可转债投资的新常态

有没有发现，自18年井喷式发行以来，转债到期还钱的多了，再没有人拿历史的高强赎率来说事了，转债零违约的金身也被打破了。
随着经济的新常态增长，转债也正慢慢进入到新常态。
西方市场经济的周期性繁荣与萧条，可能将复刻到中国，与之相匹配的，周期性行业转债未来的违约将大概率常态化，这些年经济狂飙突进了几十年，大家似乎都差点了忘记经济周期的存在了。
很多关于转债的著作，未来可能要重新编写，这些著作出版之时，转债市场尚属发展的早期，洪荒时代的可转债，诞生于中国经济高速增长的黄金时期，
但在高增长时代，转债的信用风险并未充分暴露，
因为高增长能掩盖一切问题，如同公司的发展一样，成长期都忙着扩张与圈地，只有当量增无以为继时，才会重新强调高质高效。
一家公司开始强调提质增效时，就意味着行业增长已经停滞，大浪淘沙的时代来临了。
转债早期的低信用风险源于经济高增长以及低样本容量，但这2个基本前提已经发生较大的变化，一是经济低增长甚至下行，信用风险将成为转债回撤的头号杀手，二是股市长时间的低迷，高强赎已经成为历史的昨天黄花。
未来如果常态化违约，那么垃圾转债的投资可能会大放异彩，市场发展的红利已经消失，超额得来自于市场的错杀与高认知变现。
转债市场的早期，大部的收益源自拥抱股性、追逐波动，转债投资者对债性的关注较少，但随着未来违约转债数量的增长，转债的债性在投资决策中的权重，将不可避免的大幅提升。
千万要重视未来可能出现的违约潮，之前过于宽松的风控标准趁早升级，苦练基本功才能在市场中长期生存。
当前转债违约的样本数量较少，可以参考信用债违约的分析框架，指导转债的避雷。
比如，这几年违约的信用债，具体表现为盈利能力恶化、回款困难、激进上杠杆扩张。
上市公司关联交易中的猫腻，也值得警惕，从2018年起，越来越多的公司通过关联交易虚增利润、粉饰财报，从而获得更大的银行授信，比如永泰能源与上下游的关联交易案；
还有一些公司通过关联交易的其他应收账款，占用上市公司巨额流动资金，致使上市公司应收账款的回收面临重大不确定性，这些可疑的交易存在被大股东变相占用的嫌疑。
那些短债长投激进扩张的公司也要小心为上，警惕公司短期债务快速攀升且短债占比过大，要警惕公司流动性缺口是否过大，现金资产能否覆盖短期债务，具体可以参考交易所对某些ST公司的问询函，里面是投资者学习的宝藏。
市场生态已变，投资者的求存策略也要与之同步进化。