2023年投资总结

概述 历史收益及策略变迁

从2015年1月开始使用净值法记录收益，以中证800指数为基准。年化收益率20%；基准-0.24%。历史收益及策略变迁如下表：



2023年的策略与2022年保持一致，策略没有进化。2023年继续学习巴菲特价值投资体系相关书籍，感觉投资认识进步很慢，分析公司基本面的情况没有什么进度，还需进一步学习思考。

第一部分 2023年总结

一、2023年概况
股权仓位100%，持仓没有变动。因买房资金有赎回，但股权仓位未变，所以有点小杠杆。
（一）2023年收益
收益率是-4.6%。持仓-6.4%，套利0.3%；期指贴水1.5%。今年熊市，套利空间基本没有了，期指贴水也基本没有了。太难了！
（二）2023年投资过程
1、学习情况。
（1）继续阅读价值投资的书，共43本，略有进步。其中感觉对自己比较有影响力的书为：《影响力》、《穷查理宝典》、《投资的护城河》、《微观经济学》、《卓有成效的管理者》、《黑天鹅》。
（2）重新梳理了腾讯的基本面。把腾讯的持有逻辑完整地写了出来。
（3）研究了白酒行业。看了茅台、五粮液、洋河、古井贡的历年年报、11本白酒行业相关技术销售书籍、雪球及微信公众号的白酒研究者文章，与一个经销商进行了简单闲聊，与一些朋友闲聊了白酒的相关消费情况，有一些收获，有一些思考，但仍有疑惑，未形成文字。
2、股权100%仓位。
（1）全年维持了2022年底的配置，持仓仍为中证500（股指期货吃贴水策略）、中概互联基金（套利策略）、股票组合（打新策略）三部分。三大策略全部失效。
1）市场因子致-6.4%。中证500指数-7.4%；中概基金-8.7%；腾讯-4.6%；分众传媒1%；美团-38%。
2）中证500股指期货贴水转仓增厚指数收益约3.8%。与前年相比，收益大跌。比去年的5%还逊色！
3）套利增厚基金收益约2.6%。与去年前年相比，收益大跌。
4）打新股。中签一签，收获约0.5万。好可怜。
（2）北交所现金打新，未参与。
3、商品
未介入。
4、债券、现金
未交易债券。权益仓位除保证金外的余额现金全年购买货币基金。
二、亮点
（一）全年没交易。在未到交易计划点时，坚持不交易。比较有耐心。
（二）继续学习巴菲特的价值投资体系，读了相关的一些书，有一些新体会。
（二）全面梳理了腾讯的基本面。
（三）全面学习思考了白酒行业的基本面。
三、不足
今年犯的错和去年基本相同。去年是这句话，今年还是，分析还是这样，结论还是这样，就只是标的有所改变。真是没长进！
（一）计划不够详尽。
中概基金换仓套利（在7月由164906换入513050），在10月底溢价约7%时，但当时与7月换入时仅赚3%，未达预期的6%而未动，结果11月后溢价消失，年底甚至亏损！但溢价约7%时应该换仓。其根本原因还是交易计划做得不够详细。
1、分析：
做计划时，未考虑全面遇到各种情况的应对方式，思考不够全面。
2、结论：一是提前做好各类情况的准备工作，并制定好执行计划，越详细越好。二是坚决执行（自己的交易能力太差），不要计较太多交易细节。
（二）违反了不懂的不买原则。
分红到手的美团股票一直没有卖，这个是绝对的失策。
（三）股票研究进展不大。
虽然已经尽力在各方面在开展学习，但是进度还是不够理想。另外，用的时间和力度仍显不足。
四、2023年策略回顾（行情回顾）
（一）战略层面。
2022年底的股、债、商品判断均错误，市场果然不可预测。
1、股市。
（1）国内股市，都超乎预期。
2022年底A股判断：可能牛市。
2023年底A股实际：错判；继续下跌。2022年底判断市场低估，大概率会涨。但没想到全年继续跌。从指数ROE来看，23年上市公司赚钱能力在下降。
（2）国外股市。
2022年底美股判断：没预测。
2023年底美股实际：标普涨24%，纳指43%。
（3）商品。
2022年底判断：价格偏高，跌的概率大。
2023年底实际：瞎蒙中了，巨幅震荡中下跌。
（4）债券。
2022年底判断：收益率处于历史较低水平，牛市终结的可能性较大。
2023年底实际：错判。收益率继续下跌。
（二）战术层面。
1、持仓。
腾讯和分众传媒经营业绩勉强及格。所持股权业绩总体比大盘指数强一些。
（1）持有优质公司策略。腾讯，占44%仓位。
22年预估：20%利润增长率+估值提升（按3年10%，约3%）
23年实际：业绩OK！前三季度来看，收入只增长了10%，但是成本基本没涨，总体超预期。估值下降约18%。估价略微下降。
（2）股指期货贴水策略。中证500指数，占38%仓位。
22年预估：8%的增长+3%的贴水+现金套利（中概互联ETF折溢价+中概互联LOF折价，约3%）+估值提升（按0%计）
23年实际：业绩0.5%+3.8%的贴水+估值-5%。价格-7.4%（相差额度是换仓+分红导致的）。业绩比其他指数相对要好一些。
（3）中概互联基金底仓套利策略。占11%。
22年预估：18%的增长+4%的溢价套利+估值提升（按3年10%计，约3%）
23年实际：价略降。
（4）分众传媒+打新策略。占7%仓位。
22年预估：利润增长率20%+3%打新+估值提升（按0%计）。45亿净利润。
23年实际：与预估相差不大！前三季度35亿净利润，全年预估47亿。打新收益忽略不计！估值略微提升。估价略涨。
2、套利等其他手段。
都不行了。
3、投机。
原本想在12月本年倒数第3、4天在MO2412-C-5600期权上5%的投机仓位的，但是指数只跌到5633，差一点建仓。

第二部分 2024年策略

学习方向上，向书本学，多思考，继续深入研究企业基本面，寻找优秀公司；多寻找其他优秀股票，分散一下持仓。
小仓位试一下低估值用长期权上杠杆的投机方法。
一、战略性配置
（一）认识自己
1、可投资资金可长期不用。
2、夫妻均有工资收入，能覆盖日常开销。
3、持续学习的能力。
（二）市场情况
1、股市。
（1）中国股市。
沪深300股市收益率和十年国债收益率的比值处于历史数据的极值，位于绝对低估状态。同时十年国债收益率也处于历史极值状态。天天基金发布沪深300的整体PE（TTM）为10.96，估值偏低。



后续大概率向上：一是因估值绝对低位；二是政策都是在扶持股市，所以在经济（或者说股市）未有起色时不会提升利率；三是经济基本面如果变得更坏，大盘继续震荡也是很有可能的，但估计经济基本面不会变得特别坏。
（2）美国股市。虽然美国十年期国债收益率走了个尖峰后持平，3.87%与25倍PE相对应的估值是偏高的。美股多年高估，所以不好判断。
2、债市。十年国债收益率2.57%，处于历史较低水平，债券牛市终结的可能性较大。但是政策在经济未有起色时不会提升利率。
3、商品。文华商品指数181点，历史百分位偏高的位置。
4、各投资大类收益比较。中证红利指数股息6.2%；沪深300市盈率10.96倍，收益率9%；十年期国债收益率2.57%。股市吸引力很大。商品不值得参与。现债、商品都比较贵，股票低估，股权有利。

（三）配置结果
股市占优，继续中国股权100%仓位。因买房资金有赎回，但股权仓位未变，所以有点小杠杆。约105%。后续借机调整仓位至100%。
根据中国股市特点，选择定时（年底，或极端情况）调整配置（让子弹再飞一会儿），其他时间持有不动。
调整配置时，股市估值未出现极端情况（股债收益率比值在1.8至2.8之外），不调整股债比例；战术性配置上，比较各类资产的潜在收益率，大比例配置在高收益率的资产上面。
二、战术性配置
持有懂的公司、行业基金及宽指数，套利、贴水等手段增强收益。
（一）配置情况
（1）持有优质公司策略。腾讯，占45%仓位。
20%利润增长率+估值提升（按3年10%，约3%）
（2）股指期货贴水策略。中证500指数，占39%仓位。
8%的增长+3%的贴水+现金套利（中概互联ETF折溢价+中概互联LOF折价，约3%）+估值提升（按0%计）
（3）中概互联基金底仓套利策略。占13%。
18%的增长+4%的溢价套利+估值提升（按3年10%计，约3%）
（4）分众传媒+打新策略。占7%仓位。
利润预估52亿，增长率15%+3%打新+估值提升（按0%计）
（二）择机卖掉美团1%。
指数反弹30%左右卖掉美团。
（三）投机：低估值用长期权上杠杆。



1、小仓位投机的理由（小仓位买股指期权）
（1）大盘指数低估。中证1000在5600点时，PB位于（后面均是十年）3.2%位置、PE位于24%；同时沪深300在3300点左右，PB位于0%，且比最低的08年、18年都低10%，而PE位于12%位置；同时中证500在5200点左右，PB是4%、PE是15%。沪深300收益率和十年国债收益率的比值处于历史数据的极值。中证1000再往下跌20%，将达到PE的历史最低，即跌到4500。
（2）中证1000期权价格低，少于5%。中证1000指数创建以来年化收益率9.5%，就算以后经济增长率不那么快了，参照美国100年大盘6.3%（不计通胀）的收益率，而且小盘一般情况下好于大盘指数。还有通胀因素，中证1000以后的长期年化收益率不会低于7%。再加上4%的期权价格，合理的一年期指数期权至少是13%，最保守计也不应低于11%。所以小于5%的一年期中证1000指数期权严重低估了。期权的学院派定价公式均是适用于超期（巴菲特语：随着期限的变长而迅速失效）。一般的期权均未考虑标的成长性；也未考虑标的在低估位置时，涨的概率是高于跌的概率的。
（3）用期权上杠杆，损失可控，收益超大。1年期期权费用少于5%，与1年的贷款利率接近，至少比融资融券的利率少多了。而且最大损失也就损失期权费用，收益确是标的的实际涨幅收益减期权费。例如，用5%资金买入期权，其余95%资金买其他权益资产，跌时是100%的仓位，而涨时却是195%的仓位。但是，如果指数下跌或不涨不跌，都会损失全部期权费，这个不是时间的朋友，所以不能高仓位参与。
（4）用小仓位多频次参与期望收益率高的投机机会，长期来看是可以获得很好的收益的。用概率的思维来看待这个策略就比较好理解了。小仓位参与，在小概率事件发生时不至于爆仓，可以让以后有机会继续参与；正期望值保证了多次参与后可获得好收益。
（5）买中证1000期权的理由。①虽然中证1000的PE高，而沪深300等大盘的PE低，但是参考历史，中证1000的年化收益率是高于大盘指数的。美股也是小盘指数收益高于大盘指数。所以不能只看PE来进行估值。②参考历史，中证1000的弹性是最大的，大于大盘指数的。③中证1000期权费最低。④指数通常是同涨同跌的。沪深300指数一向是大盘的定海针，而沪深300收益率和十年国债收益率的比值处于历史数据的极值。⑤中证1000的股息率最少，期权标的指数是不计股息率的，所以中证1000的股指期货和期权是最有利的。
2、定期买的理由
（1）参考历史上转折的时间点。细数历史上转折的时间点，最多的是年底（如05年10月底、08年10月底、12年11月底、18年12月底），其次是6月（如14年6月、15年6月），再其次是春节前后（15年2月、16年2月、18年2月、21年2月）。虽然逻辑不够强，但也许是人性、也许是制度等等不可知原因，可能有其背后的原因。不管有没有原因，定个时间，其他的看运气！
（2）符合远离大盘的戒律。如果按照计划价格买入，则需要日常盯盘，太考验人性，也太累，会迷失在涨涨跌跌之中。
（3）有可能买的更低；当然也有可能买不到。其实这些都是运气，也不必太过纠结。做好计划，其他的交给运气。
（四）中证500换仓1000。
1、在中证500与中证 1000点位相差100点以内，将中证500期货换成中证1000期货。理由如下：
（1）中证500的贴水率小于中证1000的。
（2）虽然中证500的PE远低于中证1000，但是指数创建以来年化收益率接近，均为9.5%。而且A股市场中，中证500与中证1000同涨同跌的相关系数很大。
（3）中证1000的股息率小于中证500的，这对股指期货有利。