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“9债1购”策略里，1购要求买入深度实值的远期认购期权。如图，以深交所沪深300ETF6月到期的认购为例，不断持有期权，实际上是要损耗时间价值，如图计算了一份期权对应一份标的的时间价值损耗。例如，持有6月到期执行价格为4.5的认购，其时间成本为年化约6.4%（相对1份沪深300ETF），而1份期权对应1份标的波动幅度大概为80%，也就是说沪深300ETF必须涨8%(6.4%/0.8)才能不赚不亏，“9债1购”的9债能大于8%的成本吗？很难！此外，深度实值远期期权的成交量很小，很难买入！
如图，深交所沪深300ETF、6月到期、执行价值为4.5的认购，因为“9债1购”策略里要求一直持有，目前离到期有153天，假设过去152天后，对比“沪深300ETF涨跌幅”与“认购期权带来相对标的的涨跌幅”，由于时间价值的损耗，并不能实现“涨多跌少”的效果。
此外，理论上看，“9债1购”策略假设一年再平衡两次，如果运气不好，以6月到期执行价格为4.5的认购为例，假设沪深300ETF刚好跌倒4.5，指数下跌约6.6%，但期权已完全没有价值，损失约9.3%，如果运气不好连续两次指数得到执行价的时候到期，则可能指数下跌13%而期权带来的损失达到19%（大概估算，没有精确计算）。另一方面，期权的上涨效果也只有标的的70-80%，不能达到“涨多跌少”的效果。
可能还有其它方面的特殊情况，欢迎大家讨论。
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
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9债1购 固收+（平值购）
9股1沽 固收+（平值沽）
9债1购 权益+（实值购）
9股1沽 权益+（虚值沽）
固收+承担更高的保险成本，获得下方的完全保护。
权益+承担部分下行的风险获取指数增强。
如果看绝对收益，长期我肯定更看好权益+。核心逻辑就是要获取收益就必须承担一定风险。固收+支付的保险费之和大概率是大于下行损失的。除非能准确预测市场未来会大跌，但如果能准确预测市场大跌的话，不是应该直接买沽做空？否则如果是中性观点，应该选择权益+。当然如果波动率低到令人发指导致平值购白菜价，固收+也可能是不错的选择。目前的7%~8%左右还是太贵了。
至于选9债1购还是还是9股1沽取决于期指升贴水情况。期指贴水就做9债1购，期指升水就做9股1沽
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关注。从小破伦老师那里学到了很多银行股相关知识，作为回馈，把我对债券-期权的看法分享在这里，老师可以参考一下
线索1：《期权投资策略》第26章 买进期权和政府债券 豆瓣书籍介绍链接https://book.douban.com/subject/4200660/
线索2：塔勒布三部曲 https://book.douban.com/author/1062500/
我想说，不要把策略用死了，灵活些。
9债1购，这个用来控制仓位是很模糊的。1张ETF期权=10000股ETF，1张股指期权=股指点数*100。比如100w资金的7:3的股债平衡配置，直接就配置100w*0.7/4.783/10000=14.6张300ETF买购期权，不是说要买多少比例的购期权，而是买多少张，这个张数和自己要配置的股票仓位比例是能准确对应的。9债1购，1购买平值、虚值、实值，对应的仓位变化太大了，这个变化太大，很难掌控，普通人控制不住容易翻车。根据自己要配置多少比例的股票仓位，去灵活配置买权的张数。
债券端，这个配置可以很灵活，没机会就现金管理，大机会来了就下场捡钱，甚至300ETF历史低位的时候也可以当成是永续债去配置一部分
期权端，也可以很灵活，虚值实值平值，远月近月，都可以灵活配置；历史高位，买沽做空也不是不能考虑。取决于自己的看法和目的。
感悟1：期权琢磨多了，就感觉，很多操作都是没用的，无风险利率和宽鸡指数的内含收益率锚定了债券和股票的收益，比这俩多赚的钱，其实是收益向风险的妥协，数学期望是没变的。真正胜率高赔率高的机会，其原因是有大量的傻子出现，以剧烈的贪婪或恐惧情绪造成错误定价，送钱给别人。策略、工具这些，不是根本，根本是比别人有耐心，不向小机会低头，就等大的错误定价的机会。更多的是自己的修行吧
感悟2：错误定价可以是极端的低估，也可以是极端的高估。债券-期权策略对等到这两种错误定价是有挺大优势的，我暂时没找到比他更好的策略。
海浪头头 - 善输小错者赢
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隐约记得swan基金是用在标普500的，而标普500期权最长有2年期的，具体人家这么玩的，A股期权时间这么短，怎么玩
我们的目标是长期加杠杆买股票大盘（SP500指数）。但是期权有一个问题就是，即使再长期，它也总会有 expiration date。貌似目前能买到的最远的期权是两年多之后到期的。那如何才能长期持有呢？答案就是，滚动卖出买入，即 rolling。具体来讲，你可以买入一个 expiration date 在两年后的 LEAP option，然后一年后把它卖掉，重新买入一个 expiration date 在两年后的新 LEAP option。注意不要把期权持有到临近 expiration date，因为到了后来 theta decay 会比较显著。
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（1）9债1购中买购1年平值，只损失时间价值，几乎全额保险，时间年华损耗6%~7%，债回补4%~7%,相当于年华保险费0~3%，
（2）9债1购中买购半年平值，只损失时间价值，几乎全额保险，时间年华损耗7%~9%，债回补4%~7%,相当于年华保险费0~5%，
（3）9债1购中买购季度平值，只损失时间价值，几乎全额保险，时间年华损耗13%以上，债回补4%~7%,相当于年华保险费10%，
（4）9债1购中买购1年深实，并不断移仓，主要损失是部分指数下跌，相当于部分保险，时间年华损耗1%~3%，债回补4%~7%,有所盈余。
二、优缺点
（1）策略保险费用低，各种情况下能基本保本，需要长时间主升浪才能盈利；300指数10年收益2.3倍，一半年份亏损，
（2）策略保险费用中等，不利情况下本金受到一定损失，能抓住中等强度的向上波动；300指数10年收益3.24倍，16，18，21年亏损，
（3）策略保险费用中等，不利情况下本金受到较多损失，能抓住短期大幅波动；300指数10年收益4.27倍，只有18年亏损，
（4）类似指数增强策略，增强的强弱在于移仓的技巧和9债的配置能力。债按5%收益，10年收益2.3倍，和（1）类似。
三、推荐
推荐策略（2）（3）有限的损失能带来较高的收益，能抓住大一些的波动。此外做（4）不如做（1），效益不差，省事。
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基于这个原理，大家设计自己适用的九债一购产品，空间就相对大些，可以作防守反击，可以选择更好的标的，比如未来某个时点的可转债，或者市场上突发新的机会等等都需要钱，最终目的都一样。
低风险收入换不会爆的杠杆，提高资金使用效率。
知与不知 - 80后金融民工
到期损失的是时间价值，这合约大概是约4-5%之间，我觉得更大的问题是流动性，一天也成交不了几手，有黑天鹅，没有流动性问题就更严重，价格可能严重偏离资产8位数很难，7位数以下可以参与一下
所以说，【期权】就不是普通人玩的，流动性都能挡住一大波投资人。更别说九债一购需要很多条件的配合。
知与不知 - 80后金融民工
期权不适合散户，散了吧这和教科书没什么关系，这些策略只是利用了期权的这些收益率特征，而这些并不是无风险
都搬出教科书了，九债一购 ，低隐波网格 和 不同合约之间相互移仓之类的策略恰恰是教科书没有的。
知与不知 - 80后金融民工
问：9份资金债 和 1份资金的期权买购 组成一个策略 ，1份购的成本是年华6.4%，请问9份资金债需要多少的年华可以抵消购的成本。 假如债的无风险年华收益是4%，购能够承担多少年华成本？本身期权定价公式的原理就是不可能存在无风险套利，从而求出来的解，加入期权只是改变了资产的收率特征，不可能在所有情况下都优于标的的收益情况
答：6.4% / 9= 0.71% ；4% * 9=36%
所以为什么叫做九债一购，而不是债购组合？因为购可以实现大约10倍杠杆，九债一购正好 等同于无杠杆 指数基金，九债一购理论上是一个【下跌有 安全垫，...
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我的九债一购 拿的是IO2209-C-4200 239天到期 623.5内在价值 52.5时间价值，年化时间价值52.5*365/239=80 年花时间成本80/623.5=12.8%的确这个时间价值低，但问题成交很不活跃，一天成交才几手，怎么买？这也是一个问题，如果沪深300持续上涨，更加深度实值，更加没有成交，怎么办？
是不是大不一样？
DrChase - 可以少赚，但求不赔。
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以现在最深实值的4200购为例，假如我们现在买入，当300指数跌到4200点的时候，此时4200合约的价格已经比我们买入时便宜很多了，从9债里随便拿点钱出来就可以通过买入更多4200购把杠杆拉上去等反弹，等指数涨回现在的点位已经赚的盆满钵满了。
假如现在买入ETF，随后跌到4200点，就算涨回现在的点位也刚刚回本而已。
除非你不相信指数会均值回归。
你对我的文章理解错误了，100万，九债一购，以文章中6月到期执行价格为4.5的认购为例，期权价值约等于现货标的的9.45%，也就是说100万，9.45万买认购期权，90.65万买债券，并不完全但接近9债1购。假如持有半年到期，沪深300ETF刚好跌倒4.5，指数下跌约6.6%，期权上损失9.45万，债券约收益1.813万（90.65*4%/2），合计亏损7.637万（9.45-1.813），大于纯...你这个算法没有错。多亏的一万是债券收益不能弥补实值期权时间价值造成的，如果选择更实的4400购就好一些。但4400购也有弊端。九债一购的购在跌到平值附近还是有时间价值的，你的例子正好把一购的时间价值跌没了，所以保护价值也没体现出来。
知与不知 - 80后金融民工
问：9份资金债 和 1份资金的期权买购 组成一个策略 ，1份购的成本是年华6.4%，请问9份资金债需要多少的年华可以抵消购的成本。 假如债的无风险年华收益是4%，购能够承担多少年华成本？另外，10倍杠杆是静态效果，随涨跌幅不一样效果也不一样，即使不考虑时间价值的损失，大概能达到8-9倍的标的涨幅效果
答：6.4% / 9= 0.71% ；4% * 9=36%
所以为什么叫做九债一购，而不是债购组合？因为购可以实现大约10倍杠杆，九债一购正好 等同于无杠杆 指数基金，九债一购理论上是一个【下跌有 安全垫，...
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问：9份资金债 和 1份资金的期权买购 组成一个策略 ，1份购的成本是年华6.4%，请问9份资金债需要多少的年华可以抵消购的成本。 假如债的无风险年华收益是4%，购能够承担多少年华成本？你对我的文章理解错误了，100万，九债一购，以文章中6月到期执行价格为4.5的认购为例，期权价值约等于现货标的的9.45%，也就是说100万，9.45万买认购期权，90.65万买债券，并不完全但接近9债1购。假如持有半年到期，沪深300ETF刚好跌倒4.5，指数下跌约6.6%，期权上损失9.45万，债券约收益1.813万（90.65*4%/2），合计亏损7.637万（9.45-1.813），大于纯100万持有指数下跌的6.6万。
答：6.4% / 9= 0.71% ；4% * 9=36%
所以为什么叫做九债一购，而不是债购组合？因为购可以实现大约10倍杠杆，九债一购正好 等同于无杠杆 指数基金，九债一购理论上是一个【下跌有 安全垫，...
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