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今天索性写一些自己按计算器的结果，梳理逻辑，抛砖引玉。
先算核心业务价值
东岳核心价值在于制冷剂，尤其是 R32。公司拥有5.63万吨 R32 生产配额，占全国 20.09%，这是政策给的护城河。我做了个简单测算：假设 R32 长协价 55000 元/吨（参考氟务在线最新文章的四季度长协价 60200 元/吨），参考巨化股份制冷剂板块 50% 左右的毛利率，东岳单 R32 一项年毛利就能达到 14-15 亿元。三代制冷剂东岳还有 R125 1.48 万吨配额、R134A 6900 吨配额等。整个制冷剂板块今年上半年盈利 10.30 亿元，全年实现 20 亿元净利润是大概率事件。
仅制冷剂业务，给予 10 倍 PE 就值 200 亿人民币（约 215 亿港币）。而东岳当前总市值仅 180 亿港币左右。这意味着市场几乎是在免费赠送公司的含氟高分子材料、有机硅等业务。
与巨化股份的对比更显低估
巨化股份当前市值约 953 亿元，市场给予 23 倍左右的动态 PE。东岳集团预测今年净利润约 19 亿元，却只有 9 倍多的 PE。即使考虑到港股流动性折价和业务结构差异，这个差距也过于悬殊。为什么市场视而不见？
我认为主要是两个原因：一是市场过度担忧非制冷剂业务的亏损，东岳硅材之前的重大火灾以及三季度停工损失，把含氟高分子材料和有机硅的周期性底部当成了永久性损失；二是对制冷剂价格见顶的提前反应，无视了配额制下景气周期的延续。在当前价位，我不仅不会止损，反而准备逢低加仓。加仓上限总仓位 10%，当前价格向下空间有限。
需要跟踪的关键指标
接下来重点关注三方面：一是每月制冷剂价格走势，特别是 R32。二是公司财报，验证盈利是否持续。三是配额政策的最新动向。
投资本质上是用价格交换价值的过程。当价格远低于价值时，需要的是勇气和耐心。东岳当前 180 亿港币的市值，在我看来正是这样的时刻。
不知道各位怎么看待东岳当前的价值？欢迎一起讨论。
本人能力有限，水平不足，行文可能存在逻辑谬误、主观臆测、信息偏差。不构成任何证券投资建议或决策依据。不对因依赖本文观点导致的直接或间接损失承担责任。请务必结合独立研究、专业顾问意见及最新公开信息审慎判断。
hare001 - 笑指涨跌皆刍狗，坐观盈亏入空舟
赞同来自: franckC 、happysam2018 、好奇心135
巨化目前是我第一大仓位，我也讨论一下这个问题。巨化相对而言确定性和成长性更优值得溢价，东岳从当前静态的来看的确低估，博弹性的话会更大。巨化估值高确实有这个资本，三代配额多、管理层前瞻性好，相比之下是个更稳的选择。
理由主要有几点：
1、制冷剂的产品组成不同，巨化三代制冷剂占比近9成，二代1成，东岳三代6成多，二代近4成。随着时间推移，巨化因三代占比大，R32价格稳步上升利润上升更有保证，东岳呢相对而言二代额度占比比较大，额度有削减风险，可能要拖点后腿。例如近期R22价格调整...
我现阶段选择东岳，考虑 R22 降价叠加子公司三季度停工，股价跌幅更大，弹性也可能更足，11 月股价现在也基本稳住了，接下来就是赚一些弹性的收益，择机换巨化了。
赞同来自: luyisa 、iamkhan 、happysam2018 、duiry 、乐鱼之乐 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
理由主要有几点：
1、制冷剂的产品组成不同，巨化三代制冷剂占比近9成，二代1成，东岳三代6成多，二代近4成。随着时间推移，巨化因三代占比大，R32价格稳步上升利润上升更有保证，东岳呢相对而言二代额度占比比较大，额度有削减风险，可能要拖点后腿。例如近期R22价格调整东岳就有点不妙。
2、制冷剂产业链上下游自给率不一样，巨化是上下游打通的，萤石自供率超60%多，东岳是外购的，成本和抗原材料波动能力就有比较大差别了，同样生产一吨R32毛利率差不少。
3、未来成长性不一样，巨化是氟化工绝对的老大，新兴业务布局全面，制冷剂四代已经量产，AI侵没式服务器液冷，固态电解液等都是国产突破，有故事可以讲，也有成长空间。
4、管理层能力差别大，公司治理差别大。东岳历史上有污点财务挪用，高管给自己搞千万级高额薪酬，这种公司有时候就一票否决了。相反巨化能在配额制前收购飞源，成为行业绝对龙头，这种战略眼光不知道差多少条街了。另外巨化信息披露透明，年报半年报等堪称A股模版，看起来舒服。
有个大v说好的股票，短期有反转价值，中期有成长价值，长期有永续价值，就很值得投资了，我感觉24年的巨化是很符合的，25年涨了不少，但还不算太贵。
hare001 - 笑指涨跌皆刍狗，坐观盈亏入空舟
赞同来自: happysam2018 、枫林随手记
今天用AI也大致了解了下制冷剂配额和龙头巨化股份。三美业务更纯粹一些，看三代制冷剂配额。可以看看容大的专栏，有不少关于制冷剂的研究。
看了下23年巨化股份收入降低，主要原因是公司其他化工产品降价，导致的收入下降。目前初步选择了制冷剂收入占比最高的三美股份（占比80%多），排除其他产品对业绩的影响。 请问楼主对三美有没有研究？
枫林随手记
- 做高确定性的交易，一直做
赞同来自: happysam2018 、franckC
贴一下雪球@心静如水_容大关于制冷剂的帖子在这备忘，以下：今天用AI也大致了解了下制冷剂配额和龙头巨化股份。
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制冷剂公司的调整在三美的减持公告冲击后进入尾声，或许一周两周，或许三周五周，反正调整已进入尾声。
不久后行业中期行情有望展开，由于 30% 转换规则的出台，这是 2026 年这个行业的最大变数。
为此选股需要考虑四大核心因素，解读如下：
1、基础配额是否足够（行业龙头受益地，基...
看了下23年巨化股份收入降低，主要原因是公司其他化工产品降价，导致的收入下降。目前初步选择了制冷剂收入占比最高的三美股份（占比80%多），排除其他产品对业绩的影响。 请问楼主对三美有没有研究？
hare001 - 笑指涨跌皆刍狗，坐观盈亏入空舟
赞同来自: franckC
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制冷剂公司的调整在三美的减持公告冲击后进入尾声，或许一周两周，或许三周五周，反正调整已进入尾声。
不久后行业中期行情有望展开，由于 30% 转换规则的出台，这是 2026 年这个行业的最大变数。
为此选股需要考虑四大核心因素，解读如下：
1、基础配额是否足够（行业龙头受益地，基础配额是核心中的核心，否则有 GWP 的品种，也没有基础配额可转，比如有 R125 或 R143, 但没有或很少 R32 仍然难以充分享受 R32 的泼天红利）
2、品种是否齐全（例如，即要有比较多的核心品种 R32\R134,也要有这个充当未来行情和转换放大器的 R143\R125）；
3、高 GWP 值的品种是否充足（这个规则变化最大的内核是 GWP 也像配额一样，未来越来越值钱）：
4、主要品种的产能是否具备转增后的生产条件（产能是关键，R32 产能还行，但 R134\R125 这些的产能稀缺）；
综合以上四点，未来哪些公司占优，受益最大，哪些公司相对受益小一些，就一清二楚了。
R22是要淘汰的制冷剂有些常识卖方研究员都和我路演过了，我17年开始看的化工。现在问题是，这个所谓供需双减，没有新进入者，在淘汰的前几年稳稳赚几年钱的行业，怎么又出来新的内卷者了。这怎么玩？
hare001 - 笑指涨跌皆刍狗，坐观盈亏入空舟
你太客气了，我不是啥老师，化工我没研究过，肯定不如你懂。下游景气度，主要是各种制冷情景都需要，空调、冷库、汽车制冷等等，制冷剂吨价看着贵，但具体到每个空调的影响其实不大，几块到几十块。这些至少可以做到保有存量。《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》决定了之后所有的使用二代制冷剂的制冷设备也是要替换掉的，所以也有一定的增量。
有时候同行业的估值差别大，也是正常的，比如农夫山泉和华润饮料。
我觉得这两点比较重要
1.下游行业的景气持续性如何
2.东岳与巨化相比有哪些竞争优势
关于东岳和巨化的竞争，配额制的制冷剂我的看法是强反内卷的，所以我也一直说的是三代制冷剂品种 R32、R125、R134a，这些是一定替换二代制冷剂的。这些制冷剂厂商共同维护了一个较为合适的价格，而不是互相卷低价。
darksage
- α比β重要。投资者要做的是选择一只正确的股票，至于股市自己会照顾自己的。
赞同来自: happysam2018 、塔塔桔 、跑路皮皮
hare001 - 笑指涨跌皆刍狗，坐观盈亏入空舟
最大的问题就是你用a股的市值来和港股市值对比。我考虑过这个问题，按照目前 AH 两地上市比价看，集思录上的数据有 161 家，中位数是中国石化，H/A 68.35%。以此前提下，如果东岳也是一家 AH 两地上市的公司，折价在中游水准，按 H/A 比价 65% 算，A 股市值也才 250 亿左右，折算 PE 13，依然对比巨化、三美低估。
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