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2026年6月18日，A股的历史被改写了。
光模块龙头中际旭创股价报1367.88元，总市值1.526万亿元，正式反超贵州茅台的1.519万亿元。同一天，寒武纪大涨14.2%，总市值逼近万亿。A股市值前十强中，科技股已独占五席。
很多老股民感慨：“看不懂了。” 但如果我们把视角拉高到投资哲学的层面，一切就清晰了——这不是股票的涨跌，而是科明汉姆五类投资者分类中，“成长投资者”对“价值投资者”的一次全面碾压。
一、先认识这五类投资者
美国学者劳伦斯·科明汉姆把全世界的投资者分成了五类，每一类都有清晰的哲学基础和代表人物：
类型代表人物核心理念价值投资者格雷厄姆、巴菲特寻找价格低于内在价值的股票，注重安全边际成长投资者费雪、彼得·林奇投资高增长潜力的公司，愿为未来增长支付溢价指数投资者约翰·博格被动跟踪指数，追求市场平均回报技术投资者杰西·利弗莫尔通过价格走势、成交量等技术指标预测趋势组合投资者马科维茨通过分散配置优化风险收益比，不专注个股
在这轮科技牛市中，五类投资者各自的命运截然不同。而最核心的对决，发生在价值投资者和成长投资者之间。
二、价值投资者（老登）：被“安全边际”反噬的一代
价值投资者的核心信条是：以合理价格买入好公司，长期持有，享受复利。他们寻找的是“市场价格低于内在价值”的股票，喜欢低PE、高股息、稳定现金流、宽阔护城河。
在A股，这个流派的信仰载体就是——贵州茅台、格力电器、中国平安、招商银行。
过去十年，这套哲学让无数人财富自由。于是价值投资者们形成了一种“路径依赖”：只要买最好的公司，时间就是朋友。
但2025-2026年，他们遭遇了前所未有的困境：
茅台：2025年营收同比-1.21%，归母净利润-4.53%，上市以来首次年度业绩下滑。股价从1568元跌至1272元。
格力：2025年前三季度营收-6.62%，空调内外销双双下滑。股价在40元附近徘徊。
价值投资者们困惑了：“护城河还在，品牌还在，管理层还在努力，为什么股价不涨反跌？”
答案在于：价值投资者忽略了一个变量——产业周期。茅台的“内在价值”是基于过去十年白酒量价齐升的线性外推。但当消费降级、库存高企、价格倒挂成为新常态时，那个“内在价值”本身就在缩水。价值投资者以为自己在“越跌越买”，实际上是在为过去的辉煌买单。
格雷厄姆教会了他们“安全边际”，但没有教会他们“产业切换”。当时代的贝塔转向时，再厚的安全边际也挡不住基本面的滑坡。
三、成长投资者（小登）：为“非线性增长”下注的一代
成长投资者的信条是：投资于未来能实现超预期增长的公司，愿意为高增长支付高溢价。费雪说过：“买股票不是为了持有，而是为了分享公司成长的红利。” 彼得·林奇更直白：“十倍股通常不在你熟悉的行业里。”
在A股，这个流派的新晋信仰载体就是——中际旭创、新易盛、天孚通信、寒武纪。
成长投资者们的操作逻辑，和价值投资者完全相反：
他们不看PE，看PEG。
中际旭创2026年一季报净利润同比增长187%，动态PE看似上百倍，但PEG（市盈率相对盈利增长比率）可能小于1。在成长投资者的估值体系里，高增长可以消化高估值。
他们不看股息率，看渗透率。
光模块受益于800G/1.6T的爆发式需求，渗透率从个位数向30%狂奔。成长投资者知道：这个阶段利润增速是非线性的——不是每年增长20%，而是季度环比增长50%、100%。
他们不买“已经成功的公司”，买“正在成功的公司”。
茅台已经成功了，未来是维持。寒武纪还在爬坡，未来是爆发。成长投资者愿意为“可能成功”付出溢价，因为他们赌的是产业趋势，而不是历史记录。
结果呢？2023年初买入中际旭创并持有至今的成长投资者，10万变147万。2024年底买入寒武纪的成长投资者，经历了单日暴跌14%的洗礼后，依然浮盈翻倍。
四、其他三类投资者：各自的命运
指数投资者在这轮行情中属于“及格生”。科创50ETF自低点以来涨幅翻倍，他们赚到了时代的贝塔，但没有超额收益。博格如果活着，会说：“这就够了。”
技术投资者则分化为两极。那些严格执行趋势跟踪、右侧入场、破位离场的人，吃到了主升浪的大部分利润。而那些沉迷于“数浪”“画线”但缺乏纪律的人，在剧烈震荡中被反复收割。利弗莫尔的幽灵在提醒他们：趋势是你的朋友，但纪律是你的生命线。
组合投资者是最尴尬的。马科维茨告诉他们要分散配置——科技配20%、消费配20%、医药配20%、金融配20%。结果科技涨了100%，消费跌了10%，医药跌了20%，金融原地踏步。整个组合跑下来，收益被“分散”得所剩无几。在极致的结构性行情中，过度分散本身就是一种风险。
五、两种哲学的碰撞，谁能笑到最后？
如果让格雷厄姆和费雪坐在一起看今天的A股，对话大概是这样的：
格雷厄姆（皱着眉头）：中际旭创PE超过100倍，寒武纪还在亏损，这是投机，不是投资。
费雪（微笑着）：本杰明，你太在意过去的数据了。你看看它们的营收增速、订单积压、产业空间——未来五年，它们还能翻三倍。
格雷厄姆：安全边际在哪里？
费雪：安全边际就是你比市场更早看清了产业趋势。等你看到便宜的PE时，成长最快的阶段已经过去了。
这就是今天A股正在发生的事：成长投资者的“市梦率”战胜了价值投资者的“市盈率”。
六、但周期的钟摆从未停止
当然，历史的剧本从来不是单向的。科明汉姆的五类投资者分类之所以经典，是因为每一类哲学都有它的高光时刻和至暗时刻。
1970年代，美国的“漂亮50”成长股崩盘，价值投资者王者归来。2000年，互联网泡沫破裂，成长投资者血本无归，指数投资者笑到最后。
今天的A股，“小登股”们已经把未来五到十年的业绩预期甚至“孙子辈的饼”都透支了。一旦业绩增速放缓——哪怕只是从100%降到60%——戴维斯双杀的威力足以让最坚定的成长投资者怀疑人生。
而“老登股”们，当股价跌到股息率达到5%、6%甚至更高时，价值投资者的“安全边际”又会重新显现。那时候，格雷厄姆的弟子们会再次进场，捡起那些被市场遗弃的“烟蒂”。
七、写在最后
2026年6月，中际旭创市值超越茅台。这不是一只股票打败了另一只股票，而是成长投资者的哲学暂时战胜了价值投资者的哲学。
费雪赢了格雷厄姆一轮。但投资世界的精彩之处在于：没有一种哲学永远有效，也没有一种哲学永远失效。
对于今天的我们来说，最重要的不是站队“老登”或“小登”，而是清醒地知道自己信奉的是哪一套哲学、这套哲学在当下的市场环境中是否适用、以及当周期反转时，你有没有勇气承认自己错了。
毕竟，格雷厄姆和费雪都是伟大的投资者。区别只在于：格雷厄姆赚的是“现在”的钱，费雪赚的是“未来”的钱。而真正的投资大师，知道什么时候该做格雷厄姆，什么时候该做费雪。
光模块龙头中际旭创股价报1367.88元，总市值1.526万亿元，正式反超贵州茅台的1.519万亿元。同一天，寒武纪大涨14.2%，总市值逼近万亿。A股市值前十强中，科技股已独占五席。
很多老股民感慨：“看不懂了。” 但如果我们把视角拉高到投资哲学的层面，一切就清晰了——这不是股票的涨跌，而是科明汉姆五类投资者分类中，“成长投资者”对“价值投资者”的一次全面碾压。
一、先认识这五类投资者
美国学者劳伦斯·科明汉姆把全世界的投资者分成了五类，每一类都有清晰的哲学基础和代表人物：
类型代表人物核心理念价值投资者格雷厄姆、巴菲特寻找价格低于内在价值的股票，注重安全边际成长投资者费雪、彼得·林奇投资高增长潜力的公司，愿为未来增长支付溢价指数投资者约翰·博格被动跟踪指数，追求市场平均回报技术投资者杰西·利弗莫尔通过价格走势、成交量等技术指标预测趋势组合投资者马科维茨通过分散配置优化风险收益比，不专注个股
在这轮科技牛市中，五类投资者各自的命运截然不同。而最核心的对决，发生在价值投资者和成长投资者之间。
二、价值投资者（老登）：被“安全边际”反噬的一代
价值投资者的核心信条是：以合理价格买入好公司，长期持有，享受复利。他们寻找的是“市场价格低于内在价值”的股票，喜欢低PE、高股息、稳定现金流、宽阔护城河。
在A股，这个流派的信仰载体就是——贵州茅台、格力电器、中国平安、招商银行。
过去十年，这套哲学让无数人财富自由。于是价值投资者们形成了一种“路径依赖”：只要买最好的公司，时间就是朋友。
但2025-2026年，他们遭遇了前所未有的困境：
茅台：2025年营收同比-1.21%，归母净利润-4.53%，上市以来首次年度业绩下滑。股价从1568元跌至1272元。
格力：2025年前三季度营收-6.62%，空调内外销双双下滑。股价在40元附近徘徊。
价值投资者们困惑了：“护城河还在，品牌还在，管理层还在努力，为什么股价不涨反跌？”
答案在于：价值投资者忽略了一个变量——产业周期。茅台的“内在价值”是基于过去十年白酒量价齐升的线性外推。但当消费降级、库存高企、价格倒挂成为新常态时，那个“内在价值”本身就在缩水。价值投资者以为自己在“越跌越买”，实际上是在为过去的辉煌买单。
格雷厄姆教会了他们“安全边际”，但没有教会他们“产业切换”。当时代的贝塔转向时，再厚的安全边际也挡不住基本面的滑坡。
三、成长投资者（小登）：为“非线性增长”下注的一代
成长投资者的信条是：投资于未来能实现超预期增长的公司，愿意为高增长支付高溢价。费雪说过：“买股票不是为了持有，而是为了分享公司成长的红利。” 彼得·林奇更直白：“十倍股通常不在你熟悉的行业里。”
在A股，这个流派的新晋信仰载体就是——中际旭创、新易盛、天孚通信、寒武纪。
成长投资者们的操作逻辑，和价值投资者完全相反：
他们不看PE，看PEG。
中际旭创2026年一季报净利润同比增长187%，动态PE看似上百倍，但PEG（市盈率相对盈利增长比率）可能小于1。在成长投资者的估值体系里，高增长可以消化高估值。
他们不看股息率，看渗透率。
光模块受益于800G/1.6T的爆发式需求，渗透率从个位数向30%狂奔。成长投资者知道：这个阶段利润增速是非线性的——不是每年增长20%，而是季度环比增长50%、100%。
他们不买“已经成功的公司”，买“正在成功的公司”。
茅台已经成功了，未来是维持。寒武纪还在爬坡，未来是爆发。成长投资者愿意为“可能成功”付出溢价，因为他们赌的是产业趋势，而不是历史记录。
结果呢？2023年初买入中际旭创并持有至今的成长投资者，10万变147万。2024年底买入寒武纪的成长投资者，经历了单日暴跌14%的洗礼后，依然浮盈翻倍。
四、其他三类投资者：各自的命运
指数投资者在这轮行情中属于“及格生”。科创50ETF自低点以来涨幅翻倍，他们赚到了时代的贝塔，但没有超额收益。博格如果活着，会说：“这就够了。”
技术投资者则分化为两极。那些严格执行趋势跟踪、右侧入场、破位离场的人，吃到了主升浪的大部分利润。而那些沉迷于“数浪”“画线”但缺乏纪律的人，在剧烈震荡中被反复收割。利弗莫尔的幽灵在提醒他们：趋势是你的朋友，但纪律是你的生命线。
组合投资者是最尴尬的。马科维茨告诉他们要分散配置——科技配20%、消费配20%、医药配20%、金融配20%。结果科技涨了100%，消费跌了10%，医药跌了20%，金融原地踏步。整个组合跑下来，收益被“分散”得所剩无几。在极致的结构性行情中，过度分散本身就是一种风险。
五、两种哲学的碰撞，谁能笑到最后？
如果让格雷厄姆和费雪坐在一起看今天的A股，对话大概是这样的：
格雷厄姆（皱着眉头）：中际旭创PE超过100倍，寒武纪还在亏损，这是投机，不是投资。
费雪（微笑着）：本杰明，你太在意过去的数据了。你看看它们的营收增速、订单积压、产业空间——未来五年，它们还能翻三倍。
格雷厄姆：安全边际在哪里？
费雪：安全边际就是你比市场更早看清了产业趋势。等你看到便宜的PE时，成长最快的阶段已经过去了。
这就是今天A股正在发生的事：成长投资者的“市梦率”战胜了价值投资者的“市盈率”。
六、但周期的钟摆从未停止
当然，历史的剧本从来不是单向的。科明汉姆的五类投资者分类之所以经典，是因为每一类哲学都有它的高光时刻和至暗时刻。
1970年代，美国的“漂亮50”成长股崩盘，价值投资者王者归来。2000年，互联网泡沫破裂，成长投资者血本无归，指数投资者笑到最后。
今天的A股，“小登股”们已经把未来五到十年的业绩预期甚至“孙子辈的饼”都透支了。一旦业绩增速放缓——哪怕只是从100%降到60%——戴维斯双杀的威力足以让最坚定的成长投资者怀疑人生。
而“老登股”们，当股价跌到股息率达到5%、6%甚至更高时，价值投资者的“安全边际”又会重新显现。那时候，格雷厄姆的弟子们会再次进场，捡起那些被市场遗弃的“烟蒂”。
七、写在最后
2026年6月，中际旭创市值超越茅台。这不是一只股票打败了另一只股票，而是成长投资者的哲学暂时战胜了价值投资者的哲学。
费雪赢了格雷厄姆一轮。但投资世界的精彩之处在于：没有一种哲学永远有效，也没有一种哲学永远失效。
对于今天的我们来说，最重要的不是站队“老登”或“小登”，而是清醒地知道自己信奉的是哪一套哲学、这套哲学在当下的市场环境中是否适用、以及当周期反转时，你有没有勇气承认自己错了。
毕竟，格雷厄姆和费雪都是伟大的投资者。区别只在于：格雷厄姆赚的是“现在”的钱，费雪赚的是“未来”的钱。而真正的投资大师，知道什么时候该做格雷厄姆，什么时候该做费雪。
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