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每年一度的投资总结已经成了我个人的一个固定“节目”。
只是岁末年初，生活事务较多，一直未有空闲思考和总结。
新年伊始，琐事了结，现在终于能静下心来写就此文。
一、引言
不必多言，2020年于所有人应该都是极不平凡的一年。年初不期而至的疫情打破了市场原有的运行节奏，更未令人想到的是其甚至主导了整个年度的市场风格和导向。
疫情给市场带来了极大的不确定性，以至于原油期货价格一度跌到了负数——我想这是几乎所有人再怎么大开脑洞也想不到的——教科书不敢这么写，小说也不敢这么编。
而确定性的稀缺和全球流动性的过剩为A股市场的结构性行情提供了土壤。以白酒医疗器械新能源等为代表的板块引领市场，动辄翻倍。与之形成鲜明对比的是银地保“三傻”的阴跌不止。市场分化之剧烈，历史罕见。
二、收益率
先看主要指数在2020年的表现：
从上图可以看出，2020年A股中位数涨幅仅有2.79%，接近一半的股票是下跌的。宽基指数涨幅最高的是创业板指，最低的是上证指数，二者涨幅差距有近4倍之多。
而我本人账户的年度收益率定格在16.37%，接近A股算术平均涨幅，跑输主要指数，仅跑赢了上证指数和A股中位数涨幅。
对于这样一个收益率，我是满意的，之所以说满意，不是相对于其它投资者，而是相对于自身的认知水平——我认为今年取得这个收益率还是客观反映了我的认知的。
至于说客观上的归因，下文详述。
三、收益归因
我们来到这个市场，当然为赚钱，要赚钱。
但除了赚钱的结果之外，知道自己为何赚钱，为何赔钱或许更加重要——因为长期的盈亏状况还是取决于“知其所以然”，而非单纯地“知其然”。
受巴菲特师兄施洛斯投资理念之影响，2020年我的投资策略更趋分散化。相对于以往的分散，这种分散体现在个股、行业、风格、策略等多维度的全面分散。
因此，这种全面分散配置的思路，几乎注定了在风格极度分化的2020年，是不可能取得很高光和亮眼的收益率的。
细化来看，今年表现最好的白酒/食品饮料我也有配置，但在年初其上涨趋于泡沫化的阶段就主动减仓乃至清仓并轮动到其它低估未涨的板块和行业上了——比如说银地保化工周期等标的。而这种轮动也客观上降低乃至拖累了今年整体的收益率。
所以说，在有“拖油瓶”拖累的情况下，能取得接近市场算术平均的收益率，并超越市场整体涨幅中位数，我还是很满意的——因为没有不满意的理由和资格。
对于银地保等“拖油瓶”标的我也并无懊悔或抱怨，因为这都是我主动轮动的选择。如果回到市场当时的时点，基于当时的综合认知，我仍然会做出同样的选择。
四、现象评述
市场是人性的放大器。
在市场风格极度分化的2020年，市场也映射和折射出一些值得思考的现象：
今年是不少成长或趋势投资者扬眉吐气的一年，也继而衍生出了以“赛道”为代表的时髦词汇。相对于“板块”“行业”这些“枯燥无趣、平淡无奇”的中性词汇，赛道更能给人以一级市场VC才有的丰富的成长想象空间，能更好“匹配”相应板块喜人的涨幅，沿此逻辑由果推因就会给人以一种虚幻的安全感——仿佛有了好赛道的股票能永续增长并配得上任何高的估值，并将长期持续下去。
大概是因为世人皆有比较心的缘故，高收益者在得意之余还不忘嘲讽揶揄一下更加看重潜在风险的经典价投。
比较经典的说法是：“怕高都是苦命人”，“泡沫来时，乐观者负责赚钱，悲观者负责正确。”
而经典价投，面对远低于趋势投资者的收益率，仿佛内家高手被点了穴道，既无奈更不服，多是指责对方“泡沫投机”，并回应说“追高多是短命人”，“鹰有时飞得比鸡更低”。
甚至一些辩不过对方的价投还由此生出对市场的怨气和对外界的戾气出来。
其实这些都大可不必。
单从就事论事的角度看，正反双方辩友都言之有理，只是一个强调短期收益，一个看重长期风险。
再从长期价投的角度，我想表明以下观点：
最近看到过这样一句话：“不做不合理的事，但要学会接受不合理”，这句话说得很好，但我想更进一步说就是欢迎不合理。
如果一切因素都被市场先生合理地price in，也就没了不合理定价，价投能赚什么钱？成长的钱么？那如果成长也被price in了呢？
因此，恰恰是从纯粹价投的角度出发，其实不但不应抱怨市场，反倒是应该感谢市场先生的不合理定价的，并且越是极端分化越是要感谢——它原本让你能以5毛的价格买价值1元的东西，现在只要4毛了。
认真读过格雷厄姆《证券分析》的人理解上面一段话应该不难。只是“与市场对抗需要足够的认知和自信，还有强大的心理调节能力。 走过几轮才能真正体会其中的含义。”// @驱魔神探
五、体察与感悟
选几个今年与朋友讨论比较多的话题，谈谈自己的看法:
1.集中VS分散：集中和分散都是资产配置的一种方式方法，方法本身无优劣。就像投资殿堂级的人物巴菲特（集中）和施洛斯（分散）都取得了举世瞩目的投资业绩一样。只是从概率分布的角度看，集中投资更容易产生极端化的收益率。比如3700个投资者分别集中全仓买入A股3700只股中的一只，必然会涵盖最佳收益率和最差收益率的那一只。相反，一个投资者无脑分散均仓买入3700只股票，收益率也必然对应所有股票涨幅的算术平均水平。只能说不同的市况会导致集中和分散在投资结果上的差异，而非集中或分散本身谁一定能取得更高的收益率。
2.成长与价值：从企业业绩层面，股票可分为成长股与价值股，前者业绩成长性更佳，而后者一般缺乏成长空间增速缓慢。在市场层面，则更多强调估值，而估值除了受企业业绩基本面影响之外，还受流动性、资金偏好、市场情绪等诸多因素之影响，因此市场有时会偏爱成长，有时会偏好价值，这从历史周期的角度看，都是很正常的一种自然现象。但无论如何，身处其中的投资者，万万不可把市场一时之偏好当作定律，甚至把周期时点的现象当信仰。因为长期来看，这是极度危险的。无论是由于市场的奖励或是毒打，往往是当你相信了市场的偏好之后，市场先生的口味就发生了变化。
3.先验与后验：人闯红灯被撞了就说闯红灯是错的，反之就说是对的。这当然很滑稽，其实正常的逻辑应当是，无论危险的结果是否发生，闯红灯都是错的。说回到市场，其实是一样的，“享受”泡沫得利了就说它是对的，挨打了就说是错的，其实就是一种后验的伪逻辑。关键不在于是否享受泡沫，而在于投资者能否正确的识别泡沫，并且在泡沫破灭前全身而退。遗憾的是，从历史实证的角度，真能有这般见识和能力的投资者是极少的，多数是这次吃肉，下次挨打，正负盈亏相抵乃至亏损更多，空欢喜一场不说，摸索数年，耗费无数时间和精力，无论是收益还是认知上都还是原地踏步，这才是最可悲可叹之处。
六、展望
无论好还是不好，2020年毕竟已经过去。
在2020年本不高的收益率基础上，我对2021年的收益预期其实是更低的。
之所以有此想法，是基于两个事实：1.美股的全面高估。2.A股结构性分化与高估。
上涨乃至泡沫化之时，市场总是能找出无数理由去支撑和解释当下的超高估值，但估值毕竟是市场的万有引力，虽然泡沫破灭的时机和缘由很难预测，但从周期和均值回归的角度而言，泡沫的破灭只是迟早要发生的必然之事——这不是基于预测，只是常识。
当然，2021年也有值得乐观的两点：1.经济基本面可能随着疫情的逐步得到控制而改善，并可能在去年低基数的基础上有较高的增长率。2.结构性高估必然对应结构性低估，而低估标的可能就是机会。
综合上述考虑，2021年我在股票配置上仍然沿袭以低估策略为主的思路，在行业和个股层面分散，在低估策略配置层面相对集中，不押宝行业个股，不预测市场风格。
至于说牛熊，也永远只是个模糊的概率判断。
2021，但行好事，无问西东。
附：历年收益率一览：
只是岁末年初，生活事务较多，一直未有空闲思考和总结。
新年伊始，琐事了结，现在终于能静下心来写就此文。
一、引言
不必多言，2020年于所有人应该都是极不平凡的一年。年初不期而至的疫情打破了市场原有的运行节奏，更未令人想到的是其甚至主导了整个年度的市场风格和导向。
疫情给市场带来了极大的不确定性，以至于原油期货价格一度跌到了负数——我想这是几乎所有人再怎么大开脑洞也想不到的——教科书不敢这么写，小说也不敢这么编。
而确定性的稀缺和全球流动性的过剩为A股市场的结构性行情提供了土壤。以白酒医疗器械新能源等为代表的板块引领市场，动辄翻倍。与之形成鲜明对比的是银地保“三傻”的阴跌不止。市场分化之剧烈，历史罕见。
二、收益率
先看主要指数在2020年的表现：
从上图可以看出，2020年A股中位数涨幅仅有2.79%，接近一半的股票是下跌的。宽基指数涨幅最高的是创业板指，最低的是上证指数，二者涨幅差距有近4倍之多。
而我本人账户的年度收益率定格在16.37%，接近A股算术平均涨幅，跑输主要指数，仅跑赢了上证指数和A股中位数涨幅。
对于这样一个收益率，我是满意的，之所以说满意，不是相对于其它投资者，而是相对于自身的认知水平——我认为今年取得这个收益率还是客观反映了我的认知的。
至于说客观上的归因，下文详述。
三、收益归因
我们来到这个市场，当然为赚钱，要赚钱。
但除了赚钱的结果之外，知道自己为何赚钱，为何赔钱或许更加重要——因为长期的盈亏状况还是取决于“知其所以然”，而非单纯地“知其然”。
受巴菲特师兄施洛斯投资理念之影响，2020年我的投资策略更趋分散化。相对于以往的分散，这种分散体现在个股、行业、风格、策略等多维度的全面分散。
因此，这种全面分散配置的思路，几乎注定了在风格极度分化的2020年，是不可能取得很高光和亮眼的收益率的。
细化来看，今年表现最好的白酒/食品饮料我也有配置，但在年初其上涨趋于泡沫化的阶段就主动减仓乃至清仓并轮动到其它低估未涨的板块和行业上了——比如说银地保化工周期等标的。而这种轮动也客观上降低乃至拖累了今年整体的收益率。
所以说，在有“拖油瓶”拖累的情况下，能取得接近市场算术平均的收益率，并超越市场整体涨幅中位数，我还是很满意的——因为没有不满意的理由和资格。
对于银地保等“拖油瓶”标的我也并无懊悔或抱怨，因为这都是我主动轮动的选择。如果回到市场当时的时点，基于当时的综合认知，我仍然会做出同样的选择。
四、现象评述
市场是人性的放大器。
在市场风格极度分化的2020年，市场也映射和折射出一些值得思考的现象：
今年是不少成长或趋势投资者扬眉吐气的一年，也继而衍生出了以“赛道”为代表的时髦词汇。相对于“板块”“行业”这些“枯燥无趣、平淡无奇”的中性词汇，赛道更能给人以一级市场VC才有的丰富的成长想象空间，能更好“匹配”相应板块喜人的涨幅，沿此逻辑由果推因就会给人以一种虚幻的安全感——仿佛有了好赛道的股票能永续增长并配得上任何高的估值，并将长期持续下去。
大概是因为世人皆有比较心的缘故，高收益者在得意之余还不忘嘲讽揶揄一下更加看重潜在风险的经典价投。
比较经典的说法是：“怕高都是苦命人”，“泡沫来时，乐观者负责赚钱，悲观者负责正确。”
而经典价投，面对远低于趋势投资者的收益率，仿佛内家高手被点了穴道，既无奈更不服，多是指责对方“泡沫投机”，并回应说“追高多是短命人”，“鹰有时飞得比鸡更低”。
甚至一些辩不过对方的价投还由此生出对市场的怨气和对外界的戾气出来。
其实这些都大可不必。
单从就事论事的角度看，正反双方辩友都言之有理，只是一个强调短期收益，一个看重长期风险。
再从长期价投的角度，我想表明以下观点：
最近看到过这样一句话：“不做不合理的事，但要学会接受不合理”，这句话说得很好，但我想更进一步说就是欢迎不合理。
如果一切因素都被市场先生合理地price in，也就没了不合理定价，价投能赚什么钱？成长的钱么？那如果成长也被price in了呢？
因此，恰恰是从纯粹价投的角度出发，其实不但不应抱怨市场，反倒是应该感谢市场先生的不合理定价的，并且越是极端分化越是要感谢——它原本让你能以5毛的价格买价值1元的东西，现在只要4毛了。
认真读过格雷厄姆《证券分析》的人理解上面一段话应该不难。只是“与市场对抗需要足够的认知和自信，还有强大的心理调节能力。 走过几轮才能真正体会其中的含义。”// @驱魔神探
五、体察与感悟
选几个今年与朋友讨论比较多的话题，谈谈自己的看法:
1.集中VS分散：集中和分散都是资产配置的一种方式方法，方法本身无优劣。就像投资殿堂级的人物巴菲特（集中）和施洛斯（分散）都取得了举世瞩目的投资业绩一样。只是从概率分布的角度看，集中投资更容易产生极端化的收益率。比如3700个投资者分别集中全仓买入A股3700只股中的一只，必然会涵盖最佳收益率和最差收益率的那一只。相反，一个投资者无脑分散均仓买入3700只股票，收益率也必然对应所有股票涨幅的算术平均水平。只能说不同的市况会导致集中和分散在投资结果上的差异，而非集中或分散本身谁一定能取得更高的收益率。
2.成长与价值：从企业业绩层面，股票可分为成长股与价值股，前者业绩成长性更佳，而后者一般缺乏成长空间增速缓慢。在市场层面，则更多强调估值，而估值除了受企业业绩基本面影响之外，还受流动性、资金偏好、市场情绪等诸多因素之影响，因此市场有时会偏爱成长，有时会偏好价值，这从历史周期的角度看，都是很正常的一种自然现象。但无论如何，身处其中的投资者，万万不可把市场一时之偏好当作定律，甚至把周期时点的现象当信仰。因为长期来看，这是极度危险的。无论是由于市场的奖励或是毒打，往往是当你相信了市场的偏好之后，市场先生的口味就发生了变化。
3.先验与后验：人闯红灯被撞了就说闯红灯是错的，反之就说是对的。这当然很滑稽，其实正常的逻辑应当是，无论危险的结果是否发生，闯红灯都是错的。说回到市场，其实是一样的，“享受”泡沫得利了就说它是对的，挨打了就说是错的，其实就是一种后验的伪逻辑。关键不在于是否享受泡沫，而在于投资者能否正确的识别泡沫，并且在泡沫破灭前全身而退。遗憾的是，从历史实证的角度，真能有这般见识和能力的投资者是极少的，多数是这次吃肉，下次挨打，正负盈亏相抵乃至亏损更多，空欢喜一场不说，摸索数年，耗费无数时间和精力，无论是收益还是认知上都还是原地踏步，这才是最可悲可叹之处。
六、展望
无论好还是不好，2020年毕竟已经过去。
在2020年本不高的收益率基础上，我对2021年的收益预期其实是更低的。
之所以有此想法，是基于两个事实：1.美股的全面高估。2.A股结构性分化与高估。
上涨乃至泡沫化之时，市场总是能找出无数理由去支撑和解释当下的超高估值，但估值毕竟是市场的万有引力，虽然泡沫破灭的时机和缘由很难预测，但从周期和均值回归的角度而言，泡沫的破灭只是迟早要发生的必然之事——这不是基于预测，只是常识。
当然，2021年也有值得乐观的两点：1.经济基本面可能随着疫情的逐步得到控制而改善，并可能在去年低基数的基础上有较高的增长率。2.结构性高估必然对应结构性低估，而低估标的可能就是机会。
综合上述考虑，2021年我在股票配置上仍然沿袭以低估策略为主的思路，在行业和个股层面分散，在低估策略配置层面相对集中，不押宝行业个股，不预测市场风格。
至于说牛熊，也永远只是个模糊的概率判断。
2021，但行好事，无问西东。
附：历年收益率一览：
京公网安备 11010802031449号