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之前我说，港股目前已经是一个比较大的底部位置了。
其中最便宜的，一是港股互联网，二是港股医药。
今天带大家说说港股医药~
从21年最高位的2月至今，恒生医疗， 距最高位回撤是55.1%。
相比恒生科技同期的57.4%，算是难兄难弟吧。
指数都这么惨，其中成分股就不用多说了。
国内顶级的制药龙头药明生物，CXO(生物研发外包)在国内市占率排名第一，全球第二，业务遍布北美和欧洲，去年高位一度跌了70%。
业务全球化的创新药公司百济神州，同样高位一度下跌70%。
中国生物制药，千亿市值的大型药企，也是下跌65%。
虽然香港医药热度比不上咱大丐帮，但论惨烈程度，可以说丝毫不输中概股的...
不过香港医药这么惨，并非空穴来风。
一是医药行业这两年本身就遭受了多次致命性利空，比如数次的大范围集采，导致行业利润受损。
其次美国将我们的生物药企加入了“实体清单”，限制了药企海外出口。
所以我们看内地的医药板块表现，也是不太好。
而港股还受到一系列zz事件影响，于是跌幅更惨。
第二，是全球医药股暴跌带来的连带效应。
如果我们去看美国的医药指数，会发现同样也是很糟糕。
其中去年高位以来，标普生物技术暴跌56%，纳斯达克生物技术下跌32%。
只有内含了大型龙头药企为主的标普医疗保健，相对抗跌一些。
多重利空打压下，香港医药直接跌穿…
那问题来了，现在的港股医药便不便宜呢，有没有投资空间？
咱先来分析下港股医药这块，到底是做什么的，和A股医药有那些不同之处。
A股的医药指数，相比港股医药，算是个万花筒吧~
比如医药50指数里，有做医院的爱尔眼科，也有做医疗机械的迈瑞医疗，还有专注CXO的药明康德，制药的恒瑞医药，甚至连医美赛道的爱美客也有~
而香港医药指数里的权重股，CXO和创新药公司几乎就占据了半壁江山。
比如港股通医药指数，核心权重股是药明生物、百济神州、石药集团、中国生物制药、药明康德等，都来自于CXO和创新药赛道。
港股通医药指数
问题来了，CXO这是个行业？
用六个字它叫：医药合同外包。
简单说就是为医药企业服务，给它们提供研发、实验、生产工艺等全方位的研究外包服务。
为啥医药企业要找别的企业做外包呢，自己不能做吗？
因为医药研发中的临床试验，包括后期的生产设计，都需要投入非常昂贵的成本。
所以大多企业在创新药开发进入中期以后，会将一些研发工作交给CXO。
而专业的CXO机构有标准化体系，效率更高，所以药企选择部分外包，可以节省30%-70%的研发成本。
这几年全球老龄化的加剧，且特效药开发成本呈边际上升的趋势，CXO行业因此也是开启了迅猛成长。
而香港上市的相关的医药股，则有非常多的医药板块龙头。
比如药明系的药明康德和药明生物，市场份额合计位居全球前五，营收比国内其他的后十名CXO企业加起来还要多。
由于恒生医疗里面80%都是和CXO挂钩，所以我们也可以将其归类为一个近似于香港的CXO、创新药指数。
那么CXO这个行业，以及创新药整个产业链，是否有投资价值呢？
首先大背景这块，全球老龄化，尤其国内老龄化严峻，更多的创新药缺口奠定了市场的基础需求。
根据弗若斯特沙利文数据，截至2018年，CXO行业规模为1150亿，预计到2025年，规模有望达到2440亿，折合增速年化11.5%左右。
也即全球范围来看，CXO作为新兴行业，本身年复合10%增速是问题不大的。
而其中作为更高速发展的中国，由于有人工成本优势，所以海外接了很多业务，再加上内地需求高涨，CXO自然也是发展迅猛。
以过去几年的数据为例，国内CXO5年复合增速分别为35.4%、22.2%、 31.3%（高于全球的10.3%、7.7%、9.9%）。
可以说是国内成长最快的顶级赛道了。
再来对比一下海外的巨头公司。
美国有两家CXO巨头，一个是昆泰医药，一个是美国实验室。
对比国内的药明康德和康龙化成，可以说国内的业务规模还是很小，不管是营收和利润仍有很大的差距。
但体量有差距，意味着有足够上升空间。
从增长性来看，药明康德和康龙化成的成长性比昆泰（IQVIA）和美国控股可要好不少。
近三年营收年复合增长率在30%以上，完爆美国两家公司~
不过我们的公司估值比美股还是要高的，尤其是市销率这块，咱们的市销率基本10倍打底，美股则只有1~3倍。
目前药明康德的市值，也已经超过了昆泰和美国控股实验室，说明从长远角度看，机构还是更看好药明一点。
总结，论营收，体量，内地企业还是略逊色于美国本土巨头。
但论成长性和发展潜力，还是我们要高得多。
所以投内地公司，本质上还是押注成长偏多一些；
而很多美国的医药股，早已经发展演变成低估值，低增长的价值股了~
怎么选，见仁见智，这里我不做过多评价，只能说两边的医药股定价都有其合理性。
虽说港股医药和美股医药相比，不好直接比较孰优孰劣。
但如果将港股医药和A股医药进行深度分析的话，会发现当下港股医药相比A股医药依旧有巨大的折价优势。
1、医药对比A股和H股的折溢价与变动情况。
目前在AH股两地同时上市的公司，A股相比H股的溢价率中位数是105.8%，说明A股医药确实比港股医药贵了很多。
再看去年2月的数据，AH医药股的中位溢价率还只有49.7%。
也就是过去一年多A股医药相比H股的溢价还一直在飙升~
比如康龙化成，在去年A股也就比H股贵22%左右，今年已经贵了47%。
除了极个别比如白云山和上海医药溢价没变，基本大多数A股医药企业A股溢价率都大幅提升了。
说明目前的香港医药相比国内医药的性价比进一步提高。
此外再看19年的数据，发现19年A股医药的溢价更低，甚至低于21年。
这就是这几年A股相对H股的溢价逐年递升~
另一个角度，在21年初，国内创新药指数PB是7，恒生医疗指数PB是5.9，比值是1.17。
而现在国内创新药PB是4.2，恒生医疗PB只有2.5，比值是1.68。
进一步表明目前香港医疗股相对A股的性价比已经很高。
所以结合前面的数据，盲猜如果后续医药板块能反弹，那么港股医药的弹性未来会更大很多。
这也进一步验证当下香港医药是更为低估的。
Ps:我还发现一个比较有趣的现象，越是全球化的企业，H股估值给的越高。
比如药明康德，欧洲北美业务占6成，所以它的AH比价只有1.15倍，再比如百济神州，7成都是海外业务，AH比价1.25倍。
然而国内业务占比多的，通常是国内估值很贵，港股估值很低。
说明老外对全球化企业是有偏爱的。
有点类似中芯国际在A股和H股的味道。
2、对比恒生医疗自身的历史估值数据
恒生医药和香港医药这两个指数的五年PB-BANDS如图：
目前基本也都是在4-5轨的最便宜位置徘徊。
从估值百分位来看，恒生医疗的PB百分位为16.67%，也是处于很低的位置，香港医药PB百分位为3.64%，距离历史极值接近。
如果我们对比国内医疗，是不是也是历史极度低估呢？
再来看看。
从PB角度来看的话，现在的位置更像是合理偏上的区间，还说不上极度便宜~
Ps：不过看市盈率，现在A股医药也是极度便宜位置，所以A股医药可以说现在是相对低估，但还算不上历史大坑。
3、左侧位置的判断
目前恒生医疗的点位是3573点，相当于是回到了2015年的位置，价格也早已跌破4年均线的5000点。
香港医药同理，这里我就不放图了。
最后总结下几组数据：
1、 香港医药股比A股便宜，不仅是目前价格绝对值比较便宜，在历史比价上也非常便宜。
2、全球医药板块本身也不贵，不管是A股，港股还是美股的医药板块，都经历了一轮大幅度的回调。
那基于以上情况我们可以大致推测一些什么结论呢？
我觉得主要有两点。
1、 由于A股医药板块溢价率比较高，未来港股医药整体跑赢A股医药的概率还是蛮大的~
ps：不绝对，因为A股的很多标的港股没有，这里只说概率。
2、经历各种利空之后，港股医药板块本身的风险已经出清了很多，PB跌到只有2倍多点，这在历史都较为罕见。
那当前值不值得买，怎么建仓，和抄底中概有何不同呢？
其实这波医药股的杀跌原因，是受海外医药的大跌，以及国内集采和中美贸易冲突的三重影响所导致。
虽说港股有被错杀的可能性，但和行业整体下行也有很大关系，比如标普生物技术从去年到现在，跌的比港股医药还更多。
它并不像恒生科技和标普科技，一年多时间，中美两边的走势差距大到离谱的四五十个百分点。
也可见恒生科技这波受中美政策影响下跌的因素占比更多，板块有更大被市场误杀的可能性。
所以投资逻辑，恒生医疗倒是和恒生科技会有一些稍稍不同之处。
后续中概互联、恒生科技这类品种的反弹，更多取决于打压的修复，中美关系的修复。
而恒生医疗，当下更关键还是业绩增长的稳定性。
但不管怎么说，恒生科技和恒生医疗两个板块，这波下来都有40-50个点的回调。
贵，当然都不算贵。
好，那说了这么多，有哪些可以布局的基金呢？
我统计了一下：
目前布局港股医药，有基金跟踪的，主要有两个指数：
恒生医疗保健指数、港股通医药指数
其中恒生医疗和港股通医药，几乎都纳入了在港上市的大型医药股，成分股非常相似。
恒生医疗相比港股通医药主要不同在于，恒生医疗包含了更多没纳入港股通的标的，指数包含的股票更多些。
但两大指数的近三年的收益，波动，回撤都基本一致，所以我们不用太刻意去区分，二选一即可。
基金方面，其中港股通医药ETF（513200）的费率是0.15%+0.05%每年的托管费比较有吸引力，就是规模有点小。
看重流动性，就选恒生医疗ETF（513060），规模20多亿，它还有场外ETF联接基金。
大概就说这些吧。
其中最便宜的，一是港股互联网，二是港股医药。
今天带大家说说港股医药~
从21年最高位的2月至今，恒生医疗， 距最高位回撤是55.1%。
相比恒生科技同期的57.4%，算是难兄难弟吧。
指数都这么惨，其中成分股就不用多说了。
国内顶级的制药龙头药明生物，CXO(生物研发外包)在国内市占率排名第一，全球第二，业务遍布北美和欧洲，去年高位一度跌了70%。
业务全球化的创新药公司百济神州，同样高位一度下跌70%。
中国生物制药，千亿市值的大型药企，也是下跌65%。
虽然香港医药热度比不上咱大丐帮，但论惨烈程度，可以说丝毫不输中概股的...
不过香港医药这么惨，并非空穴来风。
一是医药行业这两年本身就遭受了多次致命性利空，比如数次的大范围集采，导致行业利润受损。
其次美国将我们的生物药企加入了“实体清单”，限制了药企海外出口。
所以我们看内地的医药板块表现，也是不太好。
而港股还受到一系列zz事件影响，于是跌幅更惨。
第二，是全球医药股暴跌带来的连带效应。
如果我们去看美国的医药指数，会发现同样也是很糟糕。
其中去年高位以来，标普生物技术暴跌56%，纳斯达克生物技术下跌32%。
只有内含了大型龙头药企为主的标普医疗保健，相对抗跌一些。
多重利空打压下，香港医药直接跌穿…
那问题来了，现在的港股医药便不便宜呢，有没有投资空间？
咱先来分析下港股医药这块，到底是做什么的，和A股医药有那些不同之处。
A股的医药指数，相比港股医药，算是个万花筒吧~
比如医药50指数里，有做医院的爱尔眼科，也有做医疗机械的迈瑞医疗，还有专注CXO的药明康德，制药的恒瑞医药，甚至连医美赛道的爱美客也有~
而香港医药指数里的权重股，CXO和创新药公司几乎就占据了半壁江山。
比如港股通医药指数，核心权重股是药明生物、百济神州、石药集团、中国生物制药、药明康德等，都来自于CXO和创新药赛道。
港股通医药指数
问题来了，CXO这是个行业？
用六个字它叫：医药合同外包。
简单说就是为医药企业服务，给它们提供研发、实验、生产工艺等全方位的研究外包服务。
为啥医药企业要找别的企业做外包呢，自己不能做吗？
因为医药研发中的临床试验，包括后期的生产设计，都需要投入非常昂贵的成本。
所以大多企业在创新药开发进入中期以后，会将一些研发工作交给CXO。
而专业的CXO机构有标准化体系，效率更高，所以药企选择部分外包，可以节省30%-70%的研发成本。
这几年全球老龄化的加剧，且特效药开发成本呈边际上升的趋势，CXO行业因此也是开启了迅猛成长。
而香港上市的相关的医药股，则有非常多的医药板块龙头。
比如药明系的药明康德和药明生物，市场份额合计位居全球前五，营收比国内其他的后十名CXO企业加起来还要多。
由于恒生医疗里面80%都是和CXO挂钩，所以我们也可以将其归类为一个近似于香港的CXO、创新药指数。
那么CXO这个行业，以及创新药整个产业链，是否有投资价值呢？
首先大背景这块，全球老龄化，尤其国内老龄化严峻，更多的创新药缺口奠定了市场的基础需求。
根据弗若斯特沙利文数据，截至2018年，CXO行业规模为1150亿，预计到2025年，规模有望达到2440亿，折合增速年化11.5%左右。
也即全球范围来看，CXO作为新兴行业，本身年复合10%增速是问题不大的。
而其中作为更高速发展的中国，由于有人工成本优势，所以海外接了很多业务，再加上内地需求高涨，CXO自然也是发展迅猛。
以过去几年的数据为例，国内CXO5年复合增速分别为35.4%、22.2%、 31.3%（高于全球的10.3%、7.7%、9.9%）。
可以说是国内成长最快的顶级赛道了。
再来对比一下海外的巨头公司。
美国有两家CXO巨头，一个是昆泰医药，一个是美国实验室。
对比国内的药明康德和康龙化成，可以说国内的业务规模还是很小，不管是营收和利润仍有很大的差距。
但体量有差距，意味着有足够上升空间。
从增长性来看，药明康德和康龙化成的成长性比昆泰（IQVIA）和美国控股可要好不少。
近三年营收年复合增长率在30%以上，完爆美国两家公司~
不过我们的公司估值比美股还是要高的，尤其是市销率这块，咱们的市销率基本10倍打底，美股则只有1~3倍。
目前药明康德的市值，也已经超过了昆泰和美国控股实验室，说明从长远角度看，机构还是更看好药明一点。
总结，论营收，体量，内地企业还是略逊色于美国本土巨头。
但论成长性和发展潜力，还是我们要高得多。
所以投内地公司，本质上还是押注成长偏多一些；
而很多美国的医药股，早已经发展演变成低估值，低增长的价值股了~
怎么选，见仁见智，这里我不做过多评价，只能说两边的医药股定价都有其合理性。
虽说港股医药和美股医药相比，不好直接比较孰优孰劣。
但如果将港股医药和A股医药进行深度分析的话，会发现当下港股医药相比A股医药依旧有巨大的折价优势。
1、医药对比A股和H股的折溢价与变动情况。
目前在AH股两地同时上市的公司，A股相比H股的溢价率中位数是105.8%，说明A股医药确实比港股医药贵了很多。
再看去年2月的数据，AH医药股的中位溢价率还只有49.7%。
也就是过去一年多A股医药相比H股的溢价还一直在飙升~
比如康龙化成，在去年A股也就比H股贵22%左右，今年已经贵了47%。
除了极个别比如白云山和上海医药溢价没变，基本大多数A股医药企业A股溢价率都大幅提升了。
说明目前的香港医药相比国内医药的性价比进一步提高。
此外再看19年的数据，发现19年A股医药的溢价更低，甚至低于21年。
这就是这几年A股相对H股的溢价逐年递升~
另一个角度，在21年初，国内创新药指数PB是7，恒生医疗指数PB是5.9，比值是1.17。
而现在国内创新药PB是4.2，恒生医疗PB只有2.5，比值是1.68。
进一步表明目前香港医疗股相对A股的性价比已经很高。
所以结合前面的数据，盲猜如果后续医药板块能反弹，那么港股医药的弹性未来会更大很多。
这也进一步验证当下香港医药是更为低估的。
Ps:我还发现一个比较有趣的现象，越是全球化的企业，H股估值给的越高。
比如药明康德，欧洲北美业务占6成，所以它的AH比价只有1.15倍，再比如百济神州，7成都是海外业务，AH比价1.25倍。
然而国内业务占比多的，通常是国内估值很贵，港股估值很低。
说明老外对全球化企业是有偏爱的。
有点类似中芯国际在A股和H股的味道。
2、对比恒生医疗自身的历史估值数据
恒生医药和香港医药这两个指数的五年PB-BANDS如图：
目前基本也都是在4-5轨的最便宜位置徘徊。
从估值百分位来看，恒生医疗的PB百分位为16.67%，也是处于很低的位置，香港医药PB百分位为3.64%，距离历史极值接近。
如果我们对比国内医疗，是不是也是历史极度低估呢？
再来看看。
从PB角度来看的话，现在的位置更像是合理偏上的区间，还说不上极度便宜~
Ps：不过看市盈率，现在A股医药也是极度便宜位置，所以A股医药可以说现在是相对低估，但还算不上历史大坑。
3、左侧位置的判断
目前恒生医疗的点位是3573点，相当于是回到了2015年的位置，价格也早已跌破4年均线的5000点。
香港医药同理，这里我就不放图了。
最后总结下几组数据：
1、 香港医药股比A股便宜，不仅是目前价格绝对值比较便宜，在历史比价上也非常便宜。
2、全球医药板块本身也不贵，不管是A股，港股还是美股的医药板块，都经历了一轮大幅度的回调。
那基于以上情况我们可以大致推测一些什么结论呢？
我觉得主要有两点。
1、 由于A股医药板块溢价率比较高，未来港股医药整体跑赢A股医药的概率还是蛮大的~
ps：不绝对，因为A股的很多标的港股没有，这里只说概率。
2、经历各种利空之后，港股医药板块本身的风险已经出清了很多，PB跌到只有2倍多点，这在历史都较为罕见。
那当前值不值得买，怎么建仓，和抄底中概有何不同呢？
其实这波医药股的杀跌原因，是受海外医药的大跌，以及国内集采和中美贸易冲突的三重影响所导致。
虽说港股有被错杀的可能性，但和行业整体下行也有很大关系，比如标普生物技术从去年到现在，跌的比港股医药还更多。
它并不像恒生科技和标普科技，一年多时间，中美两边的走势差距大到离谱的四五十个百分点。
也可见恒生科技这波受中美政策影响下跌的因素占比更多，板块有更大被市场误杀的可能性。
所以投资逻辑，恒生医疗倒是和恒生科技会有一些稍稍不同之处。
后续中概互联、恒生科技这类品种的反弹，更多取决于打压的修复，中美关系的修复。
而恒生医疗，当下更关键还是业绩增长的稳定性。
但不管怎么说，恒生科技和恒生医疗两个板块，这波下来都有40-50个点的回调。
贵，当然都不算贵。
好，那说了这么多，有哪些可以布局的基金呢？
我统计了一下：
目前布局港股医药，有基金跟踪的，主要有两个指数：
恒生医疗保健指数、港股通医药指数
其中恒生医疗和港股通医药，几乎都纳入了在港上市的大型医药股，成分股非常相似。
恒生医疗相比港股通医药主要不同在于，恒生医疗包含了更多没纳入港股通的标的，指数包含的股票更多些。
但两大指数的近三年的收益，波动，回撤都基本一致，所以我们不用太刻意去区分，二选一即可。
基金方面，其中港股通医药ETF（513200）的费率是0.15%+0.05%每年的托管费比较有吸引力，就是规模有点小。
看重流动性，就选恒生医疗ETF（513060），规模20多亿，它还有场外ETF联接基金。
大概就说这些吧。
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