碳中和下的绿电铝王座

@jian

年初公告重组案后，一眼低估，现在的估值合理，暂时退出了。继续关注宏桥H和宏创。

我关注到这个已经有点晚了，22 年的时候买过宏创，那会儿四块多，今年研究铝企的时候看了一眼价格都 10+ 了，直接感觉高估都没做研究。事后反思就是锚定效应影响了判断，唉，有时候一拍脑袋作出的判断就会导致事后猛拍大腿啊。

@hare001

上周看到 @solino 老师的“电解铝基本等于固体电”，深以为然，写了些自己的理解，欢迎探讨。
以下原文：
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电解铝是固态电当每吨铝锭凝固成型时，它已不仅是金属，而是封存了 1.4 万度电能的“绿色能量块”——这便是电解铝作为固态电的本质。
自从上一篇电解铝企业的文章发出以来，文中所提到的铝企业各有涨幅，不知道大家建仓了没有？
在碳中和的浪潮中，电解铝行业正经历一...

差不多这个意思，去年就认识到了。在能耗大的行业，中国的出口优势就是电价便宜。出口产品，就是在出口电力。

@hare001

山东宏创铝业控股股份有限公司关于深圳证券交易所《关于山东宏创铝业控股股份有限公司发行股份购买资产申请的审核问询函》之回复（修订稿）

宏创这个对问询函的回复干货挺多的，对于标的公司魏桥铝电和其他头部铝企对比数据很详细，大家可以看看。

年初公告重组案后，一眼低估，现在的估值合理，暂时退出了。继续关注宏桥H和宏创。

有研究总是好的..........抽空研究一下研究成果.............................

宏创涅槃，作价几何？

又是一个月过去了，借着宏创控股回复深交所的审核问询函，再来聊聊。

一、交易核心

根据《购买资产暨关联交易报告书（草案）》，本次交易对价 635.18 亿元，发行价定在 5.34 元/股。交易完成后，公司总股本将从约 11.36 亿股暴增至约 130.31 亿股，宏创控股将从一个不到 200 亿市值的公司跃迁成一个千亿级别的铝业巨头。

那么注入资产的成色如何？

标的资产宏拓实业，其背后是中国宏桥 H 的核心家底。它不仅拥有近 646 万吨的电解铝产能，更关键的是，其产能正大规模向云南转移，利用清洁水电，完美契合之前写的「绿电铝王座」。且自有的 1900 万吨的氧化铝产能，构筑了一条成本自控的护城河。这是一份绿电铝 + 全产业链双加持的优质资产。

在交易后，公司的关联采购占比将从 74.69% 降至 52.96%，关联销售从 3.23% 降至 0.60%。

二、价值重估

最直观的变化提现在 EPS，重组前后的 EPS 分别为 -0.06 元和 1.39 元。仅从盈利能力看，公司脱胎换骨完成蜕变。

我们可以采用公司提供的备考数据进行简单测算。



基于备考 EPS 和 PE，估算公式为 合理股价 = 备考 EPS x 合理 PE

问询函答复中给出了同行业对比，平均 PE 在 10~12 倍左右，估算合理股价区间 13.9~16.68 元。但因为没有业绩承诺补偿和审核阶段的不确定性，我更倾向于稍低一些考虑。

再或者我们可以根据母公司中国宏桥 H 的预测净利润来作为参考，也是简单估算一下重组之后的宏创潜在价值。

估算公式为 合理市值 = 预测净利润 x 合理 PE，合理股价 = 合理市值 / 总股本

预测净利润我采用了中金公司的预测的 225 亿元人民币，合理 PE 参考宏桥，给到 8~10 倍。所以合理市值在 1800~2250 亿，合理股价在 13.81~17.27 元。

通过 PB 来进行辅助验证，一般也适用于周期性行业。

估算公式为 合理股价 = 每股净资产 x 合理 PB

重组后每股净资产约为 8.29 元/股，参考行业 PB，给到 1.4~1.6 倍的区间，合理股价在 11.61~13.26 元。若是采用宏桥 H 的 1.88，那就是 15.58 元。

通过这几种简单测算，可以看出目前市场已经给了宏创一个比较合理的定价，在我们估算价格的上游区间。

三、机遇风险并存

重组一旦完成，宏创将成为 A 股市场稀缺的「绿电铝」龙头，直接受益于全球碳中和背景下的绿电溢价。但不可忽视的是没有业绩的承诺，虽然在问询函答复中推断未来将维持在供需紧平衡的状态，但长期也要考虑铝价周期下行。另外，目前处于深交所审核问询阶段，乐观向好，但具体重组时间未知。

总而言之，此次资本运作，意在打造一个能与中国宏桥 H 遥相呼应、享受 A 股更高估值的「绿电铝业龙头」，对宏创而言，也是一次脱胎换骨的重生。

我会考虑在短期进入估算价格中下游进行建仓，长期看绿电铝的估值溢价及铝价走势。

宏创正在涅槃，但凤凰能否高飞，仍需经历烈火与时间的考验。

本人能力有限，水平不足，行文可能存在逻辑谬误、主观臆测、信息偏差。不构成任何证券投资建议或决策依据。不对因依赖本文观点导致的直接或间接损失承担责任。请务必结合独立研究、专业顾问意见及最新公开信息审慎判断。

利益相关：目前持仓中等仓位神火股份，轻到中仓云铝股份。

    

山东宏创铝业控股股份有限公司关于深圳证券交易所《关于山东宏创铝业控股股份有限公司发行股份购买资产申请的审核问询函》之回复（修订稿）

宏创这个对问询函的回复干货挺多的，对于标的公司魏桥铝电和其他头部铝企对比数据很详细，大家可以看看。

唉，神火大股东计划减持 0.9%。

绿电铝起量有经济效益，首先赚的是阳光电源隆基哪些卖国产替代电解槽

谢谢分享

上周看到 @solino 老师的“电解铝基本等于固体电”，深以为然，写了些自己的理解，欢迎探讨。
以下原文：
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电解铝是固态电

当每吨铝锭凝固成型时，它已不仅是金属，而是封存了 1.4 万度电能的“绿色能量块”——这便是电解铝作为固态电的本质。

自从上一篇电解铝企业的文章发出以来，文中所提到的铝企业各有涨幅，不知道大家建仓了没有？

在碳中和的浪潮中，电解铝行业正经历一场静默的革命。之前我们聚焦了各家企业争夺“绿电铝王座”的战术布局，但更深层的逻辑：电解铝的本质，正从工业金属蜕变为“绿电的物理载体”。

一、解构固态电：铝业价值链的重塑

1. 能量固化公式
   电解铝 = 氧化铝 + 电力 × 转化效率 + 碳成本
   电解铝核心成本中电力占比超 40%，每吨铝需消耗约 13500-14000 度电、两吨氧化铝。电成本每降低 0.1 元/度，吨铝成本直降 1350-1400 元——这正是神火新疆煤电成本优势（低于行业 1500 元/吨）与云铝水电套利（碳配额年收益 20 亿）的底层支持。
2. 绿电溢价变现通道
   欧盟CBAM碳关税：云铝因水电优势，出口成本比煤电铝低 390 元/吨，其实是绿电溢价跨境兑现
   国内碳交易：云铝吨铝碳配额盈余 11.3 吨，按 60 元/吨碳价计算，吨铝额外收益 678元，相当于获得“绿电证书”补贴。

二、铝企的固态电含金量如何？

云铝股份

• 云南雨季水电占比 85%（纯绿电）
• 碳配额年收益 20 亿+ CBAM 出口优势
• 枯水期限电（需绿电调峰储备）

神火股份

• 低价火电托底 + 2025 年风电绿电占比 30%
• 新疆低成本基本盘+风电降本增效
• 煤价波动 + 绿电爬坡期

天山铝业

• 自备电厂（非绿电）+ 高端铝箔 40% 毛利
• 全产业链利润留存 + 高纯铝技术溢价
• 或有电力清洁化转型压力

中国宏桥

• 云南水电转移 + 几内亚矿权能源优势
• 西芒杜铁矿年分红 10 亿，矿石成本碾压
• 海外政策风险、产能迁移成本

绿电不仅仅是加分项，更像是“生存许可证”。天山铝业虽实现 100% 自给，但煤电自备模式面临碳成本持续侵蚀；而云铝的纯水电资质，则像是拥有“零碳印钞机”。

三、未来战场：从“造铝”到“运营绿电资产”

1. 绿电绑定升级
   神火股份斥资 42 亿自建风电场，将电力成本从“外部采购变量”转化为“可控资产收益”。这可能是新趋势：或许头部铝企正从“用电大户”转型为“绿电运营商”。
2. 资源控制的升维
   中国宏桥控制几内亚 6.24 亿吨铝土矿，不仅锁定矿石成本，更凭借矿山基础设施主导权，间接掌控非洲清洁能源（水电/光伏）开发权。未来或输出“绿电 + 铝土矿”捆绑资源包。
3. 金融化破局点
   欧盟碳关税（CBAM）要求进口铝披露全生命周期碳排放，云铝的水电铝可自动获得“绿电溢价权”。

四、或许铝业将分化成两类物种？

传统铝企：拼成本（火电/网电）、承受碳税侵蚀利润、产业链单点突破

绿电铝新物种：卖绿电属性（碳溢价+绿证）、通过碳配额创造增量收益、能源+资源绑定

当电解铝成为固态电，得绿电者不再只是控制成本，更像是定义产品价值。云铝的纯水电资质、神火的风电自建、宏桥的非洲能源捆绑，都在争夺同一个王座：成为绿电时代最具定价权的“固态电”制造商。

未来的铝锭交易市场，买家支付的将不仅是金属价格，更是封存在银色金属中的清洁能源的未来。

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