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2025投资记录，崭新的一年，从此开篇。过去不留恋，未来不预见，所谓千里之行始于足下，正是如此含义。以史为鉴知兴替，以人为鉴明得失，写下来很重要。
2024年2月末，净值：0.977，本年盈亏：-2.33%，总仓位：74%
2024年3月末，净值：0.997，本年盈亏：-0.31%，总仓位：85%
2024年4月末，净值：1.019，本年盈亏： 1.90%，总仓位：70%
2024年5月末，净值：1.035，本年盈亏： 3.52%，总仓位：98%
2024年6月末，净值：1.023，本年盈亏： 2.28%，总仓位：89%
2024年7月末，净值：1.033，本年盈亏： 3.26%，总仓位：86%
2024年8月末，净值：1.036，本年盈亏： 3.60%，总仓位：85%
2024年9月末，净值：1.170，本年盈亏： 17.0%，总仓位：80%
2024年10月末，净值：1.262，本年盈亏：26.2%，总仓位：72%
2024年11月末，净值：1.287，本年盈亏：28.7%，总仓位：61%
2024年12月末，净值：1.309，本年盈亏：30.9%，总仓位：55%
这一年前低后高，斜率陡峭。自媒体博主们是操盘手，短视频加剧了一切信息的速度和加速度，当悲观情绪传播时，山呼海啸无所不用其极。回顾几个今年参与过的资产品种。
回顾2024
2024年1月末，净值：0.969，本年盈亏：-3.11%，总仓位：89%2024年2月末，净值：0.977，本年盈亏：-2.33%，总仓位：74%
2024年3月末，净值：0.997，本年盈亏：-0.31%，总仓位：85%
2024年4月末，净值：1.019，本年盈亏： 1.90%，总仓位：70%
2024年5月末，净值：1.035，本年盈亏： 3.52%，总仓位：98%
2024年6月末，净值：1.023，本年盈亏： 2.28%，总仓位：89%
2024年7月末，净值：1.033，本年盈亏： 3.26%，总仓位：86%
2024年8月末，净值：1.036，本年盈亏： 3.60%，总仓位：85%
2024年9月末，净值：1.170，本年盈亏： 17.0%，总仓位：80%
2024年10月末，净值：1.262，本年盈亏：26.2%，总仓位：72%
2024年11月末，净值：1.287，本年盈亏：28.7%，总仓位：61%
2024年12月末，净值：1.309，本年盈亏：30.9%，总仓位：55%
这一年前低后高，斜率陡峭。自媒体博主们是操盘手，短视频加剧了一切信息的速度和加速度，当悲观情绪传播时，山呼海啸无所不用其极。回顾几个今年参与过的资产品种。
可转债
我一直想深入研究今年可转债崩盘的路径。虽然手上有一些过去的交易数据，但是个人信息有限，最后还是猜测：退市新规是导火索，极致的价格也是一笔一笔交易出来的，当时不少实际风险较低的转债跌破面值后，其债价在一段时间内脱离了股价，溢价率被负债率代替，成为衡量转债价值的第一指标。首先理性的固收 ，基于刚性风控，不断卖出持仓应对赎回；与之后扛不住压力的散户，两者形成共振，造成转债板块几次大的螺旋下跌。其次在日渐式微的成交量面前，日内很难组织起有力的价值回归，即使有资金发现了低估后入场，马上就会被密集的条件单压制。可以说当时的可转债失去了内生动力，在多因子排名前二十的转债，陆续出现100 ，乃至90 的价格时，我一度非常纠结，既想快速抄底，又恐于建仓过快被套，然后做了一个决定，既然2024年定位了朴素套利，那就从规则套利角度入手抄底，陆续参与了美锦，科顺，鹿山，回盛等转债清偿，具体过程参考<近期5个有减资清偿窗口的转债讨论>，感谢集友们共同守望相助。我之后也陆续交易过睿创，中富，中旗，小熊等十几只转债，但是仅仅为过渡仓位，没有坚持到924以后，今年转债收益归因大概为2%。这里也祝贺那些曾经勇敢买入，坚定持有的大饼师傅们，你们是转债市场的中流砥柱。红利股
这一部分资产实际并不只是2024年的主仓位，从2021年开始，我的投资策略就是以红利为中心，兼顾打新 波段套利。今年收益贡献最大的几只：长江电力，中国海油A H，中远海控，中国移动等。事实上内地市场稳定的红利资产十分有限，而且大多数是资源 能源类的股票，这类股票的周期性不可忽视，超额收益一般也只是赶上了顺周期或国际性事件。以基本的红利思维建仓并持有，我认为有一些心里成本优势：第一为建仓的轻急缓慢，第二为不争一时的得失。有时候慢就是一种优势，微小的优势积累下来，长期就有巨大的优势，这可能就是红利资产的核心逻辑。2025年红利资产也将是我的配置中心，长电海油不表，它们是很多人的老朋友。在水电油气仓位之外，我还将探索有色矿业，出口机械等方向的红利资产，目前小仓位持有藏格矿业，南山铝业，安徽合力这类概念股。沪港通 QDII
2024年美股表现依然强劲。尤其是前8个月，东大西大的股市完全是两个样子，有经验的人在干什么？他们在组装保养拖拉机。今年是QDII场内基金的套利大年，据不可靠测算：今年户均羊毛收益是4000 ，按3个女朋友计算，无风险收益1.2w ，相当于1-2次北交所打新收益。另外今年单纯持有美股QDII的体验也不错，纳指全年28%，标普全年23%。港股方向，我持仓里有小米，腾讯，过去三年小米是套牢最深的仓位，曾经一度浮亏65%，但是小米汽车上市以后，小米股票走势非常好，股价已经接近了历史最高，我从22年开始持有三年半，今年在最后一个月陆续清仓，然后以同等份额的中概基金仓位替代。其他想说的话
2024年除了上述仓位以外，还有一些场外混合基金，现金管理，并购重组上的操作，例如场内混合基金，占总体仓位11%，以偏债型混合基金为主，11月初换入了一只偏港股类混基，目前收益不到2%。公募经历了过年三年大衰败，业绩和人心双见底，今年指数类基金大爆发的原因之一，也是过去主动型基金赎回搬家，我相信这些钱有一天还要搬回去，不是因为主动基金有多好，而是因为被动基金并没有那么好，以规模为优势的产品思维，无法满足市场变化，我目前看到最大的缺陷是，所有ETF产品都有最后仓位要求，所有ETF产品只有多头仓位。2025年元月开启了退市新规若干条，对全市场走向平衡有促进作用，希望早日看到净流入 > 净流出，净分红 > 净融资。新的一年，新的记录，不设下限，不设上限，像过去一样查漏补缺，走出漩涡看漩涡。
2
不愧是大牛市，本色还在，没有足够对等做空机制，涨要一起，跌也得一起，齐齐整整。美国危机，引发全球危机，全球危机会带动港股危机，我们先跌没毛病。
仍然保持半仓运行，本周逆势加了长城汽车H，长城1-9月份出口数据不错，下周四三季报公布，值得给个5%仓位。最后一个季度我看科技股比较乏力了，其他赛道暂时也没有能顶上去的，左看右看可能也就煤炭有上涨趋势。有色金属方向得冷静一段时间，黄金彷佛定价了美元崩盘，有点步子迈的大了。对于三季报已经公布，业绩证实优先，调整就果断买入。
10.17
2025年42周，净值：1.250，本周盈亏：-2.05%，本年盈亏：24.9%，总仓位：57%不愧是大牛市，本色还在，没有足够对等做空机制，涨要一起，跌也得一起，齐齐整整。美国危机，引发全球危机，全球危机会带动港股危机，我们先跌没毛病。
仍然保持半仓运行，本周逆势加了长城汽车H，长城1-9月份出口数据不错，下周四三季报公布，值得给个5%仓位。最后一个季度我看科技股比较乏力了，其他赛道暂时也没有能顶上去的，左看右看可能也就煤炭有上涨趋势。有色金属方向得冷静一段时间，黄金彷佛定价了美元崩盘，有点步子迈的大了。对于三季报已经公布，业绩证实优先，调整就果断买入。
3
以恒科 + 创新药为收益型配置，组合持有过的品种：腾讯，阿里，亚盛，再鼎，金斯瑞等。腾讯交易过很多次，最后仓位在600一线已经卖完，阿里这个月在160-170分批减仓，目前剩1/4。创新药打算一直持有至本轮牛市结束。
以A科为轮动型配置，轮动范围有海运，风电，光伏，通用设备，汽车零部件，电池材料，非金属材料，消费电子等。轮动这些板块的主要逻辑是盈利质量+流动性，所以选股因子中，活跃度不能太低，规模因子以100-300亿的中等市值为主，我曾经命名小妖精组合，其实这些上市公司都是标准的规上企业，不属于小市值或微盘策略。
09.30 月度投资随笔
2025年9月，净值：1.278，年度盈亏：27.8%，总仓位：48%。前3季度配置结构：
以上游工业原材料，能源为固收型配置，包含水电 + 油气 + 煤炭 + 铜铝。铜铝组合中持有过藏格，神火，铜陵，云铝，南铝等。今年有色金属至少是板块热度TOP5，由于盈利首先改善，且反内卷政策频出，没想到会涨得如此快，目前普通不便宜了，短期视角下应该有序退出。其他三个板块不用说，贡献了主要负收益，原因老登们都懂，风水轮流转，万物有周期。以恒科 + 创新药为收益型配置，组合持有过的品种：腾讯，阿里，亚盛，再鼎，金斯瑞等。腾讯交易过很多次，最后仓位在600一线已经卖完，阿里这个月在160-170分批减仓，目前剩1/4。创新药打算一直持有至本轮牛市结束。
以A科为轮动型配置，轮动范围有海运，风电，光伏，通用设备，汽车零部件，电池材料，非金属材料，消费电子等。轮动这些板块的主要逻辑是盈利质量+流动性，所以选股因子中，活跃度不能太低，规模因子以100-300亿的中等市值为主，我曾经命名小妖精组合，其实这些上市公司都是标准的规上企业，不属于小市值或微盘策略。
4季度配置风格
从水牛的基本观点出发，高科技题材预计还要持续，至少要占本轮牛市的2/3时间。但是再好的科技也需要落地，再厉害的公司也需要盈利，一个好的不一定带动十个烂的，但是一个烂的一定会干趴整个板块，轮动是必须的，需要把选股圈子再缩小一点。科技之外，消费也是本轮政策牛的任务之一，有些传统消费已经被干到破净，这种现象正常又反常，在A股风格上属于正常，在牛市风格上反常，不是所有的消费股都是白酒，部分消费题材静态股息已经超过4%，我觉得可以配置一些。
4
第二个million可能是5年，
可能还是10年，抑或15年。
令人振奋的不只是million，
还有，
过去的时光没有虚度，
简单的思想渐渐成熟，
未来的旅途心中有数。
赞同来自: 李某某小迷糊 、flywithfree 、xdchenxi 、Fanny06
2025.09.29
10年，第一个million，第二个million可能是5年，
可能还是10年，抑或15年。
令人振奋的不只是million，
还有，
过去的时光没有虚度，
简单的思想渐渐成熟，
未来的旅途心中有数。
0
本周港股高举高打，所有持仓未动，等9月份降息落地后再说。A股油运收复失地，逻辑是原油产量上升，油运轮次增加，借势减持海油，加仓油运。错过了铜铝，错过了半导体，所幸在消费电子上吃了一点点肉。
有位老同事请我指导一下基金持仓，基本都是上一轮的热销基金，例如睿远系列。经历过三年熊市，这些基金也就刚刚回到盈亏线。我的意见是不妨等等看，反正是佛系理财，否则春种秋收弄成了秋种春收。这一轮牛市多长时间不清楚，尾声必然还会出现能穿越熊市的资产。
09.12
2025年37周，净值：1.190，本周盈亏：3.5%，本年盈亏：19%，总仓位：64%本周港股高举高打，所有持仓未动，等9月份降息落地后再说。A股油运收复失地，逻辑是原油产量上升，油运轮次增加，借势减持海油，加仓油运。错过了铜铝，错过了半导体，所幸在消费电子上吃了一点点肉。
有位老同事请我指导一下基金持仓，基本都是上一轮的热销基金，例如睿远系列。经历过三年熊市，这些基金也就刚刚回到盈亏线。我的意见是不妨等等看，反正是佛系理财，否则春种秋收弄成了秋种春收。这一轮牛市多长时间不清楚，尾声必然还会出现能穿越熊市的资产。
2
以前我和中证1000比输赢，后来我和沪深300比，现在我tm连上证指数都跑不赢了，这绝对是一轮侮辱性牛市。今天看到几个科技大象纷纷起飞，我彻底冷静了，科技大象不是普通人能驾驭的，让科技大象带动指数飞升，上上下下的逻辑都说得通，至于EV估值什么的，等到熊市再来证明吧，现在是牛市中继，适用牛皮估值法。
上周顺势买的长城汽车，本周获利清仓，等市值构建了一揽子ETF：固态电池，游戏，机器人，卫星，这几个仓位不高，我称之为小妖精组合，迷惑性极大，老衲实在是管不住手。周三抓住恒生盘中调整，再次杀入港股创新药，相信趋势的力量。另外燃气板块调整时间也比较长了，今天再次买入新奥能源。牛市要杀伐果断，以目前的成交量，离场时间还早。
08.22
2025年34周，净值：1.143，本周盈亏：1%，本年盈亏：14.33%，总仓位：68%以前我和中证1000比输赢，后来我和沪深300比，现在我tm连上证指数都跑不赢了，这绝对是一轮侮辱性牛市。今天看到几个科技大象纷纷起飞，我彻底冷静了，科技大象不是普通人能驾驭的，让科技大象带动指数飞升，上上下下的逻辑都说得通，至于EV估值什么的，等到熊市再来证明吧，现在是牛市中继，适用牛皮估值法。
上周顺势买的长城汽车，本周获利清仓，等市值构建了一揽子ETF：固态电池，游戏，机器人，卫星，这几个仓位不高，我称之为小妖精组合，迷惑性极大，老衲实在是管不住手。周三抓住恒生盘中调整，再次杀入港股创新药，相信趋势的力量。另外燃气板块调整时间也比较长了，今天再次买入新奥能源。牛市要杀伐果断，以目前的成交量，离场时间还早。
2
08.10
2025年32周，净值：1.131，本周盈亏：1.04%，本年盈亏：13.06%，总仓位：70%
和长电分手之后，重新梳理权益配置：周期红利 24%，港科 13%，其他（化工，有色，物流，医药）19%，现金类 44%。
目前配置阵型现金部分比较多，个人感觉行情要等一等，纯属是从资金增量角度来看，高歌猛进的可能性很小，场内无非还是板块轮动，左右互博。基于这个逻辑，本周也清仓了电解铝，暂时收缩战线，稳中求进。
3季度可以加厚的地方：
1. 周期红利还有6%空间，可能是神华，也可能是海油，底仓不超过30%。
2. 港创新药8%, 分散开，或者直接ETF
3. 有色金属：黄金，白银，铜。
4. 航空航天：卫星，无人机。
关于A科和反内卷的关系：
很少配置A股科技，包括AI产业链，机器人产业链，半导体产业链等。个人路径依赖是主因，其次A科的水分比较大，和产业竞争激烈有关，企业做了0，往往宣传1，做了1，往往宣传100，A科投资者90%的时间在被利好喂养，这是交易型选手的战场。反内卷其实真正要落地在A科，不仅反应在上游原材料产业。反内卷有点像以前的国企破产兼并，现在叫鼓励并购重组，这也是今年ST行情的动因。破除内卷最简单的方式就是控制产能，但是A科的公司有天然扩产能的冲动，大家都积极构建行业壁垒，如果不能在科技创新上构建，那么就在产能上构建。A科追求产能的同时，也追求低价竞争和低成本，车企互怼就是真实写照，所以很多科技公司的报告亮点是产能又提升了多少，成本又压缩了多少。A科其实天然内卷，好处是羊群里能发现骆驼，坏处是羊群所在，寸草不生。
2025年32周，净值：1.131，本周盈亏：1.04%，本年盈亏：13.06%，总仓位：70%
和长电分手之后，重新梳理权益配置：周期红利 24%，港科 13%，其他（化工，有色，物流，医药）19%，现金类 44%。
目前配置阵型现金部分比较多，个人感觉行情要等一等，纯属是从资金增量角度来看，高歌猛进的可能性很小，场内无非还是板块轮动，左右互博。基于这个逻辑，本周也清仓了电解铝，暂时收缩战线，稳中求进。
3季度可以加厚的地方：
1. 周期红利还有6%空间，可能是神华，也可能是海油，底仓不超过30%。
2. 港创新药8%, 分散开，或者直接ETF
3. 有色金属：黄金，白银，铜。
4. 航空航天：卫星，无人机。
关于A科和反内卷的关系：
很少配置A股科技，包括AI产业链，机器人产业链，半导体产业链等。个人路径依赖是主因，其次A科的水分比较大，和产业竞争激烈有关，企业做了0，往往宣传1，做了1，往往宣传100，A科投资者90%的时间在被利好喂养，这是交易型选手的战场。反内卷其实真正要落地在A科，不仅反应在上游原材料产业。反内卷有点像以前的国企破产兼并，现在叫鼓励并购重组，这也是今年ST行情的动因。破除内卷最简单的方式就是控制产能，但是A科的公司有天然扩产能的冲动，大家都积极构建行业壁垒，如果不能在科技创新上构建，那么就在产能上构建。A科追求产能的同时，也追求低价竞争和低成本，车企互怼就是真实写照，所以很多科技公司的报告亮点是产能又提升了多少，成本又压缩了多少。A科其实天然内卷，好处是羊群里能发现骆驼，坏处是羊群所在，寸草不生。
5
网商银行给了几个理财红包，20w减240，选择7天理财产品，年化差不多8%。把场内的子弹挪出去一部分，这几个红包吃掉再回来。我判断6月下旬到7月中报披露完，资金都以防守为主，本周行情也表明场内落袋情绪比较强，一些基本面还可以，中报利润可能有增长的个股，一波买上去马上会被锁定利润，根本没有持续意愿。
普通人买股如同买菜，都喜欢凑到人多的菜摊，同样的萝卜茄子，看到别人三斤五斤地买，马上产生了也要抢一把的冲动，赶紧买，再不买就买不着了。事实上一个菜市场同类蔬菜的市价都差不多，被哄抢的菜摊并没有什么突出的价值，它也许是摊主的花言巧语，也许是烂菜叶的清仓大甩卖，不值得关注。真正的买法是：记住你想买的东西，盯几个干净整洁的摊子，在没人的时候耐心挑选，反复挑选，讨价还价。
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06.20
2025年26周，净值：1.109，本周盈亏：-1.09%，本年盈亏：10.87%，总仓位：67%网商银行给了几个理财红包，20w减240，选择7天理财产品，年化差不多8%。把场内的子弹挪出去一部分，这几个红包吃掉再回来。我判断6月下旬到7月中报披露完，资金都以防守为主，本周行情也表明场内落袋情绪比较强，一些基本面还可以，中报利润可能有增长的个股，一波买上去马上会被锁定利润，根本没有持续意愿。
普通人买股如同买菜，都喜欢凑到人多的菜摊，同样的萝卜茄子，看到别人三斤五斤地买，马上产生了也要抢一把的冲动，赶紧买，再不买就买不着了。事实上一个菜市场同类蔬菜的市价都差不多，被哄抢的菜摊并没有什么突出的价值，它也许是摊主的花言巧语，也许是烂菜叶的清仓大甩卖，不值得关注。真正的买法是：记住你想买的东西，盯几个干净整洁的摊子，在没人的时候耐心挑选，反复挑选，讨价还价。
2
纠结再三，我选择了含金量+含油量平衡的国泰商品，盘子小，历史上有拉溢价前科，折价有一点安全垫，大不了7天可以赎回。昨天尾盘160723开始拉溢价，今天其他几只也开始异动，只有国泰商品没有任何波澜，直至收盘还折价呢，唉，闯荡江湖就得稳准狠，没忍住赎回了，估计明天将全面溢价。
周二新高，周三小回撤，今天大回撤，6月份没戏了，市场将进入中报博弈机会。
06.19 选错了标的
伊朗和以色列互怼的第一天，我看到了一个机会。当时是这么想的：双方冲突的背后大国推波助澜，事件不会很快结束，地球的第一大产油区域，以及主要的油运通道霍尔木兹海峡，战事范围扩大会迅速推高国际油价。上周五看到了几只原油基金和商品基金当时都处于折价，有个声音告诉我，动手吧，这些都是T0品种，一定会有柚子来玩的，他们不会放过任何一轮炒作；还有一个声音说，冷静，75美元的油价并不算低，几只含油量高的基金已经涨上去了，换手率非常高，这是一个典型骗局。纠结再三，我选择了含金量+含油量平衡的国泰商品，盘子小，历史上有拉溢价前科，折价有一点安全垫，大不了7天可以赎回。昨天尾盘160723开始拉溢价，今天其他几只也开始异动，只有国泰商品没有任何波澜，直至收盘还折价呢，唉，闯荡江湖就得稳准狠，没忍住赎回了，估计明天将全面溢价。
周二新高，周三小回撤，今天大回撤，6月份没戏了，市场将进入中报博弈机会。
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06.11 记录几个交易
人过四十，记忆力明显衰退，比如写周总结的时候，总是想不起交易细节。其实写交易日志是一个比较好的习惯，写出来能够促使大脑强行归因，我们总是能对分门别类的事情记忆更长久。几笔交易及思考：- 电解铝：继续增仓神火和云铝，这周涨了4%-5%。看了雪球几个大佬的买入分析，供需错配到供需平衡，资本支出到现金流改善。这笔投资定位于2-3个季度，看看具体数据是否按预测逻辑运行。
- 创新药：金3砍了一半，短期过热，暂时收缩保利润。创新药行情还未结束，对康方，传奇，亚盛保持关注。
- 中国海油：港股仓位换A股，差不多还有一个月分红。
- 海光，中科合并套利：小仓位四进三出，盈利2000多，昨天又买回一笔中证数据，套了1%。
- 铜：藏格矿业非常稳，大涨小跌很久了，真是一把T0好工具，今天又减了一点点。
3
A股主线有色金属，港股主线创新药。其实这两个板块都有自身逻辑，前者是铜铝周期，以及稀土战略博弈，后者是国产创新药公司到了摘桃子的季节。我在有色板块配置了铜+氧化铝+电解铝，基本上也属于资本开支末尾，耐心等待摘桃子。创新药只买了金斯瑞，它的主打产品很厉害，可以说是多发性骨髓瘤中的唯一特效药，其他双抗+ADC类看不懂，有些产品只是进入一二期临床，但是股价已经给到了上市预期。
下周有海光+曙光复牌，这段套利一周前还不太热闹，这周已经完全发酵，几只ETF的规模翻倍上涨，这是各路大V们的功劳，也是他们的小心思。看清局势，风口上捞一把走人。什么并购，什么换股，who care。
本周操作：
1. 加云铝，神火
2. 减海油1000股
3. 几个小规模套利
06.06
2025年24周，净值：1.087，本周盈亏：1.92%，本年盈亏：8.74%，总仓位：81%A股主线有色金属，港股主线创新药。其实这两个板块都有自身逻辑，前者是铜铝周期，以及稀土战略博弈，后者是国产创新药公司到了摘桃子的季节。我在有色板块配置了铜+氧化铝+电解铝，基本上也属于资本开支末尾，耐心等待摘桃子。创新药只买了金斯瑞，它的主打产品很厉害，可以说是多发性骨髓瘤中的唯一特效药，其他双抗+ADC类看不懂，有些产品只是进入一二期临床，但是股价已经给到了上市预期。
下周有海光+曙光复牌，这段套利一周前还不太热闹，这周已经完全发酵，几只ETF的规模翻倍上涨，这是各路大V们的功劳，也是他们的小心思。看清局势，风口上捞一把走人。什么并购，什么换股，who care。
本周操作：
1. 加云铝，神火
2. 减海油1000股
3. 几个小规模套利
8
某集友发了一个投资悟道话题，不少大佬的回复都提到一个核心观点：确定性。这可能还真是投资中的道。我也大略思考了自己十多年投资中的盈利路径，所谓我到底赚了什么钱（逻辑），赚的是谁的钱(来源)。
早些年从混合基金入手，一个纯小白的投资方法，只会看业绩排名，慢慢发现持仓风格很重要，开始了解什么行业才能带动净值，逐渐过渡到开始研究基金经理，有一些基金经理很稳，持仓集中度中性，股票仓位控制在60%左右，业绩表现不突出不落后，例如大成徐彦，安信张翼飞。虽然现在的公募基金风评很差，但是对于一个刚出校门的，钱不多的小清新，低风险的债基和中风险的混基是最好的老师。
如果说从基金投资开始，保持兴趣并学到了少量基础知识，那么买入第一只股票就算幼儿园毕业了。我认识的朋友或同事，很多人从这个阶段就开始堕入邪门歪道，听消息，看图形，加群，上杠杆，追求抄底逃顶，情绪交易。其实能真正按部就班的看财报，看研报，看行业动态，学量化，学专业知识的人不多，因为前者有趣刺激互动性强，后者乏味枯燥立竿不见影。这个阶段悟道悟的是什么，应该是悟到自己懂得太少了，绝不追求从天而降的灵感，或者打通奇经八脉。
坚持亏钱很多年，坚持跟上前辈们的脚步，经历过一两个牛熊周期。这时候的小白变成小灰，应该算得上小学毕业了。心态稳了手也就稳了，我这些年只悟到了一个道理：投资的本质是等待（时间），道之外的皆为术。回到最初的命题，我赚了什么钱？我只赚过三种钱，规则套利的钱，需要等待；股东红利的钱，也需要等待；价值波动的钱，更需要等待。时间带来了收敛，收敛带来确定性。
我常常感叹为什么自己选的票万年不涨，但是别人选的票原地起飞，难道是他们已经悟道了吗，一眼看清高低。不知道，也许是幸存者偏差，也许是认知上偏差，我也只能用这些安慰自己。一点小感想，写在这儿，投资这条路没有尽头。
本周操作：
1. 几个小规模套利
2. 加藏格，海油
3. 开仓神火
4. 场外基金大清仓，减仓保利润。
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05.30
2025年23周，净值：1.067，本周盈亏：1.63%，本年盈亏：6.71%，总仓位：82%某集友发了一个投资悟道话题，不少大佬的回复都提到一个核心观点：确定性。这可能还真是投资中的道。我也大略思考了自己十多年投资中的盈利路径，所谓我到底赚了什么钱（逻辑），赚的是谁的钱(来源)。
早些年从混合基金入手，一个纯小白的投资方法，只会看业绩排名，慢慢发现持仓风格很重要，开始了解什么行业才能带动净值，逐渐过渡到开始研究基金经理，有一些基金经理很稳，持仓集中度中性，股票仓位控制在60%左右，业绩表现不突出不落后，例如大成徐彦，安信张翼飞。虽然现在的公募基金风评很差，但是对于一个刚出校门的，钱不多的小清新，低风险的债基和中风险的混基是最好的老师。
如果说从基金投资开始，保持兴趣并学到了少量基础知识，那么买入第一只股票就算幼儿园毕业了。我认识的朋友或同事，很多人从这个阶段就开始堕入邪门歪道，听消息，看图形，加群，上杠杆，追求抄底逃顶，情绪交易。其实能真正按部就班的看财报，看研报，看行业动态，学量化，学专业知识的人不多，因为前者有趣刺激互动性强，后者乏味枯燥立竿不见影。这个阶段悟道悟的是什么，应该是悟到自己懂得太少了，绝不追求从天而降的灵感，或者打通奇经八脉。
坚持亏钱很多年，坚持跟上前辈们的脚步，经历过一两个牛熊周期。这时候的小白变成小灰，应该算得上小学毕业了。心态稳了手也就稳了，我这些年只悟到了一个道理：投资的本质是等待（时间），道之外的皆为术。回到最初的命题，我赚了什么钱？我只赚过三种钱，规则套利的钱，需要等待；股东红利的钱，也需要等待；价值波动的钱，更需要等待。时间带来了收敛，收敛带来确定性。
我常常感叹为什么自己选的票万年不涨，但是别人选的票原地起飞，难道是他们已经悟道了吗，一眼看清高低。不知道，也许是幸存者偏差，也许是认知上偏差，我也只能用这些安慰自己。一点小感想，写在这儿，投资这条路没有尽头。
本周操作：
1. 几个小规模套利
2. 加藏格，海油
3. 开仓神火
4. 场外基金大清仓，减仓保利润。
2
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05.09
2025年19周，净值：1.028，本周盈亏：0.45%，本年盈亏：2.76%，总仓位：115%
合计上了22%新潮套利，总体仓位突增到115%，实际仓位没变。没错，确定性稍好一点的套利，我愿意上部分杠杆。伊泰收到28%应该没问题，上限可能在60%左右，也就是参与要约85%+会收走。中小红利策略情况：和本周转债涨幅差不多，持仓偏红利，分散在汽车零部件，化工，医药上。这个策略属于中短期持有，大概在7月份前兑现利润。
本周操作：
1. 卖出丽珠，买入金风，卫星
2. 减长电，加臧格
2025年19周，净值：1.028，本周盈亏：0.45%，本年盈亏：2.76%，总仓位：115%
合计上了22%新潮套利，总体仓位突增到115%，实际仓位没变。没错，确定性稍好一点的套利，我愿意上部分杠杆。伊泰收到28%应该没问题，上限可能在60%左右，也就是参与要约85%+会收走。中小红利策略情况：和本周转债涨幅差不多，持仓偏红利，分散在汽车零部件，化工，医药上。这个策略属于中短期持有，大概在7月份前兑现利润。
本周操作：
1. 卖出丽珠，买入金风，卫星
2. 减长电，加臧格
0
关注两种机会：1. 中美关税问题缓和的可能性，短期应该不会有更差的情况发生。2. 国内在消费，包括出口转内销的进一步刺激动作。
不利的方面：场内做多力量又开始涣散，队长的作用能持续多久；一季度经济数据已落地，二季度数据可能会非常难看，考验又要来了。
本周操作：
1. 新奥能源套利
2. 中国移动，金禾实业短线交易
3. 买回腾讯，美的
0418
2025年16周，净值：1.01，本周盈亏：1.11%，本年盈亏：1.01%，总仓位：92%关注两种机会：1. 中美关税问题缓和的可能性，短期应该不会有更差的情况发生。2. 国内在消费，包括出口转内销的进一步刺激动作。
不利的方面：场内做多力量又开始涣散，队长的作用能持续多久；一季度经济数据已落地，二季度数据可能会非常难看，考验又要来了。
本周操作：
1. 新奥能源套利
2. 中国移动，金禾实业短线交易
3. 买回腾讯，美的
1
仓1：海油A+H天崩地裂，不论是关税还是油价，外围全是利空。
仓2：大水电，暂时抗住了，这应该是避险资金流过来，后边它们会流出。
仓3：创新药：天崩+1，暂时想不清楚，关税和海外医药的关系。
仓4：有色金属，天崩+2，大宗商品空头趋势已成，两个跌停吧
仓5：套利：中航产融，停盘看着真舒适；新奥能源，低头加仓，没有理由。
目前这个行情，不仅是关税影响，也是自身流动枯竭的表现。我认为第一波杠杆产品又面临着平仓线预警，接下来第一波的被动平仓会带来第二波产品进入螺旋，然后就会有国家队入场拯救流动性危机。这种极限行情是对整体配置的一个压力测试，从三知道角度，这一次各个仓位的底也就摸个差不多了，脆弱的砍掉，健壮的加仓。
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04.07 特别时刻
今天回撤幅度应该是创了纪录，盘中记录一下：仓1：海油A+H天崩地裂，不论是关税还是油价，外围全是利空。
仓2：大水电，暂时抗住了，这应该是避险资金流过来，后边它们会流出。
仓3：创新药：天崩+1，暂时想不清楚，关税和海外医药的关系。
仓4：有色金属，天崩+2，大宗商品空头趋势已成，两个跌停吧
仓5：套利：中航产融，停盘看着真舒适；新奥能源，低头加仓，没有理由。
目前这个行情，不仅是关税影响，也是自身流动枯竭的表现。我认为第一波杠杆产品又面临着平仓线预警，接下来第一波的被动平仓会带来第二波产品进入螺旋，然后就会有国家队入场拯救流动性危机。这种极限行情是对整体配置的一个压力测试，从三知道角度，这一次各个仓位的底也就摸个差不多了，脆弱的砍掉，健壮的加仓。
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02.26 顺势踏空
科技股作为领头羊，带动了整个市场的热度，红利资产作为血包做出了应有的贡献。红利资产是过去三年资产配置的压舱石，这一次又要经历估值收缩，股息上升的考验。我也是低风险投资者的一员，手中拿着大把的红利，以及微薄的港股仓位，尤其是持有多年的小米，在25，35两个位置陆续清空，后悔，自责，迷茫，焦虑，你能想到的情绪我都有。本周大概提升了10%权益仓位，可转债，半导体，机器人，IDC都不在我加仓范围内，属于严重顺势踏空。踏空就踏空吧，踏空是一种状态，踏空也是一种态度。
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本周科技题材上升较快，主要逻辑：未来大模型服务的agent应用，主要依赖三方面因素：算力，数据，通信。如果大模型应用可以跑出一条赛道，如同现在短视频领域的直播带货一样，那么这个硬科技就能立得住，否则也会走区块链，元宇宙的老路，高科技的终局一定是商业模式。我比较看好有数据资产的工业领域，工业领域数据不同于互联网的行为数据，工业的大数据其实一直沉淀着，很多公司对这些数据资产仅仅停留在知识库，数理统计等浅层应用，如果这些专业数据真正应用在大模型的后训练，可能出现意想不到的效果，我相信有些企业已经开始实践了。
本周操作：
1. 清仓安徽合力，大数据ETF
2. 加仓海油
02.23
2025年08周，净值：1.014，本周盈亏：-0.57%，本年盈亏：1.42%，总仓位：70%本周科技题材上升较快，主要逻辑：未来大模型服务的agent应用，主要依赖三方面因素：算力，数据，通信。如果大模型应用可以跑出一条赛道，如同现在短视频领域的直播带货一样，那么这个硬科技就能立得住，否则也会走区块链，元宇宙的老路，高科技的终局一定是商业模式。我比较看好有数据资产的工业领域，工业领域数据不同于互联网的行为数据，工业的大数据其实一直沉淀着，很多公司对这些数据资产仅仅停留在知识库，数理统计等浅层应用，如果这些专业数据真正应用在大模型的后训练，可能出现意想不到的效果，我相信有些企业已经开始实践了。
本周操作：
1. 清仓安徽合力，大数据ETF
2. 加仓海油
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绝对收益波动率和对数收益波动率（AI）
计算方式
绝对收益率计算波动率：日收益率通常通过（今日收盘价-昨日收盘价）/昨日收盘价来计算，然后对这些日收益率数据求标准差，以此作为波动率的估计值。对数计算波动率：先计算对数收益率，即log（当前股价/前1日股价），再对这些对数收益率数据求标准差，作为波动率的估计值。数学性质
日收益率的计算是线性的，它直接反映了价格的绝对变化率。但在计算多期收益率时，不能简单地将各期收益率相加，因为这种计算方式没有考虑到复利效应。对数收益率具有良好的数学性质，这种计算方式可以将价格变化转化为对数差分形式。对数收益率可以相加来计算多期收益率，且其和等于总对数收益率，这使得在处理多期数据时更加方便和准确。对极端值的敏感度
对于价格的大幅波动，尤其是极端的涨跌情况，日收益率可能会产生较大的数值，从而对波动率的计算结果产生较大影响，使波动率估计值偏高。对数收益率对极端值的敏感度相对较低。当股价出现极端涨跌时，其对数收益率的变化相对较为平缓，能够更好地反映价格变化的连续性和稳定性，使波动率的估计更加稳健。统计假设
通常假设日收益率是独立同分布的随机变量，但在实际市场中，这种假设往往不完全成立，因为金融时间序列往往存在自相关性、波动率聚集等现象。在对数收益率的计算中，也假设其是独立同分布的，但对数收益率更符合金融时间序列的一些统计特性，如对数正态分布等，这使得基于对数收益率的波动率模型在理论上更具合理性。应用场景
在一些简单的风险评估和短期投资决策中，日收益率计算波动率可以快速提供一个大致的波动情况估计，便于投资者进行初步的风险判断和资产配置调整。在更复杂的金融模型中，如期权定价模型、GARCH模型等，通常采用对数收益率来计算波动率。因为这些模型需要对价格变化的连续性和稳定性进行更精确的刻画，以更好地捕捉市场的动态特征和风险结构。
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1/ 重度依赖流动性的品种，中期趋势必然向下，反弹的边际效益越来越小，举个微缩版的例子：场内基金套利，一个LOF积累越来越多的套利资金后，承接力量反而是越来越小，结果就是在一段时间内，场内交易价格越压越低，最终一定是击穿所有人的成本线，新的承接力量和下一次的流动机会高度相关。现在是存量博弈的开始，先知先觉者正在换仓，他们不希望在接下来的6个月，让自己过于被动。后知后觉者认为这只是春节效应，对于前期表现不错的东西，设置了几个心理锚定的低点，然后守株待兔。这一轮行情中，不少转债实现了强赎，虽然主动下修是因素之一，但是没有增量资金的推波助澜，没有股价和债价的共振，哪里会有持续的低溢和转股。以我之前持有的道氏2为例，占比负债双高，规模25亿，新能源配套产业，怎么看都很难解决。但是这货在本轮中硬是靠转股解决了一半，目前存量12亿多，完全解决还得靠下一次的增量机会。转债毕竟是友好品种，存量行情中要适度缩小配置范围，比如大饼数量减半，或者资金配置减半。与增量资金高度相关的资产，没有不能击穿的底线。
2/ 中度依赖性品种，这类资产中期有交易逻辑，规则，业绩，产能，并购重组等。例如行情杂谈1中提到的有色板块，属于短期有波动，中期能稳住标的。恰逢藏格矿业昨天公告，控股股东股权转让事宜，受让方是紫金矿业，这是一个典型存量博弈防守品种。在存量博弈过程中，配置盘会提前承接该类资产，用以时间换空间的打法，最终能够走出低谷，在交易逻辑兑现时，出现交易性机会。前边指的先知先觉者，应该就是这里的提前配置盘。除了有色是可选项外，也可以考虑有估值优势的医疗服务，医疗器械类，医疗的主要下跌逻辑不是资金面，因此有部分创新能力的公司，完全可以等待下一次的双击。
3/ 轻度依赖性品种，这个暂时不展开讨论，和存量关系不大，一直都是配置可选项。
写这一段杂谈的目的是提醒自己，不要在2024年的成绩上过多停留，曾经带来丰厚回报的蜜糖，很可能就是接下来的砒霜。记录行情，贴近观察，这是个人投资者保持敏锐的唯一方法，在这个牛短熊长的市场，带来收益的往往只是体力劳动，根本不是脑力博弈。
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行情杂谈2
行情又一次跌入存量博弈，无法指望神秘力量再次大托举，原因是神秘力量都有两个账本，一本政治帐，一本经济账，两本都得做好。他的处境有点类似目前国债处境，他们都希望在远处有美好的未来，但不希望在近处有沉重的负担。然后就会出现前后颠倒，左右互博的行为。扯远了，谈谈存量博弈行情下的可选项：1/ 重度依赖流动性的品种，中期趋势必然向下，反弹的边际效益越来越小，举个微缩版的例子：场内基金套利，一个LOF积累越来越多的套利资金后，承接力量反而是越来越小，结果就是在一段时间内，场内交易价格越压越低，最终一定是击穿所有人的成本线，新的承接力量和下一次的流动机会高度相关。现在是存量博弈的开始，先知先觉者正在换仓，他们不希望在接下来的6个月，让自己过于被动。后知后觉者认为这只是春节效应，对于前期表现不错的东西，设置了几个心理锚定的低点，然后守株待兔。这一轮行情中，不少转债实现了强赎，虽然主动下修是因素之一，但是没有增量资金的推波助澜，没有股价和债价的共振，哪里会有持续的低溢和转股。以我之前持有的道氏2为例，占比负债双高，规模25亿，新能源配套产业，怎么看都很难解决。但是这货在本轮中硬是靠转股解决了一半，目前存量12亿多，完全解决还得靠下一次的增量机会。转债毕竟是友好品种，存量行情中要适度缩小配置范围，比如大饼数量减半，或者资金配置减半。与增量资金高度相关的资产，没有不能击穿的底线。
2/ 中度依赖性品种，这类资产中期有交易逻辑，规则，业绩，产能，并购重组等。例如行情杂谈1中提到的有色板块，属于短期有波动，中期能稳住标的。恰逢藏格矿业昨天公告，控股股东股权转让事宜，受让方是紫金矿业，这是一个典型存量博弈防守品种。在存量博弈过程中，配置盘会提前承接该类资产，用以时间换空间的打法，最终能够走出低谷，在交易逻辑兑现时，出现交易性机会。前边指的先知先觉者，应该就是这里的提前配置盘。除了有色是可选项外，也可以考虑有估值优势的医疗服务，医疗器械类，医疗的主要下跌逻辑不是资金面，因此有部分创新能力的公司，完全可以等待下一次的双击。
3/ 轻度依赖性品种，这个暂时不展开讨论，和存量关系不大，一直都是配置可选项。
写这一段杂谈的目的是提醒自己，不要在2024年的成绩上过多停留，曾经带来丰厚回报的蜜糖，很可能就是接下来的砒霜。记录行情，贴近观察，这是个人投资者保持敏锐的唯一方法，在这个牛短熊长的市场，带来收益的往往只是体力劳动，根本不是脑力博弈。
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1/年报预期，有色在前三季度业绩中普遍表现不错，86个申万二级行业中，小金属，贵金属，有色金属的归母增长均在前20，前三季度基础好，给年报的业绩留下惯性空间。
2/资源禀赋：有色板块行业，有资源就有安全性，不少公司既有大盘价值风格，也有成长风格。一方面手握国内国外的丰富资源，公司业绩有保底，一方面未来有新的项目投产，业绩有增长，例如铜陵有色，藏格矿业。
3/降息预期：不论是东大还是西大，降息预期往往利好大宗商品，尤其是不可再生资源商品。我们这里在防通缩，事实上对面往往是防通胀，毕竟是全球消费国，虽然谨慎，但是预期一直有。
行情杂谈1：
春节前共18个交易日，今天是第3个交易日，下跌幅度有所放缓，成交金额下滑至1.1万亿水平。市场整体情绪转弯比较快，12月末游资和散户资金都比较活跃，炒了一段时间玄学。转眼峰回路转，不耐心资金一点耐心也不想有了，这部分资金的坚决离场，应该是当下连续阴线的原因。一般来说，有资金急切离场，那么就会有资金急切避险，这两种资金流的相关性很高，避险资金首先选择了有色金属板块，以及部分估值较低的国企股。这种避险路径其实是有惯例的，当下选择有色的几个可能因素：1/年报预期，有色在前三季度业绩中普遍表现不错，86个申万二级行业中，小金属，贵金属，有色金属的归母增长均在前20，前三季度基础好，给年报的业绩留下惯性空间。
2/资源禀赋：有色板块行业，有资源就有安全性，不少公司既有大盘价值风格，也有成长风格。一方面手握国内国外的丰富资源，公司业绩有保底，一方面未来有新的项目投产，业绩有增长，例如铜陵有色，藏格矿业。
3/降息预期：不论是东大还是西大，降息预期往往利好大宗商品，尤其是不可再生资源商品。我们这里在防通缩，事实上对面往往是防通胀，毕竟是全球消费国，虽然谨慎，但是预期一直有。
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