博士眼镜投资逻辑

一、大跌核心成因：牛散操纵余波引发的短期资金出逃

1. 监管处罚落地触发抛压：2026年1月24日，证监会披露〔2026〕1号行政处罚决定书，认定牛散余韩在2019年6月至2024年8月期间，通过控制67个证券账户操纵博士眼镜股价，累计获利超5.1亿元，最终被罚没10.23亿元并实施3年市场禁入。该处罚公告发布后，市场担忧操纵账户平仓及合规风险，引发短期集中抛售。

2. 股价回撤幅度与时间特征：受此利空影响，博士眼镜股价在1月23日至27日期间大幅回调，从34.48元/股跌至30.90元/股，累计跌幅达10.38%，其中1月26日单日成交额突破10亿元，换手率高达19.90%，创近期成交峰值。值得注意的是，此次大跌与公司基本面无直接关联，操纵行为已于2024年8月终止，时隔一年半后引发的股价波动更多属于情绪性反应。

3. 操纵行为对当前影响有限：监管数据显示，余韩操纵期间（2019-2024年8月）博士眼镜股价涨幅175.58%，显著偏离同期深证成指（下跌9.36%），但2024年8月后操纵行为终止，股价经历自然调整后已回归合理区间，当前30元左右的价格与2025年11月以来的底部区间重合，估值泡沫已充分释放。

二、投资机会核心支撑：基本面稳健+行业风口+转债安全垫

（一）基本面无实质性风险，财务数据健康

1. 核心财务指标表现：根据2025年三季报，博士眼镜资产合计13.31亿元，负债合计4.70亿元，资产负债率仅35.31%，财务结构稳健；前三季度实现归母净利润8783.13万元，基本每股收益0.39元，盈利能力保持稳定。截至2026年1月27日，公司总市值70.41亿元，市盈率TTM为65.21倍，虽高于行业平均水平，但考虑到AR眼镜赛道的成长性，估值具备合理性。

2. 业务布局契合行业风口：公司身处智能眼镜爆发式增长赛道，IDC预测2026年中国智能眼镜市场出货量将达450.8万台，同比增幅77.7%，且AI眼镜已纳入2026年“国补”政策支持范畴。博士眼镜作为国内眼镜零售龙头企业，有望借助线下渠道优势承接智能眼镜终端销售需求，分享行业增长红利。

（二）可转债发行节点带来确定性机会

1. 发行进度明确：公司可转债申请已于2026年1月6日提交注册，拟募集资金3.75亿元（不足4亿元），根据证监会注册制规则，批文有效期12个月，预计短期内将启动发行 。结合历史数据，多数公司在注册后1-3个月内完成发行，当前已进入布局窗口期。

2. 抢权配置核心逻辑：

配售规则：深圳市场实行按股数配售机制，投资者需持有608股即可配售10张可转债（1手），对应市值约1.8万元（按30.90元/股计算）。

安全垫测算：当前转债转股价值约92元，参考2026年可转债市场平均上市溢价率（如天创转债溢价率247.68%），保守假设上市价格600元/手，对应安全垫约3.3个百分点，可有效对冲股价短期波动风险 。

股价安全边际：经过近期大跌，股价已回吐2025年12月以来的涨幅，回到30元左右的底部区间，与近三个月均值（31.80元）接近，下跌空间有限。

三、投资策略与风险提示

（一）核心投资策略

1. 抢权配置策略：适合风险偏好中等的投资者，在30-31元区间布局608股底仓，锁定可转债优先配售权。若股价上涨可直接卖出股票获利，若股价下跌则通过转债上市收益弥补损失，形成“股票收益+转债安全垫”的双重保障。

2. 转债申购策略：未参与抢权的投资者可关注网上申购机会，结合发行规模（3.75亿元）及市场情绪，预计中签率较低，但可作为无风险套利机会参与。

3. 长期布局策略：若看好AR眼镜行业长期发展，可在股价回调至30元以下时加大配置比例，既享受转债配售收益，又能长期分享公司基本面改善与行业增长带来的估值提升。

（二）风险提示

1. 市场情绪风险：短期股价可能受操纵案后续舆情影响继续波动，需警惕流动性收紧引发的回调。

2. 发行不及预期风险：若公司推迟可转债发行或调整发行方案，可能影响投资节奏。

3. 行业竞争风险：智能眼镜市场竞争加剧，若公司渠道拓展不及预期，可能错失行业红利。

4. 估值波动风险：当前市盈率处于历史较高水平，若业绩增速未达预期，可能面临估值回调压力。

四、结论

博士眼镜此次大跌属于监管处罚引发的短期情绪性波动，与公司基本面及行业趋势无实质性背离。当前股价已回归底部区间，叠加可转债发行带来的3个百分点安全垫，抢权配置具备较高性价比。