从价值公式看新政策如何导致可转债价格波动率增大

可转债价值 = 票面价格 （票面利率 - 同期国债利率）× 年限 看涨期权价值 - 违约风险补偿

公式中票面价格、票面利率、同期国债利率、年限都是已知且相对固定的。

变化主要来自看涨期权价值和违约风险补偿。

其中，

看涨期权价值 = 内在价值 时间价值

内在价值 =Max(0, 正股市价 - 转股价格)

时间价值：在退市未严格执行时，几乎只与可转债到期时间正相关，与正股价格无关。但现在发生了变化，公司可能早于可转债到期时就退市了，所以时间价值就与Min（正股存续时间，可转债到期时间）正相关。又因为面值退市的存在，正股存续时间跟正股市价就关联起来了。

违约风险补偿 = 票面价格 × 违约概率

违约概率：原来的情况下，与股价的变化关系不太大，无论股价高低，总还是个上市公司嘛。融资资质、资源、ZF帮扶啥的，一般来说不会因为股价而变化。但现在不同了，随着股价下跌，公司退市概率增大。一旦退市，后续的资质、资源、ZF帮扶啥的，可能一下子就垮掉了，更难筹钱还债。所以，新政策下，违约概率与正股市价相关度大幅提升了。

综上，在新的退市制度下，可转债定价体系里几个重要的变量（内在价值、时间价值、违约概率）全都与正股市价高度相关起来了，而原来只有（内在价值）与市价是高度相关的。

原来：正股股价下跌 > 内在价值下降；

当内在价值降为0之后，正股股价再往下，所引起的可转债下跌的幅度就很小了，因为时间价值是缓慢匀速下降，违约风险补偿也变化不大。这时就形成了一个窄幅的债底区间。

现在：正股价格下跌 > 内在价值下降 面退概率上升 > 时间价值下降 违约风险补偿上升。

当内在价值降为0后，正股股价再往下走，还会继续造成时间价值下降，违约风险补偿上升，直到这两者也都到达一个极值。因此可转债价格下跌的幅度增大，债底区间会远低于原来。同时，以往下修转股价提升内在价值的举措，现在会同时引起时间价值的减少和违约风险补偿的增加，对可转债的价格帮助是正向还是负向，也更难判断了。

说得有点啰嗦，但结论就是标题所述：新的退市政策下，正股股价涨跌引起可转债价格的波动率会加大，债底区间也会比原来更低（没有面退风险的除外）。