研究札记：Porfolio123 的量化选股 —— 美股难赚Alpha

前言

最近，在Portfolio123网站（类似美版果仁）上，统计分析了网友的公开策略，并将自己开发的一些A股策略复制过去运行，基本上都不成功、很难跑赢标普500；因此，这次尝试总体上是失败的。

对我而言，在美国股市上想要赚取Alpha属于“很难的事”；但是，美国市场的投资工具很多（包括各种杠杆）、大类资产的覆盖面积更广，更适合开展资产配置；这部分的研究基于portfoliovisualizer.com或者自己写点Python代码都可以搞定，相比月费200-300美元的portfolio123.com性价比更高。

一、设计师公开策略

网站上有164个设计师公开的策略，支持付费/免费订阅；其中，被订阅的只有55个，占比约为33%。统计结果，显示出如下几个特点：
1、实盘后的策略业绩，显著低于回测时间段；实盘的年化Alpha中位数为负
2、被订阅策略的实盘收益显著高于未被订阅的策略
3、在被订阅的策略中，
- 大盘策略，也几乎没有Alpha，年化 0.6% - 1.0%
- 小盘策略，有较为显著的Alpha，年化 4.5% - 6.1% —— 但仍远低于A股的微盘股指数


同时，网站也提供了一些自研策略和基于知名投资者的模拟策略，但总体效果同样不佳。具体情况可以参见下图中的“Second Half”列，统计的时间段为2016年10月22日至2024年7月20日，绝大多数的Alpha为负。


此外，单一因子在美股上几乎很难有Alpha；网站上有人做了5个单因子策略，以Russell 1000为业绩基准；基于我在今年7月20日的统计结果，只有 盈利/质量因子（Profitability）有 2.3%的Alpha，其他全为负。但是，刚刚（9月16日）登录网站又查看了一下这几个策略，忽然发现全都有正Alpha了 —— 我不清楚这是网站的相关因子被重写了，还是设计师的策略有所调整；总之，这样的不稳定性，让人很担心网站上公开的实盘业绩是否靠谱。

二、个人策略的测试

1、选股池：Easy to Trade US
这是网站提供的一个标准股票池，入选标准如下：
- 剔除 MLP、OTC、Unlisted
- 股价 > 3 美元
- 过去126天的成交额中位数 > 5万美元

2、手续费率和滑点
手续费率（Commission）：0.005 USD Per Share （这是网站的标准模板）
滑点（Slippage）：千4 ~ 千5，可以选择固定或可变的滑点

我分别写了两个最简单的大盘和小盘策略，总体上小盘的滑点略高于大盘，但差异也不是很大。
总体来说，美股的交易成本大概是A股的2-3倍；
因为美股的交易成本大概是0.5%左右，而A股散户的交易成本大概是0.2%。


3、排名系统和业绩回测
在果仁上，也提供排名系统和业绩回测，总体上两者是区别不大的；但是，在Portfolio123上，这两个之间似乎存在很大的差距。

Duckruck 曾经在回帖中说“美股小盘策略可以在极低换手的情况下获得高回报。这是只有六个常见因子等权（市值、市净率、动量、PEAD、低贝塔、做空比率，甚至没有做市值行业中性化和互相中性化）五十股（避免偶然因素）的回报：（年化超额 15.6%）”我尝试复制了一下，由于“PEAD”没有标准因子，所以用“Surprise%Q1 最新季度的盈利惊喜”作为替代因子。


在这个策略中，
- Rank（排名系统）显示，持有前50个股票的年化Alpha有17.62%

• 但是，将该排名系统放入回测以后，结果却是负Alpha（-3.14%）
  
  

PS：关于这个部分，我不知道是不是对于回测系统的理解有问题，如果有懂行的网友，请不吝赐教。

4、回测我在A股的量化组合
这块就不详细展开说了，简而言之，基本上都不太行、跑不赢标普指数

三、一些有用的东西

1、Core: Sentiment（情绪）
这个是网站提供排名系统，排名单调性很好；国内在情绪方面的研报较少，可以作为参考


2、纯粹的小市值因子，在美股上是没有什么用的；
无论是前面提到的Duckruck的6因子策略，还是网站自研的 Small and Micro Cap Focus 策略，都是多维度评估股票的 —— A股市场上，单纯的小市值因子依然显著。单纯的小市值因子的排名系统结果，可参见下图：


3、部分有用的订阅/免费策略
少数订阅/免费策略的实盘业绩较好，设计思路值得借鉴；个人感觉要在美股上做出显著的Alpha，需要有很好的财会知识和能力；详情参见下表：

四、小结和体会

通过这两个月的尝试，感觉美股和A股的差异还是非常大的，同样的策略，其业绩显著体现出“淮南为橘、淮北为枳”的情况；以我个人的知识体系和能力，现阶段还是放弃在美股开发量化策略比较好、还是转而去搞大类资产配置和杠杆类投资工具的使用吧。自我安慰一下，毕竟芒格也说过“远离难题，做简单的事”。

同时，对比美股和A股，一个是Beta好，一个是Alpha好；倒是在现实中印证了数学推导的结论：阿尔法和贝塔呈负相关 —— 如果未来的A股能变成一个好Beta，对绝大多数人来说，也是一件好事。

PS：这个数学推导，我在《读书笔记：Porfolio123 的官方博客》 里面有提到过：