在我看来,2022年是比2018年还要艰难的投资年份。因为这一年指数的两个大幅下跌波段在幅度和时长上都超过了2018年,全年体现的特征就是下跌无反弹,反弹不回调,所以风险管理难以准确执行。事后看,可能用“止损”才是最佳的风控手段。
2020年疫情初发,有放水手段对冲。2022年战争,疫情封控和美国通胀反通胀的博弈造就了一轮熊市最主要的影响应该是预期的转变,而不确定性是资产价格市场最坏的推手,于是波动一再超出预期。
一:我的2022
成绩:期权账户-13.46%,以300ETF做为比较基准,年度超额收益率为6.71%。从事期权交易以来,2022年是首次亏损年份。
港股账户13.36%,由于抄底腾讯,大幅超越恒生指数。
看一下实盘成绩的演变:
2022年7月1日,我在帖子里写了一篇《失去的胜利》,那时的相对300ETF超额收益为-8.58%。
原因就在于第一轮下跌杠杆化卖沽仓位太多,几乎没有机会实践卖购对冲,而后期反弹又是一波无回调的上涨,对冲显得多余且被套。所以出现了自己都不好意思拿出来的最差表现。
到年底,这个成绩被改观了。拐点有两个。一个是3季度大盘再度出现了持续不反弹的下跌且创了新低,这些空头坚持下来反败为胜,多头仓位也利用反弹降低调整好了,卖方版永动机(就是过去讨论的偏多双卖)策略获得成功。第二个原因是下半年期权品种扩容,1000指数、500指数和创业板都上市了期权,这样资产配置期权化的格局形成,我的龟兔赛跑战术加快了扭亏进度。
二:教训和总结
2022年最大的收获不是账面收益,而是对大众普遍认识之一“卖沽收益有限”的理念(就是所谓跑不赢大盘)进行了突破。
说来可笑。对于股票投资者而言,选错了股票跑输大盘实在正常,这根本就不可能成为话题。所以后来应运而生的就是指数化投资,赚了指数就赚钱。到了期权时代,杠杆化投资成为高效模式,跑赢指数应该是个常识了,哪怕负收益也可以做到超额指数。这一点至少我自己是做到了。
期权策略里面有这样的一个工具,用卖实值沽替代ETF做为权益投资选择。这个工具到底能否战胜指数困扰了我整整两年!
通过持续两年的实战总结,我得出了一个结论:除非单边牛市,卖沽的确无法战胜大盘。而在一个包含上涨横盘下跌全周期时段里,卖沽策略(含废纸买权保护)是可以成为一个非常简单高效武器的(比工具的级别高几个层级)。
我的2022年教训恰恰是因为:笃信卖沽无法跑赢大盘,因此选择杠杆化策略做为增强,于是上半年遭遇持续下跌而陷入困境。不是卖沽策略问题而是杠杆增强战术错误导致成绩差劲。
我用两年的实战和教训扭转了一个不完整的理论认识,代价不菲,也暴露了自己缺乏悟性的缺点。
需要强调的是:这仅仅是对于卖沽做为权益替代的个人认识,并不排斥其它工具的合理运用。所谓卖沽和买购的争论无须重复展开,我也不再回应这类话题。这本来就是每个人的偏好和选择,没有必要强求统一。
三:策略演变历程
在这几年的大规模运作过程里,我先后在论坛上公开推荐并实战了这样几个期权策略。
A:期权永动机(买入持有远期深度实值认购+动态持有N倍的近月卖购)
思路很简单,用远期多头封锁近期空头的错向风险,不断获得股价下跌阶段的收益做为增强。
B:期权月季花(买入远期平值认购+卖出近期虚值宽跨)
道理和永动机类似。远期认购锁定股价上行中卖购风险,然后期待获得双卖的最佳收益或者拿到0成本的远期多头。
C:卖方版永动机(以前称呼为偏多双卖)(卖出近月实值认沽+买虚值认沽权保护+动态卖出N倍近月认购)
这是期权永动机的变形,卖购部分相同,只不过多头用近期实值认沽义务仓替代了远月认购权利仓。
有经验的同好可以看出这里面的脉络,那就是逐步减少买权支出,去掉更多损耗和不确定性。
现在用2022年的实际大盘表现来评判一下我的三个策略。
A:期权永动机:事后明显可以看到,买权会因为股价大幅下跌而不断被清零。但是,卖购部分一定是获利的。所以只要坚持做这个策略一定可以超越指数大盘!这还不包括把永动机N值调节为2倍这样的马后炮手段。
B:期权月季花:可以肯定,这个策略最后只有一个虚值卖沽头寸会出现大幅下跌的损失,但也一定比指数强。因为卖出虚值沽之后沦为深度实值有一个过程,战胜指数(不过还是负收益)也是一定的。这个卖沽仓位靠反复移仓可以一直坚持下来。
C:卖方版永动机:这个就是我自己2021-2022年的实战,文章前面一部分已经做了总结,大家也可以在上一个帖子里感受到临场氛围。2022年初期由于杠杆化操作而大幅跑输指数到年底已经明显超越指数了。
通过这样简单复盘可知,策略在熊市中要保持0亏损无法实现,但要做到超越标的指数都是必然的。这就是我敢于说自己推荐的策略牛熊通吃的底气所在。你用0风险来论证我只能举手投降,如果用对标指数来比我敢接受挑战!
四:2023年的上行目标位
中国股市是政策市,短期波动和政策密切相关。不过长期看最后还是和GDP这些宏观指标呈现正相关。
由于前几年估值泡沫被挤压,去年的整体扰动实在太多,所以2022年度GDP增速大幅回落叠加外部影响创造的一个低点应该也是一个未来的基准参照值。
如果2023年政策定调GDP增速回升到5%,那么上市公司的业绩增速预计可以回升到7%-9%左右。对应的基准指数均值就该以去年低点做为起点向上推升这个幅度。
另外,考虑到市场实际利率有可能继续走高,股债再平衡可以继续倾向于股市,那么又可能形成阶段性的戴维斯双击!就是说公司业绩预期回暖加上资金推动过程里难以避免的估值提升,导致股价指数有可能出现一次短期井喷脉动!
我从2005年起就开始研究指数基金,也一直在训练自己预测年K线范围。不得不说,2022年大失水准,被几个历史性事件冲击得体无完肤。不过回头看,指数振幅其实还是出现了规律体现,说明指数有底这个基本准则能够维持。
有了这个底部区间现实,加上年度振幅均值,那么2023年的高点还是可以前瞻。
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我已经说了N遍了,但还是有网友抱怨这个月行情不好操作双卖。VIX都已经创历年新低了,对卖方其实够眷顾的了。
这次阶段性顶部调整依旧有PCR的功劳,看来以后我应该停止发布该曲线图了:)
这次调整是正常的,因为概念炒作过分,资金被迫内卷。至少年度GDP5%这个保底数的支撑非常坚实,所以我依旧坚持年度高点还没有到来这个预判。反之美元利率高点即将到来,无论其本体是衰退还是滞涨,对于我们都是利多的。(利率不掣肘,汇率可稳定,而我们目前也暂时看不到通胀和金融紧缩)
大牛市不可信,但曲折上行修复去年的指数大坑还是清晰可见的!
时间价值的流逝是非线性的,远期流逝慢,临期流逝快,折合平均到每日也是算术评论,不能反映其非线性的本质。谢谢解答,我是这么想的,今天比如说到期还有40块时间价值,那么我卖出持有到期,不管涨跌这40块我是肯定可以吃到的,所以对我来说,这个静态数据是有意义的
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我用实例来展示。这是当前的两个实值合约在过去一周内的数据分拆。
期权价格=内在价值+时间价值
内在价值=行权价和正股价的差值
因此,期权价格=(行权价和正股价差)+时间价值
这样可以看出,上面表格里期权的时间价值伴随到期日临近是呈现衰减的,但却不是平滑规则的。因为内在价值时刻在变!
从这张表还可以看到,认购的时间价值整体都低于认沽,这就和股价高低有关了。一般而言,股价高位,认购折价认沽溢价,所以相应的时间价值就出现差别。如果找一段股价下跌后的期权分析,很容易看到,认购溢价认沽折价,时间价值又不同。
再从买方卖方角度看,如果觉得溢价低是买权的选项,那么容易在股价高位区买购或者卖沽,表面看付出的时间价值少或者卖出更多时间价值有保护垫,实际很可能占有时间价值而失去内在价值。一旦股价变化过大,最后就是亏损。
最后再讲一下偏多双卖:在上述两个合约价格区间内,双卖这些合约,其内在价值是恒定在行权价差内的,就是说,内在价值始终接近0.25元,那么双卖的净值只要大于0.25元,最后相当于套利成功。因此,只要股价保持在行权价区间里面,套利一定成功而不必在意哪个合约的盈亏!(至于万一价格出圈,那可以启动拯救方案而不必简单止损。)
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其实在本帖子正文部分已经通过历年回顾说明了这个策略的来龙去脉。我自己本意是把以前的期权永动机策略升级为现在的卖方版永动机。但是,不少网友喜欢循规蹈矩,觉得应该用正规的名称,因此我只好借用了论坛一位澳洲网友的翻译名词,沿用为“偏多双卖”。
其实一些网络自定义的名称良莠不齐,各位不必介意的。比如我用了期权月季花这个名称,同样的策略被称为“牛三腿”,来自网络大V,可是我一直回避这个名词。三条腿的牛是瘸牛,很不吉利,于赚钱不利。
在今年正式启动偏多双卖策略(去年绵绵下跌,策略无法下手,只能近似于持续卖沽战法),初期是卖6250沽+卖购,后期股价上涨到6.25元以上,6250沽平仓之后重新构建6500沽做为多头,卖购依然是很随意的(不过也只有6250是合适的合约,6000太实,6500波动小)
在论坛上,大家看到的是卖6500沽+卖6250购,实际上多空比一直处于变化中,我用对冲值来表述,大家喜欢用德尔塔,原理相似。
这个组合在今年4月7日遭遇了最大风险,就是股价一旦持续向上突破可能反转净值表现。所以我写了一篇《偏多双卖的痛点》公众号提示风险,但自己的实战按照以不变应万变来执行。一方面源于自己对技术分析的自信,另外一方面其实还是因为偏多双卖策略有缓冲保障。
回到论坛,单一的6500+6250组合,在6.25元属于偏多双卖,在6.5元就变成了偏空双卖,其实都是片面的。因为我自己的对冲值是可以调节的。看涨的话,100手6500+50手6250依旧是偏多双卖,而实际上,我当时的情况是:多头获利减仓,空头被套在高位,整体是负德尔塔。
现在股价回落一点点,但波动率持续下降,因此这个负德尔塔组合获得明显超额收益,而且是可以获利减仓继续调节德尔塔的。
这样回顾自己的本阶段实战后,各位应该看出“偏多双卖”名词在理解上的差异了吧,其实更符合我自己的定义:卖方版永动机。
等将来百度词条出现“卖方版永动机”之后,各位立刻会说:哈哈,那一位就是当初集思录的XX呀,我认识的,很普通的一个自恋者呀。 :):)
请教一下,为什么说“卖出6500沽+卖出6250购”是偏多双卖?以4月7号至今标的的价格,无论哪天,都是偏空的吧这个策略是连续剧。从6.25元以上开始就这样构建到现在了。偏多双卖指的是卖实值沽+动态卖购,我本意叫卖方版永动机,但网友不喜欢我自吹自擂,就选择翻译名称为偏多双卖。
继续复盘偏多双卖策略:请教一下,为什么说“卖出6500沽+卖出6250购”是偏多双卖?以4月7号至今标的的价格,无论哪天,都是偏空的吧
前周公众号里用了一个投资实例:偏多双卖持有卖出6500沽+卖出6250购。
4月7日,500ETF6.475元,双卖净值0.3398元。
4月14日,500ETF6.44元,双卖净值0.2906元。
4月19日中午,500ETF6.45X元,双卖净值0.277元。
点评:偏多双卖的实盘成绩迭创新高,而空单本身其实还处于被套浮亏状态,厉害不厉害?
这是1比1的仓位模拟,实际无...
前周公众号里用了一个投资实例:偏多双卖持有卖出6500沽+卖出6250购。
4月7日,500ETF6.475元,双卖净值0.3398元。
4月14日,500ETF6.44元,双卖净值0.2906元。
4月19日中午,500ETF6.45X元,双卖净值0.277元。
点评:偏多双卖的实盘成绩迭创新高,而空单本身其实还处于被套浮亏状态,厉害不厉害?
这是1比1的仓位模拟,实际无论是负德尔塔还是正德尔塔组合都一定大幅超额指数本身。有人会说万一牛市持续,你这个组合并不值得自夸。那么这个牛市必须让6500沽买家归0释放我们的保证金,这才是牛市必经之路哟:)
另外,这组策略本身还包含了主动平仓这个选项。被套可以死扛,如果是盈利的呢?偏多双卖也是可以主动平仓减仓的呀!
一般而言,双卖策略胜算多来自卖虚值合约,但这也最怕股价大幅波动。现在我的偏多双卖,在这个阶段实际演变成了双实值合约,照样获利而且可以抵抗部分单边行情。
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没有只跌不涨的股票,所以耐心或坚持一定会有回报!
不过在成交量持续达到历史高量范围后还是只能轮动,说明场内的流动性在供求上还是有缺口,这个市场太大了。
看一下昨天“暴动”后的玩家数据:
持仓沽购比
2023-04-17 50ETF 1.13 300ETF 1.21 500ETF 1.30
2023-04-14 50ETF 0.95 300ETF 1.12 500ETF 1.29
300ETF(510300)份额变动
2023-04-17 1608078.77
2023-04-14 1621668.77
50ETF(510050)份额变动
2023-04-17 2015886.68
2023-04-14 2045316.68
500ETF(510050)份额变动
2023-04-17 733976.86
2023-04-14 736896.86
点评:就数据看,可以认为心急喝不了热粥。不过按照A股“尿性”,牛短熊长的思维定式会引导市场“时不我待只争朝夕”,所以这里的博弈就只能由资金和情绪主导了。
额,有5月2950有啥好处吗?同问,女侠,你是急切地希望打开5月期权上涨空间,非常看好5月行情吧?
今天50收出中阳线并一举突破上行趋势,从浪型上看是存在确认三浪主升的可能,再观察两天。
50指数在偏多的环境下,18个交易日才涨2.44%,之前很担心一个急跌就会全抹平;
今天阳线打破了原来的运行节奏,是可以有好的期待。
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这个问题问了期货公司的客服,他们也不清楚这个问题?看了很多人都没遇到,都是投机平仓了,,,,,,,没事,我已经开了实值的50股权期权,看看他能不能对冲就知道了,,,,也希望做过商品期权的能够回答下,非常感谢!!!
点评:有券商研报指出目前期权隐波和历史波动率已经接近2017年水平了(还不是最低,属于历史底部区间)。因此我截图了2020年到当前的300ETF叠加图。
曲线低点有几个:
2020年5月底
2020年12月底
2021年6月底
2021年12月初
2022年9月中
2023年1月初
从这些隐波低位开始看后期的确都发生了波动率转折上升,不过同步观察300股价走势,结论是:2次向上突破,1次探底回升,3次冲高回落。
波动率反转最后的确会体现在股价的大幅波动上,但方向却没有定律。因此我认为风险和卖方还是买方关系不大的。相对的看,选择的虚值还是实值合约倒有重要影响。
商品期权我没有交易开户不清楚规则。抱歉。@建淞 老师你好,我的问题可能还没表达清楚,,,刚才豆粕的购7月3100义务仓100张,与豆粕购7月3200权利仓100张,,保证金是很低的,单卖(开义务仓)的保证金一手是4000多,这种组合一买一卖的差价组合只要1000元左右,,,,我主要问题是,我本来持仓保证金是很低的,如果不能在到期日对冲掉,,那么豆粕一手保证金需要4000多以上, 那么我根本没有资金去对冲,,,,拿到股指期权也一样,也是实值差价组合,,,保证金似乎也很低很低,,,能不能在最后一天对冲,如果能对冲,就不需要准备那么多资金了,,,,,,,,(商品期权很容易开,我的情况是股指期货已经开通,然后就直接给我开商品期权了,没有考试,个股期权还要考试)
但是你的案例应该有两个答案:双实值合约本质上是价差组合,无论是牛差还是熊差,到期是一定可以对冲掉的。股指期权为现金结算,不需要任何操作。ETF期权需要做买权行权申报,要提前准备行权资金。但是,到期前(就是当前)却可以利用组合保证金制度优惠释放大量保证金。
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@建淞 老师你,问个基础问题,,,以为豆粕07为例,,如果我持有,豆粕期权购7月3200---100张的权利仓,,同时持有豆粕期权购7月3100--100张义务仓,,请问期权到期日的时时候,能不能两个单子对冲掉。,,,,,???商品期权的实值有时候几天都没有任何交易,,??如果是持有50ETF购4月2400--100张义务仓,同时持有50ETF购4月2400--100张权利仓,这个是ETF期权,晚上就自动对冲了,也就是平仓了,不要手续费,我经常这么做,因为可以省一半手续费,先买入开仓,等要平仓时,就卖出开仓,就只收买入开仓的手续费,ETF期权卖出开仓是免费的。
或者以为股指期权为例子,,,持有50ETF购4月2400--100张义务仓,同时持有50ETF购4月2300--100张权...
@建淞 老师你,问个基础问题,,,以为豆粕07为例,,如果我持有,豆粕期权购7月3200---100张的权利仓,,同时持有豆粕期权购7月3100--100张义务仓,,请问期权到期日的时时候,能不能两个单子对冲掉。,,,,,???商品期权的实值有时候几天都没有任何交易,,??商品期权我没有交易开户不清楚规则。抱歉。
或者以为股指期权为例子,,,持有50ETF购4月2400--100张义务仓,同时持有50ETF购4月2300--100张权...
但是你的案例应该有两个答案:双实值合约本质上是价差组合,无论是牛差还是熊差,到期是一定可以对冲掉的。股指期权为现金结算,不需要任何操作。ETF期权需要做买权行权申报,要提前准备行权资金。但是,到期前(就是当前)却可以利用组合保证金制度优惠释放大量保证金。