宏图转债分析

宏图转债今天又跌了3个点，跌破90元，稳坐可转债倒数第一的位置。
10亿规模的转债，现在成了全市场闻之色变的高危品种。
但这事儿吧，也不是一天两天了。是一连串的坑，一个接一个踩过来的。
今天我们就来把这事捋清楚。
01
航天宏图的创始人王宇翔，中科院遥感所的博士，技术底子很硬。
2008年公司成立，赶上汶川地震。当时国内搞减灾应急，严重依赖国外遥感数据，响应慢，还受制于人。航天宏图凭着中科院的技术功底，接下了一批国家级应急监测项目，赚到了第一桶金。
后来团队砸重金搞自主研发，做出了完全自主知识产权的遥感软件PIE，从帮国家做卫星数据分析起家，一路做成了科创板的“遥感第一股”。
这个起点，说实话，相当不错。
但后面发生的事，就一言难尽了。
02
航天宏图过去的利润奶牛，是毛利丰厚、现金流稳定的军工订单。
但2024年7月，公司因招投标涉嫌违规，被暂停全军采购资格，一直到2027年7月。
三年禁令意味着什么？
储备项目不能投标，已中标项目不能签合同。这个板块的收入直接从6.6亿暴跌到5000万左右。
跌幅92%。
核心造血功能，就这么没了。
03
军工断了，航天宏图还有另一条腿，就是地方政府业务。
但这两年大家都知道，地方政府收紧钱袋子，化债压力大，能不花的钱就不花。
结果就是两个字，一个叫「不签」，一个叫「不付」。
订单断崖式减少，回款严重停滞，坏账越堆越高。
更要命的是，很多项目前期已经投入了大量人力和算力，账面上形成了存货。项目一旦流产，这些存货就变成了沉没成本，公司只能硬着头皮计提存货跌价，动辄好几个亿。
收入在缩，减值在涨，两头挤压，直接把公司拖进了巨亏深渊。
04
如果说前两个是天灾，那这个就是人祸了。
在整个市场都在收缩、现金为王的时候，航天宏图反其道而行，重金押注「女娲」雷达卫星星座建设。2022年底，公司豪掷数亿参与设立投资基金发射卫星，想往上游数据源延伸。
格局确实够大。
但在经济下行周期里搞太空基建，这个节奏就要命了。
一边是主业回款不畅，一边还在源源不断往天上烧钱。资金链绷到极限，最终爆了——数千万商业承兑汇票逾期，欠薪裁员，流动性危机集中爆发。
05
2025年业绩预告，航天宏图预计全年亏损11.69亿，期末净资产跌到负3.32亿左右。
按科创板规则，年报一披露，大概率直接披星戴帽*ST，退市风险摆在台面上。
评级机构也不客气，中诚信国际一路把公司主体信用和宏图转债的评级往下砍，从BBB 降到BB ，展望维持负面。
评级断崖式下跌，直接引爆了市场对到期兑付的恐慌。
06
年报*ST基本没什么悬念，但可转债一定违约吗？
我看未必。但形势确实危急，好在时间线上还有一丝操作空间。
5月14日开始重新计算下修时间窗口，如果下修转股价成功，转股的可能性会增加。
实控人拿了大约1亿市值的股票质押，给公司2000万借款做担保。质押率这么低，说明市场对公司股票的估值确实不够乐观，但起码表明实控人想救公司的态度还是值得钦佩。
我算了一笔账。
年报后净资产大概负3亿，可转债如果全部转股，净资产大概能回到正7亿左右。
也就是说，公司今年的亏损必须控制在这个范围以内，否则即使全部转股成功，净资产还是负的，照样逃不掉退市。
说白了，转股是续命的关键一步，但光转股还不够，还得止血。
07
宏图转债的故事，给我最大的感受是：
技术牛不代表经营稳，格局大不代表节奏对。
在错误的时间做了正确的事，可能比做了错事还惨。
宏图转债后面怎么走，我们持续关注。