满足强赎偏偏不赎，反手又要下修：锦浪转02的"迷操作"

锦浪转02（123259.SZ）｜正股 锦浪科技（300763.SZ）｜2026-09-20

一家上市不到一年的转债，先把送上门的强赎权推回去，还承诺一年内不赎回；然后实控人一方在股价最高的那两个月减持了10%；等股价腰斩之后，又反手提议下修转股价。三件事单看都很怪，串起来其实只有一条逻辑。

一、时间线

| 时间 | 动作 |
|---|---|
| 2025-10-17 | 发行16.7658亿、6年期，转股价89.82元；实控人一方优先配售7,718,655张，占发行总量46.04% |
| 2025-12-29 | 上市仅两个月即首次下修，转股价89.82→72.55元 |
| 2026-04-23 | 进入转股期（至2031-10-16） |
| 2026-04-28～06-22 | 实控人一方减持168.6万张，持债比例46.04%→35.98%，正股同期在116～124元高位 |
| 2026-05-20 | 已满足强赎条件（15/30日站上94.13元），公告不强赎并承诺至2027-05-20前不行使 |
| 2026-06-01 | 正股见顶124.80元 |
| 2026-07-29 | 转股价微调至72.41元 |
| 2026-09-18 | 正股跌到57.42元，触发下修条件；董事会提议下修，10-09临时股东会审议 |

二、三个看不懂的动作

1）能强赎，偏偏不强赎。
2026年5月正股在95～113元，公司已满足强赎条件（94.13元），16.77亿的转债随时可以强赎清零债务，但5月20日公告不但不赎，还承诺未来12个月不行使。A股多数公司只承诺3个月或6个月。

2）宣布不强赎的同期，实控人一方在减持。
2026年4月28日至6月22日，正是正股冲到124.80元、转债最贵的窗口，实控人一方（王峻适、林伊蓓、锦浪控股）减持168.6万张，占发行总量10.06%，持债比例由46.04%降到35.98%。

3）股价腰斩后，反手提议下修。
正股从6月1日的124.80元跌到9月18日的57.42元，跌了52%。9月18日公司触发下修条件（15/30日收盘价低于转股价85%即61.55元），董事会提议下修。此刻转债价142.936元、转股价值79.30元，溢价率80.25%。

三、谜底：自己就是最大债主

| 持有人 | 获配张数 | 占发行总量 |
|---|---|---|
| 王一鸣（实控人） | 4,216,061 | 25.15% |
| 锦浪控股 | 1,321,227 | 7.88% |
| 林伊蓓 | 1,283,172 | 7.65% |
| 王峻适 | 898,195 | 5.36% |
| 合计 | 7,718,655 | 46.04% |

实控人一方发行时通过优先配售拿了46.04%（7.72亿面值）。减持10.06%后仍持有35.98%（6.03亿面值），其中王一鸣本人一股没卖，还攥着4.22亿面值。

四、三个动作，一条逻辑

5月不强赎：强赎会让转债在10～15个交易日内摘牌，实控人手里7.7亿面值要么按面值加利息被赎回，要么转股后集中抛压砸自己的股价。不强赎，才有时间在二级市场从容择时——而他们确实在4～6月高位卖掉了10%。

9月下修：正股腰斩，剩下的6亿面值需要托一把：
- 转股价值由79.30元抬到约98元，稳住转债价格；
- 转股价由72.41元降到下修底价约58.36元（估算值），强赎触发价随之由94.13元降到75.87元——正股需要的涨幅从+64%直接压到+32%。

这才是重点：下修不只是"救转债"，更是把强赎门槛砍掉一半，为2027年5月承诺到期后重新掌握主动权铺路。从"满足条件都不赎回"到"主动砍低赎回门槛"，方向就清楚了。

五、核心判断

大股东先"放弃强赎"稳住债价，再在高位减持10.06%，等股价腰斩后提议下修锁定剩余仓位、顺手把强赎门槛砍半——每一个动作都在为手里那4～6亿的转债服务，跟小散的处境并不在一条线上。

需要盯的三件事：

1. 10月9日临时股东会：持股46%的实控人一方须回避表决，下修能不能通过由中小股东定；
2. 下修幅度：即便修到底，转股价值也只有约98元，仍够不到100元面值，修不出实质转股区间；
3. 价格与溢价：现价142.936元、溢价率80.25%，已把下修预期透支得比较充分；而承诺到期后，正股只要涨32%就够到75.87元的赎回线。

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附：锦浪科技基本面

公司概况：锦浪科技（300763.SZ），2005年9月成立、2019年3月19日创业板上市，注册资本3.9669亿元，实控人王一鸣，注册地浙江宁波象山。申万行业为电力设备—光伏设备—逆变器，主营组串式逆变器的研发、生产、销售与服务。

主营构成：并网逆变器43.10%、储能逆变器23.47%、户用光伏发电系统20.78%、新能源电力生产8.45%、储能系统2.13%、其他2.07%。

经营数据（单位：亿元）：

| 指标 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026H1 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 58.90 | 61.01 | 65.42 | 69.52 | 38.82 |
| 归母净利润 | 10.60 | 7.79 | 6.91 | 7.43 | 4.23 |
| 销售毛利率 | 33.5% | 32.4% | 31.6% | 34.5% | 35.1% |
| 资产负债率 | 71.6% | 64.1% | 60.5% | 53.3% | 53.0% |
| 每股净资产（元） | 11.26 | 19.35 | 20.83 | 22.57 | 23.56 |

最新估值与财务（2026H1）：总市值227.78亿元，流通市值184.66亿元，PE(TTM)40.38倍，PB 2.44倍，PS 3.24倍；2026H1营业收入38.82亿元（同比+2.3%），归母净利润4.23亿元（同比-29.7%），单季Q2营收24.63亿元、归母净利润3.62亿元（同比-11.2%）；货币资金12.19亿元，长期借款40.12亿元。

一句话点评：组串式逆变器头部厂商，营收连续多年爬坡但利润自2022年10.60亿元高点回落，2026H1在收入微增的同时净利润同比近三成下滑；资产负债率从2022年的71.6%降至53.0%，但40亿元长期借款对应户用光伏自持电站的重资产模式，是其区别于纯设备厂商的关键特征。

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