿业股东，
现在紫金矿业股权可能降至75%，那么就只享有75亿了。
第2，分拆黄金业务上市，只会提高黄金板块的估值，并不会提高母公司紫金矿业的估值。
在资本市场，特别是成熟的港股市场，
分公司估值比母公司贵非常常见，甚至分公司市值高于母公司。
比如金山办公估值高达81倍，但是母公司金山云估值只有33倍，
金山办公市值1357亿元，但是母公司金山云市值只有550亿港元。
落在仓位和投资上，
24年净利润320.51亿元，每股收益1.21元，
25年净利润400亿元，每股收益1.5元。
合理估值给予20倍，对应股价30元，
若预期收益翻倍，买入价不得高于15元。
个人仓位10%，成本15.02元。
2、洛阳钼业
1季度营收同比下滑0.3%，净利润同比增长90.5%。
洛阳钼业的信息披露相比紫金矿业，仍有很大的进步空间。
以1季报为例，财报披露1季度铜产量17.06万吨，销量12.38万吨，
铜板块营收124.16亿元，反推铜的销售价格约10万元（124.16/12.38），
而1季度LME铜均价为9419美元，折合人民币6.85万元，
显然，洛阳钼业的10万元售价不符合实际。
那么问题到底出在了哪里？
其实问题主要出在了统计口径上。
营收124.16亿元，可能是17.06万吨铜尽产尽销的结果，
按销量17.06万吨计，1季度铜价销售价格为7.28万元，就合理多了，
而产量17.06万吨和销量12.38万吨之间的差距，
在于23年7月刚果金和洛阳钼业达成的和解协议里的1项条款。
根据《和解协议》第三条明确约定：
Gécamines享有 TFM 项目20% 产品的包销权，
即洛阳钼业需将 TFM 生产的铜、钴产品中 20% 的份额交由 Gécamines指定的渠道销售。
这一比例与 Gécamines 在 TFM 项目中的股权比例（20%）直接挂钩，体现 “股权 - 销售权” 对等原则。
所以，17.06万吨的铜产量中，其产量的20%目前由刚果金销售，所以并未包含在洛阳钼业的销量中。
同理，钴产量3.04万吨，销量2.42万吨，差额0.62万吨，正好约占20%（0.62/3.04）。
展望2025年，矿产铜和矿产钴是洛阳钼业的核心利润来源。
1季度总营收460.0亿元，营业成本357.3亿元，即毛利润102.7亿元。
1）铜产量17.06万吨，同比增长15.7%；
25年经营目标是63万吨（中位数），完成进度27%。
LME铜均价9419美元，同比增长9.1%。
铜板块营收124.16亿元，同比增长43.4%，
毛利率55.21%，毛利润68.55亿元，占比66.7%。
2）钴产量3.04万吨，同比增长20.7%；
25年经营目标是11万吨（中位数），完成进度27.6%。
钴板块营收37.78亿元，同比增长83.9%，
毛利率61.42%，毛利润23.2亿元，占比22.6%。
铜钴毛利润合计91.8亿元，占比89.3%。
1季度净利润39.5亿元，
4月LME铜均价9167美元，相比1季度下跌2.7%，
4月钴均价24万（长江有色网），环比1季度上涨28.0%，
若铜钴价格维持，全年净利润有望150亿元。
落在仓位和投资上，
24年净利润135.3亿元，每股收益0.63元。
预计25年净利润150亿元，每股收益0.7元。
合理估值给予20倍，对应股价14元。
若预期收益翻倍，买入价格不得超过7元。
个人仓位10%，成本7.12元。
3、藏格矿业
1季度营收同比下滑10.1%，净利润同比增长41.2%。
藏格矿业最大的看点是参股30.78%的巨龙铜业。
24年巨龙铜矿铜产量16.63万吨，权益铜产量5.12万吨（16.63*30.78%）。
二期将于25年年底投产，到时候产量将升至30万吨，
公司产铜产量将达 9.2-10.8 万吨，相较目前产量翻倍。
1季度，巨龙铜业产铜 4.64 万吨，同比增加9.94%，
销量 4.64 万吨，同比增加16.95%；公司取得投资收益 6.10 亿元。
若铜价维持当前水平，则全年净利润有望25亿。
随着今年年底二期投产，藏格矿业26年净利润有望50亿。
藏格矿业的氯化钾和碳酸锂业务就当做安全边际。
落在投资和仓位上，
预计26年净利润50亿元，每股收益3.18元，
合理估值给予20倍，对应股价63.7元，
若预期收益翻倍，则买入价不得超过31.85元。
个人仓位10%，成本28.43元。
盘点完了持仓白酒和银行，继续盘点持仓有色。
功夫永远在诗外。
若想面对大跌能做到云淡风轻，我的做法就是深度研究企业的基本面：
买未来2年业绩能增长的优质公司；
重仓股估值绝不超过15倍；
根据估值定仓位，估值越便宜，仓位反而越重。
持仓总结
1、周度收益
周收益：-3%；年收益：-5.4%
2、周度操作
以45.5元加仓迎驾贡酒，维持仓位8.3%。
目前前4大持仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
持仓总结
1、紫金矿业
1季度营收同比增长5.6%，净利润同比增长62.4%。
在文章《这一轮牛市，紫金矿业市值有望1万亿》中有过分析：
矿产金和矿产铜是紫金的核心利润来源，所以分析金铜产量和价格即可。
再看1季度的数据：
1）矿产金产量19.1吨，同比增长13.4%；
25年经营目标为85吨，完成进度22.5%。
销售数量18.0吨，同比增长12.5%；均价641.5元/克，同比增长40.1%；
矿产金营收115.5亿，毛利60.86%，毛利润70.3亿；
相比24年1季度毛利润37.6亿，同比增长87.0%。
2）矿产铜产量28.76万吨，同比增长9.5%；
25年经营目标为115万吨，完成进度25%。
销售量22.0万吨，同比增长3.2%；均价6.2万元/吨，同比增长16.6%；
矿产铜营收136.4亿元，毛利润61.14%，毛利润83.4亿元；
相比24年1季度毛利润65.5亿，同比增长27.3%。
金铜毛利润合计153.7亿元，相比24年1季度的103.1亿元，同比增长49.1%。
1季度净利润达102亿元，
4月COMEX黄金均价3246美元，相比1季度上涨12.6%，
4月LME铜均价9167美元，相比1季度下跌2.7%，
若铜价和金价维持，加上产量扩张，全年有望400亿净利润。
对于紫金矿业分拆黄金业务到香港上市怎么看？
对于紫金矿业的投资者，谈不上多大的利好。
原因有2：
第1，分拆业务意味着出让股权给外部投资者，原有股东的股权会被摊薄。
比如某金矿持有股权100%，赚的100亿全是紫金矿业股东，
现在紫金矿业股权可能降至75%，那么就只享有75亿了。
第2，分拆黄金业务上市，只会提高黄金板块的估值，并不会提高母公司紫金矿业的估值。
在资本市场，特别是成熟的港股市场，
分公司估值比母公司贵非常常见，甚至分公司市值高于母公司。
比如金山办公估值高达81倍，但是母公司金山云估值只有33倍，
金山办公市值1357亿元，但是母公司金山云市值只有550亿港元。
落在仓位和投资上，
24年净利润320.51亿元，每股收益1.21元，
25年净利润400亿元，每股收益1.5元。
合理估值给予20倍，对应股价30元，
若预期收益翻倍，买入价不得高于15元。
个人仓位10%，成本15.02元。
2、洛阳钼业
1季度营收同比下滑0.3%，净利润同比增长90.5%。
洛阳钼业的信息披露相比紫金矿业，仍有很大的进步空间。
以1季报为例，财报披露1季度铜产量17.06万吨，销量12.38万吨，
铜板块营收124.16亿元，反推铜的销售价格约10万元（124.16/12.38），
而1季度LME铜均价为9419美元，折合人民币6.85万元，
显然，洛阳钼业的10万元售价不符合实际。
那么问题到底出在了哪里？
其实问题主要出在了统计口径上。
营收124.16亿元，可能是17.06万吨铜尽产尽销的结果，
按销量17.06万吨计，1季度铜价销售价格为7.28万元，就合理多了，
而产量17.06万吨和销量12.38万吨之间的差距，
在于23年7月刚果金和洛阳钼业达成的和解协议里的1项条款。
根据《和解协议》第三条明确约定：
Gécamines享有 TFM 项目20% 产品的包销权，
即洛阳钼业需将 TFM 生产的铜、钴产品中 20% 的份额交由 Gécamines指定的渠道销售。
这一比例与 Gécamines 在 TFM 项目中的股权比例（20%）直接挂钩，体现 “股权 - 销售权” 对等原则。
所以，17.06万吨的铜产量中，其产量的20%目前由刚果金销售，所以并未包含在洛阳钼业的销量中。
同理，钴产量3.04万吨，销量2.42万吨，差额0.62万吨，正好约占20%（0.62/3.04）。
展望2025年，矿产铜和矿产钴是洛阳钼业的核心利润来源。
1季度总营收460.0亿元，营业成本357.3亿元，即毛利润102.7亿元。
1）铜产量17.06万吨，同比增长15.7%；
25年经营目标是63万吨（中位数），完成进度27%。
LME铜均价9419美元，同比增长9.1%。
铜板块营收124.16亿元，同比增长43.4%，
毛利率55.21%，毛利润68.55亿元，占比66.7%。
2）钴产量3.04万吨，同比增长20.7%；
25年经营目标是11万吨（中位数），完成进度27.6%。
钴板块营收37.78亿元，同比增长83.9%，
毛利率61.42%，毛利润23.2亿元，占比22.6%。
铜钴毛利润合计91.8亿元，占比89.3%。
1季度净利润39.5亿元，
4月LME铜均价9167美元，相比1季度下跌2.7%，
4月钴均价24万（长江有色网），环比1季度上涨28.0%，
若铜钴价格维持，全年净利润有望150亿元。
落在仓位和投资上，
24年净利润135.3亿元，每股收益0.63元。
预计25年净利润150亿元，每股收益0.7元。
合理估值给予20倍，对应股价14元。
若预期收益翻倍，买入价格不得超过7元。
个人仓位10%，成本7.12元。
3、藏格矿业
1季度营收同比下滑10.1%，净利润同比增长41.2%。
藏格矿业最大的看点是参股30.78%的巨龙铜业。
24年巨龙铜矿铜产量16.63万吨，权益铜产量5.12万吨（16.63*30.78%）。
二期将于25年年底投产，到时候产量将升至30万吨，
公司产铜产量将达 9.2-10.8 万吨，相较目前产量翻倍。
1季度，巨龙铜业产铜 4.64 万吨，同比增加9.94%，
销量 4.64 万吨，同比增加16.95%；公司取得投资收益 6.10 亿元。
若铜价维持当前水平，则全年净利润有望25亿。
随着今年年底二期投产，藏格矿业26年净利润有望50亿。
藏格矿业的氯化钾和碳酸锂业务就当做安全边际。
落在投资和仓位上，
预计26年净利润50亿元，每股收益3.18元，
合理估值给予20倍，对应股价63.7元，
若预期收益翻倍，则买入价不得超过31.85元。
个人仓位10%，成本28.43元。
2
5、常熟银行
1季度营收同比增长10.0%，净利润同比增长13.8%。
净息差2.6%，比24年年末环比下滑0.1%，仍未见底，但处于上市银行第1方阵。
银行主要赚的是利差（贷款收益-存款收益）的钱，核心参考指标就是净息差。
ROE为14.89%，接近15%的优秀企业标准。
ROE即净资产收益率（净利润/净资产），用大白话解释就是投入1块钱能赚多少钱。
15%的ROE，意味着投入100块，能赚15块。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是10.78%，与去年末的11.18%，下降0.4%，
拨备覆盖率是489.56%，比上年末的500.51%，下降10.95%，仍处于上市银行第1方阵。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
常熟银行净利息收入同比增长0.9%，贷款同比增长了6.1%，实现了以量补价。
非利息净收入同比增长62.5%，其占比22.0%，是推动营收增长的主要原因。
具体而言，
净手续费及佣金收入（即财富管理业务，占比越高越好）0.71亿元，同比增长492%；
其他净收入5.84亿元，同比增长49.4%，主要是债券投资收益。
展望25年，常熟银行的增长依旧离不开10大营收中心：
零售、小微、普惠、公司、国际、投行、票据、固收、交易、资管。
但如果从利息净收入和非利息净收入细分项来看，对增长有较大贡献的主要是4部分：
1）零售贷款：对应零售
截至24年末个人贷款余额1349.43亿元，同比增长2.2%，占总贷款之比56.03%，
24年营收90.8亿，同比增长8.3%。
2）公司贷款：对应公司
截至24年末企业贷款余额898.50 亿元，增幅 16.11%。
24年营收38.8亿，同比增长6.7%。
其中，以“首创首贷首投”为鲜明特色，聚焦“技术首创性”初创客群，
截至24年末，科技型企业贷款户数1920户，贷款余额122亿元，平均贷款635万元，
其中 271 户为具有资本市场高成长潜力的初早期科创企业，
这部分企业绝大部分已获市场化创投机构的投资，其中超过50%企业为本行首贷银行。
3）金融投资（国债、地方政府债、企业债为主），对应固收和资管。
国债金额137.3亿元，同比减少31.7%；
地方政府债金额438.4亿元，同比增长75.2%；
企业债金额106.6亿元，同比减少12.8%。
24年金融投资收入25.5亿，同比增长8.3%。
4）非利息净收入-投资收益-交易性金融资产-基金，对应交易。
24年末基金账面余额101.56亿元，比23年末的88.17亿元，增长15.2%，
24年末非利息净收入占比为16.2%，比23年末的13.9%，提升2.3%。
24年投资收益14.94亿元，同比增长56.11%。
落在仓位和投资上，
24年每股收益1.26元，但如果加上未转股的可转债，每股收益1.03元，
25-26年业绩复合增速10%，则26年每股收益为1.25元，
合理估值给予10倍，对应股价12.5元，
若预期收益翻倍，买入价不得高于6.25元。
个人仓位10%，成本6.74元。
1季度营收同比增长10.0%，净利润同比增长13.8%。
净息差2.6%，比24年年末环比下滑0.1%，仍未见底，但处于上市银行第1方阵。
银行主要赚的是利差（贷款收益-存款收益）的钱，核心参考指标就是净息差。
ROE为14.89%，接近15%的优秀企业标准。
ROE即净资产收益率（净利润/净资产），用大白话解释就是投入1块钱能赚多少钱。
15%的ROE，意味着投入100块，能赚15块。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是10.78%，与去年末的11.18%，下降0.4%，
拨备覆盖率是489.56%，比上年末的500.51%，下降10.95%，仍处于上市银行第1方阵。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
常熟银行净利息收入同比增长0.9%，贷款同比增长了6.1%，实现了以量补价。
非利息净收入同比增长62.5%，其占比22.0%，是推动营收增长的主要原因。
具体而言，
净手续费及佣金收入（即财富管理业务，占比越高越好）0.71亿元，同比增长492%；
其他净收入5.84亿元，同比增长49.4%，主要是债券投资收益。
展望25年，常熟银行的增长依旧离不开10大营收中心：
零售、小微、普惠、公司、国际、投行、票据、固收、交易、资管。
但如果从利息净收入和非利息净收入细分项来看，对增长有较大贡献的主要是4部分：
1）零售贷款：对应零售
截至24年末个人贷款余额1349.43亿元，同比增长2.2%，占总贷款之比56.03%，
24年营收90.8亿，同比增长8.3%。
2）公司贷款：对应公司
截至24年末企业贷款余额898.50 亿元，增幅 16.11%。
24年营收38.8亿，同比增长6.7%。
其中，以“首创首贷首投”为鲜明特色，聚焦“技术首创性”初创客群，
截至24年末，科技型企业贷款户数1920户，贷款余额122亿元，平均贷款635万元，
其中 271 户为具有资本市场高成长潜力的初早期科创企业，
这部分企业绝大部分已获市场化创投机构的投资，其中超过50%企业为本行首贷银行。
3）金融投资（国债、地方政府债、企业债为主），对应固收和资管。
国债金额137.3亿元，同比减少31.7%；
地方政府债金额438.4亿元，同比增长75.2%；
企业债金额106.6亿元，同比减少12.8%。
24年金融投资收入25.5亿，同比增长8.3%。
4）非利息净收入-投资收益-交易性金融资产-基金，对应交易。
24年末基金账面余额101.56亿元，比23年末的88.17亿元，增长15.2%，
24年末非利息净收入占比为16.2%，比23年末的13.9%，提升2.3%。
24年投资收益14.94亿元，同比增长56.11%。
落在仓位和投资上，
24年每股收益1.26元，但如果加上未转股的可转债，每股收益1.03元，
25-26年业绩复合增速10%，则26年每股收益为1.25元，
合理估值给予10倍，对应股价12.5元，
若预期收益翻倍，买入价不得高于6.25元。
个人仓位10%，成本6.74元。
2
4、成都银行
1季度营收同比增长3.2%，净利润同比增长5.6%。
看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是8.84%，与去年末的9.06%，下滑0.22%，
拨备覆盖率是456%，比上年末的479%，下降23%，但仍处于上市银行第1方阵。
相比招商银行和宁波银行，未披露1季度净息差，据光大证券测算净息差比去年下降0.05%。
与招商银行相比，净息差下滑幅度更大。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
成都银行净利息收入同比增长3.7%，主要原因是贷款同比增长了16.8%，实现了以量补价。
非利息净收入同比增长0.6%，其占比17.4%。
展望25年，成都银行主要增长点依旧是对公贷款（政务金融），同时培育第2增长曲线实体信贷业务和零售资产业务。
落在仓位和投资上，
成都银行24年每股净资产19.15元，
25-26年净资产复合增速5%，则26年每股净资产21.11元，
合理估值给予1.2倍PB，对应股价25.33元。
（若ROE为15%，据PB=PE*ROE，合理估值10倍对应1.5倍PB，
对公贷款风险更高打8折就是1.2倍PB）
若预期收益翻倍，买入价不得高于12.67元。
个人仓位8.3%，成本12.94元。
1季度营收同比增长3.2%，净利润同比增长5.6%。
看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是8.84%，与去年末的9.06%，下滑0.22%，
拨备覆盖率是456%，比上年末的479%，下降23%，但仍处于上市银行第1方阵。
相比招商银行和宁波银行，未披露1季度净息差，据光大证券测算净息差比去年下降0.05%。
与招商银行相比，净息差下滑幅度更大。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
成都银行净利息收入同比增长3.7%，主要原因是贷款同比增长了16.8%，实现了以量补价。
非利息净收入同比增长0.6%，其占比17.4%。
展望25年，成都银行主要增长点依旧是对公贷款（政务金融），同时培育第2增长曲线实体信贷业务和零售资产业务。
落在仓位和投资上，
成都银行24年每股净资产19.15元，
25-26年净资产复合增速5%，则26年每股净资产21.11元，
合理估值给予1.2倍PB，对应股价25.33元。
（若ROE为15%，据PB=PE*ROE，合理估值10倍对应1.5倍PB，
对公贷款风险更高打8折就是1.2倍PB）
若预期收益翻倍，买入价不得高于12.67元。
个人仓位8.3%，成本12.94元。
1
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3、杭州银行
1季度营收同比增长2.2%，净利润同比增长17.3%。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是9.01%，与去年末的8.85%，上升0.16%，
拨备覆盖率是530.07%，比上年末的541.45%，下降11.38%，仍处于上市银行第1方阵。
相比招商银行和宁波银行，未披露净息差，据光大证券测算净息差为1.32%，比去年末下降0.06%。
与招商银行相比，净息差下滑幅度更大。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
杭州银行净利息收入同比增长6.8%，主要原因是贷款同比增长了14.2%，实现了以量补价。
非利息净收入同比下滑5.4%，其占比34.9%。
具体来看，
净手续费及佣金收入（即财富管理业务，占比越高越好）14.1亿元，同比增长22.6%；
其他净收入20.7亿元，同比下降18.0%，跟招商银行类似，
主要是受市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。
展望25年，公司的经营目标为：
2025 年末资产总额较 2024 年末增长 6.1%左右，
2025年实现净利润增幅 8%左右，不良贷款率控制在 0.8%以内，各项核心监管指标保持达标。
杭州银行的利润增长点依旧来自于5大业务发展战略：
1）公司金融（推动机构和企业客户双极增长）
24年贷款余额5,653.03亿元，较上年末增加751.89 亿元，增幅15.34%。
2）零售金融（重点发力财富管理和消费信贷业务）
24年零售金融条线贷款余额1,479.44亿元，较上年末增加130.65亿元，增幅9.69%；
零售客户总资产（AUM）余额6,022.28亿元，较上年末增加847.90亿元，增幅16.39%；
期末代销业务余额716.24亿元，较上年末增加130.87亿元，增幅 22.36%；
消费贷款余额408.56 亿元，较上年末增加18.64 亿元，增幅4.78%；
个人住房按揭贷款余额1,056.29亿元，较上年末增加114.47亿元，增幅 12.15%；
24年杭银消费金融净利润9.20亿，同比增长14.7%。
3）小微金融（坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸）
24年小微金融条线贷款余额1,518.77亿元，较上年末增加193.05亿元，增幅14.56%；
普惠型小微企业贷款余额1,555.77亿元，较上年末增加221.18亿元，增幅16.57%；
惠型小微信用贷款余额195.95亿元，较上年末增加45.11亿元，增幅29.91%；
信用小微事业部贷款余额86.16亿元，同口径较上年末增加20.12亿元，增幅30.47%。
4）资产管理
24年金融投资总额 9,738.72 亿元，较上年末增长11.16%；
托管规模17,960.31亿元，较上年末增长19.89%；
杭银理财存续产品规模超过4,300 亿元，较上年末增长17%；
24年杭银理财净利润9.05亿，同比增长2.5%。
5）深耕杭州（做深杭州城区、做强六大分行）
24年总营收384.81亿，同比增长9.61%，
在浙江地区实现营业收入 305.42 亿元，同比增长 10.34%，
其中在杭州地区（含总行）实现营业收入223.99亿元，同比增长11.47%。
落在投资和仓位上，
24年每股收益2.74元，但若加上未转股的可转债，每股收益降至2.34元，
25-26年净利润复合增速10%，则26年每股收益2.83元，
合理估值给予10倍，对应股价28.3元，
若预期收益翻倍，买入价不得高于14.15元，
个人仓位10%，成本12.77元。
1季度营收同比增长2.2%，净利润同比增长17.3%。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是9.01%，与去年末的8.85%，上升0.16%，
拨备覆盖率是530.07%，比上年末的541.45%，下降11.38%，仍处于上市银行第1方阵。
相比招商银行和宁波银行，未披露净息差，据光大证券测算净息差为1.32%，比去年末下降0.06%。
与招商银行相比，净息差下滑幅度更大。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
杭州银行净利息收入同比增长6.8%，主要原因是贷款同比增长了14.2%，实现了以量补价。
非利息净收入同比下滑5.4%，其占比34.9%。
具体来看，
净手续费及佣金收入（即财富管理业务，占比越高越好）14.1亿元，同比增长22.6%；
其他净收入20.7亿元，同比下降18.0%，跟招商银行类似，
主要是受市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。
展望25年，公司的经营目标为：
2025 年末资产总额较 2024 年末增长 6.1%左右，
2025年实现净利润增幅 8%左右，不良贷款率控制在 0.8%以内，各项核心监管指标保持达标。
杭州银行的利润增长点依旧来自于5大业务发展战略：
1）公司金融（推动机构和企业客户双极增长）
24年贷款余额5,653.03亿元，较上年末增加751.89 亿元，增幅15.34%。
2）零售金融（重点发力财富管理和消费信贷业务）
24年零售金融条线贷款余额1,479.44亿元，较上年末增加130.65亿元，增幅9.69%；
零售客户总资产（AUM）余额6,022.28亿元，较上年末增加847.90亿元，增幅16.39%；
期末代销业务余额716.24亿元，较上年末增加130.87亿元，增幅 22.36%；
消费贷款余额408.56 亿元，较上年末增加18.64 亿元，增幅4.78%；
个人住房按揭贷款余额1,056.29亿元，较上年末增加114.47亿元，增幅 12.15%；
24年杭银消费金融净利润9.20亿，同比增长14.7%。
3）小微金融（坚持个人客户、抵押贷款为主，逐步向企业客户、信用贷款延伸）
24年小微金融条线贷款余额1,518.77亿元，较上年末增加193.05亿元，增幅14.56%；
普惠型小微企业贷款余额1,555.77亿元，较上年末增加221.18亿元，增幅16.57%；
惠型小微信用贷款余额195.95亿元，较上年末增加45.11亿元，增幅29.91%；
信用小微事业部贷款余额86.16亿元，同口径较上年末增加20.12亿元，增幅30.47%。
4）资产管理
24年金融投资总额 9,738.72 亿元，较上年末增长11.16%；
托管规模17,960.31亿元，较上年末增长19.89%；
杭银理财存续产品规模超过4,300 亿元，较上年末增长17%；
24年杭银理财净利润9.05亿，同比增长2.5%。
5）深耕杭州（做深杭州城区、做强六大分行）
24年总营收384.81亿，同比增长9.61%，
在浙江地区实现营业收入 305.42 亿元，同比增长 10.34%，
其中在杭州地区（含总行）实现营业收入223.99亿元，同比增长11.47%。
落在投资和仓位上，
24年每股收益2.74元，但若加上未转股的可转债，每股收益降至2.34元，
25-26年净利润复合增速10%，则26年每股收益2.83元，
合理估值给予10倍，对应股价28.3元，
若预期收益翻倍，买入价不得高于14.15元，
个人仓位10%，成本12.77元。
1
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2、宁波银行
1季度营收同比增长5.6%，净利润增长5.8%。
净息差1.8%，比24年年末环比下滑0.06%，仍未见底。
银行主要赚的是利差（贷款收益-存款收益）的钱，核心参考指标就是净息差。
ROE为14.2%，低于15%的优秀企业标准，但高于10%的上市公司平均标准。
ROE即净资产收益率（净利润/净资产），用大白话解释就是投入1块钱能赚多少钱。
14%的ROE，意味着投入100块，能赚14块。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是9.32%，与去年末的9.84%，下降0.52%，
拨备覆盖率是370.54%，比上年末的389.35%，下降18.81%，仍处于上市银行前列。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
宁波银行净利息收入同比增长11.6%，主要原因是贷款同比增长了20.4%，实现了以量补价。
非利息净收入同比下滑4.7%，其占比31.0%。
具体来看，
净手续费及佣金收入（即财富管理业务，占比越高越好）14.2亿元，同比下降1.3%；
其他净收入43.1亿元，同比下降5.8%，跟招商银行类似，
主要是受市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。
相比招商银行，尽管同样面临净息差下滑的压力，
但是宁波银行的净利息收入一直在增长，贷款上比较进取，
拖累宁波银行营收和利润增速的主要是非利息收入。
如2024年，宁波银行净息差下滑0.02%，营收同比增速8.2%，
利息净利润收入同比增长17.3%，贷款增速17.8%，
非利息收入同比下滑9.9%。
展望25年，宁波银行的利润增长依旧围绕“9+4“：
银行本体9个利润中心：
公司银行（24年贷款余额增长24.4%）、零售公司（24年贷款余额增长18.4%）、
财富管理（24年AUM增长14.3%）、消费信贷（24年贷款余额增长8.0%）、
信用卡（24年信用卡增长6.0%）、金融市场、投资银行（24年融资总量下滑10.2%）、
资产托管（24年托管资产 CUM 规模增长10.2%）、票据业务（24年客户增长3.4%）；
子公司4个利润中心：
永赢基金（24年净利润2.55亿元，同比增长46.55%）、
永赢金租（24年净利润25.51亿元，占公司净利润271.27亿比例9.4%，同比增长20.05%）、
宁银理财（24年净利润7.44亿元，同比增长11.38%）、
宁银消金（24年净利润3.03亿元，同比增长50%）。
落在仓位和收益上，
24年每股收益3.95元，
25-26年净利润复合增速5%，那么26年每股收益4.35元，
合理估值给予10倍，对应股价43.5元，
若预期收益翻倍，则买入价不得超过21.75元。
个人仓位10%，成本21.86元。
1季度营收同比增长5.6%，净利润增长5.8%。
净息差1.8%，比24年年末环比下滑0.06%，仍未见底。
银行主要赚的是利差（贷款收益-存款收益）的钱，核心参考指标就是净息差。
ROE为14.2%，低于15%的优秀企业标准，但高于10%的上市公司平均标准。
ROE即净资产收益率（净利润/净资产），用大白话解释就是投入1块钱能赚多少钱。
14%的ROE，意味着投入100块，能赚14块。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是9.32%，与去年末的9.84%，下降0.52%，
拨备覆盖率是370.54%，比上年末的389.35%，下降18.81%，仍处于上市银行前列。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
宁波银行净利息收入同比增长11.6%，主要原因是贷款同比增长了20.4%，实现了以量补价。
非利息净收入同比下滑4.7%，其占比31.0%。
具体来看，
净手续费及佣金收入（即财富管理业务，占比越高越好）14.2亿元，同比下降1.3%；
其他净收入43.1亿元，同比下降5.8%，跟招商银行类似，
主要是受市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。
相比招商银行，尽管同样面临净息差下滑的压力，
但是宁波银行的净利息收入一直在增长，贷款上比较进取，
拖累宁波银行营收和利润增速的主要是非利息收入。
如2024年，宁波银行净息差下滑0.02%，营收同比增速8.2%，
利息净利润收入同比增长17.3%，贷款增速17.8%，
非利息收入同比下滑9.9%。
展望25年，宁波银行的利润增长依旧围绕“9+4“：
银行本体9个利润中心：
公司银行（24年贷款余额增长24.4%）、零售公司（24年贷款余额增长18.4%）、
财富管理（24年AUM增长14.3%）、消费信贷（24年贷款余额增长8.0%）、
信用卡（24年信用卡增长6.0%）、金融市场、投资银行（24年融资总量下滑10.2%）、
资产托管（24年托管资产 CUM 规模增长10.2%）、票据业务（24年客户增长3.4%）；
子公司4个利润中心：
永赢基金（24年净利润2.55亿元，同比增长46.55%）、
永赢金租（24年净利润25.51亿元，占公司净利润271.27亿比例9.4%，同比增长20.05%）、
宁银理财（24年净利润7.44亿元，同比增长11.38%）、
宁银消金（24年净利润3.03亿元，同比增长50%）。
落在仓位和收益上，
24年每股收益3.95元，
25-26年净利润复合增速5%，那么26年每股收益4.35元，
合理估值给予10倍，对应股价43.5元，
若预期收益翻倍，则买入价不得超过21.75元。
个人仓位10%，成本21.86元。
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银行年报&1季报总结：业绩总体平稳，也不乏高增长
银行的年报和1季报已经发完了，作为我的第一大重仓，有必要进行系统性的总结。
图片
从一季报来看，判断与年初的文章《银行、白酒、家电、有色、电力、煤炭6大重仓行业25年业绩展望》一致：
净息差还会下跌，但依靠风险拨备，业绩总体平稳，乃至稳健增长。
当有了这点判断，就不会对四大行和招行一季度净利润下滑感到惊讶了。
1、招商银行
1季度营收下滑3.1%，净利润下滑2.1%。
净息差1.9%，比24年年末环比下滑0.03%，仍未见底。
银行主要赚的是利差（贷款收益-存款收益）的钱，核心参考指标就是净息差。
ROE为14.03%，低于15%的优秀企业标准，但高于10%的上市公司平均标准。
ROE即净资产收益率（净利润/净资产），用大白话解释就是投入1块钱能赚多少钱。
14%的ROE，意味着投入100块，能赚14块。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是14.86%，与去年末持平，处于上市银行第一方阵，
拨备覆盖率是410.03%，比上年末下降1.95%，仍处于上市银行第一方阵。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
招商银行净利息收入同比增长1.9%，主要原因是贷款同比增长了4.5%，实现了以量补价。
非利息净收入同比下滑10.6%，其占比36.7%，是招商营收下滑的主要原因。
具体来看，
净手续费及佣金收入（即财富管理业务，占比越高越好）196.96亿元，同比下降2.5%；
其他净收入110.59亿元，同比下降22.2%，主要是受市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。
用大白话解释，就是一季度国债利率上升，导致浮亏。
举个例子，国债发行利率是1.5%，意味着100块利息是1.8块，这个利息1.5块是固定不变的，
若国债利率涨到1.8%，国债价格必须跌到83.3块（1.5/1.8%），才能与现有的1.8%利率持平，
而国债价格从100块跌到83.3块，亏损16.67%。
不过这只是浮亏，若未来国债利率再次跌至1.5%，国债价格也会从83.3块涨到100块，盈利20%。
所以，持有国债的价格波动，对实际经营影响有限。
而占收入大头的净利息收入增速转正（连续第2个季度同比正增长），才是隐藏的利好。
随着净息差下滑趋于平缓（1季度仅下滑0.03%），不用消耗风险拨备，
靠贷款持续扩张，最终会推动营业收入增速转正、净利润增速转正。
展望25年，招商银行的经营目标为：客户存款、贷款和垫款均计划新增7%－8%。
那么这对应25年的营收和利润目标是多少？
我们有必要总结下24年：
1）经营目标：贷款和垫款计划新增8%左右；
营业收入3,374.88 亿元，同比下降0.48%；
净利润1,483.91 亿元，同比增长1.22%。
2）净利息收入2,112.77亿元，占比62.6%，同比下降1.58%；
其中，贷款和垫款总额68,883.15亿元，同比增长5.83%；
净息差1.98%，同比下滑0.17%。
3）非利息净收入1,262.11亿元，占比37.4%，同比增长1.41%，
其中，净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%；
其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%。
也就是说，24年贷款增速5.8%、非利息净收入同比增长1.4%，但是招行营收依旧下降了0.5%，
而25年贷款增速7%-8%的目标同样未必完成，且非利息净收入1季度开始下滑，
那么，对于今年的招商银行，不宜期待过高。
落在仓位和投资上，
24年每股收益5.66元，
25-26年合计增速6%（25年业绩增速0,26年业绩增速6%），那么26年每股收益6元，
合理估值给予10倍，对应股价60元。
若预期收益翻倍，买入价不得高于30元。
个人仓位8.3%，成本29.55元。
银行的年报和1季报已经发完了，作为我的第一大重仓，有必要进行系统性的总结。
图片
从一季报来看，判断与年初的文章《银行、白酒、家电、有色、电力、煤炭6大重仓行业25年业绩展望》一致：
净息差还会下跌，但依靠风险拨备，业绩总体平稳，乃至稳健增长。
当有了这点判断，就不会对四大行和招行一季度净利润下滑感到惊讶了。
1、招商银行
1季度营收下滑3.1%，净利润下滑2.1%。
净息差1.9%，比24年年末环比下滑0.03%，仍未见底。
银行主要赚的是利差（贷款收益-存款收益）的钱，核心参考指标就是净息差。
ROE为14.03%，低于15%的优秀企业标准，但高于10%的上市公司平均标准。
ROE即净资产收益率（净利润/净资产），用大白话解释就是投入1块钱能赚多少钱。
14%的ROE，意味着投入100块，能赚14块。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
核心一级资本充足率是14.86%，与去年末持平，处于上市银行第一方阵，
拨备覆盖率是410.03%，比上年末下降1.95%，仍处于上市银行第一方阵。
银行收入分为利息收入和非利息收入，前者可以理解为贷款收入，一般占银行收入的大头，
后者可以理解为轻资产业务，ROE比较高，与宏观经济相关性比较弱，而且风险偏低，
其占比越高，往往越能提升银行的ROE和估值。
招商银行净利息收入同比增长1.9%，主要原因是贷款同比增长了4.5%，实现了以量补价。
非利息净收入同比下滑10.6%，其占比36.7%，是招商营收下滑的主要原因。
具体来看，
净手续费及佣金收入（即财富管理业务，占比越高越好）196.96亿元，同比下降2.5%；
其他净收入110.59亿元，同比下降22.2%，主要是受市场利率上升影响，债券和基金投资的公允价值下降。
用大白话解释，就是一季度国债利率上升，导致浮亏。
举个例子，国债发行利率是1.5%，意味着100块利息是1.8块，这个利息1.5块是固定不变的，
若国债利率涨到1.8%，国债价格必须跌到83.3块（1.5/1.8%），才能与现有的1.8%利率持平，
而国债价格从100块跌到83.3块，亏损16.67%。
不过这只是浮亏，若未来国债利率再次跌至1.5%，国债价格也会从83.3块涨到100块，盈利20%。
所以，持有国债的价格波动，对实际经营影响有限。
而占收入大头的净利息收入增速转正（连续第2个季度同比正增长），才是隐藏的利好。
随着净息差下滑趋于平缓（1季度仅下滑0.03%），不用消耗风险拨备，
靠贷款持续扩张，最终会推动营业收入增速转正、净利润增速转正。
展望25年，招商银行的经营目标为：客户存款、贷款和垫款均计划新增7%－8%。
那么这对应25年的营收和利润目标是多少？
我们有必要总结下24年：
1）经营目标：贷款和垫款计划新增8%左右；
营业收入3,374.88 亿元，同比下降0.48%；
净利润1,483.91 亿元，同比增长1.22%。
2）净利息收入2,112.77亿元，占比62.6%，同比下降1.58%；
其中，贷款和垫款总额68,883.15亿元，同比增长5.83%；
净息差1.98%，同比下滑0.17%。
3）非利息净收入1,262.11亿元，占比37.4%，同比增长1.41%，
其中，净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%；
其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%。
也就是说，24年贷款增速5.8%、非利息净收入同比增长1.4%，但是招行营收依旧下降了0.5%，
而25年贷款增速7%-8%的目标同样未必完成，且非利息净收入1季度开始下滑，
那么，对于今年的招商银行，不宜期待过高。
落在仓位和投资上，
24年每股收益5.66元，
25-26年合计增速6%（25年业绩增速0,26年业绩增速6%），那么26年每股收益6元，
合理估值给予10倍，对应股价60元。
若预期收益翻倍，买入价不得高于30元。
个人仓位8.3%，成本29.55元。
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白酒年报&1季报总结：业绩总体依旧上行，但分化也进一步扩大
24年年报和25年一季报已经发完了，作为基本面投资者，最大的一碗面就是基本面，所以年报和季报一定要仔细分析。
一部分人挖苦基本面投资者就是躺平不卖，另一部分却又认为根据短期业绩的下滑卖出就不是价值投资。
对我而言，如果持仓公司短期业绩下滑了，一定会采取动作。
动作分为2种：
1、买入：如果仓位没有买到上限，且大跌后估值依旧便宜，通常会补仓。
比如迎驾贡酒本周大跌，是因为25Q1业绩下滑，但是估值不到15倍，所以我进行了补仓。
2、卖出：如果有其他公司业绩在增长，且估值也很便宜，通常会卖出业绩下滑的公司。
比如我去年9月前卖出了口子窖、水井坊、顺鑫农业和洋河股份等，
用来加仓泸州老窖等，背后的逻辑就是估值贵换成估值便宜的，业绩下滑的换成业绩增长的。
接下来就盘点白酒龙头和持仓：贵州茅台、泸州老窖、古井贡B、五粮液、今世缘和迎驾贡酒。
1、贵州茅台
龙头稳则行业稳，龙头难则行业更难。
所以即便贵州茅台不是持仓，也要进行跟踪。
在今年2月的文章《2025年白酒展望：业绩依旧会上行，这一轮牛市股价将翻倍》中，
我对贵州茅台今年的预期是：业绩增长10%。
随着25年经营目标和一季报的出炉，这一判断完成难度不大。
对于贵州茅台的1季报，我的点评是：
营收+增加合同负债”同比增长18.9%，超预期。
合同负债可以理解为营收和利润的蓄水池，类似于银行的“拨备覆盖率”。
Q1营收506.01亿，增长10.54%，合同负债87.88亿，
Q1环比24年末的95.92亿减少了8.04亿，
那么一季度的真实营收为497.97亿（506.01-8.04），同比24Q1增长18.9%，
高于营收增速，说明没有靠合同负债透支后续的增长空间。
展望25年，
贵州茅台25年计划实现营业总收入较2024年增长9%左右（2024年营收1741.44亿元），即目标约为1898亿元。
在艰难的24年，绝大部分白酒公司都没有完成经营目标，而茅台依旧是15%的正增长，稳稳地完成了目标。
那么落在25年，9%-10%的正增长大概率仍然可以完成。
落在仓位和投资上，
24年每股收益68.64元，25年业绩增速10%，
那么25年每股收益预计为75.5元，
买入估值上限为15倍，则买入价格不得超过1132.5元。
同时24年每股分红51.5元，分红比例为75%，
根据贵州茅台的分红承诺，24-26年分红比例不低于75%，
那么25年每股分红预计为56.6元，加上还未分红的27.624元，
25年分红合计为84.224元，那么买入价不得超过1216.7元。
2、泸州老窖
泸州老窖的年报和一季报，符合1月文章《加仓泸州老窖、今世缘和迎驾贡酒》的判断：
24年业绩持平（24年净利润增长1.71%），25年目标也是持平（稳中求进）。
泸州老窖25Q1营收同比增长1.8%，再看反应真实营收的“营收+增加合同负债”，
25Q1同比下滑6.7%，说明泸州老窖靠透支合同负债实现了正增长，实际经营压力更大。
而二季度属于白酒的淡季，所以4月24日其被曝出全面停货。
如何看待泸州老窖的全面停货？
泸州老窖的经营压力相比贵州茅台和五粮液更大，但不影响长期价值。
我的应对之策就是下调业绩增速，控制仓位，根据估值定仓位。
展望25年，泸州老窖的经营目标是稳中求进，即至少与去年业绩持平，不能下滑。
落在仓位上，
24年每股收益9.18元，
25-26年业绩增速为5%（今年增速0，26年增速10.24%），那么26年每股收益10.12元，
合理估值给予25倍，那么合理股价为253元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过126.5元。
个人仓位10%，成本115.56元。
3、古井贡B
在2月文章《2025年白酒展望：业绩依旧会上行，这一轮牛市股价将翻倍》，我对古井贡酒的预期是：
24年每股收益9.9元，同比增长14.4%，25年业绩增速10%。
如今看来，24年净利润55.2亿，同比增长20.2%，超预期，
25年一季报净利润增速12.8%，符合预期。
古井贡酒一季度营收增长10.38%，再看反应真实营收的“营收+增加合同负债”，
25Q1同比下滑19.1%，说明古井贡酒靠透支合同负债实现了稳健增长，若未来宏观没有好转，这种透支性增长不可持续。
展望25年，古井贡酒的经营目标是营业总收入较上年度实现稳健增长。
同时，古井贡酒母公司古井集团25年的经营目标：冲向300亿，
24年古井集团的营收： 248.2亿元，
对应25年营收目标增速：20.87%。
落在仓位和投资上，
古井贡B的24年每股收益10.44元，
25-26年业绩复合增速10%，那么26年每股收益12.63元，
合理估值给予20倍，对应股价252.65元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得超过126.33元。
当前仓位10%，成本108.75港元。
当前股价118.6港元，24年未到账分红5元，计划将仓位升至15%。
4、五粮液
年报和一季报的观点参考文章：《聊聊五粮液的年报和1季报》。
落在仓位和投资上，
五粮液24年每股收益8.2元，预期25-26年复合增速5%，
那么26年每股收益9.04元，给予25倍估值对应股价226元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于113元。
若加上还未到账的分红2.576元，那么买入价不得高于115元。
当前个人仓位8.3%，成本123.3元。
5、今世缘
2024年，今世缘营收115.46亿，同比增长14.31%，净利润34.12亿，同比增长8.8%。
少有的净利润增速低于营收增速。
如果一直跟踪今世缘的话，其实也在意料之中。
在去年12月7日的机构调研中，今世缘被问：如何平衡利润和收入的关系？
其回答为：
公司会继续平衡好利润与收入的关系，
从中短期看，基于自身发展阶段及实际，
其中市场份额的提升以及市场覆盖面的拓展相对会更优先考虑。
也就是说，相比利润，公司更看重市场份额和营收的增速。
在发展节奏上，今世缘追求：
省内市场份额进一步提升，省外增速明显高于省内。
以今年一季度为例， 省内营收增速为8.5%，省外营收增速为19.0%。
不过从反应真实营收的“营收+增加合同负债”来看，今世缘的真实营收增速远低于单纯的营收增速。
今世缘24年营收115.46亿元，合同负债减少8.07亿（24年末-23年末），
意味着真实营收为107.39亿元，同比增长2.67%，
而营收增速14.31%，远高于“营收+增加合同负债”的2.67%，
这意味着公司主要靠透支合同负债实现稳健增长。
对于25年的业绩展望，公司的经营目标为：
总营业收入同比增长 5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡。
落在仓位和投资上，
24年每股收益2.74元，
25-26年净利润复合增速5%，则26年每股收益3.02元，
合理估值给予25倍，对应股价75元，
若预期收益翻倍，则买入价不得超过37.5元。
当前仓位8.3%，成本43.82元。
6、迎驾贡酒
迎驾贡酒一季度营收同比下降了12.4%，
而且迎驾贡酒4季度营收也下滑了5%，也是14家持仓公司里的唯一“暴雷”股。
这并非迎驾贡酒不想靠合同负债平滑业绩，而非不能也。
合同负债/营业收入越高，代表该公司的利润储备越厚，反之越少。
以24年末合同负债/24年年度营业收入计，5家白酒的该值分别为：
贵州茅台：5.51%（95.92/1741.44）；
五粮液：13.11%（116.9/891.75）；
泸州老窖：12.75%(39.78/311.96)；
古井贡B：15.58%（36.74/235.78）；
今世缘：13.80%（15.93/115.46）；
迎驾贡酒：7.87%（5.78/73.44）。
可以看到，迎驾贡酒该值是偏低的，这意味着迎驾贡酒很难考释放合同负债来提供营收和利润了。
展望25年，迎驾贡酒还未发布经营目标
（它不是在年报里披露，而是在5月的股东大会会议材料“财务预算目标”一项中披露）。
不过一季度同比下滑了12%，
且一季度在全年营收和利润中占比最高，对25年的增速不宜有较高的期待。
落在仓位和投资上，
24年每股收益3.24元，
预计25-26年业绩复合增速0（今年负增长，明年正增长，2年平均），则26年每股收益3.24元，
（假设今年业绩下滑10%，则25年每股收益2.92元，若26年3.57元，对应26年业绩增速11.1%）
合理估值给予25倍，对应股价81元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过40.5元。
个人仓位8.3%，成本51.25元。
但如果有业绩增长、估值更便宜的优质公司，也会优先考虑卖出。
7、总结
仍然坚持原先的观点：
白酒的股价已经于去年9月见底，25年白酒基本面整体仍然是增长的。
需要修正的细节在于：
行业分化进一步加大，下调今世缘、迎驾贡酒的业绩增速预期。
所以，白酒下跌对个人而言，属于机会，而非风险。
下一步优先加仓古井贡B，其次为泸州老窖（120）、五粮液（125、120）、迎驾贡酒（43、41.5、40）。
24年年报和25年一季报已经发完了，作为基本面投资者，最大的一碗面就是基本面，所以年报和季报一定要仔细分析。
一部分人挖苦基本面投资者就是躺平不卖，另一部分却又认为根据短期业绩的下滑卖出就不是价值投资。
对我而言，如果持仓公司短期业绩下滑了，一定会采取动作。
动作分为2种：
1、买入：如果仓位没有买到上限，且大跌后估值依旧便宜，通常会补仓。
比如迎驾贡酒本周大跌，是因为25Q1业绩下滑，但是估值不到15倍，所以我进行了补仓。
2、卖出：如果有其他公司业绩在增长，且估值也很便宜，通常会卖出业绩下滑的公司。
比如我去年9月前卖出了口子窖、水井坊、顺鑫农业和洋河股份等，
用来加仓泸州老窖等，背后的逻辑就是估值贵换成估值便宜的，业绩下滑的换成业绩增长的。
接下来就盘点白酒龙头和持仓：贵州茅台、泸州老窖、古井贡B、五粮液、今世缘和迎驾贡酒。
1、贵州茅台
龙头稳则行业稳，龙头难则行业更难。
所以即便贵州茅台不是持仓，也要进行跟踪。
在今年2月的文章《2025年白酒展望：业绩依旧会上行，这一轮牛市股价将翻倍》中，
我对贵州茅台今年的预期是：业绩增长10%。
随着25年经营目标和一季报的出炉，这一判断完成难度不大。
对于贵州茅台的1季报，我的点评是：
营收+增加合同负债”同比增长18.9%，超预期。
合同负债可以理解为营收和利润的蓄水池，类似于银行的“拨备覆盖率”。
Q1营收506.01亿，增长10.54%，合同负债87.88亿，
Q1环比24年末的95.92亿减少了8.04亿，
那么一季度的真实营收为497.97亿（506.01-8.04），同比24Q1增长18.9%，
高于营收增速，说明没有靠合同负债透支后续的增长空间。
展望25年，
贵州茅台25年计划实现营业总收入较2024年增长9%左右（2024年营收1741.44亿元），即目标约为1898亿元。
在艰难的24年，绝大部分白酒公司都没有完成经营目标，而茅台依旧是15%的正增长，稳稳地完成了目标。
那么落在25年，9%-10%的正增长大概率仍然可以完成。
落在仓位和投资上，
24年每股收益68.64元，25年业绩增速10%，
那么25年每股收益预计为75.5元，
买入估值上限为15倍，则买入价格不得超过1132.5元。
同时24年每股分红51.5元，分红比例为75%，
根据贵州茅台的分红承诺，24-26年分红比例不低于75%，
那么25年每股分红预计为56.6元，加上还未分红的27.624元，
25年分红合计为84.224元，那么买入价不得超过1216.7元。
2、泸州老窖
泸州老窖的年报和一季报，符合1月文章《加仓泸州老窖、今世缘和迎驾贡酒》的判断：
24年业绩持平（24年净利润增长1.71%），25年目标也是持平（稳中求进）。
泸州老窖25Q1营收同比增长1.8%，再看反应真实营收的“营收+增加合同负债”，
25Q1同比下滑6.7%，说明泸州老窖靠透支合同负债实现了正增长，实际经营压力更大。
而二季度属于白酒的淡季，所以4月24日其被曝出全面停货。
如何看待泸州老窖的全面停货？
泸州老窖的经营压力相比贵州茅台和五粮液更大，但不影响长期价值。
我的应对之策就是下调业绩增速，控制仓位，根据估值定仓位。
展望25年，泸州老窖的经营目标是稳中求进，即至少与去年业绩持平，不能下滑。
落在仓位上，
24年每股收益9.18元，
25-26年业绩增速为5%（今年增速0，26年增速10.24%），那么26年每股收益10.12元，
合理估值给予25倍，那么合理股价为253元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过126.5元。
个人仓位10%，成本115.56元。
3、古井贡B
在2月文章《2025年白酒展望：业绩依旧会上行，这一轮牛市股价将翻倍》，我对古井贡酒的预期是：
24年每股收益9.9元，同比增长14.4%，25年业绩增速10%。
如今看来，24年净利润55.2亿，同比增长20.2%，超预期，
25年一季报净利润增速12.8%，符合预期。
古井贡酒一季度营收增长10.38%，再看反应真实营收的“营收+增加合同负债”，
25Q1同比下滑19.1%，说明古井贡酒靠透支合同负债实现了稳健增长，若未来宏观没有好转，这种透支性增长不可持续。
展望25年，古井贡酒的经营目标是营业总收入较上年度实现稳健增长。
同时，古井贡酒母公司古井集团25年的经营目标：冲向300亿，
24年古井集团的营收： 248.2亿元，
对应25年营收目标增速：20.87%。
落在仓位和投资上，
古井贡B的24年每股收益10.44元，
25-26年业绩复合增速10%，那么26年每股收益12.63元，
合理估值给予20倍，对应股价252.65元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得超过126.33元。
当前仓位10%，成本108.75港元。
当前股价118.6港元，24年未到账分红5元，计划将仓位升至15%。
4、五粮液
年报和一季报的观点参考文章：《聊聊五粮液的年报和1季报》。
落在仓位和投资上，
五粮液24年每股收益8.2元，预期25-26年复合增速5%，
那么26年每股收益9.04元，给予25倍估值对应股价226元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于113元。
若加上还未到账的分红2.576元，那么买入价不得高于115元。
当前个人仓位8.3%，成本123.3元。
5、今世缘
2024年，今世缘营收115.46亿，同比增长14.31%，净利润34.12亿，同比增长8.8%。
少有的净利润增速低于营收增速。
如果一直跟踪今世缘的话，其实也在意料之中。
在去年12月7日的机构调研中，今世缘被问：如何平衡利润和收入的关系？
其回答为：
公司会继续平衡好利润与收入的关系，
从中短期看，基于自身发展阶段及实际，
其中市场份额的提升以及市场覆盖面的拓展相对会更优先考虑。
也就是说，相比利润，公司更看重市场份额和营收的增速。
在发展节奏上，今世缘追求：
省内市场份额进一步提升，省外增速明显高于省内。
以今年一季度为例， 省内营收增速为8.5%，省外营收增速为19.0%。
不过从反应真实营收的“营收+增加合同负债”来看，今世缘的真实营收增速远低于单纯的营收增速。
今世缘24年营收115.46亿元，合同负债减少8.07亿（24年末-23年末），
意味着真实营收为107.39亿元，同比增长2.67%，
而营收增速14.31%，远高于“营收+增加合同负债”的2.67%，
这意味着公司主要靠透支合同负债实现稳健增长。
对于25年的业绩展望，公司的经营目标为：
总营业收入同比增长 5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅，保持利润增长与经营质量的动态平衡。
落在仓位和投资上，
24年每股收益2.74元，
25-26年净利润复合增速5%，则26年每股收益3.02元，
合理估值给予25倍，对应股价75元，
若预期收益翻倍，则买入价不得超过37.5元。
当前仓位8.3%，成本43.82元。
6、迎驾贡酒
迎驾贡酒一季度营收同比下降了12.4%，
而且迎驾贡酒4季度营收也下滑了5%，也是14家持仓公司里的唯一“暴雷”股。
这并非迎驾贡酒不想靠合同负债平滑业绩，而非不能也。
合同负债/营业收入越高，代表该公司的利润储备越厚，反之越少。
以24年末合同负债/24年年度营业收入计，5家白酒的该值分别为：
贵州茅台：5.51%（95.92/1741.44）；
五粮液：13.11%（116.9/891.75）；
泸州老窖：12.75%(39.78/311.96)；
古井贡B：15.58%（36.74/235.78）；
今世缘：13.80%（15.93/115.46）；
迎驾贡酒：7.87%（5.78/73.44）。
可以看到，迎驾贡酒该值是偏低的，这意味着迎驾贡酒很难考释放合同负债来提供营收和利润了。
展望25年，迎驾贡酒还未发布经营目标
（它不是在年报里披露，而是在5月的股东大会会议材料“财务预算目标”一项中披露）。
不过一季度同比下滑了12%，
且一季度在全年营收和利润中占比最高，对25年的增速不宜有较高的期待。
落在仓位和投资上，
24年每股收益3.24元，
预计25-26年业绩复合增速0（今年负增长，明年正增长，2年平均），则26年每股收益3.24元，
（假设今年业绩下滑10%，则25年每股收益2.92元，若26年3.57元，对应26年业绩增速11.1%）
合理估值给予25倍，对应股价81元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过40.5元。
个人仓位8.3%，成本51.25元。
但如果有业绩增长、估值更便宜的优质公司，也会优先考虑卖出。
7、总结
仍然坚持原先的观点：
白酒的股价已经于去年9月见底，25年白酒基本面整体仍然是增长的。
需要修正的细节在于：
行业分化进一步加大，下调今世缘、迎驾贡酒的业绩增速预期。
所以，白酒下跌对个人而言，属于机会，而非风险。
下一步优先加仓古井贡B，其次为泸州老窖（120）、五粮液（125、120）、迎驾贡酒（43、41.5、40）。
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聊聊五粮液的年报和1季报
整体来看，五粮液的年报和1季报符合预期，甚至超预期。
一季度营收和净利润继续正增长，符合今年2月时的判断：
图片
具体推演，参考文章：
2025年白酒展望：业绩依旧会上行，这一轮牛市股价将翻倍。
分3点来分析五粮液的财报：
1、2024年年报：“营收+增加合同负债”同比增长20.9%，大超预期
五粮液24年年报最大的亮点在于：
截至2024年年末合同负债为116.9亿，相比23年年末的68.6亿，
增加了48.3亿，这也为今年的增长打下了坚实基础。
合同负债可以理解为营收和利润的蓄水池，类似于银行的“拨备覆盖率”。
用大白话解释，五粮液合同负债增加了48亿，
可以理解为五粮液的经销商已经给五粮液打了48亿的款，
不过因为五粮液还没有发货，所以这48亿记为合同负债，而非营收。
五粮液后续把48亿的白酒发给经销商后，合同负债就会被确认为营收。
所以，这增加的48亿合同负债，就是24年的营收，也是五粮液25年营收和利润的蓄水池。
如果按“营业+增加合同负债”作为五粮液的真实营收，实际营收增速为20.9%。
动一下笔就算出来了。
五粮液24年营收891.8亿，合同负债增加48.3亿，意味着24年真实营收为940.1亿。
而五粮液23年营收832.7亿，合同负债减少了55.2亿（22年末为123.8亿），23年真实营收为777.5亿。
那么，五粮液24年的真实营收增速为：
（940.1-777.5）/777.5=20.9%。
图片
2、25年1季度：营收同比增长6.1%，“营收+增加合同负债”同比增长7.3%，并未透支后续增长。
五粮液一季度营收为369.4亿，同比增长6.1%，
1季度末合同负债为101.7亿，环比24年末的116.9亿，减少了15.2亿，
那么，五粮液的真实营收（“营业+增加合同负债”）为354.2亿，
而24年1季度的“营业（348.3）+增加合同负债（-18.2）”为330.2亿，
所以五粮液今年一季度真实营收同比增长7.3%，
高于财报的6.1%，这说明并未透支后续的稳健增长空间。
同时，五粮液一季度营收和利润约占全年的40%-45%（24年数据），一季度稳了，全年也基本稳了。
再加上五粮液25年的营收目标为宏观经济指标保持一致，即25年营收增速为5%，
这个目标并不高，1季度已经超额完成，全年完成5%增长难度不大。
3、年报分红3.169元，加上中报的2.576元，24年合计分红5.745元，占比70%。
只要五粮液业绩和分红持续增长，我根本不怕股价一直不涨、甚至大跌。
不怕股价大跌的背后在于3点：
第1，投资不需要接盘侠。
价值投资的原理就是哪怕股价一直不涨，凭借业绩和分红增长，反而会赚得更多。
第2，根据估值定仓位。
巴菲特说过，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
这也是我的重仓标准：6折仓位5%，5折仓位10%，4折仓位15%-20%。
白酒的合理估值是25倍，6折即15倍，5折即12.5倍，4折即10倍。
五粮液24年每股收益8.2元，预期25-26年复合增速5%，
那么26年每股收益9.04元，给予25倍估值对应股价226元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于113元。
若加上还未到账的分红2.576元，那么买入价不得高于115元。
当前个人仓位8.3%，成本123.3元。
第3，靠分红10年年收回成本。
价值投资靠什么穿越熊市？
唯有分红。
这是我过去3年投资的最大体会。
因为过去3年的熊市中，市场看似跌跌不休，港股更是暗无天日，
但仍有一批高分红的优质公司，股价不仅没跌，反而大涨。
比如四大行、三桶油、电信运营商、煤炭等，
而我24年布局的建设银行、中国海洋石油、中国神华、中煤能源、伊泰B，收获颇丰。
高股息，不仅是一种理念，更能赚大钱。
整体来看，五粮液的年报和1季报符合预期，甚至超预期。
一季度营收和净利润继续正增长，符合今年2月时的判断：
图片
具体推演，参考文章：
2025年白酒展望：业绩依旧会上行，这一轮牛市股价将翻倍。
分3点来分析五粮液的财报：
1、2024年年报：“营收+增加合同负债”同比增长20.9%，大超预期
五粮液24年年报最大的亮点在于：
截至2024年年末合同负债为116.9亿，相比23年年末的68.6亿，
增加了48.3亿，这也为今年的增长打下了坚实基础。
合同负债可以理解为营收和利润的蓄水池，类似于银行的“拨备覆盖率”。
用大白话解释，五粮液合同负债增加了48亿，
可以理解为五粮液的经销商已经给五粮液打了48亿的款，
不过因为五粮液还没有发货，所以这48亿记为合同负债，而非营收。
五粮液后续把48亿的白酒发给经销商后，合同负债就会被确认为营收。
所以，这增加的48亿合同负债，就是24年的营收，也是五粮液25年营收和利润的蓄水池。
如果按“营业+增加合同负债”作为五粮液的真实营收，实际营收增速为20.9%。
动一下笔就算出来了。
五粮液24年营收891.8亿，合同负债增加48.3亿，意味着24年真实营收为940.1亿。
而五粮液23年营收832.7亿，合同负债减少了55.2亿（22年末为123.8亿），23年真实营收为777.5亿。
那么，五粮液24年的真实营收增速为：
（940.1-777.5）/777.5=20.9%。
图片
2、25年1季度：营收同比增长6.1%，“营收+增加合同负债”同比增长7.3%，并未透支后续增长。
五粮液一季度营收为369.4亿，同比增长6.1%，
1季度末合同负债为101.7亿，环比24年末的116.9亿，减少了15.2亿，
那么，五粮液的真实营收（“营业+增加合同负债”）为354.2亿，
而24年1季度的“营业（348.3）+增加合同负债（-18.2）”为330.2亿，
所以五粮液今年一季度真实营收同比增长7.3%，
高于财报的6.1%，这说明并未透支后续的稳健增长空间。
同时，五粮液一季度营收和利润约占全年的40%-45%（24年数据），一季度稳了，全年也基本稳了。
再加上五粮液25年的营收目标为宏观经济指标保持一致，即25年营收增速为5%，
这个目标并不高，1季度已经超额完成，全年完成5%增长难度不大。
3、年报分红3.169元，加上中报的2.576元，24年合计分红5.745元，占比70%。
只要五粮液业绩和分红持续增长，我根本不怕股价一直不涨、甚至大跌。
不怕股价大跌的背后在于3点：
第1，投资不需要接盘侠。
价值投资的原理就是哪怕股价一直不涨，凭借业绩和分红增长，反而会赚得更多。
第2，根据估值定仓位。
巴菲特说过，用4毛钱的价格买1块钱的东西。
这也是我的重仓标准：6折仓位5%，5折仓位10%，4折仓位15%-20%。
白酒的合理估值是25倍，6折即15倍，5折即12.5倍，4折即10倍。
五粮液24年每股收益8.2元，预期25-26年复合增速5%，
那么26年每股收益9.04元，给予25倍估值对应股价226元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于113元。
若加上还未到账的分红2.576元，那么买入价不得高于115元。
当前个人仓位8.3%，成本123.3元。
第3，靠分红10年年收回成本。
价值投资靠什么穿越熊市？
唯有分红。
这是我过去3年投资的最大体会。
因为过去3年的熊市中，市场看似跌跌不休，港股更是暗无天日，
但仍有一批高分红的优质公司，股价不仅没跌，反而大涨。
比如四大行、三桶油、电信运营商、煤炭等，
而我24年布局的建设银行、中国海洋石油、中国神华、中煤能源、伊泰B，收获颇丰。
高股息，不仅是一种理念，更能赚大钱。
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【五粮液：一季度净利润148.6亿元 同比增长5.8%】五粮液(000858.SZ)发布2025年第一季度报告，实现营业收入369.40亿元，同比增长6.05%；归属于上市公司股东的净利润为148.60亿元，同比增长5.80%。
白酒暴雷传了3年，但去年3季度开始才真正困难。
不过即便如此困难，也没有14、15年难。
很早说过，五粮液一季度大概率不会暴雷，而且今年预计业绩增速5%左右。
如果跟踪紧密的话，这从3月发布的宜宾市24年白酒产值和25年目标就可以推算出来。
不过隐忧就是这是以腾挪去年4季度业绩为代价的。
若市场不满意，要是把五粮液砸到115元，不介意把仓位从8.3%提升至10%。
对于高股息投资者而言，只要业绩合分红持续增长，股价一直不涨，反而会赚得越多。
白酒暴雷传了3年，但去年3季度开始才真正困难。
不过即便如此困难，也没有14、15年难。
很早说过，五粮液一季度大概率不会暴雷，而且今年预计业绩增速5%左右。
如果跟踪紧密的话，这从3月发布的宜宾市24年白酒产值和25年目标就可以推算出来。
不过隐忧就是这是以腾挪去年4季度业绩为代价的。
若市场不满意，要是把五粮液砸到115元，不介意把仓位从8.3%提升至10%。
对于高股息投资者而言，只要业绩合分红持续增长，股价一直不涨，反而会赚得越多。
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洛阳钼业今天大涨，导火索是洛阳钼业宣布将以5.81亿加元收购Lumina黄金公司全部股权。
基于预可研报告，Cangrejos保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨。未来矿山寿命预计26年。该矿为典型的斑岩型矿，体量大，埋藏浅，全露天开采且剥采比低，加上周边电力、水资源、道路和港口等基础设施完备，因此开采成本将具竞争力。
此次交易价格是否合理？
参考资源量：
按黄金资源量638吨，收购价约30.6亿人民币，每吨黄金的收购成本约为480万人民币（30.6亿/638）。当前金价约3500美元/盎司，折合人民币约830元/克，每吨黄金价值约8.3亿人民币。因此，收购价占资源价值的比例较低，可能具有成本优势。
参考历史收购：
2013年以8.2亿美元收购澳大利亚NPM铜金矿80%权益，至2022年累计盈利约24亿元，2023年出售该资产后退出黄金领域。此次重返黄金市场，收购成本（约30亿元）与NPM项目初始投资（约60亿元）相比规模较小，但标的资源量更大（黄金金属量638吨 vs. NPM年产约2万盎司）。
初步结果显示，这笔交易还是比较划算的。
不过交易只是导火索，今年铜价和产量继续上涨，再加上低估值，才是洛阳钼业大涨的核心原因。
月初大跌时以6元加仓，维持10%的仓位，如今已经以6.51元、6.98元分批止盈了，仓位继续维持10%。
对洛阳钼业的期许：立足于140亿净利润、市值3000亿。
基于预可研报告，Cangrejos保有资源量13.76亿吨，金平均品位0.46g/t，内蕴黄金金属638吨；储量6.59亿吨，金平均品位0.55g/t，内蕴黄金金属359吨。未来矿山寿命预计26年。该矿为典型的斑岩型矿，体量大，埋藏浅，全露天开采且剥采比低，加上周边电力、水资源、道路和港口等基础设施完备，因此开采成本将具竞争力。
此次交易价格是否合理？
参考资源量：
按黄金资源量638吨，收购价约30.6亿人民币，每吨黄金的收购成本约为480万人民币（30.6亿/638）。当前金价约3500美元/盎司，折合人民币约830元/克，每吨黄金价值约8.3亿人民币。因此，收购价占资源价值的比例较低，可能具有成本优势。
参考历史收购：
2013年以8.2亿美元收购澳大利亚NPM铜金矿80%权益，至2022年累计盈利约24亿元，2023年出售该资产后退出黄金领域。此次重返黄金市场，收购成本（约30亿元）与NPM项目初始投资（约60亿元）相比规模较小，但标的资源量更大（黄金金属量638吨 vs. NPM年产约2万盎司）。
初步结果显示，这笔交易还是比较划算的。
不过交易只是导火索，今年铜价和产量继续上涨，再加上低估值，才是洛阳钼业大涨的核心原因。
月初大跌时以6元加仓，维持10%的仓位，如今已经以6.51元、6.98元分批止盈了，仓位继续维持10%。
对洛阳钼业的期许：立足于140亿净利润、市值3000亿。
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为什么加仓藏格矿业？
1季度，营收同比-10%，净利润7.47亿，同比41%。
藏格矿业最大的看点是参股30.78%的巨龙铜矿。
24年巨龙铜矿铜产量16.63万吨，权益铜产量5.12万吨（16.63*30.78%）。
二期将于25年年底投产，到时候产量将升至30万吨，
公司产铜产量将达 9.2-10.8 万吨，相较目前产量翻倍。
1季度，巨龙铜业产铜 4.64 万吨，同比增加9.94%，
销量 4.64 万吨，同比增加 16.95%；公司取得投资收益 6.10 亿元。
若铜价维持当前水平，则全年净利润有望25亿。
随着今年年底二期投产，藏格矿业26年净利润有望50亿。
合理估值20倍，市值增升至千亿，对应股价63.7元。
这也是我上周大跌时以31.58元买入，将仓位升至10%的核心原因。
另外，我对铜价并不悲观。
核心在于供给端增量依旧有限，供需处于紧平衡状态。
据国际铜研究小组（ICSG）统计显示，2024年全球铜精矿产量2288万吨，同比增长2.2%。
精炼铜产量2763万吨，同比增长4.3%，消费量2733万吨，同比增长2.9%，产量平衡过剩约30万吨。
图片
展望2025年，依据目前已公布的主要铜矿企业2025年产量指引，新增供应恐低于市场之前的预估。
尤其是巴拿马科布雷铜矿不复产（年产量35万吨）的情况下，缺口影响将长期存在。
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随着关税落地，相信需求端下滑的潜在危险，供给端的紧平衡状态会有力支撑铜价底部。
4月初铜价大跌，不过没有跌破22年美股大跌时的底部，
但油价却跌破了（沙特供给增加），就是大资金下注供给端增量有限支撑铜价底部的佐证。
1季度，营收同比-10%，净利润7.47亿，同比41%。
藏格矿业最大的看点是参股30.78%的巨龙铜矿。
24年巨龙铜矿铜产量16.63万吨，权益铜产量5.12万吨（16.63*30.78%）。
二期将于25年年底投产，到时候产量将升至30万吨，
公司产铜产量将达 9.2-10.8 万吨，相较目前产量翻倍。
1季度，巨龙铜业产铜 4.64 万吨，同比增加9.94%，
销量 4.64 万吨，同比增加 16.95%；公司取得投资收益 6.10 亿元。
若铜价维持当前水平，则全年净利润有望25亿。
随着今年年底二期投产，藏格矿业26年净利润有望50亿。
合理估值20倍，市值增升至千亿，对应股价63.7元。
这也是我上周大跌时以31.58元买入，将仓位升至10%的核心原因。
另外，我对铜价并不悲观。
核心在于供给端增量依旧有限，供需处于紧平衡状态。
据国际铜研究小组（ICSG）统计显示，2024年全球铜精矿产量2288万吨，同比增长2.2%。
精炼铜产量2763万吨，同比增长4.3%，消费量2733万吨，同比增长2.9%，产量平衡过剩约30万吨。
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展望2025年，依据目前已公布的主要铜矿企业2025年产量指引，新增供应恐低于市场之前的预估。
尤其是巴拿马科布雷铜矿不复产（年产量35万吨）的情况下，缺口影响将长期存在。
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随着关税落地，相信需求端下滑的潜在危险，供给端的紧平衡状态会有力支撑铜价底部。
4月初铜价大跌，不过没有跌破22年美股大跌时的底部，
但油价却跌破了（沙特供给增加），就是大资金下注供给端增量有限支撑铜价底部的佐证。
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2025年翻倍股第2篇：古井贡B
今天加仓了古井贡B，买入价是117.45港元，仓位提升至10%，综合持有成本108.81港元。
古井贡B也是继杭州银行后，对等关税后第2只分享的潜在翻倍股。
寻找翻倍股的标准依旧不变：
1、目前满足股息率8%-10%或者估值打4-5折；
2、一季报业绩稳健增长。
3、受益内需刺激政策，受对等关税影响有限。
那么古井贡B满足这3点吗？
在我看来，是符合的。
第1，估值打5折。
24年业绩快报显示，每股收益10.43元。
4月大跌最低点是112港元，对应估值为10.1倍。
但如果扣除分红后，估值将不足10倍。
古井贡酒21-23年分红比例不低于50%，预计24年分红仍不会低于50%。
每股收益10.43元，意味着每股分红不会低于5.2元。
扣除年中分红1元后，年终分红预计不低于4.2元。
也就是说，112港元的古井贡B，包含了4.2元的年终分红，扣除分红后估值为9.7倍。
古井贡B的合理估值是20倍，打5折就是10倍。
回望历次牛市，古井贡B的估值都不低于20倍。
如15年科技牛为21.6倍，17年蓝筹牛为20倍，21年核心资产牛为27倍。
所以，当前古井贡B的估值约5折左右。
第2，一季报业绩会稳健增长。
理由有3：
1、全年营收增速目标20%下，占比最高的1季度必须实现开门红。
24年古井贡B母公司古井集团营收248.2亿元，同时提出了25年的经营目标：冲向300亿，
对应25年营收目标增速：20.87%。
这个目标预示着古井贡B即便完不成目标，但也不会相差太远。
以24年为例，去年年初设定的经营目标为：
计划实现营业收入244.50 亿元，较上年增长 20.72%，
计划实现利润总额79.50 亿元，较上年增长 25.55%。
实际完成情况如下：
古井贡B营收235.78亿元，同比增长16.41%，利润总额77.78亿元，同比增长22.98%。
再加上出口冲击下，为了5%的GDP目标，势必会出台更多刺激内需的政策，从而利好白酒行业。
今年20%的营收目标增速下，净利润增速甚至比营收增速更高，
只有古井贡B占全年净利润比例最高的1季度稳健增长，才能为实现全年目标奠定基础。
2、去年4季度净利润仅下滑1.2%，说明1季度开门红压力不大。
不少行业，向来有一季报定全年的说法。
对于销售旺季是春节的白酒行业和古井贡B，更是如此。
部分酒企，甚至会为了开门红，直接做低4季度业绩。
如洋河股份，为了实现24年1季度业绩正增长，23年4季度不仅没有增长，反而亏了1.9亿。
古井贡B去年4季度还赚了7.7亿，仅下滑1.2%，大超本人预期。
我原以为古井贡B为了保1季报，4季度业绩至少下滑10%。
3、部分酒企1季度已经提前锁定稳健增长。
金徽酒已经发布了一季报：营收同比增长3%，净利润同比增长6%。
贵州茅台一季度已经实现开门红：贵州茅台官方发布消息显示，3月28日，茅台集团党委副书记、总经理王莉，
在河北石家庄分别主持召开京津冀茅台酒市场营销座谈会、京津冀晋酱香酒市场营销座谈会，会上透露：
今年一季度，茅台酒和酱香系列酒在各省市的动销增长，
市场总体表现稳中有增，已圆满完成一季度各项销售指标，为全年目标实现奠定了坚实基础。
对于白酒一季报集体暴雷的说法，可休矣。
第3，受益内需刺激政策，受对等关税影响有限。
古井贡B营收100%来源于国内，受对等关税影响有限。
同时，安徽作为古井贡B的大本营，近年来经济发展强劲，古井贡B受益更多。
23、24年安徽省GDP增速均是5.8%，高于全国。
而合肥因2008年押注京东方，2016年接盘长鑫存储，2020年抄底蔚来汽车，被誉为“最牛风投城市”。
若未来出台更大规模的内需刺激政策，古井贡B预计仍将受益。
1、2月大跌减仓煤炭加仓有色，如今大跌减仓家电加仓白酒，背后的逻辑始终如一：
谁的业绩更好就买谁、谁的估值更便宜就买谁，谁的分红更高就持有谁。
对我而言，投资的圣杯就是：低估值+高分红+业绩稳健增长。
今天加仓了古井贡B，买入价是117.45港元，仓位提升至10%，综合持有成本108.81港元。
古井贡B也是继杭州银行后，对等关税后第2只分享的潜在翻倍股。
寻找翻倍股的标准依旧不变：
1、目前满足股息率8%-10%或者估值打4-5折；
2、一季报业绩稳健增长。
3、受益内需刺激政策，受对等关税影响有限。
那么古井贡B满足这3点吗？
在我看来，是符合的。
第1，估值打5折。
24年业绩快报显示，每股收益10.43元。
4月大跌最低点是112港元，对应估值为10.1倍。
但如果扣除分红后，估值将不足10倍。
古井贡酒21-23年分红比例不低于50%，预计24年分红仍不会低于50%。
每股收益10.43元，意味着每股分红不会低于5.2元。
扣除年中分红1元后，年终分红预计不低于4.2元。
也就是说，112港元的古井贡B，包含了4.2元的年终分红，扣除分红后估值为9.7倍。
古井贡B的合理估值是20倍，打5折就是10倍。
回望历次牛市，古井贡B的估值都不低于20倍。
如15年科技牛为21.6倍，17年蓝筹牛为20倍，21年核心资产牛为27倍。
所以，当前古井贡B的估值约5折左右。
第2，一季报业绩会稳健增长。
理由有3：
1、全年营收增速目标20%下，占比最高的1季度必须实现开门红。
24年古井贡B母公司古井集团营收248.2亿元，同时提出了25年的经营目标：冲向300亿，
对应25年营收目标增速：20.87%。
这个目标预示着古井贡B即便完不成目标，但也不会相差太远。
以24年为例，去年年初设定的经营目标为：
计划实现营业收入244.50 亿元，较上年增长 20.72%，
计划实现利润总额79.50 亿元，较上年增长 25.55%。
实际完成情况如下：
古井贡B营收235.78亿元，同比增长16.41%，利润总额77.78亿元，同比增长22.98%。
再加上出口冲击下，为了5%的GDP目标，势必会出台更多刺激内需的政策，从而利好白酒行业。
今年20%的营收目标增速下，净利润增速甚至比营收增速更高，
只有古井贡B占全年净利润比例最高的1季度稳健增长，才能为实现全年目标奠定基础。
2、去年4季度净利润仅下滑1.2%，说明1季度开门红压力不大。
不少行业，向来有一季报定全年的说法。
对于销售旺季是春节的白酒行业和古井贡B，更是如此。
部分酒企，甚至会为了开门红，直接做低4季度业绩。
如洋河股份，为了实现24年1季度业绩正增长，23年4季度不仅没有增长，反而亏了1.9亿。
古井贡B去年4季度还赚了7.7亿，仅下滑1.2%，大超本人预期。
我原以为古井贡B为了保1季报，4季度业绩至少下滑10%。
3、部分酒企1季度已经提前锁定稳健增长。
金徽酒已经发布了一季报：营收同比增长3%，净利润同比增长6%。
贵州茅台一季度已经实现开门红：贵州茅台官方发布消息显示，3月28日，茅台集团党委副书记、总经理王莉，
在河北石家庄分别主持召开京津冀茅台酒市场营销座谈会、京津冀晋酱香酒市场营销座谈会，会上透露：
今年一季度，茅台酒和酱香系列酒在各省市的动销增长，
市场总体表现稳中有增，已圆满完成一季度各项销售指标，为全年目标实现奠定了坚实基础。
对于白酒一季报集体暴雷的说法，可休矣。
第3，受益内需刺激政策，受对等关税影响有限。
古井贡B营收100%来源于国内，受对等关税影响有限。
同时，安徽作为古井贡B的大本营，近年来经济发展强劲，古井贡B受益更多。
23、24年安徽省GDP增速均是5.8%，高于全国。
而合肥因2008年押注京东方，2016年接盘长鑫存储，2020年抄底蔚来汽车，被誉为“最牛风投城市”。
若未来出台更大规模的内需刺激政策，古井贡B预计仍将受益。
1、2月大跌减仓煤炭加仓有色，如今大跌减仓家电加仓白酒，背后的逻辑始终如一：
谁的业绩更好就买谁、谁的估值更便宜就买谁，谁的分红更高就持有谁。
对我而言，投资的圣杯就是：低估值+高分红+业绩稳健增长。
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2025年4月第2周实盘周记：对等关税下，我为什么越跌越买？
对等关税下，我为什么越跌越买？
其实就是《2025年4月第1周实盘周记：对等关税下，谈谈我的预判和应对》里的前4点理由：
第1，即便遭遇对等关税，相信仍会有一批行业和公司，业绩仍能维持稳健增长。
第2，股价大跌对价投从来不是风险，而散户的最大优势在于资金没有爆仓压力，
对于业绩稳健增长的便宜优质公司，敢于越跌越买、长线持有。
第3，对等关税肯定会对出口造成冲击，那么为了5%的增长目标，后续一定会出台更大规模的内需刺激政策。
第4，国家对股市前所未有地重视，若股市再度大跌，类似去年9月救市的资金和措施，相信同样也不会少。
01 持仓总结
1、本周收益
周收益：-6.6%；年收益：-4.9%
2、本周操作
每次大跌都是集中仓位的机会，持仓由16家降至14家。
银行仓位升至46.7%，其中：
杭州银行以14.22元买入，仓位由8.3%升至10%，
成都银行以16.74元买入，仓位由5%升至8.3%。
白酒仓位维持35%，其中：
今世缘以50元买入，仓位维持8.3%，
迎驾贡酒以51.9元、50.15元买入，仓位维持8.3%。
有色仓位升至30%，其中：
藏格矿业以32.54元、31.58元买入，仓位由8.3%升至10%，
紫金矿业以15.46元买入，仓位维持10%，
洛阳钼业以6.02元买入，仓位维持10%。
家电仓位降至20%，其中：
美的以68.10元买入，仓位维持10%，
清仓海信家电、TCL智家。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
为什么减仓家电，加仓有色和银行？
第1，主要原因是没钱加仓了；
第2，次要原因是有色和银行的性价比更高：
同等估值下，将受对等关税影响更大的家电换成影响更小的银行，
同样受对等关税影响，有色的估值比家电更便宜。
02 持仓点评
本周，杭州银行、宁波银行发布了24年年报，古井贡酒发布了业绩快报，紫金矿业发布了一季报。
1、杭州银行
24年营收同比增长9.6%，净利润同比增长18.1%，
业绩增长就是最好的春药，该业绩增速足以秒杀大部分行业里的所谓成长股。
ROE为16%，高于15%的优秀企业标准。
ROE即净资产收益率（净利润/净资产），用大白话解释就是投入1块钱能赚多少钱。
16%的ROE，意味着投入100块，能赚16块。
净息差1.41%，下滑0.09%。
银行主要赚的是利差（贷款收益-存款收益）的钱，核心参考指标就是净息差。
展望25年，银行净息差预计仍会下降。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
分别是8.85%和541.45%，拨备覆盖率处于银行第1方阵。
最后看体现分红潜力的RORWA（风险加权资产收益率，净利润/风险加权资产），
为1.38%，意味着资本金仍相对不足，分红率30%仍不现实。
业绩展望方面，杭州银行预计今年仍会稳健增长。
第1，1季度已经锁定高增长，净利润同比增长17.3%
第2，一季度末拨备覆盖率仍高达530%，可通过释放拨备支撑利润增长。
落在仓位和收益上，
目前仓位10%，成本12.77元。
24年每股收益2.74元，
若如果加上还未转股的可转债，每股收益会摊薄至2.34元，
未来2年净利润复合增速10%，则26年每股收益为2.83元，
给予合理估值10倍，对应股价为28.3元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于14.16元。
2、宁波银行
24年营收增长8.2%，净利润增长6.2%。
ROE为13.6%，去年为15.1%，低于15%的优秀企业标准。
净息差1.86%，去年为1.88%，下降0.02%，仍处同行较高水平。
看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
分别是9.84%和389.35%，拨备覆盖率仍处同行较高水平。
最后看体现分红潜力的RORWA（风险加权资产收益率，净利润/风险加权资产），
为1.3%，意味着资本金仍相对不足，分红率30%仍不现实。
业绩展望方面，宁波银行预计今年仍会稳健增长。
第1，24年如此困难，营收尚且增长8.2%，
25年净息差下滑对银行业绩的冲击将会减弱，光是营收就能推动利润增长。
第2，必要下， 389%的拨备覆盖率，还能支撑利润继续增长。
落在仓位和收益上，
目前仓位10%，成本21.86元。
24年每股收益3.95元，
未来2年净利润复合增速5%，则26年每股收益为4.35元，
给予合理估值10倍，对应股价为43.5元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于21.77元。
3、古井贡B
24年营收增长16.4%，净利润增长20.2%，净利润增速高于预期。
对应24年4季度，
营收45.1亿，同比增长4.8%，净利润7.7亿，同比下滑1.2%。
业绩展望方面，古井贡酒预计今年仍会稳健增长。
按照古井贡酒1季度净利润最高，4季度净利润最低的传统，
既然4季度不需要大幅降低利润，从而顺利实现一季度的开门红，
那么今年一季度稳健增长，压力不大。
落在仓位和收益上，
目前仓位8.3%，成本106.8港元。
24年每股收益10.43元，
未来2年净利润复合增速10%，则26年每股收益为12.62元，
给予合理估值20倍，对应股价为252.4元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于126.2元。
周一开盘，会将仓位增至10%。
4、紫金矿业
一季报率先出炉：营收增长5.6%，净利润增长62.4%。
1季度净利润101.7亿，单季度净利润超过2020年全年的65亿。
若金价和铜价维持当前水平，全年净利润有望400亿。
依旧看好《这一轮牛市，紫金矿业市值有望1万亿》。
落在仓位和收益上
个人仓位10%，成本15.3元。
24年每股收益1.21元，预计今年每股收益1.5元，同比增长24%。
给予合理估值20倍，对应股价为30元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过15元。
一季报如此爆表，若周一大涨，我也会继续止盈，维持10%仓位。
我的下一个止盈价位是18.64元。
03 阅读书籍
本周阅读了徐高的《宏观经济学25讲》。
评价4.5颗星。
当前中国经济的首要问题是内需不足，也是今年政府经济目标的首要工作。
本书的最大亮点在于对于中国内需不足的问题进行了深入分析，并给出了对策。
最近2年政府的颇多措施，都在本书能找到答案。
内需不足的核心原因在于2点：收入分配不公和社会保障不足。
收入分配不公，实际上也是2点：
第1，国有企业占中国经济总量的56%，它们的主要考核目标是“资本保值增值率”和“主营业务收入平均增长率”，
本质上是追求规模扩张而非资本回报率，
这意味着企业的资本收益没有以分红形式回流到居民部门，从而削弱了居民的消费能力。
对此已有改变：
1、国企考核标准改为“一利五率”，从注重规模变为注重回报率；
2、将工行、农行等国企10%的股权无偿划拨给全国社保基金理事会。
第2，私营企业忽视社会效益，追求资本的无序扩张，以互联网行业为代表。
对此也有改变：
1、阿里、美团因“二选一”分别被罚182亿、34亿；
2、阿里、腾讯分别投入1000亿推进共同富裕。
社会保障不足，也限制了居民的消费意愿。
按照经济学的理论，低收入群体的消费边际倾向更高，即收入100块能消费7、80块，
但在我国并非如此，论据在于农民工的储蓄率远高于国际平均水平。
目前呼吁将农民每月养老金从200元提高到400元、提高和发放生育补贴、降低存量房贷利率等措施，
其实都是在加强社会保障。
本文亮点还有不少，如：
1、出口占GDP比重不到3%，为何出口下滑对经济影响却很大？
2、苏联和东欧国家的“休克疗法”早已证明失败，中国的“渐进式改革”才是正道，
如今对“稳增长”和“调结构”之争，与当初并无区别。
3、地方的财权与事权并不匹配，解决之道不是将财权还于地方，因为这不利于减少东西部的贫富差距。
对等关税下，我为什么越跌越买？
其实就是《2025年4月第1周实盘周记：对等关税下，谈谈我的预判和应对》里的前4点理由：
第1，即便遭遇对等关税，相信仍会有一批行业和公司，业绩仍能维持稳健增长。
第2，股价大跌对价投从来不是风险，而散户的最大优势在于资金没有爆仓压力，
对于业绩稳健增长的便宜优质公司，敢于越跌越买、长线持有。
第3，对等关税肯定会对出口造成冲击，那么为了5%的增长目标，后续一定会出台更大规模的内需刺激政策。
第4，国家对股市前所未有地重视，若股市再度大跌，类似去年9月救市的资金和措施，相信同样也不会少。
01 持仓总结
1、本周收益
周收益：-6.6%；年收益：-4.9%
2、本周操作
每次大跌都是集中仓位的机会，持仓由16家降至14家。
银行仓位升至46.7%，其中：
杭州银行以14.22元买入，仓位由8.3%升至10%，
成都银行以16.74元买入，仓位由5%升至8.3%。
白酒仓位维持35%，其中：
今世缘以50元买入，仓位维持8.3%，
迎驾贡酒以51.9元、50.15元买入，仓位维持8.3%。
有色仓位升至30%，其中：
藏格矿业以32.54元、31.58元买入，仓位由8.3%升至10%，
紫金矿业以15.46元买入，仓位维持10%，
洛阳钼业以6.02元买入，仓位维持10%。
家电仓位降至20%，其中：
美的以68.10元买入，仓位维持10%，
清仓海信家电、TCL智家。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
为什么减仓家电，加仓有色和银行？
第1，主要原因是没钱加仓了；
第2，次要原因是有色和银行的性价比更高：
同等估值下，将受对等关税影响更大的家电换成影响更小的银行，
同样受对等关税影响，有色的估值比家电更便宜。
02 持仓点评
本周，杭州银行、宁波银行发布了24年年报，古井贡酒发布了业绩快报，紫金矿业发布了一季报。
1、杭州银行
24年营收同比增长9.6%，净利润同比增长18.1%，
业绩增长就是最好的春药，该业绩增速足以秒杀大部分行业里的所谓成长股。
ROE为16%，高于15%的优秀企业标准。
ROE即净资产收益率（净利润/净资产），用大白话解释就是投入1块钱能赚多少钱。
16%的ROE，意味着投入100块，能赚16块。
净息差1.41%，下滑0.09%。
银行主要赚的是利差（贷款收益-存款收益）的钱，核心参考指标就是净息差。
展望25年，银行净息差预计仍会下降。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
分别是8.85%和541.45%，拨备覆盖率处于银行第1方阵。
最后看体现分红潜力的RORWA（风险加权资产收益率，净利润/风险加权资产），
为1.38%，意味着资本金仍相对不足，分红率30%仍不现实。
业绩展望方面，杭州银行预计今年仍会稳健增长。
第1，1季度已经锁定高增长，净利润同比增长17.3%
第2，一季度末拨备覆盖率仍高达530%，可通过释放拨备支撑利润增长。
落在仓位和收益上，
目前仓位10%，成本12.77元。
24年每股收益2.74元，
若如果加上还未转股的可转债，每股收益会摊薄至2.34元，
未来2年净利润复合增速10%，则26年每股收益为2.83元，
给予合理估值10倍，对应股价为28.3元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于14.16元。
2、宁波银行
24年营收增长8.2%，净利润增长6.2%。
ROE为13.6%，去年为15.1%，低于15%的优秀企业标准。
净息差1.86%，去年为1.88%，下降0.02%，仍处同行较高水平。
看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
分别是9.84%和389.35%，拨备覆盖率仍处同行较高水平。
最后看体现分红潜力的RORWA（风险加权资产收益率，净利润/风险加权资产），
为1.3%，意味着资本金仍相对不足，分红率30%仍不现实。
业绩展望方面，宁波银行预计今年仍会稳健增长。
第1，24年如此困难，营收尚且增长8.2%，
25年净息差下滑对银行业绩的冲击将会减弱，光是营收就能推动利润增长。
第2，必要下， 389%的拨备覆盖率，还能支撑利润继续增长。
落在仓位和收益上，
目前仓位10%，成本21.86元。
24年每股收益3.95元，
未来2年净利润复合增速5%，则26年每股收益为4.35元，
给予合理估值10倍，对应股价为43.5元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于21.77元。
3、古井贡B
24年营收增长16.4%，净利润增长20.2%，净利润增速高于预期。
对应24年4季度，
营收45.1亿，同比增长4.8%，净利润7.7亿，同比下滑1.2%。
业绩展望方面，古井贡酒预计今年仍会稳健增长。
按照古井贡酒1季度净利润最高，4季度净利润最低的传统，
既然4季度不需要大幅降低利润，从而顺利实现一季度的开门红，
那么今年一季度稳健增长，压力不大。
落在仓位和收益上，
目前仓位8.3%，成本106.8港元。
24年每股收益10.43元，
未来2年净利润复合增速10%，则26年每股收益为12.62元，
给予合理估值20倍，对应股价为252.4元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于126.2元。
周一开盘，会将仓位增至10%。
4、紫金矿业
一季报率先出炉：营收增长5.6%，净利润增长62.4%。
1季度净利润101.7亿，单季度净利润超过2020年全年的65亿。
若金价和铜价维持当前水平，全年净利润有望400亿。
依旧看好《这一轮牛市，紫金矿业市值有望1万亿》。
落在仓位和收益上
个人仓位10%，成本15.3元。
24年每股收益1.21元，预计今年每股收益1.5元，同比增长24%。
给予合理估值20倍，对应股价为30元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过15元。
一季报如此爆表，若周一大涨，我也会继续止盈，维持10%仓位。
我的下一个止盈价位是18.64元。
03 阅读书籍
本周阅读了徐高的《宏观经济学25讲》。
评价4.5颗星。
当前中国经济的首要问题是内需不足，也是今年政府经济目标的首要工作。
本书的最大亮点在于对于中国内需不足的问题进行了深入分析，并给出了对策。
最近2年政府的颇多措施，都在本书能找到答案。
内需不足的核心原因在于2点：收入分配不公和社会保障不足。
收入分配不公，实际上也是2点：
第1，国有企业占中国经济总量的56%，它们的主要考核目标是“资本保值增值率”和“主营业务收入平均增长率”，
本质上是追求规模扩张而非资本回报率，
这意味着企业的资本收益没有以分红形式回流到居民部门，从而削弱了居民的消费能力。
对此已有改变：
1、国企考核标准改为“一利五率”，从注重规模变为注重回报率；
2、将工行、农行等国企10%的股权无偿划拨给全国社保基金理事会。
第2，私营企业忽视社会效益，追求资本的无序扩张，以互联网行业为代表。
对此也有改变：
1、阿里、美团因“二选一”分别被罚182亿、34亿；
2、阿里、腾讯分别投入1000亿推进共同富裕。
社会保障不足，也限制了居民的消费意愿。
按照经济学的理论，低收入群体的消费边际倾向更高，即收入100块能消费7、80块，
但在我国并非如此，论据在于农民工的储蓄率远高于国际平均水平。
目前呼吁将农民每月养老金从200元提高到400元、提高和发放生育补贴、降低存量房贷利率等措施，
其实都是在加强社会保障。
本文亮点还有不少，如：
1、出口占GDP比重不到3%，为何出口下滑对经济影响却很大？
2、苏联和东欧国家的“休克疗法”早已证明失败，中国的“渐进式改革”才是正道，
如今对“稳增长”和“调结构”之争，与当初并无区别。
3、地方的财权与事权并不匹配，解决之道不是将财权还于地方，因为这不利于减少东西部的贫富差距。
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寻找股息率10%的重仓机会
昨天发文《2025年4月第1周实盘周记：对等关税下，谈谈我的预判和应对》，提到：
对于海外营收占比较高的优质公司，如有色和家电，控制好仓位，慢慢买。
对于受益于内需刺激的优质公司，如白酒和银行，敢大跌，就敢继续上仓位。
若周一大跌，将会加仓。
昨天知行合一，准备的子弹基本打完，主要加仓了家电、白酒和有色。
谈谈接下来的应对：
寻找股息率10%的超重仓机会。
目前16家公司，可以继续集中仓位。
若继续大跌，希望能找到估值便宜（打4-5折）+高股息率（8%-10%）+业绩稳健增长（未来2年业绩复合增速10%+）的优质公司，
若找到了，不介意将16家公司集中到4家。
不管世界风云如何变幻，就当买了只收益率10%的高收益债券。
寻找线索：
1、目前满足股息率8%-10%或者估值打4-5折；
2、一季报业绩稳健增长。
3、受益内需刺激政策，受对等关税影响有限。
抛砖引玉，杭州银行或许同时满足3个条件：
1、估值打5折。
24年业绩快报显示，每股收益2.74元，今天最低股价为13.58元，对应PE为4.96倍。
每股净资产18.03元，对应PB为0.75倍。
银行的合理估值是10倍PE，打5折就是5倍，打4折就是4倍。
杭州银行23年股价最低点时，PE为4.03倍，仍然没有脱离巴菲特“用4毛钱的价格买1块钱的东西”。
所以，13.7元的杭州银行，相当于打5折。
2、一季度业绩稳健增长。
上周，杭州银行已经发布了一季度经营数据，提前锁定增长：
2025年第一季度，公司实现营业收入99.78亿元，较上年同期增长 2.22%；
实现归属于上市公司股东的净利润60.21亿元，较上年同期增长 17.30%。
3、受益于内需刺激政策，受对等关税影响有限。
杭州银行的全部收入都来自于国内，受对等关税影响有限。
同时杭州楼市已经复苏了。
杭州贝壳研究院数据显示，3月杭州十区住宅成交均价为30210元/㎡，环比2月提升4.0%，同比去年3月提升3.4%。
3月杭州二手房网签量达1.24万套，环比增长108%，同比上涨45%，创下自2017年3月以来的8年单月最高纪录。
若未来出台更大规模的内需刺激政策，预计杭州银行仍将受益。
机会，总是留给有准备的人。
永远将研究工作提前做，仓位永远基于基本面和估值，
比如个人标准是估值打6折仓位5%，打5折仓位10%，打4折仓位15%-20%，
这样在真正下跌时，才敢从容出手，
即便没有子弹加仓了，也可以通过调仓，将潜在收益50%的公司换成潜在收益100%-150%的公司。
昨天发文《2025年4月第1周实盘周记：对等关税下，谈谈我的预判和应对》，提到：
对于海外营收占比较高的优质公司，如有色和家电，控制好仓位，慢慢买。
对于受益于内需刺激的优质公司，如白酒和银行，敢大跌，就敢继续上仓位。
若周一大跌，将会加仓。
昨天知行合一，准备的子弹基本打完，主要加仓了家电、白酒和有色。
谈谈接下来的应对：
寻找股息率10%的超重仓机会。
目前16家公司，可以继续集中仓位。
若继续大跌，希望能找到估值便宜（打4-5折）+高股息率（8%-10%）+业绩稳健增长（未来2年业绩复合增速10%+）的优质公司，
若找到了，不介意将16家公司集中到4家。
不管世界风云如何变幻，就当买了只收益率10%的高收益债券。
寻找线索：
1、目前满足股息率8%-10%或者估值打4-5折；
2、一季报业绩稳健增长。
3、受益内需刺激政策，受对等关税影响有限。
抛砖引玉，杭州银行或许同时满足3个条件：
1、估值打5折。
24年业绩快报显示，每股收益2.74元，今天最低股价为13.58元，对应PE为4.96倍。
每股净资产18.03元，对应PB为0.75倍。
银行的合理估值是10倍PE，打5折就是5倍，打4折就是4倍。
杭州银行23年股价最低点时，PE为4.03倍，仍然没有脱离巴菲特“用4毛钱的价格买1块钱的东西”。
所以，13.7元的杭州银行，相当于打5折。
2、一季度业绩稳健增长。
上周，杭州银行已经发布了一季度经营数据，提前锁定增长：
2025年第一季度，公司实现营业收入99.78亿元，较上年同期增长 2.22%；
实现归属于上市公司股东的净利润60.21亿元，较上年同期增长 17.30%。
3、受益于内需刺激政策，受对等关税影响有限。
杭州银行的全部收入都来自于国内，受对等关税影响有限。
同时杭州楼市已经复苏了。
杭州贝壳研究院数据显示，3月杭州十区住宅成交均价为30210元/㎡，环比2月提升4.0%，同比去年3月提升3.4%。
3月杭州二手房网签量达1.24万套，环比增长108%，同比上涨45%，创下自2017年3月以来的8年单月最高纪录。
若未来出台更大规模的内需刺激政策，预计杭州银行仍将受益。
机会，总是留给有准备的人。
永远将研究工作提前做，仓位永远基于基本面和估值，
比如个人标准是估值打6折仓位5%，打5折仓位10%，打4折仓位15%-20%，
这样在真正下跌时，才敢从容出手，
即便没有子弹加仓了，也可以通过调仓，将潜在收益50%的公司换成潜在收益100%-150%的公司。
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对等关税对家电行业的影响
在今年年初对中国商品征收20%关税后，最近美国对中国商品再次加征34%关税，合计54%。
并且特朗普在4月2日政策文件里写得很明确，如果反制就加码关税。
随着中国对美国商品也征收34%关税，意味着接下来关税将继续加码。
那么，对于外销占比高的家电行业，影响有多大？
01
我目前持有美的集团（10%）、海尔智家（10%）、海信家电（5%）和TCL智家（5%），仓位合计30%。
1、美的集团
对等关税对美的的实际影响，可能没有54%所反映的那么严重。
理由在于4点：
第1，对美出口占比不足10%。
24年年报显示，美的海外营收占比41.3%。
21年美的曾经提到，美国是美的海外5大战略市场之一，这意味着美国是美的重要的海外市场。
有家电老兵提到，美的的外销中，美国市场占比20%左右，对应整体营收约8%-10%。
这确保了风险的上限，对美的整体销售大盘不会造成致命影响。
第2，通过东南亚出口到美国的商品，承担的关税更低。
美的销往美国的产品主要来源于中国和东南亚，这意味着东南亚的产能能降低对等关税的部分影响。
美的目前在海外有22个生产基地，具体到东南亚，美的在泰国有7个生产基地，在越南至少有2个生产基地，在印尼有1个生产基地今年1季度投产。
美国对泰国的对等关税是36%，对越南是46%，对印尼是32%，均低于中国的54%。
第3，54%的对等关税，肯定不会由美的全部承担，大部分可能转移给消费者承担。
在上一轮加征 20% 关税时，部分企业反馈已自行承担了约 5% 的关税成本增加额，而美国客户承担了约15%。
这一轮加征34%关税，预计不会由企业自己全部承担，美国客户仍需承担一部分关税成本。
第4，中国势必会出台更大规模的内需刺激政策，美的国内营收占比约60%，从而降低出口下滑的冲击。
对等关税预计会对中国的出口造成一定冲击。
以2025年1月最新数据计，目前美国对中国的平均关税税率为10.66%。
因此，对等关税落地后，最新美国对中国平均关税税率已经来到64.66%的高位。
以2017年-2019年美国对华进口关税变化与中国对美出口增速变化得到的对美出口增速对关税的敏感系数来测算，
本次对等关税预计将影响我国对美出口下滑31.5%，对应我国整体出口下滑4.6%。
拖累今年GDP增速约1.0%，而进一步考虑前期加征的20%关税，则对GDP的拖累将扩大到1.5%。
这也意味着，为了确保5%的增长目标，高层势必会出台更大规模的内需刺激政策，从而降低出口下滑的冲击。
24年年报显示，美的国内营收占比58.8%。
这意味着，内需仍是美的收入和利润的基本盘。
所以，扩大内需刺激政策，特别是促进地产企稳复苏，美的仍将受益。
最后，落在增长预期和仓位上，
目前仓位10%，成本66元。
美的24年每股收益5.44元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约6元。
给予合理估值20倍，则预期收益约120元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过60元。
60元也是美的去年9月市场底部的低点，预计很难跌破。
若美的跌至60元，仓位将从10%增至15%。
2、海尔智家
同样，54%的对等关税对海尔的影响，不会导致海尔利润下滑54%。
理由有2:
第1，对美实际出口占比不足10%。
24年年报显示，海尔海外营收1429亿，占比约50%。
北美市场销售收入 795.29 亿元，占海外营收比例约56%，占总营收比例约28%。
但海尔美国工厂（收购了美国GEA）本土化生产比例达70%，并不受对等关税影响。
剩余的30%商品才需要出口到美国，占总营收比例约8%-10%。
第2，剩余20%-30%出口到美国的商品来自墨西哥工厂，关税比例约25%，低于中国和东南亚国家。
美国对墨西哥的关税政策主要有3条：
一般商品：如果商品符合《美墨加协定》（USMCA），则享受免征关税的待遇；若不符合《美墨加协定》，关税维持 25%。
汽车及关键零部件：自 2025 年 4 月 2 日起，美国对进口汽车及关键零部件加征 25% 关税，范围涵盖发动机、变速箱、电子元件等核心部件。
钢铝：美国对墨西哥钢铝产品维持25%的关税。
这意味着，海尔智家从墨西哥出口到美国约10%的商品，将被征收25%的关税，低于中国和东南亚国家。
这可能有利于进一步加强海尔智家在美国的优势。
最后，落在增长预期和仓位上，
目前仓位10%，成本26.2元。
海尔智家24年每股收益2.02元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约2.2元。
给予合理估值20倍，则预期收益约44元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过22元。
海尔在去年9月市场底部的股价是23元，预计很难跌破。
若跌至23元，仓位将从10%增至15%。
3、海信家电
34%的对等关税，同样不会对海信家电造成致命影响。
第1，对美出口营收占比不足5%。
24年年报显示，海信家电海外营收356亿，占比为38%。
据国泰海通家电数据，海信家电对美国出口30亿，占海信总营收占比约3.2%，不足5%。
第2，墨西哥产能出口10亿，预计关税不会超过25%，受冲击相对中国较低。
第3，海信家电今年目标营收中高个位数，利润将达到激励计划的预设目标。
根据高盛今年1月调研，管理层预计2025年收入增幅为中高个位数，利润增长将实现激励计划预设的增长目标。
24年1月，海信家电出台了股权激励计划：
以2022年归母净利润（14.35亿）为基数，2024-2026年的净利润增速目标为122%（31.86亿）、155%（36.59亿）、194%（42.19亿）。
24年海信净利润33.48亿，若完成25年36.59亿的目标，预计今年业绩增速不得低于9.3%。
具体到业务中央空调和传统家电，
中央空调：综合所有渠道来看，国内销售将基本持平。
相比之下，管理层预计2025年海外市场将继续保持强劲增势，因为他们正积极拓展非欧洲和非VRF市场。
传统家电：尽管2024年三季度出货量有所调整，但管理层仍然预计，产品改进和渠道扩张将推动2024/25年全年市场份额提高。
管理层表示，传统白电的渠道库存也处于良性水平，约为1.5个月。
展望未来，管理层预计公司将在国内市场进一步赢得份额。
海外市场方面，管理层仍然认为东亚和拉美等新兴市场的增速更快，而欧洲/美国市场可能面临增速放缓/更多不确定因素。
最后，落在增长预期和仓位上，
目前仓位5%，成本26.7元。
海信家电24年每股收益2.46元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约2.7元。
给予合理估值18倍，则预期收益约48.8元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过24.4元。
海信在去年9月市场底部的股价是23元，预计很难跌破。
若海信跌至23元，仓位将从5%增至10%。
4、TCL智家
34%的对等关税，对TCL智家影响有限。
据投资者调研信息，公司业务虽外销占比较高，但出口第一大市场为欧洲，其次为亚太、中东非、拉美。
2024年，公司出口美国的收入占公司总收入不到5%，且主要为小容积直冷冰箱，利润率较低。
因此。美国加征关税对公司总体影响有限。
最后，落在增长预期和仓位上，
目前仓位5%，成本9.1元。
**TCL智家24年每股收益0.94元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约1元。
给予合理估值16倍，则预期收益约16元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过8元。
TCL智家在去年9月市场底部的股价是7.6元，预计很难跌破。
若跌至8元，仓位将从5%增至10%。
**
02
总之，我的应对策略是继续重仓持有家电。
除非同时重仓的内需行业白酒和银行也同时大跌，且价格打折更多，那么才会考虑将家电调仓到白酒和银行。
白酒的合理估值是25倍，打5折就是12.5倍，打4折就是10倍。
银行的合理估值是10倍，打5折就是5倍，打4折就是4倍。
家电的合理估值是20倍，打5折就是10倍。
这也意味着，若白酒估值跌至12.5倍，银行估值跌至5倍，我就会将家电仓位换成白酒和银行仓位。
否则，继续持有家电不动。
03
对于价值投资者，股价大跌永远不是风险。
那么什么是风险？
根据现代金融理论，股价=市盈率*每股收益（P=PE*E）。
根据股价=估值*每股盈利，价值投资亏钱只有2种原因：
1、在估值高位买入，如21年年初；
2、买入企业盈利能力永久性地大幅下滑，如退市的上市公司。
只要我们持有的是低估值（打4-5折）+高股息（股息率8%-10%）+业绩稳健增长的优质上市公司，就一定能获得丰厚的收益。
为什么我对这一点深信不疑？
因为哪怕21-24年（9月前）是4年大熊市，哪怕是在外资疯狂撤退的港股，如果我们持有的是煤炭、石油和电信运营商，就获得了满意的收益。
如中国移动H股，21-24年分别上涨13%、21%、34%和26%，核心原因就是高股息+业绩稳健增长。
中国海洋石油H股，21-24年分别上涨20%、47%、45%和58%，核心原因依旧是低估值+高股息+业绩高速增长。
兖矿能源H股，21-23年分别上涨181%、70%和18%，核心原因还是低估值+高股息+业绩高速增长。
只要你的持仓满足低估值（打5折，至少15倍以下）+高股息（5%+）+未来2年业绩能持续增长（复合增速10%），我一定愿意给你接盘。
在今年年初对中国商品征收20%关税后，最近美国对中国商品再次加征34%关税，合计54%。
并且特朗普在4月2日政策文件里写得很明确，如果反制就加码关税。
随着中国对美国商品也征收34%关税，意味着接下来关税将继续加码。
那么，对于外销占比高的家电行业，影响有多大？
01
我目前持有美的集团（10%）、海尔智家（10%）、海信家电（5%）和TCL智家（5%），仓位合计30%。
1、美的集团
对等关税对美的的实际影响，可能没有54%所反映的那么严重。
理由在于4点：
第1，对美出口占比不足10%。
24年年报显示，美的海外营收占比41.3%。
21年美的曾经提到，美国是美的海外5大战略市场之一，这意味着美国是美的重要的海外市场。
有家电老兵提到，美的的外销中，美国市场占比20%左右，对应整体营收约8%-10%。
这确保了风险的上限，对美的整体销售大盘不会造成致命影响。
第2，通过东南亚出口到美国的商品，承担的关税更低。
美的销往美国的产品主要来源于中国和东南亚，这意味着东南亚的产能能降低对等关税的部分影响。
美的目前在海外有22个生产基地，具体到东南亚，美的在泰国有7个生产基地，在越南至少有2个生产基地，在印尼有1个生产基地今年1季度投产。
美国对泰国的对等关税是36%，对越南是46%，对印尼是32%，均低于中国的54%。
第3，54%的对等关税，肯定不会由美的全部承担，大部分可能转移给消费者承担。
在上一轮加征 20% 关税时，部分企业反馈已自行承担了约 5% 的关税成本增加额，而美国客户承担了约15%。
这一轮加征34%关税，预计不会由企业自己全部承担，美国客户仍需承担一部分关税成本。
第4，中国势必会出台更大规模的内需刺激政策，美的国内营收占比约60%，从而降低出口下滑的冲击。
对等关税预计会对中国的出口造成一定冲击。
以2025年1月最新数据计，目前美国对中国的平均关税税率为10.66%。
因此，对等关税落地后，最新美国对中国平均关税税率已经来到64.66%的高位。
以2017年-2019年美国对华进口关税变化与中国对美出口增速变化得到的对美出口增速对关税的敏感系数来测算，
本次对等关税预计将影响我国对美出口下滑31.5%，对应我国整体出口下滑4.6%。
拖累今年GDP增速约1.0%，而进一步考虑前期加征的20%关税，则对GDP的拖累将扩大到1.5%。
这也意味着，为了确保5%的增长目标，高层势必会出台更大规模的内需刺激政策，从而降低出口下滑的冲击。
24年年报显示，美的国内营收占比58.8%。
这意味着，内需仍是美的收入和利润的基本盘。
所以，扩大内需刺激政策，特别是促进地产企稳复苏，美的仍将受益。
最后，落在增长预期和仓位上，
目前仓位10%，成本66元。
美的24年每股收益5.44元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约6元。
给予合理估值20倍，则预期收益约120元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过60元。
60元也是美的去年9月市场底部的低点，预计很难跌破。
若美的跌至60元，仓位将从10%增至15%。
2、海尔智家
同样，54%的对等关税对海尔的影响，不会导致海尔利润下滑54%。
理由有2:
第1，对美实际出口占比不足10%。
24年年报显示，海尔海外营收1429亿，占比约50%。
北美市场销售收入 795.29 亿元，占海外营收比例约56%，占总营收比例约28%。
但海尔美国工厂（收购了美国GEA）本土化生产比例达70%，并不受对等关税影响。
剩余的30%商品才需要出口到美国，占总营收比例约8%-10%。
第2，剩余20%-30%出口到美国的商品来自墨西哥工厂，关税比例约25%，低于中国和东南亚国家。
美国对墨西哥的关税政策主要有3条：
一般商品：如果商品符合《美墨加协定》（USMCA），则享受免征关税的待遇；若不符合《美墨加协定》，关税维持 25%。
汽车及关键零部件：自 2025 年 4 月 2 日起，美国对进口汽车及关键零部件加征 25% 关税，范围涵盖发动机、变速箱、电子元件等核心部件。
钢铝：美国对墨西哥钢铝产品维持25%的关税。
这意味着，海尔智家从墨西哥出口到美国约10%的商品，将被征收25%的关税，低于中国和东南亚国家。
这可能有利于进一步加强海尔智家在美国的优势。
最后，落在增长预期和仓位上，
目前仓位10%，成本26.2元。
海尔智家24年每股收益2.02元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约2.2元。
给予合理估值20倍，则预期收益约44元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过22元。
海尔在去年9月市场底部的股价是23元，预计很难跌破。
若跌至23元，仓位将从10%增至15%。
3、海信家电
34%的对等关税，同样不会对海信家电造成致命影响。
第1，对美出口营收占比不足5%。
24年年报显示，海信家电海外营收356亿，占比为38%。
据国泰海通家电数据，海信家电对美国出口30亿，占海信总营收占比约3.2%，不足5%。
第2，墨西哥产能出口10亿，预计关税不会超过25%，受冲击相对中国较低。
第3，海信家电今年目标营收中高个位数，利润将达到激励计划的预设目标。
根据高盛今年1月调研，管理层预计2025年收入增幅为中高个位数，利润增长将实现激励计划预设的增长目标。
24年1月，海信家电出台了股权激励计划：
以2022年归母净利润（14.35亿）为基数，2024-2026年的净利润增速目标为122%（31.86亿）、155%（36.59亿）、194%（42.19亿）。
24年海信净利润33.48亿，若完成25年36.59亿的目标，预计今年业绩增速不得低于9.3%。
具体到业务中央空调和传统家电，
中央空调：综合所有渠道来看，国内销售将基本持平。
相比之下，管理层预计2025年海外市场将继续保持强劲增势，因为他们正积极拓展非欧洲和非VRF市场。
传统家电：尽管2024年三季度出货量有所调整，但管理层仍然预计，产品改进和渠道扩张将推动2024/25年全年市场份额提高。
管理层表示，传统白电的渠道库存也处于良性水平，约为1.5个月。
展望未来，管理层预计公司将在国内市场进一步赢得份额。
海外市场方面，管理层仍然认为东亚和拉美等新兴市场的增速更快，而欧洲/美国市场可能面临增速放缓/更多不确定因素。
最后，落在增长预期和仓位上，
目前仓位5%，成本26.7元。
海信家电24年每股收益2.46元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约2.7元。
给予合理估值18倍，则预期收益约48.8元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过24.4元。
海信在去年9月市场底部的股价是23元，预计很难跌破。
若海信跌至23元，仓位将从5%增至10%。
4、TCL智家
34%的对等关税，对TCL智家影响有限。
据投资者调研信息，公司业务虽外销占比较高，但出口第一大市场为欧洲，其次为亚太、中东非、拉美。
2024年，公司出口美国的收入占公司总收入不到5%，且主要为小容积直冷冰箱，利润率较低。
因此。美国加征关税对公司总体影响有限。
最后，落在增长预期和仓位上，
目前仓位5%，成本9.1元。
**TCL智家24年每股收益0.94元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约1元。
给予合理估值16倍，则预期收益约16元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过8元。
TCL智家在去年9月市场底部的股价是7.6元，预计很难跌破。
若跌至8元，仓位将从5%增至10%。
**
02
总之，我的应对策略是继续重仓持有家电。
除非同时重仓的内需行业白酒和银行也同时大跌，且价格打折更多，那么才会考虑将家电调仓到白酒和银行。
白酒的合理估值是25倍，打5折就是12.5倍，打4折就是10倍。
银行的合理估值是10倍，打5折就是5倍，打4折就是4倍。
家电的合理估值是20倍，打5折就是10倍。
这也意味着，若白酒估值跌至12.5倍，银行估值跌至5倍，我就会将家电仓位换成白酒和银行仓位。
否则，继续持有家电不动。
03
对于价值投资者，股价大跌永远不是风险。
那么什么是风险？
根据现代金融理论，股价=市盈率*每股收益（P=PE*E）。
根据股价=估值*每股盈利，价值投资亏钱只有2种原因：
1、在估值高位买入，如21年年初；
2、买入企业盈利能力永久性地大幅下滑，如退市的上市公司。
只要我们持有的是低估值（打4-5折）+高股息（股息率8%-10%）+业绩稳健增长的优质上市公司，就一定能获得丰厚的收益。
为什么我对这一点深信不疑？
因为哪怕21-24年（9月前）是4年大熊市，哪怕是在外资疯狂撤退的港股，如果我们持有的是煤炭、石油和电信运营商，就获得了满意的收益。
如中国移动H股，21-24年分别上涨13%、21%、34%和26%，核心原因就是高股息+业绩稳健增长。
中国海洋石油H股，21-24年分别上涨20%、47%、45%和58%，核心原因依旧是低估值+高股息+业绩高速增长。
兖矿能源H股，21-23年分别上涨181%、70%和18%，核心原因还是低估值+高股息+业绩高速增长。
只要你的持仓满足低估值（打5折，至少15倍以下）+高股息（5%+）+未来2年业绩能持续增长（复合增速10%），我一定愿意给你接盘。
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2025年第12周实盘周记：聊聊招行的大跌和卖出价
上周，招行发布年报后大跌。
招行的行情结束了吗？银行的行情结束了吗？
我早在23年5月就买入并持有招行至今，
目前银行依旧是第1大重仓，今天就再次总结下银行的观点和卖出标准。
01持仓总结
1、本周收益
周收益：-0.4%；年收益：6.0%。
2、本周操作
加仓有色（藏格矿业增至8.3%），有色仓位增至28.3%，
加仓家电（TCL智家增至4.2%，止盈海尔、海信），家电仓位增至28.3%；
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
今天聊聊我们散户如何在这个市场获得超额收益？
散户在这个市场获得超额收益的关键是扬长避短。
我们在信息、资金和反应速度上都处于劣势地位，
所以要避开信息不对称的行业，避开小票（游资有资金优势）、不做短线（量化有优势），
而我们相比机构的最大优势在于资金没有赎回和爆仓压力，
不会存在越跌越卖（公募遇到基民赎回要卖出、私募跌到警戒线要降低仓位避免清盘），
长线布局没有信息差的行业，而且在股价底部还能越跌越买，
实现估值低位买入、估值高位卖出的低买高卖，从而获得超额收益。
我今年对有色越跌越买，就是在扬长避短。
有色的价格都是透明的，期货价格甚至是每天更新，没有信息差，
从而可以观察到铜金价格大涨，所以一季度有色的业绩会很好。
而只要把握住业绩是决定股价长期走势的核心因素，自然就可以做到有色越跌越买了。
02持仓点评
银行作为我的第一大重仓，好久没有点评了。
主要是因为前段时间招行和宁波银行一直在涨，只需要止盈维持仓位就行了。
这次正好遇到招行和常熟银行发布了年报，且同时大跌，那么就再次梳理下卖出标准。
1、招商银行
2024年净利润增长1.2%，符合预期。
净息差1.98%，下滑0.17%。
ROE为14.5%，首次低于15%的优秀企业标准。
拨备覆盖率412%，虽有所下滑，但仍处于行业优秀水平。
核心一级资本充足率14.9%，位居国内第1。
每股分红2元，分红比例维持35%。
那么，招行年报发布后为何大跌？
市场普遍解读为分红不及预期。
虽然招行35%的分红比例是国内最高，但投资者对优秀公司的要求也往往更为严苛。
市场认为招行的核心一级资本充足率14.9%，
不仅远超国内系统重要性银行（D-SIBs）7.5%的要求，
也高于全球系统重要性银行（G-SIBs）9%的要求，
这意味着招行有大量资金被闲置了，拉低了ROE。
不过招行管理层在业绩说明会上说了：
根据招行制定的资本规划，
需在监管底线要求基础上保持2.5个百分点的缓冲，对应核心一级资本充足率要保持在10%以上。
“我们高级法下资本充足水平是达标的，
但权重法下核心一级资本充足率是12.43%，还要应对未来的不确定性，没有到可以安稳睡大觉的水平。“
那我怎么看？
我认为招行优秀的底色并没有改变。
正如管理层所言，
招行的净息差“绝对水平在对标银行里仍然是最高的”，财富管理方面的优势依旧明显。
“只要保持这两方面的领先，招行的ROE水平就能在行业内保持领先。”
所以，若招行在分红后能跌到40元，我会再次将仓位从8.3%增至10%。
业绩展望方面，
展望今年，影响银行盈利能力的核心指标净息差仍会下行，招行也不例外。
预计净息差见底最早是今年下半年，明年净息差将见底回升。
但由于高拨备覆盖率，招行的业绩今年还是可以实现正增长。
展望未来2年，招行24年每股收益5.44元，26年预计不低于6元。
理由在于2点：
第1，招行今年的经营目标是：客户存款、贷款和垫款均计划新增7%－8%。
若明年仍维持贷款增速7%-8%的目标，
根据贷款-营收-净利润的传导链，26年每股收益6元，对应2年业绩增速6.2%，难度并不高。
第2，招行24年净资产41.46元，同比增长13%，
根据净利润=净资产*ROE，每股收益=每股净资产*ROE，
只要净资产一直在增长，同时ROE恢复至15%，每股收益达到6元并不难。
落在仓位和收益上，
目前仓位8.3%，成本29.5元。
24年每股收益5.44元，26年每股收益不低于6元，
给予合理估值10倍，对应股价60元，即我的清仓标准。
这也是我选择40元加仓的理由，预期收益仍有50%。
若预期收益翻倍，买入价不得高于30元。
2、常熟银行
24年营收增长10.5%，净利润增长16.2%。
虽然未完成18%的经营目标，但仍处银行第一方阵。
净息差2.71%，下滑0.15%，但仍处银行第一方阵。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
分别是11.2%、500.5%，拨备覆盖率仍处银行第一方阵。
ROE为14%，连续2年提高，仍是银行第一方阵。
那么年报发布后为何大跌？
或许还是与分红不及预期有关。
常熟银行宣布每股分红0.25元，分红比例不足20%，连续7年下降。
但我们要清楚，股价=市盈率*每股收益（P=PE*E），
决定长期投资收益的关键是企业的估值和盈利能力，而非单纯的高分红。
常熟银行当前仍处于高速成长阶段，留存本金用来实现高质量的扩张才是对股东最好的回报。
所以，分红比例下降，称不上利空。
业绩展望方面，常熟银行今年预计仍会稳健增长。
第1，24年企业贷款增长16%，贷款收入增长8.3%，
净利息收入增长7.5%，预计今年营收增速可达到5%；
第2，当前拨备覆盖率高达500%，可通过释放拨备支撑利润增长。
落在仓位和收益上，
目前仓位10%，成本6.8元。
24年每股收益1.26元，
但如果加上可转债未来转股后，每股收益会摊薄至1.03元，
未来2年净利润复合增速10%，则26年每股收益为1.26元，
给予合理估值10倍，对应股价为12.6元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于6.3元。
03阅读心得
本周主要阅读了《渐行渐近的金融周期》。
评价4颗星。
整本书含金量很高，最核心的论断在于**17年就判断了房价的不可持续，虽然最终20年才见顶，晚了3年。
**
不过整本书专业术语不少，读完吸收有限。
印象最深的还是一个之前有过接触的观点：
经济增长，靠的是劳动力、资本存量和全要素生产率，简而言之就是人口、资本和技术。
如果把经济增长比作“做大蛋糕”，3者相当于做蛋糕的人、做蛋糕的工具和做蛋糕的技巧。
如果以一家餐饮店的收入如何增长比作经济增长，3者如何推动收入增长？
劳动力（人口）：厨师越多，就可以做出更多饭菜，从而获得更高收入；
资本存量（资本）：投入资本越多，引进了提高做菜效率的设备（比如大锅代替小锅），
原本1个人要1小时现在只要半小时，那么1小时就能做出更多菜，从而获得更高收入；
全要素生产率（技术）：开发新技术，再次提高设备做菜效率，
原来半小时现在只要20分钟，那么1小时就能做出更多菜，从而获得更高收入。
当前我国推动科学技术创新，核心在于劳动力成本提高（竞争不过劳动力成本更低的越南）、
基建投资拉动经济效果越来越弱
（背后的原因或许一是工人工资成本提高，二是原料成本也越来越高，低技术含金量的项目原先能赚钱，现在则会亏钱）。
唯有技术创新，通过比发达国家相近或更好的技术，同时利用劳动力成本远低于发达国家的优势，
不断替代原有发达国家在国内的市场份额（如半导体），
以及获得海外更高的市场份额（如高铁），从而推动经济继续增长。
上周，招行发布年报后大跌。
招行的行情结束了吗？银行的行情结束了吗？
我早在23年5月就买入并持有招行至今，
目前银行依旧是第1大重仓，今天就再次总结下银行的观点和卖出标准。
01持仓总结
1、本周收益
周收益：-0.4%；年收益：6.0%。
2、本周操作
加仓有色（藏格矿业增至8.3%），有色仓位增至28.3%，
加仓家电（TCL智家增至4.2%，止盈海尔、海信），家电仓位增至28.3%；
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、有色和家电。
今天聊聊我们散户如何在这个市场获得超额收益？
散户在这个市场获得超额收益的关键是扬长避短。
我们在信息、资金和反应速度上都处于劣势地位，
所以要避开信息不对称的行业，避开小票（游资有资金优势）、不做短线（量化有优势），
而我们相比机构的最大优势在于资金没有赎回和爆仓压力，
不会存在越跌越卖（公募遇到基民赎回要卖出、私募跌到警戒线要降低仓位避免清盘），
长线布局没有信息差的行业，而且在股价底部还能越跌越买，
实现估值低位买入、估值高位卖出的低买高卖，从而获得超额收益。
我今年对有色越跌越买，就是在扬长避短。
有色的价格都是透明的，期货价格甚至是每天更新，没有信息差，
从而可以观察到铜金价格大涨，所以一季度有色的业绩会很好。
而只要把握住业绩是决定股价长期走势的核心因素，自然就可以做到有色越跌越买了。
02持仓点评
银行作为我的第一大重仓，好久没有点评了。
主要是因为前段时间招行和宁波银行一直在涨，只需要止盈维持仓位就行了。
这次正好遇到招行和常熟银行发布了年报，且同时大跌，那么就再次梳理下卖出标准。
1、招商银行
2024年净利润增长1.2%，符合预期。
净息差1.98%，下滑0.17%。
ROE为14.5%，首次低于15%的优秀企业标准。
拨备覆盖率412%，虽有所下滑，但仍处于行业优秀水平。
核心一级资本充足率14.9%，位居国内第1。
每股分红2元，分红比例维持35%。
那么，招行年报发布后为何大跌？
市场普遍解读为分红不及预期。
虽然招行35%的分红比例是国内最高，但投资者对优秀公司的要求也往往更为严苛。
市场认为招行的核心一级资本充足率14.9%，
不仅远超国内系统重要性银行（D-SIBs）7.5%的要求，
也高于全球系统重要性银行（G-SIBs）9%的要求，
这意味着招行有大量资金被闲置了，拉低了ROE。
不过招行管理层在业绩说明会上说了：
根据招行制定的资本规划，
需在监管底线要求基础上保持2.5个百分点的缓冲，对应核心一级资本充足率要保持在10%以上。
“我们高级法下资本充足水平是达标的，
但权重法下核心一级资本充足率是12.43%，还要应对未来的不确定性，没有到可以安稳睡大觉的水平。“
那我怎么看？
我认为招行优秀的底色并没有改变。
正如管理层所言，
招行的净息差“绝对水平在对标银行里仍然是最高的”，财富管理方面的优势依旧明显。
“只要保持这两方面的领先，招行的ROE水平就能在行业内保持领先。”
所以，若招行在分红后能跌到40元，我会再次将仓位从8.3%增至10%。
业绩展望方面，
展望今年，影响银行盈利能力的核心指标净息差仍会下行，招行也不例外。
预计净息差见底最早是今年下半年，明年净息差将见底回升。
但由于高拨备覆盖率，招行的业绩今年还是可以实现正增长。
展望未来2年，招行24年每股收益5.44元，26年预计不低于6元。
理由在于2点：
第1，招行今年的经营目标是：客户存款、贷款和垫款均计划新增7%－8%。
若明年仍维持贷款增速7%-8%的目标，
根据贷款-营收-净利润的传导链，26年每股收益6元，对应2年业绩增速6.2%，难度并不高。
第2，招行24年净资产41.46元，同比增长13%，
根据净利润=净资产*ROE，每股收益=每股净资产*ROE，
只要净资产一直在增长，同时ROE恢复至15%，每股收益达到6元并不难。
落在仓位和收益上，
目前仓位8.3%，成本29.5元。
24年每股收益5.44元，26年每股收益不低于6元，
给予合理估值10倍，对应股价60元，即我的清仓标准。
这也是我选择40元加仓的理由，预期收益仍有50%。
若预期收益翻倍，买入价不得高于30元。
2、常熟银行
24年营收增长10.5%，净利润增长16.2%。
虽然未完成18%的经营目标，但仍处银行第一方阵。
净息差2.71%，下滑0.15%，但仍处银行第一方阵。
再看体现抗风险能力和利润蓄水池的核心一级资本充足率和拨备覆盖率，
分别是11.2%、500.5%，拨备覆盖率仍处银行第一方阵。
ROE为14%，连续2年提高，仍是银行第一方阵。
那么年报发布后为何大跌？
或许还是与分红不及预期有关。
常熟银行宣布每股分红0.25元，分红比例不足20%，连续7年下降。
但我们要清楚，股价=市盈率*每股收益（P=PE*E），
决定长期投资收益的关键是企业的估值和盈利能力，而非单纯的高分红。
常熟银行当前仍处于高速成长阶段，留存本金用来实现高质量的扩张才是对股东最好的回报。
所以，分红比例下降，称不上利空。
业绩展望方面，常熟银行今年预计仍会稳健增长。
第1，24年企业贷款增长16%，贷款收入增长8.3%，
净利息收入增长7.5%，预计今年营收增速可达到5%；
第2，当前拨备覆盖率高达500%，可通过释放拨备支撑利润增长。
落在仓位和收益上，
目前仓位10%，成本6.8元。
24年每股收益1.26元，
但如果加上可转债未来转股后，每股收益会摊薄至1.03元，
未来2年净利润复合增速10%，则26年每股收益为1.26元，
给予合理估值10倍，对应股价为12.6元。
若预期收益翻倍，那么买入价不得高于6.3元。
03阅读心得
本周主要阅读了《渐行渐近的金融周期》。
评价4颗星。
整本书含金量很高，最核心的论断在于**17年就判断了房价的不可持续，虽然最终20年才见顶，晚了3年。
**
不过整本书专业术语不少，读完吸收有限。
印象最深的还是一个之前有过接触的观点：
经济增长，靠的是劳动力、资本存量和全要素生产率，简而言之就是人口、资本和技术。
如果把经济增长比作“做大蛋糕”，3者相当于做蛋糕的人、做蛋糕的工具和做蛋糕的技巧。
如果以一家餐饮店的收入如何增长比作经济增长，3者如何推动收入增长？
劳动力（人口）：厨师越多，就可以做出更多饭菜，从而获得更高收入；
资本存量（资本）：投入资本越多，引进了提高做菜效率的设备（比如大锅代替小锅），
原本1个人要1小时现在只要半小时，那么1小时就能做出更多菜，从而获得更高收入；
全要素生产率（技术）：开发新技术，再次提高设备做菜效率，
原来半小时现在只要20分钟，那么1小时就能做出更多菜，从而获得更高收入。
当前我国推动科学技术创新，核心在于劳动力成本提高（竞争不过劳动力成本更低的越南）、
基建投资拉动经济效果越来越弱
（背后的原因或许一是工人工资成本提高，二是原料成本也越来越高，低技术含金量的项目原先能赚钱，现在则会亏钱）。
唯有技术创新，通过比发达国家相近或更好的技术，同时利用劳动力成本远低于发达国家的优势，
不断替代原有发达国家在国内的市场份额（如半导体），
以及获得海外更高的市场份额（如高铁），从而推动经济继续增长。
7
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这一轮牛市，紫金矿业市值有望1万亿
这一轮牛市，中国会有越来越多的万亿市值公司。
宁德时代、比亚迪和小米集团只是起点。
紫金矿业作为全球矿业巨头，在这一轮牛市中市值也有望突破万亿。
既然看好，那么下跌时必然会加仓，具体可见：
《2025年第9周实盘周记：继续加仓》
《2025年第8周实盘周记：有色暴跌，但我依旧看好》。
01
本周，紫金矿业发布了24年年报，并且做了业绩交流会。
在我看来，核心看点有3：
第1，营收3036.4亿，毛利润618.5亿。净利润320.5亿，同比增长52%，每股收益1.21元。
长期来看，决定股价的始终是业绩。
我一直有一个观点，业绩才是最好的春药。
紫金24年业绩大涨的背后，是金铜量价齐升的结果。
矿产铜106.8万吨，相比23年的100.7万吨，同比增长6.1%，
价格7.5万左右，同比增长10%左右，
营收482亿，相比23年的415亿，同比增长16%，
毛利润292.7亿，相比23年的226.1亿，同比增长29.5%。
虽然营收才占比15.9%，但是毛利润占比47.3%。
矿产金72.9吨，23年67.7吨，同比增长7.7%，
价格558元，同比增长24%左右，
营收353亿，相比23年的271亿，同比增长30%，
毛利润196.6亿，相比23年的122.1亿，同比增长61%。
**
虽然营收才占比11.6%，但是毛利润占比31.8%。
综合来看，矿产金铜营收合计835亿，相比23年的686亿，同比增长21.7%，
毛利润合计489亿，相比23年的348亿，同比增长40.5%。
矿产金铜毛利润占比合计79.1%，同比增长40.5%，作为紫金矿业的核心利润增长来源，名副其实。**
第2，市值还有很大的提升空间。
董事长在业绩说明会上提到，
“紫金目前的市值管理做得不算很好。但我们的成长性非常好，就是股价不怎么样。
就铜来说，我们跟海外的铜业龙头自由港相比，肯定比它好很多，但我们现在的市值比它还低；
跟国内的黄金企业比，我们的黄金都当作铁来卖了……
从公司角度，我们也会高度重视，以后公司管理层的奖金少发一点，全部给股票，跟股市“绑定”。“
以自由港为例，24年净利润增长2%，ROE为11%，PE为29.3倍。
而紫金矿业24年净利润增长52%，ROE为26%，PE为15.1倍。
无论是净利润增速还是ROE，紫金矿业都远超自由港，但估值却仅为其一半。
如果铜金继续处于上行周期，那么这种估值无疑是带有偏见的。
第3，获顶级大佬邓晓峰再次加仓。
24年年报显示，高毅晓峰2号致信基金、外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划分别增持332.4万股、389.1万股，为第八、第十大流通股东。
这次加仓，也是邓晓峰连续7个季度减仓后首次加仓。
邓晓峰早在19年4季度就介入紫金矿业，至今已经连续持有21个季度了，据估算单票就赚了100亿，是在紫金上赚钱最多的投资人，没有之一。
我以前说过一个观点：在这个行业上赚到最多钱的投资人的观点，才是参考价值最大的。
以我主要研究的6大高分红赛道为例，
白酒参考段永平、张坤、散户乙，煤炭参考超级鹿鼎公和安全饕，
电力参考山行和鲍无可，有色参考邓晓峰和鲍无可，
家电参考刘旭，银行参考价投谷子地。
邓晓峰依旧重仓和加仓，无疑是对紫金长期价值的肯定。
02
展望25年，紫金矿业业绩预计依旧会稳健增长。
展望一季度，紫金矿业业绩将是稳稳的增长。
理由有3:
第1，今年1-2月，有色金属矿采选业利润总额增长69.1%。
紫金作为有色龙头，必然获益。
第2，一季度，LME铜、COMEX黄金均价分别是9419美元、2883美元，分别同比增长9%、38%。
紫金作为铜金龙头，必然受益。
第3，今年产量目标铜115万吨、金85吨，分别增长7.5%，16.4%。
产量提升+价格上涨，就是戴维斯双击。
展望未来2年，紫金产量预计依旧是稳健增长，28年目标铜产量150-160万吨，黄金产量100-110吨。
图片
同时，黄金和铜的趋势依旧是易涨难跌。
24年铜价涨了10%，金价涨了24%，而紫金24年净利润321亿，同比增长52%，
只要维持当前价格，紫金今年净利润400亿（增长25%），毫无压力。
回望每一轮牛市，紫金估值都会涨到25倍。
如上一轮核心资产牛市的64倍、17年蓝筹牛的47倍、15年科技股牛市的69倍。
400亿*25=1万亿，这就是紫金万亿市值的由来。
03
最后再总结下紫金的仓位和收益参考。
个人仓位10%，成本15.4元。
24年每股收益1.21元，预计今年每股收益1.5元，同比增长24%。
给予估值20倍，则预期股价约30元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过15元。
还是那句话，不需要投资热门行业，通过投资传统行业中低估值+高增长的优秀公司，也能获得满意的回报。
这一轮牛市，中国会有越来越多的万亿市值公司。
宁德时代、比亚迪和小米集团只是起点。
紫金矿业作为全球矿业巨头，在这一轮牛市中市值也有望突破万亿。
既然看好，那么下跌时必然会加仓，具体可见：
《2025年第9周实盘周记：继续加仓》
《2025年第8周实盘周记：有色暴跌，但我依旧看好》。
01
本周，紫金矿业发布了24年年报，并且做了业绩交流会。
在我看来，核心看点有3：
第1，营收3036.4亿，毛利润618.5亿。净利润320.5亿，同比增长52%，每股收益1.21元。
长期来看，决定股价的始终是业绩。
我一直有一个观点，业绩才是最好的春药。
紫金24年业绩大涨的背后，是金铜量价齐升的结果。
矿产铜106.8万吨，相比23年的100.7万吨，同比增长6.1%，
价格7.5万左右，同比增长10%左右，
营收482亿，相比23年的415亿，同比增长16%，
毛利润292.7亿，相比23年的226.1亿，同比增长29.5%。
虽然营收才占比15.9%，但是毛利润占比47.3%。
矿产金72.9吨，23年67.7吨，同比增长7.7%，
价格558元，同比增长24%左右，
营收353亿，相比23年的271亿，同比增长30%，
毛利润196.6亿，相比23年的122.1亿，同比增长61%。
**
虽然营收才占比11.6%，但是毛利润占比31.8%。
综合来看，矿产金铜营收合计835亿，相比23年的686亿，同比增长21.7%，
毛利润合计489亿，相比23年的348亿，同比增长40.5%。
矿产金铜毛利润占比合计79.1%，同比增长40.5%，作为紫金矿业的核心利润增长来源，名副其实。**
第2，市值还有很大的提升空间。
董事长在业绩说明会上提到，
“紫金目前的市值管理做得不算很好。但我们的成长性非常好，就是股价不怎么样。
就铜来说，我们跟海外的铜业龙头自由港相比，肯定比它好很多，但我们现在的市值比它还低；
跟国内的黄金企业比，我们的黄金都当作铁来卖了……
从公司角度，我们也会高度重视，以后公司管理层的奖金少发一点，全部给股票，跟股市“绑定”。“
以自由港为例，24年净利润增长2%，ROE为11%，PE为29.3倍。
而紫金矿业24年净利润增长52%，ROE为26%，PE为15.1倍。
无论是净利润增速还是ROE，紫金矿业都远超自由港，但估值却仅为其一半。
如果铜金继续处于上行周期，那么这种估值无疑是带有偏见的。
第3，获顶级大佬邓晓峰再次加仓。
24年年报显示，高毅晓峰2号致信基金、外贸信托-高毅晓峰鸿远集合资金信托计划分别增持332.4万股、389.1万股，为第八、第十大流通股东。
这次加仓，也是邓晓峰连续7个季度减仓后首次加仓。
邓晓峰早在19年4季度就介入紫金矿业，至今已经连续持有21个季度了，据估算单票就赚了100亿，是在紫金上赚钱最多的投资人，没有之一。
我以前说过一个观点：在这个行业上赚到最多钱的投资人的观点，才是参考价值最大的。
以我主要研究的6大高分红赛道为例，
白酒参考段永平、张坤、散户乙，煤炭参考超级鹿鼎公和安全饕，
电力参考山行和鲍无可，有色参考邓晓峰和鲍无可，
家电参考刘旭，银行参考价投谷子地。
邓晓峰依旧重仓和加仓，无疑是对紫金长期价值的肯定。
02
展望25年，紫金矿业业绩预计依旧会稳健增长。
展望一季度，紫金矿业业绩将是稳稳的增长。
理由有3:
第1，今年1-2月，有色金属矿采选业利润总额增长69.1%。
紫金作为有色龙头，必然获益。
第2，一季度，LME铜、COMEX黄金均价分别是9419美元、2883美元，分别同比增长9%、38%。
紫金作为铜金龙头，必然受益。
第3，今年产量目标铜115万吨、金85吨，分别增长7.5%，16.4%。
产量提升+价格上涨，就是戴维斯双击。
展望未来2年，紫金产量预计依旧是稳健增长，28年目标铜产量150-160万吨，黄金产量100-110吨。
图片
同时，黄金和铜的趋势依旧是易涨难跌。
24年铜价涨了10%，金价涨了24%，而紫金24年净利润321亿，同比增长52%，
只要维持当前价格，紫金今年净利润400亿（增长25%），毫无压力。
回望每一轮牛市，紫金估值都会涨到25倍。
如上一轮核心资产牛市的64倍、17年蓝筹牛的47倍、15年科技股牛市的69倍。
400亿*25=1万亿，这就是紫金万亿市值的由来。
03
最后再总结下紫金的仓位和收益参考。
个人仓位10%，成本15.4元。
24年每股收益1.21元，预计今年每股收益1.5元，同比增长24%。
给予估值20倍，则预期股价约30元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过15元。
还是那句话，不需要投资热门行业，通过投资传统行业中低估值+高增长的优秀公司，也能获得满意的回报。
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这一轮牛市，美的市值有望1万亿
随着昨天美的2024年年报发布，美的万亿之路，正式起航了。
回头看，2月26日发布的《家电离见底不远了》，美的正是在那天见底。
图片
对于业绩稳健增长、估值仍处低位的优质公司，下跌永远是机会，而非风险。
随后连续2周加仓家电，具体可见：
《2025年第9周实盘周记：继续加仓家电》
《2025年第10周实盘周记：家电这一轮牛市也会翻倍》。
01
美的年报最大看点有3：
第1，24年净利润385亿元，同比增长14%，每股收益5.44元，增长10%，大超个人5元的预期。
我对美的24年的预期是净利润同比增长10%，但由于港股上市，每股收益预计持平。
但没想到，美的净利润实际增速14%，即便考虑到港股上市，每股收益仍然增长10%。
再次感叹：优质公司看似被研究透了，但真正优秀的公司，业绩往往会超预期，时间越长复利效应越大。
展望今年，美的净利润破400亿，只需增长3.8%，绰绰有余。
而回望每一轮牛市，美的估值都会涨到25倍左右。
如上一轮核心资产牛市的30倍（21年年初）、17年蓝筹牛的24倍（18年年初）。
400亿*25=1万亿，这就是美的万亿市值的由来。
第2，每股分红3.5元，我的预期是3元（每股收益5元*60%分红比例），再次超预期。
超预期的背后是每股收益提高至5.44元，分红比例从60%提高至69.31%，高于23年的61.63%。
回顾过去10年，美的每股分红从1.2元稳步提升至3.5元。
可以预计的是，只要美的业绩维持稳健增长，未来每股分红将不会低于3.5元。
按22年10月股价最低点40元计，当前股息率高达8.75%，靠分红10年收回成本完全不是问题。
而且有意思的是，美的过去3年，即便遭遇漫漫熊市和关税的冲击，每年股价底部都抬升了10元。
22年股价底部是40元，23年股价底部是50元，24年股价底部是60元。
背后的核心原因还是经营业绩的稳健增长，23年净利润增长14%，24年净利润再次增长14%。
随着业绩继续增长+超预期分红+50-100亿元回购，今年的70元也有望成为全年大底。
第3，美的在发布24年年报的同时，还宣布启动50-100亿回购。
回购股份：全部为A股。
回购金额：不超过100亿元，不低于50亿元。
回购价格：不超过100元/股。
回购数量：按100元计，回购50亿对应股份比例0.65%，100亿对应股份比例1.31%。
回购用途：股份注销和股权激励，其中股份注销比例不低于70%。
这份回购计划透露了3点信息：
1、回购金额不低于50亿，回购股份比例不低于0.65%，其中注销比例不低于70%。
意味着未来1年股份注销占比不低于0.5%，相当于提高了0.5%的分红。
按底部70元计，未来每股分红预计不低于3.5元，25年股息率预计不低于5.5%。
2、公司管理层认为目前公司仍相对低估，股价至少值100元。
100元，对应每股收益5.44元，估值约18.4倍，本来就不贵。
而且随着美的业绩今年继续稳健增长，动态估值将更低。
3、美的的回购金额，为A股最大回购计划，有助于股价稳定。
24年，A股回购金额最多的是海康威视和药明康德的30亿元。
股王贵州茅台也在去年9月抛出了回购计划，回购金额不低于30亿，不高于60亿。
美的抛出的回购计划，堪称A股之王。
02
展望今年，美的业绩预计会继续稳健增长。
先看一季度，家电继续在稳健增长。
理由有3:
第1，** 1-2月家电行业利润增长约20%。**
国家统计局工业司统计师于卫宁，在解读2025年1—2月份工业企业利润数据中提到，
在家电产品以旧换新政策惠及面不断扩大的背景下，家用厨房电器具制造、家用制冷电器具制造等行业利润分别增长19.9%、19.2%。
相关产品的链条行业利润较快增长，家用电力器具专用配件制造的行业利润增长18.4%。
美的作为家电龙头，必然获益。
第2，1-2月家电出口继续稳健增长。
其中，家电出口同比增长6.3%，空调出口同比增长18.6%。
而美的的核心业务就是家用空调。
第3，1-2月家电内销继续稳健增长，同比增长11%。
美的作为家电龙头，也将受益。
03
最后再总结下美的仓位和收益参考。
个人仓位10%，成本约67元。
这一轮牛市从24年9月启动，预计不会超过3年，26年将会看到高点。
所以展望未来2年收益即可。
美的24年每股收益5.44元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约6元。
给予估值20倍，则预期收益约120元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过60元。
其实，不需要预期太高，通过低估值+高分红+符合预期的增长（优质公司业绩往往会超预期），就能实现收益翻倍。
随着昨天美的2024年年报发布，美的万亿之路，正式起航了。
回头看，2月26日发布的《家电离见底不远了》，美的正是在那天见底。
图片
对于业绩稳健增长、估值仍处低位的优质公司，下跌永远是机会，而非风险。
随后连续2周加仓家电，具体可见：
《2025年第9周实盘周记：继续加仓家电》
《2025年第10周实盘周记：家电这一轮牛市也会翻倍》。
01
美的年报最大看点有3：
第1，24年净利润385亿元，同比增长14%，每股收益5.44元，增长10%，大超个人5元的预期。
我对美的24年的预期是净利润同比增长10%，但由于港股上市，每股收益预计持平。
但没想到，美的净利润实际增速14%，即便考虑到港股上市，每股收益仍然增长10%。
再次感叹：优质公司看似被研究透了，但真正优秀的公司，业绩往往会超预期，时间越长复利效应越大。
展望今年，美的净利润破400亿，只需增长3.8%，绰绰有余。
而回望每一轮牛市，美的估值都会涨到25倍左右。
如上一轮核心资产牛市的30倍（21年年初）、17年蓝筹牛的24倍（18年年初）。
400亿*25=1万亿，这就是美的万亿市值的由来。
第2，每股分红3.5元，我的预期是3元（每股收益5元*60%分红比例），再次超预期。
超预期的背后是每股收益提高至5.44元，分红比例从60%提高至69.31%，高于23年的61.63%。
回顾过去10年，美的每股分红从1.2元稳步提升至3.5元。
可以预计的是，只要美的业绩维持稳健增长，未来每股分红将不会低于3.5元。
按22年10月股价最低点40元计，当前股息率高达8.75%，靠分红10年收回成本完全不是问题。
而且有意思的是，美的过去3年，即便遭遇漫漫熊市和关税的冲击，每年股价底部都抬升了10元。
22年股价底部是40元，23年股价底部是50元，24年股价底部是60元。
背后的核心原因还是经营业绩的稳健增长，23年净利润增长14%，24年净利润再次增长14%。
随着业绩继续增长+超预期分红+50-100亿元回购，今年的70元也有望成为全年大底。
第3，美的在发布24年年报的同时，还宣布启动50-100亿回购。
回购股份：全部为A股。
回购金额：不超过100亿元，不低于50亿元。
回购价格：不超过100元/股。
回购数量：按100元计，回购50亿对应股份比例0.65%，100亿对应股份比例1.31%。
回购用途：股份注销和股权激励，其中股份注销比例不低于70%。
这份回购计划透露了3点信息：
1、回购金额不低于50亿，回购股份比例不低于0.65%，其中注销比例不低于70%。
意味着未来1年股份注销占比不低于0.5%，相当于提高了0.5%的分红。
按底部70元计，未来每股分红预计不低于3.5元，25年股息率预计不低于5.5%。
2、公司管理层认为目前公司仍相对低估，股价至少值100元。
100元，对应每股收益5.44元，估值约18.4倍，本来就不贵。
而且随着美的业绩今年继续稳健增长，动态估值将更低。
3、美的的回购金额，为A股最大回购计划，有助于股价稳定。
24年，A股回购金额最多的是海康威视和药明康德的30亿元。
股王贵州茅台也在去年9月抛出了回购计划，回购金额不低于30亿，不高于60亿。
美的抛出的回购计划，堪称A股之王。
02
展望今年，美的业绩预计会继续稳健增长。
先看一季度，家电继续在稳健增长。
理由有3:
第1，** 1-2月家电行业利润增长约20%。**
国家统计局工业司统计师于卫宁，在解读2025年1—2月份工业企业利润数据中提到，
在家电产品以旧换新政策惠及面不断扩大的背景下，家用厨房电器具制造、家用制冷电器具制造等行业利润分别增长19.9%、19.2%。
相关产品的链条行业利润较快增长，家用电力器具专用配件制造的行业利润增长18.4%。
美的作为家电龙头，必然获益。
第2，1-2月家电出口继续稳健增长。
其中，家电出口同比增长6.3%，空调出口同比增长18.6%。
而美的的核心业务就是家用空调。
第3，1-2月家电内销继续稳健增长，同比增长11%。
美的作为家电龙头，也将受益。
03
最后再总结下美的仓位和收益参考。
个人仓位10%，成本约67元。
这一轮牛市从24年9月启动，预计不会超过3年，26年将会看到高点。
所以展望未来2年收益即可。
美的24年每股收益5.44元，
中性预测未来2年业绩复合增速5%，那么26年每股收益约6元。
给予估值20倍，则预期收益约120元。
若预期收益翻倍，则买入价不得超过60元。
其实，不需要预期太高，通过低估值+高分红+符合预期的增长（优质公司业绩往往会超预期），就能实现收益翻倍。
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2025年第11周实盘周记：继续加仓白酒，目标收益翻倍
这一轮牛市，我的目标是实现收益翻倍，赚下第一桶金100万。
去年重仓了银行，今年招商银行已经新高，收益翻倍只是时间问题。
今年则重仓了白酒，目前中证白酒距离去年9月底部涨了约30%，预计翻倍也只是时间问题。
01持仓总结
1、本周收益
周收益：-2.6%；年收益：6.4%。
2、本周操作
止盈银行（宁波银行、成都银行），维持仓位，
止盈有色（紫金矿业），维持仓位，
止盈家电（美的集团），维持仓位，
加仓白酒（五粮液、迎驾贡酒和今世缘仓位都增至8.3%），合计35%。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、家电和有色。
本周五A股和港股大跌，你们有没有人关心，春季躁动行情（2月-两会结束），是否结束了？
我不太担心这个问题，因为我买入和卖出的核心依据还是业绩和估值，立足长期，
而不是短期，你们很多人所看重的资金面、技术面、外资卖出、美股大跌等。
所以，大跌后我反而加仓了。
支持我加仓白酒的理由在于3点：
1、立足长期，这一轮牛市还没有结束，所以下跌肯定是机会；
2、白酒估值仍然比较便宜，且今年业绩预计还会稳健增长，这是底限；
3、扩大内需是今年经济工作的首要任务，预计政策后续会持续推进，
将会带来情绪溢价，用大白话解释，就是会吸引大量基于政策和热点的资金买入。
就像上周五白酒大涨5%，主要就是两办的《提振消费专项行动方案》推动。
02持仓点评
重点聊聊加仓的白酒。
对于白酒，修正你们的5点错误认知：
1、当前库存压力，没有14-15年大。
白酒上一轮危机，还是14-15年，导火索是限三公消费。
14-15年，白酒的库存压力比现在还大，典型标志就是飞天茅台跌破了出厂价819元。
当前飞天茅台的市场价是2250元，距离零售价1499元仍有较高的安全垫，离出厂价1169元更远。
所以，尽管当前白酒行业有库存压力，但远没有14-15年大。
2、14-15年虽然库存压力很大，但是仍有部分酒企实现了正增长。
贵州茅台，14年和15年净利润，分别增长1.4%、1.0%。
洋河股份，15年净利润53.65亿元，较13年的50.02亿，增长7.3%。
古井贡酒，15年净利润7.16亿，较13年的6.22亿，增长15.1%。
如果我不摆出这3组数据，你们会相信上一轮白酒危机中，还有部分酒企利润是正增长？
既然本轮白酒库存危机，远没有14-15年严重，那是不是有理由更乐观点？
所以，预计贵州茅台会是稳稳的正增长，部分酒企的业绩增速也会比贵州茅台高。
你们总问，如何在这个市场获得超额收益？
当企业真实业绩，大大超出市场的悲观预期，超额收益就来了。
正如我去年重仓的银行，超额收益也是这么来的。
当时市场认为地方债和地产债，会让银行业绩严重下滑，
最严重的时候，港股四大行都有破产危机。
但我认为，银行绝对不会破产，这是守住不发生系统性风险的根本。
同时，优质银行可以通过降低拨备实现利润平稳，绝对不会严重下滑。
所以当银行估值只有3-4倍、股息率8%-10%时，我敢一路买买买。
3、13-15年虽然是科技股的大牛市，但是白酒股也翻倍了。
贵州茅台：118.01至290，涨幅146%。
五粮液：14.33至33.85，涨幅136%。
泸州老窖：15.55至34.24，涨幅120%。
山西汾酒：12.50至29.69，涨幅138%。
洋河股份：36.81至116，涨幅215%。
古井贡酒：16.15至50.5，涨幅213%。
你们会相信，在13-15年的科技股牛市中，白酒股也能翻倍？
4、13-15年的消费刺激政策，远没有现在大。
今年经济工作的首要任务就是扩大消费需求。
2024年12月中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”放在2025年经济工作的首位，要求“大力提振消费”。
2025年政府工作报告也指出要“大力提振消费、提高投资效益全方位扩大国内需求。
促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。”
而在13-15年的中央经济工作会议和政府工作报告中，消费一直都不是经济工作的重要任务。
除了以旧换新和《提振消费专项行动方案》，针对消费预计还会有刺激政策。
科技创新都能取得重大突破，消费也一定能取得重大突破。
5、白酒是大盘的权重行业，也是外资的重仓行业。
你们要想大盘突破去年10月高点乃至站上4000点，
贵州茅台作为大盘的第1大权重股，白酒作为大盘的权重行业，肯定不能缺席。
当前外资整体还是流出中国的，一旦地产和消费企稳复苏，外资回流，
白酒作为外资的重仓行业，上涨空间一定会更大。
最后再更新下成本和仓位。
1、泸州老窖
目前仓位10%，持有成本115.6元。
预计24年全年业绩持平，每股收益9元，四季度业绩下滑。
25-26年净利润复合增速5%，那么26年每股收益9.9元，
给予合理估值25倍，对应股价约250元。
若要求收益翻倍，买入价不得高于125元。
2、五粮液
目前仓位8.3%，持有成本123.3元。
预计24年业绩增长5%，每股收益8.2元。四季度业绩下滑。
25-26年净利润复合增速5%，那么26年每股收益9元，
给予合理估值25倍，对应股价约225元。
若要求收益翻倍，买入价不得高于112元。
3、迎驾贡酒
目前仓位8.3%，持有成本51.9元。
预计24年业绩增长10%，每股收益3.1元，四季度业绩下滑。
25-26年净利润复合增速10%，那么26年每股收益3.8元，
给予合理估值25倍，对应股价约95元。
若要求收益翻倍，买入价不得高于47元。
4、今世缘
目前仓位8.3%，持有成本43.5元。
预计24年业绩增长10%，每股收益2.8元，四季度业绩下滑。
25-26年净利润复合增速10%，那么26年每股收益3.3元，
给予合理估值25倍，对应股价约84元。
若要求收益翻倍，买入价不得高于42元。
03阅读心得
本周主要阅读了《经济运行的逻辑》和《经济运行的真相》。
评价一般。
这两本书主要是聊宏观的，而聊宏观就要涉及通货膨胀。
央行的任务之一就是维持CPI的稳定，美联储当前的主要任务就是控制通胀。
借由作者对CPI的论述，引发一个小思考：
如今CPI低迷，如果只看宏观，消费是没有投资机会的，
但为何泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平却能成为大牛股？
答案，其实藏在CPI的细分项里：
娱乐教育文化用品及服务，连续15年上涨。
所以，相比宏观，我更倾向于从中观的行业中寻找投资机会。
这一轮牛市，我的目标是实现收益翻倍，赚下第一桶金100万。
去年重仓了银行，今年招商银行已经新高，收益翻倍只是时间问题。
今年则重仓了白酒，目前中证白酒距离去年9月底部涨了约30%，预计翻倍也只是时间问题。
01持仓总结
1、本周收益
周收益：-2.6%；年收益：6.4%。
2、本周操作
止盈银行（宁波银行、成都银行），维持仓位，
止盈有色（紫金矿业），维持仓位，
止盈家电（美的集团），维持仓位，
加仓白酒（五粮液、迎驾贡酒和今世缘仓位都增至8.3%），合计35%。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、家电和有色。
本周五A股和港股大跌，你们有没有人关心，春季躁动行情（2月-两会结束），是否结束了？
我不太担心这个问题，因为我买入和卖出的核心依据还是业绩和估值，立足长期，
而不是短期，你们很多人所看重的资金面、技术面、外资卖出、美股大跌等。
所以，大跌后我反而加仓了。
支持我加仓白酒的理由在于3点：
1、立足长期，这一轮牛市还没有结束，所以下跌肯定是机会；
2、白酒估值仍然比较便宜，且今年业绩预计还会稳健增长，这是底限；
3、扩大内需是今年经济工作的首要任务，预计政策后续会持续推进，
将会带来情绪溢价，用大白话解释，就是会吸引大量基于政策和热点的资金买入。
就像上周五白酒大涨5%，主要就是两办的《提振消费专项行动方案》推动。
02持仓点评
重点聊聊加仓的白酒。
对于白酒，修正你们的5点错误认知：
1、当前库存压力，没有14-15年大。
白酒上一轮危机，还是14-15年，导火索是限三公消费。
14-15年，白酒的库存压力比现在还大，典型标志就是飞天茅台跌破了出厂价819元。
当前飞天茅台的市场价是2250元，距离零售价1499元仍有较高的安全垫，离出厂价1169元更远。
所以，尽管当前白酒行业有库存压力，但远没有14-15年大。
2、14-15年虽然库存压力很大，但是仍有部分酒企实现了正增长。
贵州茅台，14年和15年净利润，分别增长1.4%、1.0%。
洋河股份，15年净利润53.65亿元，较13年的50.02亿，增长7.3%。
古井贡酒，15年净利润7.16亿，较13年的6.22亿，增长15.1%。
如果我不摆出这3组数据，你们会相信上一轮白酒危机中，还有部分酒企利润是正增长？
既然本轮白酒库存危机，远没有14-15年严重，那是不是有理由更乐观点？
所以，预计贵州茅台会是稳稳的正增长，部分酒企的业绩增速也会比贵州茅台高。
你们总问，如何在这个市场获得超额收益？
当企业真实业绩，大大超出市场的悲观预期，超额收益就来了。
正如我去年重仓的银行，超额收益也是这么来的。
当时市场认为地方债和地产债，会让银行业绩严重下滑，
最严重的时候，港股四大行都有破产危机。
但我认为，银行绝对不会破产，这是守住不发生系统性风险的根本。
同时，优质银行可以通过降低拨备实现利润平稳，绝对不会严重下滑。
所以当银行估值只有3-4倍、股息率8%-10%时，我敢一路买买买。
3、13-15年虽然是科技股的大牛市，但是白酒股也翻倍了。
贵州茅台：118.01至290，涨幅146%。
五粮液：14.33至33.85，涨幅136%。
泸州老窖：15.55至34.24，涨幅120%。
山西汾酒：12.50至29.69，涨幅138%。
洋河股份：36.81至116，涨幅215%。
古井贡酒：16.15至50.5，涨幅213%。
你们会相信，在13-15年的科技股牛市中，白酒股也能翻倍？
4、13-15年的消费刺激政策，远没有现在大。
今年经济工作的首要任务就是扩大消费需求。
2024年12月中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”放在2025年经济工作的首位，要求“大力提振消费”。
2025年政府工作报告也指出要“大力提振消费、提高投资效益全方位扩大国内需求。
促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚。”
而在13-15年的中央经济工作会议和政府工作报告中，消费一直都不是经济工作的重要任务。
除了以旧换新和《提振消费专项行动方案》，针对消费预计还会有刺激政策。
科技创新都能取得重大突破，消费也一定能取得重大突破。
5、白酒是大盘的权重行业，也是外资的重仓行业。
你们要想大盘突破去年10月高点乃至站上4000点，
贵州茅台作为大盘的第1大权重股，白酒作为大盘的权重行业，肯定不能缺席。
当前外资整体还是流出中国的，一旦地产和消费企稳复苏，外资回流，
白酒作为外资的重仓行业，上涨空间一定会更大。
最后再更新下成本和仓位。
1、泸州老窖
目前仓位10%，持有成本115.6元。
预计24年全年业绩持平，每股收益9元，四季度业绩下滑。
25-26年净利润复合增速5%，那么26年每股收益9.9元，
给予合理估值25倍，对应股价约250元。
若要求收益翻倍，买入价不得高于125元。
2、五粮液
目前仓位8.3%，持有成本123.3元。
预计24年业绩增长5%，每股收益8.2元。四季度业绩下滑。
25-26年净利润复合增速5%，那么26年每股收益9元，
给予合理估值25倍，对应股价约225元。
若要求收益翻倍，买入价不得高于112元。
3、迎驾贡酒
目前仓位8.3%，持有成本51.9元。
预计24年业绩增长10%，每股收益3.1元，四季度业绩下滑。
25-26年净利润复合增速10%，那么26年每股收益3.8元，
给予合理估值25倍，对应股价约95元。
若要求收益翻倍，买入价不得高于47元。
4、今世缘
目前仓位8.3%，持有成本43.5元。
预计24年业绩增长10%，每股收益2.8元，四季度业绩下滑。
25-26年净利润复合增速10%，那么26年每股收益3.3元，
给予合理估值25倍，对应股价约84元。
若要求收益翻倍，买入价不得高于42元。
03阅读心得
本周主要阅读了《经济运行的逻辑》和《经济运行的真相》。
评价一般。
这两本书主要是聊宏观的，而聊宏观就要涉及通货膨胀。
央行的任务之一就是维持CPI的稳定，美联储当前的主要任务就是控制通胀。
借由作者对CPI的论述，引发一个小思考：
如今CPI低迷，如果只看宏观，消费是没有投资机会的，
但为何泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平却能成为大牛股？
答案，其实藏在CPI的细分项里：
娱乐教育文化用品及服务，连续15年上涨。
所以，相比宏观，我更倾向于从中观的行业中寻找投资机会。
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2025年第10周实盘周记：家电这一轮牛市也会翻倍
如同白酒，
坚信去年9月的底部，就是这一轮家电的大底，
坚信家电的这一轮牛市，股价相比去年9月底部也会翻倍。
01.持仓总结
1、本周收益
周收益：8.4%；年收益：9.0%。
2、本周操作
上周主要是止盈，进行仓位再平衡。
止盈有色（紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业），维持仓位；
止盈白酒（泸州老窖），维持仓位；
止盈银行（招商银行、宁波银行、常熟银行），维持仓位；
加仓家电（美的仓位增至10%，止盈海尔、海信家电），仓位增至27.9%。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、家电和有色。
若本周继续上涨，继续止盈，进行仓位再平衡。
上周持仓白酒、有色纷纷大涨，
经历了开年2个月的亏损，3月终于苦尽甘来，并且跑赢了万得偏股，
最大的体会还是：
每个模式都能赚到钱，关键是做到极致。
我的模式就是逆向投资，且坚守低估值+业绩稳健增长的高分红公司，
当确定今年业绩稳健增长、估值打5折、股价是去年9月低点时，
一定要敢于重仓。
只要是牛市，有业绩的优质公司的股价一定会有表现。
你但凡怀疑这一点，
说明要么没有经历过牛市，要么没有复盘过过往牛市权重绩优股的涨幅。
02.持仓点评
白酒大涨，已经单独发文进行了点评。
实盘周记继续聊聊本周加仓的家电。
1、美的集团
目前仓位10%，持有成本67.4元。
美的预计24年每股收益5元，每股分红至少3元（分红比例不低于60%）。
对应持有成本67.4元，扣除分红3元，估值12.9倍。
19-23年，美的过去5年营收复合增速7.4%，净利润复合增速10.8%。
展望未来3年，随着经济增速下滑，出口面临不确定性，
美的业绩复合增速10%，有一定挑战。
2023年，美的营收3720亿，同比增长8.2%。
美的目前业务主要分为4大块：
智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化，
新能源及工业技术收入为 279 亿元，占比7.5%，同比增长 29%，
智能建筑科技报告期收入 259 亿元，占比7.0%，同比增长 14%，
机器人与自动化收入为 311 亿元，占比8.4%，占比同比增长 12%，
智能家居收入2466亿元，占比66%。
这意味着，以空调为代表的智能家居业务，仍是美的的核心增长点。
展望25年，在去年4季度以旧换新和出口高增长的情况下，
一季度的业绩预计会稳健增长，全年至少是正增长。
去年每股收益5元，落在仓位和收益上：
中性预测，未来3年业绩复合增速5%，每股收益5.8元，
给予估值20倍，则预期股价约116元。
若预期收益3年1倍，则买入价不得超过58元。
2、海尔智家
目前仓位10%，持有成本26.35元。
海尔预计24年每股收益2元，每股分红约1元（分红比例不低于45%）。
对应持有成本26.35元，扣除分红1元，估值12.7倍。
19-23年，海尔过去5年营收复合增速7.4%，净利润复合增速17.4%。
展望未来3年，随着经济增速下滑，出口面临不确定性，
海尔业绩复合增速15%，有一定挑战。
2023年，海尔营收2614亿，同比增长7.3%。
海尔目前业务主要分为4大块：冰箱、洗衣机、空调、厨电。
冰箱收入816亿，占比31%，增长5.2%，
洗衣机收入613亿，占比23%，增长6.2%，
空调收入457亿，占比17%，增长14%，
厨电收入416亿，占比16%，增长7.4%。
展望25年，在去年4季度以旧换新和出口高增长的情况下，
一季度的业绩预计会稳健增长，全年至少是正增长。
去年每股收益2元，落在仓位和收益上：
中性预测，未来3年业绩复合增速5%，每股收益2.3元，
给予估值20倍，则预期股价约46元。
若预期收益3年1倍，则买入价不得超过23元。
3、海信家电
目前仓位4.2%，持有成本26.56元。
海信预计24年每股收益2.3元，每股分红至少1元（分红比例50%）。
对应持有成本26.56元，扣除分红1元，估值11.1倍。
19-23年，海信过去5年营收复合增速23.6%，净利润复合增速15.6%。
展望未来3年，随着经济增速下滑，出口面临不确定性，
海信业绩复合增速15%，有一定挑战。
2023年，海信家电营收856亿，同比增长15.5%。
海信目前业务主要分为2大块：
空调（中央空调（商用）、家用空调）、
冰洗厨（冰箱、洗衣机和厨电）。
空调收入387亿，占比45%，增长12%（中央空调增长9.3%），
冰洗收入261亿，占比3%，增长23%，
（冰箱收入增长18.7%、洗衣机增长53.6%）。
展望25年，在去年4季度以旧换新和出口高增长的情况下，
一季度的业绩预计会稳健增长。
去年每股收益2.3元，落在仓位和收益上：
中性预测，未来3年业绩复合增速5%，每股收益2.7元，
给予估值20倍，则预期股价约53元。
若预期收益3年1倍，则买入价不得超过26.6元。
4、TCL智家
目前仓位3.75%，持有成本8.48元。
24年年报已经发了，每股收益0.94元，不分红。
对应持有成本8.48元，估值9倍。
20-24年，TCL智家过去5年营收复合增速17.1%。
展望未来3年，随着经济增速下滑，出口面临不确定性，
TCL智家业绩复合增速15%，有一定挑战。
2024年，TCL智家营收184亿，同比增长21%。
TCL智家目前收入主要是2大块：冰箱冷柜、洗衣机。
冰箱冷柜业务收入 155亿元，占比84%，同比增长 19%，
洗衣机业务收入27 亿元，占比15%，同比增长 33%。
展望25年，由于最大市场欧洲进入补库存的尾声，加上关税的不确定性，
预计全年业绩前高后低，总体持平。
去年每股收益0.94元，落在仓位和收益上：
中性预测，未来3年业绩复合增速5%，每股收益1.1元，
给予估值15倍，则预期股价约16元。
若预期收益3年1倍，则买入价不得超过8元。
总体来看，虽然今年家电面料出口高基数和关税压力，
但当前的估值已经反映了较为悲观的预期，
预计很难跌破去年9月低点，下有底。
同时展望未来3年，随着地产见底复苏，内需修复，
家电将再次迎来业绩和估值的戴维斯双击。
03.阅读心得
本周主要阅读了《褚时健传》，
见证了褚时健从何把名不见经传的玉溪卷烟厂做到全亚洲第一，
并且做到了9元的红塔山卖得比8元的万宝路还好。
评价4颗星。
如同白酒，
坚信去年9月的底部，就是这一轮家电的大底，
坚信家电的这一轮牛市，股价相比去年9月底部也会翻倍。
01.持仓总结
1、本周收益
周收益：8.4%；年收益：9.0%。
2、本周操作
上周主要是止盈，进行仓位再平衡。
止盈有色（紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业），维持仓位；
止盈白酒（泸州老窖），维持仓位；
止盈银行（招商银行、宁波银行、常熟银行），维持仓位；
加仓家电（美的仓位增至10%，止盈海尔、海信家电），仓位增至27.9%。
目前前4大重仓行业分别是银行、白酒、家电和有色。
若本周继续上涨，继续止盈，进行仓位再平衡。
上周持仓白酒、有色纷纷大涨，
经历了开年2个月的亏损，3月终于苦尽甘来，并且跑赢了万得偏股，
最大的体会还是：
每个模式都能赚到钱，关键是做到极致。
我的模式就是逆向投资，且坚守低估值+业绩稳健增长的高分红公司，
当确定今年业绩稳健增长、估值打5折、股价是去年9月低点时，
一定要敢于重仓。
只要是牛市，有业绩的优质公司的股价一定会有表现。
你但凡怀疑这一点，
说明要么没有经历过牛市，要么没有复盘过过往牛市权重绩优股的涨幅。
02.持仓点评
白酒大涨，已经单独发文进行了点评。
实盘周记继续聊聊本周加仓的家电。
1、美的集团
目前仓位10%，持有成本67.4元。
美的预计24年每股收益5元，每股分红至少3元（分红比例不低于60%）。
对应持有成本67.4元，扣除分红3元，估值12.9倍。
19-23年，美的过去5年营收复合增速7.4%，净利润复合增速10.8%。
展望未来3年，随着经济增速下滑，出口面临不确定性，
美的业绩复合增速10%，有一定挑战。
2023年，美的营收3720亿，同比增长8.2%。
美的目前业务主要分为4大块：
智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化，
新能源及工业技术收入为 279 亿元，占比7.5%，同比增长 29%，
智能建筑科技报告期收入 259 亿元，占比7.0%，同比增长 14%，
机器人与自动化收入为 311 亿元，占比8.4%，占比同比增长 12%，
智能家居收入2466亿元，占比66%。
这意味着，以空调为代表的智能家居业务，仍是美的的核心增长点。
展望25年，在去年4季度以旧换新和出口高增长的情况下，
一季度的业绩预计会稳健增长，全年至少是正增长。
去年每股收益5元，落在仓位和收益上：
中性预测，未来3年业绩复合增速5%，每股收益5.8元，
给予估值20倍，则预期股价约116元。
若预期收益3年1倍，则买入价不得超过58元。
2、海尔智家
目前仓位10%，持有成本26.35元。
海尔预计24年每股收益2元，每股分红约1元（分红比例不低于45%）。
对应持有成本26.35元，扣除分红1元，估值12.7倍。
19-23年，海尔过去5年营收复合增速7.4%，净利润复合增速17.4%。
展望未来3年，随着经济增速下滑，出口面临不确定性，
海尔业绩复合增速15%，有一定挑战。
2023年，海尔营收2614亿，同比增长7.3%。
海尔目前业务主要分为4大块：冰箱、洗衣机、空调、厨电。
冰箱收入816亿，占比31%，增长5.2%，
洗衣机收入613亿，占比23%，增长6.2%，
空调收入457亿，占比17%，增长14%，
厨电收入416亿，占比16%，增长7.4%。
展望25年，在去年4季度以旧换新和出口高增长的情况下，
一季度的业绩预计会稳健增长，全年至少是正增长。
去年每股收益2元，落在仓位和收益上：
中性预测，未来3年业绩复合增速5%，每股收益2.3元，
给予估值20倍，则预期股价约46元。
若预期收益3年1倍，则买入价不得超过23元。
3、海信家电
目前仓位4.2%，持有成本26.56元。
海信预计24年每股收益2.3元，每股分红至少1元（分红比例50%）。
对应持有成本26.56元，扣除分红1元，估值11.1倍。
19-23年，海信过去5年营收复合增速23.6%，净利润复合增速15.6%。
展望未来3年，随着经济增速下滑，出口面临不确定性，
海信业绩复合增速15%，有一定挑战。
2023年，海信家电营收856亿，同比增长15.5%。
海信目前业务主要分为2大块：
空调（中央空调（商用）、家用空调）、
冰洗厨（冰箱、洗衣机和厨电）。
空调收入387亿，占比45%，增长12%（中央空调增长9.3%），
冰洗收入261亿，占比3%，增长23%，
（冰箱收入增长18.7%、洗衣机增长53.6%）。
展望25年，在去年4季度以旧换新和出口高增长的情况下，
一季度的业绩预计会稳健增长。
去年每股收益2.3元，落在仓位和收益上：
中性预测，未来3年业绩复合增速5%，每股收益2.7元，
给予估值20倍，则预期股价约53元。
若预期收益3年1倍，则买入价不得超过26.6元。
4、TCL智家
目前仓位3.75%，持有成本8.48元。
24年年报已经发了，每股收益0.94元，不分红。
对应持有成本8.48元，估值9倍。
20-24年，TCL智家过去5年营收复合增速17.1%。
展望未来3年，随着经济增速下滑，出口面临不确定性，
TCL智家业绩复合增速15%，有一定挑战。
2024年，TCL智家营收184亿，同比增长21%。
TCL智家目前收入主要是2大块：冰箱冷柜、洗衣机。
冰箱冷柜业务收入 155亿元，占比84%，同比增长 19%，
洗衣机业务收入27 亿元，占比15%，同比增长 33%。
展望25年，由于最大市场欧洲进入补库存的尾声，加上关税的不确定性，
预计全年业绩前高后低，总体持平。
去年每股收益0.94元，落在仓位和收益上：
中性预测，未来3年业绩复合增速5%，每股收益1.1元，
给予估值15倍，则预期股价约16元。
若预期收益3年1倍，则买入价不得超过8元。
总体来看，虽然今年家电面料出口高基数和关税压力，
但当前的估值已经反映了较为悲观的预期，
预计很难跌破去年9月低点，下有底。
同时展望未来3年，随着地产见底复苏，内需修复，
家电将再次迎来业绩和估值的戴维斯双击。
03.阅读心得
本周主要阅读了《褚时健传》，
见证了褚时健从何把名不见经传的玉溪卷烟厂做到全亚洲第一，
并且做到了9元的红塔山卖得比8元的万宝路还好。
评价4颗星。
京公网安备 11010802031449号