今天货币政策变化的解读

今年以来，人民银行已经实施了三次比较重大的货币政策调整，考虑到24日政策利率下调20个基点后10月份5年期以上贷款市场报价利率（LPR）大概率也将下调0.2%，那么全年降幅或将达到0.55%，这对实体融资成本下降的引导是非常有效的，叠加央行释放四季度累计最高可能降准100个基点的总量型工具支持，以及对房地产市场、股票市场支持性方案的积极表述，这次政策信息释放无疑对资产价格及市场信息有明显提振。

另外需要关注的是，在此次发布会中潘功胜行长也帮助市场梳理了目前央行货币政策决定的几大考虑：一是支持中国经济的稳定增长，二是推动价格温和回升，三是兼顾实体经济和银行业健康，四是汇率的基本稳定，五是支持积极的财政政策更好发力见效。那么基于这样的先后顺序，在经济下行压力较大时市场可以持续期待支持性货币政策工具的出台，而且考虑到通胀指数仍在低位，总量、价格工具的运用会更为积极，此前央行更加注重的银行利差及汇率稳定则放在第三、第四位，这也意味着国内货币政策在美联储开启降息周期后的掣肘明显减弱。

对于债券市场，率下行既有引导因素，也有供需错配因素。
1）首先，央行认为中国国债利率下行，一方面是政策利率引导市场利率下行的结果，另一方面也有政府债券供给偏慢与一些中小金融机构风险意识淡薄、推波助澜、羊群效应的需求错配的影响。
2）其次，央行认为目前2.1%左右的长期国债收益率（大概率指向10年期国债）是市场化形成的结果，央行会尊重市场的作用，其也为中国实施积极的财政政策营造良好的货币环境。
3）不过，利率风险是金融机构风险管理的重要内容；中央银行需要从宏观审慎管理的角度，观察、评估市场风险，并采取适当的措施弱化和阻碍风险累积，这是中央银行的一项重要职责。
4）另外，目前国债收益率曲线作为重要的价格信号，存在远端定价不充分、稳定性不足等问题；央行对长期国债收益率作风险提示是为了遏制羊群效应而导致长期国债收益率单边下行可能潜藏的系统性风险。目前，人民银行已将国债买卖纳入到货币政策工具箱，也是货币投放的一种形式。
目前央行对债券市场的判断认为10年国债收益率在2.10%附近较为合适，短期内长期限利率难以突破下限，可以维持10年国债2.05-2.15%的区间判断，以及30年国债基于15个基点期限利差的2.20%-2.30%区间判断。