2020年总结和2021年展望 --上九，亢龙有悔

$写在前面：
2017年开始陆续在自己的公众号上面开始写年度总结和展望（公众号是为了记录自己的操作，所以阅读的人一般不超过10个）。今年是第一次发在论坛里，主要是为了记录2021年的实盘。
本帖也作为实盘开贴，不过由于操作频率低，操作更新会非常少，将会定期更新一些思考。当做自己投资过程中的记录吧。

另外，很遗憾不知道怎么上传图片...表格也不知道怎么编辑...
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对很多人来说，2020年是魔幻的一年。然而对投资人来说，2020年是收获满满的一年。A股人均盈利10万。本韭在2020年也收获了历史盈利最高值：842个鸡腿。

回顾2020年，整体操作相对满意，成功的方面比较多：
1. 4月份，从宽基和红利类基金全部转入主动基金，全年仓位也以主动基金为主，贡献了大量盈利。多只早期介入的基金盈利90%-120%；4月5日《鸡也有爱国的》。
2. 7月份，新增资金在高位追了可转债，中欧恒利和防守型主动基金，在后续的震荡市中也获得比较好的收益；7月3日《灵魂拷问，追吗？-在危险的边缘疯狂试探》。
3. 8月份，通过对基金报告解读，发现抱团风险。清仓了科技和医疗，少量保留了消费。大部分转型为全行业均衡的基金。幸运的逃过了科技和医疗的回调。8月2日《主动基金二季度报告解读以及兴全合润关键节点择时解读》
4. 10月份，清空可转债，少吃了11月一波涨幅，但也躲过了12月可转债的大幅回调；
5. 12月份，趁着反垄断的鬼故事，抄底腾讯和中概互联，收获尚可；

失败的操作也不少：
1. 3月份，美股八荣八耻（差一点实现），美股账户腰斩，在几乎最低点心态崩溃。VIX恐慌指数割肉，造成了全年的最大亏损70-80个鸡腿。虽然之后全仓买入了美团，盈利回升，但美股账户年终仍然亏损30个鸡腿；
2. 7月份新增资金预留参与新三板打新。新三板打新吃面不说，还错过了一波主升浪；
3. 11月份基金解读报告，对基金加仓的家电和新能源车投机。一胜一败，家电被套，新能源车爆发，打个平手。

然而最大的收获是心态上的。总体仓位80%左右，42%的为灵活型主动基金上，28%为稳健型主动基金。这种仓位确保了下跌时可以慢慢现金补仓，上涨时也完全能跟上大盘。即使大幅下跌，现金子弹打光，仍然有稳健型基金可以转换为激进型。
这心态在操作过程中给了极大底气，自信和耐心，绝不追高。比如对腾讯的抄底就足够有耐心等到530动手。

2020年收获的同时，心里一直也有一些隐忧，那就是2020年这种丰厚回报是运气还是实力？收益能否持续？
问题一：2020年主动基金超额收益能否持续？
问题二：抱团风格极致，持续还是崩盘？崩盘后的新风格是什么？
2021年的展望就重点聊聊这两个问题。

主动基金超额收益能否持续
2020年绝对是公募基金大年，业绩和规模双爆发。98.38%的基金取得正收益，收益中位值为40%，远远好于股票2%左右的中位数涨幅。
而募集规模更是创纪录的突破3万亿，是2017-2019年3年之和。

这样火爆的背后，本韭认为可能的原因如下：
1. 大背景是居民储蓄大搬家，而P2P神话破灭，银行理财刚兑不再。老百姓储蓄进入基金和股市；
2. 注册制的逐步推出，部分资金从股票撤离到基金。2019年的基金高收益同时吸引了场外新进入的储蓄资金；这种大背景下，公募基金规模快速扩张。
3. 截至2020年三季度，公募基金持有A股市值3.87万亿，占流通市值6.75%。对A股的定价话语权越来越重；
4. 基金极致抱团好赛道，形成了正反馈；抱团好赛道->基金收益高->吸引新申购资金->继续抱团好赛道；
5. A股本质上还是散户市场，主动基金有机会获得波动和博弈的超额收益；
…

要判断主动基金能否持续超额收益，就需要判断这些正向因素是否继续，另外是否会出现可能的负向因素。
1. 正向因素一：基金在A股权重将持续提升。储蓄搬家和注册制的大背景是会继续推进的；同时2020年基金收益高，将会继续吸引资金进入。所以公募基金在A股市场的权重应该会进一步提升；
2. 正向因素二：市场分化将会持续。注册制的推进，大量小票和龙头之间的分化将向美股和港股市场看齐，形成常态。所以抱团也会持续存在；
3. 正向因素三：散户市场特征会持续。在散户彻底消失之前，基金的超额收益会持续存在；
4. 负向因素一：抱团瓦解风险。抱团风险从二季度基金报告中就揭示了。下半年抱团仍然在进一步强化。价值回归的风险犹如达摩克里斯之剑一直悬在头上。一旦抱团瓦解，将是一个惨烈的负回馈过程：抱团瓦解->基金赎回->被迫卖出->抱团进一步崩盘瓦解。
5. 负向因素二：基金火爆之后的分化。2020年基金收益中位数40%，这可能催生了很多新基金经理和新基金，反正只要买入报团就能跑赢市场。太过一致性的行动，市场反身性一定会在某天发挥作用。所以2021年可能是基金大分化的一年。7000多只基金，选择不慎，照样粉身碎骨。

综上，主动基金在未来仍然是正向期望的投资标的，但选择需要更加谨慎。可以参考三大原则：
1.全行业均衡：抱团瓦解的风险不能不防，所以尽量避免单一重仓主题行业，尽量全行业均衡；
2.经受考验的老基金：尽量选择经受过牛熊考验的老基金，2021年形势明显看不清，做好控制回撤的准备。历史上主动基金的回撤也是非常恐怖的，动辄30%-50%的回撤。熊市能较好控制回撤的基金作为优选；
3.尽量包含港股标的：包含港股标的基于两点考虑。当前好基金规模都不小，港股标的加入能够提供更强的资金容纳能力。另外港股的估值相对较低，可以形成互补；

抱团持续还是崩盘？
对2021年的展望，本韭非常认可兴全谢神的判断，要调低收益预期。一方面是已经连续两年正收益，A股历史上仅早期出现过一次连续三年上涨的情况，2021年大幅上涨的概率较小。况且现在估值并不低。另一方面，流动性随着经济复苏，可能有一定边际收紧。

**先看看全市场估值。如下：
PE-TTM百分位97.04%
PB百分位62.95%
**
PE由于疫情的影响，今年应该是有些失真的。但PB的历史百分位也已经不低。

再看看1/PE-TTM vs 10年期国债的情况，也不容乐观：
1/PE-TTM-10年期国债的差值历史百分位仅为5%。也就意味当前的全市场收益率相比10年期国债的收益吸引力仅好于历史上5%的时间。
这个范围的差值主要出现在2011年，2015年，2018年三个年度，而这三个年度都是比较惨的年度。

同时估值是明显的两级分化，不同行业的估值冰火两重天。几个耳熟能详的行业估值基本上都突破了历史天花板：
**食品饮料：估值百分位全部超100%

全指医药：估值百分位超90%

半导体和新能车：估值百分位多数超90%

沪深300：浓眉大眼的沪深300估值百分位也是80%-97%**

所以对2021年首先保持谨慎的态度。
风格上，到底是强者恒强还是风格变化，这个只能靠算命。我们要做的提前做好应对。有几个关键判断：
1.消费/医疗/科技这些好赛道，长期都是正期望和高赔率的赛道，如果抱团瓦解，大幅下跌可能是长期配置的机会。但市场如果都这么想，就很难真正瓦解。所以没有黑天鹅的情况下，大概率是抱团瓦解，估值降低，又重新抱团；女神不是那么容易降低身段的；
2.低估的“三傻”赛道，正期望但低赔率，可能也有阶段性行情。但并不意味着抱团瓦解时还能独善其身。屌丝不是那么翻身的；
3.女神高不可攀，屌丝又看不上。那市场可能会快速做一些短期的风格轮换炒作，比如2020年的顺周期，妖债。这一部分可以小部分投机。

综上的判断，全行业均衡主动基金作为核心配置，女神赛道如果有回调，增加为卫星配置，投机配置根据Q4的基金报告来进行判断，进行小规模投机。

两个其他机会
2021年，可以额外关注两个机会：

一是可转债。
可转债12月因为信用债违约暴雷，回调了一波。估值的几个关键指标如下：
维度 绝对值 相对百分位
平均价格 131 89%
中位数价格 111 62%
中位双低 159 95%
平均溢价率 27.5% 64%
平均收益率 -0.823% 32%
<100占比 15% 48%
虽然12月份可转债回调了一波，但中位价格，中位双低，平均收益率等都还不具备非常好的吸引力。
可以再等等市场回调，在足够安全边际情况下进入，是面向2021年不确定性中获取确定收益的最佳标的。

一是中概。
中概短期是反垄断的鬼故事。12月略微探了底就回升了。但本韭认为鬼故事还没有到底。如果哪天舆论开始铺垫线上交易税或者互联网公共服务化，那才是鬼故事的高潮，也是抄底之时。
中概长期是美股带崩。这个就不说了，反正做空美股的坟头草都长了好几茬了。然而如果哪一天带崩，将是可以重仓之时。
中概互联目前估值适中，持有底仓不动。

2021年实盘
对2021年整体的判断是“上九，亢龙有悔”，配置策略如下：
1.仓位：维持70%左右，永远留有现金，永远热泪盈眶的加仓；
2.核心仓位：以全行业均衡的主动基金为主，避免风格变化导致吃瘪；
3.卫星仓位：女神赛道如果有回调，加仓作为卫星配置；
4.投机仓位：投机可转债和中概互联网；基金新加仓方向作为短期投机治手痒；
5.新增资金：新增资金主要加仓绝对收益基金（固收+或者打新基金，后续慢慢发掘）。

附实盘：2021年1月1日，净值1
名称 占比 风险权重
核心基金(灵活)-兴全合润 6% 100%
核心基金(灵活)-兴全合宜 6% 100%
核心基金(灵活)-兴全商业 12% 100%
核心基金(灵活)-交银新成长 5% 100%
核心基金(灵活)-易方达蓝筹 1% 100%
核心基金(灵活)-工银文体 5% 100%
核心基金(LOF)-富国天惠 2% 100%
核心基金(LOF)-景顺鼎益 2% 100%
核心基金(稳健)-交银优势行业 8% 80%
核心基金(稳健)-易方达安心回馈 6% 60%
核心基金(稳健)-交银双息 7% 60%
核心基金(稳健)-广发稳健 5% 60%
卫星基金-灵活 18% 100%
卫星基金-固收+ 2% 20%
可转债 3% 60%
其他ETF 2% 100%
类现金(含国债) 5% 0%
美团/腾讯 6% 100%
合计 100% 　
风险仓位比例 　 84%