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近一个月，双低转债持续萎靡，而另一边却是沪深300的一路走高，对双低持有者形成双重伤害。雪上加霜的是，带头大哥@yyb凌波于1月7日下午清仓，双低党们一时群龙无首，陷入了迷茫。本文试图通过历史数据，去观察策略失效的蛛丝马迹。
我们先来看下转债市场平均溢价率和平均价格的历史走势。
由图可见，转债的各项指标在历史上变化极大。17年后，可转债的数量快速增加，各项统计数据也趋于稳定，而凌波大神的实盘是从18年5月开始，为了便于对比，本文的分析数据也从18年5月开始。
我们先放大看一下，18年5月起的各项统计数据。
由于有一些妖债会拉高平均值，我们统计一下中位数的走势。
（此图上一版有错误，做了订正）
接下来，我们回测一下双低策略的净值走势，简单粗暴地选择最低的前20只转债，每周调一次仓。
回测结果与凌大的实盘非常接近，由于策略没有考虑调仓滑点和手续费，净值还要高一点。9%的回撤，2.55的夏普率，双低在过去无疑是一个非常优秀的策略。
再来看一下持仓正股的期间走势。
双低转债的正股果然是垃圾啊，其实总体并没这么垃圾，只是我们不断地轮出上涨的好股票，仓位里只留了不见起色的垃圾债才导致了这样的统计结果。总的来看，这次的回调幅度其实历史上出现的频次并不低，但对应到策略表现确实这次要回撤更大一点，市场确实发生了某种变化。
再看一下持仓双低价格平均值。
现在100左右的价格其实处在底部区域。
再看一下持仓双低的溢价率平均值。
也并没有处于特别高的区域。
综上，从双低转债的历史表现和估值区间来看，双低转债目前处于低估状态。未来策略失效的风险点在于：小市值股票还有没有炒作的可能；垃圾转债会不会大面积违约。以上风险点还需继续探讨。
-----------20210608更新各价格区间历史溢价率数据--------
我们先来看下转债市场平均溢价率和平均价格的历史走势。
由图可见，转债的各项指标在历史上变化极大。17年后，可转债的数量快速增加，各项统计数据也趋于稳定，而凌波大神的实盘是从18年5月开始，为了便于对比，本文的分析数据也从18年5月开始。
我们先放大看一下，18年5月起的各项统计数据。
由于有一些妖债会拉高平均值，我们统计一下中位数的走势。
（此图上一版有错误，做了订正）
接下来，我们回测一下双低策略的净值走势，简单粗暴地选择最低的前20只转债，每周调一次仓。
回测结果与凌大的实盘非常接近，由于策略没有考虑调仓滑点和手续费，净值还要高一点。9%的回撤，2.55的夏普率，双低在过去无疑是一个非常优秀的策略。
再来看一下持仓正股的期间走势。
双低转债的正股果然是垃圾啊，其实总体并没这么垃圾，只是我们不断地轮出上涨的好股票，仓位里只留了不见起色的垃圾债才导致了这样的统计结果。总的来看，这次的回调幅度其实历史上出现的频次并不低，但对应到策略表现确实这次要回撤更大一点，市场确实发生了某种变化。
再看一下持仓双低价格平均值。
现在100左右的价格其实处在底部区域。
再看一下持仓双低的溢价率平均值。
也并没有处于特别高的区域。
综上，从双低转债的历史表现和估值区间来看，双低转债目前处于低估状态。未来策略失效的风险点在于：小市值股票还有没有炒作的可能；垃圾转债会不会大面积违约。以上风险点还需继续探讨。
-----------20210608更新各价格区间历史溢价率数据--------
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赞同来自: Kathleen 、goodexp 、sames1986 、vickydai 、yemu 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、 、更多 »
几个转债因子的分组回测
测试方法：
根据因子大小从小到大排序，按顺序分为5组，逐日计算各组收益并复利累加
基准：
所有可交易转债逐日等权平均收益，理论上应与集思录行权指数一致。
1、价格
各组区分度不明显且顺序杂乱，价格最低分组表现与等权指数非常接近，显示了低价因子并没有相对基准的超额收益。
2、转股溢价率
各组收益有明显区分度，且呈明显的顺序排列，显示了很强的超额收益，其中最低的一组超额收益非常显著。
3、规模
只有最小的一组有明显区分度，脉冲状的收益曲线显示了规模因子在抓捕妖债方面的作用。
几个初步结论：
1、双低策略的超额收益全部来自对低溢价因子的暴露，而低价因子的作用仅在于跟上基准。
2、低价策略的长期收益与基准一致，其优势在于可以用少量标的构建一个转债等权指数，而等权指数本身的收益也还是很不错的。
测试方法：
根据因子大小从小到大排序，按顺序分为5组，逐日计算各组收益并复利累加
基准：
所有可交易转债逐日等权平均收益，理论上应与集思录行权指数一致。
1、价格
各组区分度不明显且顺序杂乱，价格最低分组表现与等权指数非常接近，显示了低价因子并没有相对基准的超额收益。
2、转股溢价率
各组收益有明显区分度，且呈明显的顺序排列，显示了很强的超额收益，其中最低的一组超额收益非常显著。
3、规模
只有最小的一组有明显区分度，脉冲状的收益曲线显示了规模因子在抓捕妖债方面的作用。
几个初步结论：
1、双低策略的超额收益全部来自对低溢价因子的暴露，而低价因子的作用仅在于跟上基准。
2、低价策略的长期收益与基准一致，其优势在于可以用少量标的构建一个转债等权指数，而等权指数本身的收益也还是很不错的。
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