古井贡B、伊利、啤酒A股分析

本年度其实我A、H股没咋挣钱，挣钱的是B股，后面是应该买还是卖呢？现在拿不定主意，也确实应该梳理一下了。
古井贡B
1、古井贡本身分析
我B股最大的亏损是古井贡B，初次买入价格114元，平盘了大概10个月，之后便一路向下走，还好跑的快，到目前古井贡B目前价格58.38港币，如果一直拿着，差不多就腰斩了。
目前相应的古井贡A的股价92.25，比古井贡A低大约45%，价格优势明显，是不是应该买呢，这是个问题。
年报说古井贡的2025年的营业收入降20.13%，净利润降35.67%，一季报数据降的幅度也差不多。
2025年年报对白酒行业的认识是呈现“量缩价跌、库存高压、消费分化”的三个特征，国家统计局数据显示2025年1-12月规模以上企业白酒（折65度）354.9万千升，同比下降12.1%，是自2019年来连续第7年下滑。终端市场动销疲软，渠道库存高企，价格倒挂现象普遍，商务宴请需求收缩，宴席及大众消费场景支撑相对稳固，行业进入存量竞争阶段，中低端价格带成为去库存主力。2026年，行业将在“存量竞争”格局中加速分化。市场格局方面，马太效应加剧，头部企业凭借品牌势能和渠道掌控力进一步挤压中小酒企生存空间；消费结构方面，呈现明显的“哑铃型”分布：高端市场（1000元以上）增速放缓，大众市场（50-200元价位）成为增长最快的压舱石，次高端区间（300-800元）则陷入最激烈的价格内卷。消费场景从政务商务主导转向家庭聚会、自饮、圈层社交等多元化模式。古井贡的主要产品主要分布在大众市场和次高端市场，是竞争最激烈的市场，线上销售占比5%，线下销售占比95%，短时间是摆脱不了传统渠道的影响。
2025古井贡的产品的库存量的减少幅度比生产量要少，说明企业也对真的要进入收缩状态。企业对前景也不是太乐观的，目前成品酒设计产能18万吨，实际产能10.75万吨，产能利用率约55%。但日子也远远没有到像光伏行业一样的程度，目前古井贡的本身情况是比较健康的，此外货币资金余额为人民币 141.87 亿元，占总资产的 37.14%，每年还有300多万的国债逆回购利息进账。
2025年初在建工程10.38亿，2025年末1.6亿，意味着这些在建工程均将在2026年开始折旧并在利润表中体现，后面的财务报表附注中计算这些包括机器设备、运输工具、办公设备等的在建工程转入18.31亿元。其中包括智能园区项目、威士忌项目以及其他单项工程。这些的折旧年限均有不同，如果按照10年折旧来算的话，每年约增加1.8亿的折旧费用成本。另外要提到的是2025年计提了3.14亿的黄鹤楼酒业的商誉减值准备。
而这样基本上我们可以认为2025年的利润数据已经包含了这些极端恶劣的情况了，2025年报中的净利润为35.5亿，2026年的一季报利润是16.07亿元，基本上已经达到2025年度的45%。所以我觉得2026年的利润基本上会和2025年度差不多。
2025年度每股收益6.71元，每股净资产47.39元，REO14.37%，年报每股分红3.4元，按照现在的古井贡B价格58.38港币（1港币兑人民币0.8673）计算，市净率1.07，静态市盈率7.55倍，股息率6.7%，已经比较具有买入价值了。
但是古井贡还具有一些不确定性因素，主要是新增产能和市场情况，新增产能基本上是以前的一倍，按照白酒生产的周期推算，这些产能将在本年度内能够陆续推向市场，一季度报告中并没有提到产量数据，这些目前无法推算。市场上量价齐跌的情况还是会持续，会走到申请情况也不能确定。
2、其他酒企比较
（1）茅台
提到白酒，就不能不考虑茅台，贵州茅台目前价格1290，市净率5.96，静态市盈率19.63，年报分红每股27.99元，股息率2.1%，ROE32.53%。2025年净利润降-4.53%，2026年一季报增1.47%，稳的一匹，果然不是白酒是白酒，茅台是茅台。
茅台酒基酒设计产能46395吨，同比新增基酒产能1800吨，增加3.88%；系列就设计产能59400吨，同比新增6940吨，增11.68%。
（2）五粮液
目前价格84.03，静态市盈率36.43，市净率2.55，年报分红每股2.578元，股息率3%。2025年度净利润降71.89%，2026年一季报增82.57%。其中数据变化这么大原因大家是都知道的，五粮液数据调整的太厉害了。
五粮液设计产能21.0227万吨，实际产能13.3291万吨，在建产能3.95万吨。
大家都知道：2026年一季报的净利润是80.63亿元实际上是前期调整过来的，如果和2025年报利润加起来计算的是170.17亿元，约为2024年的53.4%，这应该是非常大的降幅了，我们假设这就是2026年的全年利润（实际肯定比这个高，因为渠道的数据要过一段时间才能过来），对应市盈率约18倍，ROE约14%。
（3）洋河股份
目前价格43.61，静态市盈率29.78，市净率1.33，年报分红每股1.47元，股息率3.37%。2025年度净利润降66.94%，2026年一季度降32.73%。2025年度ROE4.62%。
洋河设计产能222545吨，实际产能71528.55吨，产能利用率32%,
（4）山西汾酒
目前价格128.25，静态市盈率12.78，市净率3.48，年报分红每股6.56元，股息率5.11%。2025年报ROE33.48%，2026年一季报12.57%。2025年报净利润微增0.03%，2026一季报降19.03%。
分装厂设计产能26500千升，实际产能258364.29千升，产能利用率97.49%。目前在建项目2030技改原酒原酒产储能扩建项目（一期）预计可实现原酒量5.1万吨，其他还有很多在建工程，预计产能提升会非常大。
（5）泸州老窖
目前价格90.02，静态市盈率12.23，市净率2.57，年报分红每股4.417元，股息率4.9%，2025年报ROE22.66%。2025年报净利润降19.61%，2026年一季报降19.25%。
目前设计产能17000吨，实际产能17000吨，在建产能80000吨。
（6）今世缘
目前价格27.09，静态市盈率12.97，市净率1.88，年报分红每股1.2元，股息率4.4%。2025年报ROE16.39%。2025年报净利润降23.69%，2026年一季报经15.75%。
目前包装车间和酿酒车间的产能利用率100%，在建产能3项，没有数据表明比现在多多少。
（7）总结
总结看起来，一方面虽然有市场压力，白酒企业日子并不太难过，市净率1.02的古井贡B显然有长期配置价值；另一方面，在白酒行业量价齐下的情况下，还有这么多在建产能，显然是个非常沉重的负担。用wind问了一下，白酒上市企业的产能约占行业总产能的42%。不过白酒和养猪不一样，市场不好，少生产一些拿以往的卖就是了。
3、其他食品消费类企业类比
（1）伊利股份
伊利是做奶制品的，目前价格26.2，ROE20.87%，静态市盈率14.33，动态市盈率7.68，市净率2.78，股息率ttm5.27%，数据看起来也是很不错的。同样是做饮料的，显然日子要好过得多。目前PE百分位7.44%，PB百分位12.52%，也是底部区域。
2025年报净利润增长36.82%，2026年一季报增长10.68%。2025年报中显示产品有液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水等几大产品系列。以事业部形式构建了液态奶、婴幼儿营养品、成人营养品、冷冻饮品、酸奶、奶酪六大产品业务群。目前产品中的占比分别为：液体乳57.71%，奶粉及奶制品26.86%，冷饮产品12.63%，其他收入之和2.8%。
相对比白酒企业来讲，产品种类更多，也在不断创新推出新产品，国内海外都有，显然更好一些。
不过他的净利润2024年降了18.94%，2021年至2025年中有3个年度是增长的，平均年增长率是7%。股价（前复权）却从2021年7月的最高点181.05掉到了现在的51.81元，跌透了的概率还是比较大。
（2）国内几个啤酒企业概览
青岛啤酒的股票价格60.83，静态市盈率18.09，市净率2.56，股息率3.86%。ROE15.5%，2025年净利润增长5.6%，2024年净利润增长1.81%。5年利润平均增长率15.82%。
重庆啤酒股票价格51.81，静态市盈率20.37，市净率13.71，股息率4.83%，ROE81.68%（这未免高的太离谱了），2025年净利润增长10.43%，2024年增16.61%。5年利润平均增长率2.71%。
燕京啤酒的股票价格12.12，静态市盈率20.34，市净率2.17，股息率2.48%，ROE11.07%，2025年净利润增长59.06%，5年利润平均增长率53.53%。这个增长太快了。2025年它的净利润是16.79亿，青岛啤酒的是62.18亿；但在2021年净利润是2.28亿，而青岛啤酒是44.55亿，2年时间从5%到了27%，这个速度太快了。目前PE百分位7.86%，PB百分位60.97%。
珠江啤酒，股票价格9.4，静态市盈率23.02，市净率1.85，股息率2.02%，ROE8.44%。2025男净利润增长11.54%，2021-2025年均复合增长率9.69%。
惠泉啤酒的股票价格是12.29，静态市盈率38.41，市净率2.25，股息率0.81%，ROE6.03%，2025年利润增长23.38%，2021-2025年利润复合增长率 22.78%。
另外还有*ST兰黄和*ST西发，ST西发看着营业数据不错啊，怎么被ST了呢，我看了一下，公司股票因原控股股东天易隆兴资金占用事项，自2019年就被实施其他风险警示了，后来债务经过几次重整，2026年4也向交易所申请撤销其他风险警示，但是还需要看法院判决，如果被法院宣告破产，将面临被终止上市的风险。另外4月董事长和实际控制人罗希被留置，同样也是鬼故事。
鬼故事要打出好价格才能值得买，不过它目前静态市盈率16.54，市净率3.83，我觉得不是好价格。
（3）燕京啤酒惠泉啤酒分析
燕京啤酒5年的平均利润增长率50%，显然不逊于任何一个高科技企业，当然是好企业。他的产品包括：燕京U8、燕京清爽、燕京鲜啤、V10精酿白啤、燕京狮王精酿系列、漓泉1998、漓泉全生态、惠泉一麦、欧骑士啤酒，都是我们耳熟能详的品种。我们要看它后续能否维持现在的增长速度，这个一方面是产能，另一方面是渠道，
产能方面：2025年年报中显示它生产量402.34万千升啤酒，销售405.30千升。目前它在国内持有30多家全资和控股的啤酒生产基地，设计产能860万千升，实际产能612万千升，另外目前还有总部生产基地技术改造、山东燕京工厂建设等10几个在建工程。产能是足够的。
渠道方面：包括线上和线下，线下占97.4%，线上占2.6%。2025年线下渠道营收增长不到2%，线上增长35.83%。经销商数量2025年初8632家，年末8832家，增长2.3%。
燕京啤酒2026年一季度的营业收入40.97亿，增长7.06%，而净利润却增长60.19%。显示也就刚刚过规模点。结合产能和渠道的扩张，我觉得还是有可能保持高速增长的。
此外，燕京啤酒还是另一家上市企业惠泉啤酒的占50%股权的大股东，有意思的是：3月份高盛等机构有相当大幅的增持，这是会有好事发生吗？我不得不对惠泉啤酒产生了兴趣。2026年一季度公告显示的前10大股东中有5家是境外机构或自然人，占比3.66%；除高盛是增持外，其他都是新进入的。说明境外聪明钱确实看上这家企业了。
惠泉啤酒一季度营收增长6.61%，净利润增长30.2%，利润弹性也很大。公告显示燕京啤酒授权他使用燕京啤酒的商标，也就是说一部分燕京啤酒是它生产的。
2025年惠泉啤酒产量22.09万千升，销量22.17万千升，是燕京啤酒的5.5%，目前有3个主要生产基地，设计产能80万吨/年，实际产能55万吨/年。渠道方面：福建省外效率占24/49%（我猜这些主要是卖燕京啤酒）。年末省内经销商418个，增加1个，省外经销商384个，增加了23个。
有意思的是，高盛度进入了燕京啤酒的10大股东，并于2023年上半年退出了，而当时股价的情况是在2022年4季度8.02-10.73元，2023年上半年10.14-13.76元。这不得不让我们考虑拉升惠泉啤酒的可能性，惠泉啤酒目前总市值30.73亿，是燕京啤酒的1/10，显然更好拉升。
股价方面，惠泉啤酒目前12.29元，而去年最高达到过15.59元，也属于低点。
燕京啤酒目前股价12.12元，去年最高达到过14.56元。也是低点。