芳源转债投资逻辑

评级BBB，转债价格124.2元，平价72.8元（下修85%以下可下修），剩余2.4年。

基本面改善：公司已经走出困境，季度业绩自25Q3连续三季度实现改善，回收金属中，锂、钴处于景气期。

赔率：现价124.2，现金流2.4、3.6、20，到期现金价值124.8元，利息缴纳所得税（2.4+3.6）*0.8，到期补偿20元由于QFII免税，到期日接近价格补偿价。

短期：2个月博弈下修。

中长期：小市值+业绩弹性。当前市值52亿，预期2026年实现归母净利2.5亿以上。眼下碳酸锂是关键点：公司当前主营金属回收，根据金属折扣价回收，加工后按照现价卖出，由于加工费固定，折扣率有大概范围，因此受益于金属涨价背景。Q1碳酸锂15.4万，Q2碳酸锂均价17.4万，现价19万，Q2业绩更优于Q1的0.6亿，如碳酸锂维持高位，则Q3有进一步提升空间。

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