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《伯克希尔股东大会实录1994~2022年》上下两册下载。
因为网上的东西比较零散，不收集整理在一起，总觉得不成体系，磨刀不误砍柴工的心里。
这次没有打印出来，因为东西太多，上下两册总共3000多页。先看pdf文档，如果有时间也有必要，可能会做一个伯克希尔股东大会精选，就像致股东信的精选一样。
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白湖水 - 股票和可转债的股债平衡，公众号、雪球、集思录【白湖水】，记录300万投资实盘。
同样是2017年会，上面是讨论为什么买航空业。
是因为经过历破产，航空业改善了。老巴曾经在1998年佛罗里达大学的演讲中，后悔买了航空公司，并且发誓再也不碰航空公司了。但现在又买了，而且是买了4家，等于是航空ETF。
首先，这证明了老巴推荐指数基金的原则。对于自己不了解的，就投低成本的指数基金。现在自己组成ETF，则是完全没有成本了。
其次，说明老巴是抄底大师。老巴并不是说只擅长消费股，对于周期股也擅长。就是看到航空业已经走出了周期的底部，开始景气回升了，所以买入。
是因为经过历破产，航空业改善了。老巴曾经在1998年佛罗里达大学的演讲中，后悔买了航空公司，并且发誓再也不碰航空公司了。但现在又买了，而且是买了4家，等于是航空ETF。
首先，这证明了老巴推荐指数基金的原则。对于自己不了解的，就投低成本的指数基金。现在自己组成ETF，则是完全没有成本了。
其次，说明老巴是抄底大师。老巴并不是说只擅长消费股，对于周期股也擅长。就是看到航空业已经走出了周期的底部，开始景气回升了，所以买入。
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Q：凭借难以复制的路网和经营权，铁路拥有巨大的行业壁垒。航空业似乎没有什么明显的优势。虽然过去 15 年有一些整合，行业进入壁垒几乎不存在，退出壁垒却很高。另外，航空业的转换成本低，竞争激烈，总是受原油价格波动影响，油价上涨时难以转嫁成本，油价下跌时又面临降价压力。铁路行业的客户则不同，他们的选择余地小，议价能力有限，铁路公司可以在一定程度上转嫁燃料成本压力。您在购买航空股后，曾表示铁路业和航空业有很大区别，不能把投资航空股与投资铁路股进行比较。请问当前的航空业有什么变化吗？为什么这次伯克希尔拿出将近 100 亿美元投资四家航空公司？在我看来，UPS 和 FedEx 的竞争优势更明显，更适合长期投资。
WB：我们决定投资航空股与我们对铁路股的投资没有可比性。铁路股和航空股都属于交通运输业，但是我们对它们的投资没有可比性。从奥维尔制造第一架飞机那天起，就再找不出比航空业更艰难的行业了。要是真是为了投资者好，与奥威尔一起发明飞机的威尔伯应该把第一架飞机打下来，免得后来人在 100 年里不断亏钱。不信你上网输入“航空公司”和“破产”，然后搜索，你可以查到过去几十年里破产的航空公司大概有 100 家。我和查理还担任过美国航空的董事。各位在新闻中可以看到我们对美国航空的投资多失败。这是我最失败的一笔投资之一。
CM：你还是从中赚了不少钱。
WB：没错，是赚了不少钱。
CM：算你走运。
WB：我们确实赚钱了，是因为有那么一小段时间人们特别看好美国航空。我们不再担任董事，卖出持有的美国航空后，美国航空竟然破产了两次。不管怎么说，都是烂生意。航空业的竞争特别凶，问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死。要是无论大小航空公司，都纷纷走上破产之路，你一定会醒悟自己投错了行业。按客座英里数计算，最近一段时间以来，航空业的客座利用率一直保持在 80% 以上。由此可见，客运量前景乐观。可以说，与历史水平相比，在将来 5 到 10 年内，航空公司的客座利用率将保持在高位。过去，因为客座利用率普遍较低，所以航空公司纷纷破产。现在的问题是，客座利用率已经上升到 80%，它们是否会在价格上相互绞杀。目前来看，它们的投资收益率是比较高的，应该比 UPS 和 FedEx 高，我们研究过。可是，航空公司太难经营，要是明天对手降价怎么办？你也跟着降？另外，还受原油价格波动的不利影响。这个行业不好做，还是会像过去一样对价格很敏感，但已经比过去好多了。另外，因为经历过了破产，它们的劳工关系也有所改善。投资航空公司与投资喜诗糖果没法比。
查理，有什么补充的？
CM：投资现在更难做了，竞争更激烈了，全国上下都掀起了一股金融热。过去，做投资曾经相当容易，我们摘到了许多唾手可得的果实，那时我们也有更大的安全边际。现在大环境没那么有利。过去简直就是瓮中捉鳖。我们能接受这个现实：富得不得了之后，变难一点儿很正常。
WB：查理比我看得透。
CM：沃伦，唾手可得的果实已经摘完了。你就够那些树尖上的吧。
WB：我认为五年十年以后，客运里程数会比现在高。如果五年十年以后，航空公司的净资产价值仍然和现在一样，我们仍然能获得不错的收益率。因为航空公司将以较低的市盈率回购大量股票。最后，公司的价值还是那么多，但股份数少了很多，长期来看，我们的收益率不会太差。四家航空公司都在回购股票。
CM：别忘了，铁路公司连续几十年都一团糟，后来却好起来了。
WB：我看好我们对航空公司的投资。我们同时买了四大航空公司，这说明我们看不出来哪家公司能表现突出。只是我认为，从概率上来看，五到十年后的客运里程数应该比现在高。
WB：我们决定投资航空股与我们对铁路股的投资没有可比性。铁路股和航空股都属于交通运输业，但是我们对它们的投资没有可比性。从奥维尔制造第一架飞机那天起，就再找不出比航空业更艰难的行业了。要是真是为了投资者好，与奥威尔一起发明飞机的威尔伯应该把第一架飞机打下来，免得后来人在 100 年里不断亏钱。不信你上网输入“航空公司”和“破产”，然后搜索，你可以查到过去几十年里破产的航空公司大概有 100 家。我和查理还担任过美国航空的董事。各位在新闻中可以看到我们对美国航空的投资多失败。这是我最失败的一笔投资之一。
CM：你还是从中赚了不少钱。
WB：没错，是赚了不少钱。
CM：算你走运。
WB：我们确实赚钱了，是因为有那么一小段时间人们特别看好美国航空。我们不再担任董事，卖出持有的美国航空后，美国航空竟然破产了两次。不管怎么说，都是烂生意。航空业的竞争特别凶，问题是现在航空公司是否还像过去那样非要拼到大家一起死。要是无论大小航空公司，都纷纷走上破产之路，你一定会醒悟自己投错了行业。按客座英里数计算，最近一段时间以来，航空业的客座利用率一直保持在 80% 以上。由此可见，客运量前景乐观。可以说，与历史水平相比，在将来 5 到 10 年内，航空公司的客座利用率将保持在高位。过去，因为客座利用率普遍较低，所以航空公司纷纷破产。现在的问题是，客座利用率已经上升到 80%，它们是否会在价格上相互绞杀。目前来看，它们的投资收益率是比较高的，应该比 UPS 和 FedEx 高，我们研究过。可是，航空公司太难经营，要是明天对手降价怎么办？你也跟着降？另外，还受原油价格波动的不利影响。这个行业不好做，还是会像过去一样对价格很敏感，但已经比过去好多了。另外，因为经历过了破产，它们的劳工关系也有所改善。投资航空公司与投资喜诗糖果没法比。
查理，有什么补充的？
CM：投资现在更难做了，竞争更激烈了，全国上下都掀起了一股金融热。过去，做投资曾经相当容易，我们摘到了许多唾手可得的果实，那时我们也有更大的安全边际。现在大环境没那么有利。过去简直就是瓮中捉鳖。我们能接受这个现实：富得不得了之后，变难一点儿很正常。
WB：查理比我看得透。
CM：沃伦，唾手可得的果实已经摘完了。你就够那些树尖上的吧。
WB：我认为五年十年以后，客运里程数会比现在高。如果五年十年以后，航空公司的净资产价值仍然和现在一样，我们仍然能获得不错的收益率。因为航空公司将以较低的市盈率回购大量股票。最后，公司的价值还是那么多，但股份数少了很多，长期来看，我们的收益率不会太差。四家航空公司都在回购股票。
CM：别忘了，铁路公司连续几十年都一团糟，后来却好起来了。
WB：我看好我们对航空公司的投资。我们同时买了四大航空公司，这说明我们看不出来哪家公司能表现突出。只是我认为，从概率上来看，五到十年后的客运里程数应该比现在高。
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上面是2017年的年会问答，这个问答干货比较多。
首先，老巴认为“与其说 Apple 是一个科技公司，不如说它是一个消费品公司”。苹果是披着科技外衣的消费品公司，通常说的“消费电子”是也。本人也曾经在消费电子行业工作过，能够做到这样的用户粘性、这个高的利润、这么强的护城河，也只有苹果了。以前好像看过文章，苹果的利润超过全球手机行业的50%。能够与之相比的只有茅台了。茅台的利润超过白酒行业的50%。IBM则是纯粹的科技公司，客户主要是企业。
其次，提到google, 盖可保险采用直销模式，在google做广告，一次点击的费用是10美元。相当的高啊。老巴和芒格为错过了这个大牛股懊悔。我觉得他们还是觉得确定性不高，才没有投资的。纵观他们投资的公司，新兴行业、成长股很少，都是成熟行业的公司。
然后，错过了沃尔玛。因为他们曾经买过科恩百货公司，几年后平价卖出去了。他们深知百货零售行业的艰难，而且巴菲特祖上几代开杂货店，就更加了解了。只能说，沃尔玛是朵奇葩，超出了常规。
最后，错过Amazon，两人也懊恼。我觉得不奇怪， Amazon其实是百货零售+互联网的结合。他们不懂互联网，对谁是赢家没有感觉，又不看好零售行业，自然不会买。
首先，老巴认为“与其说 Apple 是一个科技公司，不如说它是一个消费品公司”。苹果是披着科技外衣的消费品公司，通常说的“消费电子”是也。本人也曾经在消费电子行业工作过，能够做到这样的用户粘性、这个高的利润、这么强的护城河，也只有苹果了。以前好像看过文章，苹果的利润超过全球手机行业的50%。能够与之相比的只有茅台了。茅台的利润超过白酒行业的50%。IBM则是纯粹的科技公司，客户主要是企业。
其次，提到google, 盖可保险采用直销模式，在google做广告，一次点击的费用是10美元。相当的高啊。老巴和芒格为错过了这个大牛股懊悔。我觉得他们还是觉得确定性不高，才没有投资的。纵观他们投资的公司，新兴行业、成长股很少，都是成熟行业的公司。
然后，错过了沃尔玛。因为他们曾经买过科恩百货公司，几年后平价卖出去了。他们深知百货零售行业的艰难，而且巴菲特祖上几代开杂货店，就更加了解了。只能说，沃尔玛是朵奇葩，超出了常规。
最后，错过Amazon，两人也懊恼。我觉得不奇怪， Amazon其实是百货零售+互联网的结合。他们不懂互联网，对谁是赢家没有感觉，又不看好零售行业，自然不会买。
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Q：沃伦，多年来，您一直说科技公司难以预测、没有护城河，不投科技公司。后来，您却投资了 IBM，最近又买了 Apple。周五，您说 IBM 没达到预期，卖出了三分之一左右。您认为 Apple 与 IBM 有何不同吗？您通过投资科技股学到了什么？
WB：我确实认为 Apple 和 IBM 有很大差别。六年前，我开始买入 IBM。六年过去了，IBM 的表现不如我的预期。我觉得 Apple 和 IBM 有很大差别。从对护城河和消费者行为的分析来看，与其说 Apple 是一个科技公司，不如说它是一个消费品公司。Apple 的产品确实有科技含量，不过 Apple 的客户群与 IBM 的客户群完全不一样，不能用同样的方法分析。我说的未必对，等
时间证明吧。投资 Apple 和投资 IBM 的决策依据不一样。我投资 IBM 判断失误了，现在投资 Apple 是对是错，等待时间检验吧。我认为，Apple 和 IBM 有相似之处，但不是特别具有可比性。查理，请补充。
CM：我们以前不投资科技股，是因为我们觉得别人比我们更有优势。不能和比自己强的人比。要说我们在科技股方面，最严重的错误是什么，我觉得是我们能看懂 Google，却错过了。我们早期在 Google 投放的广告效果显著。我们没投 Google，不应该，对不起股东了。我们能做到的，却没做。这样的错误，我们总是犯。
WB：我们是 Google 的客户，Geico 很早就在 Google 上投放广告。数据虽然是很长时间以前的了，但是我记得我们要为每一次点击支付 10 美元、11 美元左右的费用。每次有人点击Google 都赚钱。只要别人抢不走，绝对是好生意。我们亲眼看到了 Google 多赚钱。
对了，要是你们晚上回到酒店闲着没事，可以一直点击 Progressive 保险公司的广告玩。（全场笑）
WB：别当真。我开玩笑的，想到就随口说了。我们从没见过像 Google 这么好的生意。我记得像视力矫正那样的广告，每次点击费用是 60-70 美元。Google 根本不需要付出额外成本。我当时认识 Google 的创始人。撰写Google 招股书的人还来找过我。我有很多机会问问题，深入了解 Google。结果我眼睁睁错过了 Google。
CM：我们也错过了沃尔玛。当初，沃尔玛明显值得投资，我们能看明白，就是没投。
WB：是看明白了，关键是行动。我可能在 IBM 上犯了两次错误。查理，你说有谁能打造这样一台经济机器，在两个截然不同的行业同时大获成功？而且是完全从零开始，要面对强大的竞
争对手。Jeff Bezos 在零售业和云计算领域都有所建树。他作为 CEO，白手起家，在两个行业同时取得了成功。英特尔的 Andy Grove 说过，假设你有一把尚方宝剑，可以除掉任何竞争对手，你会选择除掉谁？无论是在零售业，还是云计算领域，很多人应该都想干掉 Jeff。他不是通过投资取得的成就，而是亲手打造的企业。查理？
CM：Jeff 不是凡人。
WB：我们完全错过了 Amazon，一股没买。
WB：我确实认为 Apple 和 IBM 有很大差别。六年前，我开始买入 IBM。六年过去了，IBM 的表现不如我的预期。我觉得 Apple 和 IBM 有很大差别。从对护城河和消费者行为的分析来看，与其说 Apple 是一个科技公司，不如说它是一个消费品公司。Apple 的产品确实有科技含量，不过 Apple 的客户群与 IBM 的客户群完全不一样，不能用同样的方法分析。我说的未必对，等
时间证明吧。投资 Apple 和投资 IBM 的决策依据不一样。我投资 IBM 判断失误了，现在投资 Apple 是对是错，等待时间检验吧。我认为，Apple 和 IBM 有相似之处，但不是特别具有可比性。查理，请补充。
CM：我们以前不投资科技股，是因为我们觉得别人比我们更有优势。不能和比自己强的人比。要说我们在科技股方面，最严重的错误是什么，我觉得是我们能看懂 Google，却错过了。我们早期在 Google 投放的广告效果显著。我们没投 Google，不应该，对不起股东了。我们能做到的，却没做。这样的错误，我们总是犯。
WB：我们是 Google 的客户，Geico 很早就在 Google 上投放广告。数据虽然是很长时间以前的了，但是我记得我们要为每一次点击支付 10 美元、11 美元左右的费用。每次有人点击Google 都赚钱。只要别人抢不走，绝对是好生意。我们亲眼看到了 Google 多赚钱。
对了，要是你们晚上回到酒店闲着没事，可以一直点击 Progressive 保险公司的广告玩。（全场笑）
WB：别当真。我开玩笑的，想到就随口说了。我们从没见过像 Google 这么好的生意。我记得像视力矫正那样的广告，每次点击费用是 60-70 美元。Google 根本不需要付出额外成本。我当时认识 Google 的创始人。撰写Google 招股书的人还来找过我。我有很多机会问问题，深入了解 Google。结果我眼睁睁错过了 Google。
CM：我们也错过了沃尔玛。当初，沃尔玛明显值得投资，我们能看明白，就是没投。
WB：是看明白了，关键是行动。我可能在 IBM 上犯了两次错误。查理，你说有谁能打造这样一台经济机器，在两个截然不同的行业同时大获成功？而且是完全从零开始，要面对强大的竞
争对手。Jeff Bezos 在零售业和云计算领域都有所建树。他作为 CEO，白手起家，在两个行业同时取得了成功。英特尔的 Andy Grove 说过，假设你有一把尚方宝剑，可以除掉任何竞争对手，你会选择除掉谁？无论是在零售业，还是云计算领域，很多人应该都想干掉 Jeff。他不是通过投资取得的成就，而是亲手打造的企业。查理？
CM：Jeff 不是凡人。
WB：我们完全错过了 Amazon，一股没买。
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白湖水 - 股票和可转债的股债平衡，公众号、雪球、集思录【白湖水】，记录300万投资实盘。
今天看完了2009年会，明天开始新的2010年。
几个特别的记录：
1）. 不择时，只择股。因为没法择时，你不知道下一步是涨是跌；股票或者证券是便宜还是贵，是可以看出来的。
2）. 先看财报，对公司的价值有个初步判断，再看价格。如果价格大幅低于估价，就可以投资买入。买入中石油就是这样，看了英文版的财报，有详细的信息，初步判断价值1000亿美元，再看价格，只有350亿美元，买入。几年后，随着油价上涨，公司市值涨到2000~3000美元，高估了，清仓卖出。
几个特别的记录：
1）. 不择时，只择股。因为没法择时，你不知道下一步是涨是跌；股票或者证券是便宜还是贵，是可以看出来的。
2）. 先看财报，对公司的价值有个初步判断，再看价格。如果价格大幅低于估价，就可以投资买入。买入中石油就是这样，看了英文版的财报，有详细的信息，初步判断价值1000亿美元，再看价格，只有350亿美元，买入。几年后，随着油价上涨，公司市值涨到2000~3000美元，高估了，清仓卖出。
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2006年的年会问答，巴芒谈卖空。
我一直没有开通融资融券，曾经有过念头想开通融券，终究没有开通。
卖空（融券）的问题：
1）收益有限，风险无限。比如100元的股票，做多可以跌倒0，最高可以涨到1000；收益只有1倍，损失可以是10倍。
2）就算你可以看对，这个泡沫迟早会破。但是你不知道它会膨胀到多大，也不知道它可以持续多长。但是你只有半年的时间。
24、卖空并非不道德，但赚钱很困难
股东：我是来自明尼苏达州北奥克斯的 Tom Nelson 博士。
你对非法裸卖空问题有何看法？
巴菲特：你知道，我——你可能知道——我有一个朋友在这方面相当坦率。从我们的立场来看，我们完全不反对任何人卖空伯克希尔。空头越多越好，因为他们以后还得买股票。而我们的一些股东可能会借出一些股票——我们——查理和我不能这么做，但如果这是合法的，我最喜欢的就是把我的股票借给卖空者，让他们为我这么做付出一些代价。在某些情况下，我可能想提前支付。——（笑声）
在我看来，卖空本身并不是什么坏事。
但我想说，这是一种非常非常艰难的谋生方式。
这不仅在财务上是痛苦的，在情感上也是非常痛苦的，因为你卖空的股票，你在 20 美元买入的股票最多可能会下跌 20 美元，而你在 20 美元卖空的股票可能会上涨至无限大。如果你做空了，然后它涨了 10 或 15 个点，那么你就会睡得不太好。
所以这是一种非常艰难的谋生方式。空方有一些人做了一些事情，试图让股票下跌，有些是适当的，有些是不适当的。股票的多方也有很多人也做了同样的事情。因此，我没有看到任何迹象——我对卖空者一点也不怀恨。而所谓的裸卖空，这意味着你没有股票可以借，也许你会持有一大堆无法交割的股票，以及诸如此类的事情。我对此没有太大的问题。如果有人想做空伯克希尔，你知道，压力更多的在他们那一边。卖空者——市场上经常存在大量卖空股票的情况——公司往往后来被揭露为欺诈或半欺诈。可现在，我朋友所经营的那家公司根本不是这种情
况。但是——赔率——我的意思是，我——这么多年来，我可能有一百种想法，认为应该做空，而且我要说，几乎每一种都被证明是正确的。但我敢打赌，如果我尝试这样做并从中赚钱，我可能最终会赔钱，而且我不会有任何乐趣，而这当中的机会成本，正如查理所说，将是巨大的。因为如果有人在经营半欺诈性的东西，他们可能会很擅长与此，他们可是在在全职工作，并且他们已经成功了一段时间，而且他们可能会继续成功。
如果他们成功了，你在 X 价格进入，然后股价上升了 5 倍于 X 价格，你知道，你希望过一段时间后它再次回到 X 价格或者类似的情况。这是一场非常艰难的心理游戏。很少有人适合做这件事。我永远不会把任何资金投入到做空基金，但这不是因为我认为这在道德上是错误的。我只是觉得他们不太可能赚钱。
查理，你对卖空或裸卖空有什么想法吗？
芒格：嗯，我认为你完全正确——从某种意义上说——那将是世界上最令人恼火的经历之一，当你发现某件事是弯曲的、愚蠢的等等，然后在X 处做空它，然后看着它达到 3 倍 X 处。
然后你看着这些快乐的骗子在你的钱周围挥金如土，而你却在不断地收到保证金通知。（众笑）
为什么你会想要在这样一个体验呢？
我一直没有开通融资融券，曾经有过念头想开通融券，终究没有开通。
卖空（融券）的问题：
1）收益有限，风险无限。比如100元的股票，做多可以跌倒0，最高可以涨到1000；收益只有1倍，损失可以是10倍。
2）就算你可以看对，这个泡沫迟早会破。但是你不知道它会膨胀到多大，也不知道它可以持续多长。但是你只有半年的时间。
24、卖空并非不道德，但赚钱很困难
股东：我是来自明尼苏达州北奥克斯的 Tom Nelson 博士。
你对非法裸卖空问题有何看法？
巴菲特：你知道，我——你可能知道——我有一个朋友在这方面相当坦率。从我们的立场来看，我们完全不反对任何人卖空伯克希尔。空头越多越好，因为他们以后还得买股票。而我们的一些股东可能会借出一些股票——我们——查理和我不能这么做，但如果这是合法的，我最喜欢的就是把我的股票借给卖空者，让他们为我这么做付出一些代价。在某些情况下，我可能想提前支付。——（笑声）
在我看来，卖空本身并不是什么坏事。
但我想说，这是一种非常非常艰难的谋生方式。
这不仅在财务上是痛苦的，在情感上也是非常痛苦的，因为你卖空的股票，你在 20 美元买入的股票最多可能会下跌 20 美元，而你在 20 美元卖空的股票可能会上涨至无限大。如果你做空了，然后它涨了 10 或 15 个点，那么你就会睡得不太好。
所以这是一种非常艰难的谋生方式。空方有一些人做了一些事情，试图让股票下跌，有些是适当的，有些是不适当的。股票的多方也有很多人也做了同样的事情。因此，我没有看到任何迹象——我对卖空者一点也不怀恨。而所谓的裸卖空，这意味着你没有股票可以借，也许你会持有一大堆无法交割的股票，以及诸如此类的事情。我对此没有太大的问题。如果有人想做空伯克希尔，你知道，压力更多的在他们那一边。卖空者——市场上经常存在大量卖空股票的情况——公司往往后来被揭露为欺诈或半欺诈。可现在，我朋友所经营的那家公司根本不是这种情
况。但是——赔率——我的意思是，我——这么多年来，我可能有一百种想法，认为应该做空，而且我要说，几乎每一种都被证明是正确的。但我敢打赌，如果我尝试这样做并从中赚钱，我可能最终会赔钱，而且我不会有任何乐趣，而这当中的机会成本，正如查理所说，将是巨大的。因为如果有人在经营半欺诈性的东西，他们可能会很擅长与此，他们可是在在全职工作，并且他们已经成功了一段时间，而且他们可能会继续成功。
如果他们成功了，你在 X 价格进入，然后股价上升了 5 倍于 X 价格，你知道，你希望过一段时间后它再次回到 X 价格或者类似的情况。这是一场非常艰难的心理游戏。很少有人适合做这件事。我永远不会把任何资金投入到做空基金，但这不是因为我认为这在道德上是错误的。我只是觉得他们不太可能赚钱。
查理，你对卖空或裸卖空有什么想法吗？
芒格：嗯，我认为你完全正确——从某种意义上说——那将是世界上最令人恼火的经历之一，当你发现某件事是弯曲的、愚蠢的等等，然后在X 处做空它，然后看着它达到 3 倍 X 处。
然后你看着这些快乐的骗子在你的钱周围挥金如土，而你却在不断地收到保证金通知。（众笑）
为什么你会想要在这样一个体验呢？
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赞同来自: Jifandailu
2004年会问答，怎样对抗通货膨胀，首先是个人的赚钱能力，劳动力是抗通胀的。其次是可以跟着通胀提价的商品，而且不需要大的投入。比如茅台酒等高档白酒、片仔癀等名贵中药。在今天的中国具有参考意义。
9、在通货膨胀中如何幸存
股东：巴菲特先生，芒格先生，早上好。我的名字是 Zachys Sarris，来自希腊雅典。人们普遍认为，我们正走向一个通货膨胀的环境。在这样的环境下，你会给那些需要保护他们的资本和购买力的投资者什么建议？
巴菲特：最好的事情是你自己有很多赚钱的能力。如果你是城里最好的脑外科医生，甚至是城里最好的律师，不管发生什么，不管人们是否用贝壳来赚钱，或者随着时间的推移，你的购买力都将保持不变。
在投资界，情况更为严峻。但查理和我认为，最好的答案是拥有良好的企业，能够以通货膨胀的方式进行定价，而且不会有巨大的资本投资来应对更大的销售额。几年前，我在我们的年度报告中用喜诗糖果作为一个例子，说明这种企业或多或少能够应对通胀，无论货币发生什么变化，它都能保持投资和价值。不幸的是，在通货膨胀期间，大多数企业的实际情况都不会好。随着时间的推移，它们的收入可能会有相当大的增长，但他们不得不将越来越多的美元投入到业务中，只是为了保持竞争力不变。
你知道，最糟糕的一种生意是——让你一直把更多的钱放在桌子上，而不给你更多的收入。所以你需要的是能够反映通货膨胀的价格而不是反映通货膨胀的资本投资。但就实际回报而言，通胀是投资者的敌人。如你所知，在这个国家以及其他六个国家，有他们所谓的“通货膨胀保护债券”——我们在美国称之为 TIPS——在那里，票息根据通货膨胀进行调整——或者说，本金金额根据通货膨胀进行调整。对于那些担心通胀升温的人来说，这是一项不错的投资。我认为，顺便说一句，我们开始看到它在这个国家升温。查理？
9、在通货膨胀中如何幸存
股东：巴菲特先生，芒格先生，早上好。我的名字是 Zachys Sarris，来自希腊雅典。人们普遍认为，我们正走向一个通货膨胀的环境。在这样的环境下，你会给那些需要保护他们的资本和购买力的投资者什么建议？
巴菲特：最好的事情是你自己有很多赚钱的能力。如果你是城里最好的脑外科医生，甚至是城里最好的律师，不管发生什么，不管人们是否用贝壳来赚钱，或者随着时间的推移，你的购买力都将保持不变。
在投资界，情况更为严峻。但查理和我认为，最好的答案是拥有良好的企业，能够以通货膨胀的方式进行定价，而且不会有巨大的资本投资来应对更大的销售额。几年前，我在我们的年度报告中用喜诗糖果作为一个例子，说明这种企业或多或少能够应对通胀，无论货币发生什么变化，它都能保持投资和价值。不幸的是，在通货膨胀期间，大多数企业的实际情况都不会好。随着时间的推移，它们的收入可能会有相当大的增长，但他们不得不将越来越多的美元投入到业务中，只是为了保持竞争力不变。
你知道，最糟糕的一种生意是——让你一直把更多的钱放在桌子上，而不给你更多的收入。所以你需要的是能够反映通货膨胀的价格而不是反映通货膨胀的资本投资。但就实际回报而言，通胀是投资者的敌人。如你所知，在这个国家以及其他六个国家，有他们所谓的“通货膨胀保护债券”——我们在美国称之为 TIPS——在那里，票息根据通货膨胀进行调整——或者说，本金金额根据通货膨胀进行调整。对于那些担心通胀升温的人来说，这是一项不错的投资。我认为，顺便说一句，我们开始看到它在这个国家升温。查理？
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2003年会，巴菲特和芒格谈投资的一般方法，广泛阅读、思考、积累，等待会心一击的机会。
2、阅读一切，忽视分析师的意见，等待“会心一击”
股东：是的。我叫奥利弗·格劳萨，来自奥地利维也纳。我的问题有两部分。因此，第一部分是，你如何获得一些优秀的投资理念，并取得如此成功？你看什么特别的报纸或行业杂志吗？还是参观公司的总部或任何子公司？你会使用哪些信息来源，比如书籍、价值线、标准普尔、穆迪、路透社、彭博、DataStream、年度报告、互联网等，来获得对一家公司的正确印象？第二部分，如果你认为像《华盛顿邮报》、政府雇员保险公司或吉列这样的公司拥有非常有竞争力的产品，在你最终决定投资这家公司之前应该采取哪些步骤？你会阅读哪些出版物来获得对产品的最佳了解？还有公司的资产负债表和损益表有多重要？非常感谢您。
巴菲特：谢谢。第一部分的答案是——也许第二部分——是以上所有的答案。我的意思是我们——（笑声）——读了很多书。我们阅读日常出版物、周刊或月刊、年度报告、10-K、10-Q。幸运的是，投资行业是一个知识积累的行业。我的意思是，你在 20 岁或 30 岁时学到的一切——你可能会在成长过程中会有一些调整，但这一切（你学到的一切）都会构建成一个永远有用的知识库。我们——至少，你知道，我读过很多书。查理以前也读过很多书。我们可能还会读很多书。但我读了很多 10-K，读了很多年度报告。四五十年前，我和管理层谈了很多。我过去常常出去，时不时地去旅行，真正拜访的公司可能有 15 或 20 家。我已经很久很久没这么做了。
我发现——我们所做的一切，几乎都是通过公开文件找到的。当我出价购买克莱顿住宅公司（ClaytonHomes）的时候，我从来没有拜访过这家公司。我从没见过这些人。我是在电话里说的。我读过吉姆·克莱顿的书。我看了 10-K。我了解这个行业的每一家公司。我看竞争对手。我试着去理解这个行业，而不是有任何先入为主的观念。而且有足够的信息来评估大量的企业。我们不认为与管理层交谈特别有帮助。管理层经常想来奥马哈和我谈话，他们通常有各种各样的理由说他们想和我谈话，但他们真正希望的是我们对他们的股票感兴趣。那从来都不管用。
你知道，在大多数情况下，管理层并不是最好的报告方。这些数字告诉我们比管理层告诉我们的要多。因此，我们没有花费很多的时间与管理层交谈。当我们收购一家企业时，我们会查看记录，以确定管理层的情况，然后我们想从个人角度评估他们，正如我之前所说的，他们是否会继续工作。但我们不关心任何人的预测。我们甚至不想听到关于他们的事情、关于他们将来要做什么。我们从来没有发现这样的东西有任何价值。只需要一般的商业知识——你知道，那就是什么是有效的、什么是无效的。随着时间的推移，你会学习到很多东西。查理？
芒格：是的。你掌握的基础知识越多，我想你需要掌握的新知识就越少。这个游戏很像那个蒙着眼睛下棋的家伙。他对棋盘上正在发生和之前发生的一切都有记忆。因此，关于阅读什么出版物，我不知道，沃伦。我不愿意放弃《华尔街日报》。
巴菲特：哦，你也不愿意放弃《布法罗新闻报》。
芒格：是的。（笑声）
巴菲特：但是你可以——嗯，你想要阅读大量的金融材料。事实上，《纽约时报》的商业版比 25年前好多了。但你会想读《财富》，你知道的。你想看很多年度报告。你真的需要在你的头脑中有一个数据库，这样你就可以通过看数字来判断你在看什么类型的业务。它被高估了——我们从不看任何分析师的报告。我的意思是，我不认为我读过分析师的报告。如果我读过，那是因为没有有趣的报纸。（笑声）我不明白人们为什么要这么做。外面有很多数据。而且，你知道，它的美妙之处在于——它真正让投资游戏变得伟大——你不必在每件事上都正确。你不需要对世界上 20%的公司或 10%或 5%的公司都是正确的。你只需要每一年或两年得到一个好主意。我曾经对马障碍非常感兴趣，老故事是——我希望鲍勃·德怀尔还在这里——你知道，你可以赢得一场比赛，但你不能赢得所有比赛。你可以对一家公司做出一个非常有利可图的决定。我讨厌被衡量——如果有人给我标普500 指数的所有股票，让我必须对它们在未来几年相对于市场的表现做出一些预测，那我不知道我会怎么做。但也许我能在那里找到一家我认为我有 90%是正确的公司。这是股票的一个巨大优势，你只需要在你一生中很少的事情上是正确的，并且只要你不犯任何大错误。
芒格：有趣的是，至少 90%的专业投资管理公司的思维方式和我们完全不同。他们只是想，如果他们雇佣了足够多的人，他们就能更好地决定辉瑞或默克在未来 20 年是否会做得更好。他们认为他们可以这样做，研究每只股票，所有的 500 只股票，并拥有广泛的多样化。10 年后，他们将远远领先于其他人——当然，他们不会成功。很少有人有这样的想法：只专注于寻找几个机会。
巴菲特：是的。你等着“会心一击”吧。泰德·威廉姆斯（Ted Williams）在一本名为《击球的科学》（The Science of Hitting）的书中写到了这一点。他说，要成为一名优秀的击球手，最重要的事情就是，基本上要在最佳击球点等待投球。但是，你知道，我总是说，要想成为一个好的商人，获得良好声誉的方法是收购一家好的企业。你知道？（笑声）这比接手一桩糟糕的生意，然后展示你在这方面有多出色要容易得多，因为我很少看到有人这么做。
2、阅读一切，忽视分析师的意见，等待“会心一击”
股东：是的。我叫奥利弗·格劳萨，来自奥地利维也纳。我的问题有两部分。因此，第一部分是，你如何获得一些优秀的投资理念，并取得如此成功？你看什么特别的报纸或行业杂志吗？还是参观公司的总部或任何子公司？你会使用哪些信息来源，比如书籍、价值线、标准普尔、穆迪、路透社、彭博、DataStream、年度报告、互联网等，来获得对一家公司的正确印象？第二部分，如果你认为像《华盛顿邮报》、政府雇员保险公司或吉列这样的公司拥有非常有竞争力的产品，在你最终决定投资这家公司之前应该采取哪些步骤？你会阅读哪些出版物来获得对产品的最佳了解？还有公司的资产负债表和损益表有多重要？非常感谢您。
巴菲特：谢谢。第一部分的答案是——也许第二部分——是以上所有的答案。我的意思是我们——（笑声）——读了很多书。我们阅读日常出版物、周刊或月刊、年度报告、10-K、10-Q。幸运的是，投资行业是一个知识积累的行业。我的意思是，你在 20 岁或 30 岁时学到的一切——你可能会在成长过程中会有一些调整，但这一切（你学到的一切）都会构建成一个永远有用的知识库。我们——至少，你知道，我读过很多书。查理以前也读过很多书。我们可能还会读很多书。但我读了很多 10-K，读了很多年度报告。四五十年前，我和管理层谈了很多。我过去常常出去，时不时地去旅行，真正拜访的公司可能有 15 或 20 家。我已经很久很久没这么做了。
我发现——我们所做的一切，几乎都是通过公开文件找到的。当我出价购买克莱顿住宅公司（ClaytonHomes）的时候，我从来没有拜访过这家公司。我从没见过这些人。我是在电话里说的。我读过吉姆·克莱顿的书。我看了 10-K。我了解这个行业的每一家公司。我看竞争对手。我试着去理解这个行业，而不是有任何先入为主的观念。而且有足够的信息来评估大量的企业。我们不认为与管理层交谈特别有帮助。管理层经常想来奥马哈和我谈话，他们通常有各种各样的理由说他们想和我谈话，但他们真正希望的是我们对他们的股票感兴趣。那从来都不管用。
你知道，在大多数情况下，管理层并不是最好的报告方。这些数字告诉我们比管理层告诉我们的要多。因此，我们没有花费很多的时间与管理层交谈。当我们收购一家企业时，我们会查看记录，以确定管理层的情况，然后我们想从个人角度评估他们，正如我之前所说的，他们是否会继续工作。但我们不关心任何人的预测。我们甚至不想听到关于他们的事情、关于他们将来要做什么。我们从来没有发现这样的东西有任何价值。只需要一般的商业知识——你知道，那就是什么是有效的、什么是无效的。随着时间的推移，你会学习到很多东西。查理？
芒格：是的。你掌握的基础知识越多，我想你需要掌握的新知识就越少。这个游戏很像那个蒙着眼睛下棋的家伙。他对棋盘上正在发生和之前发生的一切都有记忆。因此，关于阅读什么出版物，我不知道，沃伦。我不愿意放弃《华尔街日报》。
巴菲特：哦，你也不愿意放弃《布法罗新闻报》。
芒格：是的。（笑声）
巴菲特：但是你可以——嗯，你想要阅读大量的金融材料。事实上，《纽约时报》的商业版比 25年前好多了。但你会想读《财富》，你知道的。你想看很多年度报告。你真的需要在你的头脑中有一个数据库，这样你就可以通过看数字来判断你在看什么类型的业务。它被高估了——我们从不看任何分析师的报告。我的意思是，我不认为我读过分析师的报告。如果我读过，那是因为没有有趣的报纸。（笑声）我不明白人们为什么要这么做。外面有很多数据。而且，你知道，它的美妙之处在于——它真正让投资游戏变得伟大——你不必在每件事上都正确。你不需要对世界上 20%的公司或 10%或 5%的公司都是正确的。你只需要每一年或两年得到一个好主意。我曾经对马障碍非常感兴趣，老故事是——我希望鲍勃·德怀尔还在这里——你知道，你可以赢得一场比赛，但你不能赢得所有比赛。你可以对一家公司做出一个非常有利可图的决定。我讨厌被衡量——如果有人给我标普500 指数的所有股票，让我必须对它们在未来几年相对于市场的表现做出一些预测，那我不知道我会怎么做。但也许我能在那里找到一家我认为我有 90%是正确的公司。这是股票的一个巨大优势，你只需要在你一生中很少的事情上是正确的，并且只要你不犯任何大错误。
芒格：有趣的是，至少 90%的专业投资管理公司的思维方式和我们完全不同。他们只是想，如果他们雇佣了足够多的人，他们就能更好地决定辉瑞或默克在未来 20 年是否会做得更好。他们认为他们可以这样做，研究每只股票，所有的 500 只股票，并拥有广泛的多样化。10 年后，他们将远远领先于其他人——当然，他们不会成功。很少有人有这样的想法：只专注于寻找几个机会。
巴菲特：是的。你等着“会心一击”吧。泰德·威廉姆斯（Ted Williams）在一本名为《击球的科学》（The Science of Hitting）的书中写到了这一点。他说，要成为一名优秀的击球手，最重要的事情就是，基本上要在最佳击球点等待投球。但是，你知道，我总是说，要想成为一个好的商人，获得良好声誉的方法是收购一家好的企业。你知道？（笑声）这比接手一桩糟糕的生意，然后展示你在这方面有多出色要容易得多，因为我很少看到有人这么做。
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昨天看了98年的年会实录，另外看完了“段永平投资问答录(投资逻辑篇).pdf”，等看完商业逻辑篇，再上传到网盘。
段永平是从实业转到证券投资的，实业的经验对投资很有帮助。一个字就是“懂”，懂了就投，就能够拿得住。这个懂恰恰是最难的，用他的话说，看懂一个公司不会比读一个本科容易，芒格说，成为一个投资家不会比成为一个鸟类学家来得容易，都是同样的思想。巴菲特说他首先考虑的是自己是否懂公司的业务，不懂就不看了，这就排出了90%的企业。格雷厄姆说别人赞同你，不等于你是对的；别人反对你，不等于你是错的。关键在于你的分析是正确的，你就是对的。还是归结于一个字“懂”。
投资是投未来，要穿透到未来，就需要懂。大道至简、殊途同归，都是一个懂字。
段永平是从实业转到证券投资的，实业的经验对投资很有帮助。一个字就是“懂”，懂了就投，就能够拿得住。这个懂恰恰是最难的，用他的话说，看懂一个公司不会比读一个本科容易，芒格说，成为一个投资家不会比成为一个鸟类学家来得容易，都是同样的思想。巴菲特说他首先考虑的是自己是否懂公司的业务，不懂就不看了，这就排出了90%的企业。格雷厄姆说别人赞同你，不等于你是对的；别人反对你，不等于你是错的。关键在于你的分析是正确的，你就是对的。还是归结于一个字“懂”。
投资是投未来，要穿透到未来，就需要懂。大道至简、殊途同归，都是一个懂字。
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今天读97年会记录，其实很多内容跟以前重复的。
格雷厄姆的核心：股权思维、市场先生、安全边际
费雪的新意：优秀公司、成长
巴菲特的进化：护城河（ROE、管理层、品牌等）
所以总结就是4个准则：股权思维、市场先生、安全边际、护城河
前面3个是格雷厄姆的，护城河是巴菲特的。巴菲特对他的老师兼老板格雷厄姆是打心底尊重和感恩。《聪明的投资者》第8章就是讲市场先生的，老巴多次提及。昨天又看了一遍。
购买喜诗糖果是首次为品牌支付溢价，为以后购买可口可乐积累了经验和准备。
格雷厄姆的核心：股权思维、市场先生、安全边际
费雪的新意：优秀公司、成长
巴菲特的进化：护城河（ROE、管理层、品牌等）
所以总结就是4个准则：股权思维、市场先生、安全边际、护城河
前面3个是格雷厄姆的，护城河是巴菲特的。巴菲特对他的老师兼老板格雷厄姆是打心底尊重和感恩。《聪明的投资者》第8章就是讲市场先生的，老巴多次提及。昨天又看了一遍。
购买喜诗糖果是首次为品牌支付溢价，为以后购买可口可乐积累了经验和准备。
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@andjsmile
我倒觉得索罗斯的那个什么反身性原理当初给了我很大的震撼。索罗斯的书，没怎么看懂，反身性原理是不是正反馈？就是强者愈强，弱者愈弱？趋势一旦形成，就会自我加强，直至衰竭，然后趋势反转。
善攻者翱于九天之上，善守者趴在九地之下。
老巴人家命真的长。你行吗？也要考虑历史进程和个人肉身。
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@andjsmile
巴菲特曾说 航空业不是个好行业，又说什么重资产啦，周期啦什么搞不懂的。后来口罩事件爆发后3个月，逆周期抄底型买入航空业，3个跌停后割肉的是不是他呢？真没必要把符号上升至宗教，这个市场盈亏同源，最好一事一议。学习而已，不是宗教。
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andjsmile - 鹰
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@白湖水
后来口罩事件爆发后3个月，逆周期抄底型买入航空业，3个跌停后割肉的是不是他呢？
真没必要把符号上升至宗教，这个市场盈亏同源，最好一事一议。
96年的年会，老巴和芒格点评了电影行业，认为不是好行业，股东得不到回报。看看国内的华谊兄弟、中国电影等上市后的情况。巴菲特曾说 航空业不是个好行业，又说什么重资产啦，周期啦什么搞不懂的。
“在电影行业，一个人可以用别人的钱换自己的名望”。
“电影行业的商业道德只有普通行业的一半”。
“大多数电影公司挣到的钱落进了各种各样有关人等的腰包，股东得到的反而不多”。
下面是96年的实录，关于电影公司的。
巴菲特：他知道一点点好莱坞的运作方式。因此我们整整 30 年没有购买任...
后来口罩事件爆发后3个月，逆周期抄底型买入航空业，3个跌停后割肉的是不是他呢？
真没必要把符号上升至宗教，这个市场盈亏同源，最好一事一议。
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96年的年会，老巴和芒格点评了电影行业，认为不是好行业，股东得不到回报。看看国内的华谊兄弟、中国电影等上市后的情况。
“在电影行业，一个人可以用别人的钱换自己的名望”。
“电影行业的商业道德只有普通行业的一半”。
“大多数电影公司挣到的钱落进了各种各样有关人等的腰包，股东得到的反而不多”。
下面是96年的实录，关于电影公司的。
巴菲特：他知道一点点好莱坞的运作方式。因此我们整整 30 年没有购买任何电影
公司股票。每次我走近一家电影公司，他就会大讲他过去的那些故事。
在电影行业，一个人可以用别人的钱换自己的名望。名望和钱是一个危险的组合。
假如我能用你们的钱换我的名望那么毫无疑问我会被引诱的。（笑声）
芒格：部分电影公司让我想起一家加利福尼亚州的石油公司，那家石油公司被一
个坏人掌控。大家曾经说， “就算公司真的找到油田，也会被那个老家伙全偷走。”
（笑声）
电影行业的商业道德只有普通行业的一半。
巴菲特：我们这可不是在说迪士尼啊。
芒格：不是。
巴菲特：迪斯尼对股东非常好。迪斯尼的股东靠电影挣到了钱。大多数电影公司
挣到的钱落进了各种各样有关人等的腰包，股东得到的反而不多。
“在电影行业，一个人可以用别人的钱换自己的名望”。
“电影行业的商业道德只有普通行业的一半”。
“大多数电影公司挣到的钱落进了各种各样有关人等的腰包，股东得到的反而不多”。
下面是96年的实录，关于电影公司的。
巴菲特：他知道一点点好莱坞的运作方式。因此我们整整 30 年没有购买任何电影
公司股票。每次我走近一家电影公司，他就会大讲他过去的那些故事。
在电影行业，一个人可以用别人的钱换自己的名望。名望和钱是一个危险的组合。
假如我能用你们的钱换我的名望那么毫无疑问我会被引诱的。（笑声）
芒格：部分电影公司让我想起一家加利福尼亚州的石油公司，那家石油公司被一
个坏人掌控。大家曾经说， “就算公司真的找到油田，也会被那个老家伙全偷走。”
（笑声）
电影行业的商业道德只有普通行业的一半。
巴菲特：我们这可不是在说迪士尼啊。
芒格：不是。
巴菲特：迪斯尼对股东非常好。迪斯尼的股东靠电影挣到了钱。大多数电影公司
挣到的钱落进了各种各样有关人等的腰包，股东得到的反而不多。
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andjsmile - 鹰
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@白湖水
或者说证券投资的核心竞争力是洞悉人性。
你想入门，你先想想在你的生活中，能不能轻易的看穿一个人，操纵别人为你所用，还有识别这个人的潜台词和目的。能不能轻易发现别人说谎。（逻辑不自洽，微表情和小习惯等等方面）在智力游戏和赌博上的天赋基本无法被掩盖。
如果这些有了，再来谈如何投资赚钱
你说的很有道理，一个人最终要靠自己的交易框架在证券市场赚钱。别人的东西终归是别人的东西，如果不能吸收消化，为我所用，就没有价值。炒股票最终炒的是人性。
记得看到一本书上说，中国的股市即使是熊市，估值也不低。我感觉也是。而且中国的股市也基本上没有给投资者整体上带来收益。但是没办法，我们就生存在这个环境中，哪怕是垃圾场里捡破烂，也别无选择。
我在集思录实盘记录也2年了，以前在天涯论坛有5~6年。之所以对实盘说的少，业绩一般...
或者说证券投资的核心竞争力是洞悉人性。
你想入门，你先想想在你的生活中，能不能轻易的看穿一个人，操纵别人为你所用，还有识别这个人的潜台词和目的。能不能轻易发现别人说谎。（逻辑不自洽，微表情和小习惯等等方面）在智力游戏和赌博上的天赋基本无法被掩盖。
如果这些有了，再来谈如何投资赚钱
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白湖水 - 股票和可转债的股债平衡，公众号、雪球、集思录【白湖水】，记录300万投资实盘。
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1995年会的问答，就证券的估值方法进行了阐述。现金流折现的方法理论上是正确的，实际上是不可行的，因为包含着对未来长时间的预测，而预测是不靠谱的。所以说，基于对公司的理解，按照PE倍数粗略估计的方法，格雷厄姆是这么教的，老巴和芒格也是这么做的（没有明说）。对证券的估值，是投资最关键的地方。
下面是问答实录。
1995年会问答
31、关注格雷厄姆的三个原则
股东：
我是约翰·兰金(PH)，来自科罗拉多州柯林斯堡。谢谢你邀请我们参会。在《沃伦·巴
菲特的方法》 (Warren Buffett Way)一书中，作者描述你在买普通股的时候，使
用资本成长模型来评估内在价值。我的问题是，请问你现在还用格雷厄姆在《聪
明投资人》 (The Intelligent Investor)中写的那个预测成长和账面价值的公式吗?
在我看来，使用格雷厄姆的公式算出来的公允价值总是高于《沃伦·巴菲特的方法》
中描述的和你在年报中间接提到的那种用现金流贴现值方法算出来的公允价值。
巴菲特：我们努力把我们投资证券的方法写在年报里。其实我们根本就无视账面
价值。好企业的定义是在未来很长时间中，投资回报率很高的企业。所以我们希
望能持有好企业，我们要买相对于买进价格而言，投资小回报高的企业。本•格雷
厄姆(Ben Graham)就不会这么做。但是本·格雷厄姆并不是在和一大笔钱打交道。
他不会为用这种方法争论，他只会说他的方法更简单。当你用少量的钱工作时，
可能会更容易。我的朋友沃尔特·施洛斯(Walter Schloss)对本会选择的那类证券做
了更多的研究。但他管理的钱很少。不过他有绝对惊人的记录。这对我来说一点
也不奇怪。
我是说，当沃尔特离开格雷厄姆-纽曼的时候，我本以为他会做得很好。照我们看
来，格雷厄姆的主要意思其实和公式无关。他的意思包括三个方面：1、你对股市
的态度。这一点在《聪明投资人》的第 8 章，假如你能有书上所说的态度，那么
你一开始就已经跑赢了股市中 99%的人。这态度是一个极大的优势；2、第二条是
安全边际，安全边际能给予你巨大的优势，而且除了用在投资上以外，还可以用
在很多地方。3、把股票视为企业，能使你的视角与市场中大多数人截然不同。只
要拥有这三条哲学基础，那么不管你用什么估值方法都不重要。不管你使用沃尔
特·施洛斯的估值方法还是我的估值方法，都是万变不离其宗。菲利浦·凯睿的方法
略有不同，不过我可以保证，他的方法中也含有这三个基石。相信我，他的业绩
相当不错。查理？
芒格：估算未来现金流的投资方法在一定程度上需要进行预测。我认为，虽然预
测是需要的，但是预测弊大于利。大部分预测是那些在某个结果上有特殊利益的
人拼凑起来的。在预测过程中存在着下意识的偏见，只是表面上看起来精确而已，
这种预测愚味、不诚实、愚蠢或者你还可以用别的词来形容。马克·吐温曾说,，“骗
子把地上的一个洞叫做矿。”任何为了拿交易佣金的人，或试图给自己的某个行动
找理由的执行官作出的预测都常常是谎言。尽管大多数情况下是不自觉的谎言。
若这个人自己都相信了，那就是最糟糕的预测。应该对预测非常小心，尤其是在
提供预测的人误导你能得到好处的时候。
巴菲特：我们从来不看对我们买进的证券或企业的预测。有很多预测涌向查理和
我，不过我们总是让这些预测打道回府。这是 CEO 们一开始就为他们想做的事情
辩护的一种惯例，十有八九都是如此。我从来没见过有 CEO 在并购的时候会说，
“我必须终止这桩交易，因为预测靠不住。”总是会有人提出一套预测，能让签支票
的那个人或者签署协议的那个人满意，从而得到交易佣金。然后他们会把预测传
阅，给银行家或董事会看，从而得到批准。完全毫无道理。最近我就遇到一个情
况，那个企业卖点中很大一部分就是预测。我要求提供预测的那些人也提供他们
过去预测的命中率。（笑声）我真是太粗鲁了。（笑声）
芒格：对他们来说，这个要求比叛教还过分。
巴菲特：相信我，这个事情证明了我的观点。预测是个笑话。这个话题就说到这
里吧。
下面是问答实录。
1995年会问答
31、关注格雷厄姆的三个原则
股东：
我是约翰·兰金(PH)，来自科罗拉多州柯林斯堡。谢谢你邀请我们参会。在《沃伦·巴
菲特的方法》 (Warren Buffett Way)一书中，作者描述你在买普通股的时候，使
用资本成长模型来评估内在价值。我的问题是，请问你现在还用格雷厄姆在《聪
明投资人》 (The Intelligent Investor)中写的那个预测成长和账面价值的公式吗?
在我看来，使用格雷厄姆的公式算出来的公允价值总是高于《沃伦·巴菲特的方法》
中描述的和你在年报中间接提到的那种用现金流贴现值方法算出来的公允价值。
巴菲特：我们努力把我们投资证券的方法写在年报里。其实我们根本就无视账面
价值。好企业的定义是在未来很长时间中，投资回报率很高的企业。所以我们希
望能持有好企业，我们要买相对于买进价格而言，投资小回报高的企业。本•格雷
厄姆(Ben Graham)就不会这么做。但是本·格雷厄姆并不是在和一大笔钱打交道。
他不会为用这种方法争论，他只会说他的方法更简单。当你用少量的钱工作时，
可能会更容易。我的朋友沃尔特·施洛斯(Walter Schloss)对本会选择的那类证券做
了更多的研究。但他管理的钱很少。不过他有绝对惊人的记录。这对我来说一点
也不奇怪。
我是说，当沃尔特离开格雷厄姆-纽曼的时候，我本以为他会做得很好。照我们看
来，格雷厄姆的主要意思其实和公式无关。他的意思包括三个方面：1、你对股市
的态度。这一点在《聪明投资人》的第 8 章，假如你能有书上所说的态度，那么
你一开始就已经跑赢了股市中 99%的人。这态度是一个极大的优势；2、第二条是
安全边际，安全边际能给予你巨大的优势，而且除了用在投资上以外，还可以用
在很多地方。3、把股票视为企业，能使你的视角与市场中大多数人截然不同。只
要拥有这三条哲学基础，那么不管你用什么估值方法都不重要。不管你使用沃尔
特·施洛斯的估值方法还是我的估值方法，都是万变不离其宗。菲利浦·凯睿的方法
略有不同，不过我可以保证，他的方法中也含有这三个基石。相信我，他的业绩
相当不错。查理？
芒格：估算未来现金流的投资方法在一定程度上需要进行预测。我认为，虽然预
测是需要的，但是预测弊大于利。大部分预测是那些在某个结果上有特殊利益的
人拼凑起来的。在预测过程中存在着下意识的偏见，只是表面上看起来精确而已，
这种预测愚味、不诚实、愚蠢或者你还可以用别的词来形容。马克·吐温曾说,，“骗
子把地上的一个洞叫做矿。”任何为了拿交易佣金的人，或试图给自己的某个行动
找理由的执行官作出的预测都常常是谎言。尽管大多数情况下是不自觉的谎言。
若这个人自己都相信了，那就是最糟糕的预测。应该对预测非常小心，尤其是在
提供预测的人误导你能得到好处的时候。
巴菲特：我们从来不看对我们买进的证券或企业的预测。有很多预测涌向查理和
我，不过我们总是让这些预测打道回府。这是 CEO 们一开始就为他们想做的事情
辩护的一种惯例，十有八九都是如此。我从来没见过有 CEO 在并购的时候会说，
“我必须终止这桩交易，因为预测靠不住。”总是会有人提出一套预测，能让签支票
的那个人或者签署协议的那个人满意，从而得到交易佣金。然后他们会把预测传
阅，给银行家或董事会看，从而得到批准。完全毫无道理。最近我就遇到一个情
况，那个企业卖点中很大一部分就是预测。我要求提供预测的那些人也提供他们
过去预测的命中率。（笑声）我真是太粗鲁了。（笑声）
芒格：对他们来说，这个要求比叛教还过分。
巴菲特：相信我，这个事情证明了我的观点。预测是个笑话。这个话题就说到这
里吧。
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白湖水 - 股票和可转债的股债平衡，公众号、雪球、集思录【白湖水】，记录300万投资实盘。
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@andjsmile
记得看到一本书上说，中国的股市即使是熊市，估值也不低。我感觉也是。而且中国的股市也基本上没有给投资者整体上带来收益。但是没办法，我们就生存在这个环境中，哪怕是垃圾场里捡破烂，也别无选择。
我在集思录实盘记录也2年了，以前在天涯论坛有5~6年。之所以对实盘说的少，业绩一般是一个原因，今年至今收益-6%左右，中规中矩。主要的原因是我觉得自己懂得少，理论上懂得少，实践的业绩也一般，所以把主要的精力放在学习上，也许明年以后，我会专注于研究具体的证券。证券投资跟军事及管理类似，是一门实践的科学，重在实践，理论只是打基础。
我现在也基本上形成了自己的体系（想不到合适的词，暂且借用这个有些“大”的词），就是股票+可转债平衡配置，各自的比重在1/3~2/3之间调整。应该说这个体系也是借鉴了格雷厄姆的股债平衡策略，各自比重在1/4~3/4之间调整，结合资金10多年的投资实践，在近2年形成的框架。
今年做可转债的基本都是正收益，做股票的基本是负收益，我是股债平衡，收益-6%也是正常。之所以可转债收益高，根本原因在于可转债对应的小市值股票，这两年走势好。可转债是正股的影子，大体上跟正股走的。
2021年春节前后，白酒等抱团股冲顶时，也是小股票最惨时，当时“一酱功成万股枯”，主做可转债的集思录们情绪崩溃时，一些不坚定的喊出了“打不过就加入”。白酒股我有，可转债我也有，他们的高光时刻和悲惨时刻我都在，有其利必有其弊。
搭建自己的交易框架。巴菲特那套我认为根本没有在中国实践的机会。你说的很有道理，一个人最终要靠自己的交易框架在证券市场赚钱。别人的东西终归是别人的东西，如果不能吸收消化，为我所用，就没有价值。
在中国 过度低估后，这颗桃子眼馋的人想摘的人太多了，根本轮不到价投。价投最后沦为韭菜。
巴菲特也不是严格意义的价值投资者。 我认为是一个符号，包装后成为宗教。
记得看到一本书上说，中国的股市即使是熊市，估值也不低。我感觉也是。而且中国的股市也基本上没有给投资者整体上带来收益。但是没办法，我们就生存在这个环境中，哪怕是垃圾场里捡破烂，也别无选择。
我在集思录实盘记录也2年了，以前在天涯论坛有5~6年。之所以对实盘说的少，业绩一般是一个原因，今年至今收益-6%左右，中规中矩。主要的原因是我觉得自己懂得少，理论上懂得少，实践的业绩也一般，所以把主要的精力放在学习上，也许明年以后，我会专注于研究具体的证券。证券投资跟军事及管理类似，是一门实践的科学，重在实践，理论只是打基础。
我现在也基本上形成了自己的体系（想不到合适的词，暂且借用这个有些“大”的词），就是股票+可转债平衡配置，各自的比重在1/3~2/3之间调整。应该说这个体系也是借鉴了格雷厄姆的股债平衡策略，各自比重在1/4~3/4之间调整，结合资金10多年的投资实践，在近2年形成的框架。
今年做可转债的基本都是正收益，做股票的基本是负收益，我是股债平衡，收益-6%也是正常。之所以可转债收益高，根本原因在于可转债对应的小市值股票，这两年走势好。可转债是正股的影子，大体上跟正股走的。
2021年春节前后，白酒等抱团股冲顶时，也是小股票最惨时，当时“一酱功成万股枯”，主做可转债的集思录们情绪崩溃时，一些不坚定的喊出了“打不过就加入”。白酒股我有，可转债我也有，他们的高光时刻和悲惨时刻我都在，有其利必有其弊。
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白湖水 - 股票和可转债的股债平衡，公众号、雪球、集思录【白湖水】，记录300万投资实盘。
@andjsmile
中国晋商徽商浙商传承了多少年。戴维斯3代投资就是王朝了。我没说反话，中国人竖起你的脊梁。拜外国人没有任何意义，投资是考验人性的游戏，巴菲特凭着保险负利率无限资金买买买成事，不配站上神坛。你要觉得我说得不对，巴菲特就是nb，那也随你。道不同不相为谋。只不过巴菲特比但斌之流还是强上太多。无论学准，不过是为了吸收点别人的经验教训，自己少走点弯路。老兄觉得有哪些值得学的，愿闻其详。
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谢谢整理和分享~~~
学习巴菲特，和竖起不竖起脊梁一点关系也没有，自卑的人、嫉妒的人没事就喜欢给自己打气，还妄想给别人打气，实在太好笑啦！
在单位见到领导屁都不敢放，见到小区物业都点头哈腰的人，有个屁脊梁，还要代表中国人说话，不是弱智么？
学习巴菲特，和竖起不竖起脊梁一点关系也没有，自卑的人、嫉妒的人没事就喜欢给自己打气，还妄想给别人打气，实在太好笑啦！
在单位见到领导屁都不敢放，见到小区物业都点头哈腰的人，有个屁脊梁，还要代表中国人说话，不是弱智么？
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今天读了第一个年会记录，1994年的，比较顺畅，毕竟是口语问答。
对于具体的投资可能没有帮助，对基本的投资框架、常识、背景知识，我觉得有意义。读起来也不费劲。
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@andjsmile
感觉就不要捧这臭脚了。中国人 竖起你的脊梁。我不知道你是正话还是反话。美国股市差不多200年历史，中国股市才30年历史，相差很大。在美国有很多父子兵，甚至3代人以上的投资世家，比如戴维斯王朝，3代人投资。
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