理想汽车——纯电转型中(正当时)

理想汽车作为中国新能源汽车行业的标杆企业，正处于从增程式技术向纯电动转型的关键阶段。

一、核心业务：增程基本盘承压，纯电转型加速

1. 增程车型：销量增速放缓，技术护城河弱化

2025年1-9月，理想汽车累计交付29.7万辆，同比下降13.1%，主要受增程车型市场份额萎缩拖累。增程式技术面临三重挑战：

同质化竞争加剧：零跑、问界等品牌推出低价增程车型，分流家庭用户；

政策红利消退：2026年新能源购置税减半政策实施，增程车型若纯电续航低于125km（CL­TC）将无法享受全额补贴 ；

用户体验短板：高速馈电油耗较高（约7-8L/100km），NVH表现劣于纯电车型，导致部分用户转向插混或纯电产品。

尽管如此，理想L系列仍在高端市场保持竞争力：L6蝉联20万-30万元中大型SUV销量第一，L7/L8占据30万-40万元市场榜首，L9稳居40万-50万元大型SUV冠军。

2. 纯电车型：爆款效应显著，成为增长新引擎

理想纯电产品矩阵（ME­GA/i8/i6）展现“旗舰引领+矩阵协同”的增长态势：

ME­GA：50万以上纯电MPV市场绝对王者，月交付量稳定在3300台以上，树立高端品牌形象 ；

i6：9月上市后国庆假期大定超1.5万辆，累计锁单近7万辆，2025年产能已售罄，预计2026年初开始交付 ；

i8：30万级纯电SUV市场表现强劲，但因电池供应不足（5C三元锂麒麟电池）导致交付延迟，超5万订单积压 。

纯电车型的爆发式增长，推动理想汽车从“增程单一依赖”向“双技术路线并行”转型。

二、技术布局：智能化与补能网络构建差异化优势

1. 智能驾驶：VLA司机大模型开启全场景辅助

理想汽车第三代辅助驾驶技术——VLA司机大模型，已通过OTA 8.0版本向ME­GA、L系列AD Max车型全量开放，支持语音指令找车位、拍照位置代驾等高级功能。该模型基于2000万段训练视频、百亿公里级行驶数据及NV­I­D­IA Th­or-U芯片（算力700TO­PS），实现“真人版私人司机”级体验。2025年研发投入超120亿元，其中60亿元用于AI领域，目标2027年落地L4级全自动驾驶 。

2. 补能网络：超充站建设加速，缓解里程焦虑

截至2025年9月，理想汽车已建成3100座超充站，计划年底前扩展至4000座。其800V高压平台支持“12分钟500公里”超快充，配合自研浸没式液冷系统，将数据中心PUE降至1.05以下，余热回收效率提升40%。此外，与宁德时代、欣旺达成立合资公司，布局动力电池自研自产，降低供应链风险并优化成本 。

三、财务表现：盈利韧性凸显，现金流压力待解

1. 营收与利润：增收不增利，毛利率维持行业高位

2025年Q2营收302亿元，同比下降4.5%，但净利润达11亿元，同比持平，连续11个季度盈利。毛利率20.1%（车辆毛利率19.4%），显著高于蔚来（10.2%）和小鹏（12.3%）。Q3预计营收248亿-262亿元，同比下降38.8%-42.1%，但毛利率仍可维持19%左右 。

2. 现金流与负债：自由现金流亏损扩大，现金储备充足

Q2经营活动现金流净额-30.36亿元，自由现金流-38.42亿元，主要因研发投入增加及海外扩张支出。不过，公司账上现金储备达1069亿元，资产负债率55.3%，远低于蔚来（84.5%）和小鹏（58.1%），短期偿债能力稳健。

四、市场竞争：高端市场领先，新势力与传统车企双重夹击

1. 高端市场优势稳固

在30万元以上新能源SUV市场，理想汽车市占率超30%，L系列车型销量已接近或超越宝马X3、X5等传统豪华车型。其“奶爸车”定位、智能化配置及增程式技术，精准吸引家庭用户，形成差异化竞争壁垒。

2. 新势力与传统车企的双重挑战

新势力品牌：零跑C16（15.98万元起）、问界M7（24.98万元起）通过低价策略分流中端用户；小鹏X9（41.98万元起）凭借全场景语音交互和XN­GP智驾系统，冲击高端MPV市场 。

传统车企：比亚迪唐DM-p（28.98万元起）、吉利豪越L Hi·P（17.99万元起）以“插混+性价比”策略，挤压增程车型生存空间。

五、风险因素与应对策略

1. 技术路线切换风险

增程式技术的过渡属性可能导致市场份额进一步萎缩。应对措施：加速纯电车型迭代，2025年计划推出5款纯电车型，2026年纯电销量占比目标提升至50% 。

2. 供应链波动风险

电池供应不足（如i8的5C三元锂麒麟电池）影响交付效率。应对措施：与宁德时代、欣旺达成立合资公司，2026年自研电池产能达50GWh，实现核心部件自主可控 。

3. 海外拓展风险

欧洲市场面临45.3%关税壁垒，中亚市场规模有限。应对措施：暂缓欧洲计划，优先布局中东、中亚等政策友好市场，通过授权经销商模式快速建立销售网络。

六、估值与投资逻辑

1. 估值处于历史低位

当前市盈率（TTM）约18倍，显著低于新能源汽车行业平均（25倍）。若2025年净利润达60亿元（机构预测均值），对应PE约15倍，安全边际较高。

2. 核心投资逻辑

纯电车型放量增长：i6/i8/ME­GA的热销，验证理想汽车在25万-50万元市场的产品力，预计2026年纯电销量超40万辆；

智能化技术领先：VLA司机大模型和800V高压平台，构建差异化竞争优势；

全球化战略起步：中亚市场首站告捷，中东、拉美等新兴市场打开增长空间。

结论

理想汽车正处于从“增程专家”向“智能电动全场景解决方案提供商”的转型关键期。短期看，增程车型销量下滑和交付延迟可能压制股价表现；长期看，纯电产品矩阵的完善、智能化技术的持续迭代及全球化布局的推进，将驱动公司进入更高质量增长阶段。当前估值已充分反映市场对短期风险的担忧，长期投资价值凸显。投资者可关注2025年Q3财报中纯电车型交付进展及2026年新款L系列上市后的市场反馈。