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前言
很久没有更新自己的投资记录或者发帖，只偶尔在论坛回复问题灌灌水，主要还是在上一个熊市2023-2024年之间备受煎熬，虽然在这两年最终还是获取了一定收益，但发觉自己的主观投资水平实在有限，不值得发帖或做太多记录。经过这一轮熊市的考验，又享受了过去两年（从24年9月份算起）的牛市，在目前牛转熊的阶段，稍微写一些心得和总结，希望自己在即将来临的熊市能够保住本金和心态吧LOLLL投资理念更新
本论坛对我启发最大的吾知大佬提倡在无明显机会时低仓位运行；雪球论坛的管我财有句名言是“长期以来，投资就是剩者为王。”；
概率论的”遍历性“理论证明，高杠杆的长期结局一定是爆仓；
总结我自己过去四年的经历和想法，今天借用孙子兵法里的句子，将自己的投资理念更新为 “先为不可胜，以待敌之可胜“，主要原因有以下几点：
- 东大的出口导向型经济，二级市场融资市的本质，以及股市机制不健全，导致了东大股市具有波动巨大和牛短熊长的特征。择时和仓位控制在大A可能是必修技能。
- 所持有的股票长期eps的增长是市场增值的基石，但在交易中，除自己以外所持有股票的其它所有交易者以及可能交易者都是某种意义上的”敌人“，在自己持有时他们可能会抛售股票造成股价下跌，也可能在自己计划买入时以更高价格截胡。股票市值偏离合理区间是常态，低估可以更低估，高估可以更高估，能提高年化收益的前提是在更低估时有仓位买入并在合理或高估时离场，在没有合适的机会时清仓休息也好过强行交易。
- 市场中主流资金的进化，量化和未来必然到来的AI agent的速度，信息收集能力，智力都会凌驾于我之上，虽然自己也在开发量化交易系统，但悲观假设是技术会在开源和垄断中螺旋发展，个人投资者必须采用弱者思维才能长期生存。
- 黑天鹅事件的不可避免。地缘政治的巨大波动（比如25年的贸易战，今年的霍尔木兹海峡），公司治理的巨大问题，抑或相关领域法规的变动（比如中国移动的增值税提高）。这些事件作为投资者通常在消息面上是滞后的（中国移动股价在阴跌两个月后发出了增值税提高的公告，股价在随后的一周见底），所以杠杆是必须规避的，重仓也是需要谨慎的。
投资心态
过去四年，自己投资心态上的一个巨大变化就是，在计划买入或持有一支股票时，首先考虑的问题不再是公司的基本面有多么好和买入之后可能会获得多少收益，而是公司的基本面是否有严重恶化的可能性和买入后可能的跌幅。希望自己能安然度过下一轮熊市。投资路漫漫，且行且珍惜。
PS. 我们也许即将经历Pax Americana的落幕，其治下的和平恐怕也会渐渐失控，AI带来的冲击开始显现，我们的下一代会在一个完全不同的时代成长，通胀和混乱的音量会越来越刺耳，希望自己能够为她们做足够多的准备，也希望她们有自己的努力和气运。
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铜的供给方面：近十年已经没有发现巨大型铜矿了，国外的矿业巨头手里的铜矿品味都在快速下降（生产成本随之提升），资源民族主义（比如智利）带来了供应的地缘政治不确定性。
铝的供给其实主要就是东大的4500万吨产能上限，这个的影响其实比很多人想象的要大，下面做一些讨论。
铜和铝实际上有很强的互相替代性，虽然铝的导电性和散热（导电差所以更粗，热量更难散出）比铜差很多，但由于成本相差巨大，一般在价格1:4左右用铝替代铜就有利可图，所以这几年铜铝之间的价格一直在这个比例附近，某种意义上讲铜的稀缺带动了铝价的上行，而铝的人为产能上限也支撑了铜的价格下限。
所以在铜的资源枯竭和铝的人为产能上限的前提下，铜价和铝价是颇有些一荣俱荣，一损俱损的意味的。
目前我的有色仓位基本都在电解铝，也是上面的原因，只要铜价坚挺，铜铝价格比在4:1以上，且产能天花板存在（目前的价格东大应该不会太快放开），电解铝股票的估值在有色中相对最低，现金流和负债率也更好，也算是一种“套利”交易，下周如果股价受Warsh鹰派发言下跌会进行一定回补。
赞同来自: 尹果
Warsh杰克逊霍尔演讲
周末的大事件，Warsh在两次糟糕的美联储沟通后终于系统性的进行了鹰派发言，离九月份的议息会议只有两周时间了，目前看加息的概率大大增加了，除非这两周时间内PCE通胀数据能明显回落（不排除懂王做手脚），加息的难题其实对应着K型分化下上层的通胀和下层的收缩，传统经济的扩张性已经被大幅压缩，但新经济带动了大宗商品以及AI产业的通胀又带来了物价的上行压力。这次演讲后对有色行业要加大关注，（向下的）波动可能即将到来。铜铝的价格和“套利”交易
目前铜的价格稳定在10万/吨以上，铝的价格在22000-23000附近波动。铜价格在高点附近很顽强，和供给的刚性关系很大。铜的供给方面：近十年已经没有发现巨大型铜矿了，国外的矿业巨头手里的铜矿品味都在快速下降（生产成本随之提升），资源民族主义（比如智利）带来了供应的地缘政治不确定性。
铝的供给其实主要就是东大的4500万吨产能上限，这个的影响其实比很多人想象的要大，下面做一些讨论。
铜和铝实际上有很强的互相替代性，虽然铝的导电性和散热（导电差所以更粗，热量更难散出）比铜差很多，但由于成本相差巨大，一般在价格1:4左右用铝替代铜就有利可图，所以这几年铜铝之间的价格一直在这个比例附近，某种意义上讲铜的稀缺带动了铝价的上行，而铝的人为产能上限也支撑了铜的价格下限。
所以在铜的资源枯竭和铝的人为产能上限的前提下，铜价和铝价是颇有些一荣俱荣，一损俱损的意味的。
目前我的有色仓位基本都在电解铝，也是上面的原因，只要铜价坚挺，铜铝价格比在4:1以上，且产能天花板存在（目前的价格东大应该不会太快放开），电解铝股票的估值在有色中相对最低，现金流和负债率也更好，也算是一种“套利”交易，下周如果股价受Warsh鹰派发言下跌会进行一定回补。
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赞同来自: 尹果
@c2c2
回过头来要讲投资理念，因为这个帖子的主题就是投资理念，而投资理念其实跟我前面说的杠杆这些很有关系。你说的也没错，不过我的帖子开宗明义的时候写了，讨论的是个人进行主观投资时的理念，如果你想讨论量话交易（带有对冲或market neutral)，那么用多少杠杆怎么设计止损就是基于数据和回测的参数了，这个领域也很有意思，我们以后有机会再聊。
我可以大概说一下我的投资理念：
首先，你要建立自己的投资原则和 KPI，想清楚到底是什么。比如我的第一原则就是“不大亏”，而投资的第一 KPI 就是卡玛比率（即年化收益率除以最大回撤），核心就是要去控制自己的回撤。
我觉得这些才是真正的投资理念。当然，对于品种和杠杆的认知，同样也是投资理念的一部分。...
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@miniming
比如我融资 1% 算不算高杠杆？2% 算不算？到底到哪个点才算高杠杆？什么样的融资算高杠杆？这些都需要有明确的定义才能真正成立。我在国债上融资算不算高杠杆？我在高股息大盘股里面去融资算不算高杠杆？以及我在比如小市值的这种股票上去融资算不算高杠杆？
这些都是典型的定义不同。
因为我是做量化交易的，对这些数字必须要非常明确。我觉得很多时候这些高杠杆工具关键看怎么去使用，不要被杠杆吓到了，它其实就只是个工具而已
我的原话是：概率论遍历性角度讲长期高杠杆必然会爆仓，其实房贷也是包含在内的，很多在20年高位接盘北京燕郊和上海老破小的大厂员工在失业后被迫卖房，结果当年1000万买的房子只能卖500万，连后续房贷都还不上，最后走投无路。像30年房贷这种高杠杆的危险性很多人（比如你）是忽视的，没有人能预测十年后自己的现金流。桥水基金的Dalio说过他从来不承担任何债务，我对于房贷也是类似的态度。这里面还有一个很重要的点：你提到高杠杆必然爆亏爆仓，但这个“高”其实并没有明确的定义，它需要有一个具体的数值。
比如我融资 1% 算不算高杠杆？2% 算不算？到底到哪个点才算高杠杆？什么样的融资算高杠杆？这些都需要有明确的定义才能真正成立。我在国债上融资算不算高杠杆？我在高股息大盘股里面去融资算不算高杠杆？以及我在比如小市值的这种股票上去融资算不算高杠杆？
这些都是典型的定义不同。
因为我是做量化交易的，对这些数字必须要非常明确。我觉得很多时候这些高杠杆工具关键看怎么去使用，不要被杠杆吓到了，它其实就只是个工具而已
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回过头来要讲投资理念，因为这个帖子的主题就是投资理念，而投资理念其实跟我前面说的杠杆这些很有关系。
我可以大概说一下我的投资理念：
首先，你要建立自己的投资原则和 KPI，想清楚到底是什么。比如我的第一原则就是“不大亏”，而投资的第一 KPI 就是卡玛比率（即年化收益率除以最大回撤），核心就是要去控制自己的回撤。
我觉得这些才是真正的投资理念。当然，对于品种和杠杆的认知，同样也是投资理念的一部分。
当然，并不是说某一个人的理念就是正确或错误的。其实每一种投资理念都有人赚钱，也有人亏钱。
最重要的是去选择一个适应于自己的认知、自己的现金流，以及自己的性格的投资路线和投资理念
我可以大概说一下我的投资理念：
首先，你要建立自己的投资原则和 KPI，想清楚到底是什么。比如我的第一原则就是“不大亏”，而投资的第一 KPI 就是卡玛比率（即年化收益率除以最大回撤），核心就是要去控制自己的回撤。
我觉得这些才是真正的投资理念。当然，对于品种和杠杆的认知，同样也是投资理念的一部分。
当然，并不是说某一个人的理念就是正确或错误的。其实每一种投资理念都有人赚钱，也有人亏钱。
最重要的是去选择一个适应于自己的认知、自己的现金流，以及自己的性格的投资路线和投资理念
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@miniming
当然，投资本来就是认知的变现，这就要看个人不同的认知了。
而且我有房贷，同时其实也没有其他的现金流，我是职业交易。 我肯定不会去还房贷啊，因为如果一个职业投资人长期连跑赢房贷的这种水平都没有，还搞啥职业投资？
我的原话是：概率论遍历性角度讲长期高杠杆必然会爆仓，其实房贷也是包含在内的，很多在20年高位接盘北京燕郊和上海老破小的大厂员工在失业后被迫卖房，结果当年1000万买的房子只能卖500万，连后续房贷都还不上，最后走投无路。像30年房贷这种高杠杆的危险性很多人（比如你）是忽视的，没有人能预测十年后自己的现金流。桥水基金的Dalio说过他从来不承担任何债务，我对于房贷也是类似的态度。我觉得你这样说“必然爆仓”，可能是因为大家的认识不太一样。我觉得这始终是个工具，看你怎么用，并不是必然爆仓的。
当然，投资本来就是认知的变现，这就要看个人不同的认知了。
而且我有房贷，同时其实也没有其他的现金流，我是职业交易。 我肯定不会去还房贷啊，因为如果一个职业投资人长期连跑赢房贷的这种水平都没有，还搞啥职业投资？
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赞同来自: neverfailor
中报季节，手里持股的还有几家中报没有出来，但大致点评下目前看过中报后的想法：
- 通胀与通缩：国外通胀和国内通缩的问题已经说过了，所以自己的持仓主要是和国外通胀（资源如金铜铝，能源如原油煤炭）能挂钩的，这里面铝和煤炭的主要消费大头是国内，所以和国外挂钩相对弱，但估值角度讲相对合算些，但弹性偏小，不过有股息率作为补偿，符合自己追求胜率而非赔率的想法。
- 之前打算买或低仓位持有过的消费股和地产链股票中报都很惨，比如北新建材，华特达因，虽然估值很便宜，但是仔细考虑觉得这些股票业绩下滑概率大，比如华特达因的产品我家小朋友在吃，但我观察到我购买的价格实际上在下滑，中报出来果然大跌。
- 熊市期间要注重现金流，最近买入了一些物业股的仓位，主要是估值和这些头部物业的市占率还有空间，虽然物业缴费难众所周知，但估值已经反应了这些问题，看好物业管理领域这些公司能够逆势增长，比如中国食品（可口可乐的经销商）的中报就反应了头部产品（可口可乐）通过价格战在饮料整体低迷的环境实现了市占率的提升和利润的稳定，而华润饮料这种二流产品的中报就很惨。
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@xixiluo
有以下这几类观念务必去更新:你说的是有道理的，但我想稍微补充一下：
1持有现金等于忽视通货膨胀。
2当前中国的a股市场已经逐渐趋向于成熟。诸如重要物流枢纽支点基础设施（招商公路，粤高速盐田港等大型公路，高速公路，港口）大型股份制高分红银行股（如平安银行，兴业银行，招商银行等）
3低价，财务尚可，在行业中排名在前三分之一的科技股可以极少量配置
- 持有现金长期看会被通货膨胀吞噬，但A股的巨大波动性和牛短熊长特性意味着通过低仓位，丰富投资组合（国债，商品，其它市场）能获得更高Sharpe Ratio。
- A股市场是在走向成熟，但融资市的本质和做空机制等的缺失不可忘。蓝筹红利股长期看能跑赢，但我举过中国移动的例子，散户在消息面的滞后和劣势是巨大的。任何行业都是周期性的，哪怕长江电力都有膝盖斩的时候，所以要避免杠杆。
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@c2c2
桥水基金的Dalio说过他从来不承担任何债务，我对于房贷也是类似的态度。
再举一个例子。我不知道你现在投资的同时，是不是还有房贷？我的原话是：概率论遍历性角度讲长期高杠杆必然会爆仓，其实房贷也是包含在内的，很多在20年高位接盘北京燕郊和上海老破小的大厂员工在失业后被迫卖房，结果当年1000万买的房子只能卖500万，连后续房贷都还不上，最后走投无路。像30年房贷这种高杠杆的危险性很多人（比如你）是忽视的，没有人能预测十年后自己的现金流。
如果你长期有房贷在还的话，实际上你是一直开着杠杆在去做投资的，所以你的杠杆来源就是房贷。很多人其实一直自己用着杠杆，只是自己不知道而已，或者说不愿意去承认，没有正确去理解杠杆的风险。
桥水基金的Dalio说过他从来不承担任何债务，我对于房贷也是类似的态度。
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记录一下目前的仓位和年内投资观点。
油气股（26年4月份买入，没料到沪油会被压到五年的地位450左右，买入成本较高）
电解铝（26年2月清仓，26年6月重新买入）
重仓煤炭和油气的逻辑和去年重仓有色的逻辑类似，通胀的长期黏性会带来硬资产的价值重估，因为只有硬资产是超发货币情况下稳定受益的，很遗憾错过了上个月黄金的低点，本来寄希望于吃完能源的一波再去做黄金的。
电解铝本质是电力和有色的混合，估值比较便宜（相对于有色股），国内的电力又相对廉价，有成为红利的潜力，但需要关注产能天花板可能的松动。
主要仓位
煤炭（25年年底至26年2月份集中买入，煤炭的反转逻辑较强，安全事故又成了催化剂）油气股（26年4月份买入，没料到沪油会被压到五年的地位450左右，买入成本较高）
电解铝（26年2月清仓，26年6月重新买入）
投资观点
通胀的长期黏性：全球化是带来成本降低，通缩和经济繁荣的；而逆全球化是带来成本上升，通胀和债务危机的。目前太平洋两岸实际上都面临严重的债务问题，虽然两边高层均有控制政府支出和财政纪律重整的主观意图，但大国争霸的局面意味着萧条是无法承受之重，只能顶着债务危机继续引导科技投资意图实现技术突破，同时维持财政开支等对面出问题。重仓煤炭和油气的逻辑和去年重仓有色的逻辑类似，通胀的长期黏性会带来硬资产的价值重估，因为只有硬资产是超发货币情况下稳定受益的，很遗憾错过了上个月黄金的低点，本来寄希望于吃完能源的一波再去做黄金的。
电解铝本质是电力和有色的混合，估值比较便宜（相对于有色股），国内的电力又相对廉价，有成为红利的潜力，但需要关注产能天花板可能的松动。
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京公网安备 11010802031449号