国城转债 127019

国城转债，目前转债价格97.94，到期年限2.6-年，到期税后收益4.9%。但是回售触发价14.84，正股国城矿业现价9.81，回售起始日2024.7.15，距今7个月整。正股PB 3.74，有巨大下修空间。如果下修幅度较大，转债价格回到105+，则收益7%+，年化更高。转债8-亿规模，根据三季报，国城账上现金只有5000w，5000w啊，够干什么的？下修触发价18.02，公司目前每个月发预计触发下修价的公告，但就是光打雷不下雨，预计大股东心里也很矛盾，既想掌握下修的主动权，又不想在这个困难的时候下修，白白让投资者占便宜。也许是在等，看情况是否好转，毕竟股价距回售触发价也就差5元，来个50%的涨幅就不用回售了，所以预计在年报前后会有个结果。

但是50%的涨幅并不容易，公司账上现金只有5000w，短期借款却有2亿，应付款7亿，一年内到期的非流动负债1.5亿，长期借款10亿。就算只有这么点钱，公司也在大力投资矿产，在建工程28.5亿，也不知道哪来的钱，也不知道这么巨额的在建工程不转固是不是规避折旧。很明显公司目前处于财务困境中。好消息是经营性现金流都是正的，只有投资是大幅流出。形势不好的时候也许不投资就可以了。当然，如果真的形势好转，股价大幅上涨，对转债投资者也是好事。

上个月公司刚刚收到行政处罚决定书，因子公司采用错误的财务规则，虚增营业收入和利润，被罚款处理。很难说这是个财务错误，疑罪从有，这就是一个财务造假。但好在调查结案，不触发强制退市条款。

公司连续数年收到监管关注函和问询函，从回复中可以看到，不止一家合作伙伴都更像一个空壳公司或者手套公司，仅仅只有一人交社保，合作金额还动辄千万或上亿。再结合公司更长远的股权变更历史和资产重组看，很难说这是一家值得信任和认真经营的好公司。

但不想还钱的公司就是好公司，第一大股东和第二大股东（其实一家）合计持股70%+，质押比例接近100%，想还钱是不可能的，转股又完全不触动大股东的控股权，所以促转股是唯一的选择，是大股东、机构和散户的合力心愿，只是何时何价的问题。

据说该公司拥有的银金属储量全球排名第七，又收购了锂矿资源丰富的金鑫矿业部分48%股权，产出银铅锌的宇邦矿业的产出许可已扩至825万吨/年。无形资产（矿产）27亿，资源丰富，也不知有多少水分，鉴于公司存在了这么多年，姑且相信是真的。虽然财务困境很大，大不了卖点矿产，似乎存活不是问题。

思考了两个星期，一再犹豫，本来想等等看公司的财务情况，最终还是决定配置一些。毕竟等知更鸟叫的时候，春天就快要过去了。

可转债学习中，欢迎斧正。投资的每家可转债公司都是问题一大堆，每一家都是轻仓，不敢重仓