Edge
Chrome
Firefox
年初持仓
年末持仓
前五重仓股从年头持有至年尾，对账户均是正贡献，国电、润电基本持平，滨江服务与绿城管理虽然年线为负，但高位有减仓，故对账户同样是正贡献。
1）贡献最大：华晨中国，净值贡献5%左右；
2）贡献第二：禅游科技，净值贡献3%左右；
3）亏损最大：宇华教育，0.88清仓止损，现价0.55；
4）亏损第二：盈健医疗，继续持仓。
二、投资原则
年底对自己的投资思路重新做了一个梳理。
投资的本质是买公司的未来现金流折现，所以买入的公司产生自由现金流越多越好。这样的公司一定是商业模式非常好的公司，有护城河、竞争优势的公司。
1、选择商业模式好的公司（好生意）
商业模式好的公司自由现金充沛，体现在数据上大概率是毛利率高、ROE高、轻资产、永续经营等。
选股时可以和茅台比比，茅台就是好商业模式的代表——毛利率超高，ROE超高，应收账款很少，预付款很多，品牌认可度高，产品有成瘾性，没有大的资本开支，赚的净利润大部分都可以拿来分红，大概率可以永续经营。
2、选择安全边际高的公司（好价格）
安全边际体现在以下几个方面：
1)、选择有息负债率尽可能低的公司，有息负债率越低，在极端情况下越安全；
2)、选择持续高分红的公司，并不是说一定要分红，只是说选择高分红的公司可以减少犯错的概率，更大概率赚的是真金白银；
3)、选择尽可能低估值的公司，但要注意低PE低PB并不一定意味着低估值，一定要避免估值陷阱；
4)、尽可能选择仍然有成长性的公司，有成长性的公司也可以提供一定的安全边际。
3、充分评估管理层的可靠度（好管理）
评估管理层需要长年累月的跟踪，对照每年、每半年的业绩发布会，是否说到做到、言出必行，同时持续跟踪公司管理层的演讲、访谈、视频等，总之就是用尽一切渠道了解管理层的生平。
另外一个角度还是看分红，公司是否连续多年，持续分红。当然，持续分红并不一定就代表管理层靠谱，比如前几年借着高杠杆且持续分红的房企。
4、充分评估自己的能力圈，不懂不做（看得懂）
怎样才算看懂了？阿段对此有明确的解释。
——所谓能看懂公司就是能看懂其商业模式及未来的现金流（折现）。
总结如下：
1）公司的“生命周期”越长越好，可以判断五到十年后公司仍然存在，这是看懂的前提，如果不敢大概率肯定公司五到十年后仍存在，那肯定不能说看懂了。
2）商业模式很重要是因为好的商业模式可以持续带来正向现金流，则可更大概率实现更长的“生命周期”；
3）看懂了在心里的感觉就是——不管怎么涨你都不想卖，大跌时想全力再买进，而不是到处打听“发生什么事了”；
4）不要妄想搞懂所有企业，不懂就是不懂，对自己一定要诚实，不懂装懂迟早会付出代价；
5）很多企业看不到20年，但可以毛估估看懂5年，觉得5年内就能赚回投资并且企业还会继续很好的话，这就是一个不错的投资了。
港股目前有很多这种机会，比如蒙古焦煤、达力集团，未来很大概率一年的净利润就可以赚回一个市值，对于这样的机会，即便是管理层有一定的不确定性，也有足够的赔率去配置一定的仓位，当然管理层有明显出千行为的除外。
以上总结成十二字投资原则：好生意、好价格、好管理、看得懂。
五、其他经验教训
1、分散，尤其是烟蒂股，控制5%的上限，避免极端情况出现。当然，如果太多分散肯定是不够懂的原因。
2、政策，充分考虑A4纸的影响，地产、高教等吃尽了zc的苦头。
赞同来自: 寻找低风险 、赵百万 、gaokui16816888 、大魏忠臣毌丘俭 、火锅008 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
2024年5月10日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+5.24%/+28.93%/100%/国电电力/东软教育/中海油H
本周主要操作：建仓久泰邦达，加仓东软教育
1、东软教育几乎是按我预想的节奏在走，只是我原本预估花旗至少需要1个月才能抛完，但是根据T-2的数据以及当天的成交量，周五早盘9点45左右我预估花旗已经全部抛完，随后加了最后一笔东软。
2、减仓电力股，国电、润电均有减持，原因之前也提过，主要是商业模式上有劣势，同时今年涨幅不小。
3、建仓久泰邦达能源，抄作业。
最近研究个股清单：
1、华夏视听教育（初步看非常不错，0有息负债，学费被严重低估）
2、建滔集团（上下游产业链太复杂，行业强周期，看了财报完全不懂）
3、东风集团股份（有私有化预期）
4、出海相关个股（震雄集团、东江集团控股等，暂时看不懂）
目前涨得心慌，急需优质的低估个股，欢迎推荐、交流。
赞同来自: bhysz 、gaokui16816888 、火锅008 、乐比猫 、wz2105 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
本周建仓一个股，因流动性问题暂时不想公布代码，且分析报告还未完成，暂时分享几个令人心动的原因。
第一，最近沉迷于事件驱动，而忘了初心，而本次建仓的个股完全符合本人【好生意、好价格、好管理、看得懂】这十二字投资原则，更难能可贵的是这门生意至少还有10年好光景；
第二，这个股极度低估，长期确定性却极高，股息率有12%，同时每年（持续性可达5-10年）还能保持5-10%的增长，预计5-7年左右通过分红即可收回成本；
第三，这个股财务处理上极为保守，房屋折旧年限20-30年，而同行业公司普遍是50年，导致报表利润比实际利润低很多，经营现金流净额常年是净利润的2倍，从经营现金流角度这个股更为低估；
第四，大股东持股已接近上限75%，大小股东利益一致，还有国际基金公司持股6%，导致流通盘极少，成交量极低，在没有买够之前不想太多人知道；
第五，最近港股市场很明显又【热】起来了，前期被下杀的地产物业、创新药、互联网等几个行业都迎来一波比较大的上涨，而这个行业仍然处于底部；
第六，因为流通股少，成交量低，所以有个席位从3000万股一路砸下来砸了2年多，导致股价持续低迷。但目前砸盘已基本接近尾声，上个月砸了160万股及五一期间砸盘后，预计持股还剩300万股左右，大概率1-2个月即可全部清完。
这个就是催化剂了。
2024年5月3日周报
周收益/年收益/仓位/重仓一/重仓二/重仓三
+0.1%/+22.51%/100%/国电电力/中海油H/内蒙华电
本周主要操作：建仓中概互联ETF与上述个股。
赞同来自: XIAOHULI92 、乐鱼之乐 、isaachhz 、Zoto 、好人平平安安 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
最近在读霍华德·马克斯的《周期》这本书，有一章印象深刻，说的是【投资人心理和情绪钟摆】，把股市中投资人的情绪波动比作钟摆运动，这个钟摆来回摆动，形成一道弧线，弧线的中心点完美地描述了这个钟摆的“平均”位置。但是事实上，钟摆待在这个弧线的中心点位置的时间极短，一晃而过。相反，钟摆几乎大部分时间都在走极端，弧线两端各有一个极端点，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆脱极端点。但是每当钟摆接近极端点的时候，不可避免的结果是，钟摆会反转方向摆向弧线的中心点，或早或晚，反正肯定会反转。
读到这里，我就一直在想港股市场貌似要打破这个规律。因为恒生指数长期（5年）处于左侧恐惧/低估位置，而部分小票处于左侧更高的位置。如果长期都是如此，那钟摆效应是不是就失效了？
后来我想明白了，港股市场可能无法复制【低估→原点→高估】完整的钟摆运动，但至少完成左侧由低估到正常的一半钟摆运动。而对于我们投资者来说，这一半的钟摆波动已经不小，比如本周恒生指数一周即上涨 8.80%。如果能运用之前我在【港股淘金与事件驱动】一文中提到的相关策略，收益率会更上一层楼。这些策略里面大部分是小票，小票这些年因为流动性等各种原因，已经处于钟摆极端的极端，再往上摆动的概率极低，只需要【一阵风】，就可以起飞。南戈壁、蒙古焦煤、灵宝黄金等都是非常好的例子。
港股市场这些年风声鹤唳草木皆兵，磨灭了好多投资者的信心，在有些平台港股投资者几乎灭绝。从情绪周期角度绝对处于钟摆左侧极端，再往上摆动的概率远低于往下摆动的概率，所以目前把大仓位集中在港股是赚钱概率极高的事件。
再附我在本书中最喜欢的一段话——
人总会一直坚持自己明显错误的决策，而不是承认错误，改变主意；人总会在吃大亏之后急于想要捞回损失，却亏得更多；人在预测错误之后只会给自己找理由，却死也不会承认自己的预测错了；如果得到的事实信息不符合自己的想法，人经常不是改变想法，而是改变信息、抵制信息、歪曲信息，甚至主动拒绝信息。
2024年4月26日周报
本周操作非常多，需要冷静一下！
1、华晨中国避税 减仓，退出前三重仓；
2、加仓蒙古焦煤，上升至第三重仓；
3、建仓西部水泥，看好非洲水泥大爆发！
4、建仓亚盛医药、金斯瑞生物，博弈创新药大反弹（违反原则）；
5、买回禅游科技，图个便宜，6%的股息率保底，可能还有成长性；
6、清仓建业新生活，中期未派息，前景不明朗。但复牌并未下跌，给中原建业指明了方向。
赞同来自: stybzhang
每个刚开始玩股票人都会先买入自己熟悉的行业，所以我一开始入市买入的就是三一重工，后面万科保利海螺水泥都有买过，当初还好没有一直加仓，后面亏得不算太多的时候就割肉了。老实说站在土木行业的我对现在的行业也是看懵了，楼主你说的21年的时候应该是我们这批同行收入的高峰了，后面随着地产的暴雷，我们的收入也随之下降，再后面就是一大堆裁员，真的寒意逼人。确实不能跟趋势斗争，看着万科不断的跌，真的一阵唏嘘。曾经的...一样，我是白酒行业，我今年入市就是买的白酒和自家公司的。那时候最火的时候21年白酒到达了顶峰，那时候只买了食品饮料行业的基金也赚了很多，但是从22年开始白酒就一直在内卷以及行业调整，只剩下寡头在撑着，各种冲击和百亿补贴 线下经销商存货甩货都把白酒行业搞的很乱了。我们现在自己业绩也比较难做，各种费用缩减，对比21年的意气风发真是一阵唏嘘
赞同来自: 乐比猫
每个刚开始玩股票人都会先买入自己熟悉的行业，所以我一开始入市买入的就是三一重工，后面万科保利海螺水泥都有买过，当初还好没有一直加仓，后面亏得不算太多的时候就割肉了。老实说站在土木行业的我对现在的行业也是看懵了，楼主你说的21年的时候应该是我们这批同行收入的高峰了，后面随着地产的暴雷，我们的收入也随之下降，再后面就是一大堆裁员，真的寒意逼人。确实不能跟趋势斗争，看着万科不断的跌，真的一阵唏嘘。曾经...看看以前出现众多大牛股的商业百货行业业就明白了。自从电商出现至今百货行业衰落到什么情景了，是个人都能看出来。做投资，千万不要与行业发展大趋势作对，否则会输得很惨的。
赞同来自: gaokui16816888 、Input
赞同来自: 火锅008 、hjndhr 、学无止境180 、熊猫王 、noelhu 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
先简单复盘一下地产股投资历程。
2017年，一大批地产股实现了翻2-3倍以上的巨大涨幅，我错过了。我冲进去的时候已经是2019年了，重仓却是在2021年，故没有躲过2021年以后的连续腰斩行情，最终斩仓地产股是在2022年年中。那两年损失惨重，以至于一直以来对高杠杆及强周期企业都有阴影。
直到我去年看到资水大佬所著的《不亏》中，关于【万物皆周期】那篇文章时，才有种豁然开朗的感觉，逐渐对周期性有了一定的感悟。
每个行业都有周期，只不过有的行业周期性强，有的行业周期性弱。即便是独一无二的白酒行业，也具有周期性，尤其是低端白酒，跟宏观经济的走势强相关。
再回到房地产行业，一个完整的房地产周期在20-40年。然而我国商品房的兴起从1980年代算起至今也就40来年，我国的商品房招拍挂制度的正式实施是在2002年，所以房地产真正成熟的时期不过20来年，可以说并未走完一轮完整的房地产周期。
另外，此轮房地产周期过于漫长，再加之政府的调控，以至于给所有人一个错觉——房价会一直上涨！准确来说，国内上到地产政策制定者，下到民营地产商的老板，都未曾完整地经历过一轮房地产周期，所以在这一轮房地产下行周期纷纷折戟。
前几年我们还不能理解李嘉诚为啥要从大陆撤离，现在基本上都理解了。不过是因为我们现在经历的地产下行周期，人家早就经历过。那是未雨绸缪，早做打算，不吃鱼尾。只有经历过一轮完整周期的香港地产商才明白，一切不过是周期轮回。
回到现如今的金矿股投资，仿佛跟2017年地产股投资有相似之处。商业模式上均是高杠杆经营，周期性上均是强周期性，连配股都似曾相识。
2017年融创配股2次，分别融资40亿（配股价18.33港币）及78亿（配股价31.1港币），两次配股都没能阻止融创继续上涨，当年融创大涨超过+400%。
2024年灵宝黄金也配股2次，同样没能阻止灵宝继续上涨，甚至当天就拉红。
虽然从灵宝黄金的各项财务指标看，只能用【一言难尽】来形容。从传统价投的角度，这股是完全不可能入的了他们的法眼。但是，金价上涨突破历史新高，一涨遮百丑，按照现如今的金价水平，灵宝黄金今年的财务指标将全面改善。
对于周期股的投资，其实就是对量与价的判断。
2017年，地产上行期，房地产行业量价齐升，在高杠杆的情况下，业绩被好几倍放大；而2024年，地产下行期，房地产行业量价齐跌，在高杠杆的情况下，业绩同样被双杀。而对于金矿股的投资一样如此，灵宝过去非常差，但随着金价上涨，在高杠杆的加持下，就会形成量价齐升的双击。灵宝黄金的未来，拭目以待。
最后再提一嘴——
传统价投很喜欢越跌越买，号称逆势投资，但在这一轮地产股投资上面吃尽了苦头。所以，为何不换个思路，顺势而为，顺周期而动，尝试一下金铜矿的投资。
2024年4月19日周报
赞同来自: 塔塔桔 、火锅008 、大魏忠臣毌丘俭 、大7终成 、学无止境180 、 、 、 、 、更多 »
1114后续派息政策其实非常清晰，今天就是倒车接人，真给机会！尤其是有香港账户的投资者，0股息税，1个月后就可以每股收1.5港币，股息率超20%。然后下半年每股还可以再收1.5港币以上，全年股息率超40%。
附两篇外资的研报。
【DB China auto】华晨（1114 HK）：宣布派发每股1.5港元股息，创下股息支付者纪录 ** 将目标价上调至12港元 **
• 每股1.5港元的特别股息：与股东分享更多现金。 华晨集团在考虑其财务和现金流状况以及任何可能的新战略投资选择后，宣布派发每股1.5港元的特别股息，高于投资者和我们的预期。特别股息将于2024年5月17日或之前派发。我们预计股价将对此次股息公告做出积极反应，因为它将为华晨在向股东返还现金方面创造良好的记录。华晨在2023年12月的净现金增至300亿元人民币，我们强调净现金头寸为公司市值人民币34.3亿元的~87%。在上述拟派发的特别股息（华晨资本将耗资70亿元人民币）后，华晨资本的净现金头寸将达到人民币230亿元，占其最新市值的67%。
• 预计2024年将再派发每股1.5港元的特别股息，随后于2025/2026年派发每股3.0港元/2.3港元的全年股息。展望未来，华晨预计华晨将于2024年再派发每股1.5港元的特别股息;因此，我们预计2024年全年股息总额为每股3.0港元。同时，我们预计华晨将在2025年派发每股3.0港元的全年股息，然后在2026年派发每股2.3港元的全年股息。因此，我们预计投资者将在未来36个月内获得每股8.3港元的股息。换言之，华晨将在未来36个月内派发387亿元人民币的股息。惠誉预计华晨将以2023年12月资产负债表上的300亿元净现金和旗下持股25%的华晨宝马合资公司即将派发的股息，为预计387亿元人民币的股息提供资金。
港股淘金与事件驱动这里边有些是事件驱动，有些不是。发生的事件是股价上涨的主要催化因素，才算事件驱动。从逻辑上，能讲得通，事件如何影响了股价，并且，这一逻辑是可持续的。
本人2019年进入港股市场，接着就经历了连续4-5年的下跌，跌幅超过90%的股票数不胜数，个人比较幸运，目前还苟活着。
现在仍然记着，2021年为了买滨江服务，才办了一张香港银行卡。第一次买入滨江服务的价格在14.5左右，3年多过去了，现价仍然只有17左右。你可以说我很幸运，因为这几年买物业股还不亏钱已经是万幸。但我觉得还不够，因为滨江服务这几年每年业绩都是大幅增长，估值降至历...
我来讲一个吧，港股目前流动性差是共识，国内经济通缩，市场特别看重公司的盈利能力。所以，1.港股
2.新兴行业的龙头
3.近几年上市
4.没有盈利的公司
这一类公司市场不太好用传统的pe去估值，估值打的折扣非常大，可以摊个饼，等起飞，比如最近的keep，当然，这个对择时择股要求不低
赞同来自: simpisbest 、XIAOHULI92 、sostot 、愚园 、gxkwff 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
本人2019年进入港股市场，接着就经历了连续4-5年的下跌，跌幅超过90%的股票数不胜数，个人比较幸运，目前还苟活着。
现在仍然记着，2021年为了买滨江服务，才办了一张香港银行卡。第一次买入滨江服务的价格在14.5左右，3年多过去了，现价仍然只有17左右。你可以说我很幸运，因为这几年买物业股还不亏钱已经是万幸。但我觉得还不够，因为滨江服务这几年每年业绩都是大幅增长，估值降至历史最低，股息率达到历史最高，可股价就是不涨。
我们很难说是市场错了，因为这样的情况还有很多，除了物业股，还有高教股、绿电股等等都经历了这个阶段，业绩大幅上涨，但股价大幅下跌。所以，从去年开始我逐渐调整了自己的策略，个人总结为——港股淘金与事件驱动。
港股经历这4-5年的下跌之后，本身大盘风险极低，个股尤其是小票估值已经杀到极低，但并不意味着小票会涨。这里面最重要的原因当然是流动性极低，外资大幅撤离之后，好多小票常年没有成交量，所以即便是极为优质的小票，买入之后也要熬。这时候就需要某个事件去驱动股价上涨，我把它称之为事件驱动或者是催化剂。
1、扭亏为盈——代表标的：南戈壁
23年Q3南戈壁公告扭亏为盈，单季度盈利3千万美金，按年化算全年盈利1.2亿美金，而当时南戈壁的市值才2亿港币，前瞻PE仅0.2倍PE，随即南戈壁开启了十倍之路。现在半年时间过去了，南戈壁的市值已上涨至14亿港币左右，2024年前瞻PE仍然不到2倍，属于一眼低估的机会。
2、大鳄举牌——代表标的：蒙古焦煤
蒙古焦煤在德州保险基金举牌之前，已经在2-4元之间横盘了挺长时间，再一次启动是在2023年12月初。那时我们第一次知道德州保险基金举牌，持仓比例突破5%。
之后蒙古焦煤就开启了第二波大涨，从4.5港币左右一直涨至最高14.78港币。如果没有德州保险基金的“推波助澜”，相信975到不了这个高度。
3、股权激励——代表标的：越秀服务
在股权激励方案公布之前，越秀服务虽然手握40+亿的现金，但股价就是半死不活。当时我写了一段对越秀服务的点评，对越秀服务的派息比例表示不满，后有球友评价说——应该是等股权激励出来。没想到这段点评后不到1个月时间，2022-12-30即公布了股权激励方案，越秀服务第二天开盘大涨，按开盘价3.15港币后，后续最高价涨至4.81港币，涨幅超过+50%。
当然，现如今越秀服务没了新的催化剂，股价再次回到半死不活的状态。
4、基石清仓——代表标的：京城佳业
京城佳业2021年底上市，当时的基石投资者之一是东方雨虹的老板李卫国，总共有800万股。京城佳业IPO发行价8.28港币，由于上市时机不佳，房地产行业面临巨变，上市后可想而知京城佳业一路下跌，最低点至1.73港币。
到了2023年年中，李老板估计铁了心要一键清仓，7月底最后几天放出巨量，把股价砸出“黄金坑”，当时从盘面应该很容易看出是李老板砸盘。
随后7月26日收盘，京城佳业迎来了第二剂催化剂，即逆天的股权激励方案，但第二天股价并没有大涨，很明显是李老板在大幅出货压制着股价。
当天是京城佳业上市以来成交量最大的一天，也是最好的介入时机。
5、分红预期——代表标的：华晨中国
港股净现金标的很多，但并不意味着会涨，理由就是账上的现金并不会与小股东分享，但如果我们能够非常确定账上的现金可以分派给小股东，那唯一的结果就是大涨。华晨中国就是这样一个标的。
如果说第一次特别派息是基于各方压力，那么第二次特别派息就进一步提高了往后华晨将通过派息解决债务问题的确定性，故在第二次宣布特别派息后逐步提高了仓位。
后续随着重组的逐步推进，华晨的确定性也逐步提高，我也将华晨的仓位提升至前三重仓，应该说华晨是这篇提到的所有标的中操作得最成功的一个。
6、金价上涨——代表标的：灵宝黄金
在灵宝1.6附近犹豫了很久，因为灵宝从商业模式、管理层、价格、负债等各个方面来说，都不符合我的选股标准，直到我确认金价将维持高位，于是追高买入。
这让我想起几年前的房地产公司，比如最垃圾的恒大，不一样涨了十倍吗？很简单的逻辑——在【量价齐升】的大背景下，高杠杆并不一定是坏事，反而让这个公司最具弹性，而灵宝就是在金矿股中最具弹性的公司。
对于介入时机，配股当天是绝佳的入场机会。
7、财报难产与股东爆仓——代表标的：中原建业
正常来说，发不出财报都说明这个公司有很大的问题，但上个月底中原建业的情况不太一样。有几个原因：
第一毕马威是临时通知中原建业补充材料，时间上太短太急，来不及；
第二四大最近两年对地产链相关公司审核过于严苛，其实并不是中原建业不行；
第三公告显示中原建业账上现金并没有问题，这是投资中原建业的前提条件；
第四中原建业本身业务非常简单，报表极为干净，停牌超过半年时间的概率很低。
所以，当时判断发不出财报并不会对中原建业造成致命伤害，同时后来才知道老胡质押爆仓，财报难产与股东爆仓这两个事件驱动下股价被砸出了“黄金坑”。
但目前中原建业仍然在停牌中，暂时无法判断这笔投资是否成功。
8、更换主席——代表标的：爱帝宫
4月7日晚上，爱帝宫发布公告称更换总裁、董事会主席，意味着有老千称号的张主席被踢出局，三股东王爱儿女士被扶上主席位。既然出千的张主席出局，那爱帝宫很大可能将发生质的改变，第二天股价随即大涨。但开盘时并未大涨，而是平价开盘，让我们有充分的时间介入。
类似的案例也发生在建发国际集团身上，2022年8月建发国家发布公告称董事会主席被带走调查，第二天股价大跌-28.9%。但其实我们都很清楚，国企的一把手换一个，对企业的经营并不会造成太大的影响。结果如预期所料，没2天就公告称更换了董事会主席，股价也如期上涨。
9、潜在私有化——代表标的：宝业集团
宝业集团账上净现金类资产80亿，而宝业的市值才20亿，低估的原因很简单，从2016年以后宝业从未分红，时间长达八年。宝业把大部分投资者都熬跑了，想想人生能有几个八年，八年时间连抗战都结束了，但宝业的事情未解决。
故@珠海股怪周总认为，宝业今年一定会有个解决方案，选择之一是恢复分红，回到正常公司的节奏；选择之二是潜在私有化，把失去的八年一次性赚回来。
10、业绩驱动——代表标的：绿城管理
为了凑齐10个案例，把业绩驱动算上。从短期来看，个股需要催化剂推动股价上涨，但从长期来看，最好的催化剂是公司本身不断增长的业绩。
绿城管理2020年下半年上市，上市时机一般，基本上从2021年开始房地产开始走下坡路，但绿城管理却迎来了自己的高光时刻，从2020年开始基本每年都保持了30+%的净利润增长。在别的房地产公司、代建公司跌了90%的情况下，绿城管理上市以来愣是涨了3-4倍。
全文完，文中提到的标的本人并不是全部持有，仅供参考，同时欢迎朋友们提供港股淘金与事件驱动的投资案例与投资机会，欢迎交流。
赞同来自: walkerdu 、乐鱼之乐 、火锅008 、bhysz
周记：封仓十年的选择经球友提醒，味千的自由现金流计算有误，因使用权资产折扣加回至经营性现金流，但在筹资业务中需要偿还租赁负债，这个支出应该也算资本开支，属于每年必须要流出的现金。
最近一直在思考J神的发言，对于企业价值的判断=（未来十年自由现金流-有息负债）/市值，这个思路其实与段永平封仓十年的选择不谋而合。
如果以十年的维度选股，那我们最应该关注的就是自由现金流。
之前在对商业模式的探讨中，某大V说仅仅考虑自由现金流是片面的，因为有的公司正在高速发展的过程中，资本开支很大是为了未来更好的发展。有一定道理，因为我同意短期内（3-5年）自由现金流为负是很...
2023年上半年偿还租赁负债1.4亿，全年按2.8亿计算，得出2023年自由现金流1.57亿，假设业绩不下降可以维持十年，则十年自由现金流15.7亿，（10年自由现金流-有息负债）/市值≈1.5倍味千(中国)(00538)
经球友提醒，碧桂园服务(06098) 的资本开支数据有误，以2022年年报为例，报表上的资本开支23.75亿中包括收購附屬公司付款，扣除已收現金後的淨額6.38亿，以前年度其他應付款業務合併結算2.87亿，提供予第三方的貸款5.1亿，将此三项扣除后，传统意义上的资本开支约10亿。
故得出碧服自由现金流约36亿，假设碧服未来十年可以维持当前赚取现金流的能力，则（未来10年自由现金流-有息负债）/市值≈2.36倍。碧服变得更加有吸引力了！
【2024年4月6日傍晚更新】
赞同来自: 小不颠 、普罗旺斯的树 、红星闪闪666 、jlmscb 、gaokui16816888 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
最近一直在思考J神的发言，对于企业价值的判断=（未来十年自由现金流-有息负债）/市值，这个思路其实与段永平封仓十年的选择不谋而合。
如果以十年的维度选股，那我们最应该关注的就是自由现金流。
之前在对商业模式的探讨中，某大V说仅仅考虑自由现金流是片面的，因为有的公司正在高速发展的过程中，资本开支很大是为了未来更好的发展。有一定道理，因为我同意短期内（3-5年）自由现金流为负是很正常的现象。
但我其实想表达的观点是：
第一，如果某公司长期（5年以上）自由现金流为负，但我们投资者最终得到的是什么？企业的价值是公司存续期内未来现金流的折现；
第二，投资长期（5年以上）自由现金流为负的公司，面临的不确定性因素大为增加，即便公司有投资价值，在估值上也要大打折扣。
与其如此，那为何不现在就投资有自由现金流的公司！
接下来谈谈J神这个公式，首先是时间上选择了十年，因为五年时间太短，二十年时间太长，十年时间刚刚好。如果十年时间可以赚回的自由现金流大于当前市值，已经说明这个公司具备一定的投资价值。其次减去有息负债也很好理解，这十年时间里有息负债是必须要偿还的。
最后根据J神的公式，结合自己对公司未来的理解，按（10年自由现金流-有息负债）/市值得到的数值从大到小排序，得到下面的表格。
以上的表格，仅供参考，可以作为选股的依据，但对于有些个股来说并不准确。
比如排名第三的禅游科技，十年自由现金流已经打了6.5折，但最终的数值仍然很大，因为我无法确定禅游十年后是否还存在，所以这个公式用在禅游身上就毫无意义。机会只能留给对禅游有着深刻理解，能够看清十年后禅游的投资者。
再比如排名最后的长江电力，即便考虑未来十年10%的增速，最终的数据仍然很小，但并不代表长江电力就不具备投资价值。这里有几个原因，第一A股本身就贵，第二当前有息负债过大，第三仅仅考虑了未来十年的自由现金流，水电站可以看到50年甚至100年后，所以理论上来说这个自由现金流可以维持50年甚至100年。
所以，以上的表格，仅供参考。
赞同来自: 塔塔桔 、火锅008 、萝卜头 、拉格纳罗斯 、Restone 、 、 、更多 »
1、每股派息1.18港币，派息率为核心利润的55%，股价19.66港币，对应股息率6%。
2、现金+存款约161亿，约占总资产的41%，计息银行借款为0，有息负债率为0，妥妥的现金奶牛。
3、贸易应收款项及应收票据共72亿，其中关联方24.87亿，占比34.5%。2023年应收总共减值4.2亿，远低于碧服。减值后剩余应收67.81亿，其中62亿都是1年内的账龄，安全性非常高。
4、开发商增值服务收入26.83亿，总营收占比8.1%，跟其他公司一样，这个数据均处于下降通道。
5、住宅物业毛利率提升3.5个百分点，由9.9%提升至13.3%，得益于蝶城战略的流程改造顺利落地及持续优化，区域密度优势凸显。
很多投资者对于基础物管的毛利率仍然过于乐观，爆雷后的房企物管实际上往后就变成了纯市场化公司，如没有品牌竞争力而拓展的项目参差不齐，最后的毛利率估计能达到10%就不错了。请参考上面万科独立第三方项目的毛利率，基本上不赚钱。
6、在报告期内，累计主动退出144个住宅物业项目，涉及人民币614.9百万元饱和收入。主要原因包括项目不在价值街道内，长期亏损且无法通过运营提升实现扭亏为盈，运营价值较低等；部分项目存在甲方未能按约支付费用，项目风险点多等情况。
万科一年主动退出144个不赚钱的项目，其他物业公司哪个有这样的魄力。
7、与碧桂园服务对比，万物云的优势：
1）账上现金更多，无有息负债；
2）应收账款更少，减值金额更少；
3）商誉及无形资产更少，减值的概率更小；
4）万物云毛利率同比去年增加，未来维持当前水平的概率更高；
5）万科的品牌更强，口碑更好，以5-10的年维度去看，这才是物业能够维持稳定增长的核心竞争力。
但我仍然不会选择万物云，因为有更便宜的京城佳业，国企背景+净现金就可以秒杀所有上市物管企业。当然京城佳业不仅仅只有这两个优势，去年公告的股权激励已经给了未来3年的业绩指引。
京城佳业的三大优势——国企背景+净现金远大于市值+未来3年26%的复合增速，同时静态股息率就有6%，随着业绩增长股息率也会高速增长。
1、每股派息0.32港币，整体派息率34%，股息率0.32/5.01=6.4%。
2、商誉及无形资产减值14.76亿，但无形资产减值后还有约240亿，这个仍然是雷。
3、应收账款减值31.33亿，其中关联方22亿，第三方9亿，应收账款减值31.33亿，其中关联方22亿，第三方9亿，减完后关联方应收约8亿，往后关联方即便有减值，金额也非常小了。在195亿贸易应收款中，仍有超过60亿的账龄超过1年的，这60亿均有减值风险。
4、经营性现金流净额46.15亿，资本开支23.75亿，自由现金流22.4亿，市值/自由现金流≈7.5，这个价格肯定不能算贵。
5、现金+存款约129亿，利息收入2.72亿，存款利率竟然超过2%，账上现金比较真实，未被挪用。
6、有息负债约15.7亿，同比下降约7亿，有息负债率约2%，这个体量基本上可以忽略不计。
7、非业主增值服务15.5亿，降幅約41.7%，在总收入中的佔比進一步下降至約為3.6%，碧桂园的输送基本上已结束，利好。
8、基础物管的毛利率由25.5%下降至22.2%，这个毛利率水平仍然是过高的，参考万科基础物管10%附近的毛利率，碧服还有下降空间。
纯粹个人观点：商誉及应收的减值还有一段路要走，基础物管毛利率将继续下降趋势，除了这2点，其他方面非常不错。
赞同来自: 塔塔桔 、火锅008 、萝卜头 、好奇心135 、wpsoy更多 »
9982已经停牌，我说什么不会影响股价及结果，不妨梳理一下【烟蒂】9982的博弈价值。
先梳理一下来龙去脉。
Q：9982发生了什么？
A：原计划3月27日发布业绩，但出了意外，毕马威不愿意签字，故只能更换核算师。
Q：毕马威为什么不愿意签字？
A：沟通过程中有无法解决的审计事宜，9982未按毕马威要求提供资料，该未提供的数据涉及9982向多家房地产公司提供的十笔贷款（总额约7.5亿元）。
Q：9982未能提供的资料包括哪些？
A：未提供的资料包括：(1)于2023年下半年所作两笔贷款的相关文件，包括贷款协议；(2)本公司各项贷款的内部批准记录；(3)借款人关于贷款的直接书面确认；(4)本公司有关转账的银行凭证及其他文件；(5)本公司对相关借款人及其各自最终实益拥有人的信用风险评估及相关预期信用亏损情况；及(6)安排毕马威会计师事务所实地拜访并与该等借款人面谈，以了解贷款使用情况。
Q：9982为何不能提供这些资料？
A：对于需要涉及到外部人士（即本公司现有战略客户）的若干未提供数据，与该等外部人士联络以配合要求将需要相当长的时间，但鉴于该等外部人士不在本公司控制范围内，最终与彼等合作所需要的时间及合作程度存在重大不确定性。
Q：这十笔贷款什么情况？
A：十笔贷款均是借给战略客户，以协助客户收购及开发地块，从而达到双赢局面。简单理解就是，这钱如果不借，就没有后续的合作，更不会带来代建费。绿城管理也曾觉得某地块区位好做过这种垫资，这种做法既可以赚取代建费，也可以赚取利息。风险就是楼盘去化差，垫资无法收回。
Q：这些贷款在报表上如何体现？
A：体现为其他应收款，中报显示共向4名战略客户垫资4.29亿，意味着下半年新增6名战略客户，新增金额约3.3亿。
Q：那是否意味着账上现金减少了？
A：是的，下半年新增3.3亿垫资，对应现金减少。中报账上16.5亿现金，按最差情况下半年不新增现金，则当前账上现金仍有13.2亿，是市值4.25亿的3.1倍。
Q：你不担心这些垫资都收不回吗？
A：不用过于担心，原因如下——
1、垫资全部都是一年期，时间短，且金额不大，平均0.75亿；
2、垫资是借款给战略客户，老胡或当地合伙人肯定熟悉；
3、垫资是为了获取或者开发项目，即便销售不行，通过办理开发贷等也有可能偿还；
4、最差的情况下，还可以通过法律途径诉讼，总之不会血本无归。
Q：你能保证账上现金不会被挪走吗？
A：完全不担心，原因如下——
1、9982是代建公司，不是物业公司，且商业模式有本质区别；
2、9982的控股股东恩辉投资有限公司，该公司由胡葆森全资持有，从股权结构看跟建业地产是兄弟公司；
3、老胡没有动力挪走，因为老胡在建业地产上股权已不多，国资入股后可以理解为建业地产已上交当地ZF；
4、城市合伙人不会同意，当年0.8高价认购股权，现在亏惨了；
5、老胡当前是跟王石齐名的人物，我相信老胡是个体面人，不会干出这种事。
Q：既然你说的这么好，卖的人是SB吗？
A：卖的人主要是外资，外资也不是第一次做这种事，可能出于风控的要求，可能担心长期停盘，或者说借机做空。
买入的是盈透、富途，这两个很明显是国内投资者大本营。
Q：你是看好9982的基本面才买入吗？
A：完全不是，本次仅仅考虑博弈价值。
Q：2023年中报显示已经有4笔垫资了，为啥可以发出来财报？
A：侧面说明本身垫资行为没有问题，这次主要是因为港交所临时收紧，核算师临时要求提供额外资料，一方面是时间上来不及，另一方面是老胡觉得不合理，硬气一把直接更换核算师。
Q：以前的垫资款按期限已经到了1年期，为啥没有收回？
A：详见2023年12月27日公告，已经签署延期协议。
1）延期协议：
公司通过其全资子公司中原建业与四家借款方（南阳木兰花、洛阳建领、虞城鸿锦及商丘建泰）签订了延期协议，将四份贷款协议下的贷款延期。
借款人承诺在2024年11月30日或之前偿还贷款，并继续支付自2023年12月1日起至偿还日期止按年利率12%计算的利息。
2）贷款本金调整：
对于与商丘建泰签订的贷款协议D，贷款本金金额由人民币108.53百万元减少至人民币102.61百万元。
Q：垫资的第三方公司有详细的情况介绍吗？
A：四家公司的股权情况如下——
南阳木兰花：由刘如涛拥有42.0%，牛振江拥有32.0%，以及多名个人（所有该等实益拥有人均为独立第三方）拥有剩余权益。
洛阳建领：由梁志杰拥有52.41%，王海涛拥有35.79%，以及多名个人（所有该等实益拥有人均为独立第三方）拥有剩余权益。
虞城鸿锦：由张永乾及赵信通（均为独立第三方）分别拥有60.0%及40.0%。
商丘建泰：由徐全玉及杨賓（均为独立第三方）分别拥有60.0%及40.0%。
南阳木兰花、洛阳建领、虞城鸿锦及商丘建泰及其各自的最终实益拥有人均为独立第三方。
Q：9982预计被关小黑屋的时间是多久？
A：预计1-3个月时间，有朋友说1个半月左右。同时可以参考恒大物业停牌复盘时间：2023年4月1日停牌，2023年8月3日实际复牌，共4个月时间。9982的情况比恒大物业好很多，来龙去脉非常清晰，故最长停牌时间不会超过4个月。
Q：9982最坏的情况是什么？
A：9982的情况已经非常清晰，第一仅仅是未提供垫资相关资料，第二账上现金未被挪用。但我们仍然按恒大物业的走势进行预测最坏的情况，恒大物业复盘当天接近腰斩，故我推测最大损失即复盘腰斩（概率极低）。
Q：9982最好的情况是什么？
A：1个月左右复牌，年报正常分红，股价回到此次事件的位置，3月26日收盘价0.29港币。因此次事件对投资者信心有所打击，按9折预估，则复盘后股价可以达到0.261港币，对应当前的上涨空间为+137%。
Q：9982可以上多大的仓位？
A：按胜利概率50%，胜利时收益率+137%，失败时损失率-50%，通过凯利公式计算得到最佳投资比重63.5%。当然这只是理论值，本人所上仓位远低于这个比重。
Q：9982中报以股代息，年报有可能强制以股代息或者根本不分红？
A：老胡通过分红将资金转移到自己口袋是最合理且合法的手段，同时城市合约人也有分红的需求。在过往的历史中，9982/9983都有良好的分红记录，像承达集团这样的好学生突然不分红的情况，概率较低。
2024年3月29日周报
赞同来自: 明园 、gamejisl 、夏日骑缘 、火锅008 、wpsoy 、 、更多 »
先说几个不太好的数据
1、合约负债同比下降6个亿（-21%），为此我统计了所有年份合约负债跟营收的关系，普遍来说合约负债大涨的年份，当年的营收均实现大涨，但当年的合约负债下降是否意味着下一年营收下降，看2020年与2021年数据，2020年应该是因为疫情的影响，合约负债大幅下降，但第二年仍然实现了营收的大幅增长。所以2023年合约负债下降并不意味2024年营收下降。
2、新签订单同比下降15.7亿（-16.8%），从数据看新签订单变化与营收变化强相关，唯一的例外是2023年，在新签订单下降的情况下，营收仍然实现了不小的增速。新签订单很明显会影响下一年的营收，比如2020年新签订单少，即便2021年实现88%的新签订单增速，仍然影响了2021年的营收增速。所以，2024年的营收增长肯定面临压力，但也取决于2024年的新签订单。
以上只是本人完全根据过往数据的分析，不保证准确，希望批评指正。
3、应收账款增加3.3亿（+28%），大于营收增速，但也还好吧。
再说好的方面。
1、营收增长+13.5%的情况下，净利润大幅增长+26.5%，主要因为营销开支竟然还减少了1千万，其他收入增加8千万（政府补贴、利息收入等）。
2、研发开支增加1个亿，与营收的比例由4.9%提高至5.7%，研发能力是森松的核心竞争力，支持加大投入。
3、资产端厂房设备由16亿增加至21亿，主要由本集团位于苏州的制造基地的建设投入增加所致。
4、在手现金由14亿增加至22亿，整整增加了8个亿，如此多的现金，今年派息虽说是预期之外，但也是合理之内。
5、每股派息0.1港币，派息比例不高，但意义重大，摆脱老千嫌疑。
6、有息负债3.65亿，有息负债率仅为4.1%，安全性很高，制造业天花板。
7、营收按产品拆分，传统压力设备收入小幅下降，模块化压力设备收入大幅增长+25%，模块化压力设备是大势所趋。
8、营收按地区拆分，增速最快的是亚洲（中国内地除外），达到了+81%。
9、产能建设：马来西亚制造基地预计将于2025年第一季度逐步完成交付。常熟制造基地一期已于2023年第四季度全面交付并准备投产使用。
总结：前两天我说信邦控股是最强制造业，现在我觉得森松国际更强，潜力更大。原因如下：
1、技术壁垒更高，竞争力更强；
2、下游行业众多，百花齐放；
3、日资控股企业，出海优势更明显。
现在，随着唯一的不确定性（不分红）解除，森松国际必定价值重估，预计将实现估值提升与业绩提升的双击。
1、收入微增，毛利基本持平，净利润下降约1个亿（-25.8%），主要原因是销售开支增加9千万，其他收入减少9千万等。
2、销售开支/收入占比由24.8%增加至26%，销售支出占比提升却没有带来收入的大幅增长，行业很艰难。
3、现金+存款超30亿，资金非常充裕。没有有息负债，负债端非常安全。
4、每股派息0.2港币，派息率150%，对应当前股价（2.41）股息率8.3%，非常满意。从这个角度可以看出报表的盈利水平失真，毕竟折旧就有6个多亿。
5、2022年资本开支14.75亿，2023年下降至10.85亿，2024年应该继续下降。
6、烹饪和电脑基本盘都不稳，烹饪收入下降，电脑基本持平，而二者业绩是大降；万通汽车增长最快，业绩更是基本翻了2倍，与整个新能源汽车市场火爆有关；西点收入稳定增长，业绩亏损减少了5千多万。
总结：疫情过去了，而中国东方教育的销售开支下不来了，业绩上不去了。2023年餐饮行业复苏明显，但新东方烹饪教育却看不到复苏迹象。为了保持收入不降，那2024年是否继续增加销售投入？仿佛看不到扭转的希望。
所以，我现在想的是——对这个公司期望不要过高，或许才有超预期的可能！
赞同来自: 韦帅望 、明园 、wpsoy 、塔塔桔 、火锅008 、 、更多 »
1、经营现金流净额8.976亿，资本开支2.621亿，自由现金流6.36亿，赚的是真钱，市值/自由现金流≈4.5倍；
2、中期派息0.1港币，末期派息0.25港币，全年派息比例57%，股息率12%；
3、在高速发展的情况下，并没大额举债，反而偿还了7千万借款，目前仅有7千万长期银行借款，有息负债率仅为1.6%；
4、收入增长的情况下，应收账款及票据反而减少3千万，并没有通过延迟账期增加收入。
5、收入增长的情况下，销售成本反而下降了，毛利率提升约5个点主要原因原材料成本下降，自动化率提高，模具及物流成本下降等。
其他业务方面不太懂，我错过了有点可惜。
赞同来自: wpsoy 、塔塔桔 、ryanxzqn 、闲菜 、好奇心135 、 、更多 »
滨江服务很多人跟踪，但作为自己的持仓，还是更新一下年报情况。
1、毛利率下降5.1个百分点（29.9%→24.8%），主要原因是基础物管、非业主、5S三大业务的毛利率均下降。
基础物业下降不多，非业主大降11.9个百分点，主要受上游房地产开发行业整体影响及本集团于2023年度起非业主增值服务收入予以调整。
5S同样大降15个百分点，主要由于毛利率相对较低的优居服务中硬装服务发展迅速，占比提升。
毛利率逐年下降是大势所趋，基础物管的毛利率能维持住已经很牛了，总体问题不大。
2、5S增值服务收入约6.8亿，收入占比24%，同比大幅增长172.5%，主要是因为优居服务（主要是公寓的硬装服务）收入大增4倍。同时年报的这块合约负债已经达到13.4亿，同比接近翻倍。5S增值服务今年又是可预期的大幅增长。
3、在管建筑面积（「建筑面积」）达到54.8百万平方米，较去年同期增长30.7%，其中来源于独立第三方的在管建筑面积为31.0百万平方米，占总在管建筑面积比例达56.5%，较去年同期上升1.5个百分点。2023年净增加在管建筑面积12.9百万平方米，其中来源于独立第三方占比达到61.3%。
4、建议派发2023年期末股息为每股1.178港元及上市五周年特别股息为每股0.196港元，全年派息比率约为70%，对应当前股息率7.84%。按照滨服目前的财务状况，完全有能力将70%派息率作为常态。
5、销售及营销开支大幅增加了1千万，同比翻倍以上，主要是由于2023年度车位及储藏室销售业务增长导致相应销售佣金增加，以及拓展费用支出增加。
6、在手现金+存款共计31.4亿，去年同期24.2亿，大增8个亿现金。
7、应收账款5.45亿，去年同期3.43亿，同比增长59%，略高于收入增长。主要是第三方物业应收款增加1.2亿，关联方滨江集团应收款极少。
8、于2023年的平均物业管理费约为每月每平方米人民币4.21元（2022年为每月每平方米人民币4.26元），略有下降。由2015至2023年期间，本集团共上调物业管理费53次。本集团今年新签及续签项目中，有8个项目提价。
9、2023年度，滨江集团全年累计全口径销售金额人民币1,534.7亿元，位列克而瑞全国房企排行榜第11位，共获取优质土地33宗及2个代建项目，其中杭州27宗。
总结：滨江服务给人的感觉非常稳，派息略超预期，5S增长服务收入大涨，业绩稳稳增长20%，股息率超7.5%，夫复何求！同时展望未来3年，滨江集团与第三方拓展可以为滨江服务继续提供面积增量，5S增值服务增长迅猛，业绩可预测性较强，保守预计2024-2026年可以保持15%的复合增速。
赞同来自: wpsoy 、荐见 、闲菜 、明园 、好奇心135更多 »
1、根据蒙古国家统计局的数据，二零二三年该国向中国出口煤炭69.6百万吨，较二零二二年呈报的31.8百万吨增长118.9%。
2、2023年末原煤储量，UHG矿3.54亿吨（2022年3.65亿吨），BN矿2.76亿吨（2022年2.8亿吨），总体由6.45亿吨下降至6.3亿吨，按每年1500万吨的原煤产量，可开采22年。
3、经营活动现金流净额4.82亿，资本开支1.72亿，自由现金流3.1亿，市值/自由现金流约等于4倍，对比神华这个值约12倍。
4、报表税前利润3.35亿，一次性损益有转让设备2400万，赎回票据1300万，加回后扣非税前利润3.72亿，扣税25%得到扣非净利润2.79亿，对应PE约4.4倍。
5、优先票据从3.74亿降至2.14亿，永续债报表显示1.4亿，今年2月赎回后目前剩1.2亿，故目前有息负债剩余3.34亿，有息负债率仅为16.7%，理论上今年产生的自由现金流即可偿还完全部有息负债。
6、2023年硬焦煤收入8.83亿，销量550万吨，平均单价约160美元/吨（2022年平均单价147.1美元/吨）。
7、2023年原煤加工量1410万吨，收入10.35亿，原煤平均单价约73.4美元/吨，单吨收益成本42.1美元（其中运输成本大幅下降约50%），单吨净利润17美元，同比将近翻倍。
总结：形势一片大好，完全无债务压力，单位成本大幅下降，产量稳步提升，预计2024年自由现金流超4亿，妥妥的现金奶牛，过了今年完全可以成为零有息负债的公司，2024年年报分红值得期待！
1、月活、日活均大幅下降，但ARPPU翻倍以上的增加。
2、收入增长16.5%，但销售成本大幅增长31.5%，主要原因是渠道成本增加1.5亿（估计主要是抖音影响）。
3、毛利率由的64.4%减至59.8%，主要原因是信息服务收入大降，而信息服务的毛利率超过90%，另一原因是渠道成本增长，总之竞争优势在变弱。
4、游戏内信息服务收入腰斩，而信息服务成本却增加了1千万（增长+41%），跟月活数量大幅下降有紧密关系。
5、所得税大幅增加95.5%，主要原因(i)本集团中国附属公司已或将向有关香港附属公 司派付股息增加所产生的所得税增加；及(ii)适用税项优惠减少。
6、现金储备19亿，定期存款3.74亿，合计22.74亿，而市值34.31亿RMB，无有息负债，现价肯定低估无疑。
7、每股派息0.23港币，派息率30%，对应股息率6.4%，如往后仍有成长性，这个股息率不低，而按烟蒂估值，而股息率偏低。
总结：从商业模式看，禅游科技并不差，主要担心的是维持当前赚钱效应的能力，这时就要靠公司的企业文化（包括管理层的能力、创新、战略等），好的企业文化能让管理层做出最正确的选择，不断推出适应市场的游戏产品，从而不断加宽护城河。
其次是催化剂，当前的派息率过低，跟自身充足的现金储备不匹配，而禅游本身又不需要大额的资本开支，所以提升派息或进行回购是非常有必要的。
赞同来自: UniqueLy 、塔塔桔 、wpsoy 、萝卜头 、好奇心135更多 »
2024年3月22日周报
最近操作有点多，做了一些违背自己投资原则的选择，放松了对商业模式的考量。在选股过程中，对三要素的重要性排序——商业模式＞企业文化＞好的价格。
其中判断商业模式好坏的两个要素是赚取自由现金流的能力以及可持续的时间。
在各类资源股中，金矿的商业模式最差，主要是维持性资本开支最大，随着品位下降，赚取自由现金流越难，所以又要不断买矿，所以金矿企业的负债率普通很高。
煤炭股的商业模式较好，主要是维持性资本开支不大，且有的煤矿直接产出原煤就可以卖，相当于100%的品位。
而铜矿又是处于金矿与煤矿二者之间。（以上例子基本上来自树鹏总）
第二个要素是这个赚钱能力可以持续的时间，举两个例子。
一是中国黄金国际，旗下的矿山可以开采75年，且矿都在国内，没有地缘政治风险，意味着当前赚取自由现金流的能力可以维持75年，故很容易算出公司的企业价值；
二是禅游科技，从赚钱自由现金流的能力看，禅游科技几乎没有资本性开支，所以财报上的净利润基本上等同于自由现金流，但问题在于禅游处于一个进入门槛比较低的棋牌赛道，护城河太弱，无法阻止其他竞争者进入，所以几乎没办法判断禅游是否能维持当前赚取自由现金流的能力。
根据以上的分析，又重新反思了自己的持仓，发现华润电力竟然是商业模式最差的公司。
2023年华润电力税后净利润110亿，折旧与摊销147亿，减值损失27亿，但2023年现金资本开支约450亿，故2023年的自由现金流大约等于-166亿，而2024年预计现金资本开支接近600亿，所以今年也不可能转正，且目前仍然在大力发展新能源，预计2030年前这个趋势都不会变。
从自由现金流的角度，目前暂时无法判断华润电力的企业价值。
另外华润电力还有一个最大的隐患，也是树鹏总提出的观点，随着绿电电价的持续下降，高杠杆企业的利润也会成倍的下降。
这也是近期一直在减仓华润电力的原因，目前的仓位比较舒服。
赞同来自: 荐见 、塔塔桔 、UniqueLy 、火锅008 、wpsoy 、 、更多 »
一、财报亮点
1、全年股息每股人民币0.343元，派息率65%，对应4.33股价，股息率8.5%。
2、海外收入为人民币56.21亿元，占比10%，同比增长34.1%，主要是沙特阿美原油输送泵站升级改造、沙特Marjan等海外项目进入建设高峰期，带动收入增长。
3、境外新签订合同量约29.78亿美元，同比增长181.2%，保持了强劲的国际市场开拓势头。
4、新签订新能源和新材料等新兴领域合同230个，新能源和新材料等新兴领域新签合同金额约人民币76.72亿元，金额同比增长65.0%，新兴业务持续加速拓展。
5、2024年新签合同额目标为：境内人民币600亿元，境外30亿美元。
6、未完成合同量的总值明细中，非中国石化集团及其联系人占比61%，同比增长69.1%；所订立新合同的总值明细中，非中国石化集团及其联系人占比72.6%，同比增长49.8%。
7、本报告期内，本公司在香港联交所回购总计12,823,500股H股，使用资金共计50,082,493.75港元。
二、财报不足
1、经营活动所得的现金流量净额25.2亿，去年同期68.1亿，大幅下降。主要影响因素是合同负债增加金额由54亿大幅下降至18亿，应收账款增加金额由5.8亿增加至14.8亿，总之现金流在恶化。
总结：总体出海趋势很明显，业务前景都在海外，非关联方收入占比显著提升，未来派息可以持续，唯一缺陷即现金流恶化。
赞同来自: 荐见 、wpsoy 、walkerdu 、潜龙在渊123 、kkio 、 、 、 、 、 、更多 »
最近在看铜企的研报时碰到一个问题，
对于南方铜业2022年的现金开采（C1）成本，有的研报写的是2.02美元/磅，而有的研报写的是0.78美元/磅。
于是我问Kimi,原来确实有两个不同的数据，区别在于是否扣除副产品收益。Kimi的回答比某些研报严谨多了。
但这个数据是按每吨计算的，于是我再问Kimi，特意没加其他的主语，Kimi有联系上下对话，但稍有不足的是没给我2022年的数据。
于是我只能在问题中加了单位——每磅，这次Kimi不仅给了我答案，还提供了推导公式，算出了最终每磅铜的C1成本。
但我仍然不太满意，因为我想知道在没有特别强调的情况下，我们常说的C1成本是否需要抵扣副产品？于是我继续问Kimi。
最终我得到了我想知道的答案。
Kimi大模型比某些研报靠谱，比搜索引擎好用。
赞同来自: 荐见 、sunpeak 、塔塔桔 、火锅008 、大7终成 、 、 、 、 、更多 »
2024年3月15日周报
本周有点可惜，本以为可以冲击新高的，毕竟第一重仓股华晨中国直接起飞新高。
周二建仓的中国黄金国际、灵宝黄金都表现不错，2099直接历史新高，3330周五大涨，同样是近五年新高。
问题就出在蒙古焦煤以及南戈壁身上，本周纷纷大跌20cm以上，损失惨重。
投资975及南戈壁，想清楚以下几个问题就好了。
1、有息负债是否会压倒公司？
有息负债应该是投资者最关注的指标，决定企业的生死存亡，蒙焦与南戈壁都因债务问题差点破产，也随着债券危机解除而迎来十倍之路。
975在2月底赎回2千万永续债，现在永续债还剩1.2亿美元。另外还有26年到期的2.2亿优先票据，这3.4亿就是975全部有息负债。而975今年的现金流大概率大于这个数，所以975现在的财务状况极佳，今年极大可能先把永续债全部偿还，这样就可以在2024年报中实现分红。
南戈壁情况要差一些，现在的有息负债情况应该是2.5亿可转债及1亿左右的应付利息。按照南戈壁23年3季度的业绩预告，全年可以赚1.2亿美元，基本上可以等同于可支配现金流。即便在产量不提升的情况下，最多3年也可以偿还完3.5亿负债。另外还有一点很关键，所有负债的债权人都是南戈壁的大股东，并不是外部机构，所以南戈壁根本不存在违约破产的风险。
2、焦煤价格对公司的业绩影响有多大？
最近焦煤价格确实一路走低，影响了投资者对975和南戈壁的信心。但从蒙古拍卖网即时数据看，拍卖成交价并未明显下降。3月15日洗精主焦煤的成交价仍有1260元，而今天拍卖的最后供货时间已经去到7月13日，所以今年上半年的业绩基本上已经锁定，业绩肯定不会差。
当然，我认为以上分析并不是投资975和南戈壁的关键，最关键的是975与南戈壁都是露天矿，相比国内焦煤企业，成本优势巨大，足以抵抗焦煤价格的下跌。
3、中蒙关系走向如何？
对于中蒙关系，我觉得可以从大的方向去分析，蒙古国GDP只有内蒙古的不到5%，而GDP的大头就是矿业，大概占了1/4，所以蒙古要发展，只能靠矿业出口到中国，同时我们也需要蒙古的煤炭进口补充，所以中蒙关系向好符合双方的共同利益。
4、中蒙铁路建设对公司产生的影响多大？
蒙煤出口主要依赖公路，这就限制了蒙煤的产量。975煤炭年产能为1000万吨。2022年，975共生产煤炭569.4万吨，较2018年峰值下滑47.6%，产能利用率为57%。除了疫情影响以外，很大一个原因是出口运力不足。一旦中蒙铁路全部建成，不仅可以提升蒙煤出口量，也可以大大降低蒙煤的运输中转成本。
截至2021年底，蒙古境内主要运行的铁路仅有1811公里，铁路运力较为有限。蒙古国公路总里程约11.9万公里，其中铺装公路1.1万公里。蒙古虽然积极开拓铁路运输，但是中蒙铁轨宽距不同，目前难以形成有效运力。
蒙古国为了增加矿产出口，正在加快修建铁路。目前，蒙古国最大的塔本陶勒盖煤矿出口的铁路主要有3条。
➢铁路一为塔本陶勒盖煤矿（即TT矿）至蒙方嘎顺苏海图口岸，铁路全长233.6公里，于2022年9月建成通车，通车后，蒙方境内运费有所降低，但与中方甘其毛都口岸的铁路接轨仍在建设中，致使货物运输至两国边境后仍需要进行货物换装，降低运输效率、增加运输成本，该线路短期难有较大运力增量。
➢铁路二为TT矿-宗巴彦-蒙方杭吉口岸，TT矿至宗巴彦铁路全长为416.1公里，宗巴彦至杭吉段铁路全长226.9公里，与中国满都拉口岸的铁路接轨还未完成，因此该线路短期亦难有较大运力增量。
➢铁路三为TT矿经公路运输至乔伊尔，再通过铁路运输至中国二连浩特口岸，铁路全长467公里，为目前中蒙唯一跨境铁路，因铁矿石等其他矿产亦需通过此铁路运输，煤炭运力较难大幅增加。
5、975及南戈壁的管理层/大股东靠谱吗？
975的大股东OJ是蒙古首富，旗下产业众多，多年以来未分红因为前些年债务缠身，业绩不佳，近两年业绩及债务改善后仍不分红是因为永续债条款的约束，明确未偿还之前不得分红、回购。
德州基金举牌975一方面肯定是看到了975的巨大价值，另一方面应该也与975在未来发展、股东回报等达成了默契，很关键的一点是德州基金是战略投资者而非财务投资者。
有了德州基金的监管，975大股东的风险大为下降，分红只是时间问题。
南戈壁大股东天宇集团实控人安勇，网上也有不少信息，普遍对其评价不低。
7、如何评估975与南戈壁的企业价值？
975主要两个矿，UHG与BN矿。
UHG开采许可证自二零零六年八月二十九日起生效，为期30年，可续期两次，每次为期20年，即可以开采到2076年，剩余开采年限52年。
BN开采许可证自二零零八年十二月一日起生效，有效期为30年；THG开采许可证自二零一三年六月二十四日起生效，有效期为30年；两张许可证均可续期两次，每次为期20年。即可以分别开采到2078/2083年，剩余开采年限分别是54/59年。
按照975目前的储量6.45亿吨，每年产能1000万吨，可以持续开采64年，每年净利润4亿美元，折旧与摊销足以覆盖资本性开支，故净利润大概等同于自由现金流，按最短的持续开采年限50年计算，975产业价值200亿美元，对应股价150港币。
南戈壁正在开采的是敖包特陶勒盖煤矿，尚未开采的有蒙古苏木贝尔矿藏及蒙古Zag Suuj矿藏，所有矿的煤炭资源总量约8亿吨。现在我们仅计算敖包特陶勒盖煤矿的产业价值。
敖包特陶勒盖煤矿于2008年开始开采，该矿保有煤炭储量约9千万吨，设计年产能为500万吨/年，即可持续开采18年。每年净利润1.2亿美元，折旧与摊销足以覆盖资本性开支，故净利润大概等同于自由现金流，按最短的持续开采年限18年计算，南戈壁敖包特陶勒盖煤矿产业价值21.6亿美元，对应股价57港币。
看五年是建立在对铜价走势的预测上，这个我判断不了，但邦德或许可以，他是超级鹿鼎公认定过的真正的大神（在雪球上被公公认可的大V不超过5个）。有雪球账户，但现在不说话了。哦，我在雪球搜找不到这个人了
请问楼主觉得这种看五年的靠谱吗？？五矿管理那么烂，到20不敢想，翻倍就满足了邦德是微博号吗？看五年是建立在对铜价走势的预测上，这个我判断不了，但邦德或许可以，他是超级鹿鼎公认定过的真正的大神（在雪球上被公公认可的大V不超过5个）。有雪球账户，但现在不说话了。
分享一下邦德大神的观点，留存请问楼主觉得这种看五年的靠谱吗？？五矿管理那么烂，到20不敢想，翻倍就满足了邦德是微博号吗？
1、今后十年的逻辑方向
2、截止昨天的仓位比例
3、最大仓位的未来展望
1258
有望提高分红
走势稳中向好
5年目标价20港币
1208
暂无分红
走势波动很大
5年可降完负债
5年目标价18港币
2099（仓位77%） 1258（仓位10%） 1208 （仓位7%）
分别配置多大仓位
看各人选择
2099产业价值一股70港币
估计2025年值100港币
如果金银铜...
赞同来自: 火锅008 、wpsoy 、UniqueLy 、llllpp2016 、oliversea更多 »
1、今后十年的逻辑方向
2、截止昨天的仓位比例
3、最大仓位的未来展望
1258
有望提高分红
走势稳中向好
5年目标价20港币
1208
暂无分红
走势波动很大
5年可降完负债
5年目标价18港币
2099（仓位77%） 1258（仓位10%） 1208 （仓位7%）
分别配置多大仓位
看各人选择
2099产业价值一股70港币
估计2025年值100港币
如果金银铜价继续上涨
2026年起值200港币以上
2032年之后有可能500港币
（需要2027年时再评估）
请系好安全带
苦练铁屁股功
赞同来自: 火锅008 、llllpp2016 、jlmscb 、萝卜头 、walkerdu 、 、 、更多 »
2024年3月8日周报
虽然周五吃了一记重拳（蒙古焦煤大跌-23%），但仍然无法阻挡账户气势长虹，一路突破新高！
本周表现最佳：
1、中海油H+11.14%，算是搭上2个风口——能源与高股息；
2、国电电力+9.50%，半个煤炭股，本周进行小幅减仓；
3、味千中国+8.74%，公布业绩预增预告，本周同样进行减仓。
本周操作非常多。
1、减仓味千的资金，小幅买入中国新华教育，几乎是最便宜的高教股（排除老千后）
2、清仓朝聚眼科，只能说对这个标的不够熟悉，换入等待已久的南戈壁；
3、清仓越秀服务，拿着物业股严重拖累净值，越秀公司本身并没有问题，换入蒙焦；
4、小幅减仓国电，长期仍然非常看好国电的价值兑现。
今年的三大主题——AI、高股息、资源股
AI不懂，估值太高，直接放弃。
高股息一直是我的策略，继续挖掘。
资源股是我的弱项，今年已经在加大研究力度，已涉足煤炭股、石油股。后续的研究重点放在铜股上面，目标标的——1258、1208、2099、2362等。
京公网安备 11010802031449号