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我之前一直有个心理误区，就是认为高ROE的公司，一定会给它的投资者带来良好的收益。
之所以有这个信念，是因为我记得查理·芒格说过："长期来看，一只股票很难获得比它所依托的企业本身好得多的回报。如果一家企业40年来ROE一直是6%，你持有它的年化收益率也不会和6%有什么差别。"
get到这个知识点以后，我去筛查了A股里连续10年ROE≥15%的公司，然后我就看到了一家熟悉的公司——承德露露。没多想我就买入了。结局是没亏（赚了10块），但是体验感很不好。
事后，我一直有疑惑，但是就是没想明白，今天整理了一下思路，结论是：承德露露的赚钱效率不高。
一、拆解公式
ROE＝净利润÷净资产。
承德露露高ROE的秘密，主要来自两个因素：超高的净利率和净资产基数太小。结果就是：
ROE（高）＝净利润（高）÷净资产（低）。
2025年末股东权益约34.9亿元，全年利润6.27亿元。即使利润不增长，只要把利润全部分光（净资产保持不变），ROE依然能维持17%~20%。但问题在于，这34.9亿的净资产并非全是“高效资产”。
二、留存的钱去哪了？
露露一直把大部分利润拿去买理财或存入财务公司吃低息，这些“沉睡资金”拉低了资产收益率。
ROE衡量的是——股东投入的钱赚了多少钱，而不是管理层主动配置的效率。如果公司把股东的钱放进了一个不怎么增长的生意里，那ROE高只是“分红后分母缩小”导致的数据虚高。
三、ROE只是分析的起点，而不是终点
高ROE只能证明公司“现有的净资产赚钱效率高”，并不意味着公司“把留存的利润也花得高效”。这两件事之间，没有必然的等号。我之前一直困惑的点就在这里。
我的经验是之后可以用ROE作为筛选和验证的第一个过滤器。
第一步筛选：连续多年ROE＞15%的公司，说明它有过人之处（品牌、定价权、成本控制）。这个露露是OK的。
第二步验证高ROE背后的原因：ROE=净利率*资产周转率*权益乘数。分析三因素及其可持续性。
利润增长了吗？
——如果没有增长，高ROE可能靠分红或者低净资产维持。
增长的钱从哪里来？
——是靠投入留存利润带来的，还是靠涨价、降本等一次性因素？
如果每年把利润全分掉，ROE还能维持吗？
——如果能，说明公司是现金牛，可以当债券拿分红；如果不能，说明它需要不断投入资本才能维持赚钱能力。
承德露露的高ROE依赖于净利率，但核心大单品杏仁露销量已是成熟期甚至衰退早期，竞争加剧；新品研发费用低，增长动力存疑。支撑高ROE的因素也正受到挑战。不OK。
第三步估值：在一桩不怎么增长的传统生意里投入资金，创造的回报天然就会受限。不OK。
三、总结
承德露露ROE高，是因为它的老本（原有资产）很赚钱。但它每年赚的新钱，找不到像老本那么赚钱的地方去投，留下很大一部分趴在账上吃低息、或者被大股东占用。导致股东，既没拿到足额分红，也没看到股价增长，其实是有点吃亏的。
ROE衡量的是“公司用股东的钱赚钱的效率”，而作为股东赚到的收益，取决于“公司赚到的钱有多少能真正落到你口袋里”。这两者之间，隔着三道关键的“分配墙”：
第一道墙：利润是“账面利润”还是“真金白银”？
高ROE：公司账面上赚了很多钱（比如承德露露净利率高）。
但：这些利润可能只是“应收账款”（没收到现金），或者被拿去低效投资、存关联财务公司吃低息，甚至被大股东占用。
结果：公司账上有利润，但你作为股东看不到现金流入。
第二道墙：利润是“留下来了”还是“分给你了”？
高ROE：公司利润留存率高，净资产不断增长。
但：留存的钱如果没有找到高回报的投资机会（增长停滞），或者被低效使用，那留存利润反而在摧毁价值。
结果：净资产越滚越大，但利润不增长，ROE被逐步拉低，股价不涨。你既没拿到分红，也没看到股价涨。
第三道墙：股价反映的是“未来预期”，不是“过去成绩”
高ROE：反映的是公司过去的赚钱效率。
但：股价涨跌取决于市场对公司未来增长的预期。如果市场认为公司成长空间有限（比如承德露露产品单一、市场饱和），就不会给高估值。
结果：ROE再高，市盈率被持续压缩，股价依然不涨甚至下跌。
写在最后
看留存收益的指标太多太繁复了，我觉得可以这样简单来看：
1.看过去5-10年的ROE：是不是长期维持在15%以上？
2.看过去5-10年的净利润：是不是同步增长了？
露露从2021年到2025年，净利润是没有同步增长的。
“本文仅为个人观点，不构成任何投资建议”
之所以有这个信念，是因为我记得查理·芒格说过："长期来看，一只股票很难获得比它所依托的企业本身好得多的回报。如果一家企业40年来ROE一直是6%，你持有它的年化收益率也不会和6%有什么差别。"
get到这个知识点以后，我去筛查了A股里连续10年ROE≥15%的公司，然后我就看到了一家熟悉的公司——承德露露。没多想我就买入了。结局是没亏（赚了10块），但是体验感很不好。
事后，我一直有疑惑，但是就是没想明白，今天整理了一下思路，结论是：承德露露的赚钱效率不高。
一、拆解公式
ROE＝净利润÷净资产。
承德露露高ROE的秘密，主要来自两个因素：超高的净利率和净资产基数太小。结果就是：
ROE（高）＝净利润（高）÷净资产（低）。
2025年末股东权益约34.9亿元，全年利润6.27亿元。即使利润不增长，只要把利润全部分光（净资产保持不变），ROE依然能维持17%~20%。但问题在于，这34.9亿的净资产并非全是“高效资产”。
二、留存的钱去哪了？
露露一直把大部分利润拿去买理财或存入财务公司吃低息，这些“沉睡资金”拉低了资产收益率。
ROE衡量的是——股东投入的钱赚了多少钱，而不是管理层主动配置的效率。如果公司把股东的钱放进了一个不怎么增长的生意里，那ROE高只是“分红后分母缩小”导致的数据虚高。
三、ROE只是分析的起点，而不是终点
高ROE只能证明公司“现有的净资产赚钱效率高”，并不意味着公司“把留存的利润也花得高效”。这两件事之间，没有必然的等号。我之前一直困惑的点就在这里。
我的经验是之后可以用ROE作为筛选和验证的第一个过滤器。
第一步筛选：连续多年ROE＞15%的公司，说明它有过人之处（品牌、定价权、成本控制）。这个露露是OK的。
第二步验证高ROE背后的原因：ROE=净利率*资产周转率*权益乘数。分析三因素及其可持续性。
利润增长了吗？
——如果没有增长，高ROE可能靠分红或者低净资产维持。
增长的钱从哪里来？
——是靠投入留存利润带来的，还是靠涨价、降本等一次性因素？
如果每年把利润全分掉，ROE还能维持吗？
——如果能，说明公司是现金牛，可以当债券拿分红；如果不能，说明它需要不断投入资本才能维持赚钱能力。
承德露露的高ROE依赖于净利率，但核心大单品杏仁露销量已是成熟期甚至衰退早期，竞争加剧；新品研发费用低，增长动力存疑。支撑高ROE的因素也正受到挑战。不OK。
第三步估值：在一桩不怎么增长的传统生意里投入资金，创造的回报天然就会受限。不OK。
三、总结
承德露露ROE高，是因为它的老本（原有资产）很赚钱。但它每年赚的新钱，找不到像老本那么赚钱的地方去投，留下很大一部分趴在账上吃低息、或者被大股东占用。导致股东，既没拿到足额分红，也没看到股价增长，其实是有点吃亏的。
ROE衡量的是“公司用股东的钱赚钱的效率”，而作为股东赚到的收益，取决于“公司赚到的钱有多少能真正落到你口袋里”。这两者之间，隔着三道关键的“分配墙”：
第一道墙：利润是“账面利润”还是“真金白银”？
高ROE：公司账面上赚了很多钱（比如承德露露净利率高）。
但：这些利润可能只是“应收账款”（没收到现金），或者被拿去低效投资、存关联财务公司吃低息，甚至被大股东占用。
结果：公司账上有利润，但你作为股东看不到现金流入。
第二道墙：利润是“留下来了”还是“分给你了”？
高ROE：公司利润留存率高，净资产不断增长。
但：留存的钱如果没有找到高回报的投资机会（增长停滞），或者被低效使用，那留存利润反而在摧毁价值。
结果：净资产越滚越大，但利润不增长，ROE被逐步拉低，股价不涨。你既没拿到分红，也没看到股价涨。
第三道墙：股价反映的是“未来预期”，不是“过去成绩”
高ROE：反映的是公司过去的赚钱效率。
但：股价涨跌取决于市场对公司未来增长的预期。如果市场认为公司成长空间有限（比如承德露露产品单一、市场饱和），就不会给高估值。
结果：ROE再高，市盈率被持续压缩，股价依然不涨甚至下跌。
写在最后
看留存收益的指标太多太繁复了，我觉得可以这样简单来看：
1.看过去5-10年的ROE：是不是长期维持在15%以上？
2.看过去5-10年的净利润：是不是同步增长了？
露露从2021年到2025年，净利润是没有同步增长的。
“本文仅为个人观点，不构成任何投资建议”
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