金风科技——风电整机龙头

金风科技作为全球风电整机龙头企业，凭借技术领先、市场份额优势及行业政策红利，展现出显著的投资价值。
一、核心竞争力：技术壁垒与全球化布局

1. 技术研发领先

公司在直驱永磁技术领域拥有全球领先地位，2024年研发投入达28.03亿元（同比+23.78%），占营收4.94%。全新发布的陆上旗舰机型GWH204 Ultra通过小叶轮设计降低噪音和运输成本，可适应乡村、沙戈荒等复杂场景，度电成本（LCOE）最高下降15%；海上深远海机型GWH300-20（25）MW采用构网型变流器和智能备电系统，可应对60m/s超强台风，吊装效率提升25% 。截至2024年底，公司国内专利申请量达6,245项，其中发明专利3,803项，技术护城河深厚。

2. 市场份额稳居全球第一

2024年国内新增装机容量18.67GW（市占率22%），连续14年排名第一；全球新增装机19.3GW（市占率15.9%），连续3年全球第一。2025年上半年新签订单量14.56GW，国内市场份额18.2%，仍居首位 。海外市场突破显著，2024年新增订单覆盖47个国家，包括菲律宾、纳米比亚等8个新市场，出口容量占全国近50%，阿根廷582MW项目、非洲22%市场份额等案例彰显国际竞争力。

3. 全产业链布局与协同效应

公司构建了“研发-整机制造-风电场开发-运维服务”全产业链闭环，2024年风电场开发业务贡献收入120.08亿元（同比+53.14%）。通过“风电+储能+氢能”多元化战略，公司推出船用绿色甲醇（减排率70%），探索零碳燃料应用，进一步拓展业务边界。

二、财务表现：盈利改善与订单保障

1. 营收与利润双增长

2024年营收566.99亿元（同比+12.37%），归母净利润18.60亿元（同比+39.78%），毛利率13.80%（同比-3.34pct），主要因原材料价格上涨。2025年上半年营收285.37亿元（同比+41.26%），归母净利润14.88亿元（同比+7.26%），净利增速放缓但仍保持增长。风机业务毛利率提升至5.05%（同比+4.89pct），盈利能力显著改善。

2. 订单充足支撑未来增长

截至2024年底，公司在手订单总量达47.4GW（同比+55.93%），其中6MW及以上机组占比80%。2025年上半年新增订单14.56GW，海外订单占比15.6%，为未来2-3年业绩提供确定性 。

3. 现金流与负债结构优化

2024年经营活动现金流净额同比改善（具体数据待年报披露），2025年上半年应收账款277.88亿元（同比+8.77%），需关注回款风险。资产负债率73.1%（截至2025年6月），处于行业较高水平，但通过永续债等工具优化负债结构，长期借款占比提升至46.7% 。

三、行业前景：政策驱动与需求爆发

1. 国内政策持续加码

国家“双碳”目标明确，2025年陆上风电度电成本降至0.27-0.33元/千瓦时，与煤电平价竞争。财政部下达2025年可再生能源补贴461.83亿元，其中风电占206.52亿元，海上风电“单30”试点项目获电价补贴，政策红利释放。预计2025年国内新增装机量达120-130GW，其中海上风电15-20GW。

2. 全球风电需求高速增长

伍德麦肯兹预测，2025年全球新增风电装机170GW（同比+13%），2032年累计装机量翻倍。公司在印度、东南亚等新兴市场加速布局，2024年海外订单创历史新高，混塔技术首次出海，有望受益于全球能源转型。

3. 技术迭代与成本下降

机组大型化趋势下，6MW及以上机型成为主流，公司2024年该机型销售容量同比+59.15%。通过智能化运维（如数字孪生技术）和供应链优化，度电成本持续下降，2025年海上风电LCOE较2020年下降20%以上。

四、估值水平：合理偏低，安全边际显著

横向对比：截至2025年9月26日，公司A股PE（TTM）20.37倍，PB（MRQ）1.62倍，低于行业均值（PE 21.75倍，PB 1.88倍）。港股PE（TTM）14.5倍，PB 1.2倍，估值优势更明显。

纵向对比：当前估值处于近5年30%分位，低于2021年高点（PE 35倍），安全边际充足。

股息率：2024年股息率0.94%（每10股派1.4元），虽低于中国平安等蓝筹股，但结合行业成长性，长期分红潜力值得期待。

五、风险因素与应对措施

1. 原材料价格波动

钢材、碳纤维等原材料占风机成本约70%，2024年大宗商品价格上涨导致毛利率承压。公司通过长协采购和期货对冲降低风险，并加速供应链国产化（如碳纤维自主化率提升至60%） 。

2. 海外市场不确定性

地缘政治、贸易壁垒及汇率波动可能影响海外订单执行。公司采取本地化生产（如巴西工厂）和多币种结算策略，2024年海外业务毛利率13.84%，稳定性增强。

3. 技术路线风险

半直驱、双馈技术仍有市场，若直驱技术迭代不及预期，可能丧失优势。公司通过多平台布局（GWHV11-GWHV21）覆盖全场景，并与高校合作开发下一代技术 。

六、结论：长期成长确定性高，建议战略性配置

金风科技作为全球风电龙头，凭借技术领先、订单充足及行业政策红利，具备显著的投资价值。当前估值合理偏低，叠加风机大型化、海外扩张及成本下降三重驱动，未来3年净利润有望保持20%以上复合增速。