2025年并购套利回顾

本篇文章成文于2025年圣诞节前，首发于我的公众号《价值投资杂谈》，今日看小卡的文章，想起正好在套利的大本营集思录也转载一下，欢迎交流~~~~

全文如下：

2025年已经进入了倒计时，马上将迎来圣诞节，作为以套利投资策略为现在主策略的我，基本上剩下的时间应该不太会有新的投资进行，毕竟应该兑现的已经兑现了，未兑现的年前看时间表也就这样放着等明年的进展，虽然今年因为年中手术休息了几周错过了一个巨大回报的机会，但是总体而言是收获的一年，虽然绝大多数的时间只使用了四成的仓位。

可能有一些同学对套利投资还不太熟悉，这是巴菲特在早期合伙人公司使用的三大策略之一，他把其称之为“Work Out”，在伯克希尔巨舰持掌期间他也曾参与一些套利投资，这一类投资大体上是根据一些公司行动衍生的投资机会，时间线与回报范围可以有一个大概的预期。另外两种策略分别是“低估”与“控股”投资，其实关于“低估”这一类投资在过去的一年港股与美股的几只中概股上都出现过投资机会，不过基于出资人委托偏好方面等综合原因，过去一年我并没有涉及。

首先想讲讲“并购套利”，其实这一类的投资在过去我并不是太放在心上，毕竟我是受Gotham Capital的知名价值投资者Joel GreenBlatt影响过的学生，我很早MBA的论文便是围绕着他的“神奇公式”展开的研究，他在他的著作《股市天才》一书中曾再三告诫“不要碰并购套利、不要碰并购套利、不要碰并购套利”，而且在我初涉套利投资时，曾在黑石并购SOHO中国中吃过一次亏，因此在很长的时间内我对这一类的投资存在着天然的畏惧心理。

直到后来出现一个契机，那是2022年微软对暴雪进行收购一案中，巴菲特对这一并购案进行了投资，而且后来一度价差达到了 30%，我在仔细研究过后，谨慎地介入了，而只等待了2个多月便获得了20%的收益，我担心后面在反垄断审查出问题，于是选择清仓，虽然后来反垄断审查顺利通过，但我并不遗憾，毕竟一般的并购套利一般才有10%的利差，这么短的时间有这样的收益已经不错了。

随后我如饥似渴地扑到这一领域进行了更系统与深入地学习，才知道就仅仅是“并购套利”这一个细分的领域，欧美有一些投资人家族就只靠这一项技能便将基金事业传承三代，我不禁为此感到赞叹。那些投资人许多会参与到反垄断审查的法庭审理旁听中去，只为了捕捉最微小的利润变动，不过我个人的偏好更类似于巴菲特老爷子，凡是有涉及垄断审查风险的，我就先走为敬，或者开始有预判便不会介入。

这不得不提到在之前Capri的并购案中，初始根据常识判断奢侈品手袋行为并不存在所谓的集中与垄断的风险，在观察到利差拉到30%的时候，我便介入，当时绿光资本也很看好这个案子的成功合并前景，后来在短短的两个月间，这项投资获利20%，这时候市场上投资人乐观情绪浓郁，相关的采访报道我都看过，但是在看完美国反垄断监管机构FTC提交给法庭的报告后，我的内心是忧虑的，因为如果光就逻辑论证的严密性，这个报告还真讲得看起来没毛病。我记得桥水基金的达利欧说过，要合理地利用你的担忧情绪，把它转化成有利于投资的行动，光忧虑不行啊，我于是又开始了大量的搜集材料与阅读，发现美国对于并购的审查存在阶段性的“政治正确”的倾向，尽管从道理上怎么讲这起合并并没有任何的垄断的嫌疑，但是法庭的判决结果还真有可能不利，于是我在周一开盘便清空了持仓，再后来的结果果然，幸好我没有一根筋。

我记得某对冲基金经理接受采访时说，投资人要是一根筋就比较难做好投资，因为世界远比我们预计中的要复杂。确实是，我是在德扑锦标赛上学会了更灵活地处置手里的筹码，因为局势随时都在变化，要对正在进行的事情保持一个客观、中立，冷静地观察可能出现各种情况的概率分布，不要犟！该弃牌认怂要认怂.........

在今年的平安私有化金融壹帐通中，其实情况略有些不同，我是等到价差拉到30%进去的，如果不是因为大盘的下跌，这个交易是很难道这么大价差的，已经低于净现金价值了，我的问题是一投入的资金比例小了点，其实可以买更多，另外就是完全可以等到快要结束时，把这部分价差基本吃到手，而我在持有一个月后赚了20%走人了.......

另外一个是在某购物中心的私有化中，差不多10天赚到9.8%我也赶紧走了……而另外几个私有化与并购的案子中，要么我嫌价差太小没进，要么就是挂的价格差一毛钱，结果就失之交臂了。

今年的交易都还比较顺利，唯一有一个SPAC套利的投资，我买入大概一两周后觉得这个主题可能有潜在的风险，于是平着出了；还有一个并购案已经获得了所有监管部门的审批通过，就剩下最后一次法庭的投票通过就ok，估计不是今年底就是明年初。

其实套利还有其他的类目如比较大的类别还包括但不限于spin off分拆、破产重组、tender offer等等，这一篇记录就仅涉及并购与私有化套利，虽然说这是一个不起眼的小领域，不过对于我而言已经是一片广阔天地，还有充足的空间。

套利只是价值投资的一块领域，还有其他的领域我也有许多的研究、实践与心得，对于我来说，做价值投资研究的过程并不让我觉得是在工作，而更像是一种乐趣，我很高兴能和价值投资大家族的朋友们一起，在这片沃土上开垦与劳作。

也欢迎朋友们多批评、指正与交流！祝各位一切顺利！