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自己动手，构建下有保底上不封顶的投资标的~~~
用下面的公式，都可以得到沪深300可转债，哪个成本低用哪个就好
沪深300可转债 = ETF + put（实值） = ETF + short IF + call（虚值） = 固收 + call（虚值）
纯期现套利公式：
期现套利 = ETF + short IF = ETF + put（实值）+用ETF 做delta对冲
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
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13年我遇到集思录，跟前辈们学习到不少，那一年我彻底放弃了择时的任何策略。今年，我下定决心，彻底放弃了选股。每次蜕变资产数量和收益率都有一个质的提升。我自己的资产配置已经非常稳定了。以被动投资为基础，符合我要求的全投。对于A股是基于300 500 可转债这种全市场的下注。而且是永远平均持有，定期平衡。
我的主要精力放在了开拓新的边界上，去年底到今年主要新实践3个领域，多账号港股打新，加密币以及垃圾债。不过就垃圾债成功入选了我的策略池。目前看，已经为我明年创造了一定的盈利打底了。
明年我精力会主要进入量化套利这个领域。未来只会用纯数学做投资，仍然是边学习，边实践吧~
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我也是今年年初用300etf满仓换成可转债，那时候没有认识到用ic有免费杠杆加贴水两重收益，不然我应该也会采取和兄同样的策略，毕竟年初500在相对低位，我记得那时中央二台曾经报道多少小盘股已经处于历史低位了，如果有贴水不断吃，风险是不大的，但是300却处于比较火热之中，而且300的超额收益也比较难取得，我个人比较认可持有规模较小的积极打新的300基金，或者期现，跨期，期货期权的互搬套利。
因为少了ic吃贴水这一块，所以我今年的收益仅有30%左右，如果我重新回到21年初，我可能会采取理论半仓以上的ic+剩余现金满仓保本转债，应该理论上就可以增加一个贴水收入和500的内生增长价值，用贴水和债息当安全垫。我选的转债和兄的大饼可能略有区别，对于可转债的定价我和你是有分歧的，我来具体说说。
年初可转债有200个跌破100，我个人认为必须要结合那个时候的市场来看，我们都知道，可转债由信用债和看涨期权构成，年初我观察到两点，1那时候市场主流给小股的定义都是要边缘化，2信用债当时已经被主流市场抛弃，有文章甚至写到，世间已无信用，一个时代的结束。去年双十一以后，云南城投跌到了87，清华控股跌到40元，包钢也跌到90，所以我认为当时大多数可转债的定价是理性的，毕竟转债也是信用债，公司更迷你，税后收益也更低，其实我个人是无法认同无脑摊大饼的，因为违约率是要靠高收益去弥补的。今年大饼族取得了比较高的收益，我认为还是整体环境的改变，仍旧是挣的高风险高收益的钱，要想，如果不是后来出了棚改，其实恒大碧桂园之流早就要面临现在的问题，但是问题是如果我们长期也去赌高风险高收益，如果要是后来真的发生了转债违约呢？如果真的和信用债一个定价变成40多30多了呢，我们可以盈利无数次，但是只能血亏一次。
常规来说，泥沙俱下就有机会，浑水就能摸鱼，套利的机会大都产生于高波动。那么我认为年初什么转债是错杀呢？广汽曾跌到103，湖盐资产负债率非常良好，小康刚刚收了一笔拆迁款同时又有定增预案，同时还有11月的一次回购保底，山鹰有两个转债低息资金同时还批复了一个50亿定增预案同时还有和y19做市收益加持，他们第一不属于我刚刚说的年初市场排斥的迷你市值股，第二违约风险也相当小，但是为什么也跌成狗啦，我大胆猜测，是因为相关资金的巨赎，可转债一般在债券基金手里，我因为帮家里管过资金，所以如果要一次性提取特别多钱的话，必须要等值卖，不然资产就不平衡了，甚至流动性高的东西要优先卖，因为有些没有流动性的可能会卖不出去了，筹不到需要兑付的资金。我们不需要战胜基金经理，相对来说我们战胜基金持有者的难度更低，他们更有旅鼠效应。我曾经在15年的时候问过基金业协会刚卸任的钟副会长，其实15年熊市A类有一天暴跌情况也和我说的大致相似，那天会里加班到深夜加班解决问题，所以很快流动性就恢复了。
如果我们换到年初的环境来看，如果要是中小板继续跌会怎么样？信用债风险愈演愈烈怎么样？可转债违约怎么样？看似大饼挣了更多，但是也承担了更多风险。但是我的湖盐广汽小康北方国投呢，他们是被债基错杀的，我觉得他们是不会违约的，我可以说，长期来看，我能取得3%的税后收益，这才是现金等价物，只是我比兄少了ic，这是我资产配置上完全落后于兄台的地方
我一直认为，高风险高收益，低风险低收益都是很容易取得的，但是专业的投资者可以在不增加风险的情况下增加收益，在同等收益的情况下降低风险。就像对比傻傻的持有500etf，滚ic完胜，傻傻的持有300etf，打新300etf完胜，天书老大常常搬山鹰和鹰19%，基本上一年超额10%-15%,别人存银行你打北交所，别人网上打北交所你网下打又高3倍，别人t02.5，你t03还能返利，然后因为你有超额收益你就有安全垫，你就可以风险偏好比别人高一点，取得无风险低收益，低风险中收益，中风险高收益，就像长期债券不如股票，收益均值一定是高风险的会高一点点，最终你的收益率就变得比较高了。
chineseumi
- 中国海 · 全栈基金经理
chineseumi
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也就是说，想要构建下有保本，上不封顶的策略，成本是很高的。500的波动率更好，这个成本只多不少，银河香草能做，也是因为IC贴水高，不然我猜等未来贴水全面消失的时候，香草这个产品肯定也没了。
也就是说类似可转债这种下有保底上不封顶的品种，按沪深300目前的波动率，市场给的是10%的成本，那之前那些小盘可转债，在105以下时，是不是溢价率需要高于年化10%价格才合理呢？侧面说明之前的可转债是多么低估。现在转债的价格比年初其实是要正常不少。
另外你提到的IC叠加这个“可转债策略”其实可以拆开看。滚IC是个长期持有中证500的不错替代，之前几年都能获得不错的超额收益。但为了利益最大化，IC也就占用20%的资金，同时80%买高流动性可以随时变现的资产就好了。实不相满，这80%的资金我保留了10%的现金，年初的时候是全部加到了可转债持仓里面，做可转债无脑摊大饼策略（105下买，130卖），目前转债的仓位已经降到了35%，剩余大量的现金放在银华日利，发这个贴子的初衷是为了找个比2%高的现金替代。一开始我倾向于这个可转债策略，跟集友各种争吵讨论后，我采用了半伽马薅羊毛策略，目前实盘验证中（https://www.jisilu.cn/question/446662）。不过长期永续持有500（目前是滚IC叠+可转债+现金）这部分资产是我今年收益率最高的部分，达到了近60%，还是很可观的。
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我用大白话来分析一下，可能理解有误，请楼主斧正
我用1000万资金举例:
1.买入20张io2212C4900 ，价格3万6一张，花72万保资金满仓看涨，不涨不跌还有4万余额(因为当前4921比4900多了21个点)内含价值，同时剩下928万搞固收，你可以搞北交所，搞3a保本债券转债，搞理财，搞reits，只要928万能产生8%左右的收益，这就是沪深300的保本香草了，如果你能把固收搞到10%，你就获得了一个沪深300的可交换债，如果你能通过期权换月换价格下降成本，你还能自己手动下修变成可转债，但是如果你只搞个4个点的一年期理财，不涨不跌就要亏钱
2.买入984万沪深300etf，同时买入20张io2212P4900，价格是三万2一张，花64万保满仓的指数基金不跌，不涨不跌还要亏4万(原理同上)，etf 分红率大概在2.3%的样子，还有期货和etf 互相搬砖不降低仓位套利，买入300指数增强etf可能的超额收益(我本人目前已亏)，买入支付宝申购费较高的努力打新300指数基金(损失流动性无法搬砖套利)，只要能负担这68万成本，就是保本沪深300看涨了。
以下是我个人的分析:
策略一和策略二目前看来成本相差不大，里面的核心其实是，用现金打新固收高，还是用指增打新固收高，或者自己闲时间多可以期现套利就选后者
目前选择构建300保本看涨的意义何在？其实我个人是看3点，第一，2021沪深300大幅跑输中证500，里面占比较大的金融地产大多数时间没涨了，与其买个溢价很多的保本银行转债，不如买这个平价看涨，第二，a股7年没有来牛市了，如果来牛市，满仓现金风险还是比较大的，第三，美国股市已经连续牛太久了，货币又超发，所以需要保本
我还有一个独门秘籍其实可以偷漏一下(其实已经没有之前好用了)用1000万举例，就是买20张平价io看涨，然后再买6张ic滚贴水，场外向下贴水幅度买个中证500的虚值认沽期权，正好用贴水覆盖成本，同时还剩700万左右参与北交所和reits打新，货基套利，银行返现，基本上做到了两倍杠杆没有风险，300涨我也涨，500涨我也等值涨，跌了我都不怕，除非快速下跌打新和吃贴水(吃2206就可以瞬间吃)收益还来不及兑现
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期权的时间价值为零，也就是说，持有到期，不管怎样都不会亏。
以下三种情况下可以赚钱:
1、指数涨幅超过5%的部分，就是白赚。
2、指数波动率上升，赚期权估值提升的钱。
3、期指贴水上升，赚期权估值提升的钱。
chineseumi
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chineseumi
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你这个不是买保险，真正买保险是10000股ETF，买1份认沽就可以，价格0.1519，保险费是年化12%以上，你支付这个成本，获得了未来3个月下有保底，上不封顶的收益。
而同样你也可以用认购完成这个目标，也只需要花0.17左右，每一份多花200元左右权利金，而生下来50000的现金，轻松跑过200。所以你想做这个保险的策略，直接买call更划算。这也是之前有的网友看都没看我写的内容，直接凭直觉觉得买call比我的方法更合适。
chineseumi
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chineseumi
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跟我的可转债组合比你需要拿三个月到期的比，我不相信三个月到期的转债时间价值衰减慢。正常情况下，买call加固收端无风险收益是不可能构建保底组合的，大概率会损失几个点年化的利息。而现在put时间价值为负的机会难得，正好能构建近似可转债的组合，而能这样做是期货升水导致的，也只有这样的情况才可能模拟可转债的组合，这种机会不常有。
不要死读书，书本上只有死知识，赚不到钱的，还是要根据市场动态勤于思考，不然永远是半瓶水
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所以期权合成可转债根本不可能，时间价值的衰竭是绕不过去的成本。这和隐含波动率是多少，期权贵还是便宜根本无关，单纯的无解。
chineseumi
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期现套利 = ETF + short IF = ETF + put（实值）+ETF delta对冲
这样的delta对冲能够创造额外的阿尔法
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楼主你扯了这么多，没搞清楚期权和现货组合关系。。。
现在波动率在历史低位，CALL波动率比PUT略高一点。直接买CALL省下一大笔钱不香吗，都是在集思录混的人了，一年多搞8个点很难吗。。。。。
chineseumi
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我在说：ETF + put（实值） = ETF + short IF + call（虚值） = 固收 + call（虚值）
你在说：ETF + short IF = 固收
我们在说一件事好吗？
你直接说不愿意做期现套利不就行了。我做我的期现套利，明天平掉一天赚千二，再参加新三板打新不行吗？话说这次新三板打新五天加一块净收益能有千二吗？
我只是给期限套利提出一个近似替代的可能性，大家总是觉得期限套利的无风险套利鸡肋吗？特殊时期的ETF + put（实值）绝对有他本身的价值。如果是以持有类转债为目的，等到call便宜的时候，换成固收+call，这种轮动本身就能产生阿尔法
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1、call比etf+put成本成本贵了4%，你是按权利金大小计算的到期值吗？不应该用T值来计算动态值吗？
2、etf+put和etf+if是完全不一样的组合，前者是d值为正的多头仓位，而后者才是标准的平衡仓，你赚取利润的同时也承担了浮亏风险。你的组合的本质其实就是一份购权，和直接call的本质是一样的。
3、资金的边际收益远比你估计的大，用我的办法至少能省下不少钱参与明天的三板打新吧？我们做投资应该有大局观，期货升水只是小利，市场有更多的机会等着我们
chineseumi
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这个策略的核心期现套利，那最原始的状态是多ETF空IF。所以核心是空IF才能赚取到收益，而多ETF只是对冲的手段。这里选择用实值PUT代替空IF是因为愿意损失少量的升水收益换取大涨时的额外收益（这部分和可转债的属性相似）。所以就变成了ETF+PUT锁定了沪深300涨幅10%以内的情况下，保底收益年化1%（这已经是最差的情况了）。然后目前的升水状态我认为有一定概率是不可持续的，所以这个策略是做空升水率的。然后带一个免费的虚值看涨期权。
而买同样10%虚值的call，就是一个年化4%期权费的看涨期权。然后多出来一堆现金做现金管理。当然你可以用这部分现金同样去做期现套利（多ETF空IF),最终得到了一个跟我的组合一模一样的结果！
也就是：
ETF + put（实值） = ETF + short IF + call（虚值）
然后我取得同样的效果占用的保证金更少，这就是这个策略的目的。
etf+put和买call相比，区别仅在升水率和资金利用率，你没赚到我的钱，价格和波动率变化而已（即便我没call+固收）。不懂也不解释了，祝玩得开心。
chineseumi
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我只是把他类比双低值110以下的可转债，当然你可以固收+call对比，我也分析了，这样成本会高4%。至于灵活性，3个月是最长的，事实有更好的策略我明天就可以平仓，有什么流动性的问题呢？
当然，如果你是做固收+call的，我赚的也正好是你的钱，我需要说声谢谢。
chineseumi
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IO2203 5600P + 300ETF：溢价率14%，年化利息1.3%, 双低值：114
IO2203 5400P + 300ETF：溢价率10%，年化利息1%, 双低值：110
IO2203 5200P + 300ETF： 溢价率6%, 年化利息-2%，双低值: 106.5
IO2203 5000P + 300ETF: 溢价率2%, 年化利息-5.4%，双低值：103.35
当然缺陷是期限较短，就3个月
chineseumi
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IO2203平值的购权利金年化-15%左右，而300ETF+IOPUT实值10%PUT年化+1%，相当于买了3个月到期溢价率10%的转债。平价购算什么，赌方向？
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