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以下原文：
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云铝股份
- 核心武器： 305 万吨绿色铝产能（占全国 1/4 ）+ 云南水电资源独占
- 满产红利：2025 年电解槽火力全开，产能利用率近 100%，293 万吨原铝产量创历史新高
- 碳交易套利：吨铝碳配额盈余 11.3 吨，按当前碳价年收益超 20 亿元（同行煤电铝需支付 90 元/吨成本）。欧盟 CBAM 碳关税下，云铝出口成本比煤电铝低 390 元/吨
- 致命软肋：云南雨季水电占比 85%，但枯水期有限电风险
神火股份
- 核心武器： 新疆煤电铝成本洼地 + 88 万千瓦风电项目
- 火电托底：新疆基地吨铝净利 2550 元（成本比行业低 1500 元），保业绩基本盘
- 风电突围：斥资 42 亿建风电场，每度电成本 0.15 元，2025 年 10 月并网后绿电比例跃升 30%
- 业务剥离：剥离亏损煤炭业务，分拆电池铝箔子公司（神火新材）独立上市
天山铝业
- 核心武器： 铝土矿 -> 电解铝 -> 高纯铝箔 100% 自给
- 印尼资源：控股 300 万吨铝土矿项目，成本比进口低 30%
- 自备电厂：电力自给率 90%，2024 年吨铝成本 13232 元（行业均值 14800 元）
- 高端化：2 万吨高纯铝产能专供半导体靶材，毛利率 40%+
- 没有一块煤需要外购——天山铝业把产业链自给做到极致，净利增速 102%的密码
中国宏桥
- 核心武器： 几内亚 6000 万吨铝土矿 + 西芒杜铁矿股权
- 非洲矿山：控制几内亚 6.24 亿吨铝土矿，成本碾压市场价 30%
- 云南绿电：关停山东 497 万吨火电产能，向云南转移 300 万吨水电铝
- 铁矿第二曲线：西芒杜铁矿 2025 年底投产，持股 21.36% 年分红超 10 亿
- 2025 上半年净利 123.6亿（同比 +35%）——当同行还在为矿石发愁，宏桥已坐拥矿山印钞机
宏创控股
- 核心武器： 吞并宏拓实业打造 A 股铝业航母企业
- 重构格局：一夜获得电解铝 645 万吨+氧化铝 1900 万吨产能（占全国 15%）
- 技术降维打击：接收全球首条 600kA 特大型电解槽，电耗降低 8%
未来？
- 得绿电者得天下
- 资源为王
- 产业重构
铝业战争从价格战升级为资源控制力 + 绿电占比 + 资本运作的多维对抗。
本人能力有限，水平不足，行文可能存在逻辑谬误、主观臆测、信息偏差。不构成任何证券投资建议或决策依据。不对因依赖本文观点导致的直接或间接损失承担责任。请务必结合独立研究、专业顾问意见及最新公开信息审慎判断。
hare001 - 笑指涨跌皆刍狗，坐观盈亏入空舟
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周期股不可能三角我认为有：极低的价格、极高的基本面确定性、 极高的时间效率。当前处于极高确定性、超高时间效率的节点，那么就是牺牲了安全边际的，也是最可能导致本金永久损失的，我不会一口气清仓，只会边走边撤。当前价格不做任何电解铝买卖建议，继续挖掘新的机会。
如果本帖对您有过帮助，请为文章点个赞，感谢！
hare001 - 笑指涨跌皆刍狗，坐观盈亏入空舟
电解铝的阿喀琉斯之踵
> 引子今天看到公公的一段话，以此为引：我们都知道，这轮电解铝牛市的基石，是“4500万吨产能天花板”。但这个天花板真的是铁板一块吗？如果是，我们的逻辑坚不可摧；如果不是，那便是阿喀琉斯之踵。
“铝产量一旦允许新的产能，那么铝股的股价大概率直接崩。总有人有办法搞出新的产能指标出来，这个是特色。所以注意信号，零星 30 或者 50 万吨还能忍受，出来一个百万吨的就要小心了。”
一、 历史的后视镜：从无序到有序
把时间拨回 2017 年之前，那是电解铝行业的“黑暗时代”。只要有煤、有电，就能建厂。信发、魏桥凭借自备电厂的低成本优势，全行业产能严重过剩，铝价长期被按在成本线摩擦，惨不忍睹。2017 年是分水岭。《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案的通知》（发改办产业〔2017〕656 号文件，下称“656 号文”），656 号文清理整顿对象是从2004年至2015 年 5 月违规在建、建成的电解铝项目。 “656 号文”横空出世，通过清理整顿违法违规项目，硬生生切掉了巨头的违规产能，并确立了 4500 万吨 的合规产能红线。
从此，电解铝从一个“拼规模”的周期行业，变成了一个“拼存量”的类公用事业行业。供给侧的刚性约束，是投资者过去几年敢于持有电解铝的底气。
二、 辩证思考：护城河 VS 黑天鹅
然而，投资最忌讳的是线性外推。公公的警告直指核心：新的产能指标是有可能被“搞”出来的。我们需要正反两面来审视这个问题。
正方：护城河依然深阔
- 反内卷的标杆：电解铝行业目前是国内供给侧改革最成功的样本。几大铝企默契十足，谁也不想回到那个杀敌一千自损八百的年代。
- 物理瓶颈：电解铝的生产特性决定了它需要极其稳定的基荷电力。
- 现在的“绿电”大多是风光水，波动大。
- 如果没有配套的火电调峰或巨额储能投入，单纯靠“绿电直供”搞百万吨级的铝厂，技术和成本上都是巨大的挑战。 * 这不是随便哪个阿猫阿狗能来掺一脚的行业，门槛高。
- 能耗双控：在碳达峰的大背景下，国家很难允许高耗能行业重新大规模扩张。
反方：风险点
- 政策补丁（绿电豁免）：如果内蒙古等能源大省，为了消纳过剩的绿电，通过“源网荷储一体化”或“全绿电离网运行”的名义，申请到了不占用能耗指标的专项特批。
- * 只要开了一个口子（比如 100 万吨），市场对“稀缺性”的信仰就会崩塌。
- 再生铝：再生铝不占 4500 万吨指标。随着中国废铝积蓄量的增加，再生铝的供给占比会逐年提升。虽然它不能完全替代原铝（特别是在高端领域），但足以在边际上压制价格。
- 印尼的阴影：国内不让建，就去国外建。魏桥、南山都在印尼大规模复制“煤电铝”模式。虽然这部分铝不直接进国内，但可能会打压 LME 全球铝价，进而拖累国内。
三、 深度逻辑：电解铝 = 固态电
我曾在之前的文章中提过一个观点：电解铝的本质是“固态电”。它不仅是金属，更是封存了 1.35 万度电能的能量块。在产能天花板可能松动的背景下，这个逻辑将是我们最后的避风港。
如果天花板真的破了，供给过剩了，谁能活下来？
我的答案是：拥有“绿电王座”的铝企。
- 煤电铝：博弈的是当前的成本差。一旦供给放开，成本优势会被无限内卷，且面临高昂的碳税风险。
- 绿电铝：博弈的是未来的生存权。在欧盟 CBAM（碳关税）和国内碳交易的加持下，只有“低碳”的铝才能获得溢价。
四、 结语：盯着信号，守住王座
回到公公的话，我们要做的不是盲目恐慌，而是盯着信号：- 零星的 30-50 万吨置换或技改，是行业正常的代谢，忍受。
- 百万吨级的全新增量指标获批（特别是内蒙古方向），那是崩盘的哨声，必须警惕。
在这个不确定的世界里，原有的 4500 万吨天花板并非“绝对”的顶。我们既要享受当下的高盈利，也要时刻准备着，一旦风向变了，果断向拥有核心资源（绿电、铝土矿）的“王座”靠拢。
本人能力有限，水平不足，行文可能存在逻辑谬误、主观臆测、信息偏差。不构成任何证券投资建议或决策依据。不对因依赖本文观点导致的直接或间接损失承担责任。请务必结合独立研究、专业顾问意见及最新公开信息审慎判断。
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宏创涅槃，作价几何？
又是一个月过去了，借着宏创控股回复深交所的审核问询函，再来聊聊。一、交易核心
根据《购买资产暨关联交易报告书（草案）》，本次交易对价 635.18 亿元，发行价定在 5.34 元/股。交易完成后，公司总股本将从约 11.36 亿股暴增至约 130.31 亿股，宏创控股将从一个不到 200 亿市值的公司跃迁成一个千亿级别的铝业巨头。那么注入资产的成色如何？
标的资产宏拓实业，其背后是中国宏桥 H 的核心家底。它不仅拥有近 646 万吨的电解铝产能，更关键的是，其产能正大规模向云南转移，利用清洁水电，完美契合之前写的「绿电铝王座」。且自有的 1900 万吨的氧化铝产能，构筑了一条成本自控的护城河。这是一份绿电铝 + 全产业链双加持的优质资产。
在交易后，公司的关联采购占比将从 74.69% 降至 52.96%，关联销售从 3.23% 降至 0.60%。
二、价值重估
最直观的变化提现在 EPS，重组前后的 EPS 分别为 -0.06 元和 1.39 元。仅从盈利能力看，公司脱胎换骨完成蜕变。我们可以采用公司提供的备考数据进行简单测算。
基于备考 EPS 和 PE，估算公式为 合理股价 = 备考 EPS x 合理 PE
问询函答复中给出了同行业对比，平均 PE 在 10~12 倍左右，估算合理股价区间 13.9~16.68 元。但因为没有业绩承诺补偿和审核阶段的不确定性，我更倾向于稍低一些考虑。
再或者我们可以根据母公司中国宏桥 H 的预测净利润来作为参考，也是简单估算一下重组之后的宏创潜在价值。
估算公式为 合理市值 = 预测净利润 x 合理 PE，合理股价 = 合理市值 / 总股本
预测净利润我采用了中金公司的预测的 225 亿元人民币，合理 PE 参考宏桥，给到 8~10 倍。所以合理市值在 1800~2250 亿，合理股价在 13.81~17.27 元。
通过 PB 来进行辅助验证，一般也适用于周期性行业。
估算公式为 合理股价 = 每股净资产 x 合理 PB
重组后每股净资产约为 8.29 元/股，参考行业 PB，给到 1.4~1.6 倍的区间，合理股价在 11.61~13.26 元。若是采用宏桥 H 的 1.88，那就是 15.58 元。
通过这几种简单测算，可以看出目前市场已经给了宏创一个比较合理的定价，在我们估算价格的上游区间。
三、机遇风险并存
重组一旦完成，宏创将成为 A 股市场稀缺的「绿电铝」龙头，直接受益于全球碳中和背景下的绿电溢价。但不可忽视的是没有业绩的承诺，虽然在问询函答复中推断未来将维持在供需紧平衡的状态，但长期也要考虑铝价周期下行。另外，目前处于深交所审核问询阶段，乐观向好，但具体重组时间未知。总而言之，此次资本运作，意在打造一个能与中国宏桥 H 遥相呼应、享受 A 股更高估值的「绿电铝业龙头」，对宏创而言，也是一次脱胎换骨的重生。
我会考虑在短期进入估算价格中下游进行建仓，长期看绿电铝的估值溢价及铝价走势。
宏创正在涅槃，但凤凰能否高飞，仍需经历烈火与时间的考验。
本人能力有限，水平不足，行文可能存在逻辑谬误、主观臆测、信息偏差。不构成任何证券投资建议或决策依据。不对因依赖本文观点导致的直接或间接损失承担责任。请务必结合独立研究、专业顾问意见及最新公开信息审慎判断。
利益相关：目前持仓中等仓位神火股份，轻到中仓云铝股份。
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宏创这个对问询函的回复干货挺多的，对于标的公司魏桥铝电和其他头部铝企对比数据很详细，大家可以看看。
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以下原文：
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电解铝是固态电
当每吨铝锭凝固成型时，它已不仅是金属，而是封存了 1.4 万度电能的“绿色能量块”——这便是电解铝作为固态电的本质。自从上一篇电解铝企业的文章发出以来，文中所提到的铝企业各有涨幅，不知道大家建仓了没有？
在碳中和的浪潮中，电解铝行业正经历一场静默的革命。之前我们聚焦了各家企业争夺“绿电铝王座”的战术布局，但更深层的逻辑：电解铝的本质，正从工业金属蜕变为“绿电的物理载体”。
一、解构固态电：铝业价值链的重塑
- 能量固化公式
电解铝 = 氧化铝 + 电力 × 转化效率 + 碳成本
电解铝核心成本中电力占比超 40%，每吨铝需消耗约 13500-14000 度电、两吨氧化铝。电成本每降低 0.1 元/度，吨铝成本直降 1350-1400 元——这正是神火新疆煤电成本优势（低于行业 1500 元/吨）与云铝水电套利（碳配额年收益 20 亿）的底层支持。 - 绿电溢价变现通道
欧盟CBAM碳关税：云铝因水电优势，出口成本比煤电铝低 390 元/吨，其实是绿电溢价跨境兑现
国内碳交易：云铝吨铝碳配额盈余 11.3 吨，按 60 元/吨碳价计算，吨铝额外收益 678元，相当于获得“绿电证书”补贴。
二、铝企的固态电含金量如何？
云铝股份
- 云南雨季水电占比 85%（纯绿电）
- 碳配额年收益 20 亿+ CBAM 出口优势
- 枯水期限电（需绿电调峰储备）
神火股份
- 低价火电托底 + 2025 年风电绿电占比 30%
- 新疆低成本基本盘+风电降本增效
- 煤价波动 + 绿电爬坡期
天山铝业
- 自备电厂（非绿电）+ 高端铝箔 40% 毛利
- 全产业链利润留存 + 高纯铝技术溢价
- 或有电力清洁化转型压力
中国宏桥
- 云南水电转移 + 几内亚矿权能源优势
- 西芒杜铁矿年分红 10 亿，矿石成本碾压
- 海外政策风险、产能迁移成本
绿电不仅仅是加分项，更像是“生存许可证”。天山铝业虽实现 100% 自给，但煤电自备模式面临碳成本持续侵蚀；而云铝的纯水电资质，则像是拥有“零碳印钞机”。
三、未来战场：从“造铝”到“运营绿电资产”
- 绿电绑定升级
神火股份斥资 42 亿自建风电场，将电力成本从“外部采购变量”转化为“可控资产收益”。这可能是新趋势：或许头部铝企正从“用电大户”转型为“绿电运营商”。 - 资源控制的升维
中国宏桥控制几内亚 6.24 亿吨铝土矿，不仅锁定矿石成本，更凭借矿山基础设施主导权，间接掌控非洲清洁能源（水电/光伏）开发权。未来或输出“绿电 + 铝土矿”捆绑资源包。 - 金融化破局点
欧盟碳关税（CBAM）要求进口铝披露全生命周期碳排放，云铝的水电铝可自动获得“绿电溢价权”。
四、或许铝业将分化成两类物种？
传统铝企：拼成本（火电/网电）、承受碳税侵蚀利润、产业链单点突破
绿电铝新物种：卖绿电属性（碳溢价+绿证）、通过碳配额创造增量收益、能源+资源绑定
当电解铝成为固态电，得绿电者不再只是控制成本，更像是定义产品价值。云铝的纯水电资质、神火的风电自建、宏桥的非洲能源捆绑，都在争夺同一个王座：成为绿电时代最具定价权的“固态电”制造商。
未来的铝锭交易市场，买家支付的将不仅是金属价格，更是封存在银色金属中的清洁能源的未来。
本人能力有限，水平不足，行文可能存在逻辑谬误、主观臆测、信息偏差。不构成任何证券投资建议或决策依据。不对因依赖本文观点导致的直接或间接损失承担责任。请务必结合独立研究、专业顾问意见及最新公开信息审慎判断。
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