证监会暂停转融券业务影响分析

4月12日证监会颁布“新国九条”，旨在规范市场行为，保护投资者，维护市场稳定，促进市场健康发展。

自5月中下旬以来，上证指数连续8周收阴，沪深两市成交量连续多日不足6000亿，市场情绪低迷，投资者特别是中小投资者对于市场不满情绪加剧，网络上投资者认为转融券业务缺乏公平性、是造成市场下跌重要原因等负面舆情愈演愈烈。

这种背景下，2024年7月10日晚，证监会发布通知《证监会依法批准暂停转融券业务 进一步强化融券逆周期调节》，自2024年7月11日起，暂停转融券业务新增，存量业务不得晚于9月30日了结。同时将融券保证金比例由不得低于80%上调至100%，私募证券基金融券保证金比例由不得低于100%上调至120%。

证监会出台相关通知的主要目的是为了提升市场信心、维护市场情绪、保障制度公平性和加强市场内部稳定性。
2023年以来，针对市场对融券和转融券问题的关切，证监会先后采取一系列措施规范相关业务。

| 时间 | 具体内容 |
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| 2023/10/14 | 1. 将融券保证金比例下限 50%上调至 80%，对私募的这一比例上调到 100%。
2. 取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，同时禁止持有转让限制股份的投资者及关联人融券卖出相应股票。 |
| 2024/1/28 | 1. 全面暂停限售股出借。
2. 将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制。
第一项措施自 1 月 29 日起实施，第二项措施自 3 月 18 日起实施。 |
| 2024/2/6 | 1. 以当日转融券余额为上限，暂停新增证券公司转融券规模。
2. 严禁融券变相“T+0”交易。
3. 加大监管执法力度。 |
| 2024/7/10 | 1. 批准中证金融公司暂停转融券业务。
2. 批准证券交易所将融券保证金比例由不得低于 80%上调至 100%，其中私募证券投资基金参与融券的保证金比例由不得低于 100%上调至 120%。 |

从效果上看，证监会一系列措施对融券业务产生明显抑制作用。截止2024年7月11日，全市场融券余额318亿元，较2023年7月11日下降626亿元，同比下降超过66%；全市场转融券余额300亿元，较2023年7月11日下降超78%，为近年来最低水平。

| 日期 | 2023年7月11日 | 2023年10月16日 | 2024年1月29日 | 2024年2月6日 | 2024年7月10日 |
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| 转融券余额（亿元） | 1377 | 1193 | 949 | 876 | 300 |
| 融券余额（亿元） | 944 | 866 | 687 | 596 | 318 |

过去一年的数据可以明显看出，融券业务规模与转融券业务规模呈现显著的正相关关系，随着转融券规模的快速下降，全市场融券业务规模也急剧下降。

本次证监会全面暂停转融券业务，要求到9月30日所有融券相关的转融券业务将全部出清，将进一步挤压融券业务规模，预计现在到9月30日期间，全市场的融券余额将继续下降，市场规模逐渐回归到公募转融券业务放开之前的水平，预估9月30日以后的全市场融券规模在150亿元以内。
按照最新的规定，未来证券公司开展融券业务只能使用自营资金购买的券源，这将对证券公司开展融券业务产生一系列影响：

（1）开展融券业务对资本金提出更高要求，暂停转融券后，证券公司开展融券业务从一项轻资本业务变为重资本业务，购买券源将增加公司的资本占用。

（2）进一步加大了证券公司开展融券业务的风险。自营购买的证券面临市场波动风险，在新规定下开展融券业务，证券公司将承受资金成本和融券标的二级市场的波动风险。

（3）供给减少带来融券成本的上升。业务成本的上升和风险的增强，将会导致大部分券商退出融券业务，由此供给减少会带来全市场融券价格的上升。

（4）市场中性策略规模会受到抑制。随着转融券业务的暂停，融券对冲的券源将大幅减少，影响多空类中性策略的实施。一部分阿尔法中性策略的管理者会因为对冲成本上升，转型为指数增强策略。

（5）股指期货贴水将长期存在，随着融券业务收紧，市场对冲手段进一步减少，阿尔法中性策略将更多采用股指期货进行对冲，预计中证1000、中证500等股指期货的贴水将长期存在。